Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

Bài viết Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam được nghiên cứu với mục tiêu nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam, cần quan tâm đến một số vấn đề như thành lập các tổ chức xếp hạng tín dụng, bổ sung các quy định về công bố thông tin, nâng cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ. Mời các bạn cùng tham khảo!

Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Việt Nam ThS Trần Thị Thu Hiền1 Viện Ngân hàng - Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Tóm tắt Trái phiếu cơng cụ nợ quan trọng, giúp doanh nghiệp có nhiều lợi ích việc huy động vốn dài hạn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam thức hình thành vào năm 2000 Trải qua gần 20 năm, quy mơ thị trường TPDN Việt Nam cịn tương đối nhỏ bé, có nhiều tiềm phát triển tương lai Để thúc đẩy phát triển thị trường TPDN Việt Nam, cần quan tâm đến số vấn đề thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng, bổ sung quy định công bố thông tin, nâng cấp sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ Từ khóa: trái phiếu doanh nghiệp, phát hành, giao dịch, huy động vốn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Phát triển kinh tế nhanh, bền vững mục tiêu quan trọng quốc gia Một chiến lược thực mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán (TTCK), bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu – có thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Có hai phương thức huy động nguồn vốn trung dài hạn doanh nghiệp: thông qua trung gian tài thơng qua TTCK Ở phương thức thứ nhất, doanh nghiệp vay vốn từ Ngân hàng thương mại (NHTM) tổ chức tín dụng khác Ở phương thức thứ hai, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu trái phiếu cho nhà đầu tư Mỗi phương thức huy động vốn có ưu nhược điểm riêng biệt Tuy nhiên, tài trợ trái phiều hình thức huy động vốn có nhiều ưu điểm vượt trội hình thức huy động vốn dài hạn khác Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) phát triển sớm, gắn liền với bội chi ngân sách quốc gia, thị trường TPDN phát triển chậm hơn, người dân muốn an tồn chọn gửi tiết kiệm NHTM có uy tín Tại châu Á, khủng hoảng tài năm 1997 ảnh hưởng tới nhiều quốc gia khu vực Email tác giả: tranhien@neu.edu.vn 363 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" giới Một nguyên nhân khủng hoảng kinh tế châu Á phụ thuộc vào vốn vay NHTM (Bhattacharyay, 2013) Bài học rút sau khủng hoảng quốc gia khu vực cần đa dạng hóa hình thức huy động vốn, hướng tới giảm phụ thuộc lớn doanh nghiệp vào nguồn vốn vay ngân hàng Trong khu vực châu Á, số quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển sớm Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc Một số thị trường phát triển khác có tốc độ tương đối nhanh Malaysia hay Thái Lan Đặc biệt, thị trường TPDN Trung Quốc bắt đầu hình thành từ năm 1998 với quy mơ chưa đến tỷ đô la Mỹ Nhưng sau gần 20 năm, quy mơ đạt nghìn tỷ la Mỹ (Hình 1) (Đơn vị: tỷ USD) (Nguồn: Asianbonsonline.adb.org) Hình 1: Quy mơ thị trường TPDN số nước Châu Á giai đoạn 2010 - 2016 Thị trường trái phiếu Việt Nam bắt đầu xác lập từ năm 90 việc Chính phủ ban hành văn luật phát hành trái phiếu Đến năm 2000, Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) vào hoạt động thị trường trái phiếu thức hình thành Trải qua 15 năm, quy mô thị trường tăng trưởng khả quan, giai đoạn 2014 - 2016 đạt 40 tỷ USD, tăng gần gấp đôi thời kỳ 364 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" 2010 - 2013 Tuy nhiên, cấu, trái phiếu Chính phủ chiếm tỷ trọng lớn nhiều so với trái phiếu doanh nghiệp, chiếm khoảng 95% tổng quy mơ (Hình 2) (Đơn vị: tỷ USD) (Nguồn: Asianbonsonline.adb.org) Hình 2: Quy mơ thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2005 - 2016 Trong đó, doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu dựa vào vốn vay NHTM, làm tăng rủi ro cho hệ thống tài NHTM sử dụng vốn vay ngắn hạn vay dài hạn, cho vay với tỷ lệ cao vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam thường gặp khó khăn tiếp cận với nguồn vốn trung, dài hạn từ NHTM, nhiên khó khăn phát hành trái phiếu TPDN Việt Nam bắt đầu phát hành từ năm 2005 Quy mơ phát hành tính đến hết năm 2016 vào khoảng tỷ đô la Mỹ, chiếm 1,02% GDP nước Thị trường sơ cấp chủ yếu tập trung vào số doanh nghiệp lớn Vingroup (VIC), Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) hay số NHTM lớn Tính đến có 224 TPDN phát hành, bao gồm 89 trái phiếu chuyển đổi 135 trái phiếu thơng thường Trong đó, doanh nghiệp chủ yếu phát hành cho cổ đông hữu dạng trái phiếu chuyển đổi phát hành riêng lẻ cho số đối tác định Vì thế, nhà đầu tư thường nắm giữ trái phiếu đến đáo hạn Kết thị trường thứ cấp khơng có giao 365 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" dịch Kỳ hạn TPDN chủ yếu tập trung vào trung (3 - năm) dài hạn (trên năm) Hai kỳ hạn chiếm tỷ trọng lớn, gần 70%, cho thấy nhu cầu huy động vốn trung dài hạn tổ chức phát hành lớn (Bảng 1) Bảng 1: Kỳ hạn TPDN Kỳ hạn Số trái phiếu Tổng mệnh giá (tỷ đồng) Tỷ trọng Dưới năm 113 133.974 33,2% - năm 96 136.802 33,9% Trên năm 15 132.618 32,9% (Nguồn: Stockplus) Tuy nhiên, so sánh với nhiều nước khu vực, có nước phát triển quy mơ thị trường TPDN Việt Nam thực nhỏ bé Đáng kể Trung Quốc nghìn tỷ la Mỹ, Hàn Quốc nghìn tỷ la Mỹ, Malaysia 118,97 tỷ đô la Mỹ, Thái Lan 81,45 tỷ đô Mỹ Indonesia 23,13 tỷ đô la Mỹ Ngoài ra, điều kiện sở hạ tầng tổ chức định giá trái phiếu, tổ chức định mức tín nhiệm, hệ thống cơng nghệ, thể chế thị trường TPDN Việt Nam hạn chế Sự cần thiết phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Vay nợ ngân hàng phương thức vay nợ doanh nghiệp nhiều quốc gia giới Tuy nhiên, phụ thuộc nhiều vào nợ vay ngân hàng, kinh tế dễ phải đối mặt với khủng hoảng tài (Eichengreen Luengnaruemitchai, 2004) Minh chứng rõ ràng khủng hoảng tiền tệ châu Á năm 1997, Thái Lan nhanh chóng lan rộng nhiều quốc gia khu vực Để phịng tránh tình trạng này, cần tìm kiếm phương pháp đa dạng hóa hình thức tài trợ, đặc biệt phát triển thị trường TPDN (Bhattacharyay, 2013) Plummer Click (2005) cho phát triển thị trường TPDN giúp nước tránh hạn chế nhiều vấn đề khủng hoảng tài chính, giúp hệ thống tài có khả đối mặt với cú sốc tiềm ẩn tương lai Cụ thể hơn, doanh nghiệp, thị trường trái phiếu giúp doanh nghiệp huy động vốn dài hạn, đặc biệt doanh nghiệp tốt chi phí thấp (Eichengreen Luengnaruemitchai, 2004; Hwang, 2016) Để phát hành trái phiếu, doanh nghiệp khuyến khích cơng bố thêm nhiều thông tin áp dụng chuẩn mực kế 366 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" tốn quốc tế, tăng cường quản trị doanh nghiệp (Eichengreen Luengnaruemitchai, 2004) Theo Trịnh (2016) so với vay vốn ngân hàng, huy động vốn trái phiếu không cần tài sản chấp, hạn chế kiểm soát trái chủ Doanh nghiệp nắm giữ vốn thay chờ đợi đợt giải ngân từ ngân hàng nên chủ động việc sử dụng vốn Lãi suất TPDN thường biến động lãi suất khoản vay dài hạn ngân hàng So với cổ phiếu, phát hành trái phiếu hạn chế pha lỗng quyền sở hữu cổ đơng doanh nghiệp Trái phiếu giúp doanh nghiệp tận dụng chắn thuế có chi phí rẻ so với cổ phiếu Ngồi ra, phát hành trái phiếu cịn giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích địn bẩy tài khuếch đại lợi nhuận cổ phiếu (EPS) Đối với nhà đầu tư, Hwang (2016) cho thị trường trái phiếu giúp họ đa dạng hóa danh mục đầu tư tốt với mức lợi nhuận cố định tính khoản cao Ngồi ra, TPDN công cụ hiệu sách tài quốc gia tiêu đo lường hiệu thị trường tài Đối với kinh tế, Hakansson (1999) cho quốc gia có thị trường TPDN phát triển có hệ thống tài kế tốn có tính minh bạch cao, từ hạn chế rủi ro hệ thống khủng hoảng tài Tại Việt Nam, doanh nghiệp huy động vốn chủ yếu từ ngân hàng cổ phiếu (Hình 3) Trong đó, tín dụng ngân hàng hình thức chiếm tỷ trọng lớn tính chất doanh nghiệp Việt Nam kinh doanh dựa vào vay nợ, khơng dựa vào vốn chủ sở hữu khó huy động vốn trung dài hạn Các nguồn vốn vay ngân hàng chủ yếu vốn ngắn hạn Điều làm cho mức độ rủi ro thị trường tăng cao Tính đến năm 2017, có khoảng 561.0001 doanh nghiệp thực tế hoạt động, có khoảng gần 2% doanh nghiệp có quy mơ lớn, lại doanh nghiệp vừa nhỏ (DNVVN) Tuy nhiên, có 982 doanh nghiệp huy động vốn phát hành trái phiếu - số nhỏ so với tổng số doanh nghiệp Ngoài ra, 98 doanh nghiệp doanh nghiệp có quy mô lớn lớn BIDV, Vingroup, Masan, Còn số lượng lớn doanh nghiệp, đặc biệt DNVVN có nhu cầu huy động vốn từ trái phiếu chưa có khả phát hành Có thể nói tiềm phát triển thị trường TPDN Việt Nam lớn tương lai http://vneconomy.vn/ca-nuoc-co-hon-505-nghin-doanh-nghiep-dang-hoat-dong-2018020708360714.htm Stockplus 367 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" (Đơn vị: % GDP) (Nguồn: Asianbonsonline.adb.org Worldbank.org) Hình 3: Các hình thức huy động vốn doanh nghiệp giai đoạn 2005 - 2016 Một số khuyến nghị phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 3.1 Thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp Xếp hạng tín dụng tiêu chí quan trọng nhà đầu tư việc định tài trợ (Trần, 2007) Tại nước có thị trường TPDN phát triển, việc xếp hạng doanh nghiệp nói chung xếp hạng trái phiếu nói riêng yêu cầu bắt buộc phát hành trái phiếu Việc xếp hạng thực tổ chức xếp hạng tín dụng chun nghiệp Trong đó, có nhiều tổ chức xếp hạng tín dụng có uy tín, hoạt động nhiều quốc gia giới (Bảng 2) 368 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" Bảng 2: Các tổ chức xếp hạng tín dụng số quốc gia giới STT Quốc gia Tổ chức xếp hạng tín dụng Mỹ Hàn Quốc (1) National Information & Credit Evaluation (NICE) (2) Korea Investor Services (KIS) - Chi nhánh Moody’s (3) Korea Ratings (KR) - Chi nhánh Fitch’s (4) Seoul Credit Rating & Information (SCI) Nhật Bản (1) Japan Credit Rating Agency, Ltd (JCR) (2) Rating and Investment Information, Inc (R&I) Singapore DP Information Group Trung Quốc (1) China Chengxin International Credit Rating Co., Ltd - Hợp tác với Moody’s (2) China Lianhe Credit Rating Co Ltd - Hợp tác với Fitch’s (3) Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd - Hợp tác với S&P (4) Dagong Global Credit Rating Co., Ltd Thái Lan Anh (1) Standard & Poor’s (S&P) (2) Moody’s (3) Fitch’s TRIS Rating Co., Ltd Equifax Experian Callcredit (Nguồn: Tổng hợp tác giả) Tại Việt Nam, việc xếp hạng doanh nghiệp chưa thực thực cách phổ biến Trung tâm Thơng tin tín dụng Quốc gia Việt Nam (CIC) tổ chức thực việc xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Tuy nhiên việc xếp hạng doanh nghiệp CIC thực không thường xuyên (1 - lần/năm/doanh nghiệp) chưa có hoạt động xếp hạng trái phiếu Hiện nay, Công ty cổ phần Sài Gòn Phát Thịnh Rating tổ chức Việt Nam cấp phép hoạt động lĩnh vực Tuy nhiên, hoạt động doanh nghiệp mờ nhạt, chưa đáp ứng yêu cầu thông tin nhà đầu tư thị trường Trên thực tế, hầu hết doanh nghiệp phát hành trái phiếu công ty lớn, có tiềm lực tài tốt so với doanh nghiệp ngành Ngoài ra, số doanh nghiệp Chính phủ bảo đảm, rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp thấp Tuy nhiên, để phát triển thị trường mà loại hình doanh nghiệp 369 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" phát hành trái phiếu, cần thiết phải có tổ chức xếp hạng tín dụng có uy tín, thực việc xếp hạng cách bản, theo tiêu chuẩn quốc tế Điều tạo điều kiện thuận lợi cho trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam niêm yết thị trường quốc tế 3.2 Quy định công bố thông tin Mục tiêu chung TTCK minh bạch hóa thơng tin, phục vụ cho hoạt động thành viên tham gia thị trường Thông tin yếu tố ban đầu, có vai trị quan trọng việc định thành viên tham gia thị trường Tại Việt Nam nay, luật phát hành trái phiếu có quy định việc doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải công bố thông tin doanh nghiệp trái phiếu cho nhà đầu tư, cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN), Bộ Tài (BTC) Tuy nhiên, thơng tin khơng cơng bố rộng rãi Việc tìm kiếm hay tiếp cận với thông tin việc phát hành giao dịch trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt phát hành riêng lẻ, khó khăn Theo Nghị định 90/2011/NĐ - CP quy định doanh nghiệp phát hành riêng lẻ không công bố thông tin Internet để mời nhà đầu tư tham gia Đây điểm khác biệt với nhiều thị trường TPDN phát triển quốc gia cố gắng minh bạch hóa thơng tin Các quan quản lý (Chính phủ, UBCKNN, BTC) cần bổ sung thêm quy định việc công bố thông tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu, bao gồm phát hành riêng lẻ đại chúng Các doanh nghiệp cần chủ động thông báo thơng tin có liên quan trái phiếu cho quan quản lý nhà đầu tư Đối với phát hành đại chúng, thông tin cần công bố rộng rãi trước sau phát hành website doanh nghiệp phát hành Sở Giao dịch Chứng khoán (Sở GDCK) Đối với phát hành riêng lẻ, thông tin cần công bố rộng rãi sau phát hành Cần có đầu mối tổng hợp thông tin TPDN Điều giúp tập trung thông tin, thuận tiện cho việc tiếp cận khai thác thông tin bên quan tâm Thông tin đầy đủ, minh bạch giúp doanh nghiệp xếp hạng tín dụng có sở tin cậy việc thực xếp hạng doanh nghiệp trái phiếu theo tiêu chuẩn quốc tế, tạo điều kiện tăng tính khoản quy mơ thị trường 3.3 Nâng cấp sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường Cơ sở hạ tầng công nghệ thị trường hành đóng vai trị quan trọng cho phát triển thị trường sau Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội - HNX (2016), sở hạ tầng công nghệ thị trường TPDN Việt Nam cịn thiếu nhiều cơng cụ phương tiện hỗ trợ hoạt động thị trường như: hệ thống đăng ký phát 370 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" hành/cấp phép phát hành; hệ thống đấu thầu tiêu chuẩn hệ thống hỗ trợ khảo sát phát hành; hệ thống cấp mã ISIN (mã định doanh chứng khoán quốc tế) trực tuyến; hệ thống niêm yết thông tin trái phiếu; hệ thống thông tin định giá trái phiếu; hệ thống thông tin cấp quốc gia TPDN Trong thời đại công nghệ 4.0 nay, việc áp dụng công nghệ vô cần thiết, giúp hoạt động thị trường thực nhanh hơn, xác Từ tiết kiệm thời gian chi phí, tăng thuận tiện cho thành viên tham gia thị trường Về bản, áp dụng công nghệ đại giúp cải cách thủ tục hành tăng cường minh bạch hóa thơng tin Ví dụ, sử dụng hệ thống đăng ký phát hành/ cấp phép phát hành điện tử rút ngắn thời gian phê duyệt Và thông qua việc đăng ký hệ thống, thông tin doanh nghiệp cập nhật, tổng hợp luân chuyển dễ dàng, hiệu Vì thế, quan quản lý cần xác định công nghệ cần thiết, đáp ứng yêu cầu phát triển có khả mở rộng giai đoạn sau Đồng thời, cần đảm bảo tiêu chuẩn an ninh công nghệ bảo mật phù hợp với tình tình thực tế thị trường 371 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" tài liệu tham khảo Bhattacharyay Biswa Nath (2013), Determinants of bond market development in Asia, Tạp chí Journal of Asian Economics, Số 24, Trang: 124 - 137 Eichengreen Barry Pipat Luengnaruemitchai (2004), Why does’t Asia have bigger bond markets?, NBER, NBER Hakansson Nils H (1999), The Role of a Corporate Bond Market in an Economy and in Avoiding Crises, Tạp chí Berkeley: Institute of Business and Economic Research HNX (2016), ‘Hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam’, Đề án Hwang Seiwoon (2016), ‘Corporate bond market in Asia and the Pacific and its role in financing for development’, Kỷ yếu hội thảo: First High-Level Follow-up Dialogue on Financing for Development in Asia and the Pacific, Incheon, Republic of Korea Plummer Michael G Reid W Click (2005), Bond market development and integration in Asean, Tạp chí International Journal of Finance and Economics, trang: 133 - 142 Trần Thị Thanh Tú (2007), Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 7,Trang: 149 - 162 Trịnh Thị Minh Nguyệt (2016), Thực trạng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Truy cập ngày 24/1 2018], từ liên kết: http://dainam.edu.vn/thuc-trang-trai-phieu-doanhnghiep-viet-nam.htm http://vneconomy.vn/ca-nuoc-co-hon-505-nghin-doanh-nghiep-dang-hoatdong-2018020708360714.htm 10 https://baomoi.com/du-thao-nghi-dinh-quy-dinh-ve-phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-nhieu-ban-khoan-can-duoc-lam-ro/c/24280742.epi 11 http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/phat-trien-thi-truong-von-viet-namtrong-nen-kinh-te-thi-truong-hien-dai-va-hoi-nhap-135146.html Ngày gửi bài: 17/5/2018 Ngày gửi lại bài: 27/5/2018 Ngày duyệt đăng: 02/06/2018 372 ... Trần Thị Thanh Tú (2007), Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 7,Trang: 149 - 162 Trịnh Thị Minh Nguyệt (2016), Thực trạng trái phiếu doanh nghiệp. .. định thành viên tham gia thị trường Tại Việt Nam nay, luật phát hành trái phiếu có quy định việc doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải công bố thông tin doanh nghiệp trái phiếu cho nhà đầu tư,... tầng tổ chức định giá trái phiếu, tổ chức định mức tín nhiệm, hệ thống công nghệ, thể chế thị trường TPDN Việt Nam hạn chế Sự cần thiết phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Vay nợ ngân