Chuyên đề thực tập: Phân tích động thái giá phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần Đầu tư và Phát triển Việt Nam

Chuyên đề thực tập — Chuyên ngành Toán Tài ChínhDANH MỤC TU VIET TAT GBM : Mô hình chuyên động Brown hình hocBIDV : Ngân hàng thương mại cổ phan Dau tư và Phát triển Việt Nam BID : Mã cô

Trang 1

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TE QUOC DÂN

KHOA TOÁN KINH TE

Hệ : Chính quy

Giảng viên hướng dẫn : ThS Pham Thi Hồng Thắm

Hà Nội, tháng 6 năm 2018

Trang 2

Chuyên đề thực tập — Chuyên ngành Toán Tài Chính

MỤC LỤC

DANH MỤC TU VIET TẮTT - ¿2 5++SS+2EE+EE£EEE£EEtEEEEEEEEEEEECEEEErkrrrkerkrervee 4

DANH MỤC HÌNH 2-22 2S SE 1197112711711711711211211111 11.11 6 0980062771027 :‹+1 1 CHUONG 1 TONG QUAN NGHIÊN CUU cccccsscesscssssesssesssesssessssesssesssessseesseee 3

1.1 TONG QUAN CAC MÔ HÌNH PHAN TÍCH ĐỘNG THÁI GIA COPHIBU oo ecccscccssscssssesssesssesssesssecssvssssssssesssscssecssecssvsssvsssussssessseessecsseessesssecssesssesssesesess 3

1.1.1 Công trình nghiên cứu về mô hình chuyển động Brown hình học 31.1.2 Công trình nghiên cứu về mô hình cây nhị phân -:- 4

1.2 TONG QUAN VE CO PHIẾU NGÂN HÀNG 2-555¿ 5

1.2.1 Thực trạng phát triển Ngân hàng thương mại cổ phần Đầu tư và Phát

tren Viet Nam ou S 5

1.2.2 Phân tích qua trình giá cổ phiếu 2-22 52+++2E£+zxzxerxrrreered 8

CHUONG 2 MÔ HÌNH NGHIÊN CUU u c.ccccssccsscesssesssesssesssessssesssesssecssecssecsses 14

2.1 MÔ HÌNH CHUYEN DONG BROWN HÌNH HỌC 14

2.1.1 Mô Wintec cceccccccecssesssessseessesssvesssecssecssesssesssvesssesssecssesssecssecsseceseesseesseeeaes 14

2.1.2 Kiểm định mô hình -2¿ 2 +£©2++Ex+2E++EEtEEEEEE2EEEEEzrkerxrrrrerxee 15

2.1.3 Ước lượng tham số của mô hình - 2-2 +¿©£++£+z£+zx+zzx+zxezzed 15

2.3 PHƯƠNG PHAP SO SANH GIÁ MÔ PHONG VÀ GIÁ THỰC TE 18

2.3.1 Phương pháp sử dụng hệ số tương quan -¿-2 22z+ss+zs+zs=sd 182.3.2 Phương pháp sử dung độ do sai số trung bình tuyệt đối tính theo phần trăm 19

11141287—Nguyễn Thị Thu Hằng

Trang 3

2.3.3 Phuong pháp xem xét tỷ lệ dự đoán định hướng chính xác 20

CHƯƠNG 3 ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH PHÂN TÍCH ĐỘNG THÁI VÀO CO PHIẾU NGÂN HÀNG THUONG MAI CO PHAN DAU TƯ VÀ PHÁT

TRIEN VIỆT NAM -©2¿©2S2S22EEE2EE221E21127121127121121121121 21121 ctxrrree 21

3.1 MÔ HÌNH CHUYEN ĐỘNG BROWN HÌNH HỌC 21

3.1.1 Kiểm định mô hình 2¿- 2£ 5++++2+++EE+EE++EEtEE+erxrzrrerxrzrrerxerree 213.1.2 Kết quả ước lượng tham số của mô hình 2 2 s+s+zs+zs=s4 21

3.1.3 (00 7 ‹-‹"1 22

3.2 MÔ HÌNH CAY NHI PHÂN - 2-2222 E2EE2EEeEEEEkrrrrrrkrrex 25

3.2.1 Kết quả ước lượng tham số của mô hình - 2-2 ssz+zx+zzzz 25

3.2.2 Mô phỏng - 22-2 ©5£SE2EEEEEE1EE112217112717112717117121111 11T re 25

3.3 NHAN XÉT CHUNG -222 22c 2222222212111 E11erkcree 28

KET LUAN — KHUYEN 8/9 0077 30

:09800 9 4 32

Phu lục 1 Mô hình chuyển động Brown hình học - 2-5 552555¿ 32

Phụ lục 2 Mô hình cây nhị phân -. - - 5 2G 2n S S1 *S + se, 35

DANH MỤC TAI LIEU THAM KHẢO - 22-22 ©22£+£zz+zzztzrxesrxcee 37

Trang 4

DANH MỤC TU VIET TAT

GBM : Mô hình chuyên động Brown hình hocBIDV : Ngân hàng thương mại cổ phan Dau tư và Phát triển Việt Nam

BID : Mã cô phiếu ngân hàng BIDV

P/E : Hệ số giá trên thu nhập

P/B : Hệ số giá trên giá trị số sách

MAPE : Phần trăm sai số trung bình tuyệt đối

Trang 5

Bảng 1.

Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3 Bảng 3.

DANH MỤC BANG

1 Chỉ số tài chính của ngân hàng BIID 2-s<ssess<essesse 6

1 Hệ số tương quan theo các khoảng thời gian của cỗ phiếu BID 22

2 Độ đo MAPE theo các khoảng thời gian của cỗ phiếu BID 23

3 Tỷ lệ dự đoán chính xác về hướng di chuyển — 24

4 Ước lượng các tham sô mô hình cây nhị phân của cỗ phiếu BID 25

5 Hệ sô tương quan theo các khoảng thời gian của cỗ phiếu BID 26

6 Độ đo MAPE theo các khoảng thời gian của cỗ phiếu BID 27

7 Tỷ lệ dự đoán chính xác về hướng di chuyển — 28

8 Kiểm định tính dừng của chuỗi LNBID - 5-5 s= 32 9 Kết quả ước lượng mô hình GBM của cỗ phiếu BID 33

10 Mô phỏng chuỗi giá cô phiếu 1 34

11 Mô phỏng chuỗi giá cỗ phiếu BID ° 2-55 se 5<¿ 36

Trang 6

DANH MỤC HÌNH

Hình 1 1 Hệ số P/E va P/B cúa ngân hàng BIID -« -secese-e 7Hình 1 2 Giá cỗ phiếu HIÏ, 0< G SH HH HH 00 0000000600480 9Hình 1 3 Giá cỗ phiếu BID năm 2((Í 5, œ5 <5 5S s9 1 905 99085650 10Hình 1 4 Giá cỗ phiếu BID năm 2((J Í 6, 5 <5 5 5< S595 95 59685658 11

Hình 1 5 Giá cỗ phiếu BID năm 2017 — Quý I năm 2018 - - 12

Hình 3 1 Chuỗi giá cỗ phiếu HổÌ D, (G0 0000800 21

Hình 3 2 Chuỗi loga giá cố phiếu BID - 2s s©sssseEssessevssessezsses 21

Trang 7

kênh huy động vốn trung và dai han cho hoạt động của nền kinh tế với chi phí thấp

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam chứa đựng nhiều biến động, lênxuống một cách thất thường nên việc nhìn nhận và đánh giá về hoạt động của thị

trường chứng khoán bằng việc áp dụng các công cụ phân tích là rất cần thiết.

Những phân tích này sẽ giúp nhà đầu tư có những đánh giá cơ sở cho các quyết

định đầu tư của mình Đồng thời những kết quả phân tích cũng giúp các nhà quản

lý đưa ra những quyết định khách quan kịp thời dé thị trường ồn định và lành mạnh

2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của chuyên đề là sử dụng các mô hình phân tích động thái giá cổ phiếu dé tìm ra sự thay đồi của giá cô phiếu thông qua các mô phỏng và dự báo giá.

3 Đối tượng và phạm vỉ nghiên cứuĐối tượng nghiên cứu: Mô hình chuyên động Brown hình học (GBM), mô hình câynhị phân và cô phiếu Ngân hàng thương mại cô phần Đầu tư và Phát triển Việt Nam(BID) niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh

Pham vi nghiên cứu: Chuyên đề nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu quan sát Ngân

hàng thương mại cỗ phần Đầu tư và Phát triển Việt Nam thuộc ngành ngân hàng niêm

11141287 — Nguyễn Thi Thu Hang 1

Trang 8

yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ chí Minh (HOSE), từ ngày 06/01/2015 đếnngày 13/03/2018, bao gồm giá đóng cửa hàng ngày và các dữ liệu liên quan khác

4 Phương pháp nghiên cứu

e Phuong pháp định lượng: sử dụng phương pháp ước lượng OLS trên phan mềm

Eview.

e _ Thực hiện các ham tính toán trên phân mém Excel va mô phỏng trên phân mém

R đê đưara các két quả 5 Kôtcâu của chuyên dé

Ngoài phần mở đầu, kết luận, phụ lục và tài liệu tham khảo, nội dung của chuyên đềđược kết cấu thành các chương như sau:

Chương 1 Tổng quan nghiên cứuChương này trình bày tong quan về các mô hình phân tích động thái giá cổ phiêu vàtổng quan tình hình phát triển của ngân hàng thương mại cô phần Dau tư va Phát triển

Việt Nam.

Chương 2 Mô hình nghiên cứu

Chương này đưa ra cơ sở lý thuyết về các mô hình phân tích động thái giá cô phiếu.Chương 3 Ứng dụng các mô hình phân tích động thái vào cổ phiếu Ngân hàngthương mại cổ phan Pau tư và Phát triển Việt Nam

Chương này đưa ra kết quả so sánh giá mô phỏng và giá thực tế của cổ phiếu.

Trang 9

CHƯƠNG 1 TONG QUAN NGHIÊN CỨU

1.1 TONG QUAN CÁC MÔ HÌNH PHAN TÍCH ĐỘNG THÁI GIÁ CO

PHIẾU1.1.1 Công trình nghiên cứu về mô hình chuyển động Brown hình học

Chuyên động Brown bắt dau từ thế ki XIX, được phát hiện bởi nhà sinh vat họcRobert Brown (1827) khảo sát các hạt phan nồi trong nước dưới kính hién vi Brownquan sát thay rằng các hạt phan hoa biéu hiện một chuyền động rung chuyền Giả thuyếtnày sau đó được xác nhận bởi Albert Einstein năm 1905, người đã quan sát thấy rằngtheo đúng điều kiện, các phân tử nước di chuyên ngẫu nhiên Từ đó, một giả định chungcho thị trường chứng khoán được đưa ra bởi Ermogenous năm 2005 là theo dõi chuyểnđộng Brown, noi giá tai sản thường xuyên thay đổi theo số lượng ngẫu nhiên Khái niệmnày đã dẫn tới sự phat trién của một số mô hình dựa trên lý thuyết hoàn toàn khác nhau.Hai cách tiếp cận phố biến dé dự đoán giá cổ phiếu là dựa trên lý thuyết phân tích kỹthuật và phân tích cơ bản đưa ra bởi Fama (1995) Phân tích kỹ thuật giả định rằng lịch

sử lặp lại chính nó, đó là những mô hình giá cả trong quá khứ của hành vi giá có xu

hướng tái diễn trong tương lai Cách tiếp cận phân tích co bản nhằm tìm hiểu, phát hiệnquy luật diễn biến của giá cô phiếu thông qua việc tìm hiểu mối quan hệ giữa một số yếutố đặc trưng cho hoạt động của công ty dựa vào thu nhập kỳ vọng của cổ phiếu

Với cách tiếp cận phân tích kỹ thuật, Marathe và Ryan (2005) thảo luận về quátrình kiểm tra liệu một chuỗi thời gian có tuân theo quá trình GBM Kết quả họ phát hiệnra rằng trong bốn ngành mà họ nghiên cứu có ngành dịch vụ đã đáp ứng được các tiêuchí cho một quá trình GBM Năm 2012, Brewer, Feng và Kwan miêu tả thành phầnkhông chắc chắn của mô hình GBM là sự biến động của cô phiếu và một quá trình ngẫu

nhiên Weiner Từ những kết quả về kiểm tra quá trình giá cô phiếu tuân theo mô hìnhGBM va phân tích sự biến động giá cổ phiếu dẫn đến việc dự báo giá cổ phiếu theo mô

hình GBM Ví dụ như, Abidin và Jaffar (2014) sử dụng mô hình GBM dé dự báo giáđóng cửa trong tương lai của các công ty có quy mô nhỏ tai Bursa Malaysia Nghiên cứu

tập trung vào các công ty nhỏ vì giá tài sản thấp hơn và giá cả phải chăng hơn cho các

nhà đầu tư cá nhân Trong bài báo, Abidin và Jaffar đã sử dụng độ đo MAPE dé do

lường sự sai lệch giữa giá mô phỏng và giá thực tế của cổ phiếu, kết qua cho thay giá trị

MAPE đều nhỏ hơn 10%, điều đó cho thay dự báo giá đóng cửa với độ chính xác rất cao

Krishna Reddy và Vaughan Clinton (2016) sử dụng phương pháp Brown hình học dé

Trang 10

mô phỏng đường đi giá chứng khoán, và thử nghiệm mô hình bằng cách sử dụng mộtmẫu các cô phiếu lớn của Uc, dit liệu giá cô phiếu là giá đóng cửa được lấy từ cơ sở dữliệu Thomson One trong giai đoạn từ ngày 01/01/2013 đến ngày 31/01/2014, dé đánhgiá mức độ phù hợp của giá chứng khoán mô phỏng với lợi nhuận cô phiếu thực tế Việcso sánh giá mô phỏng và giá thực tế Krishna Reddy và Vaughan Clinton cũng đưa rathêm hai phương pháp, ngoài phương pháp sử dụng độ đo MAPE là sử dụng hệ số tươngquan đề đo lường sự tương quan tuyến tính giữa giá thực tế và giá mô phỏng, tính tỷ lệphần trăm giá thực tế và giá giá mô phỏng biến động cùng chiêu

Chuyên dé này sẽ van dụng các phương pháp như của Reddy va Clinton dé sosánh giá thực tế và giá mô phỏng trên cổ phiếu của Ngân hàng thương mại cổ phan Đầutư và Phát triển Việt Nam

1.1.2 Công trình nghiên cứu về mô hình cây nhị phân

Mô hình cây nhị phân đầu tiên được đề xuất vào năm 1979 bởi các nhà kinh tếhọc tài chính John Carington Cox, Stephen Ross và Mark Edward Rubinstein Mô hình

này cũng trở nên phé biến vì nó xem xét các công cụ nợ cơ bản trong một khoảng thờigian, thay vì chỉ tại một thời điểm và được thực hiện băng cách sử dụng một mô hìnhmạng lưới, có tính đến các thay đôi dự kiến tron g suốt cuộc đời của một lựa chon, do đótạo ra ước tính chính xác hơn về giá tùy chọn so với các mô hình chỉ xem xét một thờiđiểm Các lựa chọn trong mô hình cây nhị phân còn tùy thuộc vào tâm lý nhà đầu tư

Sanjay K & Donald R (1995) đã xem xét mối quan hệ giữa sở thích của nhà đầu tư

bang mô hình định giá quyền chọn cây nhị phân, kết quả là sự lựa chọn phụ thuộc vào

tham số do mô hình cây nhị phân tao ra Sự trung lập trong rủi ro không thé thu được với

thời gian rời rac.

Ekrem Kilic (2005) chỉ ra rằng mô hình cây nhi phân đặc biệt hữu ích cho việcphân tích các quyền chọn kiểu Mỹ, có thé được thực hiện vào bat kỳ thời điểm nào đếnkhi đáo hạn còn quyền chọn kiểu Âu chỉ có thê được thực hiện khi đến thời điểm đáohạn Khác với mô hình định giá quyền chon Black — Scholes ban đầu, mô hình cây nhịphân có khả năng tính đến hiệu quả của cô tức được thanh toán bởi một cô phiếu cho đếnkhi đáo hạn Mô hình nhị phân sử dụng phương pháp định giá rủi ro, nguyên tắc cơ bảnlà xác định giá quyền chọn dựa trên giả định: môi trường rủi ro trung lập có nghĩa là lợinhuận kỳ vọng bằng lãi suất phi rủi ro, chuyền động giá theo phân phối nhị thức và thịtrường hiệu quả Yuankai Yang (2017) cho thấy mô hình cây nhi phân tạo ra các nút

Trang 11

khác nhau tại thời điểm khác nhau với hai trang thái cơ bản chỉ có thê tăng hoặc giảmtheo thời gian cho đến khi đáo hạn

Mô hình cây nhị phân có ba đóng góp quan trọng cho các nghiên cứu Đầu tiên,mô hình cây nhị phân có giá tri trong việc hình thành một danh mục đầu tư cho cácquyền chọn Thứ hai, mô hình cho phép khi thời gian liên tục trở nên lớn hơn thì môhình hội tụ với mô hình Black — Scholes Thứ ba, mô hình thé hiện cách định giá quyềnchọn có thé được thực hiện khi không có kiến thức về tâm lý chủ quan của nhà đầu tư

Chuyên đề này áp dụng mô hình cây nhị phân dé tính giá cô phiếu mô phỏngtrong mỗi giai đoạn, sau đó so sánh giá cô phiếu mô phỏng và giá cô phiếu thực tế dựa

trên ba phương pháp trình bày trong mô hình GBM

1.2 TONG QUAN VE CO PHIẾU NGÂN HÀNG

1.2.1 Thực trang phát triển Ngân hàng thương mại cỗ phần Dau tư và Phát

triên Việt Nam

> Ngân hàng thương mại cổ phần Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) được

thành lập năm 1957, là ngân hàng thương mại c6 phần lớn nhất Việt Nam tính theo

tổng khối lượng tài sản và doanh thu năm 2016 và là doanh nghiệp lớn thứ tư Việt Namtheo báo cáo của chương trình phát triển Liên Hiệp Quốc năm 2007 BIDV thuộc loạidoanh nghiệp nhà nước hạng đặc biệt, được tô chức theo mô hình tổng công ty nhànước BIDV hợp tác kinh doanh với hơn 800 ngân hàng trên thế giới Trong hệ thốngngân hàng Việt Nam, BIDV có vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế - xã hội vàđang ngày càng cải thiện về năng lực điều hành, khả năng kiểm soát rủi ro và hiệu quả

hoạt động.

> BIDV có hệ thống chi nhánh ở hầu hết các tỉnh thành, trong đó mạng lưới giaodịch khá dày ở các địa bàn phát triển như Hà Nội, Hồ Chính Minh, Hải Phòng, Đà Nẵng

Phú Quốc, Nha Trang, Cần Thơ, Sa Pa,

Lĩnh vực kinh doanh của ngân hàng gồm có:

= Ngan hang

= Bao hiểm

" Chứng khoán

= Dầu tư tai chính

Trang 12

Chi số tài chính thé hiện hoạt động kinh doanh của ngân hang Đầu tu va Pháttriển Việt Nam trong 3 năm gan nhất như sau:

Bảng 1.1 Chỉ số tài chính của ngân hàng BID

Năm Vốn hóa thị Tông tài sản | Lợi nhuân sau thuế P/E P/B

trường (ty VND) (ty VND) (ty VND) 2015 70,425 850,669 6,376 9.55 0

2016 48,545 1,006,404 6,193 7.96 1.1

2017 87,177 1,202,283 6,945 12.85 | 1.79

Nguồn: vietstock.vnBang 1.1 cho thấy sự chênh lệch về vốn hóa thi trường của ngân hàng thươngmại cổ phan Đầu tư va Phát triéu Việt Nam là rất lớn Tổng giá trị vốn hóa cô phiếungân hàng BIDV năm 2015 đạt 70,425 tỷ đồng, tăng 90% so với đầu năm 2015 Vốn

hóa thị trường của ngân hàng BIDV năm 2016 giảm 31.07% so với năm 2015 nhưng

đến năm 2017 vốn hóa thị trường ngân hang đã tăng 44.31% đạt mức 87,177 tỷdong

Tổng tài san của ngân hàng BIDV năm 2016 dat 1,006,404 tỷ đồng tăng 15.47%so với năm 2015 Năm 2017, tổng tài sản của BIDV dat 1,202,283 tỷ đồng, tăng

trưởng 19.46% so với năm 2016.

Lợi nhuận sau thuế của ngân hàng BIDV trong năm 2015, 2016 và 2017 đạt trên6 nghìn tỷ đồng ở mức rất cao

Điều đó cho thấy, ngân hàng BIDV hoạt động ngày càng hiệu quả và bền vững,

góp phần cho sự phát triển chung của thị trường chứng khoán

Trang 13

Ta xét Hệ sô giá/thu nhập và Hệ sô gia/gia trị sô sách của cô phiêu:

Hệ số P/E và P/B

15

12.85 10

9.55 5 7.96

Nam 2015 Nam 2016 Nam 2017

OP/E oP/B

Nguồn: vietstock.vn

Hình 1.1 Hệ số P/E và P/B của ngân hang BIDe _ Hệ số P/E là tỷ số tài chính dùng dé đánh giá mối liên hệ giữa thị giá hiện tạicủa một cô phiếu và thu nhập trên cổ phan, P/E cho thấy giá cổ phiếu hiện tại caohơn thu nhập từ cổ phiếu đó bao nhiêu lần P/E được tính cho từng cô phiếu một vatính trung bình cho tất cả các cổ phiếu

Khoảng giá trị đánh giá hệ số P/E:= Nếu P/E có giá trị NA: Các công ty bị thua lỗ, không có thu nhập trong ky sẽ

có hệ số P/E âm.

= Nếu0<P/E< 10: Cổ phiếu của công ty có thé bị định giá thấp hoặc thu nhập

của công ty đang giảm hoặc thu nhập hiện thời vượt quá xu thế trong quá khứ

= Nếu 10 < P/E < 17: Đối với nhiều công ty có hệ số P/E trong khoảng này

“ Hệ số P/E của ngân hàng thương mại cổ phan dau tư và phát triển Việt Nam

(BIDV) năm 2015 là 9.55, năm 2016 là 7.96 điều đó cho thấy cô phiếu của ngân

Trang 14

hàng có thể bị định giá thấp hoặc thu nhập của công ty đang giảm hoặc thu nhậphiện thời vượt quá xu thế trong quá khứ Năm 2017, hệ số P/E của ngân hàng BIDV

là 12.85 được coi là hợp lý.

Bên cạnh hệ số P/E thì hệ số P/B của các ngân hàng cũng có tầm quan trọng

trong việc nhận định vé cô phiêu ngân hang đó.

e Hệ số P/B là tỷ lệ được sử dụng dé so sánh giá của một cổ phiếu So VỚI giá tri

ghi số của cổ phiếu đó Đối với các nhà đầu tư, P/B là công cụ giúp họ tìm kiếm cáccô phiếu có giá thấp mà phan lớn thị trường bỏ qua

Ngân hàng thương mại cô phan đầu tư và phát triển Việt Nam có hệ số P/B năm2015, 2016 và 2017 lớn hơn 1, có thé cho biết giá thị trường cô phiếu của ngân hàngcao hơn giá trị số sách, mang ý nghĩa là công ty đang làm tăng giá trị cho các cô

đông.

1.2.2 Phân tích quá trình giá cỗ phiếu

e_ Quỹ đạo giá cô phiếuXét quá trình giá cô phiếu {S,}, với mỗi @ w Ew Ow ta xét hàm S,(w) theo thời gian t.Đồ thị của hàm này trên hệ trục tọa độ [Giá, Thời Gian] gọi là một "quỹ đạo giá" Nhưvậy, một quỹ dao giá cổ phiếu là một biéu hiện thực tế, hiện thực hóa của quá trình {S,}ứng với sự kiện (biến có) ngẫu nhiên w Do {S,} là quá trình ngẫu nhiên nên sẽ có vô sỐ

quỹ đạo giá Mỗi quỹ đạo giá là một đường gấp khúc hoặc đường cong liên tục do S, làhữu hạn với mọi t.

=w t trên hệ trục tọa độ [Giá, Thời gian] ta được một quỹ đạo giá cụ thể tính tới thời

điêm khảo sát.

Trang 15

Đồ thị sau đây thé hiện quỹ đạo giá cổ phiếu BID trên sàn HOSE từ ngày06/01/2015 đến ngày 13/03/2018

Hình 1.2 Giá cổ phiếu BID

Từ đồ thị có thé thấy, quỹ đạo giá cô phiếu BID không 6n định, giai đoạn quý Iđến quý IV năm 2015 giá cỗ phiếu ở mức cao hơn so với giai đoạn quý I năm 2016đến quý IV năm 2017 Đầu năm 2018, giá cô phiếu tăng cao nhất so với năm 2015,

Trang 16

Hình 1.3 Giá cổ phiếu BID năm 2015Trong năm 2015 giá cô phiếu Ngân hàng thương mại cô phần Đầu tư và Phát triểnViệt Nam dao động trong khoảng 13,200 đến 28,500 đồng Giá cổ phiếu tăng cao nhấtgiai đoạn quý II năm 2015 Giá cô phiếu năm 2015 của BIDV tăng đến 90% so với giácác năm trước ké từ khi chính thức niêm yết từ đầu năm 2014, năm 2015 là một nămthành công đối với cổ phiếu BIDV khi tăng trưởng ấn tượng về giá, thanh khoản ôn định

và liên tục được khôi ngoại mua vào.

BIDV nằm trong Top 10 công ty niêm yết lớn nhất sàn HOSE năm 2015 và đượcbình chọn là cổ phiếu tăng trưởng tốt nhất trong năm 2015

Trong 6 tháng đầu năm, BIDV có khối lượng giao dịch trung bình 2.3 triệu côphiếu/phiên, thuộc nhóm có thanh khoản đứng đầu thị trường Giá cô tăng từ 18,500đồng/cổ phiếu cuối tháng 5/2015 lên mức 25,000 đến 26,000 đồng/cổ phiếu vào tháng9/2015 khi thông tin chính thức về việc ngân hàng BIDV sát nhập với ngân hàng MHB

Trong 6 tháng cuối năm, ké cả những thời điểm thanh khoản của toàn thị trường suy

yếu dưới 1000 tỷ đồng, VnIndex quanh mức 560 điểm trong tháng 09/2015 nhưngBIDV vẫn giữ khối lượng giao dịch tương đối tốt

Tính chung cả năm, BIDV có khối lượng giao dịch trung bình cả năm khá cao trênthị trường đạt 1.9 triệu cô phiếu/phiên, cao hơn so với nhiều ngân hàng lớn khác Với

188/248 phiên mua ròng cổ phiếu BIDV, nhà đầu tư nước ngoài đã đưa tỷ lệ sở hữu cổphiếu BID tăng trên 4 lần từ mức 16.6 triệu cô phiếu ngày 31/12/2014 lên 69 triệu cô

phiếu tính đến 31/12/2015, nắm giữ 43% lượng cô phiếu ngân hàng BIDV tự do chuyểnnhượng Khối lượng giao dịch trung bình của nhà đầu tư nước ngoài đối với cô phiếuBIDV là 168,000 cổ phiéu/phién

Với mức giá 20,600 đồng vào ngày 31/12/2015, vốn hóa thị trường của BIDV đạthơn 70,000 tỷ, tang 90% so với mức vốn hóa đầu năm 2015 là 2.8 tỷ cổ phiếu với mức

giá 13,200 dong/cé phiếu ngày 06/01/2018

Với những con số ấn tượng nói trên, BIDV đã khang định vị thế cô phiếu dẫnđầu thị trường thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư cá nhân và tô chức trong, ngoài

nước.

Trang 17

e Xét quỹ đạo giá thực tế năm 2016

Trong năm 2016, giá cổ phiếu Ngân hàng thương mại cô phần Dau tư và Pháttriển Việt nam dao động trong khoảng 14.200 đến 20,200 đồng Mức biến động giácô phiếu trong năm 2016 không nhiêu

Đầu năm 2016, giá cô phiếu của BIDV giao dịch ở mức khoảng 20,000 đồng/cổphiếu Kết quả kinh doanh trong năm 2016 của ngân hàng BIDV khá tốt, lợi nhuậntrước thuế là 5,758 tỷ đồng, tăng 4% so với năm 2015 nhưng cô phiếu BIDV vẫnkhông được thị trường đánh giá cao, thể hiện qua đà giảm trong năm 2016 so vớinăm 2015 Cổ phiếu BIDV đã từng giảm liên tục và chạm đáy 14,000 đồng/cô phiếuvào năm 2016 do có thông tin nhiều nhân sự của ngân hàng MHB bị khởi tố

Năm 2016, công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt (VCSC) đưa ra cảnh báo nợ

xấu có thé tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận của BIDV nên giá cỗ phiếu của BIDVđã nhiều lần giảm xuống mức 16,400 đồng/cô phiếu Lý do mà VCSC đưa ra là donợ xâu và nợ nhóm 2 của BIDV tăng cao, dự báo rủi ro tín dụng và chi phí xử ly nợxâu cũng sẽ tăng theo

VCSC đánh giá nợ xấu là nguyên nhân trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng của BIDV trong 6 tháng đầu năm 2016 Cụ thể, 6 tháng đầu năm lợi nhuận ròng của

Trang 18

BIDV từ hoạt động kinh doanh tăng gần 17% nhưng chỉ phí dự phòng cũng tăng tớigần 30%, từ 3,460 tỷ đồng nửa đầu năm 2015 lên 4,494 tỷ đồng trong nửa đầu năm2016, khiến mức tăng trưởng lợi nhuận trước và sau thuế của BIDV chỉ còn lần lượt

là 4.4% và 5.1% so với cùng ky.

Với những van đề trên nên trong năm 2016, giá cổ phiếu của ngân hàng BIDVluôn ở mức thấp dưới 20,200 đồng/ cổ phiếu

e Xét quỹ đạo giá cổ phiếu năm 2017 và quý I năm 2018

Năm 2017 - Quý I năm 2018

tr)tn

ry hwom C

_tn 10 5 0

Năm 2017, trên nền tảng tăng trưởng tích cực của kinh tế vĩ mô và nhiều yếu tốthuận lợi hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh của ngành ngân hàng, các cô phiếu dongngân hàng đã có quá trình tăng giá rất ấn tượng

Trong năm 2017, giá cỗ phiếu Ngân hàng thương mại cô phần Dau tư và Pháttriển Việt nam dao động trong khoảng 15,500 đến 25,700 đồng Quý I năm 2018, giácổ phiếu tăng ở mức cao nhất so với các năm khoảng 26.800 đến 39.200 đồng Giácô phiếu BID tăng 79.57% trong năm 2017 va từ đầu năm 2018 cũng đã tăng

28.43%.

Động lực tăng trưởng của cô phiếu BID được cho là đến từ hoạt động kinh

doanh của ngân hàng Theo báo cáo tài chính năm 2017, lợi nhuận sau thuế của ngân

Trang 19

hàng BIDV tăng mạnh 32.28% đạt mức 31.021 tỷ đồng, trong đó riêng quý IV thunhập lãi thuần đạt hơn 8.000 tỷ đồng, đóng góp 25.78% vào tổng lợi nhuận sau thuếcủa cả năm Lợi nhuận của ngân hàng BIDV đạt hơn 8.800 tỷ đồng, đứng trongnhóm 3 ngân hàng lãi nhiều nhất và đạt mức cao nhất từ trước tới nay

Giá cô phiếu cũng như hoạt động của ngân hàng BIDV trong những quý tiếp

theo của năm 2018 được kỳ vọng sẽ có sự vượt trội hơn nữa nhờ các nền tảng đã

được tạo ra từ các năm trước.

Trong nhóm ngân hàng do Nhà nước nắm quyền chi phối, ngân hàng BIDVđang có lợi thế hơn các ngân hàng khác bởi room cho nhà đầu tư ngoại gần như còn

nguyên vẹn.

Nếu lựa chọn đối tác phù hợp, lượng vốn rót vào ngân hàng BIDV không hề

nhỏ và ngân hàng này lại càng có thêm cơ sở dé đi lên Đây có thé cũng là cơ sở mà

nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán đặt niềm tin và đồ tiền vào BIDV thời gian

qua.

Chương 1 cung cấp tổng quan về tình hình phát triển và quỹ đạo giá cô phiếucủa ngân hàng thương mại cô phần đầu tư và phát triển Việt Nam Trong chương 2,tác giả trình bày các mô hình để phân tích động thái giá cổ phiếu của Ngân hàngthương mại cô phần Đầu tư và Phát triển Viêt Nam

Trang 20

CHƯƠNG 2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

2.1 MÔ HÌNH CHUYEN ĐỘNG BROWN HÌNH HỌC

Với mọi t và At > 0; €, ~ IND (0,1) thì quá trình {S,} gọi là quá trình GBM.

Tham số p gọi là lợi suất kỳ vọng (tức thời), ¢ độ dao động của cổ phiếu.Kỳ vọng và phương sai giá cổ phiếu

Nếu quá trình {S,} tuân theo mô hình GBM, với giá ban đầu cổ phiếu của cổphiếu tại t= 0 là So thì

Giá kỳ vọng tại thời điểm t:

=» wS dt là thành phan nhất định, dai diện cho lợi nhuận mà cô phiếu có

thê kiểm được trong một khoảng thời gian At

» oS,dW, là thành phần không chắc chắn, đây là một quá trình ngẫu

nhiên gồm sự biến động của giá cô phiếu (đ) va một yếu tố biến động

ngẫu nhiên là quá trình Weiner (W,).

Trang 21

Tham số: # là lợi suất kỳ vọng (tức thời)

ø là độ dao động của cô phiếuW, là một chuyền động Brown, còn gọi là quá trình Weiner.2.1.2 Kiểm định mô hình

Đề kiểm định mô hình GBM ta sử dụng mô hình hồi quy đơn, sau đó kiểm định

giả thiết đối với hệ số hồi quy, ta có thé kiểm chứng rang một chuỗi giá cổ phiếu batkỳ có tuân theo mô hình GBM Mô hình GBM thể hiện ý tưởng giá cổ phiếu biếnđộng ngẫu nhiên do tác động của nhiễu trang Vì vậy, với một chuỗi giá cô phiếu làbước ngẫu nhiên, tức chuỗi không dừng thì chuỗi giá cô phiếu đó tuân theo mô hìnhGBM, ngược lại nếu chuỗi đó là chuỗi dừng thì sẽ không tuân theo mô hình GBM

Quá trình giá {S,} có tuân theo mô hình GBM ta thực hiện kiểm định sau:

e Xét quá trình loga giá {X,}: X, = Ln(S,)

e Lap mô hình hồi quy đơn:

X.=o+ổX.¡ + uy

với nhiễu u, ~ NID(0,ø').e Su dung kiém dinh Dickey — Fuller (Kiém dinh nghiém don vi) trén phammém Eview kiém dinh cap gia thuyét:

= Họ: = 1: chuỗi không dừng

= H,: 6 <1: chuỗi dừng

Nếu chấp nhận Hp thì {S,} là quá trình GBM, nếu bác bỏ Hp thi {S,} không phải

là quá trình GBM.

2.1.3 Ước lượng tham số của mô hình

Dé ước lượng lợi suất kỳ vọng () và độ dao động (Z) của chuỗi giá {S,} ta xét

mô hình kinh tế lượng của chuỗi {X,} Do chuỗi {X,} là bước ngẫu nhiên nên mô

hình kinh tế lượng của chuỗi là:

AX, =Bo+t

Với:

Trang 22

ø°

Po=H- > và nhiễu u, = Z£, u, ~ NID(0,o°).

Trên thực tế, ta có nhiều cách ước lượng độ dao động (@) và ước lượng lợi suất kỳ vọng (4), chuyên dé này sẽ sử dụng cách ước lượng độ dao động từ mô hình kinh

Mô phỏng giá chứng khoán vi giá cổ phiếu trong tương lai không chắc chan

(được gọi là ngẫu nhiên), nhưng chúng ta tin rằng nó tuân theo, ít nhất là khoảng

thời gian, một bộ quy tắc mà chúng ta có thể lấy được từ đữ liệu lịch sử và kiến thứcvề giá cổ phiếu Mô phỏng sẽ chỉ thực tế nếu mô hình cơ bản là thực tế Mô hìnhphan ánh sự hiểu biết của chúng ta về giá cô phiếu và phù hợp với dữ liệu lịch sử

Trong chuyên đề này tập trung vào phương pháp Brown hình học để mô phỏng

đường di gia.

Các bước dé mô phỏng giá cổ phiếu theo mô hình GBM

Sử dụng kết quả ước lượng fi, & từ mô hình kinh tế lượng ở trên ta lập phương

trình mô phỏng các quỹ dao của quá trình GBM {X,} như sau:

e _ Bước 1: Cho So là giá trị ban đầu của cô phiếu, chon At là một số dương khá

nhỏ.

e _ Bước 2: Mô phỏng dãy gồm K giá tri: €), £a, , & với £ ~ N(0,1)

e _ Bước 3: Tính quỹ đạo giá mô phỏng theo:

(:

Seine = SoExp(HA, ,7&,VA,)

2.2 MÔ HÌNH CAY NHI PHAN - MÔ HÌNH COX-ROSS-RUBINSTEIN

2.2.1 Mô hình

Cho Sp là giá cô phiếu tai thời điểm t = 0 Chu kỳ khảo sát [0, T] được chia

thành n khoảng thời gian với độ dao động At kha nhỏ.

Ký hiệu S¡, S¿„ , S„ là giá cổ phiếu tại các thời điểm At, 2At, , nAt.11141287 — Nguyễn Thi Thu Hang 16