Vận dụng mô hình CAPM để lựa chọn danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1 LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Việt Nam bước vào giai đoạn hội nhập với thị trường chứng khoán non trẻ, đầy biến động Nền kinh tế Việt Nam muốn tăng trưởng bền vững, kiểm soát lạm phát vai trò thị trường chứng khoán vô quan trọng Thị trường chứng khoán vừa kênh chuyển tải vốn kinh tế, vừa một thước đo sức khỏe kinh tế Vì việc ổn định phát triển kinh tế tách rời với việc ổn định phát triển thị trường chứng khoán Việc ứng dụng mô hình phân tích phân tích kỹ thuật để dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán cần thiết nhà đầu tư mang tính chuyên nghiệp Tuy nhiên, diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua chứng hiển nhiên cho việc thiếu vắng công cụ dự báo Đa số nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam thực định đầu tư cách cảm tính Hơn nữa, có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư vào thị trường chứng khoán, đặc biệt nghiên cứu thực tiễn thị trường chứng khoán cho kết có ý nghĩa thiết thực Dựa vào điều khẳng định tính đắn tính thực nghiệm mô hình Mô hình CAPM nỗ lực để khám phá công cụ số P/E PBV để dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trung bình thời gian dài Kiểm định mô hình CAPM cho thấy β chứng khoán riêng lẻ không ổn định β danh mục ổn định với giả định khoản thời gian mẫu đủ dài số lượng giao dịch cổ phiếu thích hợp Có ủng hộ khác mối quan hệ tuyến tính dương tỷ suất sinh lợi rủi ro hệ thống danh mục, với số chứng cho thấy cần thiết để xem xét biến rủi ro bổ sung hay đại diện rủi ro khác Xuất phát từ quan điểm nhóm tác giả định chọn đề tài “Vận dụng mô hình CAPM để lựa chọn danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài báo cáo nghiên cứu khoa học Tổng quan lịch sử nghiên cứu đề tài :[5], [9], [10] Mô hình CAPM ba nhà nhà kinh tế học William Sharpe, John Lintner Jack Treynor đưa vào năm thập niên 60 CAPM mô hình mô tả mối tương quan rủi ro thu nhập kì vọng, sử dụng để định giá chứng khoán có mức độ rủi ro cao Công thức tính toán sau: RE = Rf + Beta * (Rm - Rf) Với: RE lãi suất kỳ vọng cổ phiếu Trong đó: - Beta số phản ánh rủi ro thị trường cổ phiếu Beta dự đoán dựa số liệu khứ - Rf tỷ lệ phi rủi ro, thường lãi suất trái phiếu phủ loại lãi suất coi rủi ro toán (Rủi ro mặc định - default risk) - Rm thu nhập thị trường kỳ vọng qua thời gian (expected market return over a period of time), thường tính toán cho sẵn Giả định sử dụng mô hình CAPM: - Thị trường hiệu - Nhà đầu tư sở hữu danh mục đầu tư (portfolio) đa dạng hoá Ý tưởng chung đằng sau mô hình định giá tài sản vốn nhà đầu tư tiến hành đầu tư vốn vào tài sản bù đắp lại theo hai cách: giá trị tiền tệ theo thời gian rủi ro Mô hình định giá tài sản vốn phát biểu rằng: thu nhập kì vọng loại chứng khoán hay danh mục đầu tư ngang với mức chứng khoán phi rủi ro cộng thêm khoản lợi tức bù rủi ro Nếu thu nhập kì vọng không đạt mức thu nhập tối thiểu yêu cầu, nhà đầu tư không tiến hành đầu tư Các đường SML (Security Market Line - đường biểu diễn rủi ro thị trường chứng khoán) thể kết CAPM mức rủi ro khác (các betas khác nhau) Trong nghiên cứu gần đây, mô hình CAPM bổ sung nhân tố khác nhằm dự báo tỷ suất sinh lợi cách xác Những chứng thực nghiệm cho thấy beta có biến tỷ số giá thu nhập (P/E) giá trị thị trường giá trị sổ sách (P/B) Đặc biệt thị trường nước nổi, tác động tỷ số giá thu nhập (P/E) giá trị thị trường giá trị sổ sách (P/B) lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán rõ nét Cùng với mô hình CAPM, P/E giá trị thị trường giá trị sổ sách dùng công cụ dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường nước Điều hàm ý mô hình CAPM đa biến với biến là: beta, P/E PBV Mô hình CAPM cải tiến nỗ lực để khám phá công cụ số P/E P/B để dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trung bình thời kỳ dài Tuy nhiên, việc ứng dụng mô hình vào dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường nước nói chung vào thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng có hạn chế định Mục tiêu nghiên cứu : Đề tài nghiên cứu khoa học nhóm tác giả giúp cho nhà đầu tư biết đầu tư vào chứng khoán nào, việc kết hợp đa dạng hóa danh mục để thành lập lựa chọn danh mục tối ưu Đối tượng phạm vi nghiên cứu : - Đối tượng : Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) ứng dụng mô hình vào thực tiễn - Phạm vi nghiên cứu : + Thời gian nghiên cứu: số liệu giao dịch thị trường chứng khoán Tp Hồ Chí Minh từ tháng 01/2007 đến tháng 02/2011 + Không gian nghiên cứu: Dựa việc quan sát liệu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Phương pháp nghiên cứu : - Phương pháp thu thập số liệu + Thu thập liệu thông qua giá chứng khoán, số VN-Index, lãi suất phi rủi ro ( lãi suất tín phiếu), … + Thu thập liệu thông qua kênh thông tin báo chí, internet , tạp chí chuyên ngành + Tham khảo đề tài nghiên cứu khoa học, luận văn, luận án khác có liên quan - Phương pháp xử lý số liệu: + Phân tích , so sánh , thống kê số liệu để đưa kết nghiên cứu + Xử lý số liệu công cụ xử lý lập trình tính toán, kết hợp với kiến thức xác suất, thống kế, kinh tế lượng để kết nghiên cứu tăng tính xác nhanh chóng Những đóng góp đề tài: Kết nghiên cứu đề tài giúp nhà đầu tư biết đầu tư vào chứng khoán nào, việc kết hợp đa dạng hóa danh mục để thành lập lựa chọn danh mục tối ưu Xác định giá trị thực tài sản, dự đoán xu hướng biến động giá loại chứng khoán để có định mua bán chứng khoán đắn kịp thời Kết cấu báo cáo nghiên cứu khoa học Ngoài phần mở đầu kết luận báo cáo nghiên cứu khoa học gồm chương chính: Chương 1: Cơ sở lý luận việc xây dựng danh mục đầu tư Chương 2: Lựa chọn danh mục đầu tư thông qua việc vận dụng mô hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp nhằm vận dụng mô hình CAPM vào việc xây dựng danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Ngoài báo cáo nghiên cứu khoa học có phần tài liệu tham khảo phụ lục đính kèm CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ VIỆC XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Những nội dung lý thuyết danh mục Harry Markowitz 1.1.1 Những giả định lý thuyết Bất mô hình hay lý thuyết hình thành phải có giả định ban đầu Lý thuyết danh mục Markowitz ngoại lệ ông đưa giả định sau cho lý thuyết : − Một là, nhà đầu tư xem khoản đầu tư khác đại diện cho phân phối xác suất tỷ suất sinh lời mong đợi thời kỳ nắm giữ − Hai là, nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích mong đợi thời kì định, đường cong hữu dụng biên tế giàu có − Ba là, nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục đầu tư dựa sở phương sai tỷ suất sinh lợi mong đợi − Bốn là, nhà đầu tư định độc lập tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi, đường cong hữu dụng họ phương trình tỷ suất sinh lợi mong đợi phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi − Năm là, với mức độ rủi ro cho trước, nhà đầu tư ưa thích tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi thấp Tương tự, với mức độ tỷ suất sinh lợi mong đợi cho trước, nhà đầu tư lại thích rủi ro nhiều rủi ro 1.1.2 Rủi ro Rủi ro điều không chắn kết qua tương lai cố xảy có kết sai khác giá trị kỳ vọng Thái độ nhà đầu tư rủi ro: Ghét rủi ro mức độ không sẵn lòng đầu tư biết khả kết xấu xảy Trong lý thuyết danh mục, người ta thường giả định nhà đầu tư ghét rủi ro Điều có nghĩa cho lựa chọn hai tài sản có củng tỷ suất sinh lợi, họ chọn tài sản có mức độ rủi ro thấp Phương pháp ước lượng rủi ro: Bằng cách giả định tỷ suất sinh lợi đại lượng ngẫu nhiên phân phối theo quy luật phân phối xác suất đó, người ta đo lường rủi ro thông qua tham số đặc trưng đại lượng ngẫu nhiên phương sai hay độ lệch chuẩn Nó ước lượng độ phân tán tỷ sinh lợi quanh giá trị kỳ vọng Bởi vậy, phương sai hay độ lệch chuẩn lớn chứng tỏ độ phân tán lớn Mà độ phân tán lợi nhuận kỳ vọng lớn điều có nghĩa lợi nhuận tương lai không chắn Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống: Rủi ro đo lường phương sai hay độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi rủi ro tổng thể tài sản rủi ro, bao gồm: Rủi ro phân tán cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, gọi rủi ro phi hệ thống Rủi ro ảnh hưởng đến doanh nghiệp hay ngành nguyên nhân nội lực lượng lao động, lực quản trị, sách điều tiết Chính phủ,…Các nghiên cứu gần rằng, lựa chọn đắn, danh mục khoảng 15 chứng khoán loại bỏ rủi ro phi hệ thống Rủi ro phân tán gọi rủi ro hệ thống, rủi ro đến từ bên doanh nghiệp hay ngành, chúng ảnh hưởng rộng rãi thiên tai, chiến tranh, tiêu kinh tế vĩ mô,… đo lường hệ số beta 1.1.3 Rủi ro danh mục đầu tư đa dạng hóa Ta có công thức tính phương sai cổ phần riêng lẻ: − σ = ∑ (ri − r ) ρ i Trong đó: ri tỷ suất sinh lợi thơì kì − r tỷ suất sinh lợi mong đợi ρi xác suất tỷ suất sinh lợi ứng với thơì kì Qua công thức ta thấy độ lệch tỷ suất sinh lợi thời kì so với giá trị mong đợi lớn phương sai lớn Khi đa dạng hóa đầu tư, phương sai hay độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục phụ thuộc vào yếu tố Hiệp phương sai ước lượng để hai mức độ khác tiến lại gần tạo thành giá trị có ý nghĩa Ta có công thức hiệp phương sai sau: − − COV(A,B)=Σρi (riA − r A )(riB − rB ) Một hiệp phương sai dương có nghĩa tỷ suất sinh lợi khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hướng so với mức trung bình chúng suốt khoảng thời gian Ngược lại, giá trị hiệp phương sai âm tỷ suất sinh lợi hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hai hướng khác liên quan đến mức trung bình vào thời điểm cụ thể, mối quan hệ chúng với tỷ suất sinh lợi Ta thấy rõ nhìn vào công thức trên: tỷ suất sinh lợi thời kì chứng khoán cao hay thấp tỷ suất sinh lợi mong đợi điều tương tự xảy chứng khoán lại hiệp phương sai có giá trị dương lớn Nếu độ lệch tỷ suất sinh lợi thời kì chứng khoán lớn hay ngỏ tỷ suất sinh lợi mong đợi cuả điều ngược lại xảy chứng khóan hiệp phương sai có giá trị âm lớn Tuy nhiên, hiệp phương sai bị ảnh hưởng nhiều tính biến thiên tỷ suất sinh lợi Nếu biến thiên lớn không thấy rõ mối quan hệ hai chứng khoán Để thấy rõ mối quan hệ phải dùng đại lượng có tên hệ số tương quan Hệ số tương quan đại lượng chuẩn hoá ước lượng hiệp phương sai Giá trị hệ số tương quan thay đổi khoản từ -1 đến Hệ số tương quan giúp thấy rõ mối liên hệ chứng khoán loại bỏ biến thiên lớn hiệp phương sai cách chia hiệp phương sai cho tích độ lệch chuẩn chứng khoán - Hệ số tương quan = -1 mối quan hệ phủ định hoàn toàn hai chứng khoán hay nói cách khác tỷ suất sinh lợi chúng di chuyễn ngược chiều hoàn toàn với - Hệ số tương quan = +1 mối quan hệ xác định hoàn toàn hai chứng khoán hay tỷ suất sinh lợi chúng di chuyển chiều hoàn toàn với - Hệ số tưong quan = cho thấy mối quan hệ độc lập hoàn toàn tỷ suất sinh lợi chứng khoán Sau tìm hiểu yếu tố xem chúng có ảnh hưởng đến rủi ro danh mục Ta có công thức tính phương sai danh mục: n n n σdm2 = ∑ ωi2σi2 + ∑ ∑ ωiωjCOV(i,j) i =1 i =1 j =1 Qua công thức ta thấy rủi ro danh mục không bao gồm phương sai chứng khoán danh mục mà chịu ảnh hưởng hiệp phương sai tài sản danh mục Nếu chứng khoán có tương quan xác định hoàn toàn rủi ro danh mục thay đổi Nếu chứng khoán có tương quan phủ định hoàn toàn rủi ro không hệ thống giảm xuống Khi tương quan phủ định không hoàn toàn hay xác định hoàn toàn rủi ro giảm giảm tuỳ thuộc vào yếu tố lhác công thức Vậy ta thấy việc đa dạng hoá đầu tư làm giảm rủi ro so với chưa đa dạng Nếu ta biết cách chọn chứng khoán đa dạng hóa phù hợp rủi ro không hệ thống danh mục biến Harry Markowitz cho thấy đâu danh mục mang lại hiệu tối ưu làm cách xây dựng nên danh mục tối ưu Dựa lý thuyết mà nhà đầu tư rút cho nguyên lý chung, đề cập đến hai định riêng biệt mà nhà đầu tư phải đưa trình đầu tư: - Lựa chọn danh mục gồm cổ phiếu tốt - Xác định việc kết hợp danh mục (tài sản rủi ro) với tài sản phi rủi ro để nhận độ nhạy cảm rủi ro tương ứng Nguyên lý có tên nguyên lý phân cách Để hiểu rõ hai định hình thành sở cách thực tốt hai định tìm hiểu phần lý thuyết danh mục Markowitz mà trước hết cách kết hợp cổ phần vào danh mục [5], [7], [9], [10] 1.1.4 Kết hợp cổ phần vào danh mục đầu tư Đường biên hiệu (Efficient Frontier ) 1.1.4.1 Kết hợp cổ phần vào danh mục đầu tư Bất kỳ nhà đầu tư đa dạng hóa muốn giảm thiểu rủi ro cho danh mục đầu tư Nhưng có vấn đề mà họ phải đối mặt việc họ lựa chọn cổ phiếu có mức độ rủi ro thấp vô tình họ giới hạn khoản đầu tư vào cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi không cao Đơn giản rủi ro đôi với tỷ suất sinh lợi Vì vậy, điều mà nhà đầu tư thực muốn làm với mức tăng trưởng cao hơn, với cổ phiếu có nhiếu rủi ro kết hợp hợp lý, rủi ro triệt tiêu lẫn kết mang lại cho họ tỷ suất sinh lợi trung bình cao với mức độ rủi ro thấp Nhưng kết hợp đem lại hiệu quả? Trước hết, giả sử bạn xem xét đến hai cổ phiếu Bristol Myers Ford Motor Tỷ suất sinh lợi Ford 16% Bristol 12%, độ lệch chuẩn Bristol 10% Ford 20% Với tỷ trọng 25% vốn vào Ford 75% vốn vào Bristol, tỷ suất sinh lợi độ lệch chuẩn thể hình vẽ Ford 25% vốn vào Ford Motor 9,01%, 13% Bristol Myers Biểu đồ 1.1: Mối quan hệ tỷ suất sinh lời kỳ vọng rủi ro danh mục (Nguồn: Gs.Ts Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại, 2003) [9] Qua tính toán thấy danh mục gồm hai cổ phần với tỷ giảm độ lệch chuẩn xuống 9.01% tăng tỷ suất sinh lợi lên 13% => Một kết hợp hiệu 1.1.4.2 Đường biên hiệu - Efficient Frontier Tiếp theo, không xem xét đến hai cổ phiếu mà tập hợp cổ phiếu mà muốn lựa chọn để đưa vào danh mục đầu tư mình, xác định giá trị tỷ suất sinh lợi mong đợi độ lệch chuẩn tất kết hợp mà chọn lựa, tất danh mục mà tạo thành phân bố lên phần diện tích màu xanh hình vẽ 10 Biểu đồ 1.2: Đường biên hiệu - Efficient Frontier (Nguồn: Gs.Ts Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại, 2003) [9] Markowittz vùng tập hợp danh mục giới hạn đường cong mà ông gọi đường biên hiệu Rõ ràng với giá trị độ lệch tiêu chuẩn muốn danh mục đem lại tỷ suất sinh lợi cao có thể, vậy, chúng có xu hướng lựa chọn kết hợp nằm đường biên hiệu điểm bên nằm vùng diện tích màu xanh Và ý nghĩa quan trọng đường biên hiệu quả, cho thấy kết hợp tối ưu việc xây dựng danh mục đầu tư Ngoài ra, đặc điểm quan trọng khác đường biên hiệu có hình dạng đường cong đường thẳng Điều thực có ý nghĩa cho thấy cách mà đa dạng hóa làm giảm thiểu rủi ro cho khỏan đầu tư Biểu đồ 1.3: Đường biên hiệu danh mục cổ phiếu 54 Ngoài ra, theo kết chương 2, VN-Index danh mục thị trường, đại diện cho thị trường Do vậy, dùng danh mục gồm 42 chứng khoán có liệu đầy đủ khoảng thời gian quan sát làm danh mục thị trường Với thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ, số lượng công ty niêm yết so với số lượng công ty chưa niêm yết, đặc biệt phần lớn doanh nghiệp nhà nước chưa cổ phần hoá, có danh mục thị trường nghĩa theo lý thuyết Tóm tắt chương : Trong chương nhóm tác giả trình bày tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ thành lập Nhóm tác giả trình bày thực trạng ứng dụng mô hình CAPM Việt Nam, việc tính toán hệ số bêta việc phân tích rủi ro đầu tư chứng khoán nước Thế giới thực trạng tính toán hệ số thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, nhóm tác giả nêu phương pháp thu thập xử lý số liệu, đưa danh mục đầu tư thông qua việc vận dụng mô hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam 55 CHƯƠNG GIẢI PHÁP NHẰM VẬN DỤNG MÔ HÌNH CAPM VÀO VIỆC XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Mục tiêu phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020 [2], [6], [8], [20] Tháng 07/2000, thị trường chứng khoán Việt Nam thức thành lập vào hoạt động So với lịch sử 200 năm thị trường chứng khoán giới 10 năm hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam (từ năm 07/2000 đến năm 2010) xem điểm kết thúc khởi đầu Tuy non trẻ, thị trường chứng khoán Việt Nam sớm khẳng định tầm vóc vị Với hai sở giao dịch chứng khoán (HoSE HNX), 550 công ty niêm yết, có mức vốn hóa đạt khoảng 40% GDP, thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò tích cực phát triển doanh nghiệp, động kinh tế hình ảnh Việt Nam ngày phồn thịnh, phát triển hoà nhập với kinh tế quốc tế Sau mười năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển định đạt mục tiêu đề ban đầu hoạt động an toàn hiệu Có thể khái quát số thành tựu thị trường chứng khoán Việt Nam sau: ¾ Cấu trúc thị trường chứng khoán bước hoàn thiện nhằm tăng khả quản lý giám sát Nhà nước ¾ Hệ thống văn pháp luật chứng khoán sách quản lý thị trường tương đối đầy đủ, phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam ¾ Các Sở giao dịch chứng khoán công ty chứng khoán (105 công ty) trang bị công nghệ giao dịch đại phù hợp với tốc độ phát triển thị trường ¾ Các định chế trung gian dịch vụ thị trường ngày phát triển số lượng, chất lượng hoạt động lực tài ¾ Hoạt động quản lý thị trường Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước SGDCK ngày sâu sát bước hoàn thiện ¾ Nguồn nhân lực thị trường chứng khoán nói chung đào tạo bản, đáp ứng yêu cầu thị trường 56 Những thành tựu thị trường chứng khoán minh chứng thuyết phục cho định mở cửa thị trường đắn, bước tất yếu công đổi phát triển đất nước Tuy nhiên, với thăng trầm thị trường, nhiều vấn đề đặt cho ổn định phát triển thị trường chứng khoán thời gian tới Chiến lược phát triển kinh tế xã hội Đảng Nhà nước đề mục tiêu phấn đấu đến năm 2020 đưa Việt Nam trở thành nước phát triển công nghiệp hoá - đại hoá Hiện nay, mục tiêu chiến lược cụ thể tăng trưởng phát triển kinh tế - xã hội đến năm 2020 giai đoạn xây dựng Tuy mục tiêu chiến lược cụ thể xác định tiếp tục đà phát triển kinh tế xã hội cho giai đoạn 2015 - 2020 Trọng tâm chiến lược đẩy mạnh công nghiệp hoá để trở thành nước công nghiệp theo hướng đại, xây dựng quốc gia "dân giàu, nước mạnh, xã hội công bằng, dân chủ văn minh" Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 phận cấu thành chiến lược thị trường tài nằm tổng thể Chiến lược phát triển kinh tế xã hội Đất nước đến năm 2020 Thị trường chứng khoán chịu nhiều tác động diễn biến tình hình kinh tế triển vọng phát triển kinh tế nước quốc tế, việc phát triển thị trường chứng khoán đề cập trực tiếp đến hội phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam với giải pháp nhằm phát triển thị trường Thị trường chứng khoán phát triển liên quan tới hàng loạt nhân tố khác chẳng hạn thói quen, mức độ hiểu biết công chúng đầu tư nhằm đưa việc phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam theo định hướng vạch đưa thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động phù hợp tình hình cụ thể đất nước thông lệ quốc tế Những năm tới thị trường chứng khoán có hội phát triển ổn định đóng góp quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế với sở sau đây: ¾ Yêu cầu phát triển kinh tế đất nước, tiếp tục tăng trưởng nhanh nhu cầu nguồn vốn đầu tư Chính phủ thành phần kinh tế tiếp tục có nhu cầu lớn Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam phụ thuộc lớn vào phát triển kinh tế yếu tố kinh tế vĩ mô, kinh tế tăng trưởng mạnh, môi trường đầu tư thân thiện, cởi mở làm tăng nhu cầu đầu tư xã hội, 57 tăng nhu cầu vốn đầu tư Kinh tế Việt Nam trì đà tăng trưởng mạnh, môi trường kinh doanh đầu tư ngày cải thiện theo hướng thông thoáng, quán Kinh tế Việt Nam năm tới tiếp tục trì đà phát triển, phát triển thị trường chứng khoán đồng hành với phát triển kinh tế phát triển kinh tế nhân tố quan trọng hỗ trợ phát triển thị trường chứng khoán ¾ Quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước tiếp tục thúc đẩy với tăng trưởng với tốc độ nhanh khối doanh nghiệp tư nhân Sự phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn vừa qua chủ yếu thúc đẩy trình cổ phần hoá DNNN Với tốc độ tăng trưởng GDP cao, tiêu kinh tế vĩ mô tốt viễn cảnh hội nhập kinh tế toàn diện khu vực kinh tế tư nhân động kết hợp với nỗ lực tái cấu DNNN thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư nước ¾ Sự phát triển thị trường chứng khoán thúc đẩy phát triển tổ chức trung gian tài chính, tổ chức phụ trợ thị trường bao gồm công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, ngân hàng lưu ký, tổ chức kiểm toán Với số lượng lớn tổ chức trung gian, môi trường kinh doanh khu vực dịch vụ chứng khoán cạnh tranh, bảo đảm chất lượng dịch vụ cải thiện nhanh chóng thời gian tới Hệ thống tổ chức trung gian góp phần thúc đẩy tăng trưởng vượt bậc thị trường chứng khoán, vượt qua chức truyền thống cầu nối bên cung bên cầu thị trường, tổ chức nắm giữ vai trò quan trọng có ý nghĩa thị trường chứng khoán Việt Nam lúc sơ khai ¾ Hệ thống pháp lý hoàn chỉnh (Luật, Nghị định, Thông tư hướng dẫn…), dân chúng cộng đồng nhận thức vai trò lợi ích thị trường chứng khoán tích cực tham gia Để đáp ứng cho chiến lược phát triển kinh tế - xã hội chiến lược thị trường tài giai đoạn 2011 - 2020, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tới cần quan tâm thúc đẩy vấn đề: ¾ Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam theo chuẩn mực chung thị trường thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế định hướng phát triển kinh tế - xã hội đất nước hội nhập với thị trường tài 58 khu vực quốc tế Muốn thực mục tiêu thị trường chứng khoán phải đồng bộ, toàn diện, hoạt động, hiệu quả, vận hành an toàn lành mạnh, vừa tạo hội đầu tư sinh lợi, góp phần nâng cao mức sống an ninh xã hội ¾ Phát triển thị trường chứng khoán nhiều cấp độ, bảo đảm chứng khoán tổ chức theo nguyên tắc thị trường, có quản lý giám sát Nhà nước; Bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp có sách chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Đa dạng hoá sản phẩm, nghiệp vụ thị trường, đảm bảo cho tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán an toàn hiệu dựa tảng quản trị rủi ro phù hợp với chuẩn mực chung thông lệ quốc tế Từng bước tái cấu hệ thống trung gian tài thị trường nguyên tắc không gây xáo trộn lớn, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp thành viên thị trường ¾ Để cho phát triển thị trường chứng khoán cần đẩy mạnh việc cải cách, xếp khu vực DNNN tạo động lực cho doanh nghiệp, thành phần kinh tế huy động nguồn vốn đầu tư trung dài hạn cho đầu tư phát triển qua thị trường chứng khoán, đống hành với việc phát triển thị trường tiền tệ, thị trường hối đoái, thị trường chứng khoán, thị trường chứng khoán phái sinh, thị trường bảo hiểm… nhằm tạo hệ thống thị trường tài thống nhất, đồng có quản lý, giám sát nhà nước Chủ trương hội nhập thị trường tài quốc tế, nâng cao khả cạnh tranh để nâng cao chất lượng phát triển thị trường chứng khoán 3.2 Giải pháp nhằm nâng cao hiệu vận dụng mô hình CAPM vào việc xây dựng danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam [3],[4],[5],[7],[10] Trên sở phân tích nguyên nhân ảnh hưởng đến kết thực nghiệm mô hình, qua đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu ứng dụng mô hình CAPM vào thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, chuẩn hoá hệ thống nhà đầu tư, khuyến khích tổ chức, nhà đầu tư chuyên nghiệp ngân hàng, công ty chứng khoán, bảo hiểm… tham gia thị trường Nâng cao tỷ trọng đầu tư nhà đầu tư chuyên nghiệp, khuyến khích nhà đầu tư không chuyên nâng cao kiến thức đầu tư chứng khoán, khả phân tích thị trường Từ đó, thông qua điều tiết thị trường loại bỏ dần 59 nhà đầu tư thiếu kiến thức, đầu tư theo phong trào, đầu tư theo cảm tính… khỏi thị trường Hơn nữa, theo lộ trình mở cửa, thời gian đến có nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp nước vào Việt Nam với mạnh vốn, công nghệ, kinh nghiệm kiến thức Các nhà đầu tư nước phải thực đủ mạnh, phải tự trang bị kiến thức, tích luỹ kinh nghiệm, kỹ phân tích thị trường, kỹ dự báo, dự đoán… cạnh tranh tồn Ngoài ra, phải tăng cường phát triển hệ thống quỹ đầu tư chuyên nghiệp Khuyến khích quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào Việt Nam Tận dụng tối đa nguồn lực nhàn rỗi kinh tế thông qua thành lập quỹ tham gia vào thị trường Thứ hai, nới lỏng biên độ dao động giá Cho phép thực bán khống, tạo điều kiện tối đa hoá lợi nhuận cho nhà đầu tư Thứ ba, đa dạng hoá sản phẩm, hàng hoá thị trường chứng khoán để đáp ứng nhu cầu thị trường Đa dạng hoá loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa phương, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu công trình trái phiếu chuyển đổi Phát triển thị trường công cụ tài phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn… Khuyến khích công ty cổ phần chuẩn hoá hoạt động, phấn đấu để tham gia niêm yết thức thị trường Đẩy mạnh tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp, tổng công ty, tập đoàn kinh tế nhà nước Chuyển đổi công ty có vốn đầu tư nước sang hình thức công ty cổ phần để nhanh chóng niêm yết thị trường Phấn đấu đến năm 2020 tỷ lệ vốn hoá thị trường đạt từ 70%-100% GDP (theo Đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2011-2020 Ủy ban Chứng khoán xây dựng trình Bộ Tài chính, trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, nhằm định hướng phát triển thị trường chứng khoán theo quỹ đạo an toàn bền vững hơn) Thứ tư, giảm thiểu nhân tố tác động đến TTCK ổn định thị trường tiền tệ, linh hoạt chế điều hành lãi suất, thu hẹp dần thị trường phi tập trung (OTC) theo hướng chuyển sang thị trường tập trung Hướng thị trường OTC hoạt động có quản lý chặt chẽ Nhà nước, hoạt động theo Luật chứng khoán Thứ năm, hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao vai trò quản lý Nhà nước, có sách điều tiết thu nhập từ đầu tư chứng khoán Quan tâm việc minh bạch hoá thông tin Đặc biệt tăng cường hình phạt xử lý nghiêm 60 trường hợp vi phạm công bố thông tin sai, gây thiệt hại cho nhà đầu tư Tạo nét văn hoá công bố thông tin Chuẩn hoá cáo bạch, kiểm soát xử lý thông tin xấu nhằm gây rối loạn thị trường để trục lợi Rút ngắn dần khoảng cách chênh lệch thông tin Các công ty niêm yết cần trọng hệ thống kiểm tra, kiểm toán nội tự đào thải có hành vi gian dối, lòng tin nhà đầu tư Thứ sáu, minh bạch thông tin : Hệ thống thông tin thị trường chứng khoán hệ thống tiêu, tư liệu liên quan đến chứng khoán thị trường chứng khoán, tiêu phản ánh tranh thị trường chứng khoán tình hình kinh tế, trị thời điểm thời kỳ khác nhữn quốc gia, ngành…theo phạm vi bao loại thông tin Hệ thống thông tin thị trường chứng khoán đa dạng phong phú Hệ thống ví hệ thống mạch máu thể người giúp cho thị trường vận hành liên tục thông suốt, đảm bảo cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu tư, quan quản lý điều hành tổ chức nghiên cứu Thị trường chứng khoán hoạt động nhạy cảm phức tạp, phải bình đẳng việc tiếp nhận thông tin không phép có đặc quyền tiếp nhận thông tin, sử dụng thông tin nội bộ, thông tin chưa phép công bố để đầu tư chứng khoán nhằm trục lợi Có thể nói, thị trường chứng khoán thị trường thông tin, có thông tin xác khả phân tích tốt đầu tư có hiệu quả, ngược lại nhà đầu tư thiếu thông tin thông tin sai lệch (tin đồn) phải chịu tổn thất định đầu tư Có thể phân tổ thông tin thị trường theo tiêu thức sau: a) Phân tổ theo loại chứng khoán: - Thông tin cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư - Thông tin trái phiếu - Thông tin chứng khoán phái sinh b) Phân tổ theo phạm vi bao quát: - Thông tin đơn lẻ từg nhóm chứng khoán - Thông tin ngành - Thông tin nhóm ngành 61 - Thông tin nhóm cổ phiếu đai diện tổng thể thị trường - Thông tin Sở giao dịch chứng khoán hay quốc gia, thông tin có tính quốc tế c) Phân tổ theo thời gian - Thông tin khứ, thông tin hiên thông tin dự báo cho tương lai - Thông tin theo thời gian ( phút, ngày…) - Thông tin tổng hợp theo thời gian ( tuần, tháng,quý, năm…) d) Phân tổ theo nguồn thông tin - Thông tin nước quốc tế - Thông tin tổ chức tham gia thị trường : tổ chức niêm yết, công ty chứng khoán thông tin Sở giao dịch chứng khoán - Thông tin tư vấn tổ chức tư vấn đầu tư tổ chức xếp hạng tín nhiệm - Thông tin từ phương tiện thông tin đại chúng (báo, truyền hình, mạng internet…) Thứ bảy, xây dựng hệ thống công bố thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam Như biết, công bố thông tin yêu cầu thiếu để đảm bảo lòng tin công cho nhà đầu tư thị trường chứng khoán Đây nguyên tắc công khai, coi nguyên tắc quan trọng thị trường chứng khoán Có thể nói, hệ thống công bố thông tin hoạt động theo yêu cầu thị trường chứng khoán vận hành Thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ bé sơ khai, nhiên, văn pháp quy điều chỉnh vấn đề công bố thông tin TTCK xây dựng nhằm đảm bảo nguyên tắc công khai, minh bạch thông tin thị trường trì, củng cố lòng tin nhà đầu tư Xét hình thức chất lượng công bố thông tin, dòng thông tin đầu vào từ tổ chức niêm yết kinh doanh chứng khoán nay, chủ yếu dạng văn chưa có hệ thống phần mềm thống nối mạng tổ chức Trong đó, dòng thông tin đầu tính thiếu đa dạng chất lượng thấp Quy trình xử lý công bố thông tin thị trường nhiều thời gian Xét tổng 62 thể thị trường, chưa có hệ thống sở liệu thống phần mềm công bố thông tin thông suốt từ tổ chức phát hành, niêm yết kinh doanh chứng khoán đến Trung tâm giao dịch chứng khoán phương tiện truyền thông đại chúng Trong tương lai không xa, quy mô thị trường lớn mạnh, hệ thống công bố thông tin khó đảm đương tốt nhiệm vụ tốn nhiều thời gian công sức để xử lý Tham khảo kinh nghiệm số nước từ tình hình thực tiễn Việt Nam, đề xuất giải pháp: Áp dụng việc xây dựng phát triển hệ thống công bố thông tin số hóa sử dụng XML Hiện nay, công ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán VN phải nộp thông tin công bố (ví dụ báo cáo tài cuối năm) cho Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam dạng văn Đó công ty có cách xử lý thông tin số hóa riêng mình, sử dụng công cụ biên tập khác nhau, dạng văn hình thức chung cho công ty Tại Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, thông tin công bố sau nhập thủ công vào hệ thống trước thực công việc xử lý liệu khác (ví dụ lưu trữ, xử lý phân phối) Đồng thời liệu sau phải kiểm tra, phát lỗi cách thủ công, phương pháp có nhược điểm là: kiểm soát lỗi nhập liệu tốn nhiều nhân lực công sức, nhiều thời công bố phương tiện thông tin đại chúng cho nhà đầu tư Vì vậy, Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam cần phải áp dụng công nghệ thông tin cách nhanh chóng chủ động nhằm đưa vào áp dụng hệ thống công bố thông tin đại chúng cho nhà đầu tư Các luồng thông tin di chuyển miêu tả sau: - Dòng thông tin đầu vào từ công ty niêm yết: Một công cụ nhập liệu thiết kế áp dụng công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán VN Công cụ tự động nhập liệu, kiểm tra phát lỗi gửi thông tin công bố Những công ty niêm yết sử dụng công cụ để đưa thông tin công bố vào hệ thống Công cụ tự động kiểm tra liệu đầu vào sau chuyển đổi sang định dạng XML Sau bấm vào nút “send”, liệu chuyển tới sở giao dịch chứng khoán VN Hệ thống an toàn liệu mã hóa trước gửi Xử lý 63 thông tin đầu vào sở giao dịch chứng khoán VN: thông tin công bố định dạng XML quản lý qua hệ thống xử lý văn Meridio Sở giao dịch chứng khoán - Dòng thông tin đầu ra: Hệ thống Meridio hệ thống quản lý văn với khả xử lý XML sau: + Thông tin công bố (tới phương tiện truyền thông) xử lý nhanh chóng phân bố cho phương tiện truyền thông Do thông tin công bố dạng XML, bên phương tiện truyền thông nhận biên tập sử dụng cách dễ dàng Bên cạnh đó, hệ thống xử lý văn có chức tìm kiếm thông tin công bố vào tập tin có đuôi XML Do đó, tìm kiếm thông tin nhanh chóng hiệu + Thông tin công bố qua Internet tới nhà đầu tư: Thông tin công bố chuyển đổi thông tin từ định dạng XML sang định dạng HTML Các thông tin chuyển đổi dạng có trang web sở giao dịch chứng khoán VN Theo đó, nhà đầu tư tìm kiếm xem thông tin cần tìm sử dụng trình duyệt web + Trong sơ đồ, “phương tiện truyền thông” có nghĩa phòng báo chí sở giao dịch chứng khoán; “phương tiện truyền thông phụ thuộc” nghĩa phương tiện truyền thông đại chúng bên nhận thông tin Sở giao dịch chứng khoán VN cung cấp - Mô hình có ưu điểm tốc độ, dòng thông tin tính hiệu quả: +Tự động kiểm tra, phát lỗi nhập liệu cách tự động nhanh chóng (trước công việc thực thủ công) + Xử lý tức thời tạo liệu số hóa hoàn chỉnh tổng hợp từ thông tin công bố đầu vào, cung cấp liệu phương tiện thông tin đại chúng đối tượng có nhu cầu khác cách nhanh chóng (trước kia, tiến trình nhiều thời gian) Một điều quan trọng thông tin mà hệ thống đưa định dạng cho người khác nhận dễ dàng xử lý tiếp (ví dụ chỉnh sửa) + Công bố thông tin cho nhà đầu tư qua mạng Internet Tuy nhiên, việc thiết kế xây dựng hệ thống đòi hỏi chi phí lớn nên điều kiện Việt Nam nay, phải tận dụng tối đa nguồn vốn đầu tư 64 huy động tối đa nguồn lực công nghệ thông tin nước, ứng dụng công nghệ thông tin vào thiết kế xây dựng phần hệ thống công bố thông tin số hóa Việc xây dựng phần trước hết tập trung vào giải khâu nhiều thời gian quy trình công bố thông tin Đồng thời, việc thiết kế đảm bảo tính mở, nghĩa điều chỉnh để đáp ứng yêu cầu Trong thời gian trước mắt, nên bắt đầu việc xây dựng hệ thống kết nối trung tâm giao dịch chứng khoán tổ chức niêm yết chứng khoán, công ty chứng khoán, khâu tốn thời gian xử lý văn Đặt vấn đề xây dựng hệ thống công bố thông tin số hóa thị trường chứng khoán mối liên hệ với dự án tổng thể xây dựng Chính phủ điện tử nước ta Điều giúp thống điều kiện kỹ thuật, công nghệ tạo liên kết thông tin quan quản lý thị trường chứng khoán với quan nhà nước khác, đồng thời nâng cao hiệu quản lý lĩnh vực công bố thông tin thị trường chứng khoán Thứ tám, phát triển hình thức nội dung công bố thông tin Nhanh chóng thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm để đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành chứng khoán tổ chức có chứng khoán niêm yết trung tâm giao dịch chứng khoán cần thiết Tổ chức định mức tín nhiệm cung cấp cho thị trường nhà đầu tư hệ thống xếp hạng công cụ tài thị trường Từ đó, giúp cho nhà đầu tư có thêm nguồn cung cấp thông tin làm sở để so sánh, đối chiếu trước thực định đầu tư Bên cạnh đó, việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm hỗ trợ tích cực cho nghiệp vụ tư vấn đầu tư công ty chứng khoán - Tăng cường phối hợp với phương tiện thông tin đại chúng việc tuyên truyền thông tin TTCK Việc công bố thông tin phương tiện thông tin đại chúng cần thiết người quan tâm đến TTCK Có thể thấy rằng, kênh truyền tải thông tin hiệu quả, đảm bảo tính công khai dễ dàng tiếp cận thông tin Do vậy, Chính phủ cần đạo giao trách nhiệm cho phương tiện thông tin đại chúng đài truyền hình, báo chí phối hợp Ủy ban chứng khoán nhà nước việc đưa tin hoạt động liên quan đến TTCK; tuyên truyền, giáo dục kiến thức chứng khoán, TTCK cho công chúng nhằm thu hút quan tâm công chúng nâng cao hiểu biết họ lĩnh vực mẻ 65 Đây công việc cần thực cách thường xuyên lâu dài, tập trung thời điểm định - Xây dựng chế giám sát thông tin Hiện Việt Nam, quan giám sát đảm bảo chất lượng thông tin công bố thị trường chứng khoán Với tình hình nay, rò rỉ thông tin điều không tránh khỏi có số thông tin không xác Điều bị phóng đại mà nhà đầu tư nước ta đa phần nhà đầu tư không chuyên nghiệp, họ dễ bị dao động tin đồn Từ đó, giá chứng khoán bị biến động mạnh Trong trường hợp người lợi? Ai người tung tin đồn? Tất không kiểm soát giá chứng khoán bị tác động nhân tố người nhiều - Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn chuyển biến để trở thành phận thị trường tài toàn cầu Một thị trường chứng khoán đại hội nhập thiếu minh bạch hệ thống thông tin Minh bạch thông tin có ý nghĩa quan trọng thúc đẩy tính hiệu việc đầu tư kinh doanh chứng khoán lực đẩy cho phát triển thị trường chứng khoán tương lai 3.3 Một số kiến nghị nhóm tác giả nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam: 3.3.1 Hoàn thiện hệ thống pháp luật thị trường chứng khoán Để thị trường hoạt động cách hiệu quả, an toàn đòi hỏi phải có lòng tin từ phía nhà đầu tư, muốn quyền lợi ích hợp pháp công chúng đầu tư phải đảm bảo an toàn Điều có nghĩa quy định pháp lý tiếp tục phải chỉnh sửa cho phù hợp với thực trạng thị trường Hoàn thiện hệ thống pháp luật thị trường chứng khoán cần vào nội dung: ¾ Hoàn thiện khung pháp lý theo thông lệ quốc tế, phù hợp với điều kiện thực tế định hướng phát triển kinh tế – xã hội Trong đó, quan trọng sửa đổi bổ sung Luật chứng khoán theo hướng mở rộng phạm vi điều chỉnh đối tượng điều chỉnh Luật phù hợp với hội nhập Quốc tế ¾ Xây dựng ban hành quy định chứng khoán hoá ¾ Ban hành quy định mức độ cao Quỹ đầu tư 66 ¾ Tiếp tục ban hành văn hướng dẫn hoạt động nghiệp vụ lĩnh vực chứng khoán 3.3.2 Tái cấu trúc thị trường chứng khoán Cấu trúc thị trường chứng khoán hợp lý có tác động mạnh mẽ đến thành viên tham gia thị trường Cần tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo định hướng: ¾ Thực cổ phần hoá đa dạng hoá sở hữu sở giao dịch chứng khoán trung tâm lưu ký chứng khoán ¾ Thành lập công ty quản lý vốn đầu tư phát triển thị trường chứng khoán thuộc sở hữu Nhà nước để nắm giữ cổ phần chi phối sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký chứng khoán ¾ Cấu trúc lại sở giao dịch chứng khoán việc phân loại sở giao dịch chứng khoán theo phương thức giao dịch, không phân biệt quy mô tổ chức niêm yết 3.3.3 Chính sách cung chứng khoán Cung chứng khoán yếu tố quan trọng cấu thành nên thị trường chứng khoán Cung chứng khoán đầy đủ, chất lượng tốt tăng nhanh khối lượng chứng khoán giao dịch, ổn định giá chứng khoán: ¾ Tăng quy mô phát hành cổ phiếu, trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương thị trường chứng khoán ¾ Hoàn thiện sách phát hành chứng quỹ đầu tư trái phiếu Chính phủ ¾ Tạo lập sở hình thành thị trường chứng khoán phái sinh 3.3.4 Chính sách cầu chứng khoán Chính sách cầu chứng khoán có liên quan chặt chẽ đến quyền lợi nhà đầu tư Xây dựng sách hợp lý có tác dụng ổn định tăng nhu cầu, ổn định thị giá chứng khoán Trong thời gian tới cần thực theo nội dung định hướng sau: ¾ Phát triển hệ thống nhà đầu tư, trọng nhà đầu tư có tổ chức, khuyến khích nhà đầu tư nước có mục tiêu đầu tư dài hạn, tiếp tục phát triển nhà đầu tư tư nhân ¾ Hoàn thiện sách biện pháp bảo vệ nhà đầu tư 67 ¾ Phát triển tổ chức cung ứng vốn, doanh nghiệp bảo hiểm, BHXH, Quỹ hưu trí, tiết kiệm bưu điện, FDI… 3.3.5 Củng cố phát triển tổ chức tham gia thị trường chứng khoán Việc củng cố hệ thống tổ chức trung gian chứng khoán đảm bảo tính chuyên nghiệp có đủ lực tài chính, công nghệ nguồn nhân lực để cạnh tranh với tổ chức kinh doanh chứng khoán khu vực Xu hướng là: ¾ Tăng cường lực tổ chức trung gian theo hướng chuyên nghiệp ¾ Củng cố quy mô, lực quản trị rủi ro ¾ Củng cố hoạt động công ty Quản lý quỹ đầu tư chứng khoán ¾ Mở rộng phạm vi hoạt động trung tâm lưu ký chứng khoán ¾ Phát triển dịch vụ cung cấp thị trường cho vay chứng khoán, tư vấn ,định giá… ¾ Phát triển tổ chức định mức tín nhiệm ¾ Định hướng công tác quản lý, giám sát thị trường chứng khoán Tóm tắt chương 3: Trong chương nhóm tác giả trình bày mục tiêu phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2020, nguyên nhân ảnh hưởng đến kết thực nghiệm mô hình CAPM Từ đề giải pháp nhằm giúp nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư thông qua việc vận dụng mô hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, nhóm tác giả đề xuất số kiến nghị nhóm tác giả nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư đầu tư vào thị trường chứng khoán nước nhà 68 KẾT LUẬN Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) mô hình sử dụng rộng rãi để định giá tài sản Nhiều nghiên cứu, đặc biệt nhà nghiên cứu thực nghiệm, có kết luận mô hình Tuy nhiên, nghiên cứu cách thức xử lý để ứng dụng mô hình vào thực tế Tại Việt Nam, có nhiều đề tài nghiên cứu việc ứng dụng mô hình việc xử lý liệu hoàn toàn thủ công, với khối lượng tính toán hạn chế, kết đạt chưa phản ánh hết tính thực nghiệm mô hình Với đề tài “Vận dụng mô hình CAPM để lựa chọn danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” giải hai mặt Một mặt, đưa kết thực nghiệm số liệu TTCK Việt Nam giúp nhà đầu tư dựa vào để định phù hợp Mặt khác, báo cáo nghiên cứu khoa học cách thức ứng dụng xử lý liệu áp dụng mô hình Việc ứng dụng xử lý mẫu liệu khác hoàn toàn dễ dàng nhanh chóng Thực đề tài nhóm tác giả mong muốn nhà đầu tư phải biết tích luỹ kiến thức đầu tư tài chính, thận trọng biết kiểm soát thông tin dự báo, tín hiệu thị trường quan trọng hết tự bảo vệ mình, chuẩn bị cho giai đoạn hội nhập cạnh tranh Có TTCK Việt Nam ổn định phát triển bền vững, thực công cụ hữu ích để phát triển đất nước [...]... chứng khốn mới nổi Từ những kết quả ứng dụng đó, có thể so sánh, đối chiếu khi ứng dụng vào thị trường chứng khốn Việt Nam 28 CHƯƠNG 2 LỰA CHỌN DANH MỤC ĐẦU TƯ THƠNG QUA VIỆC VẬN DỤNG MƠ HÌNH CAPM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 Thị trường chứng khốn Việt Nam [12], [14], [17], [18], [20] 2.1.1 Tổng quan Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, đặt tại 45-47 Bến Chương Dương, Quận 1, Thành... và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trường 1.2.3.2 Nội dung mơ hình a Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường – đường đặc thù chứng khốn (the security characteristic line) Đường đặc thù chứng khốn là đường thẳng mơ tả mối quan hệ giữa lợi nhuận của một chứng khốn cá biệt với lợi nhuận của danh mục đầu tư thị trường Danh mục đầu tư thị trường (market portfolio) là danh mục. .. lúc nào đó thì danh mục sẽ vượt q tầm kiểm sốt của chúng ta 27 Tóm tắt chương 1 Trong chương 1, đã nghiên cứu các mơ hình đầu tư tài chính hiện đại, bao gồm : Lý thuyết danh mục Markowitz, Lý thuyết thị trường vốn, Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Theo đó, Lý thuyết danh mục Markowiz và Lý thuyết thị trường vốn chỉ ra cách thức xây dựng danh mục đầu tư, sự lựa chọn của nhà đầu tư dựa trên thái độ... việc vận dụng mơ hình CAPM trong việc lựa chọn danh mục đầu tư [5], [7], [10] 23 Mơ hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng dể dàng được trên thực tế Tuy nhiên, cũng như nhiều mơ hình khác, CAPM khơng tránh khỏi những hạn chế và sự chỉ trích Ở đây chỉ thảo luận vài hạn chế nổi bật của mơ hình CAPM 1.4.1 Những phát hiện bất thường khi áp dụng CAPM Một số học giả khi áp dụng mơ hình CAPM. .. + Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thơng tin đầy đủ, chi phí giao dịch khơng đáng kể, khơng có những hạn chế đầu tư, và khơng có nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khốn nào đó Nói khác đi, giả định thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hồn hảo + Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khốn trong thời kỳ một năm và có hai cơ hội đầu tư: đầu tư vào chứng. .. phần mềm chun dụng thành lập danh mục đầu tư tối ưu hay định giá, dự báo giá chứng khốn - Mơ hình CAPM là một nỗ lực để khám phá ra các cơng cụ như chỉ số P/E và PBV để dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trung bình trong thời gian dài.Tuy nhiên việc ứng dụng mơ hình trên vào dự báo tỷ suất sinh lợi trên thị trường các nước mới nổi nói chung và vào thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng sẽ có những hạn... 2,79 lần Điều đặc biệt của thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2009 là giai đoạn thị trường hồi phục từ đáy 234,66 điểm chủ yếu được dẫn dắt nhờ khối đầu tư cá nhân Sau đó nhà đầu tư tổ chức mới bắt đầu tham gia thị trường Thị trường hình thành 2 đợt sóng tăng lớn là từ đầu tháng 03/2009 đến đầu tháng 06/2009 và từ đầu tháng 08/2009 đến cuối tháng 10/2009 Sóng giảm là từ đầu năm 2009 đến cuối tháng... lợi của danh mục thị trường và có thể thay đổi theo thời gian khi có sự thay đổi trong các biến kinh tế vĩ mơ tác động đến giá trị của tất cả các tài sản rủi ro 1.2.2 Đường thị trường vốn ( CML) và ngun lý phân cách Đường thị trường vốn - CML dẫn tất cả các nhà đầu tư đầu tư vào một danh mục các tài sản rủi ro như nhau, đó là danh mục thị trường M Các nhà đầu tư chỉ khác nhau ở các vị trí trên đường... lý bầy đàn và đầu tư mất phương hướng như thời gian vừa qua [1], [4] 2.4 Vận dụng mơ hình định giá tài sản vốn – CAPM vào việc xây dựng danh mục đầu tư [1], [4] 2.4.1 Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu: 2.4.1.1 Phương pháp thu thập dữ liệu: Lý thuyết danh mục Markowitz nhằm xây dựng đường biên hiệu quả Mỗi điểm trên đường biên hiệu quả là một danh mục lựa chọn của nhà đầu tư Việc lựa chọn này tùy... vay tiền với lãi suất rf và đầu tư tất cả số tiền vào danh mục thị trường để tạo nên danh mục tại điểm B 1.2.3 Mơ hình định giá tài sản vốn – Capital Asset Pricing Model (CAPM) 1.2.3.1 Tổng quan mơ hình CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn - CAPM là mơ hình mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng, được sử dụng để định giá các chứng khóan có mức độ rủi ro cao Mơ hình này do William Sharpe phát