Giải pháp nâng cao vai trò kiểm soát của ngân hàng nhà nước đối với thị trường tiền tệ việt nam

B ộ GIÁO DỤC VÀ DÀO TẠO Thư viện - Học viện Ngân Hàng NGẰN HẢNG NHÀNỮỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG LV.000134 TRẦN VÃN TẦN GIẢI PHÍP NÂNG CAO VAI TRỊ KIỂM SỐT CỦA NGÂN HÀN6 NHÀ NC ĐƠI VĨI THỊ TRIlftNG TIỀN TỆ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ HÀ NỘI 2005 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG ■ ■ TRẦN VĂN TÃN GIẢI PHÁP NÂNG CAO VAI TRÒ KIEM s o t CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC Đốl VỚI THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tê tài chính, ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN ■ VĂN THẠC ■ SỸ KINH TẾ H O C VIÊN N G Ằ N H A N G V IẸ N n c k h n o ã n H ã n g IsọỊ T H Ư V IỆ N Người hướng dẫn khoa học: TS DƯƠNG THU HƯƠNG HÀ NỘI - 2005 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Hà Nội, ngày/fộthángj năm 2005 TÁC GIẢ LUẬN VĂN Trần Văn Tần MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Chương 1: NHŨNG VẤN ĐỂ c BẢN VỂ THỊ TRƯỜNG TIEN TỆ VÀ VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG TRONG VIỆC KIỂM SOÁT THỊ TRƯỜNG TIEN t ệ 1.1 Những vấn đề thị trường tiền tệ 1.1.1 Khái niệm v ề thị trường tiền tệ 1.1.2 C ác chủ th ể tham gia thị trường tiền tệ 1.1.3 C ác cơng cụ tài giao dịch thị trường tiên tệ 1.1.4 Thời hạn lãi suất giao dịch thị trường tiên tệ 10 1.1.5 Phân loại thị trường tiền tệ 15 1.1.6 Vai trò thị trường tiền tệ 16 1.2 Vai trò ngân hàng trung ương việc kiểm soát thị 17 trường tiền tệ 1.2.1 Lịch sử hình thành ph át triển ngân hàng trung ương 17 1.2.2 N ội dung kiểm soát ngân hàng trung ương thị 25 1.2.3 Nhân t ố ảnh hưởng đến hiệu kiểm soát ngân hàng 34 trường tiền tệ trung ương thị trường tiền tệ 1.3 Kinh nghiệm sô quốc gia thê giới, học đối 36 với Việt Nam 1.3.1 Cục dự trữ liên bang M ỹ (Fed) 36 1.3.2 Ngân hàng trung ương Hàn quốc (BOK) 38 1.3.3 Ngân hàng Nhân dân Trung quốc (PBC) 40 1.3.4 Bài học rút Việt Nam Chương 2:THựC TRẠNG 41 VÀ VAI TRÒ KIEM s o t t h ị TRƯỜNG TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA 43 2.1 Quá trình hình thành phát triển thị trường tiền tệ Việt 43 Nam 2.1.1 Nền tảng hình thành ph át triển thị trường tiền tệ Việt 43 Nam 2.1.2 Đánh giá hoạt động thị trường tiền tệ Việt N am thời 47 gian qua 2.2 Thực trạng kiểm soát Ngân hàng Nhà nước thị 61 trường tiền tệ thịi gian qua 2.2.1 Chính sách kiểm sốt trực tiếp thơng qua việc ấn định mức 61 lãi suất kinh t ế giai đoạn trước năm 1992 2.2.2 Chính sách lãi suất thực dương kết hợp với quản lý m ặt 62 lãi suất thị trường theo chếtrần-sàn giai đoạn 9 -1 9 2.2.3 Chính sách trần lãi suất kết hợp với khống c h ế chênh lệch lãi 63 suất đầu vào đầu TCTD giai đoạn 1996 đến 7/2000 2.2.4 Chính sách kiểm sốt thơng qua lãi suất thị 65 trường tiền đồng bước tự hoá lãi suất ngoại tệ giai đoạn từ tháng 8/2000 đến tháng 5/2002 2.2.5 Chính sách lãi suất thoả thuận kết hợp với m ột hệ thống lãi 66 suất định hướng cơng cụ kiểm sốt gián tiếp N H N N giai đoạn từ tháng 6/2002 đến 2.3 Đánh giá vai trò kiểm soát thị trường tiền tệ Ngân hàng 68 Nhà nước Việt Nam thời gian qua 2.3.1 Những kết đạt 68 2.3.2 Những tồn 70 2.3.2 Nguyên nhân tồn 73 Chương 3:GIẢI PHÁP NÂNG CAO VAI TRÒ KIEM s o t CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC Đ ố i VỚI THỊ TRƯỜNG 76 TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 3.1 Định hướng phát triển thị trường tiền tệ có quản lý 76 Nhà nước Việt Nam thời gian tới 3.1.1 Phát triển thị trường tiền tệ đ ể phục vụ cơng nghiệp hố đại hố đất nước đáp ứng yêu cầu hội nhập Việt Nam đối 76 với khu vực th ế giới 3.1.2 Thực vai trị kiểm sốt thị trường tiền tệ công cụ gián tiếp Ngân hàng Nhà nước Việt Nam , nhằm ổn định thị trường tiền tệ tăng cường khả hội nhập 3.2 Giải pháp nâng cao vai trị kiểm sốt thị trường tiền tệ 80 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 3.2.1 Xây dựng thị trường tiền tệ động, linh hoạt, nhằm tạo môi 80 trường truyền dẫn tác động sách tiên tệ m ột cách hiệu qua 3.2.2 Hồn thiện mơ hình điều hành sách tiền tệ Ngân 85 hàng nhà nước 3.2.3 Ngân hàng Nhà nước làm đầu mối việc tiếp tục thực 90 đại hố cơng nghệ ngân hàng 3.2.4 Tăng cường cơng tác tra, kiểm sốt Ngân hàng Nhà 92 nước hoạt động thị trường tiền tệ 3.2.5 Đ tạo đội ngũ cán thông thạo v ề nghiệp vụ thị 93 trường 3.3 Một sô kiến nghị 94 3.3.1 Kiến nghị với Quốc hội 94 3.3.2 Kiến nghị với Chính phủ Bộ Tài 94 3.3.3 Kiến nghị với Ngân hàng Nhà nước 96 3.3.4 Kiến nghị ngân hàng thương mại 98 KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO 100 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT N H T W : N g â n h n g T ru n g ng N H N N : N g â n h n g N h nư c N H T M : N g â n h n g th n g m i T C T D : T ổ c h ứ c tín d ụ n g T T T T : T h ị trư n g tiề n tệ T T L N H : T h ị trư n g L iê n n g â n h n g C ST T : C h ín h s c h tiề n tệ O M O : N g h iệ p vụ th ị trư n g m T P K B : T ín p h iế u k h o b c K B N N : K h o b c N h nư c F E D : C ục d ự trữ liê n b a n g M ỹ B O K : N g â n h n g T ru n g n g H n q u ố c PB C : N g â n h n g N h â n d â n T ru n g q u ố c F O M C : u ỷ b a n th ị trư n g m L iê n b a n g H o a K ỳ DANH MỤC BẢNG BlỂU, sơ Đ Nội dung Trang Các Bảng, Mục Sơ đồ lục Sơ đ 1.1 1.2.1 C c h ế tá c đ ộ n g c ủ a c h ín h sá c h tiề n tệ 22 B ản g 1.1 1.2.2 H ệ th ố n g m ụ c tiê u h o t đ ộ n g c ủ a m ộ t số q u ố c g ia 27 trê n th ế giớ i B ản g 1.2 1.2.2 K iể m s o t lã i s u ấ t c ủ a N H T W c ủ a m ộ t số q u ố c 32 g ia tạ i th ò i đ iể m /7 /1 9 B ản g 1.3 1.3.2 H o t đ ộ n g n g h iệ p vụ th ị trư n g m c ủ a B O K 39 B ản g 2.1 2 G ia o d ịc h trê n th ị trư n g L iê n n g â n h n g từ n ă m 54 0 -2 0 B ản g 2 2 K h ố i lư ợ n g tín p h iế u k h o b c đ ấ u th ầ u p h t h n h 54 q u a N H N N g ia i đ o n 0 - 0 B ản g 2.3 2 H o t đ ộ n g n g h iệ p vụ th ị trư n g m g ia i đ o n 55 2000- 2004 B ản g 2 D iễ n b iế n lã i su ấ t V N Đ từ th n g /1 9 - /1 9 63 B ả n g 2.5 D iễ n b iế n c c lo i lã i s u ấ t c b ả n v lã i s u ấ t k in h 71 d o a n h c ủ a c c T C T D từ th n g /2 0 đ ế n th n g /2 0 B ản g D iễ n b iế n c c lo i lã i s u ấ t c b ả n v lã i s u ấ t th ị trư n g tiề n tệ từ th n g /2 0 đ ế n th n g /2 0 72 LỜI M ỏ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài T hị trư n g tà i c h ín h th ị trư n g m đ ó c c n g u n lực tài c h ín h đư ợ c d ịc h c h u y ể n từ n i d th a sa n g n i th iế u v p h ả n n h m ộ t c c h đ ầ y đ ủ n h ấ t q u a n h ệ c u n g c ầ u v ề v ố n N ề n k in h tế c n g p h t triể n th ì n h u c ầu tạ o “ k ê n h ” tru y ề n d ẫ n v ố n c n g lớn T h ị trư n g tiề n tệ m ộ t b ộ p h ậ n c ủ a th ị trư ng tài c h ín h , n i g ia o d ịc h c ác c ô n g c ụ n ợ n g ắ n h n v th ị trư n g h ế t sức lin h h o t n h ậ y c ả m Sự p h t triể n ổ n đ ịn h c ủ a th ị trư n g tà i c h ín h n ó i c h u n g v thị trư n g tiề n tê n ó i riê n g tiề n đ ề c h o p h t triê n b ê n vữ n g c u a n ê n k in h te N H T W th a m g ia th ị trư n g tiề n tệ v i tư c c h m ộ t th n h v iê n đ n g th i n g i k iể m s o t th ị trư n g , n h ằ m p h ụ c vụ c h o m ụ c tiê u c ủ a c h ín h sá c h tiề n tệ V ì v ậ y N H T W c ó v trị h ế t sức q u a n trọ n g tro n g v iệ c th ú c đ ẩ y p h t triể n ổ n đ ịn h th ị trư n g tiề n tệ X é t trê n k h ía c n h h ẹ p , ổ n đ ịn h th ị trư n g tiề n tệ đ n g n g h ĩa với ổ n đ in h g iá tri c ủ a đ n g b ả n tê k iê m so át lã i s u â t th ị trư n g tie n tệ, đ ể lãi s u ấ t c ủ a th ị trư n g p h ù h ợ p vớ i c ác m ụ c tiê u c b ả n c ủ a k in h tế v ĩ m ô Sự 1-a đ i c ủ a th ị trư n g tiề n tệ V iệ t N a m g ắ n liề n vớ i q u a trìn h đ ổ i m i c h ế q u ả n lý k in h tế v đờ i c ủ a h ệ th ố n g n g â n h n g h a i cấp Sau h n m i n ă m đ ổ i m i, th ị trư n g tiề n tệ v i ệ t N a m đ ã có n h ữ n g bư c p h t triể n đ n g k h íc h lệ với đờ i v h o t đ ộ n g tíc h cực c ủ a m ộ t số th ị trư n g q u a n trọ n g n h th ị trư n g liê n n g â n h n g , th ị trư n g tín p h iế u k h o b c , th ị trư ng mở T u y n h iê n , th i trư n g tiề n tê V iê t N a m v â n c ò n p h t tn ê n trin h đọ th ap v c h a h o n th iệ n V i v a i trò c ủ a m ộ t N H T W , N g â n h n g N h nư c V iệ t N a m đ ã từ n g bư c tạ o d ự n g k h u ô n k h ổ p h p lý p h ù h ợ p ch o p h t triê n c ủ a thị trư n g đ ổ n g th i k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ T h ô n g q u a c c c ô n g c ụ đ iề u h n h c h ín h sác h tiề n tệ , N g â n h n g N h nư c k iể m so t lạ m p h t, k iể m s o t lãi su ấ t c ủ a th ị trư n g , g ó p p h ầ n th ú c đ ẩ y tă n g trư n g k in h tế T u y n h iê n , tác đ ộ n g củ a N ã n h n g N h nư c lê n th ị trư n g tiề n tệ tro n g th i g ia n q u a v ẫ n c ò n h n c h ế th ể h iệ n c h ỗ , c ù n g với x u h n g tự d o h o h ộ i n h ậ p q u ố c tế, g iả m d ầ n c a n th iệ p b ằ n g c ác c ô n g c ụ trự c tiế p th ì c c c n g c ụ đ iề u h n h g iá n tiế p c ủ a N â n h n g N h nư c c h a đ ủ m n h đ ể k iể m s o t c ó h iệ u q u ả lãi s u ấ t th ị trư ng X u ấ t p h t từ tìn h h ìn h th ự c tế trê n , v iệ c n g h iê n u có h ệ th ố n g v ề lý lu ậ n thực tiễ n v a i trò c ủ a N g â n h n g N h n c tro n g v iệ c k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ V iệ t N a m đ a n g v ấ n đ ề c ấ p th iế t h iệ n n a y L u ậ n v ă n th c sỹ k in h tế với đ ề tài: “G iả i p h p n â n g c a o v a i trò k iể m s o t c ủ a N g â n h n g N h n ớc đ ô i với th ị trư n g tiề n tệ V iệ t N a m ” đư ợ c lự a c h ọ n n g h iê n c ứ u n h ằ m m ụ c đ íc h m s n g tỏ c ác v ấ n đ ề n y , đ n g th i đ a m ộ t s ố g iả i p h p , k iế n n g h ị đ ố i với N â n h n g N h n c c ác đ n v ị c ó liê n q u a n tro n g v iệ c k iể m s o t thị trư n g tiề n tệ c ủ a V iệ t N a m tro n g th i g ia n tới Mục đích nghiên cứu T rê n c sở n g h iê n u có h ệ th ố n g c sở lý lu ậ n th ị trư n g tiề n tệ, N H T W vai trò c ủ a N g â n h n g T ru n g n g tro n g v iệ c k iể m s o t th ị trư n g tiề n tê, lu ậ n v ă n h n g tới m ụ c tiêu: - P h â n tíc h v trò k iể m so t th ị trư n g tiề n tệ c ủ a N H N N tro n g c ác th i k ỳ , từ đ ó x c đ ịn h v trị , vị trí c ủ a N H N N tro n g v iệ c k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ tro n g g ia i đ o n h ộ i n h ậ p q u ố c tế h iệ n n a y - Đ ề x u ấ t m ộ t số g iả i p h p n h ằ m n â n g c a o v a i trò c ủ a N g â n h n g N h nư c tro n g v iệc k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ tro n g g ia i đ o n h iệ n n a y Đối tượng phạm vi nghiên cứu - N g h iê n u c ó h ệ th ố n g c sở lý lu ậ n v ề th ị trư n g tiề n tệ , N H T W vai trò c ủ a N H T W tro n g v iệ c k iể m s o t T T T T - N g h iê n u k in h n g h iệ m v ề k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ c ủ a N H T W m ộ t số nướ c - N h ữ n g g iả i p h p n â n g c a o v a i trò k iể m s o t th ị trư n g tiề n tệ c ủ a N H N N V iệ t N a m , th ô n g q u a đ iề u h n h c h ín h sá c h tiề n tệ X u ấ t p h t từ y ê u c ầ u c ủ a m ộ t lu â n v ă n c ao h ọ c v m ụ c tiê u c ủ a đ ề tà i, b ả n lu ậ n v ă n ch ỉ giớ i h n p h m v i n g h iê n u n h sau: - T ập tru n g n g h iê n u trê n g iá c đ ộ c ác g ia o d ịc h b ằ n g đ ổ n g b ả n tệ (V N Đ ) m k h ô n g sâu n g h iê n u c ác g ia o d ịc h b ằ n g n g o i tệ trê n th ị trư n g tiề n tệ 88 thành lãi suất loại kỳ hạn khác Thứ hai, chê hình thành lãi suất thị trường trái phiếu phủ chưa tự hố hồn tồn mà phụ thuộc vào lãi suất đạo Bộ Tài chính, tính thị trường khơng cao NHNN xây dựng đường cong lãi suất chuẩn có họp tác phối hợp Bộ Tài để giải vướng mắc 32.2.3 Hồn thiện cơng cụ điều hành sách tiền tệ NHNN Định hướng thực tiễn năm vừa qua NHNN điều hành CSTT thông qua việc kết họp sử dụng hệ thống công cụ điều hành gián tiếp, bao gồm công cụ OMO, công cụ dự trữ bắt buộc; công cụ chiết khấu tái chiết khấu, cơng cụ cho vay có bảo đảm cầm cố giấy tờ có giá cơng cụ hỗ trợ nghiệp vụ tốn TCTD (cho vay toán bù trừ cho vay thấu chi, qua đêm) Ngồi cơng cụ dự trữ bắt buộc nhằm kiểm soát hệ số tạo tiền khối lượng tiền tệ M2, hiệu lực kiểm soát thị trường cơng cụ cịn lại thể thơng qua chế hình thành lãi suất công cụ Từ tháng 3/2003, NHNN xác định chế lãi suất điều hành CSTT cơng cụ này, theo lãi suất tái cấp vốn (lãi suất cho vay có bảo đảm cầm cố giấy tờ có giá ) đóng vai trị lãi suất “trần” Lãi suất chiết khấu NHNN đóng vai trò lãi suất “sàn” lãi suất OMO đóng vai trị lãi suất điều chỉnh biến động phạm vi lãi suất “trần” lãi suất “sàn” Ngồi ra, NHNN cịn thực việc cho vay toán bù trừ chi nhánh NHNN tỉnh, thành phố thực sở hạn mức NHNN tmng ương lãi suất cho vay qua đêm để hỗ trợ khả toán lãi suất nghiệp vụ đóng vai trị lãi suất “phạt” TCTD Đối với nghiệp vụ chiết khấu, lãi suất áp dụng cho khoản chiết khấu, tái chiết khấu NHNN ngân hàng thấp (thời điểm tháng 8/2004 3%) NHNN phải phân bổ hạn mức chiết khấu sở vào quy mô hoạt động ngân hàng Tại thời điểm (tháng 8/2004) lãi suất cho vay cầm cố giấy tờ có giá NHNN ngân hàng (lãi suất trần) 5% chưa phản ánh lãi suất “trần” thị trường (thậm chí cịn thấp lãi suất tín phiếu kho bạc, lãi suất thị trường liên ngân hàng) 89 Với hệ thống công cụ CSTT, NHNN thực điều hành lãi suất thông qua loạt loại lãi suất khác lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất OMO, lãi suất cho vay qua đêm làm cho chế NHNN trở nên phức tạp, khó tiếp cận chưa đủ sức hướng lãi suất thị trường NHNN cần thiết phải thiết phải hoàn thiện chế điều hành CSTT theo hướng sau: - Phát triển OMO trở thành công cụ điểu hành CSTT chủ yếu NHNN Mới đưa vào vận hành từ tháng 7/2000, nhiên OMO có bước phát triển mạnh mẽ qua năm, doanh số hoạt động, “hàng hoá” giao dịch, tần suất giao dịch, thành viên tham gia Hiện nay, NHNN thực phiên giao dịch OMO tuần, định hướng tương lai thực giao dịch tất các ngày tuần để đáp ứng nhu cầu vốn khả dụng TCTD - Khơng sử dụng hình thức chiết khấu, tái chiết khấu với lãi suất thấp điều hành CSTT v ề cách thức giao dịch nghiệp vụ chiết khấu thị trường mở gần giống (đểu mua hẳn mua có kỳ hạn giấy tờ cóp giá), khác lãi suất chiết khấu thấp thể ưu đãi NHNN với TCTD Sự xóa bỏ cơng cụ thể xoá bỏ bao cấp lĩnh vực (điều phù hợp điều kiện Chính phủ NHNN cố gắng tách tín dụng sách khỏi tín dụng thương mại để đưa ngân hàng sách xã hội thực hiện) Sự phát triển mạnh OMO thay nhu cầu vốn khả dụng TCTD trước đáp ứng “kênh” chiết khấu NHNN sử dụng thêm lãi suất tiền gửi NHNN để đóng vai trị lãi suất sàn thị trường, thay lãi suất chiết khấu - Hoàn thiện nghiệp vụ tái cấp vốn: Hiện với trợ giúp công nghệ thông tin, TCTD có xu hướng kiểm sốt, điều hành vốn tập trung Hội sở TCTD Vì vậy, việc toán bù trừ diễn theo hệ thống NHTM Nghiệp vụ thấu chi cho vay qua đêm NHNN TCTD quan trọng, đảm bảo khả tốn thơng suốt hệ thống ngân hàng Cùng với hoàn thiện chế điều hành vốn tập trung tham gia đông đảo TCTD vào hệ thống toán điện tử liên ngân hàng, NHNN bỏ 90 hình thức tốn bù trừ cho vay toán bù trừ chi nhánh NHNN tỉnh, thành phố để tập trung nghiệp vụ thực NHNN trung ương NHNN áp dụng hai hình thức tái cấp vốn tái cấp vốn thơng thường tái cấp vốn theo hình thức cho vay qua đêm (cả hai hình thức đêu ap dụng chung mức lãi suất mức lãi suất đóng vai trị lãi suất trần thị trường) ưu tiên cho hình thức cho vay qua đêm NHNN thực tái cấp vốn thơng thường (cho vay có cầm cố giấy tị có giá) cho TCTD thực cần thiết - Tiếp tục trì hồn thiện cơng cụ dự trữ bắt buộc để NHNN điều chỉnh kiểm soát khối lượng tiền cung ứng M2 Tuy nhiên, trường hợp áp dụng công cụ q mức NHNN cần có biện pháp hỗ trợ để giảm chi phí vốn cho TCTD (như trả mức lãi cho toàn phần số tiền dự trữ bắt buộc) - Cơ chế điều hành CSTT NHNN phải phối hợp đồng cơnơ cu cơng cu OMO đóng vai trị chủ đao điêu chinh lãi st thị trường Cơng cụ tái cấp vốn đóng vai trị kìm hãm biến động tăng đột biến lãi suất thị trường; Công cụ tiền gửi NHNN (nếu có) đóng vai trị hạn chế biến động giảm đột biến lãi suất của thị trường Các định can thiệp NHNN phải vào biến động lãi suất thị trường so với lãi suất mục tiêu mục tiêu CSTT thời kỳ 3.2.3 N HN N làm đầu môi việc tiếp tục thực hiện đại hố cơng nghệ ngân hàng Trong thời kỳ khoa học công nghệ phát triển mạnh mẽ phát triển TTTT nâng cao hiệu kiểm sốt NHNN khơng thể tách rời với viêc khơng ngừng hiên đai hố cơng nghệ ngân hàng Hiện đại hố cơng nghệ ngân hàng để hội nhập với khu vực giới định hướng lớn Đảng, Nhà nước, NHNN thân TCTD chiến lược từ đến năm 2010 năm Trong thời gian vừa qua cịn gặp nhiều khó khăn tài NHNN TCTD tích cực ứng dung công nghê hiên đai hoat đông ngân hàng Giai đoạn I cua hệ 91 thống toán điện tử liên ngân hàng hoàn thành cải thiện đáng kể hoạt động toán kinh tế Nếu trước tốn phải tính đơn vị giờ, ngày thơng qua hệ thống cịn tính giây bảo đảm an tồn tuyệt đối Thị trường thẻ tín dụng thẻ ATM hệ thống ngân hàng Việt Nam phát triển với tốc độ nhanh cạnh tranh liệt Việc hình thành hai hệ thống liên kết mạng song song (một hệ thống liên kết Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam với 11 ngân hàng khác hệ thống thơng qua Cơng ty chuyển mạch tài quốc gia) làm cho thị trường Thẻ phát triển tạo nhiểu tiện ích cho khách hàng Nhiều NHTM thực giao dịch cửa, gửi tiền nơi rút tiền nhiều nơi, kiểm soát điều hành vốn tập trung Hội sở Giai đoạn II dự án đại hoá ngân hàng Ngân hàng Thế giới tài trợ tích cực triển khai giai đoạn cuối Đối với NHNN bên cạnh việc chủ trì dự án đại hoá ngân hàng ngân hàng giới tài trợ tích cực đại hố việc thu thập thông tin, báo cáo thông qua mạng, chương trình giám sát từ xa TCTD thực giao dịch qua mạng số nghiệp vụ NHNN OMO, đấu thầu trái phiếu Chính phủ, cho vay qua đêm ; xây dựng trang Web NHNN Để thúc đẩy TTTT phát triển nâng cao hiệu quản lý điều hành NHNN, thời gian tới việc đại hố cơng nghệ hệ thống ngân hàng phải tập trung vào nội dung sau: • Đối với NHNN: Áp dụng công nghệ tin học hoạt động NHNN tập trung vào vấn đề sau: - Xây dựng hệ thống mạng sở phục vụ cho giao dịch TTLNH (cho vay/đi vay mua bán giấy tờ có giá) từ nắm bắt thơng tin kiểm soát hoạt động thị trường - Xây dựng trung tâm lưu ký tốn bù trừ điện tử cơng cụ tài TTTT Khi trung tâm đời, TCTD thực giao dịch TTTT thông tin giao dịch chuyển xuống trung tâm thực việc hạch tốn chuyển lưu ký cơng cụ tài thành viên, theo nội dung giao dịch 92 - Xây dựng hệ thống thiết bị phần mềm phục vụ cho việc phân tích, dự báo phản hồi thông tin cập nhật cho thị trường - Hoàn thiện việc giao dịch qua mạng nghiệp vụ TTTT NHNN • Đối với tổ chức tín dụng: - Hồn thiện hệ thống thiết bị phục vụ cho việc nắm bắt thông tin tồn hệ thống; thực hiên viêc kiểm sốt điều hành vốn tâp trung Hội sở TCTD - Xây dựng thiết bị phần mềm phù hợp để kết nối với hệ thống giao dịch điện tử liên ngân hàng NHNN - Hiện đại hố hệ thống cơng nghệ để đưa thị trường nhiều loại sản phẩm dịch vụ ngân hàng Thẻ tín dụng, Thẻ tốn, thẻ tiền mặt với tiện ích cao cho khách hàng T ă n g c n g c ô n g tá c th a n h tra , k iể m s o t c ủ a N g â n h n g N h n c đ i vói h oạt đ ộn g TTTT Thanh tra, giám sát hoạt động kinh doanh TCTD chức NHNN Thông qua công tác tra, giám sát giúp cho NHNN nắm bắt việc tuân thủ quy định pháp luật hoạt động kinh doanh TCTD; có biên pháp cần thiết TCTD vi phạm nghiêm quy đinh NHNN, dẫn đến tiềm ẩn rủi ro lớn hoạt động kinh doanh Hiện nay, NHNN áp dụng hai hình thức tra bản: Thanh tra chỗ hình thức giám sát từ xa, hình thức giám sát từ xa trở thành hoạt động chủ yếu Thanh tra NHNN Hiện nay, NHNN thực giám sát từ xa hoạt động ngân hàng theo hệ thống tiêu CAMELs Nhìn chung kết giám sát từ xa phục vụ cho việc tổng hợp, đánh giá kết hoạt động ngân hàng toàn hệ thống; chưa coi để đánh giá mức độ an toàn tài sản, khả quản lý rủi ro ngân hàng Để thực tốt hoạt động giám sát từ xa, NHNN phải thực tốt số nội dung chủ yếu sau đây: Thứ nhất, phải xây dựng hoàn thiện hệ thống tiêu giới hạn an toàn cần giám sát ngân hàng, tỷ lê an toàn hoạt động kinh doanh TCTD (tỷ lê an toàn tối thiểu, tỷ lệ tài có phải 93 tốn tài sản nợ phải toán ngay, giới hạn cho vay bảo lãnh ), có quy định tỷ lệ bảo đảm an toàn cho TCTD tham gia thị trường tài tiền- tệ, quy định trạng thái ngoại tệ, trạng thái kinh doanh công cụ TTTT Thứ hai, thực việc cảnh báo sớm TCTD có nguy an tồn cao để TCTD kịp thời chấn chỉnh làm sở cho quan quản lý tiến hành tra, kiểm tra xử lý Các nhóm tiêu mà NHNN cần đưa cảnh báo bao gồm nhóm: Nhóm số vốn, nhóm số phản ánh chất lượng tài sản có; Nhóm số thu nhập, chi phí; Nhóm số khả tốn; nhóm số phản ánh mức độ nhậy cảm thị trường; nhóm tiêu đánh giá trình độ quản lý, điều hành cuối nhóm tiêu khác Thứ ba, kết hợp với tra chỗ để xem xét đưa chế tài cụ thể TCTD Căn vào kết giám sát từ xa, phát thấy nguy an toàn cao TCTD NHNN tiến hành tra trực tiếp chỗ TCTD Kết luận Thanh tra chỗ sở để NHNN áp dụng chế tài cần thiết TCTD, kiểm soát đặc biệt, phạt vi phạm hành chính, đề nghị kỷ luật thay đổi chức danh lãnh đạo TCTD Đ o tạ o đ ộ i n g ũ c n th ô n g th o v ề c c n g h iệ p vụ c ủ a th ị trư n g TTTT loại thị trường bậc cao, địi hỏi phải có đội ngũ cán có trình độ cao (về chun mơn, ngoại ngữ, tin học), có phẩm chất đạo đức có sức khoẻ tốt Các nghiệp vụ TTTT hầu hết TCTD Việt Nam áp dụng thời gian gần đây, hệ thống sở đào tạo Việt Nam tiếp cận với nghiệp vụ thời gian gần vấn đề đào tạo đào tạo lại đội ngũ cán phục vụ cho hoạt động TTTT, cụ thể sau: - Đối với tổ chức tín dụng: Cần đào tạo cán kỹ giao dịch thực nghiệp vụ thị trường tài nghiệp vụ Repo, Forward, Option, Swap Vấn đề đào tạo ngoại ngữ cho đội ngũ cán cần ý xu hội nhập TTTT vượt khỏi phạm 94 vi biên giới quốc gia hội nhập với thị trường tài tiền tệ khu vực giới - Đối với NHNN: Cần tập trung đào tạo đào tạo lại đội ngũ cán hai hướng Thứ nhất, đội ngũ cán làm cơng tác hoạch định sách phục vụ cho phát triển thị trường Thứ hai, đào tạo đội ngũ cán chuyên sâu lĩnh vực phân tích, đánh giá dự báo thông tin thị trường, làm sở cho điều hành NHNN 3.3 Một số kiến nghị 3 K iế n n g h ị v ó i Q u ố c H ộ i Đề nghị Quốc hội sớm đưa vào chương trình xây dựng pháp luật hàng năm việc sửa đổi cách bản, toàn diện Luật Ngân hàng Nhà nước Luật TCTD theo hướng thị trường phù hợp với thông lệ quốc tế Đầu năm 2010, lộ trình thực cam kết Hiệp định thương mại Việt-Mỹ kết thúc ngân hàng Mỹ hoạt động thị trường Việt Nam giống ngân hàng nội địa điều mở rộng sang ngân hàng quốc gia vùng lãnh thổ khác Viêt Nam tham gia đu vao to chưc thương mại the giới (WTO) dự kiến vào cuối năm 2005 Vì vậy, việc sửa đổi hai đạo luật ngân hàng cần thiết phải hồn thành trước thị trường tài chính-tiền tệ Việt Nam mở cửa hoàn toàn 3 K iế n n g h ị v ó i C h ín h p h ủ v B ộ T i c h ín h 3 K iế n nghị v i C hính p h ủ Để cho TTTT phát triển lành mạnh nâng cao hiệu lực CSTT quốc gia điều kiện hội nhập, tác giả xin kiến nghị với Chính phủ số nội dung sau: • Tập trung đầu mối quản lý tín dụng, quản lý ngoại hối tốn đầu mối NHNN Hiện nay, công tác huy động cho vay vốn hệ thống TCTD cịn có nhiều tổ chức Chính phủ cho phép thưc hiên song song Quỹ hỗ trơ phát triên, Kho bạc Nha nươc, Quy tiet kiệm bưu điện, quỹ tài địa phương Những tổ chức phận cấu thành nên Tổng phương tiện toán xã hội (M2) 95 NHNN khơng quản lý phần làm giảm hiệu lực điều hành CSTT quốc gia • Hạn chế bao cấp Chính phủ doanh nghiệp, đặc biệt Doanh nghiệp Nhà nước; xây dựng “sân chơi” bình đẳng TCTD doanh nghiệp Chính phủ nên hạn chế việc định cho vay, bảo lãnh, khoanh nợ, giãn nợ cho doanh nghiệp Nhà nước • Tạo điều kiện cho NHNN có vị độc lập điều hành CSTT quốc gia Trên sở Luật NHNN, Chính phủ xây dựng quy định cho hoạt động NHNN, khống chế số tiêu vĩ mô quan trọng tỷ lệ lạm phát mức tăng GDP hàng năm tiêu khối lượng tiền cung ứng để đạt tiêu quy định linh hoạt, nới lỏng cho NHNN, ví dụ nên quy định tổng khối lượng tiền cung ứng hàng năm biên độ đủ rộng để NHNN linh hoạt sử dụng khối lượng tiền cung ứng điều hành CSTT Nghiên cứu để trình sửa Luật theo hướng thành lập Hội đồng CSTT (thay cho Hội đồng tư vấn CSTT nay) Thủ tướng Chính phủ uỷ quyền cho Hội xem xét định khối lượng tiền cung ứng hàng năm 3 2 K iế n nghị v i Bộ T i Bộ Tài phối hợp với NHNN xây dựng đường cong lãi suất chuẩn thị trường tiền tệ để xây dựng đường cong đòi hỏi phải phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ hoạt động động, tích cực hoạt động lành mạnh Muốn vậy, Bộ Tài phải nghiên cứu để sớm thực nội dung sau: • Phát hành đa dạng loại kỳ hạn trái phiếu Chính phủ: Hiện thời hạn Trái phiếu Chính phủ đơn điệu, cụ thể tín phiếu kho bạc chủ yếu loại kỳ hạn 364 ngày, trái phiếu kho bạc (cả nội ngoại tệ) chủ yếu loại kỳ hạn năm Vì vậy, cần thiết phải đa dạng hoá loại kỳ hạn trái phiếu Chính phủ, đặc biệt TPKB Bộ Tài nên phát hành thường xuyên loại TPKB có thời hạn tương đối phổ biến tuần, tháng, tháng, tháng 364 ngày 96 • Từng bước xóa bỏ lãi suất đao thi trường sơ cấp trái phiêu Chinh phu, để lãi suất hình thành thị trường hồn toàn cung-cầu thị trường định Tuy nhiên, vấn đề cần phải có bước phù hợp Lộ trình xố bỏ lãi suất đạo phụ thuộc nhiều tham gia đông đảo thành viên thị trường 3 K iế n n g h ị v ó i N g â n h n g N h n ớc Để tăng cường khả kiểm soát NHNN thị trường tiền tệ, tác giả xin kiến nghị sau: 3.3.3.1 Thực việc đạo, điều hành tập trung thống CSTT quốc gia Việc thực cơng việc có liên quan đến điều hành CSTT NHNN đơn vị NHNN đảm nhiệm Vụ CSTT xây dựng khối lượng tiền cung ứng năm để trình Thủ tướng Chính phủ định; Tham mưu cho Thống đốc việc phân bổ khối lượng tiến cung ứng cho mục tiêu theo thời gian (quý, tháng) Vụ Tín dụng thực nghiệp vụ tái cấp vốn TCTD Sở giao dịch NHNN thực sàn giao dịch nghiệp vụ NHNN OMO, tái cấp vốn, cho vay qua đêm Hiện nay, có công cụ điều hành OMO thành lập Ban điều hành; Ban điều hành OMO Phó Thống đốc NHNN làm trưởng ban, Vụ trưởng Vụ CSTT, Tín dụng, quản lý ngoại hối, Sở giao dịch số thành viên khác có trách nhiệm xem xét diễn biến thị trường mục tiêu CSTT thời kỳ đê đưa quyêt đinh tiong phiên OMO Các công cu CSTT khác chưa điêu hanh tạp trung va thống mà thực cấc Vụ, Cục, sở chức Vì cần thiết phải nâng cấp Ban điều hành OMO thành Ban điều hành CSTT NHNN, với thành phần tương tự Ban điều hành OMO chức nhiệm vụ mở rộng Ban điều hành CSTT chịu trách nhiệm trước Thống đốc NHNN việc đưa CSTT ngắn, tmng dài hạn Trực tiếp đưa định can thiệp thị trường kịp thời thị trường có biến động; định công cụ CSTT phối hợp công cụ điểu hành CSTT thời kỳ 3.3.32 Hoàn thiện lại mơ hình điều hành CSTT gắn liền với kiểm soát TTTT 97 Để tăng cường khả kiểm sốt TTTT, NHNN cần cải tiến mơ hình điều hành CSTT gắn liền với kiểm soát thị trường, cụ thể là: - Xây dựng số tiêu thông tin thức đóng vai trị báo cho thị trường thể định hướng sách NHNN, bao gồm: + Chỉ tiêu lãi suất liên ngân hàng (kỳ hạn cho vay qua đêm) mục tiêu NHNN thời kỳ + Chỉ tiêu lãi suất giao dịch bình quân TTLNH hàng ngày (như lãi suất VNIBOR Reuters nay) cần chuẩn hố để bảo đảm xác, sát với lãi suất thực thị trường đóng vai trị trang thơng tin lãi suất thức NHNN + Xây dựng đồng hệ thống loại lãi suất công cụ NHNN: Lãi suất tái cấp vốn, cho vay qua đêm lãi suất OMO + Phối hợp với Bộ Tài xây dựng tiêu lãi suất chuẩn hàng ngày thị trường, sở lãi suất đấu thầu tất kỳ hạn trái phiêu Chính phủ - Trước mắt chế điều hành CSTT NHNN kết họp tiêu khối lượng tiền cung ứng (M2) lãi suất thị trường làm mục tiêu kiểm soát lâu dài phải lấy tiêu lãi suất thị trường làm mục tiêu chủ yếu điều hành CSTT - Thay lãi suất lãi suất liên ngân mục tiêu NHNN; bỏ hình thức chiết khấu tái chiết khấu NHNN ngân hàng với vai trò lãi suất chiết khấu lãi suất sàn cua thị trương hiẹn nay; thay lãi suất sàn lãi suất tiền gửi TCTD NHNN Điều chỉnh lãi suất cho vay qua đêm lãi suất tái cấp vốn (hiện lãi suất cho vay qua đem cao hơn) đóng vai trị lãi suất trần cua thi trường - Bảo đảm bình đẳng cho TCTD tiếp cận với công cụ NHNN' hạn chế tiến tới xó bỏ hoàn toàn việc cho vay theo định NHNN 98 3.33.3 Tăng cường đại hố cơng nghệ phục vụ cho cho hoạt động thị trường tiền tệ Ngoài dự án mà NHNN triển khai, hệ thống toán điện tử liên ngân hàng, trung tâm toán bù trừ Để thúc đẩy TTTT phát triển, NHNN cần đầu tư vào lĩnh vục sau: - Hệ thống thu thập, phân tích phản hồi thông tin TTTT - Hệ thống mạng giao dịch liên ngân hàng - Trung tâm lưu ký toán bù trừ giao dịch TTTT 3.33.4 Nâng cao khả phân tích, dự báo phản ứng linh hoạt trước diễn biến thị trường Nâng cấp hệ thống quản lý vốn khả dụng NHNN với hỗ trọ cơng nghệ thơng tin, để bảo đảm tính đầy đủ, xác số liêu Chú trọng cơng tác dự báo diễn biến thị trường từ ngắn hạn (một tuần) lên trung dài hạn Thực CSTT linh hoạt để phản ứng kịp thời với diễn biến bất ngờ thị trường Hiện nay, OMO NHNN định kỳ lần/một tuần, vể lâu dài phải nâng lên lần/tuần tiến tới giao dịch hàng ngày 3 K iế n n g h ị đ ố i vớ i c c n g â n h n g th n g m i Theo kinh nghiệm nưóc có kinh tế thị trường phát triển, NHTM đóng vai trị chủ đạo TTTT “mắt xích” chuyển tải tác động CSTT tới mục tiêu cuối Để TTTT Việt Nam phát triển đóng vai trò chuyển tải tác động CSTT từ NHNN, NHTM cần thực số nội dung sau: - Xây dựng chiến lược phát triển hướng tới ngân hàng đại: Hiện nay, ngân hàng tập trung chủ yếu vào nghiệp vụ tín dụng truyền thống mà chưa quan tâm nhiều tới việc phát triển nghiệp vụ TTTT Điều lý giải thị trường vốn chưa phát triển sức ép vốn đầu tư kinh tế đổ dồn lên hệ thống ngân hàng, đòi hỏi ngân hàng phải đáp ứng Tuy nhiên, lâu dài ngân hàng phải xây dựng cho chiến lược phát triển ngân hàng kinh doanh đa năng, đại (đặc biệt 99 điểu kiện Việt Nam tích cực tham gia hội nhập với khu vực giới nay) Cụ thể phải phát triển tăng tỷ trọng giao dịch TTTT, giao dịch liên ngân hàng, mua bán giấy tờ có giá, tham gia nghiệp vụ phái sinh, phát triển nghiệp vụ quản lý đầu tư Bên cạnh phát triển ngân hàng đại đòi hỏi phải đòi hỏi phải trọng tới phát triển cơng nghệ ngân hàng, nâng cao trình độ quản lý, điểu hành, chuyên môn đội ngũ cán cho phù hợp - Thực vai trò người tạo lập thị trường, đặc biệt NHTM có quy mô lớn Đây vấn đề mấu chốt để phát triển thị trường thứ cấp Các ngân hàng phải đóng vai trị tạo lập thị trường thơng qua việc niêm yết giá hai chiều cơng cụ tài thị trường Thông qua hệ thống mạng lưới rộng khắp mình, ngân hàng thực việc “mua” tất giấy tờ có giá đủ tiêu chuẩn có khả sinh lời, “bán” tất giấy tờ có giá theo yêu cầu khách hàng ngân hàng hưởng lợi chênh lệch giá mua giá bán mang lại Khi có nhu cầu vốn khả dụng, giấy tờ có ngân hàng nắm giữ tham gia giao dịch với NHNN thông qua nghiệp vụ tái chiết khấu, tái cấp vốn, OMO - Thực cấu lại NHTM, tăng cường khả liên kết ngân hàng Việt Nam nhằm nâng cao vị cạnh tranh giải pháp lộ trình thực Hiệp định thương mại Việt Nam - Hoa Kỳ tài tiền tệ kết thúc Việt Nam trở thành thành viên đầy đủ WTO Tóm tát chương 3: Trên sở đưa định hướng phát triển TTTT có quản lý Nhà nước Việt Nam thời gian tới, phù hợp với định hướng Đảng, Nhà nước ngành Ngân hàng, Chương tập trung vào trình bày giải pháp nâng cao vai trị kiểm sốt TTTT NHNN Việt Nam, xây dựng TTTT động, linh hoạt; Hồn thiện mơ hình điều hành CSTT NHNN; tăng cường cơng tác tra, kiểm sốt TTTT, đại hố cơng nghệ ngân hàng đào tạo nguồn nhân lực cho thị trường tiền tệ Trên sở giải pháp, Chương đưa số kiến nghị với Quốc Hội, Chính phủ, Bộ Tài chính, NHNN NHTM 100 K ẾT LUẬN Việt Nam trình hội nhập với khu vực giới, phát triển TTTT sử dụng TTTT “môi trường” để chuyển tải tác động CSTT nhằm nâng cao hiệu điều hành NHNN định hướng lớn Đảng, Nhà nước NHNN Việt Nam Trong thơi gian qua NHNN tích cực thực việc đổi chế quản lý hướng tới kinh tế thị trường theo định hướng Xã hội Chủ nghĩa, có quản lý Nhà nước Cơ chế lãi suất bước tự hoá đạt kết tốt, không gây nên xáo trộn kinh tế-xã hội Điều hành CSTT NHNN có bước đổi bản, cơng cụ điều hành gián tiếp bước sử dụng để thay công cụ trực tiếp trước ngày thể ưu Tuy nhiên, TTTT Việt Nam thị trường chưa phát triển, chuyển tải tác động thông qua công cụ điều hành CSTT gián tiếp tới mục tiêu cuối hạn chế, vai trị kiểm sốt lãi suất TTTT NHNN cịn số bất cập Để góp phần giải nội dung trên, Luận văn thạc sỹ kinh tê VƠI đe tài “Giải pháp nâng cao vai trị kiểm sốt NHNN TTTT Việt Nam” tập trung làm sáng tỏ đạt sô kết sau đây: Làm sáng tỏ lý luận TTTT, lãi suất TTTT, vai trị kiểm sốt TTTT thông qua công cụ điều hành CSTT NHTW Luận văn đưa kinh nghiêm môt sơ nước có kinh tế phát tnên, phat tnen tư đo đúc rút kinh nghiệm hoạt động nghiên cứu vận dụng Việt Nam Tập trung phân tích thực trạng chế kiểm sốt thị trường thông qua công cụ điều hành CSTT NHNN giai đoạn đổi vừa qua, giai đoan từ năm 2000 nay, từ đánh giá thành cơng, tồn chế kiểm soát NHNN thời gian vừa qua Trên sở định hướng Đảng, Nhà nước Ngành, Luân văn mạnh dạn đưa sô giải pháp để nâng cao vai trị kiêm sốt TTTT NHNN thời gian qua, tập trung vào xây dựng mơ hình 101 kiểm sốt TTTT NHNN thời gian tới đưa kiến nghị cụ thể với NHNN đơn vị có liên quan triển khai mơ hình Đây vấn đề phức tạp, khó khăn lý luận thực tiễn Tuy cố gắng song tác giả khơng tránh khỏi thiếu sót Tác gia rât mong nhận ý kiến đóng góp quý báu thầy, cô giáo, nhà khoa học đồng nghiệp người quan tâm đến lĩnh vực để tác giả hoàn thiện thời gian tới DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo tiếng Việt [1] Báo cáo tổng kết hoạt động hoạt động nghiệp vụ thị trường mở năm 2000,2001,2002,2003,2004 [2] Báo cáo tổng kết nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu kho bạc năm 2000, 2001,2002,2003 [3] Dương Thu Hương, lãi suất buớc tiến ch ế điều hành lãi suất, tạp chí khoa học ngân hàng số 8/2000 [4] David Begg: Kỉnh tế học, tập, NXB Giáo dục-1992 [5] Frederic s Minshkin: Tiền tệ ngân hàng thị trường tài chính- tái lần thứ năm 1997, NXB Khoa học kỹ thuật [6] Lê Hoàng Nga, Thị trường tiền tệ Việt Nam q trình hội nhập, NXB trị quốc gia, 4/2004 [7] Sử dụng thể thức hành quản lý tiền tệ gián tiếp: Thực tiễn nước đặc trưng nghiệp vụ, tài liệu Vụ Tiền tệ Ngoại hối IMF tháng 10/1997, Bản dịch NHNN Việt Nam [8] Tạ Quang Khánh, M ột số vấn đề điều hành sách tiền tệ NHN N thông qua nghiệp vụ thị trường mở, Tạp chí ngân hàng số 1+2 năm 2000 [9] TÙ/ liệu nghiên cứu văn kiện đại hội IX Đảng, nhà xuất trị quốc gia, 7/2001 [10] Tơ Kim Ngọc, Lựa chọn mơ hình cho ch ế kiểm soát lãi suất Việt Nam, Tạp chí thị trường tài chính, tiền tệ, tháng 6/2003 Tài liệu tham khảo tiếng Anh [11] Alan S.Blinder, central banking in theory and practice, The Mit press Cambridge, Massachusetts London, England 1998 [12] Stephen H Axilrod, Transformations to open market operations developing economics and emerging market, IMF working paper, 1996 [13] The bank of Korea, Finan cial System in Korea, 2/2002 [14] The People's bank of China, Annual report 2003