Thực trạng và giải pháp phát triển thị trường trái phiếu việt nam

Lời nói đầu Chương I : Tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu 1.Tổng quan trái phiếu 1.1.Khái niệm 1.2.Đặc điểm trái phiếu 1.2.1.Đặc trưng trái phiếu 1.2.2.Đặc điểm trái phiếu 1.3.Phân loại trái phiếu 1.3.1.Căn vào chủ thể phát hành 1.3.2.Căn cử vào lợi tức trái phiếu .6 1.3.3.Căn vào phương thức trả gốc lãi .7 1.3.4.Căn vào hình thức trái phiếu 1.3.5.Căn vào tính chất trái phiếu 1.3.6 Căn theo mức độ đảm bảo toán người phát hành 1.4.Rủi ro trái phiếu 1.4.1.Rủi ro lãi suất .8 1.4.2.Rủi ro lạm phát 1.4.3.Rủi ro khoản 1.4.4.Rủi ro tín dụng 2.Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1.Khái niệm 2.2.Đặc điểm thị trường trái phiếu 2.3.Các chủ thể tham gia 2.4.Vai trò thị trường trái phiếu 10 2.4.1.Đối với kinh tế 10 2.4.2.Đối với nhà phát hành .10 2.4.3.Đối với nhà đầu tư 11 2.5.Phân loại thị trường trái phiếu 11 2.5.1.Thị trường sơ cấp 11 2.5.2.Thị trường thứ cấp 12 2.5.3.Mối liên hệ thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp .12 Chương II : Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .12 1.Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 12 1.1.Giai đoạn năm 2006 đến năm 2007 12 1.2.Giai đoạn cuối 2007 đến cuối 2008 .14 1.3.Giai đoạn năm 2009 .15 1.4.Giai đoạn 2010 .17 1.5.Giai đoạn tháng đầu năm 2011 20 2.Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 21 2.1.Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .21 2.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .22 2.3.Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 23 Kết luận 25 Lời nói đầu Nền kinh tế Việt Nam “kinh tế tín dụng”,vốn vay đóng vai trò quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp,tổ chức kinh doanh.Trái phiếu,một công cụ huy động vốn rẻ nhất,hiệu thị trường tài trở thành cơng cụ quan trọng tạo điều kiện cho phát triển không công ty,một doanh nghiệp mà vô số quốc gia ,tập đồn ,tổ chức tín dụng giới Trên thị trường Việt Nam nay,chỉ tập trung phát triển thị trường cổ phiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu.Do đó,thị trường trái phiếu cần đến chế,chính sách để đẩy mạnh phát triển thị trường tiềm tương lai gần “Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” giúp người đọc thấy giai đoạn thăng trầm;những khó khăn,thuận lợi;những nguyên nhân ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn nay.Qua giúp người đọc hiểu biết ,nhận định công cụ tài đắc lực Danh mục từ viết tắt TP:Trái phiếu DN:Doanh nghiệp TTTP:Thị trường trái phiếu TPCP:Trái phiếu Chính phủ TPDN:Trái phiếu doanh nghiệp NH:Ngân hàng NHTM:Ngân hàng thương mại TCTD:Tổ chức tín dụng CTCP:Cơng ty cổ phần 10 SGDCK:Sàn giao dịch chứng khoán 11 DMTN:Định mức tín nhiệm Danh mục bảng biếu,sơ đồ (Nguồn HNX) Biểu đồ khối lượng gọi thầu khối lượng trúng thầu 2007-2009 (tr 17) Tổng lượng phát hành thị trường TPCP sơ cấp 2010 (tr18) Tổng giá trị giao dịch HNX năm 2010(tr19) Cơ cấu TTTP VN qua năm 2005-2010(tr20) Quy mô thị trường TPDN,TPCP VN 2005-2010(tr20) Chương I : Tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu 1.Tổng quan trái phiếu 1.1.Khái niệm Trái phiếu chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu (Trái chủ) đốivới phần vốn nợ tổ chức phát hành, gồm Chính phủ, Chính quyền địa phương doanh nghiệp 1.2.Đặc điểm trái phiếu 1.2.1.Đặc trưng trái phiếu • Mệnh giá trái phiếu (giá trị danh nghĩa TP):Là giá trị in TP,đại diện cho số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ thời điểm đáo hạn • Lãi suất :Lãi suất in TP lãi suất danh nghĩa Lãi suất xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu để xác định lợi tức trái phiếu • Thời hạn trái phiếu:Khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày đáo hạn • Kỳ trả lãi :Là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ TP,thông thương tháng/lần năm/lần • Giá phát hành: Là giá bán TP vào thời điểm phát hành Thông thường giá phát hành xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) mệnh giá Tùy theo tình hình thị trường người phát hành để xác định giá phát hành cách thích hợp Có trường hợp: + Giá phát hành mệnh giá (ngang giá) + Giá phát hành mệnh giá (giá chiết khấu) + Giá phát hành mệnh giá (giá gia tăng) • Giá trị thị trường:là giá trị TP đem trao đổi,mua bán thị trường,nó xác định mức cung-cầu thị trường • Giá trị thực (giá trị kinh tế ): giá trị luồng tiền tương lai dự tính thu từ TP Khi thị trường hoạt động hiệu giá trị thị trường phản ánh gấn giá trị thực 1.2.2.Đặc điểm trái phiếu • Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ -con nợ nhà phát hành người mua TP:Trái chủ có đòi khoản tốn cam kết khối lượng thời hạn ,song can thiệp vào vấn đề bên phát hành • Thu nhập TP: tiền lãi,là khoản thu cố định,không phụ thuộc vào kết kinh doanh cơng ty • Trái phiếu chứng khốn nợ,vì cơng ty bị giải thể phá sản cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho trái chủ trước ,sau đến cổ đơng • Mệnh giá lớn :Ở VN, mệnh giá trái phiếu ấn định 100.000 VNĐ mệnh giá khác bội số 100.000 VNĐ =>Trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu 1.3.Phân loại trái phiếu 1.3.1.Căn vào chủ thể phát hành • Trái phiếu Chính phủ: TP Chính phủ phát hành để huy động tiền nhàn rỗi dân tổ chức kinh tế, xã hội đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ Chính phủ Nhà phát hành có uy tín thị trường Vì vậy, TPCP coi loại chứng khốn có rủi ro • Trái phiếu doanh nghiệp: TP doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn phát hành để tăng vốn hoạt động TPDN có nhiều loại đa dạng • Trái phiếu quyền địa phương: loại TP đầu tư có kỳ hạn từ 01 năm trở lên ủy ban nhân dân cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài chính, tín dụng địa bàn phát hành, nhằm huy động vốn cho dự án, cơng trình thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách địa phương, ghi kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm 1.3.2.Căn cử vào lợi tức trái phiếu • Trái phiếu có lãi suất cố định: loại TP mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá • Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi): loại TP mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu • Trái phiếu có lãi suất không: loại TP mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hoàn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn 1.3.3.Căn vào phương thức trả gốc lãi • Coupon: loại TP mà lãi trả đặn theo kì,tiền gốc tốn vào ngày đáo hạn • Consol : loại TP mà lãi trả đặn theo kì ,tiền gốc khơng trả • Zerocoupon (Discount bond): loại trái phiếu mà người nắm giữ khơng trả lãi (coupon) định kì, thay vào TP lãi suất bán mức giá chiết khấu • Niên kim cố định :là loại TP mà tiền lãi gốc trái phiếu hoàn trả khoản tiền đặn theo kí • Hồn trả cố định :là loại TP mà tiền gốc trả nhau,đều đặn theo kì,tiền lãi xác định dựa số dư nợ gốc • Thanh tốn gốc lãi đáo hạn: loại TP mà tiền lãi gốc tốn mơt lần đáo hạn 1.3.4.Căn vào hình thức trái phiếu • Trái phiếu vô danh: loại TP không ghi tên người mua vào sổ sách người phát hành Trái chủ người hưởng quyền lợi • Trái phiếu ghi danh: loại TP có ghi tên người mua vào sổ sách người phát hành 1.3.5.Căn vào tính chất trái phiếu • Trái phiếu chuyển đổi: loại TP cơng ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu cơng ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua TP • Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu: loại TP có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu cơng ty • Trái phiếu mua lại: loại TP cho phép nhà phát hành quyền mua lại phần hay toàn trước TP đến hạn toán 1.3.6 Căn theo mức độ đảm bảo tốn người phát hành • Trái phiếu bảo đảm: loại TP mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Khi nhà phát hành khả tốn, trái chủ có quyền thu bán tài sản để thu hồi lại số tiền người phát hành nợ Trái phiếu bảo đảm thường bao gồm số loại chủ yếu sau: o Trái phiếu có tài sản cầm cố: loại TP bảo đảm việc người phát hành cầm cố bất động sản để bảo đảm toán cho trái chủ Thường giá trị tài sản cầm cố lớn tổng mệnh giá TP phát hành để đảm bảo quyền lợi cho trái chủ o Trái phiếu bảo đảm chứng khoán ký quỹ: loại TP bảo đảm việc người phát hành thường đem ký quỹ số chứng khoán dễ chuyển nhượng mà sở hữu để làm tài sản bảo đảm • Trái phiếu không bảo đảm: loại TP phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành 1.4.Rủi ro trái phiếu 1.4.1.Rủi ro lãi suất • Lãi suất yếu tố thường xuyên biến động ,phản ánh thay đổi tương quan cung-cầu vốn tiền tệ,tín dụng thị trường tài chính.Rủi ro lãi suất rủi ro mà nhà đầu tư phải chịu đầu tư TP • Giá loại TP có xu hướng ngược lại lãi suất thị trường:Khi lãi suất tăng khiến lãi suất cũ TP trở nên hấp dẫn hơn,giá TP giảm.TP có thời hạn dài mức giảm giá lớn ngược lại 1.4.2.Rủi ro lạm phát • Lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ Với nhà đầu tư TP lạm phát cao, lãi suất thực TP giảm, làm giảm giá trị trái phiếu • Ngay trái phiếu có lãi suất thả lãi suất khơng phản ánh hết lạm phát phải chịu rủi ro lạm phát Lạm phát cao rủi ro đầu tư TP cao.Vì bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo lãi suất thực dương lợi suất TP phải tăng 1.4.3.Rủi ro khoản • Rủi ro khoản rủi ro khả chuyển đổi TP thành tiền mặt thị trường, bao gồm yếu tố thời gian giá chuyển đổi Để tăng tính khoản cho TP, nhà đầu tư buộc phải tăng mức chiết khấu TP giá TP bị đẩy xuống, lúc nhà đầu tư phải gánh chịu thiệt hại giá trị Khoản thiệt hại lớn thị thị trường thiếu tính khoản đặc biệt điều kiện chưa có đội ngũ tạo lập thị trường làm cho nhà đầu khó tìm người mua TP khó bán với mức giá tốt 1.4.4.Rủi ro tín dụng • Là rủi ro khả toán, tổ chức phát hành TP khơng đủ khả tài để hồn trả đầy đủ, hạn vốn gốc lãi cam kết với trái chủ • Trái phiếu Chính phủ thường coi khơng có rủi ro khả tốn Chính phủ tăng thuế hay in thêm tiền để chi trả lãi vốn gốc đến hạn Một trường hợp thấy Chính phủ khơng thể tốn nợ khủng hoảng đồng Rúp Chính phủ Nga năm 1998 • Ngược lại với TPCP, TP cơng ty loại rủi ro đáng ngại Khi công ty phát hành bị phá sản đe dọa nhà tư bị thiệt hại phần toàn số tiền mua TP Rủi ro tài trái phiếu cơng ty gắn liền với hệ số tín nhiệm cơng ty, hệ số tín nhiệm cao trái phiếu đánh giá an tồn Ngồi có loại rủi ro khác rủi ro tỉ giá,rủi ro thị trường… 2.Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1.Khái niệm Thị trường trái phiếu phận thị trường tài chính,thực mua bán,trao đổi,giao dịch loại TP 2.2.Đặc điểm thị trường trái phiếu TTTP nơi mua bán,trao đổi giao dịch công cụ nợ trung&dài hạn • Tại thị trường ,nguồn vốn huy động có chi phí rẻ thị trường cổ phiếu • Trái phiếu có độ an tồn cao • TTTP thường gắn với thị trường giao dịch TP thường có thời hạn xác định.Tuy quy mơ thị trường lớn,song hàng hóa thị trường thay đổi liên tục,TP phát hành thay cho TP đáo hạn q trình diễn liên tục TTTP có quy mơ lớn • TTTP thường có quy mơ lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu • TTTP thường xuyên giao dịch với khối lượng giá trị lớn.Đây đặc điểm quan trọng viên tham gia thị trường chủ yếu trung gian tài chính.Do TTTP thường tổ chức theo mơ hình OTC: o Phương thức giao dịch: chủ yếu thỏa thuận o Các thức thời gian toán: hêt sức linh hoạt 2.3.Các chủ thể tham gia Chủ tham gia TTTP đa dạng: o o o o o Nhà phát hành:Chính phủ,DN,chính địa phương,… Tổ chức tài chính:NH,cơng ty bảo hiểm,quỹ đầu tư,… Các nhà đầu tư : Cá nhân,hộ gia đình,DN,… Nhà tạo lập thị trường Cơ quan quản lý thị trường Ở Việt Nam, đối tượng tham gia thị trường: bên cạnh NHTM lớn có số ngân hàng nước ngồi cơng ty chứng khốn thành viên thường xuyên thị trường nhiều năm qua Năm 2010 có thêm tham gia mạnh mẽ khối NHTM cổ phần, ngân hàng có quy mơ vốn tài sản lớn 2.4.Vai trò thị trường trái phiếu Sự tạo lập phát triển TTTP có ý nghĩa vơ quan trọng với phát triển thị trường tài kinh tế quóc gia 2.4.1.Đối với kinh tế • TTTP kênh huy động vốn nhanh chóng hiệu quả,là phận thị trường vốn trung-dài hạn,thực chế chuyển vốn từ nhà đầu tư sang nhà phát hành qua thể chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung –dài hạn cho kinh tế • TTTP phát triển cho thị trường vốn hoàn thiện đa dạng • TTTP giúp Chính phủ thực thi có hiệu chức điều hành kinh tế vĩ mô.Thông qua việc phát hành trái phiếu đầu tư vốn,TPCP giúp nâng cao hiệu việc phân phối tái phân phối nguồn lực tài chính,định hướng hoạt động đầu tư kinh tế • TTTP Chính phủ giúp Chính phủ thực sách tiền tệ NHTW thưc việc mua bán ngắn hạn TTCP để thực nghiệp vụ thị trường mở: o Khi muốn giảm cung tiền:NHTW thực hoạt động bán trái phiếu o Khi muốn tăng cung tiền: NHTW thực hoạt động mua trái phiếu 2.4.2.Đối với nhà phát hành • Với Chính phủ: o Đáp ứng nhu cầu vốn Chính phủ o Thúc đẩy phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán o Đa dạng hóa nguồn vốn đầu tư o Giúp Việt Nam hội nhập thị trường vốn quốc tế tốt • Với Doanh nghiệp o Giúp DN tiếp cận với nguồn vốn ổn định,dễ dàng,dài hạn so với việc vay tín dụng từ NH TCTD khác o Giúp DN hạn chế việc bị thao túng,chia sẻ lợi tức,không phái chịu áp lực chia sẻ quản lý pha loãng phát hành cổ phiếu o Khi DN phát hành trái phiếu thị không bị quản lý quy mô (miễn DN có dự án đầu tư hợp lý ,có tính khả thi có khả hồn trả gốc lãi cho người nắm giữ trái phiếu) o Chi phí sử dụng vốn phát hành trái phiếu thấp cổ phiếu đặc điểm trái phiếu 2.5.2.Thị trường thứ cấp • Thị trường thứ cấp nơi giao dịch trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Là thị trường chuyển nhượng quyền nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho trái phiếu phát hành • Đặc điểm thị trường thứ cấp: o Trên thị trường thứ cấp, khoản tiền thu từ việc bán trái phiếu thuộc nhà đầu tư nhà kinh doanh trái phiếu không thuộc nhà phát hành Nói cách khác, luồng vốn khơng chảy vào người phát hành trái phiếu mà vận chuyển người đầu tư trái phiếu thị trường Thị trường thứ cấp phận quan trọng thị trường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp o Giao dịch thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu thị trường thứ cấp cung cầu định o Thị trường thứ cấp thị trường hoạt động liên tục, nhà đầu tư mua bán chứng khốn nhiều lần thị trường thứ cấp 2.5.3.Mối liên hệ thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp • Thị trường sơ cấp sở, tiền đề cho hình thành phát triển thị trường thứ cấp nơi cung cấp hàng hóa cho thị trường thứ cấp • Việc mua bán thị trường thứ cấp tạo tính khoản cao cho TP,tạo tính hấp dẫn nhà đầu tư.Nhớ mà nhà phát hành TP bán TP thị trường sơ cấp huy động nguồn vốn lớn theo nhu cầu Chương II : Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1.Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 1.1.Giai đoạn năm 2006 đến năm 2007 Đây giai đoạn thuận lợi cho phát triển thị trường TP Việt Nam.Trước thời gia nhập WTO 7/11/2006 ,bên cạnh thách thức trước mắt cạnh tranh quốc tế hay buộc pháp lý,TTTP Việt Nam đón nhận hội vơ q giá để huy động nguồn vốn lớn với chi phí rẻ • Trái phiếu Chính phủ : o Chỉ tính riêng TPCP Kho bạc Nhà nước phát hành, năm 2006 tháng đầu năm 2007 thông qua gần 30 phiên đấu thầu TPCP HASTC, huy động 12.695 tỷ đồng cho ngân sách Nhà nước Trong đó, lãi suất trúng thầu có xu hướng giảm dần từ mức bình quân 8,75%/năm vào đầu năm 2006 xuống 7,00%/năm số phiên vào tháng 8/2007 làm giảm đáng kể gánh nặng cho ngân sách Nhà nước việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, góp phần bình ổn lãi suất cho vay ngân hàng, từ góp phần bình ổn kinh tế vĩ mơ o Tuy nhiên bên cạnh TPCP giai đoạn có sổ hạn chế định : Năm 2006, kế hoạch phát hành đề 15.500 tỷ đồng năm thực khoảng 10.500 tỷ đồng 68% Lãi suất trần thấp nên số phiên đấu thầu không huy động đủ 100% khối lượng gọi thầu Sự đơn điệu kỳ hạn TP không đáp ứng nhu cầu đa dạng nhà đầu tư TP thời gian qua.Chủ yếu kỳ hạn năm, loại kỳ hạn khác (2 năm; năm; năm; 10 năm 15 năm ) chưa trì đặn • Trái phiếu doanh nghiệp: o Số lượng doanh nghiệp Cơ cấu TPDN TTTP Việt Nam hạn chế: Cho tới 2007, có 10 doanh nghiệp phát hành TP, gồm : PetroVietnam,Tổng công ty cao su, Vinashin, EVN, Lilama, Vietnam Steel Corperation, Vilexim, Tổng Công ty cổ phần xây dựng điện Việt nam, Tổng công ty Sông Đà Vinaconex Tất công ty đơn vị đầu ngành doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa o Dư nợ TPDN/GDP chiếm khoảng 2% Nhưng Doanh số từ phát hành TP có tăng trưởng mạnh mẽ Từ 300 tỷ VND Tổng cơng ty Dầu khí phát hành năm 2003 lên đến 6.600 tỷ VND tháng năm 2007, đặc biệt năm 2006 đạt 8.800 tỷ VND, EVN phát hành đợt với tổng doanh số 6.000 tỷ VND Tổng doanh số phát hành TP từ năm 2003 đến tháng năm 2007 đạt 16.768 tỷ VND o Hầu hết TP phát hành có kỳ hạn dài, ngắn năm, dài 10 năm Tuy nhiên, Việt Nam, điều kiện lạm phát cao, mơi trường sách khơng đảm bảo tác động nhạy cảm biến động kinh tế quốc tế gây nên tâm lý thiếu tin tưởng nhà đầu tư đầu tư vào loại TP có thời hạn dài o Lãi suất TP thấp so với lãi suất vay ngân hàng Thực ra, lãi suất danh nghĩa,không phải lãi suất thực, bối cảnh lạm phát tăng, lãi suất thực có xu hướng xuống mức 0% Điều giải thích nhà đầu tư tỏ thờ với việc đầu tư vào TP 1.2.Giai đoạn cuối 2007 đến cuối 2008 Trong bối cảnh kinh tế Thế giới đứng trước khủng hoảng trầm trọng bắt nguồn từ bong bóng bất động sàn nhà đất Mỹ,kênh huy động vốn từ TP thị trường Việt Nam bắt gặp khó khăn thối lui đầu tư mạnh mẽ diễn từ nhà đầu tư nước lẫn nhà đầu tư nước ngồi • Trái phiếu Chính phủ : o Khối lượng TPCP phát hành thành công giảm cách đáng kể.Năm 2008 HaSTC tổ chức 44 đợt đấu thầu TP,huy động 7008 tỷ đồng tổng số 31700 tỷ đồng gọi thầu,như tỷ lệ vốn huy động 22,1% kế hoạch 36,9% tổng huy động vốn năm 2007 o Tuy nhiên ,với định nâng hạn mức tín nhiệm TPCP Việt Nam từ ổn định lên tích cực bậc xếp hạng Ba3 có tập đồn định mức tín nhiệm Moody’s ngày 15/3/2007, sau độ trễ định, nhà đầu tư giới để mắt đến lượng trái phiếu này.Tính đến 30/04/2008, TPCP Kho Bạc Nhà Nước phát hành theo phương thức bảo lãnh phát hành đạt giá trị khoảng 52.816 tỷ TPCP NH Phát Triển Việt Nam phát hành qua bảo lãnh đạt giá trị khoảng 61.019 tỷ o Về khối lượng giá trị giao dịch, tính đến 31/12/2008, tổng khối lượng giao dịch đạt 1.992,4 triệu trái phiếu, với giá trị 189.108,4 tỷ đồng, gấp 2,427 lần so với tổng giá trị giao dịch trái phiếu năm 2007 Giá trị giao dịch bình quân phiên đạt 762,5 tỷ đồng o Trong bối cảnh nợ nước ngồi Việt Nam có xu hướng tăng nhanh,từ năm 2010 trở nguồn vốn ODA với điều kiện ưu đãi giảm ,thay vào điểu khoản vay gần với khoản vay thương mại,Chính phủ Việt Nam phải nhắm tới nguồn tài trợ với quy mơ lớn,trong phải kể đển kênh vay nợ thông qua việc phát hành TP • Trái phiếu doanh nghiệp: o Trong thời gian này,TTTP Việt Nam giai đoạn đầu phát triển với tồn thị trường TPCP.Dư nợ TP thấp (khoảng 7% GDP) so với thị trường khu vực(Trung Quốc 21%,Thái Lan 33%,Malaysia 62%) ,chủ phát hành khơng đa dạng,khơng có hệ thống nhà tạo lập thị trường ,hệ thống giao dịch-thanh tốn nhiều hạn chế.Hơn thị trường để giúp hai đối tượng quan trọng DN địa phương huy động vốn khơng tồn 1.3.Giai đoạn năm 2009 • Trái phiếu Chính phủ o So với năm 2007 2008,tỷ lệ thành công phiên đấu thầu TPCP VND năm 2009 có xu hướng giảm mạnh.Cụ thể năm 2007 huy động 15.839 tỷ đồng /khối lượng gọi thầu 23.400 tỷ đồng,tỷ lệ thành công 67,69%;năm 2008 huy động 6.060 tỷ đồng /26.600 tỷ đồng khối lượng gọi thầu,tỷ lệ thành công 22,78%;năm 2009 huy động 2.578,5 tỷ đồng /62.700 tỷ đồng khối lượng gọi thầu ,tỷ lệ thành công 4,18% o Điểm nhấn hoạt động đấu thầu TPCP HNX năm 2009 tổ chức thành công phiên đầu thầu TPCP ngoại tệ (USD),với kì hạn 1,2 năm.Kết tổng khối lượng đăng kí 2.089,2 triệu USD,gấp 3,8 lần so với khối lượng gọi thầu.Tổng khối lượng trúng thầu 387,11 triệu USD,tỷ lệ thành công cao (70,38%) o Trên thị trường thứ cấp ,xu hướng giao dịch giảm rõ rệt từ tháng 6/2009:Giá trị giao dịch tháng đầu năm chiếm 70% tổng giá trị giao dịch năm 2009.Tổng giá trị TP chuyển nhượng qua sàn năm 2009 vào khoảng 77.500 tỷ đồng ,chỉ 40% so với mức 195.600 tỷ đồng năm 2008.Giá trị TP chuyển nhượng phiên giao dịch trung bình 300 tỷ đồng,thấp nhiều so với mốc 800 tỷ đồng năm 2008 o Trần lãi suất cho đấu giá thị trường sơ cấp đưa 7% từ đầu năm không thu hút nhà đầu tư.Vốn huy động dự trữ không giải ngân hết.Từ năm 2003-2008 huy động 300 ngàn tỷ đồng ,nhưng giải ngân 65 ngàn tỷ đồng Biểu đồ khối lượng gọi thầu khối lượng trúng thầu 2007-2009 • Trái phiếu doanh nghiệp o Có nhiều đợt phát hành thành cơng, chủ yếu hình thức phát hành TP với lãi suất thả nổi.Ước tính có khoảng 1800 tỷ đồng giá trị TP có lãi suất thả bán ra,chiểm 77% tổng giá trị TP huy động (hơn 26000 tỷ đồng):CTCP VinCom (VIC) phát hành 100 triệu USD TP chuyển đổi quốc tế,niêm yết SGDCK Singapore;CTCP phát triển đô thị Kinh Bắc (KBC) 1200 tỷ đồng;FPT 1800 tỷ đồng ;HAGL 1450 tỷ đồng,… o Tuy nhiên số nhỏ DN số DN niêm yết huy động vốn đường này.Một trở ngại TTTP Việt Nam chưa có lãi suất chuẩn làm lãi suát tham chiếu việc xác định lãi suất thả nổi.Vì nhà phát hành thường lấy lãi suất bình quân NHTM lớn BIDV,Vietcombank,VietinBank,Agribank làm lãi suất tham chiếu 1.4.Giai đoạn 2010 • Trái phiếu Chính phủ: Trên thị trường sơ cấp : o Thị trường TPCP bước khẳng định vai trò quan trọng phát triển kinh tế Đây không kênh dẫn vốn hữu hiệu cho kinh tế mà tạo đa dạng hố cơng cụ đầu tư thị trường vốn, cho phép nhà đầu tư có thêm lựa chọn đầu tư rủi ro hơn.Tổng giá trị TP lưu hành thời điểm cuối tháng 12/2010 15,3 tỷ USD tương đương 321 ngàn tỷ đồng Cụ thể, TPCP chiếm tỷ trọng khoảng 90% tổng giá trị TTTP, 76% TP lưu hành có kỳ hạn năm Hiện có khoảng 450 mã TPCP lưu hành o Trong năm 2010, tổng lượng TP kho bạc NH phát triển phát hành thị trường sơ cấp đạt gần 110 nghìn tỷ đơng Tuy nhiên, nêu nhìn thời gian phát hành thấy hâu hêt lượng TP phát hành chủ yếu diễn quý đầu nam, riêng quý IV, tổng lượng TP phát hành thấp đạt 11,4 nghìn tỷ đồng, khoảng 10% tổng lượng phát hành TP năm Riêng tháng 11 tháng 12 khơng có đấu thầu bảo lãnh TP tiến hành thành công Loại TP Kế hoạch phát hành 2010 Tổng lượng thành công (tỷ đồng) % so với kế hoạch TPCP 100,000 68,448.6 phát hành 68.45% VDB 30,000 36,357.3 121.19% Tổng 130,000 104,805.9 80.62% Tổng lượng phát hành thị trường TPCP sơ cấp 2010 o Theo diễn biến thời gian, quý I/2010, thị trường TPCP sơ cấp hoạt động không thành công biến động tỷ giá biến động kinh tế vĩ mô chưa tạo niềm tin cho NĐT Tuy nhiên, bước sang quý II quý III kết phát hành TTCP Kho bạc Nhà nước Ngân hàng Phát triển Việt Nam (VDB) đạt kết cao, chí, nói ấn tượng so với năm 2009 2008 o Theo tổng kết, đến hết ba quý đầu năm, Kho bạc Nhà nước phát hành 68.000 tỷ đồng/kế hoạch 100.000 tỷ (hoàn thành 68%); VDB đến hết tháng 10 phát 30.000 tỷ đồng (hoàn thành 100% kế hoạch) Trong đó, theo thống kê VBMA tổng lượng TPCP phát hành thành công năm 2009 khoảng 15.000 tỷ đồng o Tuy nhiên, sang quý IV/2010 kết phát hành không tốt quý II quý III Các phát hành không thành công tăng lên Trên thị trường thứ cấp, đời TTTP riêng biệt Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội từ cuối năm 2009 bước đầu tạo điều kiện phát triển thuận lợi Quy mô thị trường thứ cấp ngày tăng với 100 mã TP niêm yết, giá trị niêm yết tăng 52 nghìn tỷ đồng tương đương 32% so với năm 2009 Trên thị trường thứ cấp : o Hoạt động giao dịch thị trường thứ cấp sôi động năm 2009 2008 thiếu vắng tham gia nhà đầu tư nước với thành phần chủ yếu NHTM (đơn vị chủ yếu đầu tư để nắm giữ đến hạn sử dụng tham gia thị trường mở làm dự trữ khoản thứ cấp) Tổng giá trị giao dịch HNX năm 2010 Nguyên nhân chính: o Các nhà đầu tư nước ngồi chưa quay trở lại thị trường có quan ngại định giá VND so với USD o Nhu cầu mua TPCP tăng mạnh khối TCTD nước do:  Bối cảnh sách tiền tệ mở rộng giai đoạn năm làm gia tăng áp lực dư thừa vốn  Thông tư 13 Thông tư 19 buộc TCTD phải tăng cường đầu tư vào TPCP  Lộ trình tăng vốn NHTM nước diễn phạm vi rộng đẩy nhu cầu mua TPCP tăng cao  Một lượng lớn TPCP đáo hạn năm 2010, phần lớn NHTM • Trái phiếu doanh nghiệp o Năm 2010 đánh dấu phát triển thị trường TPDN với nhiều đợt phát hành thành công, tổng giá trị năm đạt 47.000 tỷ đồng, tăng 76% so với năm 2009 Trong đó, TPDN DN sản xuất, thương mại bất động sản chiếm tỷ trọng 55%; NHTM chiếm khoảng 45% Do rủi ro biến động lãi suất cao nên đa phần đợt phát hành trái phiếu có cấu trúc lãi suất thả chiếm khoảng 75% lãi suất cố định 25% o Trong lãi suất cho vay NH thị trường cao việc huy động vốn thơng qua phát hành TP DN có sơ ưu điểm vượt trội hơn, dó ngày nhiều DN thực Nếu vay tín dụng, DN cần phải có tài sản chấp, có dự án khả thi, phải trả lãi vốn gốc định kỳ hàng tháng, dó, với trái phiếu, DN phải trả vốn gốc lần vào kỳ đáo hạn trả lãi theo ky hạn tháng năm lần, dó tận dụng vốn để kinh doanh với chu kỳ dài Bên cạnh dó, Ngân hàng Nhà nước nâng hệ số rủi ro khoản cho vay đầu tư kinh doanh bất động sản chứng khoán ngân hàng lên mức 250% Các động thái khiến cho việc vay vốn NH DN thuộc ngành nghề kể rât khó khăn Do dó, thời gian tới phát hành TP trở thành kênh huy động vốn hiệu DN kể o Mặc dù thị trường sơ cấp có nhiều đợt phát hành TPDN diễn thành cơng, thị trường TPDN thứ cấp khơng có nhu cầu mua bán, ngoại trừ số trái phiếu DN lớn Vinashin, EVN, Lilama, BIDV, FPT… o Nguyên nhân chính:  Nhà đầu tư thường xác định phương án nắm giữ tới đến hạn  Việc xác định giá TPDN giao dịch mua bán lại gặp nhiều khó khăn khoản hạn chế, khơng có tiêu chuẩn làm tính giá 1.5.Giai đoạn tháng đầu năm 2011 • Trái phiếu Chính phủ: o Tổng số tiền huy động thành công qua kênh phát hành TP tháng đầu năm, theo thống kê sơ bộ, đạt 93.814 tỷ đồng, tương đương 51,1% kế hoạch huy động năm 2011 Trong đó, bao gồm khoảng 54.892 tỷ đồng TPCP 38.922 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phát hành o Trong tình hình tiếp tục thắt chặt tiền tệ, cắt giảm đầu tư công suốt quý 3, việc huy động giải ngân vốn, theo chủ trương Chính phủ, tiến hành rà sốt giảm tốc, ưu tiên cho dự án thiết yếu Kế hoạch phát hành trái phiếu Ngân hàng Phát triển Việt Nam (VDB) năm điều chỉnh giảm từ 45.000 tỷ xuống 35.000 tỷ, thực phát hành khoảng 29.575 tỷ đồng tính đến ngày 10/10/2011, Kho bạc Nhà nước phát hành thành công khoảng 54.942 tỷ đồng kế hoạch phát hành 90.000 tỷ đồng trái phiếu Kho bạc cho năm o Tổng giá trị giao dịch thị trường TPCP thứ cấp tháng đầu năm đạt khoảng 61.496 tỷ đồng, ứng với xấp xỉ 549 triệu đơn vị trái phiếu giao dịch Trong đó, giao dịch TP Kho bạc chiếm 49,7% khối lượng 48,5% giá trị Đáng ý, giá trị giao dịch quý chiếm tới 43,6%, quý chiếm 36% Tình hình giao dịch TP tiếp tục phản ánh rõ nét diễn biến lãi suất thị trường Chủ trương hạ mặt lãi suất chung Chính phủ khiến giá trị giao dịch TP tăng đột biến tháng tháng Cụ thể, 95 triệu đơn vị TP chuyển nhượng tháng 6, tương ứng với 14.699 tỷ đồng, chiếm gần 24% tổng giá trị giao dịch quý; số tương ứng tháng 111 triệu đơn vị TP, 11.415 tỷ đồng 18,5% tổng giá trị • Trái phiếu doanh nghiệp : o Sáu tháng đầu năm nay, thị trường TPDN gần tê liêt.Từ sách thắt chặt tiền tệ Chính phủ, thị trường TPDN khơng có đợt phát hành thành công, trừ số giao dịch hình thức bảo lãnh phát hành, thỏa thuận tín dụng o Quý I/2011, lạm phát tăng cao, cộng với số tín hiệu bất ổn vĩ mơ khác làm cho lãi suất tăng Cùng với việc Ngân hàng Nhà nước công bố khống chế trần tăng trưởng dư nợ NHTM năm 2011 20%, việc đầu tư trái phiếu DN NHTM tính vào dư nợ tín dụng.Trong bối cảnh đó, NHTM - nhà đầu tư vào trái phiếu DN, phải giữ thái độ thận trọng với đợt phát hành DN Nhà đầu tư kén DN phát hành, lý đồng vốn hạn vốn hạn hẹp, họ không muốn đầu tư dàn trải bối cảnh rủi ro lớn o DN phát hành trái phiếu có nhiều nhà đầu tư tham gia, song tính khoản khơng cao Có thể kể đến trái phiếu BIDV, EVN Còn thị trường sơ cấp, chưa có nhiều giao dịch chuẩn hóa theo thông lệ thị trường Tại thị trường thứ cấp, nhiều sản phẩm chưa chuẩn hóa chưa có sở tham chiếu đáng tin cậy để xác định giá o Thời gian qua, DN Việt Nam dường quan tâm đến việc phát hành nhiều tốt, lãi suất thấp tốt, khơng quan tâm có nhà đầu tư, cấu nhà đầu tư mua trái phiếu Điều trái ngược hẳn với DN nước Ở nước, DN giao cho tổ chức phát hành khơng giao khối lượng phát hành mà đặt tiêu cấu trúc nhà đầu tư Ví dụ: 50% nhà đầu tư nước ngồi, 50% nhà đầu tư nước; nhà đầu tư nhân, tổ chức… 2.Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1.Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Quy mơ nhỏ,thanh khoản thấp: Thị trường trái phiếu Việt Nam quy mô nhỏ, hàng hóa chủ yếu TPCP; TPDN ít, chủ yếu cơng ty, tập đoàn nhà nước số tập đồn lớn Do thị trường chưa thu hút nhà đầu tư, số lượng nhà đầu tư khiến cho thị trường khoản.Ngồi phí giao dịch cao nguyên nhân làm giảm tính khoản trái phiếu • Thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chun nghiệp:Tổ chức định mức tín nhiệm vơ quan trọng thị trường nhà đầu tư đưa đánh giá, phân tích nhà phát hành trái phiếu thị trường kể phủ Từ đó, • • • • • • nhà đầu tư có nhìn tổng thể khách quan đối tượng Tuy vậy,Việt Nam chưa có tổ chức ĐMTN hoạt động chuyên nghiệp,đáp ứng chuẩn mực quốc tế Thiếu đội ngũ nhà tạo lập thị trường :Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò người mơ giới tự doanh trái phiếu thu lợi nhuận từ hoạt động Họ sẵn sàng thực giao dịch mua bán chứng khoán với mức giá số lượng niêm yết từ giúp tăng tính khoản cho thị trường giúp thị trường sôi động Tuy nhiên, Việt Nam nói chưa có đội ngũ nhà tạo lập thị trường Chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn : Đường cong lãi suất chuẩn đồ thị phản ánh mối quan hệ lãi suất kỳ hạn cơng cụ nợ (cùng mức tín dụng chất lượng), có vai trò quan trọng việc tạo lãi suất tham chiếu cho hoạt động phát hành, giao dịch đầu tư TTTP, cung cấp thông tin phục vụ công tác quản lý điều hành thị trường đồng thời tăng tính minh bạch khoản cho thị trường giao dịch.Lãi suất nói chung lãi suất TPCP Việt Nam chưa thực trở thành chuẩn mực để tổ chức tài tham chiếu mang nặng ý chí chủ quan quan điều hành sách thơng qua chế lãi suất trần, chưa linh hoạt theo cung cầu thị trường mà cứng nhắc Tính cạnh tranh thấp :TP chưa ưa chuộng hình thức đầu tư khác tiền gửi tiết kiệm, kì phiếu,bất động sản…do lãi suất TP thấp, không thay đổi linh hoạt theo thị trường (nhiều lúc lãi suất thực âm);cơ chế mua bán, giao dịch khó khăn;tính khoản thấp… Nhận thức doanh nghiệp :Các DN chưa nhận thức đầy đủ ưu điểm tầm quan trọng việc huy động vốn thông qua TTTP Công bố thông tin chưa đầy đủ :Ngay TTCK, việc công bố thông tin chưa rõ ràng, kịp thời; chưa có chế quy định rõ ràng việc phải công khai thơng tin Hệ thống pháp lý chưa hồn chỉnh :Do nước phát triển, thị trường non trẻ q trình hồn thiện hệ thống pháp luật nên hệ thống văn pháp luật điều chỉnh hoạt động thị trường chưa đồng bộ, chế hoạt động chưa thật hoàn chỉnh 2.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu nội tệ.:Phát triển thị trường TPCP, nâng cao tính khoản, mở rộng quy mô thị trường, xây dựng đường cong lãi suất chuẩn làm tảng cho lãi suất cho TPDN công cụ nợ khác Chỉ thị trường TPCP phát triển khuyến khích tham gia nhà đầu tư thị trường TPDN, tạo động lực cho thị trường TPDN phát triển Chú trọng phát triển thị trường TPDN nhằm tạo thêm kênh huy động vốn cho doanh nghiệp • Phát triển hệ thống định mức tín nhiệm nước:Tăng cường tính minh bạch thơng tin, bắt buộc doanh nghiệp phát hành TP phải định mức tín nhiệm • Phát triển thị trường trái phiếu riêng biệt: tạo nên TTTP sôi động, minh bạch chuyên nghiệp; thu hút nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức NHTM, cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, chi nhánh ngân hàng nước ngồi Việt Nam, quỹ đầu tư, cơng ty quản lý tài sản, cơng ty tài chính… Hình thành hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp, tạo lập thị trường cho trái phiếu thị trường thứ cấp • Xây dựng sở hạ tầng :hiện đại, có khả tích hợp với hệ thống công bố thông tin, giám sát quan quản lý 2.3.Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Cụ thể hóa tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu :Để TP có chất lượng tốt, thu hút nhà đầu tư, Tài cần có biện pháp yêu cầu công ty phát hành trái phiếu phải “public” thơng tin tài rõ ràng, minh bạch để nhà đầu tư có nhìn thực lực cơng ty • Mở rộng quy mơ, đa dạng hố tăng tính khoản cho TTTP o Đối với TPCP: Đa dạng hóa hình thức TPCP, đa dạng hố khơng việc phát hành nhiều loại TPCP với nhiều kỳ hạn khác mà phải kết hợp việc đa dạng hóa lãi suất, loại hình phương thức tốn vốn gốc lãi TPCP Bên cạnh loại TPCP truyền thống, Chính phủ cần triển khai thêm số số loại trái phiếu: trái phiếu chiết khấu, trái phiếu đa thời hạn, trái phiếu toán phần, trái phiếu option, trái phiếu có lãi suất thay đổi… o Đối với TPDN: Nhà nước đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Cần có sách khuyến khích Tổng cơng ty nhà nước phát hành trái phiếu để huy động đầu tư vốn dài hạn phục vụ đổi cơng nghệ tạo hàng hóa cho TTCK Về phía DN để thành cơng việc phát hành TP, DN cần phải xây dựng kế hoạch huy động sử dụng vốn hiệu nhằm đảm bảo khả toán tạo sức hấp dẫn nhà đầu tư đảm bảo lợi ích DN • Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín nhiệm: Để tổ chức ĐMTN tồn phát triển giai đoạn thị trường trái phiếu Việt Nam non trẻ cần trọng vấn đề sau:  Nhanh chóng xây dựng khung pháp lý hoạt động ĐMTN  Tiêu chuẩn hố thơng tin tài doanh nghiệp  Cần nâng cao nhận thức nhà phát hành nhà đầu tư ĐMTN • Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường:Trong điều kiện thị trường trái phiếu sơ khai, hình thành phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết Cần có đội ngũ chuyên gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng sách phối hợp đồng kênh huy động vốn Để xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiềm tài đủ mạnh sẵn sàng mua - bán lượng TP định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích NHTM cơng ty bảo hiểm có tiềm tài • • • • • lớn tham gia.Ngồi cơng ty chứng khốn có xu hướng chuyển sang mơ hình NH đầu tư nhằm nâng cao khả tham gia tạo lập thị trường Phát triển thị trường trái phiếu chuyên biệt :Trái phiếu với đặc điểm riêng đòi hỏi phải có chế phát hành giao dịch riêng Giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp cần tách khỏi thị trường cổ phiếu, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư nhà đầu tư có tổ chức thị trường Cần tìm mơ hình giao dịch phù hợp cho thị trường trái phiếu chuyên biệt Thực cơng khai hóa thơng tin: Việc cơng khai minh bạch hố thơng tin yếu tố quan trọng để thị trường trái phiếu hoạt động lành mạnh Do đó, Chính phủ doanh nghiệp cần tích cực thực cơng khai hóa thơng tin, khắc phục tình trạng bưng bít thơng tin cơng khai mang tính hình thức Cơng bố thơng tin cách tùy tiện, khơng có hệ thống chuẩn mực tạo tâm lý e ngại nhà tư nguyên nhân làm cho TTTP phát triển Độ tin cậy thông tin sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư, giảm thiểu rủi ro Phát triển thị trường phi tập trung: Cần xây dựng TTTP Việt Nam theo mơ hình thị trường OTC, sở đồng với thị trường trái phiếu tập trung phù hợp với chiến lược phát triển TTCK Hoàn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý o Để TTTP vận hành tốt đòi hỏi hệ thống pháp lý hoàn thiện mang lại sân chơi công bằng, luật sở hữu rõ ràng thông tin minh bạch quan quản lý thị trường có lực o Các quy định đấu thầu TPCP việc cơng khai hóa thơng tin Chính phủ TPCP cần thể Luật Chứng khốn, khơng nên quy định riêng lẻ văn Luật o Bên cạnh đó, Chính phủ cần thực chương trình cải cách sâu, rộng quy định pháp lý chuẩn mực quản lý, giám sát tổ chức hệ thống giám sát phù hợp với thông lệ quốc tế Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp cơng chúng đầu tư Kết luận • Thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn khởi động, thời gian qua có khởi sắc phát triển Nguyên nhân phát triển thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu vắng đội ngũ tạo lập thị trường, chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh thấp, tính khoản kém, khung pháp lý chưa hồn chỉnh Ngồi có ngun nhân từ nhận thức doanh nghiệp chưa quen với phương thức huy động vốn trực tiếp qua phát hành trái phiếu, đặc biệt tổng công ty, doanh nghiệp nhà nước dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng • Trong thời gian qua thị trường trái phiếu chứng minh tiềm huy động vốn Chính phủ có nhiều giải pháp phát triển Tuy nhiên để thị trường trái phiếu phát huy tốt vai trò mình, cần có giải pháp mang tính đồng bộ, cần có nổ lực cụ thể hiệu từ nhiều phía: Chính phủ, Chính quyền địa phương, cấp, ngành doanh nghiệp Xây dựng lộ trình triển khai thực phù hợp với giai đoạn phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu Danh mục tài liệu tham khảo • Giáo trình “Thị trường chứng khốn” NXB ĐHKTQD 2005 • Luật chứng khốn 2006 • • • • • • http://www.mof.gov.vn http://www.vneconomy.com.vn http://www.cafef.vn http://www.asianbondsonline.adb.org/ http://www.ssc.gov.vn http://www.víetstock.vn ... 20 2 .Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 21 2.1.Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .21 2.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam. .. tổ chức… 2 .Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1.Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Quy mơ nhỏ,thanh khoản thấp: Thị trường trái phiếu Việt Nam quy mơ nhỏ,... hành TP bán TP thị trường sơ cấp huy động nguồn vốn lớn theo nhu cầu Chương II : Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1 .Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 1.1.Giai