Tác động của việc định giá tài sản đến tâm lý nhà quản lý, tập trung vào khả năng dự đoán của nó đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ trong tương lai. Bài viết xây dựng chỉ số tâm lý nhà quản lý dựa trên giọng văn tổng hợp về việc công bố thông tin tài chính của doanh nghiệp và cho thấy rằng tâm lý nhà quản lý là tiêu cực mạnh mẽ khi dự đoán về lợi nhuận tổng hợp của thị trường chứng khoán trong tương lai.
Trang 1TÂM LÝ CỦA NHÀ QUẢN LÝ
VÀ LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
LIÊN HỆ VIỆT NAM
VI
Trang 2CHƯƠNG I GIỚI THIỆU CHUNG ĐỀ TÀI
Tác động của việc định giá tài sản đến tâm lý nhà quản lý, tập
trung vào khả năng dự đoán của nó đến lợi nhuận của thị trường
chứng khoán Mỹ trong tương lai.
Bài viết xây dựng chỉ số tâm lý nhà quản lý dựa trên giọng văn
tổng hợp về việc công bố thông tin tài chính của doanh nghiệp và
cho thấy rằng tâm lý nhà quản lý là tiêu cực mạnh mẽ khi dự đoán
về lợi nhuận tổng hợp của thị trường chứng khoán trong tương lai.
Trang 3CHƯƠNG II TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Khung lý thuyết Khoảng trống nghiên cứu
Mô hình nghiên cứu và dữ liệu
1
2
3
Trang 4Kandel và Stambaugh (1996) và Campbell và Thompson (2008) nghiên
cứu giá trị kinh tế của dự báo thị trường dựa trên tâm lý nhà quản lý
Greenwood và Sheifer (2014) và Hirsheifer, Li và Yu (2015) nghiên cứu
mối quan hệ cảm tính giữa người quản lý và tổng đầu tư trong tương lai
2.1 Khung lý thuyết
Trang 5Tập trung vào cấp độ công ty để dự đoán các biến kết quả ở cấp độ công ty
Sử dụng dữ liệu tần suất hàng tháng trong khi các nghiên cứu trước sửu dụng dữ liệu quý hoặc năm
2.2 Khoảng trống nghiên cứu
Bài viết có 2 điểm khác biệt:
Trang 6Chỉ số tâm lý nhà quản lý: Tính toán chỉ số cảm tính của nhà quản lý hàng tháng dựa trên giọng điệu văn bản của một số công ty của Uỷ ban chứng khoán và giao dịch (SEC – Mỹ) Bằng cách tính trung bình chéo đơn giản của giọng điệu văn bản ở cấp độ công ty, tức là sự khác biệt giữa số từ tích cực và tiêu cực được tỷ
lệ theo tổng số từ trong tổng báo cáo lợi nhuận được tổ chức hàng tháng
2.3 Mô hình nghiên cứu và dữ liệu
Dữ liệu
Trang 72.3 Mô hình nghiên cứu và dữ liệu
Dữ liệu khác:
Trang 8Khả năng giải thích chỉ số tâm lý nhà quản lý đối với lợi nhuận cổ phiếu xuất phát
từ thông tin của nó về chu kỳ kinh doanh Để kiểm soát sự ảnh hưởng của chu kỳ kinh doanh, tác giả sử dụng 14 biến kinh tế hàng tháng trong vĩ mô
Mô hình: Mô hình phân tích hồi quy dự đoán
Phân tích hồi quy dự đoán
2.3 Mô hình nghiên cứu và dữ liệu
Trang 9CHƯƠNG III PHÂN TÍCH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
9
3.1 Kiểm tra dự đoán thị trường
3.2 Kiểm tra khả năng dự đoán lợi nhuận ở cấp độ công ty
3.3 Các biện pháp thay thế về tình cảm của nhà quản lý
3.4 Phân tích tiểu kỳ
3.5 So sánh các dự đoán kinh tế
3.6 So sánh với các chỉ số tâm lý nhà đầu tư
Trang 10Tác giả sử dụng mô hình hồi quy dự đoán tiêu chuẩn để phân tích thị trường chứng khoán tổng hợp khả năng dự đoán lợi nhuận
Trong đó:
+ : lợi nhuận vượt trội thị trường tích luỹ trong tháng tới từ tháng t -> t+h được tính
từ lợi nhuận thị trường tổng hợp vượt mức hàng tháng
+ : Chỉ số tâm lý nhà quản lý
Giả thuyết không (β = 0) là tâm lý của nhà quản lý không có khả năng dự đoán
Tác giả sử dụng mô hình hồi quy dự đoán tiêu chuẩn để phân tích thị trường chứng khoán tổng hợp khả năng dự đoán lợi nhuận
Trong đó:
+ : lợi nhuận vượt trội thị trường tích luỹ trong tháng tới từ tháng t -> t+h được tính
từ lợi nhuận thị trường tổng hợp vượt mức hàng tháng
+ : Chỉ số tâm lý nhà quản lý
Giả thuyết không (β = 0) là tâm lý của nhà quản lý không có khả năng dự đoán
Kiểm tra dự đoán thị trường
Trang 11Kiểm tra dự đoán thị trường
Kết quả hồi quy OLS trong mẫu hồi quy dự đoán (Bảng 2)
Trang 12Kết quả cho thấy chỉ số tâm lý của nhà quản lý trên mỗi chân trời
+Đầu tiên, tại đường chân trời hàng tháng, độ dốc hồi quy trên , β, là 1.26 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Tâm lý nhà nhà quản lý cao có liên quan đến thị trường tổng hợp vượt mức thấp trong tháng tiếp theo Phát hiện phù hợp với giả thuyết như một chỉ số tình cảm dẫn đến định giá quá cao trên thị trường khi cao, dẫn đến mức thấp tiếp theo lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai
+ Thứ 2: khi tác giả điều tra khả năng dự báo chỉ số tâm lý nhà quản lý trong thời gian dài hơn , tầm nhìn 3 năm thấy rằng tâm lý của nhà quản lý rất bền bỉ và lâu dài, có tác động lâu dài đến TTCK Do hạn chế của chênh lệch giá, việc định giá sai
từ tâm lý của nhà quản lý có thể không được loại bỏ hoàn toàn bởi các nhà kinh doanh chệnh lệch giá trong thời gian ngắn
Kết quả cho thấy chỉ số tâm lý của nhà quản lý trên mỗi chân trời
+Đầu tiên, tại đường chân trời hàng tháng, độ dốc hồi quy trên , β, là 1.26 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Tâm lý nhà nhà quản lý cao có liên quan đến thị trường tổng hợp vượt mức thấp trong tháng tiếp theo Phát hiện phù hợp với giả thuyết như một chỉ số tình cảm dẫn đến định giá quá cao trên thị trường khi cao, dẫn đến mức thấp tiếp theo lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai
+ Thứ 2: khi tác giả điều tra khả năng dự báo chỉ số tâm lý nhà quản lý trong thời gian dài hơn , tầm nhìn 3 năm thấy rằng tâm lý của nhà quản lý rất bền bỉ và lâu dài, có tác động lâu dài đến TTCK Do hạn chế của chênh lệch giá, việc định giá sai
từ tâm lý của nhà quản lý có thể không được loại bỏ hoàn toàn bởi các nhà kinh doanh chệnh lệch giá trong thời gian ngắn
Kiểm tra dự đoán thị trường
Trang 13lý của nhà quản lý, tương tự như tâm lý của nhà đầu tư tâm lý, đỉnh (đáy) trước diễn biến thị trường chứng khoán yếu (mạnh).
Bảng 2 cho thấy vào các quý, nửa năm, 9 tháng, 1 năm , 2 năm, 3 năm,… dự đoá một cách nhất quán và đáng kể lợi nhuận vượt trội của thị trường trong dài hạn
Chỉ số tâm lý của nhà quản lý là yếu tố dự báo tiêu cực hàng đầu cho lợi nhuận tổng hợp của thị trường chứng khoán tiếp theo trong các khoản thời gian Bằng chứng này góp phần tài liệu về tâm lý thị trường hiện tại bằng cách chỉ ra rằng tâm
lý của nhà quản lý, tương tự như tâm lý của nhà đầu tư tâm lý, đỉnh (đáy) trước diễn biến thị trường chứng khoán yếu (mạnh)
Kiểm tra dự đoán thị trường
Trang 14Kiểm tra khả năng dự đoán lợi nhuận ở cấp độ công ty
Tìm thấy mối quan hệ mang tính dự đoán tiêu cực giữa cảm tính của nhà quản lý và lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai tiếp theo ở cả cấp độ tổng hợp và cấp độ công ty trong thời gian dài hơn Kết hợp với mối liên hệ tích cực đương thời được ghi lại bởi Loughran và McDonald (2011), những kết quả này chỉ ra rằng tâm lý của người quản lý nắm bắt được việc định giá sai hơn là thông tin cơ bản.
Trang 15Các biện pháp thay thế về tình cảm của nhà quản lý
Bảng 4: Kết quả đối với Snhiều biện pháp thay thế khác nhau của tình cảm nhà quản lý
Trang 16Đầu tiên là xem xét chỉ số tâm lý nhà quản lý kết hợp hồi quy SRC
Thứ hai, xem xét riêng SRC và SFS
, cảm tính của nhà quản lý dựa trên các hội nghị
và báo cáo tài chính tổng hợp
Thứ ba, xem xét SĐCSTQ và SCCN
Tình cảm của nhà quản lý dựa trên những từ tiêu cực sẽ tốt hơn những cảm xúc dựa trên những từ tích cực một mình, có khả năng là do sự phủ định thường xuyên của các từ tích cực trong khuôn khổ của tiêu cực tin tức của các nhà quản lý công ty
Các biện pháp thay thế về tình cảm của nhà quản lý
Trang 17Bảng 4B: Tâm lý của nhà quản lý tương tự như tâm lý nhà đầu tư có khả năng dự báo mạnh hơn khi tâm lý cao hơn, trong thời gian đó việc định giá sai có nhiều khả năng xảy ra hơn do những hạn chế về kinh doanh chênh lệch giá và bán khống
Phân tích tiểu kỳ
Trang 18So sánh các dự đoán kinh tế
Mô hình hồi quy dự đoán kinh tế
Trang 19Trong 14 nền kinh tế cá nhân các yếu tố dự báo chỉ có: Phương sai lợi nhuận cổ phiếu (SVAR), mở rộng vốn chủ sở hữu ròng (NTIS), lãi suất tín phiếu kho bạc (TBL) và lợi suất dài hạn (TLY) thể hiện khả năng dự đoán đáng kể cho thị trường
ở mức 10% hoặc mức ý nghĩa tốt hơn
Khả năng dự đoán lợi nhuận của chỉ số tâm lý nhà quản lý không được thúc đẩy bởi các nguyên tắc cơ bản về kinh tế vĩ mô và nó chứa đựng một lượng lớn thông tin dự báo tình cảm bổ sung cho những gì có trong các yếu tố dự báo kinh tế
Chỉ số tâm lý của nhà quản lý chứa bổ sung và thông tin bổ sung về tâm lý ngoài các chỉ số tâm lý nhà đầu tư trong dự báo thị trường chứng khoán
Kiểm tra khả năng dự đoán lợi nhuận ở cấp độ công ty
Trong 14 nền kinh tế cá nhân các yếu tố dự báo chỉ có: Phương sai lợi nhuận cổ phiếu (SVAR), mở rộng vốn chủ sở hữu ròng (NTIS), lãi suất tín phiếu kho bạc (TBL) và lợi suất dài hạn (TLY) thể hiện khả năng dự đoán đáng kể cho thị trường
ở mức 10% hoặc mức ý nghĩa tốt hơn
Khả năng dự đoán lợi nhuận của chỉ số tâm lý nhà quản lý không được thúc đẩy bởi các nguyên tắc cơ bản về kinh tế vĩ mô và nó chứa đựng một lượng lớn thông tin dự báo tình cảm bổ sung cho những gì có trong các yếu tố dự báo kinh tế
Chỉ số tâm lý của nhà quản lý chứa bổ sung và thông tin bổ sung về tâm lý ngoài các chỉ số tâm lý nhà đầu tư trong dự báo thị trường chứng khoán
Kiểm tra khả năng dự đoán lợi nhuận ở cấp độ công ty
So sánh các dự đoán kinh tế
Trang 20So sánh các chỉ số tâm lý nhà đầu tư
So sánh thực nghiệm chỉ số tâm lý của nhà quản lý S MS và chỉ số tâm lý nhà đầu tư được ghi lại trong tài liệu Bảng 6: So sánh với các chỉ số tâm lý nhà đầu tư hiện tại.
Chỉ số tâm lý nhà quản lý S MS bao hàm các thông tin bổ sung về tâm lý ngoài các chỉ số tâm lý
của nhà đầu tư trong dự báo thị trường chứng khoán.
Trang 21CHƯƠNG IV KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN MÔ HÌNH
NGHIÊN CỨU
21
Tâm lý của nhà quản lý và lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai có mối quan
hệ tiêu cực (giải thích: Tâm lý tích cực có thể dẫn đến quyết định đầu tư
táo bạo, điều này có thể mang lại cơ hội lớn nhưng cũng đi kèm với rủi ro
cao, dẫn đến sự không chắc chắn về lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai)
Có thể có sự quá mức lạc quan từ phía nhà quản lý, khiến họ đánh giá cao
khả năng thành công mà thực tế không đảm bảo.
Quyết định đầu tư của nà quản lý có thể bị ảnh hưởng với tâm lý Khi tình
cảm nhà quản lý cao, họ có thể đầu tư quá mức và chi tiêu vốn vì họ định
giá cao dòng tiền trong tương lai
Trang 22CHƯƠNG V KẾT LUẬN
22
Tâm trạng nhà quản lý ảnh hưởng tiêu cực đến lợi suất cổ
phiếu, lợi suất thị trường tương lai thấp hơn sau các giai đoạn
nhà quản lý có tâm trạng cao.
Tâm lý nhà quản lý cũng dự báo mạnh mẽ đối với những cổ
phiếu khó định giá hoặc tốn kém để kinh doanh chênh lệch giá.
Trang 23CHƯƠNG VI LIÊN HỆ VIỆT NAM
23
Tâm lý nhà quản lý ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu thông qua:
Quyết định đầu tư: Những nhà quản lý có tâm trạng tích cực có thể hướng đến các cơ
hội đầu tư mới và dự án phát triển, có thể tăng giá trị cổ phiếu Ngược lại, tâm trạng
tiêu cực có thể dẫn đến sự thận trọng hơn trong quyết định đầu tư và có thể làm giảm
lợi suất cổ phiếu.
Lựa chọn chiến lược kinh doanh: Những nhà quản lý lạc quan có thể chọn các chiến
lược kinh doanh táo bạo hơn, có thể mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng đi kèm với rủi
ro lớn Ngược lại, tâm trạng bi quan có thể dẫn đến việc chọn các chiến lược bảo thủ
và ít rủi ro hơn.