Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp việt nam, tạo kênh huy động vốn hiệu quả

Tổng quan về trái phiếu

Khái niệm

Trái phiếu (TP) là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của trái chủ đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành, bao gồm Chính phủ, chính quyền địa phương và doanh nghiệp.

Đặc điểm

Mệnh giá của trái phiếu (TP) là giá trị danh nghĩa được in trên tờ phiếu, thể hiện số vốn gốc sẽ được hoàn trả cho trái chủ khi đáo hạn Tại Việt Nam, mệnh giá tiêu chuẩn của TP là 100.000 VNĐ, và các mệnh giá khác là bội số của 100.000 VNĐ Mệnh giá này được xác định dựa trên số tiền huy động trong kỳ và số lượng TP phát hành.

Công thức tính: Mệnh giá TP = Số vốn huy động / Số TP phát hành

Tỷ suất sinh lời của trái phiếu (TP) là lãi suất danh nghĩa, xác định mức lãi mà nhà đầu tư nhận được hàng năm Thông thường, có hai phương thức trả lãi cho nhà đầu tư: định kỳ 6 tháng một lần hoặc hàng năm một lần.

Mỗi trái phiếu (TP) đều ghi rõ lãi suất mà tổ chức phát hành cam kết thanh toán cho chủ sở hữu vào một ngày cụ thể, có thể theo chu kỳ định kỳ.

Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểm chào bán

Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hàng năm = Lãi suất coupon x Mệnh giá

Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất TP:

Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế, chính sách của Ngân hàng Nhà nước, mức thâm hụt ngân sách của chính phủ và các phương thức tài trợ cho thâm hụt đó.

Mức rủi ro của từng nhà phát hành và từng đợt phát hành ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất của trái phiếu Cấu trúc rủi ro lãi suất xác định rằng rủi ro càng cao thì lãi suất càng lớn.

+ Thời gian đáo hạn của TP Nếu các TP có mức rủi ro như nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao

Giá mua trái phiếu là số tiền mà nhà đầu tư chi ra để sở hữu trái phiếu, có thể bằng, cao hoặc thấp hơn mệnh giá Dù giá mua có như thế nào, lãi suất vẫn được tính theo mệnh giá, và vào ngày đáo hạn, trái chủ sẽ nhận lại vốn gốc tương đương với mệnh giá trái phiếu.

Thời hạn của trái phiếu (TP) là số năm mà người phát hành cam kết thực hiện các nghĩa vụ của mình Thời hạn này rất quan trọng vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi tức của trái phiếu.

Quyền mua lại là điều khoản cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồi trái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá đã định trước, trước thời hạn thanh toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền này để tránh việc phải trả lãi suất cao hơn cho số tiền vay Khi lãi suất thị trường giảm xuống dưới lãi suất của trái phiếu đã phát hành trước đó, tổ chức phát hành sẽ thu hồi trái phiếu để phát hành trái phiếu mới với lãi suất thấp hơn.

Khái niệm trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và thị trường TPDN

Trái phiếu doanh nghiệp

1.2.1.1 Khái ni ệm: TPDN là một loại chứng khoán nợ do DN phát hành nhằm huy động vốn trung và dài hạn trên thị trường, quy định nghĩa vụ của người phát hành (DN) phải trả cho người nắm giữ TP (nhà đầu tư) một khoản tiền xác định, thường là trong khoảng thời gian cụ thể, và phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn

1.2.1.2 Đặc điểm TPDN: Bên cạnh những đặc điểm của một chứng khoán nợ nói chung, TPDN còn có những đặc trưng sau:

Trái chủ nhận lãi định kỳ và gốc khi đáo hạn, nhưng không có quyền tham gia quyết định của doanh nghiệp Ngoài ra, có loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, cho phép người mua mua dưới mệnh giá và nhận lại mệnh giá khi đáo hạn.

Khi doanh nghiệp giải thể hoặc thanh lý, tài sản của doanh nghiệp sẽ được ưu tiên thanh toán cho các chủ nợ Điều này đi kèm với những điều kiện cụ thể và các hình thức đảm bảo cho khoản vay.

TPDN có sự đa dạng và phong phú về chủng loại, đáp ứng nhu cầu và thị hiếu của các nhà đầu tư, đồng thời là nguồn vốn vay chính cho các doanh nghiệp ở các nước phát triển.

1.2.1.2 Phân lo ại trái phi ếu doanh nghiệp : (xem ph ụ lục 1A)

 Căn cứ theo h ình th ức phát h ành:

+ TP được phát hành theo mệnh giá + TP được phát hành theo hình thức chiết khấu (discount)

 Căn cứ theo phạm vi lưu thông + TP quốc nội

 Theo th ời gian đáo hạn: TP ngắn hạn, TP trung hạn, TP dài hạn, TP vĩnh viễn

1.2.1.3 Ưu điểm và nhược điểm của TPDN:

 Ưu điểm của việc tài trợ bằng TPDN

Vốn đóng vai trò quan trọng trong quá trình sản xuất kinh doanh, và sự thiếu hụt vốn có thể cản trở các doanh nghiệp thực hiện kế hoạch đã đề ra Sự phát triển của thị trường tài chính mang lại nhiều cơ hội cho doanh nghiệp tiếp cận các nguồn tài trợ đa dạng, đáp ứng nhu cầu về khối lượng và thời hạn cụ thể Doanh nghiệp có hai con đường huy động vốn trung dài hạn: thông qua các tổ chức trung gian tài chính hoặc trực tiếp từ thị trường chứng khoán Trong phương thức đầu tiên, doanh nghiệp có thể vay từ ngân hàng và các công ty tài chính, trong khi ở phương thức thứ hai, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu và trái phiếu để huy động vốn từ công chúng Mỗi hình thức huy động vốn đều có những đặc điểm riêng, nhưng tài trợ bằng trái phiếu thường có nhiều ưu điểm nổi bật so với các nguồn tài trợ khác.

Việc tài trợ bằng trái phiếu (TP) đối với các công ty cổ phần mang lại nhiều lợi ích vượt trội so với việc phát hành cổ phiếu (CP).

Một trong những lợi ích quan trọng nhất của thành phố (TP) là tấm chắn thuế, nhờ vào việc nợ được khấu trừ trước khi tính lợi nhuận chịu thuế Điều này mang lại lợi ích đáng kể cho các doanh nghiệp, giúp giảm thiểu gánh nặng thuế và tối ưu hóa lợi nhuận.

Trái quyền của các chủ nợ có ưu tiên cao hơn so với trái quyền của các chủ sở hữu, điều này có nghĩa là các nghĩa vụ đối với chủ nợ phải được thực hiện trước tiên Trong một số trường hợp, các chủ sở hữu có thể không được rút lợi nhuận nếu việc này gây thiệt hại đến quyền lợi của các chủ nợ ưu tiên.

Trái quyền đối với tài sản cho thấy rằng chủ nợ và chủ sở hữu thường không kỳ vọng tham gia vào việc thanh lý doanh nghiệp Trong trường hợp phá sản, trái chủ có khả năng thu hồi vốn từ việc thanh lý tài sản, trong khi cổ đông có thể mất toàn bộ hoặc một phần vốn đã góp Điều này dẫn đến việc nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro thấp hơn đối với trái phiếu so với cổ phiếu Từ góc độ công ty, chi phí vốn cổ phần thường cao hơn chi phí nợ trái phiếu Hơn nữa, chi phí lãi trái phiếu được trừ khỏi lợi nhuận trước thuế, trong khi cổ tức cho cổ đông là khoản chi phí đã khấu trừ thuế, tạo ra sự khác biệt trong cách tính toán chi phí giữa hai loại vốn này.

Tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) giúp công ty tránh tình trạng pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện tại Khi công ty cần vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ tạo ra thêm cổ đông, ảnh hưởng đến quyền lợi của các cổ đông hiện tại do lợi ích bị chia sẻ Ngược lại, phát hành TPDN giống như việc công ty vay nợ trên thị trường, không làm thay đổi số vốn cổ phần của chủ sở hữu mà chỉ tăng cường khoản nợ trên bảng tổng kết tài sản.

Vốn cổ phần không chỉ làm giảm quyền sở hữu trong công ty mà còn có chi phí cao hơn so với vốn huy động bằng nợ vay, bao gồm cả nợ trái phiếu Điều này có thể được giải thích bởi hai lý do chính: trước hết, nhà đầu tư nhận thức rõ rằng mức độ rủi ro của trái phiếu thấp hơn so với cổ phiếu, vì công ty phát hành buộc phải thanh toán lãi suất cho người nắm giữ trái phiếu.

TP, dù tình hình kinh doanh của công ty không khả quan, việc không trả lãi đúng hạn có thể khiến công ty bị xem là mất khả năng thanh toán Đối với các cổ đông, họ có thể không nhận được cổ tức nếu công ty không có lãi, vì cổ tức được chi trả từ lợi nhuận sau thuế của công ty.

● So vớ i các kho ả n vay NH và các t ổ ch ứ c tín d ụ ng:

Phát hành trái phiếu trên thị trường chứng khoán là một hình thức huy động vốn tương tự như vay ngân hàng và các tổ chức tín dụng, nhưng sử dụng nợ vay để thu hút nguồn lực tài chính So với việc vay trực tiếp, phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa chi phí và quản lý dòng tiền.

TP nổi bật với nhiều đặc điểm vượt trội, bao gồm quy mô tài trợ lớn, thời hạn linh hoạt, chi phí phát sinh hợp lý, phạm vi người cho vay rộng rãi, khả năng chuyển nhượng dễ dàng và tính thanh khoản cao.

Việc tài trợ vốn qua phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động số vốn lớn mà không bị hạn chế về quy mô, miễn là có kế hoạch sử dụng hợp lý và khả năng hoàn trả lãi gốc Ngược lại, khi vay ngân hàng, số vốn tối đa doanh nghiệp có thể vay phụ thuộc vào vốn tự có của ngân hàng cho vay, với tỷ lệ cho vay nhất định Nếu nhu cầu vay vượt quá giới hạn này, doanh nghiệp phải tìm phương thức đồng tài trợ phức tạp hơn Thêm vào đó, các khoản vay ngân hàng cũng bị giới hạn bởi hạn mức tín dụng áp dụng cho từng khách hàng, ngành nghề hoặc tiêu chí phân loại khác.

Không chỉ có lợi thế vượt trội về quy mô tài trợ, TPDN còn có ưu điểm về thời hạn vay

Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam 2.1 Thực trạng thị trường tài chính Việt Nam

Bối cảnh kinh tế

Sau hơn 20 năm đổi mới, nền kinh tế Việt Nam đã nâng cao vị thế trên trường quốc tế, với những thành tựu đáng kể trong tổ chức, quản lý và điều hành nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Việc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đã mở ra cơ hội cho Việt Nam hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế khu vực và toàn cầu.

Kể từ khi gia nhập WTO, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu kinh tế, chính trị và xã hội đáng kể, với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân khoảng 8% mỗi năm Năm 2007, GDP tăng 8,48% so với năm 2006, vượt kế hoạch đề ra, trong đó khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 3,41%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 10,6%, và khu vực dịch vụ tăng 8,68% Tăng trưởng kinh tế năm 2007 của Việt Nam đứng thứ hai trong khu vực Đông Á, chỉ sau Trung Quốc Những thành tựu này một lần nữa khẳng định tính đúng đắn của chính sách mở cửa và hội nhập quốc tế của Đảng và Nhà nước, cho thấy "con tàu" kinh tế Việt Nam đang đi đúng hướng.

Hình 2.1: Biểu đồ GDP của Việt Nam qua các năm (từ năm 2000 - 2007)

GDP của Việt Nam qua các năm (%)

(Nguồn: Tổng cục thống kê)

Tốc độ mở cửa nhanh chóng cho hàng hóa và dịch vụ nước ngoài, bao gồm lĩnh vực

Nghị định Hướng dẫn (NH) sẽ tạo ra thách thức cho các doanh nghiệp trong nước, nhưng đồng thời cũng mở ra cơ hội thu hút nguồn vốn mới, nâng cao năng suất và tăng cường khả năng cạnh tranh Điều này không chỉ giúp đa dạng hóa sản phẩm cho nền kinh tế mà còn thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.

Môi trường đầu tư tại Việt Nam ngày càng trở nên thuận lợi, thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài nhờ vào chính sách thân thiện của Chính phủ Trong suốt 20 năm qua, đã có hơn 9.500 dự án đầu tư nước ngoài được cấp giấy phép với tổng vốn đăng ký khoảng 98 tỷ USD, trong đó năm 2007 ghi nhận 20,3 tỷ USD, chiếm hơn 20% tổng số vốn FDI trong hai thập kỷ.

Tăng trưởng kinh tế cao và đầu tư gia tăng đã dẫn đến kim ngạch xuất nhập khẩu tăng đáng kể, chủ yếu nhờ vào sự phát triển của xuất khẩu Điều này không chỉ tạo ra nhiều công ăn việc làm cho người lao động mà còn giúp giảm tình trạng thất nghiệp và tỉ lệ đói nghèo Hơn nữa, trình độ dân trí ngày càng được nâng cao, góp phần cải thiện đời sống người dân một cách đáng kể.

Nền kinh tế Việt Nam hiện đang đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm chất lượng tăng trưởng và sức cạnh tranh còn thấp, cùng với việc giá nguyên liệu nhập khẩu tăng cao Thêm vào đó, thiên tai và dịch bệnh như cúm gia cầm, heo tai xanh, và dịch tiêu chảy cấp đã gây thiệt hại lớn cho sản xuất, làm giảm thu nhập và ảnh hưởng đến đời sống của người dân Hơn nữa, cơ sở hạ tầng kỹ thuật còn hạn chế, với hệ thống cảng biển, điện và đường sá chưa đáp ứng đủ nhu cầu, cùng với sự thiếu hụt nhân lực có trình độ, tạo ra trở ngại cho tăng trưởng kinh tế.

Trong bối cảnh kinh tế - xã hội phức tạp gần đây, giá xăng dầu đã tăng cao, có lúc đạt 138 USD/thùng, dẫn đến sự gia tăng đáng kể của mặt bằng giá cả Hiện nay, lạm phát tại Việt Nam đã lên tới khoảng 15% so với cùng kỳ năm ngoái Tương tự như nhiều quốc gia khác, lạm phát ở Việt Nam chủ yếu do giá lương thực tăng mạnh, nhưng tình hình tại đây có vẻ căng thẳng hơn do tín dụng thả lỏng và đồng VND được neo vào USD.

Hình 2.2: Biểu đồ biểu diễn tốc độ tăng giá tiêu dùng từ năm 1996 đến năm 2007

TỐC ĐỘ TĂNG GIÁ TIÊU DÙNG (%)

(Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam)

Khủng hoảng tài chính Mỹ đã gây ra bất ổn cho thị trường tài chính toàn cầu, đặc biệt là tại Việt Nam, làm cho TTCK nước này sụt giảm nghiêm trọng với VN-Index giảm hơn 50% so với cùng kỳ Tình hình kinh tế xã hội bị ảnh hưởng nặng nề, thể hiện qua thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai và cán cân thanh khoản Trong khi đó, thị trường tín dụng vẫn tăng trưởng ở mức 35%/năm, một tốc độ không bền vững, và tình trạng "bong bóng" đã lan từ TTCK sang thị trường bất động sản.

Hiện nay, tình hình sử dụng vốn nhà nước gặp nhiều vấn đề, với tình trạng đầu tư kém hiệu quả và chi tiêu công không hợp lý ngày càng phổ biến Bên cạnh đó, hiện tượng độc quyền và thao túng cũng đang có dấu hiệu gia tăng.

Trong bối cảnh hội nhập sâu rộng, nguồn vốn FDI và ODA vào Việt Nam gia tăng, nhưng khả năng hấp thụ của nền kinh tế còn hạn chế dẫn đến đôla hóa, giảm tỷ giá hối đoái và ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu Chính phủ đã áp dụng các chính sách thắt chặt tiền tệ để đối phó với lạm phát cao, trong đó NHNN yêu cầu các NHTM mua trái phiếu và tín phiếu bắt buộc với lãi suất thấp, tạo áp lực lên các NHTM và khiến họ rơi vào tình trạng khan hiếm tiền đồng Điều này dẫn đến cuộc đua lãi suất và hạn chế cho vay, làm cho thị trường tài chính trở nên bất ổn và đẩy TTCK suy yếu nghiêm trọng Sự tăng trưởng quá nóng của TTCK và thị trường bất động sản đã gây ra tình trạng vỡ bong bóng kinh tế, với nguy cơ khủng hoảng ngày càng lớn Trước tình hình bất ổn này, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển đổi danh mục đầu tư sang trái phiếu để giảm thiểu rủi ro cho vốn đầu tư của họ.

Mối liên hệ giữa thị trường TPDN với thị trường cổ phiếu và thị trường tín dụng ở Việt Nam hiện nay

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

2.1 Thực trạng thị trường tài chính Việt Nam:

Sau hơn 20 năm đổi mới, nền kinh tế Việt Nam đã nâng cao vị thế trên trường quốc tế, với nhiều thành tựu trong tổ chức, quản lý và điều hành kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Việc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đã mở ra cơ hội cho Việt Nam hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế khu vực và toàn cầu.

Kể từ khi gia nhập WTO, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu kinh tế, chính trị và xã hội đáng kể, với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt khoảng 8% mỗi năm Năm 2007, GDP tăng 8,48% so với năm 2006, vượt kế hoạch đề ra, trong đó khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 3,41%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 10,6%, và khu vực dịch vụ tăng 8,68% Tăng trưởng kinh tế năm 2007 của Việt Nam đứng thứ hai trong khu vực, chỉ sau Trung Quốc, theo đánh giá của Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) Những thành tựu này một lần nữa khẳng định chính sách mở cửa và hội nhập quốc tế của Đảng và Nhà nước là đúng đắn, đưa "con tàu" kinh tế Việt Nam đi đúng hướng.

Hình 2.1: Biểu đồ GDP của Việt Nam qua các năm (từ năm 2000 - 2007)

GDP của Việt Nam qua các năm (%)

(Nguồn: Tổng cục thống kê)

Tốc độ mở cửa nhanh chóng cho hàng hóa và dịch vụ nước ngoài, bao gồm lĩnh vực

Những thay đổi trong chính sách sẽ tạo ra thách thức cho các doanh nghiệp trong nước, nhưng đồng thời cũng mang lại cơ hội thu hút thêm nguồn vốn, nâng cao năng suất và gia tăng tính cạnh tranh Điều này không chỉ giúp đa dạng hóa sản phẩm cho nền kinh tế mà còn thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.

Môi trường đầu tư tại Việt Nam ngày càng trở nên thuận lợi, với Chính phủ được đánh giá là thân thiện với doanh nghiệp, từ đó thu hút hàng tỷ USD vốn đầu tư nước ngoài Trong suốt 20 năm qua, Việt Nam đã cấp phép cho hơn 9.500 dự án đầu tư nước ngoài, với tổng vốn đăng ký khoảng 98 tỷ USD, bao gồm cả vốn tăng thêm Đặc biệt, năm 2007 ghi nhận 20,3 tỷ USD vốn FDI, chiếm hơn 20% tổng số vốn đầu tư nước ngoài trong hai thập kỷ qua.

Tăng trưởng kinh tế cao và đầu tư gia tăng đã dẫn đến sự tăng trưởng mạnh mẽ trong kim ngạch xuất nhập khẩu, chủ yếu là xuất khẩu Điều này đã tạo ra nhiều công ăn việc làm, giảm tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ đói nghèo, đồng thời nâng cao trình độ dân trí và cải thiện đời sống người dân.

Nền kinh tế Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm chất lượng tăng trưởng và sức cạnh tranh còn thấp, trong khi giá nguyên liệu nhập khẩu tăng cao Thiên tai và dịch bệnh như cúm gia cầm, heo tai xanh, và dịch tiêu chảy cấp đã gây thiệt hại lớn cho sản xuất, làm giảm thu nhập và ảnh hưởng đến đời sống người dân Hệ thống hạ tầng kỹ thuật, bao gồm cảng biển, điện và đường sá, còn nhiều hạn chế, cùng với sự thiếu hụt nhân lực có trình độ, đã tạo ra gánh nặng cho nền kinh tế và xã hội.

Gần đây, tình hình kinh tế - xã hội tại Việt Nam diễn ra phức tạp với giá xăng dầu tăng cao, có lúc đạt 138 USD/thùng, dẫn đến sự gia tăng đáng kể của mặt bằng giá cả Lạm phát hiện đạt khoảng 15% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do giá lương thực tăng mạnh Tuy nhiên, tình hình tại Việt Nam có vẻ căng thẳng hơn do tín dụng thả lỏng và đồng VND được neo vào USD.

Hình 2.2: Biểu đồ biểu diễn tốc độ tăng giá tiêu dùng từ năm 1996 đến năm 2007

TỐC ĐỘ TĂNG GIÁ TIÊU DÙNG (%)

(Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam)

Khủng hoảng tài chính Mỹ đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường tài chính toàn cầu, đặc biệt là thị trường tài chính Việt Nam, dẫn đến tình trạng bất ổn và tác động tiêu cực đến kinh tế xã hội Thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự sụt giảm nghiêm trọng với VN-Index giảm hơn 50% so với cùng kỳ, trong khi cán cân tài khoản vãng lai và cán cân thanh khoản đều bị thâm hụt nặng Mặc dù thị trường tín dụng Việt Nam vẫn tăng trưởng 35% mỗi năm, nhưng mức tăng này không bền vững và tình trạng "bong bóng" đã bắt đầu lan rộng từ thị trường chứng khoán sang thị trường bất động sản.

Hiện nay, tình hình sử dụng vốn nhà nước đang gặp nhiều vấn đề, với tình trạng đầu tư kém hiệu quả và chi tiêu công không hợp lý Điều này dẫn đến sự xuất hiện của hiện tượng độc quyền và thao túng trong các lĩnh vực đầu tư.

Trong bối cảnh hội nhập sâu rộng, Việt Nam đang thu hút nhiều nguồn vốn FDI và ODA, nhưng khả năng hấp thụ của nền kinh tế còn hạn chế, dẫn đến tình trạng đôla hóa và giảm tỷ giá hối đoái, ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu Chính phủ đã áp dụng các biện pháp như thắt chặt tiền tệ để đối phó với lạm phát, trong đó có việc buộc các ngân hàng thương mại mua trái phiếu và tín phiếu với lãi suất thấp, gây ra tình trạng khan hiếm tiền đồng và cuộc đua lãi suất Điều này đã làm thị trường tài chính thêm bất ổn, đẩy thị trường chứng khoán (TTCK) vào tình trạng suy yếu nghiêm trọng Sự tăng trưởng quá nóng của TTCK và thị trường bất động sản đã dẫn đến nguy cơ vỡ bong bóng kinh tế, với TTCK lao dốc mạnh gần đây Trước tình hình bất ổn này, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển đổi danh mục đầu tư sang trái phiếu để hạn chế rủi ro.

2.1.2 Thực trạng thị trường vốn Việt Nam:

Năm 2007 đánh dấu thời điểm vàng cho các doanh nghiệp Việt Nam trong việc huy động vốn đầu tư, với tổng vốn đăng ký mới và vốn tăng thêm đạt kỷ lục trên 20,3 tỷ USD, tăng 10,1 tỷ USD so với năm trước Điều này không chỉ vượt kế hoạch 7 tỷ USD mà còn là mức cao nhất từ trước đến nay Đặc biệt, cơ cấu đầu tư đã chuyển dịch mạnh mẽ từ ngành công nghiệp sang các lĩnh vực dịch vụ như khách sạn, căn hộ cho thuê, nhà hàng, du lịch và tài chính Vốn đầu tư thực hiện trong năm 2007 ước đạt 5,1 tỷ USD, tăng 30,7% so với năm 2006.

Lượng kiều hối gửi về Việt Nam từ người Việt Nam ở nước ngoài đã tăng cao cùng với sự gia tăng vốn FDI Dự kiến, trong năm 2007, kiều hối qua kênh chính thức sẽ đạt 5,5 tỷ USD, tăng từ 4,7 tỷ USD năm 2006 và gấp 157 lần so với năm 2001 Tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 37% mỗi năm, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của dòng kiều hối này.

Từ năm 1991 đến 2007, vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Việt Nam đã đạt 29,4 tỷ USD, chiếm 70% tổng vốn FDI từ năm 1998, cao gấp rưỡi vốn ODA được giải ngân từ năm 1993 Năm 2007, nguồn kiều hối chủ yếu được sử dụng để hỗ trợ người thân trong nước đầu tư vào chứng khoán, kinh doanh bất động sản, cũng như mua sắm tài sản, hàng hóa và tổ chức lễ hội vào dịp cuối năm.

Hình 2.3: Biểu đồ tổng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam từ năm 2000 - 2007

TỔNG VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI QUA CÁC NĂM

(Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam)

Thị trường vốn trung và dài hạn tại Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, với thị trường chứng khoán (TTCK) là một phần quan trọng Kể từ khi ra đời vào tháng 7 năm 2000, TTCK đã trải qua nhiều giai đoạn biến động, từ thời kỳ phát triển nóng đến giai đoạn suy thoái hiện tại.

Kể từ khi gia nhập WTO, Việt Nam đã chấp nhận mở cửa và hội nhập, đồng thời tuân thủ các điều khoản đã ký với các đối tác nước ngoài và WTO, bao gồm cả lĩnh vực dịch vụ tài chính và thị trường chứng khoán Sự cổ phần hóa của một số công ty nhà nước lớn đã góp phần mở rộng thị trường, không chỉ về số lượng mà còn về chất lượng Thị trường chứng khoán đã trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho phát triển kinh tế, đánh dấu những thành tựu đáng kể mà Việt Nam đã đạt được.

Thực trạng họat động của thị trường TPDN ở Việt Nam

2.2 Thực trạng họat động của TTTPDN ở Việt Nam trong thời gian qua:

2.2.1 Hoạt động phát hành TPDN:

Sau khi Chính phủ ban hành nghị định 120/CP vào ngày 17/9/1994 về phát hành cổ phiếu và trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước, thị trường chứng khoán bắt đầu hình thành Tuy nhiên, phải đến năm 1996, thị trường chứng khoán doanh nghiệp mới có những bước đột phá quan trọng, khởi đầu bằng việc Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) huy động thành công 5 triệu USD.

Vào năm 1998, Công ty Cổ phần Công nghệ thông tin EIS đã huy động thành công 10 tỷ đồng Đến năm 2003, Tổng công ty Dầu khí đã huy động được 300 tỷ đồng, trong khi Tổng công ty Xi măng cũng đạt được 200 tỷ đồng.

EVN đã huy động được 300 tỷ đồng, tuy nhiên, việc huy động vốn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTP) trong giai đoạn này vẫn chưa phát triển mạnh mẽ Các tổ chức phát hành chủ yếu là các tổ chức tín dụng, trong khi số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) rất hạn chế.

Năm 2006, Nghị định 52/2006/NĐ-CP được ban hành, đánh dấu bước ngoặt quan trọng cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTPDN) Việt Nam Theo nghị định này, không chỉ các doanh nghiệp nhà nước mà còn các công ty TNHH, công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài được phép phát hành trái phiếu Nguyên tắc chung là các doanh nghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm và công khai minh bạch thông tin Mặc dù TTTPDN Việt Nam đã có những chuyển biến tích cực từ đó, nhưng vẫn còn trong giai đoạn khởi đầu và chưa phát huy hết tiềm năng của mình.

Sau hơn một năm thực hiện Nghị định 52, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTP) vẫn chỉ có một số gương mặt quen thuộc tham gia, như Vinashin, Tổng công ty Thép Việt Nam, Tổng công ty Sông Đà và Tập đoàn Điện lực Ngoài ra, Vinaconex đã huy động 1.000 tỷ đồng, trong khi Vilexim huy động 5 tỷ đồng.

Gần đây, nhiều ngân hàng thương mại như ACB, SCB và VCB đã tham gia phát hành trái phiếu, bao gồm cả trái phiếu chuyển đổi Tuy nhiên, chỉ những doanh nghiệp và ngân hàng có uy tín, hoạt động hiệu quả, và có thông tin minh bạch về phương án sử dụng vốn mới đủ điều kiện tham gia vào việc phát hành trái phiếu.

Vào ngày 29/11/2007, công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) đã thành công trong việc phát hành 400 tỷ đồng trái phiếu (TP VEC) thông qua công ty Chứng khoán Habubank, đánh dấu một trong những dự án phát hành trái phiếu công trình đường bộ đầu tiên tại Việt Nam được Chính phủ bảo lãnh Doanh thu từ hoạt động thu phí và các dịch vụ sẽ được sử dụng để hoàn trả gốc và lãi của trái phiếu Trong bối cảnh thị trường chứng khoán toàn cầu và Việt Nam ảm đạm, việc phát hành thành công TP VEC cho thấy sự tin cậy và sức hấp dẫn của dự án đối với nhà đầu tư Đối tượng phát hành bao gồm các tổ chức tài chính, quỹ đầu tư và công ty bảo hiểm, hứa hẹn tính thanh khoản cao trong tương lai nhờ vào khối lượng bảo lãnh lớn và sự hỗ trợ từ công ty chứng khoán trong việc mua bán trái phiếu.

Năm 2006, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát hành đạt trên 7.000 tỷ đồng, trong đó EVN chiếm 5.000 tỷ đồng, Vinashin 800 tỷ đồng, và Sông Đà 300 tỷ đồng Đến tháng 7/2007, TPDN của các doanh nghiệp đã có sự phát triển mạnh mẽ về cả số lượng doanh nghiệp phát hành lẫn giá trị phát hành.

Từ năm 2003 đến tháng 5 năm 2008, tổng doanh số phát hành trái phiếu đạt 24.105,4 tỷ VND, trong đó Vinashin và EVN là hai doanh nghiệp phát hành nhiều nhất, chiếm phần lớn vốn huy động Vinashin huy động vốn để thực hiện các dự án đóng tàu siêu trường siêu trọng, nhằm trở thành tập đoàn đóng tàu xuất khẩu hàng đầu Việt Nam Trong khi đó, EVN phát hành trái phiếu để xây dựng các nhà máy thủy điện, đáp ứng nhu cầu điện ngày càng tăng EVN cũng có kế hoạch phát hành từ 300 triệu đến 500 triệu USD trái phiếu quốc tế và hướng tới việc được xếp hạng trái phiếu theo tiêu chuẩn quốc tế.

Mặc dù tăng trưởng tín dụng ngân hàng đạt trung bình khoảng 25% từ năm 2002 đến 2005, nhưng so với nhu cầu vay vốn của doanh nghiệp, con số này vẫn còn khiêm tốn Từ năm 2006 đến 2007, tốc độ tăng trưởng tín dụng ngân hàng giảm mạnh, chỉ còn khoảng 15% mỗi năm Sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán trong giai đoạn này có thể là nguyên nhân chính khiến các doanh nghiệp chuyển hướng từ vay vốn ngân hàng sang phát hành cổ phiếu để thu hút vốn.

Hầu hết trái phiếu (TP) được phát hành có kỳ hạn từ 2 đến 10 năm, trong đó TP của EVN thường có kỳ hạn 10 năm để đầu tư vào các công trình thủy điện và cải tạo mạng lưới điện quốc gia TP của Vinaconex và Lilama thường có kỳ hạn 5 năm, với Vinaconex khuyến khích nhà đầu tư bằng cách phát hành TP kèm chứng quyền mua cổ phần Nhà máy xi măng Cẩm Phả với giá ưu đãi Trong thị trường tài chính phát triển, TP có thể có thời hạn từ 20 đến 30 năm, nhưng các ngân hàng thường hạn chế cho vay dài hạn do rủi ro cao Tại Việt Nam, lạm phát cao và môi trường chính sách không ổn định đã tạo tâm lý thiếu tin tưởng ở nhà đầu tư đối với TP có thời hạn dài.

Tất cả các trái phiếu (TP) đều có lãi suất cố định và trả lãi hàng năm (coupon), tuy nhiên, Tổng công ty Sông Đà và EVN phát hành trái phiếu với lãi suất thả nổi, điều chỉnh theo lãi suất trái phiếu Chính phủ hoặc lãi suất trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng Nhìn chung, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) thường cao hơn so với lãi suất đấu thầu trái phiếu Chính phủ.

Lãi suất vay hiện tại thấp hơn so với lãi suất ngân hàng (15%-21%/năm), nhưng đây chỉ là lãi suất danh nghĩa trong bối cảnh lạm phát gia tăng, khiến lãi suất thực có xu hướng dưới 0% Điều này giải thích sự thờ ơ của nhà đầu tư đối với việc đầu tư vào trái phiếu Ngoài lãi suất vay, các doanh nghiệp phát hành còn phải chi trả phí tư vấn bảo lãnh và bảo hành thanh toán, gọi là chi phí phát hành, có thể tăng cao tùy thuộc vào khả năng trả nợ của doanh nghiệp Chi phí này có thể đẩy lãi suất thực lên tới 12%-13%/năm, và khả năng trả nợ thấp càng làm tăng chi phí phát hành, trở thành rào cản lớn đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Việt Nam hiện nay.

So với lãi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) cùng kỳ hạn, lãi suất trái phiếu của các doanh nghiệp phát hành có xu hướng biến động tương tự Điều này cho thấy khoảng chênh lệch giữa lãi suất TPCP và lãi suất doanh nghiệp đang có sự liên kết chặt chẽ.

Mức chênh lệch rủi ro giữa hai loại trái phiếu (TP) dao động từ 2,5% đến 3%, nhưng thực tế còn phụ thuộc vào thời điểm phát hành và kỳ hạn của từng TP Chẳng hạn, vào năm 2005, khi Vinashin phát hành TP kỳ hạn 5 năm với lãi suất 8,4%, lãi suất trái phiếu Chính phủ cùng kỳ hạn là 8,5% Điều này cho thấy rằng lãi suất của Vinashin không được phép cao hơn lãi suất TPCP, nhằm tăng tính hấp dẫn cho trái phiếu của họ.

TP, Vinashin đã thay đổi hình thức trả lãi thành trả lãi trước, dẫn đến lãi suất thực của TP xấp xỉ 8,9%

Bảng 2.2 So sánh lãi suất TPCP và TPDN cùng kỳ hạn

Kỳ hạn 2 năm 3 năm 5 năm 7 năm 10 năm 15 năm

TPCP, lãi suất giao dịch gần nhất (%/năm) 7,3 7,67 7,9 8,2 8,7 8,85

TPCP vừa phát hành (%/năm) 7,2 7,35 7,86 NA NA 8,4

(Nguồn: www.ssi.com.vn (Otc- 2007)và tính toán)

Giải pháp phát triển hiệu quả thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam 3.1 Triển vọng và thách thức của thị trường TPDN Việt Nam trong thời gian tới

Những khó khăn thách thức cho thị trường TPDN ở Việt Nam

TTTPDN muốn phát triển, trước hết phải thu hút được đông đảo nhà đầu tư tham gia

Trình độ hiểu biết của nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc làm cho thị trường TP doanh nghiệp (TTTPDN) trở nên hấp dẫn hơn, từ đó phát triển đúng tiềm năng vốn có Điều này giúp TTTPDN hoạt động hiệu quả hơn theo quy luật thị trường, đồng thời hạn chế tình trạng đầu tư theo xu hướng bầy đàn Nhờ đó, tác động của thông tin bất cân xứng được giảm thiểu, khi các nhà đầu tư có khả năng đánh giá chính xác tình hình doanh nghiệp Sự phát triển của hệ thống ngân hàng và các tổ chức tín dụng cũng góp phần quan trọng trong quá trình này.

Thị trường tiền tệ và TTCK (đặc biệt là thị trường vốn) có mối quan hệ gắn bó với nhau

Sự phát triển của hệ thống ngân hàng và các tổ chức tín dụng có ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTPDN) Khi hệ thống ngân hàng và thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, TTTPDN cũng sẽ phát triển, tạo ra sự cân bằng bền vững và hỗ trợ lẫn nhau giữa ba kênh huy động vốn này Ngược lại, khi hệ thống ngân hàng và thị trường chứng khoán gặp khó khăn, TTTPDN trở thành nơi trú ẩn an toàn, giúp chia sẻ rủi ro và giảm áp lực khủng hoảng cho các thị trường này.

Khi hệ thống ngân hàng hoàn thiện, nó sẽ tăng cường nguồn cung trái phiếu trên thị trường thông qua việc phát hành trái phiếu huy động vốn Điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trường trái phiếu sơ cấp và thứ cấp Bên cạnh đó, sự phát triển của hệ thống pháp lý cũng đóng vai trò quan trọng trong quá trình này.

Mục tiêu chính của hệ thống quản lý trên thị trường chứng khoán là tạo dựng niềm tin cho công chúng tham gia, đặc biệt là trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp Điều này được thực hiện thông qua việc cung cấp thông tin đáng tin cậy về các công ty phát hành cho nhà đầu tư Niềm tin của nhà đầu tư chỉ được xây dựng khi thông tin là chính xác và công chúng được bảo vệ bởi một hệ thống pháp lý vững mạnh cùng với bộ máy tư pháp hoàn thiện Hơn nữa, việc quản lý và giám sát các tổ chức phát hành cũng như các tổ chức bảo lãnh cần được thực hiện thông qua cơ chế cưỡng chế hiệu quả.

Để thị trường tài chính phi ngân hàng (TTTPDN) phát triển, cần có quá trình tích lũy kinh tế và sự kết hợp đồng bộ các điều kiện khác Tuy nhiên, việc phát triển TTTPDN ở các nước đang phát triển gặp nhiều khó khăn, đòi hỏi thời gian đủ dài để nền kinh tế chuẩn bị các yếu tố cần thiết.

TPDN và TTTPDN đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, nhưng vẫn còn nhiều hạn chế cần khắc phục Bài viết sẽ phân tích thực trạng TTTPDN tại Việt Nam, từ đó chỉ ra những điểm yếu và tìm kiếm giải pháp để phát huy tối đa những ưu điểm của TTTPDN.

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

2.1 Thực trạng thị trường tài chính Việt Nam:

Sau hơn 20 năm đổi mới, nền kinh tế Việt Nam đã nâng cao vị thế trên trường quốc tế, với nhiều thành tựu trong tổ chức, quản lý và điều hành nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Sự gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) đã mở ra cơ hội cho Việt Nam hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế khu vực và toàn cầu.

Kể từ khi gia nhập WTO, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu kinh tế, chính trị và xã hội đáng kể, với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt khoảng 8% mỗi năm Năm 2007, GDP tăng 8,48% so với năm trước, vượt kế hoạch đề ra, với khu vực nông, lâm nghiệp và thuỷ sản tăng 3,41%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 10,6%, và khu vực dịch vụ tăng 8,68% Tăng trưởng kinh tế năm 2007 đã đưa Việt Nam vào nhóm các quốc gia có tốc độ tăng trưởng cao trong khu vực, đứng thứ hai sau Trung Quốc theo đánh giá của Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) Những thành tựu này khẳng định chính sách mở cửa và hội nhập quốc tế của Đảng và Nhà nước là đúng đắn, đưa "con tàu" kinh tế Việt Nam đi đúng hướng.

Hình 2.1: Biểu đồ GDP của Việt Nam qua các năm (từ năm 2000 - 2007)

GDP của Việt Nam qua các năm (%)

(Nguồn: Tổng cục thống kê)

Tốc độ mở cửa nhanh chóng cho hàng hóa và dịch vụ nước ngoài, bao gồm lĩnh vực

Những khó khăn mà các doanh nghiệp trong nước phải đối mặt do NH có thể gây ra, nhưng đồng thời cũng mang lại nhiều nguồn vốn mới, thúc đẩy năng suất và nâng cao tính cạnh tranh Điều này sẽ giúp đa dạng hóa sản phẩm trong nền kinh tế và góp phần phát triển thị trường tài chính.

Môi trường đầu tư tại Việt Nam ngày càng trở nên hấp dẫn, với Chính phủ Việt Nam được đánh giá là thân thiện với doanh nghiệp, thu hút hàng tỷ USD vốn đầu tư nước ngoài Trong 20 năm qua, hơn 9.500 dự án đầu tư nước ngoài đã được cấp phép, tổng vốn đăng ký đạt khoảng 98 tỷ USD, trong đó năm 2007 ghi nhận 20,3 tỷ USD, chiếm hơn 20% tổng FDI của 20 năm.

Tăng trưởng kinh tế cao và đầu tư gia tăng đã dẫn đến sự tăng trưởng đáng kể trong kim ngạch xuất nhập khẩu, chủ yếu là xuất khẩu Điều này đã tạo ra nhiều cơ hội việc làm, giảm tỷ lệ thất nghiệp và đói nghèo, đồng thời nâng cao trình độ dân trí và cải thiện đời sống người dân.

Nền kinh tế Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm chất lượng tăng trưởng và sức cạnh tranh còn thấp, trong khi giá nguyên liệu nhập khẩu tăng cao Thiên tai và dịch bệnh như cúm gia cầm, heo tai xanh, và dịch tiêu chảy cấp đã gây thiệt hại lớn cho sản xuất, làm giảm thu nhập và ảnh hưởng đến đời sống người dân Hệ thống hạ tầng kỹ thuật, bao gồm cảng biển, mạng lưới điện và đường sá, vẫn còn nhiều bất cập, cùng với sự thiếu hụt nhân lực có trình độ, tạo ra gánh nặng cho nền kinh tế và toàn xã hội.

Gần đây, tình hình kinh tế - xã hội tại Việt Nam gặp nhiều khó khăn do giá xăng dầu tăng cao, có lúc đạt 138 USD/thùng, dẫn đến sự gia tăng đáng kể của mặt bằng giá cả Hiện tại, lạm phát ở Việt Nam đã lên tới khoảng 15% so với cùng kỳ năm trước Tương tự như nhiều quốc gia khác, lạm phát cao ở Việt Nam chủ yếu do giá lương thực tăng mạnh, nhưng tình hình tại đây trở nên căng thẳng hơn do tín dụng thả lỏng và đồng VND được neo vào USD.

Hình 2.2: Biểu đồ biểu diễn tốc độ tăng giá tiêu dùng từ năm 1996 đến năm 2007

TỐC ĐỘ TĂNG GIÁ TIÊU DÙNG (%)

(Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam)

Khủng hoảng tài chính Mỹ đã gây ra bất ổn cho thị trường tài chính toàn cầu và Việt Nam, dẫn đến sự suy giảm nghiêm trọng của TTCK với VN-Index giảm hơn 50% so với cùng kỳ Tình hình kinh tế xã hội bị ảnh hưởng nặng nề, với thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai và cán cân thanh khoản Mặc dù thị trường tín dụng Việt Nam vẫn tăng trưởng 35% mỗi năm, nhưng mức tăng này không bền vững Hơn nữa, tình trạng "bong bóng" đã lan rộng từ TTCK sang thị trường bất động sản.

Hiện nay, tình hình sử dụng vốn nhà nước gặp nhiều bất cập, với tình trạng đầu tư kém hiệu quả và chi tiêu công không hiệu quả ngày càng phổ biến Đồng thời, hiện tượng độc quyền và thao túng cũng đang có dấu hiệu gia tăng.