LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn tốt nghiệp với đề tài “Ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là nghi
Tính cấp thiết của đề tài
Mọi quyết định đầu tư đều dựa trên thông tin tài chính của doanh nghiệp, trong đó cổ tức là công cụ quan trọng phản ánh tình trạng sức khỏe tài chính của công ty Cổ tức không chỉ cung cấp thông tin cho nhà đầu tư mà còn là nguồn thu nhập từ lợi nhuận sau thuế được phân phối cho cổ đông.
Doanh nghiệp thường đặt mục tiêu tối đa hóa giá trị để tạo ra lợi nhuận tối ưu cho cổ đông sau khi khấu trừ các khoản tái đầu tư và dự phòng rủi ro Cổ tức có thể được chi trả dưới dạng tiền mặt hoặc cổ phiếu, với quy trình thực hiện theo các mốc thời gian quan trọng như ngày công bố, ngày giao dịch cuối cùng và ngày chi trả Cổ đông thường ưa chuộng cổ tức tiền mặt hơn, vì nó mang lại thu nhập ngay lập tức và cho phép chi tiêu Ngoài ra, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cũng gửi tín hiệu tích cực về hoạt động doanh nghiệp đến thị trường Tuy nhiên, việc này có thể hạn chế lượng tiền mặt sẵn có cho ban lãnh đạo, khiến họ phải cẩn trọng hơn trong các quyết định tái đầu tư, nhằm giảm thiểu khả năng đầu tư kém hiệu quả.
Chính sách cổ tức có tác động quan trọng đến hoạt động của doanh nghiệp, như Modigliani và Miller (1961) đã chỉ ra Trong một thị trường tài chính hoàn hảo, giá trị doanh nghiệp chủ yếu phụ thuộc vào chính sách đầu tư, nhưng thực tế cho thấy thị trường không hoàn hảo và kém hiệu quả Do đó, chính sách cổ tức trở thành yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và lợi nhuận của cổ đông Nghiên cứu thực nghiệm tại nhiều quốc gia đã chứng minh tác động thống kê của cổ tức đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, liên quan đến cách tiếp cận nguồn lực và thị trường.
Chính sách cổ tức là mối quan tâm hàng đầu của cổ đông và nhà đầu tư tương lai, góp phần thúc đẩy sự phát triển doanh nghiệp Tuy nhiên, tại Việt Nam, chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết chưa thể hiện tầm nhìn và cam kết dài hạn của nhà quản lý với tương lai doanh nghiệp và lợi ích cổ đông Việc hoạch định chính sách cổ tức còn nhiều hạn chế, thiếu sự kết nối với mục tiêu chiến lược và các chính sách khác Bối cảnh kinh tế xã hội bất ổn sau đại dịch Covid-19 đã đặt ra nhiều câu hỏi về lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp cho từng doanh nghiệp.
Trong bối cảnh hiện nay, việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức là rất cần thiết Điều này giúp các nhà quản trị doanh nghiệp có cơ sở để xem xét và lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp với đặc thù của doanh nghiệp mình.
Tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài "Ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam" nhằm đáp ứng các yêu cầu lý thuyết và thực tiễn trong luận văn tốt nghiệp của mình.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu chung
Luận văn này phân tích và đánh giá ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, dựa trên lý thuyết về chính sách cổ tức Từ đó, bài viết đưa ra khuyến nghị cho doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách cổ tức, cũng như hướng dẫn nhà đầu tư trong việc đánh giá chính sách cổ tức và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Mục tiêu cụ thể
- Hệ thống cơ sở lý luận về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của
- Phân tích và đánh giá tác động về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết
Doanh nghiệp nên xem xét các yếu tố như lợi nhuận, dòng tiền và chiến lược phát triển dài hạn khi hoạch định chính sách cổ tức, nhằm đảm bảo sự bền vững và thu hút nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư, việc đánh giá chính sách cổ tức cần dựa trên khả năng sinh lời, tính ổn định và tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp, từ đó đưa ra quyết định đầu tư phù hợp với mục tiêu tài chính cá nhân.
Câu hỏi nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Cụ thể, bài viết sẽ phân tích mối quan hệ giữa việc phân phối cổ tức và biến động giá cổ phiếu, từ đó đưa ra những nhận định về ảnh hưởng của chính sách này đối với sự phát triển của các công ty trên thị trường chứng khoán.
Phương pháp nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, bài luận sử dụng các phương pháp thống kê như so sánh, tổng hợp và phân tích dữ liệu thứ cấp, đồng thời áp dụng hồi quy với các mô hình Pooled OLS, FEM, REM và GLS Dữ liệu được xử lý bằng phần mềm Stata 17.
Tính mới của luận văn
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu đã được thực hiện, nhưng ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 đến 2023 vẫn chưa được khai thác Thời gian mẫu khác nhau sẽ dẫn đến những kết quả khác nhau Để cập nhật số liệu đến hết năm 2023, tác giả đã tham khảo các nghiên cứu trước và áp dụng các phương pháp nghiên cứu tương tự Bài luận này không chỉ kế thừa mô hình nghiên cứu trước đó mà còn bổ sung hai biến giả: ngành nghề và bối cảnh dịch Covid-19, nhằm làm rõ tác động của chính sách cổ tức đối với giá cổ phiếu trong những điều kiện cụ thể, từ đó đưa ra một số hàm ý về chính sách cổ tức cho doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Kết cấu của luận văn
Ngoài phần mở đầu, kết luận và tài liệu tham khảo, luận văn có kết cấu 5 chương như sau:
Chương 1 Tổng quan nghiên cứu và khoảng trống nghiên cứu
Chương 2: Cơ sở lý luận về chính sách cổ tức và tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu
Chương 3 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 4 Kết quả nghiên cứu và Thảo luận
Chương 5 Hàm ý chính sách hoàn thiện chính sách cổ tức cho các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Tổng quan công trình nghiên cứu quốc tế và trong nước
1.1.1 Các công trình nghiên cứu trên thế giới
Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu của doanh nghiệp là một chủ đề thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu toàn cầu Qua thời gian, đã có nhiều nghiên cứu được thực hiện nhằm khám phá ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết.
John Lintner (1956) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, phân tích cách các doanh nghiệp phân phối lợi nhuận Ông nhận thấy rằng các doanh nghiệp thường duy trì mức cổ tức ổn định và tăng dần theo thời gian, điều này có thể tạo ra những tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Miller và Modigliani (1961) đưa ra giả thuyết rằng trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo, không có thuế và chi phí giao dịch, giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi việc doanh nghiệp trả cổ tức hay không Điều này có nghĩa là giá trị doanh nghiệp không thay đổi dù có lựa chọn cổ tức hay tái đầu tư lợi nhuận Giả thuyết này, được gọi là Chính sách cổ tức độc lập hay mô hình M&M, đã bị nhiều nhà nghiên cứu chỉ trích do giả định về thông tin cân xứng Tuy nhiên, nghiên cứu này đã mở ra hướng đi mới cho việc khám phá mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu, cũng như giá trị doanh nghiệp.
Gordon (1963) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và tái đầu tư lợi nhuận nhằm tối ưu hóa đầu tư và chính sách tài chính của doanh nghiệp Ông nhấn mạnh rằng quyết định về cổ tức có thể tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp và cách mà nhà đầu tư đánh giá các quyết định này Nghiên cứu của ông cung cấp cái nhìn sâu sắc về vai trò của chính sách cổ tức trong quản lý tài chính và quản lý vốn Các doanh nghiệp chia cổ tức cho nhà đầu tư thường được đánh giá cao hơn so với những doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận, một luận điểm cũng được Diamond ủng hộ.
(1967), tuy nhiên vẫn còn nhiều điểm được cho là không hợp lý (Bhattacharya, 1979)
Lý thuyết đại diện (Agency Theory) giới thiệu lần đầu tiên bởi Jensen và Meckling
(1976) có đề cập đến tiềm năng tác động lên giá trị doanh nghiệp của chính sách cổ tức
Sự phân tách giữa quyền sở hữu và quyền điều hành trong doanh nghiệp dẫn đến nguy cơ tham nhũng từ các nhà quản lý khi họ lạm dụng tài nguyên công ty cho lợi ích cá nhân thay vì phục vụ cổ đông Để ngăn chặn tình trạng này, bên cạnh việc giám sát, doanh nghiệp cần giảm bớt nguồn lực, đặc biệt là tiền mặt dư thừa, thông qua việc tăng cường vay nợ Điều này tạo áp lực trả lãi và gốc, buộc các nhà quản lý phải làm việc cẩn trọng hơn và hạn chế khả năng đưa ra quyết định bất lợi cho cổ đông.
Nghiên cứu của Litzenberger và Ramaswamy (1979) chỉ ra rằng cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua hiệu ứng thông tin và thuế Trong thị trường hiệu ứng thông tin mạnh, thông báo cổ tức cung cấp thông tin quan trọng về hiệu suất doanh nghiệp Tuy nhiên, sự khác biệt trong thuế đối với cổ tức và thu nhập lãi chứng khoán ở nhiều quốc gia có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư Nếu cổ tức bị đánh thuế cao hơn, nhà đầu tư có thể chọn các công ty không trả cổ tức hoặc có chính sách cổ tức thấp Quan điểm này phù hợp với lý thuyết trung lập về chính sách cổ tức của Miller và Modigliani (1961), cho rằng việc đánh thuế cao đối với cổ tức khiến nhà đầu tư có lợi hơn khi doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận thay vì chi trả cổ tức, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp.
Liluan Chu E (1997) đã tiến hành nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ thị trường chứng khoán Đài Loan trong giai đoạn 1990 đến 1994, tập trung vào sự biến động của cổ phiếu liên quan đến lợi nhuận, dòng tiền và cổ tức Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa cổ tức cổ phiếu và lợi nhuận cổ phiếu, trong khi cổ tức tiền mặt hầu như không ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Đài Loan.
Nghiên cứu của Borde S và cộng sự (1999) chỉ ra rằng việc tăng cổ tức có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán, điều này trái ngược với kết luận của Liluan Chu E (1997) Dữ liệu trong nghiên cứu này được thu thập từ các doanh nghiệp trong lĩnh vực khách sạn và du lịch niêm yết trên sàn chứng khoán New York.
Nghiên cứu của Fama và French (2001) chỉ ra rằng việc chi trả cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, dựa trên dữ liệu từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) trong những năm 1980 và 1990 Họ ghi nhận tỷ lệ công ty chi trả cổ tức giảm mạnh, cho thấy bất kể điểm số nào, các công ty đều trở nên ít khả năng trả cổ tức hơn Sự giảm sút này diễn ra ngay cả ở các công ty lớn có lợi nhuận cao, với một phần ba nguyên nhân do thay đổi đặc điểm của các công ty niêm yết và hai phần ba do giảm khả năng chi trả cổ tức, trong khi lợi nhuận vẫn đạt kỳ vọng và giá cổ phiếu vẫn có xu hướng tăng.
Grullon, Michaely và Swaminathan (2002) nghiên cứu mối liên hệ giữa sự thay đổi chính sách cổ tức và sự phát triển của doanh nghiệp Nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Hoa Kỳ từ năm 1975 đến 1995, cho thấy rằng việc tăng cổ tức thường phản ánh kỳ vọng tích cực về lợi nhuận và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Ngược lại, sự giảm cổ tức có thể chỉ ra tình trạng không ổn định của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Shahid Ali, Qamar Ishtiaq và Muhammad Naveed (2011) đã phân tích mối quan hệ giữa lợi nhuận, chính sách cổ tức và quy mô công ty bằng cách thu thập dữ liệu từ 68 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2003-2007 Kết quả cho thấy rằng lợi nhuận có mối quan hệ đối nghịch với chính sách cổ tức và quy mô công ty.
1.1.2 Các công trình nghiên cứu tại Việt Nam
Chính sách cổ tức là một chủ đề nghiên cứu quan trọng trong lĩnh vực tài chính tại Việt Nam, kế thừa từ các học thuyết trước đó Các nhà nghiên cứu đang tìm hiểu tác động của quyết định cổ tức đến giá cổ phiếu, hiệu suất tài chính doanh nghiệp và sự hài lòng của cổ đông Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam phát triển mạnh mẽ, việc nắm bắt các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trở nên cần thiết, vì chúng phản ánh giá trị doanh nghiệp trong thị trường chứng khoán ngày càng sôi động.
Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối liên hệ chặt chẽ với giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính của doanh nghiệp Các nhà nghiên cứu tại Việt Nam đã tiếp cận và tìm hiểu những mối quan hệ này để làm rõ tác động của chúng trong bối cảnh thị trường hiện nay.
Trần Thị Hải Lý (2012) đã tiến hành khảo sát ý kiến của các nhà quản lý doanh nghiệp tại Việt Nam nhằm đánh giá tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp Sử dụng thang đo Likert kết hợp với phương pháp khảo sát bảng hỏi, tác giả đã thu thập được 76 bảng hợp lệ Kết quả nghiên cứu cho thấy quan điểm của các nhà quản lý về tín hiệu chính sách cổ tức là đa dạng và hỗn hợp.
Chính sách cổ tức tối ưu được cho là có khả năng tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu thuế cho cổ đông Tuy nhiên, quan điểm cho rằng cổ tức cao có thể làm giảm rủi ro cho nhà đầu tư lại không được nhiều người ủng hộ.
Khoảng trống nghiên cứu
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết đã chỉ ra rằng mức độ tác động này không đồng nhất theo thời gian và điều kiện cụ thể Các nghiên cứu trước đây thường áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính đơn giản và chỉ tập trung vào một số doanh nghiệp trong cùng ngành hoặc khu vực Bài khóa luận này sẽ phân tích tác động của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu của doanh nghiệp phi tài chính thuộc 8 ngành nghề, sử dụng dữ liệu thứ cấp cập nhật đến hết năm 2023 trong khoảng thời gian từ 2013 đến 2023 Nghiên cứu bổ sung hai biến định tính để làm sâu sắc thêm phân tích, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản trị doanh nghiệp và nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định chính xác.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU
Tổng quan về chính sách cổ tức
2.1.1 Khái niệm cổ tức và chính sách cổ tức
Theo Khoản 5 Điều 4 Luật Doanh nghiệp 2020, cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc bằng tài sản khác
Lợi nhuận ròng của doanh nghiệp là khoản tiền chênh lệch giữa tổng doanh thu bán được và tổng chi phí, bao gồm cả thuế Đây chính là tiền lãi của doanh nghiệp sau khi đã hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế.
Mục tiêu chính của mọi doanh nghiệp là tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư, và cổ tức đóng vai trò quan trọng trong quá trình này Khi doanh nghiệp đạt được lợi nhuận, một phần sẽ được tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh và lập quỹ dự phòng, trong khi phần còn lại sẽ được phân phối cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức.
Cổ tức bao gồm hai loại: cổ tức cổ phần ưu đãi và cổ tức cổ phần phổ thông
Với cổ tức của cổ phần ưu đãi
Cổ phần ưu đãi là loại cổ phần mang lại mức cổ tức cao hơn so với cổ phần phổ thông, thường có mức ổn định hàng năm Cổ tức được chia gồm cổ tức cố định và cổ tức thưởng, trong đó cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty.
Cổ tức cố định và phương thức xác định cổ tức thưởng được quy định rõ trong cổ phiếu của cổ phần ưu đãi cổ tức, theo khoản 1 Điều 117 của Luật Doanh nghiệp 2020.
Với cổ tức của cổ phần phổ thông
Cổ tức cho cổ phần phổ thông được xác định dựa trên lợi nhuận ròng thực hiện và khoản chi trả cổ tức từ lợi nhuận giữ lại của công ty, theo quy định tại khoản 2 Điều 135 Luật Doanh nghiệp 2020.
2.1.1.2 Khái niệm chính sách cổ tức
Chính sách cổ tức xác định cách phân phối lợi nhuận sau thuế của công ty cho việc tái đầu tư và chi trả cổ tức cho cổ đông, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn qua lợi nhuận giữ lại và chi phí sử dụng vốn Chính sách này phụ thuộc vào nhiều yếu tố như kết quả hoạt động kinh doanh, tỷ lệ cổ phiếu ưu đãi, chính sách tài chính cho năm tới và giá trị thị trường của cổ phiếu.
2.1.2 Các hình thức chi trả cổ tức
Theo Khoản 3 Điều 135 của Luật Doanh nghiệp 2020, cổ tức có thể được chi trả bằng tiền mặt, cổ phần của công ty, hoặc tài sản khác theo quy định trong Điều lệ công ty.
2.1.2.1 Trả cổ tức bằng tiền mặt Đây là hình thức doanh nghiệp sử dụng tiền mặt để chi trả cổ tức cho các nhà đầu tư và cổ đông đang nắm giữ cổ phần Trong đó, số tiền cổ tức chi trả được xác định bởi hội đồng quản trị dựa trên mức lợi nhuận và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp
Chi trả cổ tức bằng tiền mặt được thực hiện bằng Đồng Việt Nam, có thể thông qua séc, chuyển khoản hoặc lệnh trả tiền gửi qua bưu điện đến địa chỉ thường trú hoặc địa chỉ liên lạc của cổ đông Ưu điểm của phương thức này là tính linh hoạt và tiện lợi cho cổ đông trong việc nhận cổ tức.
Cảm giác an tâm cho cổ đông là rất quan trọng khi đầu tư vào cổ phiếu, đặc biệt đối với các nhà đầu tư phòng thủ Việc nhận tiền mặt từ công ty mang lại sự đảm bảo hơn so với việc công ty giữ lại tiền để theo đuổi những cơ hội không chắc chắn.
Để chứng minh tình hình tài chính của công ty là tốt, cần có dòng tiền vững mạnh và an toàn cho việc đầu tư, đồng thời đảm bảo thanh khoản Quan trọng là xem xét thời gian chi trả cổ tức trong dài hạn, ổn định và có xu hướng tăng trưởng Cần cẩn trọng với các công ty có nợ cao khi quyết định đầu tư vào cổ tức.
Doanh nghiệp phải chịu thuế hai lần: lần đầu là thuế thu nhập doanh nghiệp với mức 20-22%, có thể có ưu đãi tùy theo ngành nghề và vùng miền; lần thứ hai là thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức, áp dụng mức thuế 5%.
Công ty gặp khó khăn tài chính hoặc đang trong giai đoạn phát triển nhanh và mở rộng nên cân nhắc việc trả cổ tức bằng tiền mặt, vì điều này có thể làm giảm lượng tiền mặt trong doanh nghiệp Sự thiếu hụt tiền có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng mở rộng sản xuất và kinh doanh, từ đó cản trở sự phát triển bền vững của công ty.
2.1.2.2 Trả cổ tức bằng cổ phiếu
Cổ tức trả bằng cổ phiếu cho cổ phần phổ thông được xác định dựa trên lợi nhuận ròng thực hiện và chi trả từ lợi nhuận giữ lại của công ty, theo quy định tại khoản 2 Điều 135 Luật Doanh nghiệp 2020 Khi cần giữ lại lợi nhuận để đầu tư phát triển, công ty có thể sử dụng cổ phiếu phát hành hoặc cổ phiếu quỹ để trả cổ tức Hình thức này cho phép công ty phát hành thêm cổ phiếu thay vì chi trả bằng tiền mặt, giúp giữ lại nguồn vốn cho tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh.
Trả cổ tức bằng cổ phiếu cho những cổ phiếu ít thanh khoản có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường, giảm rủi ro thanh khoản và hạ giá thị trường Điều này giúp các nhà đầu tư khác dễ dàng mua cổ phiếu, từ đó dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu.
- Nhà đầu tư tránh bị đánh thuế 2 lần so với thuế đánh vào cổ tức bằng tiền mặt
Tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp
2.2.1 Lý thuyết M&M Đây là lý thuyết được phát triển bởi Merton Miller & Franco Modigliani (M&M) vào năm 1961 Hai nhà kinh tế học giả định rằng thị trường là hoàn hảo, những hành vi trên thị trường là hợp lý, không có yếu tố nào làm ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu trên thị trường, không tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp, không tồn tại chi phí giao dịch, không có thông tin bất cân xứng Khi thị trường hoàn hảo, M&M đưa ra hai lý thuyết về chính sách cổ tức: lý thuyết chính sách cổ tức độc lập và chính sách cổ tức tự tạo
2.2.1.1 Lý thuyết chính sách cổ tức độc lập
M&M cho rằng chính sách cổ tức của doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và chi phí sử dụng vốn, tức là chính sách cổ tức là độc lập Lý thuyết này dựa trên giả định chặt chẽ, chứng minh rằng giá trị doanh nghiệp chỉ phụ thuộc vào quyết định đầu tư và khả năng tạo ra thu nhập, không phụ thuộc vào quyết định phân phối lợi nhuận Một số nhà nghiên cứu như Brennan, Black và Scholes, và Hakansson cũng đồng tình với quan điểm này trong thị trường hoàn hảo Tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường không hoàn hảo, dẫn đến tranh luận về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp chủ yếu xảy ra trong bối cảnh này.
2.2.1.2 Chính sách cổ tức tự tạo
Nhà đầu tư có khả năng thiết lập chính sách cổ tức riêng theo sở thích cá nhân, không bị ràng buộc bởi chính sách của doanh nghiệp Tuy nhiên, khi các giả thuyết về thị trường hoàn hảo không còn hiệu lực, việc tạo lập chính sách cổ tức riêng sẽ trở nên khó khăn và nhà đầu tư sẽ phải phụ thuộc vào chính sách cổ tức của doanh nghiệp Điều này dẫn đến sự phân hóa giữa các nhóm nhà đầu tư với những sở thích khác nhau, cho thấy rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu.
2.2.2 Lý thuyết tín hiệu thị trường
Khi doanh nghiệp công bố thông tin về chính sách cổ tức, giá cổ phiếu của họ ngay lập tức bị ảnh hưởng Lý thuyết tín hiệu thị trường giải thích điều này, bổ sung cho lý thuyết M&M, khi cho rằng sự thay đổi trong chính sách cổ tức mang lại tín hiệu về thu nhập tương lai của doanh nghiệp Chính tín hiệu này, chứ không phải chính sách cổ tức, là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu trên thị trường thay đổi.
Theo lý thuyết này, hành động của ban quản lý doanh nghiệp sẽ cung cấp cho nhà đầu tư những nhận định về triển vọng tương lai của doanh nghiệp Sự thay đổi của cổ tức được xem như tín hiệu dự báo hoạt động của doanh nghiệp Điều này cho thấy thông tin mà doanh nghiệp công bố đã chứa đựng những yếu tố quan trọng về tiềm năng phát triển trong tương lai.
“tín hiệu” làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Các doanh nghiệp niêm yết chú trọng công bố thông tin về chi trả cổ tức như một tín hiệu thể hiện tình hình phát triển và triển vọng của mình Nghiên cứu của Akerlof và Arrow đã lần đầu tiên giới thiệu lý thuyết tín hiệu, sau đó được Spence (1973) phát triển thành lý thuyết cân bằng tín hiệu Lý thuyết này mô tả hành vi giữa người phát tín hiệu và người nhận tín hiệu, trong đó thông tin có thể chứa cả yếu tố tích cực và tiêu cực, đồng thời có thể là thông tin không hoàn chỉnh.
Lý thuyết tín hiệu giúp giải thích phản ứng của thị trường trước sự thay đổi chính sách cổ tức Do đó, các nhà quản lý doanh nghiệp cần cân nhắc ảnh hưởng của tín hiệu khi xây dựng chính sách cổ tức Tuy nhiên, cần kiểm chứng tính chính xác của lý thuyết này trong các điều kiện cụ thể.
Theo lý thuyết phát tín hiệu, Bhattacharya (1979) cho rằng việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp sẽ dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu, phản ánh dòng tiền kỳ vọng trong tương lai Asquith và Mullins (1983) ước tính rằng giá cổ phiếu tăng khoảng 3% sau khi công ty công bố cổ tức lần đầu Ngược lại, nghiên cứu của Michaely, Thaler và Womack (1995) cho thấy giá cổ phiếu giảm khoảng 7% sau khi công bố bỏ qua cổ tức Trong bối cảnh thông tin bất cân xứng, cổ tức trở thành công cụ truyền tín hiệu cho nhà đầu tư Bhattacharya (1979) cũng nhấn mạnh rằng các nhà quản trị có thể phát tín hiệu ra thị trường thông qua việc lựa chọn mức cổ tức, đặc biệt khi họ nắm giữ thông tin mật về dòng tiền Khi các nhà quản lý tin tưởng vào sự tăng trưởng giá trị doanh nghiệp trong tương lai, họ có xu hướng chọn mức trả cổ tức cao hơn.
2.2.3 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng
Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng giải thích sự biến động giá cổ phiếu dựa trên nhu cầu và mục tiêu của các nhà đầu tư khác nhau Các cổ đông có xu hướng ưa thích các chính sách cổ tức khác nhau; những nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ngay lập tức thường chọn mua cổ phiếu của doanh nghiệp có mức cổ tức cao, trong khi những người chú trọng đến thu nhập trong tương lai lại ưu tiên cổ phiếu có mức cổ tức thấp hơn Do đó, quyết định chính sách cổ tức của doanh nghiệp có thể thu hút nhóm nhà đầu tư tiềm năng, và để thu hút vốn từ cổ đông, các công ty cần chú trọng vào việc xây dựng chính sách cổ tức hợp lý nhằm giữ chân khách hàng Khi có sự thay đổi trong chính sách, các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu, dẫn đến biến động giá cổ phiếu.
Lý thuyết này chỉ ra rằng phản ứng của nhà đầu tư đối với sự thay đổi trong chính sách của công ty có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Khi một cổ phiếu công nghệ tái đầu tư tất cả lợi nhuận thay vì trả cổ tức, nó sẽ thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm lãi về vốn Tuy nhiên, nếu công ty chuyển sang trả cổ tức, nhà đầu tư ưa thích tăng trưởng có thể bán cổ phiếu để tìm kiếm cơ hội khác, trong khi những nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức sẽ bị thu hút bởi doanh nghiệp này.
Nghiên cứu của Fama và Miller (1972) đã khởi xướng lý thuyết chi phí đại diện, được mở rộng bởi Jensen và Meckling (1976) cùng với Jensen (1986), nhằm phân tích mâu thuẫn lợi ích giữa Hội đồng quản trị và cổ đông Trong bối cảnh thông tin bất cân xứng, mâu thuẫn này dẫn đến chi phí đại diện Jensen (1986) chỉ ra rằng, khi công ty có dòng tiền tự do cao nhưng thiếu cơ hội đầu tư sinh lời, Hội đồng quản trị có thể đầu tư vào các hoạt động làm giảm giá trị công ty Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, vì các nhà quản trị hiểu rõ tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp Khi công bố tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, nhà đầu tư có thể tin rằng triển vọng doanh nghiệp tốt, dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu Do đó, doanh nghiệp có khả năng tận dụng thông tin bất cân xứng để điều chỉnh chính sách cổ tức nhằm duy trì giá trị cổ phiếu.
Nghiên cứu của Rozeff (1982) và Easterbrook (1984) cho thấy chính sách cổ tức có thể giảm chi phí đại diện bằng cách hạn chế dòng tiền tự do mà Hội đồng quản trị kiểm soát Việc tăng chi trả cổ tức có thể buộc công ty phải huy động vốn mới từ bên ngoài, đồng thời giúp các thành phần thị trường giám sát hoạt động của công ty, từ đó giảm nguy cơ đầu tư vào các dự án kém hiệu quả Điều này đảm bảo rằng các nhà quản trị hành động vì lợi ích tối ưu của cổ đông, khiến nhà đầu tư phản ứng tích cực với thông tin tăng cổ tức.
Những nhân tố điều tiết tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của
Các nhà quản trị trước khi hoạch định chính sách cổ tức cho doanh nghiệp cần xem xét các yếu tố sau:
2.3.1 Đặc điểm hệ thống tài chính
Thị trường tài chính là nơi diễn ra các giao dịch và mua bán quyền sử dụng nguồn tài chính, đóng vai trò quan trọng trong việc luân chuyển và giao lưu vốn trong xã hội Đây là một phần thiết yếu của hệ thống kinh tế quốc gia, cung cấp cơ hội đầu tư và hỗ trợ quản trị rủi ro, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững Thị trường tài chính cũng phản ánh thông tin kinh tế và doanh nghiệp, góp phần hình thành giá cả và quyết định phân phối tài nguyên Để hình thành thị trường tài chính, cần có nhiều thành phần khác nhau, trong đó ba thành phần chính bao gồm thời gian sử dụng nguồn tài chính, sự luân chuyển các nguồn tài chính và tính chất pháp lý của thị trường.
Thời gian sử dụng nguồn tài chính huy động bao gồm thị trường tiền tệ và thị trường vốn
Thị trường tiền tệ hình thành từ sự luân chuyển vốn giữa các chủ thể vay và cho vay trong thời gian ngắn hạn, thường không quá 1 năm, trong bối cảnh nền kinh tế chưa phát triển Chủ thể đi vay là những cá nhân hoặc tổ chức tạm thời thiếu hụt tiền tệ cho mục đích thanh toán, trong khi chủ thể cho vay là những người có vốn nhàn rỗi, chưa sử dụng hoặc đang tìm kiếm cơ hội đầu tư Trong khoảng thời gian ngắn, chủ thể cho vay chuyển nhượng quyền sử dụng vốn nhàn rỗi cho chủ thể đi vay để thu lợi Mặc dù đầu tư trên thị trường tiền tệ có mức độ an toàn tương đối cao, nhưng lợi tức thường thấp Các bên cho vay chủ yếu là ngân hàng thương mại, công ty tài chính hoặc phi tài chính.
Với sự phát triển của nền kinh tế, nhu cầu về nguồn vốn dài hạn cho đầu tư ngày càng gia tăng, dẫn đến sự hình thành của thị trường vốn Khác với thị trường tiền tệ tập trung vào các công cụ ngắn hạn, thị trường vốn chủ yếu giao dịch các công cụ nợ dài hạn như trái phiếu và cổ phiếu, với chu kỳ luân chuyển vốn kéo dài hơn một năm Thị trường này cung cấp vốn cho doanh nghiệp, chính phủ và hộ gia đình, với thời gian luân chuyển vốn dài hơn thị trường tiền tệ Do đó, kỳ vọng về lợi tức cao hơn đồng nghĩa với mức độ rủi ro cũng tăng lên.
Chính phủ và doanh nghiệp có thể tự huy động vốn thông qua việc phát hành chứng khoán, bên cạnh việc huy động vốn dài hạn qua các cơ chế tài chính trung gian Hành động này tạo ra nhu cầu mua bán chứng khoán trên thị trường.
Sự luân chuyển các nguồn tài chính bao gồm thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp
Thị trường sơ cấp là nơi diễn ra việc phát hành chứng khoán lần đầu tiên, nơi nhà phát hành, bao gồm các công ty, tổ chức tài chính và Chính phủ, huy động vốn từ các nhà đầu tư lớn như công ty chứng khoán, ngân hàng và công ty bảo hiểm Giao dịch trong thị trường này thường thông qua các ngân hàng thương mại như là trung gian.
Thị trường thứ cấp là nơi diễn ra giao dịch mua bán lại chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, dẫn đến sự thay đổi quyền sở hữu mà không ảnh hưởng đến số vốn của nhà phát hành.
Căn cứ pháp lý của thị trường tài chính bao gồm cả thị trường chính thức và không chính thức Trong thị trường tài chính chính thức, các chủ thể tham gia được pháp luật công nhận và bảo vệ theo các nguyên tắc, quy định mà Nhà nước ban hành trong các văn bản pháp luật liên quan đến giao dịch.
Thị trường tài chính không chính thức sẽ không bị giới hạn bởi những nguyên tắc và quy định của Nhà nước khi chủ thể tham gia giao dịch
2.3.2 Pháp luật về chứng khoán
Luật pháp đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường chứng khoán của mỗi quốc gia Trong giai đoạn đầu, thị trường chứng khoán toàn cầu thiếu sự điều chỉnh từ pháp luật và các cơ quan quản lý nhà nước Để giảm thiểu rủi ro và bảo vệ quyền lợi hợp pháp của tất cả các bên tham gia, đặc biệt là nhà đầu tư, nhiều quốc gia đã ban hành các văn bản pháp luật và thiết lập cơ quan quản lý, giám sát thị trường chứng khoán.
Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam chính thức ra đời vào ngày 20/7/2000 với sự khai trương của Trung tâm giao dịch chứng khoán T.P Hồ Chí Minh, trong bối cảnh có một hệ thống pháp luật tương đối đồ sộ điều chỉnh tổ chức và hoạt động của TTCK Các nghị định và luật như Nghị định 75/1996/NĐ-CP, Nghị định 48/1998/NĐ-CP, Nghị định 144/2003/NĐ-CP và Luật Chứng khoán 2006 đã tạo ra cơ sở pháp lý vững chắc cho sự phát triển của TTCK Để bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư và hạn chế các hiện tượng tiêu cực như mua bán nội gián và thao túng giá, nhà nước cần ban hành hệ thống pháp luật đồng bộ Năm 2022, khi đại dịch Covid-19 vẫn căng thẳng, TTCK đã chứng kiến nhiều hiện tượng tiêu cực diễn ra công khai, cho thấy sự cần thiết phải điều chỉnh hoạt động trên thị trường TTCK là một loại thị trường hàng hóa đặc biệt, với sự tham gia của nhiều chủ thể khác nhau, do đó việc dung hòa lợi ích giữa các bên là một thách thức không nhỏ.
Thị trường chứng khoán (TTCK) tại Việt Nam chính thức ra đời vào năm 2000, nhưng nguồn gốc của nó có thể truy ngược về năm 1992 khi UBND T.P Hồ Chí Minh đề xuất thành lập Trung tâm giao dịch chứng khoán Mặc dù đề xuất này không được Ngân hàng Nhà nước chấp thuận, nhưng nó đã đánh dấu bước khởi đầu cho quá trình nghiên cứu và xây dựng khung pháp lý nhằm điều chỉnh hoạt động của TTCK tại Việt Nam.
Năm 2006, Luật Chứng khoán sửa đổi đã được Quốc hội khóa XI thông qua và có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 Đến nay, Luật này đã trải qua hai lần sửa đổi vào năm 2010 và 2019, và hiện đang thi hành theo Luật Chứng khoán sửa đổi 2019.
2.3.3 Mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoán
Trong hơn 20 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đã liên tục hoàn thiện và phát triển mạnh mẽ, trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế Quy mô huy động vốn qua thị trường chứng khoán trong giai đoạn 2011 – 2023 đã tăng gấp gần 10 lần so với giai đoạn 2001 – 2010.
Hiệu quả của TTCK Việt Nam được đánh giá bởi những dấu ấn nổi bật trong thời gian qua, cụ thể:
Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã phát triển ổn định với cấu trúc hoàn chỉnh, gia tăng quy mô và chất lượng hoạt động TTCK cũng đã đa dạng hóa các sản phẩm và nghiệp vụ, trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế Tuy nhiên, TTCK Việt Nam vẫn chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố kinh tế và địa chính trị cả trong và ngoài nước, cũng như xu hướng chung của TTCK các nước.
Các tiêu chuẩn và thực tiễn quản trị công ty đang được cải tiến để nâng cao chất lượng doanh nghiệp niêm yết và tăng cường năng lực quản lý, giám sát, bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Việc hoàn thiện hệ thống văn bản quy phạm pháp luật, đặc biệt là Luật Chứng khoán thay thế năm 2019, đã tạo ra một khung pháp lý vững chắc Điều này giúp Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước có đủ công cụ để quản lý và xử lý các vi phạm trên thị trường chứng khoán.
Quá trình tái cấu trúc tổ chức thị trường và các doanh nghiệp chứng khoán, cùng với công ty quản lý quỹ, đang được thúc đẩy nhằm giảm thiểu số lượng công ty hoạt động kém hiệu quả và nâng cao chất lượng hoạt động của các công ty hiện tại Trong đó, các công ty quản lý quỹ đã chuyển đổi cơ cấu cổ đông, từ các cá nhân sang các tổ chức tài chính lớn trong và ngoài nước, với tình hình tài chính vững mạnh và năng lực quản trị cao.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
3.1.1 Phương pháp thu thập dữ liệu
Luận văn này sử dụng dữ liệu thứ cấp được tổng hợp từ nhiều nguồn khác nhau, tập trung vào 120 doanh nghiệp niêm yết, bao gồm cả doanh nghiệp phi tài chính, trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2013-2023 Các doanh nghiệp này thuộc 8 ngành nghề khác nhau, bao gồm bất động sản, hóa chất dầu khí, xây dựng, thực phẩm và đồ uống, điện nước xăng dầu khí đốt, y tế, tài nguyên cơ bản, và hàng hóa dịch vụ công nghiệp Để đảm bảo tính thống nhất của dữ liệu, các công ty được chọn tham gia nghiên cứu đều sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính hợp nhất.
Các doanh nghiệp được chọn lọc dựa trên một số tiêu chí sau:
- Doanh nghiệp được thành lập trước phạm vi thời gian nghiên cứu
- Doanh nghiệp phát hành cổ phiếu trước và trong phạm vi thời gian nghiên cứu
- Số lượng báo cáo tài chính, báo cáo tài chính hợp nhất được kiểm toán đầy đủ trong phạm vi thời gian nghiên cứu
- Thông tin trong Báo cáo tài chính của doanh nghiệp được đảm bảo đầy đủ về hình thức, tỷ lệ, thời gian, tần suất chi trả cổ tức
- Doanh nghiệp có khoản chi trả cổ tức cho cổ đông trong phạm vi thời gian nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty cổ phần niêm yết trên sàn chứng khoán, cùng với các phép tính và xử lý thông tin do tác giả thực hiện.
Dữ liệu giá cổ phiếu trong bài viết được lấy từ giá đóng cửa của các doanh nghiệp niêm yết, được thu thập từ nguồn Cafef.vn, một trang thông tin điện tử tổng hợp uy tín.
Dữ liệu về lãi suất là dữ liệu lãi suất cho vay được tổng hợp từ nguồn dữ liệu The World Bank
Sau khi thu thập, dữ liệu nghiên cứu được tổng hợp lại thành dạng dữ liệu bảng cân bằng (Balanced Panel Data) với 1.320 quan sát
Bài viết nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Tác giả đã thực hiện phân tích định lượng, sử dụng các biến được mô tả chi tiết trong Bảng 3.1 để làm rõ mối quan hệ này.
Bảng 3.1 Bảng mô tả biến nghiên cứu
Tên biến Ký hiệu Đo lường Nguồn dữ liệu
Giá thị trường của cổ phiếu
SP Giá đóng cửa tại thời điểm cuối năm Cafef.vn
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu
DPS DPS = Số tiền trả cổ tức
Số cổ phiếu lưu hành
Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu
RES RES = Lợi nhuận giữ lại
Tỷ lệ chi trả cổ tức
DPR DPR = Cổ tức trên mỗi cổ phiếu
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
EPS EPS = Lợi nhuận ròng − Cổ tức cổ phiếu ưu đãi
Số cổ phiếu bình quân đang lưu hành
Lãi suất IR Lãi suất cho vay World Bank
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17 3.1.2.1 Biến phụ thuộc
Giá cổ phiếu (SP) là giá đóng cửa được ghi nhận vào cuối năm của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong khoảng thời gian từ 2013 đến 2023.
Một số nghiên cứu, như của Sharif và cộng sự (2015) cũng như Singh và Tandon (2019), đã sử dụng giá thị trường của cổ phiếu làm biến phụ thuộc trong phân tích của họ.
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (Dividend per Share – DPS)
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu là số tiền mà cổ đông nhận được cho mỗi cổ phiếu họ sở hữu từ việc doanh nghiệp trả cổ tức Nó được tính bằng tỷ lệ số tiền chi trả cổ tức trên tổng số cổ phiếu phổ thông lưu hành Công thức tính cổ tức trên mỗi cổ phiếu như sau:
DPS = Số tiền trả cổ tức
Số cổ phiếu lưu hành là chỉ tiêu quan trọng mà các nhà đầu tư chú ý, vì cổ tức trên mỗi cổ phiếu thể hiện cam kết thu nhập của nhà quản lý đối với cổ đông hiện tại và tương lai Sự thay đổi trong cổ tức theo thời gian luôn được cổ đông quan tâm, vì giá trị cổ tức cao đồng nghĩa với việc họ nhận được khoản tiền lớn từ đầu tư vào cổ phiếu Điều này không chỉ mang lại lợi ích ngay lập tức cho cổ đông mà còn làm tăng giá trị đầu tư của họ Thông thường, doanh nghiệp có tỷ lệ cổ tức cao sẽ dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu.
Trong nghiên cứu của Mohammad Nazim Uddin và Md Abdullah Al Mamun
Năm 2017, tác giả đã áp dụng mô hình hồi quy đa biến để nghiên cứu mối quan hệ giữa cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) và giá cổ phiếu, sử dụng dữ liệu của 30 ngân hàng thương mại niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Dhaka từ năm 2007 đến 2011 Bên cạnh đó, các nghiên cứu của Akbar và Baig (2010) cùng với Hồ Thị Lam và Hồ Thùy Phương Trâm (2020) cũng đã chỉ ra ảnh hưởng trực tiếp của DPS đối với giá cổ phiếu.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio – DPR)
Tỷ lệ chi trả cổ tức là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sau thuế hoặc dòng tiền mà công ty phân phối cho cổ đông dưới dạng cổ tức so với thu nhập trên mỗi cổ phiếu trong kỳ Đây là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng của công ty trong việc mang lại lợi tức cho cổ đông Tỷ lệ này được tính bằng cách chia giá trị cổ tức đã trả cho cổ đông cho khoản thu nhập trên mỗi cổ phiếu.
DPR = Cổ tức trên mỗi cổ phiếu
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Tỷ lệ chi trả cổ tức là phần trăm thu nhập trên mỗi cổ phiếu mà công ty phân bổ cho việc tái đầu tư, đồng thời phản ánh sự ổn định trong nguồn vốn tái đầu tư nhằm thu lợi nhuận tiềm năng Tỷ lệ này cao cho thấy công ty chi trả phần lớn lợi nhuận sau thuế cho cổ đông, trong khi chỉ giữ lại một phần nhỏ cho tái đầu tư Đối với nhà đầu tư, tỷ lệ chi trả cổ tức cao tương ứng với rủi ro thấp, vì cổ đông nhận được cổ tức và có thể hiện thực hóa tài sản Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức cao có thể khiến công ty từ bỏ các cơ hội đầu tư tiềm năng, dẫn đến giảm tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trong tương lai và có thể làm giảm giá cổ phiếu Ngược lại, tỷ lệ chi trả cổ tức thấp sẽ làm tăng mức độ rủi ro cho nhà đầu tư, đòi hỏi tỷ suất sinh lời cao hơn, từ đó có thể giảm giá cổ phiếu, nhưng lại tạo cơ hội cho tăng trưởng cổ tức cao hơn trong tương lai nhờ vào việc tái đầu tư lợi nhuận.
DPR được coi là một yếu tố quan trọng trong việc phân tích ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, như nghiên cứu của Hồ Thị Lam và Hồ Thùy Phương Trâm (2020) chỉ ra Trong khi một số nghiên cứu như của Nazir và cộng sự (2010) và Hussainey và cộng sự (2011) cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và giá cổ phiếu, thì Robert J Shiller (1981) và Nishat và Irfan (2003) lại khẳng định tác động tích cực Tác giả nhấn mạnh rằng việc theo dõi sự biến động của tỷ lệ cổ tức theo thời gian có thể giúp đánh giá kỳ vọng của thị trường về cổ tức trong tương lai cũng như yếu tố chiết khấu Nghiên cứu của Rashid và Rahman cũng góp phần làm rõ thêm vấn đề này.
Nghiên cứu năm 2008 cho thấy giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Dhaka không chịu ảnh hưởng đáng kể trước và sau khi công bố chi trả cổ tức Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê giữa giá cổ phiếu và biến động giá.
Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (Retained Earnings per Share – RES)
Lợi nhuận giữ lại (Retained Earnings – RE) là phần lợi nhuận của doanh nghiệp sau khi đã trừ đi cổ tức cho cổ đông, được tích lũy từ hoạt động kinh doanh qua các kỳ Khoản lợi nhuận này có thể được sử dụng để tái đầu tư vào công ty, thanh toán nợ, mua lại cổ phiếu, hoặc thực hiện các hoạt động khác nhằm nâng cao giá trị cho cổ đông.
Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (RES) được tính bằng tỷ lệ lợi nhuận sau thuế chưa phân phối trên số cổ phiếu lưu hành:
RES = Lợi nhuận giữ lại
Lợi nhuận giữ lại cao cung cấp nguồn vốn đầu tư nội bộ cho công ty, tạo cơ hội tăng trưởng và gia tăng giá trị cho cổ đông.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu được thu thập và xử lý bằng phần mềm Stata 17, kết hợp phân tích thống kê, ước lượng và kiểm định Tác giả đã áp dụng phương pháp hồi quy tiêu chuẩn cho dữ liệu dạng bảng thông qua ba phương pháp: Pooled OLS, hiệu ứng cố định (Fixed Effect Model – FEM) và hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM).
Thống kê mô tả là bước đầu tiên trong quá trình phân tích dữ liệu, cung cấp cơ sở cho các đánh giá sau này Quá trình này sử dụng công cụ thống kê để tóm tắt và mô tả các đặc điểm cơ bản của tập dữ liệu Mục tiêu chính của thống kê mô tả là cung cấp cái nhìn tổng quan và hiểu biết sơ khai về dữ liệu mà không cần phân tích chi tiết hay đưa ra nhận định về mối quan hệ giữa các biến Thông tin trong thống kê mô tả bao gồm số quan sát của từng biến, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất.
3.2.2 Ước lượng các mô hình hồi quy
3.2.2.1 Mô hình hồi quy Pooled OLS
Mô hình hồi quy Pooled OLS (Pooled Ordinary Least Squares) là phương pháp phân tích để đo lường mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và một hoặc nhiều biến độc lập, không phân biệt giữa các nhóm hay thời điểm Dữ liệu sử dụng trong bài viết này là dữ liệu bảng với kích thước mẫu lớn OLS giả định không có sự thay đổi trong hiệp biến theo thời gian và giữ nguyên giá trị giữa các nhóm, xem các quan sát như đến từ cùng một mẫu ngẫu nhiên Mặc dù OLS linh hoạt và đơn giản, phương pháp này không thể xử lý hiệu ứng cố định và thời gian của các nhóm, dẫn đến sai lệch trong phân tích và không giải quyết được vấn đề không đồng nhất của dữ liệu, làm giảm độ tin cậy của ước lượng.
Phương pháp Pooled OLS được thực hiện bằng các bước sau:
Bước 1 Chuẩn bị dữ liệu
- Tiến hành thu thập dữ liệu từ nhiều quan sát khác nhau (tại nhóm hoặc thời điểm khác nhau)
- Gán nhãn cho từng quan sát
Mô hình hồi quy phải phù hợp với dữ liệu đã thu thập, trong đó mô hình hồi quy tuyến tính thường được sử dụng như một lựa chọn đơn giản.
Bước 3 Xác định các biến trong mô hình hồi quy
Để phân tích dữ liệu hiệu quả, cần xác định rõ biến phụ thuộc (y) và các biến độc lập (x) Biến phụ thuộc là yếu tố mà chúng ta muốn dự đoán hoặc giải thích, trong khi biến độc lập là những yếu tố có khả năng ảnh hưởng đến biến phụ thuộc.
Bước 4 Ước lượng mô hình hồi quy
Phương pháp hồi quy OLS được áp dụng cho dữ liệu nghiên cứu mới thu thập nhằm tạo ra một hàm mô hình dựa trên tác động của các biến độc lập Phương pháp này cho phép dự đoán biến phụ thuộc bằng cách tính toán các hệ số hồi quy, với mục tiêu tối thiểu hóa tổng bình phương sai của mô hình.
Bước 5 Kiểm tra kết quả hồi quy
- Kiểm tra các giả định về các giả thuyết cho OLS bao gồm kiểm tra tính tuyến tính, độc lập, phân phối chuẩn, đa cộng tuyến, tự tương quan
- Kiểm tra tính phù hợp của mô hình bằng giá trị P-value, R-square, và F-statistic
Bước 6 Phân tích và đánh giá kết quả hồi quy
- Đánh giá ý nghĩa thống kê của các hệ số hồi quy, từ đó suy ra mối quan hệ của biến phụ thuộc và từng biến độc lập
- Lý giải tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc thông qua hệ số ước lượng
Mô hình Pooled OLS được viết dưới dạng:
Yit = β0 + β1*Xit1 + β2*Xit2 + β3*Xit3 + + βn*Xitn + εit
Y: biến phụ thuộc X: biến độc lập β 0 : Hệ số chặn của mô hình β j : (j = {1;n}): hệ số góc tương ứng với các biến độc lập trong mô hình ε: sai số ngẫu nhiên i: nhóm quan sát t: thời gian nghiên cứu
3.2.2.2 Mô hình tác động cố định (FEM)
Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model – FEM) là phương pháp phân tích hiệu quả để xác định tác động giữa các biến trong mô hình hồi quy với dữ liệu bảng FEM tập trung vào việc giải thích ảnh hưởng của các yếu tố cố định không thay đổi, như thời gian hoặc địa lý, lên biến phụ thuộc bằng cách kiểm soát những yếu tố này, do đó chúng không được coi là biến ngẫu nhiên trong mô hình.
Mô hình được triển khai như sau:
Yit = β0 + β1*Xit1 + β2*Xit2 + β3*Xit3 + + βn*Xitn + uittit
Y: biến phụ thuộc X: biến độc lập β 0 : Hệ số chặn của mô hình β j : (j = {1;n}): hệ số góc tương ứng với các biến độc lập trong mô hình u: giá trị đại diện cho các tác động riêng biệt không quan sát được và không thay đổi theo thời gian i: nhóm quan sát t: thời gian nghiên cứu
3.2.2.3 Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model – REM) là phương pháp phân tích trong hồi quy dữ liệu bảng, tương tự như mô hình tác động cố định (FEM) Trong khi FEM xác định ảnh hưởng của các yếu tố ổn định không thay đổi theo từng đơn vị quan sát, REM ước lượng tác động của các yếu tố được coi là biến ngẫu nhiên, có sự thay đổi theo từng đơn vị quan sát Mô hình REM được áp dụng để điều chỉnh sự khác biệt giữa các đơn vị quan sát, với giả định rằng mỗi đơn vị sẽ có tác động riêng theo thời gian hoặc địa lý, và phần dư của các yếu tố này được xem như một biến giải thích mới.
Mô hình có dạng như sau:
Yit = β0 + β1*Xit1 + β2*Xit2 + β3*Xit3 + + βn*Xitn + uit + εit
Y: biến phụ thuộc X: biến độc lập β 0 : Hệ số chặn của mô hình β j : (j = {1;n}): hệ số góc tương ứng với các biến độc lập trong mô hình u: sai số thành phần kết hợp khác của cả đặc điểm riêng theo từng đối tượng và thời gian ε: sai số ngẫu nhiên i: nhóm quan sát t: thời gian nghiên cứu
Sau lần hồi quy đầu tiên, mô hình Pooled OLS được xác định Hai lần hồi quy tiếp theo cho kết quả là mô hình FEM và REM Để áp dụng cho bài nghiên cứu, tác giả cần chọn mô hình phù hợp hơn Kiểm định Hausman sẽ hỗ trợ trong việc lựa chọn mô hình dựa trên hai giả định.
H0: Lựa chọn mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
H1: Lựa chọn mô hình tác động cố định (FEM)
Nếu giá trị P-value < 0,05 thì bác bỏ H0, chấp nhận H1 Mô hình FEM phù hợp hơn mô hình REM
Nếu giá trị P-value > 0,05 thì chữ đủ cơ sở bác bỏ H0 Mô hình REM phù hợp hơn mô hình FEM
3.2.4 Kiểm định khuyết tật của mô hình
Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp, bước tiếp theo là kiểm tra các khuyết tật có thể xảy ra của mô hình đó Từ kết quả kiểm định, cần đưa ra các biện pháp xử lý và khắc phục những khuyết tật đã phát hiện, đồng thời đánh giá kết quả cuối cùng đạt được.
3.2.4.1 Kiểm định tự tương quan
Cặp giả thuyết cần kiểm định gồm:
H0: Mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình xảy ra hiện tượng tự tương quan
Nếu giá trị P-value < 0,05 thì bác bỏ H0, chấp nhận H1 Mô hình xảy ra hiện tượng tự tương quan
Nếu giá trị P-value > 0,05 thì chữ đủ cơ sở bác bỏ H0 Mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan
3.2.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Cặp giả thuyết cần kiểm định gồm:
H0: Mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H1: Mô hình xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Nếu giá trị P-value < 0,05 thì bác bỏ H0, chấp nhận H1 Mô hình xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Nếu giá trị P-value > 0,05 thì chữ đủ cơ sở bác bỏ H0 Mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi
3.2.5 Khắc phục khuyết tật của mô hình
Có nhiều phương pháp để khắc phục khuyết tật của mô hình, trong đó biện pháp phổ biến là sử dụng sai số chuẩn Robust hoặc phương pháp FGLS (Feasible Generalized Least Squares) để cải thiện mô hình Mặc dù phương pháp GLS (Generalized Least Squares) giúp tạo ra mô hình tốt hơn sau khi khắc phục các khuyết tật, nhưng nó vẫn chưa giải quyết được vấn đề nội sinh.
3.2.6 Thảo luận kết quả nghiên cứu
Sau khi thu thập kết quả mô hình và kiểm định trên phần mềm Stata, tác giả tiến hành phân tích và đánh giá các kết quả này, so sánh với các giả thuyết đã đề ra Qua đó, tác giả đưa ra kết luận cuối cùng về mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
Các giả thuyết và mô hình nghiên cứu
Từ cơ sở lý thuyết, các giả thuyết nghiên cứu được xây dựng và phát biểu như sau:
Giả thuyết H1: Cổ tức trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Giả thuyết H2: Tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Giả thuyết H3: Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Giả thuyết H4: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Giả thuyết H5: Lãi suất ảnh hưởng tiêu cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Từ cơ sở lý thuyết và kết quả của các nghiên cứu trước đó, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu như sau:
SPit = β0 + β1*DPSit + β2*RESit + β3*DPRit + β4*EPSit + β5*IRit + εit (1)
Trong bài viết này, chúng tôi đề cập đến các chỉ số tài chính quan trọng như SP (giá trung bình cổ phiếu hàng năm), DPS (cổ tức trên mỗi cổ phiếu), RES (lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu), DPR (tỷ lệ chi trả cổ tức), EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu), và IR (lãi suất) Các hệ số trong mô hình bao gồm β0 (hệ số chặn) và βj (hệ số góc tương ứng với các biến độc lập, với j = {1;5}) Cuối cùng, ε đại diện cho sai số ngẫu nhiên, i là các doanh nghiệp niêm yết, và t là năm t.
Mô hình nghiên cứu sử dụng giá cổ phiếu (SP) làm biến phụ thuộc, trong khi năm biến độc lập gồm DPS, RES, DPR, EPS và IR được đưa vào phân tích Trong đó, DPS và DPR thể hiện chính sách cổ tức của công ty.
Tác giả đã sử dụng hai biến giả, Ngành nghề kinh doanh (IND) và Covid-19 (D1), để phân tích sự thay đổi giá cổ phiếu trong bối cảnh khác nhau Mục tiêu là xem xét ảnh hưởng của các ngành nghề và cú sốc lãi suất trong các giai đoạn trước, trong và sau Covid-19 Mô hình phân tích bao gồm các biến giả này nhằm đo lường các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu.
SPit = β0 + β1*DPS*INDit + β2*RESit + β3*DPR*INDit + β4*EPSit + β5*IR*D1it
SP: Giá trung bình cổ phiếu hàng năm;
DPS*IND: Cổ tức trên mỗi cổ phiếu trong sự khác biệt ngành nghề;
RES: Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu;
DPR*IND: Tỷ lệ chi trả cổ tức trong sự khác biệt ngành nghề;
EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu;
IR*D1: Cú sốc lãi suất trong các giai đoạn của đại dịch Covid-19;
Giai đoạn trước Covid từ 2013 đến 2019 (D1 = 0) và giai đoạn trong và sau Covid từ 2020 đến 2023 (D1 = 1) được phân tích trong mô hình với hệ số chặn β0 Các hệ số góc βj (j = {1;5}) tương ứng với các biến độc lập trong mô hình, trong khi ε đại diện cho sai số ngẫu nhiên Tham số i chỉ các doanh nghiệp niêm yết, và t là năm t trong quá trình nghiên cứu.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Phân tích kết quả nghiên cứu
4.1.1 Thống kê mô tả số liệu nghiên cứu
Bảng 2 dưới đây tổng hợp các số liệu thống kê mô tả cơ sở dữ liệu trong nghiên cứu, bao gồm số lượng quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các biến Biến phụ thuộc là giá cổ phiếu (SP), trong khi các biến độc lập bao gồm cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (RES), tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), lãi suất (IR), ngành nghề kinh doanh (IND) và Covid-19 (D1) Cần lưu ý rằng IND và D1 là hai biến giả, và giá trị thống kê của chúng không có ý nghĩa.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17
Giá cổ phiếu (SP) được xem là biến phụ thuộc trong nghiên cứu này, với giá trị trung bình đạt 27,69115 đồng Giá cổ phiếu của các công ty niêm yết dao động từ 2.640 đồng đến 368.000 đồng, cho thấy mức giá thấp nhất là 2,64 đồng và cao nhất là 368.000 đồng.
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) trung bình đạt 1.410,902 đồng, với mức thấp nhất là 0 đồng và cao nhất lên đến 35.000 đồng cho cổ đông của CTCP Logistics Portserco (PRC) trong năm 2023.
Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (RES) đạt giá trị trung bình tại 3.901,808 đồng
Giá trị tối thiểu của công ty đạt mức âm do lợi nhuận giữ lại âm, trong khi giá trị tối đa đạt 42.219,24 đồng thuộc về CTCP Logistics Portserco (PRC) vào năm 2022.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) hiện đang ở mức cao, vượt 100%, cho thấy các công ty đang sử dụng hơn 100% lợi nhuận thuần để chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả thấp nhất ghi nhận là âm, điều này xảy ra khi công ty không trả cổ tức hoặc khi lợi nhuận sau thuế chưa phân phối bị âm Năm 2023, CTCP Logistics Portserco (PRC) dẫn đầu về tỷ lệ chi trả cổ tức, mặc dù thu nhập trên mỗi cổ phiếu giảm mạnh so với năm trước, tạo ra sự chênh lệch lớn trong tỷ lệ này.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) dao động từ -14.067 đồng đến 41.537 đồng
EPS trung bình tại giá trị 2.607,516 đồng cho mỗi cổ phiếu
Lãi suất (IR) là tỷ lệ lãi suất cho vay hàng năm được tính theo %/năm Trong giai đoạn từ 2013 đến 2023, lãi suất trung bình đạt khoảng 7,71%/năm, với biên độ dao động từ 0,06 đến 0,104 Cụ thể, mức lãi suất thấp nhất ghi nhận là 6% vào năm 2023, trong khi mức cao nhất là 10,4% vào năm 2013.
4.1.2 Tương quan giữa các biến
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
SP DPS RES DPR EPS IR IND D1
Ghi chú: * tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 5%
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17
Bảng 4.2 cho thấy mức độ và chiều ảnh hưởng của mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Nghiên cứu của Cohen và cộng sự (2013) chỉ ra rằng phân tích tương quan giúp xác định sự tồn tại của mối quan hệ giữa các biến Dữ liệu trong bảng cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa giá cổ phiếu (SP) với cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu (RES), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), ngành nghề kinh doanh (IND) và tác động của Covid-19 (D1) Ngược lại, giá cổ phiếu (SP) có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) và lãi suất (IR).
Nghiên cứu của Nguyễn Quang Dong (2012) chỉ ra rằng hiện tượng đa cộng tuyến xuất hiện khi hệ số tương quan giữa hai biến bất kỳ lớn hơn 0,8 Tuy nhiên, tác giả chưa đưa ra kết luận rõ ràng về trường hợp hệ số này nhỏ hơn 0,8.
Hệ số sig của mối tương quan giữa các biến cho thấy ý nghĩa thống kê Trong bảng ma trận tương quan, hầu hết các mối tương quan giữa biến độc lập và biến phụ thuộc có sig < 0,05, chứng tỏ có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, biến DPR có sig = 0,5149, lớn hơn 0,05, cho thấy không có ý nghĩa thống kê về mặt tương quan với SP.
4.1.3 Hồi quy mô hình Pooled OLS
Hồi quy OLS với mô hình (1)
Bảng 4.3 Kết quả mô hình hồi quy OLS
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17
Mô hình OLS cho thấy giá trị R² đạt 39,34%, cho thấy các biến độc lập giải thích 39,34% sự biến thiên của biến phụ thuộc (SP) Các biến DPS, DPR, EPS có tác động đáng kể đến SP với mức ý nghĩa 1%, trong khi các biến RES, IR có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Thêm vào đó, hai biến giả IND và D1 cũng cho thấy ý nghĩa thống kê tại mức 5% và 1%, tạo cơ sở cho việc xây dựng mô hình OLS có chứa biến giả.
Hệ số phóng đại phương sai (VIF) của các biến là 2,11; 1,85; 1,60; 1,44; và 1,08, cho thấy giá trị VIF đều nằm trong khoảng thấp (1;3) và nhỏ hơn 10 Theo nghiên cứu của Franke (2010), VIF lớn hơn hoặc bằng 10 thường chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến, nhưng hiện tượng này cũng có thể xảy ra với giá trị VIF thấp hơn Do đó, có thể kết luận rằng không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong nghiên cứu này.
Hồi quy OLS với mô hình (2)
Mô hình hồi quy với biến giả IND và D1 cùng các biến tương tác DPS*IND, DPR*IND, và IR*D1 cho thấy ảnh hưởng của cổ tức trên mỗi cổ phiếu và tỷ lệ chi trả cổ tức theo từng ngành nghề đến giá cổ phiếu Cụ thể, biến DPS*IND phản ánh tác động của cổ tức trong các điều kiện ngành nghề khác nhau, trong khi DPR*IND chỉ ra ảnh hưởng của tỷ lệ chi trả cổ tức đến giá cổ phiếu Biến IR*D1 thể hiện tác động của cú sốc lãi suất trong bối cảnh trước, trong và sau đại dịch Covid-19 lên giá cổ phiếu.
Kết quả phân tích cho thấy cổ tức trên mỗi cổ phiếu của 8 ngành nghề đều ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, nhưng chỉ có các ngành Điện nước xăng dầu khí đốt, thực phẩm và đồ uống, tài nguyên cơ bản, xây dựng và y tế có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Ngược lại, các ngành bất động sản, hàng và dịch vụ công nghiệp, hóa chất dầu khí không có ý nghĩa thống kê Đối với tỷ lệ chi trả cổ tức, chỉ có ngành điện nước xăng dầu khí đốt và ngành y tế là có ý nghĩa thống kê, trong khi các ngành khác không xác định được tác động Lãi suất trước và sau Covid đều ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, nhưng chỉ lãi suất trước Covid có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, cho thấy lãi suất sau Covid không ảnh hưởng đáng kể.
4.1.4 Hồi quy mô hình FEM chứa biến giả
Bảng 4.4 Tóm tắt kết quả hồi quy mô hình FEM
Dien nuoc xang dau khi dot 0.0023481 0.128
Hang va dich vu cong nghiep 0.0012047 0.270
Dien nuoc xang dau khi dot -0.9910617 0.621
Hang va dich vu cong nghiep -0.0663692 0.548
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17
Bảng tóm tắt cho thấy mô hình FEM đạt giá trị R² = 0,3092, cho thấy các biến độc lập giải thích 30,92% sự thay đổi giá cổ phiếu (SP) Các biến cổ tức trên mỗi cổ phiếu trong các ngành thực phẩm và đồ uống, hóa chất dầu khí, tài nguyên cơ bản, xây dựng và y tế có tác động đáng kể đến SP với mức ý nghĩa thống kê 5% (p < 0,05) Ngược lại, các ngành khác không có ý nghĩa thống kê, cho thấy DPS không ảnh hưởng đến SP Tỷ lệ chi trả cổ tức của 8 ngành cũng không tác động đến SP với p > 0,05, chỉ ra rằng các biến này không có ý nghĩa thống kê Kết quả mô hình chỉ ra rằng biến RES không có ý nghĩa thống kê tại mức 5%, do đó RES không ảnh hưởng đến SP.
Kết quả nghiên cứu cho thấy SP và EPS có p = 0.000 < 0,05, cho thấy sự tác động có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu Trước khi xảy ra đại dịch Covid, biến lãi suất cũng có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, trong giai đoạn diễn ra Covid, biến lãi suất không còn tác động do không có ý nghĩa thống kê tại mức 5%.
Kiểm định mô hình phù hợp
Lựa chọn giữa mô hình OLS và FEM xem mô hình nào phù hợp hơn, tác giả tiến hành đặt giả thuyết như sau:
H0: Mô hình OLS phù hợp hơn FEM
H1: Mô hình FEM phù hợp hơn OLS
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Bảng 4.6 Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình OLS, FEM, REM, FGLS
(0.002) (0.002) (0.002) (0.001) Dien nuoc xang dau khi dot # DPS 0.005 *** 0.002 0.003 *** 0.004 ***
(0.001) (0.001) (0.001) (0.001) Hang va dich vu cong nghiep # DPS 0.002 ** 0.001 0.001 0.003 ***
(0.001) (0.001) (0.001) (0.000) Hoa chat dau khi # DPS 0.001 * 0.003 *** 0.002 ** 0.002 ***
(0.001) (0.001) (0.001) (0.000) Tai nguyen co ban # DPS 0.003 *** 0.006 *** 0.004 *** 0.002 ***
(1.541) (1.231) (1.261) (0.653) Dien nuoc xang dau khi dot # DPR -6.298 *** -0.991 -2.055 -2.517 **
(0.775) (0.628) (0.641) (0.290) Hang va dich vu cong nghiep # DPR -0.145 -0.066 -0.083 -0.269 *
Hoa chat dau khi # DPR -0.493 -0.382 -0.465 -0.228
(1.184) (0.914) (0.939) (0.366) Tai nguyen co ban # DPR -0.039 0.005 0.002 -0.012
Ghi chú: * p < 0.1, ** p < 0.05, *** p < 0.01 lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa nhỏ hơn 10%, 5%, 1%
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata 17
Bảng 4.6 tóm tắt kết quả hồi quy mô hình qua bốn phương pháp ước lượng: Pooled OLS, FEM, REM và FGLS Trong đó, FGLS được xác định là mô hình tối ưu nhất cho nghiên cứu này Vì vậy, phần này sẽ tập trung vào việc thảo luận kết quả từ mô hình FGLS.
Xét các giả thuyết của bài luận nghiên cứu cho thấy:
Giả thuyết H 1 : Cổ tức trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu là chỉ tiêu quan trọng trong chính sách cổ tức của công ty, ảnh hưởng lớn đến sự thay đổi giá cổ phiếu, vì đây là thu nhập thực tế mà nhà đầu tư nhận được, liên quan trực tiếp đến lợi ích của cổ đông Theo lý thuyết tín hiệu thị trường, thông tin về cổ tức do nhà quản trị doanh nghiệp công bố có tác động trực tiếp đến quyết định đầu tư của cổ đông Ngoài cổ tức trên mỗi cổ phiếu, các thông tin khác như ngày ghi sổ, ngày không hưởng quyền, ngày trả cổ tức và phương thức thanh toán cũng đóng vai trò quan trọng trong việc thông báo cho nhà đầu tư.
Kết quả từ mô hình hồi quy cho thấy biến DPS có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu trong 7 ngành nghề, với ý nghĩa thống kê ở mức 1% (p < 0,01) Tuy nhiên, trong ngành bất động sản, giá trị p > 0,01 cho thấy không có ý nghĩa thống kê, do đó tác động giữa DPS và giá cổ phiếu không được công nhận Giả thuyết H1 vẫn được bảo toàn cho trường hợp này Ngoại trừ ngành bất động sản, các ngành còn lại đều cho thấy cổ tức trên mỗi cổ phiếu có tác động cùng chiều với giá cổ phiếu, nghĩa là khi DPS tăng lên 1 đồng, giá cổ phiếu cũng tăng tương ứng với các hệ số hồi quy được nêu trong bảng Kết quả này phù hợp với lý thuyết kinh tế và các nghiên cứu trước đây của Bhattacharya.
(1979), Mohammad Nazim Uddin và Md Abdullah Al Mamun (2017) Giả thuyết kỳ vọng H1 trong trường hợp này là phù hợp
Giả thuyết H 2 : Tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá chính sách cổ tức và ảnh hưởng của nó đến giá cổ phiếu Theo lý thuyết tín hiệu thị trường, sự biến động giá cổ phiếu thường xảy ra khi có thay đổi về DPR; tỷ lệ chi trả cao đồng nghĩa với lợi nhuận giữ lại thấp, giảm rủi ro nhưng cũng làm giảm cơ hội đầu tư tiềm năng Kết quả là, khi nhà đầu tư nhận được cổ tức cao, giá cổ phiếu có thể tăng, nhưng từ góc độ doanh nghiệp, tỷ lệ chi trả cao có thể dẫn đến sự giảm sút trong tăng trưởng cổ tức tương lai và giá cổ phiếu.
Kết quả mô hình cho thấy sự phân hóa rõ rệt về tỷ lệ cổ tức (DPR) giữa các ngành nghề Cụ thể, DPR của các ngành bất động sản, thực phẩm và đồ uống, hóa chất dầu khí, tài nguyên cơ bản và xây dựng không có ý nghĩa thống kê đối với giá cổ phiếu, với p-value lớn hơn 10% Ngược lại, ngành y tế cho thấy DPR có ý nghĩa thống kê ở mức 1% (p = 0.000 < 0.001), với hệ số âm, nghĩa là khi tỷ lệ chi trả cổ tức tăng 1%, giá cổ phiếu giảm 3,771742% Tương tự, ngành điện nước xăng dầu khí đốt cũng có ý nghĩa thống kê tại mức 5%, với hệ số âm cho thấy khi DPR tăng 1%, giá cổ phiếu giảm 2,517053% Cuối cùng, ở mức 10%, DPR ngành hàng và dịch vụ công nghiệp có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu.
Ba kết quả tương ứng với ba biến DPR đều cho thấy tác động ngược chiều đối với biến SP Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu của Rashid và Rahman (2008), Nazir và cộng sự (2010), Hussainey và cộng sự (2011), nhưng lại trái ngược với nghiên cứu của Robert J Shiller (1981) cũng như kỳ vọng của tác giả Do đó, tác giả đã bác bỏ giả thuyết H2 vì không tương thích với kết quả nghiên cứu.
Giả thuyết H 3 : Lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Chính sách thặng dư khẳng định rằng công ty chỉ chi trả cổ tức cho cổ đông sau khi đã ưu tiên lợi nhuận giữ lại cho tái đầu tư Tuy nhiên, điều này có thể gây bất lợi cho doanh nghiệp khi giá cổ phiếu giảm do tâm lý nhà đầu tư thường muốn nhận cổ tức ngay để đảm bảo an toàn Ngược lại, giả định về tỷ lệ chi trả cổ tức thấp cho phép doanh nghiệp giữ lại nhiều lợi nhuận hơn cho tái đầu tư, từ đó mở ra nhiều cơ hội lựa chọn và đầu tư vào các dự án tiềm năng, góp phần tăng giá cổ phiếu trên thị trường.
Kết quả mô hình GLS cho thấy hệ số hồi quy của biến lợi nhuận giữ lại (RES) là dương, với giá trị p = 0,099 < 0,1, cho thấy RES có ý nghĩa thống kê trong việc định giá cổ phiếu của công ty cổ phần tại mức ý nghĩa 10% Cụ thể, khi lợi nhuận giữ lại tăng 1 đồng, giá cổ phiếu tăng 0,0001488 đồng Điều này khớp với giả thuyết H3 của tác giả và phù hợp với nghiên cứu của Baskin (1989), cho thấy lợi nhuận giữ lại cao phản ánh tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, dẫn đến tăng giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp.
Giả thuyết H 4 : Thu nhập trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Chỉ số EPS là thước đo lợi nhuận mà mỗi cổ đông nhận được từ khoản đầu tư vào công ty EPS cao không chỉ gia tăng niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng chi trả cổ tức mà còn góp phần làm tăng giá cổ phiếu Công thức tính tỷ lệ chi trả cổ tức, bằng tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu so với thu nhập trên mỗi cổ phiếu, cho thấy rằng khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức có thể giảm (giả định cổ tức trên mỗi cổ phiếu không đổi) Sự giảm tỷ lệ chi trả cổ tức này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu, theo giả thuyết H2 Nhiều nghiên cứu trước đây đã xác nhận mối quan hệ tích cực giữa EPS và giá cổ phiếu (SP).
Kết quả hồi quy FGLS cho thấy EPS có hệ số hồi quy dương 0,0039355 với giá trị p = 0,000 < 0,01, chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa EPS và giá cổ phiếu (SP) Cụ thể, khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 1 đồng, giá cổ phiếu sẽ tăng 0,0039355 đồng Giá trị p cho thấy biến EPS có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, phù hợp với lý thuyết kinh tế và xác nhận mối quan hệ giữa EPS và SP, tương tự như các nghiên cứu trước đây của Emrah Guven, Melih Ozcalici, Nurdan Colakoglu (2013), Sedigheh Khodaparast Mashhadi, Fatemeh Bagheri (2015) và Agustinus Anung Widodo (2019).
Giả thuyết H 5 : Lãi suất ảnh hưởng tiêu cực có ý nghĩa thống kê đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết
Luận văn sử dụng lãi suất như một yếu tố vĩ mô để nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu, từ đó cung cấp cái nhìn đa diện hơn Theo lý thuyết kinh tế, khi lãi suất tăng, lợi nhuận và doanh thu của doanh nghiệp bị ảnh hưởng do chi phí cao, đặc biệt đối với các doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy tài chính lớn Sự suy giảm mức độ tăng trưởng doanh nghiệp được phản ánh rõ ràng qua sự giảm giá cổ phiếu.
Kết quả hồi quy được phân tích qua hai giai đoạn tương ứng với bối cảnh kinh tế trong mẫu nghiên cứu: giai đoạn trước Covid và giai đoạn trong và sau Covid.
Trong giai đoạn trước Covid từ 2013 đến 2019, với D1 = 0, lãi suất cho vay có hệ số hồi quy âm (-57,94883) và giá trị p = 0,016, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và giá cổ phiếu doanh nghiệp Cụ thể, khi lãi suất tăng 1%, giá cổ phiếu sẽ giảm 57,94883% Biến lãi suất có ý nghĩa thống kê với giá trị p < 0,05, tương ứng với mức ý nghĩa 5%.
Trong giai đoạn từ 2020 đến 2023, khi quan sát D1 = 1, lãi suất cho vay có hệ số hồi quy âm là 0,8004479, cho thấy tác động ngược chiều với giá cổ phiếu Tuy nhiên, giá trị p của biến này là 0,976, lớn hơn 0,1, cho thấy rằng tác động giữa lãi suất (IR) và giá cổ phiếu (SP) trong giai đoạn này không được công nhận ở mức ý nghĩa 10%.
Kết quả hồi quy trong bối cảnh kinh tế bị ảnh hưởng bởi Covid cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và giá cổ phiếu, hoàn toàn phù hợp với lý thuyết kinh tế Điều này đặc biệt rõ ràng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi giá cổ phiếu đã tăng đáng kể nhờ vào chính sách hỗ trợ lãi suất từ Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước trong năm 2021 Do đó, giả thuyết H5 được chấp nhận.
HÀM Ý CHÍNH SÁCH HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
Bối cảnh kinh tế xã hội và thị trường chứng khoán Việt Nam
5.1.1 Bối cảnh kinh tế xã hội tại Việt Nam
Kể từ Đại hội Đảng VI năm 1986, Việt Nam đã trải qua hơn 35 năm đổi mới kinh tế, đạt được nhiều thành tựu đáng kể Sau khi gia nhập WTO năm 2006, Việt Nam đã có sự tăng trưởng kinh tế ấn tượng, từ vị trí 39 năm 2009 lên vị trí 23 năm 2019 Theo World Bank, GDP thực theo giá so sánh với năm 2015 của Việt Nam lần lượt đạt 144.994 triệu USD năm 2010, 193.241 triệu USD năm 2015 và 258.509 triệu USD năm 2020, cho thấy mức tăng 33,78% so với năm 2015 và tăng trưởng 2,91% so với năm 2019.
Năm 2020, nền kinh tế thế giới và Việt Nam đối mặt với nhiều thách thức do diễn biến phức tạp của dịch bệnh Covid và chiến tranh thương mại giữa các cường quốc, gây ảnh hưởng tiêu cực đến chuỗi cung ứng toàn cầu và sản xuất Tuy nhiên, Việt Nam vẫn ghi nhận mức tăng trưởng dương hiếm hoi đạt 2,91%, nằm trong số các quốc gia có tốc độ tăng trưởng cao nhất.
Giai đoạn 2010 – 2020, Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân 5,96%/năm, với mức 5,91%/năm từ 2015 đến 2020 và 6%/năm trong giai đoạn tiếp theo Mặc dù gặp khó khăn do dịch bệnh Covid-19, mức tăng trưởng kinh tế của Việt Nam vẫn được duy trì ổn định.
Từ năm 2021 đến nay, nền kinh tế Việt Nam đã đối mặt với nhiều khó khăn, đặc biệt là sau đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4, gây ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng Năm 2021, GDP chỉ tăng 2,58%, mức thấp nhất trong một thập kỷ, mặc dù quy mô nền kinh tế và GDP bình quân đầu người vẫn tăng Tuy nhiên, đến năm 2022, nền kinh tế phục hồi mạnh mẽ với GDP lần đầu tiên vượt 400 tỉ USD, ghi nhận mức tăng cao nhất trong 12 năm qua là 8,02%, và GDP bình quân đầu người tăng thêm 393 USD so với năm trước (Tổng cục thống kê, 2022).
Năm 2023, nền kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng từ tình hình kinh tế toàn cầu, khi các cuộc cạnh tranh giữa các cường quốc gia tăng căng thẳng địa chính trị Xung đột Nga – Ukraina trở nên phức tạp, cùng với giao tranh tại Trung Đông và Biển Đỏ vào cuối năm Thời tiết cực đoan diễn ra ở nhiều nơi, gây mất cân đối trong sản xuất và tiêu dùng lương thực Lạm phát vẫn ở mức cao, nhiều quốc gia áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt để kiểm soát lạm phát Dự báo quy mô GDP Việt Nam đạt khoảng 430 tỷ USD, với GDP bình quân đầu người tăng thêm 160 USD so với năm trước.
2022 nhưng lại không đạt mục tiêu đề ra từ đầu năm
5.1.2 Thị trường Chứng khoán Việt Nam
Sau 24 năm hoạt động, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) đã ghi nhận sự phát triển mạnh mẽ của ngành Chứng khoán Việt Nam Hiện nay, Việt Nam có ba sàn chứng khoán chính là HOSE, HNX và UPCOM Đến cuối năm 2023, số lượng công ty niêm yết trên các sàn đã tăng lên hơn 1.583 doanh nghiệp, trong khi tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt 89,97% GDP vào quý 3/2022.
Giai đoạn 2013 – 2020, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trải qua nhiều tiến bộ đáng kể Thời gian thanh toán đã được rút ngắn từ T+4 xuống T+3 vào năm 2012, và tiếp tục giảm còn T+2 vào năm 2016 Sự ra mắt của TTCK phái sinh vào năm 2017 đã tạo ra tín hiệu tích cực, với VN Index đạt 984 điểm, tăng 48% so với năm trước, đánh dấu mức tăng cao nhất trong 10 năm qua Quy mô thị trường vốn đạt trên 70% GDP, thanh khoản thị trường cổ phiếu và chứng chỉ quỹ tăng 66% Sau 10 năm, VN Index thiết lập đỉnh mới ở mức 1.204 điểm, và vào năm 2019, TTCK Việt Nam ghi nhận mức tăng điểm cao nhất khu vực Đông Nam Á.
Năm 2020, đại dịch Covid-19 đã tạo ra nhiều biến động, buộc Việt Nam và thế giới phải đối mặt với khủng hoảng y tế, suy thoái kinh tế và căng thẳng địa chính trị Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua giai đoạn giảm điểm sâu, trong khi vốn hóa đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài giảm mạnh Tuy nhiên, đến cuối năm 2020, thị trường đã ổn định và phục hồi tăng trưởng, với mức thanh khoản đạt đột phá gần 7.400 tỷ đồng trong một phiên Đặc biệt, trong hai tháng cuối năm, mức thanh khoản trung bình lần lượt là 10.000 tỷ đồng và 14.800 tỷ đồng, gấp hơn hai lần so với mức bình quân của năm.
Tính đến năm 2019, quy mô vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 82,3% GDP năm 2020, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường này (UBCKNN, 2020) Thị trường chứng khoán Việt Nam được ghi nhận là có khả năng chống chịu và phục hồi cao Tuy nhiên, đến năm 2022, thị trường diễn ra khá phức tạp và chịu áp lực lớn từ sự biến động của thị trường quốc tế, đặc biệt là do xu hướng thắt chặt chính sách tiền tệ Trong năm này, các giao dịch thao túng, trục lợi và che giấu thông tin xảy ra liên tục, dù đã được cơ quan quản lý phát hiện và xử lý quyết liệt, nhưng vẫn để lại ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư và thị trường chứng khoán nói chung.
2022, ước tính vốn hóa thị trường cổ phiếu trên cả 3 sản HOSE, HNX và UPCOM đạt 5.227 nghìn tỷ đồng, giảm 32,7% so với năm trước
Năm 2023, thị trường chứng khoán (TTCK) đã trải qua giai đoạn phục hồi đầu năm trước khi điều chỉnh sâu vào cuối năm, với giá trị vốn hóa ước tính đạt gần 4,6 triệu tỷ đồng trên sàn HOSE và khoảng 5,9 triệu tỷ đồng khi tính chung cả ba sàn Một trong những điểm nổi bật trong năm là kế hoạch nâng hạng thị trường và đưa hệ thống KRX vào vận hành.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều khó khăn và thách thức nhưng vẫn đang trên đà hoàn thiện với ba khu vực chính: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu và thị trường phái sinh Hiện tại, quy mô thị trường trái phiếu chỉ chiếm 30% so với thị trường cổ phiếu, trong khi tỷ lệ này ở các nước ASEAN là 48% Hơn nữa, tình trạng bất cân xứng thông tin vẫn tồn tại, tạo ra nguy cơ lợi dụng và thao túng nếu không được giám sát và xử lý kịp thời.
5.1.2.2 Số lượng doanh nghiệp niêm yết
Theo thời gian, số lượng công ty cổ phần niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam ngày càng tăng, phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Hiện tại, Việt Nam có hơn 1700 doanh nghiệp niêm yết, trong đó sàn HOSE có 394 doanh nghiệp, sàn HNX có 327 doanh nghiệp và UPCoM có 862 doanh nghiệp (UBCKNN, 2023).
Hàm ý chính sách cho các bên liên quan
Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu của công ty là yếu tố quan trọng cần được xem xét kỹ lưỡng để xây dựng chính sách hợp lý và linh hoạt, phục vụ lợi ích của nhà đầu tư và đảm bảo sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp Chính sách cổ tức cần được hoạch định một cách chiến lược, với mức chi trả phù hợp dựa trên tình hình kinh doanh và sức khỏe tài chính của công ty, nhằm thu hút đầu tư và gia tăng giá trị cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Sự biến động của cổ tức trên mỗi cổ phiếu và giá cổ phiếu có mối quan hệ tích cực với mức ý nghĩa thống kê 1%, cho thấy tác động mạnh mẽ đến khả năng sinh lời và phát triển của doanh nghiệp Việc tăng cổ tức cho cổ đông phản ánh doanh nghiệp đã duy trì mức chi trả cao trong năm trước, giúp củng cố giá trị cổ phiếu và niềm tin của cổ đông Để đạt được điều này, các nhà quản trị cần tăng hoặc giữ mức chi trả cổ tức, tham khảo chính sách ổn định cổ tức và hạn chế điều chỉnh đột ngột Do đó, cổ tức trên mỗi cổ phiếu trở thành yếu tố quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức, đồng thời cần cân nhắc mức chi trả hợp lý để kiểm soát nguồn tiền chi trả cho cổ đông.
Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ nghịch với giá cổ phiếu, cho thấy sự không chắc chắn trong yếu tố này Khi tỷ lệ chi trả cổ tức cao, lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư thấp, dẫn đến ít cơ hội đầu tư vào các dự án có lợi nhuận, làm giảm giá cổ phiếu Ngược lại, lợi nhuận giữ lại trên mỗi cổ phiếu có thể thúc đẩy giá cổ phiếu tăng Chính sách ưu tiên lợi nhuận giữ lại cho tái đầu tư thay vì chia cổ tức chỉ phù hợp với các công ty có nhiều cơ hội đầu tư tiềm năng Chính sách này giúp duy trì cấu trúc vốn mà không cần vay mượn, nhưng lại tiềm ẩn rủi ro cho nhà đầu tư Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng về khả năng huy động vốn và mục tiêu tái đầu tư sinh lời trước khi áp dụng chính sách này.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu, phản ánh chính xác thu nhập của cổ đông và tình hình tài chính của doanh nghiệp Nhà đầu tư thường ưu tiên cổ tức bằng tiền mặt, vì điều này mang lại sự đảm bảo về nguồn thu nhập EPS cao thể hiện niềm tin lớn từ cổ đông vào doanh nghiệp, trong khi các nhà quản trị có thể sử dụng EPS để truyền tải thông tin về tiềm năng phát triển Khi hoạch định chính sách cổ tức, doanh nghiệp cần cân nhắc mức chi trả hợp lý, đảm bảo vẫn giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư.
Khi xem xét yếu tố lãi suất trong nghiên cứu này, doanh nghiệp cần lưu ý rằng lãi suất cao có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu Việc chi trả chi phí vốn vay cao là một yếu tố cần cân nhắc, tuy nhiên, nếu doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư, có thể giảm thiểu chi phí phát sinh từ lãi suất vay Tuy nhiên, điều này có thể ảnh hưởng đến mức chi trả cổ tức cho cổ đông Do đó, doanh nghiệp cần linh hoạt điều chỉnh chính sách cổ tức theo tình hình lãi suất Các nhà quản trị nên xem xét áp dụng chính sách thặng dư cổ tức khi lãi suất cao hoặc kết hợp linh hoạt với các chính sách tài trợ và đầu tư.
5.2.2 Đối với nhà đầu tư
Theo lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng, có hai nhóm cổ đông khi đầu tư vào doanh nghiệp: nhóm ưa thích thu nhập ngay (trả cổ tức) và nhóm ưa thích thu nhập trong tương lai (đầu tư sinh lời) Việc doanh nghiệp chia cổ tức cao đồng nghĩa với việc giảm khả năng tái đầu tư lợi nhuận, ảnh hưởng đến tăng trưởng tương lai Nhà đầu tư nên cân nhắc không đòi hỏi cổ tức cao hàng năm để không làm giảm tiềm năng phát triển của công ty Đối với nhà đầu tư dài hạn, chọn doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp giúp giữ lại lợi nhuận lớn hơn cho các dự án đầu tư Ngược lại, nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định có thể chọn doanh nghiệp với tỷ lệ cổ tức cao Nhà đầu cơ cần chú ý đến các yếu tố như cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, và lãi suất để đưa ra quyết định đầu tư đúng thời điểm, đồng thời theo dõi sự thay đổi trong chính sách cổ tức và các yếu tố bên ngoài khác.
5.2.2 Đối với cơ quan quản lý Nhà nước
Một là, hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và thể chế của thị trường tài chính
Dưới ảnh hưởng của bối cảnh kinh tế và tác động tiêu cực của Covid-19, nhiều doanh nghiệp đã phải thay đổi thời gian chi trả cổ tức, giảm mức chi trả hoặc thậm chí bỏ qua hoàn toàn Tình trạng thao túng thị trường và lợi dụng thông tin bất cân xứng vẫn đang gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường và tâm lý nhà đầu tư Do đó, việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và thể chế thị trường là cần thiết để các công ty có thể hoạch định chính sách hợp lý, đồng thời tạo niềm tin về sự an toàn và minh bạch cho nhà đầu tư, từ đó góp phần điều tiết nền kinh tế.
Hai là, hỗ trợ và tạo điều kiện thuận lợi để thúc đẩy sự phát triển của các ngành nghề hiện nay
Việc thúc đẩy sự phát triển của các ngành nghề không chỉ gia tăng doanh thu và lợi nhuận cho các công ty mà còn tạo ra niềm tin từ cổ đông và thị trường về tiềm năng tăng trưởng Sự hỗ trợ từ cơ quan quản lý giúp tăng giá trị cổ phiếu, từ đó nâng cao lợi nhuận từ việc nắm giữ cổ phiếu và khả năng trả cổ tức của công ty Bên cạnh đó, cơ quan quản lý nhà nước có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty thu hút vốn đầu tư từ cả trong và ngoài nước, góp phần mở rộng hoạt động kinh doanh và tạo cơ hội tăng cổ tức cho cổ đông.