Bên cạnh đó, việc định giá đúng giá tri cô phiếu giúp các nhà quản trị doanhnghiệp xác định được giá trị doanh nghiệp của mình, từ đó đề ra các giải pháp nâng cao giá trị doanh nghiệp.e
0 W = SEE1(1+WACC)E ` (1+WACC)TTONG QUAN VE TINH HÌNH HOẠT DONG VA TRIEN VONG DAU TU CUA CO PHIEU DVPChương này sẽ dé cập đến: Tổng quan về nền kinh tế Việt Nam; tong quan về ngành cảng biển — logistic của Việt Nam, những thông tin cơ bản về Công ty Cé phan đầu tư và phát triển cảng Đình Vũ và triển vọng phát triển của cô phiếu DVP trên sàn HOSE
2.1 Tổng quan về nền kinh tế Việt Nam Tiến bộ của Việt Nam trong 30 năm qua là rất an tượng Những cải cách chính trị và kinh tế dưới thời kì Đổi Mới được thực hiện vào năm 1986 đã thúc đây tăng trưởng kinh tế, đưa Việt Nam từ một trong những nước nghèo nhất thế giới sang một nền kinh tế có thu nhập trung bình thấp GDP bình quân đầu người tăng 2,7 lần trong giai đoạn 2002 -
2018, đạt hơn 2.700 USD vào năm 2019, đưa hơn 45 triệu người thoát khỏi đói nghèo.
Tỷ lệ hộ nghèo giảm đáng kể từ hơn 70% xuống dưới 6% Phần lớn người nghèo còn lại của Việt Nam là người dân tộc thiêu sô, chiêm 86%.
Việt Nam đang chứng kiến sự thay đổi nhanh chóng về cơ cau dân số và xã hội Dân số Việt Nam từ khoảng 60 triệu vào năm 1986 đã đạt đến con số 96.5 triệu trong năm 2019 và dự kiến năm 2050 sẽ lên đến 120 triệu dân Theo kết quả Tổng điều tra dân số Việt Nam năm 2019, 55.5% dân số có dưới 35 tuổi, tuổi thọ trung bình là 76 tuổi, cao nhất trong những nước có mức thu nhập tương đương trong khu vực Tuy nhiên dân số Việt Nam đang bị già hóa nhanh, tầng lớp trung lưu hiện chiến 13% dân số và theo tính toán sẽ đạt 26% vào năm 2026.
Chỉ số Vốn nhân lực (Human capital index) của Việt Nam là 0.69, có nghĩa là một đứa trẻ sinh ra ở Việt Nam ở thời điểm hiện tại sẽ có năng suất lao động đạt 69% khi lớn lên nếu được giáo dục và chăm sóc sức khỏe đầy đủ, cao hơn mức trung bình của khu vực Đông A — Thái Bình Dương và các nước có thu nhập trung bình thấp hơn Từ năm 2010 đến năm 2020, chỉ số HCI của Việt Nam tăng từ 0.66 đến 0.69, nhưng vẫn còn một sỐ chênh lệch trong nước, đặc biệt là đối với các dân tộc thiểu số Việt Nam cũng cần phải cải thiện lực lượng lao động dé tạo ra hiệu quả lao động ở quy mô lớn trong tương lai.
Trong bối cảnh hội nhập sâu rộng với nên kinh tế toàn cầu, nền kinh tế Việt Nam đã phải hứng chịu những ảnh hưởng của đại dịch COVID-19, nhưng cũng đã thé hiện được khả năng hồi phục đáng kể GDP tăng 2.9% vào năm 2020 Là một trong số ít quốc gia tăng trưởng kinh tế dương, nhưng đại dịch cũng đã để lại những tác động lâu dài tới các hộ gia đình, với 45% hộ gia đình báo cáo thu nhập vào thang 1 năm 2021 thấp hơn so
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính với cùng kỳ năm ngoái Nhờ kiểm soát thành công sự lây lan của COVID-19, nền kinh tế Việt Nam dự kiến sẽ tăng trưởng 6.6% vào năm 2021, các ngành sản xuất với định hướng xuât khâu đạt hiệu quả cao và sự phục hôi mạnh mẽ của nhu câu nội địa.
Sự phục hồi của hoạt động sản xuất, tiêu dùng trong nước cũng như tại các quốc gia đối tác xuất khâu của Việt Nam được cho rằng sẽ là bệ đỡ cho tăng trưởng của hoạt động thương mại của Việt Nam trong năm 2021 Có quan hệ mật thiết với các hoạt động thương mại, ngành cảng biên cũng được dự báo phát triển trong năm nay.
2.2 Tổng quan về ngành cảng bién — logistic của Việt Nam Sản lượng hàng hóa thông qua cảng biển duy tri trạng thái tăng trưởng trong năm 2020 (tăng 3,68% so với năm ngoái) dù chiu tác động nhất định từ dịch Covid-19 nhờ các yếu z to: LỆ e Hoạt động xuất nhập khẩu và vận tải hàng hóa đường biển tương đối ít bị gián đoạn bởi các biện pháp giãn cách xã hội và kiểm soát dịch bệnh e Các hiệp định thương mại (CPTPP, EVFTA, RCEP) có hiệu lực dem đến động lực thúc day kim ngach xuat nhap khẩu đặc biệt trong nửa cuối năm. e Hưởng lợi từ xu hướng dịch chuyên sản xuất từ Trung Quốc, cụ thé:
- Nhu cầu đi chuyển cơ sở sản xuất của các tập đoàn đa quốc gia để cải thiện biên lợi nhuận ngày càng cấp thiết do: Sự gia tăng trong chi phí nhân công tại Trung Quốc; Áp lực từ chiến tranh thương mại và căng thắng gia tăng trong quan hệ Mỹ - Trung;
Quá trình dịch chuyên sang cấp độ sản xuất cao hơn trong chuỗi giá trị của nền sản xuất Trung Quốc
- Dịch Covid-19 và sự đứt gãy trong chuỗi cung ứng toàn cầu trong năm 2020 đã cho thấy rủi ro khi chuỗi sản xuất tập trung tại một địa điểm duy nhất.
- Việt Nam sở hữu nhiều lợi thế trong việc đón nhận dòng vốn đầu tư nhờ: Vị trí gần
Trung Quốc với bờ biên dai, kết nối với các tuyến giao thương lớn; Môi trường kinh tế, chính trị ôn định và nhiều tiềm năng phát triển; Lực lượng lao động déi dào với năng suất đang được cải thiện nhanh chóng. e Sản lượng tại nhóm cảng nước sâu ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội cùng với sự gia tăng trong lưu lượng tàu container siêu trọng tải đi xuyên đại dương (>100.000
DWT) và được thúc đây bởi:
- Tăng trưởng tích cực trong sản lượng hàng hóa xuất nhập khẩu đến các thị trường
Mỹ, EU khi: Nhiều hiệp định thương mai tự do đi vào hiệu lực; Vai trò gia tang của
Việt Nam như một trung tâm sản xuât mới bên cạnh Trung Quoc.
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
Xu hướng gia tăng trọng tải đội tàu của các hãng tàu container lớn để tiết kiệm chi phí. Áp lực cạnh tranh phân hóa tại khu vực cảng Hải Phòng:
Nhóm cảng nằm về trung nguồn tại sông Cam như cảng Dinh Vũ, Tân Vũ, VIP
Green, hưởng lợi trong năm 2020 khi áp lực cạnh tranh trong khu vực không còn nhiều, cụ thể:
Từ năm 2018, nhóm cảng trên chịu áp lực tiêu cực từ xu hướng dịch chuyển nguồn hàng xuống các cảng sâu về hạ nguồn, sát cửa biển (Nam Đình Vũ, Mipec) và khu vực Lạch Huyện Tuy vậy từ giữa năm 2020 quá trình dịch chuyên của các hãng sử dụng tàu container cỡ lớn về cơ bản đã hoàn thành
Với đặc điểm phần lớn hàng hóa xuất nhập khẩu trong khu vực năm tại các tuyến vận tải đến các quốc gia Đông Á như Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc (thường sử dụng tàu container cỡ vừa), sản lượng thông qua các cảng trung nguồn sở hữu động lực mạnh mẽ từ xu thế phát triển của toàn thị trường.
=> Cùng với việc giảm thiểu chi phí khấu hao và lãi vay, hiệu quả kinh doanh của nhiều doanh nghiệp cảng nằm tại trung nguồn đã được cải thiện rất tích cực trong năm 2020.
ỨNG DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỎ PHIẾU DVPChương này sẽ đề cập về: Nguồn dữ liệu được sử dụng dé phân tích và định giá cô phiếu DVP, các mô hình định giá và các chỉ báo phân tích kĩ thuật được sử dụng Ba mô hình định giá được sử dụng là: Định giá theo P/E, định giá theo chiết khấu cô tức
DDM và định giá theo phương pháp FCFE Các chỉ báo phân tích kĩ thuật được sử dụng là MACD và Ichimoku Từ đó rút ra được kết quả phân tích định giá và khuyến nghị cho các nhà đầu tư
3.1 Nguồn dữ liệu Số liệu phân tích đầu tư được sử dụng trong chuyên đề này là báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Cảng Dinh Vũ trong 5 năm liên tiếp là 2016, 2017, 2018, 2019, 2020; giá đóng của cô phiếu DVP được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), giá cổ phiếu được thu thập từ ngày 1/3/2011 đến 1/3/2021.
Hình 3.1: Một số thong kê về giá đóng cửa cổ phiếu DVP
Một số thống kê cơ bản về chuỗi giá dong cửa cổ phiêu DVP: Giá trung bình là 50,551 đồng, giá trung vị là 46,050 đồng, giá cao nhất trong 10 năm trở lại đây là 79,500 đồng, giá thấp nhất 10 năm trở lại đây là 28,000 đồng Hệ số nhọn Kurtosis = 1.83 nên DVP có phân phối đỉnh tron hơn phân phối chuan, đồng thời độ lệch Skewness = 0.57 nên đuôi lệch phải.
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
3.2 Định giá cỗ phiếu bằng các mô hình định giá cơ bản
Do cảng Đình Vũ đã kín công suất từ năm 2015 và thậm chí vượt quá cả công suất thiết kê cùng với đó là không có các dự án xây cảng mới, vậy nên không hê có sự tăng trưởng về công suất trong tương lai, lợi nhuận nước tính của cảng khoảng 240 tỷ trong các năm sau này và có thé tăng cùng lạm phát do hàng hóa tăng giá nên phí cước tăng theo.
Số lượng cp lưu hành 40 40 40 40 40 40 Vốn hóa tt 2640 2880| 2440 1520| 1408 1896
Giá cổ phiếu được lay vào ngày 1/3 hang năm vi khi day báo cáo tài chính của các năm trước mới được công bố trên thị trường Có thể thấy giai đoạn 2015-2019 Đình Vũ hoạt động hết công suất và triển vọng tương lai cũng không có động lực tăng trưởng nên lấy P/E trung bình của giai đoạn này (mặc dù cảng này niêm yết từ năm 2009 nhưng không lay những năm trước đó do cảng vẫn tăng trưởng nên sẽ sai lệch).
P/E trung bình của cảng từ 2015-2019 là 7.8 lần, có thê ước lượng P/E hợp lý là khoảng 7 đến 8 lần Với lợi nhuận sau thuế năm 2020 là khoảng 240 tỷ đồng tương đương EPS là 6000 Giá tri nội tại của cảng Dinh Vũ năm 2020 theo phương pháp P/E là 42000 đồng đến 48000 đồng.
Bang 3.2.2.2: Khoảng giá trị cổ phiếu
3.2.3 Chiết khấu cô tức DDM
Bảng 3.2.3.1: Tỷ lệ chỉ trả cổ tức
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
Cổ tức 7500 4500 4500 3000| 3000 Tỷ lệ trả cô tức 65%
Có thé thay rằng tỷ lệ chi trả cé tức trong quá khứ những năm hoạt động hết công suất của DVP là 65% Trên thực tế DVP còn gần 1000 tỷ tiền mặt trong ngân hàng, có thé là sẽ có dự án cảng mới trong tương lai, nêu không kỳ vọng công ty sẽ trả cổ tức 1000 ty đấy Tỷ lệ hợp lý một doanh nghiệp trưởng thành như DVP có thê trả cho cô động là khoảng 80% LNST một năm Tương đương 4800 đồng trên EPS hang năm là 6000
Chỉ số Beta được lấy theo Beta không có nợ vay ngành vận tải của Trung Quốc theo giáo sư Damodaran (do DVP cũng không có nợ vay) là bằng 0.87 Chỉ số Beta công ty được tính theo 100 phiên gần nhất là bằng 0.6 Việc lấy Beta ngành trong khu vực sẽ chính xác hơn vì có nhiều yếu tố vĩ mô tương quan.
Lãi suất phi rủi ro là lãi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam 10 năm hiện nay.
Phần bù rủi ro thị trường được lay theo tổng của Equity Risk Premium (VN) và Country
Risk Premium (VN) theo giao su Damodaran 1a 11.69%
Bang 3.2.3.2: Các chỉ số theo mô hình CAPM
CAPM |Hệ số beta phù hợp 0.87
Phan bù rủi ro thị trường 11.70% ke 12.48%
Bang 3.2.3.3: Chiết khẩu cổ tức theo DDM
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
Chiết khấu cô tức theo DDM
Cô tức 4800 ke 12.48% g tăng trưởng bền vững 2%
Với EPS năm 2020 là 6000, mỗi năm tăng trưởng bền vững 2% Tỷ suất chiết khấu vốn chủ sở hữu là 12.49%, cô tức hàng năm ước tính là 4800 thì giá trị nội tại năm 2020 của DVP theo phương pháp chiết khấu cô tức DDM là 45806 đồng.
3.2.4 Dinh giá theo phương pháp FCFE
Bảng 3.2.4.1:Uéc tính dòng tiền FCFE
Lợi nhuận sau thuế 281 287 287 288 248 240 Khau hao 79 79 82 81 60 76 Khoản vốn vay mới 0 110 0 0 0 0 Đâu tư vào tài sản cô định 57 59 29 165 28 68 Thay đối vốn lưu động 153 -79 108 20 147 70 Trả nợ gốc vay 34 145 36 25 0 0
Lợi nhuận sau thuê ước lượng khi hoạt động hết công suất từ năm 2020 là 240 tỷ đồng và tăng trưởng bền vững đến sau này Khấu hao trung bình trong giai đoạn này khi không xây thêm cảng mới mà chỉ khấu hao những tài sản còn lại là 76 tỷ (trung bình của giai đoạn hoạt động hết và vượt công suất 2015-2019) Vì công ty không mở rộng thêm và đã tra hêt nợ vay nên không có khoản vôn vay mới và trả nợ gôc vay trong tương lai băng 0 Đâu tư vào tài sản cô định chủ yêu là đề bù vào khâu hao hàng năm Ước tính là trung bình giai đoạn 2016-2019 là 68 tỷ.
Thay đổi vốn lưu động cũng là ước tính trung bình trong giai đoạn 2016-2019 là 70 tỷ.
Dòng tiền FCFE ước tính từ năm 2020 là 179 tỷ đồng Vì công ty không có nợ vay và
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính tương lai cũng không có nên có thể chiết khấu FCFE bằng lãi suất chiết khấu Ke, mỗi năm dòng tiền tăng trưởng 2% băng lạm phát dài hạn
Bảng 3.2.4.2: Chiết khẩu dòng tiền FCFE
Chiết khấu dòng tiền FCFE
FCFE 179 ke 12.48% ứ tăng trưởng bờn vững 2%
Giá trị nội tại theo phương pháp FCFE năm 2020 của DVP là 1706 tỷ đồng Tương đương mỗi cổ phiếu là 42700 đồng.
3.3 Phân tích kĩ thuật bằng đồ thị
Hình 3.3.1: Phân tích kĩ thuật bằng MACD ® i ; F số Đối với các nhà đầu tư theo chỉ báo MACD thì đây không phải là một tín hiệu tích cực dé mua Đường signal có khả năng cắt xuống đường MACD cho dấu hiệu sắp tới giá cô phiêu có nguy cơ giảm
Hình 3.3.2: Phân tích kĩ thuật bằng Mây Ichimoku
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính Đối với các nhà đầu tư theo chỉ báo Ichimoku thì đây không phải là một tín hiệu tích cực dé mua Đám mây chuyên sang màu đỏ, đường chuyền đôi đi dưới đường cơ sở là tín hiệu cho giá sẽ giảm.
3.4 Kết luận định giá chung
Bảng 3.4: Giá trị cổ phiếu DVP
Phương pháp định giá Kết quả Phương pháp P/E Khoảng 42000 đồng dén 48000 đồng Phương pháp DDM 45714 đồng
Phương pháp FCFE 42700 đồng Giá trị nội tại DVP Trong khoảng 42000 — 48000 đồng
Tại thời điểm định giá 4/3/2021, giá cổ phiếu DVP là 45400 nghìn đồng, nghĩa là giá thị trường hiện tại đang về với giá trị thực của cổ phiếu Theo phân tích kĩ thuật thì giá cô phiếu này có xu hướng đi ngang hoặc giảm trong tương lai.
Kết quả dự báo cho thời gian tới:
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
SC nnn Actual: SERIES01 eee —T Forecast sample: 2496 2525 82 - an Included observations: 30
48 | ao Root Mean Squared Error 1.498709
40 + OO Bias Proportion 1.000000 wl 1ọ ae Variance Proportion NA ơ Covariance Proportion NA ga} ——————————mmm Theil U2 Coefficient NA
Theo kết quả chạy, giá cô phiếu DVP có xu hướng đi ngang trong 1 tháng tới.
Sự phục hồi của hoạt động sản xuất, tiêu dùng trong nước cũng như tại các quốc gia đối tác xuất khâu của Việt Nam được cho rằng sẽ là bệ đỡ cho tăng trưởng của hoạt động thương mại của Việt Nam trong năm 2021 Ngành cảng bién gắn liền với các hoạt động thương mại cũng được dự báo sẽ phát triển trong năm nay Cảng Đình Vũ là một trong những cảng năm ở vi trí thuận lợi (hạ nguồn sông Cám) cũng như được hưởng lợi từ quá trình dịch chuyển nguồn hàng container trong quá trình tái cơ cau của công ty mẹ PHP, cộng với việc bãi container mới được đi vào hoạt động gan đây, cổ phiếu DVP được kì vọng sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2021.
Khuyến nghị cho các nhà đầu tư:
- Néu nhà dau tư nào chưa nam giữ cô phiếu này thi thời điểm hiện tại không nên vào tiền mà chỉ đưa vào danh sách theo dõi, đợi thêm tin tức mới rồi ra quyết định trong tương lai.
- Nếu nhà đầu tư nào dang nắm giữ cổ phiếu này thì có thé chốt lời vì mức giá này cũng gần đạt đỉnh trong 2 năm trở lại (giá cổ phiếu DVP đạt đỉnh tại mức 50,200 vào ngày 13/1/2021)
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính
KET LUẬNBài nghiên cứu đã thực hiện được mục tiêu nghiên cứu quan trọng đề ra đó là phân tích giá trị, triển vọng và dự báo giá cô phiếu trong ngắn hạn dé tạo cơ sở cho việc dau tư cô phiếu Phân tích cho thấy DVP có kết quả hoạt động kinh doanh ồn định và được dự đoán sẽ tăng trưởng trong năm 2021 Tiến hành định giá cho được kết quả giá trị thực tế của cô phiếu DVP nằm trong khoảng 42000 đồng đến 48000 đồng Thị trường đang giao dich ở vùng giá 45400 đồng cho thay thị trường đang định giá đúng giá trị của cổ phiếu Khi thực hiện dự báo giá cô phiếu, bài nghiên cứu lựa chọn phương pháp so sánh tỷ số P/E, phương pháp chiết khẩu luồng cổ tức và phương pháp định giá dòng tiền tự do Các kết quả phân tích và dự báo này sẽ giúp cho các nhà đầu tư có một cái nhìn chỉ tiết về doanh nghiệp.
Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán tài chính