Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp việt nam,

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG  KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Giảng viên hướng dẫn : ThS VŨ NGỌC HƯƠNG Họ tên sinh viên : NGUYỄN ĐỨC LONG Mã sinh viên : 16A4000427 Lớp : K16NHM Khoa : NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG  KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Giảng viên hướng dẫn : ThS VŨ NGỌC HƯƠNG Họ tên sinh viên : NGUYỄN ĐỨC LONG Mã sinh viên : 16A4000427 Lớp : K16NHM Khoa : NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2017 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương LỜI CẢM ƠN Trong suốt q trình thực Khóa luận tốt nghiệp này, em nhận hướng dẫn, giúp đỡ quý báu thầy cô, anh chị bạn Với lịng kính trọng biết ơn sâu sắc, em xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành tới: Ban Giám đốc Học viện Ngân hàng, Ban chủ nhiệm khoa Ngân hàng quan tâm, tạo điều kiện thuận lợi để giúp em hồn thành Khóa luận tốt nghiệp Em xin gửi lời cảm ơn thầy cô thuộc khoa Ngân Hàng - Học viện Ngân Hàng trực tiếp giảng dạy truyền đạt kiến thức cho em năm học vừa qua Đặc biệt Cô Vũ Ngọc Hương - người trực tiếp hướng dẫn, giúp đỡ, bảo tận tình suốt q trình em thực Khóa luận tốt nghiệp Em xin gửi lời cảm anh chị bạn động viên, giúp đỡ em suốt thời gian qua Do thân nhiều hạn chế nên q trình thực Khóa luận, khơng thể tránh khỏi thiếu sót Do vậy, em mong nhận góp ý, nhận xét thầy cơ, anh chị bạn Xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, ngày 20 tháng năm 2017 Sinh viên Nguyễn Đức Long SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương LỜI CAM ĐOAN - Em xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp: “Giải pháp Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng em Các số liệu, dẫn chứng kết Khóa luận hồn toàn trung thực Em xin chịu hoàn toàn trách nhiệm khóa luận Hà Nội, ngày 20 tháng 05 năm 2017 Người cam đoan Nguyễn Đức Long SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương BẢNG CHỮ CÁI VIẾT TẮT Chữ viết tắt Chữ viết đầy đủ GDP Tổng sản phẩm quốc nội IMF Quỹ Tiền tệ Quốc tế TPCP Trái phiếu phủ TPDN Trái phiếu doanh nghiệp USD Đơ-la Mỹ VNIBOR Lãi suất liên ngân hàng Việt Nam SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ Quy mô tỷ trọng so với GDP thị trường trái phiếu doanh nghiệp đồng nội tệ số nước vùng lãnh thổ Châu Á .6 Biểu đồ Quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp thị trường sơ cấp Việt Nam giai đoạn 2011 - 2016 (Đơn vị: tỷ đồng) .24 Biểu đồ Giá trị phát hành trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2011 - 2016 (Đơn vị: tỷ đồng) .25 Biểu đồ Giá trị giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp thị trường tập trung giai đoạn 2010 - 2016 (Đơn vị: tỷ đồng) .30 Biểu đồ Giá trị giao dịch thỏa thuận trái phiếu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn 2011 - 2017 (Đơn vị: tỷ đồng) 36 Biểu đồ Số lượng tổ chức phát hành có trái phiếu lưu hành thị trường 37 Biểu đồ Giá trị trái phiếu doanh nghiệp lưu hành thị trường Việt Nam giai đoạn 2011 - 2016 (Đơn vị: tỷ đồng) 39 Biểu đồ Tổng vốn đầu tư phát triển toàn xã hội phân theo khu vực kinh tế (Đơn vị: tỷ đồng) 42 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Thống kê số đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp năm 2016 26 SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Cơ sở lý luận trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Trái phiếu doanh nghiệp 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 14 1.2 Tổng quan nghiên cứu Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 16 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TỪ NĂM 2011 ĐẾN NAY .21 2.1 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm 2011 đến 21 2.1.1 Cơ sở pháp lý phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 21 2.1.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm 2011 đến 24 2.2 Đánh giá thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm 2011 đến 33 2.2.1 Thành tựu đạt 33 2.2.2 Hạn chế 34 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 42 3.1 Bối cảnh kinh tế triển vọng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 42 3.1.1 Bối cảnh kinh tế Việt Nam 42 3.1.2 Triển vọng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .43 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .44 3.2.1 Hoàn thiện hệ thống văn pháp luật chế quản lý, vận hành thị trường trái phiếu doanh nghiệp .44 3.2.2 Phát triển phương thức nhằm vận hành thị trường hiệu 50 3.2.3 Giải pháp phía doanh nghiệp 54 TỔNG KẾT 57 SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương LỜI MỞ ĐẦU Lịch sử phát triển thị trường tài giới cho thấy quy luật tất yếu xuất ngày đa dạng hồn thiện cơng cụ tài chế giao dịch thị trường Việt Nam khơng nằm ngồi quy luật Thị trường tài Việt Nam thị trường tài non trẻ Trải qua 20 năm phát triển, Việt Nam chứng kiến xuất nhiều cơng cụ tài thị trường theo nhu cầu ngày đa dạng chủ thể tham gia thị trường Phần bị khuyết lớn thị trường tài Việt Nam thị trường trái phiếu doanh nghiệp hoàn chỉnh, minh bạch lớn mạnh Với mong muốn đóng góp ý kiến nhằm gợi ý giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, em cân nhắc lựa chọn đề tài Khóa luận tốt nghiệp: “Giải pháp Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” Khóa luận tập trung nghiên cứu bối cảnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nhằm đề giải pháp cho vấn đề cộm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Khóa luận kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu bao gồm: phương pháp biện chứng lơ-gic khái qt tổng quan, phân tích luận giải vấn đề, đồng thời sử dụng phương pháp phân tích thống kê hoạt động kinh tế để phân tích lý luận luận giải thực tiễn Số liệu Khóa luận tổng hợp từ nhiều nguồn khác thuộc quan quản lý tổ chức kinh tế nước Nội dung Khóa luận bao gồm ba chương: Chương 1: Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu thị trường trái phiếu doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ năm 2011 đến Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Cơ sở lý luận trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1.1 Khái niệm trái phiếu doanh nghiệp Có nhiều định nghĩa khác khái niệm trái phiếu Theo Luật chứng khoán năm 2006: “Trái phiếu loại chứng khốn xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành”.1 Theo Giáo trình Thị trường chứng khốn Học viện Tài (2008): “Trái phiếu loại chứng phát hành nhằm đáp ứng nhu cầu vốn doanh nghiệp nhà nước, xác nhận nợ để vay vốn công chúng” (tr.66) Theo Giáo trình Thị trường chứng khốn Đại học Kinh tế Quốc dân (2002): “Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay) phải trả cho người đứng tên sở hữu chứng khoán (người cho vay) khoản tiền định bao gồm gốc lãi khoảng thời gian cụ thể” (tr.43) Như vậy, chất trái phiếu công cụ xác nhận nghĩa vụ toán tổ chức phát hành (người vay) người sở hữu trái phiếu (chủ nợ) với giá trị toán thời gian toán xác định Trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu có tổ chức phát hành doanh nghiệp Tóm lại, trái phiếu doanh nghiệp công cụ xác nhận nghĩa vụ toán doanh nghiệp người sở hữu trái phiếu với giá trị toán thời gian toán xác định Luật số 70/2006/QH11 Quốc hội: Luật Chứng khoán SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương 1.1.1.2 Đặc điểm trái phiếu doanh nghiệp Một trái phiếu phát hành đặc trưng yếu tố sau: Tổ chức phát hành: Tổ chức phát hành trái phiếu đa dạng, bao gồm tổ chức tài quốc tế Ngân hàng Thế giới (World Bank), Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF)…, phủ, quyền địa phương, tổ chức phủ bảo lãnh doanh nghiệp Tùy thuộc vào tính chất tổ chức phát hành, trái phiếu có nguồn trả nợ mức độ rủi ro tín dụng khác Đối với trái phiếu doanh nghiệp, nguồn trả nợ đến từ dòng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp quốc gia nhìn chung có mức độ rủi ro cao so với trái phiếu phủ quốc gia Mệnh giá: Là giá trị danh nghĩa trái phiếu Mệnh giá để xác định lãi phải trả số tiền mà tổ chức phát hành phải toán cho chủ sở hữu trái phiếu đến hạn Do có nhiều mệnh giá khác nhau, trái phiếu thường yết giá theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá Thời gian đáo hạn: Còn gọi kỳ hạn, khoảng thời gian tổ chức phát hành cam kết thực nghĩa vụ chủ sở hữu trái phiếu, tính từ ngày phát hành trái phiếu ngày đáo hạn Ngày đáo hạn ngày tổ chức phát hành hoàn trả hết nghĩa vụ nợ người sở hữu trái phiếu Ngày đáo hạn trái phiếu phải xác định phát hành trái phiếu Trái phiếu công cụ nợ có kỳ hạn lớn năm Thơng thường trái phiếu phát hành có kỳ hạn từ 02 đến 30 năm, ngoại trừ trường hợp đặc biệt Lãi suất coupon: SVTH: Nguyễn Đức Long MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương yếu, gây khó khăn cho nhà đầu tư việc mua bán khó khăn cho tổ chức phát hành hàng hóa hấp dẫn khoản thấp Các quan quản lý thị trường chủ thể có vai trị lớn việc tăng cường tính minh bạch thơng tin cải thiện khoản thị trường Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đạt minh bạch thông tin thể qua việc quan quản lý nhà đầu tư nắm bắt tồn thơng tin thị trường, đồng thời tổ chức phát hành có nghĩa vụ cơng bố thơng tin chi tiết đầy đủ Cùng với đó, hồn thiện chế giao dịch thứ cấp thúc đẩy khoản thị trường tăng mạnh tương lai 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 3.2.1 Hoàn thiện hệ thống văn pháp luật chế quản lý, vận hành thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hoàn thiện chế pháp lý liên quan đến hoạt động thị trường Thị trường trái phiếu nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng trải qua nhiều năm phát triển Nhà nước ban hành liên tục cập nhật văn pháp luật theo thay đổi thực tiễn thị trường Để khuyến khích phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp thứ cấp, hệ thống pháp luật chế pháp lý cần tiếp tục bổ sung đổi Về vấn đề phát hành trái phiếu, quy định phát hành riêng lẻ phát hành cơng chúng cịn nhiều bất cập Theo cách hiểu Luật chứng khoán năm 2006 chào bán chứng khốn cơng chúng, đại đa số đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm gần quy phát hành riêng lẻ doanh nghiệp không công bố thông tin đợt phát hành, không chào bán cho từ 100 nhà đầu tư không chuyên nghiệp trở lên không chào bán cho số lượng nhà đầu tư không xác định Các đợt phát hành thường thỏa thuận kín tổ chức phát hành ngân hàng thương mại Dù phát hành theo phương thức doanh nghiệp huy động vốn, nhiên phát hành riêng lẻ tiền đề xấu ảnh hưởng đến thị trường giao dịch thứ cấp Như vậy, điều cần thiết phải phát huy vai trò thật phương thức đấu thầu cạnh tranh, vai trò bảo lãnh đại lý phát hành thực tế, làm tiền đề để hàng hóa giao dịch rộng rãi thị trường thứ cấp SVTH: Nguyễn Đức Long 44 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương Pháp luật nên quy định lại để có phân biệt hợp lý chào bán công chúng phát hành riêng lẻ Doanh nghiệp thực phát hành riêng lẻ cần phải công bố thông tin rộng rãi đợt phát hành mình, bao gồm cơng bố thơng tin internet Phát hành riêng lẻ phát hành công chúng nên phân biệt số lượng nhà đầu tư Trên thực tế, có đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp có tới 100 nhà đầu tư không chuyên nghiệp đăng ký tham gia mệnh giá trái phiếu doanh nghiệp thường lớn Luật quy định số hợp lý số lượng nhà đầu tư để phân biệt phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Đồng thời, luật nên bỏ phân biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp không chuyên nghiệp thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp hầu hết nhà đầu tư thị trường - ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm - nhà đầu tư chuyên nghiệp Ví dụ, đợt phát hành cho từ nhà đầu tư trở lên nên coi chào bán công chúng Bên cạnh đó, tất doanh nghiệp đăng ký phát hành trái phiếu - kể chào bán riêng lẻ hay chào bán công chúng - phải báo cáo cho Vụ Tài ngân hàng tổ chức tài Trong đó, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đơn vị trực tiếp giám sát hoạt động thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng - lại thực cấp phép cho đợt chào bán chứng khốn cơng chúng mà khơng giám sát hoạt động phát hành riêng lẻ Điều nên thay đổi theo hướng tập trung quản lý giám sát Ủy ban Chứng khoán Nhà nước hoạt động phát hành riêng lẻ, vốn phương thức phát hành chủ yếu thị trường trái phiếu doanh nghiệp Các đợt phát hành riêng lẻ cần báo cáo trực tiếp với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Trực tiếp giám sát quản lý thị trường sở để xây dựng lộ trình phát triển thị trường sách, nên nhiệm vụ Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thay nhiệm vụ Vụ Tài ngân hàng tổ chức tài Góc nhìn Ngân hàng Nhà nước trái phiếu doanh nghiệp cần thay đổi Nhằm thực nhiệm vụ giám sát hệ thống tổ chức tín dụng, Ngân hàng Nhà nước đưa văn quy định giới hạn đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp tổ chức tín dụng Theo đó, giá trị đầu tư vào trái phiếu doanh SVTH: Nguyễn Đức Long 45 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương nghiệp tổ chức tín dụng tính vào tổng dư nợ cấp tín dụng doanh nghiệp để từ áp hạn mức cấp vốn Hiện tổ chức tín dụng, đặc biệt ngân hàng thương mại, thành phần quan trọng cấu nhà đầu tư thị trường trái phiếu doanh nghiệp Quy định Ngân hàng Nhà nước bóp méo chất trái phiếu doanh nghiệp, khơng thừa nhận tính chất trái phiếu doanh nghiệp công cụ đầu tư Các ngân hàng doanh nghiệp tìm đến thỏa thuận phát hành trái phiếu khoản cấp tín dụng ngân hàng Điều dẫn tới hệ trái phiếu doanh nghiệp công cụ đầu tư có tính chất chuyển nhượng dễ dàng nhiều so với khoản vay - trở thành công cụ nắm giữ tới ngày đáo hạn, khơng có tính khoản Như vậy, để góp phần thúc đẩy thị trường thứ cấp phát triển, điều quan trọng Ngân hàng Nhà nước cần thay đổi quan điểm trái phiếu doanh nghiệp, thừa nhận trái phiếu doanh nghiệp công cụ đầu tư thị trường vốn khơng tính khoản đầu tư trái phiếu tổ chức tín dụng vào dư nợ cấp tín dụng Cách hiểu hàm ý hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho tổ chức tín dụng đóng góp vào số tăng trưởng tín dụng cơng bố, điều khơng xác mặt chất thị trường vốn Thúc đẩy phát triển sản phẩm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mặc dù coi tương đối hoàn thiện đa dạng sản phẩm trái phiếu, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nhìn chung cịn phát triển lệch lạc Hai loại trái phiếu phát hành phổ biến thị trường trái phiếu thường lãi suất cố định trái phiếu chuyển đổi Điều xuất phát từ đặc điểm thị trường tài Việt Nam đặc điểm doanh nghiệp Việt Nam Thứ nhất, thị trường thiếu lãi suất sở để tham chiếu Trên giới, mức lãi suất phổ biến dùng để làm sở tham chiếu lãi suất coupon trái phiếu thường lãi suất liên ngân hàng Ở Việt Nam, lãi suất liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước công bố thường xuyên, nhiên số lãi suất liên ngân hàng, hay có SVTH: Nguyễn Đức Long 46 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương thể gọi Vietnam Interbank Offered Rate - “VNIBOR” - chưa xây dựng cách chuẩn hóa Việc khơng có VNIBOR khiến cho không thị trường trái phiếu doanh nghiệp, mà thị trường tài thiếu lãi suất tham chiếu, gây khó khăn cho hoạt động chủ thể thị trường, bao gồm nhà đầu tư lẫn quan quản lý thị trường quan điều hành sách Các loại trái phiếu có lãi suất thả sở tham chiếu lãi suất ngân hàng tồn Việt Nam Tuy nhiên mức lãi suất tham chiếu thường bình quân lãi suất tiết kiệm kỳ hạn năm ngân hàng Ngân hàng Nông nghiệp, Ngân hàng Công thương, Ngân hàng Ngoại thương Ngân hàng Đầu tư phát triển - bốn ngân hàng coi lớn nhiều khía cạnh hệ thống ngân hàng Việt Nam Sử dụng lãi suất tham chiếu cho thơng tin thiếu xác lãi suất mà ngân hàng thỏa thuận với cá nhân gửi tiết kiệm, lãi suất bình quân ngân hàng khơng phải tồn hệ thống tồn khối ngân hàng khơng có yếu tố nhà nước đóng vai trị đáng kể hệ thống ngân hàng Thứ hai, quy mơ tiềm lực tài doanh nghiệp Việt Nam nói chung cịn hạn chế Đây nguyên nhân khiến nhiều doanh nghiệp ưa thích phát hành trái phiếu chuyển đổi Công ty Đầu tư hạ tầng kĩ thuật Thành phố Hồ Chí Minh, Hồng Anh Gia Lai, Transimex Sài Gịn Phát hành trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi hấp dẫn giúp doanh nghiệp huy động vốn mà không gặp nhiều áp lực trả nợ gốc Khi trái phiếu đáo hạn, trái chủ chuyển đổi nợ gốc thành cổ phiếu, doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu, hết áp lực trả nợ, nhiên người bị thiệt hại nhìn chung cổ đơng doanh nghiệp Hầu hết doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ nhỏ nhỏ Các doanh nghiệp lớn phát hành trái phiếu gặp áp lực địn bẩy tài khó khăn việc tăng vốn chủ sở hữu Thiếu tảng tài mạnh nguyên nhân khiến doanh nghiệp chấp nhận phát hành trái phiếu chuyển đổi Đây loại trái phiếu có khoản thấp nhiều so với trái phiếu thường nhà đầu tư mua trái phiếu ban đầu với mục đích đợi chuyển đổi thành cổ phiếu Việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không thúc đẩy khoản cho thị trường thứ cấp SVTH: Nguyễn Đức Long 47 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương Thị trường trái phiếu doanh nghiệp cần có thúc đẩy phát triển sản phẩm nhằm nâng cao tính khoản, đáp ứng yêu cầu thông tin quản lý rủi ro nhà đầu tư Thứ nhất, cần xây dựng số lãi suất liên ngân hàng VNIBOR làm sở tham chiếu cho thị trường tài nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Việc xây dựng VNIBOR phải đảm bảo phản ánh biến động thực lãi suất thị trường liên ngân hàng, sở tính đến tham gia ngân hàng khơng có yếu tố nhà nước không ngân hàng lớn hệ thống Tính tốn số VNIBOR địi hỏi số liệu cập nhật liên tục, xác với vai trị cung cấp chuỗi liệu thuộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Khi có số liệu lãi suất liên ngân hàng, tổ chức phát hành trái phiếu lấy VNIBOR làm lãi suất tham chiếu xác định biên độ sở cộng thêm phần bù rủi ro kỳ hạn, rủi ro tín dụng rủi ro khoản Thứ hai, thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việc xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh hiệu giúp nhà đầu tư có lựa chọn để quản lý rủi ro hàng hóa sở Hiện người mua trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt trái phiếu chuyển đổi khơng có nhiều lựa chọn để quản lý rủi ro Trong năm 2017, thị trường chứng khoán phái sinh triển khai trái phiếu phủ số cổ phiếu Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tiếp tục nghiên cứu để triển khai khung quy định áp dụng trái phiếu doanh nghiệp thị trường niêm yết thị trường phi tập trung Cần phát triển sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Đối với trái phiếu giao dịch phi tập trung, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Bộ Tài Chính cần thiết lập khung pháp lý làm sở để thị trường phát triển sản phẩm hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn hợp đồng hoán đổi Các công cụ phái sinh giúp nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp có lựa chọn để phịng ngừa giảm thiểu rủi ro, kích thích họ tham gia vào thị trường sơ cấp thứ cấp Thứ ba, cần khuyến khích doanh nghiệp phát hành loại trái phiếu đa dạng phù hợp với nhu cầu đầu tư vị rủi ro đa dạng nhà đầu tư Các SVTH: Nguyễn Đức Long 48 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương quan xây dựng sách đề khung pháp lý nhằm giúp doanh nghiệp bổ sung thêm điều khoản trái phiếu phát hành điều khoản bảo đảm bên thứ ba, quyền mua lại trước hạn doanh nghiệp, quyền bán lại trước hạn nhà đầu tư, trái phiếu trì hỗn coupon Đa dạng hóa sản phẩm giúp đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư doanh nghiệp Thị trường trái phiếu quen với sản phẩm thông thường, nhiên cần bước phát triển sản phẩm để tạo thông lệ thị trường Thứ tư, cần khuyến khích tham gia nhiều thành phần nhà đầu tư vào thị trường Hiện có thành phần nhà đầu tư tham gia thị trường ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm Để tăng hiệu huy động vốn doanh nghiệp thơng qua trái phiếu tăng tính khoản trái phiếu thị trường sơ cấp, thị trường Việt Nam cần tham gia nhiều nhà đầu tư Một số nhà đầu tư tiềm thị trường nhà đầu tư cá nhân Khơng có lượng vốn đủ lớn nhiên nhà đầu tư cá nhân tham gia vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp cách gián tiếp thông qua quỹ đầu tư trái phiếu Các quỹ đầu tư trái phiếu lập với mục đích đầu tư vào trái phiếu, bao gồm trái phiếu doanh nghiệp Họ bán chứng quỹ cho nhà đầu tư cá nhân sử dụng vốn huy động để đầu tư trái phiếu Như vậy, nhà đầu tư cá nhân gián tiếp sở hữu trái phiếu doanh nghiệp nhận lợi tức nhờ quỹ đầu tư trái phiếu Đây phương thức hiệu để huy động vốn từ nhà đầu tư cá nhân cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Bộ Tài Chính Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần thực biện pháp nhằm bảo vệ nhà đầu tư cá nhân đầu tư vào quỹ đầu tư nói chung quỹ đầu tư trái phiếu nói riêng Cụ thể quan cần ban hành quy định quản lý hoạt động quỹ đầu tư, ví dụ quy định công bố thông tin, xử lý việc không tn thủ sách đầu tư khơng tn thủ pháp luật đầu tư, đưa quy định nhằm đảm bảo khoản quỹ chế độ báo cáo với quan quản lý Mục đích biện pháp nhằm bảo vệ niềm tin nhà đầu tư cá nhân hoạt động đầu tư thông qua quỹ Việt Nam, vốn giai đoạn non trẻ SVTH: Nguyễn Đức Long 49 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương 3.2.2 Phát triển phương thức nhằm vận hành thị trường hiệu 3.2.2.1 Thị trường sơ cấp - cải thiện hoạt động phát hành công chúng việc triển khai phương pháp dựng sổ Sự thiên lệch tỷ trọng phương thức phát hành theo hướng tập trung vào phát hành riêng lẻ phát hành cơng chúng chưa có phương pháp phân phối chứng khoán hợp lý Đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp, việc tổ chức phiên đấu thầu quy chuẩn thực tế cho thấy hiệu Thay vào đó, để tổ chức phát hành cơng chúng, người ta sử dụng phương pháp dựng sổ (book building) Tổ chức phát hành ủy quyền cho ngân hàng đầu tư cơng ty chứng khốn đứng quảng bá cho đợt phát hành thu thập thông tin nhu cầu mua trái phiếu nhà đầu tư Thông qua việc tập hợp nhu cầu mua bán nhiều nhà đầu tư với mức giá sẵn sàng mua khác nhau, tổ chức phát hành xác định mức doanh nghiệp huy động đủ lượng vốn cần thiết Đó mức giá hợp lý mà doanh nghiệp phát hành cho nhà đầu tư So với phương pháp đấu thầu trực tiếp, mức giá phát hành theo phương pháp dựng sổ hợp lý nhiều, đồng thời đảm bảo đợt phát hành thành công huy động số vốn cần thiết đảm bảo nguyên tắc giữ bí mật thơng tin cho người đặt thầu Trong phương pháp dựng sổ, cơng ty chứng khốn đóng vai trị nhà bảo lãnh phát hành, khơng bao gồm vai trị mơi giới đấu thầu, nhà đầu tư cần mở tài khoản đăng ký internet để đặt thầu khơng có giới hạn liên quan đến việc phải đặt thầu gián tiếp thơng qua cơng ty chứng khốn Một ưu điểm khác phương pháp dựng sổ, phương pháp khơng u cầu đặt cọc trước, có nghĩa khơng có ràng buộc nghĩa vụ toán nhà đầu tư Sau giá phát hành xác định, nhà đầu tư có hai cách để toán: toán hệ thống dựng sổ, đồng thời bên xác nhận với Trung tâm lưu ký chứng khoán trái phiếu cấp mã lưu ký lập tức; hai nhà đầu tư thực tốn khơng qua hệ thống dựng sổ, tổ chức phát hành nhà đầu tư ký hợp đồng chuyển tiền trực tiếp vào tài khoản tổ chức phát hành SVTH: Nguyễn Đức Long 50 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương Như vậy, hệ thống dựng sổ mang lại nhiều lợi ích so với đấu thầu theo quy chuẩn Một hệ thống giúp cho tổ chức phát hành chủ động kế hoạch huy động vốn phân phối chứng khoán đến nhà đầu tư Trong đó, nhà đầu tư tiếp cận thơng tin đợt phát hành tham gia đặt thầu cách dễ dàng hơn, linh hoạt hơn, bảo mật thông tin không bị rảng buộc trách nhiệm toán Muốn triển khai thành công phương pháp dựng sổ cho đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp, cần có nghiên cứu cụ thể Sở giao dịch chứng khốn nhằm triển khai quy trình tác nghiệp thống đồng 3.2.2.2 Thị trường thứ cấp - nâng cao khoản việc xây dựng hệ thống thông tin mơ hình tổ chức thị trường Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam thiếu minh bạch thông tin, điều làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào thị trường hạn chế khả định họ Việc xây dựng hệ thống trung tâm thông tin trái phiếu doanh nghiệp cần thiết nhằm giúp nhà đầu tư tiếp cận thơng tin cách tồn diện thị trường trái phiếu doanh nghiệp Đối với vấn đề phát hành, sở báo cáo thông tin doanh nghiệp Vụ tài ngân hàng tổ chức tài chính, báo cáo với Ủy ban chứng khoán Nhà nước chế độ báo cáo thơng tin khác, Bộ Tài ủy quyền cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cung cấp cách tồn diện thơng tin phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho công chúng biết trang thông tin điện tử Ủy ban Các thông tin cơng bố bao gồm tồn liệu trái phiếu doanh nghiệp khối lượng trái phiếu, mệnh giá, kỳ hạn, coupon, kỳ trả lãi, thông tin quyền kèm theo trái phiếu; liệu tài doanh nghiệp báo cáo tài hàng quý, tình hình mức độ vay nợ, tiến độ hiệu sử dụng vốn từ phát hành trái phiếu; thông tin bất thường phải công bố theo quy định Hiện trái phiếu doanh nghiệp đăng ký niêm yết sở giao dịch chứng khoán cấp mã chứng khoán nước mã định danh chứng khoán quốc tế (ISIN - International Securities Identification Number) Tuy nhiên trái phiếu phát hành riêng lẻ chiếm đa số thị trường lại chưa cấp mã Khi tất trái phiếu doanh nghiệp phát hành cấp mã chứng khoán nước SVTH: Nguyễn Đức Long 51 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương mã ISIN, thị trường có sở để đồng hóa thơng tin giúp nhà đầu tư tra cứu thông tin tất trái phiếu doanh nghiệp cách dễ dàng Không thông tin phát hành, nhà đầu tư cần cung cấp thông tin liệu lịch sử giao dịch Đây điều mà sở giao dịch chứng khốn chưa làm Trước hết, thơng tin giao dịch trái phiếu thứ cấp mã trái phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán cần phải công bố đầy đủ giúp nhà đầu tư có sở để so sánh, đánh giá đưa định đầu tư Thị trường giao dịch phi tập trung cần sớm thiết lập trang thông tin điện tử nhằm kết nối nhà đầu tư cung cấp liệu lịch sử Về mơ hình tổ chức thị trường, Việt Nam cần hướng đến tổ chức theo chế hệ thống nhà kinh doanh cạnh tranh (Inter-dealer) Mơ hình Inter-dealer bao gồm 02 phận: đơn vị tổ chức thị trường tổ chức, cá nhân tham gia đầu tư Đơn vị tổ chức thị trường đơn vị có vai trị đầu mối thông tin tổ chức thực giao dịch cho tồn thị trường Đơn vị có trách nhiệm triển khai hạ tầng kĩ thuật nhằm thực giao dịch xây dựng chế tổ chức giao dịch trái phiếu cách thống áp dụng cho tất chủ thể trung gian nhà đầu tư tham gia thị trường Đồng thời, đơn vị tổ chức thị trường thiết lập hệ thống thông tin chuẩn liên quan đến tổ chức phát hành hàng hóa thị trường nhằm giúp nhà đầu tư tiếp cận thơng tin Một vai trị vơ quan trọng khác thực giám sát nhằm đảm bảo thị trường vận hành minh bạch, an toàn, hiệu Bộ phận thứ hai mơ hình Inter-dealer tổ chức cá nhân tham gia đầu tư, bao gồm 03 lớp: Lớp thứ nhà tạo lập thị trường (Primary Dealer) Họ thường nhà đầu tư lớn ngân hàng thương mại công ty chứng khốn Các chủ thể có quy mơ vốn lớn, với mạng lưới khách hàng rộng kinh nghiệm hoạt động thị trường Nhiệm vụ quan trọng nhà tạo lập thị trường hỗ trợ khoản cho thị trường thứ cấp, tạo tảng để nhà đầu tư giao dịch loại trái phiếu Họ thường thực hoạt động bảo lãnh phát hành, thực hoạt động môi giới tự doanh Các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng SVTH: Nguyễn Đức Long 52 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương đáp ứng nhu cầu mua bán trái phiếu thị trường trường hợp khơng có chủ thể khác đối ứng Họ phải thực cam kết nghĩa vụ tạo lập thị trường tuân thủ nguyên tắc hoạt động tạo lập thị trường Lớp thứ hai tổ chức môi giới trực tiếp Các tổ chức lớp thứ hai có vai trị khác so với lớp thứ Họ khơng có nhiệm vụ tạo lập thị trường đơn vị thức chức môi giới Giống nhà tạo lập thị trường, họ không bị hạn chế việc sử dụng hạ tầng thông tin, hạ tầng giao dịch mạng lưới đơn vị tổ chức thị trường Lớp thứ ba nhà đầu tư chủ yếu thị trường Các nhà đầu tư bao gồm ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư trái phiếu, cơng ty tài nhà đầu tư nhỏ lẻ khác Các nhà đầu tư thuộc lớp không kết nối trực tiếp với đơn vị tổ chức thị trường mà giao dịch thông qua nhà mơi giới lớp thứ hai Mơ hình tương tự cách vận hành thị trường cổ phiếu niêm yết, điểm khác biệt phương thức giao dịch Thị trường cổ phiếu niêm yết chủ yếu giao dịch theo phương thức khớp lệnh, thị trường trái phiếu giao dịch hoàn toàn theo phương thức thỏa thuận Mơ hình giúp phát huy vai trị nhà tạo lập thị trường, làm tảng để trì khoản cần thiết nhằm tạo điều kiện cho nhà đầu tư lớp thứ ba tham gia thị trường cách dễ dàng Đồng thời đảm bảo phát huy cao vai trò riêng đơn vị hỗ trợ - nhà tạo lập thị trường nhà môi giới Đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, tổ chức thị trường theo chế hệ thống nhà kinh doanh cạnh tranh, vai trị đơn vị tổ chức thị trường hai sở giao dịch chứng khoán hành Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội đảm nhiệm Hiện chế giao dịch thứ cấp trái phiếu phủ, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội có hệ thống giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt hệ thống thành viên môi giới cơng ty chứng khốn, đóng vai trị lớp thứ hai số tổ chức tham gia đầu tư Đây tảng quan trọng giúp triển khai chế hệ thống nhà kinh doanh cạnh tranh thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Điều kiện quan trọng SVTH: Nguyễn Đức Long 53 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương thiếu thực hóa vai trị nhà tạo lập thị trường Trong bối cảnh Việt Nam, tổ chức thực chức tạo lập thị trường ngân hàng thương mại lớn có đủ lực vốn đáp ứng nhu cầu khoản thị trường 3.2.3 Giải pháp phía doanh nghiệp 3.2.3.1 Xây dựng kế hoạch tài trung dài hạn Để huy động nguồn vốn trung dài hạn nào, doanh nghiệp cần có kế hoạch sử dụng vốn cụ thể làm sở cho việc huy động vốn Điều mà người cho vay quan tâm hiệu phương án dịng tiền sử dụng để trả nợ phương án Việc xây dựng kế hoạch tài từ đến 10 năm lâu giúp cho doanh nghiệp chủ động dịng tiền cân nhắc việc lựa chọn nguồn vốn có kỳ hạn chi phí sử dụng khác Đặc biệt việc huy động vốn phát hành trái phiếu trung - dài hạn, nhà đầu tư tin tưởng doanh nghiệp có tiềm lực tài tốt thể qua nhiều năm, lịch sử tín dụng tốt có kế hoạch tài khả thi Doanh nghiệp xác định mục tiêu lớn xây dựng phương án triển khai Trong phương án thiết phải đề cập đến vốn chi phí vốn cho phù hợp với dòng tiền nhằm đảm bảo tính khả thi tính tốn đến biến động chi phí thời gian phát sinh Tránh trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu huy động vốn khơng có kế hoạch sử dụng vốn hiệu dẫn đến tổn thất cho nhà đầu tư, ảnh hưởng đến uy tín lâu dài doanh nghiệp nói riêng thị trường trái phiếu nói chung 3.2.3.2 Tăng cường khả quản trị, điều hành doanh nghiệp thực minh bạch công bố thông tin Bên cạnh việc dự trù kế hoạch sản xuất kinh doanh kế hoạch tài dài hạn, doanh nghiệp cần liên tục nâng cao lực quản trị tất cấp quản trị Quá trình bao gồm việc nâng cao hiệu trao đổi thông tin phận công ty, xây dựng quy trình phê duyệt - định tăng cường khâu kiểm soát nội SVTH: Nguyễn Đức Long 54 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương Doanh nghiệp cần tuân thủ quy định cơng bố thơng tin pháp luật, điều tối thiểu Tuy nhiên doanh nghiệp, đặc biệt cơng ty đại chúng, cần có ý thức tự giác việc công bố thông tin tình hình hoạt động cơng ty bên cạnh thơng tin mà pháp luật yêu cầu Một doanh nghiệp minh bạch hiệu không đưa lý sợ lộ bí mật kinh doanh để biện hộ cho việc không đưa báo cáo công bố báo cáo sơ sài với công chúng Ban lãnh đạo doanh nghiệp, bên cạnh việc công bố thơng tin tình hình kinh doanh triển vọng phát triển, cần phải bày tỏ quan điểm rủi ro, khó khăn mà đơn vị có khả gặp phải tương lai Minh bạch điều cần thiết khơng cho lợi ích cổ đơng mà cịn cho lợi ích đối tượng khác đối tác, ngân hàng trái chủ Một doanh nghiệp có lực quản trị đội ngũ lãnh đạo tốt quản trị minh bạch điểm cộng lớn cho việc huy động vốn từ trái phiếu thu hút nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp 3.2.3.3 Tìm hiểu cập nhật quy định pháp luật phát hành trái phiếu Doanh nghiệp muốn huy động vốn trái phiếu thành cơng cần phải hiểu rõ quy định pháp luật phát hành trái phiếu Đối với loại trái phiếu khác nhau, doanh nghiệp cần nắm rõ điều kiện phát hành Những điều kiện phát hành trái phiếu pháp luật quy định nhân tố thúc đẩy phát triển lành mạnh doanh nghiệp kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề trước năm phát hành phải có lãi theo báo cáo tài kiểm tốn nêu ý kiến chấp nhận tồn phần, hay việc phát hành trái phiếu phải kèm với phương án phát hành - bao gồm mục đích phát hành trái phiếu Ngồi ra, pháp luật tài liên tục cập nhật bổ sung Bộ phận pháp chế doanh nghiệp có trách nhiệm giúp ban lãnh đạo liên tục theo dõi tuân thủ quy định pháp luật, bao gồm quy định liên quan đến phát hành trái phiếu SVTH: Nguyễn Đức Long 55 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương KẾT LUẬN CHƯƠNG III Theo quy luật phát triển kinh tế, phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tất yếu, đóng vai trị vơ quan trọng kinh tế nói chung Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nhiều dư địa phát triển, quy mô phát hành, số lượng doanh nghiệp tham gia thị trường quy mô giao dịch thứ cấp Hiện nay, có nút thắt tổn cản trở phát triển thị trường trái phiếu Giải vấn đề mấu chốt tồn mở giai đoạn phát triển vượt bậc thị trường Khóa luận đề cập tới số giải pháp cần phải thực yêu cầu tham gia nhiều bên liên quan, quan trọng tham gia quan quản lý để xây dựng tảng sách chế hoạt động cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Đức Long 56 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương TỔNG KẾT Trái phiếu doanh nghiệp cơng cụ tài vơ quan trọng doanh nghiệp việc huy động vốn đáp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp vô cần thiết doanh nghiệp nhà đầu tư tài chính, kích thích kinh tế phát triển lành mạnh Trải qua 20 năm phát triển, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đạt đến quy mô phát triển định Tuy nhiên, quy mô thị trường Việt Nam so với thị trường trái phiếu doanh nghiệp khu vực cịn hạn chế Mặc dù khn khổ pháp luật thị trường hoàn thiện, thân thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam thiếu số tảng định cho hoạt động thị trường tổ chức xếp hạng tín nhiệm, cơng cụ phịng ngừa rủi ro chế thúc đẩy giao dịch thị trường thứ cấp Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nhiều dư địa phát triển, quy mô phát hành, số lượng doanh nghiệp tham gia thị trường quy mô giao dịch thứ cấp Hiện nay, có nút thắt tổn cản trở phát triển thị trường trái phiếu Giải vấn đề mấu chốt tồn mở giai đoạn phát triển vượt bậc thị trường Các giải pháp đề cập cần phải thực yêu cầu tham gia nhiều bên liên quan, quan trọng tham gia quan quản lý để xây dựng tảng sách chế hoạt động cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Đức Long 57 MSSV: 16A4000427 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Vũ Ngọc Hương DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Quốc hội Việt Nam, Luật số 70/2006/QH11 thông qua ngày 29/06/2006 Trường Đại học Kinh tế Quốc dân (2002), Giáo trình Thị trường chứng khoán, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân Học viện Tài (2008), Giáo trình Thị trường chứng khốn, Nhà xuất Tài Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (2016), Đề án hồn thiện phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Bạch Thị Thanh Hà (2014), Huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng doanh nghiệp Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài Đặng Tấn Tài (2009), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung, Nguyễn Thị Thiều Quang, (2014), “Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế Phát triển Số 207, tháng 9/2014 Satoshi Shimizu, (2010), “The Development of Asian Bond Markets Since the Global Financial Crisis - Significance and Challenges”, Pacific Business and Industries Vol X, 2010 The 21st Century Public Policy Institute, (2011), “Asian Bond Markets Development and Regional Financial Cooperation”