CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP
Cơ sở lý luận về trái phiếu doanh nghiệp và thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.1.1.1 Khái niệm trái phiếu doanh nghiệp
Trái phiếu là một loại chứng khoán, theo Luật chứng khoán năm 2006, xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành.
Theo Giáo trình Thị trường chứng khoán của Học viện Tài chính (2008), trái phiếu là chứng chỉ được phát hành để đáp ứng nhu cầu vốn của doanh nghiệp và nhà nước, đồng thời xác nhận nghĩa vụ nợ để vay vốn từ công chúng.
Theo Giáo trình Thị trường chứng khoán của Đại học Kinh tế Quốc dân (2002):
Trái phiếu là chứng khoán mà người phát hành có nghĩa vụ trả cho người sở hữu một khoản tiền nhất định, bao gồm cả gốc và lãi, trong các khoảng thời gian xác định.
Trái phiếu là công cụ xác nhận nghĩa vụ thanh toán của tổ chức phát hành (người đi vay) đối với người sở hữu trái phiếu (chủ nợ), với giá trị và thời gian thanh toán cụ thể Trong đó, trái phiếu doanh nghiệp là loại trái phiếu do các doanh nghiệp phát hành.
Trái phiếu doanh nghiệp là công cụ tài chính xác nhận nghĩa vụ thanh toán của doanh nghiệp đối với người sở hữu, với giá trị và thời gian thanh toán được xác định rõ ràng.
1 Luật số 70/2006/QH11 của Quốc hội: Luật Chứng khoán
1.1.1.2 Đặc điểm của trái phiếu doanh nghiệp
Một trái phiếu phát hành được đặc trưng bởi các yếu tố sau:
Tổ chức phát hành trái phiếu rất đa dạng, bao gồm Ngân hàng Thế giới, Quỹ tiền tệ quốc tế, chính phủ, chính quyền địa phương, tổ chức được chính phủ bảo lãnh và doanh nghiệp Mỗi loại trái phiếu có nguồn trả nợ và mức độ rủi ro tín dụng khác nhau, phụ thuộc vào tính chất của tổ chức phát hành Đối với trái phiếu doanh nghiệp, nguồn trả nợ chủ yếu đến từ dòng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh Thông thường, trái phiếu doanh nghiệp có mức độ rủi ro cao hơn so với trái phiếu chính phủ của cùng một quốc gia.
Mệnh giá của trái phiếu là giá trị danh nghĩa, đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lãi suất phải trả và số tiền mà tổ chức phát hành sẽ thanh toán cho chủ sở hữu khi đến hạn Vì trái phiếu có nhiều mệnh giá khác nhau, chúng thường được niêm yết theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá.
Kỳ hạn trái phiếu là khoảng thời gian mà tổ chức phát hành cam kết thực hiện nghĩa vụ với chủ sở hữu trái phiếu, tính từ ngày phát hành đến ngày đáo hạn Ngày đáo hạn là thời điểm tổ chức phát hành hoàn trả tất cả nghĩa vụ nợ cho người sở hữu trái phiếu, và ngày này phải được xác định ngay khi phát hành trái phiếu.
Trái phiếu là công cụ nợ có thời hạn trên 1 năm, thường được phát hành với kỳ hạn từ 2 đến 30 năm, trừ những trường hợp đặc biệt.
Lãi suất coupon, hay còn gọi là lãi suất danh nghĩa, là tỷ lệ lãi suất hàng năm được tính trên mệnh giá của trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết trả cho người sở hữu Tương tự như kỳ hạn, lãi suất coupon cũng được xác định ngay khi trái phiếu được phát hành.
Lãi suất coupon của trái phiếu có thể được xác định là cố định, thả nổi hoặc bằng không Trong trường hợp trái phiếu được phát hành với giá thấp hơn mệnh giá, lãi suất coupon có thể bằng không.
Thời gian định kỳ mà người phát hành trái phiếu trả lãi cho người sở hữu thường diễn ra hàng năm hoặc mỗi sáu tháng Trái phiếu thường có kỳ trả lãi cố định, giúp nhà đầu tư dự đoán được dòng tiền thu nhập Đồng tiền yết giá là yếu tố quan trọng trong việc xác định giá trị và lợi suất của trái phiếu.
Tổ chức phát hành thanh toán cho người sở hữu trái phiếu bằng loại tiền tệ đã được xác định trước Trong trường hợp có quy định trong điều khoản phát hành, tổ chức phát hành có thể phát hành trái phiếu bằng một loại tiền tệ và thực hiện nghĩa vụ nợ bằng loại tiền tệ khác.
1.1.1.3 Phân loại trái phiếu doanh nghiệp
Phân loại theo tính chất chuyển nhượng, bao gồm trái phiếu vô danh và trái phiếu ghi danh
Trái phiếu vô danh là loại trái phiếu mà mọi người sở hữu đều nhận được quyền lợi như lợi tức định kỳ và thanh toán gốc khi đáo hạn.
Trái phiếu ghi danh là loại trái phiếu có chủ thể đứng tên, chỉ người đó mới được hưởng quyền lợi liên quan Trong thực tế, nhiều doanh nghiệp thường phát hành trái phiếu vô danh để tăng tính dễ dàng chuyển nhượng.
Phân loại theo phương thức trả lãi, bao gồm trái phiếu coupon và trái phiếu zero-coupon (trái phiếu không trả coupon)
Tổng quan các nghiên cứu về Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam
Đã có một số đề tài, đề án trước đây được công bố liên quan đến vấn đề Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam
Theo Đặng Tấn Tài (2009) trong Luận văn Thạc sĩ kinh tế, sự phát triển hạn chế của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam xuất phát từ nhiều nguyên nhân, bao gồm sự mất giá của Đồng Việt Nam, hệ thống pháp luật tài chính chưa hoàn chỉnh và hiệu lực thấp, thiếu các tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, cùng với sự vắng mặt của các nhà tạo lập thị trường và nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp Để khắc phục tình trạng này, tác giả đề xuất bốn nhóm giải pháp chính: giải pháp vĩ mô, giải pháp phát triển thị trường sơ cấp, giải pháp phát triển thị trường thứ cấp, và giải pháp dành cho doanh nghiệp.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam hiện nay còn nhiều bất cập và chưa hoàn thiện, như đã chỉ ra trong đề án “Hoàn thiện và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam” của Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (2016) Mặc dù đã có sự xuất hiện của nhiều loại hình trái phiếu và một hệ thống pháp lý tương đối đầy đủ, nhưng vẫn tồn tại những vấn đề liên quan đến phát hành riêng lẻ và hoạt động công bố thông tin, đặc biệt là sự thiếu hụt hệ thống thông tin cấp quốc gia về trái phiếu doanh nghiệp.
Đề án đã đề xuất các giải pháp nhằm tổ chức thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam, với hai mục tiêu tổng quát là đa dạng hóa kênh lưu chuyển vốn và hoàn thiện cấu trúc thị trường tài chính, tạo sự cân đối giữa thị trường vốn và ngân hàng Bên cạnh đó, đề án cũng xác định các mục tiêu định tính, định lượng và lộ trình thực hiện cụ thể Nó cung cấp cái nhìn tổng quát về thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời khuyến nghị các hành động cụ thể cho các nhà làm chính sách, xuất phát từ tình hình thực tế hiện tại của thị trường.
Theo Bạch Thị Thanh Hà (2014) trong Luận án Tiến sĩ kinh tế, hoạt động huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam chịu ảnh hưởng từ cả nhân tố khách quan và chủ quan Tác giả nhấn mạnh rằng bối cảnh huy động vốn bằng trái phiếu doanh nghiệp và sự phát triển của thị trường trái phiếu chính phủ đóng vai trò quan trọng trong việc tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển ổn định của thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
Luận án đã nghiên cứu ảnh hưởng của việc huy động vốn từ trái phiếu đối với sự tăng trưởng đầu tư của doanh nghiệp, thông qua các ví dụ cụ thể từ các tập đoàn kinh tế lớn.
Năm ngành tiêu biểu bao gồm xây dựng, thép, bưu chính viễn thông, hàng tiêu dùng và thủy sản Tác giả chỉ ra rằng phương thức vay ngân hàng vẫn phổ biến và chiếm tỷ trọng cao trong huy động vốn của doanh nghiệp, trong khi kênh phát hành trái phiếu chưa được áp dụng thường xuyên và ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh nghiệp vẫn chưa rõ rệt Luận án đề xuất hai nhóm giải pháp nhằm tăng cường huy động vốn qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng, bao gồm nhóm giải pháp trực tiếp và nhóm giải pháp điều kiện.
Bài nghiên cứu "Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam" của Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung, và Nguyễn Thị Thiều Quang (2014) đăng trên Tạp chí Kinh tế và Phát triển, sử dụng mô hình Ước lượng dữ liệu bảng động để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, với biến phụ thuộc là giá trị trái phiếu doanh nghiệp/GDP Nghiên cứu chỉ ra những yếu tố có tương quan thuận và nghịch với biến phụ thuộc, nhưng một số kết quả lại mâu thuẫn với lý thuyết đã đề cập Hạn chế của nghiên cứu đến từ lịch sử non trẻ của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, dẫn đến số liệu đầu vào còn hạn chế.
Bài nghiên cứu của Satoshi Shimizu (2010) mang tên “Sự phát triển của thị trường trái phiếu châu Á từ sau Cuộc khủng hoảng tài chính thế giới - Tầm quan trọng và những thách thức” nhấn mạnh rằng sự gia tăng cầu nội địa ở các quốc gia châu Á là yếu tố then chốt thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp, mặc dù có sự chênh lệch lớn về trình độ phát triển giữa các nước Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc quá phụ thuộc vào nguồn vốn nước ngoài đã góp phần vào cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 tại châu Á.
2008 Để tăng cường ổn định tài chính, phát triển thị trường vốn nội địa của mỗi quốc gia là điều cần thiết
Báo cáo "Thị trường trái phiếu châu Á: Sự phát triển và hợp tác tài chính khu vực" của Viện Chính sách công Thế kỷ 21 Nhật Bản đã phân tích thực trạng thị trường tài chính châu Á và cấu trúc vốn doanh nghiệp Báo cáo đề xuất các sáng kiến nhằm tăng cường hợp tác tài chính xuyên biên giới, bao gồm khuyến khích giao dịch quốc tế, mở rộng thị trường trái phiếu doanh nghiệp cho các thành phần kinh tế cá thể, và tăng cường hợp tác trong khu vực kinh tế tư nhân.
Trái phiếu là công cụ tài chính quan trọng giúp doanh nghiệp huy động vốn cho sản xuất kinh doanh Trên quy mô vĩ mô, trái phiếu doanh nghiệp là một trong hai kênh huy động vốn nợ chủ yếu, bên cạnh tín dụng ngân hàng Sự hiện diện của thị trường trái phiếu doanh nghiệp không chỉ cân bằng mà còn giảm rủi ro hệ thống trong thị trường tài chính Sự phát triển của thị trường này là cần thiết cho cả doanh nghiệp và nhà đầu tư, góp phần vào sự phát triển kinh tế bền vững Khóa luận này sẽ cập nhật thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam, phân tích thành tựu và các vấn đề còn tồn tại.
THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TỪ NĂM 2011 ĐẾN NAY
DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TỪ NĂM 2011 ĐẾN NAY
2.1 Thực trạng phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam từ năm 2011 đến nay
2.1.1 Cơ sở pháp lý đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp 2.1.1.1 Cơ quan quản lý thị trường
Bộ Tài Chính thông qua Vụ Tài chính các ngân hàng và tổ chức tài chính theo dõi và kiểm soát hoạt động phát hành trái phiếu trên thị trường sơ cấp của doanh nghiệp Vụ chịu trách nhiệm xây dựng chiến lược, lộ trình và cơ chế chính sách phát triển thị trường trái phiếu, bao gồm cả trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời phát triển cơ chế chính sách về hoạt động xếp hạng tín nhiệm.
Doanh nghiệp phát hành trái phiếu cần đăng ký với Bộ Tài Chính trước khi tiến hành đợt phát hành và phải báo cáo kết quả phát hành cho Bộ Tài Chính Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cũng liên quan đến quy trình này.
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, trực thuộc Bộ Tài chính, có nhiệm vụ quản lý và giám sát thị trường chứng khoán Cơ quan này cấp giấy phép cho việc chào bán chứng khoán ra công chúng và tổ chức phát hành chào bán riêng lẻ các loại trái phiếu doanh nghiệp.
Ngân hàng Nhà nước và Cục Quản lý, giám sát Bảo hiểm:
Ngân hàng Nhà nước đã chấp thuận cho các tổ chức tín dụng phát hành trái phiếu Đối với doanh nghiệp phát hành trái phiếu trên thị trường quốc tế, Ngân hàng Nhà nước sẽ tiếp nhận báo cáo kết quả phát hành cùng với Bộ Tài Chính.
Cục Quản lý, giám sát Bảo hiểm cấp giấy phép phát hành trái phiếu đối với các doanh nghiệp bảo hiểm
2.1.1.2 Văn bản pháp quy hiện hành điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Kể từ đầu những năm 2000, khi thị trường chứng khoán tập trung phát triển, Nhà nước đã ban hành nhiều văn bản luật và thông tư nhằm xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
Về vấn đề phát hành trái phiếu doanh nghiệp:
Luật Chứng khoán 2006 và Luật Sửa đổi bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán (2010)
Luật chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc quy định hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng, bao gồm cả trái phiếu doanh nghiệp Luật Chứng khoán 2006 và Luật Sửa đổi bổ sung năm 2010 đã thiết lập các quy định chung về công bố thông tin, niêm yết và giao dịch chứng khoán.
Năm 2006, Chính phủ Việt Nam đã ban hành Nghị định 52 về phát hành trái phiếu doanh nghiệp, quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ cho các công ty cổ phần và công ty nhà nước trong quá trình chuyển đổi Nghị định này cũng cho phép phát hành trái phiếu để tăng vốn tự có cho các tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước Tuy nhiên, Nghị định không điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu ra công chúng hay trái phiếu doanh nghiệp được Chính phủ bảo lãnh.
Nghị định 52 quy định các điều kiện và thẩm quyền phát hành trái phiếu, bao gồm các loại trái phiếu doanh nghiệp, phương thức phát hành, công bố thông tin, và trách nhiệm của các cơ quan quản lý nhà nước cũng như đại diện chủ sở hữu doanh nghiệp.
Nghị định 90/2011/NĐ-CP và Thông tư 211/2012/TT-BTC
Năm 2011, Chính phủ Việt Nam đã ban hành Nghị định 90 về phát hành trái phiếu doanh nghiệp, mở rộng phạm vi điều chỉnh so với Nghị định 52 Nghị định này quy định hoạt động phát hành riêng lẻ của tất cả các doanh nghiệp thuộc công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn, đồng thời phân định rõ giữa phát hành trái phiếu trong nước và trên thị trường quốc tế.
Nghị định 90 quy định chi tiết hơn về điều kiện phát hành trái phiếu trong nước so với Nghị định 52, đặc biệt là việc phát hành trái phiếu chuyển đổi phải cách nhau ít nhất 6 tháng Ngoài ra, Nghị định 90 lần đầu tiên đưa ra các điều kiện phát hành trái phiếu quốc tế, yêu cầu doanh nghiệp phải có lợi nhuận trong 3 năm liên tiếp trước năm phát hành, báo cáo tài chính phải được kiểm toán với ý kiến chấp nhận toàn phần, và tổng giá trị phát hành phải nằm trong hạn mức vay thương mại nước ngoài hàng năm do Chính phủ phê duyệt.
Sau khi Nghị định 90 được ban hành vào cuối năm 2011, Bộ Tài Chính đã ban hành Thông tư 211 vào cuối năm 2012 để hướng dẫn thực hiện một số điều của Nghị định Thông tư 211 yêu cầu các doanh nghiệp báo cáo cho Bộ Tài Chính về kế hoạch phát hành trái phiếu, kết quả phát hành và tình hình thanh toán gốc, lãi trái phiếu cho nhà đầu tư Ngoài ra, Thông tư cũng quy định rõ về điều kiện, điều khoản trái phiếu, quy trình phát hành trái phiếu nhiều đợt tại thị trường trong nước và phương thức phát hành Đối với các tổ chức tín dụng, Ngân hàng Nhà nước đã có Văn bản hợp nhất số.
34 năm 2016 là Thông tư riêng quy định về phát hành trái phiếu trong nước
Hiện nay, giao dịch mua bán trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường phi tập trung vẫn chưa được Nhà nước quy định cụ thể về cơ chế quản lý.
Ngân hàng Nhà nước đã ban hành Thông tư 22 năm 2016 nhằm quy định việc mua trái phiếu doanh nghiệp cho các tổ chức tín dụng Thông tư này đề cập đến trách nhiệm của tổ chức tín dụng, giới hạn trong việc mua trái phiếu doanh nghiệp, quy định về hạch toán, hệ số rủi ro, cũng như việc trích lập dự phòng và xử lý rủi ro liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp.
2.1.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm
2.1.2.1 Thực trạng phát hành trên thị trường sơ cấp
Từ năm 2011 đến nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp đã chứng kiến sự tăng trưởng liên tục, với tổng giá trị phát hành đạt khoảng 25,000 tỷ đồng vào năm 2011 và 48,047 tỷ đồng vào năm 2014 Mặc dù có sự suy giảm vào năm 2015 với giá trị phát hành chỉ đạt 42,769 tỷ đồng, nhưng năm 2016 đã ghi nhận mức tăng 203.1%, đạt 129,636 tỷ đồng, tương đương 5.27% GDP Trong giai đoạn 2011 - 2016, thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp có tốc độ tăng trưởng bình quân kép gần 39%/năm, vượt trội hơn so với mức tăng trưởng tín dụng bình quân.
Biểu đồ 2 Quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp thị trường sơ cấp tại Việt Nam giai đoạn 2011 - 2016 (Đơn vị: tỷ đồng)
Nguồn: Bộ Tài Chính, Báo cáo trái phiếu năm 2015 - VCBS
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, mặc dù đang tăng trưởng nhanh, vẫn có quy mô nhỏ so với các quốc gia trong khu vực, cả về giá trị lẫn tỷ lệ so với GDP Theo dữ liệu từ Asia Bond Monitor, Việt Nam là quốc gia có quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp nhỏ nhất trong số 10 nước Đông Nam Á và Đông Á Nguyên nhân một phần là do thị trường này phát triển muộn hơn so với các nước khác trong khu vực.
GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM
NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 3.1 Bối cảnh hiện nay của nền kinh tế và triển vọng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam
3.1.1 Bối cảnh hiện nay của nền kinh tế Việt Nam
Việt Nam đã trải qua 30 năm đổi mới, chuyển mình từ nền kinh tế nông nghiệp lạc hậu sang một nền kinh tế năng động và phát triển nhanh chóng Cơ cấu kinh tế đang chuyển dịch tích cực, với tỷ trọng nông nghiệp giảm và tỷ trọng công nghiệp, dịch vụ tăng lên Hệ thống ngân hàng phát triển mạnh mẽ, cùng với thị trường trái phiếu chính phủ và cổ phiếu đang tăng trưởng nhanh Chính phủ nỗ lực duy trì ổn định kinh tế vĩ mô và tích cực trong việc tạo điều kiện cho kinh tế tư nhân phát triển, giảm can thiệp qua cổ phần hóa và thoái vốn tại doanh nghiệp nhà nước.
Biểu đồ 8 Tổng vốn đầu tư phát triển toàn xã hội phân theo khu vực kinh tế
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Kinh tế Nhà nướcKinh tế ngoài nhà nướcKhu vực có vốn đầu tư nước ngoài
Kinh tế Việt Nam hiện đang đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm sự phụ thuộc quá mức vào tín dụng ngân hàng và sự phát triển chậm chạp của thị trường trái phiếu doanh nghiệp, dẫn đến sự lệch lạc trong thị trường vốn Áp lực nợ công, tỷ giá và lạm phát đang ảnh hưởng tiêu cực đến kinh tế vĩ mô Hầu hết các doanh nghiệp trong nước có quy mô nhỏ và chưa tham gia sâu vào chuỗi giá trị, khiến khả năng cạnh tranh với doanh nghiệp nước ngoài hạn chế Điều này dẫn đến sự phụ thuộc lớn vào đầu tư trực tiếp nước ngoài Để các doanh nghiệp Việt Nam phát triển và nâng cao vị thế trong chuỗi giá trị, việc tăng cường vốn đầu tư cho sản xuất kinh doanh là yếu tố quan trọng.
3.1.2 Triển vọng phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và còn kém phát triển so với các thị trường trong khu vực và toàn cầu Tuy nhiên, tiềm năng phát triển của thị trường này tại Việt Nam là vô cùng lớn.
Việt Nam đang đứng trước cơ hội phát triển mạnh mẽ thị trường trái phiếu doanh nghiệp, với quy mô hiện tại chỉ khoảng 2 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với các quốc gia cùng trình độ phát triển như Indonesia và Philippines, và còn khiêm tốn hơn so với Malaysia, Singapore và Thái Lan Nếu các rào cản được gỡ bỏ, thị trường này có thể ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể về quy mô phát hành, tiến gần hơn đến các nước trong khu vực Tỷ lệ quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp so với GDP của Việt Nam cũng đang ở mức thấp, cho thấy sự lệch lạc trong cơ cấu huy động vốn, chủ yếu dựa vào tín dụng ngân hàng Điều này là bất thường, mặc dù hệ thống tài chính của Việt Nam chủ yếu dựa vào ngân hàng Với kỳ vọng về sự tăng trưởng trong tương lai, tỷ lệ này có thể cải thiện, dẫn đến một cơ cấu huy động vốn hợp lý hơn cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế.
Minh bạch thông tin và cải thiện thanh khoản thị trường là yếu tố quan trọng để nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Hiện tại, mức độ minh bạch thông tin còn thấp, dẫn đến thanh khoản thị trường thứ cấp yếu, gây khó khăn cho nhà đầu tư và tổ chức phát hành Các cơ quan quản lý thị trường đóng vai trò then chốt trong việc tăng cường tính minh bạch, yêu cầu các tổ chức phát hành công bố thông tin đầy đủ và chi tiết Việc cải thiện cơ chế giao dịch thứ cấp sẽ giúp tăng cường thanh khoản, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch trong tương lai.
3.2 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp
3.2.1 Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật và cơ chế quản lý, vận hành thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp, cần hoàn thiện các cơ chế pháp lý liên quan đến hoạt động của thị trường Thị trường trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp, đã trải qua nhiều năm phát triển và nhà nước đã liên tục cập nhật các văn bản pháp luật phù hợp với thực tiễn Việc bổ sung và đổi mới hệ thống pháp luật là cần thiết để khuyến khích sự phát triển của cả thị trường trái phiếu sơ cấp và thứ cấp.
Hiện nay, quy định về phát hành trái phiếu riêng lẻ và công chúng còn tồn tại nhiều bất cập, gây khó khăn cho các nhà đầu tư và tổ chức phát hành Theo Luật chứng khoán, cần có sự điều chỉnh để đảm bảo tính minh bạch và hiệu quả trong quá trình phát hành trái phiếu.
Kể từ năm 2006, khi Việt Nam bắt đầu chào bán chứng khoán ra công chúng, hầu hết các đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong những năm gần đây đã chuyển sang hình thức phát hành riêng lẻ Nguyên nhân chủ yếu là do các doanh nghiệp không công bố thông tin về đợt phát hành và không thực hiện chào bán ra công chúng.
Hơn 100 nhà đầu tư không chuyên nghiệp hoặc không chào bán cho một số lượng nhà đầu tư không xác định tham gia vào các đợt phát hành Những đợt phát hành này thường được thỏa thuận kín giữa tổ chức phát hành và các ngân hàng thương mại.
Dù doanh nghiệp huy động vốn bằng phương thức nào, phát hành riêng lẻ có thể gây tác động tiêu cực đến thị trường giao dịch thứ cấp Do đó, cần thiết phải nâng cao vai trò của đấu thầu cạnh tranh và các tổ chức bảo lãnh, đại lý phát hành, nhằm tạo điều kiện cho hàng hóa được giao dịch rộng rãi trên thị trường thứ cấp.
Pháp luật cần được điều chỉnh để tạo ra sự phân biệt hợp lý giữa chào bán ra công chúng và phát hành riêng lẻ, với yêu cầu doanh nghiệp phải công bố thông tin rộng rãi về đợt phát hành, bao gồm cả trên internet Sự khác biệt giữa hai hình thức này nên chỉ dựa vào số lượng nhà đầu tư tham gia, bởi thực tế hiếm khi có đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp nào thu hút trên 100 nhà đầu tư không chuyên nghiệp do mệnh giá lớn Luật nên quy định một con số hợp lý hơn để phân biệt hai hình thức phát hành Hơn nữa, cần loại bỏ sự phân biệt giữa nhà đầu tư chuyên nghiệp và không chuyên nghiệp trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp, vì phần lớn nhà đầu tư là ngân hàng thương mại và công ty bảo hiểm Ví dụ, các đợt phát hành có từ 3 nhà đầu tư trở lên nên được xem là chào bán ra công chúng.
Tất cả doanh nghiệp phát hành trái phiếu, bao gồm cả chào bán riêng lẻ và công chúng, phải báo cáo cho Vụ Tài chính các ngân hàng và tổ chức tài chính Tuy nhiên, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chỉ cấp phép cho các đợt chào bán chứng khoán công chúng mà không giám sát hoạt động phát hành riêng lẻ, điều này cần được thay đổi Cần tập trung quản lý và giám sát của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đối với phát hành riêng lẻ, vì đây là phương thức chủ yếu trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp Các đợt phát hành riêng lẻ nên được báo cáo trực tiếp cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, nhằm xây dựng lộ trình phát triển thị trường và các chính sách phù hợp.
Ngân hàng Nhà nước cần thay đổi góc nhìn về trái phiếu doanh nghiệp để nâng cao hiệu quả giám sát hệ thống tổ chức tín dụng Để thực hiện nhiệm vụ này, Ngân hàng Nhà nước đã ban hành các quy định hạn chế đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp cho các tổ chức tín dụng Theo quy định, giá trị đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp sẽ được tính vào tổng dư nợ cấp tín dụng của từng doanh nghiệp, từ đó áp dụng các hạn mức cấp vốn phù hợp.
Hiện nay, ngân hàng thương mại là thành phần quan trọng nhất trong cơ cấu nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp Quy định của Ngân hàng Nhà nước đã làm méo mó bản chất của trái phiếu doanh nghiệp, không công nhận chúng như một công cụ đầu tư Các ngân hàng và doanh nghiệp thường thỏa thuận phát hành trái phiếu như một hình thức cấp tín dụng, dẫn đến việc trái phiếu doanh nghiệp trở thành công cụ nắm giữ đến ngày đáo hạn, thiếu tính thanh khoản.
Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Ngân hàng Nhà nước cần thay đổi quan điểm về trái phiếu doanh nghiệp, công nhận chúng như một công cụ đầu tư quan trọng trong thị trường vốn Việc không tính khoản đầu tư trái phiếu của các tổ chức tín dụng vào dư nợ cấp tín dụng sẽ phản ánh đúng bản chất của thị trường vốn Hiện nay, cách hiểu rằng hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho các tổ chức tín dụng đóng góp vào tăng trưởng tín dụng là không chính xác và cần được điều chỉnh.