70 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM... Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD theo quan hệ
Trang 1LỜI CAM ĐOAN
Tôi xin cam đoan bản luận án là công trình nghiên cứu riêng của tôi Các số liệu, kết quả nêu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc rõ ràng
Tác giả luận án
Phạm Minh Đức
Trang 2LỜI CẢM ƠN
Luận án được hoàn thành với sự giúp đỡ nhiệt tình của Ban giám đốc Học viện Tài chính, của tập thể lãnh đạo và các thầy cô Khoa Sau đại học, Khoa Tài chính doanh nghiệp, Bộ môn Tài chính doanh nghiệp- Học viện Tài chính, đặc biệt là công lao hướng dẫn tận tình, chu đáo của tập thể giáo viên hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Đình Kiệm và TS Nguyễn Hồ Phi Hà Em xin được gửi tới các thầy, cô lời cảm ơn trân trọng nhất
Xin trân trọng cảm ơn sự giúp đỡ nhiệt tình và những tư liệu quý báu được cung cấp từ các nhà quản lý doanh nghiệp, các cán bộ tại các doanh nghiệp vật liệu xây dựng
Xin trân trọng cảm ơn Ban chủ nhiệm Khoa Tài chính doanh nghiệp và Lãnh đạo Bộ môn Tài chính doanh nghiệp đã tạo những điều kiện tốt nhất, đã hỗ trợ về mặt chuyên môn và tình thần để tác giả hoàn thành luận án này
Xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp đã luôn động viên, ủng hộ và chia sẻ những khó khăn để tác giả hoàn thành tốt luận án
Tác giả luận án
Phạm Minh Đức
Trang 31.1 Nguồn vốn của doanh nghiệp 17
1.1.1 Khái niệm nguồn vốn của doanh nghiệp 17
1.1.2 Phân loại nguồn vốn 17
1.2 Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp 22
1.2.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp 22
1.2.2 Các chỉ tiêu phản ánh cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp 23
1.2.2.1 Căn cứ theo quan hệ sở hữu: 23
1.2.2.2 Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng: 25
1.2.2.3 Căn cứ theo phạm vi sử dụng vốn 25
1.2.3 Một số lý thuyết cơ bản về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp 25
1.2.3.1 Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối ưu (Opitmal capital structure) 25
1.2.3.2 Lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M) 26
1.2.3.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade – Off theory) 29
1.2.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 31
1.2.3.5 Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) 32
1.2.3.6 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 33
1.2.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp 35
1.2.4.1 Các nhân tố bên trong 35
1.2.4.2 Các nhân tố bên ngoài 39
1.2.5 Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến hoạt động kinh doanh của
doanh nghiệp 41
1.2.5.1 Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp 41
Trang 41.2.5.2 Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp
44
1.2.5.3 Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu 45
1.3 Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của doanh nghiệp 46
1.3.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn mục tiêu 46
1.3.2 Tầm quan trọng của việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu 46
1.3.3 Các nguyên tắc cơ bản hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu 47
1.3.4 Trình tự và phương pháp hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho doanh nghiệp 48
1.3.4.1 Thực hiện dự báo tài chính để ước tính thặng dư/thâm hụt tài chính 49
1.3.4.2 Xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu 50
1.3.4.3 Phát triển và thử nghiệm cơ cấu vốn mục tiêu 53
1.3.4.4 Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn 54
1.4 Kinh nghiệm hoạch định cơ cấu nguồn vốn của một số DN VLXD trên thế giới và bài học cho DN VLXD NY tại Việt Nam 56
1.4.1 Cơ cấu nguồn vốn của một số Tập đoàn VLXD lớn trên thế giới 56
1.4.1.1 Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Thép Nhật Bản – Nippon Steel Corporation 56
1.4.1.2 Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Xi măng Siam Thái Lan 61
1.4.2 Tổng hợp kinh nghiệm của các nhà quản trị về cơ cấu nguồn vốn và hoạch định cơ cấu nguồn vốn 64
1.4.2.1 Kinh nghiệm của các GĐTC tại Hy Lạp* 64
1.4.2.2 Kinh nghiệm của các GĐTC tại Sri Lan-ka*** 67
1.4.2.3 Kinh nghiệm của GĐTC tại khu vực Trung Đông**** 68
1.4.2.4 Kinh nghiệm của các GĐTC tại khu vực châu Âu***** 69
1.4.3 Bài học kinh nghiệm dành cho các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam 70
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM
Trang 52.1.3 Tổng quan về mẫu nghiên cứu 77 2.1.3.1 Căn cứ chọn mẫu nghiên cứu trong luận án 77 2.1.3.2 Phân loại mẫu nghiên cứu 79 2.1.3.3 Tình hình tài chính của các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam 79
2.2 Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam 90
2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD 90 2.2.1.1 Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD theo quan hệ sở hữu vốn 90 2.2.1.2 Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD theo thời gian huy động và sử dụng 97 2.2.1.3 Thực trạng CCNV của các DN NY trong ngành VLXD theo phạm vi 2.2.3.3 Tác động của CCNV đến TSSL của các DNNY ngành VLXD 144 2.2.4 Quyết định cơ cấu nguồn vốn của các nhà quản trị tài chính tại các DN NY trong ngành VLXD 147 2.2.4.1 Cách thức huy động vốn của các nhà quản trị tài chính 147 2.2.4.2 Những nhân tố tác động đến quyết định huy động vốn của các nhà
2.3 Đánh giá chung về cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp VLXD niêm yết giai đoạn 2009-2020 152
2.3.1 Những điểm đã đạt được 152
Trang 62.3.2 Những hạn chế còn tồn tại và nguyên nhân 154
2.3.2.1 Những hạn chế còn tồn tại trong CCNV của các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam 154
2.3.2.2 Nguyên nhân của những hạn chế 155
CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CHO CÁC DNNYTRONG NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM 158
3.1 Bối cảnh kinh tế xã hội và định hướng phát triển lĩnh vực vật liệu xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2020-2030 158
3.1.1 Bối cảnh kinh tế vĩ mô 158
3.1.1.1 Bối cảnh kinh tế thế giới 158
3.1.1.2 Tình hình kinh tế Việt Nam 160
3.1.2 Mục tiêu và định hướng phát triển ngành VLXD ở Việt Nam 163
3.1.2.1 Quan điểm phát triển ngành VLXD ở Việt Nam 163
3.1.2.2 Mục tiêu phát triển ngành VLXD ở Việt Nam 163
3.1.2.3 Định hướng phát triển ngành VLXD ở Việt Nam 163
3.2 Quan điểm hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành
3.2.2.2 Nguyên tắc tương thích giữa huy động và sử dụng vốn 170
3.2.2.3 Hoạch định chính sách huy động vốn phải hướng tới lợi ích của cổ đông 170
3.2.2.4 Hoạch định chính sách huy động vốn phải được xem xét trên cơ sở khả năng huy động vốn từ các nguồn vốn của doanh nghiệp 170
3.2.2.5 Chỉ huy động vốn vay trong điều kiện khả năng sinh lời của tài sản lớn hơn chi phí sử dụng nợ vay 171
Trang 73.3 Một số giải pháp hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành
VLXD ở Việt Nam 171
3.3.1 Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu: 171
3.3.1.1 Điều chỉnh hệ số nợ theo hướng giảm bớt tỷ trọng nợ phải trả 171
3.3.1.2 Điều chỉnh tỷ trọng nợ ngắn hạn theo đặc điểm sản phẩm và vòng đời
3.3.3 Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn theo thời gian sử dụng vốn 179
3.3.4 Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn phù hợp với vòng đời doanh nghiệp 180
3.3.5 Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho các DNNY ngành VLXD 181 3.3.6 Đánh giá lại chính sách cơ cấu nguồn vốn định kỳ hàng năm 187
3.3.7 Nhóm giải pháp nhằm tăng cường hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính 188 3.3.7.1 Xây dựng cơ cấu nguồn vốn gắn liền với tái cấu trúc HĐKD 188
3.3.7.2 Quản trị rủi ro tài chính 193
3.3.8 Một số giải pháp khác 199
3.3.8.1 Chú trọng công tác quản trị tài chính trong các doanh nghiệp 199
3.3.8.2 Nâng cao năng lực bộ phận chuyên viên tài chính 200
3.3.8.3 Thực hiện tốt việc công bố thông tin 200
3.4 Điều kiện thực hiện giải pháp 200
3.4.1 Về phía các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam 200
3.4.1.1 Sự quyết tâm của ban lãnh đạo các doanh nghiệp 200
3.4.1.2 Đổi mới cơ cấu nguồn vốn phải thực hiện đồng bộ với quá trình tái cơ cấu hoạt động doanh nghiệp 201
3.4.2 Về phía Nhà nước 201
3.4.2.1 Cần thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán 201
3.4.2.2 Áp dụng các giải pháp đồng bộ nhằm cải thiện môi trường kinh doanh cho doanh nghiệp 202
3.4.2.3 Xây dựng và thực hiện việc quy hoạch, dự báo đối với ngành vật liệu xây dựng phù hợp hơn 203
KẾT LUẬN 205
TÀI LIỆU THAM KHẢO 208
Trang 9DANH MỤC BẢNG
Bảng 1.1 Thay đổi của nợ vay theo từng giai đoạn trong vòng đời của DN 36
Bảng 1.2 Tài sản và Nguồn vốn của TĐ Thép Nhật Bản 2014-2020 (triệu ¥) 58
Bảng 1.3 Mô hình tài trợ của Tập đoàn thép Nhật Bản 59
Bảng 1.4 Đánh giá tác động của cơ cấu nguồn vốn đến ROE của TĐ Thép NB 60
Bảng 1.5 Tài sản và nguồn vốn của Tập đoàn Siam Thái Lan (triệu bath) 62
Bảng 1.6 Mô hình tài trợ của Tập đoàn Siam Thái Lan 63
Bảng 1.7 Đánh giá tác động của cơ cấu nguồn vốn đến ROE của TĐ SIAM 64
Bảng 2.1 Tổng quan về mẫu nghiên cứu của luận án 78
Bảng 2.2: Kết quả kinh doanh bình quân của các DN NY trong ngành VLXD 85
Bảng 2.3 Tình hình chi trả cổ tức của các DN NY trong ngành VLXD 105
Bảng 2.4 Phân nhóm các DN NY trong ngành VLXD theo hệ số nợ 106
Bảng 2.5 Hệ số KNTT hiện thời của các DNNY trong ngành VLXD theo ngành hàng 114
Bảng 2.6 Hệ số KNTT lãi vay của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành 117
Bảng 2.7 NWC của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành 119
Bảng 2.8 Đòn bẩy tài chính của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành 122
Bảng 2.9 Tỷ suất sinh lời của nhóm DN thép theo hệ số nợ 125
Bảng 2.10 Tỷ suất sinh lời của nhóm DN xi măng theo hệ số nợ 126
Bảng 2.11 Tỷ suất sinh lời của nhóm DN gạch – đá theo hệ số nợ 126
Bảng 2.12 Đánh giá hiệu quả sử dụng nợ vay của các DN NY trong ngành VLXD 127
Bảng 2.13 Giải thích các biến của mô hình định lượng 128
Bảng 2.14 Thống kê mô tả các biến sử dụng trong mô hình 130
Bảng 2.15 Kết quả mô hình hồi quy trên toàn mẫu nghiên cứu 133
Bảng 2.16 Kết quả mô hình hồi quy trên toàn mẫu nghiên cứu (tiếp) 134
Bảng 2.17 Kết quả chạy hồi quy POOL OLS cho DNSX thép 135
Bảng 2.18 Kết quả hồi quy POOL OLS cho DN xi măng 136
Bảng 2.19 Kết quả hồi quy POOL OLS cho DN gạch-đá 137
Bảng 2.20 Kết quả mô hình điều chỉnh Hệ số nợ vay dạng tĩnh 138
Bảng 2.21 Kết quả điều chỉnh hệ số nợ ngắn hạn dạng tĩnh 139
Bảng 2.22 Kết quả điều chỉnh hệ số nợ dài hạn dạng tĩnh 140
Trang 10Bảng 2.23 Tốc độ điều chỉnh CCNV theo CCNV mục tiêu của các DNNY ngành VLXD (Mô hình 5) 142 Bảng 2.24 Tốc độ điều chỉnh CCNV theo CCNV mục tiêu của các DNNY ngành VLXD (Mô hình 6-FEM) 143 Bảng 2.25 Tác động của hệ số nợ tổng quát (Hd) lên ROE – hồi quy GLS 144 Bảng 2.26 Tác động của hệ số nợ vay lên ROE – Hồi quy GLS 145 Bảng 2.27 Tác động của hệ số nợ ngắn hạn lên ROE &Tobin’s Q – Hồi quy GLS 146 Bảng 2.28 Tác động của nợ dài hạn lên ROE – Hồi quy GLS 146 Bảng 2.29: Những nhân tố tác động đến quyết định huy động vốn của nhà quản trị
Trang 11DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ, HÌNH
SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ
Sơ đồ 1.1 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động và sử dụng 21
Sơ đồ 1.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) theo hệ số nợ 26
Sơ đồ 1.3 Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế TNDN 28
Sơ đồ 1.4 Lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế TNDN 29
Sơ đồ 1.5 Cơ cấu nguồn vốn tối ưu trong lý thuyết đánh đổi 30
Sơ đồ 1.6 Quy trình hoạch định CCNV mục tiêu từ góc độ chiến lược 48
Biểu đồ 3.3 Doanh thu và LNST của HPG giai đoạn 2010-2020185 Biểu đồ 3.4 Tương quan Hd-ROE của HPG 187
Sơ đồ 3.3 Chu kỳ tạo tiền mặt 191
Trang 12Hình 2.3 Tổng TSBQ của các DN NY trong ngành VLXD theo quan hệ sở hữu 81
Hình 2.4 Tổng TSBQ của các DN NY trong ngành VLXD theo ngành hàng 81
Hình 2.5 Tỷ trọng TSCĐ của các DN NY trong ngành VLXD 82
Hình 2.6 Tỷ trọng TSCĐ theo quy mô vốn kinh doanh 82
Hình 2.7 Tỷ trọng TSCĐ theo quan hệ sở hữu 83
Hình 2.8 Tỷ trọng TSCĐ theo ngành hàng 84
Hình 2.9 Khả năng thanh toán của các DN NY trong ngành VLXD 84
Hình 2.10 DTT và LNST bình quân của các DN NY trong ngành VLXD
niêm yết 87
Hình 2.11 Một số chỉ tiêu về HQHĐ của các DN NY trong ngành VLXD 87
Hình 2.12 Hiệu quả hoạt động của các các DN NY trong ngành VLXD theo quy mô vốn 88
Hình 2.13 Hiệu quả hoạt động của các DN NY trong ngành VLXD 89
theo cơ cấu sở hữu 89
Hình 2.14 Hiệu quả hoạt động của các DN NY trong ngành VLXD 89
theo phân ngành 89
Hình 2.15 Biến động CCNV theo QHSH của các DN NY trong ngành VLXD 90
Hình 2.16 Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo quy mô vốn 90
Hình 2.17 Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo tính chất sở hữu 91
Hình 2.18 Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo ngành hàng 92
Hình 2.19 Cơ cấu nợ phải trả của các DN NY trong ngành VLXD theo thời gian 92 Hình 2.20 Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo quy mô vốn kinh doanh 93
Hình 2.21 Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo cơ cấu sở hữu 93
Hình 2.22 Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo phân ngành 94
Hình 2.23 Cơ cấu nợ phải trả của các DN NY trong ngành VLXD theo tính chất 95 Hình 2.24 Tình hình VCSH của các DN NY trong ngành VLXD 96
Hình 2.25 Tình hình tăng vốn cổ phần của các DN NY trong ngành VLXD 97
Hình 2.26 CCNV của các DNNY ngành VLXD theo thời gian huy động và sử dụng 97
Hình 2.27 Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên theo quy mô 98
Trang 13Hình 2.28 Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên theo quan hệ sở hữu 99
Hình 2.29 Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên theo ngành hàng 99
Hình 2.30 Biến động NVLĐTX của các DN NY trong ngành VLXD 100
Hình 2.31 NVLTĐX của các DN NY trong ngành VLXD niêm yết theo quy mô101 Hình 2.32 NVLĐTX của các DN NY trong ngành VLXD theo cơ cấu sở hữu 101
Hình 2.33 NWC của các DN NY trong ngành VLXD theo phân ngành 102
Hình 2.34 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi của các DN NY trong ngành VLXD 102 Hình 2.35 Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo quy mô 103
Hình 2.36 Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo cơ cấu sở hữu 103
Hình 2.37 Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo phân ngành 104
Hình 2.38 WACC của các DN NY trong ngành VLXD 107
Hình 2.39 Biến động Rd của các DN thép theo nhóm nợ 108
Hình 2.40 Biến động Re của các DN thép theo nhóm nợ 108
Hình 2.41 Biến động WACC của các DN thép theo nhóm nợ 109
Hình 2.42 Biến động Rd của các DN xi măng theo nhóm nợ 110
Hình 2.43 Biến động Re của các DN xi măng theo nhóm nợ 110
Hình 2.44 Biến động WACC của các DN xi măng theo nhóm nợ 111
Hình 2.45 Biến động Rd của các DN gạch ốp lát theo nhóm nợ 112
Hình 2.46 Biến động Re của các DN gạch – đá theo nhóm nợ 112
Hình 2.47 Biến động WACC của các DN gạch – đá theo nhóm nợ 113
Hình 2.48 Hệ số KNTT hiện thời của DN thép theo hệ số nợ 115
Hình 2.49 Hệ số KNTT hiện thời của DN xi măng theo hệ số nợ 116
Hình 2.50 Hệ số KNTT hiện thời của DN gạch – đá theo hệ số nợ 116
Hình 2.51 Hệ số KNTT lãi vay của DN thép theo hệ số nợ 117
Hình 2.52 Hệ số KNTT lãi vay của DN xi măng theo hệ số nợ 118
Hình 2.53 Hệ số KNTT lãi vay của DN gạch – đá theo hệ số nợ 119
Hình 2.54 NWC của DN thép theo hệ số nợ 120
Hình 2.55 NWC của DN xi măng theo hệ số nợ 120
Hình 2.56 NWC của DN gạch – đá theo hệ số nợ 121
Hình 2.57 Đòn bẩy tài chính của DN thép theo hệ số nợ 122
Hình 2.58 Đòn bẩy tài chính của DN xi măng theo hệ số nợ 123
Hình 2.59 Đòn bẩy tài chính của DN gạch – đá theo hệ số nợ 124
Hình 3.1.Tương quan ROE và Lev của DN xi măng 173
Hình 3.2.Hệ số nợ ngắn hạn và ROE DN thép 177
Hình 3.2 Dòng tiền của doanh nghiệp 191