CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG
Khái niệm trái phiếu Chính phủ
Theo Jeff Madura (2013), trái phiếu là chứng khoán nợ dài hạn do các cơ quan Chính phủ hoặc tập đoàn phát hành Người phát hành có trách nhiệm trả lãi định kỳ và hoàn trả mệnh giá khi đáo hạn Để thu hút nhà đầu tư, họ cần chứng minh khả năng thanh toán dòng tiền trong tương lai Các nhà đầu tư sẽ quyết định mua trái phiếu dựa trên lợi tức có thể bù đắp cho rủi ro.
Tại Hoa Kỳ, trái phiếu được phân loại theo tổ chức phát hành, bao gồm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu cơ quan liên bang, trái phiếu thành phố và trái phiếu công ty Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu do Chính phủ phát hành bằng đồng nội tệ, trong khi trái phiếu phát hành bằng đồng ngoại tệ thường được gọi là trái phiếu quốc tế.
“sovereign bond” Trái phiếu Chính phủ đầu tiên được phát hành bởi Chính phủ Vương quốc Anh năm 1963 để gây quỹ trong cuộc chiến tranh chống Pháp
Khi đầu tư vào trái phiếu, thời gian đáo hạn là yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư cần lưu ý Thời gian đáo hạn, hay còn gọi là kỳ hạn trái phiếu, là khoảng thời gian từ hiện tại đến khi khoản nợ được thanh toán đầy đủ Yếu tố này ảnh hưởng đến số kỳ trả lãi mà nhà đầu tư có thể nhận và thời điểm hoàn trả khoản nợ gốc Hơn nữa, lợi suất trái phiếu thường cao hơn đối với những trái phiếu có kỳ hạn dài hơn do rủi ro gia tăng trong thời gian nắm giữ Cuối cùng, sự biến động giá trái phiếu cũng có mối liên hệ chặt chẽ với thời gian đáo hạn.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Thời gian đáo hạn là yếu tố quan trọng trong đầu tư trái phiếu, vì một sự thay đổi nhỏ trong lợi suất trái phiếu có thể làm giá của trái phiếu kỳ hạn dài biến động mạnh hơn so với trái phiếu kỳ hạn ngắn.
Dựa vào kỳ hạn trái phiếu và đặc điểm tại các nước mà có thể phân loại trái phiếu thành ba loại:
Tại Mỹ, tín phiếu (T-bills) là các TPCP có thời gian đáo hạn ngắn nhất 4 tuần,
T-Notes có thời gian đáo hạn từ 2 đến 10 năm, với các kỳ hạn phổ biến là 8 tuần, 13 tuần, 26 tuần và 52 tuần, trong khi trái phiếu có thời gian đáo hạn từ 10 đến 30 năm Tại Việt Nam, trái phiếu được phân loại thành trái phiếu ngắn hạn (1 đến 5 năm), trái phiếu trung hạn (5 đến 10 năm) và trái phiếu dài hạn (trên 10 năm).
1.1.2.2 Thời gian đáo hạn trung bình
Thời gian đáo hạn trung bình (Duration) là một chỉ số quan trọng trong việc đo lường độ rủi ro của trái phiếu, phản ánh thời gian thực tế mà nhà đầu tư nhận được dòng tiền từ trái phiếu Khác với thời gian đáo hạn danh nghĩa không thay đổi theo lãi suất, Duration sẽ tăng khi lợi suất giảm và ngược lại, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa giá trái phiếu và lãi suất Việc tính toán Duration giúp các nhà đầu tư xây dựng chiến lược phòng ngừa rủi ro lãi suất hiệu quả, vì Duration cao đồng nghĩa với rủi ro lãi suất lớn hơn Cụ thể, một sự thay đổi 1% trong lãi suất sẽ dẫn đến thay đổi 1% trong giá trái phiếu theo hướng ngược lại.
CFi: Dòng tiền tại thời điểm i ti: Thời điểm nhận được dòng tiền i
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Khi xem xét thời gian đáo hạn trung bình, nhà đầu tư thường áp dụng công thức Modified Duration để đánh giá sự thay đổi phần trăm của giá trái phiếu khi lợi suất trái phiếu biến động.
Khoản thanh toán lãi định kỳ, hay còn gọi là lãi coupon, được trả cho chủ sở hữu trái phiếu trong suốt vòng đời của trái phiếu Khoản thanh toán này được xác định bằng lãi suất coupon nhân với mệnh giá, thường được trả theo chu kỳ bán niên (theo thông lệ Mỹ) hoặc hàng năm (theo thông lệ Châu Âu) Đối với nhiều nhà đầu tư, lãi coupon chỉ đơn giản là số tiền lãi nhận được hàng năm, nhưng nó cũng có mối liên hệ chặt chẽ với giá trái phiếu Khi lãi suất thị trường biến động, trái phiếu có lãi coupon cao sẽ ít chịu ảnh hưởng về giá hơn so với trái phiếu có lãi coupon thấp, với các điều kiện khác không đổi.
Mệnh giá là yếu tố quan trọng của trái phiếu và công cụ thu nhập cố định, quyết định giá trị đáo hạn và các khoản thanh toán coupon Giá thị trường của trái phiếu có thể thay đổi so với mệnh giá, phụ thuộc vào mức lãi suất hiện hành Thông thường, mệnh giá của một trái phiếu là 1,000 USD.
$100 tại Mỹ và 100,000 đồng tại Việt Nam
Giá trị mệnh giá của trái phiếu là số tiền mà tổ chức phát hành cam kết trả cho trái chủ vào ngày đáo hạn Trái phiếu có thể được phát hành với giá cao hơn (phụ trội) hoặc thấp hơn (chiết khấu) so với mệnh giá, tùy thuộc vào lãi suất thị trường Khi lãi suất thấp hoặc có xu hướng giảm, tỷ lệ trái phiếu giao dịch trên mệnh giá tăng lên, trong khi khi lãi suất cao, tỷ lệ trái phiếu giao dịch với mức chiết khấu cũng gia tăng Ví dụ, một trái phiếu có mệnh giá 1,000 đô la giao dịch ở mức 1,050 đô la được xem là giao dịch phụ trội, còn trái phiếu giao dịch ở mức 970 đô la được coi là chiết khấu.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Lợi tức của trái phiếu được xác định từ hai góc độ: người phát hành và nhà đầu tư Đối với người phát hành, chi phí tài trợ thường được đo bằng lợi suất đến ngày đáo hạn, phản ánh lợi suất hàng năm mà họ thanh toán trong suốt thời gian trái phiếu Trong khi đó, nhà đầu tư chú trọng vào lợi suất đáo hạn (YTM), là lãi suất làm cho giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền tương lai của trái phiếu bằng với giá trị hiện tại của nó, bao gồm các khoản thanh toán coupon và giá trị đáo hạn.
1.1.3 Lợi suất trái phiếu Chính phủ
Lợi suất trái phiếu là tổng lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận được từ trái phiếu, thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm và có mối quan hệ ngược chiều với giá trái phiếu Khi nhà đầu tư chứng khoán lo ngại về sự an toàn, họ thường chuyển sang trái phiếu, dẫn đến giá trái phiếu tăng Ngược lại, khi thị trường chứng khoán có dấu hiệu tăng trưởng, nhu cầu đầu tư trái phiếu giảm, làm giảm giá trái phiếu Lợi suất trái phiếu cao giúp nhà đầu tư thu hồi vốn nhanh hơn và giảm rủi ro Theo dõi lợi suất trái phiếu rất quan trọng, vì nó phản ánh sức khỏe kinh tế, sức mạnh đồng nội tệ và mức độ tín nhiệm của Chính phủ Đường cong lợi suất mô tả mối quan hệ giữa lãi suất và kỳ hạn của công cụ nợ, bắt đầu từ lãi suất thấp nhất và mở rộng đến 30 năm, cho thấy sự khác biệt trong lợi suất mà nhà đầu tư có thể nhận được.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Khi quyết định mua trái phiếu, nhà đầu tư thường phân vân giữa trái phiếu ngắn hạn và dài hạn Đường cong lãi suất chuẩn, thường được xây dựng từ các trái phiếu Chính phủ, đóng vai trò là lãi suất tham chiếu cho các trái phiếu khác Đường cong này biểu diễn lãi suất hoàn vốn của các chứng khoán nợ không có rủi ro vỡ nợ và rủi ro thanh khoản, với các thời hạn thanh toán khác nhau tại một thời điểm nhất định Đặc biệt, đường cong lãi suất chuẩn nằm ở vị trí thấp nhất trong đồ thị các đường cong lãi suất khác Để chính xác, mức lãi suất chuẩn cần phản ánh ba yếu tố chính: chi phí vốn, phần bù rủi ro lạm phát và phần bù rủi ro kỳ hạn trong điều kiện rủi ro vỡ nợ tối thiểu.
Có 3 dạng đường cong lợi suất chính:
Nhà đầu tư thường yêu cầu lợi suất cao hơn khi mua trái phiếu có kỳ hạn dài hơn do mức độ bất ổn cao hơn, dẫn đến việc đường cong lợi suất thường dốc lên Sự chênh lệch này bù đắp cho rủi ro mà nhà đầu tư phải chịu, bao gồm tỷ suất tái đầu tư và khả năng nhà phát hành không trả được nợ Đây là hình thức phổ biến của đường cong lợi suất, trong đó lợi suất của các công cụ nợ dài hạn cao hơn so với các công cụ nợ ngắn hạn.
Đường cong lợi suất đảo ngược xảy ra khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn cao hơn kỳ hạn dài, thường do tác động của các yếu tố vĩ mô và bất ổn chính trị, và được xem là dấu hiệu của một nền kinh tế có nguy cơ suy thoái Trong giai đoạn tăng trưởng, lợi suất trái phiếu tăng cho đến khi đạt ngưỡng nhất định, khiến nhà đầu tư trở nên thận trọng và dự đoán rằng lợi suất sẽ giảm khi nền kinh tế bắt đầu suy yếu Khi có dấu hiệu kinh tế không tốt, nhà đầu tư sẽ bán ra tài sản ngắn hạn và chuyển sang mua tài sản dài hạn, dẫn đến giá tài sản ngắn hạn giảm và giá tài sản dài hạn tăng Hệ quả là lợi suất kỳ hạn ngắn tăng và kỳ hạn dài giảm, làm cho đường cong lợi suất trở nên phẳng hoặc đảo ngược.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Phương pháp định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu là kỹ thuật xác định giá trị lý thuyết của trái phiếu, bao gồm việc tính toán giá trị hiện tại của các khoản thanh toán lãi trong tương lai và giá trị mệnh giá khi đáo hạn theo tỷ lệ chiết khấu phù hợp Với giá trị mệnh giá và thanh toán lãi cố định, nhà đầu tư sử dụng định giá trái phiếu để xác định tỷ lệ hoàn vốn cần thiết cho việc đầu tư hiệu quả Phương pháp định giá trái phiếu thường áp dụng là mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF), bao gồm ba bước chính.
- Ước tính dòng tiền kỳ vọng trong tương lai
- Xác định tỷ suất hợp lý nên được sử dụng để chiết khấu dòng tiền
- Tính toán giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng trong tương lai
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Vận dụng phương pháp này, đối với từng loại trái phiếu sẽ có công thức định giá khác nhau được trình bày cụ thể dưới đây
1.2.1 Định giá trái phiếu không có thời hạn
Trái phiếu không có thời hạn là loại trái phiếu không có ngày đáo hạn, và giá trị của nó được xác định thông qua giá trị hiện tại của các dòng tiền vô hạn mà trái phiếu này tạo ra.
PV là giá trị hiện tại của trái phiếu r là lợi suất chiết khấu (thường được xác định theo mô hình CAPM)
Như vậy, giá trị hiện tại của trái phiếu không có thời hạn được tính như sau:
Trái phiếu do Chính phủ Anh phát hành lần đầu sau Chiến tranh Napoleon nhằm huy động vốn dài hạn cho xây dựng đất nước, tuy không phổ biến do không có ngày đáo hạn và chỉ trả lãi Tuy nhiên, từ góc độ nhà nước, trái phiếu này giúp huy động vốn ngân sách mà không gây áp lực hoàn trả vốn gốc, đồng thời mang lại thu nhập ổn định cho nhà đầu tư Đặc biệt, trái phiếu có thể chuyển nhượng cho con cháu như một tài sản thừa kế khi nhà đầu tư qua đời.
1.2.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định kỳ
Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ là loại trái phiếu có thời hạn đáo hạn rõ ràng và lãi suất cố định, cho phép nhà đầu tư nhận lãi định kỳ hàng năm hoặc nửa năm Nhà đầu tư sẽ nhận lãi suất theo mệnh giá trái phiếu và thu hồi vốn gốc khi trái phiếu đáo hạn.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
FV là mệnh giá của trái phiếu
Giá trị hiện tại (PV) của trái phiếu được xác định bởi lợi suất chiết khấu (r), lãi suất coupon (ic) và số năm cho đến khi đáo hạn (n), cùng với số lần trả lãi trong năm (m).
Như vậy, giá trị hiện tại của trái phiếu được xác định như sau:
Trên thị trường trái phiếu, nếu giá giao dịch vượt quá giá lý thuyết, nhà đầu tư nên xem xét bán trái phiếu Ngược lại, khi giá thị trường thấp hơn giá lý thuyết, việc mua vào trái phiếu sẽ là một lựa chọn hợp lý.
1.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ
Trái phiếu không hưởng lãi định kỳ (zero-coupon bond) là loại trái phiếu được bán với giá thấp hơn mệnh giá và không trả lãi định kỳ Nhà đầu tư mua trái phiếu này để thu lợi từ chênh lệch giữa giá mua và mệnh giá, tạo ra lợi tức cho họ.
FV là mệnh giá của trái phiếu
PV là giá trị hiện tại của trái phiếu r là lợi suất chiết khấu n là số năm cho đến khi đáo hạn
Giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ được xác định như sau:
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Thị trường trái phiếu Chính phủ
Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi diễn ra các hoạt động phát hành, niêm yết và giao dịch các loại TPCP Các trái phiếu này sẽ được niêm yết và giao dịch trên sàn chứng khoán nếu đáp ứng đủ các điều kiện kỹ thuật theo quy định Thị trường TPCP không chỉ là một thị trường có tổ chức mà còn là kênh huy động vốn thiết yếu cho Chính phủ, nơi thực hiện các giao dịch mua bán trái phiếu do Chính phủ phát hành.
1.3.2 Đặc điểm của thị trường trái phiếu Chính phủ
Thị trường trái phiếu Chính phủ là nơi diễn ra các giao dịch mua bán công cụ nợ trung và dài hạn, bao gồm trái phiếu Chính phủ và trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh Mặc dù quy mô thị trường rất lớn, hàng hóa trên thị trường luôn thay đổi liên tục do trái phiếu thường có thời hạn xác định Quá trình phát hành trái phiếu mới để thay thế cho trái phiếu đáo hạn diễn ra không ngừng.
Thị trường trái phiếu có quy mô lớn, yêu cầu nhà đầu tư cần có nguồn vốn đáng kể để tham gia, đặc biệt là những người giao dịch liên tục Giá trị mỗi giao dịch trên thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) thường cao gấp nhiều lần so với thị trường cổ phiếu.
Thị trường trái phiếu thường xuyên giao dịch với khối lượng và giá trị lớn, chủ yếu do các trung gian tài chính tham gia Thị trường này thường được tổ chức theo mô hình OTC, với phương thức giao dịch chủ yếu là thỏa thuận và thời gian thanh toán linh hoạt Các ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng như nhà tạo lập thị trường trái phiếu.
Vai trò của thị trường trái phiếu Chính phủ
Thị trường TPCP đóng vai trò then chốt trên thị trường trái phiếu, nhằm đáp ứng 2 mục tiêu:
(1) Là kênh huy động vốn hiệu quả cho NSNN
Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) là một phần quan trọng của thị trường vốn trung và dài hạn, đóng vai trò cung cấp nguồn vốn cần thiết cho nền kinh tế Thị trường này có khả năng huy động các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi trong xã hội, góp phần vào các hoạt động đầu tư hiệu quả.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Nhà nước phụ thuộc vào nguồn thu ngân sách, chủ yếu từ thuế, để chi tiêu, nhưng khi ngân sách không đủ, nguy cơ thâm hụt luôn hiện hữu Để giải quyết nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư và bù đắp thiếu hụt ngân sách, Chính phủ cần huy động tài chính thông qua phát hành trái phiếu Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) phát triển không chỉ giúp thực hiện chính sách tiền tệ mà còn là một hàng hóa quan trọng, ít rủi ro, góp phần hình thành lãi suất thị trường Trái phiếu do Chính phủ phát hành thu hút vốn từ dân cư, tổ chức kinh tế và các định chế tài chính, giúp đầu tư phát triển và tạo ra của cải cho xã hội Nhờ đó, dòng tiền được điều chuyển liên tục, giảm áp lực cầu tiền mặt, ổn định môi trường tiền tệ và nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn lực tài chính trong nước.
Thị trường trái phiếu, cùng với sự phát triển của thị trường TPCP, đã góp phần làm cho thị trường vốn trở nên hoàn thiện và đa dạng hơn Với quy mô và độ sâu đáng kể, thị trường trái phiếu hỗ trợ tốt hơn cho nhu cầu vốn đầu tư dài hạn trong nền kinh tế, từ đó tạo ra một cấu trúc thị trường vững chắc Cấu trúc này dựa trên sự cân đối giữa thị trường vay nợ ngân hàng, thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu trong tương lai, đồng thời thúc đẩy sự phát triển bền vững và ổn định của thị trường vốn.
(2) Là thị trường chuẩn cho thị trường tài chính
Thiếu vắng thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) sẽ dẫn đến việc nền kinh tế không có cấu trúc lãi suất kỳ hạn rõ ràng, điều này ảnh hưởng đến việc phản ánh chính xác chi phí cơ hội của vốn trong từng kỳ đáo hạn Sự thiếu hụt này sẽ gây khó khăn trong việc phát triển một thị trường công cụ phái sinh hiệu quả, khiến cho các nhà quản lý kinh tế gặp khó khăn trong việc quản trị rủi ro tài chính Thị trường kỳ hạn cho phép giao dịch các hợp đồng, yêu cầu người sở hữu mua tài sản theo mức giá và thời điểm đã xác định từ trước, điều này rất quan trọng cho những người tham gia thị trường.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Trong thị trường giao ngay, nhà đầu tư luôn có khả năng mua tài sản và nắm giữ đến khi hợp đồng kỳ hạn đáo hạn Giá của hợp đồng kỳ hạn thường được liên kết với giá hiện tại thông qua chi phí lãi suất của việc nắm giữ tài sản Nếu không có thị trường xác định lãi suất nội địa, hợp đồng kỳ hạn vẫn có thể được thực hiện, nhưng giao dịch sẽ trở nên thưa thớt và chi phí giao dịch cao, do các nhà tạo lập thị trường không có cơ sở để phòng ngừa vị thế của họ khi sử dụng thị trường trái phiếu.
Thiếu vắng cấu trúc lãi suất kỳ hạn phi rủi ro gây khó khăn trong việc định giá rủi ro tín dụng khi so sánh tài sản rủi ro với tài sản phi rủi ro Thị trường trái phiếu không sâu và linh hoạt làm mất mát cho nền kinh tế Sự chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu rủi ro và phi rủi ro phản ánh phần bù rủi ro tín dụng và thanh khoản trên thị trường Thông tin này có thể được sử dụng để định giá các khoản vay ngân hàng có thể so sánh, kéo dài chuỗi rủi ro tín dụng đã được định giá hơn là hạn chế số lượng.
Sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính và nền kinh tế quốc gia.
Cấu trúc thị trường TPCP được chia làm 2 loại bao gồm: thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp
Thị trường sơ cấp, hay còn gọi là thị trường phát hành, đóng vai trò quan trọng trong việc định giá chứng khoán và giấy nợ mà các nhà đầu tư mua Mục tiêu chính của thị trường này là hỗ trợ việc huy động vốn dài hạn cho Chính phủ và các công ty Các hình thức phát hành chủ yếu bao gồm nhiều phương thức khác nhau nhằm đáp ứng nhu cầu tài chính.
- Phát hành thông qua phương thức đấu thầu;
- Phát hành qua các đại lý là những định chế trung gian;
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Sau khi phát hành trên thị trường sơ cấp, trái phiếu sẽ được mua bán trên thị trường thứ cấp, nơi nhà đầu tư có thể giao dịch dựa trên giá trị thị trường theo quy luật cung cầu Tiền thu được từ giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp sẽ chuyển cho các nhà đầu tư khác, thay vì cho nhà phát hành.
Khi các nhà đầu tư mua trái phiếu, họ cũng có thể sở hữu nó đến ngày đáo hạn
Nhà đầu tư có thể nhận lãi hàng năm và vốn gốc vào ngày đáo hạn trái phiếu Ngoài ra, họ cũng có khả năng bán trái phiếu trên thị trường thứ cấp trước ngày đáo hạn.
THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TPCP VÀ MỐI
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Mục tiêu của nghiên cứu này là phân tích ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Nghiên cứu tiến hành đo lường sự biến động của các yếu tố kinh tế vĩ mô theo tháng, từ tháng 1 năm 2012 đến tháng 12 năm 2019.
Dữ liệu chuỗi thời gian là tập hợp các quan sát được thu thập tại các thời điểm khác nhau, được sắp xếp theo thứ tự trong một khoảng thời gian Đặc điểm này giúp phân biệt dữ liệu chuỗi thời gian với dữ liệu chéo và dữ liệu bảng Loại dữ liệu này thường được sử dụng trong nghiên cứu các biến kinh tế.
Nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy OLS để phân tích tác động của các yếu tố vĩ mô đến lợi suất trái phiếu chính phủ, sử dụng công thức tổng quát của mô hình hồi quy OLS.
Với i biểu thị đo lường các biến và t biểu thị đo lường thời gian α0 = chỉ số chặn của phương trình
X = biến độc lập β = hệ số tương quan của các biến uit = sai số
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích miêu tả số liệu
Bảng dưới đây trình bày số liệu thống kê mô tả cho tất cả các biến được sử dụng trong nghiên cứu
Bảng 4.1: Bảng mô tả chi tiết các biến
Variable Obs Mean Std Dev Min Max vn5yr 96 0.0616 0.0225 0.0191 0.1213 ln_CPI 96 -3.4583 0.8714 -6.8124 -1.7562 ln_MM 96 -3.3231 0.4475 -4.3685 -2.0233 us5yr 96 0.0161 0.0060 0.0059 0.0298 ln_ER 96 10.0037 0.0402 9.9456 10.0637
Nguồn: Người viết tự tổng hợp
Lợi suất TPCP kỳ hạn 5 năm tại Việt Nam
Biến vn5yr có giá trị dao động từ 0.0191 đến 0.1213, tương đương với tỷ lệ 1.91% đến 12.13% Trung bình, lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 5 năm tại Việt Nam trong giai đoạn 2012 đến nay đạt 0.06.
Lạm phát là một yếu tố độc lập quan trọng để phân tích các biến phụ thuộc, được biểu diễn dưới dạng logarit Cụ thể, giá trị ln_CPI dao động từ -6.8124 đến -1.7562, tương ứng với tỷ lệ lạm phát từ 0.11% đến 17.27% Điều này cho thấy rằng trong giai đoạn 2012, tỷ lệ lạm phát ở Việt Nam đã có thời điểm đạt mức cao nhất là 17.27%.
Biến Ngân sách Nhà nước có hai dạng: giá trị âm và dương Giá trị âm thể hiện tình trạng thâm hụt ngân sách, trong khi giá trị dương cho thấy ngân sách thặng dư Trong quá trình nghiên cứu, giá trị của biến này dao động trong khoảng từ -195.4 đến 262.7.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
47 trung bình vẫn cho kết quả thâm hụt ngân sách là -46.67 nghìn tỷ đồng
Từ năm 2012 đến 2019, Việt Nam ghi nhận trung bình thặng dư cán cân thương mại khoảng 0.2537 tỷ USD mỗi tháng, với giá trị xuất siêu cao nhất đạt 3.43 tỷ USD và nhập siêu lớn nhất là 2.04 tỷ USD.
Tỷ giá VND/USD được mã hóa dưới dạng logarit với biến lnfx có giá trị trong khoảng (9.9456; 10.0637), tương đương với mức giá từ 20,860 đến 23,475 đồng Giá trị trung bình của tỷ giá này là 10.0037, tương ứng với 22,107 đồng cho mỗi 1 USD.
Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 1 tháng
Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 1 tháng đóng vai trò quan trọng như chi phí vốn cho đầu tư vào TPCP, với giá trị biến quan sát nằm trong khoảng (0.0127; 0.1322) tương ứng với (1.267%; 13.221%) Biến này được mã hóa dưới dạng logarit trong khoảng giá trị (-4.3685; -2.0233).
Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm là một chỉ số quan trọng, có mối tương quan đáng chú ý với các biến phụ thuộc trong thị trường tài chính Việt Nam Là một quốc gia phát triển với thị trường tài chính ổn định trong thập kỷ qua, Mỹ đóng vai trò quan trọng trong việc định hình xu hướng đầu tư toàn cầu.
Trong 5 năm qua, tỷ lệ lãi suất đã ghi nhận mức cao nhất chỉ đạt 2.98% và mức thấp nhất là 0.59%, cho thấy sự chênh lệch rõ rệt so với lợi suất trái phiếu Chính phủ cùng kỳ hạn tại Việt Nam.
4.1.2 Đánh giá tác động của các biến
Bảng 4.2: Mối quan hệ tương quan giữa các biến ln_CPI ln_MM us5yr ln_ER SB BoT ln_CPI 1.0000 ln_MM 0.2239 1.0000 us5yr -0.1679 -0.3836 1.0000 ln_ER -0.3594 -0.3893 0.7335 1.0000
Nguồn: Kết quả mô hình sử dụng phần mềm Stata
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Bảng dữ liệu cho thấy cặp biến ln_ER và us5yr có độ tương quan cao nhất là 0.7335, trong khi các cặp biến khác có độ tương quan thấp, dao động từ -0.0117 đến 0.3893 Điều này cho thấy có cơ sở để dự đoán rằng độ tương quan giữa các biến sẽ không ảnh hưởng đến mô hình hồi quy và không gây ra khuyết tật cho mô hình, đặc biệt là hiện tượng đa cộng tuyến.
Ước lượng mô hình và thảo luận kết quả
Trong quá trình kiểm nghiệm mô hình, tác giả nhận thấy rằng mô hình gốc gặp vấn đề về phương sai sai số thay đổi Khi nghiên cứu mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển, chúng ta đưa ra giả thuyết rằng phương sai của mỗi biến ngẫu nhiên Ui, trong điều kiện giá trị đã cho của biến giải thích Xi, là không đổi.
E(ei2 ) = σ 2 Tuy nhiên khi phương sai thay đổi:
Hiện tượng phương sai sai số thay đổi là một vấn đề phổ biến trong nghiên cứu kinh tế, xuất phát từ tính chất của các mối quan hệ kinh tế Ngoài ra, sự xuất hiện của phương sai sai số thay đổi cũng có thể do sự hiện diện của các quan sát ngoại lai, tức là những giá trị quá nhỏ hoặc quá lớn so với các quan sát khác trong mẫu dữ liệu.
Khắc phục phương sai sai số thay đổi
Mặc dù mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi vẫn cung cấp các hệ số ước lượng đáng tin cậy, nhưng sai số chuẩn của các hệ số không còn đạt mức tối ưu, dẫn đến việc các giá trị thống kê có thể giảm hoặc mất đi ý nghĩa thống kê.
Có nhiều phương pháp xử lý phương sai sai số thay đổi, bao gồm hồi quy theo log, phương pháp bình phương nhỏ nhất có trọng số (Weighted Least Squares - WLS) và phương pháp ước lượng điều chỉnh sai số chuẩn (Robust Standard Errors) Trong đó, hồi quy theo log đơn giản đưa các biến vào mô hình dưới dạng log(Xi) Phương pháp ước lượng điều chỉnh sai số chuẩn là phương pháp phổ biến nhất trong ba phương pháp này.
Chạy Robust giúp đưa các sai số về giá trị thực của chúng, không phải để khắc phục phương sai sai số thay đổi mà nhằm tạo ra các kiểm định đáng tin cậy hơn Phương pháp này đặc biệt hữu ích trong các mô hình ước lượng khi có hiện tượng phương sai.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Khi 49 phần dư thay đổi, các tham số của mô hình vẫn là ước lượng không chệch, miễn là các giả thiết khác được đảm bảo Tuy nhiên, phương sai của các hệ số ước lượng và hiệp phương sai giữa các tham số ước lượng có thể bị chệch Để khắc phục vấn đề này, White (1980) đã đề xuất phương pháp "Robust Standard Errors", cho phép giữ nguyên các giá trị ước lượng của các tham số OLS trong khi ước lượng lại phương sai Mặc dù mô hình Robust vẫn gặp phải vấn đề phương sai sai số thay đổi, nhưng việc áp dụng phương pháp này không ảnh hưởng đến kết quả của mô hình, đảm bảo rằng các kiểm định vẫn đáng tin cậy.
Theo ước lượng OLS, biến BoT có P-value là 0.574, lớn hơn mức ý nghĩa 5%, do đó không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Các biến còn lại đều có P-value < 5%, cho thấy chúng có ý nghĩa thống kê trong mối tương quan với biến phụ thuộc Vì vậy, mô hình dưới đây là kết quả sau khi loại bỏ biến BoT và thực hiện Robust.
Bảng 4.3: Kết quả mô hình hồi quy vn5yr
Interval] ln_CPI 0.0032253 0.0014793 2.19 0.031 0.0002972 0.0061534 ln_MM 0.0146174 0.0023239 6.29 0.000 0.0100006 0.0192342 us5yr -0.7260565 0.2030749 -3.58 0.001 -1.1295 -0.3226128 ln_ER -0.2842542 0.0427508 -6.65 0.000 -0.3691862 -0.1993222
Nguồn: Kết quả mô hình sử dụng phần mềm Stata
Mô hình hồi quy: Ý nghĩa các giá trị trong mô hình:
Hệ số xác định R² đạt 87.15% cho thấy hàm hồi quy mẫu có mức độ phù hợp rất tốt Điều này cho biết rằng 87.15% lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam kỳ hạn 5 năm được mô hình hóa bởi phương trình: vn5yr = 2.97444 + 0.00323*ln_CPI + 0.01462*ln_MM - 0.72606*us5yr - 0.28425*ln_ER - 0.00005*SB, với các hệ số tương ứng là (0.00148), (0.00232), (0.20307), (0.04275), và (0.00001).
Luận văn thạc sĩ Tài chính
50 năm có thể được giải thích bởi các biến được chọn Chỉ số này biểu thị mô hình tốt
- Ý nghĩa các hệ số hồi quy trong mô hình:
Với độ tin cậy là 5%, ta xét p-value, nếu