Phân tíh và đánh giá hiệu quả kinh tế tài hính dự án đầu tư ó tính đến rủi ro áp dụng đối với nhà máy thuỷ điện tuyên quang

Các thông số kinh tế kỹ thuật cơ bản của công trình - thuỷ điện Tuyên Quang Chơng 3: phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính dự án thuỷ điện tuyên quang 3.1.Cơ sở phân tích 3

trờng đại học bách khoa hà nội

-

luận văn thạc sỹ khoa học

phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro áp dụng đối với nhà máy thuỷ điện tuyên quang

Nội dung Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục các bảng

Danh mục các hình vẽ, đồ thị

Lời nói đầu

Chơng 1: Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu

quả kinh tế tài chính dự án đầu t có xét đến rủi ro –

1.1.Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh

tế – tài chính dự án đầu t

1.1.1.Khái niệm và phân loại dự án đầu t

1.1.1.1.Khái niệm dự án đầu t

1.2.Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh

tế – tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro

1.2.1.Khái niệm và phân loại rủi ro :

1.2.1.1.Khái niệm rủi ro:

1.2.1.2.Phân loại rủi ro:

1.2.2.Các phơng pháp tính toán rủi ro đối với dự án đầu t:

quang

2.1 Tiềm năng thủy điện và vai trò của thuỷ điện trong hệ

thống điện Việt nam

2.1.1.Tiềm năng thuỷ điện ở Việt nam:

2.1.2.Vai trò của thuỷ điện trong hệ thống điện Việt nam:

2.1.2.1 Hiện trạng hệ thống điện Việt Nam

2.1.2.2.Dự báo nhu cầu tiêu thụ điện ở Việt Nam

2.2.Giới thiệu chung về dự án thuỷ điện Tuyên Quang

2.3.Đặc điểm tự nhiên xã hội nơi xây dựng nhà máy -

2.3.1.Đặc điểm tự nhiên

2.3.2.Đặc điểm kinh tế xã hội

2.3.3 Phơng hớng kinh tế – xã hội của tỉnh Tuyên Quang

đến năm 2010

2.4 Các thông số kinh tế kỹ thuật cơ bản của công trình -

thuỷ điện Tuyên Quang

Chơng 3: phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài

chính dự án thuỷ điện tuyên quang

3.1.Cơ sở phân tích

3.2 Kết quả tính toán các chỉ tiêu kinh tế – tài chính:

3.2.1.Diễn giải bảng phân tích hiệu quả kinh tế và tài chính

3.2.2.Kết quả tính toán tài chính, đánh giá hiệu quả kinh tế dự

án

3.3 Phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế xã hội của dự án

3.3.1.Lợi ích kinh tế – xã hội mà dự án đem lại:

3.3.2 Đánh giá tác động tới môi trờng

3.4 Phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính của

3.4.2.Phân tích rủi ro nhà máy thuỷ điện Tuyên quang bằng

phần mềm Crytal Ball:

3.4.2.1 Xác định phân bố xác suất cho các thông só bất định

đầu vào của dự án:

3.4.2.2.Phân tích kết quả chạy chơng trình Crytal Ball:

Nội dung

Hình 1.1: Cơ cấu các nguồn lực của hoạt động đầu t

Hình 1.2: Quy trình phân tích tài chính dự án đầu t

Hình 1.3: Đồ thị biểu diễn hệ số vốn nội tại IRR

Bảng 2.1 Tiềm năng kinh tế – kỹ thuật thuỷ điện Việt nam

Bảng 2.2: Tổng công suất đặt giai đoạn 2001 – 2005

Bảng 2.3: Tình hình sản xuất điện và điện thơng phẩm giai

đoạn 2000-2005

Bảng 2.4: Cơ cấu tiêu thụ điện giai đoạn 2000-2005

Bảng 2.5 Tốc độ tăng trởng GDP giai đoạn 2000-2005

Bảng 2.6 Nhu cầu điện đến năm 2010 và năm 2020

Bảng 2.7: Hiện trạng rừng và đất rừng tỉnh Tuyên Quang

Bảng 2.8: Dự kiến phát triển chăn nuôi đến năm 2010

Bảng 2.9: Dự kiến phát triển lâm nghiệp đến năm 2010

Bảng 3.5: Độ biến thiên các yếu tố đầu vào

Bảng 3.6: Tổng kết ảnh hởng của các yếu tố đầu vào đến

chỉ tiêu hiệu quả đầu ra

Bảng 3.7: Bảng kết quả các chỉ tiêu hiệu quả

tôi là Nguyễn Thị Thuý Hồng học viên lớp cao học Kinh tế năng lợng niên khoá 2004 –2006 Sau hai năm học tập và nghiên cứu, đợc sự giúp đỡ của các thầy cô giáo đặc biệt là thầy Nguyễn Minh Duệ, giáo viên hớng dẫn luận văn tốt nghiệp tôi đã quyết định lựa chọn Đề

tài: “Phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính

dự án đầu t có tính đến rủi ro áp dụng đối với Nhà máy thuỷ điện Tuyên Quang”

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của cá nhân tôi Tôi không sao chép công trình nghiên cứu của cá nhân khác dới bất kỳ hình thức nào nếu có dấu hiệu của sự sao chép công trình nghiên cứu của ngời khác tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm

ngời thực hiện

nguyễn Thị thuý hồng

lời nói đầu

Từ năm 2000 đến năm 2005, tốc độ tăng trởng điện năng sản xuất bình quân là 14,61%/năm Điện năng thơng phẩm năm 2005 cao gấp 2 lần so với năm 2000 với tốc độ tăng trởng bình quân hàng năm là 14,88% cao hơn tốc

độ tăng trởng điện năng sản xuất và vợt tốc độ tăng trởng kinh tế (GDP) 2,03 lần Dự báo từ năm 2006 đến năm 2010 tăng trởng bình quân điện năng thơng phẩm là 14%/năm Qua những con số thống kê trên cho thấy nhu cầu tiêu thụ điện năng hiện nay là rất lớn Chính vì vậy, trong chiến lợc phát triển ngành điện Việt nam giai đoạn 2004 2010 định hớng 2020 (Thủ tớng Chính -

phủ đã ký ngày 5 tháng 10 năm 2004) nêu rõ: “phát triển điện phải đi trớc

một bớc để đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế “ xã hội và bảo đảm an ninh, quốc phòng của đất nớc trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, đáp ứng nhu cầu điện cho sinh hoạt của nhân dân, đảm bảo an ninh năng lợng quốc gia, đẩy mạnh điện khí hoá nông thôn, vùng sâu, vùng xa, miền núi, hải đảo“

Có thể nói, ngành điện đóng vai trò hết sức quan trọng trong nền kinh tế quốc dân Nó tạo ra động lực cho sự phát triển kinh tế – xã hội, dân sinh, an ninh quốc phòng và đẩy mạnh quá trình công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc Chính vì vậy, đầu t cho ngành điện là một trong những lĩnh vực đầu t đem lại những lợi ích và hiệu quả cao cho toàn xã hội

Trong các nguồn sản xuất điện năng thì thuỷ điện là nguồn năng lợng hiệu quả nhất bởi tài nguyên nớc dồi dào, giá thành rẻ nên sinh lời cao và

đem lại những hiệu ích kinh tế tổng hợp (chống lũ, cấp điện, cấp nớc) Tuy nhiên, đầu t xây dựng nhà máy thuỷ điện Tuyên quang với công suất 342

MW đòi hỏi nguồn vốn đầu t rất lớn, thời gian xây dựng công trình lâu dài nên rủi ro trong quá trình đầu t là rất cao Những sai lầm trong quyết định

đầu t sẽ ảnh hởng nghiêm trọng đến phát triển ngành, phát triển kinh tế –

xã hội, chính trị và môi trờng của đất nớc Vì vậy, “Phân tích và đánh giá

hiệu quả kinh tế “ tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro p dụng đối á với nhà máy thuỷ điện Tuyên Quang“ là mục đích mà luận văn này muốn

hớng tới Đây không phải là một đề tài mới mẻ bởi đó là công việc mà bất kỳ nhà đầu t nào cũng phải nghiên cứu trớc khi quyết định lựa chọn đầu t dự

án Tuy nhiên, đối với một học viên cao học nh tôi thì nó có ý nghĩa thực tiễn

to lớn, là cơ hội để tôi đợc học hỏi, bổ sung những kiến thức thực tế bên cạnh những lý thuyết đã đợc học ở trờng

Ngoài phần mục lục, lời nói đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo

và phụ lục, luận văn này gồm 03 chơng chính:

Chơng 1: Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh tế - tài chính dự án đầu t có xét đến rủi ro

Chơng 2: Giới thiệu tổng quan dự án đầu t thuỷ điện Tuyên Quang

Chơng 3: Phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính dự án nhà máy thủy điện Tuyên Quang

Do trình độ bản thân còn hạn chế nên những vấn đề tôi nêu ra trong luận văn này sẽ không tránh khỏi những thiếu sót Tôi rất mong nhận đợc những ý kiến đóng góp để có thể hoàn thiện tốt hơn

Tôi xin chân thành cảm ơn NGƯT.PGS.TS.Nguyễn Minh Duệ, Ban giám đốc và các đồng nghiệp Trung tâm Nghiên cứu Triển khai Công nghệ cao - Đại học Bách khoa Hà nội đã giúp đỡ và tạo điều kiện cho tôi hoàn thành tốt luận văn này

chơng 1: Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh tế tài chính dự án đầu t có xét đến – rủi ro

1.1.Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh tế tài chính –

dự án đầu t

1.1.1.Khái niệm và phân loại dự án đầu t

1.1.1.1.Khái niệm đầu t và dự án đầu t:

Hoạt động đầu t là hoạt động sử dụng các nguồn lực trong một thời gian tơng đối dài nhằm thu đợc lợi ích kinh tế – tài chính – xã hội

Các nguồn lực đợc sử dụng đó là vốn, tài nguyên, lao động, vật t kỹ thuật và

các nguồn lực khác Cơ cấu các nguồn lực trên đợc thể hiện trong hình 1.1 sau:

Hình 1.1: Cơ cấu các nguồn lực của hoạt động đầu t

Thời gian dự án hay còn gọi là tuổi thọ dự án đợc xác định từ khi dự

án bắt đầu khai thác đến khi kết thúc dự án Tuổi thọ dự án phụ thuộc vào tuổi thọ kỹ thuật, tuổi thọ công nghệ và tuổi thọ sản phẩm Mỗi một loại dự án thì

Có giá trị

Cần sử dụng

có hiệu quả

Với dự án công cộng ta sẽ thu đợc lợi ích kinh tế “ xã hội

Nh vậy, đầu t là một hoạt động trong tơng lai nên nó chứa đựng bên trong những yếu tố bất định (rủi ro) mà nhà đầu t không thể lờng trớc

đợc Những yếu tố rủi ro đó sẽ làm cho hoạt động đầu t đi đến thất bại Chính vì vậy, trớc khi tiến hành đầu t phải có sự chuẩn bị kỹ lỡng, nghiêm túc và phải đợc phân tích, đánh giá đầy đủ các thông tin trong quá khứ, hiện tại và tơng lai về các hoạt động kinh tế sẽ đợc thực hiện trên nhiều khía cạnh khác nhau.Công việc phân tích và đánh giá này đợc thể hiện ở việc thành lập các dự án đâu t Có nghĩa là mọi hoạt động đầu t đều đợc tiến hành dới hình thức các dự án đầu t

Dự án đầu t là một tập hợp những đề xuất, các tài liệu đợc trình bày một cách chi tiết có hệ thống liên quan đến việc bỏ vốn để tạo mới, mở rộng hoặc cải tạo những cơ sở vật chất nhất định nhằm thu đợc lợi ích kinh tê - tài

chính xã hội trong một khoảng thời gian nhất định -

Có thể thấy dự án đầu t là một công cụ để tiến hành các hoạt động đầu t Vì vậy, nó phải chứa đựng bên trong nó các yếu tố cơ bản của hoạt động

đầu t đã nêu trên

Đối với ngành điện ở Việt nam, các dự án đầu t thờng là: đầu t cải tạo, nâng cấp và phát triển mới các công trình nguồn điện, lới điện, đằu t mua sắm mới trang thiết bị và hiện đại hoá lới điện, đầu t xây dựng cơ sở vật chất nhà xởng, trung tâm điều hành quản lý lới điện, trạm điện Các dự

án đầu t trong ngành điện thờng có những đặc trng cơ bản sau:

• Các dự án nguồn điện, đờng dây và trạm biến áp thờng có quy mô và …vốn đầu t lớn.Đối với các dự án thuỷ điện vốn đầu t từ vài trăm triệu

đến hàng ngàn tỷ đồng

• Thời gian chuẩn bị và thực hiện đầu t dài: đối với dự án nhà máy thuỷ

điện từ 4 5 năm hoặc lâu hơn, nhà máy nhiệt điện thờng từ 3 4 năm - hoặc lâu hơn

-• Đầu t phải mang tính đồng bộ: vì quá trình sản xuất và tiêu thụ điện năng xảy ra đồng thời.Do vậy, đầu t vào các nhà máy điện cũng phải

đồng bộ với việc xây dựng các hệ thống truyền tải và phân phối điện tới tận hộ tiêu thụ điện

• Việc đầu t của ngành điện có liên quan tới sự phát triển của nhiều ngành kinh tế khác và ngợc lại Chẳng hạn nh xây dựng nhà máy nhiệt điện sẽ thúc đẩy sự phát triển của ngành than, dầu và khí.Xây dựng nhà máy thuỷ

điện sẽ làm cho nghề chài lới, nuôi trồng thuỷ sản khu vực lòng hồ phát triển

1.1.1.2 Phân loại dự án đầu t

 Phân loại theo quy mô:

Tuỳ theo quy mô, các dự án đầu t có thể đợc chia thành 3 nhóm A, B

và C để phân cấp quản lý

- Nhóm A gồm các dự án thuộc phạm vi bảo vệ an ninh quốc phòng có tính bảo mật quốc gia, có ý nghĩa chính trị xã hội quan trọng, thành lập và xây dựng hạ tầng khu công nghiệp mới, các dự án sản xuất các chất độc hại, chất nổ (không phân biệt quy mô dự án), các dự án phát triển hạ tầng kỹ thuật, phát triển khu đô thị mới, các dự án y tế giáo dục và phát triển sản xuất có vốn đầu t từ 200 tỷ đồng trở lên tuỳ theo từng lĩnh vực Các dự

án thuộc nhóm A phải trình Thủ tớng Chính phủ phê duyệt Trong một

số trờng hợp đặc biệt phải đợc Quốc hội thông qua

- Nhóm B gồm các dự án có tổng vốn đầu t từ 30 đến 200 tỷ đồng tuỳ theo từng lĩnh vực

- Nhóm C gồm các dự án có tổng vốn đầu t dới 30 tỷ đồng tuỳ theo từng lĩnh vực Các Bộ trởng, Thủ trởng có quan ngang Bộ hoặc Chủ tịch UBND các tỉnh, thành phố có thẩm quyền phê duyệt cho các dự án thuộc nhóm B và C

 Phân loại theo hình thức huy động vốn:

- Dự án đầu t huy động vốn trong nớc (vốn ngân sách, vốn doanh nghiệp, vốn huy động từ dân )

- Dự án đầu t có huy động vốn từ nớc ngoài (vốn liên doanh, vốn viện trợ phát triển, 100% vốn nớc ngoài )

 Phân loại theo mục đích và tính chất đầu t:

- Dự án đầu t mới (sản phẩm, công nghệ )

- Dự án đầu t mở rộng (thị trờng, sản phẩm )

- Dự án đầu t thay thế (dây chuyền sản xuất, )

 Phân loại theo quản lý và sử dụng vốn:

- Dự án đầu t gián tiếp: là những dự án đầu t bằng cách mua các chứng chỉ có giá trị nh cổ phiếu, chứng khoán để đợc hởng lợi tức

- Dự án đầu t trực tiếp: là những dự án đầu t mà ngời bỏ vốn đầu t trực tiếp tham gia quản trị kinh doanh

Đối với ngành điện lực của Việt nam, các dự án đầu t đợc phân loại nh sau:

Theo mục đích và tính chất đầu t:

* Dự án đầu t mới: xây dựng mới các nhà máy điện, trạm biến áp và các

đờng dây điện cao, trung và hạ áp

* Dự án đầu t mở rộng: Mở rộng lắp thêm tổ máy để tăng công suất phát của nhà máy, lắp thêm máy biến áp để nâng công suất cho trạm biến áp

và tăng cờng thêm tiết diện đờng dây để nâng cao khả năng dẫn điện của đờng dây

* Dự án đầu t thay thế: Cải tạo thay thế những thiết bị điện và đờng dây

điện đã xuống cấp không đảm bảo an toàn và hiệu quả kinh tế

* Dự án đầu t về nguồn điện: nhà máy thuỷ điện, nhà máy nhiệt điện (than, dầu, khí), nhà máy điện nguyên tử, nhà máy điện khác (gió, địa nhiệt )

* Dự án lới điện: lới truyền tải (500KV, 220KV, 110KV ), lới phân phối (66KV, 35KV,22KV ), trạm biến áp (500KV, 220KV, 110KV, 35KV )

Theo chủ đầu t dự án

* Dự án do Tổng công ty điện lực việt nam (EVN) làm chủ đầu t

* Dự án do doanh nghiệp ngoài EVN làm chủ đầu t

Theo hình thức huy động vốn đầu t nớc ngoài hay liên doanh đầu t

* Dự án BOT (Build Operate Transpher): xây dựng vận hành - - - - chuyển giao Theo hình thức BOT thì các nhà đầu t t nhân xây dựng nhà máy điện, sản xuất điện và bán cho công ty điện với giá thoả thuận Hết hạn hợp đồng BOT (thờng 15 đến 30 năm) sẽ chuyển giao cho công ty điện lực hoặc nhà nớc với giá không đáng kể hoặc không tính giá tuỳ theo thoả thuận trong hợp đồng

* Dự án đầu t BOO (Build Operate ower): xây dựng vận hành sở - - - - hữu

* Dự án đầu t BOL (Build Operate Lease): xây dựng vận hành cho - - - - thuê

Hai hình thức BOO và BOL là biến thể của hình thức BOT vì không có sự chuyển giao

* Dự án đầu t IPP (Inpendent Power Product): xây dựng nhà máy điện

độc lập Các chủ đầu t t nhân xây dựng nhà máy sản xuất điện và bán

điện cho các công ty điện lực

* Dự án BT (Build – Transpher): xây dựng và chuyển giao Các chủ đầu t xây dựng nhà máy điện và chuyển giao cho ngành điện vận hành sản xuất điện

1.1.2.Phân tích tài chính dự án đầu t:

Trớc khi quyết định đầu t cho bất kỳ dự án nào cũng cần phải xem xét và đánh giá toàn bộ dự án đó trên các khía cạnh: kỹ thuật, tài chính, kinh

tế, xã hội, môi trờng sinh thái

Quy trình phân tích tài chính dự án đầu t đợc thể hiện trong hình 1.2 sau:

Hình 1.2: Quy trình phân tích tài chính dự án đầu t

1.1.2.1 Phân tích kinh tế kỹ thuật: “

Mục đích của phân tích kinh tế – kỹ thuật là lựa chọn phơng án tối u

về công nghệ, kỹ thuật trên quan điểm kinh tế – kỹ thuật

Phân tích kinh tế – kỹ thuật là tiền đề cho việc tiến hành phân tích kinh tế – tài chính của dự án đầu t Các dự án không khả thi về mặt kỹ thuật thì không thể đa vào phân tích kinh tế – tài chính để tránh những tổn thất

đáng tiếc có thể xảy ra trong quá trình thực hiện đầu t và khai thác vận hành sau này

Các bớc phân tích kinh tế – kỹ thuật:

 Đề xuất các phơng án và loại trừ các phơng án không hợp lý ban đầu

 Xác định lợi ích và chi phí trực tiếp và gián tiếp các phơng án còn lại

Đề xuất các phơng án kỹ thuật

 Tính toán lợi ích và chi phí

 So sánh, lựa chọn phơng án tối u theo các tiêu chuẩn đánh gía

Đối với dự án điện mà cụ thể là dự án thuỷ điện, phân tích kinh tế – kỹ thuật bao gồm:

- Xác định công suất dự án

- Lựa chọn công nghệ và phơng pháp sản xuất

- Lựa chọn máy móc thiết bị

- Cơ sở hạ tầng: xem xét các yếu tố nh năng lợng, nớc, giao thông, thông tin liên lac

- Địa điểm thực hiện dự án

- Kỹ thuật xây dựng công trình của dự án

1.1.2.2 Phân tích kinh tế tài chính: “

Phân tích kinh tế – tài chính là xác định hiệu quả về tài chính đối với doanh nghiệp, lợi nhuận mà dự án đem lại cho chủ đầu t

Kết quả của quá trình phân tích này là căn cứ để chủ đầu t quyết định

có nên đầu t hay không, nên lựa chọn quy mô đầu t nh thế nào, khi nào bắt

đầu thực hiện đầu t, khi nào đa dự án vào khai thác và khai thác nh thế nào

để đạt hiệu quả cao nhất Bởi mối quan tâm hàng đầu của nhà đầu t là mang lại lợi nhuận thích đáng hay mang lại lợi nhuận cao hơn so với đầu t vào dự án khác

 Các chỉ tiêu phân tích và đánh giá hiệu quả kinh tế tài chính dự án -

đầu t

 Giá trị thời gian của tiền:

Bất cứ một dự án đầu t nào cũng liên quan đến chi phí và lợi ích Để có những phân tích đánh giá định lợng ngời ta thờng tính toán lợi ích và chi phí thông qua đơn vị tiền tệ Đồng tiền và giá trị của nó luôn biến đổi theo thời gian Giá trị thời gian của tiền có thể đợc hiểu theo ba khía cạnh dới đây:

Thứ nhất, giá trị thời gian của tiền đợc thể hiện ở phần giá trị gia tăng

do sử dụng tiền để đầu t chứ không cất giữ để dành Tức là tiền có khả năng vận động và sinh lời theo thời gian

Thứ hai, giá trị thời gian của tiền thể hiện ở lợng của cải vật chất có thể mua đợc ở những thời gian khác nhau thì khác nhau do ảnh hởng của lạm phát (sự giảm giá của đồng tiền) Nghĩa là do ảnh hởng của yếu tố lạm phát nên cùng một lợng tiền nhng lợng hàng hoá cùng loại mua ở giai

đoạn sau nhỏ hơn giai đoạn trớc

Thứ ba, giá trị thời gian của tiền còn đợc thể hiện ở giá trị tăng lên hoặc giảm đi theo thời gian do ảnh hởng của các yếu tố ngẫu nhiên khác (rủi

ro hoặc may mắn)

Tóm lại, tiền có giá trị về mặt thời gian, thời gian trôi đi, tiền đem đầu t hay đem gửi ngân hàng đều có thể sinh lãi Nói cách khác, tiền có khả năng kiếm ra lãi và nói chung giá trị của tiền thờng tăng lên theo thời gian

 Hệ số chiết khấu:

Hệ số chiết khấu là một khái niệm mà nhờ nó chúng ta có thể so sánh chi phí và lợi ích ở các thời điểm khác nhau trên trục thời gian bằng cách quy các lợi ích và chi phí đó về hiện tại thông qua hệ số chiết khấu

Hệ số chiết khấu phải dựa vào lãi thực tế trên thị trờng vốn nhằm phản

ánh đúng ảnh hởng của yếu tố thời gian và chi phí cơ hội của các phơng án

sử dụng vốn đầu t Trong trờng hợp vốn đầu t đợc tài trợ bằng vốn vay dài hạn thì tỷ lệ lãi suất thực tế phải trả sẽ đợc lấy làm hệ số chiết khấu Nếu dự

án không sử dụng vốn vay tài trợ thì hệ số chiết khấu đợc lấy bằng tỷ lệ lãi suất vay dài hạn tại ngân hàng trung ơng

 Gía trị hiện tại thuần NPV- Net Present Value

Giá trị hiện tại thuần (NPV) của dự án là hiệu số giữa giá trị hiện tại của doanh thu và chi phí.Điều đó có nghĩa là tất cả các dòng tiền lãi của dự án

hàng năm đợc chiết khấu về năm t = 0 (năm bắt đầu đa vào vận hành) theo

hệ số chiết khấu đã định trớc

n 0

t t

) i 1 ).(

C B

u điểm của việc sử dụng phơng pháp chỉ tiêu NPV trong phân tích kinh

tế tài chính:

- Sử dụng đơn giản, dễ tính toán Giá trị của NPV là một đại lợng tuyệt

đối cho ta hình dung rõ nét và cụ thể về lợi ích mà dự án mang lại

- Phản ánh một cách đầy đủ các khía cạnh của chi phí và kết quả

- Là chỉ tiêu u tiên khi lựa chọn phơng án tốt nhất và có thể dùng để so sánh các phơng án có vốn đầu t khác nhau

Nhợc điểm của việc sử dụng phơng pháp chỉ tiêu NPV trong phân tích kinh tế tài chính: tiêu chuẩn NPV phụ thuộc vào hệ số chiết khấu (i càng lớn thì NPV càng nhỏ và ngợc lại)

 Suất thu lợi nội tại ( Internal Rate of Return- IRR)

Suất thu lợi nội tại IRR là hệ số chiết khấu khi NPV = 0 Tức là hệ số chiết khấu làm giá trị hiện tại hoá của thu nhập bằng giá trị hiện tại hoá của chi phí Nó phản ánh mức lãi suất mà bản thân dự án đem lại cho nhà đầu t Nghĩa là:

1NPVNPV

NPV+Trong đó :

i1 : Hệ số chiết khấu ứng với NPV1 > 0

i2 : Hệ số chiết khấu ứng với NPV2 < 0

Hình 1.3: Đồ thị biểu diễn hệ số vốn nội tại IRR

IRR của dự án phải lớn hơn mức lãi suất tối thiểu có thể chấp nhận

đợc (MARR Minimum attractive rate of return) thì dự án sẽ đợc lựa chọn

-đầu t và ngợc lại MARR chính là lãi suất thực tế các khoản vay dài hạn trên thị trờng vốn hoặc lãi suất phải trả của ngời đi vay Đối với các dự án

độc lập IRR càng lớn càng tốt, tức là IRRmax là tối u

u điểm của việc sử dụng phơng pháp chỉ tiêu IRR trong phân tích kinh tế tài chính:

- IRR là chỉ tiêu đợc sử dụng rộng rãi vì nó đơn giản và dễ hiểu

- IRR biểu thị sự hoàn trả vốn đã đợc đầu t nên nó chỉ rõ tỷ lệ lãi vay tối

đa mà dự án có thể chấp nhận đợc Không có tiêu chuẩn nào có thể cung cấp những thông tin nh vậy và đó chính là u điểm lớn nhất của IRR Nhợc điểm của việc sử dụng phơng pháp chỉ tiêu IRR trong phân tích kinh tế tài chính:

- Việc xác định trị số IRR tơng đối phức tạp vì rất khó xác định đợc các giá trị tỷ suất chiết khấu để có NPV1 ≈ NPV2

- Đối với các dự án loại trừ nhau thì sử dụng chỉ tiêu IRR sẽ không hoàn toàn chính xác vì IRR không phản ánh đúng quy mô và suất sinh lời của

dự án Khi một dự án có IRR cao nhng quy mô nhỏ thì NPV có thể nhỏ hơn một dự án có IRR thấp tức là khi lựa chọn một phơng án có IRR cao ta có thể bỏ qua cơ hội thu NPV lớn hơn Trong trờng hợp này nên

sử dụng chỉ tiêu NPV sẽ đơn giản hơn

 Tỷ số giữa lợi ích và chi phí ( Benefit /Cost Ratio – B/C)

B/C là tỷ số giữa tổng thu của dự án quy về hiện tại và tổng chi của dự án quy về hiện tại

t t

n t

t t

i C

i B C

B

) 1 (

) 1 (

0

* Nếu B/C >1 thì dự án có thu bù đắp đợc chi (dự án có lãi)

* Nếu B/C =1 thì dự án có thu chỉ vừa đủ bù chi (dự án hoà vốn)

* Nếu B/C <1 thì dự án có thu không bù đợc chi (dự án lỗ)

Do đó, phơng án chấp nhận đợc là phơng án có B/C 1 Đối với ≥ các dự án loại trừ nhau thì B/C>=1 và lớn nhất sẽ đợc lựa chọn

u điểm :

- Đơn giản, dễ hiểu

- So sánh đợc các phơng án có quy mô khác nhau

Nhợc điểm: trên thực tế lĩnh vực áp dụng của phơng pháp này thờng

bị hạn chế hơn so với phơng pháp dùng chỉ tiêu NPV bởi chỉ tiêu B/C chỉ là tơng đối, chỉ tiêu NPV mới là chỉ tiêu tuyệt đối có độ chính xác cao hơn

 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu ( Discounted pay of Time – Thv)

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu (Thv) có tính đến chiết khấu đợc tính trên cơ sở cân bằng giữa tổng giá trị hiện tại của thu nhập và tổng giá trị hiện tại của chi phí tơng ứng với số năm mà tổng giá trị hiện tại của lãi bằng 0

Thv t

Thv min là tối u

Ưu điểm của chỉ tiêu này là đơn giản và dễ hiểu Nó là tiêu chuẩn thích hợp đối với những dự án có nhiều rủi ro và tơng đối khan hiếm vốn, khả năng thanh toán lâu dài của chủ đầu t

Hạn chế của chỉ tiêu này là thời gian hoàn vốn chỉ tính đến dòng tiền của

dự án đến thời điểm hoàn vốn mà không tính đến dòng tiền của dự án sau thời gian hoàn vốn tức là không xét đến lợi nhuận của dự án sau thời gian thu hồi vốn

 Nội dung và trình tự phân tích kinh tế tài chính dự án đầu t: -

Khi phân tích kinh tế tài chính dự án đầu t thờng tiến hành theo các bớc nh sau:

 Xác định tổng mức đầu t và nguồn vốn của dự án

Xác định tổng mức đầu t của dự án là xác định toàn bộ vốn đầu t cần thiết cho dự án nh vốn đầu t cho xây dựng công trình, vốn đầu t mua sắm trang thiết bị, nhà xởng

Vốn đầu t cho dự án có thể đợc tổng hợp từ nhiều nguồn khác nhau Các nguồn vốn cho dự án có thể là do ngân hàng cho vay, vốn góp cổ phần, vốn liên doanh, vốn tự có hoặc vốn huy động từ các nguồn khác… Đối với vốn đi vay thì phải xem xét khả năng và kế hoạch trả nợ của dự án

Khi xem xét các nguồn vốn phải so sánh nhu cầu vốn với khả năng đảm bảo vốn cho dự án từ các nguồn về số lợng và tiến độ Nếu khả năng lớn hơn hoặc bằng nhu cầu thì dự án chấp nhận đợc Nếu khả năng nhỏ hơn thì phải giảm quy mô dự án hay xem xét lại khía cạnh kỹ thuật để đảm bảo tính đồng

bộ cho việc đầu t vào dự án

 Xác định các phơng thức trả vốn, trả lãi vay (đối với dự án có vay vốn)

Đối với dự án có vay vốn thì bắt buộc chủ đầu t phải trả vốn và trả lãi vay Có 5 hình thức trả vốn và lãi vaylà:

- Trả vốn đều hàng năm, trả lãi theo vốn còn

- Trả vốn cuối thời hạn vay, trả lãi theo vốn còn

- Trả tổng vốn và lãi vào cuối thời hạn vay

- Trả tổng vốn và lãi đều hàng năm

- Trả tổng vốn và lãi tăng dần đều theo hệ số tăng dần đều cho trớc Thông thờng trong phân tích tài chính ngời ta sử dụng phơng thức trả vốn đều hàng năm và trả lãi theo vốn còn

 Xác định hình thức khấu hao

Việc tính toán khấu hao khi phân tích dự án phụ thuộc vào chi phí Tuy nhiên, khấu hao không phải là chi phí mà khấu hao chỉ là trung gian để tính thuế thu nhập sau này Có 02 phơng pháp khấu hao nh sau:

- Phơng pháp khấu hao tuyến tính:

Theo phơng pháp này thì tiền khấu hao hàng năm không đổi

constn

SP

Dt = − =

Dt: tiền khấu hao năm t

P: giá trị ban đầu của tài sản cố định

S giá trị còn lại của tài sản cố định

n: số năm khấu hao (tuổi thọ của tài sản cố định)

- Phơng pháp khấu hao giảm dần

).(

)1(

SPZ

tn

Dt = − − −

Z = 1 +2 +3+ + n =

2

) 1 ( + n n

n- - (t 1): số năm còn lại cha khấu hao

ý nghĩa của phơng pháp này là sử dụng nhiều thì khấu hao nhiều Tuy nhiên trong phân tích dự án ngời ta hay sử dụng phơng pháp khấu hao tuyến tính để đơn giản hoá khâu tính toán

 Xây dựng dòng tiền cho dự án

Các dự án đầu t thờng cần đợc thẩm định trên cơ sở giá trị của dòng tiền mặt dự kiến và cách này đợc u tiên áp dụng hơn so với các tiêu chuẩn khác đợc đề xuất để đánh giá hiệu quả kinh tế của dự án Dòng tiền của dự

án bao gồm dòng tiền trớc thuế và dòng tiền sau thuế

Dự án không vay vốn:

• Dòng tiền trớc thuế (CFBT) = Doanh thu – Chi phí khai thác

• Thu nhập chịu thuế (TI) = CFBT – Khấu hao

• Thuế thu nhập doanh nghiệp( T ) = TI * t%

• Dòng tiền sau thuế (CFAT) = CFBT – T

Dự án vay vốn:

• Dòng tiền trớc thuế (CFBT) = Doanh thu – Chi phí khai thác

• Thu nhập chịu thuế (TI) = CFBT – Khấu hao – trả lãi

• Thuế thu nhập doanh nghiệp( T ) = TI * t%

• Dòng tiền sau thuế (CFAT) = CFBT – T – trả lãi – trả vốn Dòng tiền dự án ở trên tơng ứng với các năm t = 1,2, n

Dòng tiền dự án tại t = 0 đợc tính toán nh sau:

* Dự án không vay vốn: CFBT = CFAT = - Co

* Dự án vay vốn 100%: CFBT = CFAT = 0

* Dự án gồm vốn vay và vốn tự có: CFBT = CFAT = -Vtc

 Tính các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án:

- Giá trị hiện tại thuần ( NPV)

- Tỷ số giữa lợi ích và chi phí (B/C)

- Hệ số hoàn vốn nội tại (IRR)

- Thời gian hoàn vốn (T)

 Nhận xét và đánh giá

1.1.2.3 Phân tích kinh tế xã hội của dự án đầu t “

Phân tích kinh tế xã hội là phân tích hiệu quả mà dự án đem lại cho nền kinh tế quốc dân Các phân tích và đánh giá này phải đợc tiến hành theo tất cả các giai đoạn của dự án Tuy nhiên với mục tiêu phân tích kinh tế tài chính

và phân tích kinh tế xã hội thì việc đánh giá thờng chỉ thực hiện ở giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi và nghiên cứu khả thi

 Sự cần thiết phải phân tích kinh tế xã hội

Khả năng sinh lợi của dự án là thớc đo chủ yếu quyết định sự chấp nhận một việc làm mạo hiểm của nhà đầu t Khả năng sinh lợi càng cao thì càng hấp dẫn các nhà đầu t

Tuy nhiên, không phải mọi dự án có khả năng sinh lợi đều tạo ra những

ảnh hởng tốt đối với nền kinh tế và xã hội Do đó, phải xem xét đánh giá việc thực hiện dự án đầu t có những tác động gì đối với việc thực hiện mục tiêu phát triển kinh tế xã hội của Quốc gia và địa phơng xây dựng dự án, có nghĩa

là phải xem xét khía cạnh kinh tế xã hội của dự án Điều này giữ vai trò quyết

định để các cấp có thẩm quyền chấp nhận cho phép đầu t, các định chế tài chính quốc tế, các cơ quan viện trợ song phơng và đa phơng tài trợ cho dự

án

 Các chỉ tiêu đánh giá kinh tế xã hội dự án đầu t

Lợi ích kinh tế xã hội mà một dự án đầu t đem lại đợc đo lờng thông qua các chỉ tiêu sau:

- Tạo ra giá trị gia tăng cho nền kinh tế quốc dân

- Đóng góp vào ngân sách nhà nớc (chủ yếu thông qua thuế và các khoản thu khác)

- Thúc đẩy phát triển kinh tế địa phơng, góp phần nâng cao mức sống dân c và thu nhập cho ngời lao động

- Gia tăng số lao động có việc làm

- Thúc đẩy phát triển kinh tế ngành, liên ngành

- Tiếp thu khả năng quản lý và công nghệ mới

- Phát triển tiềm lực an ninh quốc phòng của quốc gia

 Nội dung phân tích

Để có thể phân tích kinh tế xã hội trớc hết cần phải xác định các lợi ích và các chi phí mà xã hội bỏ ra trong quá trình thực hiện dự án

Lợi ích kinh tế xã hội của dự án là hiệu số của các lợi ích mà nền kinh

tế quốc dân và xã hội thu đợc trừ đi chi phí mà xã hội phải bỏ ra khi dự án

đợc thực hiện Xác định tổng hợp lợi ích vật chất và xã hội dự kiến thu đợc khi thực hiện dự án đầu t đợc đo bằng đóng góp của dự án vào sự gia tăng GDP

Đối với dự án thuỷ điện mà cụ thể là thuỷ điện Tuyên Quang, phân tích kinh tế – tài chính, phân tích kinh tế – xã hội của dự án sẽ đợc trình bày cụ thể trong chơng 3

1.2 Cơ sở lý thuyết và phơng pháp đánh giá hiệu quả kinh tế – tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro

1.2.1.Khái niệm và phân loại rủi ro :

1.2.1.1.Khái niệm rủi ro:

Rủi ro của dự án đầu t là một loạt các biến cố xảy ra ngẫu nhiên tác

động tiêu cực lên toàn bộ các giai đoạn của đầu t làm thay đổi kết quả đầu t theo chiều hớng bất lợi và có thể đo lờng đợc bằng xác suất rủi ro

Rủi ro còn đợc hiểu là khả năng có sai lệch giữa một bên là những gì xảy ra trên thực tế và một bên là những gì đợc dự kiến từ trớc mà sự sai lệch này nhiều khi có thể lớn đến mức khó chấp nhận đợc (ví dụ: rủi ro về thiên tai )

Độ rủi ro thể hiện mối liên quan giữa phần thởng và rủi ro, những dự

án có khả năng sinh lời lớn thờng là những dự án có độ rủi ro cao.Trên thực

tế, những dự án sinh lời cao và không rủi ro chỉ có trong trờng hợp kinh doanh độc quyền hoặc diễn ra trong khu vực thiếu thông tin, bị cách ly.Trong nền kinh tế thị trờng phát triển, các nhà đầu t không dễ gì tìm đợc cơ hội sinh lời cao một cách chắc chắn.Nếu không thích rủi ro nhà đầu t có thể chọn

dự án có độ sinh lời vừa phải với mức độ an toàn cao nhng chọn phần thởng thấp không phải là mong muốn của các nhà đầu t chuyên nghiệp Nh vậy,

ngày nay rủi ro đợc nhìn với một góc độ rộng hơn, nó là một thuộc tính của

dự án đầu t

1.2.1.2.Phân loại rủi ro:

Thông thờng rủi ro dự án đợc chia thành 02 loại: rủi ro chung và rủi ro

bộ phận

 Rủi ro chung:

- Rủi ro về chính trị: sự thay đổi chính phủ, thay đổi thuế, quốc hữu hóa

- Rủi ro về luật pháp: do hệ thống luật pháp hiện hành cha đợc hoàn thiện, những điều không phù hợp giữa pháp luật và quy định của từng

đúng thời hạn, chi phí đầu t xây dựng vợt quá so với dự toán ban đầu

- Rủi ro trong vận hành: một số thiết bị gặp sự cố trong quá trình vận hành khai thác, chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng so với dự kiến làm cho chi phí sản xuất tăng so với dự kiến ban đầu

- Rủi ro về tài chính: rủi ro về lãi suất vay, nguồn vốn

- Rủi ro về doanh thu: do nhu cầu thị trờng suy giảm hoặc do yếu tố cạnh tranh làm sản lợng sản phẩm hoặc giá bán sản phẩm giảm dẫn

đến doanh thu không đạt so với dự kiến

Đối với ngành điện lực của Việt nam thờng có một số rủi ro sau:

* Rủi ro về vốn đầu t: do khối lợng công trình lớn, các hạng mục thi

công phức tạp, nhiều chi phí phát sinh trong quá trình xây dựng mà nhà thầu không lờng trớc đợc làm cho tổng vốn đầu t cao hơn

so với dự toán

* Rủi ro về lãi suất: do thời gian xây dựng các nhà máy điện dài nên

sự biến động lãi suất ảnh hởng đến việc huy động vốn đầu t, vốn

đầu t tăng lên theo thời gian thực hiện dự án

* Rủi ro về hệ số công suất nhà máy: hệ số công suất phụ thuộc biểu

đồ phụ tải và biểu đồ phụ tải của hệ thống luôn thay đổi theo giờ cao

điểm và thấp điểm Do đó hệ số công suất thay đổi khác với dự kiến ban đầu xây dựng

* Rủi ro về tiến độ cung cấp thiết bị vật t: các thiết bị vật t của nhà

máy điện thờng nhập ngoại và phải sản xuất theo đơn đặt hàng.Nhiều khi tiến độ tiến độ cấp hàng không kịp với tiến độ thi công xây lắp nên gây lãng phí lớn nh nhân công chờ việc, thiết bị phơng tiện ngừng việc, chậm tiến độ thi công, chậm thời gian hoàn thành, kết quả là tổng chi phí tăng lên

* Rủi ro về công nghệ: Thiết bị của nhà máy đòi hỏi trình độ công

nghệ tiên tiến, hiệu suất cao, chi phí về thiết bị lớn nên rủi ro mua thiết bị kém chất lợng, hiệu suất kém là điều không tránh khỏi.Từ

đó làm tăng chi phí và kéo dài thời gian thực hiện đầu t

* Rủi ro liên quan đến tình hình giải phóng mặt bằng: chính sách đền

bù tái định c Đây là dạng rủi ro phổ biến nhất, khó khăn và hay gặp phải khi triển khai xây dựng nhà máy điện

* Rủi ro về giá bán điện: giá bán điện ảnh hởng lớn tới doanh thu và

lợi nhuận dự án, dẫn đến ảnh hởng tới khả năng trả nợ vốn vay

Để hạn chế các rủi ro, ngay từ khi lập dự án các nhà đầu t phải tính

đến các khả năng khắc phục và dự phòng tình huống xấu nhất có thể xảy ra để giảm thiểu thiệt hại đối với dự án

1.2.2.Các phơng pháp tính toán rủi ro đối với dự án đầu t:

1.2.2.1.Các phơng pháp tính toán gần đúng mức độ rủi ro

 Phơng pháp rút ngắn tuổi thọ dự án

Khi đầu t một dự án với tuổi thọ là n năm, để giảm mức độ rủi ro của

dự án, các nhà đầu t giảm đi a năm tuổi thọ của dự án Trên cơ sở đó tính NPV của dự án cho (n-a) năm

Bt t

NPV

0

) 1 (

 Phơng pháp giảm dòng lãi của dự án

Để bù đắp đợc những rủi ro có thể xảy ra đối với dự án, phơng pháp này đợc tính bằng cách nhân dòng lãi của dự án với một hệ số (0<α < 1)

∑= − +

−

= nt

t

i C

Bt t t

Vì hệ số α bất kỳ trong khoảng 0 đến 1 nên cần phải xác định hệ số α phù hợp với mức độ rủi ro của dự án Muốn vậy, phải tính nhiều lần để xác

định hệ số Đây chính là điểm bất lợi của phơng pháp này.α

 Phơng pháp điều chỉnh hệ số chiết khấu

Phơng pháp này cho phép điều chỉnh hệ số chiết khấu theo tỷ lệ rủi ro, tức là cộng thêm vào hệ số chiết khấu một tỷ lệ rủi ro nhất định gọi là hệ số chiết khấu đầy đủ

Mức độ rủi ro của dự án càng cao thì hệ số chiết khấu càng lớn, khi đó giá trị hiện tại thuần NPV của dự án càng thấp Điều này có nghĩa là nhà đầu t không sử dụng một hệ số chiết khấu cho tất cả các dự án có mức độ rủi ro khác nhau Phần chênh lệch giữa hệ số chiết khấu đầy đủ với hệ số chiết khấu

là phần dự phòng bù đắp rủi ro Phần dự phòng bù đắp rủi ro này tăng theo mức độ rủi ro Giá trị hiện tại thuần có tính đến rủi ro:

t

k C

Bt t

NPV

Trong đó:

k: Hệ số chiết khấu đầy đủ; k = i + r

r: Phần dự phòng bù đắp rủi ro (tỷ lệ rủi ro)

Phơng pháp này cũng gần giống hai phơng pháp trên, ta cũng chỉ tính

đợc gần đúng mức độ rủi ro của dự án Để xác định chính xác phần dự phòng

bù đắp rủi ro là hết sức khó khăn do nhà đầu t rất khó ớc lợng phần rủi ro

sẽ xảy ra đối với dự án của mình

Phân tích độ nhạy còn là một trong những phơng pháp nhận dạng rủi

ro phổ biến để đánh giá rủi ro của dự án Trong phân tích kinh tế dự án đầu t tuỳ vào từng loại dự án và môi trờng thực hiện dự án mà ngời ta cho các thông số thay đổi, thông thờng là những thông số đầu vào có ảnh hởng lớn nhất theo chiều hớng bất lợi cho kết quả đầu ra (NPV, IRR, B/C )

 Các bớc phân tích độ nhạy:

1. Lựa chọn các thông số chủ yếu mà cho rằng có thể ảnh hởng đến kết quả đầu ra nhiều nhất

2. Dự đoán đợc biến động của mỗi yếu tố về tỷ lệ phần trăm nào đó

3. Tính toán sự thay đổi của các chỉ tiêu hiệu quả tài chính ứng với sự thay

đổi của các yếu tố đầu vào để xem hiệu quả của dự án.Nếu yếu tố nào gây nên sự thay đổi lớn của các chỉ tiêu tài chính thì dự án sẽ nhạy cảm với các yếu tố đó

1.2.2.3 Phơng pháp cây quyết định

Đây là phơng pháp này miêu tả một dự án với các bất định của nó dới dạng cây Đây cũng là biện pháp kỹ thuật giúp dễ dàng đa ra quyết định đầu t trong tơng lai

Hình 1.4: Sơ đồ cây quyết định

Cây quyết định mô tả việc so sánh 2 phơng án Cây quyết định bắt đầu với hình vuông từ bên trái có nghĩa là nút quyết định Các nhánh rẽ ra từ các

nút chỉ ra các phơng án quyết định khác nhau Tiếp theo là các vòng tròn nhỏ biểu thị các tình huống rủi ro Các nhánh rẽ ra từ vòng tròn nhỏ biểu thị các kết quả khác nhau có thể xảy ra của mỗi tình huống rủi ro Mỗi điểm ngọn của cây ứng với một trạng thái của dự án

Trong phơng án này ngời ta dùng kỳ vọng làm chỉ tiêu hiệu quả để

đánh giá dự án Nếu phơng án nào có giá trị kỳ vọng của chỉ tiêu hiệu quả lớn hơn thì phơng án đó đợc chấp nhận

Phơng pháp cây quyết định có u điểm hơn các phơng pháp khác là

nó đã đa ra đợc xác suất của các tình huống rủi ro Qua cây quyết định ta có thể thấy rõ các trạng thái của phơng án Tuy nhiên, phơng án này có một số nhợc điểm sau:

- Chỉ dùng trong những trờng hợp ít các tình huống rủi ro hoặc chỉ có một vài sự kiện rời rạc

- Trong trờng hợp có nhiều tình huống rủi ro hoặc mỗi tình huống rủi ro

có nhiều sự kiện thì khi đó sẽ trở nên rất phức tạp với vô số các trạng thái của dự án

- Phơng pháp cây quyết định đã đa ra đợc xác suất các tình huống rủi

ro vào trong các chỉ tiêu hiệu quả dới dạng giá trị kỳ vọng của chỉ tiêu hiệu quả nhng nó không biết đợc khoảng di động của chỉ tiêu này trong khoảng nào

Tóm lại, trong một dự án luôn luôn có rủi ro có thể xảy ra, có vô số các nguyên nhân gây ra rủi ro cho dự án, nó tác động mạnh mẽ đến môi trờng thực hiện dự án Do vậy, việc phân tích và đánh giá rủi ro là rất quan trọng và hết sức cần thiết đối với bất kỳ một dự án đầu t nào

1.2.2.4.Phơng pháp áp dụng lý thuyết xác suất

Phơng pháp áp dụng lý thuyết xác suất cho phép lợng hoá đợc những biến số ở tơng lai trong điều kiện bất định của các biến cố

Trong quá trình phân tích dự án đầu t chúng ta phải dự đoán mọi đầu

ra và đầu vào của dự án kể từ khi dự án bắt đầu thực hiện cho tới khi kết thúc

dự án Do đó việc vận dụng phơng pháp xác suất để tính các chỉ tiêu là vô cùng quan trọng

Nếu ta gọi Pj là xác suất cho biến cố j ( 1 )

1

∑

=

= m

j

j NPV P NPV

E

1 ) (

Kỳ vọng E(NPV) chính là mức độ trung bình của giá trị các biến cố Phơng sai là một số đo cho biết bình phơng độ lệch giữa kết quả thu

đợc với giá trị mong đợi nh thế nào Nh vậy phơng sai chính là số đo độ rủi ro

NPV E NPV P

1

2

1

2 2

)) (

(

)) (

(

δ δ

δ: Độ lệch chuẩn

Đối với dự án có (NPV) càng lớn thì rủi ro càng cao Để đo đợc mức δ

độ rủi ro tính cho một đơn vị kỳ vọng đợc tính theo công thức sau :

) (

) ( NPV E

lợng tính toán lớn Do đó, việc thực hiện phơng pháp này đòi hỏi bắt buộc phải tiến hành trên máy tính

 Giới thiệu chung về phơng pháp mô phỏng Monte Carlo

Phơng pháp mô phỏng Monte Carlo là phơng pháp phân tích rủi ro

đầu t của dự án đợc sử dụng rộng rãi trong những năm gần đây

Phơng pháp mô phỏng Monte Carlo đợc dùng để xây dựng phân bố xác suất cho các chỉ tiêu hiệu quả nh giá trị hiện tại thuần (NPV), hệ số hoàn vốn nội tại (IRR), tỷ lệ lợi ích và chi phí (B/C), thời gian hoàn vốn nội tại (Thv) dựa trên phân bố xác suất của các đầu vào nh chi phí đầu t, chi phí vận hành, giá điện, tỷ giá hối đoái Bằng cách lấy ngẫu nhiên lần lợt từng giá trị phân bố xác suất của thông số đầu vào, từ đó sẽ tạo nên đợc phân bố xác suất của các chỉ tiêu hiệu quả đầu ra Nếu quá trình này đợc lặp lại nhiều lần ta có thể xây dựng đợc phân bố xác suất của các chỉ tiêu hiệu quả

Phơng pháp mô phỏng đòi hỏi khối lợng tính toán rất lớn Ngày nay, với sự hỗ trợ của phần mềm máy tính nh Crystal Ball thì việc phân tích rủi ro

áp dụng mô phỏng Monte Carlo có thể thực hiện một cách dễ dàng

* Bớc 2 : Xây dựng bảng phân tích tài chính dự án, xác định các chỉ tiêu hiệu quả dự án mang lại cho chủ đầu t Thành lập mối quan hệ giữa các chỉ tiêu hiệu quả cần mô phỏng với bảng thông số rủi ro của

dự án

* Bớc 3 : Xác định các trị số của thông số bất định một miền tự nhiên ngẫu nhiên bất kỳ Sau đó tiến hành thực hiện phơng pháp mô

phỏng Monte Carlo Thực chất của quá trình này là việc thực hiện các phép thử với sự trợ giúp của máy tính thông qua phần mềm chuyên dụng nh Crystal Ball.Số lợng các phép thử có thể lên đến hàng ngàn lần

* Bớc 4 : Xác định phân bố xác suất của các chỉ tiêu hiệu quả của dự

 Các phơng pháp ớc lợng phân bố xác suất của thông số đầu vào dự án.

Để phân tích phơng pháp mô phỏng Monte Carlo đạt đợc mức độ chính xác cao Việc xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào của

dự án đặc biệt là các biến có độ nhạy lớn và việc xác định mức độ độc lập cũng nh phụ thuộc giữa các biến có ý nghĩa hết sức to lớn

Có hai phơng pháp đợc dùng để đa ra dữ liệu đầu vào xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào của dự án nh sau:

 Phơng pháp sử dụng các nguồn kinh nghiệm:

Phơng pháp này đợc sử dụng khi ta không có đầy đủ các dữ liệu để xây dựng phân bố xác suất của các thông số đầu vào Do đó cần sử dụng các kinh nghiệm khác nhau để phân bố xác suất

Có các nguồn kinh nghiệm sau:

* Từ kho thông tin của công ty

Đây là kinh nghiệm đợc lan truyền trong nhóm thực hiện dự án Các thông tin này có đợc từ mỗi cá nhân và đợc ghi trong báo cáo Các dữ liệu này sẽ đợc đem ra xem xét so sánh với kế hoạch của dự án

* Từ hệ thống của dự án

Đây là kinh nghiệm tiêu biểu đợc hợp thành từ các cá nhân trong nhóm dự án Thông thờng các kinh nghiệm này rất quan trọng mặc dù chúng còn có nhiều giới hạn

* Từ các yếu tố bên ngoài

Phân tích rủi ro của dự án sẽ bao gồm một số kiến thức bên ngoài hoặc tổng hợp dữ liệu đầu vào có giá trị để xây dựng phân bố xác suất thông số đầu vào bất định cho việc phân tích rủi ro của dự án

Nh vậy nhờ các nguồn kinh nghiệm trên, việc xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào của dự án sẽ đạt đợc mức độ chính xác cao Qua đó làm giảm bớt mức độ rủi ro cho dự án có thông số đầu vào bất định

 Phơng pháp sử dụng từ số liệu quá khứ:

Phơng pháp này đợc sử dụng khi các số liệu từ các dự án trong quá khứ tơng đối đầy đủ Số liệu thống kê đợc lấy từ các bảng tóm tắt khác nhau nh các bảng kế hoạch hoặc các kết quả từ việc phân loại các hoạt động khác nhau Sau đó số liệu thống kê đợc sử dụng để xây dựng phân bố xác suất nh sau:

- Xác định đờng phân bố tần suất tơng đối

- So sánh hình dạng đờng phân bố tần suất xây dựng đợc với các đờng phân bố cơ bản (phân bố chuẩn, phân bố tam giác, phân bố chữ nhật ) thông qua hình dạng và khoảng biến động

- Tính toán các chỉ tiêu mô tả phân bố xác suất này và kiểm tra mức độ chính xác của phân bố xác suất so với dữ liệu ban đầu xem có thoả mãn không Nếu thoả mãn, phân bố xác suất của các thông số đầu vào này

đợc sử dụng để mô phỏng

- Sau khi đã xác định đợc dữ liệu đầu vào để xây dựng phân bố xác suất thì ta xem xét và lựa chọn dạng đờng phân bố xác suất

 Các dạng đờng phân bố xác suất thông dụng:

Mỗi một thông số đầu vào sẽ có một đờng phân bố riêng phản ánh đặc

điểm bất định của nó

Các loại đờng phân bố xác suất:

 Phân bố hình chữ nhật

Phân bố hình chữ nhật có một cạnh song song với trục nằm ngang Phân

bố chữ nhật đợc dùng để miêu tả đờng phân bố của một biến cố Ngoài ra

còn đợc dùng để đánh giá giới hạn của đờng phân bố gồm giới hạn bé nhất

Phân bố dạng hình tam giác có một cạnh nằm trên trục nằm ngang

Phân bố tam giác đợc dùng để miêu tả đờng phân bố của một biến số Phân

bố này đợc dùng để chỉ ra giới hạn nhỏ nhất, giới hạn lớn hất và điểm kỳ

vọng nằm ở giữa hai giới hạn này

Hàm số của đờng phân phối xác suất tam giác cân

1 )

( x b a f

a x x f

0 ≤ x ≤ a

-

x < a & x > a Hàm số của phân phối tam giác không cân

a ≤ x ≤ 0

0 ≤ x < b

δ δ: độ lệch chuẩn

Mật độ xác suất

30% Kỳ vọng = 4a

= 0

) (

) ( 2

) (

) ( 2 ) (

b a a

x b

b a a

a x x

f

 Giới thiệu phần mềm Crytal Ball

Crytal Ball là phần mềm đợc viết dới môi trờng của bảng tính Excel

Đây là công cụ cho phép đánh giá tính bất định về mặt tài chính của các phơng án kinh doanh, các dự án đầu t bằng phơng pháp mô phỏng xác suất Monte Carlo.Với một bảng tính thông thờng nh Excel có thể tiến hành thiết lập và phân tích một cách dễ dàng tính khả thi các phơng án kinh doanh, các

dự án đầu t.Tuy nhiên với công cụ này mặc dù đã rất tiện lợi đối với ngời sử dụng nhng vẫn có những điểm hạn chế:

− Với mỗi một lần tính toán, mỗi ô của bảng tính chỉ có thể biểu hiện duy nhất một giá trị.Chính vì vậy mà không thể khảo sát một cách liên tục dải biến động của một thông số đầu vào bất định nào đó của bài toán

− Với phơng pháp đánh giá rủi ro bằng các điểm rời rạc khi sử dụng bảng tính thông thờng chỉ cho phép hiệu quả đợc phản ánh thông qua giá trị của biến đầu ra Nhng không thể xác định giá trị đó có thể thu

đợc với xác suất bằng bao nhiêu

Với phần mềm Crytal Ball, ngời sử dụng có thể:

− Mô tả một phạm vi biến thiên của một thông số đầu vào bất định và có thể tiến hành khảo sát cùng một lúc tính bất định của một tập các biến

số

− Bằng cách sử dụng phơng pháp mô phỏng Monte Carlo, Crytal Ball có thể trình bày kết quả đánh giá dới dạng một đồ thị biểu diễn phạm vi biến động của thông số đầu ra và xác suất xuất hiện của mỗi một giá trị

Để sử dụng đợc phần mềm Crytal Ball, trớc hết phải thiết lập dới dạng bảng tính Excel bài toán dự kiến phân tích (ví dụ bảng dòng tiền dự án với kết quả đầu ra là NPV và IRR).Điều đặc biệt lu ý là trong bảng tính này ngời ta phải mô tả mối quan hệ giữa thông số đầu vào (ví dụ vốn đầu t, doanh thu, chi phí vận hành, với các biến đầu ra nh NPV, IRR) thông qua các hàm chức năng của excel

Trong bảng dòng tiền trên các kết quả đầu ra của phân tích NPV và IRR.Giá trị của các biến này phụ thuộc vào tính bất định của các biến đầu vào nh vốn đầu t, doanh thu, chi phí vận hành và bảo dỡng (O&M), và muốn khảo sát sự ảnh hởng về tính bất định của các biến đầu vào đến các kết quả

đầu ra Khi bảng dòng tiền đã đợc xác lập đúng quy cách thì quá trình phân tích đợc tiến hành nh sau:

1 Khởi động Crytal Ball

2 Đọc bảng tính chứa dữ liệu phân tích (Open)

3 Đa con trỏ đến ô chứa giá trị của biến đầu vào cần phân tích

4 Khai báo biến đầu vào (Select Cell)

5 Lựa chọn dạng phân bố xác suất của biến đầu vào (Define Assumption) Lúc đó trên màn hình hiển thị bảng mô tả các dạng phân bố xác suất Kích chuột vào ô chứa phân bố xác suất lựa chọn (ví dụ Uniform) và kích chuột tiếp vào nút OK Lúc đó bảng phân bố xác suất (Uniform Distribution) xuất hiện

6 Nhập giá trị cực tiểu của biến vào ô min (ví dụ 3.6, tức là 3.6 Đô la chi phí)

7 Nhập giá trị cực đại vào ô max (ví dụ 4.4 tức 4.4 đô la chi phí)

8 Kích chuột vào phím OK để trở về bảng tính Lúc đó ô chứa giá trị biến

đầu vào vừa đợc lựa chọn sẽ chuyển sang màu xanh

9 Lần lợt khai báo tiếp cho các ô khác (năm khác) của biến vừa lựa chọn sau đó chuyển đến biến đầu vào khác và quá trình khai báo vẫn tiến hành tơng tự cho đến khi hết các biến đầu vào cần khảo sát Lúc đó thông qua việc tự động đổi màu của các biến đợc khai báo biết đợc vùng các biến đầu vào cần khảo sát

10 Sau khi đã khai báo hết các biến đầu vào cần khảo sát, bớc tiếp theo là khai báo các biến kết quả đầu ra (ví dụ các biến NPV, IRR).Đa con trỏ