MỤC LỤC 1.TỔNG QUAN 1 1.1 Giới thiệu nghiên cứu : 1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 2 1.3 Cơ sở khoa học và thực tiễn: 2 2.CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI NEW ZEALAND 4 3. SỰ CỨNG NHẮC TRONG ĐIỀU CHỈNH QUY TRÌNH LÃI SUẤT 6 4. PHƯƠNG PHÁP SỬ DỤNG: 10 5. DỮ LIỆU VÀ PHÂN TÍCH KẾT QUẢ 15 5.1 Dữ liệu 15 5.2 Kiểm định thuộc tính biến tĩnh và tính đồng liên kết. 17 5.3 Sự chuyển dịch và thay đổi cấu trúc dài hạn. 19 5.4. Luân chuyển ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh : 23 5.5. Độ điều chỉnh không cân đối : 24 6. KẾT LUẬN: 25 7. Ý KIẾN CỦA NHÓM: 26 8. PHỤ LỤC 26 8.1.Chi phí thực đơn : 26 8.2. Phương pháp bình phương bé nhất : 27 8.3. Frisch–Waugh–Lovell (FWL) 29 1. TỔNG QUAN 1.1 Giới thiệu nghiên cứu : Chính sách tiền tệ là công cụ chủ yếu để quản lý nền kinh tế vĩ mô của hầu hết các nước công nghiệp hóa. Để thắt chặtnới lỏng chính sách tiền tệ, ngân hàng trung ương hoặc cơ quan có thẩm quyền sẽ tănggiảm lãi suất cơ bản. Các ngân hàng và các tổ chức tài chính sẽ theo đó tănggiảm lãi suất cho vay và lãi suất huy động tương ứng. Đối mặt với chi phí vốn cao hơnthấp hơn, người tiêu dùng và các công ty sẽ phải điều chỉnh mức tiêu dùng và chi tiêu của họ cho phù hợp, do đó sẽ ảnh hưởng đến tổng sản lượng và lạm phát. Như vậy, hiệu quả của chính sách tiền tệ phụ thuộc vào tốc độ và mức độ mà các định chế tài chính chuyển thể những thay đổi trong lãi suất cơ bản đến khách hàng. Tuy đã có nhiều học thuyết nghiên cứu về sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ nhưng cho đến gần đây quá trình chuyển thể từ lãi suất cơ bản đến lãi suất ngân hàng bán lẻ vẫn chưa được khám phá đầy đủ. Hầu hết các học thuyết về chính sách truyền tải tiền tệ đã giả định tính truyền dẫn là ngay lập tức và hoàn toàn từ sự thay đổi lãi suất cơ bản sang sự thay đổi lãi suất ngân hàng bán lẻ (ví dụ, Bernanke và Gerler năm 1995; Kashyap và Stein, 2000; Astunbas et al, 2002). Các nghiên cứu gần đây cho rằng sự truyền dẩn có thể không đầy đủ và vận tốc điều chỉnh có thể chậm lại. Các định chế tài chính và sản phẩm tài chính khác nhau thì có mức độ truyền dẩn và điều chỉnh khác nhau. Hơn nữa, một số nghiên cứu cũng cho thấy tốc độ điều chỉnh khác nhau phụ thuộc vào lãi suất nằm ở dưới hay trên mức cân bằng dài hạn. ( Chong et al, 2005; Kleimeier và Sander, 2005). Minh bạch chính sách tiền tệ là minh bạch thông tin thị trường tiền tệ, tín dụng. Cụ thể : Minh bạch chủ trương , quyết định điều hành chính sách tiền tệ của ngân hàng nhà nước Tốc độ tăng trưởng và số dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế Tỷ lệ nợ xấu trong tăng trưởng dư nợ tín dụng Diễn biến lãi suất huy động và cho vay VNĐ, ngoại tệ Các mức lãi suất do ngân hàng nhà nước qui định Ở Việt Nam qui định minh bạch chính sách tiền tệ được thể hiện trong thông tư 352011TTNHNN. 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu này xem xét mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ khi tỷ lệ lãi suất cơ bản thay đổi ở New Zealand. Cụ thể các vấn đề được phân tích như sau: Thứ nhất, chúng tôi xem xét mức độ truyền dẫn dài hạn từ lãi suất cơ bản và lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất bán lẻ (như lãi suất huy động và lãi suất cho vay; bao gồm cả lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất thế chấp của các kỳ hạn khác nhau). Thứ hai, chúng tôi kiểm tra sự truyền dẫn ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ và kiểm tra tốc độ điều chỉnh là đối xứng hoặc không đối xứng. Cuối cùng, chúng tôi kiểm tra xem liệu thay đổi trong thủ tục điều hành chính sách tiền tệ và tăng tính minh bạch trong chính sách (vốn là kết quả của việc áp dụng lãi suất liên ngân hàng qua đêm (OCR) trong năm 1999) có ảnh hưởng nào khác về tính truyền dẩn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất ở New Zealand không?. 1.3 Cơ sở khoa học và thực tiễn: Nhóm tác giả thực hiện nghiên cứu vấn đề trên tại trường hợp nghiên cứu điển hình là NewZealand. Có 3 lý do chọn NewZealand là trường hợp nghiên cứu điển hình trong bài nghiên cứu này: • Thứ nhất, New Zealand là nước đầu tiên áp dụng chế độ có mục tiêu lạm phát rõ ràng với tính toán cụ thể và quy định minh bạch. Những quy tắc này đã trở thành mô hình nguyên mẫu cho các khuôn khổ chính sách được các nước OECD và gần đây có một số nước đang phát triển thông qua. • Thứ hai, không giống như hầu hết các nước khác, New Zealand đã có thay đổi lớn trong cơ chế kiểm soát tiền tệ trong thời gian này ra khỏi mục tiêu số lượng (giải quyết số dư tiền mặt) và hướng tới mục tiêu giá (lãi suất) dựa trên thiết lập OCR. Mặc dù theo một trong hai chế độ chính sách truyền tải tiền tệ đó thì cũng hoạt động chủ yếu qua lãi suất. Vấn đề đặt ra là xác định ở phạm vi nào sẽ có sự thay đổi về mức độ và tốc độ điều chỉnh của sự truyền dẫn thấu (từ các công cụ chính sách tới lãi suất bán lẻ) và ứng dụng là mức độ hiệu quả của cơ cấu kiểm soát tiền tệ. Chúng tôi cho rằng dưới chế độ giá, vai trò của lãi suất trong cơ chế truyền dẫn sẽ trở nên minh bạch hơn. Quyết toán số dư tiền mặt không giống như lãi suất (và tỷ giá hối đoái), nó không có mối quan hệ ổn định với thu nhập danh nghĩa hoặc lạm phát và thường dẫn đến biến động lãi suất cao hơn đáng kể so với mục tiêu lãi suất. Còn trong chính sách mục tiêu số lượng, có lợi thế về điều hành nhất định khi có sức đệm lớn hơn so với khả năng lạm phát theo mức lãi suất mục tiêu. Điều này
Trang 1TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH
TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
TRUYỀN DẪN CỦA LÃI SUẤT BÁN LẺ
MONEYTARY POLICY TRANSPARENCY AND PASS –THROUGHT
OF RETAIL INTEREST RATES
GVHD : PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANGNhóm : 5
Lớp : CAO HỌC -TCDN Đêm 1 K20
Tp.Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2012
Trang 2STT HỌ TÊN NGÀY
1 Nguyễn Thị Ngọc Châu 13/12/1986
2 Nguyễn Thị Thu Hương 08/04/1987
3 Nguyễn Xuân Hải 20/09/1981
Trang 31.TỔNG QUAN 1
1.1 Giới thiệu nghiên cứu : 1
1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 2
1.3 Cơ sở khoa học và thực tiễn: 2
2.CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI NEW ZEALAND 4
3 SỰ CỨNG NHẮC TRONG ĐIỀU CHỈNH QUY TRÌNH LÃI SUẤT 6
4 PHƯƠNG PHÁP SỬ DỤNG: 10
5 DỮ LIỆU VÀ PHÂN TÍCH KẾT QUẢ 15
5.1 Dữ liệu 15
5.2 Kiểm định thuộc tính biến tĩnh và tính đồng liên kết 17
5.3 Sự chuyển dịch và thay đổi cấu trúc dài hạn 19
5.4 Luân chuyển ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh : 23
5.5 Độ điều chỉnh không cân đối : 24
6 KẾT LUẬN: 25
7 Ý KIẾN CỦA NHÓM: 26
8 PHỤ LỤC 26
8.1.Chi phí thực đơn : 26
8.2 Phương pháp bình phương bé nhất : 27
8.3 Frisch–Waugh–Lovell (FWL) 29
Trang 41 TỔNG QUAN
1.1 Giới thiệu nghiên cứu :
Chính sách tiền tệ là công cụ chủ yếu để quản lý nền kinh tế vĩ mô của hầu hếtcác nước công nghiệp hóa Để thắt chặt/nới lỏng chính sách tiền tệ, ngân hàngtrung ương hoặc cơ quan có thẩm quyền sẽ tăng/giảm lãi suất cơ bản Các ngânhàng và các tổ chức tài chính sẽ theo đó tăng/giảm lãi suất cho vay và lãi suấthuy động tương ứng Đối mặt với chi phí vốn cao hơn/thấp hơn, người tiêu dùng
và các công ty sẽ phải điều chỉnh mức tiêu dùng và chi tiêu của họ cho phù hợp,
do đó sẽ ảnh hưởng đến tổng sản lượng và lạm phát Như vậy, hiệu quả của chínhsách tiền tệ phụ thuộc vào tốc độ và mức độ mà các định chế tài chính chuyển thểnhững thay đổi trong lãi suất cơ bản đến khách hàng
Tuy đã có nhiều học thuyết nghiên cứu về sự truyền dẫn của chính sách tiền tệnhưng cho đến gần đây quá trình chuyển thể từ lãi suất cơ bản đến lãi suất ngânhàng bán lẻ vẫn chưa được khám phá đầy đủ Hầu hết các học thuyết về chínhsách truyền tải tiền tệ đã giả định tính truyền dẫn là ngay lập tức và hoàn toàn từ
sự thay đổi lãi suất cơ bản sang sự thay đổi lãi suất ngân hàng bán lẻ (ví dụ,Bernanke và Gerler năm 1995; Kashyap và Stein, 2000; Astunbas et al, 2002).Các nghiên cứu gần đây cho rằng sự truyền dẩn có thể không đầy đủ và vận tốcđiều chỉnh có thể chậm lại Các định chế tài chính và sản phẩm tài chính khácnhau thì có mức độ truyền dẩn và điều chỉnh khác nhau Hơn nữa, một số nghiêncứu cũng cho thấy tốc độ điều chỉnh khác nhau phụ thuộc vào lãi suất nằm ởdưới hay trên mức cân bằng dài hạn ( Chong et al, 2005; Kleimeier và Sander,2005)
Minh bạch chính sách tiền tệ là minh bạch thông tin thị trường tiền tệ, tín dụng
Cụ thể :
- Minh bạch chủ trương , quyết định điều hành chính sách tiền tệ của ngânhàng nhà nước
- Tốc độ tăng trưởng và số dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế
- Tỷ lệ nợ xấu trong tăng trưởng dư nợ tín dụng
- Diễn biến lãi suất huy động và cho vay VNĐ, ngoại tệ
Trang 5- Các mức lãi suất do ngân hàng nhà nước qui định
- Ở Việt Nam qui định minh bạch chính sách tiền tệ được thể hiện trongthông tư 35/2011/TT-NHNN
1.2 Mục tiêu nghiên cứu:
Nghiên cứu này xem xét mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ khi tỷ lệ lãi suất cơ bản thay đổi ở New Zealand Cụ thể các vấn đề được phân tích như sau:
Thứ nhất, chúng tôi xem xét mức độ truyền dẫn dài hạn từ lãi suất cơ bản và lãi
suất liên ngân hàng sang lãi suất bán lẻ (như lãi suất huy động và lãi suất cho vay; bao gồm cả lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất thế chấp của các kỳ hạn khác nhau)
Thứ hai, chúng tôi kiểm tra sự truyền dẫn ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh của lãi
suất bán lẻ và kiểm tra tốc độ điều chỉnh là đối xứng hoặc không đối xứng
Cuối cùng, chúng tôi kiểm tra xem liệu thay đổi trong thủ tục điều hành chính
sách tiền tệ và tăng tính minh bạch trong chính sách (vốn là kết quả của việc áp dụng lãi suất liên ngân hàng qua đêm (OCR) trong năm 1999) có ảnh hưởng nào khác về tính truyền dẩn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất ở New Zealand không?
1.3 Cơ sở khoa học và thực tiễn:
Nhóm tác giả thực hiện nghiên cứu vấn đề trên tại trường hợp nghiên cứu điểnhình là NewZealand
Có 3 lý do chọn NewZealand là trường hợp nghiên cứu điển hình trong bàinghiên cứu này:
Thứ nhất, New Zealand là nước đầu tiên áp dụng chế độ có mục tiêu lạm
phát rõ ràng với tính toán cụ thể và quy định minh bạch Những quy tắc này
đã trở thành mô hình nguyên mẫu cho các khuôn khổ chính sách được cácnước OECD và gần đây có một số nước đang phát triển thông qua
Thứ hai, không giống như hầu hết các nước khác, New Zealand đã có thay
đổi lớn trong cơ chế kiểm soát tiền tệ trong thời gian này ra khỏi mục tiêu sốlượng (giải quyết số dư tiền mặt) và hướng tới mục tiêu giá (lãi suất) dựa trên
Trang 6thiết lập OCR Mặc dù theo một trong hai chế độ chính sách truyền tải tiền tệ
đó thì cũng hoạt động chủ yếu qua lãi suất Vấn đề đặt ra là xác định ở phạm
vi nào sẽ có sự thay đổi về mức độ và tốc độ điều chỉnh của sự truyền dẫnthấu (từ các công cụ chính sách tới lãi suất bán lẻ) và ứng dụng là mức độhiệu quả của cơ cấu kiểm soát tiền tệ Chúng tôi cho rằng dưới chế độ giá, vaitrò của lãi suất trong cơ chế truyền dẫn sẽ trở nên minh bạch hơn Quyết toán
số dư tiền mặt không giống như lãi suất (và tỷ giá hối đoái), nó không có mốiquan hệ ổn định với thu nhập danh nghĩa hoặc lạm phát và thường dẫn đếnbiến động lãi suất cao hơn đáng kể so với mục tiêu lãi suất Còn trong chínhsách mục tiêu số lượng, có lợi thế về điều hành nhất định khi có sức đệm lớnhơn so với khả năng lạm phát theo mức lãi suất mục tiêu Điều này cũng tạophản ứng nhanh chóng quan tâm đến tốc độ trong thời kỳ lạm phát cao hoặcthay đổi (xem Spencer, năm 1992)
Lý do thứ ba liên quan đến việc New Zealand là một trong những nước nợ
nhiều nhất các quốc gia OECD và khu vực hộ gia đình có tỷ lệ tiết kiệm âm.Ngành ngân hàng dựa vào nguồn vay nước ngoài là chủ yếu và quan trọnghơn, đó là hiệu quả của chính sách tiền tệ khi có rò rỉ trong hệ thống Theo sốliệu thống kê chính thức của Ngân hàng dự trữ New Zealand, tháng 3 năm
2005, nợ nước ngoài khu vự tư nhân là NZ $ 149 tỷ, hoặc 101% GDP củaNew Zealand gấp 8,8 lần so với nợ nước ngoài của Chính phủ (NZ $ 17 tỷ,hoặc 12% GDP).Trong khi khu vực kinh doanh đã tăng gửi tiết kiệm (vì lợinhuận cao) thì gửi tiết kiệm của hộ gia đình suy giảm đều Khu vực hộ giađình ở New Zealand có tỷ lệ tiết kiệm thấp nhất trong số các nước OECD.Theo thống kê, hộ gia đình trung bình ở New Zealand không dư ra bất kỳkhoản nào từ thu nhập hiện tại nhưng thay vào đó quá chi khoảng 12% thunhập bình quân hằng năm Nợ thế chấp dân cư chiếm 90% tổng số nợ của hộgia đình, chiếm 50% tổng danh mục cho vay tài chính của các công ty Hậuquả của sự thiếu hụt tiết kiệm địa phương, các ngân hàng New Zealand ngàycàng vay vốn bán buôn từ thị trường nước ngoài để đáp ứng nhu cầu đối vớicác khoản thế chấp có thể có một số tác động đến mối quan hệ giữa OCR vàlãi suất thế chấp cố định.Phát hiện của chúng tôi cho thấy sự truyền dẫn trong
Trang 7dài hạn của lãi suất thị trường với mức lãi suất bán lẻ khác nhau cũng khácnhau giữa các sản phẩm tài chính Một số lãi suất hiển thị sự chuyển giao đầy
đủ trong khi những tỉ lệ khác thì không Việc truyền dẫn trong ngắn hạn vàviệc điều chỉnh tốc độ cũng khác nhau giữa các sản phẩm Chúng tôi khôngtìm thấy bằng chứng cho rằng các ngân hàng ở New Zealand điều chỉnh mứcgiá (lãi suất) của họ (bao gồm các mức lãi suất tiền vay và tiền gửi) tăng lênchậm hơn so với khi họ điều chỉnh xuống Việc ra mắt OCR đã làm tăngtruyền dẫn dài hạn của các mức lãi suất tiền gửi cố định và thả nổi, nhưng lạikhông có tác động nào đến các mức lãi suất khác
2 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI NEW ZEALAND
Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ) (ngân hàng trung ương New Zealand),chịu trách nhiệm điều hành chính sách tiền tệ một cách độc lập nhằm đạt sự ổnđịnh giá được quy định trong Hiệp định các mục tiêu chính sách (PTA) PTA làmột hợp đồng mang tính cộng đồng và cụ thể được đàm phán giữa Thống đốcNgân hàng Dự trữ và Bộ trưởng Bộ Tài chính đại diện từ phía Chính phủ Nó làmột phần quan trọng của khuôn khổ chính sách tiền tệ như được quy định trongLuật Ngân hàng Dự trữ năm 1989 PTA hiện nay được ký kết vào tháng 9 năm
2002, yêu cầu Ngân hàng Dự trữ giữ lạm phát ở mức được đo bằng sự gia tănghàng năm của chỉ số giá tiêu dùng trung bình từ 1 đến 3% trong trung hạn
Trong các PTA 1990 và 1993, việc bình ổn giá cả được xác định bằng 0 đến 2%
lạm phát trong thời gian một năm Mức mục tiêu đã được mở rộng đến 0-3%trong PTA tháng 12 năm 1996 Bởi vì lạm phát đã thực sự vượt qua phạm vi mụctiêu trong 2 năm gần đây tại điểm đó và không bao giờ dưới 1%, nên mức mụctiêu mới về bản chất đã không thể hiện cho một thay đổi chủ yếu Tuy nhiên, khókhăn nhằm giữ lạm phát nằm trong mức mục tiêu đã buộc Ngân hàng Dự trữ tạithời điểm đó tạo nên một sự thay đổi chính yếu trong xây dựng chính sách
Trước đây, Ngân hàng đã thiết lập chính sách để tránh chệch ra ngoài mức mục
tiêu cho một năm kế tiếp Điều đó đã tạo ra rằng việc đánh giá chủ yếu dựa trênmức độ truyền dẫn trực tiếp từ những mức giá nước ngoài thông qua các tỉ giáhối đoái tác động vào lạm phát ( tham khảo Huang, Margaritis và Mayes, 2001)
Trang 8Điều này tác động đến việc thiết lập các mức tỷ giá hối đoái như là một mục tiêutrung gian Sau đó, Ngân hàng hướng đến đưa lạm phát vào giữa các phạm vimục tiêu cho 6 đến 8 quý tới Sự khác biệt trong việc tiếp thu một nhận thứcchính sách lâu dài hơn và việc hướng đến vị trí giữa phạm vi thể hiện một sự thayđổi lớn trong đường lối chính sách này đã được lập ra
Từ 07/1997 đến 03/1999, RBNZ đã sử dụng một chỉ số trạng thái của chính sách tiền tệ (MCI) như một công cụ truyền đạt những yêu cầu chính sách tiền tệ của
mình
Kể từ tháng 03/ 1999, RBNZ đã thay đổi công cụ cơ bản của chính sách từ việc quản lý lượng tiền mặt vay qua đêm đến thiết lập lãi suất (OCR).Lãi suất này
được xem xét lại tám lần một năm
Không giống như hầu hết các quốc gia, New Zealand đã không thiết lập một mứclãi suất như thế từ trước cho đến năm 1999 Thay vào đó, RBNZ tác dộng đếnđiều kiện thị trường bằng cách xác định lãi suất chiết khấu ngân hàng 90 ngàyvốn gắn chặt với việc bình ổn giá - ban đầu là sự kết hợp với một phạm vi cho tỷgiá hối đoái và từ cuối năm 1996 trong điều khoản chỉ số trạng thái của chínhsách tiền tệ được kết hợp cả hai trong một phương pháp đơn
Mặc dù nó đạt được bất kỳ mức lãi suất thị trường nào đưa ra bằng cách sử dụngkiểm soát số lượng trên thị trường qua đêm – nó thiết lập một mục tiêu tiền mặtcho các hoạt động thị trường hàng ngày – Ngân hàng thường không phải sử dụngnhững công cụ nêu trên để đạt được điều kiện thị trường mà họ mong muốn Sựkết hợp các mối đe dọa rằng họ có thể hành động và những báo cáo giải trìnhnhững gì được yêu cầu kết hợp lại chính là phương tiện đã đủ đầy để đạt các mụctiêu chính sách
Do đó, ngân hàng thiết lập chính sách thông qua những gì thường được mô tả là
“Những hoạt động mở miệng "(Guthrie và Wright, 2000) Thông thường các báocáo chính sách tiền tệ hàng quý là phương tiện được sử dụng nhưng trong giữanhững quý đó nếu có những cú sốc hay là thị trường đã đi quá xa thì chính phủhay các thành viên cấp cao của ngân hàng đưa ra bản báo cáo vắn tắt nói vềnhững gì Ngân hàng muốn Những thay đổi bất ngờ hiếm khi xảy ra và thườngcác thiết lập của Ngân hàng sẽ thay đổi chuyển động thị trường Bằng sự thay đổi
Trang 9là thiết lập OCR, Ngân hàng đã tiếp nhận mức lãi suất tiền mặt truyền thống hơn
là vì mục tiêu số lượng
Hệ thống OCR đơn giản hơn và có thể được hiều dễ dàng Nó hoạt động như sau:khi một OCR được công bố, Ngân hàng Dự trữ chuẩn bị trả cho các tổ chức tàichính dưới OCR một mức lãi suất 0,25 % điểm cho lượng tiền gửi của họ tạiNgân hàng dự trữ và cũng chuẩn bị một khoản tiền mặt cho vay qua đêm đối vớingân hàng để chống lại bảo hiểm tốt tại mức lãi suất 0.25% trên mức OCR0.25% điểm Quan trọng hơn, không có giới hạn về số lượng tiền mặt sẵn sàngthêm vào hoặc lấy ra tại mức trên và dưới OCR 0.25% điểm Khi ngân hàngtrung ương hoạt động như một người tạo lập thị trường trong thị trường tiền tệngắn hạn mà không có bất kỳ giới hạn nào với lượng tiền giao dịch, không cóngân hàng thương mại nào có thể đưa ra các khoản vay ngắn hạn tại một lãi suấtcao hơn đáng kể so với OCR Trong một hệ thống tài chính cạnh tranh, các ngânhàng khác sẽ cắt giảm khoản vay từ ngân hàng xuống mà thay vào đó vay từNgân hàng Dự trữ Tương tự, một tổ chức tài chính không thích cho vay ngắnhạn ở mức lãi suất thấp hơn nhiều so với OCR vì nó có thể cho Ngân hàng dự trữvay ở mức OCR mà không có bất kì rủi ro tín dụng nào
Bằng cách cho vay hoặc đi vay tiền qua đêm với số lượng không giới hạn, Ngânhàng dự trữ có thể để duy trì tỷ lệ lãi suất liên ngân hàng ngắn hạn ở mức OCRcủa Ngân hàng Bằng thiết lập OCR, Ngân hàng Dự trữ có thể ảnh hưởng đáng
kể đến các loại lãi suất ngắn hạn, như tỉ lệ chiết khấu 90 ngày, thế chấp thả nổi
… OCR cũng có thể ảnh hưởng đến lãi suất bán lẻ khác mà được quản lý bởi cácngân hàng thương mại và các loại các tổ chức tài chính khác
Kết quả là, những thay đổi trong OCR sẽ ảnh hưởng đến mức độ tổng thể của
hoạt động kinh tế trong nước và cả lạm phát Tuy nhiên, quá trình này cần có thờigian với nhịp điều chỉnh tốc độ của tiến trình thay đổi theo các sản phẩm và theothời gian
3 SỰ CỨNG NHẮC TRONG ĐIỀU CHỈNH QUY TRÌNH LÃI SUẤT
Khi xảy ra những thay đổi trong lãi suất chính sách tiền tệ hoặc lãi suất thị trườngtiền tệ bechmark, việc điều chỉnh lãi suất bán lẻ của các tổ chức tài chính là
Trang 10không tự phát và tính truyền dẫn (pass-through) có thể không đầy đủ Trongnhững tài liệu khoa học của Tổ chức công nghiệp, hiện tượng tương tự trong thịtrường hàng hóa được gọi là độ cứng giá hay giá dính hay giá cả bất biến Sựcứng nhắc (kìm hãm biến động) trong quá trình điều chỉnh tỷ lệ lãi suất là do một
số yếu tố, bao gồm:
Chi phí Thực đơn/Báo giá cố định,
Chi phí chuyển đổi cao,
Thị trường cạnh tranh không hoàn hảo
Thông tin bất đối xứng
Theo giả thuyết chi phí thực đơn, các ngân hàng không muốn thay đổi lãi suất
của họ nếu những thay đổi của lãi suất cơ bản rất nhỏ hoặc/và mang tính nhấtthời (Dutta et al.,1999).Vì chi phí điều chỉnh có liên quan đến thay đổi lãi suấtbán lẻ cho khách hàng , các ngân hàng có thể chậm rãi đáp ứng sự thay đổi nhấtthời trong chính sách tỷ giá tiền tệ, nhưng lại thay đổi nhanh chóng trước sự thayđổi trường cửu của chính sách lãi suất
Theo giả thuyết chi phí chuyển đổi, khi có chi phí chuyển đổi cao, khách hàng
không có khả năng chuyển đổi các sản phẩm tài chính và / hoặc các tổ chức tàichính để tìm kiếm tài trợ hoặc đầu tư tốt hơn hay thời hạn đầu tư hợp lý hơn(xem Heffernan, 1997) Khách hàng cần phải dành nhiều thời gian và công sức
để tìm ra ngân có đề nghị tốt nhất và có thể thấy quá bất tiện và / hoặc quá tốnkém để chuyển đổi ngân hàng Ví dụ, trong trường hợp thanh toán trước cáckhoản cho vay và thu hồi sớm của tiền gửi có kỳ hạn của khách hàng, một sốngân hàng có thể tính một khoản phí để làm cho nó tốn kém để ngăn bớt kháchhàng thực hiện những tùy chọn đó Lãi suất cứng nhắc có thể trực tiếp giúp cácngân hàng có thêm cơ hội khai thác vào tính ỳ của người tiêu dùng trong việcchuyển đổi sản phẩm và / hoặc các tổ chức tài chính Nếu các ngân hàng có thểđịnh giá chọn lọc sản phẩm của họ để khai thác tính ỳ của khách hàng, thì lãi suấttiền gửi được dự kiến sẽ trở lên thêm cứng , nhưng lại giảm độ cứng nhắc xuống
với các khoản vay Nói cách khác, các ngân hàng có thể điều chỉnh lãi suất huy động lên chậm hơn và điều chỉnh xuống lãi suất cho vay của họ chậm hơn Điều này sẽ dẫn đến sự bất đối xứng ở tốc độ điều chỉnh lãi suất.
Trang 11Theo giả thuyết cạnh tranh không hoàn hảo, vì sự thông đồng sắp xếp giá giữa
các ngân hàng, điều chỉnh lãi suất ở các thị trường không cạnh tranh có thể là bấtđối xứng, nghĩa là lãi suất huy động dự kiến sẽ trở lên cứng nhắc, trong khi lãisuất cho vay được dự kiến sẽ bớt cứng nhắc (xem Hannan vàBerger,năm 1991,Neuman và Sharpe, 1992)
Cuối cùng, theo giả thuyết thông tin bất đối xứng, các ngân hàng phải đối mặt
với cả hai lựa chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức khi họ được yêu cầu tănglãi suất cho vay để đáp ứng với tăng lãi suất thị trường (xem Stiglitz và Weiss,1981) Sự hiện diện của chi phí môi giới làm cho nhiều ngân hàng muốn tăng lãisuất cho vay đáng kể trong một khoảng thời gian ngắn Lãi suất cho vay cao hơnlàm cho khách hàng vay thanh toán các khoản nợ khó khăn hơn, dẫn đến cáckhoản vay có vấn đề và vỡ nợ Các ngân hàng sẽ ngại tăng lãi suất vay trừ khi tỉ
lệ lợi nhuận của họ đang chịu áp lực và lãi suất thị trường dự kiến sẽ duy trì ởmức cao Thay vào đó, các ngân hàng có nhiều khả năng là hạn chế số lượng tíndụng mở rộng cho khách hàng vay khi đang chịu một áp lực lên lãi suất cho vay.Kết quả là, lãi suất cho vay được dự kiến sẽ trở lên cứng nhắc theo mô hìnhthông tin bất đối xứng
Sự kết hợp của các yếu tố trên có thể đóng một vai trò khác nhau trong quá trình điều chỉnh lãi suất bán lẻ ngắn hạn và dài hạn Ví dụ, chi phí thực đơn và chuyển đổi có nhiều khả năng là yếu tố chính ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh ngắn hạn trong khi cạnh tranh không hoàn hảo và thông tin bất đối xứng có nhiều khả năng là yếu tố chính ảnh hưởng đến việc truyền dẫn (Pass-through) dài hạn (xem Bondt, 2002).
Vì vậy nó trở thành một vấn đề kinh nghiệm thực tế cho việc lãi suất huy động vàlãi suất cho vay trở lên cứng nhắc nhiều hơn hoặc ít hơn Hơn nữa, sự cứng nhắc
về lãi suất bán lẻ có khả năng khác biệt giữa các sản phẩm tài chính khác nhau.Ví
dụ, sự khác biệt đó có thể được ghi nhận giữa sự khác biệt của lãi suất cho vay sovới lãi suất tiền gửi, lãi suất thế chấp thả nổi so với lãi suất thế chấp cố định, lãisuất ngắn hạn so với lãi suất dài hạn, tùy thuộc vào mức độ tương đối của tính ỳcủa khách hàng hoặc ảnh hưởng của chi phí chuyển đổi Ví dụ tính ỳ của kháchhàng có thể khác nhau khi tham gia tiền gửi tiết kiệm so với tiền gửi có kỳ hạn
Trang 12Hannan và Berger (1991) và Neuman và Sharpe(1992) là người đầu tiên
nghiên cứu tính cứng nhắc của lãi suất huy động.Trong khi giả định sự đầy đủ vàngay lập tức tính truyền dẫn của lãi suất cho vay bán lẻ, họ tìm hiểu tác động củasức mạnh thị trường trong thị trường tiền gửi trên độ cứng nhắc của lãi suất huy
động tại Hoa Kỳ Họ phát hiện ra điều chỉnh bất đối xứng trong lãi suất huy động, tức là, các ngân hàng điều chỉnh lãi suất huy động theo hướng lên với tốc
độ chậm hơn so với họ điều chỉnh xuống dưới và do đó đóng góp vào sức mạnh ngân hàng trong thị trường tiền gửi
Cottarelli và Kourelis (1994) là người đầu tiên nghiên cứu tính hấp thụ/thông
qua của lãi suất cho vay bán lẻ Họ sử dụng một Mô hình Auto regressivedistributed lag (ADL) (Tự động phân bổ trễ), họ kiểm tra mức phản ứng thịtrường của lãi suất cho vay ở cả các nước phát triển và đang phát triển khi thay
đổi lãi suất thị trường Họ nhận thấy rằng mức truyền dẫn của lãi suất có sự khác biệt giữa tất cả các quốc gia và rằng độ độ cứng nhắc của lãi suất cho vay
có thể được giảm bởi một số yếu tố: sự tồn tại của một thị trường đối với những công cụ có thể thanh toán bằng tiền (chứng khoán, hối phiếu, ngân phiếu ) ngắn hạn, thị trường tiền tệ có lãi suất biến động ở mức độ thấp, và rào cản xâm nhập / cạnh tranh tương đối yếu.
Paisley (1994) và Heffernan (1997) xem xét mối quan hệ giữa lãi suất thị trường và mức lãi suất bán lẻ ở Anh.Trong khi Paisley (1994) đã không tìm thấy
đầy đủ thông tin về mức truyền dẫn của lãi suất thế chấp cho các tổ chức xây
dựng xã hội của Anh, Heffernan (1997) tìm thấy đầy đủ về mức truyền dẫn của
tái trả nợ thế chấp nhưng không có thông tin đầy đủ của mức truyền dẫn cho cáctài khoản hiện tại và tài khoản tiết kiệm của các ngân hàng Anh và các tổ chức
xây dựng xã hội Hofmannvà Mizen (2004) đã nghiên cứu 13 sản phẩm tiền gửi
và các sản phẩm thế chấp của các cá nhân các tổ chức tài chính Anh bằng cách sửdụng một mô hình phi tuyến tính và tìm thấy hoàn toàn mức độ truyền dẫn lãisuất huy động nhưng còn thiếu lãi suất thế chấp cầm cố
Mojon (2000) đã nghiên cứu tác động ngắn hạn lãi suất cho vay và lãi suất tiền
gửi trong 5 quốc gia thuộc khối liên minh châu âu ( Bỉ, Đức, Pháp, Hà Lan, và
Tây Ban Nha)Giả định có đầy đủ tác động trong dài hạn Ông ta thấy rằng lãi
Trang 13suất bán lẻ biến đổi chậm chạp trong thi trường tiền tệ, lãi suất dài hạn thì thay đổi chậm hơn so với lãi suất ngắn hạn, có một bất cân xứng trong mức độ của tác
động Tác động của lãi suất cho vay thì cao hơn khi lãi suất thị trường tăng, vàgiảm khi lãi suất suất thị trường giảm
Bondt (2002) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa trái phiếu chính phủ và lãi suất
tiền gửi và cho vay Ông thấy rằng tác động là hoàn hảo cho hầu hết các khoản
lãi suất cho vay, nhưng nó không hoàn hảo trong tác động của cả lãi suất tiền gửi và cho vay
Kleimeier và Sanderr (2005) nghiên cứu tác động trong khu vực ngân hàng bán
lẻ ở châu âu và thấy rằng lãi suất cho vay thay đổi nhanh hơn khi thị trường tiền
tệ được dự đoán là tăng trưởng
Chong và các cộng sự (2005) kiểm tra lãi suất huy động của những kỳ hạn khác
nhau và lãi suất cho vay của các ngân hàng thương mại và công ty tài chính ở
Singapore và phát hiện rằng cấu trúc tài chính điều chỉnh lãi suât tăng chậm hơn
là điều chỉnh xuống họ cũng đã chứng minh rằng tốc độ điều chỉnh cũng sẽ khác nhau giữa các sản phẩm tài chính và giữa các ngân hàng hay các công ty tài chính Họ không tìm thấy tác động hoàn hảo này về lãi suất tiền gửi.
4 PHƯƠNG PHÁP SỬ DỤNG:
Trong phần nghiên cứu ngày, chúng tôi nghiên cứu cả tác động dài hạn và tácđộng ngắn hạn của chính sách lãi suất tiền tệ tới lãi suất tiền gửi của các sảnphẩm bán lẽ cũng như tốc độ điều chỉnh ngắn hạn và dài hạn
Mối quan hệ dài hạn của lãi suất tiền gửi bán lẻ và lãi suất cơ bản là:
Yt : lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay
X1 : Chính sách tương thích hay lãi suất thị trường
E1: sai số
α0 và α1 là các thông số dài hạn
Các dãy số của lãi suất tiền gửi được dự kiến là được tích hợp
Các biến và sai số : ở trạng thái tĩnh
Trang 14Trong nghiên cứu của Rousseas (1985), α0 đo lường Markup còn α1 đo lườngmức độ truyền dẫn trong dài hạn
Sự truyền dẫn trong dài hạn là hoàn toàn nếu α1 thống kê không khác 1
Chúng ta ước lượng phương trình (1) sử dụng phương pháp Phillips – Loretan(1991) Phương pháp này phù hợp cho ước lượng trong mối quan hệ dài hạn liênquan đến các biến tích hợp ở đó tính động đóng một vai trò quan trọng trongDGP(Date generation process) của Yt, đó là chuẩn của phương trình sau
Chúng ta có thể ước lượng phương trình (1a) bằng cách sử dụng phương phápphương trình đơn, và thêm biến thích hợp vào phương trình,thì tính chất tiệm cậncủa ước lượng và phân phối có thể dễ dàng xác định được.Những tính chất này lệthuộc hoàn toàn vào mối tương quan giữa biến u1t và u2t, được giả định ở trạngthái tĩnh
Nếu ma trận phương sai-hiệp phương sai ut là khối đường chéo và ut cũng làphân phối độc lập và giống nhau thì phương trình (1a) các thể được ước lượngbằng phương pháp bình phương bé nhất
Ứớc lượng này thuộc phân phối chuẩn, tại điểm tiệm cận nhất, và nó là tươngđương với giá trị ước lượng lớn nhất của thông số của hệ thống Kết quả này thìquan trọng vì nó đưa ra kết luận thống kê bằng cách sử dụng những bảng phânphối chuẩn cùng với các biến tích hợp
Nếu ma trận phương sai-hiệp phương sai ut là khối đường chéo nhưng phần dư làhồi quy tự tương quan (ngoại trừ khối đường chéo), có thể được tăng lên với môhình sửa sai độ trễ, làm mất tác dụng tự tương quan của u1t. Điều này giải quyếtđược bởi vì hồi quy –Xt – làm biến siêu ngoại sinh Đó là những biến độc lập củaquá khứ và tương lai của u1t., đó là trực giao tới { u1}+∞
t=-∞
Nếu u1t và u2t tương quan với nhau 1 làm giảm bớt các vấn đề bằng cách tănghồi quy với độ vượt trội và độ trệ Δxxt Một là có thể ước lượng u1t chống lại độvượt trội và độ trễ của u và sau đó đưa ra định lý Frisch-Waugh-Lovel
Trang 15Sai số từ phản ánh chiếu thì không tương quan với u2t và vì vậy vấn đề nội sinhhay đương thời thì tương quan nhau Bao gồm phần sau ước lượng độ vượi trội
từ u1t trở lại u2t và nó quan trọng đối với điều kiện giá trị Vấn để cơ bản là chúng
ta không biết liệu u1t có tương quan đến độ trễ u2t hoặc ngược lại
Sự bao gồm sự khác biệt về độ trễ ước lượng những vấn đề nội sinh trong khi vấn
đề tự tương quan có thể đáp ứng được sữa chữa bởi độ trễ sửa sai Sau đó PhillipsLoteran ước lượng phương trình sau bằng cách bình phương bé nhất
Phillips và Loretan chứng minh rằng tham số này ước tính từ phương trình này làtương đương với ước lượng maximum likelihood của hệ thống và do đó có hiệuquả Hơn nữa, các thông số không thiên vị tiệm cận và phân phối chuẩn Ngượclại, ước lượng OLS của phương trình (1) trong khi rất thích hợp thiên vị tiệm cậnhoặc phân phối chuẩn và thiên vị mẫu hữu hạn của nó có thể lớn và bền vững Một lợi thế nhất khi xem xét các đặc điểm kỹ thuật được đưa ra bởi (1c) thì nó lýgiải rõ ràng cho vai trò của sự bất ngờ chính sách quá khứ và thiết lập chính sáchtrong tương lai dự kiến trong mối quan hệ giữa mức giá bán lẻ và các công cụchính sách
Phương trình (1) là một mô hình dài hạn Khi lãi suất chính sách tiền tệ thay đổi ,các ngân hàng sẽ không điều chỉnh tỷ giá bán lẻ của họ ngay lập tức Lãi suấtngắn hạn dự kiến sẽ được điều chỉnh nhanh hơn so với mức lãi suất trung và dàihạn vì sau đó phụ thuộc lãi suất ngắn hạn tương lai cũng như lãi suất ngắn hạnhiện tại
Trang 16Để kiểm tra các động lực ngắn hạn thay đổi lãi suất có đáp ứng với thay đổi tronglãi suất hoặc lãi suất thị trường tiền tệ, chúng tôi sử dụng phương pháp cấu trúcsửa sai mà mô hình đó rõ ràng thay đổi cùng lúc khi chính sách thay đổi Môhình sửa sai (ECM) tương ứng với mô hình ADL (p, q) được cho bởi:
trong đó Δx : sai phân biệt thứ nhất,
của mối quan hệ dài hạn được đưa ra bởi phương trình (1)
vt: là sai số
β0: đo lường lãi suất truyền dẫn tác động hoặc lãi suất tương đương
βi và Γi là: hệ số điều chỉnh tính động i là: hệ số điều chỉnh tính động
δ: tốc độ điều chỉnh sai số khi lãi suất cách xa mức cân bằng
δ : được mong đợi tiêu cực vì đặc tính trở lại giá trị trung bình của lãi suất Cácphương trình tương tự có thể được quy định cụ thể để mô tả tính động của điềuchỉnh trong chính sách lãi suất (Δxxt)
Độ trễ điều chỉnh trung bình (MAL) của truyền dẫn hoàn hảo đến mô hình tổngthể ADL (p, q) hoặc tham số ECM tương đương của nó, có thể được tính bằngcách sử dụng công thức được đưa ra trong Hendry (1995) Đối với các trườnghợp đặc biệt của một mô hình ADL (1,1),
Điều này giúp đơn giản hoá:
MAL chỉ đơn giản là bình quân có điều chỉnh của tất cả các độ trễ Nó đo lườngtốc độ điều chỉnh cùng với lải suất bán lẻ của nó phản ứng với sự chuyển độngtrong chính sách lãi suất
Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc điều chỉnh ngắn hạn có thể là bất đối xứng,nói cách khác, tốc độ điều chỉnh khi lãi suất cao hơn trạng thái cân bằng có thểkhác khi lãi suất thấp hơn (xem Chong et al, 2005 và Scholnick,1996) Để kiểmtra sự tồn tại của điều chỉnh bất đối xứng trong lãi suất bán lẻ tại New Zealand,
Trang 17chúng tôi thêm một biến giả, λ, phương trình (2) λ = 1 nếu phần dư tíchcực và 0 nếu ngược lại Sau đây là phương trình tính động ngắn hạn bất đối xứng.
mô hình ADL (1,1), điều này được cho bởi :
Một số các nghiên cứu trước đây có liên quan của quốc tế và Việt Nam.
- Các học thuyết về chính sách truyền tải tiền tệ được giả định ngay tại thời điểm nghiên cứu và đầy đủ tông tin về laĩ suất cơ bản những thay đổi với lãi suất ngân hàng bán lẻ: Bernanke và Gerler năm 1995; Kashyap và Stein, 2000;
Astunbas et al, 2002
- Các nghiên cứu gần đây cho rằng sự truyền dẩn có thể không đầy đủ và vận tốc điều chỉnh có thể chậm lại Các định chế tài chính và sản phẩm tài chính khác nhau thì có mức độ truyền dẩn và điều chỉnh khác nhau Hơn nữa, một số
