GIỚI THIỆU
Lý do thực hiện đề tài
Việt Nam đang trong quá trình chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa kể từ khi thực hiện công cuộc đổi mới cải cách kinh tế vào năm 1986 Vào đầu và giữa những năm 1990, các biện pháp tự do hóa đã dẫn đến xuất khẩu mở rộng nhanh chóng và tăng trưởng kinh tế cao, với tốc độ tăng trưởng GDP thực trung bình 9% mỗi năm Tăng trưởng chậm lại vào cuối những năm 1990 nhưng động lực đã tăng trở lại, với tốc độ tăng trưởng GDP thực ít nhiều đều đặn và đạt mức cao 8,5% vào năm 2007 Kể từ đó, tăng trưởng đã chậm lại, đạt 5,0% vào năm 2012, chủ yếu là do là kết quả của các chính sách tài khóa và tiền tệ thắt chặt hơn và tác động lan tỏa từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu Đồng thời, lạm phát giảm mạnh trong suốt năm 2012, với lạm phát CPI giảm từ 18,1% cuối năm 2011 xuống 6,8% cuối năm 2012 và lạm phát cơ bản giảm từ 14,3% xuống 9,6% so với cùng kỳ.
Mặc dù lạm phát giảm tốc, Việt Nam vẫn phải chịu mức lạm phát cao hơn và biến động hơn so với hầu hết các nền kinh tế mới nổi ở châu Á kể từ giữa năm 2007 Điều này lại phản ánh những điểm yếu trong khuôn khổ chính sách kinh tế vĩ mô Đặc biệt, chính sách tiền tệ ở Việt Nam đã bị chỉ trích là thiếu minh bạch và không thể dự đoán được, đồng thời tuân theo nhiều mục tiêu và đôi khi mâu thuẫn Trên thực tế, bốn mục tiêu trọng tâm được điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam trong thời gian qua là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, chống lạm phát, ổn định tỷ giá hối đoái và bảo đảm sự ổn định của hệ thống tài chính.
Tuy nhiên muốn đạt được các mục tiêu của chính sách tiền tệ đòi hỏi các nhà hoạch định chính sách kinh tế phải hiểu rõ về các cơ chế truyền dẫn.Vì thay đổi chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến cả cân bằng bên trong và bên ngoài của một nền kinh tế.
Biến động lãi suất và tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường tài chính.
Biến động thị trường tài chính ảnh hưởng đến mức giá và mức độ hoạt động kinh tế trong nền kinh tế
Các cơ chế truyền dẫn tiền tệ bao gồm lãi suất, tỷ giá hối đoái và các kênh tín dụng Trong trường hợp của Việt Nam, nơi tăng trưởng kinh tế là ưu tiên chính của chính phủ, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chủ yếu dựa vào kênh tín dụng, tức là giảm lãi suất để đáp ứng với tăng cung tiền Việc giảm lãi suất làm tăng đầu tư, thông qua tạo việc làm làm tăng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thực tế Kênh tỷ giá hối đoái đề cập đến sự gia tăng cung tiền, do tác động tiêu cực của nó đến lãi suất, dẫn đến mất giá tiền tệ Sự mất giá tiền tệ làm tăng xuất khẩu ròng do đó làm tăng GDP thực tế.
Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam có thể được mô tả là dựa vào xuất khẩu và do đó, giống như kênh tín dụng, kênh tỷ giá hối đoái cũng rất quan trọng Kênh tín dụng đề cập đến sự gia tăng tiền gửi ngân hàng phát sinh từ việc tăng cung tiền Cung tiền giảm làm lãi suất tăng cho vay của ngân hàng, góp phần làm tăng đầu tư do đó làm tăng GDP thực tế NHNN chủ yếu dựa vào kênh tín dụng để thúc đẩy đầu tư trong nước Năm 2015, tốc độ tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng GDP lần lượt là 17,26% và 6,68%.
Tác động của chính sách tiền tệ đối với cung ứng vốn vay của ngân hàng có thể phụ thuộc vào các yếu tố khác nhau Các nghiên cứu trước đây, chủ yếu tập trung vào các đặc điểm của ngân hàng, chỉ ra rằng các ngân hàng có bảng cân đối kế toán yếu không thể tách biệt hoạt động cho vay khỏi các cú sốc chính sách tiền tệ (Altunbas và cộng sự, 2010; Kashyap & Stein, 1995; Kishan & Opiela, 2006) Một số nghiên cứu khác đã thảo luận về mức độ nhạy cảm của nguồn cung cho vay của ngân hàng trước các cú sốc chính sách tiền tệ với các yếu tố khác liên quan đến các yếu tố nội tại của ngân hàng hoặc nền kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như cấu trúc sở hữu (Allen và cộng sự, 2017), ngân hàng nước ngoài (Jeon & Wu , 2014), chấp nhận rủi ro của ngân hàng (Altunbas và cộng sự, 2010), phản ứng của thị trường chứng khoán (Scharler, 2008), khủng hoảng tài chính (Brei & Schclarek, 2015) và hội nhập tài chính (Atta-Mensah
& Dib, 2008) Tuy nhiên, mức độ phát triển tài chính, có thể đóng vai trò giải thích quan trọng về những thay đổi trong hành vi cho vay của ngân hàng đối với sự truyền dẫn chính sách tiền tệ, vẫn chưa được khám phá đầy đủ
Trong số rất nhiều yếu tố quyết định cung ứng vốn vay của ngân hàng, nhiều nghiên cứu đã nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ được coi là một thành phần chính ảnh hưởng đến cung ứng tín dụng của ngân hàng Đặc biệt, để ổn định mặt bằng giá cả và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế một cách hợp lý, chính sách tiền tệ được áp dụng phù hợp, trong đó các ngân hàng trung ương có thể đạt được các mục tiêu truyền dẫn đa dạng thông qua hệ thống ngân hàng bằng nhiều công cụ tiền tệ Theo hướng này, việc thắt chặt chính sách tiền tệ có thể hạn chế khả năng tiếp cận của các ngân hàng đối với các quỹ tín dụng, dẫn đến việc giảm nguồn cung cấp tín dụng của các ngân hàng.
Ngược lại, nới lỏng chính sách tiền tệ có thể khuyến khích các hoạt động cho vay của ngân hàng, điều này kích thích các quỹ cho vay đối với các ngân hàng Do đó, hoạt động cho vay của ngân hàng này là một kênh then chốt giúp chính sách tiền tệ khả thi và do đó tác động đến các hoạt động kinh tế.
Mức độ phát triển tài chính có thể có tác động đến chính sách tiền tệ được truyền tải thông qua cơ chế cho vay của ngân hàng Trong các hệ thống tài chính phát triển, các cú sốc chính sách tiền tệ có thể ít ảnh hưởng đến hoạt động cho vay của các ngân hàng hơn, bởi vì các ngân hàng này có nhiều cơ hội hơn để có được các công cụ tài chính sẵn có và nhiều lựa chọn nguồn vốn hơn Điều này dẫn đến phản ứng ít hơn của nguồn cung vốn vay ngân hàng đối với lập trường chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ ở Việt Nam đã trải qua những thay đổi đáng kể trong hai thập kỷ qua Đáng chú ý nhất, chính sách tiền tệ được coi là một công cụ quan trọng để tác động đến nền kinh tế nhằm đạt được một số mục tiêu như ổn định giá cả So với các chính sách kinh tế vĩ mô khác, tác động của chính sách tiền tệ dường như lớn hơn đối với nền kinh tế nói chung và thị trường tài chính nói riêng, đặc biệt là trong ngắn hạn, thông qua một số biến số như cung tiền, tín dụng, lãi suất và tỷ giá hối đoái Mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ là tác động đến thị trường tiền tệ, các hoạt động kinh tế và mức giá trong nền kinh tế.
Do đó, các nhà hoạch định chính sách cần phải điều tra và hiểu cách thức hoạt động của các cơ chế chính sách tiền tệ để thực hiện một chính sách tiền tệ phù hợp.
Kuttner và Mosser (2002) chỉ ra rằng hiệu quả của chính sách tiền tệ phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng của các nhà hoạch định chính sách trong việc xác định cả thời điểm và hiệu quả của việc thực thi chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế vĩ mô và ổn định giá cả thông qua các kênh khác nhau.
Từ năm 1986, trải qua thời kỳ “Đổi mới”, Việt Nam đã chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường Trong suốt 25 năm thực hiện quá trình đổi mới, nền kinh tế Việt Nam đã có sự tăng trưởng nhanh chóng Lĩnh vực tài chính cũng đã và đang phát triển, đóng góp vào những thành tựu của đất nước Việc Việt Nam gia nhập WTO đã tạo cơ hội cho Việt Nam hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế Nền kinh tế Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ, đang dần mở cửa hơn Như vậy, Việt Nam chịu nhiều tác động từ bên ngoài Hơn nữa, chính sách tiền tệ có thể được coi là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng nhất để tác động đến hoạt động kinh tế ở Việt Nam Để điều hành chính sách tiền tệ hiệu lực, hiệu quả, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần phân tích, đánh giá thực nghiệm các cơ chế chính sách tiền tệ để đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ, hạn chế các tác động tiêu cực.
Bài viết sử dụng mô hình hồi quy véc tơ (VAR) để hiệu chỉnh mô hình hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại ViệtNam dựa trên chính sách tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn 1986 - 2022, đặc biệt tập trung vào phản ứng của nền kinh tế Việt Nam đối với tiền tệ, lãi suất, tỷ giá hối đoái và cú sốc tài chính Nghiên cứu sử dụng phương pháp thu thập số liệu và định lượng để phân tích những tác động của yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam ngoài ra nó còn phân tích mối quan hệ sâu sắc giữa chính sách tiền tệ với tín dụng ngân hàng Do đó, bài nghiên cứu này được kỳ vọng sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho những nhà hoạch định chính sách trong việc ổn định nền kinh tế thông qua cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu của bài nghiên cứu khoa học này là kiểm định hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam. Đóng góp các giải pháp nhằm khắc phục những hạn chế của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam, cung như đưa ra những nhận xét kiến nghị để thúc đẩy tín dụng ngân hàng Việt Nam phát triển mạnh mẽ và bền vững.
Câu hỏi thứ nhất: Hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế tác động như thế nào đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam
Câu hỏi thứ hai: Vai trò của hiệu ứng truyền dẫn các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam là gì?
Câu hỏi thứ ba: Sự tác động của hiệu ứng truyền dẫn đến các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế Việt Nam hay không?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của bài nghiên cứu khoa học là những tác động của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng Ngân hàng tại Việt Nam.
- Phạm vi nghiên cứu: Việt Nam - Thời gian khảo sát: 1986-2022
- Phạm vị về nội dung: Phạm vi nghiên cứu của nghiên cứu này là hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam, với các số liệu được thu thập từ năm 1986 đến năm 2022.
Phương pháp nghiên cứu
Nhóm nghiên cứu sẽ thực hiện các phương pháp nghiên cứu sau:
- Phương pháp thu thập số liệu: tiến hành thu thập các thông tin thứ cấp về sự tác động của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam.
Thông qua tìm kiếm thông tin trong sách, báo có liên quan, tìm kiếm trên internet, tham khảo kết quả của các nghiên cứu khoa học khác,…
- Phương pháp nghiên cứu định lượng: tiến hành thu thập các số liệu thứ cấp về tín dụng của Ngân hàng Việt Nam Thông qua các trang mạng như ngân hàng nhà nướcViệt Nam và các báo cáo tài chính của các Ngân hàng tại Việt Nam.
Kết cấu của nghiên cứu
Ngoài phần tài liệu tham khảo và phụ lục, thì nội dung của nghiên cứu gồm 5 chương
Chương 1: Giới thiệu tổng quát về nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm Chương 3: Mô hình nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu
Chương 4: Kiểm định hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại Việt nam
Chương 5: Kết quả nghiên cứu và kết luận
Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Bài nghiên cứu khoa học này góp phần giúp chúng ta nhận thức rõ hơn về ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam và điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế của đất nước Ngoài ra bài nghiên cứu còn đưa ra những nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại các quốc gia trên thế giới từ đó giúp chúng ta có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và ứng dụng ngân hàng
2.1.1 Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ
Hiệu ứng truyền dẫn tiền tệ là một quá trình trong đó các quyết định CSTT được truyền đến GDP và lạm phát thực tế (Taylor, 1995) Về cơ bản có hai phương pháp thực hiện nghiên cứu về truyền tải tiền tệ:
(i) Xác định tác động của các cú sốc CSTT: cố gắng xác định các cú sốc tiền tệ ngoại sinh và các tác động sau đây của chúng đối với các biến số kinh tế vĩ mô.
(ii) Xác định các kênh thông qua đó những thay đổi trong CSTT ảnh hưởng đến nền kinh tế: điều tra xem kênh truyền tải CSTT nào là khả thi.
Hầu hết các nghiên cứu tập trung vào một trong hai phương pháp Một vài nghiên cứu phân tích cơ chế truyền tải CSTT bằng cách kết hợp hai cách tiếp cận Người ta chú ý nhiều đến các kênh truyền tải tiền tệ cơ học Tuy nhiên, không có nhiều sự tập trung vào việc xác định điểm mạnh tương đối của từng kênh.
Có hai giai đoạn trong cơ chế truyền tải tiền tệ:
Thứ nhất, những thay đổi do tiền tệ gây ra về giá cả và số lượng tiền trên thị trường tài chính chảy qua các kênh chính sau, ví dụ: kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh tín dụng.
Thứ hai, những thay đổi do tiền tệ gây ra trong các thành phần của tổng cầu trên thị trường hàng hóa.Việc truyền dẫn tiền tệ có nhiều kênh thông qua đó CSTT hoạt động.
Giai đoạn này cơ chế truyền dẫn thể hiện phản ứng của từng bộ phận cấu thành tổng cầu khi tổng cầu biến động Chính sách thắt chặt tiền tệ gây ra các cú sốc, làm giảm đầu tư và tiêu dùng cũng như tổng cầu và mặt bằng giá của nền kinh tế.
Trong mô hình IS-LM của sách giáo khoa Keynes truyền thống, kênh lãi suất là thành phần chính trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ Nó làm nổi bật vai trò của cân bằng thị trường tiền tệ khi lãi suất thay đổi Một sự thay đổi CSTT ảnh hưởng đến cung tiền và lãi suất Trong ngắn hạn, giá cả và tiền lương là cố định và không thể điều chỉnh theo những thay đổi tiền tệ, gây ra sự thay đổi trong tổng cầu và sản lượng.
Ramey (1993) xem xét hoạt động của kênh lãi suất dựa trên hai giả định Đầu tiên, ông lập luận rằng có hai loại tài sản trong nền kinh tế, ví dụ như tiền và tất cả các tài sản khác dưới dạng trái phiếu Anh ta loại trừ tài sản phi tiền tệ Do đó, kênh lãi suất được gọi là “quan điểm về tiền” của cơ chế truyền dẫn Giả định thứ hai của ông là tiền trong cơ chế chuyển đổi không được thay thế bằng bất kỳ phương tiện thanh toán nào khác.
Một số khía cạnh của giả định đầu tiên của ông đã bị chỉ trích Về mặt lý thuyết, quan điểm này bỏ qua mối quan hệ giữa hành vi đầu ra và sự tồn tại của thị trường tín dụng.
Hơn nữa, “năng lực tài chính” của nền kinh tế cũng được nhấn mạnh bởi Gurley và Shaw (1960), người lập luận rằng khả năng thanh toán nợ của người đi vay có thể được đo lường mà không yêu cầu chi tiêu hiện tại hoặc tương lai để được giảm Do đó, các cơ chế truyền dẫn bao gồm thị trường tín dụng rộng lớn hơn và hệ thống ngân hàng, không chỉ tiền hoặc trái phiếu Hơn nữa, Bernanke và Blinder (1988) chứng minh rõ ràng mối quan hệ giữa hành vi ngân hàng và kinh tế vĩ mô thông qua mô hình hóa bảng cân đối kế toán và tác động của dòng tiền đối với đầu tư và thay đổi sản lượng.
Hơn nữa, mức độ ảnh hưởng và thời điểm ảnh hưởng thực sự của lãi suất do CSTT gây ra đối với nền kinh tế vĩ mô không thể được giải thích một cách toàn diện trong phạm vi của giả thuyết kênh lãi suất (Bernanke và Gertler, 1995) Điều này cho thấy sự tồn tại của các kênh khác Mức độ ảnh hưởng của CSTT gây ra thay đổi lãi suất đối với các biến số kinh tế vĩ mô rộng hơn so với tác động ước tính của độ co giãn của lãi suất đối với tiêu dùng và đầu tư Cũng có rất ít bằng chứng để chứng minh sự phụ thuộc thời gian giữa những thay đổi về lãi suất và trong một số thành phần của chi tiêu.
Kênh tỷ giá hối đoái Ở các nền kinh tế mở, CSTT ảnh hưởng đến xuất khẩu ròng và tổng sản lượng thông qua kênh tỷ giá hối đoái Không thể phủ nhận vai trò của kênh này trong quá trình quốc tế hóa ngày càng tăng của các nền kinh tế khi người ta chú ý nhiều hơn đến việc CSTT ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái như thế nào và điều này gây ra biến động như thế nào trong xuất khẩu ròng và tổng sản lượng.
Trong một hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt, chính sách thắt chặt tiền tệ ban đầu làm tăng lãi suất và nhu cầu tài sản trong nước, làm cho đồng nội tệ lên giá Nhu cầu đối với hàng hóa trong nước bị thay đổi theo hướng ngược lại Nó giảm đi do hiệu ứng giá tương đối và tăng lên do hiệu ứng bảng cân đối kế toán Tuy nhiên, hiệu ứng nào chiếm ưu thế hơn vẫn chưa rõ ràng Hiệu ứng giá tương đối xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng làm giảm nhu cầu đối với hàng hóa trong nước và tăng nhu cầu đối với hàng hóa nước ngoài trong khi hiệu ứng bảng cân đối kế toán xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng dẫn đến tình trạng bảng cân đối kế toán được cải thiện.
Trong một hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, với mức độ luân chuyển vốn cao, các hoạt động của CSTT bị hạn chế mạnh (Taylor, 1995) Tuy nhiên, CSTT có thể ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực bằng cách ảnh hưởng đến mức giá ngay cả trong trường hợp tỷ giá hối đoái danh nghĩa là cố định Tác động của CSTT đối với xuất khẩu ròng là không hiệu quả mặc dù có độ trễ dài hơn và độ mở rộng nhỏ hơn Hơn nữa, kênh tỷ giá hối đoái còn được biểu thị qua ngang giá sức mua (PPP) Theo Rogoff (1996), về lâu dài, một quốc gia có đồng tiền mất giá sẽ có mức giá tăng tương ứng và ngược lại Tỷ giá hối đoái thay đổi và CSTT gây ra sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái được chuyển hoàn toàn vào CPI.
Các nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng ngân hàng
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng ngân hàng ở các quốc gia phát triển
Đánh giá lí thuyết ( Theoretical Review)
Nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng là một trong những vấn đề quan trọng nhất trong kinh tế Trong bài luận này sẽ cần phân tích các hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng trên thị trường và các nhà đầu tư và sẽ cũng cung cấp một số khuyến nghị về cách thức thực hiện các chính sách để đạt được hiệu quả cao nhất.
Lý thuyết tiền tệ cổ điển là lý thuyết nổi tiếng đầu tiên về chính sách tiền tệ và được lưu giữ trong Irving Fisher QTM ( Quantity Theory of Money"), đặt nền tảng cho mối liên hệ giữa chính sách tiền tệ (tiền) và các biến số kinh tế Trong lý thuyết này, cả vận tốc của tiền tệ và sản lượng được giả định là không đổi, do đó, bất kỳ sự gia tăng nào về lượng tiền cuối cùng sẽ chỉ làm tăng giá cả theo tỷ lệ thuận theo lý thuyết số lượng Tăng trưởng dài hạn chỉ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố thực tế và cung tiền có tính trung lập trong cả ngắn hạn và dài hạn (Gali, 2008; Mankiw và Taylor, 2007) Keynes đã bác bỏ lý thuyết số lượng, cả về mặt lý thuyết và lý thuyết cũng như là một công cụ của chính sách được áp dụng, một phần lập luận rằng tốc độ luân chuyển của tiền là không ổn định và không phải là hằng số QTM cũng giả định rằng không có sự đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng (Keynes, 1936) Chủ nghĩa Keynes hợp lý hóa rằng giá cả là cố định và lượng tiền được điều chỉnh nhanh chóng Cầu tiền không phải là ngoại sinh mà là nội sinh và phụ thuộc vào thu nhập và lãi suất khi chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế Đánh giá tài liệu quốc tế được giải thích: trong lý thuyết ưa thích thanh khoản Lý thuyết này cũng giả định mối quan hệ cùng chiều giữa sản lượng và lãi suất, dựa trên mối quan hệ cung tiền-ưu tiên thanh khoản, còn được gọi là đường LM Phiên bản cơ bản của mô hình IS_LM giả định mức giá cố định; và do đó không thể được sử dụng để phân tích lạm phát mà là sản lượng trong ngắn hạn (Hicks, 1937) Lý thuyết sở thích thanh khoản kết hợp nhu cầu tiền với lượng cung tiền do ngân hàng trung ương cung cấp để xác định mức cân bằng tiền.
Trạng thái cân bằng này làm cho lãi suất trở thành một hiện tượng tiền tệ Cung tiền được giả định là ngoại sinh và bất kỳ sự gia tăng nào trong cung tiền sẽ dẫn đến lãi suất thấp hơn mà tại đó lượng cầu tiền bằng lượng cung Lãi suất thấp hơn có phản hồi tích cực về hiệu quả cận biên của vốn và đầu tư, do đó dẫn đến mở rộng sản lượng.
Tuy nhiên, quan điểm IS/LM của Hicks về lý thuyết chung của Keynes đã gây tranh cãi về mặt thực nghiệm (Robinson, 1962; Leijonhufvud, 1968; Backhouse và Bateman, 2011) Keynes tỏ ra hoài nghi về hiệu quả của chính sách tiền tệ khi nền kinh tế đang ở trong bẫy thanh khoản và cũng vì sự không chắc chắn trên thị trường tài chính Keynes ủng hộ vai trò rõ ràng hơn của chính sách tài khóa Giả định về nguồn cung tiền ngoại sinh trong cả lý thuyết cổ điển và Keynes đều đã bị thách thức và loại bỏ trong các lý thuyết hiện đại và tiếp theo (Romer, 2006) Lãi suất thấp kéo dài trong lý thuyết của Keynes cũng được cho là có sự biến dạng dưới dạng bong bóng giá tài sản không bền vững (Schwartz, 2009) Lý thuyết tiền tệ ra đời vào những năm 1950, lấy nền tảng của nó từ QTM và giả định rằng vận tốc trong lý thuyết số lượng tiền nói chung là ổn định, điều này ngụ ý rằng thu nhập danh nghĩa phần lớn là một chức năng của cung tiền (Friedman và Schwartz, 1963; Friedman 1968, 1970) Những người theo chủ nghĩa tiền tệ ủng hộ nguyên tắc đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng nhưng đã điều chỉnh lại đường cong Philips về tiền lương thực tế chứ không phải tiền lương danh nghĩa (Gottschalk, 2005) Cân bằng trong thị trường lao động đạt được theo tỷ lệ tự nhiên và các giả định về tiền lương cố định chiếm ưu thế Tính cứng nhắc về danh nghĩa trong tiền lương và giá cả ngụ ý rằng chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến thu nhập thực tế trong ngắn hạn (sự ổn định); một sự gia tăng dự trữ tiền sẽ có sự gia tăng tạm thời về sản lượng thực tế (GDP) và việc làm trong ngắn hạn, nhưng không có tác động trong dài hạn do tác động đối kháng của việc gia tăng mức giá chung Cung tiền trong dài hạn là lạm phát, do đó lý thuyết cho rằng tính trung lập của tiền tệ trong dài hạn có đáng kể bằng chứng được tìm thấy trong các tài liệu thậm chí gần đây để hỗ trợ điều này (xem Bernanke và Mihov, 1998; Bullard, 1999; Nogueira, 2009).
Tuy nhiên, chủ nghĩa tiền tệ đã bị thách thức do sự phát triển của công nghệ và sự không ổn định của hàm cầu tiền (White, 2013) Chủ nghĩa tiền tệ cũng giả định nguồn cung tiền ngoại sinh đã được tranh luận về mặt lý thuyết và thực nghiệm (Romer,2006) Giả định về tốc độ không đổi của tiền cũng bị thách thức không kém (Mishkin,2007) Tính trung lập trong dài hạn cũng đã bị thách thức trong tài liệu thực nghiệm:
Evans (1996) phát hiện ra rằng tiền không phải là trung lập trong dài hạn nếu nó không phải là trong ngắn hạn, đặc biệt, nếu tăng trưởng là nội sinh Nếu tăng trưởng là ngoại sinh, thì tính trung lập trong dài hạn được tìm thấy Chủ nghĩa tiền tệ hậu hậu cũng đã bị chi phối phần lớn bởi các mô hình chu kỳ kinh doanh thực, Mô hình Cổ điển Mới, Mô hình Keynes Mới và Mô hình Đồng thuận Mới Sự khác biệt giữa các lý thuyết này thực sự rất mong manh và liên quan đến cách xử lý tính cứng nhắc danh nghĩa của tiền lương và giá cả cũng như cách xử lý nhu cầu (Good-friend and King, 1997; Palley, 2007) Mô hình tiền tệ cổ điển mới cũng giả định là cạnh tranh hoàn hảo và giá cả hoàn toàn linh hoạt ở tất cả các thị trường Mô hình cũng dự đoán tính trung lập (hoặc gần như trung lập) của chính sách tiền tệ đối với các biến số thực Mô hình cổ điển mới có bốn giả định quan trọng, đó là: kỳ vọng hợp lý, giả thuyết tỷ lệ tự nhiên, thanh toán bù trừ thị trường liên tục và các tác nhân có thông tin không hoàn hảo (thông tin không hoàn hảo thúc đẩy chu kỳ trong các mô hình này) Động lực cân bằng của việc làm, sản lượng và lãi suất thực được xác định độc lập với chính sách tiền tệ, và những thay đổi trong công nghệ được giả định là động lực thực sự duy nhất.
Những giả định này đã đặt nền móng cho lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực tế (RBC) của Tân cổ điển có hai nguyên tắc: Tiền ít quan trọng trong các chu kỳ kinh doanh và thứ hai, các chu kỳ kinh doanh được tạo ra bởi các tác nhân hợp lý phản ứng tối ưu với các cú sốc thực tế (quan trọng nhất là công nghệ) trong một môi trường được đặc trưng bởi cạnh tranh hoàn hảo và thị trường không ma sát Chính sách tiền tệ (được dự đoán trước) sẽ không ảnh hưởng đến GDP thực theo giả thuyết kỳ vọng hợp lý và giả định thanh toán bù trừ thị trường liên tục Chỉ những bất ngờ (bất ngờ) về chính sách tiền tệ mới có tác động tạm thời lên các biến số thực (Mankiw, 2006) Các giả định về sự thanh toán bù trừ thị trường liên tục và tính linh hoạt của tiền lương và giá cả cùng với sự điều chỉnh tức thời của nền kinh tế về trạng thái cân bằng dài hạn đã bị các nhà lý thuyết Keynes Mới bác bỏ (Mankiw, 2006) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cũng bác bỏ tính phù hợp của lý thuyết (Gottschalk, 2005) Việc tích hợp giá cố định và cạnh tranh độc quyền vào các khung RBC đã trở thành đặc điểm nổi bật chính củaKinh tế học Keynes Mới (Goodfriend and King, 1997) Trong các mô hình Keynes mới, giá cả và/hoặc tiền lương tạm thời không linh hoạt để đối phó với các cú sốc bên ngoài , với những thay đổi trong chính sách tài khóa hoặc tiền tệ.
Chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế: Đánh giá về văn học quốc tế Các công ty cạnh tranh độc quyền là những người định giá trên thị trường hàng hóa, và các hộ gia đình là những người định mức lương trên thị trường lao động Kinh tế học Keynes mới đề cập đến việc trang bị lại các mô hình Keynes truyền thống để phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của kinh tế vi mô Lý thuyết duy trì tính trung lập trong dài hạn và thừa nhận rằng chính sách tiền tệ chỉ có thể ảnh hưởng đến sản lượng trong ngắn hạn.
Bằng chứng thực nghiệm về việc sử dụng các mô hình Keynes Mới vẫn còn ít, và tính thực tế của lý thuyết đó bị tranh cãi một phần do không có vai trò của tiền tệ (Arestis và Sawyer, 2008) Mô hình Đồng thuận Mới trở thành sản phẩm của Mô hình Cổ điển Mới và Mô hình Keynes Mới; ủng hộ những kỳ vọng hợp lý của cái trước cũng như duy trì sự cứng nhắc về tiền lương và giá cả trong ngắn hạn của cái sau Nó cũng trở thành một nền tảng của mục tiêu lạm phát trong đó ổn định giá cả là mục tiêu quan trọng nhất trong khi các mục tiêu khác bao gồm cả tăng trưởng trở thành thứ yếu Lãi suất cũng được coi là công cụ chính sách tiền tệ duy nhất Mô hình cho rằng chính sách tiền tệ nên tập trung vào việc ổn định sản lượng trong ngắn hạn và ổn định giá cả trong dài hạn Động lực ngắn hạn dựa trên sự cứng nhắc danh nghĩa tạm thời nhưng do kỳ vọng hợp lý, thị trường có thể rõ ràng và do đó không có tác động đến hoạt động kinh tế dài hạn Ổn định sản lượng cũng được thể hiện trong đường tổng cầu NCM, nơi mà mức sản lượng có quan hệ tỷ lệ nghịch với lãi suất thực Điều này ngụ ý rằng chính sách tiền tệ lãi suất ngắn hạn có thể ảnh hưởng đến phía cầu của nền kinh tế, mà cuối cùng sẽ hội tụ về trạng thái cân bằng phía cung trong dài hạn (Fontana và Palacio-Vera, 2007) Tuy nhiên, NCM phải đối mặt với những lời chỉ trích thuyết phục về các giả định và tính khả thi của nó Có ít bằng chứng thực nghiệm ủng hộ lý thuyết này Việc không có tiền tệ và vai trò tỷ giá hối đoái, đối xử không thỏa đáng với các thị trường (thị trường tài chính, lao động và thị trường vốn), việc tập trung vào một công cụ duy nhất và các ngân hàng trung ương độc lập làm giảm giá trị hoạt động của nó, đặc biệt đối với các nước đang phát triển và các nền kinh tế mở (Arestis, 2009;
Arestis và Sawyer, 2008; và Fontana và Palacio-Vera, 2007 ) NCM cũng có thể không phù hợp với các nền kinh tế có lạm phát do nguồn cung kéo dài, và do đó, giả định về lý thuyết của nó về độ co giãn của lạm phát đối với các biến số khác (Arestis vàSawyer, 2008; và Fontana và Palacio-Vera, 2007) Mục tiêu ổn định đầu ra hướng tới tương lai đã được đề cập trong một số tài liệu gần đây của Woodford (2007) Việc bác bỏ cơ bản NCM không chỉ châm ngòi cho cuộc tranh luận về các lý thuyết trước đó mà còn làm gia tăng khủng hoảng đồng thuận về vai trò của chính sách tiền tệ đối với đầu ra (Fontana, 2010).
Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng ngân hàng ở các nước phát triển đã được thực hiện nhằm tìm hiểu tác động của chính sách tiền tệ đối với khu vực ngân hàng và toàn bộ nền kinh tế Nghiêm cứu thực nghiệm hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ là một trong những vấn đề được nghiên cứu nhiều nhất trong lĩnh vực kinh tế Hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ là một trong những yếu tố quan trọng nhất để đảm bảo sự phát triển bền vững của các quốc gia phát triển.
Trong những năm gần đây, các nhà nghiên cứu đã thực hiện nhiều nghiên cứu về hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ của các quốc gia phát triển Nghiên cứu này đã cho thấy rằng chính sách tiền tệ của các quốc gia phát triển có thể có ảnh hưởng đáng kể đến các quốc gia khác Ví dụ, nếu một quốc gia phát triển thay đổi chính sách tiền tệ của mình, điều này có thể có ảnh hưởng đến các quốc gia khác trong khu vực.
Ngoài ra, các nghiên cứu cũng đã cho thấy rằng hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ của các quốc gia phát triển cũng có thể có ảnh hưởng đến các quốc gia khác trong khu vực Ví dụ, nếu một quốc gia phát triển thay đổi chính sách tiền tệ của mình, điều này có thể có ảnh hưởng đến các quốc gia khác trong khu vực. Đối đầu với chính sách tiền tệ, các nghiên cứu thử nghiệm đã tập trung vào việc phân tích hiệu ứng của biện pháp tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái thực, giá cổ phiếu và các số liệu khác Kết quả của các nghiên cứu này cho thấy rằng các chính sách tiền tệ như tăng trưởng tiền tệ và giảm lãi suất có thể ảnh hưởng đến giá trị tăng trưởng GDP, nhưng cũng có thể gây ra tác động phụ thuộc vào phát triển và tỷ lệ giá cả tỷ giá hối đoái Ngoài ra, các chính sách tiền tệ cũng có thể ảnh hưởng đến các chỉ số thị trường chứng khoán, chẳng hạn như giá cổ phiếu và tỷ lệ sinh lợi. Đối với tín dụng ngân hàng, các nghiên cứu thực nghiệm đã tập trung vào việc phân tích hiệu ứng của chính sách tín dụng và các yếu tố tác động đến sự phát triển của các thị trường tín dụng Kết quả của các nghiên cứu này cho thấy rằng chính sách tín hiệu có thể tác động đến sự phát triển của các thị trường tín hiệu và có thể ảnh hưởng đến tốc độ tín hiệu của các doanh nghiệp và cá nhân Ngoài ra, các nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các yếu tố như Tỷ lệ tiền gửi và Tỷ lệ cho vay ảnh hưởng đến sự phát triển của các thị trường tín hiệu.
Các nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và tín dụng ngân hàng là rất quan trọng trong việc đánh giá và thiết lập các chính sách kinh tế và tài chính, đặc biệt là trong các quốc gia phát triển Những kết quả của các nghiên cứu này có thể giúp các nhà lãnh đạo chính sách hiểu rõ hơn về các tác động của các biện pháp tiền tệ và tín dụng ngân hàng và đưa ra các quyết định thông minh hơn trong việc quản lý kinh tế Dưới đây là một số ví dụ về các nghiên cứu này:
Trong nghiên cứu được thực hiện bởi các nhà kinh tế học John Taylor và John Williams, các nhà nghiên cứu đã xem xét các hiệu ứng của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đối với hoạt động kinh tế của Mỹ Nghiên cứu này chỉ ra rằng chính sách tiền tệ của FED có tác động đáng kể đến tốc độ tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Chương 4: Kiểm định hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại Việt nam
Chương 5: Kết quả nghiên cứu và kết luận
1.6 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Bài nghiên cứu khoa học này góp phần giúp chúng ta nhận thức rõ hơn về ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam và điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế của đất nước Ngoài ra bài nghiên cứu còn đưa ra những nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại các quốc gia trên thế giới từ đó giúp chúng ta có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.
CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.1 Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và ứng dụng ngân hàng
2.1.1 Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ
Hiệu ứng truyền dẫn tiền tệ là một quá trình trong đó các quyết định CSTT được truyền đến GDP và lạm phát thực tế (Taylor, 1995) Về cơ bản có hai phương pháp thực hiện nghiên cứu về truyền tải tiền tệ:
(i) Xác định tác động của các cú sốc CSTT: cố gắng xác định các cú sốc tiền tệ ngoại sinh và các tác động sau đây của chúng đối với các biến số kinh tế vĩ mô.
(ii) Xác định các kênh thông qua đó những thay đổi trong CSTT ảnh hưởng đến nền kinh tế: điều tra xem kênh truyền tải CSTT nào là khả thi.
Hầu hết các nghiên cứu tập trung vào một trong hai phương pháp Một vài nghiên cứu phân tích cơ chế truyền tải CSTT bằng cách kết hợp hai cách tiếp cận Người ta chú ý nhiều đến các kênh truyền tải tiền tệ cơ học Tuy nhiên, không có nhiều sự tập trung vào việc xác định điểm mạnh tương đối của từng kênh.
Có hai giai đoạn trong cơ chế truyền tải tiền tệ:
Thứ nhất, những thay đổi do tiền tệ gây ra về giá cả và số lượng tiền trên thị trường tài chính chảy qua các kênh chính sau, ví dụ: kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh tín dụng.
Thứ hai, những thay đổi do tiền tệ gây ra trong các thành phần của tổng cầu trên thị trường hàng hóa.Việc truyền dẫn tiền tệ có nhiều kênh thông qua đó CSTT hoạt động.
Giai đoạn này cơ chế truyền dẫn thể hiện phản ứng của từng bộ phận cấu thành tổng cầu khi tổng cầu biến động Chính sách thắt chặt tiền tệ gây ra các cú sốc, làm giảm đầu tư và tiêu dùng cũng như tổng cầu và mặt bằng giá của nền kinh tế.
Trong mô hình IS-LM của sách giáo khoa Keynes truyền thống, kênh lãi suất là thành phần chính trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ Nó làm nổi bật vai trò của cân bằng thị trường tiền tệ khi lãi suất thay đổi Một sự thay đổi CSTT ảnh hưởng đến cung tiền và lãi suất Trong ngắn hạn, giá cả và tiền lương là cố định và không thể điều chỉnh theo những thay đổi tiền tệ, gây ra sự thay đổi trong tổng cầu và sản lượng.
Ramey (1993) xem xét hoạt động của kênh lãi suất dựa trên hai giả định Đầu tiên, ông lập luận rằng có hai loại tài sản trong nền kinh tế, ví dụ như tiền và tất cả các tài sản khác dưới dạng trái phiếu Anh ta loại trừ tài sản phi tiền tệ Do đó, kênh lãi suất được gọi là “quan điểm về tiền” của cơ chế truyền dẫn Giả định thứ hai của ông là tiền trong cơ chế chuyển đổi không được thay thế bằng bất kỳ phương tiện thanh toán nào khác.
Một số khía cạnh của giả định đầu tiên của ông đã bị chỉ trích Về mặt lý thuyết, quan điểm này bỏ qua mối quan hệ giữa hành vi đầu ra và sự tồn tại của thị trường tín dụng.
Hơn nữa, “năng lực tài chính” của nền kinh tế cũng được nhấn mạnh bởi Gurley và Shaw (1960), người lập luận rằng khả năng thanh toán nợ của người đi vay có thể được đo lường mà không yêu cầu chi tiêu hiện tại hoặc tương lai để được giảm Do đó, các cơ chế truyền dẫn bao gồm thị trường tín dụng rộng lớn hơn và hệ thống ngân hàng, không chỉ tiền hoặc trái phiếu Hơn nữa, Bernanke và Blinder (1988) chứng minh rõ ràng mối quan hệ giữa hành vi ngân hàng và kinh tế vĩ mô thông qua mô hình hóa bảng cân đối kế toán và tác động của dòng tiền đối với đầu tư và thay đổi sản lượng.
Hơn nữa, mức độ ảnh hưởng và thời điểm ảnh hưởng thực sự của lãi suất do CSTT gây ra đối với nền kinh tế vĩ mô không thể được giải thích một cách toàn diện trong phạm vi của giả thuyết kênh lãi suất (Bernanke và Gertler, 1995) Điều này cho thấy sự tồn tại của các kênh khác Mức độ ảnh hưởng của CSTT gây ra thay đổi lãi suất đối với các biến số kinh tế vĩ mô rộng hơn so với tác động ước tính của độ co giãn của lãi suất đối với tiêu dùng và đầu tư Cũng có rất ít bằng chứng để chứng minh sự phụ thuộc thời gian giữa những thay đổi về lãi suất và trong một số thành phần của chi tiêu.
Kênh tỷ giá hối đoái Ở các nền kinh tế mở, CSTT ảnh hưởng đến xuất khẩu ròng và tổng sản lượng thông qua kênh tỷ giá hối đoái Không thể phủ nhận vai trò của kênh này trong quá trình quốc tế hóa ngày càng tăng của các nền kinh tế khi người ta chú ý nhiều hơn đến việc CSTT ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái như thế nào và điều này gây ra biến động như thế nào trong xuất khẩu ròng và tổng sản lượng.
Trong một hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt, chính sách thắt chặt tiền tệ ban đầu làm tăng lãi suất và nhu cầu tài sản trong nước, làm cho đồng nội tệ lên giá Nhu cầu đối với hàng hóa trong nước bị thay đổi theo hướng ngược lại Nó giảm đi do hiệu ứng giá tương đối và tăng lên do hiệu ứng bảng cân đối kế toán Tuy nhiên, hiệu ứng nào chiếm ưu thế hơn vẫn chưa rõ ràng Hiệu ứng giá tương đối xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng làm giảm nhu cầu đối với hàng hóa trong nước và tăng nhu cầu đối với hàng hóa nước ngoài trong khi hiệu ứng bảng cân đối kế toán xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng dẫn đến tình trạng bảng cân đối kế toán được cải thiện.
KIỆM ĐỊNH HIỆU ỨNG TRUYỀN DẪN CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN TÍN DỤNG NGÂN HÀNG VIỆT NAM
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN
1.6 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
Bài nghiên cứu khoa học này góp phần giúp chúng ta nhận thức rõ hơn về ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nước và quốc tế đến tín dụng ngân hàng tại Việt Nam và điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế của đất nước Ngoài ra bài nghiên cứu còn đưa ra những nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng truyền dẫn của các yếu tố vĩ mô đến tín dụng ngân hàng tại các quốc gia trên thế giới từ đó giúp chúng ta có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.
CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.1 Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ và ứng dụng ngân hàng
2.1.1 Cơ sở lý thuyết hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ
Hiệu ứng truyền dẫn tiền tệ là một quá trình trong đó các quyết định CSTT được truyền đến GDP và lạm phát thực tế (Taylor, 1995) Về cơ bản có hai phương pháp thực hiện nghiên cứu về truyền tải tiền tệ:
(i) Xác định tác động của các cú sốc CSTT: cố gắng xác định các cú sốc tiền tệ ngoại sinh và các tác động sau đây của chúng đối với các biến số kinh tế vĩ mô.
(ii) Xác định các kênh thông qua đó những thay đổi trong CSTT ảnh hưởng đến nền kinh tế: điều tra xem kênh truyền tải CSTT nào là khả thi.
Hầu hết các nghiên cứu tập trung vào một trong hai phương pháp Một vài nghiên cứu phân tích cơ chế truyền tải CSTT bằng cách kết hợp hai cách tiếp cận Người ta chú ý nhiều đến các kênh truyền tải tiền tệ cơ học Tuy nhiên, không có nhiều sự tập trung vào việc xác định điểm mạnh tương đối của từng kênh.
Có hai giai đoạn trong cơ chế truyền tải tiền tệ:
Thứ nhất, những thay đổi do tiền tệ gây ra về giá cả và số lượng tiền trên thị trường tài chính chảy qua các kênh chính sau, ví dụ: kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh tín dụng.
Thứ hai, những thay đổi do tiền tệ gây ra trong các thành phần của tổng cầu trên thị trường hàng hóa.Việc truyền dẫn tiền tệ có nhiều kênh thông qua đó CSTT hoạt động.
Giai đoạn này cơ chế truyền dẫn thể hiện phản ứng của từng bộ phận cấu thành tổng cầu khi tổng cầu biến động Chính sách thắt chặt tiền tệ gây ra các cú sốc, làm giảm đầu tư và tiêu dùng cũng như tổng cầu và mặt bằng giá của nền kinh tế.
Trong mô hình IS-LM của sách giáo khoa Keynes truyền thống, kênh lãi suất là thành phần chính trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ Nó làm nổi bật vai trò của cân bằng thị trường tiền tệ khi lãi suất thay đổi Một sự thay đổi CSTT ảnh hưởng đến cung tiền và lãi suất Trong ngắn hạn, giá cả và tiền lương là cố định và không thể điều chỉnh theo những thay đổi tiền tệ, gây ra sự thay đổi trong tổng cầu và sản lượng.
Ramey (1993) xem xét hoạt động của kênh lãi suất dựa trên hai giả định Đầu tiên, ông lập luận rằng có hai loại tài sản trong nền kinh tế, ví dụ như tiền và tất cả các tài sản khác dưới dạng trái phiếu Anh ta loại trừ tài sản phi tiền tệ Do đó, kênh lãi suất được gọi là “quan điểm về tiền” của cơ chế truyền dẫn Giả định thứ hai của ông là tiền trong cơ chế chuyển đổi không được thay thế bằng bất kỳ phương tiện thanh toán nào khác.
Một số khía cạnh của giả định đầu tiên của ông đã bị chỉ trích Về mặt lý thuyết, quan điểm này bỏ qua mối quan hệ giữa hành vi đầu ra và sự tồn tại của thị trường tín dụng.
Hơn nữa, “năng lực tài chính” của nền kinh tế cũng được nhấn mạnh bởi Gurley và Shaw (1960), người lập luận rằng khả năng thanh toán nợ của người đi vay có thể được đo lường mà không yêu cầu chi tiêu hiện tại hoặc tương lai để được giảm Do đó, các cơ chế truyền dẫn bao gồm thị trường tín dụng rộng lớn hơn và hệ thống ngân hàng, không chỉ tiền hoặc trái phiếu Hơn nữa, Bernanke và Blinder (1988) chứng minh rõ ràng mối quan hệ giữa hành vi ngân hàng và kinh tế vĩ mô thông qua mô hình hóa bảng cân đối kế toán và tác động của dòng tiền đối với đầu tư và thay đổi sản lượng.
Hơn nữa, mức độ ảnh hưởng và thời điểm ảnh hưởng thực sự của lãi suất do CSTT gây ra đối với nền kinh tế vĩ mô không thể được giải thích một cách toàn diện trong phạm vi của giả thuyết kênh lãi suất (Bernanke và Gertler, 1995) Điều này cho thấy sự tồn tại của các kênh khác Mức độ ảnh hưởng của CSTT gây ra thay đổi lãi suất đối với các biến số kinh tế vĩ mô rộng hơn so với tác động ước tính của độ co giãn của lãi suất đối với tiêu dùng và đầu tư Cũng có rất ít bằng chứng để chứng minh sự phụ thuộc thời gian giữa những thay đổi về lãi suất và trong một số thành phần của chi tiêu.
Kênh tỷ giá hối đoái Ở các nền kinh tế mở, CSTT ảnh hưởng đến xuất khẩu ròng và tổng sản lượng thông qua kênh tỷ giá hối đoái Không thể phủ nhận vai trò của kênh này trong quá trình quốc tế hóa ngày càng tăng của các nền kinh tế khi người ta chú ý nhiều hơn đến việc CSTT ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái như thế nào và điều này gây ra biến động như thế nào trong xuất khẩu ròng và tổng sản lượng.
Trong một hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt, chính sách thắt chặt tiền tệ ban đầu làm tăng lãi suất và nhu cầu tài sản trong nước, làm cho đồng nội tệ lên giá Nhu cầu đối với hàng hóa trong nước bị thay đổi theo hướng ngược lại Nó giảm đi do hiệu ứng giá tương đối và tăng lên do hiệu ứng bảng cân đối kế toán Tuy nhiên, hiệu ứng nào chiếm ưu thế hơn vẫn chưa rõ ràng Hiệu ứng giá tương đối xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng làm giảm nhu cầu đối với hàng hóa trong nước và tăng nhu cầu đối với hàng hóa nước ngoài trong khi hiệu ứng bảng cân đối kế toán xảy ra khi tỷ giá hối đoái tăng dẫn đến tình trạng bảng cân đối kế toán được cải thiện.
