Định giá cổ phiếu và ứng dụng một số mô hình toán trong việc định giá cổ phiếu ở việt nam

Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân Danh mục chữ viết tắt CTCP : Công ty cổ phần DCF : Phơng pháp chiết khấu luồng thu nhập DNNN : Doanh nghiệp nhà nớc EBIT : Lợi nhuận trớc thuế lÃi vay EPS : Thu nhập mét cỉ phiÕu FCFE : Dßng tiỊn tù thc vốn chủ sở hữu FCFF : Dòng tiền tự công ty LN : Lợi nhuận ròng bình quân hàng năm HĐQT : Hội đồng quản trị IPO : Phát hành lần đầu công chúng OTC : Thị trêng phi tËp trung ROA : TØ lƯ lỵi nhn vốn đầu t ROE P/E : Tỉ lệ lợi nhuận vốn cổ phần : Hệ số giá / Thu nhập SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TGĐ : Tổng giám đốc TSCĐ : Tài sản cố định WACC : Chi phí vốn bình quân gia quyền Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân MụC LụC DANH MụC CHữ VIếT TắT LờI NóI ĐầU CHƯƠNG 1: TổNG QUAN Về địNH GIá cổ PHIếU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiÕu .3 1.1.1 Cæ phiÕu 1.1.1.1 Kh¸i niƯm 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu 1.1.1.3 Lu hµnh cỉ phiÕu 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Kh¸i niệm định giá cổ phiếu 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cỉ phiÕu 1.1.2.3 C¬ sở cho việc định giá cổ phiếu 1.2 Các phơng pháp định giá cổ phiếu đợc sử dụng 11 1.2.1 Phơng pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 11 1.2.1.1 Nguyên lý phơng pháp 11 1.2.1.2 Xác định luồng thu nhËp, tû lÖ chiÕt khÊu 11 1.2.1.3 Các yếu tố tác động đến định giá cổ phiếu phơng pháp chiết khấu luồng thu nhập 13 1.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lng cỉ tøc 13 1.2.2.1 Các mô hình 14 1.2.2.2 Xác định mức cỉ tøc (D), l·i st chiÕt khÊu (r), tû lƯ tăng trởng (g) .17 1.2.2.3 Ưu nhợc điểm phơng pháp chiết khấu cổ tức 19 1.2.3 Phơng pháp định giá dựa hệ số P/E (Price Earning Ratio) 20 1.2.3.1 Nguyên lý 20 1.2.3.2 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E .21 1.2.4 Định giá công ty thông qua chiÕt khÊu dßng tiỊn tù do, chi phÝ vèn 23 1.2.5 Phơng pháp định giá dựa tài sản ròng 25 1.2.5.1 Phơng pháp 25 1.2.5.2 Phơng pháp 26 1.2.5.3 Ph¬ng ph¸p 27 1.2.6 Sử dụng số mô hình toán để định giá 28 ChƯơng 2: Thực trạng Định GIá cổ phiếu việt nam 29 Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân 2.1 Quá trình hình thành phát triển hoạt động định giá Việt Nam 29 2.2 Nhu cầu định giá cổ phiếu 30 2.3 Phơng pháp định giá chủ yếu Việt Nam 31 2.3.1 Đối với chủ thể tham gia thị trờng chứng khoán 31 2.3.2 Đối với tiến trình cổ phần hoá - Phơng pháp định giá Bộ tài .32 2.4 Đánh giá phơng pháp định giá Việt Nam 35 2.4.1 Kết đạt ®ỵc 35 2.4.2 Những hạn chế khó khăn trình định giá cổ phiếu thị trờng chứng khoán ViÖt Nam 35 Chơng 3: Một số mô hình định giá ứng dụng số cổ phiếu thị trờng Việt Nam 38 3.1 Mô hình CAPM ứng dụng việc định giá cổ phiếu 38 3.1.1 Mô hình CAPM Capital Asset Pricing Model 38 3.1.1.1 Các giả thiết 38 3.1.1.2 Danh mơc thÞ trêng (Market Porfolio) 40 3.1.1.3 Đờng thị trờng vốn: (Capital Market Line) 41 3.1.1.4 Đờng thị trờng chứng khoán - Stock Market Line .41 3.1.1.5 Mô hình CAPM 42 3.2 Mô hình phục hồi trung bình 45 3.2.1 Quá trình giá cổ phiếu 46 3.2.2 Một số đặc điểm động thái giá cổ phiếu .47 3.2.3 Quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình 47 3.3 áp dụng hai mô hình vào việc định giá số cổ phiếu thị trờng 49 3.3.1 Phân tích đặc điểm chuỗi lợi suất cổ phiếu 50 3.3.2 áp dụng mô hình CAPM việc định giá cổ phiếu 59 3.3.3 áp dụng mô hình phục hồi trung bình để xác định trình gi¸ cỉ phiÕu 66 KÕt luËn 78 Danh Mục Tài Liệu Tham Khảo 79 PHô lôc .80 Phụ lục I : Mô tả chuỗi lợi suất cđa c¸c cỉ phiÕu .80 Phơ lục II : Mô tả chuỗi giá, loga giá cổ phiếu .86 Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân Lời mở đầu Thị trờng chứng khoán Việt Nam đà hoạt động đợc bẩy năm bớc khẳng định kinh tế thị trờng Đóng góp vào thành công thị trờng tham gia thành viên: Nhà nớc, tổ chức kinh doanh chứng khoán, công ty niêm yết nhà đầu t Vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc (DNNN), tạo hàng hoá cho thị trờng chứng khoán hoạt động đặt vấn đề định giá giá trị cổ phiếu nh nào, phải định giá Việc định giá cổ phiếu đảm bảo quyền lợi hợp pháp cho bên tham gia thị trờng Trên thị trờng cổ phiếu, định mua, bán nhà đầu t thờng phải có tính toán, cân nhắc kỹ lỡng, đặc biệt việc định giá Ngời mua không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá cao ngợc lại ngời bán không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá thấp Việc định giá xác gắn kết ngời mua với ngời bán từ tạo vận động thị trờng Tính mấu chốt quan trọng thị trờng chứng khoán non trẻ Việt Nam Việc bình ổn thị trờng thực đợc việc định giá giá trị cổ phiếu đợc xác, hợp lý Trên giới có nhiều phơng pháp định giá, nớc ta phơng pháp đơn giản cha đợc trọng nhiều, chủ yếu dùng phơng pháp giá trị tài sản ròng có điều chỉnh Tuy nhiên trình mở cửa, hội nhập phơng pháp trở lên phù hợp, đòi hỏi cần có điều chỉnh Từ nhu cầu thực tế đó, nhiều đề tài nớc đà tiến hành nghiên cứu áp dụng phơng pháp định giá cho doanh nghiệp cho phù hợp Tuy nhiên, đề tài đa khía cạnh vấn đề cha khẳng định đợc phơng pháp phù hợp Mặt khác việc tiếp cận phơng pháp từ nhiều mặt nhiều khía cạnh đà tạo yếu tố nhằm hoàn thiện phơng pháp định giá Bên cạnh việc ứng dụng mô hình toán tởng chừng nh phức tạp nhng lại công cụ hữu ích việc mô trình biến động giá Xuất phát từ vấn đề thực tế, sở lý thuyết đà tiếp thu nhà trờng, sinh viên lựa chọn vấn đề x Định giá cổ phiếu ứng dụng số mô hình toán việc định giá cổ phiếu Việt Nam x làm nội dung cho chuyên đề tốt nghiệp Ngoài phần mở đầu, kết luận, chuyên đề gồm có ba chơng: Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân Chơng : Tổng quan định giá cổ phiếu Chơng : Thực trạng định giá cổ phiếu Việt Nam Chơng : Một số mô hình định giá ứng dụng số cổ phiếu thị trờng Việt Nam Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chuyên đề không tránh khỏi thiếu sót định Sinh viên mong nhận đợc giúp đỡ tận tình cảm thông thầy cô giáo Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân CHƯƠNG TổNG QUAN Về địNH GIá cổ PHIếU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm Cổ phiếu chứng khoán vốn đợc phát hành dới dạng chứng bút toán ghi sổ, xác nhận góp vốn, quyền sở hữu lợi ích hợp pháp tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phiếu công cụ tài có thời hạn toán vô hạn Khi nắm giữ cổ phiếu nhà đầu t trở thành cổ đông công ty Cổ đông tiến hành mua bán, chuyển nhợng cổ phiếu thị trờng thứ cấp Phân chia theo cách nhận cổ tức vốn sau giải thể, phá sản, cổ phiếu đợc chia làm hai loại - Cổ phiếu thờng: Là loại cổ phiếu có thu nhập không cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trờng, không phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty mà nhiều yếu tố khác nh: môi trờng kinh tế, thay đổi lÃi suất, quan hệ cung cầu - Cổ phiếu u đÃi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận đợc thu nhập cố định theo tỷ lệ lÃi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lÃi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài công ty Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu Phát hành cổ phiếu việc bán chứng khoán chuyển nhợng đợc thông qua tổ chức trung gian cho số lợng lớn nhà đầu t Việc phát hành chứng khoán công chúng phải đợc quan quản lý nhà nớc chứng khoán cấp phép chấp thuận Sau phát hành thị trờng, chứng khoán đợc giao dịch Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) đáp ứng đợc quy định niêm yết chứng khoán SGDCK Có hai phơng thức phát hành chứng khoán là: - Phát hành lần đầu công chúng (IPO): Là hình thức phát hành lần đầu cổ phiếu công ty công chúng đầu t Nếu cổ phần bán lần đầu nhằm mục đích tăng vốn IPO sơ cấp, cổ phần đợc bán lần đầu từ số cổ phiếu hữu IPO thứ cấp - Chào bán sơ cấp: Là đợt phát hành nhằm bổ sung vốn cho công ty 1.1.1.3 Lu hµnh cỉ phiÕu Cỉ phiÕu sau đợc chào bán đợc niêm yết thị trờng chứng khoán Việc thực mua bán, giao dịch theo quy định thị trờng thoả thuận nhà đầu t Quá trình lu thông đà xuất khái niệm giá cổ phiếu - biểu giá trị cổ phiếu 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Giá trị lợng vật chất hay tiền tệ vật đợc đánh giá theo vật trao đổi trung gian tiêu chuẩn có đặc điểm tơng tự Thị giá cổ phiếu thị trờng biến động hàng ngày Có loại cổ phiếu tăng giá mạnh so với giá ban đầu niêm yết, nhng có cổ phiếu liên tục giảm giá Sự biến động giá cổ phiếu tạo hội tìm kiếm lợi nhuận thông qua hoạt động đầu t Chính vậy, nhà đầu t, tổ chức kinh doanh, nhà phân tích chứng khoán mong muốn tìm giá trị thực cổ phiếu, mà giá trị họ cho có sở phù hợp để giải thích biến động cổ phiếu, sở tìm kiếm đợc lợi nhuận Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân Có nhiều loại giá trị đợc nói đến định giá cổ phiếu: giá trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trờng cổ phiếu - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu đợc ghi tờ cổ phiếu, thờng đợc quy định điều lệ công ty cổ phần thị trờng chứng khoán Việt Nam, công ty cổ phần niêm yết mệnh giá cổ phiếu thống 10.000 đ/CP - Giá trị sổ sách: Là giá trị đợc ghi bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, phản ánh tài sản, nguồn vốn doanh nghiệp Thông thờng giá trị sổ sách cổ phiếu đợc tính cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu lu hành - Giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế tài sản đợc hiểu tổng khoản thu nhập mà tài sản mang lại tơng lai Bao gồm khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu t thời gian nắm giữ tài sản giá trị lý Khi tính toán giá trị cổ phiếu để mua lại trờng hợp thâu tóm sát nhập, ngời ta nói đến giá trị kinh tế cổ phiếu Khi yếu tố phải cân nhắc cổ phiếu đợc mua lại với giá mang lại lợi ích nh - Giá trị thị trờng cổ phiếu: Là giá đợc xác định quan hệ cung cầu thị trờng, giá đợc mua bán thị trờng chứng khoán Giá thị trờng giá từ kết giao dịch hàng ngày thị trờng chứng khoán thức, thị trờng OTC đợc ghi nhận từ giao dịch thực thị trờng không thức Với công ty cổ phần kinh doanh có lÃi giá thị trờng thờng cao giá trị sổ sách Tuy nhiên, lại có chênh lệch tơng lai mức độ chênh lệch biến động câu hỏi nhà đầu t nhà phân tích Chính vậy, ngời ta cần tìm giá trị có để đa định đầu t, giá trị thực cổ phiếu Giá trị thực cổ phiếu khái niệm tơng đối đối tợng phơng pháp định giá Nói cách khác, mục tiêu tất phơng pháp định giá cổ phiếu tìm giá trị thực Khi cổ phiếu bắt đầu đợc phát hành tham gia giao dịch thị trờng việc định giá mua ( bán) quan trọng Ngời mua dựa vào đâu để đa mức họ Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân cho đem lại nguồn lợi tơng lai, ngời bán phải có để đến định bán cổ phiếu Chính nhu cầu định giá cổ phiếu trở thành nhu cầu thiết yếu quan trọng 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu * Đối với thân doanh nghiệp định giá Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá giống nh việc định giá tài sản khác Nếu định giá cao khách hàng nhng định giá thấp doanh nghiệp bị thiệt Vì mức doanh nghiệp đa phải đảm bảo hợp lý công cho bên mua bán Đối với doanh nghiệp cổ phần thành công cho việc phát hành cổ phiếu, đảm bảo cho giao dịch chứng khoán sau Mặt khác, thông qua định giá cổ phiếu khiến công ty nắm rõ tình hình tài để từ có điều chỉnh hoạt động quản lý nh kinh doanh Các nhà t vấn phát hành giúp công ty bán đợc cổ phiếu với chi phí thấp nhanh chóng, giúp cho việc tái cấu lại doanh nghiệp, từ có định hớng đầu t dự án * Đối với tổ chøc kinh doanh chøng kho¸n C¸c tỉ chøc kinh doanh chứng khoán thị trờng chứng khoán gồm: Công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức tài khác Đối với tổ chức này, định giá chứng khoán hoạt động nghề nghiệp, đợc thực với tính chuyên nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đông đảo có trình độ cao nguồn thông tin phong phú Do có nhiều lợi nh nên việc định giá cổ phiếu đợc sử dụng cho nhiều mục đích nh: hoạt động t vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lÃnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu t Trên sở tăng lực uy tín tổ chức kinh doanh chứng khoán * Đối với nhà đầu t Các nhà đầu t thành phần quan trọng thị trờng Đối với họ, đầu t vào cổ phiếu việc cân nhắc lợi nhuận rủi ro Rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng họ lớn, muốn để họ chấp nhận rủi ro giá cổ phiếu phải xác Do vậy, việc định giá cổ phiếu nhà Bạch Thu Hiền Toán Tài Chính - 45 Luận văn tốt nghiệp ĐH Kinh Tế Quốc Dân đầu t trở lên quan trọng, yếu tố định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ tạo hội thu đợc lợi nhuận mong đợi Có hai loại nhà đầu t, nhà đầu t có tổ chức nhà đầu t cá nhân Đối với tổ chức họ quan tâm đến việc sát nhập thâu tóm Trong việc định giá sát nhập thâu tóm giá trị công ty phép cộng giản đơn công ty sáp nhập thâu tóm, mà đợc tạo hiệu ứng tác động qua lại hai công ty, quy mô, thị phần, đối thủ cạnh tranh, thơng hiệu công ty khác so với hai công ty ban đầu Các công ty bị thâu tóm lạc quan việc xác định giá trị, đặc biệt vụ thâu tóm cỡng họ cố gắng thuyết phục cổ đông họ giá chào mua thấp Tơng tự nh công ty thực thâu tóm có áp lực mạnh mẽ nhà phân tích để bảo vệ việc xác định giá trị phục vụ cho việc thâu tóm * Đối với quan quản lý Đối với quan quản lý, việc nắm bắt thông tin doanh nghiệp có định giá doanh nghiệp giúp quan có cách thức điều chỉnh hoạt động tốt Với công ty cổ phần mà giá biến động có tác dụng lớn thị trờng việc điều tiết quan trọng Việc cấp phép cho công ty cổ phần niêm yết thị trờng đòi hỏi phải định giá doanh nghiệp Dựa sở định giá giúp cho quan dễ dàng quản lý thị trờng ngăn ngừa biến động xấu Tóm lại, đối tợng tham gia thị trờng chứng khoán có liên quan quan tâm đến việc định giá cổ phiếu Giá trị doanh nghiệp liên quan trực tiếp đến định mà đa ra, dự án mà thực Tuy nhiên phải nói rằng, việc định giá lúc dễ dàng xác tuyệt đối Chỉ thị trờng thật hoàn hảo thông tin cân xứng bên việc định giá coi xác Ngay nhiều khác bất đồng phơng pháp kế toán khả dự doán nhà đầu t 1.1.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu * Khả sinh lời cổ phiếu Bạch Thu Hiền Toán Tµi ChÝnh - 45