Luận văn thạc sĩ luật học: Tác động của pháp luật đến hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam

PHAM THỊ BÍCH

Chuyên ngành: Luật Kinh tế Mã số: 60380107

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

NGƯỜI HUONG DAN KHOA HỌC: PGS TS NGUYEN THI ANH VAN

HA NỘI - 2015

Trước tiên, tôi xin được gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc nhất tới cô giáo hướng dẫn của tôi, PGS TS Nguyễn Thị Ánh Vân, Viện trưởng Viện Luật so sánh, Trường Đại học Luật Hà Nội Cô đã tận tình và nghiêm khắc

chỉ bảo, hướng dẫn, cũng như động viên tôi hoàn thành Luận văn này.

Tôi xin cảm ơn Ban giám hiệu nhà trường, các thầy cô giáo Trường Đại học Luật Hà Nội đã giảng dậy và mang đến cho tôi nhiều kiến thức hữu ích

trong suốt thời gian học tập tại trường.

Cuối cùng, tôi xin cảm ơn cô con gái nhỏ đã cùng tôi cố gắng vượt qua

những khó khăn trong thời gian hoàn thành Luận văn này, cảm ơn nhữngngười thân yêu trong gia đình và bạn bè đã động viên, giúp đỡ tôi trong thờigian qua.

Hà Nội, ngày tháng năm 2015Tác giả Luận văn

Phạm Thị Bích

Tôi xin cam đoan rằng luận văn này là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hỗ trợ của giáo viên hướng dẫn Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tai nay là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bat cứ

công trình nào Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về luận văn này nếu có sự tranh chấp.

Hà Nội, ngày tháng năm 2015Tác giả Luận văn

Phạm Thị Bích

LỜI NÓI ĐẦU 1 1 Tinh cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài : 1

2 Tinh hình nghiên cứu đề tài - c c2: 2 3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu . -c<< <<ss2 3 4 ng nhiên WAITS Ga nw me as tới thà GH 2+ Bs th 4 ng L2 1 1 me SH tì ƠI Lớn, 4 5 Mục đích và nhiệm vụ của việc nghiên cứu dé tài 4

6 Những điểm mới và ý nghĩa khoa học của luận văn 5 7 Cơ cau của luận văn .cc c2 2222121121121 sẻg 5 CHUONG 1 KHÁI QUÁT VE ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI VA SU TAC DONG CUA PHAP LUAT TOI DAU TU GIAN TIEP NUOC NGOAI TAI VIET NAM 6

1.1 Khái quát về đầu tư gián tiếp nước ngoài .-‹‹- eee 6 1.1.1 Khai niệm đâu tư gián tiếp nước ngoài cc <<: 6 1.1.2 Đặc điểm của dau tư gián tiếp nước ngoài -. <«- 9 1.1.3 Vai trò của đầu tư gián tiếp nước ngoài c << s5 12 1.1.4 Các yếu tô ảnh hưởng đến hoạt động đâu tư gián tiếp nước ngoài | 15 1.1.5 Sự cân thiết thu hút vốn dau tư gián tiếp nước ngoài vào Việt

i ET ee kửa š M.š HE ki X BÉ Te kiõ š K:š E25 XE re 17

1.2 Khái quát về sự tác động của pháp luật tới hoạt động đầu tư gián

tiểu Trước mui Rơi, WSL ais sas sex sát tá het kA ae TH ke A Sã kí Sã 18

CHƯƠNG 2 ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA MỘT SỐ LĨNH VỰC PHÁP LUẬT TỚI TINH HÌNH DAU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI TẠI VIET NAM 21

2.1 Pháp luật và thực trạng của hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài

tại Việt Nam qua các giai đoạn phát triÊn -.- 212.1.1 Giai đoạn 1988 — I997 212.1.2 Giai đoạn 1998 — 2002 24BTS, (ùn OIE AOS — TÔ cac ca ca nà nà tán GÀ Láng Hà Tải Lên HÀ biến 4 262.1.4 Giai đoạn 2007 — Haƒ -<cc cv s*y 34

2.2.1 Tác động tích cực của pháp luật tới hoạt động đầu tư gián tiếp

nước ngoài tại Việt Nam - -.cccccccc ca 41 2.2.1.1 Các quy định pháp luật về lĩnh vực đâu tư và tỷ lệ sở hữu của nhà dau tư nước ngoài được noi rộng qua từng thời ky gop phần thúc

day dòng vốn dau tư giản tiếp nước ngoài vào Việt Nam 41

2.2.1.2 Các quy định pháp luật về quan lý ngoại hoi ngày càng hoàn

thiện góp phân tạo tâm lý tot cho các nhà dau tu nước ngoài thực hiện

hoạt động dau tư gián tiếp tại Việt Naim Ăc c5 c S2 eens 422.2.1.3 Các quy định pháp luật về kế toán và kiểm toán được ban hành

ngày càng chỉ tiết và phù hợp hơn với các chuẩn mực quốc tế tạo điễukiện thuận lợi cho các nha đầu tư nước ngoài xử ly và đánh giá thôngtin tài chính doanh nghiỆD ccc Si46

2.2.1.4 Các quy định pháp luật về công bố thong tin trên thị trường

chứng khoán đã từng bước tao môi trường dau tư minh bạch góp phan

thu Init các nhà dau tư gián tiếp nước ngoài dau tư vào thị trường Việt472.2.1.5 Các quy định pháp luật về cổ phan hóa doanh nghiệp Nhà nước

đã góp phân thúc day thị trường chứng khoán phát triển, da dạng hóa sản phẩm dau tu, tăng cơ hội lựa chon cho các nhà đâu tư nước

2.2.2 Tác động tiêu cực của pháp luật tới hoạt động đầu tư gián tiếp

nước ngoài tại Việt Nam - << sa 50

2.2.2.1 Các quy định pháp luật về hạn chế tỷ lệ sở hữu của nhà dau tunước ngoài đã can trở dong vốn dau tư gián tiếp từ nước ngoài vào Việt

2.2.2.2 Một số chuẩn mực kế toán chưa phù hợp với chuẩn mực quốc té gây khó cho các nhà dau tu nước ngoài trong đánh giá hiệu qua kinh

doanh của doanh nghiệp phát hành, vì vậy khó có thể có quyết định đâu

2.2.2.3 Một số quy định pháp luật về công bồ thông tin trên thị trường

chứng khoản con làm giảm tính mình bạch của thị trường va làm tang

sự e ngại dau tư của nhà AGU te NUGC H8OàÌÏ -53

2.2.2.4 Một số quy định pháp luật về cô phân hóa doanh nghiệp Nhà nước làm chậm tiễn trình cổ phan hóa, hạn chế khả năng lựa chọn và vì S7

2.2.2.5 Các quy định pháp luật về xử lý vi phạm pháp luật trong lĩnh

vực kế tốn, kiểm tốn và cơng bố thơng tin trên thị trường chứng

khốn chưa du sức ran đe, phịng ngừa các hành vi vi phạm pháp luậtđể cĩ thé tạo mơi trường đâu tư lành mạnh, thu hút các nhà đâu tư

HƯỚC HĐOỢ SH HH Ki KH kh nh kg582.2.2.6 Sự vắng bĩng các quy định pháp luật về khuyến khích, ưu đãidau tư doi với đầu tư gián tiếp nước ngồi nĩi chung, đối với quỹ dau

tư và các định chế tài chính trung gian khác nĩi riêng đã hạn chế sự

phát triển của hình thức AGU tur HÀy cv xki 60

2.2.2.7 Sự tản mạn, khĩ tiếp cận của các quy định pháp luật về dau tu

gian tiép nước ngồi tai Việt Nam đã lam giảm sức hấp dân của Việt

Nam đổi với hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngồi 61

CHƯƠNG 3 MỘT SỐ KIÊN NGHỊ HỒN THIỆN PHÁP LUẬT DE THU HUT VA QUAN LÝ HIỆU QUA VON ĐẦU TƯ GIẢN

3.1 Tiêm năng thu hut von dau tư gián tiêp nước ngồi vào Việt Nam 62 3.2 Một số kiến nghị hồn thiện pháp luật để thu hút và quản lý hiệu

quả von dau tư gián tiêp nước ngồi vào Việt Nam 64

3.2.1 Nới rộng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi một cách hợp lý

và ban hành danh mục các lĩnh vực đâu tư cán that chặt quan ly kèmtheo quy định cụ thê về ty lệ sở hữu cua nha dau tu nước ngồi 64

3.2.2 Hồn thiện các quy định pháp luật về kế tốn theo chuẩn mực

3.2.3 Hồn thiện các quy định pháp luật nhằm khuyến khích tổ chức và

ca nhân dau tu vào thị trường chứng khốn Việt Nam 69

3.2.4 Hồn thiện các quy định pháp luật VỀ xử ly các hành vi vi phạmchế độ kế tốn và kiểm tốn, cơng bố thơng tin nhằm giảm thiểu tiến tới

xĩa bỏ các hành vi vi phạm pháp luật nĩi ÍrÊN - - 71

3.2.5 Bồ sung các quy định pháp luật khuyến khích, ưu đãi dau tư đối

với đâu tư giản IEP NUGC HĐỒI ĂằằŸŸĂằẰẰŸẰ Sa72

3.2.6 Xem xét ban hành các quy định pháp luật về dau tr gián tiếp

nước ngồi một cách thơng nhất, cĩ gid trị pháp lý cao 72

KET LUẬN - C70012 2 1122 HT nh hs rHg 74

Công bồ thông tin Đầu tư nước ngoài Quỹ tiền tệ quốc tế

Đầu tư trực tiếp nước ngoài Đầu tư gián tiếp nước ngoài

Ngân hàng Nhà nướcSở giao dịch chứng khoản

Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh

Thị trường chứng khoán

Trung tâm giao dịch chứng khoán

Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

Trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí

Minh

Bang 2.1: Các quỹ DTNN hoạt động tại Việt Nam giai đoạn 1991 - 1997

Biểu đồ 2.1: Số lượng các doanh nghiệp cô phần hóa từ năm 1992 - 2013 Biểu đồ 2.2: Quy mô khối lượng giao dịch của nhà DTNN từ năm 2000 - 2006 Biểu đồ 2.3: Ty trọng giá trị giao dich của nhà DTNN từ năm 2000 - 2006 Biểu đồ 2.4: Ty trọng vốn FPI/FDI từ năm 1999 đến năm 2005

Biểu d6 2.5: Tình hình cấp mã số giao dich cho nhà DTNN (2006 - 2012)

1 Tinh cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài

Vốn là một trong các yếu tô số một của mọi hoạt động sản xuất kinh doanh, là vấn đề cần quan tâm hàng đầu của mọi nền kinh tế Trong bối cảnh giao lưu hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng và rõ nét như hiện nay, nguồn vốn dau tư nước ngoài có vị trí vai trò quan trọng không thể thiếu đối với sự phát triển của các quốc gia trên thế giới nói chung cũng như của Việt Nam nói riêng Vốn đầu tư nước ngoài là nguồn vốn bồ sung quan trọng trong tông vốn dau tư toàn xã hội, góp phan đáng ké thúc day chuyên dịch cơ cấu kinh tế, tăng năng lực sản xuất, đổi mới công nghệ, khai thông thị trường quốc tế, phát triển nguồn nhân lực chất lượng cao , từ đó tạo tiền đề cho việc thực hiện thành công các mục tiêu 6n định và phát triển kinh tế Tuy nhiên, nhắc đến nguồn vốn đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư, các doanh

nghiệp, các cá nhân cũng như các cơ quan quản lý Nhà nước, các nhà hoạch định

chính sách tương lai đa số sẽ thường nghĩ ngay đến nguồn vốn từ hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment - FDI), mà ít ai dé ý, coi trọng đến nguồn vốn từ hoạt động dau tư gián tiếp nước ngoài (Foreign Portfolio Investment — FPI) Trong khi vốn FDI có vai trò thúc day sản xuất thì vốn FPI lại có vai trò thúc đây thị trường tài chính phát triển theo hướng nâng cao hiệu quả hoạt động, mở rộng quy mô và tăng tính minh bạch, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp trong nước dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn mới; giúp nâng cao vai trò quản lý nhà nước và chất lượng quản trị doanh nghiệp Cả hai nguồn vốn đầu tư nước ngoài này không thé đánh giá so sánh vị trí vai trò với nhau mà đều có những tác động tích cực quan trọng đối với nền kinh tế, cần phải được coi trọng như nhau và có các chính sách thích hợp dé thu hút cả hai loại nguồn vốn này.

Tuy nhiên, trên thực tẾ, so với các quốc gia khác trong khu vực, Việt Nam van dang là quốc gia có mức độ thu hút vốn FPI khá thấp, chưa kê đến việc quy mô vốn FPI vẫn chưa tương xứng với tiềm năng và nhu cầu thực tiễn đang đặt ra đối với nền kinh tế và Thị trường Chứng khoán Việt Nam do chưa được quan tâm đúng mức Bên cạnh đó, tỷ trọng thu hút von FDI so với vốn FPI tại Việt Nam có sự chênh lệch khá lớn Một trong các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thực trạng thu

gây khó khăn trong việc thu hút, quan ly nguồn vốn từ hoạt động FPI nay, cũng như làm giảm sức hấp dẫn của thị trường vốn Việt Nam đối với các nhà đầu tư ngoại quốc.

Do đó, để góp phần nhìn nhận ảnh hưởng của hệ thống pháp luật tới thực trạng hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam, từ đó đưa ra một số kiến nghị hoàn thiện pháp luật có liên quan, tác giả lựa chọn đề tài “Tác động của pháp luật đến hoạt động dau tư gián tiếp nước ngoài tại việt nam” làm đề tài Luận văn thạc sĩ của mình Tác giả nhận thấy cần phải nghiên cứu một cách tông thé các quy định pháp luật có liên quan tới hoạt động đầu tư gián tiếp từ nước ngoài vào Việt Nam qua các thời kỳ phát triển, các quy định pháp luật hiện tại cũng như mới ban hành, và dự thảo các quy định pháp luật mới có liên quan tới hoạt động FPI, để xác định được sự ảnh hưởng của chính sách và pháp luật đối với thực trạng nguồn vốn FPI tại Việt Nam Thông qua việc nghiên cứu và đánh giá đó, có thể đưa ra một số kiến nghị cụ thé dé góp phần hoàn thiện hệ thống pháp luật có liên quan tới hoạt động FPI, nhằm vừa thu hút vốn tương xứng với tiềm năng và vừa quản lý có hiệu quả nguồn vốn này.

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Tại Việt Nam, cũng đã có một SỐ công trình nghiên cứu về thực trạng hoạt động FPI cũng như việc thu hút và quản lý nguồn vốn FPI, và một số bài viết về các vấn đề pháp lý liên quan đến hoạt động FPI, tiêu biểu có thể kế đến một số công

trình nghiên cứu như:

(1) Nguyễn Thanh Huyền (2015), Quản lý vốn dau tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận an Tiến sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân;

(2) Bùi Thị Huyền Trang (2012), Thu hút dòng vốn dau tư gián tiếp nước ngoài trong bối cảnh Việt Nam hội nhập kinh té quốc té, Luận văn Thạc sĩ kinh tế đối ngoại, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội;

Bộ (BTC.08.01);

(4) Trần Thị Phương (2010), Giải pháp thu hút và kiểm soát vốn dau tư gián tiếp nước ngoài trên TICK Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ kinh té, Trường Dai hoc Kinh tế TP Hồ Chi Minh;

(5) Mai Hữu Đạt (2010) “Một số bất cập của pháp luật về đầu tư gián tiếp

nước ngoài tại Việt Nam và phương hướng hoàn thiện”, Tap chí Nhà Nước và Pháp

luật, Số 3/2010, tr 25 — 32;

(6) PGS TS Phạm Thị Giang Thu (2006) “Một số vấn đề pháp lý về sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài vào Thị trường Chứng khoán Việt Nam”, Tap chi Nhà Nước và Pháp luật, Số 5/2006, tr 36 - 41;

Tuy nhiên, có thê thấy các công trình nghiên cứu về hoạt động FPI và nguồn vốn FPI tại Việt Nam chủ yếu là được nghiên cứu dưới góc độ tài chính — kinh tế, phân tích về tình hình thu hút vốn FPI, về sự ảnh hưởng của nguồn vốn này đối với Việt Nam cũng như chủ yếu chỉ đi sâu phân tích và đưa ra kiến nghị về các yếu tô kinh tế - tài chính, yếu t6 thị trường dé thu hút và kiểm soát nguồn vốn này Các Luận văn, Luận án về đề tài này đều là Luận văn thạc sĩ kinh tế, Luận án tiến sĩ kinh tế Việc nghiên cứu sâu dé tài đưới góc độ pháp lý là không nhiều, và chủ yếu chỉ là các bài viết nhỏ và phân tích từng khía cạnh hay một số quy định cụ thé của pháp luật điều chỉnh về hoạt động FPI, chưa có được cái nhìn tổng quát về sự ảnh hưởng của yếu tô pháp luật đến việc thu hút và quản lý nguồn vốn này.

3 _ Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu của luận văn là một số vấn đề lý luận liên quan đến hoạt động FPI tại Việt Nam; các quy định cụ thé của pháp luật Việt Nam điều chỉnh hoạt động FPI tại Việt Nam qua các thời kỳ; đánh giá một số ảnh hưởng từ việc áp dụng các quy định pháp luật này đến thực trạng tình hình đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam qua từng giai đoạn phát triển tương ứng; tham khảo kinh nghiệm và quy định pháp luật có liên quan của một số quốc gia trên thế giới; từ đó đưa ra một số kiến nghị về phương hướng xây dựng và hoàn thiện một số

Luận văn không có tham vọng nghiên cứu dàn trải đối với toàn bộ các quy phạm pháp luật có ảnh hưởng tới đầu tư gián tiếp của nước ngoài tại Việt Nam mà chỉ tập trung nghiên cứu sự tác động của một số lĩnh vực pháp luật có ảnh hưởng trực tiếp tới hoạt động này như: pháp luật về đầu tư, pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, pháp luật về quản lý ngoại hối, pháp luật về hoạt động kế toán và kiểm toán, pháp luật về xử lý vi phạm hành chính đối với các hành vi vi

phạm pháp luật trong các lĩnh vực nêu trên.4 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình nghiên cứu và thực hiện Luận văn, tác giả đã sử dụng tông hợp các phương pháp nghiên cứu bao gồm: phương pháp lich sử, phương pháp tong hợp, phương pháp phân tích, phương pháp so sánh, đối chiếu, phương pháp thống

5 _ Mục dich và nhiệm vụ của việc nghiên cứu đề tài

Mục đích của đề tài là nghiên cứu các quy định của pháp luật thực định về hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam; tìm hiểu đánh giá những ảnh hưởng của những quy định pháp luật đó đến thực trạng hoạt động FPI qua các thời ký phát triển; tham khảo quy định của một số nước trên thé giới, từ đó đưa ra ý kiến góp ý nhăm hoàn thiện các quy định pháp luật tương ứng trong nước, góp phần vừa thu hút được vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vừa quản lý tốt thị trường vốn này băng công cụ pháp lý.

Đề đạt được mục đích nêu trên, Luận văn phải giải quyết một số nhiệm vụ

- Lam rõ một số van dé lý luận về FPI tại Việt Nam;

- Tim hiéu thuc trạng hoạt động FPI tại Việt Nam qua từng thời ky; tiềm năng thu hút vốn FPI;

- — Tìm hiểu sự thay đổi về chính sách và quy định pháp luật cụ thể liên quan đến hoạt động FPI;

- Nghiên cứu, đánh giá tác động của các chính sách va quy định pháp

luật có liên quan đến sự tăng giảm quy mô nguồn vốn FPI qua các thời kỳ;

6 Những điểm mới và ý nghĩa khoa học của luận văn

- Luận van nghiên cứu một cách có hệ thống, toàn diện các van đề lý

luận về khía cạnh pháp luật liên quan đến hoạt động FPI tại Việt Nam; đánh giá được một số tác động của hệ thống pháp luật đến thực trạng hoạt động FPI tại Việt Nam; đề xuất phương hướng xây dựng và hoàn thiện các quy định pháp luật nhăm phát triển thị trường, thu hút và quản lý nguồn vốn FPI.

- Luan van gop phan hoan thién vé ly luận vé hoat động FPI; là tai liệu tham khảo hữu ích trong công tác xây dựng pháp luật; các kết luận trong Luận văn là cơ sở góp phần hoàn thiện pháp luật; là tài liệu tham khảo có giá trị trong nghiên cứu, giảng dạy, học tập về pháp luật liên quan đến FPI tại Việt Nam.

7 Co câu của luận văn

Ngoài mục lục, danh mục các chữ viết tắt, lời nói đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, luận văn được kết cấu thành ba chương:

Chương 1: Khái quát về dau tư gián tiếp nước ngoài va sự tác động của pháp luật tới đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam.

Chương 2: Đánh giá tác động của một số lĩnh vực pháp luật tới tình hình đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam.

Chương 3: Một số kiến nghị hoàn thiện pháp luật đề thu hút và quản lý hiệu

quả von dau tư gián tiêp nước ngoài vào Việt Nam.

VÀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA PHÁP LUẬT

TỚI ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI TẠI VIỆT NAM 1.1 Khái quát về đầu tư gián tiếp nước ngoài

1.1.1 Khái niệm dau tư gián tiếp nước ngoài

Trước hết, đầu tư nước ngoài được hiểu là phương thức đầu tư vốn, tài sản ở nước ngoài để tiến hành hoạt động sản xuất, kinh doanh, cung ứng dịch vụ vì mục đích lợi nhuận hay vì các mục tiêu kinh tế - xã hội nhất định nào đó Nói cách khác, đầu tư nước ngoài là hình thức xuất khẩu tư bản - một hình thức cao hơn của xuất khẩu hàng hóa, thường có xu hướng dòng vốn chảy từ nước phát triển sang nước kém phát triển hơn Từ nghiên cứu lý thuyết và thực tế, hoạt động đầu tư nước ngoài được phân thành hai loại hình đầu tư chủ yếu là đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và dau tư gián tiếp nước ngoài (FPI).

FDI là hình thức đầu tư mà nhà dau tư nước ngoài (DTNN) bỏ vốn đầu tư và trực tiếp tham gia quan lý hoạt động dau tư với mục tiêu thời hạn và lợi ích lâu dai Còn FPI được hiểu là hình thức đầu tư thông qua việc mua cô phan, cô phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác của các tô chức phát hành, hoặc thông qua quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà ĐTNN không quan tâm hoặc không có khả năng quản lý, và không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư.

Theo Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), dau tu gián tiếp nước ngoài là hoạt động mua chứng khoán (cô phiếu hoặc trái phiếu) được phát hành bởi một công ty hoặc

cơ quan chính phủ cua một nước khác trên thị trường tài chính trong nước hoặc

nước ngoài IMF lẫy mức tỷ lệ sở hữu 10% cổ phần hoặc phần vốn có quyền biểu quyết của doanh nghiệp dé làm tiêu chí xác định và phân biệt FDI và FPI [21, tr.

101], [22, tr 10].

Hiện tại, pháp luật Việt Nam cũng có một SỐ quy định cụ thể làm rõ cụm từ “dau tư gián tiếp” và “đầu tư gián tiếp nước ngoài”, cụ thé là:

Theo Khoản 3 Điều 3 Luật Dau tư 2005: “Dau # gián tiếp là hình thức

dau tu thông qua việc mua cô phan, cô phiêu, trai phiêu, các giáy tờ có giá khác,

Luật Đầu tư 2005 được xây dựng theo hướng là văn bản luật áp dụng chung cho cả nhà dau tư trong nước và nhà DTNN nên chỉ định nghĩa chung về hình thức

“đầu tư gián tiếp” Theo quy định này, đầu tư gián tiếp được hiểu là việc các nhà đầu tư thực hiện hoạt động đầu tư nhưng không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành việc đầu tư đó và có thé được thực hiện thông qua các hình thức sau:

- Mua cô phan, cô phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác của các tô

chức phát hành; hoặc

- _ Thông qua các quỹ đầu tư chứng khoán và các định chế tài chính trung

gian khác.

Tương tự định nghĩa trên, Khoản 13 Điều 4 Pháp lệnh Ngoại hối 2005 (đã được sửa đôi, bổ sung theo Pháp lệnh Ngoại hối 2013) quy định cụ thể hơn về đầu tư gián tiếp nước ngoài với đối tượng thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp này là các nhà đầu tư nước ngoài: “Đẩu tu gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam là việc nhà dau tu nước ngoài dau tư vào Việt Nam thông qua việc mua, bán chứng khoán, các giấy tờ có gid khác, góp vốn, mua cô phan và thông qua các quy dau tư chứng khoán, các định chế tài chính trung gian khác theo quy định của pháp luật mà không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động dau tw.” Tuy nhiên, Pháp lệnh ngoại hối không đưa ra định nghĩa như thế nào được gọi là nhà đầu tư nước ngoài Trong trường hop này, có thé hiểu theo quy định tại Luật Đầu tư 2005: “Nhà dau tu nước ngoài là tô chức, cá nhân nước ngoài bỏ vốn để thực hiện hoạt động đâu tư tại Việt

Dựa trên tinh than của các định nghĩa trên, Điều 5 Thông tư số 05/2014/TT-NHNN hướng dẫn mở và sử dụng tài khoản vốn đầu tư gián tiếp dé thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam đã liệt kê cụ thể một loạt các hình

thức của hoạt động FPI tại Việt Nam như sau:

“Hoạt động đâu tư giản tiếp tại Việt Nam của nhà đâu tu nước ngoài bao gốm các hình thức sau đây:

không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp.

2 Góp vốn, mua, ban cô phan trong doanh nghiệp Việt Nam trên thị trường đăng ký giao dịch (UPCOM) và thị trường chứng khoán niêm yết và không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp.

3 Mua, ban trái phiếu và các loại chứng khoán khác trên thị trường chứng

khoản Việt Nam.

4 Mua bán các giấy tờ có giá khác bằng đông Việt Nam do người cư trú là tổ chức được phép phát hành trên lãnh thổ Việt Nam.

5 Ủy thác dau tư bang dong Việt Nam thông qua công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán và các tô chức được phép thực hiện nghiệp vụ ủy thác dau tư theo các quy định của pháp luật về chứng khoán; ủy thác dau tư bằng dong Việt Nam thông qua tô chức tín dụng và chỉ nhánh ngân hàng nước ngoài được phép thực hiện nghiệp vụ ủy thác dau tư theo quy định của Ngân hàng Nhà nước.

6 Góp vốn, chuyển nhượng vốn góp của nhà đâu tư nước ngoài (không trực tiếp tham gia quản lý) trong các quỹ dau tr chứng khoán và công ty quản ly quỹ theo quy định của pháp luật về chứng khoán.

7 Các hình thức đầu tư gián tiếp khác theo quy định của pháp luật ”

Việc liệt kê cụ thể các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài như trên, mặc dù có thể chưa bao quát được hết các trường hợp có thể xảy ra trên thực tế và trong tương lai, tuy nhiên cũng góp phần giúp cho các nhà đầu tư dé hình dung và hiểu hơn về hoạt động đầu tư này.

Qua các quy định trên, có thé thấy khái niệm và các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài theo quy định về quản lý ngoại hối cụ thé hơn và có thé hiểu rộng hơn định nghĩa trong Luật Dau tư 2005 FPI không chỉ là hình thức đầu tư mua ban chứng khoán (cô phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác) qua Thị trường Chứng khoán (TTCK) mà còn bao gồm cả việc nhà ĐTNN góp vốn, mua bán cổ phần, phần vốn góp của doanh nghiệp Việt Nam chưa niêm yết, chưa đăng ký giao dịch trên TTCK với điều kiện là không trực tiếp tham gia quản lý, diéu hành doanh

nghiệp.

“TTCK” và “Sở Giao Dịch Chứng Khoán” (SGDCK) Vi chỉ khi doanh nghiệp đưa

chứng khoán niêm yết trên SGDCK dé chứng khoán được giao dịch mua và bán qua sàn thì mới cần thực hiện việc “đăng ký”, còn nhiều công ty nhỏ, chưa đủ điều kiện niêm yết nhưng vẫn có thể có các chứng khoán được mua bán trên TTCK, chỉ có điều không phải mua bán trên SGDCK Theo đó, việc sử dụng thuật ngữ TTCK tại Khoản 1 Điều 5 trên đây là chưa chuẩn xác, mà phải là “Góp vốn, mua, ban cổ phan, phan von góp trong doanh nghiệp Việt Nam chưa niêm yết, chưa đăng kỷ

giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán ”

Tóm lại, mặc dù có nhiều định nghĩa về đầu tư gián tiếp nước ngoài, nhưng nhìn chung về bản chat, có thé hiểu răng FPI là hình thức dau tư gián tiếp xuyên biên giới; nó chỉ các hoạt động mua tài sản tài chính của nước ngoài nhằm kiếm lời, không kèm việc tham gia vào các hoạt động quản lý và điều hành doanh nghiệp Theo đó, nhà đầu tư nước ngoài cũng không có bất kỳ cam kết gì về việc chuyên

giao công nghệ, tài sản, kinh nghiệm quan lý hay dao tạo lao động Khác với FDI,

FPI là hình thức đầu tư tài chính thuần túy chủ yếu được thực hiện trên thị trường

tài chính.

Với quy mô của hoạt động đầu tư nước ngoài trên thị trường tài chính Việt Nam còn khá nhỏ, phạm vi nghiên cứu phân tích của Luận văn sẽ chủ yếu tập trung vào hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài chính, chủ yếu là hoạt động FPI được

thực hiện trên TTCK Việt Nam, thông qua các hình thức mua cô phiếu, trái phiếu và

các giấy tờ có giá khác do các doanh nghiệp phát hành trên TTCK và gián tiếp đầu tư thông qua các quỹ đầu tư chứng khoán, hoặc các định chế tài chính trung gian

khác trên TTCK.

1.1.2 Đặc điểm của đầu tư gián tiếp nước ngoài FPI có một số đặc điểm đặc trưng cơ bản sau:

(i) Trong hoạt động FPI, nhà ĐTNN thường không có ý định đầu tư lâu dài và cũng không có tham vọng hoặc khả năng quản lý hoạt động đầu tư mà mình đã

bỏ vôn vào.

Đây là đặc điểm dé nhận thay nhất của FPI và dé phân biệt với FDI Đối với FDI, các nhà DTNN thường có ý định bỏ vốn đầu tư lâu dai và trực tiếp quản lý điều hành việc đầu tư của mình Còn với FPI, nhà DTNN chủ yếu dau tư để tìm kiếm lợi nhuận từ tiền lãi của chênh lệch thị giá cô phiếu, trái phiếu chứ trong nhiều trường hợp không có ý định đầu tư lâu dài và cũng không muốn hoặc không có kinh nghiệm, khả năng trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư mà mình đã bỏ vốn vào Nói cách khác, các nhà ĐTNN thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp có thể lướt sóng, tức là bán ngay các cô phiếu, trái phiếu trong danh mục đầu tư của mình dé lay lãi nếu thị giá cổ phiếu/trái phiếu đó tăng lên.

(ii) Khi thực hiện FPI, nhà ĐTNN chủ yếu quan tâm đến sự phát triển va

quản lý thị trường tài chính, đặc biệt là TTCK.

Nếu như đối với FDI, nhà DTNN quan tâm tới những ưu đãi, sự hap dẫn của chính sách thu hút và quản lý vốn FDI, được thê hiện ở môi trường đầu tư với các yếu tố về cơ sở hạ tầng như điện, nước, giao thông, đất đai, chính sách thué , thì đối với FPI, nhà ĐTNN lại quan tâm và đặt ra yêu cầu nhiều hơn đối với sự phát triển và quản lý thị trường tài chính, đặc biệt là TTCK Sự phát triển và quản lý này thé hiện qua quy mô của thị trường, tính thanh khoản của thị trường, hệ thống các định chế trung gian, các quy định điều chỉnh và giám sát thị trường

(iii) Các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài thường không có các cam kết đi kèm khi thực hiện đầu tư.

Do trong hoạt động FPI, nhà ĐTNN thường không có ý định đầu tư lâu đài và không tham gia quản lý điều hành doanh nghiệp nên họ chỉ đầu tư bằng cách bỏ vốn vào mà không bao gồm các cam kết hay nghĩa vụ về việc chuyển giao công nghệ, khoa học kỹ thuật, kinh nghiệm quản lý, đào tạo lao động Đây cũng là điểm

khác biệt với FDI.

(iv) Các công cụ đầu tư trong hoạt động FPI hết sức da dang, phong phú: Khi thực hiện hoạt động FPI, các nhà đầu tư có thé lựa chọn một hay nhiều công cu đầu tư Các công cụ đầu tư này có thé tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau và khá phức tạp như: cô phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, các loại giấy tờ có giá khác, hay các sản phâm phái sinh như hợp đồng kỳ hạn (forwards), hợp đồng tương lai (futures), quyền chọn mua hoặc bán (options), hợp đồng hoán đổi

(swaps), chứng quyén có đảm bảo (covered warrant) Do sự phong phú của các công cụ đầu tư mà hình thức đầu tư gián tiếp đem lại, các nhà đầu tư nói chung và nhà DTNN nói riêng có thê đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm tránh rủi ro cho khoản vốn đã đầu tư.

(v) Các công cụ đầu tư trong hoạt động FPI có tính thanh khoản cao:

Như đã đề cập, dù các nhà đầu tư trong FPI không quan tâm tới việc doanh nghiệp kinh doanh gì nhưng họ lại rất quan tâm tới việc doanh nghiệp đó kinh doanh như thế nao, tức là doanh nghiệp hoạt động có lãi hay bi lỗ trước khi quyết định đầu tư Trong nhiều trường hợp, doanh nghiệp làm ăn hiệu quả thì thị giá chứng khoán của doanh nghiệp đó sẽ tăng (trừ số ít trường hợp có sự gian lận về kế toán và kiểm toán) Vì vậy, có thể nói đa số nhà ĐTNN khi lựa chọn hình thức đầu tư này sẽ chỉ quan tâm tới lợi tức, tới sự biến động của thị giá CK, cũng như không muốn bị ràng buộc bởi việc quản lý điều hành công ty và các thủ tục pháp lý phức tạp như hoạt động FDI Theo đó, các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài có thé dé dàng mua đi bán lai các chứng khoán mà họ dang nam giữ khi thấy có cơ hội và dé dau tư vào những nơi có mức tỷ suất lợi tức cao hơn và một mức rủi ro nhất định, hay với một mức rủi ro thấp hơn và mức tỷ suất lợi tức nhất định Điều này tạo nên và thé hiện tính thanh khoản cao của các công cu đầu tư trong hoạt động FPI, đồng thời khiến cho hình thức đầu tư này mang tính ngắn hạn, phụ thuộc vào động thái của TTCK cũng như tác động của môi trường vĩ mô mà nhà ĐTNN sẵn sàng đầu tư vào hoặc rút vốn nhanh ra khỏi thị trường.

(vi) Dòng vốn FPI có tính bất ôn định và dé bị đảo ngược:

Do các nhà DTNN thực hiện hoạt động FPI thường chỉ quan tam đến lợi ích đầu tư ngắn han và có thé thay đổi danh mục đầu tư của mình một cách nhanh chóng để tìm kiếm tỷ suất lợi tức cao hơn hay để có được mức độ rủi ro thấp hơn nên dong vốn FPI chảy vào các quốc gia nhận đầu tư còn có đặc tính là bất ồn định và dễ bị đảo ngược Nếu như đối với FDI, dòng von đầu tư vào các dự án nào đó thường có thé 6n định trong vòng 5 năm, 10 năm, thậm chí là 50 năm, thì đối với FPI, dong vốn của các nhà đầu tư sẽ không ồn định trong một thời gian dài như vậy mà có thê được thay đôi liên tục và nhanh chóng, được chuyên từ hạng mục đầu tư

này sang hạng mục đầu tư khác, thậm chí là từ thị trường tài chính của quốc gia này sang thị trường tài chính của quốc gia khác.

Tính bat ôn định của dòng vốn FPI và tính thanh khoản cao của các công cụ đầu tư trong FPI có khả năng gây ra tình trang dé bị đảo ngược của dòng vốn này, mang đến tác động xấu đối với nền kinh tế Tinh dé bị đảo ngược của dòng vốn FPI được thê hiện ở chỗ các nhà ĐTNN có thé 6 ạt cùng nhau đầu tư vốn lớn vào thị trường tài chính của một quốc gia nào đó trong một thời điểm nhất định, tuy nhiên cũng có thể nhanh chóng xảy ra tình trạng dòng vốn FPI bị đảo chiều, các nhà ĐTNN cùng nhau rút vốn 6 ạt khi có sự thay đổi trong quan điểm của giới đầu tư hoặc sự thay đối của các điều kiện kinh tế bên trong cũng như bên ngoài của quốc gia đó Chỉ trong một thời gian ngắn mà luồng vốn FPI có thể chuyển sang một thị trường tai chính khác và hậu quả dé lại cho nước bị rút vốn do sự đảo ngược dòng vốn FPI này là quốc gia nhận đầu tư sẽ mat đi một nguồn vốn lớn chảy từ ngước

ngoài vào.

1.1.3 Vai trò của đầu tư gián tiếp nước ngoài

Hoạt động đầu tư nước ngoài nói chung và FPI nói riêng đều có thé mang đến những tác động tích cực và tiêu cực đối với nước nhận đầu tư Tại các nhóm quốc gia khác nhau, FPI cũng có sự khác nhau về qui mô, cơ cấu, chính sách, cũng như đưa đến những tác động tích cực khác nhau Tuy nhiên, FPI được nhắc tới nhiều hơn và có vai trò lớn hơn đối với các quốc gia đang phát triển, trong đó có Việt Nam Nhìn chung, vai trò của FPI có thé được nhìn nhận trên cả bốn góc độ đối với tong thê nên kinh tế, với thị trường, doanh nghiệp, công chúng đầu tư, người tiêu dùng của nước tiếp nhận đầu tư; và có thé kế đến một số vai trò quan trọng hàng đầu và dễ nhận thấy nhất của FPI cu thé như sau:

Thứ nhất, FPI góp phan làm tăng nguon vốn trên thị trường vốn nội địa và làm giảm chi phí huy động vốn, giúp các doanh nghiệp trong nước dé dàng tiếp cận nguon von hơn.

Vai tro dau tién này cua FPI đặc biệt có ý nghĩa sâu sắc và thé hiện rõ nét trong sự nghiệp phát triển kinh tế ở các nước đang phát triển Do nhiệm vụ thực hiện thành công quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước đòi hỏi nhu cầu

von đâu tư ở những nước này rat lớn, thường vượt xa sô tiên tiét kiệm dự trữ được.

Do vậy, FPI là một trong các nguồn tài chính cho các nền kinh tế đang thiếu vốn, bù đắp khoản thiếu hụt giữa nhu cầu đầu tư và năng lực tài chính của một quốc gia, điều hòa và góp phan cải thiện cán cân thanh toán quốc tế Khi dòng vốn FPI được sử dụng dé tài trợ, thực hiện các hoạt động đầu tư mới, thì đây sẽ là nguồn von bồ sung quan trong cho nguồn vốn nội địa nhằm thúc day sự tăng trưởng kinh tế, giúp thực hiện các mục tiêu nhiệm vụ phát triển kinh té - xã hội ở các nước đang phát triển Đối với doanh nghiệp nhận đầu tư, FPI là nguồn tài chính được huy động với chi phí thấp, tiếp cận dé dàng hon ma vẫn duy trì quyền chủ động hoàn toàn trong sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp.

Thứ hai, FPI góp phan tích cực thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài

chính nội địa.

Sự xuất hiện của các nhà DTNN sẽ thúc day thị trường tài chính nội địa hoạt động hiệu quả hơn, góp phần tích cực làm cho TTCK trở nên đồng bộ, cân đối và sôi động hơn, có khả năng thu hút các nhà đầu tư dài hạn hơn Thị trường tài chính của quốc gia nhận đầu tư FPI sẽ nhận được lợi ích từ việc các thành phần tham gia nên kinh tế có những chuyền biến tích cực nhằm đáp ứng nhu cầu của nhà ĐTNN Đi cùng với sự gia tăng phát triển của dòng vốn FPI là sự phát triển mạnh mẽ của các định chế trung gian và các tô chức dịch vụ tài chính — chứng khoán phụ trợ khác dé đáp ứng nhu cầu của các nhà DTNN dự định đầu tư vào thị trường nội địa Các chuẩn mực quốc tế được quan tâm và áp dụng rộng rãi hơn với các dịch vụ như dich vụ tư van, bồ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường Dé thu hút và đáp ứng yêu cầu của nha ĐTNN, các chủ thé liên quan đến việc xây dựng, quản lý và tham gia TTCK cũng phần nào ý thức hơn trong việc phát triển TTCK, góp phần tích cực làm cho TTCK trở nên minh bạch, đồng bộ và sôi động hơn Đặc biệt, nhờ có động lực từ dòng vốn FPI, các chương trình cô phần hóa, tái cấu trúc doanh nghiệp Nhà nước sé được day nhanh hơn, nhất là đối với các doanh nghiệp lớn thông qua việc thu hút các nhà đầu tư chiến lược, có uy tín, từ đó cũng góp phan làm tăng và đa dạng hóa các sản phẩm

trên TTCK Ngoài ra, thông qua hoạt động của mình, sự tham gia của các nhà

ĐTNN vào thị trường với kinh nghiệm dày dạn về đầu tư chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư, khả năng phân tích dự báo, kỹ năng nghiệp vụ tài chính sẽ góp

phần tạo ra một văn hóa đầu tư mới, mang đến nhiều kinh nghiệm cho các nhà đầu tư trong nước Chính các yếu tố này đã góp phần thúc đây sự phát triển của thị

trường tài chính nội địa.

Thứ ba, FPI góp phan nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý Nhà nước FPI góp phần nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý Nhà nước theo nguyên tắc kinh tế thị trường và hội nhập quốc tế Dé thu hút vốn FPI cũng như đi cùng với sự gia tăng mạnh mẽ của dong vốn FPI là nhu cầu cấp bách phải hoàn thiện và phát triển TTCK, làm nảy sinh những tình huống mới bắt buộc cơ quan quản lý Nhà nước phải nghiên cứu, học hỏi để có các biện pháp hữu hiệu nhằm mục tiêu duy trì, én định và phát triển bền vững TTCK nói riêng và hệ thống tài chính nói chung Năng lực quản ly Nhà nước cũng được nâng cao do nhu cau bat kịp với xu thế hội nhập quốc tế, đòi hỏi cơ quan quản lý Nhà nước phải có các công cụ giám sát thị trường hiệu quả theo hướng công khai, minh bạch, cũng như đặt ra yêu cầu đối với

Nhà nước phải hoàn thiện pháp luật và quản lý việc thực thi pháp luật có hiệu quả

đối với các lĩnh vực khác có liên quan tới việc thu hút vốn FPI như vấn đề quản lý ngoại hối, chế độ kế toán, kiểm toán, xử lý vi phạm pháp luật

Thứ tư, FPI góp phan nâng cao khả năng dau tư của công chúng dau tur và góp phan đáp ứng tốt hơn nhu cau của người tiêu dùng.

FPI góp phần thúc đây sự phát triển của thị trường tài chính, tăng cường năng lực của doanh nghiệp, sẽ kéo theo tác động nâng cao khả năng đầu tư của công chúng đầu tư Trước sự am hiểu của các nhà đầu tư, doanh nghiệp phải tìm mọi cách dé tăng tính minh bạch trong mọi hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến phân phối lợi nhuận cho cô đông hợp ly, đảm bảo lợi ích của cổ đông nhỏ va chủ nợ.

Theo đó, các công ty này khi nâng cao được tính minh bạch trong các hoạt động sản

xuất kinh doanh của mình sẽ đồng nghĩa với khả năng sản xuất ra các sản phâm hàng hóa, cung cứng các dịch vụ chất lượng cao, giá cả phù hợp, thỏa mãn tốt hơn nhu cầu của người tiêu dùng.

Bên cạnh các vai trò, tác động tích cực nêu trên đối với nền kinh tế, FPI còn có nguy co gây ra một số tác động tiêu cực như làm tăng mức độ nhạy cảm và bat ôn định của nền kinh tế, có thé làm giảm tính độc lập của chính sách tiền tệ và chính sách ty giá, có khả năng gây ra tình trạng mat ôn định của hệ thống tài chính, làm

mat cân băng vĩ mô, do dòng vốn FPI rất linh hoạt trong việc lưu chuyển vốn quốc tế và dé lây lan, dây chuyền, có thé vào rất nhanh và 6 ạt xong cũng có thé rút ra khỏi thị trường rất nhanh thong qua việc các nhà DTNN mua va bán chứng khoán trên TTCK Do đó cần có các chính sách, quy định phù hợp để vừa thu hút lại vừa quản lý tốt được hình thức đầu tư nước ngoài này theo hướng tận dụng tối đa các tác động tích cực đồng thời giảm thiểu những rủi ro, ảnh hưởng tiêu cực do hoạt động

FPI mang lại.

1.1.4 Các yéu tô ảnh hưởng đến hoạt động dau tư gián tiếp nước ngoài Có nhiều cách phân chia và xác định các yêu tố ảnh hưởng và quyết định đến

hoạt động FPI của các nhà DTNN.

Ví du theo IMF, FPI bao gồm nhưng không giới hạn vào các chứng khoán (securities) được mua bán trên thị trường có tô chức hoặc các thị trường tài chính khác FPI thường liên quan tới hạ tang tài chính, như khuôn khổ thích hợp về pháp lý, về quản lý và giải quyết, cùng với các nhà tạo lập thị trường và khối lượng đủ

lớn những người bán va mua [21, tr 110].

Hay theo nghiên cứu cua Nomura Research Institute năm 1998, các yếu tố ảnh hưởng đến việc thu hút vốn FPI bao gồm các yếu tố mang tính quốc tế va các yếu tố mang tính thị trường [15, tr 9].

Tuy nhiên, dé đơn giản và dễ hiểu, nhà ĐTNN khi xem xét cân nhắc dé quyết định có nên thực hiện hoạt động FPI vào một thị trường nhất định nào đó hay không có thê chịu ảnh hưởng của các yếu tố sau:

- - Bối cảnh quốc tế: chủ yếu là các vấn đề liên quan đến hòa bình, sự 6n định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao và môi trường pháp lý quốc tế Trong bối cảnh thế giới hòa bình, kinh tế thế giới ôn định không có khủng hoảng, xu hướng giao lưu hội nhập sâu và rộng, nhiều Hiệp định song phương, đa phương giữa các quốc gia được ký kết dần dần tạo môi trường pháp lý chung, thống nhất thì càng tạo sự thuận lợi cho các hoạt động đầu tư nước ngoài nói chung, đặc biệt là đối với FPI nói

- _ Chiến lược, nhu cầu, và khả năng của nhà DTNN: mỗi nhà DTNN sẽ có

các định hướng chiên lược phát triên khác nhau, và tùy thuộc vào nhu câu, khả năng

của mỗi nhà đầu tư, họ sẽ hoạch định cho mình các dự án FPI vào các thị trường khác nhau tại các thời điểm nhất định phù hợp đối với họ.

- _ Môi trường đầu tư trong nước: gồm các yếu tố về chính trị, kinh tế, thị trường và yếu tô chính sách, pháp luật, cụ thê:

+ Sự ồn định chính trị: ở các nước có nền chính trị bất ổn định, thường xuyên đảo chính sẽ gây ra tâm lý tiêu cực, khiến các nhà đầu tư trở nên e đè khi đầu tư Ngược lại, đất nước có sự 6n định về chính tri sẽ góp phần tạo tâm lý tốt cho nhiều nhà DTNN khi cân nhắc và quyết định việc tham gia đầu tư vào các nước

+ Tình hình phát triển kinh tế: các nước có nền kinh tế phát triển bền vững hoặc có tiềm năng tăng trưởng kinh tế càng cao thì càng thu hút được nhiều nguồn vốn FPI, do các nhà đầu tư cảm thấy yên tâm hon và nhận thay nguồn lợi nhuận tiềm năng có thể nhận được khi đầu tư vào các nước này.

+ Chính sách và luật pháp: khi có chính sách thu hút nguồn vốn FPI rõ ràng, thông thoáng, cũng như hệ thống pháp luật cụ thé, minh bạch, dễ hiểu, thuận lợi, các nhà ĐTNN sẽ hiểu rõ hơn về môi trường đầu tư và đưa ra các quyết định đầu tư đễ dàng hơn.

+ Các yếu tố mang tính thị trường: sự phát triển, minh bach của thị trường tài chính, chất lượng và sự đa dạng của sản phẩm tài chính, tính thanh khoản của thị trường, hệ thống thanh khoản giao dịch và chi phí giao dịch, sự phát triển của hệ thống tiền tệ và các dịch vụ hỗ trợ kinh doanh, sự đa dạng và vận hành có hiệu quả của các định chế tài chính trung gian, sự phát triển và chất lượng của hệ thong thông tin và dịch vụ chứng khoán đều có ảnh hưởng quan trọng đến quyết định đầu tư của các nhà ĐTNN Mà các yếu tố này lại chịu tác động lớn từ chính sách và cách thức quản lý của mỗi Nhà nước khác nhau, được thê hiện và thực hiện qua công cụ hữu hiệu là hệ thống pháp luật có liên quan.

Nhu vậy, có thé thấy pháp luật là một trong các yêu tô có ảnh hưởng đến hoạt động FPI của các nhà DTNN Sự ảnh hưởng, tác động cu thể của pháp luật đối với hoạt động đầu tư này sẽ được nghiên cứu và phân tích chỉ tiết tại các phần dưới

đây.

1.1.5 Sự cần thiết thu hút vẫn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam Bat ké mặt trái, các tác động tiêu cực của FPI có thé ảnh hưởng tới nền kinh tế của nước chủ nhà nhận đầu tư, những lợi ích mà FPI mang lại vẫn chiếm ưu thế và vì vậy thu hút nguồn vốn FPI vào trong nước vẫn là việc làm hết sức cần thiết Đối với các quốc gia có nền kinh tế đang phát triển, FPI luôn được coi là một nguồn lực quan trọng dé bổ sung vào sự thiếu hụt nguồn vốn do khả năng tiết kiệm có giới hạn của quốc gia đó khi phải đối mặt với các áp lực từ các mục tiêu phát triển kinh tế Với cơ chế linh hoạt và tính thanh khoản cao, nguồn vốn FPI có khả năng bù đắp vào sự thiếu hụt vốn trên thị trường mà không phải thực hiện qua các bước, các thủ tục như nghiên cứu khảo sát, đệ trình hồ sơ, và nhận sự chấp thuận của cơ quan có thâm quyền như đối với trường hợp của các dự án FDI.

Cu thé đối với Việt Nam, thu hút nguồn vốn FPI mang một ý nghĩa rất quan trọng Việt Nam vẫn đang trong quá trình tiến hành quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước, và dé thực hiện thành công sự nghiệp công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước này, Việt Nam cần một lượng von đầu tư không hề nhỏ dé xây dựng, từng bước hoàn thiện kết cấu hạ tầng kinh tế và hạ tầng xã hội Với lượng nguồn vốn trong nước còn hạn chế, việc huy động vốn nước ngoài trong những năm trước mắt vẫn được coi là biện pháp quan trọng để thực hiện các nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội đã đề ra và liên quan đến chính sách đối ngoại, quan hệ kinh tế, chính trị giữa Việt Nam với các quốc gia khác trên thé giới, các tổ chức quốc tế Trong thời gian trước, Việt Nam tập trung thu hút vốn FDI là chủ yếu, mà gần đây mới chú trọng đến vốn FPI nên giá trị vốn FPI được đầu tư vào Việt Nam còn nhỏ so với các nước trong khu vực, so với nguồn von FDI tại Việt Nam, và so với tiềm năng thu hút vốn FPI của đất nước.

Ngoài ý nghĩa quan trọng trong việc bổ sung nhanh chóng nguồn vốn thiếu hụt cho công cuộc phát triển kinh tế xã hội của Việt Nam, như đã phân tích cụ thể ở trên, việc tham gia của các nhà đầu tư FPI sẽ có tác động mạnh mẽ đến thị trường

tài chính, mà hạt nhân là TTCK của Việt Nam, giúp cho thị trường tài chính phat

triển mạnh mẽ, minh bach và hoạt động hiệu quả hơn, giúp doanh nghiệp trong nước có điều kiện tăng trưởng và nâng cao năng lực cạnh tranh Bên cạnh đó, việc thu hút vốn FPI sẽ tạo áp lực cho Nhà nước Việt Nam phải cải cách thé chế, nâng

cao năng lực quản lý, hoàn thiện hệ thống chính sách, pháp luật có liên quan dé vừa thu hút vừa quản lý tốt nguồn vốn này Đây là các vấn đề quan trọng còn nhiều bất cập và rất cần được khắc phục và cải thiện có hiệu quả ở Việt Nam.

1.2 Khái quát về sự tác động của pháp luật tới hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam

Theo từ điển Tiếng Việt, “tác động” nghĩa là làm cho một đối tượng nào đó có biến đổi nhất định [9, tr 681] Sự biến đổi ở đây có thé là biến đổi theo hướng tích cực hoặc tiêu cực Từ định nghĩa trên về “tác động”, có thể hiểu “sự tác động của pháp luật” là việc pháp luật mang lại ảnh hưởng theo chiều hướng tích cực hoặc tiêu cực vào sự vật, hành động (đối tượng) mà pháp luật được ban hành để điều chỉnh, và làm biến đổi nó Ảnh hưởng theo hướng tích cực nghĩa là góp phần giúp thúc đây sự phát triển Ngược lại, ảnh hưởng theo hướng tiêu cực sẽ làm hạn chế, kìm hãm sự phát triển.

Khoản 1 Điều 8 Hiến Pháp năm 2013 của Việt Nam đã khang định: “7 Nhà nước được tô chức và hoạt động theo Hiến pháp và pháp luật, quản lý xã hội bang Hiến pháp và pháp luật, thực hiện nguyên tắc tập trung dân chủ” Như vậy, trong đạo luật gốc là Hiến pháp, Nhà nước ta khang định pháp luật là công cụ để quản lý

xã hội, và thực tế cho thấy, bên cạnh các công cụ khác như đạo đức, phong tục tập

quán thì pháp luật chính là công cụ hữu hiệu nhất để Nhà nước quản lý xã hội Trên phương diện lý luận, pháp luật là một bộ phận của kiến trúc thượng tầng được tạo nên bởi cơ sở hạ tang là toàn bộ quan hệ sản xuất hợp thành cơ cau kinh tế của một xã hội nhất định; và có các tác động ngược trở lại đối với cơ sở hạ tầng Nếu pháp luật phù hợp với các yếu t6 của cơ sở hạ tầng (trong đó có quan hệ sản xuất), thì nó thúc đây quá trình phát triển quan hệ kinh tế và làm tăng trưởng kinh tế Ngược lại, nếu pháp luật không phù hop với các yếu tố của cơ sở hạ tang, thì nó kìm hãm sự phát triển quan hệ kinh tế và làm giảm khả năng tăng trưởng kinh tế Theo đó, pháp luật, với tư cách là công cụ hữu hiệu nhất để Nhà nước quản lý xã hội, điều chỉnh và có các tác động đến mọi lĩnh vực của đời sống kinh tế - xã hội, không loại trừ hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam, và có thể tác động theo cả hướng tích cực lẫn tiêu cực, tác động một cách trực tiếp hoặc gián tiếp.

Đối với hoạt động FPI, sự tác động của pháp luật có nghĩa là pháp luật có thé

mang lại các ảnh hưởng nhất định, làm biến đôi thực trạng hoạt động FPI tại Việt

Nam theo hướng tích cực, tức là thúc đây sự phát triển, tăng trưởng của dong vốn FPI, hoặc có thé kìm hãm, can trở dòng vốn này vào Việt Nam.

Như đã phân tích trên đây, mặc dù có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà DTNN, tuy nhiên có thé nói hệ thống chính sách pháp luật của mỗi quốc gia là yếu tố có khả năng tác động bền vững và lâu dài nhất đối với việc thu hút hay hạn chế nguồn vốn DTNN nói chung, và nguồn vốn FPI nói riêng Vì các yếu tố như chính trị, khủng hoảng kinh tế có thé ảnh hưởng làm giảm đáng kể nguồn vốn FPI chảy vào mỗi quốc gia, nhưng chỉ ảnh hưởng trong một thời điểm nhất định, trong một giai đoạn nhất định Còn yếu tố chính sách pháp luật là yếu tố quan trọng các nhà DTNN luôn luôn nhìn vào dé phần nào đánh giá môi trường pháp lý, môi trường đầu tư, đánh giá khả năng phát triển của các dự án đầu tư dé quyết định đầu tư trong thời gian dài.

Trong phạm vi nghiên cứu vé sự tác động của pháp luật tới hoạt động FPI tại Việt Nam của Luận văn này, tác giả sẽ phân tích và đưa ra một số đánh giá về tác động của một số nhóm quy định pháp luật đến hoạt động FPI của các nhà DTNN Các nhóm quy định pháp luật này có thé có tác động tích cực, góp phan thu hút, thúc đây sự phát triển của hoạt động FPI, làm gia tăng đáng ké dòng vốn FPI chảy vào Việt Nam; nhưng cũng có thé có các tác động tiêu cực làm hạn chế, kìm hãm nguồn vốn này Các tác động tiêu cực có thể do mục đích quản lý của Nhà nước nhằm quan lý chặt chẽ và hạn chế nguồn vốn nay dé giảm thiểu các ảnh hưởng tiêu cực của dòng vốn này, hoặc cũng có thé do chính các hạn chế trong việc xây dựng pháp luật của Nhà nước, dẫn đến việc các quy định pháp luật chưa phù hợp, còn nhiều bất cập, thiết sót Ngoài ra, các nhóm quy định pháp luật được nghiên cứu, đề cập trong phạm vi Luận văn này cũng có thé có tác động một cách trực tiếp hoặc gián tiếp đến thực trạng hoạt động FPI tại Việt Nam Ví dụ như các quy định pháp luật về lĩnh vực đầu tư và giới han tỷ lệ sở hữu của các nhà DTNN sẽ có tác động trực tiếp đến giá tri dòng von FPI có thé được đầu tư vào Việt Nam Việc giới hạn tỷ lệ sở hữu và ngành nghé được phép đầu tư chặt chẽ hay mở rộng sẽ trực tiếp ảnh hưởng làm can trở hay thúc day hoạt động FPI này Hay một số nhóm quy định

pháp luật về quản lý ngoại hối, chế độ kế toán và kiểm toán, chế độ công bố thông tin trên TTCK sẽ có các tác động đến tâm lý nhà ĐTNN một cách tích cực hoặc tiêu tực, sẽ góp phần tạo nên môi trường pháp lý, môi trường đầu tư hấp dẫn, minh bạch hay nhiều rủi ro tiềm ân, từ đó ảnh hưởng đến quyết định của nhà DTNN và gián tiếp tác động đến hoạt động FPI tại Việt Nam theo các chiều hướng khác nhau.

Tóm lại, có thé thấy, cũng tương tự như các lĩnh vực khác, chất lượng hệ thống pháp luật có ảnh hưởng mạnh mẽ tới hiệu quả và hiệu lực quản lý Nhà nước trong lĩnh vực đầu tư gián tiếp nước ngoài Khi có chính sách thu hút nguồn vốn FPI rõ ràng, thông thoáng, cũng như hệ thống pháp luật cụ thé, minh bạch, dé hiểu, thuận lợi, phù hợp với các quy định, tập quan, thông lệ quốc tế, các nhà DTNN sé hiểu rõ hơn về môi trường đầu tư, có nhiều cơ hội đầu tư và đưa ra các quyết định đầu tư dễ dàng hơn, theo đó pháp luật đã có tác động tích cực đến việc thu hút vốn FPI vào Việt Nam Ngược lại, khi pháp luật còn có những điểm hạn chế, chưa phù hợp sẽ mang đến các tác động tiêu cực và cần phải nghiên cứu hoàn thiện pháp luật

nhăm giảm thiêu và xóa bỏ các tác động tiêu cực này.

CHUONG 2

ĐÁNH GIA TÁC DONG CUA MOT SO LĨNH VUC PHAP LUẬT TOI TINH HINH DAU TU GIAN TIEP NUOC NGOAI TAI VIET NAM

2.1 Pháp luật va thực trạng của hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam qua các giai đoạn phát triển

Cùng với hoạt động FDI, FPI đã có mặt ở Việt Nam từ những năm đầu thập niên thứ 9 của thế kỷ XX, khi Việt Nam bắt đầu thực hiện chính sách Đổi mới và mở cửa Cũng tương tự như tất cả các hoạt động khác, FPI chịu sự quản lý cua Nha nước được tiến hành trên cơ sở các quy định pháp luật, chính sách trong quản lý vốn FPI nhăm vừa khuyến khích, bao đảm quyền của nhà ĐTNN vừa đặt ra các hạn chế, giới hạn nhất định dé giảm thiểu rủi ro có thé phát sinh từ hoạt động này Theo đó, trong mỗi giai đoạn phát triển kinh tế xã hội, Nhà nước Việt Nam, theo quan điểm quản lý điều hành của mình, đã có những chính sách nhất định thông qua việc ban hành các quy định pháp luật dé thu hút và quản lý nguồn vốn FPI nay, từ đó có các tác động không nhỏ đến thực trạng hoạt động FPI tại Việt Nam từ những năm

1988 đến nay.

Có thể chia các giai đoạn phát triển của hoạt động FPI vào Việt Nam, tương ứng với các lần thay đổi pháp luật như sau:

2.1.1 Giai đoạn 1988 — 1997

Tại giai đoạn này, Việt Nam chưa có TTCK, cũng chưa có quy định, co chế cụ thể cho hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài Luật Đầu tư nước ngoài 1987 bắt đầu có hiệu lực từ 9/1/1988, cùng với các lần sửa đổi bố sung sau đó mặc du đã tạo điều kiện cho vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam nhưng chủ yếu chỉ quy định về hình thức đầu tư trực tiếp nước ngoài Tuy nhiên, thực tế khi Việt Nam bắt đầu thực hiện các chính sách Đổi mới và mở cửa từ những năm đầu thập niên thứ 9 của thế kỷ XX này, nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam đã được thực hiện thông qua các quỹ đầu tư Theo đó, trong giai đoạn làn sóng đầu tiên của hoạt động FPI tại Việt Nam này, khi chưa có TTCK và chưa có các quy định về nhà ĐTNN được phép mua cô phan tại các doanh nghiệp Việt Nam, thì nhà DTNN muốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam chỉ có thê thực hiện thông qua các quỹ đầu tư.

Thời gian nay tại Việt Nam có tong cộng 7 quỹ đầu tư hoạt động với số vốn khoảng 400 triệu USD Toàn bộ các quỹ đều là quỹ đầu tư nước ngoài, do các công ty quản lý quỹ nước ngoài thành lập và quản lý Cụ thể như sau:

STT | Công ty quản lý Quỹ Năm | Quy mô | Tình trạng

quỹ thành | (Triệu hoạt độnglập USD)

1 Vietnam Fund | Vietnam Fund 1991 54,3 Cham dut

Management Co hoat dong

Ltd nam 20012 KV Management | Vietnam 1992 90 Giảm quy mô

Pte Ltd | Investment Fund xuống còn 5

(Singapore) triệu USD

3 Bachmann Fund |Beta Vietnam| 1993 lại Giảm quy mô

Administration Fund xuống còn 7

Limited triệu USD

4 Frontier (Finansa) | Vietnam 1994 67 Cham dut

Frontier Fund hoat độngnăm 2004

5 Templeton Templeton 1994 117 Cham dứt

Investment Vietnam hoat động

Management Pte | Opportunities nam 1997 va

Ltd Fund chuyén thanh

Bang 2.1: Các quỹ DTNN hoạt động tại Việt Nam giai đoạn 1991-1997

Nguôn: Theo Nguyễn Văn Hiếu [21, tr 15]

Một số đặc điểm chung trong hoạt động của các quỹ đầu tư nước ngoai trong

thời kỳ này là:

- Day đều là những quỹ mạo hiểm, sẵn sàng chấp nhận rủi ro;

- Phan lớn các quỹ đầu tư nước ngoài có Văn phòng đại diện tại Việt Nam hoạt động theo giấy phép do Bộ thương mại cấp, nhằm nghiên cứu thị trường và tìm kiếm các đối tác đầu tư Hầu hết các quỹ này là quỹ đóng, được niêm yết tại một

trong các TTCK nước ngoài như Anh, Ireland.

- _ Các quỹ chủ yếu là đầu tư trực tiếp thông qua các Hop đồng liên doanh Khi Nhà nước có chủ chương thực thiện thí điểm cho phép nhà DTNN tham gia mua cô phan, cổ phiếu của các doanh nghiệp Nhà nước cô phan hóa theo Chỉ thị số 84-TTg ngày 4/3/1993 của Thủ tướng Chính phủ về việc xúc tiễn thực hiện thí điểm cô phần hoá doanh nghiệp Nhà nước và các giải pháp đa dạng hoá hình thức sở hữu đối với các doanh nghiệp Nhà nước, các quỹ đầu tư cũng tham gia đầu tư mua cô phiếu của các doanh nghiệp Nhà nước cô phần hóa.

Tuy nhiên, hoạt động FPI của các nhà DTNN thông qua các quỹ dau tư và công ty quản lý quỹ trong giai đoạn này còn nhiều khó khăn, không có hiệu quả đáng ké do một số nguyên nhân sau:

- _ Chính sách, luật pháp Việt Nam về khuyến khích và thu hút vốn ĐTNN nói chung, đặc biệt là von FPI nói riêng còn rất sơ khai, chưa rõ ràng và có nhiều hạn chế;

- Thiếu thông tin và tính minh bach từ các công ty tiếp nhận vốn đầu tư; - _ Kinh tế tư nhân tại thời điểm này chưa thực sự được khuyến khích phat triển và chưa phát triển Việc đầu tư vào các doanh nghiệp Nhà nước cô phần hóa còn rất thấp do tốc độ cũng như số lượng doanh nghiệp tiến hành cô phan là chưa cao, qui mô vốn của các doanh nghiệp này nhỏ Suốt những năm 1992-1998, cả nước chỉ có 38 doanh nghiệp tư nhân được thành lập, và 128 đơn vị được cô phần hóa [5] Các văn bản về việc cổ phan hóa doanh nghiệp Nhà nước thời kỳ này còn mới va sơ sài, như Nghị định số 28-CP ngày 07/05/1996 của Chính phủ về chuyền một số doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần, và Nghị định số 25-CP ngày 26/03/1997 của Chính phủ sửa đổi một số điều của Nghị định số 28/CP về chuyên một số doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cô phan.

Theo đó, giai đoạn này thực tế cũng là giai đoạn khó khăn cho các quỹ đầu tư có mục tiêu đầu tư tại Việt Nam do cơ hội đầu tư còn hạn chế, môi trường đầu tư không thuận lợi, khiến cho hoạt động FPI tại Việt Nam thời kỳ này không sôi động và dòng vốn FPI vào Việt Nam thời kỳ này không đáng kể.

2.1.2 Giai đoạn 1998 — 2002

Đây có thé được gọi là giai đoạn chuyền tiếp và là thủa sơ khai ban đầu hình thành TTCK Việt Nam, cũng như bắt đầu có thêm một số quy định điều chỉnh trực tiếp và liên quan đến hoạt động FPI, với sự ra đời của Nghị định số 75/1996/NĐ-CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ về việc thành lập Ủy ban Chứng khoán nhà nước (UBCKNN), có hiệu lực từ ngày 28/11/1996 Tiếp theo đó là các văn bản Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán; Quyết định số 127/1998/QD-TTg ngày 11/7/1998 của Thủ tướng Chính phủ về việc thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, gồm Trung tâm

Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (TTGDCK HN), và Trung tâm Giao dịch Chứng

khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK TP HCM), tao co sở pháp lý dé UBCKNN và các bộ ban ngành tiến hành xây dựng các văn bản hướng dẫn thực hiển dé triển khai hoạt động TTCK tại hai TTGDCK này.

Ngoài ra, còn phải kế đến một số văn bản pháp luật điều chỉnh và có ảnh hưởng đến hoạt động FPI của nhà ĐTNN điền hình là Quyết định số 139/1999/QD-TTg ngày 10/6/1999 của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam; Thông tư số 01/1999/TT-UBCKI ngày 30/12/1999 hướng dẫn Quyết địnhsố 139/1999/QD-TTG; Nghị định số 44/1998/NĐ-CP ngày 29/6/1998 về chuyên doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cô phần; Quyết định số 145/1999/QD-TTg ngày 28/6/1999 của Thủ tướng Chính phủ về ban hành quy chế bán cô phần cho nhà đầu tư nước ngoài; Thông tư số 132/1999/TT-BTC ngày 15/11/1999 của Bộ Tài chính hướng dẫn bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài; Nghị định số 63/1998/NĐ-CP ngày 17/8/1998 của Chính phủ về quản lý ngoại hối; Quyết định số 998/2002/QD-NHNN ngày 13/9/2002 của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) về quan lý ngoại hỗi đối với việc mua, bán chứng khoán của tô chức, cá nhân nước ngoài tại Trung tâm giao dịch chứng khoán; Quyết

định số 167/2000/QD-BTC ngày 25/10/2000 về chế độ báo cáo tài chính doanh

Giai đoạn này, thị trường tài chính Việt Nam đã bắt đầu có bước phát triển với các điểm mốc quan trọng là sự hình thành của TTCK, sự ra đời và chính thức đi vào hoạt động của TTGDCK TP HCM năm 2000 Từ đó, các nhà ĐTNN đã có thê mở rộng hình thức đầu tư FPI vào thị trường tài chính Việt Nam thông qua TTGDCK, với nhiều cơ hội đầu tư hơn và được thực hiện theo các quy định, quy chế rõ ràng hơn.

Thực tế, mặc dù đã có các điều kiện thuận lợi hơn về mặt pháp lý và môi trường đầu tư như trên, dòng vốn FPI vào Việt Nam cũng bắt đầu có dấu hiệu quay trở lại từ năm 2000 [15, tr 45], tuy nhiên, kết quả vẫn chưa đáng kế và được như mong đợi Điều này có thé được phân tích, đánh giá và nhìn nhận ở một số van dé

Do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ châu A năm 1997 — 1998, làn sóng đầu tư nước ngoài (bao gồm cả FDI và FPI) vào châu Á bị chững lại

và sụt giảm về quy mô Mặc dù Việt Nam được đánh giá là một trong những nước ít bị ảnh hưởng nhất nhưng tình hình đầu tư FPI cũng không sáng sủa hon các quốc gia trong khu vực Trong thời gian 1998 -2001, không những không có một quỹ đầu tư mới nào được thành lập mà các quỹ thành lập trước đó lại đua nhau rút vốn hoặc giảm quy mô hoạt động xuống [5] Trong số 7 quỹ đầu tư đã có hoạt động đầu tư tại

Việt Nam trong giai đoạn trước, thi có 4 quỹ đã rút hoạt động khỏi Việt Nam, 2 quỹ

thu hẹp đến 90% quy mô hoạt động, và chỉ còn lại duy nhất quỹ Vietnam Entrerprise Intervestments Fund với quy mô nhỏ nhất trong 7 quỹ là vẫn tồn tại và hoạt động cho đến nay.

Nguyên nhân chủ quan khác cũng khiến cho dòng vốn FPI trong giai đoạn này ban đầu không gia tăng và sau đó có gia tăng nhưng không đáng ké là do các văn bản pháp luật đề cập trên đây đều là các văn bản mới được ban hành, thực chất TTCK cũng mới chỉ bắt đầu được hình thành, vẫn còn sơ khai, thông tin chưa rộng rãi, chưa có chế độ công bồ thông tin (CBTT) rõ ràng và cũng chưa có nhiều hàng hóa dé thu hút các nha đầu tư trong nước cũng như các nhà DTNN quan tâm nhiều

và có các quyét định đâu tư mạnh mẽ.

Trong giai đoạn này, tỷ lệ sở hữu của nhà DTNN trong các doanh nghiệp cổ

phần hóa cũng như trên TTCK Việt Nam còn bị giới han với mức sở hữu han chế.

Thông tư số 132/1999/TT-BTC, tổng số giá trị cô phần bán cho các nhà ĐTNN không vượt quá 30% vốn điều lệ của công ty Trong trường hop công ty cô phan chưa huy động đủ mức vốn điều lệ thì tổng số cô phần bán cho các nhà đầu tư nước ngoài không vượt quá 30% số cổ phần đã huy động Bên cạnh đó, về mặt thủ tục, tất cả các doanh nghiệp Nhà nước thực hiện cô phan hóa và có phương án bán cô phần cho nhà ĐTNN đều phải lập đề án và phải được Thủ tướng Chính phủ xem xét, quyết định đối với việc bán cô phần cho nhà đầu tư nước ngoài.

Trên TTCK, các nhà ĐTNN chỉ được nắm giữ tối đa 20% tổng số cô phiếu đang lưu hành của một tô chức phát hành, chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán, trong đó một tổ chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 7% và một cá nhân nước ngoài được nam giữ tối đa 3% Các tổ chức, cá nhân nước ngoài được năm giữ tối đa 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành, trong đó một tô chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 10% và một cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 5% Đối với các doanh nghiệp đã có cô phần của nhà đầu tư nước ngoài, khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu theo Quyết định số 145/1999/QĐ-TTg sẽ được đăng ký niêm yết tại TTGDCK khi các doanh nghiệp này đáp ứng các điều kiện niêm yết theo quy định lúc đó Trong trường hợp các tổ chức, cá nhân nước ngoài đang nam giữ cô phần trên mức tối da được phép theo quy định trên thì họ chỉ được tham gia bán cô phiếu trên TTCK chứ không được phép mua thêm dé sở hữu thêm Phần vốn góp của tô chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài tham gia vào công ty chứng khoán liên doanh tối đa không quá 30% vốn điều lệ của công ty chứng khoán liên doanh.

Việc hạn chế tỷ lệ sở hữu của nhà DTNN trong giai đoạn này cũng anh hưởng không nhỏ tới tâm lý nhà đầu tư, khả năng và thực trạng thu hút vốn FPI vào

Việt Nam.

2.1.3 Giai đoạn 2003 — 2006

Từ năm 2003, dòng vốn FPI vào Việt Nam bắt đầu có dấu hiệu tích cực, tăng dần qua từng năm và tăng đột biến vào cuối năm 2006 Theo Báo cáo của Ngân hàng ANZ cho biết, từ năm 2001-2006 vốn FPI đạt khoảng 12 tỷ USD [14] Trong

giai đoạn này, dong vốn FPI vào Việt Nam được xem là khả quan và có bước đột

pha so với các giai đoạn trước với hoạt động ngày càng sôi động của TTCK Việt

Nam, cùng với nỗ lực của Chính phủ trong việc tiếp tục day mạnh cô phan hóa các doanh nghiệp lớn, nâng dan tỷ lệ nam giữ cổ phần của nhà DTNN trong các doanh nghiệp Việt Nam, cũng như quan tâm ban hành các quy định về quản lý ngoại hối, công bố thông tin, chế độ kế toán kiểm toán, xử phạt vi phạm hành chính trong các lĩnh vực có liên quan một cách đầy đủ hơn, tạo môi trường pháp lý thuận lợi, hấp dẫn hơn đối với các nhà DTNN.

Trước hết, có thé thấy số lượng các doanh nghiệp Nhà nước hoàn thành cô phần hóa trong giai đoạn này tăng khá nhanh, với việc banh hành Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002 của Chính phủ về việc chuyên doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cô phần, và Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về việc chuyển công ty Nha nước thành công ty cô phan (thay thé Nghị định số 64/2002/NĐ-CP) quy định cụ thê, chỉ tiết, rõ ràng hơn, cùng với các

nỗ lực của cơ quan Nhà nước, các đơn vị có liên quan trong việc nghiêm túc thực

hiện các quy định này Việc cổ phần hóa thành công nhiều doanh nghiệp đã cung cấp một lượng cô phiếu lớn cho thị trường, thu hút các nhà DTNN đến với thị trường tài chính Việt Nam Tính đến 31/12/2005, tổng giá trị thực tế doanh nghiệp đã cô phần hóa khoảng 164.000 tỷ đồng Trong đó phần vốn Nhà nước chiếm trên 40.000 tỷ đồng, bằng gần 15,5% tổng vốn nhà nước hiện có vào thời điểm đó Trong các năm 2004-2006, mặc du số lượng doanh nghiệp có quy mô vốn lớn được cô phan hóa đã tăng lên nhưng số lượng doanh nghiệp có quy mô vốn dưới 10 tỷ đồng vẫn chiếm gần 80% tông số doanh nghiệp Nhà nước cổ phan hóa [15, tr 39] Biểu đồ dưới đây cho thấy tốc độ cổ phần hóa doanh nghiệp rất đáng ké trong giai

đoạn này:

Số lượng DN cổ phần hóa bình quan năm (DN)

Biéu đồ 2.1: Số lượng các doanh nghiệp cổ phan hóa từ năm 1992 - 2013 Nguôn: Ban đổi mới doanh nghiệp Nhà nước

Bên cạnh đó, sự ra đời của Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội(TTGDCK HN), bây giờ là Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (SGDCK HN), chínhthức hoạt động vào năm 2005, đã tạo thị trường giao dịch phi tập trung cho các

công ty chưa đủ điều kiện niêm yết hoặc không muốn niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (SGDCK TP HCM) Sự ra đời và hoạt động cua TTGDCK HN đã cung cấp thêm nhiều hàng hóa và nâng cao tính năng động cho

TTCK Việt Nam.

Hướng tới việc gia nhập Tổ chức thương mại thế giới WTO, Luật Đầu tư năm 2005 đã được Quốc hội khóa XI thông qua ngày 29/11/2005, có hiệu lực từ 1/7/2006, áp dụng chung cho cả nhà dau tư trong nước và nhà ĐTNN, thé hiện được đường lối chủ trương, chính sách mới của Đảng và Nhà nước trong thời kỳ mới, hướng đến mục tiêu và những cam kết của Việt Nam khi tiến hành hội nhập và ký kết các hiệp định thương mại hợp tác đa phương và song phương, hướng tới sự tự do hóa dòng vốn và đảm bảo đầu tư, nguyên tắc đối xử công bằng giữa nhà đầu tư trong nước và nước ngoài phù hợp với nguyên tắc đối xử quốc gia (NT) Việc ra đời Luật Đầu tư chung nay phan nào giúp các nhà DTNN yên tâm hơn khi đánh giá môi trường pháp lý và quyết định đầu tư vào Việt Nam.

Về ty lệ sở hữu của nha DTNN, trong giai đoạn này nha DTNN cũng đã được nới rộng “room” sở hữu cô phiếu của minh theo các văn bản pháp luật sau:

- Quyết định số 146/2003/QD-TTG ngày 17/7/2003 của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam;

- Quyết định số 36/2003/QĐ-TTg ngày 11/03/2003 của Thủ tướng Chính phủ về việc ban hành quy chế góp vốn, mua cô phan của nhà đầu tư nước ngoài

trong các doanh nghiệp Việt Nam;

- Thông tư số 73/2003/TT-BTC ngày 31/7/2003 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện quy chế góp vốn, mua cổ phan của nhà đầu tư nước ngoài trong

doanh nghiệp Việt Nam;

- Quyết định số 238/2005/QD-TTg ngày 29/9/2005 của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam (thay thế Quyết định số 146/2003/QD-TTg);

- Thông tư số 90/2005/TT-BTC ngày 17/10/2005 của Bộ Tài chính hướng dẫn Quyết định số 238/2005/QD-TTg về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào

TTCK Việt Nam;

Theo đó, giai đoạn từ nửa cuối năm 2003 đến trước tháng 10/2005, tỷ lệ sở hữu cô phiếu của nhà ĐTNN trên TTCK đã được mở rộng thông thoáng hơn từ 20% lên tối đa 30% tông số cổ phiếu niêm yết của tô chức phát hành, và không còn phân biệt ty lệ tối đa của mỗi đối tượng là tô chức nước ngoài hay cá nhân nước ngoài nữa Tỷ lệ góp vốn của tô chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài trong công ty

chứng khoán liên doanh hoặc công ty quản lý quỹ liên doanh cũng được nâng lên

tôi đa là 49% vốn điều lệ, thay vì 30% như giai đoạn trước Hơn nữa, việc nắm giữ trái phiếu được lưu hành trên TTCK Việt Nam của các nhà ĐTNN là không han chế Trường hợp góp vốn, mua cô phần của các nhà ĐTNN ở doanh nghiệp Việt Nam chưa niêm yết được thực hiện theo Quy chế ban hành kèm theo Quyết định số 36/2003/QĐ-TTg, thì tỷ lệ sở hữu tối đa của các nhà ĐTNN van được giữ ở mức 30% vốn điều lệ của doanh nghiệp Việt Nam.

Đến tháng 10/2005, khi Quyết định số 238/2005/QĐ-TTg thay thế Quyết định số 146/2003/QD-TTg có hiệu lực, “room” sở hữu chứng khoán trên TTCK Việt Nam của các nhà DTNN lai được tăng lên mức tối đa 49% tổng số cổ phiếu

niêm yết, đăng ký giao dịch của một tổ chức niêm yết, đăng ký giao dịch trên Trung

tâm giao dịch chứng khoán.

Khắc phục những nội dung còn thiếu, chưa cu thé trong Nghị định sỐ 48/1998/NĐ-CP, giai đoạn này Chính phủ đã tiếp tục nghiên cứu và ban hành Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về chứng khoán và thị trường chứng khoán, tạo cơ sở pháp lý đầy đủ, rõ ràng hơn cho hoạt động của TTCK.

Phân theo lĩnh vực đầu tư, theo Quyết định số 260/2002/QĐ-BKH ngày 10/5/2002 của Bộ Kế hoạch và Đầu tư về việc ban hành danh mục các ngành nghề người nước ngoài được mua cô phan trong các doanh nghiệp ngoài quốc doanh theo quy định của Luật khuyến khích đầu tư trong nước, nhà DTNN được phép mua cô phan của các doanh nghiệp ngoài quốc doanh trong 36 ngành nghề, trong đó có 4

ngành thuộc lĩnh vực nông lâm ngư nghiệp, 24 ngành thuộc lĩnh vực công nghiệp

chế biến, 1 ngành thuộc lĩnh vực du lịch khách sạn và nhà hàng, 2 ngành thuộc lĩnh

vực van tải kho bãi, thông tin liên lạc, và 4 ngành thuộc lĩnh vực khoa hoc công

nghệ, y tế, giáo dục.

Ngoài ra, thời kỳ này, các cơ quan quản lý Nhà nước cũng đã quan tâm hơn

tới van đề công bố thông tin (CBTT), quản lý ngoại hối, chế độ kế toán, kiểm toán, xử lý vi phạm hành chính trong các lĩnh vực có liên quan, được thể hiện ở việc ban hành các văn bản pháp luật mới, cụ thể, rõ ràng hơn, tạo cơ sở hình thành TTCK với

các thông tin minh bạch hơn, tạo một hành lang pháp lý, môi trường pháp lý thuận

lợi, hap dẫn các nhà ĐTNN tham gia vào hoạt động FPI hon.

Cụ thể, liên quan đến việc CBTT, Bộ tài chính ban hành Thông tư số 57/2004/TT-BTC ngày 17/6/2004 hướng dẫn việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán, là văn bản pháp lý quan trọng thể hiện nhận thức của Nhà nước về tầm quan trọng của việc CBTT trên TTCK, nhằm tạo ra một thị trường minh bạch, đầy đủ thông tin hơn và từ đó hấp dẫn các nhà đầu tư trong và ngoài nước hơn.

Liên quan đến van dé quản lý ngoại hối, NHNN ban hành các Quyết định số 998/2002/QĐ-NHNN ngày 13/9/2002 về quan lý ngoại hối đối với việc mua, bán chứng khoán của tô chức, cá nhân nước ngoài tại TTGDCK, sau đó là Quyết định số 1550/2004/QĐ-NHNN ngày 6/12/2004 về quan lý ngoại hối đối với việc mua, bán chứng khoán của tô chức, cá nhân nước ngoài tại TTGDCK (thay thế Quyết

định 998/2002/QĐ-NHNN), Thông tư số 03/2004/TT-NHNN ngày 25/5/2004 hướng dẫn quản lý ngoại hối đối với việc góp vốn, mua cô phần của nhà ĐTNN

trong các doanh nghiệp Việt Nam.

Liên quan đến chế độ kế toán, kiểm toán, xử lý vi phạm hành chính trong các lĩnh vực có liên quan, Chính phủ ban hành một loạt các Nghị định như Nghị định số 105/2004/NĐ-CP ngày 30/3/2004 về kiểm toán độc lập; Nghị định số 133/2005/NĐ-CP ngày 31/10/2005 sửa đổi Nghị định số 105/2004/NĐ-CP về Kiểm toán độc lập; Nghị định số 161/2004/NĐ-CP ngày 7/9/2004 về xử phạt vi phạm

hành chính trong lĩnh vực trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán;

Nghị định số 185/2004/NĐ-CP ngày 4/11/2004 về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực kế toán, và các Thông tư hướng dẫn của các Bộ ngành có liên quan.

Trên cơ sở những thay đổi cơ bản quan trọng liên quan đến TTCK nêu trên, nhìn thấy cơ hội kinh doanh lớn từ quá trình cô phần hóa các doanh nghiệp Nha nước của Việt Nam và các chính sách mới nhằm thu hút đầu tư nước ngoài, số lượng nhà đầu tư tô chức, cá nhân nước ngoài không ngừng gia tăng Có thể thấy rõ điều này tại biéu đồ dưới đây:

QUI MÔ KHOI LƯỢNG GIAO DỊCH CUA NHÀ ĐTNN

HXNhà ĐINN Toán thị trường

Biểu đồ 2.2: Quy mô khối lượng giao dịch của NDTNN từ năm 2000 - 2006

(Bao gồm cả số liệu của SGDCK TP.HCM và SGDCK HN) Nguôn: SGDCK TP.HCM và SGDCK HN

Theo thống kê tại biéu đồ trên, khối lượng giao dich của nhà DTNN bat đầu tăng lên thấy rõ trong giai đoạn 2004 — 2006 Đến năm 2006, khối lượng giao dich của nhà ĐTNN tăng gấp 4 lần so với năm 2005 và chiếm gần 1⁄4 khối lượng giao dịch toàn thị trường Về tỷ trọng giá trị giao dịch, giao dịch của nhà ĐTNN chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tông giá trị giao dịch toàn thị trường, cao nhất là vào năm 2006 với 27.56% Đó là mức tỷ trọng cao nhất trong 7 năm hoạt động ké từ khi

Cùng với tốc độ gia tăng bình quân hàng năm về giá trị giao dịch của toàn thị trường là 319,2%/năm thì tốc độ tăng bình quân hàng năm trong giá trị giao dịch của nhà DTNN là 450,8%/năm Đây là tốc độ tăng trưởng không 16 thé hiện sự hap dẫn mạnh mẽ của TTCK Việt Nam tại giai đoạn này Chỉ tính trên thị trường cô phiếu, tổng giá trị vốn hóa thị trường năm 2006 tăng gần 20 lần, tương đương 22,7% GDP của năm 2006 Đây thật sự là một ky lục của sự bùng nỗ, gay sửng sốt cho cả giới đầu tư quốc tế, trong khi năm 2005, tổng giá trị cổ phiếu niêm yết trên