Tổng quan về trái phiếu và
Tổng quan về trái phiếu
1.1.1 Khái niệm về trái phiếu
Trái phiếu là một chứng chỉ vay nợ của Chính phủ hoặc công ty, thể hiện nghĩa vụ của ngời phát hành phải trả nợ cho ngời nắm giữ trái phiếu một số tiền nhất định, vào những khoảng thời gian nhất định và phải trả lại khoản tiền gốc khi khoản tiền vay đến hạn
Trái phiếu là loại chứng khoán nợ, ngời phát hành với t cách là ngời đi vay, ngời mua trái phiếu là ngời cho vay, hay còn gọi là nhà đầu t Đối với ng- ời thiếu vốn, trái phiếu là phơng tiện vay vốn qua thị trờng; đối với ngời đầu t, trái phiếu cũng là một phơng tiện đầu t để thu lời.
Trái phiếu thể hiện sự ràng buộc pháp lý giữa ngời đi vay và ngời cho vay vì ngời đi vay phải trả cho chủ nợ một khoản tiền gốc và lãi nhất định; đây là một hình thức tín dụng có nét đặc thù riêng vì nó ra đời muộn hơn các hình thức tín dụng khác và phát triển mạnh trong nền kinh tế hàng hoá, đặc biệt là ở những quốc gia có thị trờng chứng khoán phát triển.
1.1.2.1 Phân loại theo đối tợng phát hành
Trái phiếu có nhiều loại khác nhau, nếu căn cứ vào tổ chức phát hành và tính chất của các khoản vay nợ có thể chia trái phiếu thành hai loại đó là trái phiếu Chính phủ và trái phiếu công ty.
(i) Trái phiếu Chính phủ: Để đáp ứng nhu cầu chi tiêu của NSNN, Chính phủ các nớc thờng phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi trong các tầng lớp dân c và các tổ chức kinh tế xã hội Chính phủ một quốc gia luôn đợc xem là nhà phát hành có uy tín nhất trên thị trờng Nh vậy, có thể khái quát TPCP là một loại chứng khoán nợ, do Chính phủ phát hành, có thời hạn, mệnh giá, lãi suất và xác nhận nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ đối với ngời sở hữu trái phiếu, TPCP là tên gọi chung của các loại trái phiếu do KBNN phát hành và trái phiếu chính quyền địa phơng, các cơ quan đợc Chính phủ cho phép phát hành và đợc Chính phủ đảm bảo
Mục đích của việc phát hành trái phiếu Chính phủ là nhằm huy động vốn để bù đắp thiếu hụt NSNN, đầu t xây dựng các công trình, dự án trọng điểm hoặc để xây dựng, thực hiện các chơng trình mục tiêu của Chính phủ.Nguồn thanh toán trái TPCP chủ yếu lấy từ NSNN hoặc nguồn vốn thu hồi trực tiếp từ các công trình đã phát hành TPCP để đầu t xây dựng mang lại; do
4 vậy, TPCP có tính an toàn cao, tính rủi ro thấp bởi vì nó sử dụng chủ yếu nguồn vốn NSNN để chi trả nợ. Đối với các loại trái phiếu do KBNN phát hành, trái phiếu chính quyền địa phơng nguồn vốn thanh toán đợc đảm bảo bằng vốn NSNN; còn đối với các loại trái phiếu do các cơ quan khác đợc Chính phủ cho phép phát hành nguồn vốn thanh toán đợc lấy trực tiếp từ nguồn thu của các chơng trình, dự án đó mang lại; trong trờng hợp nếu các cơ quan đợc Chính phủ cho phép phát hành không có đủ khả năng thanh toán các khoản nợ thì Chính phủ sẽ đứng ra trả nợ.
Trái phiếu Chính phủ có nhiều loại khác nhau, nếu căn cứ vào kỳ hạn và mục đích phát hành thì TPCP đợc chia thành: Tín phiếu kho bạc; trái phiếu kho bạc; trái phiếu công trình TW; trái phiếu đầu t; trái phiếu ngoại tệ; công trái xây dựng tổ quốc
+ Tín phiếu kho bạc: Là loại TPCP có kỳ hạn dới 1 năm, mục đích của việc phát hành tín phiếu kho bạc là nhằm phát triển thị trờng tiền tệ và huy động vốn để bù đắp thiếu hụt tạm thời của NSNN trong năm tài chính Tín phiếu kho bạc đợc phát hành theo phơng thức đấu thầu qua Ngân hàng Nhà n- ớc, dới hình thức chiết khấu mệnh giá và đợc giao dịch theo lợi tức chiết khấu; khối lợng và lãi suất tín phiếu kho bạc đợc hình thành qua kết quả đấu thầu.
Bộ Tài chính có thể uỷ thác cho Ngân hàng Nhà nớc, Ngân hàng Thơng mại Nhà nớc phát hành, thanh toán tín phiếu kho bạc
+ Trái phiếu kho bạc: Là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, do Kho bạc Nhà nớc phát hành để huy động vốn bù đắp thiếu hụt của NSNN hàng năm đã đợc Quốc hội phê duyệt Trái phiếu kho bạc đợc đảm bảo bằng ngân sách quốc gia, vì thế loại trái phiếu này có độ rủi ro không đáng kể Trái phiếu kho bạc đợc bán lẻ qua hệ thống KBNN hoặc đấu thầu qua thị trờng giao dịch chứng khoán, bảo lãnh phát hành và đại lý phát hành. Lãi suất trái phiếu kho bạc do Bộ trởng Bộ Tài chính quyết định trên cơ sở tình hình thực tế của thị trờng tài chính tại thời điểm phát hành Trờng hợp đấu thầu lãi suất thì lãi suất hình thành theo kết quả đấu thầu
+ Trái phiếu công trình Trung ơng: Là loại TPCP có kỳ hạn từ 1 năm trở lên do KBNN phát hành, nhằm huy động vốn theo quyết định của Thủ tớngChính phủ, cho các dự án thuộc nguồn vốn đầu t của ngân sách Trung ơng đã ghi trong kế hoạch nhng cha đợc bố trí vốn ngân sách trong năm Trái phiếu công trình Trung ơng đợc phát hành theo phơng thức bán lẻ qua hệ thốngKBNN, đấu thầu hoặc bảo lãnh phát hành Lãi suất trái phiếu công trìnhTrung ơng do Bộ trởng Bộ Tài chính quyết định trên cơ sở tình hình thực tế của thị trờng tài chính tại thời điểm phát hành; nếu đấu thầu lãi suất thì lãi suất đợc hình thành theo kết quả đấu thầu Các khoản thu từ phát hành trái phiếu công trình trung ơng đợc tập trung vào ngân sách TW để chi cho cácNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 công trình đã đợc Thủ tớng Chính phủ phê duyệt NSTW đảm bảo việc thanh toán gốc, lãi và phí đối với trái phiếu công trình Trung ơng.
+ Trái phiếu đầu t : Là loại TPCP có kỳ hạn từ 1 năm trở lên do các tổ chức tài chính Nhà nớc và các tổ chức tài chính, tín dụng đợc Thủ tớng Chính phủ chỉ định phát hành nhằm huy động vốn để đầu t theo chính sách của Chính phủ Lãi suất trái phiếu đầu t do Bộ trởng Bộ Tài chính quyết định trên cơ sở tình hình thực tế của thị trờng tài chính và nhu cầu vốn của các tổ chức phát hành; nếu đấu thầu lãi suất thì lãi suất hình thành theo kết quả đấu thầu trong giới hạn trần đã đợc Bộ Tài chính quy định Tiền thu từ phát hành trái phiếu đầu t phải đợc theo dõi riêng và chỉ sử dụng cho mục tiêu kinh tế đã đ- ợc Chính phủ phê duyệt Tổ chức phát hành có trách nhiệm thanh toán gốc, lãi các trái phiếu đầu t đã phát hành đến hạn thanh toán và các chi phí liên quan đến việc tổ chức phát hành, thanh toán; NSNN sẽ đảm nhận thanh toán một phần hay toàn bộ lãi trái phiếu hoặc cấp bù chênh lệch lãi suất cho tổ chức phát hành theo quyết định của Thủ tớng Chính phủ.
+ Trái phiếu ngoại tệ : Là TPCP có kỳ hạn từ một năm trở lên do Bộ Tài chính (KBNN) phát hành, huy động vốn để đầu t cho các mục tiêu theo chỉ định của Thủ tớng Chính phủ Đồng tiền phát hành là ngoại tệ tự do chuyển đổi và đợc Bộ trởng Bộ Tài chính quyết định cho từng đợt phát hành. Trái phiếu ngoại tệ đợc bán lẻ qua hệ thống KBNN hoặc đấu thầu qua NHNN NSNN đảm bảo thanh toán gốc, lãi trái phiếu ngoại tệ khi đến hạn.
+ Công trái xây dựng tổ quốc: Công trái xây dựng tổ quốc do Chính phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn trong nhân dân để đầu t xây dựng những công trình quan trọng quốc gia và các công trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo cơ sở vật chất, kỹ thuật cho đất nớc Việc mua công trái thực hiện theo nguyên tắc tự nguyện Nhà nớc đảm bảo giá trị công trái và bảo hộ quyền sở hữu, các quyền và lợi ích hợp pháp khác của ngời sở hữu công trái
(ii) Trái phiếu doanh nghiệp:
Trái phiếu doanh nghiệp do doanh nghiệp Nhà nớc; công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn phát hành để huy động vốn cho kinh doanh Trái phiếu doanh nghiệp rất đa dạng và phong phú, trái phiếu công ty có thể là trái phiếu ngắn hạn, trung hạn và dài hạn Trong thực tế các công ty khi có nhu cầu vay vốn ngắn hạn họ thờng vay của các NHTM hơn là việc tự đứng ra tổ chức phát hành kỳ phiếu.
1.1.2.2 Phân loại theo lợi tức trái phiếu
(i) Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức đợc xác định theo một tỷ lệ phần trăm (%) cố định theo mệnh giá.
Tổng quan về thị trờng trái phiếu Chính phủ
Thị trờng trái phiếu Chính phủ là một bộ phận của thị trờng tài chính, đây chính là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán các tài sản tài chính Trái phiếu Chính phủ là một loại chứng khoán nợ (công cụ nợ) do Chính phủ phát hành, chính vì lý do này mà thị trờng TPCP đợc xếp vào dạng thị trờng nợ Trên thực tế, với sự đa dạng của TPCP về kỳ hạn, lãi suất; do vậy, TPCP không những tham gia vào thị trờng tiền tệ mà còn tham gia vào thị trờng vốn Tín phiếu kho bạc sau khi phát hành đợc phép mua, bán trên thị truờng tiền tệ hoặc chiết khấu, tái chiết khấu cầm cố tại ngân hàng theo quy định của Nhà nớc, tín phiếu kho bạc là một công cụ quan trọng để Ngân hàng Trung ơng thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở Thông qua việc mua, bán tín phiếu kho bạc Ngân hàng Trung ơng thực hiện việc điều hoà việc cung ứng và thực thi các chính sách tiền tệ của mình Trờng hợp, nếu NSNN không bị thâm hụt, thì Bộ Tài chính vẫn có thể phát hành tín phiếu kho bạc với mục đích là thực hiện các chính sách tiền tệ của mình. Đối với TPCP có kỳ hạn (trung hạn và dài hạn) đủ điều kiện để niêm yết trên thị trờng chứng khoán; với sự có mặt của TPCP và trái phiếu đợc Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu chính quyền địa phơng đã góp phần làm đa dạng hàng hoá trên thị trờng tài chính Bên cạnh đó là việc mở rộng và tự do thị trờng vốn trong nớc là cơ hội tốt để cho các nhà đầu t thực hiện các giao dịch trái phiếu trên thị trờng, thông qua các hoạt động giao dịch này nó sẽ góp phần khai thông các luồng vốn trong nền kinh tế, nâng cao vị trí của thị trờng TPCP trong thị trờng tài chính.
1.2.2 Các thành viên tham gia thị trờng TPCP
Chủ thể phát hành trái phiếu là tổ chức huy động vốn bằng cách phát hành bán trái phiếu cho các nhà đầu t thông qua việc mua trái phiếu Đối với TPCP, Chính phủ và các chính quyền địa phơng là chủ thể phát hành trái phiếu với khối lợng lớn nhất ra thị trờng Điều này là dễ hiểu, vì không phải lúc nào Chính phủ cũng có đủ nguồn NSNN dự trữ để bù đắp thiếu hụt NSNN và những khoản chi lớn cho đầu t phát triển Hầu hết, Chính phủ các quốc gia trên thế giới đều sử dụng hình thức huy động các nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội thông qua việc phát hành TPCP (huy động vốn từ trong nớc) và huy động vốn trên thị trờng quốc tế thông qua việc phát hành trái phiếu quốc tế Chính phủ tham gia vào thị trờng trái phiếu với t cách là chủ thể phát hành, là ngời cung cấp hàng hóa cho thị trờng tài chính Thông qua thị trờng này, Chính phủ sẽ thu hút đợc các luồng vốn nhàn rỗi trong dân c; thu hút các nhà đầu t thamNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 gia vào thị trờng này và cuối cùng Chính phủ sẽ tập trung đợc một lợng tiền cần thiết để đầu t cho các mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội.
Chủ thể đầu t chính là những ngời tham gia mua các loại chứng khoán nợ do Chính phủ phát hành Nếu phân loại theo quy mô, tổ chức của các chủ thể đầu t thì phân chia thành các nhà đầu t cá nhân và các nhà đầu t có tổ chức Thông thờng, các nhà đầu t cá nhân là các hộ gia đình, những ngời dân có khoản tiền nhàn rỗi, thay vì gửi tiết kiệm vào ngân hàng họ quyết định đầu t dới hình thức mua TPCP Còn các nhà đầu t có tổ chức chính là các công ty kinh doanh chứng khoán, tổ chức tài chính, họ là những tổ chức có quy mô, chuyên hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực mua, bán chứng khoán và sử dụng các nguồn vốn kinh doanh của mình để đầu t vào TPCP, vì đây là lĩnh vực đầu t khá an toàn, lãi suất TPCP thờng ổn định, ít có những biến động lớn và ngời phát hành đảm bảo đợc khả năng thanh toán cao và định mức tín nhiệm của chủ thể phát hành rất cao
1.2.2.3 Các tổ chức trung gian tài chính
Khác với các thị trờng phổ thông; thị trờng TPCP muốn hoạt động đợc ngoài việc tham gia của chủ thể phát hành và nhà đầu t ra thì luôn tồn tại chủ thể thứ ba đó là các tổ chức trung gian Tổ chức trung gian là ngời đứng ra kết nối các hoạt động mua, bán, trao đổi giữa chủ thể phát hành và nhà đầu t; giữa các nhà đầu t với nhau Các tổ chức trung gian trên thị trờng TPCP bao gồm:
(i) Tổ chức bảo lãnh, đại lý phát hành
Tổ chức bảo lãnh hoặc đại lý đối với trờng hợp phát hành trái phiếu theo phơng thức bảo lãnh phát hành hoặc đại lý phát hành là các công ty Chứng khoán; Quỹ đầu t; Công ty tài chính; các tổ chức Ngân hàng Để thực hiện đợc việc bảo lãnh phát hành tức là tổ chức này giúp cho tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trớc khi phát hành trái phiếu ra thị trờng chứng khoán; phân phối trái phiếu cho các nhà đầu t, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn cha phân phối hết Trong khi đó, Tổ chức đại lý phát hành đợc chính tổ chức phát hành trái phiếu ủy thác cho thực hiện việc bán trái phiếu cho các nhà đầu t.
Bảo lãnh phát hành gồm hai khâu cơ bản: T vấn tài chính và phân phối chứng khoán Các tổ chức bảo lãnh phát hành đợc hởng một khoản phí nhất định căn cứ trên số tiền thu đợc từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành đợc quy định theo một tỷ lệ nhất định (ở Việt Nam hiện nay phí bảo lãnh phát hành trái phiếu tối đa là 0,15% số tiền trái phiếu nhận bảo lãnh) Việc bảo lãnh phát hành thờng đợc thực hiện theo một trong các phơng thức sau:
Bảo lãnh với cam kết chắc chắn: Là phơng thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh cam kết ngoài việc thực hiện các thủ tục trớc khi phát hành trái
1 2 phiếu ra thị trờng chứng khoán, phân phối lại trái phiếu cho các nhà đầu t và nhận mua lại trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại cha phân phèi hÕt.
Bảo lãnh theo phơng thức cố gắng cao nhất: Là phơng thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh thỏa thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành không cam kết bán toàn bộ số chứng khoán mà chỉ cam kết sẽ cố gắng hết sức để bán chứng khoán ra thị trờng, nhng phần không phân phối hết sẽ đợc trả lại cho tổ chức phát hành.
Bảo lãnh theo phơng thức bán tất cả hoặc không: Là phơng thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phát hành nếu không bán hết số chứng khoán thì hủy bỏ toàn bộ đợt phát hành.
Bảo lãnh theo phơng thức tối thiểu - tối đa: Là phơng thức bảo lãnh trung gian giữa phơng thức bảo lãnh cố gắng cao nhất và phơng thức bảo lãnh bán tất cả hoặc không Theo phơng thức này, tổ chức phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phải bán tối thiểu một tỷ lệ nhất định chứng khoán phát hành. Nếu lợng chứng khoán bán đợc đạt tỷ lệ thấp hơn tỷ lệ yêu cầu thì toàn bộ đợt phát hành sẽ bị hủy bỏ.
Hoạt động bảo lãnh phát hành về cơ bản gồm có các hoạt động sau:
- Nghiên cứu và t vấn cho các tổ chức phát hành chứng khoán cách thức phát hành, cơ cấu phát hành và định giá chứng khoán.
- Chuẩn bị và hoàn tất các thủ tục pháp lý cần thiết cho đợt phát hành.
- Thoả thuận, hợp tác với các nhà bảo lãnh phát hành khác và các công ty chứng khoán, thực hiện công tác tiếp thị, phân phối chào bán chứng khoán.
- Quản lý, phân phối và thanh toán chứng khoán.
- Thực hiện các công việc hỗ trợ cho thị trờng và các dịch vụ sau khi phát hành.
(ii) Tổ chức định mức tín nhiệm:
Là tổ chức chuyên về đánh giá mức độ “Tín nhiệm” của các tổ chức phát hành và xếp hạng chúng theo năng lực thanh toán tiền lãi và vốn vay theo kỳ hạn đã cam kết của ngời phát hành trái phiếu
(iii) Đại lý phân phối chứng khoán: Để phân phối chứng khoán đến các nhà đầu t đợc thuận tiện, tổ chức phát hành thờng thuê một hoặc một nhóm công ty đứng ra làm đại lý phân phối chứng khoán Công ty này thờng có mạng lới, chi nhánh rộng, tạo điều kiện để ngời có nhu cầu đầu t dễ dàng có đợc các thông tin cần thiết trớc khi đa ra các quyết định đầu t của mình Kết thúc đợt phát hành, tổ chức phát hành sẽ thanh toán chi phí cho tổ chức đứng ra nhận làm đại lý phân phối trái phiếu dựa trên khối lợng và giá trị đợt phát hành.
(iv) Đại diện ngời sở hữu trái phiếu:
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43
Tổ chức này thay mặt những ngời sở hữu trái phiếu của một công ty tiến hành đàm phán các vấn đề liên quan đến quyền lợi của nhà đầu t vào trái phiếu đối với công ty; thông thờng là những quyền lợi về lãi suất, quyền đợc thanh toán trong trờng hợp công ty bị phá sản, đại diện ngời sở hữu trái phiếu sẽ đợc hởng phí do tổ chức phát hành trả tuỳ theo khối lợng trái phiếu phát hành Thông thờng, ở các nớc đã có các công ty định mức tín nhiệm thì chỉ khi phát hành trái phiếu có đảm bảo, tổ chức phát hành mới phải chỉ định đại diện ngời sở hữu trái phiếu.
Vai trò và chức năng của thị trờng trái phiếu Chính phủ trong việc huy động vốn để phát triển kinh tế – xã hội xã hội
1.3.1 Vai trò của thị trờng trái phiếu Chính phủ
TPCP là một công cụ nợ, do đó thị trờng trái phiếu Chính phủ cũng chính là một thị trờng nợ; song với đặc điểm đa dạng về kỳ hạn của TPCP thì TPCP vừa tham gia vào thị trờng vốn vừa tham gia vào thị trờng tiền tệ Loại hình TPCP (tín phiếu kho bạc) sau khi phát hành đợc mua bán lại trên thị tr- ờng tiền tệ, nó cũng là một công cụ quan trọng để NHTW thực hiện các hoạt nghiệp vụ của thị trờng mở; thông qua các hoạt động mua, bán TPCP (tín phiếu kho bạc) NHTW sẽ thực hiện việc điều hoà khối lợng tiền cung ứng và thực thi chính sách tiền tệ
Hầu hết các nớc trên thế giới đều có thị trờng TPCP để huy động vốn cho đầu t phát triển, Chính phủ các nớc đều coi đây là một công cụ quan trọng trong việc điều hành chính sách tài khoá và chính sách tiền tệ quốc gia TPCP gồm có nhiều loại, nhiều kỳ hạn khác nhau, mỗi loại lại có một tác động nhất định đến quá trình phát triển của nền kinh tế trong từng giai đoạn Tín phiếu kho bạc vừa có vai trò là huy động vốn để bù đắp thiếu hụt ngân sách, vừa là công cụ của thị trờng tiền tệ; ngay cả các quốc gia có nền kinh tế phát triển họ vẫn phát hành tín phiếu ngắn hạn với mục đích đảm bảo hàng hoá cho thị trờng tiền tệ hoạt động Trái phiếu kho bạc là công cụ huy động vốn choNSNN và cho đầu t phát triển, đặc biệt là các cơ sở hạ tầng quan trọng của đất nớc Thông qua thị trờng TPCP, Chính phủ các nớc sẽ thu hút đợc các nguồn lực tài chính cho các mục tiêu phát triển của quốc gia Trái phiếu Chính phủ
1 8 là một trong những công cụ huy động vốn của Chính phủ; trong trờng hợp NSNN không bị thâm hụt, Bộ Tài chính vẫn phát hành tín phiếu kho bạc với mục đích là để thực hiện chính sách tiền tệ TPCP trung và dài hạn đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật đợc niêm yết tại TTGDCK; bên cạnh đó TPKB, trái phiếu chính quyền địa phơng, trái phiếu do các cơ quan Chính phủ phát hành đã góp phần làm phong phú các công cụ nợ trên thị trờng tài chính,
Trong điều kiện nền kinh tế của Việt Nam còn khó khăn, nguồn thu của NSNN còn hạn hẹp; trong khi đó, nhu cầu chi của NSNN và chi cho đầu t phát triển lại tăng, dễ dẫn đến tình trạng mất cân đối giữa thu và chi NSNN. Để giải quyết vấn đề này Chính phủ có thể vay nợ nớc ngoài, vay trong nớc thông qua phát hành TPCP Sử dụng công cụ trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển là một biện pháp hữu hiệu và hiện đợc nhiều quốc gia trên thế giới áp dụng Phát triển thị trờng TPCP thông qua việc cung cấp các hàng hoá cho thị trờng sẽ góp phần, tạo thói quen đầu t, kinh doanh chứng khoán, thúc đẩy sự hình thành và phát triển các định chế tài chính trung gian (các công ty chứng khoán, các quỹ đầu t, ); ở Việt Nam hiện nay, phát triển thị trờng vốn, thị trờng tài chính là hết sức cần thiết và có vai trò quan trọng trong quá trình thu hút và chuyển giao các nguồn vốn nhỏ, phân tán thành các nguồn vốn lớn, dài hạn đáp ứng yêu cầu phát triển của nền sản xuất xã hội
Tóm lại, sử dụng TPCP để huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển kinh tế, đã khẳng định vai trò của TPCP và thị trờng TPCP trong quá trình phát triển kinh tế TPCP và thị trờng TPCP không những là các công cụ huy động vốn, mà còn là công cụ để điều chỉnh vĩ mô nền kinh tế Trong xu thế hội nhập và mở cửa nền kinh tế, huy động các nguồn vốn thông qua phát hành TPCP và phát triển thị trờng TPCP ngày càng đợc nhiều Chính phủ quan tâm bởi những tác động tích cực của thị trờng TPCP đến quá trình phát triển kinh tế; cùng với quá trình tự do hoá thị trờng vốn trong nớc, thì việc phát hành TPCP và phát triển thị trờng TPCP sẽ thu hút đợc sự quan tâm của các nhà đầu t nớc ngoài tham gia vào thị trờng này Ngoài ra, sự luân chuyển các luồng vốn trên thị trờng TPCP có ý nghĩa rất quan trọng đối với thị trờng tài chÝnh.
1.3.2 Chức năng của thị trờng Trái phiếu Chính phủ
Thị trờng tài chính có vai trò quan trọng trong việc phát triển kinh tế của một quốc gia, nhất là đối với các quốc gia có nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trờng Thông qua thị trờng tài chính, Chính phủ và các doanh nghiệp có thể thu hút đợc các nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội để thực hiện đầu t vào các mục đích cụ thể của mình Một bộ phận cơ bản của thị trờng tài chính đó
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 là thị trờng TPCP; có thể nhận thấy chức năng của thị trờng TPCP trong việc huy động vốn để phát triển kinh tế - xã hội theo các góc độ sau:
Thứ nhất, các loại TPCP vừa tham gia vào thị trờng tiền tệ (tín phiếu kho bạc), vừa tham gia vào thị trờng vốn (trái phiếu kho bạc) Nh vậy, thị tr- ờng TPCP là một bộ phận của thị trờng tài chính, là nơi diễn ra các hoạt động mua, bán, trao đổi các loại TPCP nhằm thoả mãn các nhu cầu về vốn đầu t của các chủ thể trong xã hội.
Thứ hai, các nớc có nền kinh tế thị trờng phát triển hay các nớc đang phát triển đều có thị trờng TPCP để huy động vốn cho đầu t phát triển, thị tr- ờng TPCP đợc coi là một công cụ quan trọng để thực hiện chính sách tài khoá và chính sách tiền tệ quốc gia TPCP phát hành có nhiều loại kỳ hạn khác nhau, mỗi loại TPCP lại có một tác động nhất định đến nền kinh tế Bên cạnh đó, cùng với việc phát hành TPCP của các cơ quan thuộc Chính phủ, và các chính quyền địa phơng đã góp phần làm phong phú khả năng huy động vốn cho đầu t phát triển và tạo hàng hoá cho thị trờng vốn Phát triển thị trờngTPCP chính là một trong những giải pháp quan trọng để thu hút các nguồn lực tài chính cho các mục tiêu phát triển của quốc gia Điều này đã khẳng định vị trí của TPCP và thị trờng TPCP trong việc phát triển kinh tế; nó không chỉ đơn thuần là công cụ huy động vốn mà còn là công cụ để điều chỉnh nền kinh tế.Bởi vì thế mà hầu hết các nớc đều quan tâm đến việc phát triển thị trờngTPCP.
Những nhân tố cơ bản thúc đẩy đến sự hình thành và phát triển của thị trờng trái phiếu Chính phủ
Vay nợ của Chính phủ là biện pháp tài chính, tín dụng rất quan trọng nhằm huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển Nhu cầu vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển là rất lớn; do vậy, dễ dẫn đến tình trạng mất cân đối trong nền kinh tế mà điển hình là tình trạng mất cân đối NSNN Chính phủ các nớc trên thế giới thờng sử dụng TPCP, nh một công cụ nợ hữu hiệu trong việc huy động vốn thông qua thị trờng TPCP đáp ứng đủ và kịp thời nhu cầu về vốn trong quá trình thực thi chính sách tài khoá của mình, khắc phục tình trạng thiếu vốn và không bị lệ thuộc nhiều vào vay nợ từ bên ngoài, hạn chế những biến động bất lợi đối với nền kinh tế Mặt khác, chính sách tài khoá tác động đến việc hình thành, phát triển thị trờng TPCP xuất phát từ nhu cầu huy động vốn để bù đắp thiếu hụt NSNN Trong những điều kiện nhất định khi áp dụng chính sách tài khoá nới lỏng dới dạng bội chi chủ động, thì nhu cầu huy động vốn thông qua TPCP tăng lên, làm cho hoạt động của thị trờng TPCP thêm sôi động; nếu thực hiện chính sách tài khoá thắt chặt, giảm bội chiNSNN thì nhu cầu huy động vốn qua phát hành TPCP sẽ giảm xuống, ảnh h-
2 0 ởng trực tiếp đến khối lợng trái phiếu phát hành, niêm yết và giao dịch trên thị trờng Nh vậy, chính sách tài khoá có mối quan hệ chặt chẽ và tác động trực tiếp đến thị trờng TPCP Một quốc gia có thị trờng TPCP phát triển ổn định là một điều kiện quan trọng để Chính phủ thực hiện công chính sách tài khoá của quèc gia
Chính sách tiền tệ tác động đến việc hình thành và phát triển thị trờng TPCP trên hai góc độ: Tạo môi trờng để khuyến khích tiết kiệm và huy động vốn cho đầu t phát triển, đồng thời việc đổi mới cách thức điều hành chính sách tiền tệ cũng đòi hỏi Chính phủ phải phát hành các loại tín phiếu kho bạc để làm công cụ cho thị trờng mở Bên cạnh những công cụ chính sách tiền tệ trực tiếp nh cho vay chiết khấu; tỷ lệ dự trữ bắt buộc NHNN còn sử dụng các chính sách tiền tệ khác nh tỷ giá hối đoái, hoạt động nghiệp vụ của thị trờng mở để điều hành chính sách tiền tệ mục đích là tạo môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định, phát triển sản xuất, khuyến khích tiêu dùng và đầu t Cùng với việc phát triển thị trờng ngoại tệ liên ngân hàng, thị trờng nội tệ, nghiệp vụ hoạt động của thị trờng mở đã hình thành và từng bớc phát triển Công cụ hoạt động của thị trờng mở gồm tín phiếu kho bạc, các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Việc thực hiện chính sách tiền tệ trong quá trình thực hiện chính tài khoá đã thúc đẩy sự ra đời và phát triển của thị trờng TPCP Đầu tiên là thị tr- ờng tín phiếu kho bạc, mục đích đặt ra là ổn định môi trờng vĩ mô, kiềm chế lạm phát, thị trờng tiền tệ đã tạo điều kiện cho việc huy động vốn và cho đầu t phát triển thông qua việc phát hành TPCP Mặt khác, việc phát hành tín phiếu kho bạc tạo điều kiện cho NHNN có công cụ để điều hành chính sách tiền tệ của mình.
1.4.3 Nhu cầu phát triển thị trờng vốn
Yêu cầu của thị trờng vốn là phải tạo ra những loại hàng hoá có chất l- ợng cao Nếu thiếu vắng thị trờng TPCP sẽ làm giảm khả năng huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế, làm mất cơ hội đầu t của công chúng Yêu cầu của việc phát triển kinh tế, đòi hỏi phải thiết lập một thị trờng vốn, mục đích là huy động vốn dài hạn cho đầu t phát triển; trong đó việc hình thành thị trờng TPCP sẽ góp phần khắc phục những thiếu sót của thị trờng tín dụng.
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43
Thực trạng thị trờng trái phiếu Chính phủ
Quá trình ra đời và phát triển thị trờng TPCP ở Việt Nam
Trong điều kiện hội nhập và mở cửa nền kinh tế, cùng với việc phát triển nền kinh tế thì thị trờng tài chính ở Việt Nam ngày càng đợc hoàn thiện và phát triển; thị trờng TPCP với t cách là một bộ phận của thị trờng tài chính, do vậy quá trình cải cách hệ thống tài chính cũng gắn liền với quá trình phát triển của thị trờng TPCP
- Việc hình thành và phát triển thị trờng TPCP xuất phát từ yêu cầu, đòi hỏi thực thi của chính sách tài khoá; ở đây thị trờng TPCP với chức năng chủ yếu là huy động vốn để bù đắp thiếu hụt NSNN Trớc đây, trong nền kinh tế kế hoạch hoá nền kinh tế nớc ta còn cha phát triển, nhu cầu chi cho đầu t phát triển cha cao; và nền kinh tế của chúng ta nhận đợc sự trợ giúp từ các nớc thuộc khối XHCN Nguồn thu của NSNN chủ yếu đảm bảo cho các khoản chi để duy trì hoạt động của bộ máy nhà nớc, an ninh quốc phòng Trong thời kỳ này, để bù đắp thiếu hụt của NSNN, đảm bảo các khoản chi của NSNN chúng ta đã thực hiện chính sách phát hành tiền; nh vậy, vô hình chính chúng ta đã kìm hãm việc tích tụ và tập trung vốn trong các doanh nghiệp và hậu quả là lạm phát siêu mã đã diễn ra
Sau năm 1991, Việt nam đã có những thay đổi đáng kể đối với chính sách tài khoá nh bổ sung, sửa đổi một số sắc thuế cho phù hợp với điều kiện cụ thể, cải cách hệ thống doanh nghiệp đã làm cho số thu NSNN tăng lên
Trong các năm đầu thập niên 90 để phát triển kinh tế Việt Nam cần có vốn mà vốn vay nớc ngoài bị hạn chế; do vậy, việc huy động vốn dới hình thức phát hành TPCP trở nên quan trọng và cấp thiết; huy động vốn trong nớc không những bù đắp thiếu hụt NSNN mà còn góp phần giải quyết tiền mặt cho các nhu cầu chi tiêu của Chính phủ Chính vì vậy, bắt đầu từ năm 1991 Chính phủ đã phát hành các loại tín phiếu, trái phiếu kho bạc để huy động các nguồn vốn nhàn rỗi từ các tầng lớp dân c Đến 1995 Chính phủ đã đa ra chủ trơng huy động vốn trong nớc thông qua việc phát hành TPCP với quy mô lớn hơn nhằm huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển.
Hơn nữa thị trờng TPCP là một trong những công cụ để điều hành chính sách tiền tệ; trong khi đó chính sách tiền tệ lại có tác động đến việc hình thành thị trờng TPCP trên hai góc độ: Tạo một môi trờng để khuyến khích các tầng lớp dân c, doanh nghiệp thực hiện tiết kiệm, chống lãng phí để tập trung nguồn vốn cho đầu t phát triển; đồng thời cải cách việc điều hành chính sách tiền tệ đòi hỏi Chính phủ phải phát hành các loại TPCP (tín phiếu kho bạc) để
2 2 làm công cụ cho thị trờng mở Trong những năm qua NHNN đã từng bớc hoàn thiện cách điều hành chính sách tiền tệ, ngoài những công cụ thực thi truyền thống nh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, cho vay chiết khấu, NHNN còn thực hiện điều hành chính sách tiền tệ bằng các công cụ nh lãi suất, tỷ giá hối đoái và hoạt động của thị trờng mở để điều hành chính sách tiền tệ với mục đích là tạo ra một môi trờng ổn định, phát triển sản xuất, khuyến khích đầu t và tiêu dùng.
Giai đoạn từ năm 1992-1995 NHNN áp dụng chính sách lãi suất thực d- ơng; tiếp đến từ năm 1996 - tháng 7/2000 ngân hàng vẫn áp dụng cơ chế lãi suất thực dơng, nhng đợc nới lỏng hơn với việc cho phép thực hiện cơ chế lãi suất trần cho vay có áp dụng khác nhau giữa thành thị và nông thôn Đến tháng 8/2000 NHNN áp dụng cơ chế lãi suất cơ bản đối với cho vay bằng đồng Việt Nam và cơ chế lãi suất thị trờng có quản lý đối với cho vay bằng ngoại tệ Từ tháng 8/2000 – xã hội tháng 5/2002 lãi suất cơ bản đợc điều chỉnh linh hoạt phù hợp với những diễn biến trên thị trờng Bắt đầu từ tháng 6/2002, NHNN áp dụng cơ chế lãi suất cho vay thoả thuận tạo điều kiện thuận lợi cho các ngân hàng trong việc kinh doanh tiền tệ.
Hoạt động nghiệp vụ của thị trờng mở cũng từng bớc mang lại những kết quả khả quan, từ tháng 6/1995 NHNN đã thực hiện việc tổ chức đấu thầu tín phiếu kho bạc với mục đích huy động vốn cho NSNN và cung cấp hàng hoá với chất lợng cao cho thị trờng tiền tệ Hoạt động của thị trờng mở chính thức đi vào hoạt động từ tháng 7/2000 mục đích là hoàn thiện và đồng bộ hoá thị trờng tiền tệ; hàng hoá của thị trờng mở trong thời kỳ này chủ yếu là TPCP (tín phiếu kho bạc) và các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Việc điều hành chính sách tiền tệ cùng với việc thực thi chính sách tài khoá đã thúc đẩy hình thành và phát triển thị trờng TPCP Sự có mặt của thị trờng tiền tệ đã tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn thông qua hình thức phát hành TPCP, góp phần ổn định vĩ mô nền kinh tế và hạn chế lạm phát Mặt khác thông qua phát hành tín phiếu kho bạc (đấu thầu qua NHNN) giúp cho phía NHNN có đ- ợc công cụ hữu ích thực thi chính sách tiền tệ.
Mặt khác trớc yêu cầu của việc phát triển thị trờng vốn, để phát triển thị trờng vốn cần tạo ra những hàng hoá có chất lợng cao cung cấp cho thị trờng. Hoạt động chủ yếu của thị trờng vốn thời gian qua chủ yếu là nghiệp vụ huy động tiền gửi, cho vay Sự thiếu vắng thị trờng TPCP làm giảm khả năng huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế và không tạo ra các cơ hội đầu t cho các tầng lớp dân c Trớc yêu cầu của phát triển kinh tế - xã hội, đặc biệt là phát triển hệ thống tài chính đòi hỏi cần phải có một thị trờng vốn để huy động các nguồn vốn dài hạn cho đầu t phát triển kinh tế; trong đó có việc hình thành và phát triển thị trờng TPCP mục đích để đa dạng hoá và hoàn thiện hoạt động tín dụng Tháng 7/2000 thị trờng chứng khoán của Việt Nam đã chính thứcNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 đợc thành lập với sự đi vào hoạt động của Trung tâm GDCK thành phố Hồ Chí Minh; hàng hoá của những buổi đầu giao dịch là cổ phiếu của các doanh nghiệp đợc cổ phần hoá từ các doanh nghiệp Nhà nớc Mặc dù các loại TPCP đang lu hành với khối lợng khá lớn, nhng chủ yếu là tín phiếu và trái phiếu kho bạc ngắn hạn; do phát hành bán lẻ nên các loại trái phiếu kho bạc cha có đủ điều kiện cần thiết để đợc niêm yết trên thị trờng giao dịch tập trung Xuất phát từ thực trạng trên, đòi hỏi Chính phủ phải phát hành các loại trái phiếu với khối lợng lớn, có kỳ hạn dài hơn để cung cấp trái phiếu cho thị trờng Sau khi Trung tâm GDCK đi vào hoạt động, Chính phủ đã phát hành loại trái phiếu kho bạc, kỳ hạn 5 năm, phát hành theo hình thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành, toàn bộ số trái phiếu này đợc phép niêm yết và giao dịch trên Trung tâm GDCK Ngoài ra, Chính phủ còn đứng ra đảm bảo cho Quỹ hỗ trợ phát triển phát hành trái phiếu để bổ sung nguồn vốn cho vay tài trợ Hoạt động phát hành trái phiếu ở thị trờng sơ cấp đã tạo và cung cấp hàng hoá cho thị trờng thứ cấp, và sự hoạt động của thị trờng thứ cấp lại thúc đẩy thị trờng sơ cấp phát triển.
Thị trờng sơ cấp
2.2.1 Thực trạng hoạt động thị trờng sơ cấp
2.2.1.1 Đối với tín phiếu kho bạc Để huy động tối đa nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội đáp ứng yêu cầu về vốn cho phát triển kinh tế - xã hội, từ tháng 3/1991 đến tháng 3/1995 hệ thống KBNN đã phát hành tín phiếu kho bạc với các kỳ hạn 3 tháng, 6 tháng và 12 tháng, tổng doanh số đạt trên 13.000 tỷ đồng Lãi suất tín phiếu năm sau giảm so với các năm trớc (từ 5%/tháng trong năm 1991 hạ xuống còn 1,7%/tháng trong năm 1995) mức lãi suất tín phiếu đợc điều chỉnh kịp thời và phù hợp với mặt bằng lãi suất huy động vốn nói chung trên thị trờng tín dụng; cơ chế phát hành, thanh toán đã có cải tiến nh đa dạng hoá các hình thức thanh toán lãi TPCP (thanh toán lãi ngay khi phát hành, thanh toán cả gốc và lãi khi TP đến hạn); cụ thể kết quả bán lẻ tín phiếu qua hệ thống KBNN giai đoạn 1991-1995 chi tiÕt theo biÓu 01
BiÓu sè: 01 kết quả phát hành tín phiếu qua hệ thống KBNN giai đoạn 1991 - 1995
Số Năm Khối lợng Lãi suất Kỳ hạn
TT (triệu đồng) (%/tháng) (tháng)
Nguồn: Kho bạc Nhà nớc
Từ tháng 6/1995 áp dụng việc đấu thầu TPCP (tín phiếu kho bạc) qua NHNN, dới hình thức chiết khấu đã thay thế hoàn toàn cho việc bán lẻ tín phiếu qua hệ thống KBNN Đối tợng tham gia đấu thầu chủ yếu là các ngân hàng thơng mại và công ty bảo hiểm; số lợng thành viên ngày càng tăng tính đến đầu năm 2005 đã có 48 thành viên tham gia thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc đấu thầu qua NHNN đợc áp dụng theo phơng thức đấu thầu của Hà Lan, các thành viên tham gia đấu thầu sẽ đặt thầu theo lãi suất chứ không đặt thầu theo giá; nhng có một điểm khác ở chỗ Bộ Tài chính áp dụng lãi suất chỉ đạo trong quá trình xét mở thầu Nếu lãi suất trúng thầu trong phạm vi lãi suất chỉ đạo thì đợt đấu thầu thành công, lãi suất trúng thầu chính là lãi suất tín phiếu phát hành; nếu lãi suất đặt thầu cao hơn lãi suất chỉ đạo, trong trờng hợp này những đơn vị nào đặt thầu với mức lãi suất nhỏ hơn hoặc bằng lãi suất chỉ đạo mới đợc trúng thầu Từ tháng 6/1995 đến ngày 31/12/2004 Bộ Tài chính đã phối hợp với NHNN đứng ra tổ chức đợc
388 phiên đấu thầu, doanh số huy động đợc 59.450 tỷ đồng, chi tiết theo Biểu sè 2
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43
Kết quả đấu thầu tín phiếu KBNN qua NHNN
Giai đoạn 6/1995 - 12/ 2004 Đơn vị tính: triệu đồng
Nguồn: Kho bạc Nhà nớc
Hoạt động đấu thầu tín phiếu kho bạc qua NHNN đã đem lại những kết quả thiết thực, qua 10 năm hoạt động, thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc đã đi vào nền nếp và từng bớc phát triển cả về quy mô cũng nh tần suất phát hành Số phiên đấu thầu tăng dần qua từng năm, khối lợng vốn huy động qua đấu thầu tín phiếu năm sau cao hơn so với năm trớc đây là nguồn vốn chính để bù đắp thiếu hụt NSNN, lãi suất ngày càng ổn định và có xu hớng giảm dần qua từng năm Đấu thầu tín phiếu qua NHNN là một công cụ hữu hiệu cho NHNN điều hành thị trờng tiền tệ, tạo ra một bớc cạnh tranh mới trong việc hình thành lãi suất tín phiếu theo cơ chế thị trờng Tín phiếu phát hành theo hình thức ghi sổ nên đã giảm bớt chi phí in ấn chỉ, việc NHTW giữ sổ sách và thanh toán tín phiếu đã rút ngắn thời gian thanh toán và tạo điều kiện cho việc chuyển giao tín phiếu trên thị trờng thứ cấp
2.2.1.2 Đối với trái phiếu kho bạc
(i) TPKB bán lẻ qua hệ thống KBNN
Từ năm 1995, KBNN đã phát hành loại trái phiếu với kỳ hạn từ 1 năm trở lên; trái phiếu đợc bán lẻ qua hệ thống KBNN Từ tháng 4/1995 đến tháng10/1999 KBNN đã phát hành loại trái phiếu có kỳ hạn 1 năm, loại có ghi tên,không in trớc mệnh giá, lãi suất 21%/ năm, trái phiếu đợc tự do chuyển nhợng,cầm cố và lãi suất hấp dẫn; do vậy, đã huy động đợc 7.316 tỷ đồng Tiếp theo,
2 6 kể từ ngày 1/3/1996 đến ngày 15/4/1996 KBNN đã phát hành tiếp loại trái phiếu có ghi tên, không in sẵn mệnh giá, kỳ hạn 1 năm, lãi suất 16%/năm, kết quả huy động đợc 745 tỷ đồng Nh vậy, sau hai năm phát hành loại TPKB, kỳ hạn 1 năm, bán lẻ qua hệ thống kho bạc tổng số vốn đã huy động đợc là 8.106 tỷ đồng; bên cạnh những đặc điểm hấp dẫn của loại trái phiếu này đối với công chúng đầu t, thì nó vẫn bộc lộ một số vớng mắc nh: do kỳ hạn của TP là
1 năm, nếu đứng trên góc độ huy động vốn để đầu t phát triển thì kỳ hạn này vẫn cha thích hợp dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn vay không cao; để khắc phục nhợc điểm này, từ tháng 9/1996 Bộ Tài chính (KBNN) đã phát hành loại TPKB, kỳ hạn 2 năm, có ghi tên và không in trớc mệnh giá, bán cho các đối t- ợng là ngời Việt Nam và ngời nớc ngoài đang làm việc và sinh sống ở Việt Nam, tính đến cuối tháng 12/1996 kết quả đã huy động đợc 1.259 tỷ đồng. Trong năm 1994, Bộ tài chính (KBNN) đã phát hành loại TPKB, kỳ hạn 3 năm, lãi suất 20,4%/năm (1,7%/tháng), kết quả đã huy động đợc 880 triệu đồng Nguyên nhân dẫn đến kết quả huy động vốn trong đợt này cha cao là vì các tầng lớp dân c cha quen với hình thức đầu t vào trái phiếu trung hạn; phần nữa là do lãi suất của đợt phát hành cha thực sự hấp dẫn và thu hút đối với công chúng Loại trái phiếu kho bạc, kỳ hạn 2 năm đã đợc liên tục phát hành trong các năm tiếp theo, chiếm tỷ trọng lớn trong tổng số TPCP đã phát hành. Đến thời điểm cuối năm 2004 số d nợ gốc trái phiếu bán lẻ, loại 2 năm là trên 9.694 tỷ đồng. Để cung cấp hàng hoá có chất lợng cho TTCK, trong năm 2001 KBNN đã phát hành thí điểm TPCP theo hình thức chiết khấu tại địa bàn Hà Nội và
TP Hồ Chí Minh; trái phiếu chiết khấu có cùng một ngày phát hành 15/06/2001 và cùng một ngày đến hạn thanh toán 15/06/2006; kỳ hạn 5 năm, lãi suất 7,2%/ năm, trái phiếu đợc phát hành và thanh toán bằng đồng Việt Nam, hình thức phát hành dới dạng chứng chỉ, không ghi tên và in trớc mệnh giá, tiền lãi thanh toán định kỳ mỗi năm một lần Trái phiếu phát hành đợt này có đủ điều kiện để niêm yết và giao dịch tại Trung tâm GDCK Kết quả phát hành từ ngày16/4/2001 đến ngày15/06/2001 đã huy động đợc 48,6 tỷ đồng; lý do kết quả huy động cha cao là vì đây là lần đầu KBNN phát hành TPCP theo hình thức chiết khấu, các tầng lớp dân c cha quen với hình thức đầu t mới này; bên cạnh đó lãi suất 7,2%/năm tính cho cả kỳ hạn trái phiếu là 5 năm thực sự cha có sự hẫn dẫn đối với ngời đầu t.
(ii) Trái phiếu Kho bạc đấu thầu qua Trung tâm GDCK Để thúc đẩy thị trờng chứng khoán ở Việt Nam phát triển và cung cấp hàng hoá có chất lợng cao cho thị trờng chứng khoán hoạt động; Chính phủ đã ban hành Nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/1/2000 về quy chế phát hành TPCP thay thế cho Nghị định số 72/CP Cơ chế này đã cho phép áp dụng ph- ơng thức đấu thầu TPCP (trái phiếu kho bạc) qua Trung tâm GDCK và BảoNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 lãnh Phát hành Tính đến thời điểm 31/12/2004 này số lợng thành viên tham gia tham gia đấu thầu TPKB là 20 đơn vị bao gồm các NHTM Nhà nớc, NHTM cổ phần, các chi nhánh ngân hàng nớc ngoài, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và Bảo hiểm Xã hội Việt Nam.
Từ tháng 7/2000 đến ngày 31/12/2004 KBNN đã phối hợp với TTGDCK tổ chức đợc 52 phiên đấu thầu; phơng pháp đấu thầu áp dụng theo hình thức cạnh tranh lãi suất trong phạm vi lãi suất trần đã đợc quy định; TPKB đấu thầu qua TTGDCK đợc bán ngang mệnh giá, có kỳ hạn 5 năm và 7 năm, trả lãi hàng năm, TPKB phát hành dới hình thức chứng chỉ và ghi sổ và đợc niêm yết tại TTGDCK Tính 31/12/2004 tổng khối lợng trái phiếu gọi thầu là trên 10.000 tỷ đồng, tổng giá trị trái phiếu trúng thầu là 3.380 tỷ đồng, kết quả đấu thầu TPCP qua TTGDCK từ tháng 7/2000 đến tháng 12/2004 nh sau :
Kết quả đấu thầu TPcp qua TTGDCK
Khèi l- ợng tróng thÇu (tỷ đồng)
Nguồn: Kho bạc Nhà nớc – xã hội TTGDCK TP Hồ Chí Minh
Kết quả huy động vốn kênh đấu thầu qua TTGDCK còn thấp là vì số l- ợng thành viên tham gia đấu thầu còn ít, bình quân mỗi phiên có từ 3-4 thành viên tham gia, khối lợng đặt thầu không đạt mức gọi thầu, lãi suất của các thành viên tham gia đấu thầu đa ra thờng cao hơn khung lãi suất chỉ đạo của
Bộ Tài chính quy định Mức lãi suất năm 2000 là 6,5%/năm đến 6,6%/ năm; năm 2001 lãi suất 7,3-7,35%; năm 2002 lãi suất 7,4-8,6%/năm; năm 2003 là 8,7%/ năm; năm 2004 lãi suất là 8,7%/năm Hầu hết TPCP phát hành qua TTGDCK có thời hạn tối thiểu là 5 năm và tối đa lên tới 15 năm (trái phiếu Quỹ hỗ trợ phát triển), để phơng thức phát hành TPCP qua TTGDCK đạt kết quả cần có một thị trờng thứ cấp cho hoạt động giao dịch trái phiếu; thực tế là, TTGDCK vẫn cha phải là điểm đến lý tởng để tiến hành giao dịch trái phiếu do các quy định chặt chẽ về khối lợng giao dịch, giá đặt mua, đặt bán và khớp giá, ngay cả ở các nớc có TTCK phát triển, đa số các trái phiếu đều đợc giao dịch trên thị trờng OTC Một thực trạng là hầu hết các thành viên tham gia vào TTCK vẫn cha có đủ thông tin về kế hoạch khối lợng, thời hạn TPCP phát hành qua kênh này hàng năm; nếu các thông tin này đợc công khai hoá và minh bạch thì nó rất có ích đối với những nhà bảo lãnh phát hành, các nhà đầu t chuẩn bị kỹ lỡng cho đợt phát hành, tiến tới hạn chế đợc tình trạng chênh lệch quá lớn giữa khối lợng TPCP gọi thầu và khối lợng TPCP trúng thầu nh hiện nay Do vậy, trong thời gian tới để nâng cao kết quả của phơng thức phát hành TPCP qua TTGDCK cần công khai, minh bạch thông tin trong phạm vi cho phép của các phiên đấu thầu.
(iii) Trái phiếu kho bạc phát hành theo phơng thức bảo lãnh phát hành Để thực hiện việc huy động vốn cho NSNN, đa dạng hoá các kênh huy động vốn; bên cạnh áp dụng phơng thức đấu thầu TPCP qua TTGDCK; Bộ Tài chính (KBNN) đã áp dụng phát hành TPCP theo phơng thức bảo lãnh phát hành, TPCP đợc phát hành dới hình thức ghi sổ hoặc chứng chỉ, chứng chỉ trái phiếu không ghi tên và in sẵn mệnh giá mục đích nhằm huy động nguồn vốn trung hạn và dài hạn cho NSNN Thông qua kênh phát hành này, Bộ Tài chính (KBNN) đã tạo ra đợc một khối lợng hàng hoá có chất lợng cao đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật để đợc niêm yết và giao dịch tại TTGDCK Tính đến thời điểm 31/12/2004 đã có 23 đơn vị đợc công nhận là thành viên bảo lãnh phát hành TPCP bao gồm các ngân hàng thơng mại và các công ty chứng khoán.
Từ năm 2000 đến 31/12/2004 Bộ Tài chính (KBNN) đã tổ chức đợc 31 phiên bảo lãnh, đã huy động đợc 4.790 tỷ đồng (loại TPCP có kỳ hạn 5 năm); Đặc biệt, trong năm 2004 KBNN đã tổ chức thực hiện đợc 21 phiên bảo lãnh phát hành TPCP, huy động đợc 2.390 tỷ đồng; trong đó huy động vốn cho NSNN là 1.755 tỷ đồng, cho các công trình giao thông thuỷ lợi là 635 tỷ đồng.
D nợ trái phiếu phát hành theo phơng thức bảo lãnh phát hành tính đếnNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43
31/12/2004 là 2.175 tỷ đồng, kết quả phát hành TPCP theo phơng thức bảo lãnh phát hành giai đoạn 2000 – xã hội 2004 nh sau:
Kết quả phát hành TPCP theo phơng thức Bảo lãnh giai đoạn 2000-2004
- Nguồn: Kho bạc Nhà nớc – xã hội TTGDCK TP Hồ Chí Minh
(*) Năm 2002 tổ chức 1 phiên bảo lãnh nhng không có đơn vị nào tham gia (**) Trong đó có 1.430 tỷ đồng trái phiếu GTTL (***) Trong đó có 635 tỷ đồng trái phiếu GTTL Thông qua kênh bảo lãnh phát hành, mỗi năm KBNN đã huy động đợc hàng nghìn tỷ đồng nguồn vốn dài hạn cho NSNN và cho đầu t phát triển. TPCP phát hành qua TTGDCK đã góp phần bổ sung một lợng hàng hoá lớn cho thị trờng TPCP nói riêng và TTCK nói chung trong quá trình xây dựng và mở rộng quy mô hoạt động Thị trờng bảo lãnh phát hành ngày càng đợc hoàn thiện và phát triển, trở thành điểm hẹn hấp dẫn giữa nhà phát hành trái phiếu với nhà đầu t, thông qua thị trờng này KBNN có thể ớc lợng đợc cung và cầu vốn trên thị trờng với độ tin cậy cao, bám sát đợc diễn biến của lãi suất trên thị trờng vốn từ đó tham mu cho Lãnh đạo Bộ Tài chính trong việc lựa chọn ph- ơng án bảo lãnh phát hành, đảm bảo hài hoà lợi ích và quyền lợi giữa chủ thể phát hành và các nhà đầu t kinh doanh chứng khoán Thông qua việc công khai và minh bạch thông tin liên quan đến phơng thức bảo lãnh phát hànhTPCP đã giúp các nhà đầu t có đợc những thông tin cần thiết về thời điểm phát hành, khối lợng và thời hạn TPCP từ đó các nhà đầu t có kế hoạch sử dụng và phân bổ nguồn vốn đầu t có hiệu quả hơn.
2.2.1.3 Trái phiếu công trình Trung ơng
Trong năm 1992, Đảng và Nhà nớc đã quyết định đầu t xây dựng đờng dây tải điện Bắc - Nam 500KV; ngày 20/4/1992 Hội đồng Bộ trởng (nay là Chính phủ) ra Quyết định số 134/HĐBT giao cho Bộ Tài chính và KBNN phát hành tín phiếu kho bạc (tín phiếu đờng dây 500 KV), để huy động vốn cho công trình này Đây là lần đầu KBNN phát hành trái phiếu công trình TW, phát hành bắt đầu từ tháng 7/1992 Tín phiếu đờng dây 500 KV có kỳ hạn là 1 năm, 2 năm và 3 năm; lãi suất tơng ứng là 4,2%/năm, 4,5/năm và 5%/ năm; từ ngày1/7/1993 các mức lãi suất này đợc điều chỉnh lên tơng ứng là 6%/năm, 6,5%/năm và 7%/năm Giá trị tín phiếu đờng dây 500KV đợc bảo đảm theo giá trị của vàng; tín phiếu đợc ghi thu và chi bằng đồng Việt Nam; loại tín phiếu này không mang tính bắt buộc đối với các tầng lớp dân c, nhng lại mang tính chỉ tiêu và nghĩa vụ đối với các doanh nghiệp Tín phiếu kho bạc phát hành để huy động vốn xây dựng đờng dây tải điện Bắc Nam 500KV có nhiều đặc điểm khác biệt so với các loại tín phiếu khác phát hành cùng thời kỳ; có ba loại kỳ hạn tơng ứng với ba mức lãi suất khác nhau, ngời dân có thể lựa chọn mua tín phiếu bằng vàng hoặc USD (chỉ áp dụng đối với các KBNN Hà Nội, Hải Phòng, TP Hồ Chí Minh, Bà Rịa - Vũng Tàu và Nam Hà) trên cơ sở giá quy đổi do KBNN công bố tại thời điểm phát hành;
Thị trờng thứ cấp
2.3.1 Thực trạng hoạt động của thị trờng thứ cấp
Ng y 20/7/2000, thị trày đ ờng chứng khoán tập trung của Việt Nam- biểu hiện là TTGDCK TP Hồ Chí Minh- đã ra đời, đánh dấu một mốc quan trọng của tiến trình đổi mới cơ cấu kinh tế tài chính nớc ta theo hớng mở cửa và hội nhập Sự ra đời của TTGDCK TP Hồ Chí Minh đánh dấu sự ra đời và đi vào hoạt động của thị trờng thứ cấp TPCP hoạt động theo mô hình tập trung, cùng với sự có mặt của thị trờng này Bộ Tài chính đã triển khai hai kênh phát hành mới là đấu thầu TPCP qua TTGDCK và Bảo lãnh phát hành, tạo ra kênh huy động vốn trung hạn và dài hạn cho NSNN và cho đầu t phát triển, đồng thời cung cấp hàng hoá đủ tiêu chuẩn để niêm yết tại TTGDCK Thông qua thị trờng này mà các TPCP (đủ điều kiện niêm yết, giao dịch) đợc định giá và giao dịch theo cơ chế thị trờng Khối lợng TPCP huy động qua thị trờng này năm sau cao hơn năm trớc, góp phần không nhỏ vào việc huy động nguồn vốn trong xã hội để đầu t phát triển đất nớc.
2.3.1.1 Hoạt động niêm yết TPCP
Về nguyên tắc thì các TPCP đều có thể đợc niêm yết và giao dịch tại TTGDCK; trên thực tế, hiện nay không phải bất cứ loại TPCP nào cũng đợc niêm yết tại TTGDCK, bởi vì theo quy định hiện nay của TTGDCK đang áp dụng hình thức giao dịch tập trung trái phiếu đợc giao dịch theo lô (một lô gồm có 100 TP, mỗi trái phiếu có mệnh giá là 100.000đ), các trái phiếu của cùng một đợt phát hành phải có cùng ngày phát hành và cùng ngày thanh toán trả nợ gốc Theo quy định hiện nay mà TTGDCK áp dụng thì hầu hết các loại TPCP đều không đáp ứng đủ các yêu cầu trên tức là cha đủ điều kiện để đợc niêm yết và giao dịch tại TTGDCK Chỉ có các loại TPCP phát hành dới hình thức đấu thầu và bảo lãnh; trái phiếu bán lẻ theo phơng thức chiết khấu đã phát hành trong năm 2001 tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh mới đủ điều kiện niêm yết và giao dịch tại TTGDCK Còn trái phiếu kho bạc, trái phiếu giao thông- thuỷ lợi bán lẻ qua hệ thống kho bạc, công trái xây dựng tổ quốc cha đáp ứng đợc các yêu cầu của TTGDCK vì vậy không đợc niêm yết và giao dịch tại đây Tính từ tháng 7/2000 đến cuối năm 2004, khối lợng TPCP niêm yết và giao dịch tại TTGDCK TP Hồ Chí Minh còn rất kiêm tốn, cha phản ảnh hết tiềm năng của công cụ nợ này, cụ thể:
Kết quả niêm yết TPCP tại TTGDCK TP Hồ chính Minh giai đoạn 2000-2004
Năm TPCP niêm yết Khối lợng % so với KLTPCP
(trái phiếu) TPCP niêm yết
(tỷ đồng) đang lu hành
Nguồn: TTGDCK TP Hồ Chí Minh
Tỷ lệ và khối lợng TPCP đợc niêm yết tại TTGDCK năm sau cao hơn năm trớc TPCP là một hàng hoá có chất lợng cao, độ rủi ro không đáng kể, đây là điểm hấp dẫn sự chú ý của các nhà đầu t chứng khoán Riêng trong năm 2004, hoạt động phát hành TPCP diễn biến khả quan TTGDCK TP Hồ Chí Minh đã tổ chức đợc 36 đợt đấu thầu TPCP với tổng giá trị trúng thầu là 2.157,7 tỷ đồng; trong đó KBNN phát hành 1.270,7 tỷ đồng và Quỹ Hỗ trợ phát triển 762 tỷ đồng Hiện đã có 199 loại trái phiếu với khối lợng 229,325 triệu trái phiếu, trị giá 23 nghìn tỷ đồng đợc niêm yết tại Trung tâm, tăng 137 loại trái phiếu so với năm 2003
2.3.1.2 Hoạt động giao dịch trái phiếu Chính phủ
(i) Đối với tín phiếu kho bạc: Toàn bộ khối lợng tín phiếu kho bạc sau khi phát hành (đấu thầu qua NHNN) đợc giao dịch trên thị trờng tài chính ngắn hạn (thị trờng tiền tệ) theo quy chế nghiệp vụ của thị trờng mở, theo đó việc mua bán các loại giấy tờ có giá giữa NHNN với các tổ chức tín dụng thực hiện qua các phơng thức đấu thầu khối lợng hoặc đấu thầu lãi suất Theo Quyết định số 85/2000/QĐ-NHNN ngày 9/03/2000 về việc ban hành quy chế nghiệp vụ thị trờng mở Nếu đầu thầu theo khối lợng, thì NHNN sẽ thông báo cho các tổ chức tín dụng mức lãi suất và khối lợng các loại giấy tờ cần mua, bán Còn đấu thầu theo hình thức đấu thầu lãi suất NHNN chỉ công bố khối l- ợng các loại giấy tờ có giá cần mua, bán; theo đó mà tổ chức tín dụng dự thầu theo mức lãi suất và khối lợng giấy tờ có giá cần mua hoặc cần bán tơng ứng với mức lãi suất đó.
Thị trờng mở bắt đầu hoạt động từ 7/2000; hiện tại, thị trờng mở có 22 thành viên tham gia, nhng chỉ có 8 thành viên tham gia thờng xuyên; nghiệp vụ thị trờng mở mỗi tuần thực hiện 2 phiên giao dịch Từ tháng 11/2004 NHNN đã tăng định kỳ giao dịch lên 3 phiên/tuần vào các ngày thứ ba, thứ t và thứ năm hàng tuần để đáp ứng nhu cầu thanh toán Bên cạnh đó NHNN điều chỉnh linh hoạt các kỳ hạn giao dịch từ 7 đến 60 ngày phù hợp với nhu cầu vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng và thực hiện mục tiêu chính sáchNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 tiền tệ Đồng thời, các trái phiếu công trình TW đã đợc sử dụng trong các giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở, qua đó tạo thuận lợi thu hút thêm các thành viên tham gia vào thị trờng, nâng cao khả năng điều tiết tiền tệ của NHNN Khối lợng tín phiếu kho bạc giao dịch trên thị trờng mở từ khi hoạt động đến 31/12/2004 đạt trên 50.000 tỷ đồng Tín phiếu kho bạc đã đợc các TCTD sử dụng để chiết khấu, cầm cố tại NHNN và tham gia nghiệp vụ thị trờng mở để đảm bảo khả năng thanh toán Đối với các tổ chức tín dụng khi họ tham gia trên thị trờng mở và đầu t vào tín phiếu kho bạc không chỉ đơn thuần là hình thức đầu t an toàn mà còn là đầu t dự phòng nhằm đảm bảo tính thanh khoản.
(ii) Đối với trái phiếu Chính phủ: Về nguyên tắc, tất cả các TPCP đều đ- ợc niêm yết và giao dịch tại TTGDCK nhng hiện nay chỉ có trái phiếu Chính phủ đấu thầu qua TTGDCK, trái phiếu đợc bảo lãnh và trái phiếu chiết khấu phát hành năm 2001 tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh là đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật của TTGDCK, còn các loại TPCP khác thì tạm thời cha đợc niêm yết giao dịch Năm 2003, khối lợng trái phiếu giao dịch trên thị trờng thứ cấp đạt con số trên 25 triệu trái phiếu thì trong năm 2004 đã có hơn 65 triệu trái phiếu trị giá trên 16.000 tỷ đồng đợc chuyển nhợng Nguyên nhân khiến hoạt động đấu thầu cũng nh giao dịch trái phiếu khả quan trong năm 2004 là do áp dụng phơng thức đấu thầu bán trái phiếu cao hơn hoặc thấp hơn mệnh giá, bên cạnh đó các công ty chứng khoán đã triển khai thuận lợi hoạt động giao dịch mua bán trái phiếu có kỳ hạn. Đối với các TPCP đủ điều kiện niêm yết tại TTGDCK đợc thực hiện theo hai hình thức đấu thầu khớp lệnh tập trung và giao dịch thoả thuận Với hình thức đấu thầu khớp lệnh tập trung, các lệnh mua, bán trái phiếu đợc đặt qua các công ty môi giới chứng khoán, các công ty môi giới kiểm tra các thông tin về trái phiếu lu ký, tiền ký quỹ sau đó chuyển lệnh vào sàn giao dịch; hệ thống khớp lệnh tự động của TTGDCK sẽ thực hiên khớp lệnh tập trung và cho ra kết quả giao dịch; tiếp theo là bớc thanh toán chuyển giao trái phiếu và chuyển tiền với thời gian là 3 ngày kể từ ngày giao dịch Hoạt động giao dịch TPCP trên TTCK kể từ khi hoạt động cho thấy hoạt động giao dịch TPCP thông qua hình thức khớp lệnh tập trung rất ít.
Với hình thức thoả thuận, thì các công ty môi giới chứng khoán thoả thuận với các nhà đầu t tham gia về khối lợng, giá cả chứng khoán trong phạm vi biên độ cho phép; sau đó đa các lệnh mua, bán trái phiếu đã đợc thoả thuận vào hệ thống giao dịch Hệ thống giao dịch của Trung tâm GDCK là hệ thống giao dịch thoả thuận sẽ đa ra kết quả giao dịch Hầu hết các giao dịch TPCP trong thời gian qua chủ yếu thực hiện theo phơng thức này
Kết quả giao dịch TPCP qua TTGDCK TP Hồ Chí Minh dới hình thức khớp lệnh và thoả thuận qua các năm, cụ thể:
Kết quả giao dịch TPCP qua TTGDCK Giai đoạn 7/2000 - 12/2004
Giá giao dịch bình quân (đồng/TP)
Nguồn: Kho bạc Nhà nớc - TTGDCK TP Hồ Chí Minh
Qua số liệu trên, dễ nhận thấy rằng khối lợng TPCP giao dịch qua TTGDCK tăng qua từng năm, giá giao dịch của TPCP niêm yết tại TTGDCK đợc hình thành theo giá thị trờng; trên thực tế có hai nhân tố chính ảnh hởng đến việc xác định giá của TPCP đó là lãi suất thị trờng và tiền lãi tính theo cách cộng dồn TPCP niêm yết và giao dịch tại TTGDCK là một loại chứng khoán có độ an toàn cao, do vậy giá trái phiếu hầu nh có biến động không đáng kể Giá giao dịch bình quân của TPCP theo phơng thức khớp lệnh khoảng 96.500đ/ trái phiếu, giảm 3.500đ so với mệnh giá trái phiếu Đối với giá giao dịch thoả thuận mức giá bình quân khoảng 97.000đ/ trái phiếu nh vậy là các nhà đầu t chấp nhận mức giá cao hơn Kể từ khi TPCP đợc niêm yết, giao dịch tại TTGDCK, một điều nhận thấy là giá trái phiếu giảm là do lãi suất thị trờng tăng điều này là hoàn toàn phù hợp với quy luật của thị trờng. 2.3.2 Đánh giá hoạt động của thị trờng thứ cấp
2.3.2.1 Những kết quả đạt đợc
(i) Thị trờng thứ cấp TPCP ngày càng đợc hoàn thiện và phát triển:Thị trờng thứ cấp TPCP đã đợc hình thành và trở thành một bộ phận của thị tr-Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 ờng chứng khoán Việt Nam Tuy khối lợng trái phiếu niêm yết và giao dịch cha nhiều, kết quả đạt đợc vẫn còn kiêm tốn, nhng đánh dấu một bớc tiến quan trọng của thị trờng TPCP nói riêng và thị trờng chứng khoán nói chung. Khối lợng trái phiếu, chủng loại TPCP đợc niêm yết tại TTGDCK ngày nhiều về số lợng phong phú về chủng loại; năm 2000 chỉ có trái phiếu đấu thầu, bảo lãnh qua TTGDCK mới đủ điều kiện niêm yết và giao dịch, nhng kể từ năm
2001 trở lại đây có thêm loại trái phiếu chiết khấu (2001) phát hành tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh; trái phiếu giao thông thủy lợi đấu thầu và bảo lãnh qua TTGDCK Hoạt động giao dịch trái phiếu có nhiều dấu hiệu tích cực, nhất là giao dịch theo cơ chế thoả thuận giá đã phần nào phản ánh đợc sự biến động của giá theo cơ chế thị trờng, thông qua đó mà các nhà hoạch định chính sách sẽ có đủ các thông tin để phân tích đánh giá rồi đa ra quyết định về lãi suất trái phiếu cho phù hợp và ngoài ra các nhà đầu t trong lĩnh vực này có đầy đủ các thông tin cần thiết để xác định đợc lợi tức đầu t trái phiếu khi tham gia giao dịch TPCP trên thị trờng thứ cấp.
(ii) ứng dụng công nghệ hiện đại vào thị trờng thứ cấp: Kể từ khi đi vào hoạt động tháng 7/2000, TTGDCK TP Hồ Chí Minh đã đa các thông tin về chứng khoán lên bảng giao dịch điện tử, thông qua các thông tin trên bảng điện tử mà các nhà đầu t quan tâm có đầy đủ các thông tin cần thiết trớc khi quyết định đầu t Thị trờng TPCP đã trở thành một bộ phận của thị trờng chứng khoán Việt Nam Mặc dù, chủng loại và khối lợng TPCP niêm yết, giao dịch trên thị trờng mới chỉ đạt những kết quả kiêm tốn, nhng nó đánh dấu bớc khởi đầu rất quan trọng cho sự hình thành và phát triển của thị trờng TPCP nói riêng và thị trờng chứng khoán nói chung.
(iii) Đa dạng hoá các dịch vụ khách hàng: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán cùng với các công ty chứng khoán đã cung cấp dịch vụ lu ký, thanh toán bù trừ; đảm bảo quyền lợi cho các nhà đầu t nh trả lãi định kỳ, cầm cố TPCP trong các quan hệ tín dụng Trái phiếu Chính phủ đợc phát hành và giao dịch dới hình thức ghi sổ phần nào đã giảm bớt chi phí in ấn và quản lý ấn chỉ trái phiếu; ngoài ra, việc TTGDCK áp dụng hình thức thanh toán bù trừ tập trung đã rút ngắn thời gian thanh toán khi thực hiện các giao dịch, tiết kiệm đợc các khoản chi phí giao dịch, tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà kinh doanh và đầu t chứng khoán.
(i) Hoạt động thị trờng thứ cấp cha sôi động:
Kể từ khi đi vào hoạt động (tháng7/2000) cho đến nay, nhìn chung hoạt động giao dịch TPCP trên thị trờng giao dịch tập trung vẫn còn nhiều hạn chế, hoạt động của thị trờng thứ cấp kém sôi động Nguyên nhân dẫn đến hoạt động của thị trờng TPCP cha sôi động là do tính thanh khoản của TPCP còn cha cao và
4 4 cha tạo ra đợc đờng cong lãi suất để cho các công cụ nợ khác tham chiếu; do vậy, có ảnh hởng không tốt đến hoạt động phát hành TPCP ở thị trờng sơ cấp.
(ii) Trái phiếu Chính phủ trên thị trờng thứ cấp còn ít về số lợng, cha đa dạng về chủng loại:
Hiện nay chỉ có TPCP đấu thầu, bảo lãnh và trái phiếu chiết khấu phát hành năm 2001 tại địa bàn Hà Nội và TP Hồ Chí Minh mới đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật niêm yết và giao dịch của TTGDCK; còn một khối lợng lớn TPCP bán lẻ qua hệ thống KBNN, công trái XDTQ vẫn không đáp ứng đủ các điều kiện đợc niêm yết, giao dịch trên thị trờng chứng khoán tập trung Tổng số TPCP niêm yết chiếm tỷ trọng trên 10% so với tổng số trái phiếu đang lu hành.
(iii) Thiếu vắng các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp và nhà tạo lập thị trờng:
Một số giải pháp phát triển và hoàn thiện
Mục tiêu và nhu cầu vốn phát triển kinh tế - định hớng phát triển thị trờng TPCP của Việt Nam
3.1.1 Mục tiêu và nhu cầu vốn phát triển kinh tế
Trong Nghị quyết của đại hội Đảng toàn quốc lần thứ IX, đã chỉ rõ mục tiêu tổng quát trong chiến lợc phát triển kinh tế - xã hội của nớc ta giai đoạn
2001 đến 2010 là: “ Đa đất nớc ta ra khỏi tình trạng kém phát triển, nâng cao rõ rệt đời sống vật chất, văn hoá, tinh thần của nhân dân; tạo nền tảng để năm 2020 nớc ta cơ bản trở thành một nớc công nghiệp theo hớng hiện đại. Nguồn lực con ngời, năng lực khoa học và công nghệ, kết cấu hạ tầng, tiềm lực kinh tế, quốc phòng, an ninh đợc tăng cờng, thể chế kinh tế thị trờng theo định hớng Xã hội Chủ nghĩa đợc hình thành về cơ bản; vị thế của nớc ta trên trờng quốc tế đợc nâng cao … “ “
Muốn đạt đợc các mục tiêu chiến lợc nói trên, một trong những nhân tố có tính quyết định là phải có vốn để thực hiện các mục tiêu đã đề ra, trong đó vốn trong nớc đóng vai trò chủ đạo, nguồn vốn vay nớc ngoài cũng rất quan trọng Theo quyết sách chỉ đạo của các kỳ đại hội Đảng gần đây cho thấy một trong những tiền đề thực hiện thắng lợi sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc đòi hỏi phải tạo ra đợc nguồn vốn đầu t cho nền kinh tế, huy động vốn và sử dụng vốn có hiệu quả. Để thực hiện đợc các mục tiêu đã đề ra cần phải có những giải pháp tích cực để huy động tối đa các nguồn lực tài chính trong nớc và ngoài nớc đẩy nhanh tốc độ tăng trởng kinh tế, phấn đấu đa tổng GDP tăng gấp đôi năm
2000, đạt khoảng 930 nghìn tỷ đồng vào năm 2010 Trong giai đoạn 2001-
2010, theo nhận định và đánh giá của các chuyên gia kinh tế, nhu cầu vốn đầu t toàn xã hội giai đoạn này vào khoảng 155-165 tỷ USD, trong đó nguồn vốn trong nớc chiếm khoảng 65% (100-105 tỷ USD); nguồn vốn nớc ngoài khoảng 35% (55- 60 tỷ USD) tốc độ đầu t tăng bình quân hàng năm từ 10 - 12% nâng tỷ trọng vốn đầu t toàn xã hội đạt mức 30- 32% GDP Theo tính toán của các chuyên gia trong lĩnh vực kinh tế, nhu cầu huy động vốn cho các chơng trình phát triển kinh tế giai đoạn 2001- 2005 Việt Nam cần khoảng 850 - 980 nghìn tỷ đồng Nhu cầu đầu t trên đợc đáp ứng bằng nhiều nguồn vốn khác nhau, trong đó nguồn vốn trong nớc đóng vai trò quan trọng
Theo ớc tính, khả năng thu NSNN giai đoạn 2001-2005 là 21.25%GDP, chi NSNN đạt 26,25% GDP, nh vậy bội chi NSNN vào khoảng 5%GDP Trên thực tế thì nhu cầu huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triểnNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 phụ thuộc vào mức độ thâm hụt NSNN và nhu cầu đầu t phát triển trong từng thời kỳ Theo dự báo của Bộ Tài chính giai đoạn 2006 - 2010 tỷ lệ động viên vào NSNN phấn đấu đạt 21,1% GDP, trong đó chi NSNN là 26,1 % GDP bội chi NSNN khống chế ở mức 5% GDP; theo cách tính này thì nhu cầu vay trong nớc là khoảng 4% GDP vay nớc ngoài khoảng 1% GDP, nh vậy nhu cầu vay trong nớc thông qua phát hành TPCP giai đoạn 2006 - 2010 ớc tính vào khoảng 100.190 tỷ đồng Nguồn vốn huy động từ phát hành TPCP sẽ hớng vào hai nhóm đối tợng chủ yếu là các tầng lớp dân c và doanh nghiệp; trong năm 2004-2005 chủ yếu phát hành TPCP trung hạn, từ 2006 trở đi khi thị trờng chứng khoán tập trung hoạt động ổn định tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh, cùng với việc dần hình thành thị trờng OTC ở một số thành phố lớn khác, Bộ Tài chính sẽ phát hành nhiều loại TPCP, trong đó TPCP dài hạn sẽ chiếm tỷ trọng cao.
3.1.2 Định hớng phát triển thị trờng TPCP
3.1.2.1 Sử dụng công cụ TPCP để huy động vốn cho đầu t phát triển
Nhu cầu vốn đầu t phát triển cho giai đoạn 2001-2010 ớc tính khoảng
165 tỷ USD, trong đó nguồn vốn trong nớc chiếm khoảng 60%; nhu cầu vốn của giai đoạn 2001-2005 đã đợc xác định 65-70 tỷ USD Nh vậy, nhiệm vụ trớc mắt còn rất nặng nề, theo kinh nghiệm của một số nớc trong khu vực để giải quyết đợc những đòi hỏi về vốn cho đầu t phát triển chúng ta có thể thực hiện thông qua việc phát hành TPCP Huy động vốn thông qua phát hành TPCP sẽ có những lợi thế nhất định vì Chính phủ Việt Nam trực tiếp đứng ra vay nợ do đó chi phí vay nợ sẽ thấp hơn nếu nh Chính phủ vay lại của các tổ chức tài chính trung gian khác TPCP là loại trái phiếu có độ an toàn cao nhất (độ rủi ro thấp nhất) trên thị trờng, đây là yếu tố hấp dẫn đối với ngời đầu t vào trái phiếu Huy động đợc vốn cho đầu t phát triển đã khó, song việc sử dụng đồng vốn nh thế nào cho có hiệu quả lại là vấn đề cần đợc quan tâm hơn; do vậy, chúng ta cần quán triệt quan điểm huy động và sử dụng vốn huy động từ trái phiếu Chính phủ dới dạng các văn bản có tính quy phạm pháp luật đối với từng lĩnh vực cụ thể.
3.1.2.2 Tiết kiệm chống lãng phí để tích luỹ vốn cho đầu t phát triển
Trong giai đoạn hiện nay thu NSNN đã cơ bản đáp ứng đủ các nhu cầu chi thờng xuyên của NSNN, để đẩy nhanh tiến trình công nghiệp hoá hiện đại hoá đất nớc Chính phủ đã chủ động mở rộng giới hạn chi tiêu, và áp dụng các biện pháp khác ngoài thu NSNN nhằm thoả mãn nhu cầu chi tăng thêm Để điều hành và sử dụng NSNN có hiệu quả vấn đề đặt ra là cần tiết kiệm và sử dụng có hiệu quả trong chi tiêu của NSNN trớc hết phải khống chế mức bội chi NSNN hợp lý, tăng tỷ lệ chi NSNN cho đầu t phát triển; mở rộng khoán
4 8 chi thờng xuyên trong các đơn vị hởng thụ NSNN, chủ trơng xã hội hoá công tác đầu t trong một số lĩnh vực trọng điểm nh giáo dục, y tế, văn hoá cần đa ý thức tiết kiệm, chống lãng phí đi vào cuộc sống của các tầng lớp trong xã hội; Nhà nớc phải có những chính sách phù hợp, nhất quán, công bằng và bình đẳng giữa các thành phần kinh tế; chính sách khuyến khích đầu t; chính sách mở rộng hoạt động của các loại thị trờng vốn, biện pháp kêu gọi động viên phải kết hợp hài hoà với lợi ích kinh tế; thông qua đó chúng ta mới có thể điều chỉnh các quan hệ tích luỹ - tiêu dùng trong phạm vi toàn xã hội, đồng thời có thể khai thác các nguồn lực, tiềm năng phục vụ nhu cầu đầu t phát triÓn kinh tÕ.
3.1.2.3 Khối lợng TPCP huy động phải nằm trong giới hạn nợ cho phép
Phải xác định rõ tỷ lệ vay cho phù hợp với khả năng của nền kinh tế, trong đó số d nợ nớc ngoài không đợc vợt quá 50% GDP và không cao hơn 150% kim ngạch xuất khẩu Vay nợ phải đợc sử dụng để chi cho đầu t phát triển, tuyệt đối không sử dụng cho nhu cầu chi tiêu dùng và không để lại gánh nặng nợ cho các thế hệ sau Khi vay nợ dới hình thức phát hành TPCP thì sẽ làm cho chi tiêu của Chính phủ tăng lên, GNP cũng tăng, vay nợ thông qua phát hành TPCP có tác động mạnh đến cung cầu tiền tệ, lạm phát và lãi suất thị trờng vốn Do vậy, việc xác định đợc mức độ vay nợ hợp lý là rất qua trọng, nó quyết định đến khối lợng vay nợ và khả năng trả nợ trong tơng lai. Chính vì vậy, vay nợ cần phải có giới hạn so với GDP, thông thờng giới hạn nợ đợc xác định nh sau
Trong đó: - N là giới hạn nợ so với GDP
- g là tốc độ tăng trởng kinh tế
- z là tỷ lệ bội chi NSNN
Ngoài ra, một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô mà Chính phủ Việt Nam cam kết phấn đấu là duy trì tốc độ tăng trởng bình quân giai đoạn 2001-2010 là 7,5%/ năm, kiểm soát lạm phát ở mức dới 5% và mức độ thâm hụt NSNN dới 5% GDP Khi đã xác định đợc giới hạn nợ chính phủ cần xác định đợc tỷ trọng và khối lợng từng loại TPCP cho phù hợp và hiệu quả nhất.
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43
3.1.2.4 Tạo môi trờng thuận lợi để thu hút nguồn vốn đầu t trong và ngoài nớc
Quán triệt quan điểm “huy động và sử dụng có hiệu quả cao mọi nguồn vốn trong và ngoài nớc, trong đó nguồn vốn trong nớc là quyết định, nguồn vốn từ bên ngoài là quan trọng ”, bên cạnh đó phải đảm bảo an ninh tài chính của quốc gia Muốn thu hút đợc đầu t phải quy hoạch hợp lý các vùng, lãnh thổ; cải tạo, mở rộng nâng cấp, và xây dựng mới kết cấu hạ tầng có trọng điểm Trên cơ sở đó xây dựng chiến lợc và giải pháp cụ thể để huy động các nguồn vốn trong và ngoài nớc, gắn với kế hoạch và tiến độ phát triển dài hạn của nền kinh tế Trong chiến lợc phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2001-2010, nguồn vốn đầu t từ NSNN vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn đầu t toàn xã hội, để đáp ứng đợc yêu cầu này chúng ta cần điều chỉnh cơ cấu chi NSNN gắn liền với quá trình xã hội hoá công tác đầu t; cần cải tiến và hoàn thiện chính sách và cơ chế huy động vốn cho đầu t phát triển theo hớng đa dạng hoá các hình thức huy động vốn tạo điều kiện cho NSNN huy động tối đa nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội phục vụ nhu cầu đầu t phát triÓn.
3.1.2.5 Gắn chặt việc huy động vốn với sử dụng và hoàn trả vốn vay
Hoàn thiện các quy phạm pháp luật trong quá trình quản lý, giám sát việc sử dụng TPCP để huy động vốn Cần xác định rõ trách nhiệm, quyền hạn của từng ngành, cấp trong xây dựng kế hoạch phát hành TPCP, thực hiện việc phát hành TPCP và sử dụng nguồn vốn huy động từ TPCP Gắn chặt việc huy động vốn với sử dụng vốn vay trên cơ sở đầu t có chọn lọc và đảm bảo khả năng trả nợ Nguyên tắc huy động vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển thông qua phát hành TPCP phải đảm bảo tính hiệu quả, có kế hoạch, mục đích và đảm bảo đợc khả năng trả nợ đúng hạn; để sử dụng hiệu quả nguồn vốn cho đầu t phát triển cần chú ý những vấn đề sau:
- Thực hiện kế hoạch hoá công tác phát hành TPCP, xác định rõ khối l- ợng huy động qua từng kênh, đối tợng đầu t; tuỳ theo từng vùng mà xây dựng một cơ cấu kinh tế phù hợp, kế hoạch phát triển ngành, vùng kinh tế trọng điểm để từ đó xác định đợc khối lợng vốn, thời điểm huy động và thời hạn sử dụng vốn một cách hiệu quả.
- Việc sử dụng nguồn vốn TPCP phải tuân thủ theo đúng quy định nguồn vốn vay từ TPCP chỉ sử dụng cho đầu t phát triển, không sử dụng cho tiêu dùng; tuân thủ nguyên tắc chỉ phát hành TPCP khi có nhu cầu, giảm chi phí phát hành tới mức tối đa; nguồn vốn TPCP phải đợc quản lý, sử dụng có hiệu quả và đảm bảo khả năng trả nợ khi đến hạn.
- Đảm bảo nguồn vốn trả nợ khi TPCP đến hạn; tránh tình trạng các khoản nợ đến hạn tạo sức ép về gánh nặng trả nợ cho NSNN Giải quyết hài hoà mối quan hệ giữa vay mới và trả nợ cũ Đổi mới phơng thức thu hồi vốn
Một số giải pháp hoàn thiện và phát triển thị trờng trái phiếu Chính phủ ở Việt Nam
3.2.1 Tạo lập một môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định
Sự ổn định môi trờng kinh tế vĩ mô là yêu cầu cấp thiết khách quan để phát triển thị trờng trái phiếu nói chung và thị trờng TPCP nói riêng Khi kinh tế vĩ mô ổn định thu nhập và tiết kiệm của ngời dân sẽ tăng lên dẫn đến tăng lợng cầu TPCP Một quốc gia có môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trởng kinh tế đều đặn, lãi suất trên thị trờng vốn, tỷ giá hối đoái và lạm phát đợc kiểm soát chặt là điểm đến hấp dẫn đối với các nhà đầu t và là điều kiện lý t- ởng để huy động vốn thông qua việc phát hành TPCP; phải kiểm soát tỷ lệ lạm phát ở mức hợp lý vì tỷ lệ lạm phát cao sẽ làm tăng cầu các tài sản nh vàng, bất động sản và giảm mức cầu về trái phiếu, nếu lạm phát cao trái phiếu sẽ kém hẫp dẫn đối với nhà đầu t vì lãi suất thực bị giảm xuống và rủi ro sẽ tăng lên; phải duy trì một mặt bằng lãi suất ổn định vì nếu lãi suất trái phiếuNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 quá cao hoặc quá thấp gây trở ngại cho việc phát triển thị trờng trái phiếu, khi lãi suất đầu t tăng lên thì các nhà đầu t sẽ điều chỉnh các danh mục đầu t của họ thiên về hớng các tài sản tạo ra mức sinh lợi cao và rủi ro thấp dẫn đến cầu trái phiếu giảm xuống, mặt khác khi lãi suất trái phiếu thấp thì khả năng thu hút các nhà đầu t sẽ không cao ở Việt Nam, để phát triển thị trờng TPCP, Nhà nớc cần quan tâm ổn định các thị trờng ngoại hối, thị trờng vàng, thị tr- ờng bất động sản….) còn chđây là những thị trờng có quan hệ hữu cơ với nhau, hoạt động với cơ chế bình thông nhau và có tác động không nhỏ đến hoạt động của thị trờng chứng khoán Để tạo lập một môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định, cần có chính sách kinh tế, chính sách tài chính tiền tệ phù hợp trong từng giai đoạn phát triển của đất nớc và xây dựng một khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ đảm bảo thống nhất việc quản lý TPCP và thị trờng TPCP cụ thể:
Một là, xây dựng một hệ thống pháp lý đủ tạo lòng tin cho các nhà đầu t, tạo điều kiện cho NSNN trong việc huy động vốn và cho các tổ chức tài chính trong lĩnh vực đầu t kinh doanh chứng khoán TPCP phải trở thành công cụ hàng đầu để quản lý nợ của Nhà nớc, điều tiết các nguồn tài chính thúc đẩy hoạt động có hiệu quả của thị trờng tiền tệ, thị thị trờng chứng khoán.
Hai là, phải thực hiện nhất quán chính sách kinh tế nhiều thành phần, các thành phần kinh tế phải có nghĩa vụ với Nhà nớc và đợc đối xử bình đẳng. Thành phần kinh tế Nhà nớc giữ vai trò chủ đạo trong nền kinh tế, các thành phần kinh tế khác giữ vai trò quan trọng Cải tiến cơ chế cấp phát tài chính bằng cách hạn chế, tiến tới loại bỏ sự bao cấp, hỗ trợ về vốn dới mọi hình thức đối với các doanh nghiệp Nhà nớc đặc biệt là các tổng công ty lớn; ngoài việc cấp phát trực tiếp một phần, phần còn lại nên thông qua hình thức phát hành trái phiếu đầu t có lãi suất hợp lý để các chủ đầu t tính toán sử dụng vốn tiết kiệm và hoàn trả lợi nhuận khi công trình hoàn thành đa vào khai thác. Quan tâm phát triển khu vực kinh tế t nhân, tạo mọi điều kiện thuận lợi cho thành phần kinh tế này phát triển Khuyến khích, tạo điều kiện thuận lợi cho các thành phần kinh tế cùng phát triển; khơi dậy tiềm năng của các thành phần kinh tế trong quá trình phát triển kinh tế, tiếp tục cải cách hoàn thiện cơ chế quản lý tài chính đối với các doanh nghiệp, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nớc; tiếp tục hoàn thiện chế độ kế toán, kiểm toán doanh nghiệp Quán triệt quan điểm phát triển bền vững trên các lĩnh vực của nền kinh tế, hạn chế thấp nhất những biến đổi bất lợi trong quá trình phát triển kinh tÕ.
Ba là, duy trì và thực hiện chính sách tài chính, tiền tệ một cách hiệu quả Nhà nớc cần có những can thiệp kịp thời và phù hợp với những thay đổi thờng xuyên của nền kinh tế; phát triển nền kinh tế đi theo đúng định hớng qua đó góp phần tạo công ăn việc làm cho xã hội, kiểm soát đợc lạm phát.
Bốn là, quán triệt quan điểm cải cách hành chính Nhà nớc, nâng cao chất lợng quản lý nhà nớc trên các lĩnh vực của nền kinh tế Xác định rõ quyền hạn, nhiệm vụ của các Bộ, Ngành, các cấp chính quyền từ TW đến địa phơng Đào tạo mới, hoàn thiện và nâng cao trình độ năng lực cho đội ngũ cán bộ Lãnh đạo và cán bộ làm công tác quản lý.
3.2.2 Đa dạng và tiêu chuẩn hoá trái phiếu chính phủ
3.2.2.1 Đa dạng hoá TPCP Đa dạng hoá các loại TPCP để tăng cờng huy động vốn cho đầu t phát triển Tăng cờng phát hành các loại trái phiếu trung hạn và dài hạn, đa dạng hoá các loại kỳ hạn sẽ làm tăng khả năng huy động vốn và tiến tới là việc xây dựng một đờng cong lãi suất chuẩn cho các công cụ nợ khác tham chiếu Việc đa dạng hoá kỳ hạn TPCP phải căn cứ trên nhu cầu về vốn và khả năng huy động vốn trong xã hội; tuỳ theo mục đích, thời hạn sử dụng vốn để đầu t mà phát hành TPCP có loại kỳ hạn phù hợp với vòng đời của dự án và công trình. ở Việt Nam trong chiến lợc phát triển kinh tế - xã hội và tiến trình công nghiệp hoá hiện đại hoá đất nớc nhu cầu vốn cho đầu t phát triển là khá lớn, thời hạn vay vốn đầu t thờng dài; do vậy, trớc mắt giai đoạn 2005-2010 cần tập trung phát hành các loại TPCP có kỳ hạn từ 3 năm - 10 năm, và trên 10 năm đồng thời phát hành TPCP với nhiều kỳ hạn khác nhau tạo nguồn hàng hoá để thu hút các nhà đầu t phù hợp với chiến lợc đầu t riêng cũng nh tạo lợi thế để thị trờng luôn tồn tại mức lãi suất chuẩn
Khuyến khích phát hành trái phiếu chính quyền địa phơng (trái phiếu đô thị, trái phiếu công trình địa phơng) thay việc cấp phát nguồn vốn NSNN cho đầu t xây dựng cơ sở hạ tầng ở địa phơng, Chính phủ nên khuyến khích các địa phơng có đủ điều kiện chủ động phát hành trái phiếu đô thị để huy động vốn Chính quyền địa phơng quyết định lãi suất trái phiếu đô thị căn cứ vào hiệu quả đầu t và thờng có mức khuyến khích nhất định nên mức lãi suất trái phiếu này trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu t; ngoài ra việc phát hành trái phiếu chính quyền địa phơng góp phần đa dạng hoá các loại trái phiếu trên thị trờng.
TPCP có nhiều loại khác nhau, mỗi loại có mục đích sử dụng riêng;ngoài việc phát hành tín phiếu kho bạc để huy động vốn cho NSNN và để làm công cụ của thị trờng mở, việc da dạng hoá các loại TPCP cho đầu t phát triển cần tập trung vào các trái phiếu kho bạc trung hạn, trái phiếu công trình đồng thời cần quan tâm phát triển các loại trái phiếu huy động vốn cho các chơng trình mục tiêu quan trọng của đất nớc Bên cạnh việc phát hành TPCP ở thị tr- ờng trong nớc, cần chuẩn bị xúc tiến việc phát hành TPCP ra thị trờng quốc tế;việc phát hành TPCP ra thị trờng quốc tế có thuận lợi là vị thế của Việt Nam trên trờng quốc tế đã đợc nâng cao rõ dệt, lãi suất thị trờng vốn đang ở mứcNguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 thích hợp Mặc dù, theo đánh giá của các tổ chức quốc tế định mức tín nhiệm của Việt Nam hiện nay ở mức BB là cha đạt điểm đầu t; do vậy, trong thời gian tới cần nâng cao định mức tín nhiệm quốc gia đạt mức quy định chung, qua đó có đủ điều kiện để đa TPCP ra giao dịch trên thị trờng quốc tế.
3.2.2.2 Tiêu chuẩn hoá TPCP Để trái phiếu Chính phủ đợc giao dịch thuận lợi, đảm bảo cho thị trờng thứ cấp hoạt động có hiệu quả, trái phiếu Chính phủ cần đợc tiêu chuẩn hoá, đáp ứng các điều kiện cơ bản sau:
(i) Trái phiếu cần đợc phát hành theo từng đợt riêng biệt với khối lợng đủ lớn (khoảng 100 tỷ đồng/đợt trở lên).
(ii) Trái phiếu của một đợt phát hành phải thống nhất ngày phát hành, ngày thanh toán và cùng một mức lãi suất để tạo ra chuẩn mực cho thị trờng khi thực hiện các nghiệp vụ mua bán, chiết khấu trái phiếu Chính phủ.
(iii) Trái phiếu phải đợc phát hành dới hình thức ghi sổ hoặc chứng chỉ không ghi tên để việc chuyển nhợng quyền sở hữu đợc dễ dàng; để giảm chi phí phát hành cần khuyến khích phát hành TPCP dới hình thức ghi sổ.
(iv) Có lịch biểu phát hành trái phiếu cụ thể (theo tháng, quý, hoặc từng đợt phát hành) để thông báo trớc cho các nhà đầu t chủ động tham gia thị tr- ờng Dựa trên nhu cầu vốn của Chính phủ, Bộ Tài chính thông báo kế hoạch phát hành các khoản nợ dài hạn hàng năm và thực hiện phát hành đều đặn các công cụ nợ ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu thanh toán ngắn hạn Các đợt phát hành phải tơng đối thờng xuyên, đều đặn nhằm cung cấp hàng hoá và chuẩn mực lãi suất cho thị trờng.
(v) Lãi suất trái phiếu Chính phủ phải xác định hợp lý Về lý thuyết, khi đã xây dựng đợc một đờng cong lãi suất, thì lãi suất TPCP đợc xác định bởi quan hệ cung cầu trên thị trờng; thực chất việc xác định lãi suất phát hành đồng nghĩa với việc xác định giá của trái phiếu ở Việt Nam nên xác định lãi suất trái phiếu theo hớng sau:
- Bỏ cơ chế lãi suất chỉ đạo trong đấu thầu tín phiếu kho bạc qua Sở giao dịch NHNN; bởi vì, lãi suất ở đây đợc hình thành theo kết quả đấu thầu, do quan hệ cung - cầu vốn trên thị trờng quyết định.
- ứng với mỗi loại kỳ hạn có một mức lãi suất khác nhau, nhng cần đảm bảo nguyên tắc trái phiếu dài hạn có lãi suất cao hơn trái phiếu ngắn hạn Trái phiếu có cùng kỳ hạn thì trái phiếu bán lẻ có lãi suất cao hơn trái phiếu bán
5 4 buôn, mức chênh lệch này là phí phân phối trái phiếu trên thị trờng phát hành lÇn ®Çu.
Một số kiến nghị
3.3.1 Nhà nớc cần nâng cao hơn nữa tính thanh khoản của thị trờng:
Nhà nớc cần xây dựng thị trờng TPCP giúp thị trờng TPCP đóng vai trò chủ đạo và là mốc chuẩn tham chiếu cho các công cụ nợ khác trên thị trờng Ngoài ra Nhà Nớc cầcn thiết lập một khuôn khổ pháp lý phù hợp với sự phát triển của thị trờng TPCP , bên cạnh đó cần tiến hành cải cách hệ thống thuế và hệ thống kế toán cho phù hợpvới sự phát triển của thị trờng trái phiếu
3.3.2 Thành lập hệ thống thanh toán bù trừ các loại chứng khoán một cách hiệu quả:
Chính phủ cần cân nhắc việc lựa chọn tổ chức nào đứng ra đảm nhiệm thực hiện chức năng của hệ thống thanh toán TPCP Trên thế giới có tồn tại hai cách: Thứ nhất, NHTW thực hiện thanh toán TPCP; thứ hai, các tổ chức thanh toán và bù trừ trung tâm sẽ đứng ra thanh toán tất cả loại công cụ nợ, bao gồm cả TPCP.
3.3.3 Thành lập thị trờng mua lại :
Thành lập thị trờng mua lại sẽ nâng cao tính thanh khoản của thị trờng , khi đó các nhà đầu t có thể mua đi bán lại chứng khoán của mình một cách dễ dàng Ngoài ra để thị trờng có tính thanh khoản cầc thiết phải có dịch vụ thông tin về giá cả , thông qua đó thị trờng có thế tiếp cận thông tin chính xác và kịp thời
Thị trờng trái phiếu Chính phủ là một bộ phận quan trọng của thị trờng tài chính quốc gia Việc hình thành và phát triển thị trờng trái phiếu Chính phủ là một đòi hỏi cấp bách, và mang tính tất yếu khách quan, nó có ảnh hởng không nhỏ đến sự phát triển của thị trờng tài chính, là nơi huy động vốn cho đầu t phát triển Hiện nay các nớc có nền kinh tế thị trờng đều chú trọng việc phát triển thị trờng TPCP Kể từ khi TTCK của Việt Nam mở cửa hoạt động đã tạo điều kiện cho thị trờng TPCP phát triển Huy động vốn qua thị trờng TPCP ở Việt Nam thời gian qua không những đã đáp ứng đợc yêu cầu về vốn cho NSNN và cho đầu t phát triển, mà còn là công cụ hữu hiệu của Chính phủ trong quá trình thực thi các chính sách vĩ mô Tuy nhiên, trong quá trình hoạt động thị trờng TPCP vẫn còn một số tồn tại nhất định cả ở thị trờng sơ cấp và thị trờng thứ cấp Để phát triển và hoàn thiện thị trờng TPCP ở Việt Nam, cần phải có những giải pháp cụ thể phù hợp với từng giai đoạn phát triển của đất nớc Là một sinh viên đang học tại khoa ngân hàng - tài chính trờng đại học Kinh Kế Quốc Dân và đang thực tập tại Ban Huy Động Vốn KBNN em đã đặc biệt quan tâm đên hoạt động của thị trờng TPCP Do vậy em đã chọn đề tài :" Giải pháp phát triển thị trờng trái phiếu chính phủ ở việt nam"
Em đã đi sâu tìm hiểu nghiên cứu và hoàn thành đợc mục đích , nhiệm vụ chủ yếu sau :
Một là, đã hệ thống hoá và trình bầy tổng quan về trái phiếu và thị trờng TPCP, vai trò của thị trờng TPCP trong nền kinh tế
Hai là, Nghiên cứu thực trạng hoạt động của thị trờng TPCP ở việt nam trong thời gian qua , qua đó đua ra nhận xét về những mặt đạt đợc và cha đạt đợc của thị trờng TPCP ở việt nam
Ba là, trên cơ sở tìm hiểu và nghiên cứu về TPCP và thị trờng TPCP, em đã đa ra một số giải pháp nhằm hoàn thiện và phát triển thị trờng TPCP ở Việt Nam góp phần huy động vốn đáp ứng yêu cầu, đẩy nhanh tiến trình công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc.
Tuy nhiên, hoàn thiện và phát triển thị trờng TPCP là một lĩnh vực mới, đòi hỏi phải có sự nghiên cứu và kiến thức hiểu biết sâu rộng nên trong phạm vi của chuyên đề tốt nghiệp sẽ không tránh khỏi thiếu xót ,hạn chế Em mong nhận đợc sự đóng góp ý kiến của các thầy giáo , cô giáo , các cán bộ KBNN để bản chuyên đề của em đợc hoàn thiện hơn nữa
Nguyễn Văn Thắng Lớp: Thị trờng chứng khoán 43 môc lôc lời mở đầu 1
Chơng 1: Tổng quan về trái phiếu và 3 thị trờng trái phiếu Chính phủ 3
1.1 Tổng quan về trái phiếu 3
1.1.1 Khái niệm về trái phiếu 3
1.1.2.1 Phân loại theo đối tợng phát hành 3
1.1.2.2 Phân loại theo lợi tức trái phiếu 6
1.1.2.3 Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu 6
1.1.3 Đặc điểm của trái phiếu 7
1.1.3.1 Tính rủi ro của trái phiếu 7
1.1.3.2 Khả năng sinh lời của trái phiếu 7
1.1.3.3 Tính thanh khoản của trái phiếu 9
1.1.4 Các yếu tố cơ bản của trái phiếu 10
1.1.4.1 Mệnh giá của trái phiếu 10
1.1.4.3 Thời hạn của trái phiếu 10
1.2 Tổng quan về thị trờng trái phiếu Chính phủ 11
1.2.2 Các thành viên tham gia thị trờng TPCP 12
1.2.2.3 Các tổ chức trung gian tài chính 13
1.2.3.1 Phơng thức bảo lãnh phát hành trái phiếu 15
1.2.3.2 Phơng thức đấu thầu trái phiếu 16
1.2.3.3 Phơng thức đại lý phát hành trái phiếu 17
1.2.4.1 Thị trờng chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) 18
1.2.4.2 Thị trờng chứng khoán phi tập trung hay thị trờng trao tay (Over The Counter market - OTC) 19
1.3 Vai trò và chức năng của thị trờng trái phiếu Chính phủ trong việc huy động vốn để phát triển kinh tế – xã hội xã hội 20
1.3.1 Vai trò của thị trờng trái phiếu Chính phủ 20
1.3.2 Chức năng của thị trờng Trái phiếu Chính phủ 22
1.4 Những nhân tố cơ bản thúc đẩy đến sự hình thành và phát triển của thị trờng trái phiếu Chính phủ 23
1.4.3 Nhu cầu phát triển thị trờng vốn 24
Chơng 2 Thực trạng thị trờng trái phiếu Chính phủ 25 ở Việt Nam 25
2.1 Quá trình ra đời và phát triển thị trờng TPCP ở Việt Nam 25
2.2.1 Thực trạng hoạt động thị trờng sơ cấp 28
2.2.1.1 Đối với tín phiếu kho bạc 28
2.2.1.2 Đối với trái phiếu kho bạc 31
2.2.1.3 Trái phiếu công trình Trung ơng 36
2.2.1.4 Trái phiếu ngoại tệ (Trái phiếu có mệnh giá bằng ngoại tệ) 40 2.2.1.5 Trái phiếu Chính phủ để cấp vốn điều lệ bổ sung cho các Ngân hàng Thơng mại Nhà nớc 41
2.2.1.6 Công trái xây dựng tổ quốc 41
2.2.2 Đánh giá hoạt động của thị trờng sơ cấp 43