Tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt NamTác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Tính cấp thiết của đề tài

Ngành công nghiệp chế biến – chế tạo (NCNCBCT) được đánh giá là cột sống quan trọng của nền kinh tế, là động lực cho nhiều ngành khác Trong suốt thời gian 2011-2023, theo Tổng cục Thống kê (2023), NCNCBCT có vị trí then chốt, luôn giữ vai trò là động lực tăng trưởng của toàn nền kinh tế, dần gia tăng tỷ trọng trong GDP thay thế cho khu vực nông nghiệp giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và đẩy mạnh việc tham gia vào chuỗi giá trị toàn cầu Bên cạnh đó, đây là ngành có triển vọng đầu tư tiềm năng tại thị trường Việt Nam, dựa trên báo cáo của Tổng cục Thống kê (2023), tốc độ tăng giá trị gia tăng của NCNCBCT đạt mức cao, trung bình tăng 10,36% giai đoạn 2011-2023 và tốc độ tăng kim ngạch xuất khẩu đạt mức khá, trung bình tăng 16,22%/năm giai đoạn 2011-2023 Bên cạnh đó, theo Tổng cục Thống kê (2023), nếu giá trị tăng thêm của NCNCBCT tăng 1% sẽ đóng góp 0,93 điểm phần trăm vào tốc độ tăng giá trị gia tăng nền kinh tế Điều này minh chứng rõ ràng hơn cho vai trò dẫn dắt của NCNCBCT đối với nền kinh tế Việt Nam và hoàn toàn phù hợp khi Việt Nam vẫn còn đang là một nước đang phát triển Tuy nhiên, mặc dù được đánh giá là ngành mũi nhọn, được ví như đầu tàu dẫn dắt tăng trưởng kinh tế Việt Nam nhưng so với đòi hỏi của một nước công nghiệp, trình độ NCNCBCT Việt Nam hiện nay còn tương đối thấp và xếp hạng khả năng cạnh tranh của NCNCBCT Việt Nam chỉ nhỉnh hơn Campuchia, Lào, Myanmar và thấp hơn tương đối khi so với Malaysia, Indonesia và Singapore, Thái Lan (Phạm Việt Dũng,

2022) Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp NCNCBCT Việt Nam, nếu muốn thúc đẩy HQHĐ cần quan tâm đến CTV vì đây là một yếu tố quan trọng quyết định hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của các công ty này (Trần Thị Bích Ngọc và cộng sự, 2016).

Cấu trúc vốn (CTV) là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh và là một quyết định quan trọng đối với tài chính doanh nghiệp (Gul và cộng sự, 2018) Tỷ lệ nợ trong CTV nhiều hay ít sẽ ảnh hưởng đến các quyết định tài chính và hành vi của nhà quản lý, qua đó, sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của công ty (Graham & Harvey, 2001) Đặc biệt, trongNCNCBCT, Trần Thị Bích Ngọc và cộng sự (2016) đã nhấn mạnh vai trò quyết định quan trọng của CTV đối với HQHĐ của các doanh nghiệp niêm yếu trên sàn chứng khoán trong ngành này Bên cạnh đó, Aulia & Gandakusuma (2020) cũng chỉ ra tác động của CTV lên HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên sàn chứng khoán của Singapore, Malaysia, Indonesia, Philipin và Thái Lan - năm nước khu vực ASEAN đều có xếp hạng NCNCBCT, so với Việt Nam, cao hơn nhiều. Chính vì vậy, thông qua việc nghiên cứu tác động của CTV đến HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT, các doanh nghiệp sẽ cấu trúc vốn giữa nợ và vốn cổ phần hợp lý hơn giúp nâng cao HQHĐ của mình Đặc biệt trong bối cảnh phục hồi hậu Covid-19 và hai hiệp định EVFTA và RCEP mà Việt Nam ký bắt đầu có hiệu lực sẽ mang đến cơ hội phát triển mạnh mẽ hơn cho NCNCBCT và thúc đẩy nhu cầu huy động vốn mở rộng sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành này.

Nhìn chung, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của doanh nghiệp được đánh giá là một chủ đề nhận được sự quan tâm rộng rãi, nhưng cũng gây ra nhiều tranh cãi vì các kết quả trái chiều thu được (Lauer, 2015) Vì vậy, vẫn cần thêm những minh chứng và căn cứ xác đáng hơn để hiểu đúng về mối quan hệ này, nhất là với các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết ở Việt Nam khi không có bất kỳ nghiên cứu nào về vấn đề này được thực hiện trong giai đoạn 2015-2023.

Từ nhu cầu về cả thực tiễn và lý luận nêu trên, việc nghiên cứu về tác động của CTV đến HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam là rất cần thiết Chính vì vậy, tác giả quyết định lựa chọn đề tài

“Tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam” làm đề án tốt nghiệp của mình.

Tổng quan tình hình nghiên cứu

Có thể thấy, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của doanh nghiệp là chủ đề được những nhà nghiên cứu quốc tế và trong nước quan tâm với số lượng đáng kể và sự đa dạng trong cách tiếp cận Khi nghiên cứu về mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ, các nghiên cứu thường đo lường các biến số thông qua nhiều chỉ tiêu Cụ thể, HQHĐ được thể hiện phổ biến qua ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q, trong khi đó, CTV có thể được thể hiện qua tỷ lệ NNH, NDH và TN Bên cạnh đó, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ còn được các tác giả xem xét qua quy mô của công ty Đồng thời, các nghiên cứu còn quan tâm đến mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ thông qua xem xét nó trong các ngành nghề cụ thể khác nhau bởi các nền công nghiệp sẽ có những đặc trưng, đặc thù riêng biệt về CTV (Omran & Pointion, 2009) Các nghiên cứu còn đánh giá mức độ phát triển của nền kinh tế quốc gia khi xét mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của công ty Bên cạnh đó, một vài tác giả cũng chứng minh mối liên hệ phi tuyến giữa CTV và HQHĐ, điều này có nghĩa là CTV có ảnh hưởng lên HQHĐ của công ty cả tích cực và tiêu cực. Điển hình, Abor (2007) nghiên cứu trường hợp các công ty SMEs tại Nam Phi và Ghana với CTV được biểu thị qua NNH, NDH, TN và tín dụng thương mại trong khi đó, HQHĐ được thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận gộp, ROA và Tobin's Q Tác giả nhấn mạnh rằng tính chất và mức độ tác động của CTV lên HQHĐ sẽ bị điều chỉnh tuỳ thuộc tiêu chí đại diện cho CTV và HQHĐ và cả phạm vi quốc gia đang xét đến, điển hình là ROA chịu tác động ngược chiều của CTV đối với các công ty Ghana, còn các công ty Nam Phi có quan hệ cùng chiều giữa NNH, tín dụng thương mại và ROA Nghiên cứu nhận định, xét chung, CTV, nhất là tỷ lệ TN và NDH sẽ có liên hệ ngược chiều đến HQHĐ của SMEs.

Trong khi đó, nghiên cứu của Salim & Yadav (2012) xem xét mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ trong 6 lĩnh vực: đồn điền, tài sản, xây dựng, sản phẩm tiêu dùng, công nghiệp và thương mại - dịch vụ Bằng việc hồi quy dữ liệu bảng từ 237 công ty niêm yết tại Malaysia trong 1995-2011, với ROE, ROA, EPS và Tobin’s Q đại diện cho HQHĐ và CTV đại diện bởi NDH, NNH và TN, nghiên cứu chỉ ra ROE chịu tác động âm bởi tất cả biến trong CTV Bên cạnh đó, NNH và NDH được cho là có liên hệ tiêu cực mạnh mẽ đến ROA trong ngành đồn điền, nhưng chỉ biến

TN có liên hệ tiêu cực trong ngành tiêu dùng.

Tại Việt Nam, Nguyễn Thanh Hiếu & Nguyễn Hữu Anh (2020) nghiên cứu tác động của CTV lên HQHĐ của công ty với trường hợp 448 công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam thời gian 2013 - 2018 Ba chỉ tiêu về HQHĐ bao gồm ROE,ROA và EPS, trong khi đó, các tỷ lệ nợ NNH/TTS, NDH/TTS và TN/TTS được dùng làm thước đo CTV Sau khi phân tích GLS, kết quả chỉ ra sự tăng lên trong tỷ lệ NNH, NDH hay TN sẽ đều làm giảm hiệu suất sinh lời hay HQHĐ của công ty, điều này được thể hiện rõ nét hơn với các công ty nhà nước trong tương quan với các công ty phi nhà nước Nghiên cứu cũng bổ sung các biến kiểm soát vào mô hình bao gồm quy mô, tính lỏng, tăng trưởng doanh thu và tính hữu hình của tài sản, trong đó kết quả nhấn mạnh yếu tố quy mô và tăng trưởng có liên hệ thuận chiều với HQHĐ.

Cũng xem xét ảnh hưởng của CTV lên HQHĐ của công ty trong một lĩnh vực nhất định, Trần Thị Bích Ngọc & cộng sự (2016) đã phân tích dữ liệu từ 68 doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên HOSE từ 2009-2013 Bên cạnh ROA, ROE, nghiên cứu bổ sung hệ số Tobin’s Q biểu thị cho HQHĐ còn CTV gồm bốn biến đại diện: NNH/TTS, NDH/TTS, TN/TTS và TN/VCSH Không chỉ vậy, nghiên cứu cũng xem xét sự tác động của quy mô và cơ hội tăng trưởng tới HQHĐ Kết quả chỉ ra CTV ảnh hưởng âm đến HQHĐ theo cả sổ sách và theo GTTT, trong khi đó quy mô và tăng trưởng cải thiện HQHĐ khi và chỉ khi HQHĐ được thể hiện qua chỉ tiêu sổ sách Nghiên cứu cũng nhấn mạnh tỷ lệ NDH có mối liên hệ không rõ ràng với ROE và ROA, một phần là do các công ty không dùng hoặc rất ít NDH hay TTCK lúc đó còn kém hiệu quả.

Mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của doanh nghiệp vẫn là đề tài tranh luận đến nay trên cả lý luận và thực nghiệm Một phần, các lý thuyết về CTV luôn có những giả định, chính vì vậy, chỉ có ý nghĩa trong khuôn khổ đó, dẫn đến sự khác nhau về mặt kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu khi vượt ra khỏi những giả định Đồng thời, sự thay đổi trong phạm vi không gian, thời gian hay khách thể nghiên cứu cũng làm thay đổi tính chất và mức độ tác động khác nhau Chính vì vậy, các nghiên cứu đi trước thu được những kết quả trái chiều nhau về mối quan hệ này như thuận chiều, ngược chiều, không có hoặc tác động không rõ ràng Bên cạnh đó, mặc dù là chủ đề được các nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm với số lượng đáng kể và sự đa dạng trong cách tiếp cận, nhưng tại Việt Nam, các nghiên cứu còn tương đối ít và chưa phong phú, nhất là về các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết tại Việt Nam khi chưa có một nghiên cứu nào về vấn đề này được thực hiện trong giai đoạn 2015-2023 Chính vì vậy, kết quả không đồng nhất giữa các nghiên cứu đòi hỏi với bối cảnh mới là các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn 2015-2023 sẽ cần nghiên cứu thêm mới có được cái nhìn đúng đắn về mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của các doanh nghiệp này, từ đó đưa ra những đề xuất và giải pháp mới có thể xác đáng.

Ngoài ra, có thể thấy, mặc dù nhiều nghiên cứu quốc tế đã sử dụng và đánh giá chỉ số Tobin’s Q là một công cụ hữu hiệu trong việc đánh giá HQHĐ của công ty theo thị trường khi tính toán đến yếu tố ảnh hưởng của CTV (Abor, 2007; Khan, 2012; Salim & Yadav, 2012; Zeitun & Tian, 2007; Leonard & Mwasa, 2014), nhưng số lượng nghiên cứu Việt Nam sử dụng chỉ tiêu này còn tương đối khiêm tốn Bên cạnh đó, giai đoạn trước năm 2015, hiệu quả TTCK Việt Nam còn tương đối yếu, dẫn đến không thể hoặc khó khăn trong dự báo giá dựa trên số liệu trong quá khứ (Vũ Thị Minh Luận, 2009; Khoa Cuong Phan & Jian Zhou, 2014) Như đã phân tích, TTCK kém phát triển sẽ làm giảm hiệu quả đáng kể việc sử dụng Tobin’s

Q vào mô hình đánh giá tác động trong những nghiên cứu trước đó tại Việt Nam.

Do đó, Tobin’s Q sẽ được bổ sung vào nghiên cứu vì giai đoạn 2015-2023, đây là khoảng thời gian thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ trong điều kiện có sự tương đối ổn định nền kinh tế vĩ mô.

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu chung: Đề xuất giải pháp tác động vào CTV giúp cải thiện HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

1 Hệ thống hóa lý thuyết về CTV, HQHĐ và ảnh hưởng của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp.

2 Phân tích và đánh giá ảnh hưởng của CTV đến HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015 - 2023.

3 Đề xuất giải pháp tác động vào CTV giúp cải thiện HQHĐ của các doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu định lượng được áp dụng để đo lường tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc của mô hình nghiên cứu đề xuất và kiểm chứng các giả thuyết, đặc biệt là ảnh hưởng của CTV đến HQHĐ, từ đó rút ra kết luận về kết quả thực nghiệm và đặc trưng của mối quan hệ này trong NCNCBCT.

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài chính hợp nhất của

138 doanh nghiệp NCNCBCT niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2015-2023 đã được kiểm toán và công bố thông qua nền tảng Finpro Dữ liệu từ 138 doanh nghiệp và 9 năm giai đoạn 2015-2023 sẽ lập thành bộ dữ liệu bảng, sau đó được phân tích hồi quy qua ba cách tiếp cận là mô hình OLS dạng gộp, FEM và REM, qua đó đánh giá được mô hình tiếp cận phù hợp nhất.

Kết cấu nghiên cứu

Ngoài mục lục, danh mục hình và bảng biểu, danh mục các từ viết tắt, tài liệu tham khảo, lời mở đầu và kết luận, đề án tốt nghiệp được trình bày theo 3 chương sau:

Chương 1: Một số cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Chương 2: Phân tích thực trạng và kết quả nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Chương 3: Một số giải pháp tác động vào cấu trúc vốn giúp cải thiện hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

MỘT SỐ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP VÀ NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ BIẾN, CHẾ TẠO

Tổng quan về cấu trúc vốn

Thuật ngữ “cấu trúc vốn” (CTV) của doanh nghiệp, được Modigliani & Miller

(1963) định nghĩa, là sự kết hợp giữa VCSH và nợ được công ty sử dụng cho hoạt động Brealey (2008) định nghĩa CTV là sự kết hợp giữa NNH thường xuyên, NDH, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Trong khi đó, Puja (2021) lại cho rằng CTV đề cập đến nguồn tài chính vĩnh viễn của doanh nghiệp, được thể hiện bằng VCSH và vốn vay trên tổng nợ.

Nhìn chung, có nhiều khái niệm khác nhau về CTV nhưng bản chất hầu như không có sự khác biệt Chính vì vậy, trong đề án tốt nghiệp của tác giả, CTV có thể hiểu là quan hệ về tỷ lệ giữa VCSH và nợ vay (bao gồm cả NNH và NDH) xét trên tổng vốn của công ty Để đo lường CTV, các chỉ tiêu thường được sử dụng như trong Bảng 1.1:

Bảng 1.1 Các chỉ tiêu đo lường CTV của doanh nghiệp

STT Chỉ tiêu Cách tính Ý nghĩa

1 Tỷ số TN trên TTS

Thước đo TTS được tài trợ bao nhiêu từ TN.

Thước đo TTS được tài trợ bao nhiêu từ NNH.

Thước đo TTS được tài trợ bao nhiêu từ NDH.

Tỷ lệ đòn bẩy giữa TN và VCSH.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ nhiều nghiên cứu

Quan sát và phân tích nhận định chi tiết các chỉ số trên, có thể đánh giá được tỷ trọng vốn từ các chủ thể tài trợ trong tổng số vốn đầu tư doanh nghiệp tiếp nhận, mức độ sử dụng các công cụ nợ cũng như sức khỏe tài chính của công ty Một doanh nghiệp có hệ số đòn bẩy tài chính thấp và hệ số nợ thấp, hệ số tự tài trợ cao biểu thị nguồn tài trợ bằng VCSH chiếm tỷ trọng cao trong nguồn tài sản của doanh nghiệp, theo đó hệ số nợ trên VCSH cũng sẽ thấp và ngược lại, theo nghiên cứu của Ngô Kim Phượng (2013).

Là số nợ được công ty tiến hành mua bằng hình thức tín dụng thương mại, nó phát sinh từ các giao dịch hay sự kiện chưa được công ty thanh toán và có nghĩa vụ phải thanh toán trong kỳ hạn từ nguồn lực nội tại của công ty Nợ phải trả bao gồm nhiều hình thức có thể kể đến như vốn vay, phát hành chứng khoán nợ (còn gọi là trái phiếu) hay huy động vốn từ bên ngoài Nợ phải trả tuân thủ theo thời hạn nợ, thường được hiển thị trên bảng cân đối kế toán với hai loại chính, hay nói cách khác tổng nợ (TN) bao gồm nợ ngắn hạn (NNH) và nợ dài hạn (NDH).

− Nợ ngắn hạn (NNH): Đây là các công cụ nợ mà công ty có nghĩa vụ phải trả trong thời hạn dưới một năm hay trong một chu kỳ sản xuất kinh doanh thông thường, loại nợ trên mang áo lực thanh toán cao Các hình thức nợ ngắn hạn có thể liệt kê gồm các khoản vay ngắn hạn, khoản NDH nhưng đã đến kỳ hạn thanh toán; các khoản nợ thương mại phải trả phải trả; lương cùng phụ cấp cho người lao động; thuế cùng với các khoản phải nộp cho Nhà nước; tiền ứng trước của khách hàng, các khoản dự phòng phải trả ngắn hạn và các khoản ngắn hạn khác phải thanh toán (Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21).

− Nợ dài hạn (NDH): Đây là các công cụ nợ mà công ty có nghĩa vụ phải trả trong thời hạn dài hơn một năm hoặc hơn một chu kỳ sản xuất kinh doanh thông thường, loại nợ này có chi phí lớn cùng tính ổn định tương đối cao của nguồn vốn doanh nghiệp huy động được Các hình thức nợ dài hạn có thể liệt kê thường gồm các khoản vay dài hạn từ ngân hàng và các tổ chức tài chính; dự phòng phải trả dài hạn; các khoản nợ thuế tài sản chính; trái phiếu được doanh nghiệp phát hành cùng các khoản dài hạn khác phải thanh toán (Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21). Ưu điểm của nguồn vốn đến từ nợ phải trả là giúp nhà quản trị xác định chính xác gốc và lãi mỗi tháng, nhằm rà soát kỹ lưỡng ngân sách và cẩn trọng hơn khi thiết lập kế hoạch tài chính của công ty, tránh các khoản đầu tư kém hiệu quả, đầu tư mạo hiểm Không chỉ vậy, tài chính nợ còn tận dụng triệt để ích lợi đến từ tấm chắn thuế khi được khấu trừ thuế từ chi phí lãi vay, giảm nhẹ nghĩa vụ thuế cho công ty Tuy vậy, công ty sử dụng vốn đến từ nợ phải trả sẽ mất đi quyền tự quyết về tài chính và điều hành công ty, chịu sự giám sát của chủ nợ cùng các nhà đầu tư. Bên cạnh đó, sức ép từ các khoản nợ đến thời hạn thanh toán có thể gây suy giảm mạnh tính thanh khoản và sức khỏe tài chính của công ty suy yếu trầm trọng; uy tín doanh nghiệp cũng có thể chịu ảnh hưởng nếu công nợ quá hạn.

 Vốn chủ sở hữu (VCSH): Đây là tiền đầu tư đến từ các chủ sở hữu đóng góp vào nguồn tài sản của công ty sau khi toàn bộ các khoản nợ phải trả đều đã được khấu trừ VCSH hiển thị trong bảng cân đối kế toán bao gồm các số liệu về vốn cổ phần, cổ phiếu quỹ, chênh lệch tiền tệ, quỹ đầu tư phát triển, lợi nhuận chưa phân phối và lợi ích cổ đông không kiểm soát (Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21).

Hoạt động tài trợ bằng VCSH hay cụ thể là huy động vốn nhờ bán cổ phần của doanh nghiệp được nhận định là đem lại ít rủi ro hơn các công cụ nợ phải trả, có thể duy trì sự ổn định và đem đến tính tự chủ cao cho doanh nghiệp Tuy nhiên, cách thức trên không tận dụng được ích lợi tấm chắn thuế đem lại, hệ quả là làm tăng chi phí sử dụng vốn Cùng với đó, giá trị VCSH và số lượng cổ đông thường tỷ lệ thuận với nhau, cho nên VCSH tăng càng cao sẽ kéo theo sức ép điều hành và quản lý doanh nghiệp càng lớn đến từ các chủ sở hữu.

Tổng quan về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Dương Thị Thanh Hiền (2022) định nghĩa hiệu quả hoạt động (HQHĐ) là một phạm trù kinh tế được thể hiện thông qua hệ thống chỉ tiêu kinh tế đặc trưng được xây dựng dựa trên mối quan hệ giữa kết quả đầu ra so với yếu tố đầu vào, qua đó phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực cuả doanh nghiệp và hoạt động kinh doanh sao cho hao phí nguồn lực, tài lực là thấp nhất với lợi ích mang lại là cao nhất trong điều kiện kết hợp hài hòa giữa hiệu quả kinh tế và hiệu quả xã hội.

Tuy nhiên, định nghĩa về HQHĐ vẫn là chủ đề gây tranh luận vì ý nghĩa quá rộng của nó HQHĐ bao gồm hiệu quả tài chính và phi tài chính (Srimai và các cộng sự, 2011) Trong HQHĐ thì hiệu quả tài chính là chỉ tiêu đóng vai trò quan trọng cốt lõi, nó cho thấy phương thức công ty đạt được những mục tiêu tài chính như nâng cao hiệu quả sinh lời, tiết kiệm chi phí, cải thiện doanh thu (Kaplan & Norton, 1996).

Cách thức đo lường HQHĐ tương đối đa dạng và có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố như mục tiêu doanh nghiệp hay mức độ phát triển của TTCK, Chẳng hạn, khi TTCK còn kém phát triển, việc đánh giá HQHĐ theo thị trường là kém hiệu quả, như sử dụng MBVR hay chỉ số Tobin's Q (Zeitun và cộng sự, 2007). Khi đó, các chỉ số đo lường HQHĐ theo sổ sách kế toán, điển hình là hệ số ROA và ROE có được qua bảng cân đối kế toán hay báo cáo kết quả kinh doanh sẽ được ưu tiên sử dụng (Demsetz & Lehn, 1985; Gorton & Rosen, 1995).

Tóm lại, để đo lường HQHĐ của doanh nghiệp, các chỉ tiêu thường được sử dụng được thể hiện trong Bảng 1.2:

Bảng 1.2 Các chỉ tiêu đo lường HQHĐ của doanh nghiệp

STT Chỉ tiêu Cách tính Ý nghĩa

1 Tỷ suất sinh lời trên TTS (ROA)

Lợi nhuận sau thuế TTS bình quân 𝑥100%

Bình quân 1 đồng tài sản đầu tư sẽ giúp thu được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.

2 Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE)

Lợi nhuận sau thuế VCSH bình quân 𝑥100%

Bình quân 1 đồng VCSH đầu tư sẽ giúp thu được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.

3 Giá trị sổ sách trên

Giá trị vốn hóa thị trường VCSH

Xem xét GTTT doanh nghiệp trong tương quan với giá trị sổ sách.

TN TTS Đánh giá công ty đang được định giá quá cao hay thấp

Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 12

Có thể thấy, đã có nhiều lý thuyết nền tảng khác nhau về mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của doanh nghiệp.

Lý thuyết CTV hiện đại của Modigliani & Miller (1958, 1963): Modigliani & Miller (1958) giả định CTV độc lập với giá trị của công ty khi xem xét thị trường hoàn hảo Tuy nhiên, giả định không đúng với thực tế nên nhiều nghiên cứu lấy đó làm cơ sở nền tảng để nhận định giá trị hay HQHĐ chịu ảnh hưởng của CTV Trong nghiên cứu sau đó, Modigliani & Miller (1963) đánh giá thuế thu nhập doanh nghiệp với vai trò một yếu tố quyết định CTV và cho rằng thông qua lá chắn thuế từ nợ sẽ nâng cao giá trị của công ty Do đó, nghiên cứu nhấn mạnh việc gia tăng nợ như một công cụ gia tăng giá trị công ty.

Lý thuyết đánh đổi tĩnh của Miller (1977): Miller (1977) chỉ ra tồn tại một CTV tối ưu giúp hài hoà giữa lợi ích lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính, qua đó tác giả đồng thuận quan điểm ảnh hưởng tích cực của CTV lên HQHĐ của công ty Mặc dù vậy, Miller (1977) cũng nhấn mạnh việc gia tăng nợ hàm ý rủi ro phá sản cũng như trở ngại tài chính sau này.

Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1977) và Myers & Majluf (1984): Vì tồn tại thông tin bất cân xứng, những công ty có hiệu quả tài chính thấp sẽ có xu hướng vay nợ nhiều, trong khi đó những công ty với hiệu quả tài chính cao sẽ có xu hướng ổn định tỷ lệ nợ thấp khi cơ hội đầu tư thấp và gia tăng tỷ lệ nợ trong trường hợp cơ hội đầu tư cao.

Bên cạnh đó, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của doanh nghiệp còn là chủ đề được những nhà nghiên cứu quốc tế và trong nước quan tâm với số lượng đáng kể và sự đa dạng trong cách tiếp cận.

Khi nghiên cứu về mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ, các nghiên cứu quốc tế thường đo lường các biến số thông qua nhiều chỉ tiêu Cụ thể, HQHĐ được thể hiện phổ biến qua ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q, trong khi đó, CTV có thể được thể hiện qua NNH, NDH và TN. Điển hình, Abor (2005) xem xét ROE đại diện cho HQHĐ của công ty dưới ảnh hưởng của tỷ lệ NNH/TTS, NDH/TTS và TN/TTS Tác giả nghiên cứu trường hợp 22 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán GSE trong khoảng thời gian 1998-2002. Kết quả chỉ ra tỷ lệ NNH và TN tác động tích cực đến ROE trong khi tỷ lệ NDH ảnh hưởng ngược chiều Nghiên cứu còn cho rằng các doanh nghiệp Ghana dùng đòn bẩy NNH tương đối nhiều để tài trợ hoạt động giúp gia tăng lợi nhuận.

Trong khi đó, Igbinosa (2014) đại diện HQHĐ dưới đồng thời hai chỉ tiêuROA, ROE và xem xét chúng trong ảnh hưởng của tỷ lệ NNH và NDH đại diện choCTV Nghiên cứu sử dụng phương pháp PLS và ECM để phân tích trường hợp 62 doanh nghiệp niêm yết tại Nigeria, qua đó nhấn mạnh mối liên hệ ổn định giữa CTV và HQHĐ Cụ thể, tỷ lệ NNH tác động tiêu cực và NDH tác động tích cực đến ROA. Trong khi đó, kết quả chỉ ra tỷ lệ NNH có quan hệ cùng chiều với ROE, tương đồng với nhận định của Abor (2005).

Không chỉ vậy, HQHĐ của công ty còn được đánh giá theo cả ba tiêu chí ROA, ROE và Tobin’s Q (Boshnak, 2022) Với bộ dữ liệu bảng thu thập từ 70 doanh nghiệp Saudi niêm yết phi tài chính giai đoạn 2016-2020, nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy GMM và thu được kết quả là các biến đại diện CTV bao gồm NNH, NDH, TN trên TTS và TN trên VCSH đều tác động tiêu cực đến cả ba chỉ tiêu HQHĐ được xem xét Nghiên cứu cũng chỉ ra quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng doanh thu là các biến kiểm soát có liên hệ tích cực đến HQHĐ.

Đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh (HQHĐ) thông qua các chỉ số ROA, EPS và Tobin's Q, Ahmed và cộng sự (2023) đã nghiên cứu dữ liệu từ 156 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TSE trong giai đoạn 2011-2019 Phân tích hồi quy cho thấy tỷ lệ tài sản ngắn hạn (TN) trên tổng tài sản (TTS) có tác động tiêu cực đến ROA và EPS, nhưng lại ảnh hưởng tích cực đến Tobin's Q.

Bên cạnh đó, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ còn được các tác giả quốc tế xem xét qua quy mô của công ty. Điển hình, Abor (2007) nghiên cứu trường hợp các công ty SMEs tại Nam Phi và Ghana với CTV được biểu thị qua NNH, NDH, TN và tín dụng thương mại trong khi đó, HQHĐ được thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận gộp, ROA và Tobin's Q Tác giả nhấn mạnh rằng tính chất và mức độ tác động của CTV lên HQHĐ sẽ bị điều chỉnh tuỳ thuộc tiêu chí đại diện cho CTV và HQHĐ và cả phạm vi quốc gia đang xét đến, điển hình là ROA chịu tác động ngược chiều của CTV đối với các công ty Ghana, còn các công ty Nam Phi có quan hệ cùng chiều giữa NNH, tín dụng thương mại và ROA Nghiên cứu nhận định, xét chung, CTV, nhất là tỷ lệ TN và NDH sẽ có liên hệ ngược chiều đến HQHĐ của SMEs.

Trong khi đó, San & Heng (2011) đã phân tích 49 doanh nghiệp xây dựng đa dạng quy mô (lớn, vừa và nhỏ) niêm yết tại Malaysia Nghiên cứu chỉ ra với quy mô công ty lớn, NDH có quan hệ tích cực đến EPS, nhưng không có liên hệ với ROE, còn với quy mô vừa không tồn tại liên kết giữa CTV đến EPS, ROA, ROE trong khi CTV ảnh hưởng âm đến EPS và không tác động ROA và ROE với trường hợp quy mô nhỏ. Đồng thời, các nghiên cứu quốc tế còn quan tâm đến mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ thông qua xem xét nó trong các ngành nghề cụ thể khác nhau bởi các nền công nghiệp sẽ có những đặc trưng, đặc thù riêng biệt về CTV (Omran & Pointion, 2009). Điển hình là Nawaz và các cộng sự (2011) nghiên cứu trường hợp 173 doanh nghiệp lĩnh vực dệt may niêm yết tại Pakistan thời gian từ 2000 đến 2009 Nghiên cứu sử dụng ROA và ROE biểu thị HQHĐ còn tỷ số TN/VCSH đại diện cho CTV. Thông qua mô hình hồi quy, nghiên cứu cho rằng có quan hệ thuận chiều giữa CTV và HQHĐ với mức ý nghĩa 5%.

Trong khi đó, Khan (2012) lại nghiên cứu trường hợp 36 doanh nghiệp ngành kỹ thuật niêm yết trên KSE thuộc Pakistan thời gian từ 2003 đến 2009 Kết quả chỉ ra NNH và TN biểu thị cho CTV ảnh hưởng ngược chiều đến HQHĐ được đo lường qua ROA, Tobin’s Q cũng như tỷ suất lợi nhuận gộp và không đáng kể đến ROE.

Ngoài ra, nghiên cứu của Salim & Yadav (2012) xem xét mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ trong 6 lĩnh vực: đồn điền, tài sản, xây dựng, sản phẩm tiêu dùng, công nghiệp và thương mại - dịch vụ Bằng việc hồi quy dữ liệu bảng từ 237 công ty niêm yết tại Malaysia trong 1995-2011, với ROE, ROA, EPS và Tobin’s Q đại diện cho HQHĐ và CTV đại diện bởi NDH, NNH và TN, nghiên cứu chỉ ra ROE chịu tác động âm bởi tất cả biến trong CTV Bên cạnh đó, NNH và NDH được cho là có liên hệ tiêu cực mạnh mẽ đến ROA trong ngành đồn điền, nhưng chỉ biến TN có liên hệ tiêu cực trong ngành tiêu dùng.

Không chỉ vậy, mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ còn được Saeed và các cộng sự (2013) nghiên cứu trong ngành ngân hàng Thực hiện phân tích hồi quy tuyến tính với dự liệu 25 ngân hàng Pakistan thời gian 2007-2011, kết quả chỉ ra tỷ lệNNH/TTS có liên hệ cùng chiều với cả 3 biến đại diện HQHĐ bao gồm ROA, ROE và EPS còn tỷ lệ NDH/TTS ngược lại.

Các nghiên cứu nước ngoài còn đánh giá mức độ phát triển của nền kinh tế quốc gia khi xét mối quan hệ giữa CTV và HQHĐ của công ty. Điển hình, Zeitun & Tian (2007) nghiên cứu trường hợp nền kinh tế đang phát triển là Jordan và nhìn chung, khẳng định mối liên hệ tiêu cực đáng kể của CTV đến HQHĐ xét trên cả chỉ tiêu kế toán và đo lường thị trường Trong khi đó, Ebaid

(2009) nghiên cứu một quốc gia đang phát triển khác là Ai Cập và cho rằng xét chung, CTV có ảnh hưởng không đáng kể đến HQHĐ Nghiên cứu về nền kinh tế phát triển, điển hình là nghiên cứu của Cole và các cộng sự (2015) lại chỉ ra CTV đại diện bởi tỷ lệ NDH/TTS có tác động âm đến HQHĐ của công ty, cụ thể là ROA.

Tổng quan về ngành công nghiệp chế biến, chế tạo

NCNCBCT là một bộ phận của lĩnh vực công nghiệp tham gia vào quá trình biến đổi nguyên vật liệu, hàng hóa hay những chất liệu khác nhau trở thành các sản phẩm mới Đây có thể là sự biến đổi về mặt vật lý, hóa học hoặc cơ học nhằm chế biến, sản xuất các sản phẩm đáp ứng nhu cầu tiêu dùng nội địa hoặc xuất khẩu Các nguyên vật liệu hay những thành phần biến đổi có thể là các nguyên liệu thô từ những sản phẩm thuộc lĩnh vực nông lâm nghiệp, thủy hải sản hoặc khai thác mỏ, quặng cũng như những sản phẩm khác trong hoạt động chế biến, chế tạo Sự thay đổi hay khôi phục lại các hàng hóa cũng có thể được coi là những hoạt động chế biến, chế tạo.

Bên cạnh đó, NCNCBCT có đặc thù là những hoạt động kinh tế có quy mô sản xuất – kinh doanh lớn, đòi hỏi nguồn vốn tương đối cao, cần có sự hỗ trợ mạnh mẽ của khoa học – kỹ thuật, công nghệ khoa học để cải thiện chất lượng hàng hóa và đáp ứng yêu cầu của quá trình phát triển, cạnh tranh.

Có thể thấy, khác với những phân ngành công nghiệp khác, NCNCBCT là ngành trực tiếp tạo ra nền tảng vật chất cho nền kinh tế - xã hội, sản xuất ra của cải vật chất chủ yếu cho quốc gia.

PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ BIẾN, CHẾ TẠO VIỆT NAM VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ BIẾN, CHẾ TẠO NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Thực trạng ngành công nghiệp chế biến, chế tạo Việt Nam

NCNCBCT được đánh giá là cột sống quan trọng của nền kinh tế, là động lực cho nhiều ngành khác Trong suốt thời gian 2011-2023, theo Tổng cục Thống kê (2023), NCNCBCT có vị trí then chốt, luôn giữ vai trò là động lực tăng trưởng của toàn nền kinh tế, dần gia tăng tỷ trọng trong GDP thay thế cho khu vực nông nghiệp giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và đẩy mạnh việc tham gia vào chuỗi giá trị toàn cầu.

Bên cạnh đó, đây là ngành có triển vọng đầu tư tiềm năng tại thị trường Việt Nam, dựa trên báo cáo của Tổng cục Thống kê (2023), tốc độ tăng giá trị gia tăng của NCNCBCT đạt mức cao, trung bình tăng 10,36% giai đoạn 2011-2023 và tốc độ tăng kim ngạch xuất khẩu đạt mức khá, trung bình tăng 16,22%/năm giai đoạn 2011-2023 Bên cạnh đó, theo Tổng cục Thống kê (2023), nếu giá trị tăng thêm của NCNCBCT tăng 1% sẽ đóng góp 0,93 điểm phần trăm vào tốc độ tăng giá trị gia tăng nền kinh tế Điều này minh chứng rõ ràng hơn cho vai trò dẫn dắt của NCNCBCT đối với nền kinh tế Việt Nam và hoàn toàn phù hợp khi Việt Nam vẫn còn đang là một nước đang phát triển.

Tuy nhiên, mặc dù được đánh giá là ngành mũi nhọn, được ví như đầu tàu dẫn dắt tăng trưởng kinh tế Việt Nam nhưng so với đòi hỏi của một nước công nghiệp, trình độ NCNCBCT Việt Nam hiện nay còn tương đối thấp và xếp hạng khả năng cạnh tranh của NCNCBCT Việt Nam chỉ nhỉnh hơn Campuchia, Lào, Myanmar và thấp hơn tương đối khi so với Malaysia, Indonesia và Singapore, Thái Lan (Phạm Việt Dũng, 2022) Có thể thấy, vẫn còn tồn tại những hạn chế và rào cản kìm hãm sự tăng trưởng của NCNCBCT, thậm chí tiềm ẩn những rào cản mang tính hệ thống như các khó khăn liên quan đến vấn đề thuế và tài chính, hàm lượng khoa học công nghệ vẫn ở mức thấp hay tỷ lệ nội địa hóa của sản phẩm công nghiệp chưa cao, Nguyên nhân dẫn đến những hạn chế và rào cạn của NCNCBCT có thể kể đến như còn sự bất cập, bất ổn định và thiếu tính hệ thống trong chính sách thuế, khả năng tiếp cận nguồn vốn dài gặp nhiều khó khăn, hoạt động nghiên R&D vẫn còn yếu, nguồn vốn vay sử dụng chưa hiệu quả, chưa đúng mục đích và thiếu chiều sâu, sự hỗ trợ của nhà nước đối với các ngành công nghiệp ưu tiên và công nghiệp hỗ trợ chưa rõ ràng và hiệu quả, hay hạn chế trong việc tiếp nhận chuyển giao công nghệ, sản xuất các sản phẩm phụ trợ chưa đa dạng,

Bảng 2.1 Giá trị trung bình theo thời gian của các yếu tố NCNCBCT

NNH_TTS 0,405 0,407 0,421 0,425 0,417 0,411 0,415 0,416 0,407 NDH_TTS 0,096 0,097 0,090 0,082 0,081 0,074 0,071 0,060 0,080 ROA 0,084 0,082 0,074 0,069 0,064 0,060 0,064 0,057 0,036 TOBINQ 1,314 1,402 1,190 1,148 1,238 1,377 1,115 1,091 1,133 QMDN 12,449 12,484 12,555 12,600 12,663 12,705 12,777 12,794 12,810 TDTT 0,287 0,161 0,201 0,171 0,057 -0,008 0,127 0,156 -0,135

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

Từ Bảng 2.1, các doanh nghiệp NCNCBCT có xu hướng ưu tiên huy động NNH phục vụ hoạt động kinh doanh sản xuất khi tỷ lệ NNH luôn cao hơn đáng kể NDH trong suốt giai đoạn từ 2015-2023 Chính vì vậy, sự điều chỉnh trong CTV của các doanh nghiệp NCNCBCT phần lớn đến từ việc điều chỉnh tỷ trọng NNH, với tỷ lệ NNH dao động từ 40% đến 42,5% tổng nguồn vốn thời gian này Bên cạnh đó, có thể thấy, chỉ có sự chênh lệch nhỏ trong tỷ trọng nợ của những doanh nghiệp này Trong 10 năm trở lại đây, nhiều chính sách, kế hoạch phát triển ngành công nghiệp xét chung và NCNCBCT xét riêng đã được Chính phủ đưa ra, mặc dù vậy,việc thực hiện các chính sách này vẫn tương đối chậm, chưa đồng bộ, chưa gắn với thực tiễn và chưa mang tính chiến lược lâu dài Không chỉ vậy, chưa có sự liên kết chặt chẽ và hiệu quả trong việc phối hợp triển khai các kế hoạch và nội dung giữa những bộ, ngành và địa phương Chính vì vậy, chưa tạo được tác động rõ ràng đến quyết định lựa chọn CTV của những doanh nghiệp trong NCNCBCT Tỷ trọng nợ chỉ bắt đầu có xu hướng giảm so với những năm trước đó là vào năm 2020 khi Nghị quyết số 115/NQ-CP ngày 06/08/2020 được đưa ra với nhiều ưu đãi quan trọng như ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp trong 15 năm với mức 10%, miễn thuế 4 năm, được đánh giá như động lực thúc đẩy những doanh nghiệp bớt lệ thuộc vào tín dụng nhờ lợi ích từ lá chắn thuế Bên cạnh đó, sự chênh lệch tương đối trong cơ cấu nợ thiên về NNH cũng đã được chỉ ra trong những nghiên cứu đi trước của Võ Thị Thúy Anh & Bùi Phan Nhã Khanh (2012) Lý giải cho sự chênh lệch này có thể là vì NCNCBCT có đặc thù sau một chu kỳ kinh doanh sẽ cần xoay vòng vốn để tái đầu tư liên tục, đặc biệt là việc đầu tư các tài sản cố định phục vụ sản xuất, kinh doanh và tạo giá trị tăng thêm, đồng thời, cũng có thể những doanh nghiệp NCNCBCT đang vấp phải những rào cản trong việc tiếp cận những nguồn vốn dài hạn với việc thị trường của những công cụ nợ, điển hình là trái phiếu còn sơ khai và tồn tại nhiều bất cập đi cùng với hàng rào pháp luật thiếu minh bạch và chưa có sự giám sát và quản lý chặt chẽ từ các cơ quan chức năng (Nguyễn Thị Nam Thanh, 2016).

Về mức độ sinh lời, ROA chỉ ở mức trung bình 8% xét riêng 2 năm đầu và sau đó giảm dần từ 8,2% năm 2016 xuống 3,6% năm 2023 Lý giải cho điều này, trong giai đoạn vừa qua chứng kiến cuộc cạnh tranh ngày càng khốc liệt trước bối cảnh cách mạng công nghiệp 4.0 giữa những nền công nghiệp trong khu vực và cả toàn cầu, đây được đánh giá vừa là cơ hội nhưng cũng là một thách thức lớn đối vớiNCNCBCT tại Việt Nam trước bài toán tham gia chuỗi giá trị toàn cầu Song, theoTổng cục Thống kê (2023) có thể thấy vẫn tồn tại nhiều hạn chế và thiếu động lực thu hút đầu tư cho hoạt động R&D đối với NCNCBCT Việt Nam, kết quả là các sản phẩm công nghiệp của nước ta chưa có hàm lượng khoa học công nghệ cao, đồng thời, tỷ lệ nội địa hóa còn tương đối thấp Điều này làm giảm mạnh năng lực cạnh tranh của ngành kéo theo sự sụt giảm về lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành những năm về sau đó Bên cạnh đó, có thể đánh giá khả năng quản lý và tổ chức sản xuất của những doanh nghiệp này vẫn chưa thật sự được tập trung phát huy để đáp ứng được cuộc cách mạng công nghiệp 4.0.

Xét 10 năm trở lại đây, tính đến năm 2023 chứng kiến sự gia tăng ổn định trong quy mô của các công ty NCNCBCT Có thể thấy, NCNCBCT có đặc thù sau một chu kỳ kinh doanh sẽ cần xoay vòng vốn để tái đầu tư liên tục, đặc biệt là việc đầu tư các tài sản cố định phục vụ sản xuất, kinh doanh và tạo giá trị tăng thêm Sự tăng thêm ổn định trong quy mô tài sản theo thời gian có thể phần nào thể hiện điểm sáng trong quản trị và định hướng doanh nghiệp gắn với thực tiễn yêu cầu của ngành hướng đến nâng cao năng lực và gia tăng QMDN ngày càng bền vững và cải thiện hiệu quả hoạt động.

Giai đoạn 2015-2018 chứng kiến tốc độ tăng trưởng tương đối cao của những doanh nghiệp NCNCBCT, dao động từ 16,1% đến 28,7% trong khi GDP nước ta giai đoạn 2016-2020 chỉ tăng trưởng bình quân 6% Có thể thấy, sau những ảnh hưởng mạnh mẽ của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu những năm 2008 và sự phục hồi kinh tế sau đó, phải tính đến năm 2015, kinh tế Việt Nam mới có sự đột phá mạnh mẽ với sự tiên phòng của ngành công nghiệp nói chung và NCNCBCT nói riêng Bên cạnh đó, quá trình toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng cũng đã tạo cơ hội cho các sản phẩm NCNCBCT của Việt Nam xuất khẩu sang nhiều thị trường khác, góp phần cải thiện cán cân thương mại của cả nước Theo Tổng cục Thống kê (2021), cán cân thương mại của NCNCBCT đạt thặng dư trong giai đoạn 2016-2018 với lần lượt mức xuất siêu từng năm là 3,1 tỷ, 6,1 tỷ và 17 tỷ USD Mặc dù vậy, hai năm tiếp theo lại chứng kiến sự sụt giảm nghiêm trọng của ngành so với những năm trước đó do tác động của cuộc chiến tranh thương mại Mỹ-Trung và đại dịch Covid-19 gây ra sự đứt gãy chuỗi cung ứng và tình trạng đình lạm Chỉ đến năm 2021-2022 khi đại dịch Covid-19 đã được kiểm soát thì nền kinh tế Việt Nam, trong đó có NCNCBCT mới có nhịp điều chỉnh hồi phục Tuy nhiên, tín hiệu tích cực chưa kéo dài được lâu thì xung đột Nga – U-crai- na diễn ra đi cùng với chính sách “Zero Covid” của Trung Quốc đã làm chậm đà phục hồi kinh tế toàn cầu, một lần nữa lại gây nên sự gián đoạn nguồn cung và tình trạng lạm phát tăng cao kéo theo nhu cầu tiêu dùng giảm mạnh, nhất là tại các đối tác thương mại lớn của Việt Nam như EU, Nhật Bản, Hoa Kỳ Điều này đã ảnh hưởng không nhỏ đến sản xuất trong nước nói chung và sản xuất công nghiệp nói riêng, lý giải cho tại sao lại có sự sụt giảm trong tốc độ tăng trưởng của NCNCBCT tại Việt Nam.

GTTT của những doanh nghiệp NCNCBCT được đo lường thông qua Tobin’s

Q đạt ngưỡng khá, dao động quanh giá trị 1,2 trong suốt giai đoạn 2015-2023 Như đã phân tích ở trên, những năm 2015-2016 chứng kiến sự đột phá mạnh mẽ của nền sản xuất công nghiệp nội địa sau quá trình hồi phục kinh tế trước những tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2009 trong khi NCNCBCT được đánh giá là cột sống quan trọng của nền kinh tế, là động lực cho nhiều ngành khác Chính những điểm sáng đó đã giúp những doanh nghiệp NCNCBCT Việt Nam được định giá tốt trên TTCK giai đoạn này Trong khi đó, năm 2018 chứng kiến cuộc chiến tranh thương mại Mỹ-Trung và những ảnh hưởng tiêu cực của nó đến nền kinh tế, đặc biệt là việc Mỹ nâng lãi suất bốn lần liên tiếp trong năm đã tác động không nhỏ và góp phần gây ra sự suy thoái nghiêm trọng của TTCK toàn cầu, trong đó có TTCK Việt Nam và NCNCBCT không nằm ngoài những ảnh hưởng tiêu cực này Do đó, GTTT của những doanh nghiệp NCNCBCT đã hứng chịu sự sụt giảm đáng kể Mặc dù đã hứng chịu tác động của cuộc chiến tranh thương mại Mỹ-Trung và ảnh hưởng tiêu cực của đại dịch Covid-19, tuy nhiên, công nghiệp nói chung và NCNCBCT nói riêng lại là điểm sáng về thu hút đầu tư nước ngoài tại Việt Nam giai đoạn đó, kết hợp cùng việc kiểm soát tốt dịch Covid-19 góp phần hỗ trợ hoạt động sản xuất công nghiệp, đặc biệt cuối năm 2020 và giúp NCNCBCT đạt được sự phục hồi sau đó Đây được đánh giá là những cơ sở để các nhà đầu tư kỳ vọng sự phục hồi nhanh và tăng trưởng mạnh mẽ sau đó, dẫn tới GTTT của những doanh nghiệp NCNCBCT được cải thiện trong thời gian này Nhưng ngay sau đó đến nay, đặc biệt là vào năm

2022, đây được coi là giai đoạn thách thức của chứng khoán thế giới khi phải đối mặt với tỷ lệ lạm phát tăng cao cùng các đợt tăng lãi suất liên tục đi kèm những căng thẳng địa chính trị Điều này tiếp tục lại gây nên sự suy giảm của TTCK toàn cầu nói chung và Việt Nam nói riêng, phần nào lý giải tại sao GTTT của các doanh nghiệp NCNCBCT có sự sụt giảm trong ba năm trở lại đây.

Phân tích kết quả mô hình nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam 32

Bảng 2.2 Thống kê mô tả các biến

Biến số Số quan sát

Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

ROA của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu trung bình đạt 6,73%, cao nhất là 72,19%, thấp nhất là -19,23% và độ lệch chuẩn là 7,10%.

Tobin’s Q của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu trung bình đạt1,223, cao nhất là 10,607, thấp nhất là 0,335 và độ lệch chuẩn là 0,769 Giá trị củaTobin’ Q chạy từ 0 đến 1 đồng nghĩa với việc giá trị cổ phiếu của một doanh nghiệp nhỏ hơn chi phí thay thế tài sản của doanh nghiệp đó, hay nói cách khác, cổ phiếu này hiện được định giá quá thấp và ngược lại Kết quả từ Bảng 4.2 cho thấy những doanh nghiệp NCNCBCT ở Việt Nam trung bình có GTTT được đánh giá cao hơn giá trị nội tại Mặc dù vậy, với độ lệch chuẩn là 0,769 tương đối cao, có thể thấy,việc định giá những doanh nghiệp này có sự biến động lớn Lý giải cho điều này có thể là giữa những doanh nghiệp NCNCBCT có sự khác biệt tương đối về năng lực cạnh tranh cũng như tình hình nội tại của công ty.

Tỷ lệ NNH trên TTS (NNH_TTS) của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu trung bình đạt 41,37%, cao nhất là 94,86%, thấp nhất là 1,28% và độ lệch chuẩn là 17,27% Trong khi đó, tỷ lệ NDH trên TTS (NDH_TTS) của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu trung bình đạt 8,12%, cao nhất là 51,77%, thấp nhất là 0,001% và độ lệch chuẩn là 10,02% Có thể thấy, những doanh nghiệp NCNCBCT đang ưu tiên sử dụng NNH trong cơ cấu nợ của doanh nghiệp và phần lớn hạn chế sử dụng NDH.

Quy mô của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu (QMDN) trung bình đạt 27,90, cao nhất là 32,86, thấp nhất là 24,83 và độ lệch chuẩn là 1,45 Có thể thấy, những doanh nghiệp được nghiên cứu có sự khác biệt tương đối lớn về quy mô.

Tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu (TDTT) trung bình đạt 11,29%, cao nhất là 2323,23%, thấp nhất là -97,16% và độ lệch chuẩn là 75,80% Có thể thấy, những doanh nghiệp NCNCBCT được nghiên cứu có sự chênh lệch tương đối lớn về tốc độ tăng trưởng.

2.2.2 Ma trận hệ số tương quan

Bảng 2.3 Ma trận tương quan giữa các biến số ROA TOBINQ NNH_TTS NDH_TTS QMDN TDTT

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

Bảng 2.3 chỉ ra mối tương quan giữa các biến, điển hình là những cặp biến sau:

Tương quan âm bao gồm một số cặp biến: ROA và NNH_TTS, ROA và NDH_TTS, TOBINQ và NNH_TTS, TOBINQ và NDH_TTS, NNH_TTS và NDH_TTS.

Tương quan dương bao gồm một số cặp biến: ROA và TOBINQ, ROA và TDTT, QMDN và TOBINQ.

Bước đầu, có thể thấy, lợi nhuận trên TTS và Tobin’s Q có xu hướng giảm khi nợ được sử dụng ngày càng nhiều Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers & Majluf

(1984) nhấn mạnh rằng chỉ các công ty với HQHĐ thấp, lợi nhuận tích lũy không đáp ứng đủ những hoạt động của công ty mới cần vay vốn ở bên ngoài Còn đối với các công ty với dòng thu nhập cao sẽ khai thác nguồn tài trợ nội bộ Điều này có thể lý giải vì sao ROA và các biến nợ lại có tương quan âm Ngoài ra, sự gia tăng của các nguồn nợ có thể khiến cho Tobin’Q giảm hay tồn tại tương quan âm giữa Tobin’Q và các biến nợ Lý giải cho điều này có thể là khi một công ty đang vay nợ nhiều, đồng nghĩa với công ty có thể mất khả năng thanh toán các khoản nợ và dẫn tới rủi ro phá sản, khoản vay nợ càng lớn thì càng rủi ro nên chính vì vậy, công ty sẽ bị định giá thấp hơn.

Cặp NNH_TTS và NDH_TTS tương quan âm hàm ý rằng một công ty thường chỉ ưu tiên huy động vốn thông qua một trong hai loại nợ, mà không kết hợp gia tăng sử dụng cả hai loại nợ này.

Cặp ROA và Tobin’Q tương quan dương hàm ý rằng một công ty với mức độ sinh lời lớn thường sẽ được định giá tốt hơn trên TTCK.

Phần này cho biết kết quả phân tích hồi quy mô hình nghiên cứu qua ba cách tiếp cận, qua đó đánh giá được mô hình tiếp cận phù hợp nhất Hai mô hình chính được sử dụng bao gồm:

Mô hình 1 ước lượng tác động của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp theo giá trị sổ sách (ROA):

ROAi,t = α0 + α1NNH_TTSi,t + α2NDH_TTSi,t + α3QMDNi,t + α4TDTTi,t + εi,t

Bảng 2.4 Kết quả hồi quy 3 mô hình của phương trình ROA

Biến số Phương trình ROA

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

Mô hình 2 ước lượng tác động của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp theo GTTT (Tobin’s Q):

Tobin ′ s Qi,t = β0 + β1NNH_TTSi,t + β2NDH_TTSi,t + β3QMDNi,t + β4TDTTi,t

Bảng 2.5 Kết quả hồi quy 3 mô hình của phương trình Tobin’s Q

Biến số Phương trình Tobin’s Q

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

Mô hình REM giải quyết những vấn đề nội sinh tiềm ẩn của công ty và các yếu tố ngẫu nhiên, nhưng không khả thi khi có yếu tố bất biến theo thời gian của công ty tương quan với biến độc lập Mô hình Pooled OLS bỏ qua các yếu tố này nên kết quả có thể sai lệch, nhưng không phù hợp khi mỗi công ty có đặc điểm riêng như văn hóa, khả năng cạnh tranh Mô hình FEM khắc phục được vấn đề này, kiểm soát các nhân tố nội sinh tiềm ẩn dẫn đến sự khác biệt giữa các kết quả thu được từ các mô hình.

Sau đó, nghiên cứu thực hiện F-test đối với FEM, kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier đối với REM và tiến hành kiểm định Hausman cho đồng thời hai mô hình trên với dữ liệu nghiên cứu và trả về kết quả bác bỏ những giả thuyết

H0 ở mức ý nghĩa 1%, đồng nghĩa với việc mô hình FEM được đánh giá phù hợp hơn mô hình Pooled OLS và REM trong phạm vi nghiên cứu.

Tiến hành kiểm tra các khuyết tật phương sai sai số thay đổi, kiểm tra hiện tượng tự tương quan và phụ thuộc chéo cho mô hình được đánh giá phù hợp là mô hình FEM, kết quả nghiên cứu chỉ ra mô hình xảy ra những khuyết tật nêu trên với các giả thuyết H 0 đều bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 1% Khi đó, mô hình FGLS sẽ được thực hiện thay thế nhằm tránh những sai lệch trong kết quả và tăng tính tin cậy của mô hình vì nó có thể khắc phục những khuyết tật trên ( Nguyễn Thị Lan Hoa & Bùi Thị Bích Phương, 2014).

2.2.4 Thảo luận kết quả nghiên cứu

Bảng 2.6 thể hiện kết quả ước lượng mô hình tác động của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp theo giá trị sổ sách (mô hình 1) và theo GTTT (mô hình 2) theo mô hình FGLS đã được hiệu chỉnh.

Bảng 2.6 Kết quả ước lượng mô hình tác động của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp theo giá trị sổ sách (mô hình 1) và theo GTTT (mô hình 2)

Biến số Mô hình 1 (FGLS) Mô hình 2 (FGLS)

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả nghiên cứu

+ Giá trị trong ngoặc () là giá trị thống kê của hệ số hồi quy+ Hệ số có *** là hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 𝛼 = 1%+ Hệ số có ** là hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 𝛼 = 5%+ Hệ số có * là hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 𝛼 = 10%+ Hệ số không có * là hệ số không có ý nghĩa thống kê

Mô hình 1 ước lượng tác động của CTV đến HQHĐ của doanh nghiệp theo giá trị sổ sách (ROA):

ROAi,t = α0 + α1NNH_TTSi,t + α2NDH_TTSi,t + α3QMDNi,t + α4TDTTi,t + εi,t

Kết quả ước lượng mô hình 1 cho thấy:

ROAi,t = 0,0451 − 0,1076NNH_TTSi,t − 0,1516NDH_TTSi,t

Xét biến NNH_TTS: α 1 = −0,1076 tại mức ý nghĩa 1%, nghĩa là nếu giữ nguyên các yếu tố khác, NNH_TTS tăng 1 đơn vị sẽ dẫn tới ROA giảm 0,1076 đơn vị.

Sau khi kiểm định mô hình, tác giả đi đến kết luận sẽ chấp nhận giả thuyết H1. Kết quả hồi quy biểu thị rằng NNH_TTS có ảnh hưởng tiêu cực lên ROA Kết quả đưa ra phù hợp với các học thuyết kinh tế, cụ thể ROA được tính bằng tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên TTS, nên sẽ chịu ảnh hưởng ngược chiều từ lãi vay Theo công thức tính chỉ tiêu ROA, hoạt động sử dụng lãi vay sẽ làm phần tử số - biểu thị cho lợi nhuận sau thuế giảm đi, nhưng không đem lại hệ quả tích cực gì cho phần mẫu số - biểu thị cho TTS Trên thị trường nước ta, trong các khoản nợ phải trả của doanh nghiệp thì phần nợ từ các tổ chức tín dụng như ngân hàng thường là thành phần chiếm tỷ trọng cao, lý do đến từ việc các thị trường khác như trái phiếu chưa thực sự phát triển Đặc điểm của những doanh nghiệp NCNCBCT trong nước là thường xuyên sử dụng đòn bẩy tài chính, phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng và sử dụng rất nhiều nguồn vốn lưu động nên khi có những biến động lớn về lãi vay từ thị trường, chi phí vốn sẽ bị gia tăng đáng kể Không những thế, từ các mẫu nghiên cứu được quan sát, ta có thể thấy sự vượt trội của tỷ lệ nợ vay ngắn hạn so với tỷ lệ nợ vay dài hạn, từ đó có thể nhận định rằng doanh nghiệp đang gặp trở ngại trong việc huy động nguồn vốn trung - dài hạn từ các nguồn bên ngoài Việc này cũng tiềm ẩn nguy cơ dẫn tới mất cân bằng tài chính hay không đủ khả năng thanh toán của doanh nghiệp.

Xét biến NDH_TTS: α2 = −0,1516 tại mức ý nghĩa 1%, nghĩa là nếu giữ nguyên các yếu tố khác, NNH_TTS tăng 1 đơn vị sẽ dẫn tới ROA giảm 0,1516 đơn vị.

MỘT SỐ GIẢI PHÁP TÁC ĐỘNG VÀO CẤU TRÚC VỐN GIÚP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ BIẾN, CHẾ TẠO NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Khuyến nghị dành cho Nhà nước và các cơ quan chức năng

Nhà nước và các cơ quan chức năng cần thiết lập các chính sách và có sự thay đổi cho thích hợp để hỗ trợ các doanh nghiệp NCNCBCT cải thiện HQHĐ bằng cách giảm các khoản nợ, gia tăng quy mô và tốc độ tăng trưởng. Đầu tiên, chính sách thuế cần được nhà nước điều tiết cho hợp lý đối với từng đơn vị doanh nghiệp cụ thể Có thể thấy, một công cụ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định CTV của một công ty là thuế suất (Modigliani & Miller, 1958) Một số lý thuyết trước đó đã chỉ ra, khi công ty phải chịu mức thuế cao sẽ thường gia tăng vốn vay để khai thác hiệu quả từ lá chắn thuế Chính vì vậy, việc thay đổi các chính sách thuế phù hợp được xem là công cụ tối ưu để giảm tỷ lệ nợ ở những doanh nghiệp NCNCBCT Chẳng hạn, từ năm 1992 đến nay đã có sự điều chỉnh các chính sách công nghiệp ở Trung Quốc ưu tiên phát triển các ngành mũi nhọn phục vụ xuất khẩu như hóa dầu, ô tô, điện tử, cũng như có các ưu đãi riêng về tài chính như trợ cấp, ưu đãi thuế, tín dụng, và đặc biệt là sự thay đổi về tỷ giá hối đoái với mục tiêu hỗ trợ và nâng cao năng lực cạnh tranh cho những ngành này Bên cạnh đó, những chính sách đầu tư các ngành công nghiệp nhẹ như dệt may dần dần cũng được cân đối thay đổi để hợp lý hóa về cơ cấu Chính các ưu đãi cụ thể về thuế và mức lãi suất thấp hỗ trợ hướng tới các ngành công nghiệp xuất khẩu đã là một động lực to lớn để khuyến khích đầu tư từ các doanh nghiệp tư nhân và các nhà đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, tính đến nay ở Việt Nam, tiến trình cải cách thể chế còn tương đối chậm, đặc biệt là những chính sách thuế vẫn còn bất cập, thiếu tính hệ thống và chưa ổn định Nghiên cứu xin kiến nghị một số giải pháp hướng tới thay đổi Luật thuế Thu nhập doanh nghiệp bao gồm ưu đãi đối với các doanh nghiệp mua nguyên liệu nội địa phục vụ hàng xuất khẩu, xây dựng các chính sách và lộ trình cụ thể hỗ trợ những ngành công nghiệp dựa trên quy mô, định hướng và ưu tiên từng lĩnh vực.

Hơn nữa, xét chung những doanh nghiệp NCNCBCT tại Việt Nam đang có sự chênh lệch đáng kể trong tỷ trọng giữa NNH và dài hạn Các doanh nghiệp phần lớn ưu tiên NNH tài trợ tài sản cố định và tương đối thận trọng cân nhắc dùng NDH mà chủ yếu có xu hướng sử dụng VCSH Do vậy, để doanh nghiệp tiếp cận tốt hơn những nguồn vốn trung và dài hạn, cần có sự điều chỉnh của Nhà nước về các chính sách thuế kết hợp với việc thúc đẩy đa dạng hóa những kênh huy động vốn nhằm góp phần tinh chỉnh cơ cấu nợ và đảm bảo khả năng thanh toán và ổn định tài chính của doanh nghiệp.

Ngoài ra, một kênh huy động vốn góp phần quan trọng và hiệu quả đó là TTCK; đối với những quốc gia phát triển như Trung Quốc, Hoa Kỳ, việc doanh nghiệp vay nợ phần lớn được thực hiện trên TTCK thứ cấp một cách trực tiếp bằng việc phát hành những công cụ nợ Sử dụng hiệu quả nguồn vốn từ hoạt động tài trợ trái phiếu và thu hút vốn cổ phiếu thông qua TTCK cũng góp phần giảm sự phụ thuộc quá mức vào hoạt động vay vốn ngân hàng Bên cạnh đó, TTCK được đánh giá như một kênh huy động vốn trọng điểm Đặc biệt với các quốc gia phát triển như Trung Quốc, Hoa Kỳ, Hàn Quốc, doanh nghiệp phần lớn phát hành công cụ nợ để huy động vốn trực tiếp từ TTCK sơ cấp Chính vì vậy, khai thác được nguồn vốn từ trái phiếu và cổ phiếu được xem là một biện pháp cần thiết để huy động vốn thay thế cho sự phụ thuộc vào những khoản vay ngân hàng.

Thứ hai, Nhà nước cần tạo môi trường thuận lợi để các công ty có thể huy động vốn cổ phiếu một cách dễ dàng thông qua TTCK Trong bối cảnh dòng chảy vốn đầu tư thế giới đang chuyển dịch, cộng thêm ảnh hưởng mạnh mẽ từ biến độngCovid-19, các dòng chảy vốn đầu tư thế giới có khuynh hướng dịch chuyển về những khu vực ổn định như Việt Nam, nhất là đổ vào những ngành tiềm năng lớn như NCNCBCT Bởi vậy, Nhà nước cần có những chính sách hợp lý để thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài Với Việt Nam tại thời điểm hiện tại, thuế chuyển nhượng chứng khoán của doanh nghiệp là 20% Giảm thuế chứng khoán sẽ được xem là một giải pháp giúp thúc đẩy thanh khoản của cổ phiếu và thu hút nguồn tiền đổ vào TTCK, qua đó, hỗ trợ các công ty huy động vốn thuận lợi hơn và giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp.

Tuy nhiên, hệ thống pháp luật Việt Nam vẫn còn nhiều bất cập gây trở ngại cho việc huy động vốn trong TTCK, có thể kể đến việc hạn chế tham gia thị trường dựa trên cam kết WTO; hạn chế chuyển nhượng; thời gian xử lý thủ tục phức tạp và rườm rà lên đến 2 tháng đối với các nhà đầu tư nước ngoài muốn mua cổ phiếu,

Do vậy, muốn thu hút thêm nhiều nhà đầu tư vào thị trường, cần cân nhắc tháo dỡ các rào cản pháp lý và chi phí liên quan đến việc phát hành và huy động vốn cổ phiếu; hoàn thiện các quy định bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, đặc biệt về vấn đề bồi thường thiệt hại khi vi phạm, thúc đẩy những hình thức huy động vốn khác như phát hành tiền mã hóa,

Chính phủ cần duy trì nhiệm vụ của mình trong việc quản lý hoạt động đầu tư vốn vào TTCK, theo dõi chặt chẽ mức lãi suất trên thị trường nhằm điều chỉnh một cách hợp lý mối tương quan giữa lợi nhuận của ngân hàng với khó khăn và nhu cầu của những doanh nghiệp, thực hiện định hình hợp lý biên độ lãi ròng (NIM) Song song với đó, nhà nước cần không ngừng thúc đẩy doanh nghiệp phát hành cổ phần công khai lần đầu (IPO) liên kết với việc niêm yết và đăng ký giao dịch trên TTCK, nâng cao nguồn cung cổ phiếu cả về chất lượng cũng như số lượng và đảm bảo đáp ứng những điều khoản về IPO trên sàn chứng khoán.

Nhà nước cần tăng cường vai trò quản lý nguồn vốn đầu tư vào TTCK và thực hiện việc theo dõi chặt chẽ mức lãi suất trên thị trường hướng tới hài hòa nhu cầu của các công ty và lợi nhuận của ngân hàng Song song với đó, cần thực hiện các biện pháp hướng dẫn phù hợp về biên độ lợi nhuận ròng (NIM) Ngoài ra, cần tiếp tục thúc đẩy các công ty tiến hành IPO kết hợp niêm yết và đăng ký giao dịch thông qua TTCK, xét duyệt các tiêu chuẩn IPO nhằm tăng cường nguồn cung cổ phiếu về cả chất lượng và số lượng.

Thứ ba, Nhà nước cần tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty khai thác hiệu quả của hoạt động tài trợ nợ thông qua trái phiếu Có thể thấy, muốn thị trường phát triển cũng cần nâng cao tính minh bạch trong thông tin và khả năng giám sát doanh nghiệp của chủ nợ tốt hơn, nhờ vậy mà có các thay đổi và kế hoạch kịp thời cho hoạt động kinh doanh sản xuất Nghiên cứu kiến nghị những cơ quan chức năng cần rà soát và hoàn thiện các chính sách về quản lý thị trường trái phiếu như quy định rõ ràng các điều kiện phát hành trái phiếu, giám sát chặt chẽ các hình thức lạm dụng trái phiếu nhằm gia tăng vốn hay có thể hỗ trợ các công ty và nhà đầu tư thông qua việc cắt giảm thuế chứng khoán hợp lý Bên cạnh đó, nghiên cứu đề xuất nên hợp nhất để đơn giản hóa các thủ tục giấy tờ liên quan đến phát hành trái phiếu quốc tế với ngân hàng Nhà nước; ngày càng hoàn thiện và nâng cấp hạ tầng thông tin của thị trường trái phiếu doanh nghiệp; tăng cường thu hút những nhà đầu tư tổ chức dài hạn, chuyển nghiệp nhằm ổn định cung-cầu.

Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô và sự tăng trưởng của doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến HQHĐ Do đó, Nhà nước nên tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp tiếp cận vốn để gia tăng QMDN Tuy nhiên, NCNCBCT là ngành có rào cản gia nhập thị trường lớn và kém cạnh tranh so với các ngành khác do yêu cầu vốn đầu tư lớn, chất lượng nhân lực cao và thời gian quay vòng vốn lâu.

Có thể thấy, hiện nay những ngành công nghiệp ưu tiên và các ngành công nghiệp phụ trợ mới chỉ nhận được sự hỗ trợ hạn chế từ Chính phủ và các cơ quan chức năng, chưa có những tập đoàn hay doanh nghiệp có quy mô tầm cỡ khu vực và toàn cầu, bên cạnh đó, chưa hình thành được sản phẩm chủ lực đầu tàu để dẫn dắt ngành công nghiệp Do đó, cần tăng cường những chính sách hỗ trợ doanh nghiệp vay vốn từ ngân sách nhà nước phục vụ đổi mới sáng tạo được quy định rõ ràng về giảm thuế, lãi suất, giãn nợ cũng như việc đơn giản hóa thủ tục, quy trình Ngoài ra, nghiên cứu kiến nghị chính phủ nên xem xét ưu đãi thuế cho các hoạt động R&D và hỗ trợ giá cho những sản phẩm đổi mới.

Các kiến nghị khác được đề xuất cho Nhà nước bao gồm xây dựng những chính sách hỗ trợ nâng cao năng lực cạnh tranh NCNCBCT, trong đó ưu tiên những chính sách hỗ trợ R&D, trợ cấp tín dụng, đào tạo nguồn nhân lực, thiết kế hệ thống thống kê công nghiệp giúp kết nối giữa các doanh nghiệp và thúc đẩy phát triển bền vững trong ngành công nghiệp Đồng thời, cần thiết lập các cơ chế để phát triển thị trường cho những sản phẩm NCNCBCT, thông qua những dự án công, hợp tác giữa công - tư (PPP), và mua sắm từ phía chính phủ, phù hợp với những thỏa thuận quốc tế mà Việt Nam đã tham gia để thúc đẩy doanh nghiệp phát triển Qua đó, chính phủ xây dựng được một môi trường đầu tư, kinh doanh thuận lợi và thúc đẩy sự cạnh tranh lành mạnh giữa những doanh nghiệp NCNCBCT; đồng thời, giúp mở rộng cơ hội tăng trưởng doanh thu của ngành.

Nhóm giải pháp hướng đến doanh nghiệp và những nhà quản trị

Kết quả nghiên cứu chỉ ra việc tăng cường nợ có thể tác động tiêu cực đến HQHĐ của doanh nghiệp cả về theo giá trị sổ sách và theo GTTT Từ đó, nghiên cứu đưa ra một số kiến nghị cho doanh nghiệp bao gồm:

Thứ nhất, doanh nghiệp cần thay đổi CTV theo hướng hạn chế nợ nhằm nâng cao khả năng sinh lời của công ty và GTTT của doanh nghiệp Có thể thấy, thị trường vốn ngắn hạn hiện nay đang tồn tại nhiều hình thức huy động vốn khác nhau dành cho doanh nghiệp.

Hầu hết những tổ chức tài chính thương mại và các tổ chức tín dụng đang tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận và cung cấp tín dụng thương mại ngắn hạn linh hoạt với các kỳ hạn và mức lãi suất đa dạng tùy theo chu kỳ kinh doanh sản xuất và thời gian hoàn vốn của từng đối tượng cụ thể Chính vì vậy, doanh nghiệp cần xây dựng cho mình một kế hoạch cụ thể dựa trên nhu cầu vốn, định hướng mục tiêu sử dụng cũng như khả năng trả nợ để thiết kế được phương án tối ưu nhất Ngoài ra, doanh nghiệp có thể gia tăng vốn lưu động phục vụ các hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp thông qua việc phát hành trái phiếu ngắn hạn trên thị trường vốn sơ cấp.

Bên cạnh đó, những công ty có thể cân nhắc phát hành trái phiếu ngắn hạn cho những tổ chức tài chính ở thị trường vốn sơ cấp nhằm đáp ứng vốn lưu động cần thiết và tài trợ cho hoạt động của mình Bằng cách nâng cao GTTT thông qua việc ưu tiên sử dụng NNH, doanh nghiệp không chỉ tăng giá trị cho các cổ đông hiện tại mà còn giúp doanh nghiệp linh hoạt, chủ động và đa dạng hóa các nguồn vốn mới trong tương lai, trong đó có thể kể đến các nguồn vốn vay lãi suất thấp, trái phiếu dài hạn hoặc phát hành cổ phiếu mới với mức mệnh giá cao hơn Song song với đó cần chú ý giữ một mức độ hợp lý đối với nợ vay để giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời vì chi phí lãi vay gia tăng có thể làm suy giảm biên độ lợi nhuận, gây áp lực chi trả lớn hơn cho doanh nghiệp và gia tăng rủi ro phá sản Doanh nghiệp cũng cần có kế hoạch quản lý và theo dõi nguồn vốn chặt chẽ nhằm đảm bảo nguồn vốn được chi dùng hợp lý và hiệu quả, qua đó, góp phần cải thiện vai trò tích cực của NNH đến giá trị doanh nghiệp (Ming-Chang Cheng & Zuwei - Chính Tử, 2011).

Ngoài ra, những khoản đầu tư FDI được đánh giá như một nhân tố quan trọng hỗ trợ các doanh nghiệp NCNCBCT hưởng lợi thông qua việc chuyển giao công nghệ cũng như phát triển năng lực sản xuất ngày càng đáp ứng được các chuẩn mực quốc tế và góp phần cải thiện kim ngạch xuất khẩu Tuy nhiên, để thu hút được FDI đòi hỏi các doanh nghiệp NCNCBCT Việt Nam phải đáp ứng tốt những yêu cầu của những nhà đầu tư nước ngoài nhưng cần dựa trên việc ưu tiên tập trung cải thiện bền vững năng lực nội tại của doanh nghiệp bên cạnh những lợi thế cơ bản về lao động giá rẻ và các ưu đãi về thuế, đất; thực hiện nghiêm chỉnh những tiêu chuẩn và quy định liên quan về pháp luật an toàn lao động hay trách nhiệm bảo vệ môi trường và phát triển bền vững, qua đó thu hút tốt hơn những nhà đầu tư nước ngoài. Bên cạnh đó, khuyến khích doanh nghiệp tham gia những hội thảo, diễn đàn kết nối đầu tư FDI nhằm nắm bắt kịp thời và nhanh chóng thích ứng với những xu thế và yêu cầu của phía đối tác, nhất là trong bối cảnh làn sóng FDI đang dần dịch chuyển khỏi Trung Quốc.

Thứ hai, việc cải thiện năng lực quản lý, tổ chức, theo dõi tình hình CTV doanh nghiệp và quản lý rủi ro của đội ngũ quản lý cần được đẩy mạnh Thực tế cho thấy, hoạt động quản lý rủi ro tài chính ở các công ty chưa được quan tâm đúng mức, song song với đó là cách thức lựa chọn huy động vốn diễn ra không đúng quy trình và chưa tuân thủ những nguyên tắc quản trị tài chính hiện đại, qua đó gây ra tình trạng các khoản đầu tư và nguồn vốn không được sử dụng hiệu quả, phát sinh chi phí không đáng có cho doanh nghiệp Vậy nên, nghiên cứu đề xuất những nhà quản trị cần hiểu sâu sắc vai trò quan trọng của cơ cấu vốn và quá trình quản trị tài chính đối với công ty Đồng thời, cần xây dựng một bộ phận chuyên môn hóa, độc lập với trách nghiệm của Ban Giám đốc để thực hiện những nhiệm vụ mang tính hoạch định và quản trị CTV cho doanh nghiệp Sự liên kết chặt chẽ giữa bộ phận này với những bộ phận trực tiếp đảm nhận các hoạt động kinh doanh và sản xuất cần được chú trọng để phối hợp nhịp nhàng xây dựng và triển khai các chiến lược, kế hoạch huy động và sử dụng vốn của doanh nghiệp làm sao cho hiệu quả Không chỉ vậy, đối với những nhà quản lý doanh nghiệp, việc theo dõi thời hạn đáo hạn của các khoản nợ phải được chú ý nhằm xây dựng được các kế hoạch thanh toán và trả nợ đúng thời hạn, đảm bảo mức độ tín nhiệm tín dụng của công ty và cơ hội tiếp cận những nguồn vốn ưu đãi sau này.

Thứ ba, những hoạt động huy động và sử dụng nguồn vốn mà không làm tăng quy mô tài sản của công ty sẽ cần phải được lưu ý, điển hình như phát hành thêm trái phiếu, vay nợ nhằm tái cơ cấu những khoản nợ cũ đáo hạn hoặc nhằm mua lại cổ phiếu công ty Có thể thấy, những hoạt động này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thanh khoản của công ty, thay đổi CTV nghiêng về nợ nhiều hơn, làm giảm hiệu suất công ty; đồng thời lại không được bù đắp nhờ tác động tích cực của quy mô tài sản gia tăng đến HQHĐ (theo kết quả của nghiên cứu) Chính vì vậy, để đầu tư có chiều sâu và được hiệu quả, cần cải thiện năng lực nội tại của những doanh nghiệp NCNCBCT dựa trên việc đầu tư đổi mới sáng tạo, phát triển khoa học công nghệ hay nâng cao chất lượng nhân lực thông qua đào tạo, tập huấn Các hoạt động này cần được quan tâm và đầu tư đúng mức, cũng như phải được tiến hành và duy trì thường xuyên như một hoạt động cốt lõi của mỗi doanh nghiệp NCNCBCT. Đồng thời, bên cạnh việc tự R&D, các doanh nghiệp có thể liên kết và tận dụng nguồn lực bên ngoài của những cơ sở nghiên cứu công nghệ, các trường đại học, học viện, cao đẳng nhằm thúc đẩy hợp tác và kết nối để khai thác các thành tựu khoa học và nguồn nhân lực chất lượng cao, đáp ứng được yêu cầu thực tế của mỗi công ty Điều này sẽ hỗ trợ doanh nghiệp tiết kiệm chi phí và cải thiện hiệu suất của công ty đối với các hoạt động tuyển dụng và R&D, đồng thời giúp khuyến khích các hoạt động nghiên cứu và ứng dụng khoa học công nghệ của nước ta.

Cuối cùng, việc cải thiện năng lực quản lý và tổ chức sản xuất-kinh doanh của doanh nghiệp cần được đẩy mạnh nhằm thúc đẩy doanh thu tăng trưởng và khai thác thêm những tiềm năng thị trường Nghiên cứu đã chỉ ra khả năng tăng trưởng doanh thu có vai trò tích cực trong việc cải thiện hiệu quả hoạt động (đo lường bằng ROA) của các doanh nghiệp NCNCBCT Có thể thấy, với việc hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng giúp mở rộng phạm vi hoạt động của doanh nghiệp và tăng cường xuất khẩu, đặc biệt là việc tham gia vào chuỗi giá trị toàn cầu sẽ là một cơ hội và động lực to lớn giúp những doanh nghiệp NCNCBCT cải thiện được doanh thu và tốc độ tăng trưởng của mình Nước ta đã và đang gia nhập và triển khai những hiệp định thương mại tự do thế hệ mới, có thể kể đến như EVFTA (Hiệp định thương mại tự do Liên minh châu Âu – Việt Nam) Điều này có ý nghĩa to lớn với nền kinh tế Việt Nam nói chung và NCNCBCT nói riêng khi hàng rào thuế quan của các thị trường quốc tế đã được tháo dỡ và mở rộng cơ hội tiếp cận cho các sản phẩm NCNCBCT Việt Nam hướng đến những thị trường tiềm năng này, thông qua đó, mở rộng cơ hội gia tăng doanh thu, nhất là đối với những mặt hàng dệt may, chế biến gỗ, Bên cạnh đó, dưới tác động của các hiệp định này, những doanh nghiệp NCNCBCT đã và đang nhận được sự chú ý và thu hút đầu tư đáng kể từ phía các nhà đầu tư quốc tế Điều này đặt ra một loạt các yêu cầu mới cho các nhà quản lý doanh nghiệp Họ cần tập trung vào việc đổi mới công nghệ, cải thiện quy trình sản xuất, đào tạo nhân lực có chất lượng cao, thực hiện tái cấu trúc doanh nghiệp và áp dụng các tiêu chuẩn quản trị quốc tế về quản lý, rủi ro, và minh bạch trong quản lý thông tin Đồng thời, các doanh nghiệp cần xây dựng các mối quan hệ hợp tác chặt chẽ với các cụm công nghiệp lớn nhỏ trong nước và liên kết với các hệ thống cung ứng nguyên liệu cũng như các đối tác mua hàng Điều này sẽ giúp hình thành một chuỗi giá trị sản xuất hoàn chỉnh, từ nguyên liệu đầu vào đến sản phẩm cuối cùng. Bằng cách này, doanh nghiệp có thể tối ưu hóa tỷ lệ nội địa của sản phẩm công nghiệp Việt Nam và đáp ứng các yêu cầu về xuất xứ từ các hiệp định thương mại tự do mới, từ đó tận dụng mọi cơ hội để tăng cường năng lực cạnh tranh và tối đa hóa lợi ích từ việc tiếp cận thị trường quốc tế.