MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP
Tổng quan về trái phiếu
Trái phiếu là chứng nhận nghĩa vụ nợ mà người phát hành cam kết trả cho người sở hữu một khoản tiền cụ thể, gọi là mệnh giá trái phiếu, trong một khoảng thời gian nhất định và với mức lợi tức đã được quy định Người phát hành trái phiếu có thể là cá nhân hoặc tổ chức.
DN, một tổ chức chính quyền như Kho bạc nhà nước, chính quyền địa phương…
Người mua trái phiếu, hay còn gọi là trái chủ, có thể là cá nhân, doanh nghiệp hoặc chính phủ, và tên của trái chủ có thể được ghi rõ trên trái phiếu hoặc không Trái phiếu được đặc trưng bởi nhiều yếu tố quan trọng.
Mệnh giá trái phiếu là giá trị danh nghĩa ghi trên trái phiếu, mà tổ chức phát hành cam kết sẽ hoàn trả cho người sở hữu vào ngày đáo hạn.
Lãi suất trái phiếu là tỷ lệ phần trăm mà tổ chức phát hành cam kết trả cho chủ sở hữu vào một ngày xác định hoặc theo định kỳ Mức lãi suất danh nghĩa của trái phiếu được xác định dựa trên điều kiện thị trường tại thời điểm phát hành Số tiền lãi trái phiếu được tính bằng cách nhân mệnh giá của trái phiếu với lãi suất đã công bố.
Giá trái phiếu: đây là số tiền thực tế NĐT bỏ ra để được quyền sở hữu trái phiếu.
Trái phiếu có thể được giao dịch với giá bằng mệnh giá, cao hơn hoặc thấp hơn mệnh giá Tuy nhiên, lãi suất trả cho trái chủ luôn dựa trên mệnh giá của trái phiếu Vào ngày đáo hạn, trái chủ sẽ nhận lại vốn gốc ban đầu tương đương với mệnh giá trái phiếu.
Thời hạn của trái phiếu là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày hoàn trả vốn cuối cùng Trái phiếu có thể có thời hạn khác nhau, trong đó trái phiếu trung hạn thường kéo dài từ 1 đến 5 năm, còn trái phiếu dài hạn có thời gian từ 5 năm trở lên.
Kỳ trả lãi: là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái phiếu.
Lãi suất trái phiếu được tính theo năm, tuy nhiên, việc thanh toán lãi suất có thể diễn ra theo định kỳ hoặc được thực hiện một lần khi trái phiếu đến hạn, bao gồm cả lãi và gốc.
1.1.2 Đặc điểm và phân loại 1.1.2.1 Đặc điểm
Một trái phiếu thường có những đặc điểm chủ yếu sau:
- Chủ thể phát hành trái phiếu không chỉ có công ty, mà còn có Chính phủ Trung ương và Chính phủ địa phương.
Người mua trái phiếu đóng vai trò là chủ nợ, cho phép chủ thể phát hành vay tiền, khác với người mua cổ phiếu, họ trở thành chủ sở hữu của công ty.
- Thu nhập của trái phiếu là tiền lãi, là khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh của công ty.
Trái phiếu được xem là chứng khoán nợ, do đó, trong trường hợp công ty giải thể hoặc phá sản, công ty có trách nhiệm thanh toán cho các trái chủ trước tiên, sau đó mới tiến hành phân chia tài sản cho các cổ đông.
1.1.2.2 Phân loại a) Căn cứ vào chủ thể phát hành có:
Chính phủ phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) nhằm huy động vốn từ tiền nhàn rỗi của cá nhân và tổ chức kinh tế, xã hội để đáp ứng nhu cầu chi tiêu Với uy tín cao, Chính phủ được xem là nhà phát hành đáng tin cậy nhất trên thị trường, do đó TPCP được coi là loại chứng khoán có mức độ rủi ro thấp nhất.
TPDN, hay trái phiếu doanh nghiệp, là loại trái phiếu được phát hành bởi các doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn và các tổ chức tài chính như ngân hàng và công ty tài chính nhằm tăng cường vốn hoạt động Trái phiếu doanh nghiệp rất đa dạng và có nhiều loại khác nhau, trong đó lãi suất của trái phiếu là một yếu tố quan trọng để phân loại.
- Trái phiếu có lãi suất cố định: là loại trái phiếu mà lợi tức được xác định theo một tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá.
Trái phiếu có lãi suất biến đổi, hay còn gọi là trái phiếu lãi suất thả nổi, là loại trái phiếu mà lợi tức được trả trong các kỳ khác nhau và được tính dựa trên một lãi suất tham chiếu biến động.
Trái phiếu có lãi suất bằng không là loại trái phiếu mà người mua không nhận được lãi suất, nhưng có thể mua với giá thấp hơn mệnh giá, tức là mua chiết khấu Khi đến hạn, trái phiếu sẽ được hoàn trả bằng mệnh giá Căn cứ vào thời hạn, trái phiếu có thể được phân loại thành nhiều loại khác nhau.
- Trái phiếu ngắn hạn: có thời hạn dưới 1 năm (Ví dụ như: tín phiếu kho bạc).
- Trái phiếu trung hạn: có thời hạn từ 1 đến 5 năm.
- Trái phiếu dài hạn: có thời hạn từ trên 5 năm trở lên.
Trái phiếu vĩnh viễn (Perpetual bond hay Perpetual) là loại trái phiếu không có ngày đáo hạn, mang lại lợi suất ổn định cho nhà đầu tư Mặc dù không phổ biến ở Mỹ, nhưng trái phiếu này lại được ưa chuộng tại một số quốc gia như Anh Quốc, nơi chúng được gọi là công trái hợp nhất.
- Consols), ở Pháp (Công trái thực lợi - Rentes). d) Căn cứ vào mức độ đảm bảo thanh toán của người phát hành có:
Trái phiếu bảo đảm là loại trái phiếu mà người phát hành sử dụng tài sản có giá trị làm bảo đảm cho việc phát hành Trong trường hợp nhà phát hành không có khả năng thanh toán, trái chủ có quyền thu hồi và bán tài sản đó để đòi lại số tiền còn nợ Các loại trái phiếu bảo đảm chủ yếu bao gồm trái phiếu có tài sản cầm cố và trái phiếu bảo đảm bằng chứng khoán ký quỹ.
Trái phiếu doanh nghiệp
Trái phiếu doanh nghiệp là chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành để huy động vốn trung và dài hạn Chúng quy định nghĩa vụ của doanh nghiệp phải trả một khoản tiền cố định cho nhà đầu tư trong một khoảng thời gian nhất định và hoàn trả vốn gốc khi trái phiếu đáo hạn.
1.2.2 Đặc điểm và phân loại trái phiếu doanh nghiệp 1.2.2.1 Đặc điểm
Ngoài những đặc điểm và đặc trưng giống như một trái phiếu nói chung, TPDN có những đặc điểm sau:
- Trái chủ không được tham dự vào các quyết định của DN.
Khi doanh nghiệp bị giải thể hoặc thanh lý, trái phiếu sẽ được ưu tiên thanh toán trước cổ phiếu Điều này đi kèm với các điều kiện cụ thể và nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay.
TPDN có sự đa dạng và phong phú về chủng loại, đáp ứng nhu cầu và sở thích của các nhà đầu tư Đây là nguồn vốn vay chủ yếu cho các doanh nghiệp tại các nước phát triển.
Tiền lãi chưa trả là một dạng nợ của doanh nghiệp, có thể tạo ra áp lực tài chính nghiêm trọng, thậm chí dẫn đến nguy cơ phá sản Tuy nhiên, tiền lãi từ trái phiếu lại được xem là chi phí hợp lý, giúp doanh nghiệp tiết kiệm một phần thuế thu nhập doanh nghiệp.
Từ những đặc điểm trên ta có thể thấy được những ưu điểm của phương thức huy động vốn bằng TPDN:
Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) mang lại lợi ích lớn cho các doanh nghiệp trong việc huy động vốn với chi phí thấp hơn so với vốn cổ phần Điều này giúp doanh nghiệp hạn chế trách nhiệm đối với các khoản nợ, vì khi phát hành trái phiếu, họ không phải cam kết mức cổ tức cao như khi huy động vốn từ cổ đông Tại Việt Nam, doanh nghiệp thường phải trả cổ tức từ 12-20% cho cổ đông, trong khi lãi suất trả cho trái chủ chỉ khoảng 9-10% mỗi năm, do rủi ro đầu tư trái phiếu thường thấp hơn so với cổ phiếu.
Lợi tức trả cho trái chủ được đảm bảo định kỳ, trong khi cổ tức cho cổ đông phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp phá sản, trái chủ có quyền ưu tiên thanh toán từ tài sản còn lại, trong khi cổ đông có thể mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư Huy động vốn qua phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp giảm chi phí sử dụng vốn, vì lãi suất trả cho trái chủ được tính vào chi phí và giảm thuế thu nhập, trong khi cổ tức là phần thu nhập sau thuế Chi phí từ trái phiếu là chi phí không chịu thuế, ngược lại với chi phí vốn cổ phần Thêm vào đó, trái phiếu có thời hạn, nên trách nhiệm của doanh nghiệp với trái chủ chấm dứt khi trái phiếu đáo hạn, trong khi trách nhiệm với cổ đông kéo dài suốt thời gian tồn tại của doanh nghiệp.
Việc tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) giúp tránh tình trạng pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông, từ đó bảo vệ giá trị cổ phiếu và giảm gánh nặng cho cổ đông hiện tại Khi phát hành cổ phiếu mới, sự xuất hiện của cổ đông mới có thể làm ảnh hưởng đến quyền lợi của cổ đông hiện hữu, khiến lợi ích của họ bị chia sẻ Ngoài ra, việc có thêm cổ đông mới có thể làm thay đổi quyền kiểm soát doanh nghiệp do quyền biểu quyết tăng lên Tuy nhiên, huy động vốn qua kênh TPDN hạn chế tình trạng này, giúp giữ vững quyền kiểm soát doanh nghiệp cho các cổ đông hiện tại.
Phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) thường mang lại lợi ích vượt trội so với vay ngân hàng, nhờ vào khả năng cung cấp nguồn vốn ổn định và dài hạn Trong khi các khoản vay ngân hàng thường ngắn hạn và bị hạn chế bởi hạn mức tín dụng, TPDN cho phép doanh nghiệp linh hoạt hơn về thời gian và quy mô huy động vốn Doanh nghiệp có thể dễ dàng huy động một khối lượng lớn vốn thông qua phát hành trái phiếu nếu có kế hoạch sử dụng vốn hợp lý và khả thi, đảm bảo khả năng thanh toán lợi tức và hoàn trả vốn gốc đúng hạn Điều này cho thấy TPDN là giải pháp hiệu quả cho việc tài trợ vốn dài hạn với quy mô lớn, trong khi vay ngân hàng chỉ phù hợp với các khoản vay ngắn hạn và quy mô nhỏ Hơn nữa, chi phí huy động qua TPDN thường thấp hơn so với vay ngân hàng, đặc biệt đối với những doanh nghiệp lớn và uy tín, giúp họ tiếp cận thị trường với chi phí vốn hợp lý hơn.
Phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) có thời gian thực hiện nhanh hơn so với vay ngân hàng hoặc phát hành cổ phiếu, với trung bình chỉ khoảng 8 tuần từ khâu chuẩn bị đến khi hoàn tất giao dịch Ngược lại, quy trình vay ngân hàng yêu cầu doanh nghiệp phải có báo cáo kế hoạch sử dụng vốn và phương án sản xuất kinh doanh khả thi, cùng với tài sản thế chấp, điều này làm giảm khả năng chủ động trong việc vay và sử dụng vốn Do đó, doanh nghiệp phải tuân thủ các quy định của ngân hàng, dẫn đến việc phụ thuộc vào đánh giá và quy định của các tổ chức tín dụng.
Căn cứ vào thời hạn, trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được chia thành hai loại chính: TPDN trung hạn với thời gian từ 1 đến 5 năm, và TPDN dài hạn có thời gian trên 5 năm.
Các loại trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) có thể được phân loại tương tự như các loại trái phiếu khác Trên thị trường TPDN, có những loại trái phiếu đặc biệt như trái phiếu thu nhập, trong đó việc thanh toán lợi tức phụ thuộc vào lợi nhuận hàng năm của doanh nghiệp và không vượt quá lãi suất ghi trên trái phiếu Bên cạnh đó, trái phiếu chiết khấu không có lãi suất thanh toán định kỳ, giá bán được xác định theo lãi suất thị trường tại thời điểm phát hành, thường thấp hơn mệnh giá, và trái chủ sẽ nhận lại vốn gốc bằng mệnh giá khi đáo hạn.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là nơi diễn ra giao dịch mua bán trái phiếu, phục vụ nhu cầu của các nhà đầu tư và nhà phát hành Đây là một phần quan trọng của thị trường vốn dài hạn, giúp chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư đến các doanh nghiệp phát hành Thị trường TPDN đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế.
1.3.2 Đặc điểm và phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.3.2.1 Đặc điểm
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) bao gồm các chủ thể như người vay, người cho vay, hoặc cả hai Các tổ chức và cá nhân tham gia thị trường này được phân thành ba nhóm chính: nhà phát hành (Issuers), nhà đầu tư (NĐT) và các chủ thể trung gian (Bond brokers).
Nhà phát hành (Issuers) là các doanh nghiệp huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trên thị trường Trong thị trường TPDN, các chủ thể phát hành bao gồm doanh nghiệp nhà nước (DNNN), công ty cổ phần, công ty TNHH, cùng với các định chế tài chính như ngân hàng và công ty tài chính.
Nhà đầu tư (NĐT) là những cá nhân hoặc tổ chức tham gia mua bán trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trên thị trường với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận từ lợi tức trái phiếu và chênh lệch giá NĐT có thể được phân chia thành hai loại chính.
Nhà đầu tư cá nhân là những người sử dụng vốn tạm thời để tham gia vào thị trường với mục tiêu kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, họ cần lựa chọn hình thức đầu tư phù hợp với khả năng tài chính và mức độ chấp nhận rủi ro của bản thân.
Nhà đầu tư tổ chức thường xuyên thực hiện giao dịch mua bán trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) với khối lượng lớn, bao gồm các ngân hàng thương mại, công ty tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm xã hội Việc đầu tư thông qua các tổ chức này mang lại lợi thế nổi bật, cho phép đa dạng hóa danh mục đầu tư và các quyết định đầu tư được đưa ra bởi các chuyên gia có kinh nghiệm.
Các chủ thể trung gian trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối các nhà đầu tư (NĐT) với nhau và với các nhà phát hành Công ty chứng khoán hoạt động như một tổ chức trung gian, thực hiện nghiệp vụ môi giới giữa các NĐT và nghiệp vụ phát hành, giúp tạo thuận lợi cho quá trình giao dịch và đầu tư trong thị trường TPDN.
Ngoài các tổ chức chính, thị trường chứng khoán còn có nhiều tổ chức giám sát quan trọng nhằm đảm bảo hoạt động phát hành và kinh doanh chứng khoán diễn ra ổn định Những tổ chức này bao gồm cơ quan quản lý nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán, tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán, công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, các tổ chức tài trợ chứng khoán, và công ty định mức tín nhiệm.
1.3.2.2 Phân loại thị trường TPDN
Thị trường trái phiếu có thể được phân loại theo nhiều tiêu chí khác nhau, trong đó thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được chia thành hai loại chính: thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Cả hai loại thị trường này đều tương tự như thị trường trái phiếu và thị trường tài chính nói chung Một số đặc điểm nổi bật của thị trường TPDN sơ cấp bao gồm việc phát hành trái phiếu mới, nơi các nhà đầu tư có cơ hội mua trái phiếu trực tiếp từ các doanh nghiệp phát hành.
Thị trường sơ cấp, hay còn gọi là thị trường cấp một, là nơi diễn ra giao dịch mua bán lần đầu các trái phiếu mới phát hành Tại đây, vốn từ các nhà đầu tư sẽ được chuyển đến nhà phát hành thông qua việc mua bán trái phiếu.
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các loại trái phiếu, giúp tăng tính thanh khoản cho chúng Khác với thị trường sơ cấp, lợi nhuận từ việc bán trái phiếu trên thị trường thứ cấp thuộc về các nhà đầu tư và nhà kinh doanh Tính thanh khoản cao của thị trường thứ cấp sẽ thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư đối với thị trường trái phiếu, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trường này.
Xét về phương thức tổ chức và giao dịch, thị trường thứ cấp trái phiếu cũng như TPDN gồm 2 loại:
Thị trường tập trung là nơi giao dịch trái phiếu diễn ra thông qua phương thức khớp lệnh hoặc thỏa thuận tại một địa điểm duy nhất, cụ thể là Sở giao dịch chứng khoán.
Thị trường phi tập trung (OTC) là loại thị trường không có địa điểm cố định, nơi mà trái phiếu được giao dịch trực tiếp thông qua các nhà môi giới trái phiếu.
Hầu hết các giao dịch trái phiếu trên thế giới diễn ra qua thị trường OTC, điều này tạo ra sự khác biệt so với thị trường thứ cấp cổ phiếu Sự khác biệt này dẫn đến những kết quả đáng chú ý trong cách thức giao dịch và quản lý trái phiếu.
Vấn đề thiếu minh bạch về giá cả đang gia tăng, khi mà các tổ chức lớn có khả năng tiếp cận giá từ các nhà giao dịch trái phiếu, trong khi các nhà đầu tư khác lại không có được thông tin này.
Phát hành trái phiếu doanh nghiệp
1.4.1 Điều kiện phát hành 1.4.1.1 Phát hành trong nước a) Đối với trái phiếu không chuyển đổi
- DN có thời gian hoạt động tối thiểu là một năm kể từ ngày DN chính thức đi vào hoạt động;
Kết quả hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp trong năm liền kề trước năm phát hành trái phiếu cần phải có lãi, dựa trên báo cáo tài chính đã được kiểm toán bởi Kiểm toán Nhà nước hoặc tổ chức kiểm toán độc lập hợp pháp tại Việt Nam Báo cáo tài chính này phải là báo cáo kiểm toán có ý kiến chấp nhận toàn phần Nếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu trước ngày 01 tháng 4 hàng năm mà chưa có báo cáo tài chính năm của năm liền kề được kiểm toán, thì cần phải có
Báo cáo tài chính được kiểm toán của năm trước năm liền kề với kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi;
Báo cáo tài chính quý gần nhất với kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi được kiểm toán (nếu có);
Báo cáo tài chính năm trước phải được phê duyệt bởi Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên hoặc Chủ tịch công ty, thể hiện kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi theo Điều lệ hoạt động của công ty.
Để đảm bảo an toàn trong hoạt động kinh doanh, các doanh nghiệp cần tuân thủ tỷ lệ an toàn vốn và các hạn chế khác theo quy định của pháp luật chuyên ngành đối với các ngành nghề kinh doanh có điều kiện.
Cần có phương án phát hành trái phiếu được phê duyệt và chấp thuận bởi cơ quan có thẩm quyền Đối với trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền, việc tuân thủ các quy định này là rất quan trọng.
DN phát hành ngoài việc đáp ứng những điều kiện nêu trên thì còn phải đáp ứng các điều kiện sau:
- Thuộc đối tượng được phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm theo chứng quyền;
- Đảm bảo tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài trong các DN Việt Nam theo quy định của pháp luật hiện hành;
- Các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi phải cách nhau ít nhất sáu (06) tháng.
1.4.1.2 Phát hành ra thị trường quốc tế a) Đối với trái phiếu không chuyển đổi
- DN phát hành có thời gian hoạt động tối thiểu là ba (03) năm kể từ ngày chính thức đi vào hoạt động;
Kết quả hoạt động sản xuất, kinh doanh trong ba năm liên tiếp trước năm phát hành phải có lãi, được xác nhận qua báo cáo tài chính kiểm toán bởi Kiểm toán Nhà nước hoặc tổ chức kiểm toán độc lập hợp pháp tại Việt Nam Các báo cáo tài chính này cần phải là báo cáo kiểm toán với ý kiến chấp nhận toàn phần trong ba năm liên tiếp trước năm phát hành.
Để đảm bảo an toàn trong hoạt động kinh doanh, các doanh nghiệp cần tuân thủ tỷ lệ an toàn vốn và các quy định hạn chế khác theo pháp luật chuyên ngành đối với các ngành nghề kinh doanh có điều kiện.
Trị giá phát hành trái phiếu quốc tế cần được Ngân hàng Nhà nước xác nhận và phải nằm trong tổng hạn mức vay thương mại nước ngoài hàng năm đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt.
Để đáp ứng yêu cầu của thị trường quốc tế trong việc phát hành trái phiếu, các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) cần đảm bảo có hệ số tín nhiệm tối thiểu tương đương với hệ số tín nhiệm quốc gia.
- Phương án phát hành trái phiếu được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt và chấp thuận;
DN phát hành đã hoàn tất hồ sơ phát hành theo quy định pháp luật của thị trường cho từng đợt và hình thức phát hành cụ thể Đối với trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu kèm chứng quyền, quy trình này được thực hiện nghiêm ngặt để đảm bảo tính hợp pháp và minh bạch.
DN ngoài việc phải đáp ứng các điều kiện kể trên thì còn phải đáp ứng các điều kiện sau:
- Thuộc đối tượng được phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm theo chứng quyền;
- Đảm bảo tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài trong các DN Việt Nam theo quy định của pháp luật hiện hành;
- Các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi phải cách nhau ít nhất sáu (06) tháng.
1.4.2 Trình tự phát hành 1.4.2.1 Phát hành trong nước
Việc phát hành trái phiếu sẽ được quyết định bởi Đại hội đồng cổ đông trong trường hợp trái phiếu chuyển đổi, trong khi Hội đồng quản trị sẽ phê duyệt nếu là trái phiếu không chuyển đổi.
- Công bố thông tin về đợt phát hành:
Công bố thông tin về việc phát hành trên 03 số báo liên tiếp của 01 tờ báo Trung ương hoặc 01 tờ báo địa phương;
Niêm yết công khai các thông tin về báo cáo tài chính năm trước năm phát hành được kiểm toán;
Phương án phát hành trái phiếu được Hội đồng cổ đông hoặc hội đồng quản trị thông qua;
Kết quả xếp loại của tổ chức định mức tín nhiệm đối với tổ chức phát hành trái phiếu và loại trái phiếu phát hành (nếu có);
Người mua trái phiếu được hưởng quyền lợi rõ ràng từ công ty phát hành, bao gồm các cam kết tại trụ sở của tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, tổ chức đấu thầu và các địa điểm phân phối trái phiếu.
Công ty phát hành có quyền quyết định phương thức phát hành, có thể tự thực hiện hoặc hợp tác với các tổ chức như tổ chức bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, và đại lý thanh toán Họ cũng có thể tự lựa chọn nhà đầu tư hoặc áp dụng phương thức đấu giá để tiến hành phát hành.
1.4.2.2 Phát hành ra nước ngoài
Khi lựa chọn tổ hợp Ngân hàng bảo lãnh phát hành, người phát hành cần chọn các Ngân hàng đầu tư quốc tế hàng đầu có kinh nghiệm trong lĩnh vực phát hành trái phiếu Quy trình này nên dựa trên chào thầu cạnh tranh theo các tiêu chí cụ thể, đồng thời tham khảo danh sách các Ngân hàng được bình chọn bởi các tạp chí uy tín quốc tế.
Người phát hành cần phối hợp với các ngân hàng bảo lãnh để lựa chọn những công ty luật uy tín, có kinh nghiệm trong và ngoài nước làm tư vấn pháp lý cho cả quy trình phát hành Đối với trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), việc chọn công ty luật có đủ năng lực pháp lý là rất quan trọng, nhằm đảm bảo tư vấn về các quy định liên quan đến giao dịch phát hành và cung cấp ý kiến pháp lý cho các giao dịch này.
Người phát hành cần hoàn thiện hồ sơ phát hành bằng cách chủ trì và phối hợp với tư vấn pháp lý trong nước để đàm phán và ký kết hợp đồng với các ngân hàng bảo lãnh cùng tư vấn pháp lý quốc tế Đồng thời, cần chuẩn bị các tài liệu trong hồ sơ phát hành phù hợp với thông lệ quốc tế và luật pháp Việt Nam.
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT
Bối cảnh nền kinh tế
Trong hai năm qua, nền kinh tế thế giới rơi vào tình trạng u ám nhất kể từ khủng hoảng năm 2008-2009 Kinh tế Mỹ và Nhật Bản đang tăng trưởng chậm chạp, trong khi Châu Âu vẫn gặp nhiều khó khăn.
Trong bối cảnh khủng hoảng nợ công, ngay cả những nền kinh tế mới nổi với tốc độ tăng trưởng nhanh như Trung Quốc, Ấn Độ và Brazil cũng đang phải đối mặt với sự suy giảm kinh tế.
Báo cáo Tình hình và Triển vọng kinh tế Thế giới năm 2013 của Liên hợp quốc dự báo kinh tế toàn cầu tăng trưởng 2.2% trong năm 2012, thấp hơn mức dự báo 2.5% hồi tháng 6/2012, và tiếp tục tăng trưởng dưới tiềm năng với mức dự báo 2.4% cho năm 2013 và 3.2% cho năm 2014 Tổ chức Hợp tác và Phát triển kinh tế (OECD) cũng đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng kinh tế thế giới, giảm từ 3.4% và 4.2% xuống còn 2.9% và 3.4% cho các năm 2012 và 2013.
Khủng hoảng nợ công ở Châu Âu và tình hình kinh tế toàn cầu yếu kém đang tạo ra nỗi lo ngại về "vách đá tài chính" tại Mỹ Sự phục hồi chậm chạp của nền kinh tế toàn cầu, cùng với các thách thức về cơ cấu và đầu tư yếu, đã khiến các nền kinh tế mới nổi nhanh chóng ở Châu Á, như Trung Quốc và Ấn Độ, mất đà tăng trưởng.
Theo dự báo của Ngân hàng Thế giới (WB), tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc trong năm 2012 chỉ đạt 7,9%, cao hơn một chút so với ước đoán 7,5% của Chính phủ Trung Quốc, đánh dấu mức thấp nhất kể từ năm 1999.
Theo báo cáo của Liên hợp quốc, kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương năm 2012 vẫn duy trì triển vọng tích cực với tốc độ tăng trưởng ước đạt 5.6%, mặc dù thấp hơn so với mức dự báo 6.5% trước đó.
Khu vực Đông Á và Thái Bình Dương dự kiến tăng trưởng 7.5% vào năm 2012 và 8.1% vào năm 2013 Tuy nhiên, Việt Nam cũng không thể tránh khỏi tác động của suy giảm kinh tế toàn cầu, với tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2011 chỉ đạt 5.9%, thấp hơn mức 6.8% của năm trước.
2010 Và trong năm 2013 cũng chỉ đạt mức 5.03% (theo số liệu công bố củaTổng cục thống kê) giảm 0.87% so với năm 2011
Bảng 2.1: Tăng trưởng kinh tế khu vực Đông Á và Thái Bình Dương
Năm 2009 2010 2011 2012e 2013f Đông Á và Thái Bình
(Nguồn: cập nhật tình hình kinh tế Châu Á và Thái Bình Dương, tháng 5/2012)
Trong bối cảnh hiện nay, Việt Nam cần thực hiện các chính sách phát triển hợp lý nhằm kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và duy trì mức tăng trưởng hợp lý Điều này gắn liền với việc đổi mới mô hình tăng trưởng và tái cơ cấu nền kinh tế để nâng cao hiệu quả và sức cạnh tranh Đồng thời, cần chú trọng đến sức khỏe của các doanh nghiệp trong nước, vì đây là yếu tố quyết định cho sức khỏe của nền kinh tế Thống kê cho thấy trong giai đoạn 2011-2012, khoảng 100.000 doanh nghiệp đã ngừng hoạt động hoặc phá sản, tương đương 50% số doanh nghiệp rút khỏi thị trường trong 20 năm qua.
Tình hình kinh tế khó khăn cả trong nước và thế giới đã dẫn đến sự giảm sút sức mua và khả năng tiêu dùng, ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ hàng hóa.
Tình trạng hàng tồn kho cao đang khiến các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc tiêu thụ sản phẩm Tính đến ngày 1/1/2013, chỉ số tồn kho đã tăng 21% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy sự tích lũy hàng hóa lớn trong thị trường.
DN sẽ không thể có khả năng quay vòng vốn để tái đầu tư Thậm chí còn nhiều
Trong bối cảnh khó khăn hiện nay, nhiều doanh nghiệp (DN) sẵn sàng chấp nhận bán lỗ để duy trì hoạt động Hệ thống ngân hàng cũng đang gặp nhiều thách thức, khiến việc vay vốn tín dụng trở nên khó khăn, đặc biệt đối với các DN vừa và nhỏ Do đó, các DN cần tìm kiếm những nguồn vốn phù hợp khác để đảm bảo sự tồn tại và phát triển.
Thực trạng thị trường tài chính
Năm 2000 đánh dấu một cột mốc quan trọng trong thị trường tài chính Việt Nam với sự ra đời của thị trường chứng khoán (TTCK), mở ra một kênh huy động vốn hiệu quả cho nền kinh tế Ngày 20/07/2000, Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh chính thức hoạt động, tiếp theo là Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội vào ngày 08/03/2005 Sự xuất hiện của TTCK đã tạo ra bước chuyển biến lớn, giảm áp lực lên nguồn vốn vay tín dụng ngân hàng, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của nhiều quỹ đầu tư trong và ngoài nước, gia tăng số lượng ngân hàng thương mại cổ phần và nâng cao khả năng huy động vốn, góp phần mạnh mẽ vào sự phát triển của nền kinh tế.
Năm 2010 cũng đánh dấu chặng đường 10 năm của TTCK Việt Nam Thị trường cũng đã có những phát triển vượt bậc.
Thị trường đang trải qua một giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ và bền vững, trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng, góp phần tích cực vào quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa đất nước.
Thị trường chứng khoán (TTCK) đã ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể về quy mô niêm yết và tính thanh khoản Năm 2005, trung bình có 667.600 cổ phiếu được giao dịch mỗi phiên, nhưng con số này đã tăng lên 2,6 triệu vào năm 2006, tương đương với mức tăng 3,93 lần Đến năm 2007 và 2008, lượng cổ phiếu giao dịch tiếp tục tăng lên 9,79 triệu và 18,07 triệu Tốc độ luân chuyển của thị trường cũng liên tục gia tăng, từ 0,43 lần năm 2006 lên 0,64 lần năm 2007, 0,68 lần năm 2008, và đạt khoảng 1,13 lần vào năm 2009.
Sự gia tăng đáng kể số lượng nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, cả trong nước lẫn quốc tế, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Nhận thức và mức độ tham gia của cộng đồng vào thị trường này cũng đang ngày càng được nâng cao.
Trong giai đoạn 2011-2012, thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều bất ổn do cả nguyên nhân khách quan và chủ quan, dẫn đến sự biến động khó lường của giá chứng khoán Ngành Ngân hàng chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng về số lượng và quy mô tài sản trong giai đoạn 2000-2010, với tín dụng trung bình tăng 32%, vượt mức tăng 29% của huy động và 7,15% của GDP Mức tăng này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sức khỏe của hệ thống Ngân hàng và nền kinh tế nói chung.
Năm 2012 đánh dấu sự suy giảm nghiêm trọng của hệ thống ngân hàng, với mức tăng trưởng tín dụng thấp nhất trong 20 năm qua Dữ liệu từ Ngân hàng Nhà nước cho thấy, trong 11 tháng đầu năm, tín dụng toàn hệ thống chỉ tăng 4,85%, dự kiến cả năm chỉ đạt mức tăng từ 5% đến 5,5%.
Tính đến tháng 9 năm 2012, nợ xấu trong hệ thống ngân hàng đã tăng 66% so với cuối năm 2011, đạt tỷ lệ 8.82% trên tổng dư nợ Dự báo tỷ lệ nợ xấu cả năm sẽ dao động trong khoảng 8.5 – 10%, cho thấy tình hình nợ xấu đang ở mức báo động.
Bảng 2.2: Tình hình nợ năm 2011-2012
Nợ xấu / tổng dư nợ 3.80% 8.8% - 10%
Tình trạng hiện tại gây khó khăn lớn cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn qua kênh tín dụng ngân hàng, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ, khiến họ gặp nhiều trở ngại khi vay vốn.
Thực trạng hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 16 1 Thực trạng phát hành trái phiếu
2.2.1 Thực trạng phát hành trái phiếu 2.2.1.1.Giai đoạn trước năm 2006
Sau khi Chính phủ ban hành Nghị định 120/1994/NĐ-CP vào ngày 17/09/1994 về phát hành cổ phiếu và trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước, thị trường trái phiếu bắt đầu hình thành Tuy nhiên, việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu vẫn còn rất hạn chế, với số lượng doanh nghiệp tham gia còn ít Trong giai đoạn này, nguồn vốn chủ yếu cho doanh nghiệp vẫn đến từ tín dụng ngân hàng và ngân sách nhà nước, trong khi hoạt động huy động vốn trực tiếp trên thị trường chưa phát triển Các tổ chức phát hành chủ yếu là các tổ chức tín dụng, với rất ít doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu.
Công ty xi măng Hoàng Thạch và Nhà máy xi măng Anh Sơn là hai đơn vị tiên phong thực hiện Nghị định 120/1994/NĐ-CP, đóng góp quan trọng vào sự phát triển của ngành xi măng Việt Nam.
Năm 1994, Công ty xi măng Hoàng Thạch phát hành 44,45 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 4 năm, trong khi Nhà máy xi măng Anh Sơn phát hành 7,7 tỷ đồng trái phiếu với kỳ hạn 3 và 5 năm Đến năm 1997, Bộ Tài chính đã phê duyệt đề án phát hành trái phiếu của Công ty thép Miền Nam với khối lượng huy động dự kiến 9,2 tỷ đồng, thời hạn từ 25 đến 30 năm, lãi suất dựa trên kết quả kinh doanh Đối tượng mua trái phiếu chủ yếu là cán bộ công nhân viên của công ty Ngoài ra, còn có một lượng lớn trái phiếu từ các tổ chức tín dụng được phát hành theo Quyết định 212/QĐ/NH1 ngày 22/9/1994 của Thống đốc NHNN, quy định về thể lệ phát hành trái phiếu NHTM và ngân hàng đầu tư.
Trong giai đoạn đầu, số lượng công ty cổ phần phát hành trái phiếu rất hạn chế Đến năm 1996, Công ty cổ phần cơ điện lạnh (REE) đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 5 triệu USD, với kế hoạch chuyển đổi thành cổ phiếu vào năm 1998 theo hệ số đã xác định Tiếp theo, vào năm 2001, Công ty cổ phần công nghệ thông tin (EIS) cũng phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 10 tỷ đồng, có thời hạn 3 năm và sẽ được chuyển đổi vào năm 2004 theo hệ số đã được quy định trước đó.
Đến cuối năm 2004, nhiều công ty tại Việt Nam đã thực hiện phát hành trái phiếu ra công chúng nhằm huy động vốn, trong đó có Công ty tài chính dầu khí (PVFC) với 300 tỷ đồng vào năm 2003, và Tổng công ty điện lực Việt Nam (EVN) cũng phát hành 300 tỷ đồng trong cùng năm.
Từ năm 2003 đến 2005, thị trường trái phiếu Việt Nam chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ với nhiều đợt phát hành lớn Năm 2003, Công ty tài chính tàu thủy phát hành 50 tỷ đồng, tiếp theo là Công ty tài chính cao su với 300 tỷ đồng vào năm 2004 Đặc biệt, năm 2005, Tổng công ty công nghiệp tàu thủy Việt Nam (Vinashin) phát hành trái phiếu trị giá 1.000 tỷ đồng, trong khi Tổng công ty điện lực Việt Nam và Tổng công ty Sông Đà phát hành mỗi đơn vị 200 tỷ đồng Cũng trong năm này, Ngân hàng ngoại thương Việt Nam đã tổ chức đấu giá thành công 1.375 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi trong thời gian 7 năm Kết thúc giai đoạn, Công ty tài chính dầu khí (PVFC) đã trở thành đơn vị “khóa sổ”.
Nghị định 120/CP trong tháng 6/2006 với tổng giá trị trái phiếu phát hành ra thị trường đạt 700 tỷ đồng.
Trong giai đoạn này, Nghị định 23/1994/NĐ- đã cụ thể hóa việc phát hành trái phiếu quốc tế nhằm huy động vốn nước ngoài, góp phần quan trọng vào việc tăng cường nguồn lực tài chính cho phát triển kinh tế.
Mặc dù Chính phủ đã ban hành Nghị định cho phép phát hành trái phiếu, nhưng chưa có ngân hàng thương mại quốc doanh hay doanh nghiệp nhà nước nào thực hiện điều này Nguyên nhân chính là do Việt Nam có định mức tín nhiệm thấp trên thị trường vốn quốc tế, dẫn đến mức bù rủi ro cao cho trái phiếu Việt Nam, khiến chi phí phát hành vượt quá khả năng chi trả của các doanh nghiệp trong nước.
Trong giai đoạn 1994 – 2006, mặc dù Nhà nước đã ban hành các quy định hỗ trợ doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn, nhưng thực tế cho thấy rằng phương thức này vẫn chưa được các doanh nghiệp quan tâm và áp dụng rộng rãi Giá trị vốn huy động qua trái phiếu trong giai đoạn này vẫn còn quá thấp so với nhu cầu và tiềm năng của các doanh nghiệp, khiến cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn chỉ ở mức khởi đầu và còn rất sơ khai.
Vào năm 2005, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) lưu hành trên thị trường chỉ đạt 110 triệu USD, chiếm 2,48% tổng thị trường và 0,2% GDP Mặc dù con số này còn khiêm tốn, nhưng sự xuất hiện của thị trường TPDN trong giai đoạn này đã mở ra một kênh huy động vốn mới cho các doanh nghiệp, mang lại nhiều lợi ích và tạo tiền đề cho sự phát triển và hoàn thiện của thị trường vốn, cũng như thị trường TPDN trong các giai đoạn tiếp theo.
2.2.1.2 Giai đoạn từ năm 2006 đến nay
Năm 2006, Nghị định 52/2006/NĐ-CP đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam Với sự mở rộng chủ thể phát hành trái phiếu, không chỉ giới hạn ở doanh nghiệp nhà nước, mà còn bao gồm các công ty TNHH, công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, điều này đã tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc phát hành TPDN.
Từ năm 2006 đến nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam đã có sự phát triển mạnh mẽ, khác hẳn với giai đoạn trước đó khi chỉ mới hình thành Tổng giá trị trái phiếu phát hành trong năm 2006 đạt khoảng 22.000 tỷ đồng, trong đó Tổng công ty điện lực Việt Nam (EVN) phát hành 6.000 tỷ đồng, Vinashin 2.600 tỷ đồng, Tổng công ty Sông Đà 260 tỷ đồng, Công ty tài chính dầu khí (PVFC) 365 tỷ đồng, Công ty CP đầu tư hạ tầng kỹ thuật TP HCM (CII) 131,5 tỷ đồng, và Công ty cổ phần May Nhà Bè 36 tỷ đồng Sự gia tăng này phản ánh tiềm năng phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam.
Năm 2006, nhiều tổ chức tín dụng đã huy động vốn qua phát hành trái phiếu với quy mô lớn, trong đó có Ngân hàng Đầu tư – phát triển Việt Nam (BIDV) và Ngân hàng Nông nghiệp & phát triển nông thôn Việt Nam, mỗi ngân hàng huy động 5.000 tỷ đồng Ngoài ra, Ngân hàng Phát triển nhà Đồng bằng sông Cửu Long (MHB) đã huy động 1.500 tỷ đồng, trong khi Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn (SCB) và Ngân hàng Thương mại cổ phần Quân Đội cũng tham gia với các khoản huy động đáng kể.
Năm 2007, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ, với sự gia tăng đáng kể cả về số lượng doanh nghiệp tham gia và giá trị trái phiếu phát hành Khoảng 200 doanh nghiệp đã huy động vốn thành công thông qua kênh phát hành trái phiếu trong năm này.
Có 27 doanh nghiệp, bao gồm cả các ngân hàng thương mại, đã huy động tổng giá trị khoảng 36.000 tỷ đồng Trong số đó, một số doanh nghiệp đã phát hành trái phiếu với quy mô lớn như Vinashin (8.000 tỷ đồng), Công ty tài chính dầu khí PVFC (1.000 tỷ đồng), Tổng công ty xuất nhập khẩu và xây dựng Vinaconex (1.000 tỷ đồng), Tập đoàn công nghiệp than & khoáng sản Việt Nam – Vinacomin (1.500 tỷ đồng), Lilama (1.500 tỷ đồng), Tổng công ty thương mại Sài Gòn – Satra (1.000 tỷ đồng), Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BIDV) (3.000 tỷ đồng), Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn SCB (1.400 tỷ đồng), Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu (4.170 tỷ đồng) và Techcombank (1.750 tỷ đồng).
Những hạn chế của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam
2.3.1 Hệ thống pháp luật và khung pháp lý chưa được hoàn chỉnh
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và thị trường chứng khoán (TTCK) cần hoạt động trong một khuôn khổ pháp lý hoàn chỉnh, đảm bảo công bằng cho tất cả các bên tham gia, ngăn chặn gian lận và bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư Hiện nay, việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp phụ thuộc vào các cơ sở pháp lý khác nhau và được quản lý bởi nhiều cơ quan khác nhau, bao gồm Bộ Tài chính cho doanh nghiệp nhà nước, Uỷ ban nhân dân tỉnh/thành phố cho doanh nghiệp theo Luật Doanh nghiệp, Ngân hàng Nhà nước cho các tổ chức tín dụng, và Uỷ ban Chứng khoán cho phát hành trái phiếu ra công chúng.
Luật pháp về chứng khoán và thị trường chứng khoán tại Việt Nam hiện vẫn thiếu sự thống nhất và đầy đủ, với nhiều văn bản pháp quy chồng chéo và mâu thuẫn Tình trạng này không chỉ diễn ra trong lĩnh vực chứng khoán mà còn ở nhiều lĩnh vực khác Đặc biệt, quy trình phê duyệt phát hành trái phiếu hiện nay dựa vào năng lực của tổ chức phát hành, nhưng lại thiếu tiêu chí rõ ràng để xác định năng lực trong các văn bản pháp luật Điều này dẫn đến việc các tổ chức phát hành và cơ quan phê duyệt phải tốn nhiều thời gian cho đàm phán, không khuyến khích được các doanh nghiệp tiềm năng tham gia.
Hệ thống pháp luật điều chỉnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) hiện chưa hoàn chỉnh, dẫn đến sự phát triển kém của thị trường sơ cấp và thiếu hàng hóa cho thị trường thứ cấp Đặc biệt, nguồn cung trái phiếu bị hạn chế do phần lớn doanh nghiệp Việt Nam là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, ít danh tiếng, khiến họ chủ yếu huy động vốn thông qua vay tín dụng ngân hàng.
2.3.2 Cơ sở hạ tầng kém phát triển Ở thời điểm hiện tại, sự thiếu hoàn thiện về mặt cơ sở hạ tầng của thị trường TPDN thể hiện ở sự thiếu vắng hệ thống đấu giá cạnh tranh, hệ thống giao dịch thị trường sẵn sàng cung cấp các thông tin về giá và khối lượng theo thời gian thực, thiếu vắng hệ thống thanh toán bù trừ tiên tiến, hệ thống định mức tín nhiệm…Đây là một một điều kiện hết sức quan trọng khi các NĐT quyết định đầu tư vào một loại trái phiếu nào đó Họ cần phải biết được mức độ rủi ro mà mình phải gánh chịu để có thể đồi hỏi một mức lãi suất hợp lý đối với trái phiếu họ đầu tư Và đây cũng là một trong những lý do khiến cho TPDN Việt Nam vẫn chưa thực sự phát triển, có tính thanh khoản cao, các NĐT còn rất dè dặt khi tham gia vào thị trường mới mẻ này
2.3.3 Thiếu vắng các nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp
Công chúng và nhà đầu tư thường có thói quen gửi tiền tiết kiệm để vừa nhận lãi suất vừa đảm bảo an toàn, hoặc lựa chọn mua vàng và ngoại tệ để cất giữ.
Việc đầu tư vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), còn mới mẻ và bị ảnh hưởng bởi tâm lý ngại rủi ro do thiếu hiểu biết Nhiều nhà đầu tư coi TPDN như một hình thức tiết kiệm, dẫn đến việc họ thường giữ trái phiếu đến khi đáo hạn để nhận đủ lãi và gốc, điều này hạn chế giao dịch trên thị trường thứ cấp và khiến thị trường này trở nên đóng băng Sự thành công của thị trường chứng khoán phụ thuộc vào các nhà đầu tư tổ chức như công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư, do họ có khả năng phân tích và đầu tư chuyên nghiệp hơn, trong khi phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ thường đầu tư theo tâm lý bầy đàn.
Các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm các nhà tạo lập thị trường, môi giới và bảo lãnh, đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính trung gian Hiện nay, chúng ta đã xây dựng một hệ thống các định chế tài chính tham gia tích cực vào giao dịch trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Thị trường tài chính hiện nay bao gồm nhiều định chế như ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, công ty tài chính và các quỹ đầu tư Tuy nhiên, sự tham gia của các định chế này vẫn còn hạn chế do một số nguyên nhân, dẫn đến việc thiếu vắng nhà đầu tư thứ cấp thực sự Trong bối cảnh đó, số lượng thành viên đấu thầu và thành viên bảo lãnh phát hành lại quá nhiều, cho thấy sự mất cân bằng trong thị trường tài chính.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam hiện chưa có sự hiện diện mạnh mẽ của các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư chuyên nghiệp Cấu trúc của thị trường vẫn còn thiếu sự đa dạng, dẫn đến việc các nhà đầu tư chưa tham gia một cách tích cực vào thị trường này.
GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM
Định hướng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong thời
3.1.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu của một số quốc gia Ở Mỹ, hầu hết các giao dịch đều diễn ra trên thị trường OTC, với khuynh hướng hiện tại là giao dịch thỏa thuận điện tử Nhờ có cơ sở hạ tầng phát triển mà các giao dịch diễn ra thuận lợi, dễ dàng, minh bạch, tạo tâm lý yên tâm cho các NĐT Từ năm 2002, Hiệp hội môi giới chứng khoán Mỹ đã có sự điều chỉnh nhằm làm minh bạch hóa giá cả trái phiếu giao dịch trên thị trường OTC Những thay đổi này làm cho thị trường trái phiếu nói chung và TPDN Mỹ nói riêng ngày càng phát triển. Ở Australia, từ giữa những năm 1990, thị trường TPDN Australia đã phát triển rất nhanh chóng Nguyên nhân là do: sự phát triển bền vững của nền kinh tế vĩ mô suốt những năm 1990; Australia đã trải qua một đợt bùng nổ bất động sản đến tận năm 2003, mà việc vay vốn tín dụng Ngân hàng truyền thống không huy động đủ nguồn vốn cho đầu từ, do đó có rất nhiều NĐT đâ tham gia vào thị trường TPDN, huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu có đảm bảo bằng tài sản cầm cố Đồng thời thị trường Australia cũng phát triển mạnh nhờ vào sự tồn tại của một thị trường ngoại hối hội nhập sâu và tính thanh khoản cao.Vì thị trường ngoại hối có phát triển sé giúp NĐT nước ngoài đầu tư vào trong nước, cũng như NĐT trong nước đầu tư ra nước ngoài yên tâm hơn, giảm thiểu rủi ro tỉ giá. Ở Hàn Quốc, thị trường trái phiếu nói chung và TPDN nói riêng cũng có những bước phát triển riêng Nguyên nhân do thị trường trái phiếu Hàn Quốc đã có những thay đổi đáng chú ý như: Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoánHàn Quốc đã phát triển các chỉ số thị trường trái phiếu để giúp các thành viên tham gia thị trường dự báo biến động của thị trường và những rủi ro (như chỉ số khảo sát thị trường trái phiếu, chỉ số tập trung thị trường, và chỉ số rủi ro tín dụng thị trường); Hệ thống định mức tín nhiệm ngày càng trở nên quan trọng đối với thị trường trái phiếu Hàn Quốc, các tổ chức định mức tín nhiệm liên tục ra đời như tổ chức Định mức Tín nhiệm Dịch vụ cho các nhà đầu tư Hàn Quốc (KoreaInvestors Service – KIS) năm 1985, tổ chức Đánh giá Tín nhiệm và Thông tinQuốc gia (National Information and Credit Evaluation – NICE), Công ty Định mức Tín nhiệm và Quản trị Hàn Quốc (Korea Management and Credit Rating Corporation)…
3.1.2 Định hướng phát triển thị trưởng
Mặc dù thị trường thế giới xem trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là một kênh huy động vốn hiệu quả, nhiều doanh nghiệp Việt Nam vẫn ưu tiên vay vốn từ ngân hàng hoặc sử dụng nguồn vốn ưu đãi từ Nhà nước Trong khi các doanh nghiệp nước ngoài đã áp dụng phát hành trái phiếu và cổ phiếu như những phương thức huy động vốn hiệu quả, tại Việt Nam, chỉ có Chính phủ và một số doanh nghiệp lớn mới tận dụng được kênh huy động này Xu hướng này phản ánh sự khác biệt trong cách tiếp cận tài chính giữa Việt Nam và các nền kinh tế phát triển trên thế giới.
Trong bối cảnh các ngân hàng thương mại đang đối mặt với nhiều khó khăn và thị trường chứng khoán không ổn định, sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trở thành xu hướng tất yếu của thị trường tài chính Việt Nam trong thời gian tới.
Thông qua phương thức huy động vốn này, doanh nghiệp sẽ có khả năng thu hút nguồn vốn trực tiếp từ thị trường tài chính, đồng thời đa dạng hóa cơ cấu vay mượn Đây sẽ trở thành một trong những kênh huy động vốn quan trọng và tiềm năng trong tương lai, đáp ứng nhu cầu vốn cho sự phát triển kinh tế, đồng thời giảm áp lực cung ứng vốn trung và dài hạn cho hệ thống ngân hàng thương mại.
Để đảm bảo sự phát triển bền vững cho nền kinh tế, chúng ta cần duy trì sự cân đối và hài hòa giữa các nguồn huy động, thay vì chỉ tập trung vào một hình thức duy nhất Sự kết hợp giữa ba hình thức huy động giống như một cái kiềng ba chân; nếu một trong ba chân bị quá tải hoặc tổn thương, nó sẽ làm mất đi sự vững chắc của toàn bộ hệ thống.
Nhu cầu phát triển xã hội và sự phát triển của nền kinh tế thị trường đang thúc đẩy sự mở rộng cả về quy mô lẫn chất lượng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Ngược lại, sự phát triển của thị trường TPDN cũng góp phần ổn định và thúc đẩy nền kinh tế Đây là mối quan hệ tương hỗ, nơi mỗi yếu tố đều ảnh hưởng và hỗ trợ lẫn nhau trong quá trình phát triển.
Với xu hướng hội nhập kinh tế toàn cầu và sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam, nhu cầu về vốn trung và dài hạn ngày càng gia tăng, việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trở thành một xu hướng tất yếu Định hướng phát triển thị trường TPDN cần phù hợp với thực tế và nhu cầu của doanh nghiệp, đồng thời gắn liền với chiến lược phát triển kinh tế - xã hội của đất nước Hơn nữa, sự phát triển của thị trường TPDN phải được phối hợp đồng bộ với các bộ phận khác trong thị trường tài chính để đảm bảo an toàn và hiệu quả, từ đó góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển Cần tạo mọi điều kiện thuận lợi và có chính sách khuyến khích để thu hút các chủ thể tham gia vào thị trường này.
3.1.3 Những khó khăn, thách thức gặp phải trong quá trình phát triển
Trong quá trình phát triển của mình những khó khăn và thách thức thị trường TPDN Việt Nam gặp phải sẽ không ít:
Thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn còn non trẻ, chủ yếu giao dịch các loại trái phiếu Chính phủ (TPCP) với khung pháp lý chưa đầy đủ và rõ ràng Việc ban hành chính sách và hướng dẫn thường chậm chạp, không theo kịp sự phát triển kinh tế, dẫn đến tình trạng "mất bò mới lo làm chuồng" Các cơ quan lập pháp thiếu tầm nhìn chiến lược, không ứng phó kịp thời với biến động kinh tế, khiến giải pháp chỉ được đề ra khi thị trường đã bị ảnh hưởng Luật chứng khoán, có hiệu lực từ 01/01/2007, yêu cầu doanh nghiệp chờ thông tư hướng dẫn mới có thể thực hiện phát hành và giao dịch, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc quyết định hình thức tài trợ vốn trung và dài hạn, trong khi nhà đầu tư lo lắng về quyền lợi khi đầu tư vào trái phiếu.
Sự phát triển mạnh mẽ của thị trường tài chính thúc đẩy sự phát triển của hệ thống ngân hàng, nhưng hiện nay, các ngân hàng thương mại chủ yếu hoạt động trên thị trường vốn tín dụng truyền thống, vẫn là nguồn cung cấp vốn chính cho nền kinh tế Điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp không mặn mà với việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, gây ra sự hạn chế trong nguồn cung trái phiếu và ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Mô hình, chính sách và giải pháp trong chiến lược phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đang được cụ thể hóa chậm, với cơ chế quản lý doanh nghiệp và chế độ kế toán kiểm toán còn nhiều bất cập so với thông lệ quốc tế Việc thiếu quy định chuẩn về công bố thông tin cũng là một yếu tố hạn chế, tạo ra rào cản cho sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Mặc dù thu nhập của người dân đã tăng lên, nhưng vẫn còn thấp so với mức trung bình toàn cầu Người dân thường có thói quen tích lũy tài sản bằng cách mua vàng hoặc gửi tiết kiệm, trong khi khái niệm đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) vẫn còn xa lạ với họ Điều này dẫn đến việc nguồn tiền nhàn rỗi chủ yếu chảy vào ngân hàng, khiến cho thị trường TPDN gặp khó khăn trong việc thu hút nhóm đối tượng này.
Để thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trở thành kênh huy động vốn hiệu quả cho trung và dài hạn trong nền kinh tế, cần triển khai các biện pháp phát triển phù hợp.
Những giái pháp khuyến nghị nhằm phát triển thị trường trái phiếu
3.2.1 Nhóm giải pháp trước mắt 3.2.1.1 Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp a) Xây dựng hệ thống pháp lý hiệu quả khuyến khích phát hành trái phiếu
Trong bối cảnh hội nhập, việc huy động vốn qua kênh phát hành trái phiếu đang trở nên quan trọng đối với doanh nghiệp (DN) do nhu cầu vốn ngày càng tăng Tuy nhiên, hệ thống văn bản pháp luật hiện hành vẫn chưa hoàn thiện và đồng bộ, dẫn đến việc chưa thu hút được sự quan tâm đáng kể từ các nhà đầu tư.
Trong thời gian tới, cần khắc phục những hạn chế trong khung pháp lý và đơn giản hóa tiêu chuẩn niêm yết trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra công chúng Đồng thời, cần có biện pháp khuyến khích doanh nghiệp nâng cao hình ảnh và uy tín để tiếp cận dễ dàng hơn với nhà đầu tư Chính sách tín dụng của Ngân hàng Nhà nước có ảnh hưởng lớn đến hình thức huy động vốn của doanh nghiệp, do đó, nếu chính sách mở rộng tín dụng được thực hiện, doanh nghiệp sẽ ít có động lực phát hành trái phiếu Cần tạo ra một môi trường kinh doanh bình đẳng cho tất cả doanh nghiệp, đặc biệt trong lĩnh vực tín dụng-ngân hàng, bằng cách hạn chế các kênh bao cấp tín dụng và giảm thiểu việc khoanh nợ cho các đối tượng không thuộc chính sách Cuối cùng, trong giai đoạn đầu xây dựng thị trường, cần miễn giảm thuế và phí phát hành cho các tổ chức phát hành trái phiếu ra công chúng, đồng thời nâng cao hoạt động kế toán và kiểm toán.
Nhờ đó cũng đồng thời tạo điều kiện pháp lý chuẩn cho hoạt động kế toán
Để nâng cao chất lượng trái phiếu và tạo sự yên tâm cho nhà đầu tư, việc hoàn thiện hệ thống kế toán – kiểm toán là rất quan trọng Điều này không chỉ tạo ra một khung pháp lý chuẩn cho hoạt động kế toán – kiểm toán mà còn góp phần tích cực vào sự phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu doanh nghiệp Một hệ thống kế toán – kiểm toán hoàn chỉnh sẽ hỗ trợ chuyển đổi từ quản lý theo chất lượng sang quản lý dựa trên công bố thông tin đầy đủ, khi kiến thức và kinh nghiệm của nhà đầu tư về thị trường chứng khoán được nâng cao Để đạt được điều này, cần thực hiện một số công việc cụ thể.
Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam đã được công bố đầy đủ, phù hợp với thông lệ quốc tế và được công nhận toàn cầu Điều này tạo nền tảng vững chắc cho việc ghi chép kế toán và lập báo cáo tài chính, được chấp nhận bởi các tổ chức quốc tế như Ngân hàng Thế giới (WB), Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và các nhà đầu tư nước ngoài.
Hệ thống chuẩn mực kiểm toán Việt Nam cần được hoàn chỉnh để phù hợp với thông lệ quốc tế và được công nhận toàn cầu Điều này sẽ tạo cơ sở vững chắc cho các kiểm toán viên trong việc kiểm tra tính trung thực và hợp lý của báo cáo tài chính, từ đó phục vụ hiệu quả cho các tổ chức tài chính và nhà đầu tư nước ngoài.
Các công ty dịch vụ kế toán – kiểm toán trong nước đang phát triển mạnh mẽ về số lượng và quy mô, đồng thời nâng cao chất lượng hoạt động Việc tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty kiểm toán nước ngoài hoạt động bình đẳng với các công ty trong nước sẽ góp phần tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh Điều này thúc đẩy các công ty trong nước cải thiện chất lượng dịch vụ và tiếp cận kinh nghiệm, kỹ năng kiểm toán quốc tế, từ đó nhanh chóng hội nhập vào hoạt động kiểm toán toàn cầu.
Để nâng cao chất lượng dịch vụ và đạo đức nghề nghiệp của kiểm toán viên, cần hoàn thiện quy trình đào tạo, thi tuyển và đăng ký hành nghề kế toán - kiểm toán, đồng thời tăng cường quản lý hoạt động và kiểm soát chất lượng Bên cạnh đó, việc đa dạng hóa các loại trái phiếu doanh nghiệp cũng là một yếu tố quan trọng trong phát triển thị trường tài chính.
Trái phiếu doanh nghiệp (DN) hiện nay còn thiếu sự đa dạng, không đáp ứng nhu cầu đa dạng của nhà đầu tư (NĐT) Việc đa dạng hóa hình thức trái phiếu là cần thiết để khai thác tối đa nguồn vốn xã hội và tạo ra nhiều lựa chọn cho NĐT DN có thể phát hành trái phiếu dưới nhiều hình thức như trái phiếu đa thời hạn, trái phiếu chiết khấu, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu có lãi suất thả nổi, và trái phiếu có lãi suất đảm bảo bằng vàng Đặc biệt, trái phiếu chuyển đổi cho phép NĐT chuyển đổi thành cổ phiếu, giúp họ tham gia vào lợi nhuận của DN Ngoài ra, DN cũng có thể phát hành trái phiếu thanh toán từng phần, tăng tính an toàn cho NĐT, hoặc trái phiếu kèm quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi.
3.2.1.2 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp a) Xây dựng hệ thống giao dịch hệ thống giao dịch chuyên biệt cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Tính chất của giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếu Phương thức giao dịch trái phiếu thường thiên về thỏa thuận chứ không phải khớp lệnh.
Người sử dụng hệ thống, thường là nhà đầu tư cuối cùng, có nhu cầu cao về thỏa thuận trực tiếp Hệ thống cần kết hợp giữa thỏa thuận và tra cứu thông tin kèm công cụ phân tích để đạt hiệu quả tối ưu Nếu không đáp ứng yêu cầu này, hệ thống sẽ không phát huy được tác dụng Sự kết hợp giữa giao dịch trái phiếu và cổ phiếu hiện tại có thể cản trở sự phát triển của giao dịch trái phiếu, dẫn đến giảm tính thanh khoản của thị trường.
Cần thiết phải xây dựng một hệ thống giao dịch chuyên biệt và hiệu quả cho thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), nhằm tăng tính thanh khoản Việc này không chỉ quan trọng cho sự phát triển của nền kinh tế mà còn phù hợp với các cải cách trong từng giai đoạn phát triển của thị trường vốn Điều này sẽ hỗ trợ chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam trong những năm tới, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của thị trường phi tập trung (OTC).
Thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) đang ngày càng phát triển mạnh mẽ bên cạnh thị trường giao dịch tập trung, với mục tiêu đáp ứng nhu cầu giao dịch các chứng khoán chưa niêm yết hoặc chưa đủ điều kiện niêm yết TPDN có thể được giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán và trên thị trường OTC, nơi giá cả và khối lượng giao dịch được thỏa thuận giữa các tổ chức Nhu cầu phát triển thị trường OTC cùng với việc hoàn thiện khung pháp lý là rất cấp thiết, nhất là khi quy mô thị trường này đã tăng trưởng đáng kể về giá trị giao dịch và số lượng doanh nghiệp tham gia Tuy nhiên, sự thiếu cơ chế quản lý chặt chẽ đã khiến quyền lợi của nhà đầu tư chưa được đảm bảo, tiềm ẩn nhiều rủi ro Do đó, cần có chính sách hợp lý để phát triển thị trường OTC, bao gồm việc phát triển các định chế tài chính trung gian, nhà đầu tư chuyên nghiệp và nhà tạo lập thị trường.
Để phát triển mạnh mẽ thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), việc phát triển các nhà đầu tư tổ chức như công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư là vô cùng quan trọng Các nhà đầu tư cá nhân thường mua TPDN nhằm hưởng lãi ổn định, trong khi nhà đầu tư tổ chức có mục tiêu tăng khối lượng quản lý tài chính và tài sản trong danh mục đầu tư Họ đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lập thị trường, nâng cao tính thanh khoản và thúc đẩy phát triển thị trường thứ cấp Do đó, cần chú trọng phát triển các định chế tài chính phi ngân hàng và tạo điều kiện cho sự hình thành các quỹ đầu tư đa dạng Hệ thống phân phối bao gồm các nhà phân phối chính và khách hàng lớn cũng cần được xây dựng để đảm bảo sự phát triển ổn định của thị trường, đặc biệt là trong các đợt phát hành trái phiếu Các định chế tài chính trung gian đóng vai trò thiết yếu trong việc tạo ra cung chứng khoán và thúc đẩy cầu chứng khoán thông qua tư vấn và quản lý vốn cho các nhà đầu tư, đặc biệt là những nhà đầu tư nhỏ và ít kinh nghiệm.
Trong tương lai, các định chế tài chính như công ty tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm và ngân hàng thương mại sẽ trở thành những nhà đầu tư lớn và thường xuyên tham gia vào thị trường bảo lãnh phát hành trái phiếu Do đó, việc không ngừng hoàn thiện và chuyên nghiệp hóa các định chế này là điều cần thiết để đáp ứng nhu cầu thị trường.
3.2.2 Nhóm giải pháp dài hạn 3.2.2.1 Sự cần thiết của tổ chức xếp hạng tín nhiệm
Hiện nay, hầu hết các thị trường chứng khoán toàn cầu đều có ít nhất một tổ chức định mức tín nhiệm Điều này không chỉ phản ánh xu hướng hiện đại mà còn nhấn mạnh vai trò quan trọng của các tổ chức này trong việc duy trì sự ổn định và minh bạch của thị trường tài chính.
Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam đã hình thành, nhưng hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm còn hạn chế và thiếu chuyên nghiệp Trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế quốc tế, việc phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp là vô cùng cần thiết Các tổ chức này đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu doanh nghiệp Để khuyến khích sự phát triển này, cần thực hiện các biện pháp phù hợp nhằm nâng cao chất lượng và hiệu quả hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam.
