Đang tải... (xem toàn văn)
Lý thuyết về phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp...42.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần...42.2 Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai...52.2.1 Phương pháp định giá c
Trang 1HỌC VIỆN TÀI CHÍNH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BỘ MÔN: ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
BÀI THI MÔN: ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN 1
Hình thức thi: Tiểu luận onlineThời gian thi: 3 ngày
Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũđang niêm yết trên thị trường với mã chứng
Trang 2LỜI CAM ĐOAN
Tôi xin cam đoan bản tiểu luận này do tôi độc lập nghiên cứuKý tên
Trang 3BÀI THI MÔN: ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN 1 1
HÀ NỘI – 2021 1
I.Tổng quan về thẩm định giá doanh nghiệp 3
1.1 Khái niệm doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp 3
1.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp 3
2 Lý thuyết về phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp 4
2.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần 4
2.2 Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai 5
2.2.1 Phương pháp định giá chứng khoán 5
2.2.2 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần 6
2.2.3 Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền (Phương pháp chiết khấu dòng tiền) 7
2.3 Phương pháp định lượng Goodwill 7
2.4 Phương pháp định giá dựa theo hệ số PER 8
Thẩm định giá công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang niêm yết trên thị trường chứng khoán với mã chứng khoán DPV 9
3.1 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp định giá tài sản thuần 9
3.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần 10
3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chứng khoán 11
3.4 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp dựa theo hệ số PER 11
3.5 Một số kiến nghị trong việc định giá công ty 12
KẾT LUẬN 13
TÀI LIỆU THAM KHẢO 13
Trang 4I Tổng quan về thẩm định giá doanh nghiệp
1.1 Khái niệm doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp
- Doanh nghiệp là tổ chức có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch, đượcđăng ký thành lập theo quy định của pháp luật nhằm mục đích kinh doanhnhằm mục đích thực hiện liên tục một, một số hoặc tất cả các công đoạn củaquá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trênthị trường nhằm mục đích sinh lợi.
- Doanh nghiệp là một loại tài sản có đặc điểm:
Giống như hàng hóa đặc trưng, doanh nghiệp là đối tượng của các giaodịch như: mua bán, hợp nhất, chia nhỏ,
Giống như bất động sản: mỗi doanh nghiệp là một tài sản duy nhất, cóquy mô và cơ cấu tài sản khác nhau, có vị trí và trụ sở kinh doanh riêngbiệt, độc lập, có cơ cấu quản trị và sự tác động môi trường khác nhau.
Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế, một thực thể hoạt động, có thểhoàn chỉnh và phát triển trong tương lai
Nhà đầu tư sở hữu doanh nghiệp vì mục tiêu lợi nhuận Tiêu chuẩn đểnhà đầu tư đánh giá hiệu quả hoạt động, quyết định bỏ vốn và đánh giágiá trị doanh nghiệp dựa vào các khoản thu nhập mà doanh nghiệp cóthể mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai.
- Giá trị doanh nghiệp: là biểu hiện bằng tiền về các khoản thu nhập màdoanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trong quá trình kinh doanh.
Thẩm định giá doanh nghiệp
Thẩm định giá doanh nghiệp là việc ước tính giá trị của doanh nghiệp hay lợiích của nó theo một mục đích nhất định bằng cách sử dụng các phương phápthẩm định giá phù hợp.
1.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệpa Các yếu tố thuộc về môi trường kinh doanh:
- Môi trường kinh doanh tổng quát:
Môi trường kinh tế: GDP, lãi suất, tỷ giá hối đoái, thu nhập bình quân, Môi trường chính trị, pháp luật
Môi trường văn hóa – xã hội: mức sống, nhu cầu, dân trí, Môi trường khoa học công nghệ.
Trang 5Các cơ quan nhà nước.
b Các yếu tố thuộc về nội tại doanh nghiệp:- Hiện tại về tài sản trong doanh nghiệp.- Vị trí kinh doanh.
- Uy tín kinh doanh.
- Trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động.- Năng lực quản trị kinh doanh.
2 Lý thuyết về phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp
2.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần* Cơ sở lý luận:
Doanh nghiệp về cơ bản giống như 1 loại hàng hóa thông thường.Sự hoạt động của doanh nghiệp bao giờ cũng dựa trên 1 lượng tài sản cóthực, những tài sản này cấu thành nên thực thể của doanh nghiệp.
Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ 2 nguồn: Vốn chủ sở hữuvà vốn vay nợ.
Chính vì vậy, giá trị doanh nghiệp (đối với chủ sở hữu) được tính bằng tổngsố tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng và sản xuất kinh doanh trừ đi
các khoản nợ phải trả Công thức tổng quát:
Trong đó:
là giá trị tài sản thuần
là tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng sản xuất kinh doanh là giá trị các khoản nợ
* Phương pháp xác định:
Cách 1: Dựa vào bảng cân đối kế toán:
Gía trị DN = tổng giá trị TS – tổng giá trị các khoản nợ mà DN phải trả.Cách 2: Đánh giá lại giá trị tài sản theo giá trị thị trường tại thời điểm địnhgiáGiá trị TS thuần = Giá trị thị trường của TS – Gía trị thị trường của NPT
Trang 65*Ưu điểm:
Đây là phương pháp đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng
Nó chứng minh được giá trị doanh nghiệp được đảm bảo bằng 1 lượngtài sản có thực Chỉ ra được giá trị tối thiểu của doanh nghiệp
Thích hợp với những doanh nghiệp nhỏ, TS chủ yếu là TS hữu hình
*Nhược điểm:
Doanh nghiệp không được coi như 1 tổ chức đang tồn tại và còn có thểhoàn chỉnh và phát triển trong tương lai, đánh giá giá trị doanh nghiệptrong trạng thái tĩnh
Không xây dựng được cơ sở thông tin đánh giá về khả năng, triển vọngsinh lời trong tương lai của doanh nghiệp.
Bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất
Nhiều trường hợp, kĩ thuật đánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, thời giankéo dài
2.2 Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai
*Cơ sở lí luận: Giá trị doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của khoản thu nhập
mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai
*Phương pháp xác định
Trong đó: là giá trị doanh nghiệp
là thu nhập đem lại cho nhà đầu tư ở năm thứ ti là tỷ suất hiện đại hóa (tỷ suất chiết khấu)n là thời gian nhận được thu nhập (năm)2.2.1 Phương pháp đ nh giá ch ng khoánịứ
*Cơ sở lí luận: Giá trị thực của một chứng khoán phải được đánh giá bằng độ
lớn của khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn nhận được từ chính doanhnghiệp đó chứ không phải có được do đầu cơ chứng khoán.
Trang 76*Ưu điểm:
Đây là mô hình đầu tiên tiếp cận trực tiếp đến các khoản thu nhập dướihình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị cổ phiếu
Phương pháp này đặc biệt phù hợp với quyết định nhìn nhận và đánh giágiá trị doanh nghiệp của các nhà đầu tư thiểu số
Thích hợp với những doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên thịtrường, xác định giá trị doanh nghiệp bằng phương pháp tài sản thuầngặp khó khăn và giá trị tài sản vô hình được đánh giá cao
*Nhược điểm:
Khó khăn trong việc dự báo cổ phần
Phụ thuộc vào chính sách phân chia lợi tức cổ phần trong tương lai Việc xác định các tham số có tính thuyết phục không cao.
2.2.2 Phương pháp hi n t i hóa l i nhu n thuầầnệạợậ
* Cơ sở lí luận: Giá trị doanh nghiệp sẽ được đo bằng độ lớn của các khoản lợi
nhuận thuần mà doanh nghiệp có thể mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thờigian tồn tại của doanh nghiệp.
Trang 82.2.3 Phương pháp hi n t i hóa dòng tiềần (Phệạương pháp chiềết khầếu dòng tiềần)
* Cơ sở lí luận: Xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên quyết định của nhà đầu
tư đa số Mua doanh nghiệp giống như việc đổi lấy một dự án được triển khai,một cơ hội để theo đó nhà đầu tư sau khi nắm quyền kiểm soát còn có thể điềukhiển dự án
* Phương pháp xác định:
Trong đó: là thu nhập thuần năm thứ t
giá trị doanh nghiệp cuối chu kỳ đầu tư
Tránh được những điều chỉnh phức tạp về doanh thu, chi phí.
*Nhược điểm:
Khó khăn trong ước lương tham số i và n
Hạn chế khi áp dụng với các doanh nghiệp nhỏ, không có hoặc có chiếnlược kinh doanh không rõ ràng
Đòi hỏi các nhà đánh giá phái có chuyên môn trong lĩnh vực đầu tư cao.Đòi hỏi lượng thông tin lớn và đáp ứng được yêu cầu xác định
2.3 Phương pháp định lượng Goodwill
*Cơ sở lí luận: Giá trị doanh nghiệp không chỉ bao gồm giá trị tài sản hữu hình
mà còn cả giá trị tài sản vô hình Gía trị của tài vô hình trong doanh nghiệpđược tính bằng giá trị hiện tại của khoản thu nhập do tài sản vô hình tạo ra, tứclà bằng giá trị hiện tại của các khoản siêu lợi nhuận.
* Phương pháp xác định:
Trong đó: ANC là giá trị tài sản thuần
GW là giá trị tài sản vô hình – lợi thế thương mại là lợi nhuận năm t
Trang 9là giá trị tài sản – vốn đưa vào kinh doanh là tỷ suất lợi nhuận “bình thường” của vốn đầu tưr là lợi nhuận bình thường của tài sản năm t
là siêu lợi nhuận năm t.
GW có biên độ giao động rất lớn trước những thay đổi nhỏ của r
2.4 Phương pháp định giá dựa theo hệ số PER* Cơ sở lí luận:
- Tỷ số giá thị trường trên thu nhập PER hay P/E là tỉ lệ giữa giá thị trường mộtchi phí với thu nhập (lợi nhuận sau thuế) của một chi phí; phản ánh để có đượcmột đồng thu nhập từ chi phí, người đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu tiền.- Phương pháp này dựa trên giá trị của các doanh nghiệp “tương đương”, hoặccó “thể so sánh” để tìm ra giá trị của doanh nghiệp cần định giá.
- Chỉ được áp dụng khi có thị trường chứng khoán phát triển, có nhiều doanhnghiệp “tương đương” đang được niêm yết và giao dịch trên thị trường.
Trang 10Ước lượng nhanh chóng phù hợp với nhu cầu của nhà đầu tư Dựa trên cơ sở giá trị thị trường bằng cách so sánh trực tiếp.
Nhược điểm:
Thiếu cơ sở lý thuyết rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm
Tỉ số PER của các doanh nghiệp khác nhau, do vậy một số ngành sẽ bịsai số nhiều khi tính giá trị trung bình của tỷ số này
Chỉ phản ánh giá trị hiện tại, không đưa ra được những cơ sở để các nhàđầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro đến giá trịdoanh nghiệp
Thẩm định giá công ty cổ phần Cảng Đình Vũ đang niêm yết trên thị trường chứng khoán với mã chứng khoán DPV
3.1 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp định giá tài sản thuần
Tình huống: Công ty Cổ phần Cảng Đình Vũ có số liệu về tổng tài sản và nợphải trả vào 31/12/2020 (theo Bảng cân đối kế toán năm 2020) như sau:
Tổng tài sản: 1396,134 tỷ đồngNợ phải trả: 112,808 tỷ đồngVậy: Giá trị tài sản thuần thuộc về chủ sở hữu của doanh nghiệp: (tỷ đồng)
Nhận xét: Đây là phương pháp dễ dàng để xác định giá trị công ty là 1283,326tỷ đồng Số liệu hoàn toàn dựa vào những con số đã tính toán bao gồm Tổng tàisản và Nợ phải trả được lấy từ Báo cáo tài chính của Công ty năm 2020 Tuynhiên, phương pháp được đánh giá trong trạng thái tĩnh (thời điểm 31/12/2020)chứ không đánh giá toàn bộ quá trình, với số liệu của quá khứ, không xác địnhđược cơ sở thông tín đánh giá về khả năng, triển vọng sinh lời trong tương laicủa doanh nghiệp Giá trị công ty xác định theo phương pháp này chỉ mangtính chất tham khảo trong quá trình vận dụng các phương pháp khác
3.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hiện tại hóa lợi nhuậnthuần
Trang 11LN thuần từ hoạt động kinh doanh
6300,110 290,312LN khác0,6592,16234,048
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế
6302,272 290,346Chi phí thuế TNDN hiện hành29,29554,64152,666
Lợi nhuận sau thuế TNDN
Chi phí sử dụng vốn trung bình trên thị trường: i=1/PER=1/7,88=12,69%
Trang 12tư đa số.Việc điều chỉnh số liệu năm trước để rút ra tính quy luật của lợi nhuậntrong tương lai cũng không phù hợp với cách nhìn chiến lược của Công ty hiệnnay Việc xác định các thông số như Pr; i là những con số tính toán thủ công,dẫn đến kết quả xác định giá trị của công ty độ chính xác không cao.
3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chứng khoán
Tình huống: Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ có chứng khoán được niêm yếttrên thị trường với mã chứng khoán DVP Từ báo cáo kết quả hoạt động kinhdoanh cuối năm 2020 có thu nhập dự kiến mỗi cổ phần (EPS) là 5,94 nghìnđồng Hãy ước tính giá trị của công ty bằng phương pháp định giá cổ phiếu.Biết số lượng cổ phiếu là 40.000.000; chi phí cơ hội trung bình của vốn lài=12,69%; giả định lợi tức cổ phần tăng đều đặn 2%/năm
3.4 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp dựa theo hệ số PER
*Tình huống: Công ty Cổ phần Cảng Đình Vũ có lợi nhuận ròng dự kiến là230,02 tỷ đồng vào thời điểm thẩm định giá (31/12/2020).
Trang 13Giá trị của Công ty là: 230,02 x 7,87=1810,2574 tỷ đồng
Cách 2: Xác định P/E theo bình quân P/E của các doanh nghiệp tương tự
Qua khảo sát và thu thập thông tin trên thị trường, tìm được chỉ số P/E của 3doanh nghiệp có nhiều yếu tố gần giống công ty, cùng ngành công nghiệp cảngbiển với công ty, cụ thể:
Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá (DXP): P/E=7,9Công ty Cổ phần Cảng Đồng Nai(PDN) : P/E = 10,21Công ty cổ phần Cảng Hải Phòng (PHP): P/E = 11,61
Do vậy, có thể chọn chỉ số P/E trung bình của các doanh nghiệp này là:
Giá trị thị trường của Công ty = 230,02 x 9,9 =2277,198 tỷ đồngNhận xét
Xác định giá trị doanh nghiệp bằng tỷ số PER là phương pháp có cơ sở lýthuyết không rõ ràng Nếu tính PER theo cách 1 có sự tương đồng là 7,87 Cònxác định P/E theo cách 2 là 9,9 Mỗi doanh nghiệp có một chỉ số PER khácnhau nên khi tính toán dẫn đến sai số nhiều, giá trị doanh nghiệp không cònchính xác Có sự khác biệt nhỏ giữa 2 cách nhưng có thể dẫn đến giá trị củadoanh nghiệp khác nhau lớn.
3.5 Một số kiến nghị trong việc định giá công ty
Trong quá trình thực hiện tổ chức định giá luôn phải kết hợp lợi ích củacác bên tham gia (chủ doanh nghiệp, nhà đầu tư, nhà nước,.), biết kết hợpmột cách linh hoạt các phương pháp định giá để thể hiện được mộtkhoảng giá trần- giá sàn của doanh nghiệp để có thể dựa vào đó đưa ra giátrị chính xác của doanh nghiệp
Tiếp tục xây dựng và hoàn thiện cơ sở dữ liệu thị trường giúp cung cấpthông tin cho các nhà đầu tư
Nâng cao năng lực của các chuyên viên trong lĩnh vực định giá
Chủ động hội nhập với thị trường quốc tế để nâng cao năng lực cạnhtranh, chủ động học hỏi kinh nghiệm từ các nước phát triển
Nhà nước cần hoàn thiện khung pháp lý, các tiêu chuẩn, quy chế cho hoạtđộng xác định giá trị doanh nghiệp nhằm tạo môi trường kinh doanh lànhmạnh, thúc đẩy cổ phần hóa niêm yết trên thị trường chứng khoán
Trang 14KẾT LUẬN
Nhu cầu đánh giá và xác định giá trị đối với doanh nghiệp là hoàn toàn tựnhiên trong nền kinh tế ngày nay Giá trị doanh nghiệp là loại thông tin quantrọng để nhà quản trị phân tích, đánh giá trước khi ra các quyết định kinhdoanh tài chính Thông tin về giá trị doanh nghiệp cho người ta một sự đánhgiá tổng quan về uy tín kinh doanh, về khả năng tài chính và vị thế tín dụng đểtừ đó đưa ra các quyết định đầu tư tài trợ hoặc có tiếp tục cấp tín dụng chodoanh nghiệp nữa không Giá trị doanh nghiệp còn là loại thông tin quan trọngtrong quản lý kinh tế vĩ mô Ngoài ra trong quá trình chuyển đổi cơ chế quản lýkinh tế, xác định giá trị doanh nghiệp còn là bước đi quan trọng để các nướctiến hành cải cách doanh nghiệp Tuy nhiên việc định giá doanh nghiệp khôngphải một vấn đề đơn giản trên lý thuyết hay trong thực tiễn Do vậy việc lựachọn áp dụng phương pháp định giá nào nên được nghiên cứu kỹ lưỡng, tiếptục hoàn thiện, đảm bảo tính chính xác, hợp lý, phù hợp với các điều kiện sẵncó và mức độ phát triển của thị trường Việt Nam.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1 Giáo trình “Định giá tài sản”, nhà xuất bản Tài chính, Hà Nội, năm 20182 Hệ thống câu hỏi và bài tập “Định giá tài sản”, Học viện Tài Chính, năm 20123 Trang web www.Cafef.vn https://s.cafef.vn/hose/DVP-cong-ty-co-phan-dau-tu-va-phat-trien-cang-dinh-vu.chn
4 Báo cáo tài chính Công ty Cổ phần Cảng Đình Vũ năm 2018,2019,2020