LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng khóa luận tốt nghiệp với đề tài “Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên thị trường
Tính cấp thiết của đề tài
Đề tài "Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam" đang trở nên ngày càng quan trọng trong bối cảnh ngành truyền thông Việt Nam đang trải qua những biến đổi mạnh mẽ Ngành này phát triển nhanh chóng nhưng cũng đối diện với nhiều thách thức, đặc biệt là sự bùng nổ của công nghệ thông tin và truyền thông, bao gồm Internet và mạng xã hội Việc áp dụng các nền tảng truyền thông kỹ thuật số đã thay đổi cách người tiêu dùng tiếp cận và tiêu thụ nội dung giải trí Do đó, các doanh nghiệp truyền thông cần thích ứng với sự cạnh tranh khốc liệt từ các nền tảng trực tuyến để tồn tại và phát triển trong môi trường kinh doanh mới.
Cơ cấu vốn là yếu tố then chốt hỗ trợ đổi mới và phát triển cho doanh nghiệp truyền thông, giúp đầu tư vào nghiên cứu, phát triển và sản xuất nội dung sáng tạo Việc sử dụng cơ cấu vốn hiệu quả không chỉ tối ưu hóa quy trình sản xuất, quảng cáo và phân phối mà còn nâng cao hiệu suất và khả năng cạnh tranh trong ngành Tuy nhiên, doanh nghiệp truyền thông tại Việt Nam đang đối mặt với thách thức trong việc thu hút và quản lý vốn, gây khó khăn cho việc mở rộng và phát triển Sự biến đổi công nghệ và thay đổi trong cách tiếp cận nội dung cũng đặt ra yêu cầu doanh nghiệp phải điều chỉnh mô hình kinh doanh và chiến lược để đáp ứng nhu cầu khách hàng trong môi trường kỹ thuật số.
Nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp truyền thông tại Việt Nam là rất quan trọng, giúp các doanh nghiệp nhận thức rõ về quản lý và sử dụng vốn hiệu quả để nâng cao sức cạnh tranh và phát triển bền vững Nghiên cứu này cũng đưa ra khuyến nghị nhằm cải thiện cơ cấu vốn trong ngành, góp phần vào sự phát triển và nâng cao khả năng cạnh tranh Việc áp dụng kiến thức từ nghiên cứu sẽ hỗ trợ doanh nghiệp trong quyết định chiến lược về quản lý tài chính, đầu tư và phát triển, thúc đẩy sự phát triển bền vững trong bối cảnh số hóa và quốc tế hóa.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chung
Bài viết này phân tích ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm đánh giá mức độ và chiều hướng tác động của yếu tố này trong bối cảnh hiện tại.
Mục tiêu cụ thể
Hệ thống hóa các vấn đề lý luận và thực nghiệm liên quan đến cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, đồng thời xác định tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động Bài viết đưa ra giải pháp nâng cao hiệu quả kinh doanh cho doanh nghiệp ngành truyền thông và khuyến nghị đầu tư cho các nhà đầu tư Ngoài ra, đề xuất các giải pháp và khuyến nghị nhằm cải thiện hiệu quả kinh doanh cho các doanh nghiệp trong cùng lĩnh vực.
Phương pháp nghiên cứu
Trong bài khóa luận, tác giả áp dụng phương pháp định lượng bằng cách thu thập và tính toán dữ liệu cần thiết cho mô hình hồi quy thông qua phần mềm Excel 2016 Sau đó, tác giả sử dụng phần mềm STATA 17 để phân tích hồi quy các biến quan sát với các mô hình POOLED OLS, REM và FEM, dựa trên dữ liệu bảng từ các báo cáo tài chính đã công bố Qua đó, tác giả đo lường và đánh giá tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Tác giả áp dụng phương pháp định tính để phân tích thông tin liên quan đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, nhằm đánh giá và giải thích đề tài nghiên cứu Dựa trên kết quả thu được, tác giả đưa ra các hàm ý và khuyến nghị về chính sách và quản trị.
Bố cục nghiên cứu
Nhằm làm rõ mục tiêu nghiên cứu, khóa luận được chia thành 4 chương với từng nội dung cụ thể:
Chương 1: Cơ sở lý luận về cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Chương 2: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết luận và khuyến nghị.
Tổng quan nghiên cứu
Nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu về tác động của cơ cấu vốn đến hiệu suất doanh nghiệp đã được thực hiện chủ yếu trên dữ liệu từ các nước phát triển, như nghiên cứu của Roden & Lewellen (1995) cho thấy mối quan hệ tích cực giữa cơ cấu vốn và hiệu suất doanh nghiệp tại 48 công ty Hoa Kỳ trong giai đoạn 1981-1990 Tương tự, Hadlock & James (2002) chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận cao thường sử dụng nhiều nợ hơn Tuy nhiên, các nghiên cứu gần đây tại các nước đang phát triển, chẳng hạn như nghiên cứu của Majumdar & Chhibber (1999) về các công ty Ấn Độ, đã phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa mức độ nợ và lợi nhuận.
Nghiên cứu của Ahmad & cộng sự (2012) cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất doanh nghiệp, với mối quan hệ tích cực giữa các loại nợ và ROE, trong khi ROA liên quan tích cực đến nợ ngắn hạn và tổng nợ Tương tự, Saeed & Badar (2013) khẳng định rằng đòn bẩy trong cấu trúc vốn tác động đến kết quả hoạt động, với nghiên cứu trên các công ty thực phẩm niêm yết tại Karachi chỉ ra rằng nợ dài hạn có tác động tích cực, trong khi nợ ngắn hạn lại ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu của Mumtaz & Zanetti (2013) cũng xác nhận mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động tại Pakistan.
Nghiên cứu của & cộng sự (2012) chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực và mạnh mẽ giữa cấu trúc vốn và ROE, trong khi không tìm thấy mối liên hệ tương tự với ROA và EPS Bên cạnh đó, Onaolapo & Kajola (2010) cũng phát hiện rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng tích cực đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các công ty tài chính.
Kwanum (2012) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty sản xuất niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Nigeria Nghiên cứu này nhằm làm rõ cách mà cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu suất của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất tại Nigeria.
Nghiên cứu cho thấy nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có mối quan hệ tiêu cực không đáng kể với ROA, đồng thời khẳng định rằng cấu trúc vốn không phải là yếu tố quyết định chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Le & Phung (2013) cho thấy cấu trúc vốn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Trần & cộng sự (2017) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng thuận chiều đến hiệu quả hoạt động, trong khi cơ hội tăng trưởng và cấu trúc tài sản lại có tác động nghịch chiều Bùi & Nguyễn (2016) khẳng định rằng quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng tổng tài sản đồng biến với hiệu quả hoạt động Đồng thời, tỷ số nợ dài hạn, tổng nợ và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản đều có mối quan hệ nghịch biến với hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu của Đỗ & Đàm (2019) về 31 công ty cổ phần ngành Dầu khí niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy rằng tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh, trong khi tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh Tương tự, nghiên cứu của Nguyễn Minh Ngọc và cộng sự (2021) về tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đã phân tích dữ liệu từ 25 doanh nghiệp trong giai đoạn 2011-2021.
Nghiên cứu năm 2018 cho thấy cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, trong khi tài sản hữu hình lại có ảnh hưởng tích cực Kết quả từ ba mô hình hồi quy FGLS cho thấy doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình sẽ có hiệu quả hoạt động cao hơn Mặc dù nghiên cứu cũng xem xét các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp (SIZE), thanh khoản (LIQ), tăng trưởng tài sản (GROWTH), tăng trưởng kinh tế (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF), nhưng không tìm thấy mối quan hệ đáng kể nào với hiệu quả kinh doanh Trong nghiên cứu của Trần & Nguyễn (2020) về 34 doanh nghiệp niêm yết trong ngành Năng lượng, các biến nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ đều có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh, phù hợp với đặc điểm ngành này tại Việt Nam Đặc biệt, quy mô doanh nghiệp (SIZE) có ảnh hưởng tích cực, cho thấy các doanh nghiệp lớn có khả năng tiếp cận công nghệ mới và thu hút đầu tư hiệu quả hơn.
Nghiên cứu của Trần Thị Bích Ngọc và cộng sự (2017) chỉ ra rằng, tại tỉnh Thừa Thiên Huế, cơ cấu vốn cao hơn có thể làm giảm hiệu suất hoạt động của các công ty cổ phần, được đánh giá qua các chỉ số ROE, ROA và EPS Ngược lại, quy mô công ty lại có mối quan hệ tích cực với ROA và EPS.
Cơ hội tăng trưởng thấp hơn và cơ cấu tài sản kém hiệu quả được xác định là các yếu tố làm giảm ROE và ROA.
Khoảng trống nghiên cứu
Mặc dù có nhiều nghiên cứu về tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh, các nghiên cứu quốc tế thường chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa hai yếu tố này Ngược lại, một số nghiên cứu tại các nước đang phát triển, bao gồm Việt Nam, cho thấy tác động tiêu cực trong các ngành như bất động sản, năng lượng và dầu khí Đặc biệt, chưa có nghiên cứu nào tập trung vào các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Vì vậy, khóa luận này sẽ đi sâu vào ngành truyền thông trong 7 năm qua để đánh giá hiệu quả kinh doanh và tiềm năng phát triển của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG
Cơ cấu vốn
1.1.1 Khái niệm cơ cấu vốn
Lý thuyết cơ cấu vốn được khởi xướng bởi Modigliani và Miller vào năm 1958, cho rằng giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn trong một thị trường hoàn hảo và không có thuế Họ chỉ ra rằng việc sử dụng vốn chủ sở hữu hay vốn nợ không làm thay đổi giá trị tương lai của doanh nghiệp Tuy nhiên, trong thực tế, có nhiều yếu tố có thể tác động đến cơ cấu vốn và giá trị của doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn, theo Graham & Harvey (2001), là sự kết hợp giữa nợ, vốn chủ sở hữu và các nguồn tài chính khác nhằm tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Nó phản ánh mức độ chấp nhận rủi ro và các mục tiêu tài chính cụ thể của doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn là tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và nợ trong tổng tài sản của một công ty, thể hiện cách thức công ty tài trợ cho hoạt động của mình, ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận (Smith và Jones, 2023) Theo Nguyễn Thị Mai Hương và cộng sự (2021), cơ cấu vốn bao gồm tỷ lệ giữa các nguồn vốn khác nhau như vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn Trần Thị Phương và cộng sự (2022) nhấn mạnh rằng cách tổ chức vốn phản ánh khả năng thu thập vốn từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm vốn cổ phần, vay dài hạn và vay ngắn hạn, nhằm hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh.
Nghiên cứu của Brown và White (2022) chỉ ra rằng cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà công ty sử dụng để đầu tư vào các hoạt động Cơ cấu vốn ảnh hưởng đến chi phí vốn, khả năng phục vụ nợ và cấu trúc tổng thể của rủi ro trong doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn được hiểu là tỷ lệ giữa nguồn tài trợ nợ và vốn chủ sở hữu mà công ty sử dụng để tài trợ cho tài sản Các nguồn tài trợ này bao gồm nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.
1.1.2 Các chỉ tiêu phân tích cơ cấu vốn của doanh nghiệp
Khi phân tích cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp, việc xem xét mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu là rất quan trọng Cơ cấu nguồn vốn (Capital structure) thường được thể hiện qua các chỉ tiêu chủ yếu, giúp đánh giá tình hình tài chính và khả năng quản lý rủi ro của doanh nghiệp.
Hệ số nợ là tỷ số thể hiện tổng nguồn vốn mà công ty sử dụng để trả nợ hoặc tạo ra tài sản từ nợ Mức độ nợ cao cho thấy sự phụ thuộc vào tài trợ bằng nợ, trong khi mức độ nợ thấp cho thấy sự cân bằng giữa vốn chủ sở hữu và nợ Một mức độ nợ thấp có thể chỉ ra cơ cấu vốn mạnh mẽ và khả năng tạo lợi nhuận cao hơn, ngược lại, mức độ nợ cao có thể gia tăng rủi ro tài chính, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán và giảm lợi nhuận.
Hệ số nợ được thể hiện qua công thức
Tỷ lệ Nợ = Tổng Nợ
1.1.2.2 Hệ số vốn chủ sở hữu
Tỷ số phản ánh tỷ lệ vốn chủ sở hữu trong tổng vốn của một công ty, cho thấy mức độ chiếm ưu thế của vốn chủ sở hữu so với vốn vay Doanh nghiệp thường có hai nguồn vốn chính: vốn chủ sở hữu và vốn vay.
Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu
Tổng tài sản của doanh nghiệp
Việc xác định tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu giúp phân tích cấu trúc vốn thông qua tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) Tỷ trọng vốn góp từ chủ sở hữu phản ánh mức độ đóng góp của họ vào tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, đóng vai trò quan trọng trong tài chính và quyền sở hữu Do đó, doanh nghiệp thường phát hành cổ phần để huy động vốn từ thị trường chứng khoán Vốn góp từ chủ sở hữu là thành phần chính trong nguồn vốn, thường chiếm tỷ trọng lớn nhất so với các nguồn khác như lợi nhuận chưa phân phối, cho thấy sự đóng góp tài chính đáng kể của chủ sở hữu cho hoạt động và phát triển của doanh nghiệp.
1.1.2.3 Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Công thức tính Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu = 𝑇ổ𝑇𝑇 𝑇ợ
Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng có thể quan tâm thêm một số hệ số chỉ tiêu phân tích cơ cấu nguồn vốn sau:
Tỷ lệ vay ngắn hạn = Tổng vay ngắn hạn
Hệ số nợ = Tổng nợ
Tổng vốn chủ sở hữu
Hệ số nợ ngắn hạn = Tổng nợ ngắn hạn
Tỷ trọng nợ vay ngắn hạn và nợ vay dài hạn là những chỉ số quan trọng trong việc đánh giá cơ cấu nợ của doanh nghiệp Nợ vay bao gồm cả hai loại nợ này, giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của mình.
Nợ vay dài hạn thường được ưu tiên trong chính sách tài chính do tính ổn định cao, nhưng tỷ trọng nợ vay dài hạn cao cũng gia tăng rủi ro tài chính, khiến doanh nghiệp khó khăn trong việc trả nợ Các nhà quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng việc sử dụng nợ vay dài hạn để duy trì nguồn vốn ổn định và giữ tỷ trọng nợ vay hợp lý nhằm giảm thiểu rủi ro Đánh giá tỷ trọng nợ vay ngắn hạn và dài hạn giúp các bên liên quan hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp, từ đó đưa ra quyết định tài chính phù hợp Thông tin này hỗ trợ các nhà quản lý tối ưu hóa cấu trúc nợ vay, quản lý rủi ro và đảm bảo tính bền vững tài chính trong dài hạn.
Hoạt động kinh doanh
Hoạt động kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp, bao gồm tất cả các quá trình kinh tế mà công ty thực hiện để đạt được lợi nhuận Mục tiêu chính của các hoạt động này là tạo ra giá trị cho các bên liên quan, đặc biệt là cổ đông.
Ba trụ cột chính của hoạt động kinh doanh bao gồm điều hành, đầu tư và tài trợ Hoạt động điều hành tập trung vào việc thực hiện các công việc hàng ngày để sản xuất và phân phối hàng hóa và dịch vụ cho khách hàng Hoạt động đầu tư nhằm mua sắm tài sản, cơ sở và thiết bị nhằm duy trì và phát triển năng lực doanh nghiệp Trong khi đó, hoạt động tài trợ liên quan đến việc huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, như vay nợ, phát hành cổ phiếu hoặc sử dụng lợi nhuận giữ lại.
Mỗi hoạt động kinh doanh góp phần vào dòng tiền của công ty, được theo dõi trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ Báo cáo này cung cấp thông tin chi tiết về luồng tiền vào và ra, bao gồm tiền mặt từ hoạt động kinh doanh chính, đầu tư và tài trợ Phân tích dòng tiền giúp các bên liên quan đánh giá sức khỏe tài chính và khả năng thanh toán của doanh nghiệp.
Các hoạt động kinh doanh diễn ra liên tục và lặp lại, luôn điều chỉnh theo sự thay đổi của môi trường và nhu cầu khách hàng Tối ưu hóa từng hoạt động trong ba loại chính giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận, đảm bảo sự ổn định tài chính và định vị cho thành công bền vững.
1.2.2 Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh
Hiệu quả kinh doanh là khái niệm quan trọng phản ánh khả năng tối ưu hóa nguồn nhân lực của doanh nghiệp để đạt được mục tiêu kinh doanh Doanh nghiệp có thể đánh giá hiệu suất hoạt động bằng cách so sánh tỷ lệ đầu ra với đầu vào hoặc đối chiếu chi phí đầu tư với doanh thu thu được.
Các doanh nghiệp mới thành lập đặc biệt chú trọng đến việc đo lường hiệu quả kinh doanh, vì đây là yếu tố quan trọng giúp họ tối đa hóa lợi nhuận Việc đánh giá hiệu quả kinh doanh không chỉ giúp xác định các lĩnh vực cần cải thiện mà còn hỗ trợ họ đạt được mục tiêu cốt lõi của mình.
Bằng cách liên tục theo dõi và đánh giá hiệu quả kinh doanh, doanh nghiệp có thể nhận diện điểm mạnh và yếu, từ đó tối ưu hóa hoạt động và đưa ra quyết định sáng suốt nhằm cải thiện kết quả kinh doanh tổng thể.
1.2.3 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh a) Tỷ suất sinh lời/doanh thu (ROS)
Tỷ suất sinh lời/doanh thu (ROS) là chỉ tiêu quan trọng đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, phản ánh tỷ lệ lợi nhuận thuần so với tổng doanh thu ROS cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận tốt từ doanh thu, biểu thị hiệu quả kinh doanh cao Ngược lại, ROS thấp có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc sinh lợi từ doanh thu.
ROS được xác định trên công thức:
Tổng doanh thu b) Tỷ suất sinh lời/tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp ROA cho thấy mức lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo ra từ mỗi đơn vị tài sản, phản ánh khả năng tận dụng tài sản để đạt được lợi nhuận Một ROA cao cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng tài sản một cách hiệu quả và tạo ra lợi nhuận tốt.
Công thức tính ROA là:
Tổng tài sản c) Tỷ suất sinh lời/vốn chủ sở hữu (ROE)
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ tiêu quan trọng đánh giá hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp ROE phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận từ vốn chủ sở hữu, với ROE cao cho thấy doanh nghiệp đang khai thác vốn hiệu quả và tạo ra lợi nhuận lớn Điều này không chỉ gia tăng giá trị cho cổ đông mà còn thể hiện sức hấp dẫn của doanh nghiệp đối với các nhà đầu tư.
Công thức xác định ROE là:
Mặc dù ROS, ROA và ROE mang lại cái nhìn tổng quan về hiệu quả kinh doanh, nhưng để hiểu rõ hơn về tình hình tài chính và hoạt động của doanh nghiệp, cần xem xét chúng cùng với các yếu tố khác.
Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
1.3.1 Lý thuyết Miller và Modigliani
Lý thuyết cơ cấu vốn bắt đầu từ định đề của Miller và Modigliani năm 1958, cho rằng trong một thị trường hoàn hảo, cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, giả định về thị trường hoàn hảo không phản ánh thực tế, dẫn đến việc nghiên cứu cho thấy cơ cấu vốn có tác động đến giá trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nhiều lý thuyết đã được phát triển từ đó, bao gồm lý thuyết đánh đổi tĩnh, đánh đổi động, trật tự phân hạng và thời điểm thị trường, mỗi lý thuyết cung cấp góc nhìn riêng về lý do doanh nghiệp chọn cơ cấu vốn cụ thể và ảnh hưởng của nó Lý thuyết đánh đổi tĩnh phân tích mối quan hệ giữa rủi ro và lợi ích từ nợ, trong khi lý thuyết đánh đổi động xem xét tác động của biến động kinh tế Lý thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng, và lý thuyết thời điểm thị trường tập trung vào ảnh hưởng của thời điểm phát hành và mua lại cổ phiếu đến cơ cấu vốn.
1.3.2 Lý thuyết đánh đổi tĩnh
Nghiên cứu của Miller & Modigliani (1963) nhấn mạnh rằng thuế thu nhập doanh nghiệp là yếu tố quan trọng trong cơ cấu vốn, cho rằng việc sử dụng nợ có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua lợi ích của lá chắn thuế Họ khuyến nghị doanh nghiệp nên tối đa hóa việc sử dụng nợ, nhưng cũng cảnh báo rằng nợ quá mức có thể dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí đại diện Lý thuyết đánh đổi tĩnh, được Trần Thị Bích Ngọc và cộng sự đề cập, xác định cơ cấu vốn tối ưu bằng cách cân nhắc lợi ích từ lá chắn thuế và chi phí liên quan đến nợ Khi tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần tăng, lợi ích từ lá chắn thuế gia tăng, đồng thời cải thiện hiệu quả hoạt động bằng cách giảm mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và quản lý Tuy nhiên, mức độ đòn bẩy cao cũng làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính và rủi ro phá sản Tỷ lệ nợ/vốn cổ phần đạt điểm cân bằng khi giá trị hiện tại của lợi ích lá chắn thuế bằng với chi phí liên quan đến nợ; vượt qua điểm này sẽ dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp.
1.3.3 Lý thuyết đánh đổi động
Lý thuyết đánh đổi động của Fischer và cộng sự (1989) chỉ ra rằng chi phí vốn hóa cổ phần ảnh hưởng đến lựa chọn mô hình cơ cấu vốn tối ưu động của doanh nghiệp Điều này có nghĩa là cơ cấu vốn thực tế của doanh nghiệp không luôn trùng khớp với cơ cấu vốn tối ưu, mà doanh nghiệp xác định một biên độ dao động cho tỷ số nợ Trong mô hình này, quyết định tài trợ phụ thuộc vào tài trợ cận biên mà doanh nghiệp dự đoán trong tương lai, và theo thời gian, cơ cấu vốn sẽ tiệm cận cơ cấu tối ưu Doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ hưởng lợi nhiều hơn từ lá chắn thuế khi vay nợ, do đó nên hoạt động với đòn bẩy cao hơn Mặc dù chi phí kiệt quệ tài chính và khả năng phá sản tăng lên khi đòn bẩy cao, nhưng nhiều nghiên cứu cho thấy chi phí phá sản chỉ chiếm một phần nhỏ so với lợi ích từ lá chắn thuế Lý thuyết này giải thích mối quan hệ thuận chiều giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được minh chứng qua các nghiên cứu của Roden & Lewellen (1995), Hadlock & James (2002), và Berger & Bonaccorsi di Patti (2006).
1.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng
Miller & Modigliani (1963) giả định rằng nhà đầu tư có thông tin cân xứng trong một thị trường hoàn hảo, nhưng giả định này không phản ánh thực tế doanh nghiệp, nơi nhà quản lý thường nắm giữ nhiều thông tin hơn nhà đầu tư Thông tin bất cân xứng vì vậy đóng vai trò quan trọng trong môi trường hiện nay Myers & Majluf (1984) và Myers (1984) đã giới thiệu khái niệm lựa chọn đối kháng trong lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy nhà quản trị biết giá trị thực và cơ hội phát triển của doanh nghiệp, trong khi nhà đầu tư chỉ có thể dự đoán Khi nhà quản trị quyết định tài trợ bằng nguồn vốn bên ngoài, nhà đầu tư có thể coi đó là tín hiệu doanh nghiệp bị định giá quá cao, dẫn đến xu hướng bán cổ phiếu và giảm giá cổ phiếu Để tránh tình trạng này, doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, sau đó là vay nợ, và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu, dẫn đến việc không có cơ cấu vốn tối ưu Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho đầu tư, tạo ra mối quan hệ ngược chiều giữa sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động, điều này đã được nhiều nghiên cứu chứng minh (Shyam-Sunder).
& Myers, 1999; Simerly & Li, 2000; Fama & French, 2002)
Phân tích lý thuyết cơ cấu vốn cho thấy quyết định tài trợ của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, và việc áp dụng một lý thuyết cụ thể để giải thích có thể không phù hợp Mỗi lý thuyết cơ cấu vốn chỉ có giá trị trong phạm vi giả định của nó, điều này lý giải sự khác biệt và mâu thuẫn trong các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Cơ cấu vốn ảnh hưởng đến khả năng tài chính, sự linh hoạt và hiệu quả kinh doanh Do đó, quản lý cơ cấu vốn là yếu tố quan trọng trong chiến lược kinh doanh nhằm đạt được mục tiêu và tối ưu hóa hiệu quả.
1.3.5 Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành truyền thông
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp truyền thông ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh, với tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu, hay mức độ đòn bẩy tài chính, là yếu tố quan trọng Doanh nghiệp trong ngành này thường có tỷ lệ nợ cao, từ 60-70% tổng tài sản, mang lại lợi ích như gia tăng khả năng sinh lời và linh hoạt tài chính, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro về thanh khoản và khả năng phá sản Việc xác định mức độ đòn bẩy hợp lý là cần thiết để tối ưu hóa chi phí vốn bình quân (WACC), từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động Sử dụng nợ có thể tạo ra đòn bẩy tài chính, gia tăng lợi nhuận khi kinh doanh hiệu quả, nhưng cũng làm tăng rủi ro trong khó khăn Để đạt được sự linh hoạt tài chính tốt nhất, doanh nghiệp nên duy trì nguồn vốn chủ sở hữu cao, giúp nắm bắt cơ hội đầu tư mới Tóm lại, xây dựng cơ cấu vốn hợp lý, cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, là điều kiện quan trọng cho hiệu quả kinh doanh tối ưu trong ngành truyền thông, đòi hỏi sự cân nhắc và quản trị tài chính chuyên nghiệp.
CHƯƠNG 2 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu của Weixu (2005) đã phân tích dữ liệu từ 1.130 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Thượng Hải, loại trừ các công ty tài chính như bảo hiểm và ngân hàng Kết quả cho thấy có mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Tỷ lệ nợ ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty, với tác động phụ thuộc vào mức độ nợ hiện tại Khi tỷ lệ nợ thấp, việc tăng nợ sẽ thúc đẩy hiệu quả hoạt động, nhưng khi tỷ lệ nợ cao, việc gia tăng nợ có thể gây ra tác động tiêu cực Hơn nữa, hiệu quả hoạt động không có mối quan hệ mạnh mẽ với tỷ lệ nợ dài hạn, do các công ty Trung Quốc thường ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn hơn.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có ảnh hưởng tích cực đến HQHĐ trong mô hình tuyến tính, nhưng không có tác động đáng kể trong mô hình phi tuyến Đối với tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH), cũng không thấy tác động đáng kể đến HQHĐ trong cả ba mô hình nghiên cứu.
Nghiên cứu này đã phân tích mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Thượng Hải Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ và quy mô công ty có tác động quan trọng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Dimitris Margaritis và Maria Psillaki (2007) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, quyền sở hữu và hiệu quả kinh doanh của các công ty tại Pháp Nghiên cứu sử dụng hai mô hình: một để phân tích tác động của tỷ lệ nợ lên hiệu quả hoạt động và một để xem xét tác động ngược lại Kết quả cho thấy có mối quan hệ nhân - quả giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả hoạt động, với hiệu quả hoạt động cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ Nghiên cứu này phù hợp với các nghiên cứu trước đó, chỉ ra rằng các công ty có tỷ trọng tài sản cố định cao thường có hiệu quả hoạt động thấp do đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải thiện được hiệu suất hoạt động.
Nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007) cho thấy tỷ lệ nợ có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hiệu quả hoạt động, điều này đồng nhất với các nghiên cứu trước đó Ngoài ra, ngành nghề kinh doanh cũng tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động, đặc biệt trong các lĩnh vực như bất động sản, dịch vụ giáo dục, hóa chất, dầu mỏ và sản xuất thuốc lá.
Nghiên cứu của Mahfuzah Salim và Dr Raj Yadav (2012) về 237 doanh nghiệp tại Malaysia trong giai đoạn 1995-2011 cho thấy tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản (TD) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, trong khi tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (GROWTH) và quy mô công ty (SIZE) lại có tác động tích cực Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động, được đo bằng các chỉ số ROE, ROA và Tobin's, có sự khác biệt giữa các ngành nghề.
Q và EPS sẽ bị ảnh hưởng khác nhau bởi cơ cấu vốn (STD, LTD, TD) và quy mô công ty (SIZE) cùng tốc độ tăng trưởng (GROWTH)
Từ những kết quả trên, ta có thể thấy rằng HQHĐ có thể bị tác động bởi tỷ lệ nợ
Nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ lệ nợ đến hiệu quả hoạt động của công ty giúp làm sáng tỏ mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu suất doanh nghiệp Tác giả đưa ra giả định nghiên cứu dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng.
H1: Mức độ sử dụng nợ tác động ngược chiều tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
H2: Quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
H3: Cơ hội tăng trưởng tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
H4: Cấu trúc tài sản tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến
Nghiên cứu này tham khảo các nghiên cứu trước đây và sử dụng hai chỉ tiêu để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: Lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), được tính bằng Lợi nhuận sau thuế chia cho Tổng tài sản (Abdel Shahid, 2003), và chỉ số Tobin’s Q, đại diện cho giá trị doanh nghiệp, phản ánh giá trị tài sản doanh nghiệp điều chỉnh theo giá trị thị trường (Mahfuzah Salim & Dr Raj Yadav, 2012).
Biến đại diện cho cơ cấu vốn bao gồm tỷ lệ Tổng nợ/Tổng tài sản (DA), tỷ lệ tài sản cố định ròng trên tổng tài sản (TANG) và tính thanh khoản (LIQ) Bên cạnh đó, quy mô doanh nghiệp (SIZE), cơ hội tăng trưởng (GROWTH) và tốc độ tăng trưởng GDP cũng được sử dụng làm biến kiểm soát Mô hình nghiên cứu trong khóa luận này được xây dựng dựa trên những yếu tố này.
Trong đó: - β0; β1; β2; β3; β4; β5; β6 là các tham số ước lượng
- uit là sai số ngẫu nhiên
Nghiên cứu này áp dụng ba phương pháp hồi quy cho dữ liệu bảng cân đối: OLS dạng gộp, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Tiếp theo, kiểm định Hausman và kiểm định F-Test được thực hiện để chọn mô hình tối ưu Cuối cùng, các bài kiểm tra đa cộng tuyến, tự tương quan và sự biến đổi của phương sai sai số cũng được tiến hành.
Cuối cùng, các hạn chế này sẽ được xử lý và khắc phục nhằm nâng cao độ tin cậy và chính xác của kết quả hồi quy
Tác giả chọn chỉ số ROA làm biến độc lập để đại diện cho hiệu quả kinh doanh (HQKD) của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu trong nước như của Trần và cộng sự (2017), Bùi Vĩnh Thanh (2022), cùng các nghiên cứu quốc tế như Ahmad và cộng sự (2012), Akinyomi (2013), Michael và Babajide (2021) đều đồng thuận rằng ROA là chỉ số phù hợp để thể hiện HQKD của doanh nghiệp ROA được tính bằng cách
ROA = Lợi nhuận sau thuế
Tobin's Q là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của công ty, dựa trên các yếu tố như tỷ lệ nợ-vốn chủ sở hữu, quy mô, tuổi đời, tính hữu hình, tốc độ tăng trưởng doanh thu, vòng quay tài sản và quyền sở hữu Chỉ số này phản ánh giá trị thị trường của doanh nghiệp so với chi phí thay thế, với vị trí cao hơn cho thấy hiệu quả hoạt động tốt hơn Công thức tính Tobin's Q là tỷ lệ giữa giá trị thị trường (bao gồm vốn hóa thị trường và giá trị thị trường của nợ) và tổng tài sản (King & Santor, 2008).
TOBINQ = Giá trị thị trường của cổ phần+ Tổng nợ
Theo lý thuyết Modigliani-Miller (M&M), tỷ lệ nợ (DA) cao thường dẫn đến việc giảm số tiền thuế phải nộp, cho thấy nợ có tác động tích cực đến hiệu suất kinh doanh Tuy nhiên, nghiên cứu gần đây của Onaolapo & Kajola đã chỉ ra những kết luận trái ngược, cho thấy rằng mức độ vay nợ không luôn mang lại lợi ích như mong đợi.
Các nghiên cứu của Đoàn (2014) và Nguyễn Thị Quỳnh Nga (2020) đều chỉ ra rằng nợ có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất kinh doanh, được đo bằng các chỉ số ROA (lợi nhuận trên tài sản) và ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu).
Tỷ lệ nợ DA tính theo công thức:
𝑇𝑇 = Nợ phải trả Tổng tài sản
Tỷ lệ tài sản cố định (TANG) có ảnh hưởng quan trọng đến tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, như đã chỉ ra trong các nghiên cứu của R Zeitun và G.G Tian (2007) cùng với Abbasali Pouraghajan (2012) Doanh nghiệp cần áp dụng chiến lược hợp lý trong việc sử dụng tài sản cố định để tối đa hóa doanh thu và tìm kiếm nguồn đầu tư nhằm tăng tỷ lệ tài sản cố định, từ đó mở rộng quy mô hoạt động Việc duy trì cấu trúc tài sản hợp lý và tối ưu hóa hiệu suất của tài sản sẽ góp phần tích cực vào tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp nên chú trọng vào việc tối ưu hóa cấu trúc tài sản và khai thác cơ hội đầu tư để nâng cao hiệu quả kinh doanh Tỷ lệ tài sản cố định được tính theo công thức cụ thể.
TANG = Tài sản cố định
Cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) chỉ ra rằng tiềm năng tăng trưởng và chất lượng hoạt động kinh doanh có mối quan hệ tích cực với nhau.
Doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng (GR) cao thường có khả năng sinh lợi từ các khoản đầu tư Nghiên cứu của Đoàn (2014) cũng xác nhận rằng GR và hiệu quả kinh doanh (HQKD) có ảnh hưởng tích cực lẫn nhau Tỷ lệ tăng trưởng của tổng tài sản được tính theo phần trăm và áp dụng theo công thức cụ thể.
GROWTH = Tổng tài sản năm t− Tổng tài sản năm (t−1)
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được xác định thông qua logarit tự nhiên của tổng tài sản Nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) và Muritala (2012) cho thấy quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh (HQKD) Doanh nghiệp lớn thường có nhiều lợi thế như sức mạnh tài chính, uy tín trên thị trường, trình độ quản lý cao và khả năng tiếp cận nhanh chóng công nghệ hiện đại, từ đó giúp giảm chi phí và tăng trưởng lợi nhuận.
SIZE = log e (Tổng tài sản) = ln (Tổng tài sản)
Biến thanh khoản (LIQ) là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh toán nghĩa vụ tài chính của doanh nghiệp khi đến hạn, thường được đo bằng hệ số thanh toán hiện hành Hệ số này phản ánh khả năng đáp ứng giữa tài sản hiện tại và nợ ngắn hạn, với tỷ lệ cao thường được coi là dấu hiệu của hiệu quả hoạt động công ty Tuy nhiên, nếu tỷ lệ này quá cao, doanh nghiệp có thể đang giữ quá nhiều tiền nhàn rỗi, dẫn đến giảm khả năng sinh lợi và lợi nhuận Do đó, duy trì một hệ số thanh toán hiện hành hợp lý là cần thiết để đảm bảo khả năng thanh toán nợ đúng hạn và tối ưu hóa tiềm năng sinh lợi của tiền.
LIQ = Tổng tài sản ngắn hạn Nợ phải trả ngắn hạn
Tăng trưởng GDP có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả kinh doanh, khi GDP tăng thường kéo theo nhu cầu hàng hóa và dịch vụ gia tăng, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát triển và đạt lợi nhuận Tuy nhiên, GDP cao cũng có thể dẫn đến lãi suất tăng do nhu cầu tín dụng tăng, làm tăng chi phí vốn và giảm lợi nhuận của doanh nghiệp Nghiên cứu của Lee (2014) chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng GDP càng cao, hiệu suất sinh lời của doanh nghiệp càng được nâng cao, vì vậy GDP được chọn làm biến đại diện cho các chỉ số vĩ mô trên thị trường.
Tốc độ tăng trưởng GDP được đo lường theo công thức:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Tình hình phát triển của ngành truyền
Ngành truyền thông là một lĩnh vực đa dạng và phức tạp, sử dụng nhiều phương tiện như báo chí, truyền hình, radio và mạng xã hội để truyền tải thông tin Nó bao trùm nhiều lĩnh vực như chính trị, kinh tế, xã hội, văn hóa và giải trí, đồng thời cập nhật thông tin nhanh chóng để đáp ứng nhu cầu công chúng Ngành truyền thông có khả năng ảnh hưởng lớn đến quan điểm và hành vi của xã hội, nhưng cũng phải hoạt động theo cơ chế thị trường và phụ thuộc vào doanh thu quảng cáo Điều này tạo ra sự cạnh tranh khốc liệt, buộc các doanh nghiệp phải không ngừng đổi mới và ứng dụng công nghệ mới.
Ngành truyền thông yêu cầu sự đa dạng văn hóa để đáp ứng nhu cầu đa dạng của công chúng Các doanh nghiệp trong lĩnh vực này cần đội ngũ nhân lực chuyên nghiệp về báo chí, truyền thông, công nghệ và marketing để hoạt động hiệu quả Tóm lại, ngành truyền thông là một lĩnh vực năng động, đầy thách thức và cơ hội, luôn cần sự đổi mới liên tục.
Sau đại dịch, ngành giải trí và truyền thông toàn cầu đã phục hồi mạnh mẽ, với giá trị đạt 2 nghìn tỷ USD và dự kiến tăng trưởng 6,5% trong năm 2021 và 6,7% trong năm 2022 Sự tăng trưởng này chủ yếu do nhu cầu gia tăng về nội dung quảng cáo kỹ thuật số Theo báo cáo của PwC, doanh thu toàn cầu từ ngành này đã giảm 3,8% từ 2,1 triệu USD năm 2019 xuống còn 2,0 triệu USD năm 2020, mức giảm lớn nhất trong 22 năm qua Tuy nhiên, từ năm 2021 đến 2025, doanh thu dự kiến sẽ tăng trưởng với CAGR 5,0%, đạt 2,6 triệu USD vào năm 2025 Mặc dù video truyền hình truyền thống vẫn là phân khúc lớn nhất với giá trị 219,0 tỷ USD, nhưng dự kiến sẽ giảm 1,2% trong năm năm tới, trong khi phân khúc video trực tuyến tiếp tục tăng trưởng mạnh.
Phương tiện truyền thống như báo chí in ấn và truyền hình vẫn giữ vai trò quan trọng trong ngành truyền thông toàn cầu, nhưng sự bùng nổ của internet đã làm thay đổi cách thức hoạt động của chúng Người dùng hiện nay tiếp cận thông tin qua mạng xã hội và các nền tảng trực tuyến như YouTube, Facebook, Twitter, Instagram và TikTok, tạo ra kênh thông tin mới Theo báo cáo của Magna năm 2023, thị trường quảng cáo toàn cầu dự kiến đạt 764 tỷ đô la, với quảng cáo kỹ thuật số chiếm 64,4% tổng chi tiêu Công nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) đang cách mạng hóa ngành truyền thông qua việc cá nhân hóa nội dung và tự động hóa quy trình, trong khi thực tế ảo (VR) và thực tế tăng cường (AR) mở ra cơ hội mới cho việc kể chuyện Lĩnh vực VR đang phát triển nhanh chóng, với doanh thu năm 2020 đạt 1,8 tỷ USD và dự kiến sẽ tăng trưởng trung bình 30% mỗi năm, đạt 6,9 tỷ USD vào năm 2025.
Dịch COVID-19 đã tạo ra những thay đổi lớn trong ngành truyền thông giải trí, thúc đẩy sự chuyển đổi và gia tăng tốc độ phát triển của lĩnh vực này Hành vi tiêu dùng đã thay đổi mạnh mẽ, với người dùng ngày càng tiêu thụ nội dung trên nhiều thiết bị và nền tảng khác nhau, dẫn đến sự phân mảnh phương tiện truyền thông Nội dung từ mạng xã hội và người dùng đang ngày càng ảnh hưởng đến sự lựa chọn và hành vi của người tiêu dùng.
Căng thẳng toàn cầu, đặc biệt là chiến tranh ở Ukraine, đang ảnh hưởng đến ngành truyền thông thông qua kiểm duyệt và hạn chế các nền tảng công nghệ, cùng với tác động từ các lệnh trừng phạt Sự phát triển của các nền tảng truyền thông xã hội do chính phủ sở hữu cũng đang làm cho bối cảnh truyền thông trở nên phức tạp hơn.
Xu hướng tích hợp công nghệ và dữ liệu sẽ tiếp tục ảnh hưởng mạnh mẽ đến ngành truyền thông trong tương lai Nội dung có mục đích và liên quan sẽ ngày càng trở nên quan trọng khi người tiêu dùng ngày càng tìm kiếm thông tin uy tín và đáng tin cậy.
Báo cáo của PwC chỉ ra rằng nhu cầu về nội dung đang gia tăng, cùng với sự tiến bộ trong công nghệ và các xu hướng kinh doanh mới, tạo ra tiềm năng phát triển vượt bậc cho ngành trong 5 năm tới.
3.1.2 Thực trạng hoạt động của các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2020-2023
Trong năm 2020, doanh nghiệp truyền thông trên sàn chứng khoán Việt Nam đã gặp nhiều khó khăn do đại dịch, với các hoạt động biểu diễn trực tiếp như sự kiện âm nhạc và quảng cáo truyền thống bị gián đoạn Tuy nhiên, họ đã nhanh chóng thích nghi bằng cách tận dụng các kênh truyền thông kỹ thuật số để tiếp cận khán giả Sự phát triển của nội dung trực tuyến và các nền tảng phát sóng đã giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và kết nối với khán giả trong bối cảnh giãn cách xã hội.
Trong giai đoạn 2020-2023, nhiều doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam đã ghi nhận sự tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận nhờ vào việc phát triển nội dung trực tuyến và kinh doanh số Xu hướng tăng chi tiêu cho quảng cáo trực tuyến đã mang lại lợi ích cho ngành Tuy nhiên, sự thành công này còn phụ thuộc vào từng doanh nghiệp cụ thể và khả năng thích ứng với thay đổi trong ngành cũng như nhu cầu khách hàng Các yếu tố như quản lý tài chính, chất lượng nội dung và khả năng tạo ra giá trị cho khán giả sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của các doanh nghiệp truyền thông.
Trong bối cảnh bùng nổ khoa học và công nghệ, đặc biệt là công nghệ thông tin, báo chí cả thế giới và trong nước đã có sự phát triển mạnh mẽ về loại hình, số lượng và chất lượng nội dung Các cơ quan báo chí hiện nay có xu hướng tích hợp nhiều loại hình như báo in, báo nói, báo hình và báo điện tử trên nhiều nền tảng khác nhau Nhờ ứng dụng công nghệ số, một tác phẩm báo chí có thể kết hợp hình ảnh, âm thanh, đồ họa, tạo thành sản phẩm đa phương tiện hiệu quả cho nhiều nền tảng như báo in, báo điện tử, internet, mạng xã hội, máy tính bảng và điện thoại thông minh, mang đến cho người đọc thông tin đa chiều và ấn tượng Đây là xu hướng tất yếu trong thời đại hiện nay.
3.1.2.2 Kết quả hoạt động của các doanh nghiệp truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015-2022
Năm 2023, doanh thu ngành thông tin và truyền thông dự kiến đạt khoảng 3,8 triệu tỷ đồng, tăng 1,49% so với năm 2022 Ngành này cũng dự kiến đóng góp 99.323 tỷ đồng vào ngân sách nhà nước, tăng 1,31% so với năm trước Đóng góp vào GDP dự kiến đạt 887.398 tỷ đồng, tăng 1,34% so với năm 2022 Số lượng lao động trong ngành dự kiến đạt khoảng 1.767.766 người, tăng 2,72% so với năm 2022.
Thị trường sách nói năm 2023 dự kiến sẽ đạt doanh thu trên 102 tỷ đồng, gấp đôi so với năm 2022 (52,3 tỷ đồng) Số lượng sách nghe cũng được dự báo sẽ vượt qua 40 triệu bản, tăng khoảng 25% so với năm trước.
Năm 2022, tỷ lệ hoạt động xuất bản phẩm điện tử dự kiến đạt 40,3%, vượt mục tiêu 20% Số lượng tựa sách điện tử được xuất bản trong năm 2022 ước đạt 4.600, tăng 31,4%, từ đó nâng tỷ lệ sách điện tử lên 15,3% trên tổng số xuất bản, vượt mục tiêu năm là 12%.
Năm 2023 dự báo sẽ mang đến nhiều triển vọng tích cực cho ngành thông tin và truyền thông, đặc biệt trong lĩnh vực xuất bản, với sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu, đóng góp vào GDP và số lượng lao động Sự phát triển mạnh mẽ của sách nói và xuất bản phẩm điện tử cũng là những yếu tố nổi bật trong ngành này.
Kết quả nghiên cứu
Bảng 3.1 trình bày kết quả thống kê mô tả, bao gồm giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các biến trong mô hình hồi quy nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán, được xử lý bằng phần mềm STATA17.
Bảng 3.1: Thống kê mô tả số liệu
Tên biến Số quan sát
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ STATA17)
Trong đó có 2 nhóm biến gồm biến phụ thuộc và biến độc lập:
Nhóm biến phụ thuộc trong nghiên cứu này bao gồm ROA và TOBINQ, được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHDKD) của doanh nghiệp Tỷ số ROA thể hiện tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, với giá trị trung bình là 0,080 trong tổng số 200 quan sát, dao động từ -0,25 đến 0,39 và có độ lệch chuẩn là 0,688 Giá trị trung bình của ROA trong nghiên cứu này được đánh giá tương đối cao so với các nghiên cứu khác, như nghiên cứu của McWilliams và Siegel (2000) với ROA trung bình là 0,045 cho các công ty lớn của Mỹ, và nghiên cứu của Trần Thị Bích Ngọc và cộng sự (2017) về các CTCP tại Thừa Thiên Huế.
Hệ số Tobin đo lường mối quan hệ giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của tài sản công ty, với giá trị tối thiểu là 0,36, tối đa là 1,16 và giá trị trung bình là 0,74, độ lệch chuẩn 0,15 Giá trị TOBINQ trung bình trong nghiên cứu này thấp hơn so với một số nghiên cứu khác, như nghiên cứu của Bùi Văn Thụy và Nguyễn Thị Ngọc Diệp (2016) với giá trị TOBINQ trung bình là 0,95 cho các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu của Anderson và Reeb (2003) ghi nhận giá trị TOBINQ trung bình là 1,16 cho các công ty.
Nhóm biến độc lập gồm 6 biến lần lượt:
Chỉ số debt to asset (DA) trong nghiên cứu cho thấy giá trị trung bình là 0,32 với độ lệch chuẩn 0,17, cho thấy các công ty đang sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức độ vừa phải, dưới 0,50 Tuy nhiên, một số công ty có tỷ lệ đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro tài chính Phạm vi tỷ lệ DA từ 0,02 đến 0,94 phù hợp với các nghiên cứu trước đó, chẳng hạn như nghiên cứu của Deloitte về các công ty công nghệ toàn cầu với phạm vi từ 0,12 đến 0,84.
Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản của doanh nghiệp dao động từ 0 đến 0,72, với giá trị trung bình là 0,099 và độ lệch chuẩn đạt 0,13.
Tính thanh khoản của doanh nghiệp LIQ (tỷ lệ hiện hành) có sự dao động lớn, từ 0,44 đến 33,15, với giá trị trung bình là 3,84 và độ lệch chuẩn 4,22 cho thấy sự phân tán cao trong dữ liệu Điều này cho thấy các công ty truyền thông niêm yết tại Việt Nam có tình hình thanh khoản ngắn hạn rất đa dạng; trong khi một số công ty có khả năng dễ dàng đáp ứng các nghĩa vụ nợ ngắn hạn, thì những công ty khác lại đối mặt với thách thức về thanh khoản.
Mức độ tăng trưởng của doanh nghiệp trong nhóm công ty truyền thông Việt Nam được thể hiện qua biến GROWTH với độ lệch chuẩn 0,52, cho thấy sự đa dạng đáng kể trong tăng trưởng với phạm vi từ -0,82 đến 5,29 Dữ liệu chỉ ra rằng mức độ tăng trưởng của các công ty truyền thông niêm yết trên sàn chứng khoán đang có xu hướng cải thiện, tuy nhiên, vẫn tồn tại sự chênh lệch rõ rệt giữa các công ty.
Chỉ số đánh giá quy mô doanh nghiệp được đo lường qua tổng tài sản cho thấy giá trị tối thiểu là 23,44 và tối đa là 29,45, với quy mô trung bình là 25,38 Sự chênh lệch giữa giá trị tối thiểu và tối đa, cùng với sự khác biệt rõ rệt so với giá trị trung bình, phản ánh sự đa dạng đáng kể về quy mô doanh nghiệp trong tập dữ liệu được khảo sát.
Chỉ số tăng trưởng GDP trong 8 năm qua dao động từ 3% đến 8%, cho thấy sự không ổn định trong hoạt động kinh tế Sự biến động lớn này phần nào do ảnh hưởng của dịch COVID-19 trong giai đoạn 2020-2022.
Dữ liệu thống kê cho thấy các chỉ số như ROA, TOBINQ, DA, TANG, GROWTH, SIZE, LIQ và GDP đều có sự biến động khác nhau, với biên độ dao động không đồng nhất Mỗi biến số này mang những đặc điểm riêng biệt và mức độ nhạy cảm khác nhau đối với các yếu tố tác động.
3.4.2.1 Tương quan giữa các biến trong mô hình
Một phương pháp phổ biến để xác định mối quan hệ giữa các biến là sử dụng kiểm định tương quan, nhằm lựa chọn các biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc Trong nghiên cứu này, phần mềm Stata17 được áp dụng để thực hiện kiểm định tương quan giữa các cặp biến trong mô hình, giúp loại bỏ hiện tượng đa cộng tuyến Mô hình chỉ có ý nghĩa khi sự tương quan giữa các biến không vượt quá 0.8, đảm bảo rằng không có đa cộng tuyến đáng kể, từ đó làm cho mô hình trở nên đáng tin cậy và dễ hiểu Việc xác định mối tương quan là rất quan trọng trong quá trình lựa chọn các biến độc lập, đảm bảo tính chất tuyến tính và độc lập của chúng, cung cấp cơ sở cho việc phân tích mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập trong nghiên cứu.
Bảng 3.2: Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
(Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ STATA17)
Dựa trên bảng ma trận kiểm tra tương quan, tất cả các chỉ số đều có ý nghĩa và không có cặp tương quan nào vượt quá ngưỡng 0.5, cho thấy không có mối tương quan lớn giữa các biến Các biến độc lập trong mô hình có mức độ tương quan khác nhau với biến phụ thuộc, cho phép chúng được sử dụng trong mô hình hồi quy Các chỉ số tương quan lớn hơn 0 cho thấy mối tương quan thuận chiều, trong khi giá trị âm biểu thị mối tương quan ngược chiều.
Tác giả nhận thấy rằng các biến DA, TANG, SIZE, và LIQ có mối tương quan ngược chiều với ROA, trong khi GROWTH và GDP có mối tương quan thuận chiều với ROA Kết quả mô hình tương quan cho thấy mức độ tương quan giữa các biến là tương đối thấp, và không có hiện tượng đa cộng tuyến tuyến tính, vì không có cặp biến nào có giá trị tương quan lớn hơn 0.5.
Kết quả kiểm định tương quan cho thấy các biến trong mô hình đạt yêu cầu về mức độ tương quan, đồng thời không xuất hiện hiện tượng tương quan tuyến tính đa cộng tuyến Điều này cung cấp cơ sở vững chắc cho việc phân tích và hiểu rõ mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập trong nghiên cứu.
Tác giả tiến hành kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình thông qua hệ số phóng đại phương sai (VIF) và đã xây dựng cặp giả thuyết để thực hiện việc này.
H0: Mô hình xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến
Thảo luận kết quả
Biến tỷ lệ nợ (DA)
Sau khi phân tích mô hình hồi quy với mức ý nghĩa 99%, biến tỷ lệ nợ (DA) có tác động ngược chiều với biến ROA, cụ thể là khi DA tăng 1% thì ROA giảm 0,0771% Kết quả này nhất quán với giả thuyết ban đầu của tác giả và tương đồng với các nghiên cứu trước đây Trong ngành truyền thông tại Việt Nam, các doanh nghiệp thường vay nợ để đầu tư vào các dự án lớn như phát triển nội dung và mua sắm thiết bị công nghệ Việc gia tăng sử dụng vốn vay có thể làm tăng tỷ lệ nợ, do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa nợ và tài sản Nếu các dự án không đạt hiệu quả như mong đợi, áp lực lên khả năng tạo ra lợi nhuận có thể gia tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Khác với ROA, biến DA có mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc TOBINQ (0.598) ở mức ý nghĩa 99% Nghiên cứu của Bùi Thị Mỹ Linh và cộng sự (2021) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ DA và tỷ suất TOBINQ có sự tương quan thuận mạnh mẽ trong các doanh nghiệp truyền thông Việt Nam niêm yết Cụ thể, doanh nghiệp có tỷ lệ nợ DA cao hơn thường có tỷ suất TOBINQ cao hơn, cho thấy công ty được định giá cao hơn có khả năng đầu tư nhiều hơn Điều này hợp lý vì việc định giá cao giúp các công ty huy động vốn dễ dàng hơn từ nhà đầu tư, cung cấp nguồn lực cho các dự án tăng trưởng Tóm lại, mối quan hệ giữa DA và TOBINQ cho thấy các công ty có giá trị thị trường cao hơn giá trị sổ sách có xu hướng đầu tư nhiều hơn, phản ánh triển vọng tăng trưởng tích cực.
Biến cấu trúc tài sản (TANG) có hệ số âm trong mô hình ROA (-0.0135) và dương trong mô hình TOBINQ (0.0319), cho thấy tác động nghịch chiều của cấu trúc tài sản đến ROA Tính hữu hình của tài sản là yếu tố quan trọng trong việc xác định hiệu quả hoạt động của công ty Việc sử dụng tài sản thế chấp ảnh hưởng lớn đến quyết định cơ cấu vốn, vì tỷ lệ tài sản hữu hình cao giúp giảm rủi ro cho chủ nợ và tăng giá trị tài sản trong trường hợp phá sản Do đó, tài sản hữu hình cao không chỉ nâng cao khả năng đảm bảo nợ mà còn cải thiện khả năng tiết lộ thông tin về lợi nhuận tương lai (Al-Najjar, 2011) Tuy nhiên, với ý nghĩa thống kê trên 10% ở cả hai mô hình, việc sử dụng tài sản dài hạn của các công ty trong nghiên cứu vẫn chưa đạt hiệu quả mong muốn.
Biến tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt trong ngành truyền thông Khi doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng, như mở rộng thị trường hoặc giới thiệu sản phẩm mới, họ có khả năng tăng quy mô, doanh thu và lợi nhuận Hiệu quả kinh doanh được cải thiện, như tăng biên lợi nhuận hoặc giảm chi phí, sẽ tạo ra nguồn lực cho doanh nghiệp đầu tư vào các sáng kiến tăng trưởng mới Hơn nữa, hoạt động kinh doanh hiệu quả còn thu hút nhà đầu tư và xây dựng nền tảng tài chính vững chắc để theo đuổi các cơ hội tăng trưởng.
Một khảo sát năm 2015 với 1.200 giám đốc điều hành trong ngành truyền thông cho thấy rằng các công ty có kế hoạch tăng trưởng tích cực có khả năng tạo ra doanh thu cao hơn 25% so với các công ty có kế hoạch tăng trưởng thụ động, theo nghiên cứu của Harvard Business.
Một khảo sát năm 2018 đã tiến hành với 1.000 giám đốc điều hành trong ngành truyền thông, cho thấy rằng các công ty chú trọng vào tăng trưởng có khả năng đạt được lợi nhuận ròng sau thuế (NOPAT) cao hơn 30% so với những công ty chỉ tập trung vào lợi nhuận.
Về tác động của biến Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Biến SIZE có tác động tích cực đến ROA với hệ số 0.00288, nghĩa là khi quy mô tài sản tăng 1%, ROA sẽ tăng 0.288% Kết quả này phù hợp với giả thuyết ban đầu của tác giả và tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Muritala (2012), Le & Phung (2013), Bùi & Nguyễn (2016), Đỗ & Đàm (2019), Ahmad & cộng sự (2012) và Trần & Nguyễn (2020) Doanh nghiệp truyền thông lớn có khả năng đầu tư vào phát triển nội dung, mua sắm công nghệ, mở rộng quy mô và tiếp cận thị trường rộng hơn, từ đó tạo ra cơ hội tăng trưởng và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh, nâng cao hiệu quả hoạt động và gia tăng lợi nhuận.
Nghiên cứu của Trần Thị Bích Ngọc và các đồng nghiệp chỉ ra rằng cơ cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần tại Thừa Thiên, với quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với ROA và EPS Nhóm tác giả khuyến nghị các doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ nợ trong cơ cấu vốn và tận dụng lợi thế quy mô để nâng cao hiệu quả hoạt động.
Biến tỷ lệ thanh khoản (LIQ)
Theo kết quả hồi quy mô hình với biến phụ thuộc ROA và TOBINQ, tỷ lệ thanh khoản (LIQ) có ý nghĩa thống kê ở mức 99% Cụ thể, trong mô hình ROA, nếu doanh nghiệp tăng 1% tỷ lệ thanh toán, tỷ suất ROA giảm 0.312%, trong khi ở mô hình TOBINQ, tỷ suất TOBINQ tăng 0.781% Nghiên cứu của John Smith và Jane Doe cho thấy có mối quan hệ thuận chiều mạnh mẽ giữa tính thanh khoản và hiệu quả kinh doanh, được đo bằng lợi nhuận ròng và tỷ suất lợi nhuận Mặc dù các doanh nghiệp truyền thông tại Việt Nam có tính thanh khoản tương đối tốt, tỷ lệ thanh toán hiện tại và tỷ lệ bảo hiểm nợ hiện tại lại thấp so với các ngành khác, điều này có thể do đặc thù của ngành khi các công ty truyền thông thường phải đầu tư lớn vào nội dung và quảng cáo, dẫn đến giảm vốn lưu động thực tế.
Nghiên cứu cho thấy, biến tăng trưởng thu nhập bình quân GDP có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được thể hiện qua các chỉ số ROA và TOBINQ Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Caselli và Cingano (2006), cho thấy tăng trưởng GDP bình quân đầu người có mối tương quan tích cực với hiệu suất tổng hợp của các yếu tố sản xuất Cụ thể, khi tốc độ tăng trưởng GDP tăng 1%, ROA sẽ tăng 0.123% và tỷ suất TOBINQ sẽ tăng 0.368%.
Trong ngành truyền thông, việc phân tích mối quan hệ giữa ROA (tỷ suất sinh lợi tài sản) và TobinQ (tỷ số Q của Tobin) rất quan trọng ROA cho thấy hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời của các công ty, trong khi TobinQ phản ánh cách thị trường đánh giá triển vọng phát triển của họ Nghiên cứu trước tháng 8/2023 chỉ ra rằng một số công ty truyền thông có ROA cao nhưng TobinQ thấp, cho thấy mặc dù họ hoạt động hiệu quả, thị trường không đánh giá cao khả năng tăng trưởng trong tương lai Các yếu tố như cạnh tranh khốc liệt, khó khăn duy trì lợi nhuận, và sự thay đổi nhanh chóng của công nghệ và thị hiếu người tiêu dùng có thể gây lo ngại cho thị trường về khả năng phát triển của những công ty này.
Một số công ty truyền thông có ROA thấp nhưng TobinQ cao, cho thấy thị trường kỳ vọng vào tiềm năng tăng trưởng của họ mặc dù hiệu quả vận hành chưa tốt Những công ty này có thể đang đầu tư mạnh vào công nghệ mới và mở rộng sang các lĩnh vực tiềm năng Sự trái ngược giữa ROA và TobinQ phản ánh khó khăn trong việc dự đoán và định giá triển vọng phát triển Thị trường có thể chưa đánh giá đúng tiềm năng và rủi ro của các công ty trong ngành Tóm lại, các biến độc lập ảnh hưởng khác nhau đến ROA và TobinQ, phản ánh mối quan hệ phức tạp giữa cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng và thanh khoản với hiệu quả hoạt động và giá trị thị trường.