Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa việc đầu từ vào môi trường, xã hội và quản trị đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp .... DANH MỤC VIẾT TẮT STT Từ viết 1 CFP Hiệu quả
Tính cấp thiết của đề tài
Yếu tố tài chính là cốt lõi để đánh giá sức khỏe doanh nghiệp, với vốn chủ sở hữu lớn và lợi nhuận ổn định thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư Sự gia tăng nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong giai đoạn COVID-19, đã tạo ra một kỷ lục mới về mở tài khoản tại các công ty chứng khoán trong năm 2021 Giá trị và khối lượng giao dịch cũng tăng mạnh, lần lượt đạt 247,27% và 120,43% so với năm 2020, cho thấy sự quan tâm ngày càng cao từ cả nhà đầu tư doanh nghiệp và cá nhân đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Để tạo ra một thị trường minh bạch và công bằng, không chỉ cần xem xét các yếu tố tài chính của doanh nghiệp mà còn phải chú ý đến những yếu tố phi tài chính.
Môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp (ESG) ngày càng trở thành yếu tố quan trọng đối với các nhà đầu tư Việc thực hiện ESG không chỉ nâng cao danh tiếng mà còn mang lại lợi thế cạnh tranh cho doanh nghiệp Công bố thông tin về ESG giúp giảm thiểu rủi ro thông tin bất cân xứng cho nhà đầu tư Hơn nữa, việc công khai thực hiện ESG cho phép doanh nghiệp quảng bá hình ảnh tích cực đến các bên liên quan, từ đó tăng cường hiệu quả tài chính.
Tại Việt Nam, doanh nghiệp ngày càng chú trọng đến việc thực hiện và công bố ESG nhằm phát triển bền vững Trước đây, báo cáo thường niên chỉ tập trung vào các chỉ số tài chính, nhưng sau Thông tư 155/TT-BTC/2015 của Bộ Tài chính, nhiều doanh nghiệp đã bổ sung Báo cáo phát triển bền vững vào báo cáo thường niên CTPT Sữa Việt Nam nổi bật là một trong những doanh nghiệp tiên phong trong việc thực hiện ESG tại nước ta.
VN30 là nhóm các doanh nghiệp có vốn hóa lớn nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam, được niêm yết tại sàn HOSE Tập hợp này bao gồm những công ty hàng đầu, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.
Nhiều công ty trong nhóm VN30, bao gồm các lĩnh vực tài chính, sản xuất và thương mại, có tác động lớn đến môi trường và xã hội Với tình trạng ô nhiễm môi trường ngày càng nghiêm trọng tại Việt Nam, mối lo ngại về sức khỏe cũng gia tăng, đặc biệt là sau đại dịch COVID-19 Khách hàng ngày càng chú trọng đến chất lượng sản phẩm, yêu cầu sản phẩm không chỉ an toàn mà còn thân thiện với môi trường Do đó, khi lựa chọn sản phẩm, khách hàng không chỉ quan tâm đến tính năng mà còn xem xét các yếu tố như an toàn vệ sinh và tác động môi trường của sản phẩm.
Tại các quốc gia phát triển, nghiên cứu về tác động của ESG đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp đã được tiến hành từ rất sớm, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng đến vai trò của các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị trong việc cải thiện hiệu suất tài chính.
Nhiều tổ chức như S&P Global và Sustainalytics đánh giá điểm ESG của doanh nghiệp Tại Việt Nam, nghiên cứu về tác động của trách nhiệm xã hội đến khả năng sinh lời đã được thực hiện, như nghiên cứu của Nguyễn Quốc Anh và Tăng Mỹ Sang (2021) về trách nhiệm xã hội và khả năng sinh lời của các ngân hàng thương mại Ngoài ra, việc công bố thông tin trách nhiệm xã hội cũng ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Tạ Thị Thúy Hằng (2017) và Hồ Thị Vân Anh (2018) đã chỉ ra rằng các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của công bố thực hiện trách nhiệm xã hội đến hiệu quả tài chính có kết quả không đồng nhất và chỉ phân tích chung cho tất cả các ngành Đặc biệt, chưa có nghiên cứu nào tập trung vào nhóm các công ty có mức vốn hóa lớn và có ảnh hưởng đến thị trường như VN30.
Tác giả đã lựa chọn nghiên cứu đề tài “Ảnh hưởng của môi trường, xã hội và quản trị (ESG) đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp” nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu chung của nghiên cứu
Nghiên cứu tác động của ESG đến lợi nhuận và giá trị thị trường của các doanh nghiệp trong nhóm VN30, đồng thời đưa ra khuyến nghị nhằm đồng bộ hóa việc thực hiện ESG tại Việt Nam Việc áp dụng các tiêu chí ESG không chỉ giúp nâng cao khả năng sinh lời mà còn gia tăng giá trị thị trường cho các doanh nghiệp Các khuyến nghị sẽ tập trung vào việc cải thiện nhận thức và thực hành ESG trong cộng đồng doanh nghiệp Việt Nam, nhằm thúc đẩy sự phát triển bền vững.
Mục tiêu cụ thể
Nghiên cứu các cơ sở lý luận về ESG (Môi trường, Xã hội và Quản trị) cho thấy tầm quan trọng của việc áp dụng các tiêu chí này trong quản lý doanh nghiệp Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thường bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ESG, đặc biệt trong bối cảnh các doanh nghiệp VN30 từ năm 2017 Việc thực hiện các chính sách ESG không chỉ nâng cao uy tín mà còn cải thiện hiệu suất tài chính, góp phần tạo ra giá trị bền vững cho doanh nghiệp Các nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp chú trọng đến ESG có khả năng thu hút đầu tư tốt hơn và giảm thiểu rủi ro, từ đó nâng cao lợi nhuận và sự phát triển lâu dài.
- Tính toán và đo lường chỉ số ESG để kiểm tra mối quan hệ của ESG và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Xây dựng một mô hình nghiên cứu hiệu quả nhằm đo lường tác động của ESG đến khả năng sinh lời và giá trị thị trường của các doanh nghiệp trong nhóm VN30 là rất quan trọng Mô hình này sẽ giúp xác định mối liên hệ giữa các yếu tố ESG và hiệu suất tài chính, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp trong việc ra quyết định chiến lược Việc áp dụng mô hình nghiên cứu phù hợp sẽ góp phần nâng cao nhận thức về vai trò của ESG trong việc tạo ra giá trị bền vững cho doanh nghiệp.
Kết quả thảo luận cho thấy sự cần thiết phải tăng cường hợp tác giữa chính phủ và doanh nghiệp trong việc công bố thông tin ESG Đề xuất khuyến nghị là xây dựng các khung pháp lý rõ ràng và cung cấp hướng dẫn cụ thể để doanh nghiệp dễ dàng chia sẻ thông tin này với các bên liên quan Sự minh bạch trong thông tin ESG không chỉ giúp nâng cao uy tín của doanh nghiệp mà còn tạo niềm tin cho cộng đồng và nhà đầu tư.
Câu hỏi nghiên cứu
Bài nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của ESG (Môi trường, Xã hội, và Quản trị) đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, tập trung vào việc trả lời các câu hỏi nghiên cứu cụ thể.
(1) Có mối quan hệ giữa ESG và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp trong nhóm VN30 hay không?
(2) Có mối quan hệ giữa ESG và giá trị thị trường của các doanh nghiệp trong nhóm VN30 hay không?
Phương pháp nghiên cứu
- Phương pháp định tính: dựa trên những nghiên cứu đi trường và bộ chỉ tiêu
GRI đã phát triển bộ tiêu chí đánh giá ESG nhằm phục vụ cho nghiên cứu Qua báo cáo thường niên, báo cáo ESG và báo cáo tài chính, tác giả thu thập dữ liệu định tính về thông tin ESG của doanh nghiệp và tiến hành mã hóa thông tin theo bộ tiêu chí đã xây dựng.
Bài viết đề cập đến 4 tiêu chí đánh giá doanh nghiệp mà tác giả đã xây dựng Đồng thời, tác giả cũng thu thập thông tin về khả năng sinh lời và giá trị thị trường của doanh nghiệp từ các trang web chứng khoán.
- Phương pháp định lượng: tác giả sử dụng phần mềm STATA 16 để mô tả dữ liệu và kiểm định mô hình từ đó đưa ra kết quả nghiên cứu.
Kết cấu khóa luận
Chương 1 Tổng quan về ảnh hưởng của việc đầu tư vào môi trường, xã hội và quản trị của doanh nghiệp đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Chương 2 Cơ sở dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 3 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Chương 4 Kết luận và đề xuất khuyến nghị
TỔNG QUAN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA MÔI TRƯỜNG, XÃ HỘI VÀ QUẢN TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP
TỔNG QUAN VỀ MÔI TRƯỜNG, XÃ HỘI VÀ QUẢN TRỊ
Vấn đề môi trường, xã hội và quản trị (ESG) đã bắt đầu từ những năm 1960 khi phong trào môi trường yêu cầu các tập đoàn lớn phải chịu trách nhiệm về tác động của hoạt động kinh doanh đối với môi trường và sức khỏe con người Năm 1987, Ủy ban Brundtland của Liên Hợp Quốc đã họp và thiết lập mục tiêu phát triển bền vững cho các quốc gia, nhấn mạnh sự liên kết giữa ô nhiễm môi trường và thịnh vượng kinh tế Tại cuộc họp này, thuật ngữ phát triển bền vững được định nghĩa là việc phát triển đáp ứng nhu cầu hiện tại mà không làm ảnh hưởng đến khả năng đáp ứng nhu cầu của các thế hệ tương lai.
Năm 1992, chương trình Môi trường của Liên Hợp Quốc (UNEP) đã phát hành Tuyên bố về Cam kết của các Tổ chức Tài chính về phát triển Bền vững, đánh dấu cột mốc quan trọng cho Sáng kiến Tài chính UNEP được thành lập sau Hội nghị Thượng đỉnh Trái đất ở Rio Tuyên bố này khẳng định vai trò thiết yếu của lĩnh vực dịch vụ tài chính trong việc hướng tới nền kinh tế và lối sống bền vững, đồng thời cam kết tích hợp các yếu tố môi trường và xã hội vào mọi hoạt động của các tổ chức tài chính.
John Elkington (1994) đã giới thiệu khái niệm The Triple Bottom Line (TBL) như một khuôn khổ bền vững nhằm cân bằng tác động xã hội, môi trường và kinh tế của doanh nghiệp Mục tiêu chính của TBL là chuyển đổi hệ thống kinh doanh từ việc chỉ tập trung vào kế toán tài chính sang một phương pháp toàn diện hơn trong việc đo lường tác động và thành công TBL khuyến khích các công ty thực hiện các hành động có trách nhiệm xã hội và môi trường, đồng thời vẫn đạt được các mục tiêu tài chính của họ.
Ủy ban Châu Âu (2001) đã công bố bảy báo cáo nhằm thúc đẩy khuôn khổ Châu Âu về trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR), phản ánh những kỳ vọng và mối quan tâm của xã hội về tác động môi trường của các hoạt động kinh tế Đây là lần đầu tiên CSR được trình bày như một chiến lược riêng biệt, nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp cần chịu trách nhiệm về tác động của họ đối với xã hội và cung cấp hướng dẫn về cách thức thực hiện trách nhiệm xã hội Tuy nhiên, CSR vẫn là một mô hình kinh doanh riêng lẻ cho từng công ty mà không có tiêu chí chung để đo lường hiệu quả thực hiện.
ESG, thuật ngữ được giới thiệu trong báo cáo Who Cares Wins của Liên Hợp Quốc năm 2004, là kết quả của sáng kiến chung từ 20 tổ chức tài chính thuộc 9 quốc gia, với tổng tài sản quản lý lên đến 6 nghìn tỷ USD Báo cáo này nhằm xây dựng hướng dẫn và khuyến nghị về việc tích hợp các vấn đề môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp vào quản lý tài sản và dịch vụ môi giới chứng khoán Các công ty thực hiện tốt các vấn đề ESG không chỉ có khả năng tăng giá trị cho cổ đông mà còn góp phần vào phát triển bền vững của xã hội, đồng thời nâng cao danh tiếng và thương hiệu của mình.
Theo Robeco (2002), ESG được định nghĩa là việc sử dụng các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp để đánh giá mức độ phát triển bền vững của các công ty và quốc gia Khi có đủ dữ liệu về ba yếu tố này, chúng có thể được tích hợp vào quy trình đầu tư khi quyết định mua cổ phiếu hoặc trái phiếu doanh nghiệp Trong khi đó, MSCI (2007) định nghĩa đầu tư ESG là việc xem xét các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp bên cạnh các yếu tố tài chính trong quá trình ra quyết định đầu tư.
Khái niệm ESG (Môi trường, Xã hội và Quản trị) đang ngày càng trở nên quan trọng trong việc đánh giá tác động của các yếu tố này đến tình hình tài chính của doanh nghiệp Doanh nghiệp cần chú trọng đến ảnh hưởng của hoạt động của mình đối với cộng đồng và các vấn đề xã hội xung quanh.
Khái niệm ESG ngày càng được chú trọng trong việc bảo vệ môi trường và ảnh hưởng đến tài chính doanh nghiệp Theo MSCI, ESG không chỉ là một xu hướng mà còn có tác động rõ rệt đến các yếu tố tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu này đồng nhất với quan điểm của MSCI về tầm quan trọng của ESG trong quản lý doanh nghiệp.
1.1.2 Sự cần thiết thực hiện ESG đối với doanh nghiệp
Theo báo cáo Who cares wins của Liên Hợp Quốc (2004), việc thực hiện quản trị rủi ro và tuân thủ quy định pháp lý trong doanh nghiệp đầu tư sẽ tạo ra giá trị cho cổ đông Đầu tư vào ESG không chỉ nâng cao danh tiếng và thương hiệu của doanh nghiệp mà còn ngày càng trở nên quan trọng đối với giá trị công ty Tsoutsoura (2004) nhấn mạnh rằng trách nhiệm xã hội là yếu tố cốt lõi để đạt được sự bền vững Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng đầu tư vào môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp mang lại cả lợi ích hữu hình và vô hình từ trách nhiệm xã hội (Jenkins, 2006; Grayson và Hodges, 2004; Greening và Turban, 2000; Orlitzky và cộng sự, 2003).
Nâng cao uy tín thương hiệu là một yếu tố quan trọng Theo Jenkins (2006), các công ty thể hiện cam kết với ESG được xem là có đạo đức và đáng tin cậy hơn trong mắt khách hàng Điều này dẫn đến lòng trung thành cao hơn từ khách hàng và tạo dựng danh tiếng thuận lợi trên thị trường.
Các công ty nghiêm túc thực hiện ESG sẽ thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư và người cho vay, đặc biệt trong bối cảnh ngày càng nhiều tổ chức đầu tư vào ESG để thể hiện nỗ lực phát triển bền vững Theo nghiên cứu của Gallup, 48% nhà đầu tư đang tìm kiếm các quỹ đầu tư bền vững Những lo ngại về đại dịch, biến đổi khí hậu và lạm dụng tài nguyên thiên nhiên đang thúc đẩy người cho vay chuyển hướng đầu tư sang các doanh nghiệp phát triển bền vững, đồng thời loại bỏ những doanh nghiệp có mô hình lỗi thời như tiền lương không công bằng và đầu tư vào nhiên liệu hóa thạch.
ESG không chỉ mang lại lợi ích cho hoạt động kinh doanh của người cho vay mà còn nâng cao hiệu quả tài chính tổng thể của doanh nghiệp Những nỗ lực nhỏ hướng tới sự bền vững, như giảm thiểu sử dụng giấy, tái chế hoặc nâng cấp thiết bị tiết kiệm năng lượng, có thể cải thiện lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn (ROI) đáng kể cho doanh nghiệp.
Xây dựng lòng trung thành của khách hàng là một yếu tố quan trọng Theo một cuộc khảo sát năm 2021 của Accenture với hơn 25,000 người tiêu dùng từ 22 quốc gia, 50% người tham gia cho biết họ đã thay đổi ưu tiên khi mua sắm hàng hiệu do ảnh hưởng của đại dịch COVID-19.
19 Những người tiêu dùng này sẵn sàng trả thêm tiền cho những thương hiệu phù hợp với giá trị của họ và trung thành với những thương hiệu đối xử tốt với khách hàng Các công ty tuân thủ nguyên tắc ESG có thể giữa chân và thu hút nhiều khách hàng hơn bằng cách minh bạch và truyền đạt hiệu quả các nỗ lực ESG của doanh nghiệp tới khách hàng
Đầu tư vào ESG giúp các công ty hoạt động bền vững và thích ứng với sự thay đổi của môi trường kinh doanh Những doanh nghiệp tích hợp các nguyên tắc ESG vào cốt lõi sẽ tìm ra cơ hội tiết kiệm chi phí, giảm tiêu thụ năng lượng, hạn chế lãng phí tài nguyên và tối ưu hóa tổng chi phí vận hành.
HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY (CORPORATE FINANCIAL
1.2.1 Khái niệm hiệu quả tài chính
Trong chiến lược kinh doanh hiện đại, hiệu quả tài chính được coi là một khái niệm quan trọng, đóng vai trò then chốt trong việc tồn tại và đáp ứng nhu cầu của các bên liên quan Dù có nhiều nghiên cứu sử dụng hiệu quả tài chính làm biến phụ thuộc, vẫn chưa có định nghĩa rõ ràng và toàn diện về khái niệm này (Richard và cộng sự, 2009) Các nghiên cứu về hiệu quả tài chính thường cho ra những kết quả trái ngược do thiếu phương pháp đánh giá thống nhất Glick và cộng sự (2005) chỉ ra rằng các nhà nghiên cứu thường chỉ sử dụng một hoặc một số chỉ báo tài chính để đại diện cho hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính là một khái niệm phức tạp và đa chiều, được phân chia thành ba khía cạnh: hiệu quả tài chính, hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tổ chức (Venkatraman và Ramanujan, 1987) Để đánh giá hiệu quả tài chính của một công ty, có thể sử dụng một số chỉ tiêu dựa trên kế toán hoặc tài chính, giúp đo lường tình hình tài chính và kết quả hoạt động của doanh nghiệp, từ đó đánh giá khả năng tài chính của công ty.
Lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên doanh thu (ROS) là những chỉ số quan trọng để đánh giá thành công tài chính của doanh nghiệp Hiệu quả kinh doanh không chỉ phản ánh qua các chỉ số này mà còn qua tăng trưởng doanh thu, thị phần và phát triển sản phẩm Thành công trong kinh doanh còn phụ thuộc vào hiệu quả tổ chức, khả năng lãnh đạo, cấu trúc và sự hài lòng của nhân viên, từ đó giúp công ty đạt được các mục tiêu đề ra.
Hiệu quả tài chính của công ty là khả năng tạo ra và quản lý các nguồn lực tài chính một cách hiệu quả nhằm đạt được các mục tiêu tài chính Điều này được thể hiện qua việc đo lường và phân tích các chỉ số tài chính như lợi nhuận, hiệu quả, tính thanh khoản và khả năng thanh toán Hiệu quả tài chính không chỉ là yếu tố quan trọng trong hiệu suất tổng thể của công ty mà còn cung cấp thông tin sâu sắc về tình hình tài chính, giúp các nhà đầu tư và cổ đông đánh giá khả năng tạo ra lợi nhuận và quản lý rủi ro Theo tổ chức CFI (2023), hiệu quả tài chính doanh nghiệp được định nghĩa là sự đánh giá toàn diện về vị thế của công ty trong các lĩnh vực như tài sản, nợ phải trả, vốn chủ sở hữu, chi phí, doanh thu và khả năng sinh lời tổng thể.
1.2.2 Đo lường hiệu quả tài chính
Trong những năm qua, nhiều biến số đã được nghiên cứu để đo lường hiệu suất của công ty Hiệu suất công ty có thể được đánh giá qua các biện pháp dài hạn như giá trị gia tăng thị trường (MVA), các biện pháp không định hướng thị trường, hoặc các chỉ số ngắn hạn Một số ví dụ tiêu biểu bao gồm giá trị gia tăng kinh tế (EVA), tăng trưởng dòng tiền và tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu.
14 phiếu (EPS), tăng trưởng tài sản, tăng trưởng cổ tức và tăng trưởng doanh số (Coles, McWilliams và Sen, 2001; Abdullah,2004)
Trong nghiên cứu của Dehaene, De Vuyst và Ooghe (2001), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được sử dụng làm thước đo hiệu suất công ty tại Bỉ Tương tự, hệ số giá trị sổ sách/giá trị thị trường được áp dụng cho các công ty ở Hong Kong (Chen, Cheung, Stouraitis và Wong, 2005) Bài viết của Judge, Naoumova và Koutzevoi (2003) đã xem xét nhiều chỉ số như lợi nhuận tài chính, sự hài lòng của khách hàng, chất lượng sản phẩm và dịch vụ, cùng với khả năng sử dụng và cải tiến quy trình để đánh giá hiệu suất công ty Ba chỉ số phổ biến nhất về hiệu quả tài chính với khả năng làm giả thấp nhất đã được Yoshikawa và Phan (2003) lựa chọn Tuy nhiên, các chỉ số tài chính dựa trên kế toán có hạn chế là chỉ phản ánh hiệu suất trong quá khứ và có thể bị ảnh hưởng bởi các nhận thức quản lý và quy trình kế toán khác nhau giữa các doanh nghiệp (McGuire và cộng sự, 1988).
Trong lĩnh vực chiến lược, kinh tế và tài chính, các thước đo dựa trên thị trường, đặc biệt là lợi nhuận của cổ đông, được ưa chuộng để đánh giá hiệu quả hoạt động của tổ chức Những chỉ số này mang tính chất hướng tới tương lai, phản ánh giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai (Fisher & McGowan, 1983) Các thước đo này kết hợp hiệu quả với tài sản vô hình hơn so với dữ liệu kế toán (Lev, 2001), phù hợp với quan điểm của những người quan tâm đến nguồn lực và tầm nhìn của công ty Tuy nhiên, mối quan hệ giữa các thước đo thị trường tài chính như giá cổ phiếu và lợi nhuận cổ phiếu vượt mức với hiệu quả hoạt động thực tế của công ty phụ thuộc vào dòng tiền từ hoạt động của công ty và hiệu quả thông tin của thị trường tài chính Hơn nữa, nghiên cứu về tâm lý cho thấy giá trị thị trường không chỉ đơn thuần phản ánh hiệu quả của các dòng tiền trong tương lai (Kahneman & Riepe, 1998; Malkiel, 2003).
Việc sử dụng dữ liệu thị trường để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp gặp một số hạn chế, đặc biệt là trong việc phân chia rõ ràng các thước đo thị trường giữa các hoạt động của doanh nghiệp (Jacobson, 1987) Điều này càng trở nên phức tạp hơn đối với các công ty không thực hiện phát hành cổ phiếu ra công chúng (Robinson, 2000) Mặc dù giá trị thị trường được coi là thước đo thích hợp nhất cho việc đánh giá hiệu quả tổng thể của tổ chức, nhưng nó lại ít hữu ích trong các nghiên cứu về hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp không niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán.
Các biện pháp kế toán và thị trường tài chính hỗn hợp giúp cân bằng rủi ro tốt hơn đối với hiệu quả tài chính Tobin's Q, được giới thiệu bởi Tobin (1969), là thước đo phổ biến nhất về hoạt động của công ty, đánh giá giá trị công ty dựa trên chi phí thay thế vốn Tuy nhiên, hạn chế của Tobin's Q là nó chủ yếu dựa vào giá trị sổ sách của tài sản, dẫn đến việc đo lường giá trị quá khứ hơn là giá trị hiện tại Nghiên cứu của Perfect và Wiles (1994) cho thấy có sự tương quan cao giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường, nhưng việc chỉ dựa vào giá trị sổ sách vẫn có thể gây ra sai lệch Để khắc phục, các nhà nghiên cứu đã phát triển Z-score, một thước đo tổng hợp được Alman (1968) xây dựng để dự đoán khả năng phá sản của công ty, kết hợp các biện pháp kế toán và thị trường chứng khoán như tỷ lệ vốn lưu động, lợi nhuận thuần, lợi nhuận trước thuế và lãi vay, vốn chủ sở hữu so với nợ phải trả, và doanh thu trên tổng tài sản.
ẢNH HƯỞNG CỦA ESG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 16 1 Cơ sở luận
(1) Lý thuyết cổ đông (Shareholder Theory)
Nghiên cứu của Milton Friedman (1970) nhấn mạnh rằng trách nhiệm chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc tạo ra lợi nhuận và gia tăng giá trị cổ phiếu Điều này có thể đạt được bằng cách cắt giảm chi phí, tăng doanh thu và đầu tư vào các dự án mới Friedman cho rằng việc theo đuổi lợi nhuận không chỉ mang lại lợi ích cho cổ đông mà còn cho xã hội, vì nó tạo ra việc làm, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và cung cấp hàng hóa, dịch vụ cần thiết cho người tiêu dùng Ông cũng khẳng định rằng tối đa hóa lợi nhuận là hợp pháp và đạo đức, miễn là doanh nghiệp tuân thủ pháp luật và không tham gia vào các hành vi gian lận Ngược lại, lý thuyết cổ đông cho rằng doanh nghiệp không đủ khả năng để giải quyết các vấn đề xã hội, và nỗ lực làm như vậy có thể dẫn đến sự kém hiệu quả và phân bổ sai nguồn lực Do đó, theo cấu trúc vốn của Friedman, các nhà quản lý sẽ tập trung vào việc nâng cao giá trị doanh nghiệp từ lợi nhuận, mà chưa chú trọng đến lợi ích từ ESG.
(2) Lý thuyết đại diện (Agency Theory)
Michael C Jensen và William H Meckling (1976) đã phát triển lý thuyết quản trị tài chính, tập trung vào mối quan hệ giữa các bên liên quan trong một tổ chức Theo lý thuyết đại diện, việc chi tiêu cho ESG không mang lại lợi ích rõ ràng cho cổ đông, vì nó có thể dẫn đến dòng vốn chảy ra và giảm lợi nhuận Nhiều nghiên cứu trước đây, như của Brown và cộng sự (2006), Barnea và Rubin (2010), Schuler và Cording (2006), Allouche và Laroche (2005), và Borghesi, Houston và Naranjo (2014), đã xác nhận lập luận của Jensen và Meckling về tác động tiêu cực của chi tiêu ESG đối với lợi nhuận cổ đông.
Mối quan hệ giữa lý thuyết đại diện và các hoạt động ESG có thể được chứng minh qua ba khía cạnh khác nhau Đầu tiên, các nhà quản lý có thể sử dụng nguồn lực của công ty để đạt được lợi ích cá nhân, thực hiện các hoạt động ESG nhằm phục vụ lợi ích riêng của họ (Brown và cộng sự, 2006) hoặc đầu tư quá mức vào những lĩnh vực này.
Việc tham gia vào các hoạt động ESG có thể được xem là lãng phí tài nguyên của công ty, dẫn đến giảm hiệu quả hoạt động (Barnea và Robin, 2010) Các công ty có thể từ bỏ những dự án có lợi nhuận cao để tập trung vào ESG, gây ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận (Schuler và Cording, 2006) Hơn nữa, những thành tựu xã hội của công ty thường đi kèm với chi phí tài chính cao, làm giảm hiệu quả tài chính so với các công ty ít tham gia hoạt động xã hội (Allouche và Laroche, 2005) Cuối cùng, chủ nghĩa cơ hội cho thấy các nhà quản lý có thể sử dụng nguồn lực của công ty để tham gia vào các hoạt động ESG nhằm tránh sự chỉ trích tiêu cực và biện minh cho hiệu suất tài chính kém (Borghesi, Houston và Naranjo, 2014).
(3) Lý thuyết các bên liên quan (Stakeholder theory)
Lý thuyết cổ đông của Friedman (1962, 1970) nhấn mạnh rằng trách nhiệm duy nhất của công ty là tạo ra lợi nhuận, trong khi các vấn đề xã hội và môi trường không nên là ưu tiên đầu tư Friedman (1970) lập luận rằng đầu tư vào hoạt động ESG tiêu tốn nguồn lực và làm phân tán sự chú ý của các nhà quản lý Ngược lại, Freeman (1984) cho rằng các nhà quản lý cần hiểu mối quan tâm của cổ đông, nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp, và xã hội để phát triển mục tiêu bền vững Sự hỗ trợ từ các bên liên quan là thiết yếu cho thành công lâu dài của công ty Post và cộng sự (2002) nhấn mạnh rằng các bên liên quan có thể góp phần vào khả năng tạo ra của cải của công ty, do đó, để phát triển bền vững, các nhà quản lý cần quan tâm đến lợi ích của các bên liên quan (Van der La, 2009).
Lý thuyết các bên liên quan nhấn mạnh rằng sự thành công bền vững của một công ty phụ thuộc vào khả năng quản lý mối quan hệ với tất cả các bên liên quan, bao gồm những cá nhân và nhóm được hưởng lợi hoặc bị ảnh hưởng bởi hành động của công ty (Freeman, 1994) Theo lý thuyết của Freeman, thành công thực sự không chỉ đến từ việc thỏa mãn lợi ích của cổ đông mà còn từ việc làm hài lòng mọi bên liên quan.
Cổ đông của công ty có thể hưởng lợi từ việc tích hợp các hoạt động ESG vào hoạt động thị trường, theo lý thuyết các bên liên quan Sự hài lòng của nhân viên và khách hàng không chỉ nâng cao động lực làm việc và lòng trung thành mà còn giúp giảm chi phí từ các nhà cung cấp, từ đó cải thiện danh tiếng công ty và thúc đẩy hiệu quả tài chính bền vững Nghiên cứu của Jo và Harjoto (2012) cũng như El Ghoul, Guedhami và Kim (2017) chỉ ra rằng đầu tư vào ESG có tác động tích cực đến hiệu suất công ty, giúp giải quyết xung đột giữa các nhà quản lý và các bên liên quan Điều này chứng minh rằng các chính sách ESG không chỉ bảo vệ lợi nhuận mà còn gia tăng giá trị cho cổ đông.
(4) Lý thuyết hợp pháp (Legitimacy theory)
Lý thuyết hợp pháp trong quản lý tài chính khẳng định rằng sự tồn tại và thành công của tổ chức phụ thuộc vào sự chấp nhận của các bên liên quan Theo Suchman (1995), tính hợp pháp là thước đo thái độ xã hội đối với công ty và các hoạt động của nó, dựa trên các giá trị và hành vi mà xã hội coi là chấp nhận được Lindblom (1993) cho rằng một thực thể đạt được tính hợp pháp khi hệ thống giá trị của nó phù hợp với hệ thống xã hội lớn hơn Maurer (1971) giải thích rằng tính hợp pháp liên quan đến quá trình "biện minh", trong đó tổ chức cố gắng tự biện minh trước các bên liên quan về sự tồn tại của mình Dowling và Pfeffer (1975) nhấn mạnh rằng một công ty được coi là hợp pháp khi xã hội đánh giá nó là "công bằng và đáng được hỗ trợ" Suchman (1995) cũng lưu ý rằng tính hợp pháp không phải là thước đo trừu tượng về sự đúng đắn của công ty, mà là thước đo nhận thức của xã hội về sự phù hợp trong hành vi của công ty Bansal và Roth (2000) nhấn mạnh rằng tính hợp pháp của công ty bao gồm việc tuân thủ pháp luật và thiết lập các ủy ban giám sát tác động môi trường.
Tính hợp pháp được định nghĩa như một nguồn lực quan trọng giúp doanh nghiệp thu hút các nguồn lực và duy trì sự ủng hộ liên tục từ cổ đông Theo Suchman (1995), tính hợp pháp giống như tiền bạc, là yếu tố cần thiết để doanh nghiệp duy trì hoạt động hiệu quả.
Pfeffer (1981) lập luận rằng các nhà quản lý tận dụng tính hợp pháp gắn liền với văn hóa, chuẩn mực xã hội và giá trị đạo đức để đạt được mục tiêu doanh thu và lợi nhuận Dowling và Pfeffer (1975) nhấn mạnh rằng tính hợp pháp được doanh nghiệp áp dụng nhằm củng cố vị thế cạnh tranh và tạo sự khác biệt với các công ty trong cùng ngành Ashforth và Gibbs cũng góp phần vào quan điểm này, cho thấy tính hợp pháp không chỉ là yếu tố cần thiết mà còn là chiến lược quan trọng trong việc phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của (1990) và Vogel (2005), việc lập kế hoạch và tính toán rõ ràng tính hợp pháp là rất quan trọng để doanh nghiệp đưa ra quyết định tuân thủ pháp luật và được các bên liên quan chấp nhận Dưới đây là ba chiến lược điển hình để thực hiện điều này.
Trong bối cảnh thiết lập hoặc mở rộng, doanh nghiệp cần chủ động tuân thủ tính hợp pháp để tham gia vào lĩnh vực mới (Ashforth và Gibbs, 1990) Việc theo đuổi chiến lược mở rộng khi chưa chắc chắn về công nghệ hoặc sản phẩm mới có thể dẫn đến rủi ro không đáng có nếu không tuân thủ các quy định pháp lý (Hannan và Freeman, 1984; Meyer và Scott, 1983; Singh và cộng sự, 1986).
Duy trì sự chấp nhận trong xã hội là yếu tố quan trọng giúp các tổ chức tiếp tục hoạt động Theo Ashforth và Gibbs (1990), các tổ chức không chỉ tìm kiếm sự đảm bảo mang tính biểu tượng mà còn chuẩn bị cho những thách thức có thể xảy ra Họ cũng nỗ lực gửi tín hiệu tích cực đến xã hội thông qua các kênh như thư gửi cổ đông, triển lãm thương mại, hoạt động ESG, quảng cáo, thông cáo báo chí và bài phát biểu.
Trong bối cảnh các tổ chức đối mặt với tình trạng khó khăn về tính hợp pháp và sự tồn tại bị đe dọa, họ thường áp dụng chiến lược bảo vệ bằng cách đầu tư mạnh mẽ vào tính hợp pháp biểu tượng thông qua các hoạt động ESG (Hish và Andrews, 1986) Nghiên cứu cho thấy giai đoạn này là thời điểm mà các tập đoàn tự nguyện cung cấp báo cáo ESG một cách đầy đủ, điều này được nhấn mạnh bởi Tilling (2004).
Tính hợp pháp được khái niệm hóa từ nhiều góc độ khác nhau bởi các bên liên quan, phụ thuộc vào cá nhân, doanh nghiệp, hệ thống, vòng đời tổ chức, chuẩn mực văn hóa xã hội và quan điểm lập pháp Do đó, lý thuyết hợp pháp có thể thúc đẩy các công ty công bố các hoạt động đầu tư vào ESG.
1.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa việc đầu từ vào môi trường, xã hội và quản trị đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU
Trong những năm gần đây, mối quan tâm về tác động của các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị (ESG) đối với hiệu quả tài chính doanh nghiệp ngày càng gia tăng Mặc dù có một số bằng chứng cho thấy rằng các cân nhắc về ESG có thể mang lại hiệu quả tài chính tích cực, nhưng vẫn tồn tại những kết quả khác nhau trong tài liệu hiện có Hơn nữa, lĩnh vực này vẫn còn nhiều khoảng trống nghiên cứu cần được khám phá.
Thiếu tiêu chuẩn hóa trong đo lường và báo cáo các yếu tố ESG tại các nước đang phát triển là một vấn đề lớn, do không có chỉ số đánh giá ESG đáng tin cậy để đo lường thực hành trách nhiệm môi trường, xã hội và quản trị của các tổ chức Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng các đặc điểm ESG ở các nước đang phát triển có sự khác biệt rõ rệt so với các nước phát triển (Visser).
Theo Chapple và Moon (2005), mỗi quốc gia đang phát triển có xu hướng và đặc điểm trách nhiệm xã hội khác nhau Do đó, việc xác định mức độ trách nhiệm xã hội phù hợp cần xem xét các yếu tố đặc thù của từng quốc gia.
Để đánh giá ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cần thiết phải có một chỉ số ESG riêng cho từng quốc gia Hiện tại, chưa có khung nghiên cứu ESG chung phù hợp với bối cảnh các nước đang phát triển, đặc biệt là Việt Nam, nhằm hướng dẫn cho doanh nghiệp, ngoài việc chủ yếu dựa vào hướng dẫn GRI4.
Mặc dù có một số bằng chứng cho thấy các yếu tố ESG có thể ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính, nhưng không phải tất cả các nghiên cứu đều xác định được mối quan hệ rõ ràng Theo Korathotage (2012), những lợi ích thực tiễn của ESG đang ngày càng được nhận diện ở các nước đang phát triển, tuy nhiên nhiều quốc gia, như Việt Nam, vẫn thiếu sự hiểu biết rõ ràng về trách nhiệm xã hội.
Ba là, mặc dù một số nghiên cứu đã xem xét tác động ngắn hạn của các yếu tố
Tác động của ESG đối với hoạt động tài chính đã được nghiên cứu, nhưng nghiên cứu về ảnh hưởng dài hạn vẫn còn hạn chế Nghiên cứu của Patrick Velte (2017) về ESG tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Đức chỉ tập trung vào giai đoạn ngắn (2010-2014), dẫn đến việc cung cấp những hiểu biết hạn chế Những thay đổi quy định liên quan đến quản lý các bên liên quan sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008 chỉ có thể được đánh giá rõ ràng qua các nghiên cứu dài hạn.
ĐỀ XUẤT KHUNG NGHIÊN CỨU
Hệ thống đánh giá ESG cho các doanh nghiệp VN30 được xây dựng dựa trên nghiên cứu quốc tế và thực trạng tại Việt Nam Mức hiệu suất ESG được xác định qua phương pháp đánh giá toàn diện và hồi quy bảng, nhằm làm rõ mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp niêm yết Nghiên cứu đề xuất chính phủ, doanh nghiệp và nhà đầu tư cần chú trọng đến hiệu suất ESG, từ đó giúp cơ quan quản lý xây dựng các chính sách và quy định phù hợp, hỗ trợ nhà đầu tư trong quyết định đầu tư Đồng thời, nghiên cứu cũng làm nổi bật mối liên hệ giữa đầu tư vào ESG và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường Việt Nam đang phát triển, đặc biệt là nhóm VN30.
Nghiên cứu này nhằm xác định mối liên hệ giữa tính minh bạch thông tin ESG và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cũng như ảnh hưởng của mức độ công bố thông tin đến hiệu quả tài chính Tác giả sử dụng mẫu 30 doanh nghiệp trong nhóm VN30, những doanh nghiệp có vốn hóa và thanh khoản cao nhất trên sàn HOSE, do đó có tác động lớn đến thị trường chứng khoán Việt Nam Để đánh giá tác động của ESG, nghiên cứu xem xét chiến lược lãnh đạo, trách nhiệm môi trường và xã hội của doanh nghiệp thông qua các chính sách đối với người lao động và hoạt động cộng đồng Hiệu quả tài chính được đo lường qua hai chỉ số: tỷ suất lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA) và Tobin’s Q, đại diện cho các phương pháp đo lường kế toán và thị trường.
Hình 1 1 Khung nghiên cứu về ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
(Nguồn: Tác giả xây dựng)
Nghiên cứu này bao gồm bốn phần chính: phần tổng quan, phần cơ sở dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, phần phân tích kết quả nghiên cứu thông qua mô hình thực nghiệm và dữ liệu, và cuối cùng là phần kết luận cùng với các giải pháp nhằm hỗ trợ doanh nghiệp Việt Nam đầu tư hiệu quả vào ESG.
CƠ SỞ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ DỮ LIỆU
Bài nghiên cứu về ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp tại Việt Nam tập trung vào các công ty trong nhóm chỉ số VN30, nhằm đánh giá tác động của ESG đối với các công ty có vốn hóa lớn trên thị trường chứng khoán Những công ty này có tiềm lực tài chính đủ để đầu tư vào ESG và thường xuyên báo cáo đầy đủ trong báo cáo thường niên Để đảm bảo độ tin cậy của số liệu, các công ty cần cung cấp dữ liệu tài chính đầy đủ trong giai đoạn 2017-2021 Thông tin về ESG sẽ được thu thập từ báo cáo ESG, báo cáo thường niên và các nguồn truyền thông để tính toán điểm số Sau khi xem xét, Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW), Công ty cổ phần Vinhomes (VHM) và Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR) đã không đáp ứng tiêu chí và bị loại khỏi mẫu nghiên cứu.
Nghiên cứu này chọn thời điểm bắt đầu từ năm 2017-2021, sau khi Bộ tiêu chuẩn báo cáo phát triển bền vững GRI được hợp nhất và kết hợp với tiêu chí trong Thông tư 155/TT-BTC/2015 Tác giả không sử dụng dữ liệu năm 2022 do các doanh nghiệp chưa công bố báo cáo phát triển bền vững và báo cáo thường niên trong năm này, ảnh hưởng đến việc đánh giá ESG.
MÔ TẢ BIẾN NGHIÊN CỨU
Tác giả dựa vào các nghiên cứu trước đó để sử dụng biến phụ thuộc ROA nhằm thể hiện khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong khi Tobin’s Q được dùng để đo lường giá trị thị trường của doanh nghiệp Ngoài biến độc lập là ESG, tác giả còn xem xét các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp (Size), đòn bẩy tài chính (Debt) và tốc độ tăng trưởng (Grow).
Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm về hiệu quả tài chính, trong đó hai phương pháp phổ biến nhất là đo lường kế toán và đo lường thị trường Phương pháp đo lường kế toán tập trung vào các khía cạnh lịch sử của hiệu quả tài chính của công ty Nghiên cứu của Waddock đã chỉ ra tầm quan trọng của việc áp dụng các phương pháp này trong việc đánh giá hiệu quả tài chính.
Graves (1997) đã sử dụng lợi nhuận trên tài sản và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu để đánh giá hiệu quả tài chính của công ty Ngoài ra, các nhà nghiên cứu trước đây cũng đã áp dụng phép đo thị trường, một công cụ định hướng tương lai và tập trung vào hoạt động của thị trường Việc sử dụng phương pháp đo lường thị trường mang lại một số lợi ích, bao gồm (1) giảm thiểu rủi ro thao túng báo cáo tài chính do các quy trình kế toán khác nhau, và (2) phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng tạo ra thu nhập kinh tế trong tương lai của công ty (McGuire và cộng sự, 1988) Trong nghiên cứu này, cả hai biện pháp sẽ được xem xét để có cái nhìn tổng quát hơn về hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
ROA (lợi nhuận ròng trên tổng tài sản) là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thông qua phương pháp kế toán Chỉ số này giúp xác định tác động của ESG đến khả năng sinh lời Nghiên cứu của Elena và cộng sự (2016), Jitaree (2015), và Mohammed cùng các đồng tác giả (2016) cũng đã sử dụng ROA để phân tích mức độ ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp.
𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 ∗ 100% Để đo lường dựa trên thị trường, Tobin’s Q sẽ được sử dụng
Tobin’s Q là chỉ số quan trọng trong nghiên cứu tài chính, được sử dụng để đo lường hiệu quả tài chính của công ty thông qua việc phản ánh giá trị của cả tài sản hữu hình và vô hình (Perfect và Wiles, 1994) Chỉ số này không chỉ giúp tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông mà còn đáp ứng kỳ vọng của các bên liên quan (Lopez Gonzalez và cộng sự, 2019) Theo nghiên cứu của Singh và cộng sự (2018), Tobin’s Q vượt trội hơn các biện pháp kế toán truyền thống trong việc đánh giá rủi ro hệ thống, từ đó cung cấp cái nhìn chính xác hơn về hiệu quả tài chính Hơn nữa, Acquaah (2003) chỉ ra rằng việc tạo ra giá trị cho công ty sẽ thúc đẩy sự gia tăng của Tobin’s Q theo thời gian.
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng sự thiếu thống nhất lý thuyết về khái niệm ESG dẫn đến sự khác biệt trong kết quả thực hiện và báo cáo ESG giữa các công ty Galant và Cadez (2017) cho rằng sự chênh lệch điểm số ESG có thể xuất phát từ phạm vi đo lường hiệu suất ESG mà các nhà nghiên cứu áp dụng, điều này cũng được đồng tình bởi Gbadamosi (2016) và Tsoutsoura (2004) Nhiều nhà nghiên cứu khẳng định rằng các phương pháp đo lường ESG cần phản ánh lợi ích của các bên liên quan, dựa trên lý thuyết các bên liên quan (Boaventura và cộng sự, 2012; Gunawan, 2007) Ngoài ra, các phương pháp như xếp hạng danh tiếng ESG, phân tích nội dung báo cáo ESG và khảo sát bảng hỏi ESG được sử dụng để đánh giá điểm số ESG của doanh nghiệp.
Phương pháp đầu tiên để đánh giá hiệu suất ESG là xếp hạng danh tiếng của công ty, với các chỉ số xếp hạng danh tiếng được sử dụng phổ biến, như hệ thống xếp hạng Kinder Lydenberg Domini Chỉ số này đánh giá tác động của các bên liên quan như nhân viên, môi trường, cộng đồng và khách hàng đến các công ty S&P 500 Ngoài ra, chỉ số danh tiếng của tạp chí Fortune, tính bền vững của Dow Jones và Virgo cũng được xem xét, với các yếu tố quốc gia và địa lý cũng như khía cạnh đa chiều của ESG Ưu điểm của các chỉ số này là thuận lợi trong việc thu thập dữ liệu và so sánh giữa các công ty, tuy nhiên, nhược điểm là khó khăn trong việc xác thực độ tin cậy của thông tin từ tổ chức xếp hạng.
Phân tích nội dung báo cáo là phương pháp thứ hai được sử dụng để đo lường ESG, theo Gbadamosi (2016) Nhiều nhà nghiên cứu đã áp dụng phân tích nội dung truyền thông của công ty để đại diện cho phương pháp này Nghiên cứu sẽ dựa trên báo cáo phát triển bền vững để xác định, thu thập và mã hóa các danh mục ESG, bao gồm môi trường, sự tham gia của cộng đồng, và quan hệ với nhân viên và khách hàng.
Năm 1979, một nghiên cứu đã phân tích nội dung báo cáo của các công ty trong danh sách Fortune 500 nhằm phát triển thang đo công bố thông tin xã hội Đặc biệt, các nghiên cứu của Rahmawati và Dianita (2011), cùng với Uwuigbe và Egbile (2012), đã phát hiện ra nhiều khía cạnh quan trọng liên quan đến vấn đề này.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và CSR tại Indonesia và Nigeria thông qua phân tích nội dung báo cáo, Galant và Cadez (2017) nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tiến hành phân tích nội dung một cách cẩn thận Điều này là cần thiết do tính nhạy cảm của quy trình đối với các diễn giải của nhà nghiên cứu và xu hướng báo cáo phát triển bền vững của các công ty Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng có sự thiên vị trong báo cáo CSR, phụ thuộc vào mức độ hiểu biết của nhà nghiên cứu về các hoạt động xã hội của các công ty.
Phương pháp thứ ba là khảo sát bằng bảng câu hỏi Theo Galant và Cadez
Năm 2017, một khảo sát đã được tiến hành dựa trên bảng câu hỏi thường dùng để điều tra các công ty có báo cáo hạn chế hoặc không được đánh giá bởi các chỉ số danh tiếng Cuộc khảo sát này đã thu thập ý kiến từ các bên liên quan như giám đốc điều hành, nhân viên và khách hàng nhằm đánh giá hiệu quả ESG Đây là một trong những khảo sát sớm nhất để đánh giá ESG, dựa trên bốn thành phần của CSR do Carroll (1979) phát triển Gần đây, các nghiên cứu của Rettab, Brik và Mellahi (2009), cùng với Sri chatsuwan (2014) và Sweeney đã tiếp tục mở rộng lĩnh vực này.
Năm 2009, một bảng câu hỏi đã được phát triển nhằm nghiên cứu mối quan hệ giữa CSR và hiệu quả tài chính, cung cấp thông tin cho các nhà quản lý và bên liên quan Tuy nhiên, phương pháp khảo sát này gặp nhược điểm là sự sai lệch trong phản hồi từ các bên được yêu cầu đánh giá Các công ty có trách nhiệm xã hội thường phản hồi nhanh hơn so với những công ty không có trách nhiệm, và có thể đánh giá quá cao hoạt động ESG của mình (Galant & Cadez, 2017) Để giảm thiểu sai lệch, nhà nghiên cứu cần thu thập dữ liệu từ nhiều nguồn khác nhau.
Việc đo lường ESG đã được nghiên cứu dưới nhiều hình thức khác nhau, mỗi hình thức đều có ưu và nhược điểm riêng, chỉ phản ánh một khía cạnh của trách nhiệm xã hội Tại Việt Nam, chưa có tổ chức đáng tin cậy nào thực hiện đánh giá hiệu quả hoạt động ESG của doanh nghiệp Nghiên cứu này đề xuất phương pháp tương tự như nghiên cứu của Tạ Thị Thúy Hằng (2019), sử dụng phân tích nội dung để xây dựng tiêu chí đánh giá ESG liên quan đến ba nhóm: môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp, sau đó tiến hành chấm điểm các tiêu chí này Tiêu chí đánh giá sẽ dựa trên bộ tiêu chuẩn GRI năm 2016 và Thông tư 155/2015/TT BTC của Bộ Tài chính ban hành năm 2015.
Tương tự như các nghiên cứu của Haniffa và Cook (2002), Saleh và cộng sự
Năm 2010, Rouf (2011) đã áp dụng phương pháp chỉ số công bố thông tin không trọng số để đo lường mức độ công bố thông tin ESG Theo quy ước, ESG = 1 thể hiện sự hiện diện của thông tin ESG trong báo cáo thường niên, trong khi ESG = 0 nghĩa là thông tin ESG không được công bố (Gujarati, 2009) Để tính điểm ESG cho từng công ty, tác giả đã lấy điểm trung bình của 28 chỉ tiêu đã được thiết lập (Branco & Rodrigues, 2006; Haniffa & Cooke, 2002) Chỉ số ESG được tính theo công thức cụ thể.
Điểm số ESG tổng thể của công ty nằm trong khoảng từ 0 đến 1, với rj là điểm ESG được công bố cho từng yếu tố Nếu công ty báo cáo một yếu tố trong Phụ lục 1, điểm số của yếu tố đó sẽ là 1; ngược lại, nếu thông tin không được báo cáo, điểm số sẽ là 0 Tổng số tiêu chí đánh giá về hoạt động ESG của doanh nghiệp là 28.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Có hai phương pháp nghiên cứu chính là định lượng và định tính, được coi là bổ sung cho nhau (Jones, 1995) Mặc dù cả hai phương pháp có thể nghiên cứu các chủ đề tương tự, nhưng chúng đưa ra các câu hỏi khác nhau Các nhà nghiên cứu thường sử dụng biện pháp định lượng để kiểm tra giả thuyết và phân tích mối quan hệ nhân quả giữa các biến số (Hoepfl, 1997; Denzin và Lincoln, 1998) Bài nghiên cứu này điều tra mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, do đó áp dụng phương pháp định lượng để đo lường các chỉ số liên quan.
Phương pháp định tính được tác giả áp dụng nhằm tìm kiếm, phân tích và mã hóa thông tin từ các nghiên cứu trong và ngoài nước để xác định các biến liên quan Đặc biệt, để đánh giá điểm số ESG, tác giả đã thu thập dữ liệu công bố thông tin ESG từ các doanh nghiệp trong nhóm VN30, dựa trên các báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững.
Bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng để đo lường tác động của ESG đến hiệu quả tài chính của 27 công ty trong vòng 5 năm, với tổng cộng 945 quan sát Nghiên cứu bao gồm 2 biến phụ thuộc, 1 biến độc lập và 4 biến kiểm soát Để phân tích dữ liệu bảng, tác giả áp dụng các mô hình hồi quy như hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) và hồi quy tác động cố định (FEM).
Mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS)
Theo nghiên cứu của Cameron và Trivedi (2008), mô hình Pooled OLS là một phương pháp hồi quy phổ biến trong nghiên cứu định lượng, với khả năng xem xét các hệ số không đổi và áp dụng giá định thông thường cho dữ liệu chéo, đồng thời kiểm soát theo năm.
Trong đó, 𝑌 𝑖𝑡 là biến phụ thuộc, i đại diện cho quan sát và t thể hiện thời gian,
𝑋 𝑖𝑡 là biến độc lập của quan sát, 𝛼 là hằng số, 𝛽 là hệ số hồi quy và 𝑢 𝑖𝑡 phần dư của mô hình
Mô hình hồi quy các nhân tố cố định (FEM)
Mô hình hồi quy các nhân tố cố định (Fixed Effects Model – FEM) là một công cụ phổ biến trong nghiên cứu dữ liệu bảng, cho phép phân tích các yếu tố không thay đổi theo thời gian Mô hình này sử dụng các tham số cố định, phản ánh những yếu tố như thói quen tiêu dùng cá nhân, hệ thống xã hội và đặc điểm vùng miền Khi coi “tác động riêng lẻ” là yếu tố cố định, mô hình này giúp hiểu rõ hơn về các ảnh hưởng không thay đổi trong nghiên cứu.
Trong bài viết này, chúng ta xem xét các biến hồi quy 𝑋1 và 𝑋2, trong đó 𝑖 đại diện cho các quan sát từ 1 đến 𝑛 và 𝑡 đại diện cho khoảng thời gian từ 1 đến 𝑁 Biến 𝑋1 thể hiện giá trị của biến hồi quy đầu tiên cho mỗi quan sát i tại thời điểm t, trong khi 𝑋2 biểu thị giá trị của biến hồi quy thứ hai.
Mô hình hồi quy các nhân tố cố định (REM)
Mô hình ảnh hưởng những nhân tố cố định (Random Effects Model – REM) là một mô hình thống kê sử dụng các biến ngẫu nhiên cho các tham số Trong khi mô hình FEM loại bỏ các biến không thay đổi theo thời gian thông qua phương pháp phân tán nhóm, điều này đảm bảo tính khách quan nhưng lại không ước lượng được tác động của các biến này Mô hình REM đã khắc phục vấn đề này, cho phép ước lượng tác động của các biến không thay đổi theo thời gian.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Dựa trên các nghiên cứu trước đây về tác động của ESG đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp, tác giả đã xây dựng một mô hình nghiên cứu với 2 biến phụ thuộc, 1 biến độc lập và 4 biến kiểm soát Mô hình này kết hợp các biến số mà tác giả đã khảo sát để phân tích mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính.
Bảng 2 1 Bảng tóm tắt biến nghiên cứu
Loại biến Tên biến Ký hiệu Công thức Kỳ vọng Tác giả
Lợi nhuận trên tài sản ROA Lợi nhuận ròng/Tổng tài sản Golin và Delhaise
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑠ố 𝑠á𝑐ℎ 𝑐ủ𝑎 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 Cho và cộng sự (2019)
Biến độc lập Điểm ESG ESG 𝐸𝑆𝐺 = ∑ 𝑟 𝑗
Size Ln của tổng tài sản +
Pasiouras và cộng sự (2008); Guillen và cộng sự (2014) Đòn bẩy tài chính Debt Nợ phải trả/tổng tài sản +/- Berger và cộng sự
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Trong nghiên cứu này, mô hình được sử dụng để đánh giá tác động của ESG đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp có dạng
𝛽 𝑘 với k = (1,4): hệ số góc i: công ty i t: năm t
GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này nhằm xem xét tất cả các khía cạnh của ESG, không chỉ tập trung vào một khía cạnh riêng lẻ, để hiểu rõ hơn về cách hiệu quả tài chính của công ty bị ảnh hưởng Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng quản trị doanh nghiệp và ESG là hai khái niệm có ảnh hưởng lẫn nhau (Galbreath, 2013; Rosam và Peddle, 2004).
Nghiên cứu của năm 2004 cho rằng quản trị doanh nghiệp và đầu tư ESG nên được kết hợp như một công cụ quản lý chiến lược Mặc dù các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và ESG cho thấy kết quả hỗn hợp, phần lớn đều chỉ ra mối liên hệ tích cực, phù hợp với lý thuyết các bên liên quan Các phân tích tổng hợp và đánh giá tài liệu cũng cung cấp kết quả khả quan về mối quan hệ này Dựa trên lý thuyết các bên liên quan và các kết quả trước đó, tác giả cho rằng ESG có mối quan hệ tích cực với hiệu quả tài chính, từ đó đưa ra giả thuyết đầu tiên.
Giả thuyết: Có mối quan hệ tích cực giữa công bố thông tin ESG và hiệu quả tài chính doanh nghiệp
TỔNG QUAN VIỆC THỰC HIỆN ESG TẠI VIỆT NAM
Đầu tư vào ESG đang là mối quan tâm của các doanh nghiệp trên toàn thế giới
Sự thành công của doanh nghiệp không chỉ dựa vào kết quả kinh doanh mà còn phụ thuộc vào sự hài lòng của các bên liên quan, đặc biệt khi doanh nghiệp đầu tư vào ESG Đầu tư vào ESG không chỉ giúp doanh nghiệp phát triển bền vững mà còn gắn liền với lợi ích của xã hội Kể từ năm 2005, Việt Nam đã có giải thưởng “Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp hướng tới sự phát triển bền vững”, và đến năm 2015, Bộ Tài chính đã ban hành thông tư 155/TT-BTC/2015 về công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Điều này cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của Việt Nam đối với minh bạch thông tin, nhằm thu hút vốn đầu tư từ cả trong và ngoài nước.
Hình 2 1 Sự biến động chỉ số ESG trung bình của các công ty VN30 giai đoạn
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Năm 2023, các công ty có mức vốn hóa lớn nhất thị trường đã cho thấy sự gia tăng rõ rệt trong việc công bố ESG, như thể hiện trong Hình 2.1 Qua thời gian, mức độ thực hành công bố ESG đã tăng lên, cho thấy sự quan tâm ngày càng lớn từ các công ty đối với vấn đề này Đặc biệt, sau 5 năm kể từ khi Bộ tiêu chuẩn báo cáo phát triển bền vững GRI được ban hành, đến năm 2021, các công ty trong nhóm VN30 đã đạt mức độ báo cáo ESG trung bình lên đến 69%, tăng 21% so với năm 2017 Nhóm VN30 bao gồm các công ty hàng đầu trong lĩnh vực này.
Các công ty có mức vốn hóa lớn nhất thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc định hình toàn bộ thị trường Sự chú trọng ngày càng tăng vào việc công bố thông tin liên quan đến môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp (ESG) cho thấy tầm quan trọng của minh bạch trong thị trường tài chính Việt Nam Việc cung cấp thông tin rõ ràng không chỉ giúp doanh nghiệp xây dựng niềm tin với các bên liên quan mà còn tạo ra những giá trị vô hình cho doanh nghiệp.
2.6.1 Thực trạng việc thực hiện ESG của doanh nghiệp Việt Nam
Một khảo sát của Viện Khoa học lao động và xã hội trên 24 doanh nghiệp trong ngành Giày da và Dệt may cho thấy rằng các chương trình trách nhiệm xã hội đã giúp doanh thu tăng 25%, năng suất lao động tăng từ 34,2 triệu đồng lên 35,8 triệu đồng mỗi lao động mỗi năm, và tỷ lệ xuất khẩu tăng từ 94% lên 97% Các doanh nghiệp không chỉ đạt được hiệu quả kinh tế mà còn củng cố uy tín với khách hàng, tạo sự gắn bó với người lao động và thu hút lực lượng lao động có chuyên môn cao Nhận thức được tầm quan trọng của ESG, các doanh nghiệp Việt Nam đã thực hiện nghĩa vụ thuế và cam kết trách nhiệm xã hội trong việc bảo vệ môi trường, thực hiện chính sách mang lại lợi ích cho xã hội và chú trọng đến quản trị doanh nghiệp.
Mặc dù nhiều doanh nghiệp đang tích cực đầu tư vào ESG, vẫn tồn tại những công ty không tuân thủ nghiêm túc các quy định về bảo vệ môi trường, nộp thuế và đảm bảo an toàn cho nhân viên trong quá trình sản xuất Điển hình là các vụ xả thải không qua xử lý của Miwon, Công ty thuộc da Hào Dương, Công ty Giấy Việt Trì và Công ty Hyundai Vinashin (Khánh Hòa), gây ô nhiễm nghiêm trọng cho môi trường và cộng đồng Bên cạnh đó, một số công ty sản xuất thực phẩm cũng không đảm bảo vệ sinh an toàn thực phẩm, ảnh hưởng trực tiếp đến sức khỏe người tiêu dùng.
2.6.2 Các doanh nghiệp thực hiện tốt ESG tại Việt Nam
Trong suốt quá trình phát triển, Vinamilk đã thực hiện nhiều hoạt động ESG mang tính nhân văn Hai chương trình nổi bật là “Vinamilk 40 năm – Vươn cao Việt Nam”, với mục tiêu tặng gần
Chương trình đã cung cấp 2 triệu ly sữa cho hơn 40,000 trẻ em có hoàn cảnh khó khăn tại hơn 700 cơ sở trên toàn quốc Đồng thời, chương trình “Một triệu cây xanh” đã đạt được mục tiêu trồng hơn 1.1 triệu cây xanh kể từ khi phát động vào năm 2012.
Trong thời gian đại dịch COVID-19, Vinamilk đã đóng góp 40 tỷ đồng để hỗ trợ công tác phòng chống dịch bệnh và giúp đỡ người dân gặp khó khăn cũng như lực lượng phòng chống dịch tuyến đầu Bên cạnh đó, tại các tỉnh Hà Nội, Đà Nẵng, Quảng Nam và Quảng Ngãi, Vinamilk đã hỗ trợ thêm 8 tỷ đồng, bao gồm 50,000 bộ mẫu xét nghiệm cho các Sở Y tế và Ủy ban Mặt trận Tổ quốc Thành phố Hà Nội.
Năm 2020, lũ lụt miền Trung đã gây ra khó khăn cho người dân, và Vinamilk cùng cán bộ, công nhân viên đã quyên góp gần 4 tỷ đồng từ ngày lương để hỗ trợ Đồng thời, Vinamilk cũng thành lập quỹ “Triệu bước đi, đẩy lùi Covid”, thu được 2 tỷ đồng chỉ sau một tháng, sử dụng để mua khẩu trang, nước rửa tay và sữa cho gần 6000 trẻ em tại các trung tâm bảo trợ.
Năm 2020, Vinamilk được vinh danh là doanh nghiệp hoạt động vì cộng đồng xuất sắc nhất tại Việt Nam theo The Global CSG Awards Dù chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch COVID-19, Vinamilk vẫn duy trì vị trí trong top 100 doanh nghiệp phát triển bền vững tại Việt Nam Qua đó, Vinamilk truyền tải thông điệp tích cực về tầm quan trọng của việc đóng góp cho cộng đồng, đồng thời khuyến khích các doanh nghiệp khác hướng tới phát triển bền vững.
Vingroup là tập đoàn kinh tế đa ngành hàng đầu tại Việt Nam, với mục tiêu đóng góp tích cực cho sự phát triển văn hóa, giáo dục, và chăm sóc sức khỏe cộng đồng Kể từ năm 2006, Quỹ Thiện Tâm đã được thành lập nhằm hỗ trợ xây dựng một cộng đồng Việt Nam văn minh, giàu mạnh và tiến bộ.
Quỹ Thiện Tâm đã thực hiện 50 chương trình từ thiện, chia sẻ tổng giá trị lên đến 10,210 tỷ đồng Quỹ cũng đã trao tặng 34,000 suất học bổng VinGroup cho học sinh, sinh viên nghèo vượt khó VinGroup góp phần xây dựng và hoàn thiện 415 công trình lịch sử văn hóa, phục vụ cho các hoạt động văn hóa, giáo dục và du lịch của quốc gia Bên cạnh đó, công ty đã hỗ trợ 510.000 người nghèo được khám sàng lọc và cấp thuốc miễn phí.
VinGroup là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong việc thực hiện trách nhiệm xã hội trong thời kỳ COVID-19, với nhiều hoạt động ESG triển khai hiệu quả Tập đoàn đã ký kết tài trợ 20 tỷ đồng cho 3 dự án nghiên cứu ứng phó nhanh với dịch viêm đường hô hấp cấp do virus Corona thông qua Quỹ Đổi mới sáng tạo (VINIF) Ngoài ra, VinGroup đã cung cấp phần mềm DrAid và thiết bị hỗ trợ Bộ Y tế trong việc đánh giá điều trị COVID-19 Tập đoàn cũng đã trao tặng 30 máy xét nghiệm COVID-19 và vật tư tiêu hao cho 2 triệu mẫu test, với tổng giá trị hơn 460 tỷ đồng Đặc biệt, Vincom Retail đã dành 300 tỷ đồng hỗ trợ các đối tác thuê mặt bằng trung tâm thương mại để giảm bớt gánh nặng kinh tế trong thời gian khó khăn.
VinGroup không chỉ tham gia các chương trình từ thiện mà còn cam kết phát triển bền vững với các dự án ESG Tập đoàn chú trọng xây dựng khu dân cư có không gian xanh và quản lý chất thải hiệu quả Báo cáo phát triển bền vững của VinGroup luôn minh bạch về các vấn đề môi trường.
VinGroup đã có những đóng góp đáng kể cho sự phát triển của đất nước và cộng đồng người Việt Nam, được đánh giá cao bởi những nỗ lực của mình Tập đoàn này là một trong những đơn vị tiên phong trong việc thực hiện trách nhiệm xã hội, mang lại nhiều lợi ích cho cộng đồng theo cách mà ít tổ chức nào có thể làm được.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
THỐNG KÊ MÔ TẢ
Tác giả đã sử dụng phần mềm STATA 16 để thực hiện thống kê mô tả, nhằm xác định giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến nghiên cứu trong mô hình.
Bảng 3 1 Thống kê mô tả các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu
Variable Obs Mean Std Dev Min Max
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Bảng 3.1 trình bày các giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và lớn nhất của các biến nghiên cứu từ năm 2017 đến 2021 Trong giai đoạn này, lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) trung bình của các công ty trong nhóm VN30 đạt 0.0678 (6.78%), với độ lệch chuẩn là 0.0696 (6.96%) Năm 2021, lợi nhuận sau thuế và lãi vay của Tập đoàn Vingroup (VIC) và Công ty cổ phần bất động sản Phát đạt (PDR) ghi nhận giá trị âm, dẫn đến ROA nhỏ nhất là -0.0178 (-1.78%) Năm 2017, Công ty cổ phần sữa Việt Nam có ROA cao nhất trong mẫu nghiên cứu, đạt 0.3210 (32.1%) Giá trị TobinsQ trung bình của mẫu nghiên cứu là 1.59, cho thấy vốn hóa thị trường của các công ty VN30 cao gấp 0.5 lần giá trị sổ sách Đặc biệt, tổng công ty cổ phần bia rượu Sài Gòn vào năm 2017 ghi nhận TobinsQ cao nhất, gấp 7.5 lần giá trị sổ sách, trong khi giá trị TobinsQ thấp nhất là 0.6394 (63.94%).
Mức độ công bố ESG của các công ty thuộc nhóm VN30 trung bình đạt 58.88% Năm 2017, Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) ghi nhận mức công bố ESG thấp nhất chỉ với 16.64% Ngược lại, Công ty cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va vào năm 2017 và Công ty cổ phần Hàng không VietJet vào năm 2021 lại đạt mức độ công bố thông tin ESG cao nhất với 88.89%.
PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN
Tác giả sử dụng phần mềm STATA 16 để phân tích ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình, nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc Kết quả cho thấy chỉ số ESG có mối tương quan dương với ROA và TobinsQ, tương đồng với các nghiên cứu trước (Cochran và Wood, 1984; Waddock và Grives, 1997; Tsoutsoura, 2004) Ngược lại, quy mô công ty, đòn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng lại có mối tương quan âm với ESG Nghiên cứu của Waddock và Grives (1997), Denis và Irene (2001), Aras và Aybas (2010) đã chỉ ra mối quan hệ giữa ESG và quy mô công ty, nhưng kết quả trong nghiên cứu này không hoàn toàn nhất quán với những phát hiện trước đó.
Bảng 3 2 Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
ROA TobinsQ ESG Size Debt Grow
(Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 16)
Kết quả hệ số tương quan cho thấy mức độ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình nghiên cứu Bảng ma trận chỉ ra 16 cặp tương quan giữa các biến độc lập, trong đó hai cặp là Size và Grow (13,37%), Grow và Debt (25,90%) có mức tương quan cao hơn so với các cặp còn lại Tuy nhiên, do mức tương quan vẫn dưới 70%, ảnh hưởng của chúng được coi là không đáng kể.
Tuy nhiên, mối quan hệ tương quan giữa Size và Debt (75.70%) là khá cao (lớn hơn 70%) và có thể xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
KIỂM TRA ĐA CỘNG TUYẾN
Kiểm tra đa cộng tuyến là cần thiết để xác định mối tương quan giữa các biến độc lập trong nghiên cứu, đặc biệt là các biến ESG, Size, Debt và Grow Sự xuất hiện của đa cộng tuyến có thể làm sai lệch kết quả hồi quy, do đó, việc kiểm tra này phải được thực hiện trước khi tiến hành hồi quy để đảm bảo độ chính xác Phương pháp kiểm tra bao gồm hệ số tương quan Pearson và hệ số phóng đại phương sai (VIF) Theo nghiên cứu của Gujarati (2009), nếu hệ số tương quan lớn hơn 0.9, mô hình sẽ gặp vấn đề nghiêm trọng và cần được xử lý kịp thời.
Bảng 3 3 Hệ số phóng đại phương sai VIF của mô hình
(Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA 16)
Bảng 3.3 trình bày hệ số phóng đại phương sai (VIF) cho thấy mối tương quan giữa các biến độc lập và biến kiểm soát trong mô hình Kết quả cho thấy VIF của các biến Debt (2.6), Size (2.39), Grow (1.09) và ESG (1.07) đều thấp hơn 0.9, chứng tỏ rằng không có vấn đề đa cộng tuyến giữa các biến này trong mô hình.
KẾT QUẢ HỒI QUY ẢNH HƯỞNG CỦA ESG ĐẾN ROA
Sau khi xác định rằng hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập và biến kiểm soát không xảy ra, tác giả đã sử dụng phần mềm STATA 16 để thực hiện hồi quy mô hình đã được xây dựng.
Bảng 3 4 Kết quả hồi quy đa biến ảnh hưởng của ESG đến ROA của các doanh nghiệp VN30
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Kết quả phân tích ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả hoạt động tài chính, cụ thể là ROA của doanh nghiệp VN30 trong giai đoạn 2017-2021, cho thấy mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) là phù hợp hơn so với mô hình bình phương thông thường tối thiểu (Pooled OLS) và mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) Qua kiểm định F test, với Prob>F = 0.00% nhỏ hơn 5%, mô hình REM được chấp nhận Tiếp theo, kiểm định Breusch-Pagan cũng chỉ ra rằng mô hình REM là lựa chọn tốt hơn Pooled OLS với Prob > chibar2 = 0.00% Cuối cùng, kiểm định Hausman được thực hiện để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM.
Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) được xác định là phù hợp nhất để nghiên cứu ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính, với giá trị chi2 đạt 97.68%, vượt mức 5%.
Mô hình REM cho thấy ý nghĩa 5% với Prob > chi2 = 0.00%, cho thấy các biến độc lập như đầu tư vào ESG, quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng có khả năng giải thích sự thay đổi của biến phụ thuộc, tức là lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) Giá trị R² đạt 66.77% cho thấy các biến độc lập và biến kiểm soát trong mô hình có thể giải thích được 66.77% sự thay đổi của ROA.
3.4.2 Kiểm định các khuyết tật mô hình REM
Kiểm định phương sai sai số thay đổi
H0: Mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H1: Mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Bảng 3 5 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Khi kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mô hình REM, công lệnh “xttest0” được sử dụng Kết quả từ Bảng 3.6 cho thấy P-value = 0.00%, nhỏ hơn 5%, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 về việc mô hình không có hiện tượng PSSS thay đổi Do đó, giả thuyết H1 được chấp nhận, xác nhận rằng mô hình xảy ra hiện tượng PSSS thay đổi.
Kiểm định hiện tượng tự tương quan
H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan
Bảng 3 6 Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan cho mô hình REM
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Tác giả đã áp dụng kiểm định Wooldridge để xác định hiện tượng tự tương quan trong mô hình REM Kết quả cho thấy Prob > F = 0.00%, nhỏ hơn 5%, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 về việc mô hình không có hiện tượng tự tương quan, đồng thời chấp nhận giả thuyết H1 rằng mô hình có xảy ra hiện tượng tự tương quan.
3.4.3 Khắc phục các khuyết tật mô hình REM
Sau khi kiểm định phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan trong mô hình nghiên cứu, tác giả nhận thấy tồn tại cả hai khuyết tật này Để khắc phục vấn đề phương sai sai số thay đổi và tự tương quan, tác giả đã áp dụng kỹ thuật bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) nhằm tăng cường độ tin cậy và ý nghĩa của mô hình.
Bảng 3 7 Kết quả khắc phục khuyết tật mô hình REM
ROA Hệ số tương quan Sai số chuẩn z P > |z|
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Mô hình sử dụng kỹ thuật GLS cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa biến ESG và ROA với mức ý nghĩa 10% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Orlitzky và Shen (2013), cho rằng các hoạt động ESG thường tốn kém và có thể giảm dòng tiền hiện tại và tương lai của công ty Ngoài ra, Suhut và Pasquini-Descomps (2015) cũng chỉ ra rằng không có mối quan hệ đáng kể giữa ESG và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp tại Thụy Sĩ và Hoa Kỳ.
Nghiên cứu tại Vương Quốc Anh cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa ESG và ROA Hỗ trợ cho kết quả này, Buallay (2019) cũng phát hiện mối quan hệ tương tự khi khảo sát 20 quốc gia phát triển.
Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với ROA, cho thấy các công ty lớn có khả năng sinh lời thấp hơn, tuy nhiên P-value của biến Size (0.920) cho thấy không có mối liên hệ đáng kể với hiệu quả tài chính Ngược lại, biến đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả tài chính ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy rằng khi đòn bẩy tài chính tăng, hiệu quả tài chính giảm, điều này cũng được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Berger và cộng sự (1997) Việc vay nợ quá mức dẫn đến chi phí lãi vay cao, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính Đối với biến tốc độ tăng trưởng, kết quả cho thấy tốc độ tăng trưởng cao hơn dẫn đến lợi nhuận trên tổng tài sản tăng, với P-value = 0.00%, cho thấy tốc độ tăng trưởng có thể giải thích sự thay đổi lợi nhuận trên doanh thu Tác giả tính toán tốc độ tăng trưởng dựa trên doanh thu thuần, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa doanh thu và lợi nhuận trên tổng tài sản.
KẾT QUẢ HỒI QUY ẢNH HƯỞNG CỦA ESG ĐẾN TOBIN’S Q
Để xác định mối quan hệ giữa giả thuyết ESG và giá trị thị trường của doanh nghiệp (Tobin’s Q), tác giả đã áp dụng các mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM và REM với dữ liệu bảng thu thập được Kết quả phân tích được trình bày trong bảng 3.8.
Bảng 3 8 Kết quả hồi quy đa biến cho ảnh hưởng của ESG đến Tobin's Q của các doanh nghiệp VN30
Để xác định mô hình nghiên cứu phù hợp nhất với giả thuyết về ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính, tác giả đã sử dụng số liệu thị trường từ phần mềm Stata 16.
Kết quả kiểm định F-test, Breusch-Pagan và Hausman cho thấy mô hình tác động cố định (FEM) là phù hợp nhất với Prob > F = 0.022%, nhỏ hơn 5%, cho thấy các biến độc lập và biến kiểm soát trong mô hình có thể giải thích được sự biến đổi của biến phụ thuộc Hơn nữa, với R² = 51.9%, các biến độc lập (ESG) và biến kiểm soát (Size, Debt và Grow) có khả năng giải thích 51.9% sự thay đổi của biến phụ thuộc (TobinsQ).
3.5.2 Kiểm định các khuyết tật mô hình FEM với biến phụ thuộc là Tobin’s Q
Kiểm định phương sai sai số thay đổi
H0: Mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H1: Mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Bảng 3 9 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mô hình FEM
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Câu lệnh “xttest0” được sử dụng để kiểm định sự thay đổi phương sai sai số trong mô hình nghiên cứu Kết quả từ Bảng 3.9 cho thấy P-value = 0.00%, nhỏ hơn 5%, chứng tỏ rằng mô hình FEM gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Kiểm định hiện tượng tự tương quan
H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan
Bảng 3 10 Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan cho mô hình FEM
Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan trong mô hình FEM, tác giả đã áp dụng kiểm định Wooldridge Kết quả cho thấy mô hình nghiên cứu có hiện tượng tự tương quan với giá trị Prob > F là 3.29%, nhỏ hơn 5%, do đó chấp nhận giả thuyết H1 và bác bỏ H0.
3.5.3 Khắc phục các khuyết tật mô hình FEM
Sau khi kiểm định khuyết tật mô hình FEM cho giả thuyết nghiên cứu rằng ESG có tác động tích cực đến giá trị thị trường của doanh nghiệp (Tobin’s Q), kết quả cho thấy mô hình FEM gặp hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tương quan Để khắc phục các khuyết tật này và nâng cao độ tin cậy cho kết quả, tác giả đã áp dụng kỹ thuật bình phương tối thiểu tổng quát (GLS).
Bảng 3 11 Kết quả khắc phục khuyết tật mô hình FEM
TobinsQ Hệ số tương quan Sai số chuẩn z P > |z|
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Nghiên cứu cho thấy mô hình GLS đã khắc phục được khuyết tật của mô hình FEM với mức ý nghĩa 5%, khi Prob > chi2 = 0.00% Hơn nữa, kết quả cũng chỉ ra rằng ESG có tác động tích cực đến giá.
Nghiên cứu cho thấy rằng nếu điểm ESG của doanh nghiệp tăng 1%, giá trị thị trường của công ty sẽ tăng 5.18% Với mức ý nghĩa 5%, kích thước doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường, trong khi nợ lại có tác động tiêu cực đến giá trị này.
PHÂN TÍCH VÀ ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu cho thấy rằng việc các doanh nghiệp đầu tư vào ESG có thể làm giảm khả năng sinh lời (ROA) nhưng đồng thời lại nâng cao giá trị thị trường (Tobin’s Q) của doanh nghiệp.
Bảng 3 12 Tổng hợp kết quả kiểm định
ESG Tác động ngược chiều Tác động cùng chiều
Quy mô công ty (Size) Không có tác động Tác động cùng chiều Đòn bẩy tài chính (Debt) Tác động ngược chiều Tác động ngược chiều
Tốc độ tăng trưởng (Grow) Tác động cùng chiều Không có tác động
(Nguồn: Số liệu từ phần mềm Stata 16)
Sau khi khắc phục khuyết tật của mô hình bằng mô hình hồi quy GLS, kết quả cho thấy rằng ESG có ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết cổ đông của Milton Friedman.
Vào năm 1970, tác giả nhấn mạnh rằng trách nhiệm chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc tạo ra lợi nhuận và gia tăng giá trị cổ phiếu Điều này có thể đạt được bằng cách cắt giảm chi phí, tăng doanh thu và đầu tư vào các dự án mới Tuy nhiên, chi tiêu cho ESG không mang lại lợi ích tối ưu cho cổ đông, vì điều này dẫn đến dòng vốn chảy ra và làm giảm lợi nhuận.
Hình 3 1 Công ty cổ phần Tập đoàn Đầu tư địa ốc No Va
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Công ty cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL) là một trong những công ty hàng đầu trong lĩnh vực bất động sản, với báo cáo thường niên được đánh giá cao về thông tin ESG Trong giai đoạn nghiên cứu, điểm số ESG của NVL duy trì ở mức cao từ 0.78 đến 0.89, cho thấy sự cải thiện qua các năm Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) của NVL lại có xu hướng giảm do lợi nhuận thuần tăng chậm hơn tổng tài sản Nguyên nhân chính là việc NVL đã đầu tư quá nhiều vào các hoạt động không mang lại lợi nhuận, ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của công ty.
Nghiên cứu cho thấy ESG có mối quan hệ tích cực với Tobin’s Q, phù hợp với các kết quả của Alareeni và Hamdan (2020) cũng như Wang và Sarkis (2017) trên thị trường Mỹ Buallay (2019) cũng khẳng định rằng đầu tư vào ESG có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính tại 20 quốc gia phát triển trong giai đoạn 2007-2016 Kết quả này được củng cố bởi lý thuyết các bên.
Theo Freeman (1984), các nhà quản lý cần nắm rõ mối quan tâm của các bên liên quan như cổ đông, nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp, người cho vay và xã hội để xây dựng mục tiêu phát triển bền vững Lý thuyết các bên liên quan nhấn mạnh rằng thành công của một công ty không chỉ dựa vào việc làm hài lòng cổ đông mà còn phải đáp ứng nhu cầu của tất cả các bên liên quan Đầu tư vào ESG không chỉ nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp mà còn gia tăng sự hài lòng của các bên liên quan.
Hình 3 2 CTCP Sữa Việt Nam
(Nguồn: Tác giả tính toán)
CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk) là một ví dụ tiêu biểu cho kết quả nghiên cứu về hoạt động ESG tại Việt Nam Doanh nghiệp này không chỉ nổi bật với nhiều hoạt động ESG mà còn chú trọng đến việc báo cáo tài chính hàng năm Giá trị thị trường (Tobin’s Q) của Vinamilk luôn gấp 3-4 lần so với giá trị sổ sách trong suốt thời gian nghiên cứu, cho thấy đây là công ty có tỷ lệ cao nhất trong số các doanh nghiệp được nghiên cứu Sự thực hiện các hoạt động ESG đã góp phần nâng cao giá trị thị trường của Vinamilk, trong khi tính minh bạch thông tin đã tạo niềm tin cho nhà đầu tư, từ đó đẩy giá trị thị trường của công ty lên cao.
Sau khi áp dụng kỹ thuật bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để khắc phục khuyết tật của mô hình FEM, kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp (Size) có ảnh hưởng đáng kể đến các yếu tố phân tích.
Tổng tài sản Giá trị thị trường Tobin's Q
Nghiên cứu cho thấy rằng quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị thị trường, với mức ý nghĩa 5% Điều này chỉ ra rằng doanh nghiệp lớn thường có hiệu quả tài chính tốt hơn, dẫn đến giá trị thị trường cao hơn Cụ thể, doanh nghiệp có quy mô lớn và tổng tài sản cao dễ dàng thu hút nhà đầu tư hơn so với doanh nghiệp nhỏ Hơn nữa, việc huy động vốn để phục vụ sản xuất kinh doanh cũng trở nên thuận lợi hơn.
Nghiên cứu năm 2014 cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn hơn có khả năng giảm chi phí hoạt động nhờ vào việc tận dụng lợi thế quy mô, điều này giúp họ thu hút được nhiều khách hàng và các bên liên quan hơn.
Hình 3 3 Tobin's Q của Tập đoàn FPT
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Tập đoàn FPT, một trong những tập đoàn công nghệ hàng đầu Việt Nam, đã chứng minh sự tăng trưởng doanh nghiệp từ năm 2017-2021 Sự đồng pha giữa tổng tài sản và vốn hóa thị trường cho thấy khi FPT mở rộng quy mô, vốn hóa thị trường cũng tăng theo, kéo theo hệ số Tobin’s Q Ngoài ba lĩnh vực kinh doanh cốt lõi là công nghệ, viễn thông và giáo dục, FPT còn tham gia vào nhiều lĩnh vực khác như bán lẻ, tài chính và bất động sản Lợi thế quy mô giúp FPT dễ dàng mở rộng hoạt động kinh doanh và thu hút khách hàng cũng như nhà đầu tư.
Bảng 3.11 cho thấy rằng đòn bẩy tài chính (Debt) có ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số TobinsQ với mức ý nghĩa 5%, điều này xác nhận giả định về giá trị thị trường.
Tổng tài sản Vốn hóa thị trường Tobin's Q
57 doanh nghiệp có liên quan đến đòn bẩy tài chính cho thấy rằng đòn bẩy tài chính làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp, phù hợp với kết quả của mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc là ROA Các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao khiến nhà đầu tư lo ngại về khả năng phá sản và hoạt động bền vững trong tương lai Nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng các doanh nghiệp sản xuất - dịch vụ có đòn bẩy tài chính trên 60% có nguy cơ vỡ nợ, trong khi con số này lên đến 90% đối với các ngân hàng Do đó, để đảm bảo an toàn, các chủ nợ và nhà đầu tư yêu cầu các công ty có biện pháp quản trị rủi ro chặt chẽ hơn.
Hình 3 4 CTCP Hàng không Vietjet
(Nguồn: Tác giả tính toán)
CTCP Hàng không Vietjet (VJC) là một ví dụ điển hình về tác động tiêu cực của đòn bẩy tài chính đến khả năng sinh lời (ROA) và giá trị thị trường (Tobin’s Q) của công ty Từ năm 2017 đến 2021, VJC duy trì mức đòn bẩy tài chính trên 60%, một con số cao đối với một doanh nghiệp dịch vụ Mức đòn bẩy tài chính cao này đã dẫn đến sự suy giảm khả năng sinh lời của công ty theo thời gian, với giá trị thị trường giảm xuống mức thấp nhất vào năm 2021 Thêm vào đó, tác động tiêu cực từ COVID-19 cũng đã làm gia tăng lo ngại của các nhà đầu tư về tình hình kinh doanh của VJC.
Từ năm 2017 đến 2021, lợi nhuận của VJC đã giảm sút do doanh thu của doanh nghiệp bị đình trệ, dẫn đến việc chỉ số ROA cũng giảm dần theo thời gian.