Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu chính phủ ở việt nam,

TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

KHÁI NIỆM

Trái phiếu là chứng chỉ vay nợ của Chính phủ hoặc doanh nghiệp, thể hiện nghĩa vụ phải trả nợ cho người nắm giữ một khoản tiền nhất định vào thời gian cụ thể, cùng với việc hoàn trả gốc khi đến hạn Là loại chứng khoán nợ, trái phiếu cho phép tổ chức phát hành vay vốn và người mua trái phiếu trở thành nhà đầu tư Đối với người thiếu vốn, trái phiếu là phương tiện vay qua thị trường, trong khi đối với nhà đầu tư, nó là cách để thu lợi Trái phiếu tạo ra ràng buộc pháp lý giữa người đi vay và người cho vay, với trách nhiệm trả gốc và lãi, và phát triển mạnh trong nền kinh tế hàng hóa, đặc biệt ở các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển.

Trái phiếu là một công cụ tài chính đa dạng, bao gồm các loại do Chính phủ, chính quyền địa phương, doanh nghiệp, ngân hàng và các định chế tài chính phát hành.

Trái phiếu Chính phủ là chứng khoán nợ do Chính phủ phát hành hoặc đảm bảo, có mệnh giá và kỳ hạn nhất định Loại trái phiếu này có lãi suất và xác nhận nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ đối với người sở hữu, thể hiện sự tin cậy và ổn định trong đầu tư.

PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU

1.1.2.1 Phân loại theo đối tượng phát hành a, Trái phiếu Chính phủ: Để đáp ứng nhu cầu chi tiêu của NSNN, Chính phủ các nước thường phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi trong các tầng lớp dân cư và các tổ chức kinh tế xã hội Chính phủ một quốc gia luôn được xem là nhà phát hành có uy tín nhất trên thị trường TPCP là một loại chứng khoán nợ, do Chính phủ phát hành, có thời hạn, mệnh giá, lãi suất và xác nhận nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ đối với người sở hữu trái phiếu, TPCP là tên gọi chung của các loại trái phiếu do KBNN phát hành và trái phiếu chính quyền địa phương, các cơ quan được Chính phủ cho phép phát hành và được Chính phủ đảm bảo thanh toán

Mục đích phát hành trái phiếu Chính phủ là huy động vốn để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước (NSNN), đầu tư vào các công trình trọng điểm và thực hiện các chương trình mục tiêu Nguồn thanh toán trái phiếu chủ yếu từ NSNN hoặc thu hồi từ các dự án đầu tư Trái phiếu Chính phủ có tính an toàn cao và rủi ro thấp vì được đảm bảo bằng nguồn vốn NSNN Đối với trái phiếu do Kho bạc Nhà nước phát hành, nguồn thanh toán được đảm bảo bằng vốn NSNN, trong khi trái phiếu do các cơ quan khác phát hành được thanh toán từ nguồn thu của các chương trình, dự án Nếu các cơ quan này không đủ khả năng thanh toán, Chính phủ sẽ đứng ra đảm bảo trả nợ.

Trái phiếu Chính phủ (TPCP) có nhiều loại khác nhau, được phân loại dựa trên kỳ hạn và mục đích phát hành Các loại TPCP bao gồm: tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ và công trái xây dựng tổ quốc.

Tín phiếu kho bạc là loại trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dưới 1 năm, nhằm phát triển thị trường tiền tệ và huy động vốn để bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách nhà nước Chúng được phát hành qua đấu thầu tại Ngân hàng Nhà nước dưới hình thức chiết khấu mệnh giá, với khối lượng và lãi suất được xác định qua kết quả đấu thầu Bộ Tài chính có thể ủy thác cho Ngân hàng Nhà nước hoặc Ngân hàng Thương mại Nhà nước thực hiện phát hành và thanh toán tín phiếu Toàn bộ khoản vay từ tín phiếu kho bạc được tập trung vào ngân sách Trung ương, đảm bảo nguồn thanh toán gốc, lãi suất và chi phí phát hành cho các tổ chức nhận ủy thác Tín phiếu kho bạc có thể được giao dịch trên thị trường tiền tệ hoặc chiết khấu tại Sở giao dịch của Ngân hàng Nhà nước.

Trái phiếu kho bạc là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, được phát hành bởi Kho bạc Nhà nước để huy động vốn bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước hàng năm đã được Quốc hội phê duyệt Loại trái phiếu này được đảm bảo bằng ngân sách Nhà nước, do đó có độ rủi ro không đáng kể Trái phiếu kho bạc có thể được bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước hoặc đấu thầu qua thị trường chứng khoán, với sự bảo lãnh phát hành và đại lý phát hành Lãi suất trái phiếu kho bạc do Bộ trưởng Bộ Tài chính quyết định dựa trên tình hình thực tế của thị trường tài chính tại thời điểm phát hành, và trong trường hợp đấu thầu lãi suất, lãi suất sẽ được xác định qua kết quả đấu thầu.

Trái phiếu công trình là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, do Kho bạc Nhà nước phát hành nhằm huy động vốn cho các dự án đầu tư từ ngân sách Trung ương chưa được bố trí Trái phiếu này được phát hành qua hình thức bán lẻ, đấu thầu hoặc bảo lãnh phát hành, với lãi suất do Bộ trưởng Bộ Tài chính quyết định dựa trên tình hình thị trường tài chính Các khoản thu từ trái phiếu sẽ được sử dụng cho các công trình đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, và Ngân sách Trung ương đảm bảo thanh toán gốc, lãi và phí liên quan đến trái phiếu công trình.

Trái phiếu đầu tư là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, do các tổ chức tài chính Nhà nước và tổ chức tín dụng được Thủ tướng Chính phủ chỉ định phát hành nhằm huy động vốn cho các chính sách đầu tư của Chính phủ Lãi suất trái phiếu phát hành theo phương thức bán lẻ do Bộ trưởng Bộ Tài chính quyết định dựa trên tình hình thị trường và nhu cầu vốn, trong khi lãi suất phát hành theo phương thức đấu thầu được xác định qua kết quả đấu thầu trong giới hạn trần lãi suất do Bộ Tài chính quy định Tiền thu từ phát hành trái phiếu phải được quản lý riêng và chỉ sử dụng cho các mục tiêu kinh tế đã được Chính phủ phê duyệt Tổ chức phát hành có trách nhiệm thanh toán gốc và lãi đến hạn, trong khi NSNN có thể đảm nhận một phần hoặc toàn bộ lãi suất trái phiếu theo quyết định của Thủ tướng Chính phủ.

Trái phiếu ngoại tệ là loại trái phiếu Chính phủ có thời hạn từ một năm trở lên, được phát hành bởi Bộ Tài chính (KBNN) nhằm huy động vốn cho các dự án theo chỉ đạo của Thủ tướng Chính phủ Loại trái phiếu này được phát hành bằng ngoại tệ tự do chuyển đổi.

Bộ trưởng Bộ Tài chính quyết định thời gian phát hành trái phiếu ngoại tệ, được phân phối qua hệ thống KBNN hoặc đấu thầu qua NHNN Ngân sách nhà nước cam kết thanh toán gốc và lãi suất của trái phiếu ngoại tệ khi đến hạn.

Công trái xây dựng tổ quốc là công cụ do Chính phủ phát hành nhằm huy động vốn từ nhân dân cho việc đầu tư vào các công trình quốc gia quan trọng và thiết yếu phục vụ sản xuất, đời sống Việc mua công trái diễn ra trên nguyên tắc tự nguyện, với Nhà nước cam kết bảo đảm giá trị và bảo vệ quyền sở hữu cũng như các quyền lợi hợp pháp khác của người sở hữu Trái phiếu này được Chính phủ bảo lãnh, tạo sự an tâm cho nhà đầu tư.

Trái phiếu chính quyền địa phương là loại chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành để huy động vốn cho các dự án theo chỉ định của Chính phủ Chính phủ cam kết thanh toán đúng hạn cho các nhà đầu tư, và trong trường hợp tổ chức phát hành không thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán gốc và lãi, Chính phủ sẽ chịu trách nhiệm trả nợ thay cho tổ chức đó.

Trái phiếu chính quyền địa phương là một loại chứng khoán nợ được phát hành bởi chính quyền địa phương, có thời hạn và mệnh giá cụ thể, xác nhận nghĩa vụ trả nợ của chính quyền đối với người sở hữu Mục đích chính của việc phát hành trái phiếu này là huy động vốn nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế, văn hóa và xã hội của từng địa phương.

1.1.2.2 Phân loại theo lợi tức trái phiếu a, Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức được xác định theo một tỷ lệ phần trăm (%) cố định theo mệnh giá b, Trái phiếu có lãi suất thay đổi (thả nổi): Lợi tức của trái phiếu được trả trong các kỳ có sự khác nhau được tính theo một lãi suất có sự biến đổi theo một lãi suất tham chiếu c, Trái phiếu có lãi suất bằng không (zero - coupon Bonds): Là loại trái phiếu mà người mua không nhận được lãi, nhưng được mua với giá thấp hơn mệnh giá (mua chiết khấu) và được hoàn trả bằng mệnh giá khi trái phiếu đó đáo hạn

1.1.2.3 Phân loại theo hình thức trái phiếu a, Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu không ghi tên của người mua trên chứng chỉ trái phiếu hoặc trong sổ sách của người phát hành Người nắm giữ trái phiếu là người được hưởng quyền lợi của chủ sở hữu trái phiếu theo quy định b, Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người đầu tư trên chứng chỉ trái phiếu hoặc trong sổ của nhà phát hành

Ngoài cách phân loại chủ yếu, trái phiếu còn được phân loại theo nhiều tiêu chí khác nhau, bao gồm mức độ rủi ro tín dụng, tính chất của trái phiếu, và phạm vi phát hành, với hai loại chính là trái phiếu trong nước và trái phiếu quốc tế.

ĐẶC ĐIỂM CỦA TRÁI PHIẾU

Trái phiếu là chứng chỉ vay nợ của Chính phủ hoặc công ty, cho phép nhà đầu tư thu lại lợi tức trong tương lai Lãi suất danh nghĩa, ghi trên chứng chỉ trái phiếu, có tính ổn định cao và phản ánh mức lãi mà chủ thể phát hành phải trả Tuy nhiên, lãi suất hoàn vốn (IRR) là yếu tố quan trọng hơn, đo lường mức sinh lời của trái phiếu bằng cách so sánh giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai với khoản đầu tư ban đầu Mối quan hệ giữa giá trị hiện tại và lãi suất hoàn vốn là nghịch đảo: giá trái phiếu cao dẫn đến lãi suất hoàn vốn thấp và ngược lại Khi giá trái phiếu bằng mệnh giá, lãi suất hoàn vốn tương đương với lãi suất coupon, trong khi lãi suất hoàn vốn lớn hơn lãi suất coupon khi giá trái phiếu thấp hơn mệnh giá.

Giá trị hiện tại của trái phiếu coupon được tính theo công thức sau:

C : Là tiền coupon hàng năm (tiền lãi trái phiếu hàng năm) F: Là mệnh giá trái phiếu (giá trị hoàn vốn của trái phiếu)

N : Là số năm tới ngày đáo hạn

Pb: Là giá của trái phiếu coupon

I: Là tỷ lệ chiết khấu được xác định theo lãi suất thị trường hoặc lãi suất trù tính của người đầu tư

Với trái phiếu chiết khấu, giá trị hiện tại được tính như sau

F: Là mệnh giá trái phiếu n : Là số năm tới ngày đáo hạn

Pd: Là giá của trái phiếu chiết khấu

Tỷ lệ chiết khấu được xác định dựa trên lãi suất thị trường hoặc lãi suất trừ tính của nhà đầu tư Lãi suất hoàn vốn hiện hành hình thành từ việc mua bán trái phiếu trên thị trường và gần đúng với lãi suất hoàn vốn Khi giá mua hoặc bán trái phiếu bằng mệnh giá, lãi suất hoàn vốn hiện hành sẽ tương đương với lãi suất hoàn vốn Điều này có nghĩa là giá trái phiếu càng gần với mệnh giá, lãi suất hoàn vốn hiện hành càng gần với lãi suất hoàn vốn Do đó, lãi suất hiện hành biến động theo chiều hướng tương tự với lãi suất hoàn vốn Đối với trái phiếu có cuống thanh toán lãi, lãi suất hoàn vốn hiện hành được xác định dựa trên các yếu tố cụ thể.

Ic: Là lãi suất hoàn vốn hiện hành

Pb : Là giá trái phiếu coupon (giá trái phiếu hiện hành)

C : Là tiền lãi coupon hàng năm (tiền lãi trái phiếu hàng năm) Đối với trái phiếu chiết khấu, lãi suất hoàn vốn được tính như sau

F Số ngày tới khi đáo hạn (1.4)

I : Là lãi suất hoàn vốn

F : Là mệnh giá của trái phiếu chiết khấu

Pd: Là giá mua trái phiếu chiết khấu

Lợi tức đáo hạn, hay lợi tức đầu tư trái phiếu, là mức sinh lời của trái phiếu dựa trên lãi suất, thời gian đáo hạn và giá mua trên thị trường Lợi tức của một trái phiếu không nhất thiết phải trùng khớp với lãi suất của nó Lợi tức hoàn vốn của trái phiếu được xác định theo các yếu tố này.

Re: Là lợi tức trái phiếu từ t đến t+1

Pt : Là giá trái phiếu ở thời điểm t

Pt+1: Là giá trái phiếu ở thời điểm t+1 C: Là tiền lãi coupon

Khi lãi suất thị trường tăng, giá trái phiếu sẽ giảm, gây ra thua lỗ về vốn, đặc biệt đối với trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn thời gian nắm giữ Nếu lãi suất tăng quá cao, mức lỗ có thể vượt quá lãi suất ban đầu, dẫn đến lãi suất âm Ngược lại, khi lãi suất thị trường giảm, giá trái phiếu tăng, tạo ra lợi nhuận về vốn cho những trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn thời gian nắm giữ.

Trái phiếu, dù mang tính rủi ro, có mức độ khác nhau tùy thuộc vào đặc thù từng loại Nhà đầu tư thường kỳ vọng vào lãi suất mà không tham gia quản lý tổ chức phát hành, nhưng cần so sánh lợi nhuận từ trái phiếu với các lĩnh vực khác Biến động kinh tế như lạm phát cao hay khủng hoảng có thể làm tăng rủi ro đầu tư vào trái phiếu Giá trái phiếu trên thị trường được xác định bởi cung và cầu, và khi lãi suất thị trường tăng, giá trái phiếu giảm, ảnh hưởng đến lợi tức đầu tư Đặc biệt, trái phiếu có tính thanh khoản thấp sẽ gặp khó khăn khi chuyển đổi thành tiền mặt.

Các loại trái phiếu (TP) có mức độ rủi ro khác nhau Trái phiếu Chính phủ (TPCP) có mức độ rủi ro thấp nhất vì được Ngân sách Nhà nước đảm bảo thanh toán khi đến hạn Trái phiếu chính quyền địa phương được bảo đảm bằng ngân sách của địa phương, trong khi trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh sẽ nhận hỗ trợ nếu nhà phát hành không có khả năng trả nợ Ngược lại, trái phiếu công ty có mức độ rủi ro cao hơn do việc thanh toán nợ phụ thuộc vào kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phát hành.

1.1.3.3 Tính thanh khoản Đó chính là khả năng chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt, mỗi một loại trái phiếu có khả năng thanh khoản khác nhau; TPCP thông thường có tính thanh khoản cao hơn so với các loại trái phiếu khác Tín phiếu kho bạc là loại TPCP có tính thanh khoản cao nhất bởi vì kỳ hạn của nó ngắn (dưới 1 năm), nó là một trong những công cụ quan trọng của thị trường tiền tệ; tín phiếu kho bạc cũng là một yếu tố cấu thành khối lượng tiền trong quá trình lưu thông, nó được mua bán trên thị trường vốn; trái phiếu kho bạc thường có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, do vậy tín thanh khoản của TPKB thấp hơn tín phiếu kho bạc; TPKB đáp ứng đủ điều kiện thì được giao dịch trên thị trường thứ cấp, trong quá trình này NHTW cũng tham gia với vai trò là chiết khấu ngắn hạn các công cụ nợ dài hạn, vì thế mà TPKB cũng là một công cụ nợ có tính thanh khoản khá cao

Trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu do cơ quan Chính phủ phát hành có tính thanh khoản thấp hơn so với tín phiếu kho bạc và trái phiếu kho bạc Hiểu rõ đặc điểm chung và riêng của từng loại trái phiếu sẽ hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định khi tham gia vào thị trường đầy hấp dẫn nhưng cũng nhiều rủi ro này.

CÁC YẾU TỐ CƠ BẢN CỦA TRÁI PHIẾU

Mệnh giá trái phiếu, hay giá trị danh nghĩa, là giá trị ghi trên trái phiếu và được coi là số vốn gốc Nó là cơ sở để xác định lợi tức tiền vay mà người phát hành phải trả, đồng thời thể hiện số tiền mà người phát hành cần hoàn trả khi trái phiếu đến hạn.

Kỳ hạn trái phiếu là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày hoàn trả tiền vốn cuối cùng, được gọi là ngày đáo hạn Trái phiếu thường được phân loại theo kỳ hạn thành ba loại chính: trái phiếu ngắn hạn (dưới một năm), trái phiếu trung hạn (từ 1 đến 5 năm) và trái phiếu dài hạn (trên 5 năm).

Lãi suất trái phiếu, hay còn gọi là lãi suất danh nghĩa, được ghi trên trái phiếu hoặc công bố bởi người phát hành, và được xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) so với mệnh giá của trái phiếu Đây là một trong những yếu tố cơ bản và quan trọng nhất mà nhà đầu tư quan tâm, ảnh hưởng trực tiếp đến giá bán của trái phiếu Lãi suất trái phiếu còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm thời hạn trái phiếu, chỉ số lạm phát và các biến động của thị trường.

Giá phát hành trái phiếu là giá bán ra tại thời điểm phát hành, thường được xác định theo tỷ lệ phần trăm của mệnh giá Giá phát hành được điều chỉnh dựa trên tình hình thị trường và khả năng của người phát hành Có ba trường hợp chính để xác định giá phát hành trái phiếu.

+ Giá phát hành bằng mệnh giá

+ Giá phát hành thấp hơn mệnh giá

+ Giá phát hành cao hơn mệnh giá

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Thị trường trái phiếu Chính phủ là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi diễn ra giao dịch mua bán các tài sản tài chính Trái phiếu Chính phủ (TPCP) là chứng khoán nợ do Chính phủ phát hành, đóng vai trò là công cụ nợ chính của Nhà nước Với sự đa dạng về kỳ hạn và lãi suất, TPCP không chỉ tham gia vào thị trường tiền tệ mà còn cả thị trường vốn Tín phiếu kho bạc, sau khi phát hành, có thể được mua bán trên thị trường tiền tệ hoặc chiết khấu tại ngân hàng, là công cụ quan trọng giúp Ngân hàng Trung ương thực hiện nghiệp vụ thị trường mở Qua việc giao dịch tín phiếu kho bạc, Ngân hàng Trung ương điều chỉnh lượng tiền cung ứng và thực hiện các chính sách tiền tệ Do đó, ngay cả khi ngân sách nhà nước không thâm hụt, Bộ Tài chính vẫn có thể phát hành tín phiếu kho bạc để hỗ trợ các chính sách tiền tệ của Nhà nước.

TPCP có kỳ hạn trung hạn và dài hạn, và nếu đáp ứng đủ các điều kiện kỹ thuật theo quy định của TTGDCK, sẽ được niêm yết trên thị trường chứng khoán Sự xuất hiện của TPCP và trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, cùng với trái phiếu chính quyền địa phương, đã làm đa dạng hóa hàng hóa trên thị trường tài chính Việc mở rộng và tự do hóa thị trường vốn trong nước tạo cơ hội cho các nhà đầu tư thực hiện giao dịch trái phiếu, từ đó khai thông các luồng vốn trong nền kinh tế và nâng cao vị thế của thị trường TPCP trong hệ thống tài chính.

CÁC THÀNH VIÊN THAM GIA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Chủ thể phát hành trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu Chính phủ (TPCP), chủ yếu là Chính phủ và các chính quyền địa phương, nhằm huy động vốn cho các khoản chi lớn và đầu tư phát triển Việc phát hành TPCP giúp Chính phủ bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước (NSNN) và thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ xã hội Chính phủ không chỉ huy động vốn trong nước mà còn thông qua thị trường quốc tế với trái phiếu quốc tế Tham gia vào thị trường trái phiếu, Chính phủ cung cấp hàng hóa tài chính, từ đó thu hút các nhà đầu tư, giúp tập trung nguồn lực cần thiết cho các mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội.

1.2.2.2 Các tổ chức trung gian

Khác với các thị trường phổ thông, thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) không chỉ cần sự tham gia của các chủ thể phát hành và nhà đầu tư, mà còn có sự hiện diện của các tổ chức trung gian Những tổ chức này đóng vai trò kết nối các hoạt động mua, bán và trao đổi giữa chủ thể phát hành và nhà đầu tư, cũng như giữa các nhà đầu tư với nhau Các tổ chức trung gian trên thị trường TPCP bao gồm

- Thứ nhất, tổ chức bảo lãnh, đại lý phát hành

Tổ chức bảo lãnh hoặc đại lý phát hành trái phiếu bao gồm các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, công ty tài chính và ngân hàng Các tổ chức này hỗ trợ tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục cần thiết trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán, đồng thời phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu chưa được phân phối Tổ chức đại lý phát hành được ủy thác bởi tổ chức phát hành để thực hiện việc bán trái phiếu cho nhà đầu tư.

Bảo lãnh phát hành bao gồm hai khâu chính: tư vấn tài chính và phân phối chứng khoán Các tổ chức bảo lãnh phát hành nhận phí dựa trên số tiền thu được từ đợt phát hành, với mức phí quy định theo tỷ lệ nhất định Tại Việt Nam, phí bảo lãnh phát hành trái phiếu tối đa là 0,15% trên số tiền trái phiếu được bảo lãnh Thực hiện bảo lãnh phát hành thường theo một trong các phương thức cụ thể.

Bảo lãnh với cam kết chắc chắn là hình thức bảo lãnh mà tổ chức bảo lãnh không chỉ thực hiện các thủ tục trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán, mà còn phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư và nhận mua lại trái phiếu để bán lại hoặc xử lý số trái phiếu chưa phân phối hết.

Bảo lãnh theo phương thức cố gắng cao nhất là hình thức bảo lãnh trong đó tổ chức bảo lãnh đồng ý làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán toàn bộ số chứng khoán mà chỉ cam kết sẽ nỗ lực tối đa để phân phối chúng ra thị trường Phần chứng khoán không được bán sẽ được trả lại cho tổ chức phát hành.

Bảo lãnh theo phương thức bán tất cả hoặc không là hình thức bảo lãnh mà trong đó, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh phải hủy bỏ toàn bộ đợt phát hành nếu không bán hết số chứng khoán đã phát hành.

Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa là hình thức bảo lãnh trung gian giữa bảo lãnh cố gắng cao nhất và bảo lãnh bán tất cả hoặc không Theo phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh phải bán tối thiểu một tỷ lệ nhất định của chứng khoán phát hành Nếu số lượng chứng khoán bán ra không đạt tỷ lệ yêu cầu, toàn bộ đợt phát hành sẽ bị hủy bỏ.

Hoạt động bảo lãnh phát hành về cơ bản gồm có các hoạt động sau:

+ Nghiên cứu và tư vấn cho các tổ chức phát hành chứng khoán cách thức phát hành, cơ cấu phát hành và định giá chứng khoán

Chuẩn bị và hoàn tất các thủ tục pháp lý cần thiết cho đợt phát hành chứng khoán là bước quan trọng Đồng thời, việc thoả thuận và hợp tác với các nhà bảo lãnh phát hành cũng như các công ty chứng khoán giúp thực hiện hiệu quả công tác tiếp thị và phân phối chào bán chứng khoán.

+Quản lý, phân phối và thanh toán chứng khoán

+ Thực hiện các công việc hỗ trợ cho thị trường và các dịch vụ sau khi phát hành

- Thứ hai, tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm

Các tổ chức đánh giá tín nhiệm chuyên phân tích khả năng thanh toán lãi và vốn vay của các nhà phát hành trái phiếu, xếp hạng họ theo mức độ rủi ro Trong số những công ty nổi bật, Moody's và Standard & Poor's (S&P) của Mỹ dẫn đầu trong lĩnh vực này, cung cấp các ký hiệu xếp hạng phổ biến toàn cầu Mức độ tín nhiệm thường được biểu thị bằng các chữ cái, giúp nhà đầu tư dễ dàng nhận biết khả năng tài chính của các tổ chức phát hành.

A, B, a, b…… dưới đây là cách xếp hạng của hai công ty nói trên: AAA thể hiện chất lượng cao nhất đó là việc chắc chắn hoàn trả được tiền lãi và tiền gốc cho các nhà đầu tư chứng khoán; với mức AA thì năng lực thanh toán tiền gốc và lãi có phần kém hơn so với AAA; tiếp theo là các hạng A, BBB, BB,B, CCC, CC,C… và thấp nhất là D (thể hiện có nguy cơ vỡ nợ) Ngoài ra người ta còn sử dụng thêm các dấu ( +) và (-) để thể hiện mức độ đánh giá chính xác hơn

Hệ số tín nhiệm cung cấp thông tin quan trọng cho nhà đầu tư về tình trạng của người phát hành, giúp họ đưa ra quyết định đầu tư trái phiếu một cách hợp lý.

Hệ số tín nhiệm giúp giảm chi phí sử dụng vốn cho người phát hành, bởi khi có định mức tín nhiệm cao, việc phát hành trái phiếu trở nên thuận lợi và dễ dàng hơn Điều này không chỉ giảm chi phí huy động vốn mà còn cho phép phát hành trái phiếu với lãi suất thấp hơn so với các hình thức tín dụng khác, vẫn thu hút được nhà đầu tư Đồng thời, định mức tín nhiệm cũng nâng cao trách nhiệm của người phát hành đối với nhà đầu tư, thúc đẩy họ thực hiện tốt hơn cam kết trong việc đảm bảo thanh toán tiền lãi và vốn vay.

Đại lý phân phối chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối tổ chức phát hành với các nhà đầu tư, giúp việc phân phối chứng khoán trở nên thuận tiện hơn Các công ty này thường sở hữu mạng lưới và chi nhánh rộng, cung cấp thông tin cần thiết cho nhà đầu tư trước khi họ đưa ra quyết định đầu tư Sau khi hoàn tất đợt phát hành, tổ chức phát hành sẽ thanh toán chi phí cho đại lý dựa trên khối lượng và giá trị của đợt phát hành.

- Thứ tư, tổ chức môi giới chứng khoán

Tổ chức môi giới chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc tư vấn và hỗ trợ các nhà đầu tư trong quá trình ra quyết định đầu tư Ngoài ra, họ cũng cung cấp những lời khuyên chuyên môn cho các công ty chứng khoán và tổ chức tài chính, giúp nâng cao hiệu quả hoạt động nghiệp vụ.

- Thứ năm ,hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP

Thị trường TPCP là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi diễn ra hoạt động mua bán tài sản tài chính Nó không thể tách rời khỏi thị trường chứng khoán, giúp Chính phủ và doanh nghiệp thu hút vốn nhàn rỗi từ dân cư để đầu tư cho các mục tiêu dài hạn Thị trường TPCP bao gồm thị trường sơ cấp, nơi phát hành mới các loại TPCP, và thị trường thứ cấp, nơi mua bán các loại TPCP đã phát hành Thị trường sơ cấp cung cấp vốn, chuyển đổi tiền nhàn rỗi thành vốn đầu tư dài hạn, với đặc điểm hoạt động không liên tục, chỉ diễn ra khi có đợt phát hành mới TPCP thường được phát hành theo nhiều phương thức khác nhau.

1.2.3.1 Phương thức bảo lãnh phát hành trái phiếu

Bảo lãnh phát hành là quá trình mà tổ chức bảo lãnh hỗ trợ tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục cần thiết trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán Các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, công ty tài chính, ngân hàng và các định chế tài chính khác được Bộ Tài chính cấp phép thường đảm nhận vai trò này Họ có nhiệm vụ phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu chưa phân phối hết Dựa vào kết quả đăng ký mua trái phiếu từ các nhà đầu tư, các thành viên tham gia bảo lãnh sẽ gửi bản đăng ký bảo lãnh phát hành trái phiếu đến tổ chức phát hành để xem xét và lựa chọn cấu trúc bảo lãnh phù hợp.

Cấu trúc bảo lãnh phát hành trái phiếu được xác định cho từng đợt phát hành thông qua hai hình thức chính: một hoặc một số tổ chức đồng bảo lãnh hoặc tổ hợp bảo lãnh với một tổ chức chủ trì Các tổ hợp bảo lãnh mua trái phiếu với giá xác định và bán với giá cao hơn để thu lợi nhuận, không tính phí dịch vụ bảo lãnh Trong các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, các hình thức bảo lãnh phổ biến bao gồm bảo lãnh cam kết chắc chắn, bảo lãnh cố gắng cao nhất, bảo lãnh bán tất cả hoặc không, và bảo lãnh theo phương thức tối thiểu-tối đa.

Phương thức bảo lãnh phát hành có ưu điểm huy động vốn lớn nhanh chóng, nhưng lại thiếu tính cạnh tranh cao Các nhà bảo lãnh dễ dàng nhận diện chính sách khi Chính phủ sử dụng trái phiếu Chính phủ (TPCP) để điều chỉnh cung cầu vốn đầu tư Để đảm bảo thị trường thứ cấp hoạt động hiệu quả, các nhà bảo lãnh cần cam kết hỗ trợ sau phát hành bằng cách tham gia mua và bán TPCP.

1.2.3.2 Phương thức đấu thầu trái phiếu Đấu thầu TPCP là việc bán TPCP cho các tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu, đáp ứng đủ các yêu cầu của Chính phủ và có mức lãi suất đặt thầu thấp nhất đấu thầu TPCP thường do Bộ Tài chính trực tiếp tổ chức đấu thầu hoặc uỷ quyền cho NHNN tổ chức đấu thầu TPCP đấu thầu được giao dịch trên thị trường chứng khoán, có hai hình thức đấu thầu: đấu thầu cạnh tranh lãi suất và kết hợp giữa đấu thầu cạnh tranh lãi suất với đấu thầu không cạnh tranh lãi suất, nghĩa là người đặt thầu không đưa ra mức lãi suất mà lãi suất trái phiếu hình thành thông qua đấu thầu cạnh tranh đồng thời là lãi suất trúng thầu chung cho cả đấu thầu không cạnh tranh, ở đây người đặt thầu không cạnh tranh sẽ được ưu tiên trúng thầu

Việc xác định khối lượng và lãi suất trúng thầu dựa vào khối lượng và lãi suất của các thành viên tham gia, cùng với khối lượng trái phiếu cần huy động và lãi suất chỉ đạo (nếu có) Khối lượng trúng thầu sẽ được chọn từ lãi suất đặt thầu thấp nhất đến lãi suất chỉ đạo Nếu khối lượng đặt thầu vượt quá khối lượng vốn cần huy động tại mức lãi suất đó, khối lượng trúng thầu sẽ được phân chia theo tỷ lệ giữa khối lượng vốn cần huy động còn lại và khối lượng đặt thầu của từng phiếu.

Trong đấu thầu kiểu Hà Lan, lãi suất trúng thầu cao nhất sẽ trở thành lãi suất chung cho tất cả các đối tượng trúng thầu Phương pháp này mang lại ưu điểm là giá trúng thầu tương đương với giá thị trường, tuy nhiên, nhược điểm là giá trúng thầu có thể thấp, vì người trúng thầu chỉ phải trả theo mức trúng thầu thấp nhất thay vì giá thầu mà họ đã đề xuất.

Trong đấu thầu kiểu Mỹ, các thành viên trúng thầu sẽ mua trái phiếu với lãi suất đúng bằng mức họ đã đặt thầu, dẫn đến việc một đợt phát hành có nhiều mức giá và lợi tức hoàn vốn khác nhau Phương pháp này giúp xác định mức giá trung bình cao hơn so với đấu thầu kiểu Hà Lan, nhưng cũng có nhược điểm là dễ gây ra sự phân chia thị trường.

1.2.3.3 Phương thức đại lý phát hành trái phiếu Đại lý phát hành trái phiếu là việc Chính phủ (tổ chức phát hành) ủy thác cho một hoặc một số tổ chức bán trái phiếu Trường hợp, nếu không bán hết số lượng trái phiếu mà Chính phủ dự định phát hành thì tổ chức làm đại lý trả lại cho tổ chức phát hành, không có trách nhiệm phải mua hết số trái phiếu còn lại Các nhà đại lý phát hành là các công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại, ngân hàng đầu tư, Kho bạc Nhà nước được coi như một đại lý đặc biệt của Chính phủ trong việc phát hành trái phiếu Trái phiếu có thể bán với hình thức ngang mệnh giá hoặc không ngang mệnh giá; nếu thời điểm phát hành và thanh toán của mỗi đợt là đồng nhất thì được phép niêm yết, giao dịch tại thị trường chứng khoán Tổ chức đại lý được nhà phát hành trả cho một khoản phí trên số trái phiếu đã bán điểm khác biệt chủ yếu giữa phương thức đại lý phát hành và bảo lãnh phát hành chính là ở khả năng phân phối trái phiếu ra công chúng Trên thị trường sơ cấp cần có những nhà kinh doanh trái phiếu (ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán có uy tín) họ đảm nhiệm việc bao tiêu khối lượng trái phiếu phát hành và bán trái phiếu lại cho các nhà đầu tư, đồng thời họ cũng đóng vai trò là những nhà tạo lập thị trường.

THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP

Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các loại trái phiếu chính phủ (TPCP) đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, cho phép nhà đầu tư dễ dàng chuyển đổi TPCP thành tiền Tại đây, việc mua bán TPCP giữa các nhà đầu tư diễn ra, với tiền thu được từ việc bán thuộc về nhà đầu tư bán, không phải nhà phát hành Thị trường sơ cấp và thứ cấp có mối quan hệ tương tác chặt chẽ; thị trường sơ cấp cung cấp hàng hóa cho thị trường thứ cấp, trong khi thị trường thứ cấp hỗ trợ sự phát triển và hiệu quả của thị trường sơ cấp Mặc dù hoạt động của thị trường thứ cấp không trực tiếp tăng vốn đầu tư cho nền kinh tế, nhưng sự tồn tại và hoạt động nhịp nhàng của nó là yếu tố quan trọng giúp thị trường sơ cấp hoạt động hiệu quả Thị trường thứ cấp bao gồm thị trường tập trung và thị trường phi tập trung.

1.2.4.1 Thị trường chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán)

Thị trường chứng khoán tập trung, hay còn gọi là thị trường chứng khoán có tổ chức, là một trung tâm mua bán chứng khoán được tổ chức một cách chặt chẽ.

Sở giao dịch chứng khoán hoạt động theo phương thức đấu giá, nơi các lệnh mua và bán được khớp để xác định giá cả của từng chứng khoán Để có thể giao dịch tại thị trường chứng khoán tập trung, trái phiếu cần phải được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Các trái phiếu niêm yết phải đáp ứng yêu cầu kỹ thuật, bao gồm việc các trái phiếu trong cùng một đợt phát hành có ngày đáo hạn giống nhau Giao dịch trái phiếu được thực hiện tập trung tại Sở GDCK theo hình thức đấu giá Trái phiếu Chính phủ có thể giao dịch trên cả thị trường tập trung và thị trường phi tập trung (OTC), với việc niêm yết và giao dịch qua Sở GDCK chủ yếu nhằm cung cấp thông tin giá cả cho công chúng đầu tư và làm cơ sở cho các giao dịch kỳ hạn.

1.2.4.2 Thị trường chứng khoán phi tập trung hay thị trường trao tay

Thị trường chứng khoán OTC không có trung tâm giao dịch, giao dịch được thực hiện qua mạng lưới điện thoại và điện tín Mua bán trên thị trường này dựa vào thương lượng giữa bên mua và bên bán, không có sàn giao dịch, dẫn đến việc các bên có thể không liên lạc kịp thời Có hai cách định giá chứng khoán: ở những thị trường chưa ứng dụng công nghệ tự động, giá cả được thỏa thuận khác nhau tại nhiều địa điểm, trong khi ở các thị trường có hệ thống yết giá tự động, thông tin giá cả được cập nhật liên tục Thị trường OTC có các nhà tạo lập thị trường (Market Maker) chuyên mua bán chứng khoán theo giá niêm yết, cho phép giao dịch cả trái phiếu niêm yết và không niêm yết Điều kiện tham gia thị trường OTC lỏng hơn so với Sở giao dịch chứng khoán, giúp dễ dàng tiếp cận hơn Thị trường OTC hỗ trợ cho Sở giao dịch chứng khoán, mở rộng hoạt động của thị trường thứ cấp và kiểm soát biến động giá cả Khi khách hàng muốn giao dịch, họ sẽ gửi lệnh đến công ty chứng khoán đang giữ tài khoản của mình.

Nếu công ty chứng khoán đóng vai trò là người tạo thị trường cho loại chứng khoán mà khách hàng muốn mua, thì khách hàng sẽ thực hiện giao dịch trực tiếp với bộ phận buôn bán của công ty.

Nếu công ty chứng khoán không phải là người tạo thị trường, bộ phận buôn bán sẽ liên hệ với các nhà tạo thị trường để hoàn tất giao dịch với giá chào bán thấp nhất hoặc giá đặt mua cao nhất Sau đó, bộ phận buôn bán ghi giá lên lệnh cùng với tên người bán và chuyển tới phòng thực hiện lệnh Phòng này sẽ báo cáo kết quả thực hiện cho người đại diện nhận lệnh, và người đại diện sẽ thông báo cho khách hàng.

Hoạt động giao dịch trên thị trường OTC cần có quy chế chặt chẽ và sự giám sát từ các cơ quan quản lý Nhà nước Thị trường OTC không chỉ làm cho hoạt động giao dịch TPCP trở nên sôi động hơn mà còn giúp TPCP được luân chuyển và giao dịch thuận lợi, từ đó nâng cao tính thanh khoản của TPCP.

CHỨC NĂNG VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Thị trường tài chính đóng vai trò thiết yếu trong phát triển kinh tế quốc gia, đặc biệt là ở các nước có nền kinh tế thị trường Qua thị trường tài chính, Chính phủ và doanh nghiệp có thể huy động vốn nhàn rỗi để đầu tư vào các dự án cụ thể Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, với nhiều chức năng nổi bật trong nền kinh tế.

Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc huy động và phân bổ nguồn vốn, tham gia cả vào thị trường tiền tệ qua tín phiếu kho bạc và thị trường vốn thông qua trái phiếu kho bạc Đây là một phần thiết yếu của thị trường tài chính, nơi diễn ra các hoạt động mua, bán và trao đổi TPCP, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư của các chủ thể trong xã hội.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển tại các quốc gia có nền kinh tế thị trường phát triển cũng như các nước đang phát triển TPCP không chỉ là công cụ tài chính giúp Chính phủ thực hiện chính sách tài khoá và tiền tệ, mà còn có nhiều loại kỳ hạn khác nhau, mỗi loại ảnh hưởng đến nền kinh tế theo cách riêng Sự phát triển của thị trường TPCP, bao gồm việc phát hành trái phiếu bởi các cơ quan Chính phủ và chính quyền địa phương, đã làm phong phú khả năng huy động vốn và tạo ra hàng hoá cho thị trường vốn Điều này khẳng định vị trí quan trọng của TPCP trong phát triển kinh tế, không chỉ đơn thuần là công cụ huy động vốn mà còn là phương tiện điều chỉnh nền kinh tế, khiến cho hầu hết các quốc gia đều chú trọng đến việc phát triển thị trường TPCP.

VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính, là công cụ hiệu quả giúp Chính phủ điều hành vĩ mô nền kinh tế Sự quan trọng của thị trường TPCP được thể hiện qua nhiều khía cạnh khác nhau.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc khuyến khích tiết kiệm và thu hút nguồn vốn đầu tư trong xã hội Nhà nước sử dụng thị trường này để huy động vốn cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển Việc phát hành TPCP tạo cơ hội cho doanh nghiệp và người dân đầu tư, đồng thời phát triển thói quen đầu tư và kinh doanh chứng khoán Thị trường TPCP cũng góp phần thúc đẩy sự hình thành và phát triển các định chế tài chính trung gian như công ty chứng khoán và quỹ đầu tư Qua đó, thị trường TPCP giúp khơi thông nguồn vốn trong xã hội, tích tụ vốn nhỏ thành vốn lớn, và biến nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn dài hạn.

Thị trường TPCP đóng vai trò quan trọng trong việc định giá trái phiếu phát hành lần đầu và tái định giá trái phiếu trên thị trường thứ cấp Lãi suất TPCP chịu ảnh hưởng lớn từ mối quan hệ cung cầu, khi sự thay đổi này làm thay đổi lãi suất cân bằng Lãi suất của các TPCP mới phát hành tương đương với lãi suất chiết khấu dùng để tính giá trị hiện tại của các trái phiếu đang lưu thông có đặc điểm tương tự về kỳ trả lãi và thời hạn đáo hạn Do đó, thị trường TPCP là cơ sở để định giá trái phiếu trên cả thị trường sơ cấp và thứ cấp.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đóng vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh quan hệ cung cầu tiền tệ, với sự tham gia của Chính phủ như một chủ thể phát hành Đây là công cụ hiệu quả giúp Nhà nước thực hiện chính sách tài chính tiền tệ, quản lý hoạt động thị trường mở và điều chỉnh khối lượng tiền cung ứng, từ đó kiểm soát và hạn chế lạm phát.

Chính phủ các nước sử dụng thị trường TPCP để huy động vốn cho đầu tư phát triển, coi đây là công cụ quan trọng trong điều hành chính sách tài khoá và tiền tệ TPCP đa dạng về loại hình và kỳ hạn, mỗi loại có tác động riêng đến phát triển kinh tế Tín phiếu kho bạc không chỉ bù đắp thiếu hụt ngân sách mà còn hỗ trợ thị trường tiền tệ, ngay cả các quốc gia phát triển vẫn phát hành tín phiếu ngắn hạn để đảm bảo hoạt động của thị trường Trái phiếu kho bạc là công cụ huy động vốn cho ngân sách nhà nước và đầu tư vào hạ tầng quan trọng Thông qua thị trường TPCP, Chính phủ thu hút nguồn lực tài chính cho các mục tiêu phát triển Ngay cả khi ngân sách nhà nước không thâm hụt, Bộ Tài chính vẫn phát hành tín phiếu kho bạc để thực hiện chính sách tiền tệ TPCP trung và dài hạn đáp ứng yêu cầu kỹ thuật niêm yết tại TTGDCK, cùng với TPKB và trái phiếu chính quyền địa phương, đã làm phong phú thêm các công cụ nợ trên thị trường tài chính.

Việc phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) không chỉ giúp huy động vốn cho ngân sách nhà nước mà còn thúc đẩy đầu tư phát triển kinh tế, khẳng định vai trò quan trọng của TPCP và thị trường TPCP trong quá trình phát triển kinh tế TPCP và thị trường này không chỉ là công cụ huy động vốn mà còn là phương tiện điều chỉnh vĩ mô nền kinh tế Trong bối cảnh hội nhập và mở cửa nền kinh tế, nhiều Chính phủ đang chú trọng đến việc phát hành TPCP và phát triển thị trường TPCP do những tác động tích cực của nó đối với sự phát triển kinh tế Đồng thời, quá trình tự do hóa thị trường vốn trong nước cũng giúp thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài Hơn nữa, sự luân chuyển các luồng vốn trên thị trường TPCP đóng vai trò quan trọng trong thị trường tài chính.

NHỮNG NHÂN TỐ CƠ BẢN THÚC ĐẨY SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

YÊU CẦU TỪ CHÍNH SÁCH TÀI KHOÁ

Vay nợ của Chính phủ là một công cụ tài chính quan trọng để huy động vốn cho ngân sách nhà nước (NSNN) và đầu tư phát triển, giúp khắc phục tình trạng mất cân đối trong nền kinh tế Chính phủ các nước thường sử dụng trái phiếu Chính phủ (TPCP) như một phương tiện hiệu quả để đáp ứng kịp thời nhu cầu vốn trong quá trình thực thi chính sách tài khóa, giảm thiểu sự phụ thuộc vào vay nợ từ bên ngoài Chính sách tài khóa cũng ảnh hưởng đến sự hình thành và phát triển của thị trường TPCP, với nhu cầu huy động vốn tăng lên khi áp dụng chính sách tài khóa nới lỏng và giảm xuống khi thực hiện chính sách thắt chặt Do đó, sự phát triển ổn định của thị trường TPCP là điều kiện cần thiết để Chính phủ thực hiện thành công các chính sách tài khóa quốc gia.

YÊU CẦU TỪ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

Chính sách tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành và phát triển thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) bằng cách tạo ra môi trường thuận lợi cho việc khuyến khích tiết kiệm và huy động vốn cho đầu tư phát triển Đồng thời, để thực hiện hiệu quả chính sách tiền tệ, Chính phủ cần phát hành các loại tín phiếu kho bạc, qua đó cung cấp công cụ cần thiết cho hoạt động của thị trường mở.

Ngân hàng Nhà nước (NHNN) không chỉ sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ trực tiếp như cho vay chiết khấu và tỷ lệ dự trữ bắt buộc, mà còn áp dụng các chính sách khác như tỷ giá hối đoái và hoạt động nghiệp vụ thị trường mở nhằm tạo ra một môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, thúc đẩy sản xuất, tiêu dùng và đầu tư Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng và thị trường nội tệ đã phát triển cùng với các nghiệp vụ của thị trường mở, bao gồm tín phiếu kho bạc và các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Chính sách tiền tệ được thực hiện song song với chính sách tài khoá, góp phần vào sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP), với mục tiêu ổn định môi trường vĩ mô và kiềm chế lạm phát Thị trường tiền tệ đã tạo điều kiện cho việc huy động vốn và đầu tư phát triển thông qua phát hành TPCP, đồng thời việc phát hành tín phiếu kho bạc cũng cung cấp cho NHNN công cụ để điều hành chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.

YÊU CẦU PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VỐN

Thị trường vốn cần thiết phải tạo ra hàng hóa chất lượng cao để nâng cao khả năng huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế Sự thiếu vắng thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) có thể làm giảm cơ hội đầu tư của công chúng Để phát triển kinh tế, việc thiết lập thị trường vốn là rất quan trọng, với mục tiêu huy động vốn dài hạn cho đầu tư phát triển Thị trường TPCP sẽ giúp khắc phục những thiếu sót của thị trường tín dụng hiện tại Sự hiện diện của thị trường TPCP và thị trường tài chính sẽ thúc đẩy việc lưu thông các nguồn vốn trong xã hội, chuyển hướng dòng vốn từ nơi có lợi suất thấp sang nơi có lợi suất cao hơn, đồng thời thu hút và tập trung các nguồn vốn nhỏ, ngắn hạn thành các nguồn vốn lớn, dài hạn, đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội.

KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

NHẬT BẢN

a, Sơ lược lịch sử phát triển của thị trường trái phiếu Chính phủ ở Nhật Bản

Vào năm 1870, Chính phủ Nhật Bản dưới triều đại Minh Trị, sau khi lật đổ đế chế Tokugawa, đã phát hành trái phiếu chính phủ đầu tiên trong lịch sử nhằm huy động vốn cho việc xây dựng hệ thống đường sắt, sử dụng đồng Bảng Anh trên thị trường London.

Đến năm 1965, Nhật Bản phát hành trái phiếu chính phủ lần đầu tiên sau Thế chiến thứ hai, dưới hình thức bảo lãnh tập đoàn với thời gian đáo hạn 7 năm Đến năm 1971, Chính phủ Nhật đã điều chỉnh thời gian đáo hạn của trái phiếu từ 7 năm lên 10 năm.

Hình thức đấu thầu công khai trái phiếu Chính phủ (TPCP) với kỳ hạn 3 năm đã được áp dụng từ năm 1978 Đến năm 1983, Chính phủ Nhật Bản triển khai phát hành TPCP công khai thông qua hệ thống ngân hàng Cuối năm 1984 và đầu năm 1985, lần đầu tiên các ngân hàng được phép giao dịch TPCP, từ đó hình thành thị trường kỳ hạn.

Năm 1998, việc công bố thông tin trước lịch đấu thầu và khối lượng trái phiếu chính phủ (TPCP) dự kiến phát hành đã được áp dụng, giúp các nhà đầu tư nắm bắt đầy đủ thông tin về thị trường TPCP và tăng cường sức hấp dẫn của loại hình đầu tư này.

- Năm 1999, áp dụng hình thức miễn thuế thu nhập cho các nhà đầu tư nước ngoài đối với lãi thu được từ TPCP

- Năm 2000, áp dụng hình thức lệnh “Mở lại” (Re-open) cho phép kết hợp với nhiều loại TPCP

Vào năm 2002, Nhật Bản áp dụng lệnh "Tách TPCP" (Strip GB) cho phép phân tách phần gốc lãi của trái phiếu Chính phủ thành hai phần riêng biệt, đồng thời triển khai hình thức "Đấu thầu mua lại" và phát hành TPCP lãi suất thả nổi dành cho nhà đầu tư cá nhân Thị trường trái phiếu Chính phủ Nhật Bản không chỉ bao gồm tín phiếu kho bạc mà còn có kỳ phiếu kho bạc có coupon, kỳ phiếu kho bạc chiết khấu và trái phiếu kho bạc dài hạn TPCP được phát hành qua hai phương thức chính là đấu thầu và bảo lãnh phát hành, trong đó đấu thầu được thực hiện bởi NHTW theo hai phương pháp định giá Hà Lan và Mỹ Tổ hợp bảo lãnh trái phiếu gồm 788 tổ chức tài chính, bao gồm ngân hàng, tổ chức tín dụng, công ty tài chính và định chế tài chính nước ngoài Bộ Tài chính phối hợp với NHTW và các tổ chức bảo lãnh để quy định lãi suất, đồng thời lập kế hoạch phát hành TPCP cụ thể hàng năm dựa trên sự thống nhất với NHTW và các tổ chức bảo lãnh TPCP Nhật được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán.

Ngoài trái phiếu Chính phủ, Nhật Bản còn có trái phiếu do chính quyền địa phương và các cơ quan chính phủ phát hành Để trái phiếu của chính quyền địa phương được phát hành ra công chúng, cần có sự đồng ý từ các cơ quan có thẩm quyền.

Bộ Nội vụ và các cơ quan Chính phủ tại Nhật Bản có quyền phát hành trái phiếu tương tự như ngân hàng và tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước, nhằm huy động vốn cho các mục tiêu phát triển Ngoài ra, tổ chức Tiết kiệm Bưu điện cũng tham gia huy động vốn từ dân cư để mua trái phiếu Chính phủ hoặc cho các cơ quan Chính phủ vay lại Đối với các đợt phát hành trái phiếu coupon, Bộ Tài chính Nhật Bản sẽ quy định lãi suất coupon dựa trên sự phối hợp với Tổ hợp bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ trước khi đấu thầu, với lãi suất thường được xác định dựa trên giá đấu thầu bình quân thấp hơn mệnh giá Thị trường trái phiếu Nhật Bản bao gồm thị trường trái phiếu Chính phủ, trái phiếu của các tổ chức Chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu ngân hàng và trái phiếu công ty, trong đó thị trường trái phiếu Chính phủ là lớn nhất về quy mô và khối lượng giao dịch.

MỸ

Hiện tại, Mỹ có 9 Sở giao dịch chứng khoán lớn, trong đó có 2 sở giao dịch quốc gia chính đặt tại thành phố New York.

Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sở giao dịch chứng khoán Mỹ (AMEX) là hai nền tảng chính cho thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) Mỹ, một trong những thị trường vay nợ lớn nhất toàn cầu Mục tiêu chính của thị trường này là huy động vốn nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước và thu hút nhà đầu tư nước ngoài TPCP Mỹ bao gồm nhiều loại như tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu do các cơ quan chính phủ phát hành Trái phiếu kho bạc được đấu thầu bởi kho bạc Mỹ, trong khi các trái phiếu khác thường được bán dưới hình thức bảo lãnh phát hành Giao dịch TPCP chủ yếu diễn ra qua thị trường OTC, với các nhà giao dịch thực hiện giao dịch trực tiếp với ngân hàng, công ty bảo hiểm và nhà môi giới; nhà đầu tư nhỏ thường mua bán thông qua các ngân hàng hoặc nhà môi giới.

Trong thị trường TPCP sơ cấp, TPCP Mỹ được phát hành thông qua hình thức đấu thầu, với Cục dự trữ liên bang đóng vai trò đại lý cho kho bạc Lãi suất của các đợt phát hành mới được xác định dựa trên lãi suất coupon, đảm bảo lợi suất cho nhà đầu tư tương đương với các đợt phát hành trên thị trường thứ cấp Để xác định lợi suất trái phiếu, Mỹ áp dụng hai hình thức đấu thầu: một giá cho TPCP ngắn hạn và nhiều giá cho các loại TPCP còn lại Trong đấu thầu một giá, nhà thầu nhận trái phiếu theo mức lợi suất cao nhất của các đặt thầu cạnh tranh được chấp nhận Đối với đấu thầu nhiều giá, nhà thầu ở mức lợi suất thấp nhất nhận trái phiếu theo giá đặt thầu của họ, trong khi những người đặt thầu ở mức lợi suất cao hơn chỉ nhận được trái phiếu theo mức giá của họ cho đến khi tổng giá trị chào bán được xác định Mức lợi suất cao nhất được coi là mức lợi suất trần, và nhà thầu ở mức này sẽ nhận tỷ lệ trong tổng giá trị trái phiếu phát hành Mức giá mà nhà thầu không phải cạnh tranh phải trả được xem là giá cạnh tranh bình quân.

Thị trường TPCP thứ cấp tại Mỹ chủ yếu là thị trường OTC, nơi các nhà đầu tư mua bán trái phiếu Chính phủ với tính thanh khoản cao Trên thị trường này, một số trái phiếu được giao dịch trước khi kho bạc phát hành, bao gồm cả tín phiếu kho bạc và trái phiếu coupon Chính phủ Giao dịch diễn ra từ ngày công bố đấu thầu cho đến ngày phát hành, và việc chuyển giao trái phiếu được thực hiện vào ngày phát hành đó.

Giao dịch TPCP giữa các tổ chức kinh doanh chủ yếu diễn ra qua các nhà môi giới Chính phủ, với giá yết trên màn hình phản ánh giá thị trường nội bộ mà họ hạn chế công chúng tiếp cận Tuy nhiên, vào cuối năm 1991, dưới áp lực từ cơ quan tài chính quốc gia và Quốc hội, các nhà môi giới Chính phủ đã phải công khai thông tin cho các nhà kinh doanh bên ngoài.

Trái phiếu địa phương được phát hành phổ biến nhờ vào lãi suất thấp hơn so với vay từ các tổ chức khác, do được miễn thuế thu nhập Chúng thường được sử dụng cho các dự án nhà ở nhằm hỗ trợ người có thu nhập thấp, với khoản thu từ cho thuê nhà được dùng để trả nợ Tại Mỹ, trái phiếu địa phương phục vụ mục đích công cộng do chính quyền địa phương phát hành cũng được miễn thuế liên bang, dẫn đến lợi tức của chúng thường cao hơn so với trái phiếu kho bạc Mỹ.

Trái phiếu địa phương thường được giao dịch trên thị trường phi tập trung và chủ yếu do các nhà đầu tư lớn, bao gồm ngân hàng thương mại, nắm giữ Giao dịch loại trái phiếu này không phổ biến, dẫn đến việc xác định giá trên thị trường thứ cấp gặp nhiều khó khăn Chênh lệch giữa giá mua và giá bán thường rất lớn, tạo ra rủi ro cho các nhà tạo lập thị trường khi định giá các đợt phát hành trái phiếu địa phương.

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM

NHÂN TỐ THÚC ĐẨY SỰ RA ĐỜI CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, và sự cải cách hệ thống tài chính có mối liên hệ chặt chẽ với sự hình thành và phát triển của thị trường này Điều này xuất phát từ nhiều lý do, bao gồm nhu cầu tăng cường tính minh bạch, ổn định tài chính và tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn phục vụ cho sự phát triển kinh tế.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) được hình thành và phát triển nhằm đáp ứng yêu cầu thực thi chính sách tài khóa, với chức năng huy động vốn để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước (NSNN) Trong thời kỳ kế hoạch hóa, khi nền kinh tế chưa phát triển và nhu cầu đầu tư còn thấp, NSNN chủ yếu dựa vào sự hỗ trợ từ các nước XHCN, với nguồn thu chủ yếu phục vụ cho chi phí duy trì bộ máy nhà nước và an ninh quốc phòng Để bù đắp thiếu hụt NSNN trong giai đoạn này, chính sách phát hành tiền được áp dụng, dẫn đến việc kìm hãm tích tụ và tập trung vốn trong doanh nghiệp, gây ra tình trạng siêu lạm phát.

Sau năm 1991, Việt Nam đã có những thay đổi quan trọng trong chính sách tài khoá, bao gồm việc sửa đổi và bổ sung một số sắc thuế, cùng với cải cách hệ thống doanh nghiệp, dẫn đến sự gia tăng thu ngân sách nhà nước (NSNN) Tỷ lệ động viên GDP vào NSNN trong giai đoạn 1996-2000 đạt 20,6%, giai đoạn 2001-2004 là 22,425%, và giai đoạn 2001-2005 là 21,310%, trước khi giảm xuống 20,8% trong giai đoạn 2005-2010 Bội chi NSNN trong giai đoạn 1991-1995 là 4,3% GDP, giảm xuống 4,1% trong giai đoạn 1996-2000, và được kiềm chế dưới 5% trong giai đoạn 2001-2005, với mức 4,8% trong giai đoạn 2005-2010.

Vào những năm đầu thập niên 90, Việt Nam cần vốn để phát triển kinh tế trong bối cảnh hạn chế vay nước ngoài Do đó, việc phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) trở nên quan trọng để huy động vốn trong nước, không chỉ bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước (NSNN) mà còn đáp ứng nhu cầu chi tiêu của Chính phủ Từ năm 1991, Chính phủ đã phát hành tín phiếu và trái phiếu kho bạc để thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ dân cư Đến năm 1995, Chính phủ đã quyết định mở rộng quy mô phát hành TPCP nhằm huy động vốn cho NSNN và đầu tư phát triển.

Thị trường TPCP đóng vai trò quan trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ, tạo môi trường khuyến khích tiết kiệm và tập trung nguồn vốn cho đầu tư phát triển Chính phủ cần phát hành các loại TPCP để hỗ trợ thị trường mở, đồng thời NHNN đã cải thiện cách điều hành chính sách tiền tệ bằng các công cụ như lãi suất, tỷ giá hối đoái và hoạt động thị trường mở Mục tiêu là tạo ra môi trường ổn định, thúc đẩy sản xuất, đầu tư và tiêu dùng.

Giai đoạn từ năm 1992-1995, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) áp dụng chính sách lãi suất thực dương Từ năm 1996 đến tháng 7/2000, NHNN tiếp tục duy trì lãi suất thực dương nhưng nới lỏng hơn với cơ chế lãi suất trần cho vay khác nhau giữa thành phố và nông thôn Đến tháng 8/2000, NHNN chuyển sang áp dụng cơ chế lãi suất cơ bản cho vay bằng đồng Việt Nam và lãi suất thị trường có quản lý cho vay bằng ngoại tệ Từ tháng 8/2000 đến tháng 5/2002, lãi suất cơ bản được điều chỉnh linh hoạt theo diễn biến thị trường Kể từ tháng 6/2002, NHNN áp dụng cơ chế lãi suất cho vay thỏa thuận, tạo điều kiện thuận lợi cho các ngân hàng trong hoạt động kinh doanh tiền tệ Năm 2010, NHNN ban hành Thông tư số 03/2010/TT-NHNN.

07/2010/TT-NHNN; Thông tư 12/2010/TT-NHNN cho phép TCTD được thực hiện cho vay bằng VND theo cơ chế lãi suất thỏa thuận

Hoạt động nghiệp vụ của thị trường mở đã đạt được nhiều kết quả khả quan kể từ tháng 6/1995, khi NHNN bắt đầu tổ chức đấu thầu tín phiếu kho bạc nhằm huy động vốn cho NSNN và cung cấp hàng hóa chất lượng cao cho thị trường tiền tệ Thị trường mở chính thức hoạt động từ tháng 7/2000, với mục tiêu hoàn thiện và đồng bộ hóa thị trường tiền tệ, chủ yếu thông qua TPCP và các giấy tờ có giá ngắn hạn Chính sách tiền tệ và tài khóa được điều hành hiệu quả đã thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPCP, tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn và góp phần ổn định vĩ mô nền kinh tế, đồng thời hạn chế lạm phát Việc phát hành tín phiếu kho bạc qua đấu thầu cũng cung cấp cho NHNN công cụ hữu ích trong việc thực thi chính sách tiền tệ.

Để phát triển thị trường vốn, cần tạo ra các hàng hoá chất lượng cao phục vụ nhu cầu đầu tư Thời gian qua, hoạt động chủ yếu của thị trường vốn là huy động tiền gửi và cho vay, nhưng sự thiếu hụt thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) đã làm giảm khả năng huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế Để đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế - xã hội, cần thiết phải có một thị trường vốn vững mạnh nhằm huy động nguồn vốn dài hạn cho đầu tư Tháng 7/2000, thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được thành lập với sự ra đời của Trung tâm GDCK TP.HCM, nơi giao dịch đầu tiên là cổ phiếu của các doanh nghiệp cổ phần hóa Mặc dù có nhiều loại TPCP, nhưng chủ yếu là tín phiếu và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chưa đủ điều kiện niêm yết trên thị trường tập trung Chính phủ cần phát hành trái phiếu với khối lượng lớn và kỳ hạn dài hơn để cung cấp cho thị trường Sau khi Trung tâm GDCK hoạt động, Chính phủ đã phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn 5 năm theo hình thức đấu thầu, cho phép niêm yết và giao dịch trên Trung tâm GDCK Ngoài ra, Chính phủ cũng đảm bảo cho Quỹ hỗ trợ phát triển phát hành trái phiếu nhằm bổ sung nguồn vốn cho vay Hoạt động phát hành trái phiếu ở thị trường sơ cấp đã tạo ra hàng hoá cho thị trường thứ cấp, và sự phát triển của thị trường thứ cấp lại thúc đẩy thị trường sơ cấp.

THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP

2.2.1 Thực trạng hoạt động của thị trường sơ cấp

2.2.1.1 Tín phiếu kho bạc Để huy động tối đa nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội đáp ứng yêu cầu về vốn cho phát triển kinh tế - xã hội, từ tháng 3/2005 đến tháng 3/2010 hệ thống KBNN đã phát hành tín phiếu kho bạc với các kỳ hạn 3 tháng, 6 tháng và 12 tháng, tổng doanh số đạt trên 69.000 tỷ đồng Lãi suất tín phiếu năm sau giảm so với các năm trước (từ 4,5 %/tháng trong năm 2005 hạ xuống còn 2,1 %/tháng trong năm 2010) mức lãi suất tín phiếu được điều chỉnh kịp thời và phù hợp với mặt bằng lãi suất huy động vốn nói chung trên thị trường tín dụng; cơ chế phát hành, thanh toán đã có cải tiến như đa dạng hoá các hình thức thanh toán lãi TPCP (thanh toán lãi ngay khi phát hành, thanh toán cả gốc và lãi khi TP đến hạn); cụ thể kết quả bán lẻ tín phiếu qua hệ thống KBNN giai đoạn 2005-2010 chi tiết theo bảng 2.1

Bảng số 2.1: Kết quả phát hành tín phiếu qua hệ thống kho bạc giai đoạn 2005 - 2010

Nguồn: Vụ NSNN - Kho bạc Nhà nước

Từ tháng 6/2000, Kho bạc Nhà nước (KBNN) đã áp dụng hình thức đấu thầu trái phiếu Chính phủ (TPCP) qua Ngân hàng Nhà nước (NHNN) bằng phương thức chiết khấu, hoàn toàn thay thế cho việc bán lẻ tín phiếu qua hệ thống KBNN Đối tượng tham gia đấu thầu chủ yếu là các ngân hàng thương mại và công ty bảo hiểm, với số lượng thành viên ngày càng tăng tính đến đầu năm.

Từ năm 2010, thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc đã thu hút 57 thành viên tham gia, với phương thức đấu thầu của Hà Lan được áp dụng qua Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Các thành viên sẽ đặt thầu theo lãi suất, không theo giá, nhưng Bộ Tài chính áp dụng lãi suất chỉ đạo (lãi suất trần) trong quá trình xét thầu Nếu lãi suất trúng thầu nằm trong phạm vi lãi suất chỉ đạo, đợt đấu thầu sẽ thành công và lãi suất này sẽ là lãi suất tín phiếu phát hành Ngược lại, nếu lãi suất đặt thầu cao hơn lãi suất chỉ đạo, chỉ những đơn vị đặt thầu với lãi suất nhỏ hơn hoặc bằng lãi suất chỉ đạo mới được trúng thầu Từ tháng 6/2000 đến 31/12/2010, Bộ Tài chính và NHNN đã tổ chức 430 phiên đấu thầu, huy động được tổng doanh số 66.599.990 tỷ đồng.

Bảng số 2.2: Kết quả đấu thầu tín phiếu KBNN giai đoạn 2000-2010 Đơn vị tính: triệu đồng

Nguồn: Kho bạc Nhà nước - Ngân hàng Nhà nước

Hoạt động đấu thầu tín phiếu kho bạc qua NHNN trong 10 năm qua đã đạt được nhiều kết quả tích cực, với thị trường ngày càng phát triển về quy mô và tần suất phát hành Số phiên đấu thầu và khối lượng vốn huy động tăng qua từng năm, góp phần bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước, trong khi lãi suất ngày càng ổn định và có xu hướng giảm Tín phiếu KBNN phát hành qua đấu thầu là công cụ hiệu quả để NHNN điều hành thị trường tiền tệ, đồng thời tạo ra cạnh tranh trong việc hình thành lãi suất theo cơ chế thị trường Hình thức ghi sổ của tín phiếu đã giảm chi phí in ấn, rút ngắn thời gian thanh toán và thuận lợi cho việc chuyển giao trên thị trường thứ cấp Tuy nhiên, vẫn còn một số vướng mắc trong việc đấu thầu và giao dịch tín phiếu kho bạc cần được giải quyết.

Việc đấu thầu tín phiếu thực chất là đấu thầu khối lượng tín phiếu với lãi suất đã được định trước Mặc dù cơ chế lãi suất chỉ đạo đã được điều chỉnh theo lãi suất chung trên thị trường, sự can thiệp của Chính phủ, đặc biệt là Bộ Tài chính, đã ảnh hưởng đáng kể đến việc xác định lãi suất, chưa thực sự phù hợp với tiến trình tự do hóa lãi suất.

Tín phiếu có nhiều loại kỳ hạn, bao gồm 91 ngày, 182 ngày, 273 ngày và 364 ngày, trong đó loại 364 ngày là phổ biến nhất Tuy nhiên, từ góc độ huy động vốn cho đầu tư phát triển, kỳ hạn này được coi là quá ngắn Ngược lại, nếu xem xét từ thị trường vốn ngắn hạn, kỳ hạn của tín phiếu lại dài hơn so với các hàng hóa khác trong thị trường này.

Thành viên tham gia đấu thầu chủ yếu là các ngân hàng thương mại nhà nước (NHTMNN) với vốn khả dụng cao nhờ vốn điều lệ lớn Số lượng thành viên tham gia còn hạn chế, dẫn đến tính cạnh tranh trong đấu thầu không cao.

Thị trường thứ cấp tín phiếu kho bạc đã chính thức được khai trương với nghiệp vụ thị trường mở vào thứ tư, tuy nhiên, số lượng thành viên tham gia vẫn còn hạn chế và tần suất giao dịch chưa cao Do đó, công cụ này chưa thể phát huy tối đa hiệu quả trong việc thực thi chính sách tiền tệ.

Thông qua phương thức đấu thầu tín phiếu kho bạc qua Ngân hàng Nhà nước, Chính phủ đã huy động vốn cần thiết để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước với chi phí vay thấp Điều này không chỉ cung cấp hàng hóa chất lượng cao cho thị trường tiền tệ mà còn đảm bảo hệ số an toàn cao cho các tổ chức tín dụng đầu tư vào tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc cũng mang lại khả năng sinh lời đáng kể và có tính thanh khoản cao, đồng thời thị trường đấu thầu này cung cấp thông tin quan trọng về lượng vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng.

- Thứ nhất, phát hành trực tiếp ra công chúng qua hệ thống KBNN

Từ năm 1995, KBNN đã phát hành trái phiếu với kỳ hạn từ 1 năm trở lên, thu hút được 7.316 tỷ đồng với lãi suất 21%/năm Sau đó, từ tháng 3 đến tháng 4 năm 1996, KBNN tiếp tục phát hành trái phiếu 1 năm với lãi suất 16%/năm, huy động thêm 745 tỷ đồng Tuy nhiên, kỳ hạn 1 năm không phù hợp cho việc huy động vốn đầu tư phát triển, dẫn đến việc Bộ Tài chính phát hành trái phiếu kỳ hạn 2 năm từ tháng 9/1996, thu hút được 1.259 tỷ đồng Năm 1994, trái phiếu kỳ hạn 3 năm với lãi suất 20,4%/năm chỉ huy động được 880 triệu đồng do người dân chưa quen với hình thức đầu tư này Trái phiếu kỳ hạn 2 năm tiếp tục được phát hành và đến cuối năm 2010, số dư nợ gốc đạt trên 15.694 tỷ đồng Năm 2001, KBNN phát hành thí điểm trái phiếu chiết khấu kỳ hạn 5 năm với lãi suất 7,2%/năm tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh, nhưng chỉ huy động được 48,6 tỷ đồng do người dân chưa quen với hình thức đầu tư mới.

Bộ Tài chính đã điều chỉnh kịp thời lãi suất TPKB để phù hợp với lãi suất thị trường qua các giai đoạn Từ 2005 đến 2010, lãi suất bình quân dao động từ 10,5% đến 12% Năm 2001, lãi suất bình quân ghi nhận ở mức 6,8% - 7,2%, trong khi năm 2007 là 7,1% - 8% Vào năm 2009, lãi suất bình quân tăng lên 8,2% đến 8,4%, và năm 2010, lãi suất tiếp tục duy trì ở mức 8,2% - 8,5%.

Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam và cung cấp hàng hóa chất lượng cao, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 01/2000/NĐ-CP vào ngày 13/1/2000, quy định về phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP), thay thế cho Nghị định số 72/CP Cơ chế này cho phép áp dụng phương thức đấu thầu TPCP qua Trung tâm GDCK và Bảo lãnh Phát hành Đến ngày 31/12/2010, có 34 đơn vị tham gia đấu thầu TPCP, bao gồm các ngân hàng thương mại nhà nước, ngân hàng thương mại cổ phần, chi nhánh ngân hàng nước ngoài, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và Bảo hiểm Xã hội Việt Nam.

Từ tháng 7/2005 đến 31/12/2010, KBNN đã phối hợp với TTGDCK tổ chức 259 phiên đấu thầu trái phiếu, áp dụng phương pháp đấu thầu cạnh tranh lãi suất trong phạm vi lãi suất trần Các trái phiếu kỳ hạn 5 và 7 năm được bán ngang mệnh giá, trả lãi hàng năm, dưới hình thức chứng chỉ và ghi sổ, đồng thời được niêm yết tại TTGDCK Đến ngày 31/12/2010, tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu đạt trên 27.000 tỷ đồng, với tổng giá trị trái phiếu trúng thầu là 9.780 tỷ đồng.

TTGDCK từ tháng 7/2005 đến tháng 12/2010 như sau:

Bảng số 2.3: Kết quả đấu thầu TPCP qua TTGDCK giai đoạn 2005 - 2010

Nguồn: Kho bạc Nhà nước - TTGDCK TP Hồ Chí Minh

Kết quả huy động vốn qua kênh đấu thầu tại TTGDCK vẫn còn thấp do số lượng thành viên tham gia hạn chế, chỉ từ 3-4 thành viên mỗi phiên, và khối lượng đặt thầu không đạt yêu cầu Lãi suất mà các thành viên đưa ra thường cao hơn mức lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài chính, với các mức lãi suất từ 6,5% đến 8,7% trong giai đoạn 2005-2010 Để phát hành TPCP hiệu quả qua TTGDCK, cần có một thị trường thứ cấp cho giao dịch trái phiếu, nhưng hiện tại, TTGDCK chưa phải là lựa chọn lý tưởng do quy định nghiêm ngặt về khối lượng và giá giao dịch Hơn nữa, nhiều thành viên vẫn thiếu thông tin về kế hoạch phát hành TPCP hàng năm, và việc công khai thông tin này sẽ hỗ trợ các nhà bảo lãnh và nhà đầu tư, giảm thiểu chênh lệch giữa khối lượng gọi thầu và trúng thầu Do đó, cần nâng cao tính công khai và minh bạch thông tin trong các phiên đấu thầu để cải thiện kết quả phát hành TPCP qua TTGDCK.

Để huy động vốn cho ngân sách nhà nước (NSNN) và đa dạng hóa các kênh huy động, Bộ Tài chính (KBNN) đã áp dụng phương thức bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) dưới hình thức ghi sổ hoặc chứng chỉ Mục tiêu của việc phát hành này là huy động nguồn vốn trung hạn và dài hạn cho NSNN, đồng thời tạo ra khối lượng hàng hóa chất lượng cao đáp ứng yêu cầu kỹ thuật để niêm yết và giao dịch tại thị trường chứng khoán Tính đến ngày 31/12/2010, phương thức này đã góp phần quan trọng trong việc phát triển thị trường tài chính.

23 đơn vị được công nhận là thành viên bảo lãnh phát hành TPCP bao gồm các ngân hàng thương mại và các công ty chứng khoán

THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP

2.3.1 Thực trạng hoạt động của thị trường thứ cấp

Ngày 20/7/2000, thị trường chứng khoán tập trung của Việt Nam, cụ thể là TTGDCK TP Hồ Chí Minh, đã ra đời, đánh dấu bước tiến quan trọng trong quá trình đổi mới cơ cấu kinh tế tài chính theo hướng mở cửa và hội nhập Sự ra đời của TTGDCK TP Hồ Chí Minh đã thiết lập thị trường thứ cấp TPCP hoạt động theo mô hình tập trung, đồng thời Bộ Tài chính triển khai hai kênh phát hành mới: đấu thầu TPCP qua TTGDCK và Bảo lãnh phát hành, tạo điều kiện huy động vốn trung hạn và dài hạn cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển Thị trường này cung cấp hàng hóa đủ tiêu chuẩn để niêm yết, cho phép các TPCP được định giá và giao dịch theo cơ chế thị trường Khối lượng TPCP huy động qua thị trường này ngày càng tăng, góp phần quan trọng vào việc huy động nguồn vốn xã hội để phát triển đất nước.

2.3.1.1 Hoạt động niêm yết TPCP

Theo quy định hiện hành, không phải tất cả các loại trái phiếu chính phủ (TPCP) đều đủ điều kiện niêm yết và giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) Các TPCP phải được phát hành cùng ngày và có cùng ngày thanh toán nợ gốc, đồng thời phải giao dịch theo lô 100 trái phiếu với mệnh giá 100.000 đồng Hiện tại, chỉ những TPCP phát hành qua đấu thầu và bảo lãnh, cùng trái phiếu bán lẻ phát hành năm 2001 tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh mới đủ điều kiện niêm yết Các loại trái phiếu khác như trái phiếu kho bạc, trái phiếu giao thông thủy lợi và công trái xây dựng tổ quốc chưa đáp ứng yêu cầu và do đó không được niêm yết Từ tháng 6/2007 đến cuối năm 2010, khối lượng TPCP niêm yết và giao dịch tại TTGDCK TP Hồ Chí Minh rất hạn chế, chưa phản ánh hết tiềm năng của công cụ nợ này.

Bảng số 2.8: Kết quả niêm yết TPCP tại TTGD TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2007 - 2010

KHỐI LƯỢNG TPCP NIÊM YẾT

% SO VỚI KLTPCP ĐANG LƯU HÀNH

Nguồn: TTGDCK TP Hồ Chí Minh

Tỷ lệ và khối lượng trái phiếu Chính phủ (TPCP) niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) năm sau cao hơn năm trước, cho thấy sức hấp dẫn của TPCP như một hàng hóa chất lượng cao với độ rủi ro không đáng kể Năm 2010, hoạt động phát hành TPCP diễn ra thuận lợi, với 36 đợt đấu thầu TPCP được tổ chức tại TTGDCK TP Hồ Chí Minh.

2.3.1.2 Hoạt động giao dịch trái phiếu Chính phủ

Tín phiếu kho bạc được giao dịch trên thị trường tài chính ngắn hạn theo quy chế nghiệp vụ của thị trường mở, với việc mua bán giấy tờ có giá giữa NHNN và các tổ chức tín dụng thực hiện qua đấu thầu khối lượng hoặc lãi suất Theo Quyết định số 85/2000/QĐ-NHNN, nếu đấu thầu khối lượng, NHNN thông báo lãi suất và khối lượng giấy tờ cần mua, bán Trong trường hợp đấu thầu lãi suất, NHNN chỉ công bố khối lượng giấy tờ cần giao dịch, cho phép tổ chức tín dụng dự thầu theo lãi suất và khối lượng tương ứng.

Thị trường mở bắt đầu hoạt động từ tháng 7 năm 2000, hiện có 22 thành viên tham gia, trong đó 8 thành viên thường xuyên NHNN thực hiện 2 phiên giao dịch mỗi tuần, và từ tháng 11/2004 đã tăng lên 3 phiên/tuần vào các ngày thứ ba, thứ tư và thứ năm để đáp ứng nhu cầu thanh toán NHNN linh hoạt điều chỉnh kỳ hạn giao dịch từ 7 đến 60 ngày, phù hợp với nhu cầu vốn của các tổ chức tín dụng và mục tiêu chính sách tiền tệ Các trái phiếu công trình Trung ương đã được sử dụng trong giao dịch, thu hút thêm thành viên tham gia và nâng cao khả năng điều tiết tiền tệ của NHNN Tính đến 31/12/2010, khối lượng tín phiếu kho bạc giao dịch trên thị trường mở đạt trên 90.000 tỷ đồng, được các TCTD sử dụng để chiết khấu, cầm cố tại NHNN và tham gia nghiệp vụ thị trường mở, đảm bảo khả năng thanh toán Đối với các tổ chức tín dụng, việc đầu tư vào tín phiếu kho bạc không chỉ là hình thức đầu tư an toàn mà còn là đầu tư dự phòng nhằm đảm bảo tính thanh khoản.

Trái phiếu Chính phủ (TPCP) chủ yếu được niêm yết và giao dịch tại TTGDCK, nhưng hiện chỉ có một số loại như trái phiếu đấu thầu, trái phiếu được bảo lãnh và trái phiếu chiết khấu phát hành năm 2001 tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh đáp ứng yêu cầu kỹ thuật Trong năm 2007, khối lượng giao dịch TPCP trên thị trường thứ cấp đạt trên 25 triệu trái phiếu, và năm 2008, con số này tăng lên hơn 97 triệu trái phiếu trị giá trên 31.000 tỷ đồng Sự gia tăng này chủ yếu nhờ vào phương thức đấu thầu linh hoạt và hoạt động giao dịch của các công ty chứng khoán TPCP đủ điều kiện niêm yết tại TTGDCK được giao dịch qua hai hình thức là đấu thầu khớp lệnh tập trung và giao dịch thỏa thuận Trong hình thức đấu thầu khớp lệnh tập trung, lệnh mua, bán trái phiếu được đặt qua các công ty môi giới và hệ thống khớp lệnh tự động thực hiện giao dịch với thời gian thanh toán trong 3 ngày Tuy nhiên, hoạt động giao dịch TPCP qua hình thức khớp lệnh tập trung vẫn còn hạn chế.

Các công ty môi giới chứng khoán thực hiện các thoả thuận với nhà đầu tư về khối lượng và giá cả chứng khoán trong phạm vi biên độ cho phép Sau đó, họ đưa lệnh mua, bán trái phiếu đã thoả thuận vào hệ thống giao dịch Hệ thống giao dịch của Trung tâm GDCK chủ yếu dựa vào hình thức thoả thuận để đưa ra kết quả giao dịch Hầu hết các giao dịch trái phiếu Chính phủ trong thời gian qua đều được thực hiện theo phương thức này.

Kết quả giao dịch TPCP qua TTGDCK TP Hồ Chí Minh dưới hình thức khớp lệnh và thoả thuận giai đoạn 2007-2010, cụ thể:

Bảng số 2.9: Kết quả giao dịch trái phiếu chính phủ qua TTGDCK

TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2007 - 2010 Hình thức đấu thầu

Giá giao dịch bình quân( đồng/TP) Thành tiền

Nguồn: Kho bạc Nhà nước - TTGDCK TP Hồ Chí Minh

Khối lượng giao dịch trái phiếu chính phủ (TPCP) qua TTGDCK đã tăng qua từng năm, với giá giao dịch được hình thành theo giá thị trường Hai yếu tố chính ảnh hưởng đến giá TPCP là lãi suất thị trường và tiền lãi tính theo cách cộng dồn TPCP niêm yết tại TTGDCK là loại chứng khoán an toàn, dẫn đến giá trái phiếu ít biến động Giá giao dịch bình quân của TPCP theo phương thức khớp lệnh khoảng 96.500 đ/trái phiếu, giảm 3.500 đ so với mệnh giá Trong khi đó, giá giao dịch thoả thuận bình quân khoảng 97.000 đ/trái phiếu cho thấy nhà đầu tư chấp nhận mức giá cao hơn Sự giảm giá trái phiếu từ khi niêm yết tại TTGDCK chủ yếu do lãi suất thị trường tăng, điều này hoàn toàn phù hợp với quy luật thị trường.

2.3.2 Đánh giá hoạt động của thị trường thứ cấp

2.3.2.1 Những kết quả đạt được

Thị trường thứ cấp TPCP tại Việt Nam đang ngày càng được củng cố và phát triển, trở thành một phần quan trọng của thị trường chứng khoán Mặc dù khối lượng trái phiếu niêm yết và giao dịch vẫn còn khiêm tốn, nhưng sự gia tăng về số lượng và đa dạng loại trái phiếu từ năm 2000 đến nay cho thấy những bước tiến đáng kể Các loại trái phiếu như trái phiếu chiết khấu và trái phiếu giao thông thủy lợi đã được niêm yết và giao dịch, tạo ra dấu hiệu tích cực trong hoạt động giao dịch Cơ chế thoả thuận giá đã phản ánh sự biến động của giá trên thị trường, cung cấp thông tin cần thiết cho các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư để đưa ra quyết định về lãi suất và lợi tức đầu tư.

Ứng dụng công nghệ hiện đại vào thị trường thứ cấp từ tháng 7/2000 đã giúp TTGDCK TP Hồ Chí Minh cung cấp thông tin chứng khoán qua bảng giao dịch điện tử, cho phép nhà đầu tư tiếp cận đầy đủ thông tin cần thiết trước khi đưa ra quyết định đầu tư Điều này không chỉ hạn chế sai sót trong hoạt động niêm yết và giao dịch TPCP, mà còn rút ngắn thời gian giao dịch và đảm bảo an toàn, bí mật cho nhà đầu tư Thị trường TPCP đã trở thành một phần quan trọng của thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh dấu bước khởi đầu cho sự phát triển của thị trường TPCP và chứng khoán nói chung, mặc dù kết quả về chủng loại và khối lượng TPCP vẫn còn khiêm tốn.

Để nâng cao chất lượng dịch vụ khách hàng, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán và các công ty chứng khoán đã triển khai nhiều dịch vụ như lưu ký và thanh toán bù trừ, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư thông qua việc trả lãi định kỳ và cầm cố trái phiếu Chính phủ trong các quan hệ tín dụng Việc phát hành và giao dịch trái phiếu Chính phủ dưới hình thức ghi sổ không chỉ giúp giảm thiểu chi phí in ấn mà còn tối ưu hóa quản lý trái phiếu Hơn nữa, việc áp dụng hình thức thanh toán bù trừ tập trung đã rút ngắn thời gian thanh toán và tiết kiệm chi phí giao dịch, tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư và kinh doanh chứng khoán.

Thị trường thứ cấp của trái phiếu chính phủ (TPCP) vẫn chưa sôi động kể từ khi hoạt động vào tháng 7/2000, với nhiều hạn chế trong giao dịch trên thị trường tập trung Nguyên nhân chủ yếu là do tính thanh khoản của TPCP còn thấp, chưa hình thành được đường cong lãi suất để tham chiếu cho các công cụ nợ khác, ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động phát hành TPCP trên thị trường sơ cấp Khối lượng TPCP đủ điều kiện niêm yết và giao dịch vẫn còn khiêm tốn, chiếm tỷ trọng nhỏ so với các loại hàng hóa khác trên thị trường.

Thị trường trái phiếu Chính phủ trên thị trường thứ cấp hiện còn hạn chế về số lượng và chưa đa dạng về chủng loại Hiện tại, chỉ có trái phiếu Chính phủ đấu thầu, bảo lãnh và trái phiếu chiết khấu phát hành năm 2001 tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh đáp ứng đủ yêu cầu kỹ thuật để niêm yết và giao dịch Trong khi đó, một khối lượng lớn trái phiếu Chính phủ bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước và công trái xây dựng Tổ quốc vẫn chưa đủ điều kiện niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán tập trung Tổng số trái phiếu Chính phủ niêm yết chỉ chiếm hơn 10% so với tổng số trái phiếu đang lưu hành.

Thị trường OTC cho trái phiếu tại Việt Nam vẫn chưa phát triển mạnh mẽ, điều này tương phản với các thị trường chứng khoán ở các nước phát triển, nơi trái phiếu được niêm yết và giao dịch chủ yếu qua thị trường OTC với khối lượng lớn và giá cả thỏa thuận Hiện tại, Việt Nam áp dụng hai phương thức giao dịch trái phiếu chính: khớp lệnh định kỳ, chưa phù hợp với điều kiện hiện tại, và giao dịch thỏa thuận từ năm 2001 cho các lô lớn nhưng vẫn bị hạn chế biên độ giá Sự thiếu hụt các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp cũng góp phần làm giảm kết quả giao dịch Mặc dù từ năm 2003, TTGDCK đã bỏ biên độ giá trong giao dịch trái phiếu, nhưng vẫn chưa đủ để tạo ra sự sôi động cần thiết cho thị trường trái phiếu.

Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) tại Việt Nam hiện đang thiếu vắng sự tham gia của các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp và nhà tạo lập thị trường, dẫn đến hoạt động giao dịch trên thị trường thứ cấp kém sôi động và không phản ánh đúng tiềm năng của nó Các nhà đầu tư tổ chức như ngân hàng thương mại và công ty bảo hiểm thường giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn, coi đây là công cụ đầu tư dài hạn, trong khi nhà đầu tư cá nhân hầu như không tham gia do lãi suất TPCP chưa hấp dẫn và lợi tức từ kinh doanh trái phiếu còn thấp Thực tế cho thấy, các nhà đầu tư ưu tiên thị trường cổ phiếu với kỳ vọng lợi tức cao hơn, và họ thường chọn mua cổ phiếu hoặc TPCP bán lẻ vì quy trình mua bán đơn giản hơn so với giao dịch trên sàn chứng khoán Việc chưa có quỹ đầu tư nào được thành lập cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển hạn chế của thị trường TPCP.

GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM

ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở NƯỚC TA

Phát triển thị trường tài chính ở Việt Nam hiện nay cần tập trung vào việc gia tăng tỷ lệ tiết kiệm trong nền kinh tế Một giải pháp hiệu quả là xây dựng và phát triển thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) vững mạnh, với các công cụ nợ trung hạn và dài hạn nhằm phục vụ cho công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước Để thực hiện thành công các quyết sách từ Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ X, cần có nhận thức và định hướng đúng đắn về chính sách sử dụng TPCP để huy động vốn cho đầu tư phát triển.

Chính sách huy động vốn là một phần quan trọng trong chính sách tài chính quốc gia, liên quan chặt chẽ đến chính sách tiền tệ và tín dụng Nó quyết định đến chính sách đầu tư phát triển kinh tế và ảnh hưởng đến quan hệ tích luỹ, tiêu dùng, tiết kiệm và đầu tư trong xã hội Mục tiêu chính của chính sách này là thu hút tối đa nguồn vốn trong và ngoài nước để phục vụ phát triển kinh tế - xã hội, đảm bảo sử dụng hiệu quả nguồn vốn huy động, tạo điều kiện thuận lợi cho việc trả nợ, và tránh tình trạng thiếu vốn hoặc nợ nần nghiêm trọng, đồng thời ngăn chặn các yếu tố tiêu cực ảnh hưởng đến mục tiêu kinh tế vĩ mô.

Huy động vốn từ thị trường tài chính Việt Nam đã đạt nhiều kết quả tích cực, góp phần vào sự ổn định và phát triển kinh tế, cũng như kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, nhận thức chưa đầy đủ về nguyên tắc huy động vốn theo cơ chế thị trường đã dẫn đến kết quả chưa cao, không đáp ứng kịp thời nhu cầu vốn trong quá trình công nghiệp hoá, hiện đại hoá Để cải thiện tình trạng này, cần có quan điểm mới về phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) và phát triển thị trường TPCP nhằm phục vụ cho sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nước Trong quá trình phát triển và hoàn thiện thị trường TPCP, cần chú trọng đến các nguyên tắc và định hướng phát triển phù hợp.

Thứ nhất, tăng cường sử dụng công cụ trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho đầu tư phát triển

Nhu cầu vốn đầu tư phát triển giai đoạn 2001-2010 ước tính khoảng 172 tỷ USD, trong đó 60% là từ nguồn vốn trong nước Các nguồn như NSNN và ODA chỉ đáp ứng một phần nhu cầu cho một số dự án cụ thể Để giải quyết vấn đề vốn, phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) là một giải pháp khả thi Huy động vốn qua TPCP mang lại lợi thế do Chính phủ vay nợ trực tiếp, giúp giảm chi phí vay so với việc vay từ các tổ chức tài chính trung gian TPCP có độ an toàn cao, thu hút nhà đầu tư, và cho phép chuyển đổi nguồn vốn ngắn hạn thành dài hạn, đồng thời huy động được khối lượng lớn với kỳ hạn linh hoạt Cần cụ thể hóa quan điểm sử dụng TPCP trong các Văn kiện của đảng và văn bản quy phạm pháp luật của Nhà nước để thúc đẩy huy động vốn hiệu quả trên thị trường tài chính.

Để thúc đẩy công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước, Chính phủ cần tiết kiệm và sử dụng hiệu quả ngân sách nhà nước (NSNN) bằng cách kiểm soát mức bội chi hợp lý và tăng tỷ lệ chi cho đầu tư phát triển Việc mở rộng khoán chi thường xuyên tại các đơn vị hưởng thụ NSNN, xã hội hóa đầu tư trong lĩnh vực giáo dục, y tế, văn hóa là cần thiết Cần nâng cao ý thức tiết kiệm, chống lãng phí trong xã hội và xây dựng chính sách phù hợp, công bằng giữa các thành phần kinh tế Chính sách khuyến khích đầu tư và mở rộng thị trường vốn cũng phải được thực hiện hài hòa với lợi ích kinh tế, từ đó điều chỉnh quan hệ tích lũy - tiêu dùng, khai thác nguồn lực phục vụ nhu cầu đầu tư phát triển kinh tế.

Thứ ba, khối lượng trái phiếu Chính phủ huy động phải nằm trong giới hạn nợ cho phép

Xác định tỷ lệ vay nợ phù hợp với khả năng của nền kinh tế là rất quan trọng, trong đó dư nợ nước ngoài không vượt quá 50% GDP và 150% kim ngạch xuất khẩu Nguồn vốn vay phải được sử dụng cho đầu tư phát triển, không cho chi tiêu tiêu dùng và không để lại gánh nặng nợ cho thế hệ sau Việc vay nợ qua phát hành trái phiếu Chính phủ làm tăng chi tiêu của Chính phủ và GNP, đồng thời ảnh hưởng đến cung cầu tiền tệ, lạm phát và lãi suất thị trường Do đó, xác định mức độ vay nợ hợp lý là cần thiết để đảm bảo khả năng trả nợ trong tương lai, với giới hạn nợ thường được quy định so với GDP.

Trong đó: - N là giới hạn nợ so với GDP

- g là tốc độ tăng trưởng kinh tế

- z là tỷ lệ bội chi NSNN

Chính phủ Việt Nam cam kết duy trì tốc độ tăng trưởng bình quân 7,5%/năm trong giai đoạn 2001-2010, kiểm soát lạm phát dưới 5% và mức thâm hụt ngân sách nhà nước dưới 5% GDP Đặc biệt, Việt Nam đã cam kết với IMF và WB duy trì tỷ lệ bội chi ngân sách dưới 3,7% GDP giai đoạn 2005-2010, với lãi suất thực dự kiến là 2% Điều này đặt ra giới hạn nợ Chính phủ ở mức 65% GDP, yêu cầu xác định tỷ trọng và khối lượng từng loại trái phiếu Chính phủ phát hành một cách phù hợp và hiệu quả.

Thứ tư, tạo môi trường thuận lợi để thu hút nguồn vốn đầu tư trong và ngoài nước

Để thu hút đầu tư hiệu quả, cần quy hoạch hợp lý các vùng lãnh thổ và nâng cấp cơ sở hạ tầng trọng điểm Dựa trên nền tảng này, cần xây dựng chiến lược và giải pháp cụ thể nhằm huy động nguồn vốn trong và ngoài nước, phù hợp với kế hoạch phát triển dài hạn của nền kinh tế Trong giai đoạn 2001-2010, vốn đầu tư từ ngân sách nhà nước (NSNN) chiếm tỷ trọng lớn, do đó cần điều chỉnh cơ cấu chi NSNN gắn liền với xã hội hóa đầu tư Cần cải tiến chính sách và cơ chế huy động vốn, đa dạng hóa các hình thức huy động để tận dụng tối đa nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội phục vụ cho nhu cầu phát triển.

Thứ năm, gắn chặt hiệu quả huy động vốn với sử dụng vốn vay

Việc huy động vốn cần gắn liền với sử dụng vốn vay một cách có chọn lọc và đảm bảo khả năng trả nợ Nguyên tắc huy động vốn cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển thông qua phát hành trái phiếu chính phủ phải đảm bảo hiệu quả, có kế hoạch rõ ràng, mục đích cụ thể và khả năng trả nợ đúng hạn Để sử dụng hiệu quả nguồn vốn cho đầu tư phát triển, cần chú ý đến các vấn đề quan trọng liên quan.

Kế hoạch hoá công tác phát hành TPCP cần xác định rõ khối lượng huy động qua từng kênh và đối tượng đầu tư Tùy thuộc vào từng vùng, cần xây dựng cơ cấu kinh tế phù hợp và kế hoạch phát triển cho các ngành và vùng kinh tế trọng điểm Điều này giúp xác định hiệu quả khối lượng vốn, thời điểm huy động và thời hạn sử dụng vốn.

Việc sử dụng nguồn vốn trái phiếu Chính phủ (TPCP) phải tuân thủ quy định, chỉ được dùng cho đầu tư phát triển và không cho tiêu dùng Cần phát hành TPCP dựa trên nhu cầu thực tế, nhằm giảm chi phí phát hành đến mức tối đa Hơn nữa, nguồn vốn TPCP cần được quản lý và sử dụng hiệu quả, đồng thời đảm bảo khả năng trả nợ khi đến hạn.

Để đảm bảo nguồn vốn trả nợ khi trái phiếu Chính phủ đến hạn và giảm áp lực nợ cho ngân sách nhà nước, cần giải quyết hài hòa mối quan hệ giữa vay mới và trả nợ cũ Cần đổi mới phương thức thu hồi vốn từ các công trình hoàn thành để tập trung vốn nhanh cho đầu tư phát triển Đối với những công trình đầu tư bằng vốn ngân sách nhà nước, phương thức thu hồi chủ yếu là từ thuế hoặc lệ phí, nhưng chỉ thu hồi được một phần vốn đã bỏ ra và trong thời gian dài, đặc biệt là với các công trình hạ tầng Do đó, việc nghiên cứu giải pháp huy động nguồn vốn trong nước cần tiến hành đồng thời với đổi mới phương thức khai thác và thu hồi vốn từ các công trình đã hoàn thành, nhằm giải phóng nhanh vốn đầu tư của ngân sách nhà nước, bổ sung nguồn vốn tái đầu tư và tăng tốc độ chuyển vốn của nền kinh tế.

Huy động vốn cần phải liên kết chặt chẽ với sự phát triển của thị trường tài chính trong nước, đồng thời hướng tới việc hội nhập sâu rộng với thị trường tài chính quốc tế.

Phát triển thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) ở Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc hội nhập với thị trường tài chính quốc tế Việc phát hành TPCP ra thị trường quốc tế giúp Chính phủ huy động vốn lớn với thời hạn vay dài, đồng thời nâng cao vị thế và tín nhiệm của Việt Nam Điều này tạo cơ hội cho các doanh nghiệp trong nước tiếp cận nguồn vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu và cổ phiếu Mở cửa thị trường tài chính trong nước sẽ thu hút nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường tài chính Việt Nam, thúc đẩy giao dịch chứng khoán và cung cấp dịch vụ tài chính, ngân hàng và bảo hiểm.

Để đảm bảo tiến trình hội nhập thị trường vốn của các nước ASEAN, Chính phủ Việt Nam cần chủ động phát triển thị trường vốn, bao gồm cả thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) Điều này sẽ giúp Việt Nam từng bước đáp ứng các tiêu chuẩn chung của thị trường vốn khu vực và quốc tế, theo tuyên bố tại Hội nghị Bộ trưởng Tài chính ASEAN cộng ba tháng 8/2003 tại Manila, Philippines.

3.2 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM CỦNG CỐ VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TẠI VIỆT NAM, GIAI ĐOẠN 2011 -2015

3.2.1 Đa dạng hoá và chuẩn hóa trái phiếu Chính phủ

3.2.1.1 Đa dạng hoá trái phiếu Chính phủ

MỘT SỐ ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN

3.3.1 Tạo lập một môi trường kinh tế vĩ mô ổn định

Sự ổn định của môi trường kinh tế vĩ mô là yếu tố quan trọng để phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường TPCP Khi kinh tế ổn định, thu nhập và tiết kiệm của người dân tăng, dẫn đến nhu cầu TPCP gia tăng Một quốc gia với sự ổn định kinh tế, tăng trưởng đều đặn, kiểm soát lãi suất, tỷ giá hối đoái và lạm phát sẽ thu hút các nhà đầu tư và tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn qua phát hành TPCP Kiểm soát lạm phát ở mức hợp lý là cần thiết, vì lạm phát cao sẽ làm tăng nhu cầu đối với các tài sản khác như vàng và bất động sản, đồng thời giảm nhu cầu trái phiếu do lãi suất thực giảm và rủi ro gia tăng Ngoài ra, duy trì lãi suất ổn định là cần thiết để không gây cản trở cho sự phát triển của thị trường trái phiếu Tại Việt Nam, để phát triển thị trường TPCP, Nhà nước cần chú trọng đến sự ổn định của các thị trường ngoại hối, vàng và bất động sản, vì chúng có mối liên hệ mật thiết và ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Để tạo lập một môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, cần có các chính sách kinh tế, tài chính và tiền tệ phù hợp theo từng giai đoạn phát triển, cùng với việc xây dựng khung pháp lý đầy đủ và đồng bộ để quản lý TPCP và thị trường TPCP một cách hiệu quả.

Xây dựng một hệ thống pháp lý đồng bộ và hiệu quả là cần thiết để phù hợp với điều kiện Việt Nam và thông lệ quốc tế Hệ thống này cần phải tạo dựng lòng tin cho các nhà đầu tư, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển kinh tế.

NSNN đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho các tổ chức tài chính trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán TPCP cần được xem như công cụ chủ chốt trong quản lý nợ của Nhà nước, đồng thời điều tiết các nguồn tài chính nhằm thúc đẩy hiệu quả hoạt động của thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán.

Chính sách kinh tế nhiều thành phần cần được thực hiện nhất quán, đảm bảo sự bình đẳng và nghĩa vụ của các thành phần kinh tế đối với Nhà nước Kinh tế Nhà nước giữ vai trò chủ đạo, trong khi các thành phần kinh tế khác cũng đóng góp quan trọng Cần cải tiến cơ chế cấp phát tài chính, hạn chế bao cấp cho doanh nghiệp Nhà nước, đặc biệt là các tổng công ty lớn, và khuyến khích phát hành trái phiếu đầu tư với lãi suất hợp lý Phát triển khu vực kinh tế tư nhân là ưu tiên hàng đầu, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của các thành phần kinh tế Cải cách cơ chế quản lý tài chính, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước và hoàn thiện chế độ kế toán, kiểm toán là cần thiết Cuối cùng, cần quán triệt phát triển bền vững để hạn chế những biến đổi bất lợi trong quá trình phát triển kinh tế.

Nhà nước cần duy trì và thực hiện hiệu quả chính sách tài chính và tiền tệ, đồng thời can thiệp kịp thời trước những biến động của nền kinh tế Việc này không chỉ giúp phát triển nền kinh tế theo đúng định hướng mà còn tạo ra nhiều cơ hội việc làm cho xã hội và kiểm soát lạm phát hiệu quả.

Để cải cách hành chính Nhà nước và nâng cao chất lượng quản lý trong các lĩnh vực kinh tế, cần xác định rõ quyền hạn và nhiệm vụ của các Bộ, Ngành cũng như các cấp chính quyền từ Trung ương đến địa phương Đồng thời, việc đào tạo, hoàn thiện và nâng cao trình độ năng lực cho đội ngũ cán bộ lãnh đạo và nhân viên quản lý là rất quan trọng.

3.3.2 Hoàn thiện cơ chế quản lý thị trường

Hoạt động của thị trường thứ cấp ảnh hưởng lớn đến khả năng huy động vốn trên thị trường sơ cấp Từ thực trạng thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) tại Việt Nam, tính thanh khoản thấp được xác định là trở ngại lớn nhất cho sự phát triển của thị trường này Để thị trường sơ cấp phát triển, thị trường thứ cấp cần hoạt động trôi chảy và tạo ra tính thanh khoản cho trái phiếu Do đó, để thúc đẩy thị trường thứ cấp TPCP, cần chú ý đến một số vấn đề quan trọng.

Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần nghiên cứu và triển khai thị trường phi tập trung (OTC) bằng cách xây dựng khuôn khổ pháp lý và cơ chế hoạt động phù hợp Các trái phiếu Chính phủ (TPCP) không chỉ được niêm yết và giao dịch tại sàn giao dịch chứng khoán mà còn có thể giao dịch trên thị trường OTC, với giá cả và khối lượng giao dịch được xác định dựa trên thoả thuận giữa các tổ chức kinh doanh trái phiếu Những TPCP chưa đủ điều kiện niêm yết sẽ được giao dịch trực tiếp giữa các công ty chứng khoán, nhà đầu tư và chủ sở hữu trái phiếu Việc thành lập các công ty chứng khoán và thị trường OTC là yêu cầu cấp thiết, nhằm đa dạng hoá các loại TPCP và cho phép cầm cố, chiết khấu trong hoạt động cho vay tái cấp vốn của Ngân hàng Nhà nước đối với các ngân hàng thương mại Cần có cơ chế linh hoạt cho các công ty bảo hiểm và quỹ bảo hiểm trong việc đầu tư chứng khoán, cùng với chính sách ưu đãi thuế cho các nhà tạo lập thị trường.

Việc thành lập các công ty chứng khoán và tổ chức chuyên môn hóa trong lĩnh vực môi giới, tư vấn đầu tư và kinh doanh chứng khoán là yếu tố then chốt trong việc kết nối cung cầu chứng khoán, thúc đẩy phân phối và lưu thông trên thị trường thứ cấp Để phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP), việc xây dựng các nhà đầu tư tổ chức như công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư là rất quan trọng Nhà đầu tư cá nhân thường mua TPCP để hưởng lãi suất ổn định, trong khi nhà đầu tư tổ chức còn tìm kiếm cơ hội tăng trưởng tài chính và quản lý danh mục đầu tư Trong bối cảnh hiện tại của Việt Nam, tiềm lực vốn của các nhà đầu tư trong nước còn hạn chế, do đó cần khuyến khích đầu tư nước ngoài và tạo ra một môi trường cạnh tranh công bằng Việc thành lập hiệp hội chứng khoán và ban hành cơ chế quản lý, giám sát cho các công ty chứng khoán là cần thiết để đảm bảo hoạt động kinh doanh minh bạch và hiệu quả.

Cải tiến cơ chế giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP) trên thị trường thứ cấp là giải pháp quan trọng giúp tăng tính thanh khoản và hấp dẫn của TPCP Trong bối cảnh thị trường chứng khoán chưa phát triển mạnh mẽ, ngoài các quy định hiện hành tại Nghị định số 144/2003/NĐ-CP, cần chú ý giải quyết một số vấn đề để mở rộng phạm vi giao dịch và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường TPCP.

Để tăng khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) đủ tiêu chuẩn niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán, TPCP cần đáp ứng ba điều kiện quan trọng: trái phiếu không được ghi tên, khối lượng phát hành lớn và mệnh giá nhỏ để thuận tiện cho việc mua bán theo lô Ngoài ra, chỉ các trái phiếu trung hạn và dài hạn mới được lưu ký Tất cả TPCP đáp ứng đủ các tiêu chí này sẽ được đăng ký niêm yết và giao dịch tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán.

Thực hiện các thoả thuận mua lại (REPO) đối với trái phiếu Chính phủ (TPCP) trung hạn và dài hạn nhằm tạo ra tính thanh khoản cao cho thị trường Trong trường hợp cần thiết, người mua và người bán có thể thỏa thuận mua bán lại trái phiếu với mức giá đã được thống nhất trước REPO giúp các nhà đầu tư sử dụng linh hoạt nguồn vốn ngắn hạn, góp phần ổn định và phát triển thị trường TPCP Để thuận tiện cho công tác huy động vốn và giao dịch trên thị trường thứ cấp, cần thành lập công ty lưu ký và thanh toán bù trừ độc lập, tách biệt khỏi thị trường giao dịch chứng khoán.

Quy định pháp luật về giao dịch trái phiếu Chính phủ trên thị trường thứ cấp cần được hoàn chỉnh hoặc ban hành mới, cho phép mọi cá nhân và tổ chức có quyền mua trái phiếu Chính phủ Cần tháo gỡ quy định hạn chế tỷ lệ mua trái phiếu của nhà đầu tư nước ngoài và cho phép trái phiếu Chính phủ, bao gồm cả trái phiếu ngắn hạn và dài hạn, được sử dụng để chiết khấu, tái chiết khấu, cầm cố vay tái cấp vốn tại Ngân hàng Nhà nước Quốc hội đã ban hành Luật sửa đổi bổ sung Luật Ngân hàng Nhà nước, điều chỉnh các quy định này Tuy nhiên, để đảm bảo tính đồng bộ của hệ thống pháp lý, cần tiếp tục sửa đổi Luật Các Tổ chức Tín dụng cho phép các tổ chức tín dụng sử dụng trái phiếu Chính phủ cho các giao dịch tài chính tương tự.

Để phát triển thị trường chứng khoán thứ cấp, cần áp dụng chính sách miễn thuế thu nhập cho tất cả các nhà đầu tư vào trái phiếu Chính phủ, bao gồm cả cá nhân và tổ chức Hiện tại, chỉ cá nhân mới được miễn thuế đối với lãi suất từ trái phiếu Chính phủ Việc miễn thuế này nên được duy trì cho đến khi thị trường đạt được mức độ phát triển tương đối.

Miễn giảm phí giao dịch và lưu ký chứng khoán tại Trung tâm Giao dịch chứng khoán là cần thiết Mức phí hiện tại cho giao dịch mua bán trái phiếu là 0,075%, được coi là quá cao Cần xem xét điều chỉnh mức thu phí này để thúc đẩy thị trường và hỗ trợ nhà đầu tư trong giai đoạn 2003.