Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG — ■ — 0O0 NGUYỄN THƯ HÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU TẠI VIỆT NAM CHUYÊNNGÀNH: KINHTẾ, TÀI CHÍNH, NGÂNHÀNG MÃSỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC s ĩ KINH TẾ N g i h n g d ẩ n k h o a h ọ c : PGS TS LÊ HOÀNG NGA M OC VIỆIM rsiGÂrsi MANG V IỆ N N C K M T H Ư n g â n m n g V IÊ N HÀ NỘI, 2005 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trìn h nghiên cứu riêng Các sô" liệu, kết nêu luận văn tru n g thực có nguồn gốc rõ ràng Tác giả Q lạỉiụẪ n Q 'hu 'dỗà MỤC LỤC MỰC LỤC DANH MỤC CHỮVIÊT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BlỂư, CÁC s Đồ, CÁC HÌNH MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: NHỮNG VÂN ĐỂ LÝ LUẬN CHUNG VỂ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 KHÁI NIỆM, NỘI DUNG, PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU 1.1.1 Khái niệm trái phiếu 1.1.2 Nội dung trái phiếu 1.1.3 Phân loại trái phiếu 1.2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU 1.2.1 Khái niệm, chức vai trò thị trường trái phiếu 1.2.2 1.2.3 Phân loại thị trường trái phiếu Chủ thể tham gia thị trường trái phiếu 11 14 1.2.4 Các nghiệp vụ thị trường trái phiếu 18 1.2.5 Điều kiện hình thành phát triển thị trường trái phiếu 26 1.3 KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRUỜNG TRÁI PHIÊU CỦA 27 MỘT SỐ NUỚC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM Đ ối VỚI VIỆT NAM 1.3.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu số nước 27 1.3.2 giới Một số học kinh nghiệm áp dụng cho Việt Nam 32 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU VIỆT NAM 35 2.1 KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRUỜNG t i 35 2.1.1 Khái quát thị trường cấu thành 35 2.1.2 Khái quát định chế tài 37 2.2 THỰC TRẠNG THỊ TRNG TRÁI PHIÊU s CẤP 39 2.2.1 2.2.2 c h ín h VIỆT NAM Phát hành tín phiếu kho bạc Phát hành trái phiếu trung dài hạn 39 s 42 2.3 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP 56 2.3.1 Tình hình niêm yết trái phiếu Trung tâm giao dịch chứng 56 khốn thành phố Hồ Chí Minh 2.3.2 Tinh hình giao dịch trái phiếu Trung tâm giao dịch chứng 58 khốn thành phố Hồ Chí Minh 2.3.3 2.4 Tinh hình giao dịch trái phiếu thị trường mở ĐÁNH GIÁ VỂ VIỆC PHÁT TRIỂN t h ị t r n g t r i p h iê u 65 67 TRONG THỜI GIAN QUA 2.4.1 Những thành tựu việc phát triển thị trường trái phiếu 67 2.4.2 Những hạn chế việc phát triển thị trường trái phiếu 68 2.4.3 Nguyên nhân hạn chế nêu 70 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIEN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT 77 NAM 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN t h ị t r n g t r i p h iê u t r o n g 77 THỜI GIAN TỚI 3.2 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 80 3.2.1 Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp trái phiếu 80 3.2.2 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu 87 3.3.3 Các giải pháp hỗ trợ 91 KẾT LUẬN CHUNG 98 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CHỮVIẾT TẮT CSTT DNNN KBNN Chính sách tiền tệ Doanh nghiệp nhà nước Kho bạc Nhà nước NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTW Ngân hàng trung ương NHTM Ngân hàng thương mại NHTMCP Ngân hàng thương mại cổ phần NSNN Ngân sách Nhà nước NSTW Ngân sách Trung ương 10 OTC Thị trường phi tập trung 11 Quỹ HTPT Quỹ Hỗ trợ phát triển 12 TCTD Tổ chức tín dụng 13 TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán 14 TTGDCK TP HCM Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 15 UBCK Uỷ ban chứng khốn 16 ƯBCKNN uỷ ban chứng khoán Nhà nước 17 UBND Uỷ ban nhân dân DANH MỤC CÁC BẢNG BlỂư Bảng 2.1 Mục Tên bảng biểu Trang 2.2.1 Kết đấu thầu tín phiếu kho bạc giai đoạn 40 2000 - 2004 Bảng 2.2 2.2.2 Kết đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua Trung 44 tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hổ Chí Minh Bảng 2.3 2.2.1 Kết phát hành trái phiếu qua bảo lãnh giai 44 đoạn 2000-2004 Bảng 2.4 2.2.2 Kết phát hành trái phiếu Quỹ Hỗ trợ phát 48 triển Bảng 2.5 2.2.2 Kết phát hành trái phiếu TCTD giai 54 đoạn 2000-2004 Bảng 2.6 2.3.1 Kết niêm yết trái phiếu giai đoạn 2000-2004 57 Bảng 2.7 2.3.2 Kết giao dịch trái phiếu Trung tâm giao 61 dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2000-2004 Bảng 2.8 2.3.3 Doanh số giao dịch trái phiếu Chính phủ thị trường mở từ năm 2000 đến năm 2004 66 DANH MỤC CÁC HÌNH, s Đồ Sơ đồ 2.1 Mục Tên sơ đồ, hình Trang 2.2.1 Cấu trúc tổ chức quản lý thị trường 38 cấu thành định chế tài Việt Nam Hình 2.1 2.2.1 Kết đấu thầu tín phiếu Kho bạc giai đoạn 41 2000-2004 Hình 2.2 2.2.1 Tỷ trọng thành viên trúng thầu tín phiếu kho bac 41 năm 2004 Hình 2.3 2.2.2 Kết đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua Trung 43 tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hình 2.4 2.3.3 Doanh số giao dịch trái phiếu Chính phủ thị trường mở từ năm 2000 đến năm 2004 66 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Mục tiêu chiến lược ổn định phát triển kinh tế xã hội nước ta từ đến 2010 xây dựng tảng để đến năm 2020 nước ta trở thành nước công nghiệp Để đạt mục tiêu trên, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân hàng năm thời kỳ năm 2006-2010 đạt 7,5-8% Một yếu tố định thành công mục tiêu nguồn vốn cho đầu tư phát triển Theo ước tính nhiều chuyên gia kinh tế giai đoạn từ 2006-2010, tổng số vốn đầu tư toàn xã hội nước ta cần đạt khoảng 1.880 nghìn tỷ đồng (tính theo giá năm 2005) Vấn đề đặt làm để huy động lượng vốn lớn nguồn khác nhiều hạn chế Nguồn vốn tín dụng ngân hàng chủ yếu vốn ngắn hạn không đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển Nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI có chiều hướng giảm sút, vay nước bị khống chế hạn mức vay nước ngồi Thị trường tài thị trường trái phiếu Việt Nam hình thành, cịn phát triển trình độ thấp Thị trường vốn chưa kênh huy động phân bổ vốn đa dạng, có hiệu kinh tế Thị trường trái phiếu cịn nhỏ Huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu Chính phủ mức thấp (khoảng 23% GDP) Phát hành trái phiếu doanh nghiệp chưa phổ biến Các hoạt động thứ cấp trái phiếu chưa phát triển Xuất phát từ kinh nghiệm nước yêu cầu nội kinh tế, tác giả chọn đề tài “ Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” nhằm góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, thực thành công nghiệp công nghiệp hố- đại hố đất nước Mục đích nghiên cứu: Trên sở vấn đề lý luận chung thị trường trái phiếu kinh nghiệm xây dựng, phát triển thị trường trái phiếu số nước giới, luận văn đánh giá thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam đề xuất giải pháp chủ yếu phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, bước góp phần phát triển thị trường vốn để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển kinh tế Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu tổng quát lý luận thị trường trái phiếu, kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu số nước giới thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua (2000-2004), tập trung vào trái phiếu trung dài hạn từ đề xuất giải pháp chủ yếu để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu sử dụng để thực luận văn nghiên cứu, phân tích, khảo sát, điều tra so sánh thị trường gắn với thực tiễn hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam sở quán triệt quan điểm vật biện chứng vật lịch sử chủ nghĩa Mác - Lê Nin Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm chương Nội dung bao gồm: Chương Những vấn đề lý luận chung thị trường trái phiếu Chương Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Chương Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 87 bảo lãnh phát hành Các nhà phân phối trái phiếu thị trường sơ cấp trở thành n h giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp thực nghiệp vụ m ua vào bán trái phiếu Chính phủ sau phát hành để tạo tính khoản cho thị trường trái phiếu + Á p dụng hình thức lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành trái phiếu đấu thầu để lựa chọn nhà bảo lãnh phát hành, theo nhà bảo lãnh đưa giá cao chọn, chênh lệch giá phát hành giá trúng thầu lợi tức trúng thầu khoản hoa hồng m tổ chức bảo lãnh hưởng V iệc lựa chọn nhà bảo lãnh phát hành phải vào uy tín khả phân phối trái phiếu cơng chúng Bộ Tài cần phối hợp với N H N N việc xác định giá trái phiếu m ức p h í sở chi phí cần thiết cho việc phân phối trái phiếu công chúng Đ ối với phương thức đại lý phát hành áp dụng cho trái phiếu kho bạc trung dài hạn, trái phiêu công trình quan Chính phủ phát hành Trong điều kiện thị trường tài chưa phát triển đại lý phát hành m ột hình thức phát hành quan trọng nhằm thu hút nguồn vốn nhà rỗi dân V ấn đề cần cải tiến c h ế phát hành để tạo điều kiện nâng cao khả huy động phát triển thị trường theo định hướng chung Cải tiến phương thức bán lẻ trái phiếu kho bạc theo trái phiếu kho bạc m ột đợt phát hành có ngày phát hành, thời gian đáo hạn để niêm yết giao dịch TTGDCK 3.2.2 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu Thị trường sơ cấp phát triển thị trường thứ cấp hoạt động trôi chảy, tạo tính khoản cho trái phiếu M ặt khác nguyên nhân cản trở phát triển thị trường sơ cấp yếu tố khiến cho thị trường thứ cấp sơi động N gồi để tăng tính khoản thị trường trái phiêu cần thu hút tham gia giao dịch tổ chức cá nhân thị trường Các giải pháp chủ yếu để phát triển thị trường thứ cấp là: - X ây dựng khuôn khổ pháp lý c h ế hoạt động cho cho thị trường OTC cho phép trái phiếu trước hết trái phiếu Chính phủ vừa niêm yết giao dịch thị trường tập trung, vừa giao dịch thị trường O TC theo 88 giao dịch thực sở thoả thuận khối lượng giá tổ chức k inh d o anh trái phiếu H iện T rung tâm giao dịch chứng khoán H Nội xây dựng m hình OTC để giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ N gày 8/3/2005 Trung tâm giao dịch chứng khoán H N ội thức khai trương vào hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khoán H N ội có nhiệm vụ tổ chức giao dịch chứng khốn đấu giá cổ phiếu, đấu thầu trái phiếu loại tài sản tài Trong thời gian đầu hoạt động, T rung tâm giao dịch chứng khoán H N ội chủ yếu tập trung triển khai hoạt động bán đấu giá cổ phần lần đầu DN NN thực cổ phần hoá tổ chức đấu thầu trái phiếu C hính phủ Trong tương lai nơi tổ chức đấu thầu giao dịch trái phiếu Chính phủ - C ung cấp cơng cụ tự bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro hợp đồng m ua lại (repos), giao dịch có kỳ hạn, H ợp đồng m ua lại thực chất hình thức vay vốn ngắn hạn dành cho nhà kinh doanh trái phiếu N hà kinh doanh bán trái phiếu cho nhà đầu tư m ua lại trái phiếu vào m ột ngày xác định, v ề hình thức hợp m ua bán lại giống khoản vay có bảo đảm Tuy nhiên, hợp m ua bán lại đảm bảo chắn cho người cho vay (người m ua trái phiếu) Hợp đồng m ua bán lại yêu cầu người bán phải chuyển giao đầy đủ trái phiếu cho người m ua, trường hợp người bán khơng có khả m ua lại trái phiếu, người m ua bán trái phiếu thị trường để thu hổi vốn T uy nhiên, người m ua người bán cần lưu ý m ột số rủi ro xảy thực hợp đồng m ua bán lại rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro hoạt động để có biện pháp phịng tránh phù hợp Đ ối với thị trường V iệt N am , để kiểm sốt rủi ro, nên có bước thận trọng cách trước m cho phép m ua bán lại trái phiếu Chính phủ Đây hình thức vay cho vay có độ an tồn cao, có tài sản đảm bảo trái phiếu C hính phủ R ủi ro tín dụng chi phí giao dịch thấp Đ ối với m ục đích tạo lập thị trường, trung gian tài cho vay trái phiếu m họ có chưa có ý định bán T hông qua hợp m ua bán lại, họ có khả tăng vốn để nắm giữ khối lượng trái phiếu lớn T hêm vào N H T W tăng tính khoản cho thị trường cách m ua chứng khoán hợp đồng m ua bán lại 89 G iao dịch có kỳ hạn: Các hợp đồng giao dịch có kỳ hạn lập hơm quy định việc thực nghĩa vụ vào m ột ngày xác định tương lai Phần lớn hợp đông giao dịch có kỳ hạn dựa sở thoả thuận, vào nhu cầu bên tham gia V iệc cho phép thực giao dịch giúp bên tham gia phong ngưa rui ro thi trường (biến động lãi suất, giá cả) giá giao dịch tương lai xác định Đối với trung gian tài chính, việc dự báo xác biên động thị trường trái phiếu giúp họ tìm k iếm họp đồng kỳ hạn có lợi vừa đem lại lợi nhuận, vừa làm tăng tính khoản cho thị trường Tuy nhiên bên tham gia cần lưu ý rủi ro thực giao dịch k ỳ hạn R ủi ro lớn giao dịch kỳ hạn khả bên tham gia không thực cam kết V iệc cho phép thực công cụ phái sinh giao dịch làm cho thị trường thứ cấp sôi động - P hat tn e n cac tô chức kinh doanh trái phiêu chuyên nghiệp tổ chức tài trung gian N H TM , cơng ty chứng khốn H iện N H TM cơng ty chứng khốn tham gia vào thị trường trái phiếu với tư cách tổ chức bảo lãnh phát hành nhà đầu tư, song họ chưa thực vai trò nhà tạo lập thị trường Đ ể khắc phục tình trạng phải củng c ố N H T M theo m hình ngân hàng đa năng, vừa thực nghiệp vụ huy động tiền gửi cho vay, vừa thực đầu tư thị trường tài chính, thời có ưu đãi định nhà tạo lập thị trường thơng qua sách thuế - K hun khích tơ chức đầu tư tham gia vào thị trường vốn Việt N am quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm Các tổ chức có nguồn vốn ổn định dài hạn dễ đáp ứng thời hạn cho vay đầu tư dài hạn ngân hàng T rong số Q uỹ đầu tư m ạo hiểm hoạt động V iệt N am tư năm 90 đến m ột số quỹ đầu tư m ạo hiểm hoạt động V iệt N am Quỹ Việt N am Fund, V iệt N am E nterprises Investm ent L im itted, V iệt N am Frontier Fund C ác Q uỹ đầu tư khác gặp nhiều thất bại từ bỏ việc đầu tư m ình chuyển tồn việc đầu tư m ình sang tài sản khác đầu tư vào Việt N am T inh hình nhiều ngun nhân có ngun nhân quy m kinh tê V iệt N am tương đối nhỏ, trở ngại hành chính, chi phí đầu tư ban đầu 90 cao T năm 2000, TTG D C K vào hoạt động trở thành kênh đầu tư rút vốn quan trọng tiềm cho quỹ đầu tư m ạo hiểm Đ thời thay đổi tích cực m trường đầu tư triển vọng tăng trưởng kinh tế V iệt N am hứa hẹn tham gia m ạn h m ẽ horn quỹ đầu tư m ạo hiểm Các Q uỹ hưu trí Quỹ bao hiêm xã hội V iệt N am có nguồn vốn tiềm tàng Phần lớn nguồn vốn quỹ đầu tư vào trái phiếu Chính phủ trái phiếu N H TM N hà nước V ì vậy, cần có sách khuyến khích quỹ tham gia vào thị trường chứng khoán: nới lỏng giới hạn đầu tư, có sách th u ế thích hợp giảm th u ế thu nhập từ đầu tư vào trái phiếu - X ây dựng hệ thống công nghệ thông tin đại cho giao dịch trái phiếu nhằm tăng cường công tác quản lý, tránh dược sai sót hoạt động thời tiết kiệm chi phí giao dịch áp dụng bút tốn ghi sổ H ệ thống giao dịch trái phiếu bao gồm phương thức giao dịch tập trung phi tập trung - P hát triển hệ thống cung cấp thông tin doanh nghiệp thị trường H iện yêu cầu cung cấp thông tin doanh nghiệp thị trường nói chung trở nên cấp thiết, thị trường chứng khoán - thị trường hoạt động sở thơng tin khơng năm ngồi xu thê T hông tin công bô thị trường chứng khốn theo qui định hành cịn đơn giản tính hệ thống yếu C ùng với phát triên chung thị trường cần tính đến việc thành lập tổ chức chuyên “sản x u ất” cung cấp thông tin liên quan đến thị trường chứng khốn Các thơng tin cung cấp bao gồm thông tin thô thông tin tập hợp, hệ thống phân tích Đ ây hoạt động m ang tính chun nghiệp có trách nhiệm cao M ua sản phẩm tổ chức bao gồm từ quan quản lý tới tổ chức kinh doanh, tư vấn, nhà đầu tư thị trường chứng khoán - N âng cao lực, chất lượng hoạt động hệ thống k ế toán, kiểm toán K ết q u ả hoạt động k ế toán, kiểm toán doanh nghiệp quan trọng giúp cho hoạt động phát hành giao dịch chứng khoán Cơ sở để thực hoạt động kê toán, kiểm toán hệ thống c h ế độ kê toán, kiểm toán Hệ thống ch ế độ kê tốn, kiểm tốn đóng m ột vai trị vơ quan trọng việc đảm bảo m ột chuẩn mực chung đê đánh giá tình hình tài doanh nghiệp Vì vậy, việc xây 91 dựng m ộ t hệ thống chê độ k ế toán, kiểm toán ngày hoàn thiện phù hợp với chuân m ực kê toán quốc gia, chuẩn mực k ế toán, kiểm toán quốc tế m ột yêu cầu nhiệm vụ cấp thiết Cùng với việc hoàn thiện c h ế độ k ế toán, kiểm toán m ột vấn đê cấp bách nâng cao lực chun m ơn, đạo đức nghề nghiệp tính độc lập đội ngũ kê toán, kiểm toán viên 3.2.3 Các giải pháp hỗ trợ 3.2.3.I Hồn thiện khn khổ pháp luật cho hoạt động thị trường trái phiếu Trước thực tế nay, hệ thống pháp luật chứng khốn chưa cao, chưa nên khơng thể giải m ột cách triệt để m âu thuẫn với văn pháp lý có liên quan Bộ L uật hình sự, L uật D oanh nghiệp (Bộ L uật hình Việt N am chưa quy định trực tiếp loại tội phạm lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán; L uật D oanh nghiệp cho phép doanh nghiệp phát hành chứng khốn cơng chúng, việc phát hành phải tuân theo quy định pháp luật chứng khoán Song chưa có phân biệt th ế phát hành công chúng th ế phát hành riêng lẻ) Vì vậy, để nâng cao hiệu lực pháp lý văn pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán, việc ban hành L uật Chứng khoán cần thiết L uật chứng khốn ban hành tạo m trường pháp lý ổn định, thuận lợi cho quan quản lý m ọi tổ chức cá nhân tham gia hoạt động thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng, bảo vệ quyền lợi ích chủ thể tham gia thị trường, góp phần phát triển thị trường Phạm vi điều chỉnh L uật Chứng khoán phải bao trùm tất hoạt động, lĩnh vực có h ên quan đến chứng khoán thị trường chứng khoán, khắc phục hạn chê văn quy phạm pháp luật hành đồng thời tạo khung pháp lý đầy đủ, hồn thiện m hình hoạt động thị trường L uật chứng khốn điều chỉnh hoạt động phát hành chứng khoán niêm yết không niêm yết công chúng phát hành riêng lẻ, phát hành chứng khốn nước ngồi; giao dịch chứng khoán thi trường tập trung phi tập trung; quy định công b ố thông tin thị trường chứng k h o án (các trường hợp công bố thông tin, thời gian, nội dung, phương thức đối tượng có nghĩa vụ cung cấp thơng tin ), quản lý N hà nước chứng 92 khoán, L uật chứng khốn cần có quy định m ang tính nguyên tắc điều kiện phương thức giao dịch chứng khoán, điều k iện niêm yết, điều kiện trở thành thành viên củ a Sở G iao dịch chứng khoán, giải thấu đáo vấn đề liên doanh liên kết với nước hoạt động cung ứng dịch vụ thị trường Đ ặc biệt cần có quy định làm tảng cho hoạt động giao dịch công cụ chứng k h oán phái sinh L uật chứng khoán cần có quy định làm sở cho việc hội nhập thị trường chứng khoán V iệt N am với thị trường chứng khốn khu vực giới (có quy định xác lập điều chỉnh vấn đề phát sinh trình kết nối thị trường chứng khoán V iệt N am thị trường chứng khoán nước) V ề giao dịch phát hành trái phiếu Chính phủ cần chuẩn hố điều kiện để quyền địa phương, quan Chính phủ phát hành trái phiếu, quy định rõ trách nhiệm , quyền hạn bộ, quyền địa phương, quan Chính phủ việc phát hành trái phiếu trả nợ Đ ồng thời quy định vai trò Bộ Tài việc thống quản lý phát hành loại trái phiếu Chính phủ C ần hoàn thiện quy phạm pháp luật hoạt động phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp thông qua hình thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành để đảm bảo phân phối trái phiếu m ột cách rộng rãi đến nhà đầu tư, tạo điều kiện m rộng sở nhà đầu tư nhằm phát triển hoạt động giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp M ột vấn đề cấp bách cần ban hành văn luật hướng dẫn việc phát hành trái phiếu công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn qui định nguyên tắc Luật D oanh nghiệp ban hành văn hướng dẫn việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhà nước theo quy định L uật D oanh nghiệp N hà nước Q uốc hội thông qua năm 2003 Theo cần chỉnh sửa N ghị định định số 120/CP ngày 17/9/1994 Chính phủ ban hành quy chê tạm thời việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp N hà nước T hông tư hướng dẫn N ghị định cho phù hợp với thực tế Ban hành quy định để trái phiếu cơng ty m ua bán dễ dàng thị trường chứng khoán Ban hành 93 quy định đánh giá hệ số tín nhiệm công bố thông tin doanh nghiệp phục vụ cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Đ ối với TCTD , cần giảm thủ tục hành việc xem xét định phát hành trái phiếu Theo đó, N H N N thực phê duyệt k ế hoạch phát hành trái phiếu năm TCTD thay phê duyệt lần, TCTD tổ chức phát hành đợt năm phạm vi N H N N phê duyệt Trước 15 ngày m ỗi đợt phát hành, TCTD gửi thông báo phát hành đến N H N N , N H N N khơng có ý k iến TCTD chủ động phát hành trái phiếu 3.2.3.2 Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Đ ối với trái phiếu, tính khoản xác định sở m ức độ tín nhiệm chủ thể phát hành Đ ịnh m ức tín nhiệm việc đánh giá khả m ột tổ chức phát hành thực tốn hạn m ột nghĩa vụ tài Tổ chức định mức tín nhiệm m ộ t định c h ế tài trung gian cung cấp quan điểm đánh giá độc lập m ình m ức độ tín nhiệm m ột doanh nghiệp tốn hạn nghĩa vụ tài H oạt động cơng ty định mức tín nhiệm tồn từ lâu, song song với tổn thị trường chứng khoán H oạt động cơng ty định mức tín nhiệm làm tăng tính m inh bạch thị trường, có tác dụng định hướng đầu tư, giảm bớt rủi ro tín dụng tiết kiệm chi phí cho hoạt động phát hành trái phiếu thị trường H iện V iệt N am chưa có tổ chức định mức tín nhiệm Sự thiếu vắng tổ chức định m ức tín nhiệm m ột trở ngại cho phát triển thị trường trái phiếu đặc biệt thị trường phát hành Đ ể giải vấn đề theo hai hướng: Một là, sử dụng tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế; theo hướng khơng phải thành lập tổ chức định mức tín nhiệm nước với chi phí khơng phải nhỏ nguồn nhân lực cho lĩnh vực khó khăn Song với m ột kinh tê thị trường tài chính, qui m trình độ quản lý, kinh doanh doanh nghiệp phát triển m ức độ thấp V iệt N am việc sử dụng tiêu chuẩn quốc tế để định m ức tín nhiệm trái phiếu phát hành dẫn đến việc phát triển thị trường phát hành trái phiếu 94 Hai là, xây dựng tổ chức định mức tín nhiệm V iệt N am Đ ây m ột việc dễ thực Tuy nhiên, có định mức tổ chức tín nhiệm V iệt N am để đánh giá tổ chức phát hành theo tiêu chuẩn không khắt khe phù hợp với điều kiện V iệt N am giúp cho công chúng đầu tư thuận lợi việc định đầu tư vốn vào doanh nghiệp cách m ua trái phiếu công ty Theo kinh nghiệm hầu khu vực C hâu Á Thái bình dương, tổ chức định mức tín nhiệm thành lập theo sáng kiến Chính phủ ban đầu tổ chức phi lợi nhuận, sau hoạt động ổn định m ới dần chuyển đổi cấu sở hữu Việt N am nên theo hướng để phát triển thị trường phát hành trái phiếu Theo tổ chức định mức tín nhiệm hoạt động độc lập nhằm tăng tính m inh bạch tạo tiền đề cho việc phát triển thị trường giao dịch trái phiếu, trái phiếu công ty Tổ chức định mức tín nhiệm độc lập đóng vai trị hỗ trợ cho nhà đầu tư thông tin khả toán nợ tổ chức phát hành dạng tóm tắt m ức tín nhiệm Thơng tin m ột quan trọng cho định đầu tư họ cho phép xác định mức lãi suất bù rủi ro cụ thể cho m ức tín nhiệm mức lãi suất hợp lý m nhà đầu tư yêu cầu Đối tượng đánh giá tổ chức định mức tín nhiệm tổ chức tài chính, ngân hàng, phi ngân hàng, bảo hiểm , doanh nghiệp sản xuất kinh doanh dịch vụ trọng vào doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Ngồi tổ chức định mức tín nhiệm phân tích đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, đánh giá chương trình đầu tư Chính phủ hoạch định phát triển ngành 3.2.3.3 Phát triển trung gian tài Các trung gian tài nhà tạo lập thị trường, thực yết giá m ua, bán số lượng chứng khoán thị trường sẵn sàng thực giao dịch m ua bán chứng khoán với mức giá số lượng niêm yết Các trung gian tài thực cơng việc tạo lập thị trường với m ục tiêu chủ yếu là: Đ ảm bảo tính khoản thị trường kiếm lợi nhuận Các nhà tạo lập thị trường đảm bảo ln ln có m ột thị trường cho nhà đầu tư m uốn bán chứng khoán trước đáo hạn V ì họ thường phải 95 có m ột khối lượng vốn lớn cần thiết để sẩn sàng m ua chứng khoán nhà đầu tư có yêu cầu để nắm giữ m ột khối lượng chứng khốn định để bán có yêu cầu m ua nhà đầu tư Vì vậy, họ phải chịu rủi ro lãi suất khoản loại trái phiếu nắm giữ Đ ể hạn ch ế rủi ro nhà tạo lập thị trường cần phải có cơng cụ tự bảo hiểm để đối phó với rủi ro lãi suất chi phí việc nắm giữ trái phiêu như: hợp đồng kỳ hạn, hợp tương lai, hoán đổi quyên chọn V iệc thiêu văng công cu khiên cho trung gian tài thị trường chứng khốn V iệt N am m ua giữ trái phiếu đáo hạn m a khong thê hoạt động nhà tao lâp thi trường Vì vây, để phát triển nâng cao vai trò trung gian tài chính, cần thực giải pháp: - Tăng yêu cầu vốn cơng ty chứng khốn: T rong nghiệp vụ trung gian tài nay, liên quan nhiều hoạt động tạo lập thị trường nghiệp vụ bảo lãnh phát hành Theo quy định hành cơng ty chứng khốn phép bảo lãnh phát hành tối đa 30% vốn tự có V ới mức vốn pháp định cho hoạt động bảo lãnh phát hành 22 tỷ quy m việc bảo lãnh phát hành chứng khốn nói chung có bảo lãnh phát hành trái phiêu nhỏ V ì vậy, để trung gian tài V iệt N am thực hiẹn cac chưc cua nhà tao lâp thi trường yêu cầu vốn cơng ty chứng khốn cần phải cao - K huyến khích N H TM tham gia thị trường chứng khoán với tư cách trung gian tài H iện N H T M tham gia thị trường trái phiếu với tư cách m ột nhà đầu tư Các N H TM đối tượng có quy m ơ, tiềm lực lớn vốn nên có điều kiện thuận lợi để trở thành trung gian tài quan trọng thị trường trái phiêu V ì vậy, xem xét cho phép N H T M tham gia thị trường trái phiếu với tư cách trung gian tài - T ăng cường yêu cầu cung cấp, công b ố thông tin H iện thông tin công ty chứng khốn cơng bố cho cơng chúng đâu tư cịn sơ sài chưa đáp ứng yêu cầu thị trường V ì trung gian tài cần nâng cao chất lượng thông tin với nội dung: phản ánh kịp thời 96 xác diễn biến thị trường, cung cấp thơng tin báo cáo phân tích dự báo xu hướng phát triển thị trường N goài kênh phân phối thông tin truyền thống, kênh phân phối thông tin điện tử thông qua m ạng Internet cần khai thác sử dụng triệt để - K huyến khích việc thực giao dịch trái phiếu theo phương thức thoả thuận Phương thức thoả thuận cho phép bên tham gia tự thoả thuận điều kiện củ a giao dịch Đ ối với phương thức m ột lệnh gửi tới thị trường trung gian tài yết giá m ua, giá bán, số lượng trái phiếu thoả thuận với khách hàng tuỳ vào khả m ình nên lệnh gửi tới có khả thực cao phương thức khớp lệnh T rên thị trường chứng khoán V iệt N am giá trị giao dịch trái phiếu lớn nhiều giao dịch cổ phiếu Vì vậy, phương thức giao dịch thoả thuận phù hợp để đẩy m ạnh giao dịch tăng tính khoản cho thị trường, vai trò nhà tạo lập thị trường quan trọng việc thúc đẩy giao dịch trái phiếu 3.2.3.4 Đẩy mạnh công tác đào tạo cán tăng cường tuyên truyền, phổ biến kiến thức trái phiếu công chúng C ũng lĩnh vực khác, để phát triển thị trường trái phiếu nguồn nhân lực có ý nghĩa quan trọng Các nội dung cơng việc hoạch định sách, xây dựng khuôn khổ pháp lý, tổ chức vận hành thị trường, quản lý giám sát cán chuyên gia thực Đ ội ngũ cán chuyên gia giỏi góp phần quan trọng việc phát triển thị trường tài nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Đ ối với việc quản lý vận hành thị trường trái phiếu, thị trường trái phiếu C hính phủ, cán quản lý khơng cần am hiểu lĩnh vực tài tiền tệ m am hiểu kiến thức thị trường vốn, thị trường chứng khoán Bên cạnh việc đào tạo bổi dưỡng đội ngũ cán cần trọng công tác tuyên truyền phổ cập kiến thức công chúng, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nhà đầu tư cá nhân hiểu rõ chất trái phiếu, quyền lợi gắn với trái phiếu, hướng dẫn nhà đầu tư trình tự thủ tục m ua, bán trái phiếu đặc biệt hướng dẫn họ phương pháp xác định giá trái phiếu Thực tế thời gian vừa qua nhận thức hạn c h ế quan quản lý lẫn đối tượng tham gia thị 97 trường hạn c h ế hoạt động khả phát triển thị trường M ặt khác công tác thông tin tuyên truyén, đào tạo phổ biến kiến thức vé chứng khoán hoạt đ ộ n g thị trường chứng khốn d ã có nhiều nỗ lực song cán m rộng phạm vị đ ã tượng hoàn chỉnh nội dung, có hình thức tun truyền phù họp hon đáp ứng yêu cầu phát triển thị trường chứng khốn Bèn cạnh chương trình đào tạo triển khai nhiều trường dại học chương trình tạo để c íp chứng chì hành nghề chứng khốn Trung tâm N ghiên cứu khoa học Bổi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán trực thuộc u ỷ ban Chứng khốn N hà nước, cơng ty chứng khốn cân tích cực việc tiíp cận phổ biến cho cơng chúng đầu tư dể có hiểu biết hoạt động thực tế thị trường V ề phía Ư BCKNN cân tổ chức bơ phân tiếp nhận phản h é lth ô n g tin từ thị trường, phát hành m iễn p h í í n phẩm phổ biến kiến thức m ột cách dễ hiểu thị trường chứng khốn, có thị trường trái phiếu T óm lại, thị trương trái phiếu có vai trị quan trọng phát triển kinh tế Thị tường trái p h iếu không chi kênh dẵn vốn hữu hiệu cho kinh tế m cịn tạo đa dạng hố cơng cụ đáu tư hên thị trường tài chính, tạo điều k iện cho n h đ ầ u tư có thêm lựa chọn đâu tư Thị trường trái phiếu phát triển tạo điều kiện giám thiểu phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng, tâng cường dộc lập điểu hành C STT củ a N H N N cung cấp phucmg tiện định giá tin cậy cho nhà đâu tư, hỗ trợ phát triển cù a thị trường tiền tệ thị trương cổ phiếu Do đố quan điểm định hướng phát triển thị trường trái phiếu đặc biệt phát triển thị truồng trái phiếu C hính phủ coi ưu tiên hàng đẩu chiến lược phát triển thị truồng chứng khoán V iệt N am đến 2010 Từ đề giải pháp phát triển thị trường trái phiếu V iệt N am cho phù hợp 98 KẾT LUẬN CHUNG T hị trường trái phiếu m ột phận thị trường tài Việc phát triển thị trường trái phiếu tách rời với việc phát triển thị trường tài chính, yêu cầu xúc kinh tế có tác động qua lại tới phát triển thị trường chứng khoán Thị trường trái phiếu hoạt động hiệu góp phần thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển, tạo điều kiện cho việc huy động vốn thuận lợi hiệu T uy thị trường trái phiếu có khuôn khổ pháp lý cần thiết để hoạt động chưa thực phù hợp với tình hình thực tế T hị trường trái phiếu có quy mơ nhỏ chủ yếu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu cơng ty phát hành cịn hạn chế, tính khoản trái phiếu cịn thấp, thị trường trái phiếu thứ cấp chưa phát triển, hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển N hận thức vấn đề cần thiết phải phát triển thị trường trái phiếu, luận văn nghiên cứu vấn đề phát triển thị trường trái phiếu bối cảnh thị trường chứng khoán V iệt nam thiết lập hoạt động L uận văn cố gắng nghiên cứu, luận giải làm sáng tỏ vấn đề: T nhất, làm rõ vấn đề lý luận thực tiễn thị trường trái phiếu Q ua thực trạng phát triển thị trường trái phiếu m ột số nước th ế giới, luận văn đúc rút m ột số học kinh nghiệm cho việc hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu V iệt nam T hai, luận văn phân tích rõ thực trạng thị trường trái phiếu V iệt nam , tập trung vào trái phiếu trung dài hạn, quan điểm định hướng cho phát triển thị trường trái phiếu T ba, đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu V iệt nam nhằm góp phần phát triển thị trường vốn đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển k inh tế T ác giả hy vọng luận văn có đóng góp định cho phát triển thị trường trái phiếu V iệt nam tiến trình cơng nghiệp hố, đại hố đất nước M ặc dù cố gắng, song luận văn không tránh khỏi thiếu sót Tác giả m ong nhận ý k iến đóng góp trao đổi tất người quan tâm đến lĩnh vực để tiếp tục hoàn thiện thời gian tới X in chân thành cảm ơn./ D A N H M Ụ C T À I L IỆ U T H A M K H Ả O T iế n g v iệ t [1] Ban C hỉ đạo đổi m ới phát triển doanh nghiệp, Báo cáo sơ kết chương trình hành động Chính phủ thực Nghị Hội nghị lần thứ ba Ban Chấp hành Trung ương Đảng khoá IX Về tiếp tục xếp, đổi mới, phát triển nâng cao hiệu doanh nghiệp Nhà nước nhiệm vụ, biện pháp thúc đẩy năm 2003, ngày 10/12/2002 [2] Bộ T ài - U ỷ ban Chứng khoán N hà nước, T p c h í C h ứ n g k h o n số 10(72) tháng 10 năm 2004, H Nội [3] Phạm T rọng Bình, (2001), O r sở lý luận thực tiễn cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt nam, Đ ề tài khoa học cấp Bộ - Uỷ ban Chứng khốn N hà nước [4] C hính phủ nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa V iệt N am ,(2000), Tiếp tục đổi mới, tạo đà tăng trưởng bên vững thập kỷ thiên niên kỷ - Báo cáo Chính phủ hội nghị nhóm tư vấn, H N ội, 14-15 tháng 12 năm 2000 [5] Đ ảng C ộng sản V iệt N am , (2001), Nghị Hội nghị lần thú Ban Chấp hành Trung ương Đảng Khoá IX, N hà xuất C hính trị quốc gia H Nội (T rang 3,4,15,25) [6] Đ ảng C ộng sản V iệt N am , (2001), V ă n k iệ n Đ i h ộ i Đ i b iể u to n q u ố c lầ n th ứ I X N hà xuất C hính trị quốc gia, H N ội (Trang 91 92 100) [7] Frederic S.M ishkin, (2001), Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài chính, Nhà xuất Khoa học kỹ thuật, H Nội [8] K ho bạc N hà nước (2003) Báo cáo tổng kết vận động mua công trái giáo dục năm 2003, H Nội [9] N gân hàng N hà nước V iệt N am , Bài phát biểu Phó Thống đốcNgân hàng Nhà nước Hội nghị doanh nghiệp hàng năm Hội Châu Á tổ chức Hà Nội, 6/3/2003 [10] N gân hàng T h ế giới, (1997), Báo cáo kinh tê': Việt Nam đẩy mạnh cải cách kinh tế để tăng trưởng [11] N gân hàng T h ế giới, N gân hàng phát triển Châu Á, (2002), Báo cáo phát triển 2003: Việt Nam thực cam kết, H ội nghị N hóm tư vấn nhà tài trợ cho V iệt N am [12] N gân hàng N hà nước V iệt N am (2000), Quyết định số 85/2000/QĐ-NHNN ngày tháng năm 2000 việc ban hành quy chế nghiệp vụ thị trường mở [13] T rần Đ ắc Sinh, (2002), Định mức tín nhiệm Việt nam, N hà xuất T hành phố H C hí M inh [14] N guyễn Đ ình Tài, (1999), Sự hình thành phát triển thị trường tài nên kinh tê chuyển đổi Việt Nam, N hà xuất trị quốc gia, H nội [15] T hủ tướng Chính phủ (2003), Quyết định sơ 163/2003/QĐ-TTg phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 [16] Ưỷ ban Chứng khoán N hà nước, (1999), Hệ thống văn pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn, N hà xuất trị quốc gia, H N ội [17] Ưỷ ban Chứng khoán N hà nước, (2004), Hệ thống văn pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán, N hà xuất tài [18] Ưỷ ban Chứng khoán N hà nước N gân hàng Phát triển Châu Á, Hội thảo Lộ trình phát triển thị trường vốn Việt nam, H N ội, 25/6/2002 [19] Uỷ ban Chứng khốn N hà nước, Tạp chí Chứng khốn số 8(58) tháng năm 2003, H Nội [20] Ưỷ ban Chứng khốn N hà nước, Tạp chí Chứng khoán số 9(59) tháng năm 2003, H Nội [21] ủ y ban Chứng khoán N hà nước - T rung tâm N ghiên cứu Bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khốn, 2002, Giáo trình vấn đề chứng khốn thị trường chímg khốn, Nhà xuất trị quốc gia, H Nội T iếng A nh [22] Japan Securities R esearch Institute, ( 1998), Securities Market in Japan 1998, JSRI, T okyo Japan [23] John D ow nes - Jordan E lliot G oodm an, (1998), Dictionary of Finance and Investment Terms, B arron’s E ducational Series, Inc N ew york A m erica [24] O E C D , (2001), Bond Market Development in Asia, Paris France [25] R o b ert Zipf, (1996), How Bond Martket Workl D earborn F inancial Publishing, Inc A m erica