Luận văn thạc sĩ kinh tế đánh giá tính bền vững của nợ công và mối quan hệ giữa nợ với tăng trưởng kinh tế tại việt nam

Theo bản thông tin của IMF The Joint World Bank - IMF Debt Sustainability Framework for Low-Income Countries5 phƣơng pháp này nhằm tới hai mục tiêu chính: Thứ nhất, khuôn khổ đƣợc thiết

GIỚI THIỆU

Đặt vấn đề

Để tài trợ cho đầu tư và chi tiêu công, chính phủ có thể tăng cường vay mượn hoặc áp dụng thuế cao hơn Tuy nhiên, việc đánh thuế cao có thể dẫn đến sự méo mó trong cấu trúc giá cả, gây ra vấn đề vốn giữa các thế hệ và có khả năng làm giảm nguồn lực đầu tư ra khỏi quốc gia Vì vậy, các chính phủ thường phải vay nợ để bù đắp cho thâm hụt ngân sách.

Nợ công đóng vai trò quan trọng trong phát triển kinh tế và xây dựng cơ sở hạ tầng tại Việt Nam Tuy nhiên, sự thâm hụt ngân sách kéo dài và việc vay nợ liên tục qua phát hành trái phiếu chính phủ đã dẫn đến tỷ lệ nợ trên GDP gia tăng nhanh chóng.

Trong giai đoạn 2010-2014, nợ công của Việt Nam đã tăng gấp đôi, từ 889 nghìn tỷ đồng lên trên 1,8 triệu tỷ đồng, chiếm 60,3% GDP Tỷ lệ nợ công cao đã đặt ra lo ngại về tính an toàn của nợ công tại Việt Nam Trong khi nợ nội địa thường ít được chú ý hơn nợ nước ngoài ở các quốc gia đang phát triển, việc phát hành nợ nội địa giúp quốc gia tránh những cú sốc từ kinh tế bên ngoài và loại bỏ rủi ro tỷ giá Tuy nhiên, nợ nội địa có thể gây hiệu ứng chèn lấn đầu tư tư nhân, làm giảm nguồn vốn cho vay và tăng chi phí tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp tư nhân Điều này dẫn đến giảm cầu đầu tư tư nhân, ảnh hưởng tiêu cực đến tích lũy vốn và tăng trưởng kinh tế Do đó, nợ nội địa có thể trở nên đắt đỏ hơn so với các khoản vay ưu đãi từ thị trường vốn bên ngoài, dẫn đến nguy cơ gia tăng nợ nước ngoài và rủi ro cho nền kinh tế.

1 Bản tin nợ công số 4, Bộ Tài chính MoF (2016)

Trong những năm gần đây, nợ nước ngoài tại Việt Nam đang gia tăng nhanh chóng, tiềm ẩn nguy cơ khủng hoảng nợ Sự an toàn của nợ có thể giảm sút nếu lãi suất thế giới tăng cao hơn lãi suất trong nước, hoặc khi đồng tiền Việt Nam bị phá giá, cùng với tình trạng lạm phát trong nước cao hơn so với các nước khác.

Một thách thức lớn đối với Việt Nam hiện nay là duy trì tăng trưởng cao và bền vững trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng hội nhập sâu rộng Cuộc khủng hoảng năm 2008 đã làm lộ rõ sự dễ bị tổn thương của Việt Nam trước biến động thị trường toàn cầu, đồng thời chỉ ra những điểm yếu cố hữu trong mô hình tăng trưởng phụ thuộc vào đầu tư công, tín dụng và nguồn lực vốn, lao động Mặc dù việc vay nợ đã được sử dụng để hỗ trợ đầu tư và kích thích tăng trưởng, nhưng câu hỏi đặt ra là liệu nó có thực sự thúc đẩy kinh tế hay chỉ gia tăng gánh nặng nợ nần Nhiều nghiên cứu trước đây đã xem xét mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế, nhưng kết quả không đồng nhất, với một số nghiên cứu chỉ ra rằng nợ có tác động tiêu cực đến tăng trưởng.

(1993), Siddiqui và Malik (2001), Alfredo Schclanek (2004), Safia & Shabbir

(2009), Andrea F Presbitero (2010), Vanlalramsanga (2012) Một số khác lại cho thấy nợ có tác động tích cực đến tăng trưởng Singh (1999), Muhammad Ayyoub

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm gần đây đã chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa nợ và tăng trưởng kinh tế, bao gồm các công trình của Chowdhury (2001), Pattilo (2002), Reinhart và Rogoff (2010), Kutivadze (2011), Checherita và Rother (2012), cùng với Hemantha Kumara và N.S Cooray (2013).

Nghiên cứu tại Việt Nam đã chỉ ra mối quan hệ giữa nợ và tăng trưởng kinh tế Nguyễn Hoàng Bảo và Đoàn Kim Thành (2009) phát hiện tác động tiêu cực tuyến tính của nợ đối với tăng trưởng Sử Đình Thành (2012) xác định ngưỡng nợ công cho Việt Nam là 75,8% GDP thông qua phân tích mối quan hệ tuyến tính Những nghiên cứu này cho thấy sự đa dạng trong các phương pháp tiếp cận để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của nợ đến tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam.

Nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam trong bối cảnh nợ công gia tăng nhanh chóng và rủi ro nợ công cao Việc đánh giá tính an toàn của nợ công là cần thiết, đồng thời nghiên cứu cũng phân tích tính bền vững của nợ công trong giai đoạn hiện tại Bên cạnh đó, nghiên cứu đưa ra một số kịch bản nợ có thể xảy ra trong những năm tới.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích tính bền vững của nợ công Việt Nam và mối quan hệ giữa quy mô nợ với tốc độ tăng trưởng kinh tế Mục tiêu là đưa ra các gợi ý nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng nợ và cải thiện tính bền vững của nợ công trong nước.

Câu hỏi nghiên cứu

Nghiên cứu này bao gồm 2 câu hỏi nghiên cứu:

 Nợ công Việt Nam liệu có bền vững trong hiện tại và tương lai gần?

Trong bối cảnh Việt Nam, mối quan hệ giữa quy mô nợ công và tăng trưởng kinh tế là một chủ đề quan trọng cần được phân tích Nợ công có thể ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế khi được sử dụng hiệu quả cho đầu tư vào cơ sở hạ tầng và phát triển xã hội Tuy nhiên, nếu nợ công tăng quá cao mà không có kế hoạch trả nợ hợp lý, nó có thể dẫn đến rủi ro tài chính và làm giảm khả năng tăng trưởng Do đó, việc quản lý nợ công một cách bền vững là cần thiết để đảm bảo sự phát triển kinh tế ổn định và lâu dài cho Việt Nam.

Đối tƣợng, phạm vi nghiên cứu

Nghiên cứu này đƣợc tiến hành cho Việt Nam trong giai đoạn 1990-2015 Đối tượng nghiên cứu là nợ công và tăng trưởng kinh tế của Việt Nam.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này áp dụng nhiều khung phân tích và mô hình khác nhau để đánh giá tính bền vững của nợ công, bao gồm khung phân tích nợ bền vững theo Ngân hàng Thế Giới (WB) và Quỹ Tiền Tệ Quốc tế (IMF) năm 2006, cây nhị phân của Manasse và Roubini (2005), cùng với mô hình hệ phương trình đồng thời dạng tĩnh lược của Jaim de Pines (1989).

LV Quản lý kinh tế

Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy có trọng số để phân tích mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam Ngoài nợ công, các yếu tố vĩ mô khác cũng được xem xét nhằm đánh giá toàn diện các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế.

Cấu trúc luận văn

CƠ SỞ LÝ THUYẾT

Nợ công

Nợ công là khoản nợ của khu vực công, phát sinh khi chi tiêu của chính quyền vượt quá thu nhập, dẫn đến việc phải vay nợ để bù đắp chênh lệch Quy mô th

Nợ công là khoản nợ của khu vực công, khác với nợ quốc gia, mà bao gồm cả nợ của công dân và doanh nghiệp không được bảo lãnh Hiện tại, có nhiều cách định nghĩa khác nhau về nợ công, điều này cho thấy sự phức tạp trong việc hiểu và quản lý nợ công trong nền kinh tế.

Theo định nghĩa của Ngân hàng Thế giới (2002), nợ công là tổng hợp tất cả các khoản nợ của khu vực công, bao gồm chính phủ trung ương, các bộ, các cấp chính quyền địa phương, cũng như các cơ quan nhà nước tự điều hành như doanh nghiệp nhà nước và các doanh nghiệp liên doanh mà nhà nước nắm giữ phần lớn Nợ công cũng bao gồm các nghĩa vụ nợ của các tổ chức công cộng không thuộc chính quyền trung ương, không phân biệt có sự bảo đảm hay không từ chính phủ.

Theo IMF (2010), nợ công được định nghĩa là nghĩa vụ trả nợ của khu vực công, bao gồm chính phủ và các tổ chức công.

Hình 2.1: Các thành phần của khu vực công theo định nghĩa của IMF

According to the IMF's 2013 guide on Public Sector Debt Statistics, Vietnam's public debt is defined under the Public Debt Management Law (Law No 29/2009/QH12) enacted by the National Assembly in 2009 The components of public debt include: (a) government debt; (b) debt guaranteed by the government; and (c) local government debt.

- Nợ chính phủ là khoản nợ phát sinh từ các khoản vay trong nước, nước ngoài, được ký kết, phát hành nhân danh Nhà nước, nhân danh chính phủ

2 http://www.tffs.org/pdf/method/2013/psds2013.pdf (trang 8)

3 http://www.moit.gov.vn/vn/Pages/VanBanDieuHanh.aspx?TypeVB=1&vID18

Các tổ chức công phi tài chính

Các tổ chức công tài chính

Các tổ chức nhà nước nhận tiền gửi (trừ NHTW)

Các tổ chức tài chính công khác

Khu vực các tổ chức công

LV quản lý các khoản vay và nợ do Bộ Tài chính ký kết và phát hành theo quy định pháp luật Nợ chính phủ không bao gồm các khoản nợ do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam phát hành nhằm thực hiện các chính sách tiền tệ trong từng giai đoạn.

- Nợ đƣợc chính phủ bảo lãnh là khoản nợ của doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng vay trong nước, nước ngoài được chính phủ bảo lãnh

Nợ chính quyền địa phương là khoản nợ được ký kết và phát hành bởi Ủy ban nhân dân (UBND) các tỉnh và thành phố trực thuộc trung ương, hoặc được ủy quyền phát hành từ các cơ quan này.

Quan điểm về nợ công giữa các quốc gia có sự khác biệt rõ rệt Tại Việt Nam, khái niệm nợ công được hiểu một cách hẹp hơn so với định nghĩa của các tổ chức tài chính quốc tế, khi không bao gồm nợ của các doanh nghiệp nhà nước Trong các nước phát triển, doanh nghiệp nhà nước chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ, do đó nợ công và nợ chính phủ thường được xem là tương đương Ngược lại, ở Việt Nam, với tỷ trọng lớn của khu vực doanh nghiệp nhà nước trong nền kinh tế, khái niệm nợ công hiện nay chủ yếu tương đương với nợ chính phủ.

Có nhiều cơ sở và tiêu chí để phân loại nợ công khác nhau Có thể phân loại theo các tiêu chí nhƣ: 4

Theo nguồn gốc địa lý Có thể phân loại nợ công gồm nợ nước ngoài và nợ trong nước

Theo loại tiền tệ cho vay: Nợ bằng nội tệ hoặc nợ bằng ngoại tệ

Bài viết năm 2013 của CIEM đề cập đến đầu tư công, nợ công và mức độ bền vững ngân sách tại Việt Nam Tài liệu phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư công và nợ công, đồng thời đánh giá khả năng bền vững của ngân sách quốc gia Những thông tin này cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình tài chính và những thách thức mà Việt Nam phải đối mặt trong việc quản lý nợ công và đầu tư công hiệu quả.

Theo thời hạn vay: Nợ công vay dưới 1 năm là nợ ngắn hạn, dưới 10 năm là nợ trung hạn và trên 10 năm là nợ dài hạn

Theo tiêu chí huy động vốn, nợ công được chia thành hai loại: nợ công vay từ các thỏa thuận vay trực tiếp và nợ công từ công cụ nợ do các cơ quan có thẩm quyền phát hành.

Theo trách nhiệm đối với chủ nợ, nợ công được phân loại thành hai loại chính: nợ công phải trả, bao gồm nợ của chính phủ và chính quyền địa phương, và nợ công bảo lãnh, trong đó chính phủ đứng ra bảo lãnh cho người vay nợ.

Theo tính chất ưu đãi của khoản vay, nợ công được phân loại thành ba loại chính: nợ công từ vốn vay ODA, nợ công từ vốn vay ưu đãi và nợ thương mại thông thường.

2.1.3 Rủi ro của nợ công

Trong nghiên cứu về khả năng khủng hoảng nợ toàn cầu, Manasse và Roubini (2005) đã chỉ ra ba rủi ro chính liên quan đến nợ công, bao gồm: (a) rủi ro thanh toán, (b) rủi ro thanh khoản, và (c) rủi ro bất ổn của các yếu tố vĩ mô.

Rủi ro thanh toán xảy ra khi một quốc gia không thể chi trả các khoản nợ của mình, thường do thâm hụt ngân sách và thâm hụt thương mại Để bù đắp cho những thâm hụt này, quốc gia đó phải vay nợ, và khả năng xảy ra rủi ro thanh toán phụ thuộc vào tổng nợ so với khả năng trả nợ của nền kinh tế Khả năng trả nợ có thể được đo lường qua thu nhập, kim ngạch xuất khẩu hoặc nguồn thu của chính phủ Một khoản nợ được coi là có khả năng thanh toán khi giá trị chiết khấu của dòng ngân sách tương lai lớn hơn hoặc bằng giá trị hiện tại ròng của tổng nợ công Đối với các khoản nợ công nước ngoài, việc trả nợ phải được thực hiện bằng ngoại tệ, mà nguồn ngoại tệ chủ yếu đến từ giá trị xuất khẩu ròng của quốc gia.

Giá trị quản lý kinh tế (LV) của cán cân thương mại dự kiến sẽ lớn hơn hoặc bằng giá trị hiện tại (NPV) của tổng nợ nước ngoài Để giảm thiểu rủi ro thanh toán, ngân sách và thương mại cần đạt thặng dư vào một số thời điểm, nhằm bù đắp cho các khoản nợ phải trả trong tương lai.

Các phương pháp đánh giá tính bền vững của nợ

2.2.1 Phân tích cây nhị phân của Manasse và Roubini (2005)

Manasse và Roubini (2005) đã áp dụng phương pháp Cây Nhị phân để phân tích rủi ro nợ công, nhằm xác định nguy cơ mà một quốc gia có thể đối mặt với khủng hoảng nợ Phương pháp này dựa trên các bằng chứng thực nghiệm từ quá khứ để đưa ra những đánh giá chính xác về khả năng xảy ra khủng hoảng nợ.

Dựa trên số liệu quan sát hàng năm từ 47 nền kinh tế mới nổi trong giai đoạn 1970-2002, Manasse và Roubini đã xây dựng một cây thực nghiệm nhị phân để phân tích rủi ro nợ công Các quốc gia được phân loại thành hai nhóm dựa trên tỷ lệ nợ nước ngoài; nhóm thứ nhất có tỷ lệ nợ lớn hơn 49,7% GDP, với xác suất khủng hoảng lên tới 20,5%.

Nhóm thứ hai có tỷ lệ nợ nước ngoài thấp hơn 49,7% GDP với xác suất vỡ nợ chỉ 9,7% Trong khi đó, nhóm thứ nhất được chia thành hai nhánh dựa trên tỷ lệ lạm phát: lớn hơn 10,5% và thấp hơn 10,5% Các quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao đối mặt với nguy cơ khủng hoảng nợ lớn nhất, với xác suất lên tới 66,8% Hơn một nửa số trường hợp khủng hoảng trong nghiên cứu đều thuộc về nhóm này.

Nhóm quốc gia có nguy cơ khủng hoảng nợ cao thứ nhì là những nước có quy mô nợ nước ngoài từ 19-49,7% GDP, nhưng lại sở hữu tỷ lệ nợ ngắn hạn vượt quá 130% dự trữ ngoại hối, kèm theo tỉ giá cứng nhắc và tình hình chính trị bất ổn Xác suất các quốc gia này rơi vào khủng hoảng lên tới 41,5%.

Những quốc gia có rủi ro thấp thường có nợ nước ngoài thấp, với tỷ lệ nợ ngắn hạn không vượt quá 130% dự trữ ngoại hối và tỷ lệ nợ công nước ngoài dưới 210% thu ngân sách Ngoài ra, nền kinh tế của họ không ở trong tình trạng suy thoái Theo thống kê, 58,4% các quốc gia không gặp khủng hoảng nợ đáp ứng những điều kiện này.

Theo quy tắc phân loại, quốc gia có thể được chia thành hai vùng: khủng hoảng và an toàn Các nốt được xếp vào vùng khủng hoảng khi xác suất xảy ra khủng hoảng của nốt đó vượt quá xác suất trung bình của toàn bộ mẫu Ngược lại, các nốt thuộc vùng an toàn có xác suất khủng hoảng thấp hơn mức trung bình.

Hình 2.2: Mô hình cây nhị phân

2.2.2 Khung phân tích của WB và IMF về tính bền vững của nợ

Phương pháp Cây nhị phân gặp nhược điểm khi chỉ xác định nguy cơ khủng hoảng nợ tại một thời điểm cụ thể dựa trên dữ liệu quá khứ, mà không làm rõ những nguyên nhân tiềm ẩn ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ quốc gia Để khắc phục điều này, vào tháng 4 năm 2005, IMF và WB đã giới thiệu khung phân tích nợ bền vững (DSF - Debt Sustainability Framework) nhằm đánh giá tính bền vững nợ của quốc gia và các rủi ro tài khóa liên quan Khung phân tích này được xem xét định kỳ để đảm bảo tính hiệu quả Theo thông tin từ IMF, phương pháp này hướng tới hai mục tiêu chính.

Khuôn khổ này nhằm hướng dẫn các quốc gia có thu nhập thấp trong việc quyết định vay vốn, đảm bảo phù hợp với nhu cầu tài chính và khả năng trả nợ hiện tại cũng như tương lai, đồng thời xem xét hoàn cảnh riêng của từng quốc gia.

Hướng dẫn về quyết định cho vay cần đảm bảo rằng nguồn tài chính được cung cấp cho các quốc gia thu nhập thấp phải phù hợp với mục tiêu phát triển bền vững và khả năng chịu đựng nợ dài hạn của họ.

Nó cũng góp phần nâng cao đánh giá từ WB và IMF, đồng thời đưa ra những khuyến nghị chính sách cho khu vực, nhằm nhanh chóng loại bỏ các khủng hoảng tiềm ẩn có thể xảy ra.

DSF tiến hành phân tích nợ nước ngoài và nợ khu vực công, với sự chú trọng vào các quốc gia có thu nhập thấp Các khoản vay này có sự khác biệt lớn về tỷ lệ lãi suất và thời gian trả nợ Khung phân tích chủ yếu tập trung vào giá trị hiện tại của nghĩa vụ nợ, cho phép so sánh qua thời gian và giữa các quốc gia.

5 https://www.imf.org/external/pubs/ft/dsa/lic.htm

Các quốc gia có thu nhập thấp và chính sách yếu kém thường gặp khó khăn trong việc hoàn trả nợ so với những quốc gia có chính sách vững mạnh DSF phân loại các quốc gia thành ba nhóm chính sách: mạnh, trung bình và yếu, dựa trên một khuôn khổ đánh giá cụ thể.

Bảng 2.1: Ngƣỡng an toàn nợ theo DSF

Hiện giá của nợ theo % của Nghĩa vụ nợ theo % của Xuất khẩu GDP Thu ngân sách Xuất khẩu Thu ngân sách

Nguồn: Hướng dẫn phân tích tính bền vững của nợ LIC (A Guide to LIC Debt

Phân loại chính sách quốc gia dựa trên tiêu chuẩn CPIA (Country Policy and Institutional Assessment) của Ngân hàng Thế giới, với thang điểm từ 1 đến 6 Các quốc gia có CPIA thấp hơn hoặc bằng 3.25 được xem là có chính sách yếu, dưới 3.75 là chính sách trung bình, và từ 3.75 trở lên là chính sách tốt Mỗi nhóm quốc gia có ngưỡng an toàn nợ khác nhau theo quy định của WB và IMF trong DSF, như được nêu trong bảng 3.6.

2.2.3 Mô hình nợ bền vững Jaime de Pines

Tài khoản vãng lai có thể được hiểu theo hai cách: cách truyền thống là dựa trên chênh lệch giữa tổng xuất nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ, cộng với thu chi từ dịch vụ ròng, thu nhập yếu tố ròng và chuyển giao ròng từ nước ngoài Bên cạnh đó, tài khoản vãng lai cũng phản ánh sự chênh lệch giữa tiết kiệm trong nước và đầu tư.

Giữa tiết kiệm của khu vực nước ngoài và cán cân tài khoản vãng lai có mối quan hệ chặt chẽ Điều này cho thấy sự tương tác giữa hai yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế.

LV Quản lý kinh tế các khoản vay nợ nước ngoài cung với viện trợ phát triển không hoàn lại và FDI

Tăng trưởng kinh tế

Tăng trưởng kinh tế là mục tiêu quan trọng hàng đầu của nhiều quốc gia, đóng vai trò then chốt trong việc tạo nền tảng cho sự phát triển và nâng cao mức sống của người dân Bài viết này sẽ khám phá khái niệm tăng trưởng kinh tế cùng với các mô hình phát triển liên quan.

2.3.1 Khái niệm tăng trưởng kinh tế

Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng về quy mô sản lượng của nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định Nó có thể được thể hiện qua số tuyệt đối hoặc tỷ lệ phần trăm, phản ánh mức độ tăng trưởng của sản lượng kinh tế trong giai đoạn đó.

Quy mô nền kinh tế được đánh giá chủ yếu qua chỉ số Tổng sản phẩm trong nước (GDP) và Tổng sản phẩm quốc gia (GNP) Những chỉ số này giúp phản ánh sức mạnh và sự phát triển của nền kinh tế.

LV Quản lý kinh tế trưởng có thể được đánh giá qua các chỉ tiêu như Sản phẩm quốc dân ròng (NNP), Sản phẩm quốc nội ròng (NDP), Thu nhập quốc dân (Y) và Thu nhập khả dụng (YD) Trong số các chỉ tiêu này, GDP là chỉ số quan trọng và phổ biến nhất trong việc đo lường tình hình kinh tế.

Để đánh giá tăng trưởng kinh tế, ngoài tổng thu nhập, cần xem xét thu nhập bình quân trên đầu người Thu nhập bình quân được tính bằng cách chia tổng giá trị thu nhập cho dân số của quốc gia Chỉ số tổng sản phẩm bình quân đầu người (PCI) của một quốc gia hay vùng lãnh thổ tại một thời điểm cụ thể được xác định bằng cách chia GDP của quốc gia đó cho dân số của nó.

Tốc độ tăng trưởng kinh tế là tỷ lệ phần trăm cho thấy sự chênh lệch giữa GDP hiện tại của một nền kinh tế và GDP của thời kỳ trước.

Trong đó: là quy mô GDP của nền kinh tế vào năm là quy mô của nền kinh tế năm là tốc độ tăng trưởng kinh tế

2.3.2 Các mô hình tăng trưởng

Các nhà kinh tế cổ điển đã phát triển những mô hình tăng trưởng đầu tiên, trong đó mô hình truyền thống của Ricardo nhấn mạnh rằng lao động, vốn và đất đai sản xuất nông nghiệp là nguồn gốc của tăng trưởng kinh tế Đất đai sản xuất được coi là yếu tố quan trọng và giới hạn của sự phát triển Trường phái cổ điển cũng khẳng định vai trò tự điều chỉnh của thị trường thông qua lý thuyết Bàn tay vô hình của Adam Smith, cho rằng không nên có sự can thiệp của chính phủ vào nền kinh tế Tuy nhiên, lý thuyết này đã bị thách thức trong cuộc đại khủng hoảng 1929-1933, khi thực tế cho thấy thị trường không thể tự điều tiết hiệu quả.

Lý thuyết của Keynes, xuất hiện trong bối cảnh quản lý kinh tế, nhấn mạnh vai trò điều tiết của nhà nước thông qua các chính sách gia tăng tiêu dùng và kích thích đầu tư Theo Keynes, nhu cầu, bao gồm cầu đầu tư và cầu tiêu dùng, là yếu tố quyết định sản lượng và tăng trưởng, thay vì cung.

Mô hình Harrod-Domar, được phát triển bởi hai nhà kinh tế Harrod (1939) và Domar (1946), phân tích mối quan hệ giữa thu nhập, tiết kiệm, đầu tư và sản lượng cần thiết để duy trì tăng trưởng ổn định trong nền kinh tế tư bản chậm phát triển Ưu điểm của mô hình này là tính đơn giản, dễ sử dụng và không yêu cầu nhiều dữ liệu Tuy nhiên, mô hình cũng có những hạn chế, như việc quá đề cao vai trò của đầu tư và tiết kiệm, đồng thời giả định các tỷ số vốn và lao động là cố định, dẫn đến sự thiếu linh hoạt trong dài hạn Mô hình tăng trưởng "hai sự thiếu hụt" của Chenery & Strout (1966) mở rộng mô hình Harrod-Domar bằng cách chỉ ra sự thiếu hụt tiết kiệm và ngoại tệ, cùng với thiếu hụt tài khóa, là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng ở các nước đang phát triển.

Mô hình hai sự thiếu hụt trong quản lý kinh tế nhấn mạnh rằng dòng vốn nước ngoài có thể bổ sung cho nguồn tiết kiệm trong nước và thúc đẩy tăng trưởng, nhưng chỉ khi khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế đủ lớn (Jansen, 1990) Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào dòng vốn nước ngoài đã gặp phải nhiều chỉ trích Griffin (1970) lập luận rằng một phần lớn dòng vốn này thường được sử dụng cho tiêu dùng thay vì đầu tư, dẫn đến việc giảm nguồn tiết kiệm trong nước và tăng trưởng đầu tư không đáng kể Hơn nữa, dòng vốn nước ngoài có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu và cân đối ngoại hối Mô hình này cũng bị chỉ trích vì tính cứng nhắc, thiếu khả năng thay thế giữa các yếu tố sản xuất, điều này làm giảm hiệu quả trong việc giải quyết thiếu hụt vốn và tái phân bố nguồn lực giữa các ngành (White, 1992).

Năm 1956, nhà kinh tế học Robert Solow từ MIT đã giới thiệu một mô hình tăng trưởng kinh tế mới, khắc phục những hạn chế của mô hình Harrod-Domar Solow cho rằng mô hình Harrod-Domar có hàm sản xuất cứng nhắc, và ông đã thay thế nó bằng hàm sản xuất tân cổ điển, cho phép linh hoạt hơn và có sự thay thế giữa các yếu tố sản xuất Mô hình tân cổ điển của Solow dựa trên các giả định như tiết kiệm luôn bằng đầu tư và không có thất nghiệp Suất sinh lợi theo quy mô được giả định không đổi, với suất sinh lợi giảm dần khi tăng vốn trong khi giữ lao động không đổi Mô hình này, còn gọi là mô hình tăng trưởng ngoại sinh, nhấn mạnh rằng các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng chủ yếu đến từ bên ngoài, không liên quan đến các yếu tố nội tại.

7 Đặt theo tên nhà kinh tế người Pháp Jean-Baptiste Say (1767-1832), tinh thần của nguyên lý này là “tự bản thân cung sẽ sinh ra cầu”

Quản lý kinh tế nghệ và sự phát triển của lao động mới có khả năng thay đổi tốc độ tăng trưởng kinh tế theo hướng bền vững Mô hình này chỉ ra rằng trong

Vận dụng lý thuyết Keynes, nhiều quốc gia đã can thiệp mạnh mẽ vào nền kinh tế để tăng sản lượng tiềm năng và cải thiện tỷ lệ lạm phát, thất nghiệp Tuy nhiên, điều này có thể gây ra hạn chế cho thị trường tự do và cản trở tăng trưởng Samuelson, trong tác phẩm “Kinh tế học” năm 1948, đã đề cập đến thuyết “Cái vòng luẩn quẩn” và “Cú huých từ bên ngoài”, cho rằng bốn yếu tố chính ảnh hưởng đến tăng trưởng thường thiếu ở các quốc gia đang phát triển, dẫn đến tình trạng này Để thoát khỏi vòng luẩn quẩn, cần có sự hỗ trợ từ bên ngoài, như dòng vốn đầu tư nước ngoài hoặc nợ chính phủ Tuy nhiên, việc vay nợ cũng tiềm ẩn rủi ro, và nếu không kiểm soát tốt, có thể gây ra hậu quả lâu dài khó khắc phục.

Các mô hình tăng trưởng trước đây, như của Solow, chỉ chú trọng đến các yếu tố bên ngoài, trong khi những thập kỷ gần đây đã nhấn mạnh vai trò quan trọng của đổi mới công nghệ và vốn nhân lực trong tăng trưởng kinh tế, tạo nền tảng cho các lý thuyết tăng trưởng nội sinh Các mô hình này vẫn dựa trên lý thuyết kinh tế tân cổ điển, nhưng trong mô hình tăng trưởng nội sinh, yếu tố thúc đẩy tăng trưởng dài hạn được nội sinh hóa, hình thành trong quá trình tăng trưởng và dẫn đến sự phát triển liên tục của các nền kinh tế Theo Barro (1991), sự khác biệt về tăng trưởng giữa các quốc gia có thể được giải thích bởi sự chênh lệch không chỉ trong hiệu quả đầu tư mà còn trong các yếu tố khác.

Quản lý kinh tế hiện đại nhấn mạnh tầm quan trọng của tri thức và vốn nhân lực trong tăng trưởng kinh tế Những nghiên cứu từ những năm 1980 đã chuyển đổi một số biến ngoại sinh thành biến nội sinh để giải thích sự tăng trưởng này Các mô hình của Romer (1990), Lucas (1988) và Becker & cộng sự (1990) chỉ ra rằng việc tích lũy vốn con người có suất sinh lợi không giảm, từ đó khẳng định rằng vốn con người có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Đồng thời, Romer, Lucas và Scost (1980s) cũng nhấn mạnh sự kết hợp giữa tri thức và vốn nhân lực, coi tiến bộ kỹ thuật là yếu tố then chốt cho sự phát triển kinh tế, trong khi mậu dịch quốc tế và tiền tệ quốc tế đóng vai trò là động lực chính cho tăng trưởng Sự tương tác giữa các yếu tố này sẽ tạo ra một động lực mạnh mẽ cho sự phát triển kinh tế.

Mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế

2.4.1 Tổng quan các lý thuyết

Mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế vẫn là một vấn đề gây tranh cãi giữa các nhà kinh tế và các trường phái kinh tế khác nhau Nhiều ý kiến cho rằng nợ công có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng và dịch vụ công, trong khi một số khác lo ngại rằng nợ công cao có thể dẫn đến rủi ro tài chính và kìm hãm sự phát triển Việc tìm hiểu sâu về tác động của nợ công đối với tăng trưởng kinh tế là cần thiết để đưa ra những chính sách hợp lý và hiệu quả.

Trong nghiên cứu về quản lý kinh tế, các nhà kinh tế đưa ra bốn quan điểm chính về nợ công Thứ nhất, trường phái tân cổ điển và trọng tiền, đại diện là Friedman (1988), cho rằng nợ công có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Thứ hai, các nhà kinh tế học trường phái Keynes cho rằng nợ công ở mức hợp lý có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế thông qua tổng cầu Thứ ba, trường phái cổ điển, với Ricardo là đại diện, cho rằng nợ công chỉ có tác động rất nhỏ đến tăng trưởng Cuối cùng, Krugman (1988) phát triển lý thuyết "Nợ quá mức", cho rằng trước ngưỡng nợ tối ưu, nợ có tác động tích cực đến tăng trưởng, nhưng sau khi vượt qua ngưỡng này, nợ lại gây ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.

2.2.1.1 Nợ công có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Theo lý thuyết Tân cổ điển, chính sách mở rộng tài khóa qua việc giảm thuế hoặc vay nợ có thể làm giảm tiết kiệm quốc gia Franco Modigliani (1961) cho rằng khi chính phủ vay tiền, họ sẽ phải tăng thuế để bù đắp lãi suất, dẫn đến giảm thu nhập của người dân Điều này khiến tổng nguồn vốn đầu tư trong nền kinh tế không thay đổi, chỉ chuyển từ "túi người này sang túi người kia" Hơn nữa, thu nhập kỳ vọng giảm do tăng thuế không kích thích đầu tư, ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Ông nhấn mạnh rằng "nếu chính phủ đánh thuế, người dân sẽ có ít tiền hơn, do đó mỗi đồng chính phủ chi tiêu sẽ được bù đắp bằng một đồng không chi ở nơi khác".

Nhà kinh tế Milton Friedman (1988) cho rằng sự gia tăng nợ công do thâm hụt ngân sách sẽ tạo áp lực làm tăng lãi suất Lãi suất cao sẽ dẫn đến việc giảm đầu tư tư nhân, mà Friedman mô tả như là hiệu ứng "chi tiêu công chèn ép đầu tư tư nhân" (crowd out effect) Khi đầu tư tư nhân giảm, tăng trưởng kinh tế cũng sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực.

Lý thuyết của các nhà kinh tế Tân cổ điển định nghĩa thu nhập quốc gia bao gồm chi tiêu tư nhân, tiết kiệm tư nhân, thuế trừ đi các khoản chuyển giao của

Giới hạn ngân sách của khu vực tƣ nhân:

Thu nhập quốc dân bằng tổng chi tiêu:

Cán cân tài khoản vãng lai phải tương đương với số âm của cán cân tài khoản vốn Cán cân tài khoản vãng lai được tính bằng xuất khẩu ròng cộng với thu nhập từ đầu tư nội địa và chuyển giao ròng Do thu nhập từ đầu tư và chuyển giao ròng của người dân trong nước thường rất nhỏ, chúng ta có thể bỏ qua phần này Số âm của cán cân tài khoản vốn, hay đầu tư nước ngoài ròng (NFI), được xác định bằng đầu tư của người dân trong nước ra nước ngoài trừ đi đầu tư của người dân nước ngoài vào trong nước.

Vế trái của phương trình thể hiện tổng tiết kiệm quốc gia, bao gồm tiết kiệm từ khu vực tư nhân và khu vực công Vế phải phản ánh tổng đầu tư, gồm đầu tư nội địa và đầu tư ra nước ngoài Khi chính phủ chi tiêu vượt ngân sách, tiết kiệm khu vực công sẽ giảm, nhưng phương trình vẫn được duy trì trong ba trường hợp: (a) tiết kiệm tư nhân tăng, (b) đầu tư nội địa giảm, hoặc (c) đầu tư nước ngoài ròng giảm.

Theo quan điểm truyền thống, trong trường hợp (a), tiết kiệm của khu vực tư nhân sẽ gia tăng, nhưng mức tăng này sẽ thấp hơn so với sự sụt giảm trong tiết kiệm khu vực công, dẫn đến việc giảm tổng tiết kiệm quốc gia.

Khi đầu tư nội địa liên tục giảm, tích trữ vốn của nền kinh tế sẽ suy giảm Việc tích trữ vốn thấp dẫn đến gia tăng lãi suất và giảm năng suất lao động, từ đó làm giảm mức lương và thu nhập trung bình Hệ quả là tiết kiệm quốc gia cũng sẽ giảm theo.

Khi giảm lượng đầu tư nước ngoài ròng, người dân sở hữu ít vốn ở nước ngoài hơn, dẫn đến thu nhập vốn trong nước giảm và tiết kiệm quốc gia cũng giảm theo Sự sụt giảm này còn phản ánh sự giảm tương đương trong xuất khẩu ròng, làm gia tăng thâm hụt cán cân thương mại và có thể gây ra tình trạng thâm hụt kép.

Khi chính phủ tăng cường chi tiêu thông qua thâm hụt ngân sách, điều này sẽ dẫn đến việc giảm tiết kiệm quốc gia, từ đó làm chậm lại tốc độ tăng trưởng kinh tế.

2.2.1.2 Nợ công có tác động tích cực đối với tăng trưởng kinh tế

Lý thuyết Keynes nhấn mạnh rằng nền kinh tế thị trường thường không ổn định và thiếu khả năng tạo ra tổng cầu đủ lớn để đảm bảo toàn dụng nhân công Vì vậy, sự can thiệp của chính phủ là cần thiết để thúc đẩy tổng cầu, từ đó tăng cường nhu cầu lao động Theo quan điểm này, nợ công không gây thiệt hại nếu chính phủ vay mượn từ thị trường nội địa, và thâm hụt ngân sách chỉ là một hình thức phân phối lại nguồn lực từ người đóng thuế sang người nắm giữ trái phiếu chính phủ.

Theo lý thuyết này, chi tiêu chính phủ có tác động tích cực đến nền kinh tế Khi chính phủ tăng chi tiêu thông qua thâm hụt ngân sách, điều này sẽ làm tăng thu nhập sau thuế và tài sản của hộ gia đình Sự gia tăng thu nhập dẫn đến việc tiêu dùng của hộ gia đình tăng lên, từ đó nâng cao tổng cầu về hàng hóa và dịch vụ Khi tổng cầu tăng trong bối cảnh giá cả và mức lương cứng nhắc, điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập và đạt được toàn dụng nhân công.

Quan điểm của phái Keynes đã gặp phải sự phản đối mạnh mẽ từ những người theo trường phái kinh tế Ricardo, khi họ lập luận rằng việc tăng chi tiêu của chính phủ sẽ không mang lại hiệu quả như mong đợi.

Quản lý kinh tế của chính phủ có thể ảnh hưởng đến thu nhập của người dân, khiến họ có xu hướng tiết kiệm nhiều hơn để chuẩn bị cho việc tăng thuế trong tương lai hoặc đối phó với lạm phát cao hơn do chính phủ gia tăng chi tiêu hiện tại Hệ quả là tác động tổng thể đến tổng cầu sẽ trở về mức không.

2.2.1.3 Nợ công có tác động rất nhỏ tới tăng trưởng kinh tế

ĐÁNH GIÁ TÍNH BỀN VỮNG CỦA NỢ

Thực trạng nợ công hiện nay

Theo dữ liệu từ Bộ Tài chính, giai đoạn 2011-2015, nợ công của Việt Nam tăng nhanh với tỷ lệ 16,7% mỗi năm Đến cuối năm 2015, tổng nợ công đạt 2.608 nghìn tỷ đồng, gấp 1,9 lần so với năm 2011 Tỷ lệ nợ công so với GDP vào cuối năm 2015 là 62,2%, gần đạt ngưỡng kiểm soát 65% của Quốc hội So với các nước trong khu vực, tỷ lệ nợ công trên GDP của Việt Nam hiện đang ở mức cao.

Hình 3.1: Tỷ lệ tổng nợ công/GDP của các nước (%)

Nguồn: Báo cáo 221/BC-CP của chính phủ ngày 18/5/2015 và Tradingeconomics

Mặc dù tỷ lệ nợ nước ngoài của Việt Nam so với tổng thu nhập cao hơn nhiều nước trong khu vực, nhưng tỷ lệ này so với xuất khẩu lại thấp nhờ vào tỷ trọng lớn của xuất khẩu trong cơ cấu kinh tế Bảng 3.1 cho thấy sự khác biệt rõ rệt trong tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ nước ngoài, khi Việt Nam ít phụ thuộc vào vay mượn ngắn hạn từ nước ngoài so với Trung Quốc, Malaysia và Thái Lan, nơi tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm từ 40% đến 70% tổng nợ nước ngoài.

Bảng 3.1: Một số chỉ tiêu nợ nước ngoài của Việt Nam và các nước đang phát triển tại khu vực châu Á, năm 2013

Tỷ lê nợ nước ngoài trên GNI (%)

Tỷ lê nợ nước ngoài trên xuất khẩu (%)

Tỷ lê nghĩa vụ trả nợ nước ngoài trên xuất khẩu(%)

Tỷ lệ nợ ngắn trên tổng nợ nước ngoài (%)

Nguồn: Số liệu từ World Development Indicators (WDI), World Bank

Tỷ trọng nợ ngắn hạn trong tổng nợ nước ngoài của Việt Nam đã tăng từ 7% vào năm 2000 lên trên 16,15% vào năm 2013 Vay mượn nước ngoài của doanh nghiệp trong nước, chủ yếu là vay thương mại, đã có xu hướng gia tăng rõ rệt trong những năm gần đây Đặc biệt, dư nợ nước ngoài của các doanh nghiệp đã tăng gần gấp đôi giữa năm 2010 và 2013.

Khoản vay mượn của doanh nghiệp được chính phủ bảo lãnh đã tăng hơn hai lần, từ 4,7 tỷ USD vào năm 2010 lên gần 9 tỷ USD vào năm gần đây.

Năm 2013, hơn 40% tổng số nợ nước ngoài của Việt Nam thuộc về các doanh nghiệp, cho thấy xu hướng vay mượn ngày càng gia tăng Điều này phản ánh sự hội nhập sâu rộng của Việt Nam vào thị trường vốn quốc tế và khả năng tiếp cận của các doanh nghiệp trong nước Tuy nhiên, việc vay ưu đãi từ các nguồn chính thức có thể bị hạn chế hơn sau khi Việt Nam trở thành nước thu nhập trung bình thấp, dẫn đến việc quốc gia này sẽ phải dựa nhiều hơn vào nguồn vốn vay thương mại để hỗ trợ cho các chương trình đầu tư trong nước.

Bảng 3.2: Nợ công Việt Nam

Tổng nợ công 1.115.342 1.381.136 1.622.584 1.912.082 2.374.527 2.837.560 Trong nước 495.484 598.029 744.521 960.346 1.294.117 1.645.785 (% GDP) (23,0%) (21,5%) (22,9%) (26,8%) (32,9%) (38,2%) Nước ngoài 619.858 783.107 878.063 951.735 1.080.410 1.191.775 (% GDP) (28,7%) (28,2%) (27,1%) (26,6%) (27,4%) (27,7%)

Tỉ lệ nợ công so GDP 5151,,77%% 4949,,77%% 5050,,00%% 5353,,33%% 6060,,33%% 6655,,99%%

Nguồn: Báo cáo 221/BC-CP của chính phủ ngày 18/5/2015, The Economist (2015)

Trước đây, nợ công của Việt Nam chủ yếu là nợ nước ngoài và vốn vay ODA với lãi suất từ 1% đến dưới 3% Từ năm 2010, khi Việt Nam gia nhập nhóm nước có thu nhập trung bình, khả năng vay ưu đãi từ các nguồn chính thức đã bị hạn chế Do đó, Việt Nam cần dựa nhiều hơn vào vốn vay thương mại để hỗ trợ các chương trình đầu tư trong nước Tuy nhiên, việc này có thể làm tăng tính dễ bị tổn thương của nền kinh tế trước những biến động của thị trường vốn quốc tế.

Trong những năm gần đây, nợ công của Việt Nam đã chuyển dịch sang nguồn vay trong nước, với tỷ lệ vay nội địa tăng từ 23% năm 2010 lên 38.2% năm 2015 Việc nợ nội địa chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nợ công giúp duy trì nợ công ở mức an toàn, mặc dù tỷ lệ này đã ở mức cao Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến sự gia tăng lãi suất và ảnh hưởng tiêu cực đến khu vực tư nhân.

Bảng 3.3: Phân loại nợ công theo nguồn 2010-2014 (tỉ đồng)

Nợ chính phủ 889.389 1.092.761 1.279.484 1.515.968 1.922.721 2.340.574 (tỷ lệ tăng so năm trước) (23%) (17%) (18%) (27%) (22%)

Tỷ lệ trong tổng nợ công 79 ,7% 79 ,1% 78 ,9% 79 ,3% 81 ,0% 82 ,5%

Nợ chính phủ bảo lãnh 225.953 288.375 343.099 396.113 451.806 496.986 (tỷ lệ tăng so năm trước) (28%) (19%) (15%) (14%) (10%)

Tỷ lệ trong tổng nợ công 20 ,3% 20 ,9% 21 ,1% 20 ,7% 19 ,0% 17 ,5%

Nguồn: Số liệu từ bộ tài chính

Bảng số liệu 3.3 chỉ ra rằng nợ chính phủ luôn chiếm tỷ trọng cao và ổn định trong tổng nợ công của Việt Nam từ năm 2000 đến 2015 Mặc dù chính phủ nỗ lực hạn chế gánh nặng nợ, tỷ lệ này vẫn có xu hướng tăng nhẹ qua các năm.

3.1.2 Tình hình sử dụng nợ công

Có thể tóm lƣợc tình hình sử dụng nợ công ở Việt Nam qua một số ý chính sau:

Hiệu quả đầu tư tại Việt Nam đang giảm sút, với chỉ số ICOR cho thấy cần nhiều vốn hơn để đạt được sản lượng bổ sung Theo World Bank, ICOR của Việt Nam trong giai đoạn 2001-2005 là 4,88, tăng lên 6,96 trong giai đoạn 2006-2010, và duy trì ở mức 6,92 trong giai đoạn 2011-2014, chỉ đứng sau Ấn Độ (7,31) tại Châu Á Điều này cho thấy đầu tư công mặc dù là động lực tăng trưởng kinh tế nhưng hiệu quả sử dụng ngày càng thấp.

Hình 3.2: ICOR của Việt Nam qua các năm Nguồn: IMF

Chỉ số ICOR cao ở Việt Nam chủ yếu do quá trình chuyển đổi kinh tế, với đầu tư tập trung vào cơ sở hạ tầng, đặc biệt ở vùng sâu vùng xa, nhằm xóa đói giảm nghèo và đảm bảo an sinh xã hội Tuy nhiên, mức ICOR này vượt xa so với các nước NICs trong giai đoạn chuyển đổi từ 1961-1980 và so với các quốc gia trong khu vực như Thái Lan và Trung Quốc.

Bảng 3.4: Tăng trưởng và chỉ số ICOR của các quốc gia trong từng thời kỳ

Quốc gia Giai đoạn GDP (%) Đầu tƣ/GDP ICOR

Nguồn: World Development Indicator (WDI), World Bank

Một phần đáng kể của nợ công được sử dụng để trả nợ thay cho đầu tư phát triển:

Tỷ lệ trả nợ trong kỳ dư nợ vay của chính phủ và khoản vay được chính phủ bảo lãnh đạt khoảng 14,2% vào năm 2014, theo số liệu mới nhất từ Bộ Tài chính, và ước tính tăng lên 16% vào năm 2015 theo WB Việc dành từ 14% đến 16% cho dư nợ vay cho thấy áp lực tài chính đáng kể đối với ngân sách nhà nước.

Quản lý kinh tế công trong kỳ để trả nợ có thể hạn chế đầu tư phát triển và chi cho các lĩnh vực thiết yếu như giáo dục, y tế Cấu trúc chi ngân sách không bền vững ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng nợ công.

Trong giai đoạn 2010-2015, chi ngân sách chủ yếu tập trung vào chi thường xuyên với mức tăng trưởng 18,44% mỗi năm Ngược lại, chi đầu tư phát triển lại có xu hướng giảm, đặc biệt từ năm 2013 đến nay, chỉ đạt mức 4,8% hàng năm.

Công tác quản nợ công c bước tiến nhưng v n c n hạn chế: Trong giai đoạn

Từ năm 2010 đến 2015, công tác quản lý nợ công đã có những cải thiện, nhưng vẫn còn tồn tại nhiều vấn đề như việc phân bổ thiếu tính khách quan, dàn trải và hiệu quả thấp Thống kê không đồng nhất và thiếu tính kịp thời, đặc biệt là quản lý ODA vẫn còn gặp nhiều phức tạp.

Hiện nay, khả năng vỡ nợ của Việt Nam được các tổ chức quốc tế và trong nước đánh giá là khá thấp, nhưng nợ công vẫn là một vấn đề đáng lo ngại Chỉ tiêu nợ phải trả, bao gồm nợ gốc và lãi, đang có nguy cơ tiến sát vượt ngưỡng cảnh báo Theo Bộ Tài chính, nghĩa vụ trả nợ nước ngoài trung dài hạn trên thu ngân sách Nhà nước đã tăng lên 22,3%, gần ngưỡng an toàn 25% Điều này cho thấy nghĩa vụ trả nợ gia tăng nhanh chóng trong khi nguồn tài chính để trả nợ công lại không bền vững.

Đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam

3.2.1 Phân tích nợ Việt Nam với phương pháp cây nhị phân Để có thể sử dụng phương pháp cây nhị phân để đánh giá xác suất rơi vào khủng hoảng nợ của Việt Nam trước tiên cần thực hiện tính toán 10 chỉ số nợ theo khuyến nghị của Manasse và Roubini (2005) Trình bày kết quả của các chỉ số này:

Bảng 3.5: Các chỉ số nợ của Việt Nam, 2015

STT Các chỉ số nợ 2015

2 Nợ nước ngoài ngắn hạn/Dự trữ ngoại hối 42,43% 15

3 Tốc độ tăng trưởng GDP thực 6,68% 16

4 Nợ công nước ngoài/Thu ngân sách 116,84%

6 Số năm đến cuộc bầu cử tiếp theo

7 Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 2,16% 18

8 Nhu cầu tài trợ từ bên ngoài 89,55%

9 Mức độ định giá quá cao của VNĐ USD 45,96%

10 Mức độ biến động tỉ giá VNĐ USD 9,40%

Nguồn: WEO (IMF), WDI (WB), GSO

Dựa trên các chỉ tiêu trong Bảng 3.5, Cây Nhị phân trong Hình 2.2 có thể được áp dụng để đánh giá rủi ro khủng hoảng nợ của Việt Nam vào năm 2015 Qua việc di chuyển theo các bậc của cây nhị phân, chúng ta sẽ lần lượt trả lời các câu hỏi cụ thể nhằm phân tích tình hình nợ của đất nước.

Tổng nợ nước ngoài của Việt Nam hiện tại chỉ chiếm khoảng 42,55%, thấp hơn mức 49,7% Vì vậy, chúng ta sẽ tiếp tục với câu hỏi thứ hai trong quá trình phân tích.

14 Sử dụng nợ nước ngoài trên GNI để thay thế: http://data.worldbank.org/topic/external-debt?locations=VN

15 http://data.worldbank.org/indicator/DT.DOD.DSTC.IR.ZS?locations=VN

16 http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=VN

17 http://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG?locations=VN

18 http://data.worldbank.org/indicator/FR.INR.RINR?locations=US

Nợ ngắn hạn không vượt quá 130% dự trữ ngoại hối, với tỷ lệ chỉ khoảng 42,43% Do đó, chúng ta tiếp tục di chuyển theo nhánh trái.

Nợ công nước ngoài của Việt Nam không vượt quá 215% tổng thu ngân sách, mà chỉ khoảng 117% vào năm 2015 Do đó, chúng ta tiếp tục theo hướng tích cực trong việc quản lý nợ công.

Tăng trưởng kinh tế Việt Nam hiện đạt 6,68%, cho thấy nền kinh tế vẫn duy trì tăng trưởng dương Do đó, vào cuối năm 2015 và đầu năm 2016, Việt Nam chưa rơi vào nguy cơ khủng hoảng nợ.

Mặc dù hiện tại Việt Nam không có nguy cơ rơi vào khủng hoảng nợ theo các số liệu thống kê, nhưng sự sai lệch lớn giữa số liệu trong nước và các tổ chức tài chính quốc tế, cùng với việc chưa được thống kê đầy đủ, khiến nhiều thống kê trở nên nhạy cảm và dễ thay đổi Điều này đặc biệt đúng với các chỉ số như Tổng nợ nước ngoài/GDP, Nợ công nước ngoài/Tổng thu ngân sách và Nợ ngắn hạn/Dự trữ ngoại hối, dẫn đến những khác biệt rõ rệt trong câu trả lời tại mỗi bậc trong Cây nhị phân.

3.2.2 Ứng dụng khung phân tích của WB và IMF về tính bền vững của nợ cho trường hợp Việt Nam

Phần này sẽ đánh giá tính bền vững và rủi ro tài chính liên quan đến nợ công Việt Nam, dựa trên khung phân tích nợ bền vững của IMF và WB Theo số liệu từ Ngân hàng Thế giới, chỉ số CPIA của Việt Nam năm 2010 đạt 3,78, nhưng đã giảm xuống còn 3,73 vào năm 2011, khiến Việt Nam nằm trong nhóm các nước có chính sách trung bình.

Giá trị nợ của Việt Nam đã vượt qua mức trung bình của các nước, với tỷ lệ nợ theo phần trăm GDP cao Mặc dù tỷ lệ nợ so với xuất khẩu và thu ngân sách vẫn an toàn, nhưng tình hình nợ nước ngoài đang gia tăng, trong khi thu ngân sách và xuất khẩu đang gặp khó khăn.

Quản lý kinh tế đang có xu hướng giảm, tuy nhiên các tỷ lệ này lại đang có xu hướng gia tăng và dự kiến sẽ đạt mốc cao trong những năm tới.

Bảng 3.6: Nợ Việt Nam so với ngƣỡng an toàn của DSF

Hiện giá của nợ theo % của Nghĩa vụ nợ theo % của Xuất khẩu GDP Thu ngân sách Xuất khẩu Thu ngân sách

This article provides a comprehensive guide to analyzing the sustainability of LIC debt, drawing insights from the World Bank's 2006 report It incorporates estimates from the author's research utilizing data sourced from the Ministry of Finance.

Nghĩa vụ nợ của Việt Nam, bất kể thuộc nhóm nước nào, vẫn còn cách xa các ngưỡng cảnh báo của WB và IMF Điều này chủ yếu do sự hỗ trợ từ các khoản vay ưu đãi với lãi suất thấp từ các tổ chức và chính phủ quốc tế.

3.2.3 Ứng dụng mô hình Jaimes de Pinies trong trường hợp Việt Nam

Nghiên cứu này áp dụng mô hình Jaime de Pinies để phân tích tính bền vững nợ nước ngoài của Việt Nam trong giai đoạn trung hạn, sử dụng dữ liệu về nợ nước ngoài của quốc gia Mô hình sẽ xem xét các tình huống giả định khác nhau liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng nhập khẩu so với xuất khẩu và tỷ lệ lãi suất so với tăng trưởng xuất khẩu, từ đó dự báo tính bền vững nợ cho giai đoạn 2017-2025.

Số liệu về nợ, xuất khẩu, nhập khẩu và lãi suất trong giai đoạn 1990-2015 đƣợc tóm tắt ở bảng 3.7:

Bảng 3.7: Nợ, xuất khẩu, nhập khẩu và lãi suất

19 (Current USD): http://data.worldbank.org/indicator/DT.DOD.DECT.CD?locations=VN

20 (Current USD): http://data.worldbank.org/indicator/NE.EXP.GNFS.CD?locations=VN

21 (Current USD): http://data.worldbank.org/indicator/NE.IMP.GNFS.CD?locations=VN

22 http://data.worldbank.org/indicator/DT.INR.DPPG?locations=VN

Nguồn: Số liệu nợ, nhập khẩu, xuất khẩu, lãi suất lấy từ bộ dữ liệu World Development Indicator (WDI) của World Bank

Các chỉ số còn lại do tác giả tự tính toán

Tham số a và b chịu ảnh hưởng bởi ba yếu tố chính: lãi suất, tăng trưởng xuất khẩu và tăng trưởng nhập khẩu Dữ liệu từ năm 1990 cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự biến thiên của tham số a và b.

Từ năm 2015, tỷ lệ tăng trưởng xuất khẩu và nhập khẩu đã có sự dao động lớn Tăng trưởng xuất khẩu đạt mức cao nhất là 48,1%, trong khi năm thấp nhất ghi nhận sự giảm 4,25% Tương tự, tỷ lệ tăng trưởng nhập khẩu dao động từ -6,61% đến 47,08% Kết quả, các giá trị a và b biến động trong khoảng a từ 0,692 đến 1,057 và b từ 0,857 đến 1,168.

NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM MỐI QUAN HỆ GIỮA NỢ VỚI TĂNG TRƯỞNG TẠI VIỆT NAM

Khung phân tích

Dựa trên lý thuyết tăng trưởng và nghiên cứu thực nghiệm của Nguyễn Hoàng Bảo, Đoàn Kim Thành (2009) và Andrea F Presbitero (2010), các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế có thể được phân loại thành yếu tố nội tại và yếu tố ngoại tại Yếu tố nội tại bao gồm chính sách của chính phủ, đầu tư và lực lượng lao động, trong đó nợ công có mối liên hệ chặt chẽ với chính sách tài khóa Đầu tư trong nền kinh tế bao gồm đầu tư công và đầu tư tư nhân Các yếu tố ngoại tại bao gồm dòng vốn nước ngoài như đầu tư trực tiếp (FDI), đầu tư gián tiếp (FPI) và hỗ trợ phát triển chính thức (ODA), cũng như ảnh hưởng từ các cuộc khủng hoảng khu vực và toàn cầu Khung phân tích dưới đây mô phỏng tác động của các yếu tố này đến tăng trưởng kinh tế.

Chính sách tiền tệ được đo lường qua lạm phát (Inf), trong khi chính sách tài khóa có thể đánh giá qua mức độ vay nợ (Debt) Chính sách thương mại được xem xét thông qua xuất khẩu, và yếu tố lao động được đo lường qua lực lượng lao động trong nền kinh tế Đầu tư được đánh giá qua đầu tư tư nhân và đầu tư công Dòng vốn được đo lường thông qua hai biến FDI và ODA Cuối cùng, tác động từ các cuộc khủng hoảng bên ngoài được xem xét qua các biến giả (Crisis).

Mô hình, ý nghĩa cụ thể và cách đo lường từng biến sẽ được trình bày ở phần tiếp theo

 Đầu tư tư chính phủ

 Đầu tư trực tiếp nước ngoài

 Hỗ trợ phát triển chính thức

Khủng hoảng khu vực và thế giới

Mô hình kinh tế lƣợng

Nghiên cứu này sẽ kiểm tra mối quan hệ giữa nợ công và tăng trưởng, bao gồm cả mối quan hệ tuyến tính và phi tuyến Để thực hiện điều này, sẽ có hai mô hình ước lượng chính được áp dụng.

Bài viết sẽ phân tích mối quan hệ tuyến tính và phi tuyến giữa nợ công và tăng trưởng kinh tế, đồng thời trình bày các mô hình ước lượng tương ứng.

 là tăng trưởng GDP trong năm t (%

 là tỷ lệ lạm phát ăm t1 (%)

 là tỷ lệ nợ công trên GDP tại năm t (%

 là logarit tự nhiên kim ngạch xuất khẩu năm t

 là logarit tự nhiên số người trong lực lượng lao động năm t

 là tỷ lệ của đầu tƣ tƣ nhân trên P ăm (%)

 là tỷ lệ của đầu tƣ chính phủ trên GDP năm t (%

 là tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI trên P ăm (%)

 là tỷ lệ của hỗ trợ phát triển chính thức ODA trên P ăm t1 (%)

Biến giả này đại diện cho các năm xảy ra khủng hoảng tài chính, bao gồm khủng hoảng tài chính châu Á và khủng hoảng tài chính toàn cầu, trong khi những năm còn lại không chịu ảnh hưởng của các sự kiện này.

Kỳ vọng chiều hướng tác động:

Lạm phát thường được kỳ vọng có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế, nhưng vẫn chưa có sự đồng thuận về ảnh hưởng của nó Trong thực tế, lạm phát cao thường xảy ra trong các giai đoạn tăng trưởng nóng, nhưng cũng phản ánh sự bất ổn của nền kinh tế vĩ mô Nghiên cứu của Carmen M Reinhart và Kenneth S Rogoff (2010) chỉ ra rằng lạm phát tăng cùng với nợ công gia tăng có thể gây ra tác động tiêu cực đối với các nền kinh tế mới nổi.

S Rogoff (2010) Trong bối cảnh của Việt Nam, có thể thấy giai đoạn nghiên cứu từ 1990-2015 là giai đoạn mà lạm phát ở Việt Nam tương đối cao, thậm chí một số năm lạm phát 2 con số nhƣ các năm 2008, 2010 Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây cho thấy có độ trễ trong tác động của lạm phát đến tăng trưởng Dựa theo nghiên cứu của Nguyễn Hoàng Bảo và Đoàn Kim Thành (2009), nghiên cứu này lựa chọn độ trễ là cho biến lạm phát và kỳ vọng mang dấu âm

Mô hình thứ nhất trong nghiên cứu này đo lường tác động tuyến tính của nợ công đến tăng trưởng, cho thấy nợ công thường có ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng Do đó, biến nợ công trong mô hình này được kỳ vọng mang dấu âm Trong khi đó, mô hình thứ hai ước lượng một mô hình phi tuyến dựa trên lý thuyết Debt Overhang của Krugman, với kỳ vọng tìm thấy quan hệ dạng đường cong Laffer (U ngược) Nếu quan hệ này tồn tại, tỷ lệ biến nợ và bình phương tỷ lệ nợ sẽ có ý nghĩa, trong đó biến bình phương tỷ lệ nợ mang dấu âm và biến tỷ lệ nợ mang dấu dương.

Chưa có nghiên cứu nào chứng minh mối quan hệ ngược chiều giữa xuất khẩu và tăng trưởng kinh tế Một số ít nghiên cứu, như của Richards (2001) về Paraguay trong những năm 90, cho thấy không có mối liên hệ giữa xuất khẩu và tăng trưởng kinh tế Ngược lại, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra những khía cạnh khác của vấn đề này.

Xuất khẩu đóng vai trò quan trọng trong tăng trưởng kinh tế, được xem là động lực chính thúc đẩy sự phát triển kinh tế cả trực tiếp và gián tiếp Theo Gylfason (1999), xuất khẩu không chỉ là phần của sản xuất mà còn thúc đẩy nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ và vốn, đồng thời mang lại những ý tưởng và tri thức mới Nhiều nghiên cứu thực nghiệm, như của Rahman và Mustafa (1997) và Ekanayake (1999), đã chứng minh mối liên hệ giữa xuất khẩu và tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia châu Á Hầu hết các nhà kinh tế đều đồng thuận rằng gia tăng xuất khẩu là yếu tố chính dẫn đến tăng trưởng Việt Nam cũng áp dụng chiến lược tăng trưởng dựa vào xuất khẩu, với kỳ vọng rằng xuất khẩu sẽ có ý nghĩa tích cực trong cả hai mô hình phát triển.

Lực lượng lao động bao gồm tất cả những người trong độ tuổi lao động, với độ tuổi quy định khác nhau tùy theo từng quốc gia Như đã trình bày ở chương 2, lao động được coi là nguồn lực quan trọng cho tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng thường đi kèm với sự gia tăng lao động, nhưng tác động của lao động đến tăng trưởng không chỉ phụ thuộc vào số lượng mà còn vào năng suất lao động Nếu số lao động tăng mà năng suất giảm, có thể dẫn đến suy giảm tốc độ tăng trưởng Trong nghiên cứu này, mặc dù lao động được kỳ vọng sẽ có ảnh hưởng tích cực, nhưng kết quả ước lượng có thể không đạt như mong đợi.

Các yếu tố như vốn, lao động và đầu tư đóng vai trò quan trọng trong tăng trưởng kinh tế Đặc biệt, đầu tư chính phủ, đầu tư tư nhân và đầu tư trực tiếp nước ngoài được kỳ vọng sẽ có tác động tích cực và mang lại hiệu quả tích cực cho sự phát triển kinh tế.

ODA chủ yếu bao gồm các khoản vay ưu đãi và viện trợ từ các tổ chức quốc tế dành cho các quốc gia đang phát triển Mặc dù tăng trưởng kinh tế thường được sử dụng để đánh giá hiệu quả của viện trợ, mối quan hệ giữa viện trợ và tăng trưởng không đơn giản Một số quốc gia nhận viện trợ lớn có tốc độ tăng trưởng nhanh, trong khi những quốc gia khác lại tăng trưởng chậm hoặc âm Nghiên cứu của các nhà kinh tế như Galiani và Zou (2014) cho thấy mỗi 1% thu nhập từ viện trợ có thể làm tăng trưởng kinh tế thêm 0.13% trong ngắn hạn Tuy nhiên, cũng có những phân tích như của Leff và Griffin chỉ ra rằng viện trợ nước ngoài có thể thay thế tiết kiệm trong nước, ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng Nghiên cứu của Nguyễn Hoàng Bảo và Đoàn Kim Thành (2009) cho thấy viện trợ có thể không tác động trực tiếp đến tăng trưởng GDP của Việt Nam, nhưng có thể ảnh hưởng đến phúc lợi bình quân đầu người qua các dự án công Tác giả hy vọng rằng việc sử dụng độ trễ cho ODA sẽ tìm ra tác động tích cực đến tăng trưởng, mặc dù các nghiên cứu trước đó cho thấy kết quả âm cho trường hợp Việt Nam.

Biến giả Crisis là một biện pháp nhằm giảm thiểu ảnh hưởng của các cuộc khủng hoảng bên ngoài đối với sự tăng trưởng kinh tế của Việt Nam.

Kỳ vọng về dấu của các biến độc lập đƣợc trình bày ở bảng 4.1

Bảng 4.1: Kỳ vọng dấu của các biến

Biến Mô tả Mô hình (1) Mô hình (2)

Tỷ lệ nợ công trên GDP

Debt 2 Bình phương tỷ lệ nợ công trên GDP

Logarit tự nhiên kim ngạch xuất khẩu

Logarit tự nhiên lực lƣợng lao động Đầu tƣ tƣ nhân trên GDP Đầu tƣ chính phủ trên GDP Đầu tư trực tiếp nước ngoài trên GDP

Hỗ trợ phát triển chính thức trên GDP

Dữ liệu

4.3.1 Đo lường biến và nguồn số liệu

Giai đoạn nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng năm từ năm 1990 đến 2015, với mô hình nghiên cứu bao gồm 9 biến số chính và 1 biến giả để thể hiện giai đoạn khủng hoảng.

Lựa chọn các biến được thực hiện dựa trên lý thuyết tăng trưởng và các nghiên cứu thực nghiệm trước đó đã được đề cập trong bài nghiên cứu.

Dữ liệu vĩ mô của Việt Nam trong mô hình nghiên cứu chủ yếu được lấy từ bộ dữ liệu World Economic Outlook (WEO) của IMF, bao gồm tỷ lệ tăng trưởng GDP hàng năm, tỷ lệ lạm phát, số lượng lao động và tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài trên GDP Đặc biệt, lạm phát được đo lường qua chỉ số giảm phát GDP thay vì chỉ số giá tiêu dùng CPI Tỷ lệ hỗ trợ phát triển chính thức ODA trên GDP được biểu diễn bằng tỷ lệ ODA trên GNI, cũng lấy từ WEO.

Data on the export value of goods and services is sourced directly from the World Development Indicators (WDI) database of the World Bank, with export figures calculated in USD based on 2010 prices.

Tỷ lệ đầu tư tư nhân và đầu tư chính phủ trên GDP được tính toán từ số liệu của Tổng cục Thống kê (GSO) Các dữ liệu này bao gồm đầu tư tư nhân, đầu tư chính phủ và GDP, được thu thập và tính toán để biểu thị tỷ lệ biến số Số liệu từ năm 1990-2012 được điều chỉnh theo giá cơ sở 1994, trong khi từ năm 2013-2015 sử dụng giá năm 2010 Mặc dù năm cơ sở khác nhau, điều này không ảnh hưởng đến độ chính xác của các tỷ lệ đầu tư tư nhân và đầu tư chính phủ trên GDP đã được tính toán.

Bảng 4.2: Nguồn dữ liệu cho các biến

Biến Mô tả Nguồn dữ liệu

Tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm (% Trực tiếp từ WEO (IMF)

Tỷ lệ lạm phát (%) Trực tiếp từ WEO (IMF)

Tỷ lệ nợ công trên GDP (%) Đại diện bởi nợ nước ngoài trên GNI

Lấy trực tiếp từ WEO (IMF)

Logarit tự nhiên kim ngạch xuất khẩu Tác giả tính toán từ WDI (WB)

Logarit tự nhiên của lực lượng lao động được tính toán từ WEO (IMF), trong khi tỷ lệ đầu tư tư nhân trên GDP (%) và đầu tư chính phủ trên GDP (%) được tính từ GSO Đồng thời, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài trên GDP (%) cũng được lấy trực tiếp từ WEO (IMF).

Hỗ trợ phát triển chính thức trên GDP (%) Đại diện bởi ODA trên GNI

Lấy trực tiếp từ WEO (IMF)

Theo thông tin từ IMF, số liệu nợ công của Việt Nam chỉ được công bố chính thức trong giai đoạn 2000-2015 Trong khi đó, dữ liệu từ Historical Public Debt Database (2012) cung cấp số liệu cho giai đoạn 1992-1999, nhưng lại dựa trên GDP ngang giá sức mua, dẫn đến sự chênh lệch và có xu hướng đánh giá thấp mức nợ công so với số liệu chính thức của IMF Vì vậy, nghiên cứu này sẽ sử dụng số liệu về nợ công Việt Nam trong giai đoạn 1990-2015.

Chỉ số quy mô nợ nước ngoài trên GNI của Việt Nam, được công bố trong dữ liệu WEO của IMF, phản ánh tình hình quản lý kinh tế của quốc gia Trong giai đoạn này, nợ công chủ yếu là nợ nước ngoài, chủ yếu được tài trợ qua nguồn vốn ODA từ các tổ chức và quốc gia quốc tế Mặc dù GNI của Việt Nam thường nhỏ hơn GDP, việc sử dụng GNI để đánh giá quy mô nợ nước ngoài có thể dẫn đến việc đánh giá cao nợ công nước ngoài Tuy nhiên, khi xem xét các khoản nợ công trong nước, chỉ số này sẽ cung cấp cái nhìn gần đúng về tổng quy mô nợ công của Việt Nam.

4.3.2 Thống kê mô tả dữ liệu

Dữ liệu các biến trong nghiên cứu phân tán khá tập trung, không có giá trị dị biệt ảnh hưởng đến kết quả ước lượng Thống kê mô tả các biến trong mô hình được trình bày ở bảng 5.1, cho thấy tỷ lệ độ lệch chuẩn chia cho trung bình là không đáng kể, theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc.

(2008), khi độ lệch chuẩn chia cho trung bình lớn hơn 5 lần thì độ phân tán mới nghiêm trọng

Bảng 4.3: Thống kê mô tả dữ liệu

Biến Trung bình Lớn nhất Nhỏ nhất Độ lệch chuẩn

Nguồn: thống kê trên Eviews 8

Diễn biến lạm phát Việt Nam từ 1990 đến 2015 cho thấy sự dao động mạnh mẽ, với tỷ lệ thấp nhất là -0,19% và cao nhất là 72,55% Trong giai đoạn này, lạm phát trung bình đạt 14,33%, mặc dù phần lớn các năm chỉ ghi nhận mức lạm phát một con số Năm 2015 đặc biệt khi là năm duy nhất ghi nhận giảm phát với tỷ lệ lạm phát âm 0,19%, đánh dấu lần đầu tiên lạm phát âm tại Việt Nam.

Hình 4.2: Tỷ lệ lạm phát của Việt Nam qua các năm (1990-2015)

Xuất khẩu của Việt Nam đã liên tục tăng trưởng qua các năm, đóng góp tỷ trọng lớn vào GDP, thể hiện rõ chiến lược tăng trưởng dựa vào xuất khẩu Sau một thời gian dài là nước nhập siêu, Việt Nam đã đạt được mốc xuất siêu lần đầu tiên vào năm 2012 và duy trì xu hướng này trong giai đoạn 2013-2015.

Hình 4.3: Kim ngạch xuất khẩu và GDP Việt Nam qua các năm (1990-2015)

Nợ công đã giảm từ mức cao vào đầu những năm 90 xuống thấp trong những năm 2000, nhưng gần đây có dấu hiệu tăng nhanh trở lại Diễn biến này được phân tích chi tiết trong chương 3 của nghiên cứu Đầu tư từ chính phủ và tư nhân hiện chiếm từ 10% đến 20% GDP.

2 chiếm từ 20-40% GDP Diễn biến của 2 tỷ lệ đầu tƣ này có thể đƣợc quan sát ở hình 4.4

Hình 4.4: Đầu tƣ chính phủ và đầu tƣ tƣ nhân qua các năm (1990-2015)

Xuất khẩu (tỷ USD) GDP (tỷ USD)

19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 Đầu tư tư nhân (%GDP) Đâu tư chính phủ (%GDP)

Kể từ khi Luật Đầu tư nước ngoài năm 1987 có hiệu lực, Việt Nam đã thu hút được nhiều vốn FDI, nhưng luồng vốn này vẫn diễn biến không ổn định Giai đoạn 1990-1996 chứng kiến sự bùng nổ FDI, nhưng sau cuộc khủng hoảng kinh tế - tài chính Châu Á năm 1997, tỷ lệ đầu tư này liên tục suy giảm cho đến năm 2005 Từ năm 2006 đến 2008, vốn FDI vào Việt Nam tăng mạnh, đạt kỷ lục vào năm 2008 nhờ cải thiện môi trường đầu tư và sửa đổi Luật Đầu tư nước ngoài, thu hút lại các nhà đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, sự bùng nổ này cũng bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Từ năm 2008, tỷ lệ vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) trên GDP đã giảm mạnh trong giai đoạn 2009-2010 Tuy nhiên, trong giai đoạn 2011-2015, đầu tư FDI đã duy trì ổn định, dao động trong khoảng 5-6% GDP Diễn biến của tỷ lệ FDI và ODA từ năm 1990 đến 2015 được thể hiện rõ trong hình 4.5.

Hình 4.5: FDI và ODA qua các năm (1990-2015)

Lực lượng lao động Việt Nam đã tăng trưởng ổn định, với tỷ lệ tăng từ 2% đến 3% mỗi năm, từ hơn 32 triệu người vào năm 1990 lên hơn 55 triệu người vào năm 2015 Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng này đã chậm lại trong những năm gần đây, chủ yếu do tình trạng già hóa dân số, giảm từ 1,9% năm 2011 xuống còn 1,3% năm 2015.

Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến:

Growth Inf (-1) Debt lnExport lnLabor Ip Ig FDI ODA (-1) Crisis 1,000

Kết quả thực nghiệm

4.4.1 Kiểm định đa cộng tuyến

Bảng 4.5 Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai

Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 1)

Theo bảng 5.3, kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai (VIF) cho thấy trung bình VIF của các biến trong mô hình đạt 95,67, vượt quá ngưỡng 10 Đặc biệt, VIF của các biến độc lập như xuất khẩu, lao động, nợ công và đầu tư chính phủ đều lớn hơn 10.

Mô hình hiện tại gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến, được xác định qua tiêu chuẩn nhân tử phóng đại phương sai (VIF) Tuy nhiên, theo Christopher Achen (1982), đa cộng tuyến không phải là vấn đề quá nghiêm trọng Ngay cả khi xảy ra đa cộng tuyến chặt, như trong trường hợp gần đa cộng tuyến, các ước lượng OLS vẫn giữ được tính chất BLUE, tức là ước lượng vững, không chệch và hiệu quả.

4.4.2 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư

Hiện tượng phương sai thay đổi có thể làm giảm hiệu quả của ước lượng mô hình, dẫn đến việc phương sai ước lượng tăng cao và làm giảm độ tin cậy của kiểm định hệ số Điều này ảnh hưởng đến tính xác thực của các yếu tố độc lập trong việc giải thích biến tăng trưởng Để kiểm tra hiện tượng này, tác giả áp dụng phương pháp kiểm định ARCH với độ trễ 1 để xác định sự tồn tại của phương sai sai số thay đổi.

Giả thuyết H 0 : Mô hình không có hiện tượng phương sai thay đổi, logarit bình phương của sai số không thay đổi theo dạng ARCH

Giả thuyết H 1 : Mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi, logarit bình phương của sai số thay đổi theo dạng ARCH

Bảng 4.6 Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi mô hình

Mô hình Chi bình Phương p-value

Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Eviews (Phụ lục 2)

Kết quả kiểm định ARCH từ bảng 5.4 bằng phần mềm Eviews chỉ ra rằng với mức ý nghĩa 10% và 5%, mô hình nợ công tuyến tính và nợ công bình phương đều bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chứng tỏ sự tồn tại của hiện tượng phương sai thay đổi trong cả hai mô hình.

4.4.3 Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư

Hiện tượng tự tương quan phần dư có thể làm giảm hiệu quả ước lượng mô hình và gây mất tin cậy trong kiểm định hệ số Tương tự như phương sai thay đổi, tự tương quan phần dư dẫn đến việc mô hình không đạt tính hiệu quả, mất tính BLUE trong ước lượng, và làm tăng phương sai ước lượng Để kiểm tra hiện tượng này, tác giả áp dụng kiểm định Durbin Watson với các giả thuyết kiểm định tương ứng.

Giả thuyết H 0 : Mô hình không có hiện tượng tự tương quan bậc 1

Giả thuyết H 1 : Mô hình có hiện tượng tự tương quan bậc 1

Bảng 4.7: Kết quả kiểm tra tự tương quan mô hình

Mô hình Chi bình Phương p-value

Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 3)

Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata13 cho thấy p-value lớn hơn mức ý nghĩa 10%, do đó chưa đủ cơ sở bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy không có bằng chứng xác thực về sự tồn tại của hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mô hình ở mức ý nghĩa 10%.

4.4.4 Phân tích kết quả hồi quy

Mô hình OLS gặp hiện tượng tự tương quan dẫn đến ước lượng phương sai lớn, làm giảm tính hiệu quả và vi phạm tính chất BLUE của ước lượng Điều này ảnh hưởng đến độ tin cậy của kiểm định hệ số hồi quy, từ đó làm giảm khả năng giải thích mối quan hệ giữa các biến độc lập và tăng trưởng kinh tế.

Với cỡ mẫu chuỗi thời gian nhỏ hơn 30, hiện tượng hồi quy giả mạo không nghiêm trọng trong phân tích hồi quy (Baltagi, 2008) Tất cả các biến dữ liệu đã được chuyển đổi thành phần trăm hoặc logarit, giúp làm phẳng dữ liệu gốc trong thống kê Nghiên cứu của luận văn tập trung vào mối quan hệ dài hạn, do đó, dữ liệu gốc được xem trọng hơn là sai phân bậc 1 trong phân tích mối quan hệ ngắn hạn.

Kết quả kiểm định cho thấy mô hình gặp hiện tượng phương sai thay đổi nhưng không có tự tương quan của nhiễu Để khắc phục hiện tượng này, phương pháp Robust thường được sử dụng, tuy nhiên nó chỉ điều chỉnh phương sai của ước lượng OLS mà không ảnh hưởng đến hệ số hồi quy Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy có trọng số (Weighted Least Squares Regression) để khắc phục vấn đề phương sai thay đổi, chi tiết được trình bày trong mục 9.4 cuốn "Econometric Analysis" của Greene (2012) Việc sử dụng phương pháp này giúp cải thiện hiệu quả ước lượng, như thể hiện qua biểu đồ sai số, so với OLS, mang lại kết quả ước lượng đáng tin cậy hơn cho mô hình.

LV Quản lý kinh tế độ giao động ngắn hơn cũng nhƣ độ phân tán sai số tập trung hơn so với mô hình

OLS, cho thấy phương sai WLS đồng đều hơn mô hình OLS Có thể thấy điều này qua các hình từ hình 5.5 đến hình 5.8

Bảng 4.8: Bảng kết quả hồi quy mô hình tăng trưởng – nợ công

(4,51) Ghi chú: ***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tổng hợp kết quả ƣớc lƣợng từ phần mềm Stata (Phụ lục 4)

Hình 4.6: Sai số ƣớc lƣợng OLS mô hình (1 cho nợ công tuyến tinh

Hình 4.7: Sai số ƣớc lƣợng WLS mô hình (1 cho nợ công tuyến tinh

Hình 4.8: Sai số ƣớc lƣợng OLS mô hình (2 nợ công phi tuyến

Hình 4.9: Sai số ƣớc lƣợng WLS mô hình (2 nợ công phi tuyến

Kết quả từ phương pháp WLS cho hai mô hình tuyến tính và phi tuyến cho thấy: (1) không có mối quan hệ phi tuyến giữa nợ và tăng trưởng tại Việt Nam trong giai đoạn 1990-2015; (2) nợ có tác động âm tuyến tính đến tăng trưởng, có thể do việc vay mượn không hiệu quả; (3) xuất khẩu và đầu tư trực tiếp nước ngoài đóng góp tích cực cho sự tăng trưởng; (4) ODA và đầu tư trong nước không có ảnh hưởng đáng kể do ODA chủ yếu phục vụ phúc lợi, khu vực tư nhân yếu kém và đầu tư công không hiệu quả; (5) lao động tác động âm đến tăng trưởng, có thể do sự suy giảm năng suất khi lao động gia tăng ở các khu vực năng suất thấp; (6) khủng hoảng khu vực và thế giới cũng ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.

Việt Nam LV Quản lý kinh tế

Hạn chế của mô hình và hướng nghiên cứu tiếp theo

Do hạn chế về dữ liệu thực tế của nợ công tại Việt Nam, nghiên cứu sử dụng số liệu về quy mô nợ nước ngoài theo GNI làm đại diện cho nợ công Số lượng quan sát chỉ có 26, tương đối ít cho nghiên cứu định lượng, nhưng đây là giới hạn tối đa có thể tiếp cận tại Việt Nam Việc đưa quá nhiều biến giải thích vào mô hình gây khó khăn cho việc mở rộng mẫu quan sát sang dữ liệu bảng với nhiều quốc gia hoặc giai đoạn quan sát khác, dẫn đến việc dữ liệu trong nghiên cứu này trở nên hạn chế và ảnh hưởng đến độ tin cậy của kết quả hồi quy.

Theo Baltagi (2008), hiện tượng hồi quy giả mạo không nghiêm trọng khi cỡ mẫu chuỗi thời gian nhỏ hơn 30, nhưng trong nghiên cứu này vẫn có thể xảy ra do dữ liệu chưa qua kiểm định tính dừng Đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình dẫn đến ước lượng khoảng tin cậy không chính xác Hơn nữa, mối quan hệ 2 chiều giữa nợ và tăng trưởng có thể gây ra nội sinh Những vấn đề này chưa được giải quyết triệt để trong xử lý kinh tế lượng, làm cho kết quả ước lượng không phản ánh chính xác tác động của nợ công đến tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam.

Trong tương lai, khả năng tiếp cận dữ liệu sẽ được cải thiện, cho phép thu thập số liệu đầy đủ và phân tích trong khung thời gian dài hơn Điều này sẽ giúp các nghiên cứu áp dụng nhiều phương pháp định lượng, từ đó đánh giá một cách khách quan và khoa học hơn về tác động của nợ công đối với tăng trưởng kinh tế.

Tiêu đề	Đánh Giá Tính Bền Vững Của Nợ Công Và Mối Quan Hệ Giữa Nợ Với Tăng Trưởng Kinh Tế Tại Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Công Toàn
Người hướng dẫn	TS. Nguyễn Hoàng Bảo
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp.Hcm
Chuyên ngành	Kinh Tế Phát Triển
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2017
Thành phố	Tp.Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	99
Dung lượng	2,27 MB