Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu công ty ở việt nam

ĐẢO TẠ H Ọ C V iỆ N N G Í G TÂM THÔNG LV501 LV 501 B ộ G IÁ O DỤC V À Đ À O TẠ O N G  N H À N G N H À N Ư Ớ C V IỆ T NA M H Ọ C V IỆ N N G  N H À N G LÊ THỊ NH UNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU CÔNG TY Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài chính, ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC s ĩ KINH TỂ Người hướng dẫn khoa học TS TÔ K IM NGỌC H Ọ C VIỆN NGÂN H Ằ N G TRUNG TÀM THÕNG TIN - THU VIỆN T H Ư V IỆ N Số ị ỵ A Hà Nội - 2009 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu nêu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, kết luận văn trung thực chua đuợc công bố cơng trình khác T ác giả Luận văn M ực LỤC Trang MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẮN ĐÊ c BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY 1.1 TRÁI PHIÊU VÀ TRÁI PHIẾU CÔNG TY 1.1.1 Khái niệm đặc điểm chung trái phiếu 1.1.2 Trái phiếu công ty loại trái phiếu cơng ty 10 1.1.3 Vai trị trái phiếu cơng ty việc hình thành nguồn vốn cho doanh nghiệp 1.2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY VÀ NHỮNG NHAN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN s ự PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TP 16 CÔNG TY 1.2.1 Khái niệm ^ 1.2.2 Phân loại thị trường trái phiếu công ty 17 1.2.3 Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu công ty 20 1.2.4 Chức thị trường trái phiếu công ty 23 1.2.5 Những nhân tố ảnh hưởng đến hình thành phát triển thị trường trái phiếu công ty 1.3 KHẢO SÁT THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY Ở MỘT 28 SỐ NƯỚC 1.3.1 Thị trường trái phiếu công ty Hàn Quốc 28 1.3.2 Thị trường trái phiếu công ty Malaysia 31 1.3.3 Những học kinh nghiệm 33 CHƯƠNG 2: THựC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG 36 TRÁI PHIẾU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 2.1 KHÁI QUÁT QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIÊN 36 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÉU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 2.1.1 Căn pháp lý cho hoạt động thị trường trái phiếu công ty Việt Nam 2.1.2 Q trình phát triển thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam 38 2.2 THựC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 2.2.1 Thị trường trái phiếu công ty sơ cấp 39 2.2.2 Thị trường trái phiếu công ty thứ cấp 49 2.3 ĐÁNH GIÁ CHƯNG VỀ THựC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÉU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 2.3.1 Điều kiện để phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam 53 2.3.2 Những kết đạt 56 2.3.3 Những vấn đề tồn 58 2.3.4 Nguyên nhân tồn 66 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 3.1 MỤC TIÊU PHÁT TRIỂN KINH TẾ - Xà HỘI 69 3.2 ĐINH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VỐN NÓI CHƯNG VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY Ở VIỆT NAM 3.2.1 Định hướng chung 70 3.2.2 Định hướng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu 71 3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRUỒNG TRÁI PHIẾU CƠNG 74 TY Ở VIỆT NAM 3.3.1 Nhóm giải pháp chung phát triển thị trường trái phiếu công ty 74 3.3.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường sơ cấp trái phiếu cơng ty 78 3.3.3 Nhóm giải pháp phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu công ty 83 KẾT LUẬN 92 D A N H M Ụ C BẢ N G BIỂU T h ứ tư• N ội dung M uc • luc • Mối quan hệ thước đo lợi suất trái Bảng 1.1 1.1.1 Bảng 1.2 1.3.1 Bảng 1.3 1.3.2 Biểu đồ 2.1 2.2.1 40 9 -2 0 Thống kê đợt phát hành trái phiêu công ty 43 năm 2007 Khối lượng trái phiếu phát hành giai đoạn 2.2.1 33 Hàn Quốc Malaysia Khối lượng trái phiếu phát hành giai đoạn Biểu đồ 2.2 30 phiếu công ty Hàn Quốc Giá trị trái phiếu phát hành qua năm 2.2.1 phiếu Thành phần nhà đầu tư thị trường trái Bảng 2.1 T rang 46 2006 - 2008 Cơ cấu chủ thể phát hành thị trường trái 47 Biểu đồ 2.3 2.2.1 Bảng 2.2 2.2.2 Danh sách trái phiếu niêm yết 51 Biểu đồ 2.4 2.2.2 Cơ cấu trái phiếu giao dịch 52 Biểu đồ 2.5 2.3.3 Biểu đồ 2.6 2.3.3 phiếu Tỷ trọng quy mô thị trường trái phiều 58 GDP số nước Cơ cấu thị trường trái phiếu số nước 59 M Ở ĐẦU T ính cấp thiết đề tài Trong năm qua, bối cảnh kinh tế quôc tê nước có nhiêu thuận lợi khơng biến động Mặc dù phải đương đầu với khó khăn thách thức lớn, kinh tế Việt Nam phát triển với tốc độ - nước có tốc độ phát triên cao khu vực giới, đời sống nhân dân nâng lên, kinh tế bắt đầu có tích luỹ nội cho đầu tư phát triển Đe đạt mục tiêu trì tốc độ tăng trưởng GDP bình quân hàng năm mức - 8% đến năm 2020 Việt Nam trở thành nước cơng nghiệp u tơ qut định phải đảm bảo lượng vốn đầu tư đủ lớn Thị trường trái phiếu - bao gồm trái phiếu công ty - phận quan trọng thị trường vơn Việc hình thành phat tnen thi trương trai phiếu đòi hỏi cấp bách mang tính tất yếu khách quan, có ảnh hưởng không nhỏ đến phát triển thị trường tài - nơi huy động vốn cho mục đích đâu tư phát triên Hiện nước co nen kinh te thị trường trọng việc phát triển thị trường trái phiếu Với kênh huy động vốn trái phiếu, doanh nghiệp không sợ bị chia sẻ quyền điều hành doanh nghiệp hay bị thao túng cô đông ben ngoai phát hành cổ phiếu Doanh nghiệp chia sẻ lợi nhuận cho cô đông cổ tức cao doanh nghiệp kinh doanh tôt ma lợi tưc bị chia se phạm vi lãi suất định phát hành Trái phiêu công ty xem kênh huy động vốn hữu hiệu mà thê giới rât ưu dùng Có thể nhận thấy đời trái phiếu công ty đem lại nhiều lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư Khơng vậy, cịn xem kênh huy động vốn hữu hiệu cánh cửa kinh tế giới mở trước mắt Nếu kênh vốn doanh nghiệp tâm chắn điểm tựa hay lợi thê lớn cho doanh nghiệp nước đủ sức cạnh tranh với doanh nghiệp nước ngồi thức gia nhập tổ chức thương mại giới WTO Tuy vậy, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam thờ với kênh huy động vốn mà chủ yếu dựa vào nguôn vôn vay ngân hàng vốn ưu đãi Nhà nước Thị trường trái phiêu công ty phát triên thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Xuất phát từ thực tế trên, tác giả lựa chọn đề tài “ơiải pháp phát triên thị trường trải phiếu công ty Việt N am ” cho luận văn tơt nghiệp M ục tiêu nghiên cứu Luận văn nghiên cứu thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam nhằm mục tiêu: làm sáng tỏ vấn đề lý luận thực tiễn thị trường trái phiếu công ty; nêu lên chức năng, vai trị thị trường trái phiếu cơng ty; đánh giá thực trạng đê giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam, góp phân bước phát triển thị trường vốn đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho kinh tê giai đoạn phát triển Phạm vi nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu tổng quát lý luận thị trường trái phiêu công ty, thực trạng thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam để từ đê giải pháp phát triển thị trường Phương pháp nghiên cứu Phương pháp sử dụng nghiên cứu tổng hợp sở lý luận, phân tích thị trường gắn với điều kiện hoạt động thực tiễn thị trường trái phiếu công ty Việt Nam sở quán triệt quan điểm học thuyết vật biện chứng vật lịch sử chủ nghĩa Mac - Lênin K ết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, bảng biểu, luận văn có kết cấu chuông sau: Chương 1: M ột số vấn đề thị trường trái p hiếu công ty Chương 2: Thực trạng hoạt động thị trường trải phiếu công ty Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát triển thị ừường trải phiếu công ty Việt Nam CHƯƠNG M Ộ T SỚ V Ấ N Đ Ề C BẢ N VỀ T H Ị T R Ư Ờ N G T R Á I P H IÉ U C Ô N G TY 1.1 TRÁI PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU CÔNG TY 1.1.1 K hái niệm đặc điểm chung trái phiếu 1.1.1.1 Khái niệm Theo Luật chứng khoán năm 2006, trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu đôi với phân vôn nợ tổ chức phát hành 1.1.1.2 Đặc điểm chung trải phiếu Bản chất trái phiếu giấy xác nhận nợ trái phiêu bao gơm tiêu chí giấy xác nhận nợ Đặc điểm trái phiêu có thê liệt kê sau: a Trái phiếu cỏ mệnh giá Mệnh giá trái phiếu số tiền ghi bề mặt trái phiếu dạng chứng chỉ, để xác định khoản vôn gôc mà nhà phát hành phải hoàn trả cho nhà đầu tư trái phiếu đáo hạn Mệnh giá trái phiêu có thê luật quy định b Giả trái phiếu Giá trái phiếu khoản tiền thực tế người mua bỏ để có quyền sở hữu trái phiếu Giá mua “ngang giá” (tức trả băng mệnh giá), “giá gia tăng” (cao mệnh giá) “giá chiết khấu” (thấp mệnh giá) Đối với trái phiếu kèm phiếu trả lãi (coupon bonds): trái phiếu cung cấp kèm phiếu trả lãi cố định hàng năm Phiếu trả lãi mang lại cho người chủ trái phiếu khoản lợi tức hàng năm mà khoản lợi tức 81 3 M ột số giải pháp phía doanh nghiệp Thứ nhất, doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch tài hàng năm để có chiến lược huy động vốn nói chung huy động vốn phát hành trái phiếu cách thích hợp Thơng thường, doanh nghiệp thường lập kê hoạch ngăn hạn từ 3-5 năm Trong số kế hoạch phận kê hoạch vê nhu câu vôn rât quan trọng doanh nghiệp vơn điêu kiện tiên qut đê tiên hành hoạt động sản xuất kinh doanh, định tới tôn phát triên doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp không quan tâm nhiêu tới vân đê mà phát sinh nhu cầu vốn thời diêm doanh nghiệp thấy huy động từ nguồn họ sử dụng nguồn đó, chưa có kế hoạch lâu dài nên việc huy động vốn phải trả chi phí cao, gây bất lợi cho doanh nghiệp Do vậy, công việc mà doanh nghiệp nên làm cần lập kê hoạch huy động vốn dài hạn nói chung, việc huy động băng trái phiếu công ty nói riêng cho doanh nghiệp có thê huy động lượng vốn cần thiết đảm bảo cho hoạt động kinh doanh diễn liên tục, ôn định mà chi phí sử dụng vốn lại thấp Thứ hai, doanh nghiệp cần nâng cao lực hiểu biết pháp luật, sách khuyến khích, ưu đãi Nhà nước việc phát hành trái phiếu để tận dụng tranh thủ huy động vốn có lợi cho doanh nghiệp Các doanh nghiệp nên có phận nghiên cứu tư vấn luật đê hoạt động mang tính hợp pháp, hiệu có tính cạnh tranh cao Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần am hiểu pháp luật quốc tế, luật cạnh tranh, luật thưorng mại quốc tế tạo điều kiện trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế thời gian tới Thứ ba, doanh nghiệp cần tìm hướng tốt để thuyết phục nhà đầu tư thông tin ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh kêt 82 hoạt động doanh nghiệp cần phải rõ ràng, xác hợp lý khối lượng, kỳ hạn, lãi suất trái phiếu tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn chuyển đổi, biên độ biến đổi giá cổ phiếu (trong trường hợp phát hành trái phiếu chuyển đổi) phương thức phát hành trái phiếu tổ chức bảo lãnh phát hành, bảo lãnh tốn kế hoạch bố trí nguồn tốn gốc, lãi trái phiếu cam kết khác với trái chủ phải lên kế hoạch cách cụ thể, thống Thứ tư, việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần phải đảm bảo khâu quan trọng, là: doanh nghiệp xây dựng chiến lược phát triển dài hạn, có việc huy động vốn, có phương thức quản lý ngân quỹ hiệu quả, công bố thông tin tiến hành thủ tục phát hành trái phiếu công ty Trước hết, việc huy động vốn, doanh nghiệp cần phải xác định nhu cầu huy động vốn để đầu tư, để trả nợ hay để sản xuất kinh doanh Nhưng dù với mục đích doanh nghiệp cần phải gắn với việc huy động với việc sử dụng vốn Còn vấn đề quản lý tốt ngân quỹ, tốn khó Làm để doanh nghiệp vừa "hút" lượng vốn lớn, vừa trả khoản nợ vừa có tiền để tiếp tục sản xuất kinh doanh để đầu tư? công bố thông tin thủ tục phát hành trái phiếu mảng đặc biệt quan trọng mà doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu cần ý Mọi thông tin cần thiết liên quan đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần phải công bố rộng rãi, minh bạch tạo tin cậy bảo đảm lòng tin cho nhà đầu tư Doanh nghiệp phải thực đầy đủ nghĩa vụ công bổ thông tin chịu trách nhiệm tính xác, trung thực thơng tin công bố trách nhiệm cam kết với tổ chức bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, đại lý toán tổ chức uỷ quyền đấu thầu trái phiếu trái chủ tự nguyện bán lại cho doanh 83 nghiệp phát hành, quy trình phát hành trái phiếu, doanh nghiệp tham khảo tư vấn chuyên gia, tổ chức nước, điều mấu chốt doanh nghiệp phải người đưa định cuối phải ý gắn việc phát hành trái phiếu với việc huy động vốn 3.3.2.4 Đa dạng hố loại trái phiếu cơng ty Hiện tại, trái phiếu cơng ty phát hành có loại chính: lãi suất cố định, trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trừ trường hợp số ngân hàng phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu Ngân hàng Quân đội hay Ngân hàng Ngoại thương Trong điều kiện kinh tế Việt Nam hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác động ngày nhiều biến động kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn định tương đối giá trái phiếu điều kiện quan trọng để thu hút nhà đầu tư Ví dụ, việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực đảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, để tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu hay trái phiếu gắn với quyền mua (warrant) trường họp Vinaconex phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu cơng ty thành viên Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu sau thời gian xác định với tỷ lệ định Khi đó, cấu vốn doanh nghiệp thay đổi từ nợ sang vốn chủ sở hữu Các trái chủ chuyển đổi thành cổ đông, quyền hưởng thu nhập thặng dư doanh nghiệp kinh doanh 3 N h ó m g iả i p h p p h t tr iể n th ị tr n g th ứ c ấ p tr i p h iế u c ô n g ty 3.3.3.1 Tách hiệt giao dịch cổ phiếu giao dịch trái phiếu Tính chất giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếu Phương thức giao dịch trái phiếu thường thiên thỏa thuận khơng phải khóp 84 lệnh Người sử dụng hệ thống thường nhà đầu tư cuôi cùng, vậy, nhu cầu thỏa thuận trực tiếp cao Hệ thống thường pha trộn hệ thông thỏa thuận với hệ thống tra cứu thơng tin có kèm cơng cụ phân tích Nếu khơng đáp ứng u cầu thơng thường hệ thông không phát huy hiệu Giao dịch có báo cáo giao dịch tồn không cung cấp đầy đủ bước giao dịch phân tích, quyêt định đâu tư, thỏa thuận bên Sự pha trộn giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu Việt Nam cản trở phát triển giao dịch trái phiếu, làm giảm tính khoản thị trường, ủ y ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) cịn đặt lộ trình nhằm tách biệt hai thị trường chọn phương thức mua bán phù hợp nhất: (i) từ tới 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch đa định chế: gồm nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức môi giới mua bán cho mình, giao dịch báo giá qua nhà môi giới (ii) từ 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch liên định chế: cho phép nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu, cho phép xem tất chào giá, nhà đầu tư tự liên hệ với nhà kinh doanh có chào giá tốt để thực giao dịch 3.3.3.2 Đẩy mạnh ph át triển nhà tạo lập thị trường Các nhà tạo lập thị trường trung gian tài yết giá mua, giá bán số lượng chứng khoán thị trường Họ sẵn sàng thực giao dịch mua bán chứng khoán với mức giá số lượng niêm yết Các trung gian tài thực công việc tạo lập thị trường với hai mục tiêu chủ yếu: Đảm bảo tính khoản thị trường kiểm lợi nhuận Ở Việt Nam, thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng việc cung cấp vốn, đặc biệt vốn đầu tư trung dài hạn cho kinh tế Trong năm vừa qua, chủ thể phát hành (Chính phủ, doanh nghiệp) liên tục 85 cung ứng hàng hóa cho thị trường Vì vậy, thị trường chứng khốn Việt Nam, giá trị giao dịch trái phiếu lớn nhiều giá trị giao dịch cổ phiếu Và, phương thức thỏa thuận tỏ phù họp để đẩy mạnh giao dịch, tăng tính khoản cho thị trường, mà hết, nhà tạo lập thị trường người thúc đẩy giao dịch trái phiếu Hiện tại, trung gian tài thị trường trái phiếu Việt Nam cơng ty chứng khốn với nghiệp vụ chủ yếu môi giới, lưu ký chứng khoán, bảo lãnh phát hành quản lý danh mục đâu tư Tuy nhiên, trung gian tài chưa thực nghiệp vụ thực nhà tạo lập thị trường, việc yết giá, số lượng mua bán trái phiếu Thêm vào đó, việc thiếu công cụ phái sinh thị trường trái phiếu hoán đổi, quyền chọn, họp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai khiến cho Việt Nam chưa có nhà tạo lập thị trường theo nghĩa Để thực nhà tạo lập thị trường, trung gian tài thị trường trái phiếu Việt Nam cần phải tăng quy mô vốn, nâng cao chât lượng Trong nghiệp vụ trung gian tài nay, có liên quan nhiều đổi với hoạt động tạo lập thị trường nghiệp vụ bảo lãnh phát hành Theo quy định hành, công ty chứng khoán phép bảo lãnh phát hành tối đa 30% vốn tự có Với mức vốn pháp định cho hoạt động bảo lãnh phát hành cơng ty chứng khốn 165 tỷ đồng, quy mơ việc bảo lãnh phát hành chứng khốn nói chung, có bảo lãnh phát hành trái phiếu, nhỏ Hiện thông tin công ty chứng khốn đưa cho cơng chúng đầu tư sơ sài, chưa đáp ứng mong đợi thị trường Các trung gian tài cần phải nâng cao chất lượng thông tin với hai tiêu chuẩn: Phản ánh kịp thời xác diễn biến thị trường cung cấp thơng tin, báo cáo phân tích dự báo xu hướng phát triển thị trường Ngồi kênh phân phổi 86 thơng tin truyền thống thư, điện thoại, đài báo, kênh phân phối thông tin điện tử thông qua Internet cần phải khai thác sử dụng triệt để Bên cạnh cơng ty chứng khốn, cần cho phép khuyến khích ngân hàng thương mại tham gia thị trường chứng khốn với tư cách trung gian tài Các ngân hàng thương mại tham gia thị trường trái phiếu với tư cách nhà đầu tư Đây đối tượng có quy mơ, tiêm lực lớn vốn nên có điều kiện thuận lợi để trở thành trung gian tài quan trọng thị trường trái phiếu Nhà nước xem xét cho phép ngân hàng thương mại tham gia thị trường trái phiếu với tư cách trung gian tài - nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường cần có cơng cụ tự bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro, mà tiêu biểu "Hợp đồng mua bán lại" (repos) Đây hình thức vay vốn ngắn hạn dành cho nhà kinh doanh trái phiếu Nhà kinh doanh bán trái phiếu lại cho nhà đầu tư mua lại trái phiếu vào ngày xác định, thường từ ngày đến tuần Thông qua hợp đồng mua bán lại, họ tăng khả vốn để nắm giữ khối lượng trái phiếu lớn Thêm vào đó, Ngân hàng Trung ương tăng tính khoản cho thị trường cách mua chứng khoán hợp đồng mua bán lại Hoạt động nhà tạo lập thị trường đảm bảo ln ln có thị trường cho nhà đầu tư muốn bán chứng khốn trước đáo hạn Chính vậy, họ thường phải có khối lượng vốn lớn cần thiết để sẵn sàng mua chứng khoán nhà đàu tư có yêu cầu, nắm giữ khối lượng chứng khoán định để bán lại cho nhà đầu tư Do trạng thái mở mà họ phải chịu rủi ro lãi suất khoản đổi với loại trái phiếu nắm giữ Để hạn chế loại bỏ rủi ro này, nhà tạo lập thị trường cần phải có cơng cụ tự bảo hiểm, nhằm đối phó với rủi ro lãi suất nắm giữ 87 trái phiếu Các công cụ tự bảo hiêm thường áp dụng hợp đơng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hốn đổi, quyền chọn Việc thiếu vắng công cụ khiến cho trung gian tài thị trường chứng khoán Việt Nam mua giữ trái phiếu đáo hạn mà không thê hoạt động nhà tạo lập thị trường 3.3.3.3 Phát triển thị trường trải phiếu chuyên biệt Đe án xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt bước triển khai thực Hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt xây dựng hoàn toàn tách biệt với thị trường giao dịch cổ phiếu với mơ hình giao dịch phù họp cho thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Với đời thị trường trái phiếu chuyên biệt, nhà đầu tư quỹ đầu tư có thị trường trái phiếu sôi động minh bạch Trong thời gian gần đây, giá trị giao dịch trái phiếu Chính phủ ngày tăng, đặc biệt giao dịch nhà đầu tư nước ngồi, thời gian qua, có thời điểm giá trị giao dịch trái phiếu chiếm 80 —90% tổng giá trị giao dịch thị trường, nhiều phiên giá trị giao dịch trái phiếu lên đến vài ngàn tỷ đồng Đây coi xu diễn biến khác hẳn so với thời điểm trước với giao dịch cổ phiếu áp đảo so với giao dịch trái phiếu Khi thị trường trái phiếu chuyên biệt hoá, hội khơng cho trái phiếu Chính phủ mà cịn cho trái phiếu cơng ty - loại hàng hố yếu thị trường trái phiếu Trong bối cảnh thị trường trái phiếu Việt Nam sơ khai nay, việc cần làm nâng cao nhận thức trái phiếu công ty nhà quản lý tài doanh nghiệp, nhận thức nhà đầu tư Để phát triển thị trường trái phiếu công ty, trước hết phải nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ Chỉ phát triển thị trường trái phiếu chuyên biệt, khuyến khích tham gia nhà đầu tư trái phiếu 88 c ô n g ty Đ iề u n y c ò n c ó tá c đ ộ n g t í c h c ự c tớ i c ổ p h iế u c ủ a c h í n h c c c ô n g ty đ ó D o v ậ y , th ị tr n g tr i p h iế u C h ín h p h ủ v â n p h ả i b c đ i c b ả n h ê t s ứ c quan trọng Theo quy chế giao dịch trái phiêu chuyên biệt HaSTC, trai phieu niêm yết giao dịch hệ thông trái phiêu phủ chun biẹt la trai phiếu có phương thức tốn lãi định kỳ tốn vơn gôc lân mệnh giá đến hạn Việc đông thời vừa mua, vừa bán mã trai phiếu phiên giao dịch nhà đâu tư phép thực theo quy định Bộ Tài việc mua - bán có phát sinh chuyên giao quyền sở hữu trái phiếu giao dịch phương thức phát hành, trái phiếu phủ phải thông qua phương thức đấu thầu bảo lãnh phát hành, nhiên có phân chia khối lượng phát hành cho phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng đợt phát hành diễn gần nhau, gây chồng chéo làm giảm hiệu đợt phát hành, đồng thời tập trung phát hành trái phiếu chuyên biệt theo lô lớn để giảm số loại trái phiếu chuyên biệt lưu hành thị trường Đổi với công ty chứng khoán, cần đáp ứng đủ điêu kiện sở vật chât, kỹ thuật hệ thống nhận lệnh, chuyển lệnh trạm đầu cuối để đảm bảo khả kết nối với hệ thống giao dịch trái phiêu phủ HaSTC; có thiết bị cung cấp thơng tin giao dịch trái phiếu Chính phủ, giao dịch trực tuyến HaSTC để phục vụ nhà đâu tư môi địa diêm giao dịch; đơng thời, phải có phần mềm phục vụ hoạt động giao dịch toán, đáp ứng yêu càu kỹ thuật nghiệp vụ theo quy định Trung tâm phía Trung tâm Lưu ký chứng khoán, hệ thống đăng ký, lưu ký, toán giao dịch trái phiếu tổ chức độc lập với hệ thơng đăng ký, lưu ký, tốn giao dịch loại chứng khoán khác Phương thức giao dịch theo phương thức thoả thuận khớp lệnh liên tục áp dụng với 89 thời gian tốn T + l Việc tốn thơng qua mọt đau moi trụ sở trung tâm lưu ký, thực bù trừ tốn giao dịch trái phiếu thơng qua tài khoản lưu ký trái phiêu Khi thị trường đa trơ nên sôi nổi, việc đưa thị trường trái phiếu chuyên biệt vào hoạt động đáp ứng mục tiêu quản lý kinh tê vĩ mơ góp phan bao vẹ lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư 3 Phát triển loại chứng khốn ph sinh dựa trái phiếu cơng ty ph át hành Trên thị trường chứng khoán phát triển, bên cạnh loại hàng hố thơng thường thị trường cổ phiếu, trái phiêu, chứng quỹ đâu tư cịn có loại hàng hố phát hành sở loại chứng khốn có sẵn nêu cơng cụ phái sinh Giao dịch cac cong cụ phai sinh thị trường chiếm tỷ lệ không nhỏ tổng giá trị giao dịch Bên cạnh chức phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận, cơng cụ phái sinh cịn đóng vai trị quan trọng làm tăng tính đa dạng cac loại hàng hoá thị trường Do vậy, biện pháp lam tang tinh hấp dẫn phát triển thị trường trái phiếu cơng ty phát triển chứng khoán phái sinh dựa trái phiếu công ty phát hành như: họp đông quyên chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai Hợp đồng quyền chọn công cụ cho phép người nắm giữ có quyền mua (nêu quyên chọn mua) bán (nếu quyền chọn bán) khôi lượng trái phiêu nhât đinh VƠI mọt mưc giá xác định thời gian định Hợp đồng kỳ hạn thoả thuận người mua người bán châp nhận thực hiẹn mọt giao dịch trái phiếu với khối lượng xác định tương lai với mức gia an đinh ngày hôm Hợp đồng tương lai thoả thuận đòi hỏi ben cua hợp đồng mua bán khôi lượng trái phiêu nhat đinh mọt thơi điem xác định tương lai với mức giá định trước 90 3.3.3.5 M rộng m ạng lưới cung cẩp dịch vụ Lưu kỷ chứng khoản phạm vi nước Hiện nay, hầu hết doanh nghiệp đêu chưa niêm yêt va viẹc mua bán trái phiếu diễn tốn thời gian Vì vậy, cân xây dựng trung tâm lưu ký trái phiêu công ty chưa niêm yêt đê tạo thuận lợi cho việc mua bán lại Lưu ký khái niệm tổng họp bao gồm hai nhiệm vụ: lưu giữ điều hành chứng khoán theo uỷ thác Lưu ký trái phiếu công ty việc tổ chức phép lưu giữ, bảo quản trái phiếu công ty cho khách hàng giúp khách hàng thực quyền trái phiếu Theo nguyên tăc trung gian thị trường chứng khoán, nhà đâu tư muôn thực giao dich tren thị trường thứ cấp trái phiếu công ty phải thông qua công ty chứng khoan thành viên Đe tạo thuận lợi cho giao dịch lợi (thời gian chi phí) cho khách hàng, khách hàng thường tư vấn mở tài khoản lưu ký tổ chức phép cung cấp dịch vụ lưu ký Trên thực tế tổ chức phép cung câp dịch vụ lưu ký chưng khoan tạp trung chủ yếu số thành phơ lớn như: Hà Nội, thành Ho Chi Minh, Đà Nang, Hải Phịng Do đó, để phát triển hoạt động thị trường trái phiếu công ty, đặc biệt thị trường thứ câp phạm VI nươc thi mọt vấn đề quan trọng cân mở rộng mạng lưới cung cap dịch vụ lưu ký chứng khoán phạm vi nước Đe mở rộng mạng lưới cách nhanh cần trọng cấp phép hoạt động lưu ký chứng khoán cho ngân hàng thương mại có đủ điêu kiện Qua đó, tăng hap dan trái phiếu nhà đâu tư thúc đay hoạt đọng cua thị trường giao dịch trái phiếu công ty 3.3.3.6 Khuyến khích tham gia quỹ đầu tư Hiện tại, quỹ đầu tư hay quỹ tương hỗ Việt Nam phát triển với danh mục đầu tư trực tiếp gián tiếp Đây 91 thành viên tích cực thị trường góp phần tăng tính khoản trái phiếu Khác với nhà tạo lập thị trường, quỹ đâu tư tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đâu tư vào danh mục trái phiếu cổ phiếu Khi đó, cách chuyên nghiệp hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, quỹ đầu tư thực việc mua bán trái phiếu kiếm lời Quỹ đầu tư hình thức đâu tư tơt nhât vì: chi phí giao dịch thấp so với đầu tư cá nhân, nhà đâu tư khơng phải tính tốn xem đầu tư vào trái phiếu đa dạng hố danh mục đâu tư Theo nghiên cứu năm 2006 Ngân hàng Thê giới, nước ASEAN+3, giá trị chứng khoán quỹ đầu tư tương hỗ nắm giữ đên 40% đến 60% GDP, tiếp đến quỹ hưu trí ( 20% -30% GDP) cuối công ty bảo hiểm, khoảng từ 5% đến 10% GDP So sánh với quỹ đầu tư Việt Nam số số “mơ ước“ Có nói, tham gia tích cực quỹ đầu tư tương hỗ hưu trí làm tăng tính khoản cho thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiêu nói riêng Tóm lại, xuất phát từ thực trạng thị trường trái phiếu công ty Việt Nam vào mục tiêu phát triển kinh tế xã hội định hướng chiến lược phát triển thị trường vốn, luận văn đề số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam thời gian tới 92 KẾT LUẬN Trái phiếu công ty công cụ huy động vốn nhiều công cụ khác mà doanh nghiệp sử dụng Nó làm đa dạng góp phần hồn thiện thị trường tài quốc gia Việc sử dụng trái phiêu công ty để huy động vốn mở cho doanh nghiệp thêm kênh huy động vốn an tồn với thời gian huy động dài, chi phí thâp vay ngân hàng Điều đặc biệt có ý nghĩa quan trọng giai đoạn hội nhập quốc tế nay, mà nhu cầu vốn để đầu tư phát triển ngày tăng khả cung ứng từ ngn vơn khác cịn hạn hẹp Việc phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam yêu cầu bắt buộc kinh tế để huy động vôn cho nhu câu đâu tư phát triển kinh tế nhằm đạt mục tiêu đề chiến lược ổn định phát triển kinh tế xã hội đến năm 2020 Đảng ta Tuy nhiên, thực tế hoạt động thị trường trái phiếu công ty nước ta vân cịn nhiêu tơn tại: doanh nghiệp chưa thực quan tâm đến hình thức phát hành trái phiêu để huy động vốn, quy mô đợt phát hành cịn nhỏ, tính khoản trái phiếu thấp, chưa thu hút người đầu tư trái phiếu Thực trạng địi hỏi phải có giải pháp tương đối tồn diện thị trường trái phiêu cơng ty để tháo gỡ vướng mắc tồn thúc phát triên thị trương Nội dung luận văn “Phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam” sâu tìm hiểu, nghiên cứu hoàn thành mục tiêu, nhiệm vụ cụ thể sau đây: Thứ hệ thống hoá sở lý luận thị trường trái phiếu công ty, đặc biệt xem xét vai trò, chức thị trường trái phiêu công ty nên kinh tế đồng thời phân tích nhân tố ảnh hưởng đên phát triên thi trường 93 Thứ hai luận văn nghiên cứu hình thành phát triển thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam, qua nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường hai mảng: thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Căn vào thực trạng đó, luận văn phân tích tồn tại, hạn chê cân khăc phục thị trường nguyên nhân tồn Cuối cùng, luận văn đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam hướng tới việc hồn thành cơng tác huy động vốn đặc biệt nhu cầu vốn trung dài hạn cho công phát triển đất nước Tuy nhiên, thấy phát triển thị trường trái phiếu cơng ty vấn đề mang tính vĩ mơ cần nỗ lực từ phía quan lập pháp, quan quản lý thị trường định chế tài nên kinh tê Mỗi giải pháp đề đây, để triển khai thực cần phải xây dựng đề án chi tiết xây dựng lộ trình cụ thê cho việc tnên khai thực Mặc dù có nhiều cố gắng việc nghiên cứu đề tài song chắn Luận văn không tránh khỏi khiếm khuyết, hạn chế mặt nội dung cách thức trình bày Rất mong nhận ý kiên nhạn xét góp ý nhà khoa học, thầy cô đồng nghiệp quan tâm đến vấn đề Trân trọng cảm ơn! DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài chính, Quyết định 86/QĐ-BTC việc phê duyệt đề án xây dựng thị trường giao dịch trái phiêu Chính phủ chuyên biẹt Chính phủ Việt Nam, Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp Chính phủ Việt Nam, Quyết định 128/QĐ-TTg ngày 02/08/2007 Phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 F s Mishkin, Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài chính, NXB Khoa học Kỹ thuật Hệ thống văn pháp luật Chứng khoán thị trường Chứng khoán, Ưỷ ban Chứng khốn Nhà nước Lê Hường, Thấy từ thị trường trải phiếu doanh nghiệp?, Thời báo Kinh tế Việt Nam, 2007 Một số Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, Báo Đầu tư Chứng khoán năm 2006, 2007, 2008 Ngô Thị Việt Hà, Nhũng giải pháp cho phát triển lành mạnh có hiệu thị trường chứng khoán điều kiện hội nhập kỉnh tê qc tê, Tạp chí nghiên cứu khoa học kiểm tốn, 2009 Nguyễn Hồng Dương, Bộ Tài chính, Phát triển thị trường trải phiếu Việt Nam, 2007 10 Satoshi Shimizu, The Japan Research Institute Ltd, Corporate bond markets o f Korea, Malaysia and Thailand,Journal o Studies, 2008 11 Thái Thu Hong, VietNam - Capital Market Diagnostic Review, International Finance Corporation, 2007 12 Thanh Hài, Năm “ảm ”đạm tế Việt Nam, 2008 13 Trần Quyết, Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 14 nam van chưa ỉởn\ Thời báo K in h tế Việt Nam, 2007 14 Trằn Thị Thanh Tú, Sự phát triển cùa thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt ,D iễn đàn phát triển Việt Nam (VDF), 2007 am N 15 Trung tâm nghiên cứu khoa học bồi dưỡng nghiệp vụ chưng khoan, Uy ban Chứng khốn Nhà nước, Giáo trình phân 16 TS Lê Hồng Nga, Học viện Ngân hàng, trường khốn, NXB Thơng kê 17 TS Phạm Trọng Bình, Đê tài: triển thị nường trái phiếu Việt Nam, u ỷ ban Chứng khoán Nhà nước 18 Văn kiện Đại hội Đảng X, NXB Chinh trị Quốc gia 19 Website www.mof.gov.vn (Bộ Tài chính) 20 Website www.sbv.gov.vn (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) 21 Website www.ssc.gov.vn (Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước) 22 Website w w w k e to a ntru on g.com 23 Website www.saga.vn W e b site w w w a sia n b o n d so n lin e a d b org 25 Website www.bis.org (Bank for International Settlements) 26 Một số website tài liệu khác Co sở