Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu chính phủ ở việt nam,

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRẦN THỊ PHƯƠNG NGA GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ HÀ NỘI - 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRẦN THỊ PHƯƠNG NGA GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS - TS LÊ VĂN HƯNG HÀ NỘI – 2011 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Thị trường trái phiếu phủ phận quan trọng thị trường tài Nó có chức thu hút, di chuyển nguồn vốn từ nơi có khả sinh lợi thấp đến nơi có khả sinh lợi cao từ nơi thừa vốn đến nơi thiếu vốn; đáp ứng yêu cầu vốn để phát triển kinh tế cơng cụ hữu hiệu Chính phủ q trình điều hành vĩ mơ kinh tế Trong chiến lược ổn định phát triển kinh tế xã hội Việt Nam mục tiêu đề phấn đấu đưa nước ta trở thành nước cơng nghiệp, tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm bình quân mức - % để đạt mục tiêu này, yếu tố định thành công nguồn vốn cho đầu tư phát triển Theo ước tính chuyên gia, giai đoạn từ năm 2001 - 2020 Việt Nam cần huy động khoảng 500-550 tỷ USD Vấn đề đặt làm để huy động lượng vốn lớn nguồn vốn cịn nhiều hạn chế, nguồn vốn tín dụng ngân hàng chủ yếu nguồn vốn ngắn hạn, không đáp ứng yêu cầu vốn đầu tư dài hạn, nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước FDI có xu hướng giảm sút, việc đàm phán vay nước (ODA vay thương mại) trở nên khó khăn Thị trường chứng khốn Việt Nam vào hoạt động mười năm qua khẳng định cần thiết tính tất yếu phải tạo kênh huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế để đáp ứng yêu cầu vốn đầu tư phát ngày tăng Chính phủ cà doanh nghiệp Một phận cấu thành thị trường vốn thị trường trái phiếu khẳng định vai trị tầm quan trọng chiến lược huy động vốn cho nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa đất nước Trong năm qua, thị trường trái phiếu nước ta bước hình thành hồn thiện dần, đặc biệt từ thị trường chứng khoán vào hoạt động, trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp có thị trường thứ cấp để nhà đầu tư thực giao dịch mua bán trái phiếu mình, tính khoản trái phiếu cải thiện, trái phiếu trở nên hấp dẫn Các nhà đầu tư từ mở rộng thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển, Chính phủ Doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn cách thuận lợi Bên cạnh mặt đạt được, thị trường trái phiếu nước ta bộc lộ nhiều khiếm khuyết phản ánh rõ nét thị trường phát hành thị trường giao dịch, số đợt đấu thầu trái phiếu Chính phủ khơng thành cơng, chưa có nhiều doanh nghiệp lựa chọn, việc phát hành trái phiếu phương tiện tăng nguồn vốn dài hạn, tính khoản trái phiếu thị trường giao dịch hạn chế Thị trường trái phiếu phủ nơi huy động vốn quan trọng cho NSNN cho đầu tư phát triển Tuy nhiên, trình hoạt động thị trường TPCP Việt Nam bộc lộ hạn chế định, chưa tương xứng với vị trí tiềm kinh tế để khai thác có hiệu nguồn vốn thơng qua thị trường TPCP, đáp ứng nhu cầu vốn cho NSNN cho đầu tư phát triển, đòi hỏi thị trường TPCP phải ngày củng cố, phát triển hoàn thiện Từ lý trên, em chọn đề tài: “Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp Mục đích nghiên cứu đề tài Luận văn nhìn tổng quan trái phiếu Chính phủ thị trường trái phiếu Chính phủ; làm sáng tỏ tồn tất yếu khách quan, chức vai trò thị trường TPCP kinh tế Tham khảo kinh nghiệm thị trường TPCP số nước phát triển giới, qua rút học kinh nghiệm trình phát triển hồn thiện thị trường TPCP Nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường TPCP Việt Nam giai đoạn từ năm 2010-2012; đánh giá kết đạt được, điểm hạn chế, tồn nguyên nhân dẫn đến hạn chế thị trường TPCP Việt Nam Trên sở đó, nêu quan điểm, định hướng đề xuất giải pháp, lộ trình phát triển hồn thiện thị trường TPCP Việt Nam thời gian tới Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu thị trường TPCP Việt Nam, bao gồm thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Phạm vi nghiên cứu tập trung vào trái phiếu Chính phủ thị trường TPCP, tham khảo kinh nghiệm phát triển thị trường TPCP số quốc gia giới; thực trạng thị trường TPCP Việt Nam, từ đưa giải pháp phát triển hoàn thiện thị trường TPCP Việt Nam thời gian tới Phương pháp nghiên cứu Luận văn áp dụng tổng hợp phương pháp: Phương pháp thống kê, tổng hợp, phân tích, lịch sử, phát triển, so sánh, đối chiếu trình nghiên cứu Các phương pháp dựa tảng phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu, danh mục bảng đồ thị, luận văn gồm chương: Chương 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Chương 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM Chương 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN VÀ HOÀN THIỆN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM Chương TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾUCHÍNH PHỦ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1.1 Khái niệm Trái phiếu chứng vay nợ Chính phủ doanh nghiệp, thể nghĩa vụ người phát hành phải trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu số tiền định, vào khoảng thời gian định phải trả lại khoản tiền gốc khoản tiền vay đến hạn Trái phiếu loại chứng khoán nợ, tổ chức phát hành với tư cách người vay, người mua trái phiếu người cho vay, hay gọi nhà đầu tư Đối với người thiếu vốn, trái phiếu phương tiện vay vốn qua thị trường; người đầu tư, trái phiếu phương tiện đầu tư để thu lời Trái phiếu thể ràng buộc pháp lý người vay người cho vay; người vay có trách nhiệm phải trả cho chủ nợ khoản tiền gốc lãi định; hình thức tín dụng có nét đặc thù riêng, đời muộn hình thức tín dụng khác phát triển mạnh kinh tế hàng hoá, đặc biệt quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển Trái phiếu có nhiều loại khác nhau, có loại Chính phủ phát hành, có loại quyền địa phương phát hành, có loại cơng ty phát hành, có loại ngân hàng định chế tài phát hành Từ đặc điểm chung nêu đưa khái niệm Trái phiếu Chính phủ sau: Trái phiếu Chính phủ chứng khốn nợ Chính phủ phát hành đảm bảo, có mệnh giá, có kỳ hạn, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ Chính phủ người sở hữu trái phiếu 1.1.2 Phân loại trái phiếu 1.1.2.1 Phân loại theo đối tượng phát hành a, Trái phiếu Chính phủ: Để đáp ứng nhu cầu chi tiêu NSNN, Chính phủ nước thường phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi tầng lớp dân cư tổ chức kinh tế xã hội Chính phủ quốc gia ln xem nhà phát hành có uy tín thị trường TPCP loại chứng khốn nợ, Chính phủ phát hành, có thời hạn, mệnh giá, lãi suất xác nhận nghĩa vụ trả nợ Chính phủ người sở hữu trái phiếu, TPCP tên gọi chung loại trái phiếu KBNN phát hành trái phiếu quyền địa phương, quan Chính phủ cho phép phát hành Chính phủ đảm bảo tốn Mục đích việc phát hành trái phiếu Chính phủ nhằm huy động vốn để bù đắp thiếu hụt NSNN, đầu tư xây dựng cơng trình, dự án trọng điểm để xây dựng, thực chương trình mục tiêu Chính phủ Nguồn toán trái TPCP chủ yếu lấy từ NSNN nguồn vốn thu hồi trực tiếp từ công trình đầu tư từ nguồn vốn phát hành TPCP mang lại Do vậy, TPCP có tính an tồn cao, tính rủi ro thấp đảm bảo trả nợ nguồn vốn NSNN Đối với loại trái phiếu KBNN phát hành, trái phiếu quyền địa phương nguồn vốn toán đảm bảo vốn NSNN; loại trái phiếu quan khác Chính phủ cho phép phát hành nguồn vốn toán lấy trực tiếp từ nguồn thu chương trình, dự án mang lại; trường hợp quan Chính phủ cho phép phát hành khơng có đủ khả tốn khoản nợ Chính phủ đứng trả nợ Trái phiếu Chính phủ có nhiều loại khác nhau, vào kỳ hạn mục đích phát hành TPCP chia thành: Tín phiếu kho bạc; trái phiếu kho bạc; trái phiếu công trình; trái phiếu đầu tư; trái phiếu ngoại tệ; cơng trái xây dựng tổ quốc - Tín phiếu kho bạc: Là loại TPCP có kỳ hạn năm, mục đích việc phát hành tín phiếu kho bạc nhằm phát triển thị trường tiền tệ huy động vốn để bù đắp thiếu hụt tạm thời NSNN năm tài Tín phiếu kho bạc phát hành theo phương thức đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, hình thức chiết khấu mệnh giá; khối lượng lãi suất tín phiếu kho bạc hình thành qua kết đấu thầu Bộ Tài uỷ thác cho Ngân hàng Nhà nước, Ngân hàng Thương mại Nhà nước phát hành, tốn tín phiếu kho bạc Toàn khoản vay từ việc phát hành tín phiếu kho bạc tập trung vào ngân sách Trung ương để sử dụng theo quy định; ngân sách Trung ương đảm bảo nguồn tốn gốc, lãi tín phiếu kho bạc chi phí tổ chức phát hành, toán cho tổ chức nhận uỷ thác phát hành Tín phiếu kho bạc giao dịch thị trường tiền tệ chiết khấu Sở giao dịch Ngân hàng Nhà nước - Trái phiếu kho bạc: Là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ năm trở lên, Kho bạc Nhà nước phát hành để huy động vốn bù đắp thiếu hụt NSNN hàng năm Quốc hội phê duyệt Trái phiếu kho bạc đảm bảo ngân sách Nhà nước, loại trái phiếu có độ rủi ro không đáng kể Trái phiếu kho bạc bán lẻ qua hệ thống KBNN đấu thầu qua thị trường giao dịch chứng khoán, bảo lãnh phát hành đại lý phát hành Lãi suất trái phiếu kho bạc Bộ trưởng Bộ Tài định sở tình hình thực tế thị trường tài thời điểm phát hành Trường hợp đấu thầu lãi suất lãi suất hình thành qua kết đấu thầu - Trái phiếu cơng trình: Là loại TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên KBNN phát hành, nhằm huy động vốn theo định Thủ tướng Chính phủ, cho dự án thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách Trung ương ghi kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm Trái phiếu cơng trình Trung ương phát hành theo phương thức bán lẻ qua hệ thống KBNN, đấu thầu bảo lãnh phát hành Lãi suất trái phiếu cơng trình Trung ương Bộ trưởng Bộ Tài định sở tình hình thực tế thị trường tài thời điểm phát hành; đấu thầu lãi suất lãi suất hình thành theo kết đấu thầu Các khoản thu từ phát hành trái phiếu cơng trình trung ương tập trung vào ngân sách TW để chi cho cơng trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt NSTW đảm bảo việc tốn gốc, lãi phí trái phiếu cơng trình Trung ương - Trái phiếu đầu tư :Là loại TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên tổ chức tài Nhà nước tổ chức tài chính, tín dụng Thủ tướng Chính phủ định phát hành nhằm huy động vốn để đầu tư theo sách Chính phủ Nếu phát hành theo phương thức bán lẻ lãi suất trái phiếu Bộ trưởng Bộ Tài định sở tình hình thực tế thị trường tài nhu cầu vốn tổ chức phát hành; phát hành theo phương thức đấu thầu lãi suất hình thành theo kết đấu thầu giới hạn trần lãi suất Bộ Tài quy định Tiền thu từ phát hành trái phiếu đầu tư phải theo dõi riêng sử dụng cho mục tiêu kinh tế Chính phủ phê duyệt Tổ chức phát hành có trách nhiệm tốn gốc, lãi trái phiếu đầu tư phát hành đến hạn toán chi phí liên quan đến việc tổ chức phát hành, toán; NSNN đảm nhận toán phần hay toàn lãi trái phiếu cấp bù chênh lệch lãi suất cho tổ chức phát hành theo định Thủ tướng Chính phủ - Trái phiếu ngoại tệ: Là TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên Bộ Tài (KBNN) phát hành, huy động vốn để đầu tư cho mục tiêu theo định Thủ tướng Chính phủ đồng tiền phát hành ngoại tệ tự chuyển đổi Bộ trưởng Bộ Tài định cho đợt phát hành Trái phiếu ngoại tệ bán lẻ qua hệ thống KBNN đấu thầu qua NHNN NSNN đảm bảo toán gốc, lãi trái phiếu ngoại tệ đến hạn - Công trái xây dựng tổ quốc: Công trái xây dựng tổ quốc Chính phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn nhân dân để đầu tư xây dựng cơng trình quan trọng quốc gia cơng trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo sở vật chất, kỹ thuật cho đất nước Việc mua công trái thực theo nguyên tắc tự nguyện Nhà nước đảm bảo giá trị công trái bảo hộ quyền sở hữu, quyền lợi ích hợp pháp khác người sở hữu cơng trái b, Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh: Là loại chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn cho cơng trình theo định Chính phủ, Chính phủ cam kết trước nhà đầu tư việc toán hạn tổ chức phát hành Trường hợp tổ chức phát hành khơng thực nghĩa vụ tốn (gốc, lãi) đến hạn Chính phủ chịu trách nhiệm trả nợ thay tổ chức phát hành c, Trái phiếu quyền địa phương: Là loại chứng khốn nợ, quyền địa phương phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ quyền địa phương người sở hữu trái phiếu Trái phiếu quyền địa phương phát hành nhằm mục đích để huy động vốn đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế, văn hoá, xã hội địa phương 1.1.2.2 Phân loại theo lợi tức trái phiếu a, Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định theo mệnh giá b, Trái phiếu có lãi suất thay đổi (thả nổi): Lợi tức trái phiếu trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu c, Trái phiếu có lãi suất không (zero - coupon Bonds): Là loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hồn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn 1.1.2.3 Phân loại theo hình thức trái phiếu a, Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người mua chứng trái phiếu sổ sách người phát hành Người nắm giữ trái phiếu người hưởng quyền lợi chủ sở hữu trái phiếu theo quy định b, Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người đầu tư chứng trái phiếu sổ nhà phát hành Ngoài cách phân loại chủ yếu nêu trên, người ta cịn có nhiều cách phân loại khác như: Dựa vào mức độ rủi ro tín dụng; dựa vào tính chất trái phiếu; dựa vào phạm vi phát hành (trái phiếu nước trái phiếu quốc tế) 1.1.3 Đặc điểm trái phiếu 1.1.3.1 Tính sinh lời Trái phiếu chứng vay nợ Chính phủ cơng ty, đầu tư vào trái phiếu tức nhà đầu tư thu lại khoản lợi tức mong đợi tương lai; thông thường loại trái phiếu có khoản lợi tức sau: a, Lãi suất danh nghĩa: Là lãi suất trái phiếu thường ghi chứng trái phiếu người phát hành công bố, lãi suất danh nghĩa có tính ổn định cao tỷ lệ 87 truyền phổ cập kiến thức công chúng, thơng qua tầng lớp xã hội, đặc biệt nhà đầu tư tư nhân hiểu rõ TPCP, quy trình liên quan đến mua, bán, chuyển nhượng, niêm yết, xác định giá trái phiếu giao dịch thị trường thứ cấp… quyền lợi họ nhận tham gia đầu tư vào TPCP Thông qua tuyên truyền phổ biến kiến thức tạo điều kiện cho công chúng hiểu biết sâu chứng khốn, giúp họ dễ dàng xác định phân biệt loại lãi suất như: Lãi suất thực, lãi suất hành, lãi suất đáo hạn làm để so sánh đối chiếu với cơng cụ đầu tư khác Bên cạnh đó, cần cải thiện tình hình cung cấp thơng tin để cơng chúng đâu tư thấy rõ mục đích huy động vốn hiệu sử dụng vốn cách thức trả nợ gốc lãi để có tin tưởng cao vào TPCP, tạo nên tính hẫp dẫn TPCP công chúng đầu tư Nếu làm tốt cơng tác tun truyền thu hút nhiều nhà đầu tư kinh doanh chứng khoán, tầng lớp xã hội tham gia vào thị trường TPCP, góp phần làm sơi động thị trường, khơi thơng nguồn vốn nhàn rỗi xã hội, di chuyển vốn từ nơi có khả sinh lợi thấp đến nơi có khả sinh lợi cao hơn, qua mà huy động nguồn lực tài xã hội để đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển đất nước 3.2.8 Hợp tác quốc tế cần tăng cường Thị trường TPCP Việt Nam vào hoạt động 15 năm so với thị trường TPCP nước khu vực giới khoảng thời gian chưa thể xây dựng thị trường trái phiếu phát triển bền vững Mặt khác, thị trường chứng khốn nói chung thị trường TPCP nói riêng lĩnh vực mẻ Việt Nam đứng góc độ hợp tác quốc tế, thời gian tới để phát triển hoàn thiện thị trường TPCP Việt Nam, cần quan tâm giải vấn đề sau: - Thành lập đoàn khảo sát học tập kinh nghiệm nước có thị trường chứng khốn phát triển có xuất phát điểm gần giống Việt Nam Qua đó, học tập kinh nghiệm đề bước phù hợp với phát triển thị trường tài chính, có thị trường TPCP - Mời thuê chuyên gia có bề dầy kinh nghiệm lĩnh vực phát 88 triển thị trường chứng khoán- thị trường TPCP giới làm cố vấn vấn đề phát triển thị trường TPCP - Thường xuyên trao đổi đoàn với quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển - Gửi cán học tập kiến thức lĩnh vực chứng khốn hình thức lớp học ngắn trung hạn nước phát triển 3.3 MỘT SỐ ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN 3.3.1 Tạo lập môi trường kinh tế vĩ mô ổn định Sự ổn định môi trường kinh tế vĩ mô yêu cầu cấp thiết khách quan để phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPCP nói riêng Khi kinh tế vĩ mô ổn định, thu nhập tiết kiệm người dân tăng lên dẫn đến tăng lượng cầu TPCP Một quốc gia có mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trưởng kinh tế đặn, lãi suất thị trường vốn, tỷ giá hối đoái lạm phát kiểm soát chặt điểm đến hấp dẫn nhà đầu tư điều kiện lý tưởng để huy động vốn thông qua việc phát hành TPCP; phải kiểm soát tỷ lệ lạm phát mức hợp lý tỷ lệ lạm phát cao làm tăng cầu tài sản vàng, bất động sản giảm mức cầu trái phiếu, lạm phát cao trái phiếu hẫp dẫn nhà đầu tư lãi suất thực bị giảm xuống rủi ro tăng lên; phải trì mặt lãi suất ổn định lãi suất trái phiếu cao thấp gây trở ngại cho việc phát triển thị trường trái phiếu Ở Việt Nam, để phát triển thị trường TPCP, Nhà nước cần quan tâm ổn định thị trường ngoại hối, thị trường vàng, thị trường bất động sản… thị trường có quan hệ hữu với nhau, hoạt động với chế bình thơng có tác động khơng nhỏ đến hoạt động thị trường chứng khốn để tạo lập mơi trường kinh tế vĩ mơ ổn định, cần có sách kinh tế, sách tài tiền tệ phù hợp giai đoạn phát triển đất nước xây dựng khung pháp lý đầy đủ, đồng đảm bảo thống việc quản lý TPCP thị trường TPCP cụ thể: - Xây dựng hệ thống pháp lý đồng bộ, hữu hiệu, phù hợp với điều kiện Việt Nam thông lệ quốc tế, đủ tạo lòng tin cho nhà đầu tư, tạo điều kiện cho 89 NSNN việc huy động vốn cho tổ chức tài lĩnh vực đầu tư kinh doanh chứng khốn TPCP phải trở thành cơng cụ hàng đầu để quản lý nợ Nhà nước, điều tiết nguồn tài thúc đẩy hoạt động có hiệu thị trường tiền tệ, thị thị trường chứng khốn - Phải thực qn sách kinh tế nhiều thành phần, thành phần kinh tế phải có nghĩa vụ với Nhà nước đối xử bình đẳng Thành phần kinh tế Nhà nước giữ vai trò chủ đạo kinh tế, thành phần kinh tế khác giữ vai trò quan trọng Cải tiến chế cấp phát tài cách hạn chế, tiến tới loại bỏ bao cấp, hỗ trợ vốn hình thức doanh nghiệp Nhà nước đặc biệt tổng công ty lớn; việc cấp phát trực tiếp phần, phần cịn lại nên thơng qua hình thức phát hành trái phiếu đầu tư có lãi suất hợp lý để chủ đầu tư tính tốn sử dụng vốn tiết kiệm hồn trả lợi nhuận cơng trình hồn thành đưa vào khai thác Quan tâm phát triển khu vực kinh tế tư nhân, tạo điều kiện thuận lợi cho thành phần kinh tế phát triển Khuyến khích, tạo điều kiện thuận lợi cho thành phần kinh tế phát triển; khơi dậy tiềm thành phần kinh tế trình phát triển kinh tế, tiếp tục cải cách, hoàn thiện chế quản lý tài doanh nghiệp, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước; tiếp tục hồn thiện chế độ kế tốn, kiểm tốn doanh nghiệp Quán triệt quan điểm phát triển bền vững lĩnh vực kinh tế, hạn chế thấp biến đổi bất lợi trình phát triển kinh tế - Duy trì thực sách tài chính, tiền tệ cách hiệu Nhà nước cần có can thiệp kịp thời phù hợp với thay đổi thường xuyên kinh tế; phát triển kinh tế theo định hướng qua góp phần tạo cơng ăn việc làm cho xã hội, kiểm soát lạm phát - Quán triệt quan điểm cải cách hành Nhà nước, nâng cao chất lượng quản lý nhà nước lĩnh vực kinh tế Xác định rõ quyền hạn, nhiệm vụ Bộ, Ngành, cấp quyền từ TW đến địa phương đào tạo mới, hoàn thiện nâng cao trình độ lực cho đội ngũ cán Lãnh đạo cán làm công tác quản lý 90 3.3.2 Hoàn thiện chế quản lý thị trường Hoạt động thị trường thứ cấp có ảnh hưởng lớn đến khả huy động vốn thị trường sơ cấp, từ thực trạng thị trường TPCPở Việt Nam trình bầy chương II, nhận thấy tính khoản thấp TPCP trở ngại lớn phát triển thị trường TPCP Thị trường sơ cấp phát triển thị trường thứ cấp hoạt động trơi chảy,sơi động tạo tính khoản cho trái phiếu Để có cú “Huých” thị trường thứ cấp TPCP cần quan tâm đến vấn đề sau: - Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần nghiên cứu triển khai thị trường phi tập trung (OTC), xây dựng khuôn khổ pháp lý chế hoạt động cho thị trường này, TPCP đáp ứng đủ yêu cầu kỹ thuật việc niêm yết giao dịch TTGDCK giao dịch thị trường OTC, giá khối lượng giao dịch thực sở thoả thuận tổ chức kinh doanh trái phiếu loại TPCP chưa đáp ứng điều kiện để niêm yết giao dịch TTGDCK giao dịch thị trường phi tập trung, TPCP mua bán trực tiếp Cơng ty Chứng khốn, nhà đầu tư chủ sở hữu trái phiếu Như việc thành lập công ty chứng khoán thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) trở thành yêu cầu xúc đa dạng hoá loại TPCP giao dịch thị trường mở phép cầm cố chiết khấu việc cho vay tái cấp vốn NHNN NHTM Có chế để công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm sử dụng vốn linh hoạt việc đầu tư chứng khoán; bên cạnh phải có sách ưu đãi định nhà tạo lập thị trường thông qua sách thuế - Xúc tiến việc thành lập cơng ty chứng khốn, tổ chức chun mơn hố nghiệp vụ môi giới, tư vấn đầu tư, kinh doanh chứng khốn… tác nhân quan trọng q trình kết nối cung cầu chứng khốn, góp phần thúc đẩy nhanh q trình phân phối lưu thơng chứng khốn thị trường thứ cấp Theo kinh nghiệm nhiều nước cho thấy, muốn phát triển mạnh mẽ thị trường TPCP, điều đặc biệt quan trọng phải phát triển nhà đầu tư có tổ chức, bao gồm 91 cơng ty Chứng khốn, NHTM, công ty Bảo hiểm, Quỹ đầu tư… nhà đầu tư cá nhân, việc mua TPCP nhằm mục đích chủ yếu hưởng lãi suất ổn định, nhu cầu mua đi, bán lại không đáng kể nhà đầu tư có tổ chức việc mua bán trái phiếu cịn có mục đích tăng khối lượng quản lý tài tài sản danh mục đầu tư tham gia hoạt động thị trường chứng khốn, hưởng quyền lợi từ Bộ Tài NHNN Trong điều kiện Việt Nam nay, tiềm lực vốn nhà đầu tư nói chung cịn nhỏ bé, cần có tham gia nhà đầu tư nước ngoài, tạo cho họ sân chơi bình đẳng phù hợp với thơng lệ quốc tế sách khuyến khích đầu tư nước ngồi vào Việt Nam Cần nhanh chóng thành lập hiệp hội chứng khoán sớm ban hành chế quản lý, giám sát hoạt động công ty chứng khốn, khuyến khích mở rộng quan hệ hợp tác, phối hợp hoạt động, cung cấp thông tin, đảm bảo kinh doanh trung thực, lành mạnh - Cải tiến hoàn thiện chế giao dịch TPCP thị trường thứ cấp, giải pháp quan trọng nhằm tạo điều kiện cho TPCP giao dịch thơng thống tăng dần độ hẫp dẫn thị trường thứ cấp Trong điều kiện nay, thị trường chứng khốn chưa phát triển, ngồi quy định hành Nghị định số144/2003/N Đ-CP ngày 28/11/2003 Chính phủ chứng khoán thị trường chứng khoán để mở rộng phạm vi giao dịch tăng tính khoản TPCP, cần ý giải số vấn đề sau: + Tăng khối lượng phát hành loại TPCP đủ tiêu chuẩn niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán, TPCP muốn niêm yết giao dịch thuận lợi phải đảm bảo điều kiện (trái phiếu không ghi tên; khối lượng phát hành lớn trái phiếu có mệnh giá nhỏ để dễ thực việc mua bán, giao dịch theo lô; lưu ký trái phiếu trung hạn dài hạn), TPCP đáp ứng đủ điều kiện trên, đăng ký niêm yết, giao dịch TTGDCK + Thực thoả thuận mua lại (REPO) TPCP trung hạn dài hạn Trong trường hợp cần thiết, người mua người bán thoả thuận mua bán lại trái phiếu, theo nhà phát hành đồng ý mua lại số trái phiếu qua giao dịch với mức giá thoả thuận trước REPO phổ biến rộng rãi 92 thị trường vốn phát triển, mục đích tạo tính khoản cao cho TPCP, thơng qua nhà đầu tư sử dụng linh hoạt nguồn vốn ngắn hạn, góp phần ổn định phát triển thị trường TPCP Về chế toán bù trừ lưu ký TPCP, nhằm tạo điều kiện cho công tác huy động vốn hoạt động giao dịch thị trường thứ cấp thuận tiện nhanh chóng, cần thành lập cơng ty lưu ký tốn bù trừ độc lập, sở tách nghiệp vụ lưu ký toán bù trừ khỏi TTGDCK - Hoàn chỉnh ban hành quy phạm pháp luật giao dịch TPCP thị trường thứ cấp Cho phép cá nhân, tổ chức có quyền mua trái phiếu Chính phủ; tháo gỡ quy định khống chế tỷ lệ mua trái phiếu người đầu tư nước ngồi,cho phép trái phiếu Chính phủ (kể TP ngắn hạn TP dài hạn) sử dụng để chiết khấu, tái chiết khấu, cầm cố vay tái cấp vốn Ngân hàng Nhà nước, vừa qua Quốc hội ban hành Luật sửa đổi bổ sung Luật Ngân hàng Nhà nước, có điều chỉnh quy định nói Tuy nhiên để bảo đảm tính đồng hệ thống pháp lý, cần tiếp tục sửa đổi Luật Các Tổ chức Tín dụng cho phép tổ chức tín dụng sử dụng trái phiếu Chính phủ để chiết khấu, tái chiết khấu, cầm cố vay tái cấp vốn Ngân hàng Nhà nước Miễn giảm, ưu đãi thuế hoạt động kinh doanh chứng khoán; có đối tượng cá nhân miễn thuế thu nhập khoản lãi trái phiếu Chính phủ để phát triển thị trường thứ cấp giai đoạn sơ khai, Nhà nước cần áp dụng sách ưu đãi miễn thuế thu nhập cho đối tượng đầu tư vào trái phiếu Chính phủ, kể nhà đầu tư tư nhân nhà đầu tư có tổ chức Việc miễn thuế phải thực đến thị trường tương đối phát triển Miễn giảm phí giao dịch, lưu ký chứng khoán qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán Mức thu phí với giao dịch mua bán trái phiếu qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán theo quy định 0,075% cao Trong giai đoạn 2003 - 2005, Chính phủ nên có sách miễn khoản phí giao dịch thị trường thứ cấp Sau giai đoạn này, có thu phí cần nghiên cứu mức thu cho phù hợp khuyến khích nhà đầu tư tham gia thị trường 93 KẾT LUẬN Thị trường trái phiếu phủ phận quan trọng hệ thống tài quốc gia Việc hình thành phát triển thị trường trái phiếu nước ta yêu cầu xúc kinh tế, có tác động qua lại tới phát triển thị trường chứng khoán Khi thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả, hàng hóa cho thị trường chứng khốn đa dạng hóa nâng cao chất lượng, tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển Ngược lại, thị trường chứng khốn phát triển tạo mơi trường thuận lợi mặt pháp lý kinh tế cho thị trường trái phiếu phát triển Tuy nhiên nghiên cứu thực trạng thị trường trái phiếu nước ta cho thấy nhiều bất cập Các văn quy định có chưa đồng bộ, chưa phù hợp với tình hình thực tế Các nhà đầu tư tổ chức phát hành trái phiếu chưa có nhìn đắn trái phiếu ; thị trường thứ cấp chưa tổ chức phù hợp để thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển Thực trạng địi hỏi phải có giải pháp tổng thể, cụ thể đặt chiến lược phát triển thị trường vốn thị trường tài nước ta Luận văn sâu tìm hiểu nghiên cứu sở lý luận thị trường trái phiếu, đặc biệt chức năng, vai trò thị trường trái phiếu kinh tế, điều kiện hình thành phát triển thị trường trái phiếu Luận văn tìm hiểu thực trạng thị trường trái phiếu nước ta, tập trung phân tích hạn chế tồn đánh giá nhu cầu, triển vọng phát triển đưa giải pháp, mơ hình phát triển tương lai cho thị trường trái phiếu Việt Nam Xây dựng thị trường trái phiếu hoạt động có hiệu yêu cầu cấp thiết kinh tế Các giải pháp mang ý nghĩa thực tiễn có phối hợp đồng quan hữu quan tiến hành có điều chỉnh cần thiết áp dụng vào thực tế Em xin chân thành cám ơn thầy PGS.TS Lê Văn Hưng giúp em hoàn thành tốt luận văn TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình Thị trường chứng khoán - Học viện Ngân hàng Văn kiện Đại hội IX Đảng _ NXB Chính trị Quốc gia Hệ thống văn pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán - UB Chứng khoán Nhà nước Giáo trình Cơng ty Cổ phần thị trường Tài - NXB Lao động - Hà nội 2001 5.Giáo trình Các văn pháp luật phát hành Cổ phiếu, Trái phiếu Việt Nam ( Song ngữ Việt - Anh ) Legal documents on issuing stocks and bonds in Viet Nam ( Vietnamese- English ) NXB Chính trị Quốc gia Bond markets, Alalysis & Stratergies - Frank J Fabozzi, CFA The emerging Asian bonds markets - KSRI, Korea Thị trường chứng khoán cơng ty cổ phần - NXB Chính trị Quốc gia Hà nội 2001 Hỏi đáp thị trường chứng khoán văn hướng dẫn thi hành - NXB Thống kê 10 Hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam bối cảnh tác động khủng hoảng tài Châu - Trung tâm Châu Thái Bình Dương (VAPEC ) Tập thể tác giả - NXB Thống kê 11 Đề tài “ Chiến lược phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam “ UBCKNN 12 Báo đầu tư số 13 Báo chứng khốn Việt nam số 14 Các tạp chí thị trường Tài Tiền Tệ 15 Các thơng tin cập nhật từ Website LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, toàn nội dung luận văn: “Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi; số liệu trích dẫn trung thực Luận văn khơng trùng lặp với cơng trình nghiên cứu tương tự khác Hà Nội, ngày tháng năm 2011 Tác giả luận văn Trần Thị Phương Nga MỤC LỤC MỞ ĐẦU .1 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾUCHÍNH PHỦ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1.1 KHÁI NIỆM .4 1.1.2 PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU .4 1.1.3 ĐẶC ĐIỂM CỦA TRÁI PHIẾU 1.1.4 CÁC YẾU TỐ CƠ BẢN CỦA TRÁI PHIẾU 12 1.2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM .13 1.2.1 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 13 1.2.2 CÁC THÀNH VIÊN THAM GIA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 14 1.2.3 THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP 19 1.2.4 THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP .21 1.3 CHỨC NĂNG VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 24 1.3.1 CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 24 1.3.2 VAI TRỊ CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 25 1.4 NHỮNG NHÂN TỐ CƠ BẢN THÚC ĐẨY SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 27 1.4.1 YÊU CẦU TỪ CHÍNH SÁCH TÀI KHỐ 27 1.4.2 YÊU CẦU TỪ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 27 1.4.3 YÊU CẦU PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VỐN 28 1.5 KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 28 1.5.1 NHẬT BẢN 28 1.5.2 MỸ 30 1.5.3 TRUNG QUỐC .32 1.5.4 NHẬN XÉT QUA KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ CỦA CÁC NƯỚC .34 1.5.5 BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT RA QUA VIỆC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ CỦA CÁC NƯỚC 35 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 37 2.1 NHÂN TỐ THÚC ĐẨY SỰ RA ĐỜI CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ .37 2.2 THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP 40 2.2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP 40 2.2.2 ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP 55 2.3 THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP 59 2.3.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP 59 2.3.2 ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP .64 2.4 NGUYÊN NHÂN DẪN ĐẾN NHỮNG HẠN CHẾ CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 67 2.4.1 MÔI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MÔ CHƯA THỰC SỰ ỔN ĐỊNH .67 2.4.2 HỆ THỐNG PHÁP LUẬT CÒN CHƯA ĐẦY ĐỦ VÀ THIẾU ĐỒNG BỘ68 2.4.3 TIỀM LỰC TÀI CHÍNH CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ VÀ PHÂN PHỐI TRÁI PHIẾU CHƯA ĐỦ MẠNH .69 2.4.4 HOẠT ĐỘNG QUẢN LÝ PHÁT HÀNH VÀ GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ CÒN NHIỀU BẤT CẬP 69 2.4.5 CHƯA CĨ CHÍNH SÁCH HỢP LÝ ĐỂ THU HÚT CÁC NGUỒN VỐN NHÀN RỖI .70 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 72 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở NƯỚC TA 72 3.2 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM CỦNG CỐ VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TẠI VIỆT NAM, GIAI ĐOẠN 2011 -2015 77 3.2.1 ĐA DẠNG HOÁ VÀ CHUẨN HĨA TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ .77 3.2.2 CỦNG CỐ VÀ HOÀN THIỆN THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP .79 3.2.3 TĂNG KHỐI LƯỢNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRÊN THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP 83 3.2.4 PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ THÔNG TIN HIỆN ĐẠI CHO THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 84 3.2.5 CÔNG TÁC ĐÀO TẠO ĐỘI NGŨ CÁN BỘ CẦN PHẢI THƯỜNG XUYÊN NÂNG CAO TRÌNH ĐỘ CHUN MƠN, NGHIỆP VỤ .85 3.2.6 ĐỔI MỚI CÔNG TÁC KẾ HOẠCH PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 86 3.2.7 PHỔ BIẾN VÀ TUYÊN TRUYỀN NHẰM LÀM CHO NHÂN DÂN HIỂU RÕ TÁC DỤNG ÍCH NƯỚC LỢI NHÀ CỦA TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 86 3.2.8 HỢP TÁC QUỐC TẾ CẦN ĐƯỢC TĂNG CƯỜNG HƠN NỮA 87 3.3 MỘT SỐ ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN 88 3.3.1 TẠO LẬP MỘT MÔI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MÔ ỔN ĐỊNH 88 3.3.2 HOÀN THIỆN CƠ CHẾ QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG 90 KẾT LUẬN .93 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TPCP Trái phiếu phủ NSNN Ngân sách Nhà nước KBNN Kho bạc Nhà nước NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại IRR Lãi suất hoàn vốn nội TPKB Tín phiếu kho bạc TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán SGDCK Sở giao dịch chứng khoán OTC Thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung GDP Tổng sản phẩm quốc nội XDTQ Xây dựng Tổ quốc TW Trung Ương OECD Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế ODA Vốn hỗ trợ phát triển thức DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng số 2.1: Kết phát hành tín phiếu qua hệ thống kho bạc giai đoạn 20052010 41 Bảng số 2.2: Kết đấu thầu tín phiếu KBNN giai đoạn 2000 - 2010 42 Bảng số 2.3: Kết đấu thầu TPCP qua TTGDCK giai đoạn 2005 - 2010 46 Bảng số 2.4: Kết phát hành TPCP theo phương thức bảo lãnh giai đoạn 2000 2010 48 Bảng số 2.5: Kết phát hành trái phiếu cơng trình giai đoạn 1996 - 2004 50 Bảng số 2.6: Kết huy động trái phiếu phủ có mệnh giá ngoại tệ giai đoạn 2008 - 2009 .52 Bảng số 2.7: Kết phát hành công trái xây dựng Tổ quốc giai đoạn 1990 - 2004 54 Bảng số 2.8: Kết niêm yết TPCP TTGD TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2007 2010 60 Bảng số 2.9: Kết giao dịch trái phiếu phủ qua TTGDCK TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2007- 2010 .63