tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành viễn thông niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Từ đó nắm bắt được phát triển tài chính tác động như thế nào đến tính hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp thông qua việc cắt giảm các vấn đề dẫn đến đầu tư dưới mức hoặc đầu tư quá mức tại

Trang 1

BỘ GIÁO DỤC-ĐÀO TẠO BỘ CÔNG THƯƠNG

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

******

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM

Người hướng dẫn: ThS VŨ TRỌNG HIỀN

Người thực hiện: 1 HỒ THỊ PHƯƠNG DUNG 2 TRẦN NGUYỄN MINH TÂM 3 NGUYỄN THỊ THỦY TIÊN

Lớp: DHTD13A-B Khoá: 13

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2021

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

95Thursday, June 13, 20249:51:27 PM9:51:27 PM95Thursday, June 13, 20249:51:27 PM9:51:27 PM95Thursday, June 13, 20249:51:27 PM9:51:27 PM

puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

95puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025Thursday, June 13, 2024

Trang 2

BỘ GIÁO DỤC-ĐÀO TẠO BỘ CÔNG THƯƠNG

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

******

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM

Người hướng dẫn: ThS VŨ TRỌNG HIỀN

Người thực hiện: 1 HỒ THỊ PHƯƠNG DUNG 2 TRẦN NGUYỄN MINH TÂM 3 NGUYỄN THỊ THỦY TIÊN

Lớp: DHTD13A-B Khoá: 13

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2021

puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 3

LỜI CẢM ƠN

Trước tiên với tình cảm sâu sắc và chân thành nhất, cho phép chúng em được bày tỏ lòng biết ơn đến: Ban Giám Hiệu, Khoa Tài chính - Ngân hàng đã tạo điều kiện hỗ trợ, giúp đỡ chúng em trong suốt quá trình học tập và nghiên cứu đề tài này

Trong suốt thời gian từ khi bắt đầu học tập tại trường đến nay, chúng em đã nhận được rất nhiều sự quan tâm, giúp đỡ của quý Thầy Cô và bạn bè Với lòng biết ơn sâu sắc nhất, chúng em xin gửi đến quý Thầy Cô ở Khoa Tài chính - Ngân hàng đã truyền đạt vốn kiến thức quý báu cho chúng em trong suốt thời gian học tập tại trường Nhờ có những lời hướng dẫn, dạy bảo của các thầy cô nên đề tài nghiên cứu của chúng em mới có thể hoàn thiện tốt đẹp

Một lần nữa, chúng em xin chân thành cảm ơn thầy Vũ Trọng Hiền – người thầy đã trực tiếp giúp đỡ, quan tâm, hướng dẫn chúng em hoàn thành tốt bài khoá luận này trong thời gian qua

Bài khoá luận tốt nghiệp thực hiện trong khoảng thời gian gần 12 tuần Bước đầu đi vào thực tế của chúng em còn hạn chế và còn nhiều bỡ ngỡ nên không tránh khỏi những thiếu sót, chúng em rất mong nhận được những ý kiến đóng góp quý báu của quý Thầy Cô để kiến thức của chúng em trong lĩnh vực này được hoàn thiện hơn đồng thời có điều kiện bổ sung, nâng cao ý thức của mình

Chúng em xin chân thành cảm ơn!

Trang 4

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 5

NHẬT KÍ LÀM VIỆC NHÓM

Nội dung thực hiện

Phân công công việc

Kết quả đạt được

GV hướng

dẫn

Thứ 6 (22/01/2021)

Tìm kiếm và thảo luận về chủ đề

khóa luận

Mỗi thành viên tìm kiếm và đưa ra chủ đề, trình bày trước

nhóm

Nhóm chọn ra được vài chủ

đề

Thứ 2 (01/02/2021)

Nhóm chốt chủ đề làm khóa luận,

đưa ra nội dung liên quan đến chủ

đề

Từng thành viên tìm hiểu các nội dung liên quan đến

chủ đề

Chốt chủ đề khóa luận :

“ Phát triển tài chính và hiệu

quả đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam”

Thứ 6 (05/02/2021)

Phân công cho từng thành viên tìm hiểu về từng

phần trong Chương 1 của đề

tài

-Nguyễn Thị Thủy Tiên: Tìm hiểu tính cấp thiết của đề tài - Hồ Thị Phương

Dung: Tìm hiểu Câu hỏi nghiên cứu

và đóng góp đề tài - Trần Nguyễn Minh Tâm: Tìm hiểu về mục tiêu

nghiên cứu

Hoàn thành Chương 1: Giới thiệu

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 6

Thứ 2 (01/03/2021)

Phân tích nội dung chương 2 :

Tổng quan nghiên cứu

-Nguyễn Thị Thủy Tiên: Nền tảng lý

thuyết - Trần Nguyễn Minh Tâm: Lược khảo nghiên cứu - Hồ Thị Phương Dung: Phát triển

giả thuyết

Hoàn thành Chương 2: Tổng quan nghiên cứu

Thứ 3 (09/03/2021)

Phân tích nội dung chương 3 :

Phương pháp nghiên cứu

- Trần Nguyễn Minh Tâm: Mẫu

quan sát -Nguyễn Thị Thủy

Tiên: Các biến nghiên cứu - Hồ Thị Phương

Dung: Mô hình nghiên cứu

Hoàn thành Chương 3: Phương pháp

nghiên cứu

Thứ 5 (18/03/2021)

Tìm hiểu các biến, tập hợp dữ

liệu các doanh nghiệp vào Excel

Mỗi thành viên nhập dữ liệu 50

công ty

Tập hợp dữ liệu excel

Thứ 6 (26/03/2021)

Tìm hiểu phương pháp chạy dữ

liệu

Mỗi thành viên tìm hiểu và trình bày

trước nhóm

Chạy mô hình Excel

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 7

Thứ 2 (05/04/2021)

Phân tích kết quả hồi quy

Tất cả thành viên cùng nhau phân tích kết quả từng

phương trình

Hoàn thành phương trình

(1) (2) (3)

Thứ 5 (15/04/2021)

Phân tích kết quả hồi quy

Tất cả thành viên cùng nhau phân tích kết quả từng

phương trình

Hoàn thành phương trình

(4) (5) (6)

Thứ 4

(21/04/2021)

Tổng hợp chương 4

Nhóm cùng nhau đọc và kiểm tra lại

toàn bộ kết quả phân tích chương 4

Hoàn thành chương 4

Thứ 6 (23/04/2021)

Tổng hợp chương 5

- Trần Nguyễn Minh Tâm: Đọc và

chỉnh sửa lại chương 4 -Nguyễn Thị Thủy

Tiên: Đọc chỉnh sửa chương 5 - Hồ Thị Phương

Dung: Tổng hợp toàn bài

Hoàn thành chương 5

Thứ 3 ( 27/4/2021)

Làm Poster Và kiểm tra lại

Word

-Hồ Thị Phương Dung: Rút gọn nội

dung chương 1

- Trần Nguyễn Minh Tâm: Rút gọn

Hoàn thành Poster

Trang 8

nội dung chương 4 và thiết kế poster

- Nguyễn Thị Thủy Tiên: Rút gọn nội dung chương 2,3,5

và thiết kế powerpoint

Trang 9

PHIẾU ĐÁNH GIÁ LÀM VIỆC NHÓM STT

HỌ VÀ TÊN

Mức độ hoàn thành công việc

nhóm (%)

Ký tên

Trang 10

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1

1.1 Tính cấp thiết của đề tài 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 4

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 4

1.4 Đóng góp của đề tài 5

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 7

2.1 Nền tảng lí thuyết 7

2.1.1 Hạn chế tài chính doanh nghiệp 7

2.1.2 Chi phí đại diện của doanh nghiệp 8

2.1.3 Hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp 8

2.2 Lược khảo nghiên cứu 10

2.2.1 Hạn chế tài chính 10

2.2.2 Chi phí đại diện 10

2.3 Phát triển giả thuyết 11

2.3.1 Phát triển tài chính và đầu tư doanh nghiệp 11

2.3.2 Hạn chế tài chính, hiệu quả đầu tư và sự phát triển tài chính 12

2.3.3 Các vấn đề về đại diện, hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính 14

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18

3.1 Mẫu quan sát 18

3.2 Biến nghiên cứu 29

3.2.1 Biến phụ thuộc Corp_inv 29

3.2.2 Biến độc lập Fin_dev 29

3.2.3 Biến độc lập Bank_dev 29

3.2.4 Biến độc lập Stock_dev 30

3.2.5 Biến độc lập Over_inv 30

3.2.6 Biến kiểm soát Cash 31

3.2.7 Biến kiểm soát Sales 31

3.2.8 Biến kiểm soát Fin_lev 31

3.2.9 Biến kiểm soát Tang 32

3.2.10 Biến kiểm soát TobinQ 32

3.2.11 Biến kiểm soát Slack 33puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 11

3.2.12 Biến kiểm soát Loss 33

3.2.13 Biến kiểm soát Div 34

3.2.14 Tóm lược các biến nghiên cứu: 34

3.3 Mô hình nghiên cứu 36

3.3.1 Đầu tư doanh nghiệp và phát triển tài chính 36

3.3.2 Hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính 36

3.4 Phương pháp 39

3.5 Kiểm định tính vững 40

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42

4.1 Thống kê mô tả 42

4.2 Kết quả hồi quy giả thuyết H1 43

4.3 Kết quả hồi quy của hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính 45

4.3.1 Kết quả giả thuyết về hạn chế tài chính doanh nghiệp 48

4.3.2 Kết quả giả thuyết về chi phí đại diện trong doanh nghiệp 50

4.4 Thông số kĩ thuật thay thế của biến phát triển tài chính 53

4.4.1 Thông số kỹ thuật thay thế của biến phát triển tài chính thành biến thị trường chứng khoán 53

4.4.2 Thông số kỹ thuật thay thế của biến phát triển tài chính thành biến ngành ngân hàng 55

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 12

5 Div: Đại diện cho cổ tức (viết tắt của biến Dividend)

6 Fin_dev: Sự phát triển tài chính của một quốc gia (viết tắt của biến Fin_development)

7 Fin_lev: Đại diện cho đòn bẩy tài chính (viết tắt của biến Financial leverage)

8 Free_CF: Là lượng dòng tiền tự do 9 Firm_size: Đại diện cho quy mô công ty 10 G.B: Tập đoàn Group Sucrecries Bourbon

11 GDP: Là một trong những chỉ số cơ bản để đánh giá sự phát triển kinh tế của một quốc gia

12 GMM: Áp dụng sử dụng kỹ thuật Generalized Method of Moments 13 HCM: Hồ Chí Minh

14 HOSE: Là tên gọi tắt của Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh 15 HPG: Công ty CP Tập đoàn Hoà Phát

16 KZ: Chỉ số Kaplan và Zingales 17 LHMĐ II: Liên hiệp mía đường II

18 LHMĐTN: Liên hiệp mía đường Tây Ninh 19 Loss: Đại diên cho tổn thất

20 Mean: Có giá trị trung

21 MSN: Công ty CP Tập đoàn Masan

22 NPV: Viết tắt của cụm từ Net Present Value, là giá trị hiện tại ròng 23 OCF: Dòng tiền hoạt động

24 Over_inv: Là đầu tư quá mức, là biến xếp hạng các giá trị dòng tiền (viết tắt của Over investment)

Trang 13

31 PVD: Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí 32 REE: Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh

33 SACOM: Công ty Cổ phần Cáp và Vật liệu Viễn thông

34 Sales: Đại diện cho tăng trưởng doanh thu (viết tắt của biến Sales Gowth)

35 SAM Holdings: Công ty Cổ phần Đầu tư SAM 36 SAM: Logo Công ty Cổ phần SAM Holdings 37 SBT: Công ty CP Thành Thành Công Biên Hoà 38 Sd: Độ lệch chuẩn

39 Slack: Đại diện cho thiếu hụt tài chính

40 Stock_dev: Đại diện cho sự phát triển trong thị trường chứng khoán (Viết tắt của biến Stock_development)

41 Tang: Đại diện cho tính hữu hình 42 TNHH: Trách nhiệm hữu hạn

43 Tobin Q: Đnh nghĩa Q là thị giá của một công ty trên chi phí thay thế vốn của công ty đó

44 VIC: Tập đoàn Vingroup - Công ty CP

45 VN-Index: Chỉ số đại diện cho 30 doanh nghiệp niêm yết có vốn hoá thị trường và biến động ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 14

DANH MỤC BẢNG

Bảng 3.1 Tóm tắc biến nghiên cứu 35

Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả 42

Bảng 4.2 Kết quả của việc chạy mô hình giả thuyết (H1) 43

Bảng 4.3 Kết quả của việc chạy mô hình giả thuyết (H2) và (H3) 46

Bảng 4.6 Kết quả chạy mô hình tính vững (Stock_dev) 53

Bảng 4.7 Kết quả chạy mô hình tính vững (Bank_dev) 55puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 15

DANH MỤC HÌNH

Hinh 2.1 Tóm tắt nền tảng của ba giả thuyết được kiểm chứng 17

Hình 3.1 Logo Công ty CP Tập đoàn Hòa Phát(HPG) 19

Hình 3.2 Logo Công ty CP Tập đoàn Masan (MSN) 20

Hình 3.3 Logo Công ty CP Vàng đá quý Phú Nhuận (PNJ) 21

Hình 3.4 Logo Công ty CP Cơ điện lạnh (REE) 22

Hình 3.5 Logo Tập đoàn Vinggroup - Công ty CP (VIC) 23

Hình 3.6 Logo Công ty CP Thành Thành Công Biên Hòa (SBT) 24

Hình 3.7 Logo Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) 25Hình 3.8 Logo Công ty Cổ phần SAM Holdings (SAM) 26

Hình 3.9 Logo Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Bưu điện (PTC) 27

Hình 3.10 Logo Công ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam (PNC) 28puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 16

NỘI DUNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU

Đầu tư tạo ra giá trị cho doanh nghiệp, và các nhà quản lý cố gắng theo đuổi nhiều cơ hội đầu tư để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, với nguồn lực doanh nghiệp hạn chế, các nhà quản lý phải phân bổ nguồn lực giữa các dự án đầu tư Đầu tư doanh nghiệp hiệu quả giúp khả năng sinh lợi và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp bền vững.

Tương lai của doanh nghiệp phụ thuộc vào hiệu quả đầu tư vì thế nguồn lực của doanh nghiệp cần được sử dụng một cách tốt nhất có thể và với sự lãng phí tối

thiểu Chúng tôi chọn đề tài “Phát triển tài chính và hiệu quả đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam” Từ đó nắm bắt được phát triển tài chính tác động như thế nào đến tính

hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp thông qua việc cắt giảm các vấn đề dẫn đến đầu tư dưới mức hoặc đầu tư quá mức tại Việt Nam

1.1 Tính cấp thiết của đề tài

Hiện nay, hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp của Việt Nam được đánh giá vẫn còn hạn chế như: Hiệu quả sử dụng vốn đầu tư chưa cao Hiệu quả đầu tư đối với một doanh nghiệp là một điều quan tâm hàng đầu để khẳng định giá trị doanh nghiệp đối với nhà đầu tư, nhà quản lý, chủ nợ,…trong việc quyết định đầu tư kinh doanh

Hiệu quả đầu tư là tất cả những lợi ích do việc thực hiện đầu tư đem lại như lợi ích kinh tế xã hội, lợi ích của chủ đầu tư và lợi ích cho người sử dụng Một dự án đầu tư được coi là có hiệu quả khi đạt được mục đích đầu tư của dự án

Những lý do gây kém hiệu quả đầu tư: Yếu tố nội bộ thuộc phạm vi quản lý và yếu tố bên ngoài vượt ngoài kiểm soát

- Trong thị trường vốn hoàn hảo: Sự phát triển tài chính không tác động đến hiệu quả đầu tư doanh nghiệp được tài trợ từ bên trong hoặc bên ngoài.

- Trong thị trường vốn không hoàn hảo: Sự bất cân xứng thông tin giữa các doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp bị hạn chế về tài chính thường phải dựa vào các puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 17

quỹ được tạo ra trong nội bộ cho đầu tư Như vậy, nhiều doanh nghiệp đối mặt với vấn đề đầu tư kém

Trên lý thuyết, tính hiệu quả đầu tư dựa vào chi phí tài chính là yếu tố chính quyết định, vì doanh nghiệp bị hạn chế về tài chính thường phải dựa vào các quỹ được tạo ra trong nội bộ cho đầu tư Bao gồm nợ trong cơ cấu vốn cho phép các công ty tận dụng tiềm năng của họ với số vốn hạn chế Do không có khả năng tăng nợ bên ngoài và nguồn vốn nội bộ khan hiếm dẫn đến doanh nghiệp đối mặt đầu tư kém hiệu quả

Trên thực tế, chi phí tài chính không phải động lực duy nhất để quyết định đầu tư, còn có quan điểm phát triển tài chính của mỗi cá nhân doanh nghiệp như:

- Sở thích xây dựng đế chế giữa quản lý và nhân viên: Quản lý sẽ ngăn cản những đóng góp dự án hay kiến nghị giải quyết các mục tiêu của dự án vì quản lý không muốn giá trị của họ bị mất trong doanh nghiệp Dẫn đến doanh nghiệp phải gánh chịu mọi kết quả các dự án thất bại

- Mối quan tâm nghề nghiệp riêng của quản lý doanh nghiệp sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp: Nhiều quản lý được bổ nhiệm đa số thường đầu tư dưới mức tối ưu của dự án , họ quan tâm đến danh tiếng bản thân hơn là mục tiêu của doanh nghiệp khiến mục tiêu đầu tư của doanh nghiệp không được tối ưu

- Nội bộ doanh nghiệp quá tự tin khiến doanh nghiệp đầu tư quá mức vào dự án làm lãng phí tài nguyên doanh nghiệp: Các nhà quản lý thường có xu hướng sử dụng quá mức nguồn vốn vào các dự án không mang lại giá trị, hoặc sử dụng dưới mức nguồn vốn vào các dự án mang lại khả năng sinh lời Điều này làm hạn chế hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp

Nghiên cứu kiểm định phát triển tài chính tác động đến tính hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp thông qua việc cắt giảm các vấn đề dẫn đến đầu tư dưới mức hoặc đầu tư quá mức

Zhang (2016) có định nghĩa hiệu quả đầu tư, trong đó đề cập đến tình trạng

mức độ đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức trong các doanh nghiệp được cắt giảm puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 18

Định nghĩa của Zhang (2016) cho thấy đầu tư không hiệu quả phát sinh khi đầu tư

quá mức và đầu tư dưới mức không được kiểm soát

Dựa theo Levine (2005), phát triển tài chính liên quan đến một bộ hệ thống tài

chính (ví dụ: ngân hàng, thị trường vốn, luật và quy định ngân hàng) mà chủ yếu là đóng một vai trò trong việc giảm các rào cản về tài chính, cung cấp giám sát cơ chế và giảm chi phí để có được thông tin tài chính

Levine (2005) cũng đề cập rằng một số lượng lớn các trung gian tài chính hoạt

động ở các quốc gia có mức độ phát triển tài chính cao có nghĩa là nhiều nhà cung cấp quỹ sẵn sàng cung cấp các quỹ giúp giảm chi phí tài chính do sự cạnh tranh giữa các bên cho vay Phát triển tài chính giúp vận hành vốn trôi chảy hơn từ người cung cấp vốn đến người sử dụng vốn, từ đó giảm nhẹ các ràng buộc tài chính mà doanh nghiệp đối mặt Một quốc gia có mức độ phát triển tài chính cao thì sẽ có nhiều người cung cấp vốn hơn đến người sử dụng vốn Điều này giúp cắt giảm chi phí tài trợ do có sự gia tăng cạnh tranh giữa những người cho vay

Levine (2005) cũng đề cập rằng một số lượng lớn các trung gian tài chính hoạt

động ở các quốc gia có mức độ phát triển tài chính cao có nghĩa là nhiều nhà cung cấp quỹ sẵn sàng cung cấp các quỹ giúp giảm chi phí tài chính do sự cạnh tranh giữa các bên cho vay Phát triển tài chính giúp vận hành vốn trôi chảy hơn từ người cung cấp vốn đến người sử dụng vốn, từ đó giảm nhẹ các ràng buộc tài chính mà doanh nghiệp đối mặt Một quốc gia có mức độ phát triển tài chính cao thì sẽ có nhiều người cung cấp vốn hơn đến người sử dụng vốn Điều này giúp cắt giảm chi phí tài trợ do có sự gia tăng cạnh tranh giữa những người cho vay

Việc đầu tư quá mức cũng làm suy yếu hiệu quả đầu tư bằng cách lãng phí nguồn lực và chi phí của các công ty do điều chỉnh sai lợi ích của đại lý chính, tạo thành vấn đề đại diện của các công ty

Cũng như ràng buộc tài chính, vấn đề đại diện thường xuất hiện rõ nhất tại các nền kinh tế có thị trường vốn ít phát triển hơn, số lượng định chế tài chính ít hơn, luật và các quy định ít nghiêm ngặt hơn, cơ cấu giám sát và tính minh bạch không hiệu quả Chi phí đại diện sẽ xuất hiện khi có sự không đồng thuận mục đích giữa các nhà puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 19

quản trị với người sở hữu trong công ty hoặc các nhà đầu tư với các công ty sở hữu dự án đầu tư

Thị trường tài chính phát triển có một số lượng lớn các tổ chức chính thức và không chính thức, thường xuyên theo dõi và đánh giá các hành động của công ty Các tổ chức này đảm bảo rằng một công ty giao dịch công khai tuân thủ các tiêu chuẩn cao về tính minh bạch và trách nhiệm của công ty Điều này giúp loại bỏ sự thiếu niềm tin của công ty khi đưa ra quyết định đầu tư vào dự án Ngoài ra, giám sát phù hợp đảm bảo rằng nguồn lực và chi phí của các công ty không bị lãng phí khi đưa ra quyết định đầu tư có khả năng tạo thành vấn đề đại diện nếu không có sự đồng thuận trong việc đầu tư và hoạt động từ công ty

Việc quan trọng chính là kiểm soát tốt việc đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức dự án để không làm ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp Doanh nghiệp cần phải nhận diện được các vấn đề khiến doanh nghiệp đầu tư quá mức hay dưới mức dự án Qua đó cải thiện tình hình đầu tư giúp doanh nghiệp cắt giảm được vấn đề đầu tư quá mức hoặc dưới mức dự án hay cả hai vấn đề trên

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

* Mục tiêu liên quan đến ràng buộc tài chính:

Ràng buộc tài chính được xem như là một hạn chế tài chính làm ảnh hưởng đến mức độ khả năng đầu tư của doanh nghiệp Ngược lại, sự phát triển tài chính sẽ giúp cho doanh nghiệp mở rộng khả năng hoạt động đầu tư, mở ra cơ hội tăng trưởng vị thế trên thị trường

Từ đó, nghiên cứu này dự đoán rằng sự phát triển tài chính sẽ giải quyết vấn đề đầu tư dưới mức trong các công ty bị hạn chế về tài chính

* Mục tiêu liên quan chi phí đến đại diện

Đối với chi phí đại diện trong các doanh nghiệp được xem là rủi ro trong việc quyết định đầu tư phát triển doanh nghiệp trên thị trường Trong khi mặt khác của việc phát triển tài chính cũng tạo ra rủi ro không kém buộc người đại diện trong các doanh nghiệp phải cẩn thận khi đưa ra quyết định đầu tư, song song đó việc phát triển puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 20

tài chính còn thể hiện việc lập và quản lý kế hoạch tài chính để góp phần duy trì hoạt động công ty

Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu hy vọng rằng sự phát triển tài chính sẽ giảm bớt vấn đề đầu tư quá mức gây ra bởi các vấn đề của cơ quan (vấn đề đại diện)

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu được tiến hành để trả lời các câu hỏi sau:

(1) Phát triển tài chính tác động cùng chiều hay ngược chiều với hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp?

(2) Trong trường trường hợp các doanh nghiệp đang gặp phải vấn đề đại diện thì sẽ có tác động như thế nào đền hiệu quả đầu tư?

(3) Trong trường hợp các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thì sẽ có tác động như thế nào đến hiệu quả đầu tư?

1.4 Đóng góp của đề tài

Vấn đề đầu tư sẽ đem lại nhiều lợi ích cho việc tăng trưởng của doanh nghiệp Tuy nghiên, với nguồn lực doanh nghiệp còn hạn chế, các nhà quản lí phải phân bổ nguồn lực giữa các dự án đầu tư Nên việc nghiên cứu phải mở rộng khảo sát bằng cách bổ sung sự cải thiện hiệu quả đầu tư thông qua các khía cạnh khác nhau của phát triển tài chính, tức là giải quyết vấn đề đầu tư dưới mức, đầu tư quá mức hoặc cả hai vấn đề Đây là một vấn đề mà các nghiên cứu trước đây còn hạn chế

Đề tài nghiên cứu về Phát triển tài chính và hiệu quả đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam có ý nghĩa vô cùng quan trọng đối với nền kinh tế bởi vì sự phát triển

tài chính ảnh hưởng đến sự ổn định và tăng trưởng của nền kinh tế Bằng nhiều phương pháp nghiên cứu và đánh giá khác nhau sẽ cho thấy được những tác động cụ thể của từng biến đến hiệu quả đầu tư cũng như sự phát triển của tài chính có tác động mạnh mẽ đến việc đầu tư của doanh nghiệp

Về mặt lí luận: Trên cơ sở nghiên cứu kế thừa các tài liệu đã được ban hành

trên các tạp chí khoa học của thế giới và Việt Nam, đề tài sẽ hệ thống hóa có cơ sở khoa học, phân tích một cách toàn diện, bổ sung về mặt lí luận sự tác động của các puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 21

biến như phát triển tài chính, đầu tư quá mức, hạn chế tài chính,… đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp và khắc phục các điểm còn hạn chế ở các bài nghiên cứu trước Các nghiên cứu trước đây về đầu tư quá mức chủ yếu dựa trên các điều kiện dòng tiền, đòn bẩy và quy mô của doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng quyết định đến

việc đầu tư quá mức Theo tài liệu của Guariglia và Yang (2016) cho thấy rằng vấn

đề tài chính và vấn đề của doanh nghiệp cũng gây ra việc đầu tư dưới mức Từ đó, bài nghiên cứu rút ra một số bài học kinh nghiệm có giá trị tham khảo cho các doanh nghiệp của Việt Nam nói riêng và nền kinh tế Việt Nam nói chung

Về mặt thực tiễn: Nghiên cứu này đóng góp cho các tài liệu về việc học tập

cũng như giảng dạy về chuyên ngành, qua đó cũng xây dựng các biện pháp cho việc đầu tư quá mức Đề tài nghiên cứu có thể giúp cho các doanh nghiệp Việt Nam thấy được sự ảnh hưởng của các yếu tố gây nên các hạn chế trong việc đầu tư doanh nghiệp, từ đó mỗi doanh nghiệp sẽ có những phương án đề xuất khắc phục tình hình riêng của từng trường hợp cụ thể mà mỗi doanh nghiệp đang gặp phải

Trang 22

CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

2.1 Nền tảng lí thuyết

2.1.1 Hạn chế tài chính doanh nghiệp

Một trong những quyết định đầu tư của doanh nghiệp đó là nguồn tài chính nào dùng để tài trợ cho đầu tư

Doanh nghiệp được xem là có hạn chế tài chính khi doanh nghiệp đó có một khoảng cách giữa chi phí vốn bên trong và chi phí vốn bên ngoài, doanh nghiệp càng nhiều hạn chế tài chính thì khoảng cách giữa chi phí vốn bên trong và chi phí vốn bên

ngoài càng lớn Ssteven N.Kaplan và Luigi Zingales (1997) doanh nghiệp hạn chế tài

chính hay không có hạn chế tài chính khi nó có nhiều tài sản có tính thanh khoản và giá trị thuần lớn Theo điều này, doanh nghiệp ít hạn chế tài chính hay không hạn chế tài chính có khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài thuận lợi dựa trên tính thanh khoản và giá trị thuần lớn của tài sản

Trang 23

2.1.2 Chi phí đại diện của doanh nghiệp

Michael Jensen và William Meckling (1976) trong doanh nghiệp cổ phần chủ

yếu tồn tại các mối quan hệ hợp đồng đại diện giữa các cổ đông và nhà điều hành, giữa các chủ nợ và cổ đông Lý thuyết đại diện đề cập đến mâu thuẫn đại diện, hay mâu thuẫn lợi ích giữa người địa diện và người chủ Khi vấn đề đại diện phát sinh sẽ làm phát sinh chi phí đại diện

Lý thuyết đại diện định nghĩa chi phí đại diện là tổng của các loại chi phí: Chi phí giám sát (monitoring cost) để giám sát hoạt động của người đại diện, như là chi phí kiểm toán, chi phí ràng buộc (bonding cost) để thiết lập một bộ máy có thể tối thiểu những hành vi quản trị không mong muốn, như là bổ nhiệm những thành viên bên ngoài vào ban hành hay tái thiết lập hệ thống tổ chức của doanh nghiệp

2.1.3 Hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp

Hiệu quả đầu tư là phạm trù kinh tế biểu hiện quan hệ so sánh các kết quả kinh tế xã hội đạt được của hoạt động đầu tư với các chi phí phải bỏ ra để có các kết quả đó trong một thời kì nhất định

Bates (2005) mức đầu tư tối ưu hay hiệu quả hoạt động đầu tư của doanh

nghiệp là mức đầu tư mới trung bình của ngành mà các doanh nghiệp đang hoạt động Mức đẩu tư mới của doanh nghiệp lệch khỏi mức đầu tư trung bình của ngành được coi là đầu tư không hiệu quả

Mặc khác, về hiệu quả đầu tư của Richardson (2006) mức đầu tư tối ưu của

các doanh nghiệp là chi phí đầu tư dự kiến của các doanh nghiệp vào các dự án mới có giá trị hiện tại, và việc lệch khỏi đầu tư tối ưu này của đầu tư mới thực tế trong năm được xác định là thiếu hiệu quả đầu tư

Hiệu quả đầu tư bị tác động bởi hạn chế tài chính và chi phí đại diện do các yếu tố sau:

❖ Hiệu quả đầu tư bị tác động bởi hạn chế đầu tư thông qua:

- Chỉ số hạn chế tài chính (KZ) - Chỉ dố hạn chế tài chính (WW)

Trang 24

- Quy mô doanh nghiệp - Số năm hoạt động

Trong đó:

• KZ: Là chỉ số hạn chế tài chính (HCTC) được xây dựng bởi Kaplan và Zingales (1997)

• WW: Là chỉ số hạn chế tài chính được xây dựng bởi Whited và Wu (2006)

• Quy mô doanh nghiệp: Thể hiện quy mô của doanh nghiệp đo lường bảng

logarit của tổng tài sản của doanh nghiệp Beck và cộng sự (2005)

• Số năm hoạt động: Số năm hoạt động của doanh nghiệp từ khi niêm yết bởi

Beck và cộng sự (2005)

❖ Hiệu quả hoạt động bị tác động bởi chi phí đại diện thông qua:

- OREC - C/O

- Blockholder

- Shareholding_CEO

Trong đó:

• OREC: Tỷ lệ các khoản phải thu khác trên tổng tài sản (OREC) để đo lường

khả năng các cổ đông kiểm soát lấn át quyền của cổ đông thiểu số bởi Jiang và cộng sự (2010)

• (C/O): Là một biến thể hiện sự khác biệt giữa quyền kiểm soát cổ đông lớn

(C) và quyền điều hành (O) bởi Claessens và cộng sự (2002)

• Blockholder: Tỷ lệ nắm giữ cổ phần của cổ đông lớn trong doanh nghiệp Ang và cộng sự (2000) bởi Jiang và cộng sự (2010)

• Sharholding_CEO: Nhà điều hành bên torng hay bên ngoài doanh nghiệp bởi

Jensen và Meckling (1976)

Khi doanh nghiệp gặp hạn chế tài chính sẽ dẫn đến việc khó có thể tiếp cận với các nguồn vốn bên ngoài và dẫn đến hạn chế trong việc hay động vốn tài trợ cho dự án Ngược lại, doanh nghiệp có dòng tiền dư thừa và gặp phải vấn đề chi phí đại diện dẫn đến việc các nhà quản lý vì mục đích tư lợi sẽ đầu tư quá mức gây ra lãng phí cho doanh nghiệp

Trang 25

Các doanh nghiệp càng đối mặt với hạn chế tài chính hoặc chi phí đại diện cao sẽ dẫn đến hiệu quả trong đầu tư cao hơn

2.2 Lược khảo nghiên cứu

Nghiên cứu trước cho thấy việc sử dụng quá mức và dưới mức sử dụng vốn

này cản trở hiệu quả đầu tư Love (2003) và Castro, Kalatzis và Martins-Filho (2015)

đề xuất rằng phát triển tài chính cao hơn sẽ tăng hiệu quả đầu tư bằng cách giảm các hạn chế tài chính trong một công ty

2.2.1 Hạn chế tài chính

Phát triển tài chính của công ty sẽ được đẩy mạnh bằng cách giảm hạn chế tài

chính trong doanh nghiệp Điều này đã được Love (2003) và Castro, Kalatzis và Martins-Filho (2015) đề xuất Để giảm hạn chế tài chính thì chi phí tài chính luôn

được xem là một yếu tố quan trọng

Brown và Petersen (2009) phát hiện ra rằng các công ty, bao gồm cả những

công ty nhỏ hơn có khả năng bị hạn chế về tài chính, sẽ có khả năng giảm chi phí tài chính từ việc dùng quỹ- sử dụng nợ- để hoạt đông doanh nghiệp thông qua khả năng

tự tài trợ vốn chủ sở hửu trên thị trường Cùng với đó, Levine (2005) cũng đề cập

rằng một số lượng lớn các trung gian tài chính hoạt động ở các quốc gia có mức độ phát triển tài chính cao sẽ sẵn sàng cung cấp các quỹ giúp giảm chi phí tài chính nhờ vào sự cạnh tranh giữa các bên cho vay trên thị trường

Love (2003) nhấn mạnh rằng sự cải thiện trong phát triển tài chính giải quyết

sự bất cân xứng thông tin giữa các nhà cung cấp quỹ và người tìm kiếm quỹ, giúp giảm bớt những hạn chế tài chính trong một công ty Fidel và cộng sự (2015) và Khan, He, Akram và Sarwar (2017) thấy rằng sự phát triển tài chính ảnh hưởng đến

quyết định đầu tư của các công ty

2.2.2 Chi phí đại diện

Tuy nhiên, bên cạnh đó yếu tố gây ra ảnh hưởng đến phát triển tài chính còn do tâm lý của các nhà quản lý tài chính, điều này dẩn đến việc xuất hiện sự trái chiều những ý kiến giữa nhà quản lý với cổ đông của doanh nghiệp (đây là chi phí đại diện puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 26

ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư) Sự trái chiều ý kiến này được lập luận theo Kaplan và Zingales (1997) và bao gồm những lý thuyết đồng thuận như sở thích xây dựng đế chế (Jensen, 1986), chủ nghĩa ngắn hạn (Bebchuk & Stole, 1993; Stein, 1989), mối quan tâm nghề nghiệp riêng (Holmström, 1999) và quá tự tin (Malmendier & Tate, 2005).

Hơn nữa, việc hỗ trợ phát triển tài chính còn cần phải cải thiện việc phân bổ vốn hiệu quả thông qua các cơ chế đánh giá và giám sát phù hợp với từng doanh nghiệp Việc giám sát các nhà quản lý có hiệu quả hơn ở các quốc gia có hệ thống tài

chính phát triển mạnh (Levine, 2005; Masahiro, Fumihiko, & Tomoyasu, 2018) Almeida và Campello (2007) và Hadlock và Pierce (2010), cũng nhấn mạnh

tầm quan trọng của quy mô doanh nghiệp trong việc tiếp cận dễ dàng với nguồn vốn

bên ngoài Guariglia và Yang (2016) cho rằng các vấn đề tài chính và đại lý gây ra

đầu tư dưới và quá mức vào các doanh nghiệp tương ứng

2.3 Phát triển giả thuyết

Bài nghiên cứu được thực hiện thông qua ba giả thuyết sau đây Giả thuyết đầu tiên nhằm thiết lập mối quan hệ chung giữa phát triển tài chính và đầu tư doanh nghiệp; Giả thuyết thứ hai sẽ chỉ ra việc phát triển tài chính có ảnh hưởng như thế nào cho các công ty bị hạn chế tài chính; Giả thuyết cuối cùng sẽ làm rõ sự tác động đến các vấn đề đại diện trong một doanh nghiệp

2.3.1 Phát triển tài chính và đầu tư doanh nghiệp

Rajan và Zingales (1998) cho thấy rằng sự phát triển tài chính làm giảm chi

phí tài trợ cho doanh nghiệp, có tác động tích cực cho sự tăng trưởng của công ty Ngoài ra, phát triển tài chính cũng có tác động đến việc đầu tư của công ty thông qua các phương thức khác nhau như: Bằng cách giảm chi phí giao dịch, phân luồng các khoản tiết kiệm cho công ty, tăng cường đổi mới các hoạt động và loại bỏ các rào cản

đối với các giao dịch hoán đổi (Hsu, Tian, & Xu, 2014; evine, 2005) Nghiên cứu này

dự đoán rằng, ngoài việc giải quyết vấn đề đầu tư không hiệu quả như đã thảo luận, bên cạnh đó còn xem xét sự đầu tư doanh nghiệp của một công ty sẽ làm tăng nền puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 27

kinh tế với sự tiến bộ trong phát triển tài chính của một quốc gia Giả thuyết 1 của nghiên cứu sẽ khảo sát khái niệm này:

Giả thuyết 1 (H1) Nhìn chung, phát triển tài chính làm gia tăng mức đầu tư của công ty

2.3.2 Hạn chế tài chính, hiệu quả đầu tư và sự phát triển tài chính

Nhìn chung, trong nhiều tài liệu trước đây thì thấy rằng điều kiện tài chính của một doanh nghiệp đã bị lược bỏ do nhiều yếu tố khách quan điển hình như là vấn đề thông tin bất cân xứng, bởi vì nó không liên quan đến vấn đề một dự án đầu tư sẽ

được tài trợ như thế nào (Modigliani & Miller, 1958) Giả định này ngụ ý rằng chi

phí tài chính được tài trợ giữa các nguồn bên trong và bên ngoài là không đáng kể do không tác động đến giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo Tuy nhiên, do thị trường vốn không hoàn hảo và sự bất cân xứng thông tin giữa các bên liên quan khác nhau, nên các doanh nghiệp không giống nhau trong thị trường vốn Trên thực tế, một số doanh nghiệp đáng tin cậy hơn sẽ được những người cho vay sẵn lòng mở rộng tín dụng với mức lãi suất thấp hơn so với các doanh nghiệp khác Do vậy, khi giả định thị trường hoàn hảo được nới lỏng, thì lúc đó điều kiện tài chính của một công ty trở nên quan trọng cần cân nhắc trong khi thực hiện các quyết định

đầu tư (Myers, 1977;Myers & Majluf, 1984 )

Fazzari và cộng sự (1988) cũng chỉ ra rằng điều kiện tài chính của một công

ty quyết định các dự án đầu tư của nó sẽ được tài trợ như thế nào Họ thấy rằng các công ty đang gặp khó khăn trong việc huy động các nguồn tài trợ từ bên ngoài (các công ty bị hạn chế về tài chính) buộc phải sử dụng dòng tiền nội bộ để theo đuổi mục

tiêu đầu tư của doanh nghiệp Các nghiên cứu khác (ví dụ: Campello, Graham, &Harvey, 2010; Guariglia, 2008; Hubbard, 1998; Kashyap, Lamont, &Stein, 1994; Mulier, Schoors, & Merlevede, 2016; Whited, 1992) đã tìm thấy được sự hỗ trợ phù

hợp cho nguồn tài chính của doanh nghiệp và duy trì sự khan hiếm nguồn vốn, đặc biệt là nguồn tài trợ từ bên ngoài, là một lý do dẫn đến sự hạn chế của quyết định đầu tư Từ đó có thể thấy được rằng các công ty phải đối mặt với các mục tiêu trong việc huy động nguồn tài chính từ bên ngoài sẽ phải hướng nội để đáp ứng yêu cầu đầu tư Nhưng nguồn lực tài chính nội bộ có hạn, các công ty không thể khai thác tất cả các puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 28

cơ hội đầu tư vào các dự án có NPV dương và phải từ bỏ các cơ hội tăng trưởng có khả năng sinh lời Như vậy, doanh nghiệp không có khả năng tăng nguồn tài chính từ bên ngoài với chi phí vốn thấp, điều này đã ngăn cản các công ty đạt được hiệu quả đầu tư Do đó, thiếu khả năng đầu tư trong trường hợp này sẽ khiến các doanh nghiệp phải đối mặt với vấn đề được gọi là "đầu tư dưới mức" có ảnh hưởng xấu đến giá trị tương lai của doanh nghiệp Dựa trên tiền đề này, người ta cho rằng các công ty sẽ phải chịu đựng từ đầu tư dưới mức khi gặp phải những hạn chế tài chính

Như vậy, dưới hình thức đầu tư không hiệu quả chủ yếu là do khó khăn trong việc tăng tài chính từ nguồn bên ngoài Phát triển tài chính ở một quốc gia có thể giải quyết được các vấn đề bằng cách giảm bớt những xung đột, rào cản và gánh nặng tài chính mà các công ty phải đối mặt trong việc có được nguồn tài chính bên ngoài, từ đó sẽ tạo ra hiệu quả đầu tư cho các công ty bị hạn chế về tài chính

Love (2003) phân tích mối liên hệ giữa hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính

Thông qua việc quan sát cho thấy rằng phát triển tài chính cải thiện hiệu quả đầu tư bằng cách giảm các điều kiện ràng buộc tài chính trong các công ty Để làm giảm ràng buộc tài chính thì cần phải giải quyết vấn đề bất cân xứng thông tin giữa người cung cấp vốn và người tìm kiếm vốn thông qua việc có nhiều nhà cung cấp vốn hơn Phát triển tài chính phần lớn cho thấy lợi ích của nó trong việc loại bỏ hạn chế tài chính thông qua phát triển thị trường vốn và khu vực ngân hàng Những cải tiến trong thị trường tài chính làm giảm ma sát đối với các công ty tài trợ cho các dự án đầu tư

của họ thông qua các khoản vay ngân hàng và vốn chủ sở hữu Demirgüç-Kunt & Maksimovic (1998) cho thấy rằng ở các quốc gia có sự phát triển tài chính và pháp lý

cao, việc gia tăng cạnh tranh giữa các ngân hàng, các khoản vay dài hạn trở nên nhiều

hấp dẫn hơn cho các công ty Brown và Petersen (2009) đã khảo sát theo độ nhạy của

dòng tiền đầu tư và phát triển thị trường vốn, và thấy rằng sự nhạy cảm này đã giảm dần theo thời gian, dẫn đến sự cải thiện trong điều kiện tài chính của một công ty Họ cho rằng sự phát triển trong thị trường chứng khoán là một lý do giúp cho mức độ

hạn chế tài chính của các công ty được giảm đi đáng kể Marcelin và Mathur (2014)

cũng nhấn mạnh rằng chi phí tài chính thấp ở các quốc gia có cơ sở pháp lý cao sẽ làm nền tảng cho tài chính vững mạnh Những nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng tài puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 29

chính phát triển có ý nghĩa tích cực cho các công ty bị hạn chế về tài chính Do đó, sự kỳ vọng rằng phát triển tài chính sẽ giúp giảm bớt những khó khăn của các công ty có tài chính bị hạn chế và đang đầu tư kém Từ đó đã dẫn đến một mối quan hệ nghịch đảo giữa phát triển tài chính và hạn chế tài chính Nghiên cứu này dự đoán rằng phát triển tài chính sẽ giải quyết vấn đề đầu tư dưới mức của các doanh nghiệp bị ràng buộc tài chính.

Giả thuyết 2 ( H2 ) Phát triển tài chính cắt giảm tính không hiệu quả của đầu tư doanh nghiệp bằng cách giảm vấn đề đầu tư dưới mức trong các doanh nghiệp ràng buộc tài chính

2.3.3 Các vấn đề về đại diện, hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính

Lý thuyết đại diện sẽ nêu rõ vấn đề xung đột lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông; hầu hết ở các doanh nghiệp, người có quyền kiểm soát nguồn tài nguyên vốn sẽ thuộc về các nhà quản lí, từ đó việc hoạt động sẽ vì lợi ích của các nhà quản lí

tại chi phí của tiền gốc của các cổ đông (Jensen & Meckling, 1976) Stein (2003) nhấn

mạnh các vấn đề đại diện giữa các bên liên quan khác nhau sẽ gây ra việc đầu tư không hiệu quả Ông cho rằng vai trò chủ đạo của các nhà quản lí sẽ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư thông qua việc thúc đẩy quá mức các nguồn tài trợ Các nhà quản lý có thể lựa chọn các nguồn tài trợ tốn kém thậm chí khi có nguồn tài trợ rẻ hơn có sẵn Điều này có thể dẫn đến đầu tư quá mức nguồn lực của doanh nghiệp vào các dự án không có khả năng sinh lợi và sau đó dẫn đến sự sụt giảm giá trị doanh nghiệp Những vấn đề đại diện cơ bản bao gồm đế chế xây dựng, tự tin thái quá, động cơ nghề

nghiệp, hành vi quản lí (ví dụ: Bebchuk & Stole, 1993; Holmström, 1999 ; Jensen, 1986 ;Malmendier & Tate, 2005 ) Đặc biệt, hầu hết các cơ quan này đều chứa đựng

các vấn đề dẫn đến đầu tư quá mức từ các nhà quản lý do đó gây ra sự tiêu cực trong hiệu quả đầu tư Mặc dù, rất khó để trực tiếp đo lường sự tồn tại và cường độ của các vấn đề đại diện gây ra việc đầu tư quá mức vào các công ty, một số nhà nghiên cứu đã ghi nhận sự liên kết phần lớn là giữa dòng tiền mặt tự do luân chuyển với việc đầu

tư quá mức có tính tương tác với nhau (như: Bates, 2005; Blanchard, Silanes, & Shleifer, 1994; Guariglia & Yang, 2016; Jensen, 1986; Richardson, 2006, và một số những người khác) Dựa trên lý thuyết đại diện, các công ty đang có vấn

Lopez-de-puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025Lopez-de-puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025Lopez-de-puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025Lopez-de-puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 30

đề về việc quản lí sẽ phải đối mặt với vấn đề đầu tư quá mức tài nguyên của họ trong các dự án có hoặc không có lợi nhuận chính đáng

Nguyên nhân cơ bản cho các vấn đề đại diện là do sự thất bại của quản trị

doanh nghiệp trong các công ty (Shleifer & Vishny,1997) Mối quan tâm quản trị

doanh nghiệp cũng được chuyển thành tài chính hành vi và đã gây nên cho thị trường

tài chính có thêm nhiều vấn đề về đại diện (xem Cumming, Johan, & Peter, 2017 để

biết tổng quan) Phát triển tài chính có thể giúp điều chỉnh lại các mục tiêu của các bên liên quan khác nhau bằng cách củng cố cơ chế quản trị doanh nghiệp hiệu quả Bởi vì thông qua sự tiến bộ trong lĩnh vực ngân hàng và thị trường chứng khoán, phát

triển tài chính có thể tăng cường các cơ chế giám sát và minh bạch Masahiro và cộng sự (2018) cũng chỉ ra rằng việc quản lý thu nhập trong các công ty bị giảm đi cùng

với sự gia tăng trong sự phát triển tài chính của một quốc gia

Các ngân hàng có động cơ và năng lực trong giám sát hành vi các nhà quản lý và do đó các công ty không thể bị hủy hoại vì một số cổ đông thông thường không thể hiểu rõ được thông tin tài chính, họ thường xuyên dựa vào người khác để phân

tích và giám sát các công ty Theo Beck và Levine (2004) ngay cả khi những nhà đầu

tư có chuyên môn để hiểu và nghiên cứu dữ liệu phức tạp, họ vẫn đứng yên để các nhà quản lý kiểm soát dòng chảy của thông tin Các ngân hàng đến giải cứu trong trường hợp như họ có phần trăm và có khả năng giám sát phù hợp hành động của các nhà quản lý Sự sống còn của các ngân hàng phụ thuộc nhiều vào các khoản vay mà họ gia hạn khách hàng Do đó, các ngân hàng giám sát chặt chẽ các nhà quản lý để

đánh giá ảnh hưởng sự bền bỉ của các công ty Hoshi và cộng sự (1990) cũng cung

cấp bằng chứng về tầm quan trọng của trung gian này trong giám sát các nhà quản lý

và kết quả giảm trong các vấn đề quản lí Tương tự, Qian và Yeung (2015) thấy rằng

thực tiễn quản trị doanh nghiệp của các công ty có thể bị ảnh hưởng xấu khi các ngân hàng không giám sát chúng một cách hiệu quả

Trong một số trường hợp khi giám sát ngân hàng không hiệu quả, thị trường

vốn có thể cung cấp các chức năng khắc phục Wurgler (2000) nhận thấy rằng sự phát

triển trong thị trường tài chính giúp hạn chế các vấn đề của quản lí về đầu tư quá mức và cải thiện việc phân bổ vốn Sự phân bổ hiệu quả này là do giảm sự bất cân xứng puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025puy hoaeh uhat trieh xah xuat lam hohg hghieu eho xa ehiehg uae huyeh thuah ehau tihh xoh lc gici doah 2019 2025

952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM952413069:51:26 PM9:51:26 PM

Trang 31

thông tin và sự gia tăng bảo vệ các nhà đầu tư ở các nước phát triển tài chính Hơn

nữa, Boyd và Smith (1998) minh họa rằng các ngân hàng và thị trường chứng khoán

hỗ trợ lẫn nhau và sự phát triển tài chính đạt được thông qua sự hợp tác và phát triển trong cả hai lĩnh vực

Các nghiên cứu chứng minh rằng sự phát triển ở cả hai lĩnh vực ngân hàng và thị trường chứng khoán cho thấy sự giám sát và kiểm soát hiệu quả cơ chế đầu tư Phát triển tài chính có chức năng phân nhánh để nâng cao hiệu quả đầu tư bằng cách giảm vấn đề đại diện Do đó, dự kiến các công ty đầu tư quá mức sẽ cắt giảm chi đầu tư khi phát triển tài chính xảy ra Theo đó, nghiên cứu này dự đoán rằng:

Giả thuyết 3 (H3) Phát triển tài chính cắt giảm tính không hiệu quả của đầu tư doanh nghiệp bằng cách giảm vấn đề đầu tư quá mức trong các doanh nghiệp có vấn đề đại diện

Hình 2.1 tóm tắt nền tảng của ba giả thuyết được kiểm chứng Biểu đồ cho thấy các hạn chế tài chính và các vấn đề đại diện góp phần vào vấn đề đầu tư không hiệu quả (giả định các điều kiện khác không thay đổi) Các vấn đề hạn chế tài chính rất có thể gây ra đầu tư dưới mức vào các công ty trong khi vấn đề đại diện thúc đẩy các nhà quản lý để đầu tư quá mức Với mức độ phát triển tài chính thấp, các vấn đề đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức sẽ dẫn đến đầu tư không hiệu quả Phát triển tài chính ở một quốc gia có thể giải quyết sự đầu tư không hiệu quả vào các công ty thông qua các chức năng tài chính và giám sát Phát triển tài chính cũng tác động đến đầu tư của công ty thông qua các phương tiện khác như: Bằng cách giảm chi phí giao dịch, phân luồng các khoản tiết kiệm cho công ty, tăng cường các hoạt động đổi mới và xóa bỏ các rào cản đối với trao đổi giao dịch

Trang 32

Hình 2.1 Tóm tắt nền tảng của ba giả thuyết được kiểm chứng

(Nguồn: Kashif Naeem & Matthew C Li (2019))

Trang 33

CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Mẫu quan sát

Tại thị trường trong nước, HOSE là một đại diện tốt cho thị trường chứng khoán Việt Nam khi có mức vốn hóa thị trường tương đối lớn đã đạt giá trị 3,28 triệu tỷ đồng (tính đến ngày 31/12/2019) HOSE là tên gọi tắt của Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh được thành lập vào tháng 7/2000 Trong đó, chỉ số giá trung bình tất cả các cổ phiếu trên thị trường được niêm yết ở HOSE được tổng quan bằng chỉ số VN-Index

Bên cạnh đó, HOSE còn được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (thành lập vào năm 1996) chịu trách nhiệm đối với việc phát triển thị trường vốn, cấp giấy phép niêm yết chứng khoán cho các công ty và giấy phép hoạt động cho các công ty chứng khoán, cùng việc ban hành các quy định về chứng khoán trên thị trường Việt Nam

Từ đó, việc lựa chọn mẫu quan sát của nghiên cứu bao gồm 147 doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Mẫu nghiên cứu này được tổng hợp đầy đủ dữ liệu kế toán hàng năm trong suốt giai đoạn 2009-2019 Việc lựa chọn phạm vi thời gian nghiên cứu như vậy là do Việt Nam từng đứng trước khủng hoảng và suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008-2009, điều đó đã làm ảnh hưởng vô cùng nghiêm trọng đến nền kinh tế cũng như đời sống xã hội của người dân, trong đó kể cả thị trường chứng khoán HOSE cũng đã bị sụt giảm Do đó, để có thể có nguồn dữ liệu ổn định phục vụ tiến hành nghiên cứu này cần phải có những dữ liệu từ giai đoạn sau năm 2009 trở về đây, đặc biệt là giai đoạn thị trường chứng khoán bước vào giai đoạn ổn định và phát triển (2013-2019)

Trong nguồn dữ liệu tổng hợp phục vụ cho nghiên cứu, 147 mẫu quan sát này gồm có những doanh nghiệp chiếm vị thế đứng trong chỉ số VN30 của thị trường chứng khoán (chỉ số VN30 đại diện cho 30 doanh nghiệp niêm yết có vốn hoá thị trường và biến động ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam) Một số doanh nghiệp tiêu biểu như:

Trang 34

* Công ty CP Tập đoàn Hoà Phát (HPG)

Hình 3.1 Logo Công ty CP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) (Nguồn: https://www.hoaphat.com.vn/)

Hoà Phát là một công ty hoạt động từ tháng 8/1992 khởi đầu chuyên buôn bán các loại máy xây dựng Sau đó, doanh ngiệp lần lượt mở rộng hoạt động sang các lĩnh vực khác như: Nội thất (1995), Ống thép (1996), Thép (2000), Điện lạnh (2001), Bất động sản (2001), Nông nghiệp (2016) Đáng chú ý hơn là vào năm 2007, công ty tái cấu trúc theo mô hình tập đoàn và trở thành công ty mẹ trong chuỗi Công ty CP Tập đoàn Hoà Phát Đồng thời, chính thức niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam với mã chứng khoán HPG (15/11/2007)

Trang 35

* Công ty CP Tập đoàn Masan (MSN)

Hình 3.2 Logo Công ty CP Tập đoàn Masan (MSN) (Nguồn: https://www.masanconsumer.com/)

Công ty CP Tập đoàn Masan một trong những công ty lớn nhất trong khu vực kinh tế tư nhân Việt Nam Công ty Masan Consumer Holdings được thành lập là nền tảng chính để Tập đoàn đầu tư vào các hoạt động liên quan đến ngành hàng tiêu dùng tại Việt Nam Bên cạnh đó tập đoàn còn có các công ty hoạt động khác như Masan Brewery (2014), Mansan Resources, Tập đoàn chính thức niêm yết với mã là MSN lên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh vào ngày 5/11/2009 Cho đến nay công ty vẫn chiếm giữ vị trí quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển kinh tế thị trường từ hoạt động doanh nghiệp

Trang 36

* Công ty CP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ)

Hình 3.3 Logo Công ty CP Vàng đá quý Phú Nhuận (PNJ) (Nguồn: https://www.pnj.com.vn/)

Công ty CP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận chuyên sản xuất kinh doanh trang sức bằng vàng, bạc, đá quý, phụ kiện thời trang, quà lưu niệm, đồng hồ, mua bán vàng miếng, cung cấp dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý, và cả lĩnh vực kinh doanh bất động sản Tiền thân của công ty là Cửa hàng Kinh doanh Vàng bạc Phú Nhuận trực thuộc Uỷ ban nhân dân quận Phú Nhuận Đến năm 2004 thì công ty tái cấu trúc chuyển thành cổ phần hoá với thương hiệu Công ty CP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận và cho đến nay đã được Plimsoll xếp trong top 500 công ty nữ trang lớn nhất thế giới

Trang 37

* Công ty CP Cơ điện lạnh (REE)

Hình 3.4 Logo Công ty CP Cơ điện lạnh (REE) (Nguồn: https://www.reecorp.com/)

Ra đời vào năm 1997, Công ty CP Cơ điện lạnh càng ngày càng mở rộng trong nhiều lĩnh vực trên thị trường Một số công ty hoạt động trong những lĩnh vực như Công ty REE M&E: Chuyên thầu cơ điện công trình hàng đầu Việt Nam; Công ty Điện Máy REE: Chuyên hoạt động kinh doanh hệ thống điều hòa không khí; Công ty REE Land, VIID và SaigonRes thuộc lĩnh vực hoạt động và phát triển các dự án liên quan bất động sản, 31/12/2019 Công ty CP Cơ điện lạnh chính thức niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với mã cổ phiếu là REE

Trang 38

* Tập đoàn Vingroup - Công ty CP (VIC)

Hình 3.5 Logo Tập đoàn Vinggroup - Công ty CP (VIC) (Nguồn: https://vingroup.net/)

Tập đoàn Vingroup được thành lập vào ngày 8/8/1993, tiền thân là Technocom sản xuất mì ăn liền tại Ukraina Sau đó thông qua hai công ty cổ phần ở Việt Nam là Công ty CP Vincom (tiền thân là Công ty Cổ phần Thương mại Tổng hợp Việt Nam) và Công ty CP Vinpearl (tiền thân là Công ty TNHH Đầu tư Phát triển Du lịch, Thương mại và Dịch vụ Hòn Tre) bắt đầu hoạt động đầu tư và kinh doanh thị trường trong nước Giữa năm 2012, Tập đoàn Vingroup sát nhập thị trường chứng khoán với mã cổ phiếu giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) là VIC Với chiến lược phát triển quy mô đa ngành nghề như hiện nay thì Tập đoàn Vingroup đã nắm giữ thị phần lớn trên thị trường thương mại Việt Nam và xu hướng có khả năng lan rộng ra “sân chơi” quốc tế để thể hiện được vị trí của doanh nghiệp cũng như vị thế của đất nước

Trang 39

* Công ty CP Thành Thành Công Biên Hoà (SBT)

Hình 3.6 Logo Công ty CP Thành Thành Công Biên Hòa (SBT) (Nguồn: http://s.cafef.vn/)

Tiền thân là Công ty Cổ Phần Mía Đường Bourbon Tây Ninh liên doanh với Tập đoàn Group Sucrecries Bourbon (G.B) (công ty của Pháp) và Liên hiệp mía đường II (LHMĐ II) và Liên hiệp mía đường Tây Ninh (LHMĐTN) vào năm 1995 Đến năm 2008, công ty bắt đầu tham gia vào thị trường chứng khoán bằng việc niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM với số lượng là 44 triệu cổ phiếu cho mã đăng ký SBT Năm 2013 công ty tăng vốn điều lệ với con số lên tới 1.485 tỷ và phát hành thành công hơn 6,5 triệu cổ phiếu, đồng thời đổi tên công ty thành là Công ty Cổ Phần Mía Đường Thành Thành Công Tây Ninh Cuối cùng, đến năm 2017 công ty hoàn tất việc sáp nhập và đổi tên thành Công ty Cổ Phần Mía Đường Thành Thành Công Biên Hoà

Trang 40

* Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD)

Hình 3.7 Logo Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) (Nguồn: http:// www.pvdrilling.com.vn)

Tổng công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) được thành lập từ năm 2001 trên cơ sở nhận chuyển giao các nguồn lực từ Xí nghiệp Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Biển (PTSC Offshore) thuộc Công ty Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí (PTSC) Đến năm 2006, công ty tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam với mã chứng khoán được niêm yết là PVD Cho đến nay công ty đã trãi qua nhiều thành tựu trên thương trường trong nước cũng như quốc tế, gần đây nhất là sự ký kết thành công việc cung cấp giàn khoan cho chiến dịch của Brunei Shell Petroleum tại Brunei Bên cạnh đó tính đến nay công ty đã lưu hành hơn 421 triệu cổ phiếu tại thị trường chứng khoán, đây là sự tác động không nhỏ đối với việc phát triển thị trường cũng như vai trò và vị trí trên thị trường quốc tế nói chung và thị trường Việt Nam nói riêng

Ngoài ra, trong những mẫu quan sát nghiên cứu này còn có sự xuất hiện của những doanh nghiệp với quy mô không quá lớn Tuy các doanh nghiệp này không được xếp loại vào VN30 hoặc không có vốn hoá thị trường lớn nhưng vẫn góp phần vào sự tác động đến hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam Một số doanh nghiệp có thể nhắc đến như: