Thực trạng và giải pháp phát triển thị trường trái phiếu việt nam hiện nay

DANH SÁCH NHÓM 08 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… Thanh Hóa, ngày 07 tháng 01 năm 2013 Giáo viên hướng dẫn LỜI MỞ ĐẦU Nền kinh tế của Việt Nam thời gian vừa qua đã đạt được tốc đô tăng trưởng GDP bình quân 8% năm Để đạt được tốc đô tăng trưởng vậy, thì yếu tố nguồn vốn phục vụ cho việc phát triển kinh tế chiếm giữ môt vai trò hết sức quan trọng Việc huy đông nguồn vốn và ngoài nước của Việt Nam đã đạt được kết quả hết sức khả quan Nếu nguồn vốn nước, gồm nguồn vốn huy đông từ dân cư, các tổ chức kinh tế… đóng vai trò chủ đạo thì nguồn vốn từ nước ngoài, gồm vốn FDI, ODA, FPI… là đông lực và sở để thay đổi công nghệ Điều này thể hiện chính sách, thể chế, luật pháp của Đảng và Nhà nước ta đã có những đổi mới kịp thời nhằm phù hợp với xu thế quốc tế hóa Tuy nhiên, việc huy đông vốn nước cũng chưa thực sự phát triển mạnh, đặc biệt là nguồn vốn dài hạn Do đó, để đẩy nhanh việc huy đông nguồn vốn dài hạn thì việc phát triển thị trường vốn thời gian tới là rất cần thiết Đặc biệt là phát triển thị trường chứng khoán vì là kênh dẫn vốn quan trọng để phát triển nhanh nền kinh tế đất nước Vừa qua thị trường chứng khoán đã có những bước phát triển đáng kể cả về quy mô và chất lượng hàng hóa thị trường Tuy nhiên, hiện chi tập trung phát triển thị trường cổ phiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu Do vậy, thị trường trái phiếu là thị trường hết sức tiềm năng, cần có chế, chính sách để đẩy mạnh phát triển thị trường này tương lai Với tính cấp thiết của việc phát triển thị trường trái phiếu hiện nay, nhóm chúng em đã lựa chọn đề tài: Thực trạng và giải pháp phát triển thi trường trái phiếu Việt Nam hiện nay” làm đề tài nghiên cứu cho tiểu luận của Bô môn Thị trường Tài chính với mục đích vận dụng những kiến thức đã học, nghiên cứu, tìm hiểu và liên hệ chúng với thực tế để hiểu rõ về trái phiếu và thị trường trái phiếu ở Việt Nam có những khó khăn, thuận lợi gì để từ đó đưa những kiến nghị và giải pháp phù hợp CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU I TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU Khái niệm Trái phiếu (TP) là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu (Trái chủ) đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành, gồm: Chính phủ, chính quyền địa phương và Doanh nghiệp Đặc trưng 2.1 Mệnh giá Là giá trị danh nghĩa của trái phiếu được in tờ phiếu, đại diện cho số vốn gốc được hoàn trả cho trái chủ tại thời điểm đáo hạn Ở Việt Nam mệnh giá của trái phiếu được ấn định là 100.000 VNĐ và các mệnh giá khác là bôi số của 100.000 VNĐ Mệnh giá của trái phiếu được xác định phụ thuôc vào số tiền huy đông kỳ và số trái phiếu phát hành Công thức tính: MG = VHĐ SPH MG: Mệnh giá trái phiếu VHĐ: Số vốn huy đông SPH: Số phiếu phát hành 2.2 Tỷ suất sinh lời của trái phiếu Là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thông thường có phương thức trả lãi: tháng/lần và năm/lần - - Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ toán cho chủ sở hữu trái phiếu môt số tiền lãi vào môt ngày xác định và có thể theo định kỳ Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểm chào bán trái phiếu Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hằng năm bằng lãi suất coupon nhân với mệnh giá Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu: Cung và cầu vốn thị trường trái phiếu: Lượng cung cầu vốn trái phiếu đó lại tùy thuôc vào chu kỳ kinh tế, đông thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức đô thâm hụt ngân sách của chính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó • Mức rủi ro của mỡi nhà phát hành và của từng đợt phát hành: Cấu trúc rủi ro của lãi suất sẽ quy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn lãi suất càng cao • Thời gian đáo hạn của trái phiếu: Nếu các trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao 2.3 Giá mua • Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ để có được quyền sở hữu trái phiếu Giá mua có thể bằng, cao hoặc thấp mệnh giá Tuy nhiên dù giá mua thế nào thì tiền lãi được xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ sẽ được trả lại vốn gốc bằng mệnh giá trái phiếu Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu: • • • • • Kỳ hạn của trái phiếu: Kỳ hạn càng dài tính biến đông của trái phiếu càng lớn trước sự biến đông của lãi suất thị trường Lãi suất tín dụng dài hạn: Khi lãi suất này hạ thấp thì có nhiều nhà đầu tư mua trái phiếu làm cho cầu trái phiếu tăng và giá trái phiếu tăng lên và ngược lại Tình hình lạm phát: Khi nhà đầu tư mua trái phiếu các công ty phát hành cam kết sẽ trả môt khoản lãi suất cố định suốt kỳ hạn của trái phiếu Do đó lạm phát xảy giá trái phiếu se giảm Tình hình kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp phát hành Các rủi ro về tỷ giá hay các biến cố bất ngờ Rủi ro về ly: Rủi ro về tính thị trường phụ thuôc vào khả bán dê dàng mơt trái phiếu mới • Rủi ro tín dụng: Nguy công ty phát hành không có khả chi trả đúng hạn, tức là không có khả chi trả mệnh giá và lãi đúng hạn 2.4 Thời hạn • Thời hạn của trái phiếu là số năm mà theo đó người phát hành hứa hẹn đáp ứng những điều kiện của nghĩa vụ Kỳ hạn của trái phiếu có ý nghĩa quan trọng vì lợi tức trái phiếu phụ thuôc vào thời hạn của nó Quyền mua lại 2.5 Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuôc lại cho phép tổ chức phát hành, thu hồi trái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền này để bảo vệ họ không phải trả lãi suất cao đối với số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu tỷ lệ lãi suất thị trường thấp lãi suất của trái phiếu cổ tổ chức phát hành đã phát hành trước đó và có thể phát hành trái phiếu mới với tỷ lệ lãi suất thấp Phân loại trái phiếu 3.1 Căn cứ vào hình thức phát hành • Trái phiếu vơ danh: Là trái phiếu • 3.2 khơng mang tên trái chủ, cả chứng chi cũng sổ sách của người phát hành Những phiếu trả lãi tính theo tờ chứng chi và đến hạn trả lãi người giữ trái phiếu chi việc xé và mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ nó mang tới chứng chi tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay Trái phiếu ghi danh: là loại trái phiếu có ghi tên và địa chi của trái chủ, chứng chi và sổ của người phát hành Hình thức ghi danh có thể chi thực hiện cho phần vốn gốc, cũng có thể là ghi danh toàn bô, cả gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn bô mà ngày càng phổ biến là hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu giữ tên và địa chi của chủ sở hữu máy tính Căn cứ vào chủ thể phát hành Trái phiếu chính phủ: Là những trái phiếu chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích, hoặc làm công cụ điều tiết nền tiền tệ Trái phiếu chính phủ là loại chứng khoán không có rủi ro toán và cũng là loại trái khoán có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất của trái phiếu chính phủ được xem là lãi suất chuẩn để làm cứ ấn định lãi suất của các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn Trái phiếu chính phủ gồm những loại sau: trái phiếu công trình, trái phiếu kho bạc dài hạn, trái phiếu đảm bảo bằng tài sản thế chấp, trái phiếu nghĩa vụ chung, trái phiếu thuế hạn chế, trái phiếu q́c tế • Trái phiếu cơng trình: Là loại trái phiếu được phát hành để huy đông cho những mục đích cụ thể, thường là để xây dựng những công trình sở hạ tầng hay công trình phúc lợi công công Trái phiếu này có thể chính phủ trung ương hay chính quyền địa phương phát hành • Trái phiếu công ty: Là các trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có những đặc điểm chung sau: • - Trái chủ được trả lãi định kỳ và trả gốc đáo hạn, song không được tham dự vào các quyết định của công ty Nhưng cũng có loại trái phiếu không được trả lãi định kỳ, người mua được mua dưới mệnh giá và đáo hạn nhân lại mệnh giá Khi công ty giải thể hoặc lý, trái phiếu được ưu tiên toán trước các cổ phiếu Có những điều kiện cụ thể kèm theo hoặc nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay    Trái phiếu công ty gồm những loại sau: Trái phiếu tín chấp: còn gọi là trái phiếu không bảo lãnh, tức là loại trái phiếu chi dựa vào uy tín của công ty để phát hành mà không đưa bất kỳ tài sản nào để làm vật thế chấp cho trái phiếu Đây là trái phiếu công ty lớn phát hành Trái phiếu thế chấp: là loại trái phiếu phát hành có môt lượng tài sản tương ứng ký thác tại quan ủy thác để đảm bảo chắc chắn khả hoàn trả của trái phiếu, có thể là tài sản cố định, hoặc trái phiếu đã mua của công ty khác hoặc trái phiếu chính phủ Thông thường giá trị chứng khoán ký thác phải lớn 25% so với tổng giá trị trái phiếu được phát hành   Trái phiếu thu nhập: là loại trái phiếu mà lợi tức được trả tùy thuôc vào lợi nhuận công ty và không cao lãi suất ghi trái phiếu Đây là loại trái phiếu lai tạp, gần giống với cổ phiếu ưu đãi không tích lũy Trái phiếu có khả chuyển đổi thành cổ phiếu thường: là loại trái phiếu rất hấp dẫn, được nhiều công ty cổ phần áp dụng, là loại trái phiếu chuyển đổi với giá cả và thời hạn chuyển đổi đã được xác định trước Lãi suất loại trái phiếu này thường thấp trái phiếu thường, công ty làm ăn có hiệu quả, cổ phiếu lên giá thì người cầm trái phiếu này sẽ kiếm được lợi nhuận chênh lệch cổ phiếu Ngoài những đặc điểm trên, mỗi đợt trái phiếu được phát hành có thể được gắn kèm theo những đặc tính riêng khác nữa nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của môt bên nào đó Cụ thể là: Trái phiếu có thể mua lại: Cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính này có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư nên loại trái phiếu này có thể có lãi suất cao so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn  Trái phiếu có thể bán lại: Cho phép người nắm giữ trái phiếu được quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ đông trường hợp này thuôc về nhà đầu tư, đó lãi suất của trái phiếu này có thể thấp so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn 3.3 Căn cứ vào lợi tức trái phiếu  Trái phiếu có lãi suất ổn định: là loại trái phiếu có lãi suất ổn định và được trả lãi định kỳ, sáu tháng hoặc môt năm môt lần Vốn gốc của trái phiếu bằng mệnh giá trái phiếu được trả hết môt lần đáo hạn  Trái phiếu chiết khấu: là loại không trả lãi định kỳ Căn cứ vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định giá của trái phiếu Giá này thấp so với mệnh giá gọi là giá chiết khấu đáo hạn trái chủ lại được hoàn lại vốn gốc bằng với mệnh giá trái phiếu  Trái phiếu lãi suất thả nổi: là loại trái phiếu mà lãi suất được điều chinh theo từng thời kỳ phù hợp với lãi suất thị trường 3.4 Căn cứ theo thời gian đáo hạn • Trái phiếu ngắn hạn: Thời hạn từ đến năm • Trái phiếu trung hạn: Thời hạn từ đến 15 năm • Trái phiếu dài hạn: Trên 15 năm • Trái phiếu vô hạn: Không ghi ngày đáo hạn  3.5 Căn cứ theo phạm • Trái phiếu q́c nơi • vi lưu thơng Trái phiếu q́c tế Điều kiện phát hành Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hôi đủ những điều kiện sau:     • • • • • II Là công ty cổ phần, công ty TNHH, doanh nghiệp Nhà nước có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký phát hành là 10 tỷ đồng Hoạt đông kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi đồng thời có lỗ lũy kết đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn năm Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát hành trái phiếu Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, toán, bảo đảm quyền và lợ ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiện khác Các rủi ro đầu tư trái phiếu Rủi ro tín nhiệm: mức đô rủi ro tín nhiệm của trái phiếu được đánh giá dựa các yếu tố kinh tế và khả hoàn trả lãi và gốc trái phiếu của nhà phát hành Trái phiếu chính phủ thường được coi là có mức đô rủi ro thấp nhất, vì Chính phủ có khả thu thuế hoặc phát hành tiền để trả nợ Các công ty không có những quyền đó, vậy trái phiếu công ty có mức đô rủi ro cao và phải trả lãi suất cao cho nhà đầu tư Rủi ro lãi suất: lãi suất thị trường càng tăng, giá trái phiếu càng giảm và ngược lại Rủi ro lạm phát: lạm phát là kẻ thù của nhà đầu tư trái phiếu, bởi nó ăn mòn giá trị đồng tiền Lạm phát càng cao, lãi suất thực của trái phiếu (bằng lãi suất danh nghĩa của trái phiếu trừ lạm phát) càng giảm, vậy làm mất giá trị của trái phiếu Rủi ro khoản: Rủi ro TTCK sụt giá mạnh: thông thường, giá trái phiếu không biến đông nhiều giá cổ phiếu, vậy TTCK sụt giá mạnh, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển đầu tư từ cổ phiếu sang trái phiếu, qua đó đẩy giá trái phiếu tăng lên Tuy nhiên, TTCK đã xuống đến mức đáy, nhà đầu tư lại có xu hướng chuyển sang cổ phiếu ở mức giá thấp, điều đó làm giá trái phiếu giảm trở lại THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Khái niệm Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức của thị trường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế Phân loại 2.1 Thi trường 2.1.1 Khái niệm sơ cấp Là thị trường mua bán các loại trái phiếu mới phát hành Trên thị trường này vốn từ các nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các loại trái phiếu mới phát hành 2.1.2 Vai tro  Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy đông, vốn của công ty được huy đông qua việc phát hành chứng khoán  Thực hiện quá trình chu chuyển tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhàn rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền sang dạng vốn dài hạn 2.1.3 Đặc điểm  Thị trường sơ cấp là nơi nhất mà các trái phiếu đem lại vốn cho người phát hành Là thị trường tạo vốn cho đơn vị phát hành và đồng thời cũng tạo hàng hóa cho thị trường giao dịch Trên bình diện toàn bô nền kinh tế, thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư  Những người bán trái phiếu thị trường sơ cấp được xác định thường là Kho bạc, Ngân hàng Nhà nước, công ty phát hành, tập đoàn bảo lãnh phát hành  Thị trường sơ cấp chi được tổ chức môt lần cho môt loại chứng khoán nhất định, thời gian hạn định 2.2 Thi trường thứ cấp 2.2.1 Khái niệm Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các trái phiếu đã được phát hành thị trường sơ cấp Là thị trường chuyển nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho các trái phiếu đã phát hành 2.2.2 2.2.3 Vai tro Đặc điểm Trên thị trường thứ cấp, các khoản tiền thu được từ việc bán trái phiếu thuôc về các nhà đầu tư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không thuôc về nhà phát hành Nói cách khác, các luồng vốn không chảy vào những người phát hành trái phiếu mà vẫn chuyển giữa những nhà đầu tư trái phiếu thị trường Thị trường thứ cấp là môt bô phân quan trọng của thị trường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp  Giao dịch thị trường thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu thị trường thứ cấp cung và cầu quyết định  Thị trường thứ cấp là môt thị trường hoạt đông liên tục, các nhà đầu tư có thể mua và bán các chứng khoán nhiều lần thị trường thứ cấp 2.3 Mối quan hệ giữa thi trường sơ cấp và thi trường thứ cấp  Thị trường sơ cấp là sở là tiền đề cho sự hình thành và phát triển của thị trường thứ cấp vì đó là nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu cho thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp là môt loại thị trường đặc biệt, nó không thể đời chừng nào vẫn chưa có môt thị trường sơ cấp rông rãi, vững chắc với nhiều loại trái phiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu tư và công chúng đến bỏ vốn để đầu tư trái phiếu Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt nó là đông lực, là điều kiện cho sự phát triển của thị trường sơ cấp, vì môt trái phiếu đã được phát hành thị trường sơ cấp, nếu không có môt thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo tính khoản cho trái phiếu thì thật khó có thể thuyết phục các nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu Chính việc mua bán, giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp làm cho hàng hóa lưu đông hóa vốn đầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt Vốn khả dụng khoản cao của trái phiếu và tính chất đông của thị trường thứ cấp đã hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu, điều này chính là điều iện bản để các nhà phát hành trái phiếu có thể bán được trái phiếu thị trường sơ cấp và huy đông được nguồn vốn lớn theo cầu  Vai trò của thị trường trái phiếu Vai tro của thi trường trái phiếu đối với sự phát triển nền kinh tế Thị trường trái phiếu là kênh huy đông vốn nhanh chóng và hiệu quả Thị trường trái phiếu là môt bô phận của thị trường vốn trung và dài hạn, thực hiện chức của thị trường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền 10 III.1 Quy mô nhỏ, tính khoản thấp Bất cập thứ nhất, hiện thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mô khá nhỏ Chủ yếu trái phiếu Chính phủ “thống lĩnh” thị trường, trái phiếu của các doanh nghiệp phát hành rất hạn chế Tính khoản của các loại trái phiếu này vẫn còn thấp Trái phiếu Chính phủ là loại chứng khoán có đô an toàn cao nhất, đầu tư vào loại trái phiếu này chi đem lại môt mức thu nhập khiêm tốn Theo nguyên tắc của kinh tế thị trường, muốn kiếm được lợi nhuận cao thì cần phải chấp nhận rủi ro cao Cần có những biện pháp khuyến khích công ty huy đông vốn thông qua thị trường chứng khoán thay vì qua kênh ngân hàng truyền thống Ví dụ việc đời và hoạt đông của các công ty định mức tín nhiệm sẽ giúp cho thị trường có các mức giá (chi phí huy đông vốn) phù hợp với từng đối tượng công ty theo đô tín nhiệm của mình Việc phát hành trái phiếu của các công ty sẽ được tiến hành môt cách nhanh chóng với chi phí thấp Thị trường trái phiếu chính phủ thiếu môt chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho các trái phiếu chính phủ các nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại Trái phiếu chính phủ phát hành với khối lượng và giá trị niêm yết lớn, những người nắm giữ trái phiếu chính phủ thị trường sơ cấp là các nhà đầu tư có tổ chức (trừ các đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) Nhu cầu giao dịch phát sinh là các giao dịch lớn và ít mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản của trái phiếu Giao dịch trái phiếu thời gian từ năm 2003 đến chi tập trung vào các trái phiếu chính phủ phát hành qua bảo lãnh, đó có rất nhiều loại trái phiếu phát hành qua đấu thầu tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM vẫn chưa có giá tham chiếu, nghĩa là chưa môt lần được giao dịch thị trường kể từ phát hành Điều này bắt nguồn từ đặc thù của phương thức bảo lãnh là đa số các đơn vị tham gia mua sơ cấp và sau đó bán lại cho khách hàng Tuy nhiên, việc luân chuyển trái phiếu chính phủ cũng chi dừng lại sau bán môt lần cho khách hàng, các giao dịch tiếp theo thị trường thứ cấp hầu không tồn tại 23 Về lực hệ thống giao dịch, trái phiếu hiện được niêm yết theo giá và áp dụng nguyên tắc đấu giá giống cổ phiếu (ưu tiên về giá, ưu tiên về thời gian), không áp dụng biên đô dao đông giá Tuy nhiên cổ phiếu và trái phiếu là hai loại hàng hóa có đặc điểm và tính chất hoàn toàn khác nhau, việc áp dụng giao dịch trái phiếu và cổ phiếu cùng môt hệ thống giao dịch tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán là không có hiệu quả Do đó cần tách biệt giao dịch trái phiếu và giao dịch cổ phiếu thành hai bảng giao dịch riêng biệt là cần thiết Hơn nữa, giữa các trái phiếu cùng chủ thể phát hành khác đợt phát hành cũng khác về lãi suất và thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá cũng không làm nổi bật sự khác biệt đó Hơn nữa nếu nhiều phiên liên tiếp, trái phiếu không có giao dịch thì việc công bố giá tham chiếu dựa kết quả giao dịch gần nhất trước đó cũng ít có ý nghĩa vào thời điểm giao dịch thỏa thuận hiện tại III.2 Hệ thống các nhà đầu tư chưa phát triển Bất cập thứ hai là hệ thống các nhà đầu tư chưa phát triển, nhất là các nhà đầu tư tổ chức Hiện chúng ta chưa thiết lập được hệ thống các nhà tạo lập thị trường, các thể chế thị trường chưa hoàn chinh Nhiều định chế tài chính trung gian các quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, công ty định mức tín nhiệm chưa được thành lập Số lượng các thành viên tham gia đấu thầu qua trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh còn hạn chế, từ năm 2002 trở về trước chi giới hạn ở các thành viên đấu thầu nước và số lượng thành viên cũng không nhiều Tình đến năm 2004, số thành viên đấu thầu đủ điều kiện tham gia đấu thầu thị trường chứng khoán là 24 thành viên, đó chi có thành viên nước ngoài bắt đầu tham gia từ năm 2003 Số lượng thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu càng ít thì số lượng thành viên tham gia đấu thầu càng hạn chế và lãi suất đặt thầu càng ít mang tính đại diện cho thị trường Thị trường trái phiếu vẫ chưa thực sự hấp dẫn các nhà đầu tư và có rất nhiều nguyên nhân khiến các nhà đầu tư ít quan tâm đến loại chứng khoán này Lý là dao dịch trái phiếu đòi hỏi môt lượng vốn lớn, chi thích hợp với các nhà đầu tư có tổ chức thị trường trái phiếu hiện có rất ít các nhà đầu tư có tổ chức III.3 24 Tính đồng bộ của thi trường này thấp Khả tập trung và phân bổ nguồn lực tài chính qua thị trường chưa thực sự hiệu quả, còn có sự chưa ăn khớp giữa cấu và kỳ hạn huy đông vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp giữa các kênh huy đông vốn còn chưa đồng bô, vai trò của trái phiếu chính phủ việc định hướng lãi suất thị trường còn hạn chế Tỷ lệ huy đông vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng hiện còn thấp Trong đó, việc sử dụng quá nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu qua sử dụng và tăng nguy rủi ro tài chính, việc phối hợp điều hành lãi suất giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng còn chậm, việc kiểm soát các dòng vốn nền kinh tế chưa thực sự có hiệu quả, vẫn còn tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn và ngược lại III.4 Tính cạnh tranh chưa cao TPCP chưa cạnh tranh được với sự thuận tiện của các hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ở các ngân hàng thương mại cùng với tính khoản kém nên chưa thu hút được tiền nhàn rỗi của các tổ chức kinh tế và cá nhân Môt những nguyện nhân chính là mức phí giao dịch thị trường hiện còn khá cao (khoảng 0,15% giá trị giao dịch) khiến cho các nhà đầu tư cá thể không mặn mà với việc đầu tư qua phương thức giao dịch khớp lệnh vì lợi nhuận ròng sau trừ chi phí giao dịch không đủ hấp dẫn các nhà đầu tư cá thể Đối với các thành viên đấu thầu, việc mua TPCP chủ yếu phục vụ cho mục tiêu nắm giữ dài hạn Trong đó lãi suất thị trường lại biến đông theo xu hướng tăng dần, các trái phiếu mới liên tục được phát hành có lãi suất cao hơn, hấp dẫn nên khả bán lại trái phiếu càng khó khăn Môt thủ phạm khác làm giảm tính cạnh tranh của thị trường là: chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp hiện không mang tính thị trường vì áp dụng lãi suất chi đạo nên chưa thu hút được nhu cầu đầu tư của các cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất chi đạo sẽ khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan là mang tính khách quan thị trường Điều này cũng có thể dẫn tới tình trạng khối lượng trung thầu sẽ bị hạn chế rất nhiều so với khối lượng dự định phát hành và sẽ chi bó hẹp phạm vi môt số nhỏ các nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp công với môt số nhỏ các nhà đầu tư nắm giữ sẽ làm giảm tính khoản của trái phiếu thị trường thứ cấp 25 Hiệu ứng vòng luẩn quẩn cũng là môt nguy Thị trường trái phiếu khoản thấp càng làm giảm tính hấp dẫn của nó đối với các nhà đầu tư, và càng ít nhà đầu tư càng làm giảm tính khoản của thị trường Đây là hiện tượng thường thấy thị trường trái phiếu mới nổi và mới vào hoạt đông Sẽ có ít nhà đầu tư muốn tham gia mua trái phiếu lần đầu thị trường phát hành cũng mua lại thị trường thứ cấp nếu biết rằng khả bán lại các trái phiếu đó là rất ít, hoặc nếu có họ phải chờ môt thời gian khá lâu và bỏ lỡ các hôi đầu tư khác III.5 Thông tin thi trường nhiều hạn chế bất cập Theo đánh giá của các chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu của Việt Nam kém hấp dẫn chính là việc thiếu môt hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ Hiện thị trường có ba loại trái phiếu được phát hành bởi Chính phủ, chính quyền địa phương và doanh nghiệp Bên cạnh những vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn bản chính sách khiến tính khoản của trái phiếu không được cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát hành…thì việc thiếu những thông tin cũng khiến cho các nhà đầu tư dè dặt việc đầu tư vào loại hình này Hoạt đông định mức tín nhiệm được coi là rất cần thiết cho việc phát triển thị trường trái phiếu đặc biệt là thị trường thứ cấp Các chủ thể tham gia thị trường có thể nhận rủi ro lãi suất tiềm tàng (giá) của môt trái phiếu nếu không có hoạt đông định mức tín nhiệm Điều này sẽ buôc các nhà đầu tư muốn mua phải làm các bước như: tự phân tích chi phí đầu tư trái phiếu môt cách tốn kém, mua trái phiếu không định hướng và cuối cùng có thể là không mua Với sự đời của công ty định mức tín nhiệm, nhà đầu tư có nhu cầu mua trái phiếu có thể thông qua đánh giá của công ty này để chọn được doanh nghiệp vừa có khả mang lại lợi nhuận cao vừa đảm bảo tính an toàn III.6 Các công ty chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Thị trường trái phiếu công ty kém phát triển các công ty chưa quen với việc huy đông vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà vẫn dựa vào nguồn vốn vay của ngân hàng, đặc biệt là các Tổng công ty lớn, các doanh nghiệp nhà 26 nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị này cũng thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm và làm tăng tính minh bạch cho các trái phiếu phát hành, chưa xây dựng được đường cong lợi suất phi rủi ro cho TPCP phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành các công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị… III.7 Phí giao dich cao Theo quy định việc giao dịch trái phiếu phải thông qua các công ty chứng khoán – là tổ chức trung gian thu phí cả người mua lẫn người bán Để môt giao dịch TPCP 100 tỷ đồng được hoàn tất thì nhà đầu tư phải mất đến cả 100 triệu đồng tiền phí, mà thông thường những giao dịch mua bán TPCP là những giao dịch lớn, ít nhất có giá trị từ 100 – 300 tỷ đồng Chính điều này làm cho thị trường trái phiếu chính phủ của Việt Nam không thu hút được nhiều nhà đầu tư giao dịch, nhất là các ngân hàng nước ngoài CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Hiện nay, quan điểm về phát triển thị trường trái phiếu của Việt Nam thời gian tới là nâng cao tỷ trọng trái phiếu GDP, gắn việc phát hành trái phiếu với việc phát triển thị trường vốn và thị trường chứng khoán, tăng cường khả quản lý, giám sát để thị trường hoạt đông an toàn, có hiệu quả; đáp ứng yêu cầu hôi nhập của khu vực và quốc tế: thị trường trái phiếu Châu Á, liên kết thị trường vốn với, Singapore, Nhật Bản… Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phát triển theo huớng thị trường hóa với sự đa dạng hóa các chủ thể tham gia và hàng hóa giao dịch để tạo nền tảng cho phát triển lâu dài của thị trường vốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng.Theo đó về bản thị trường trái phiếu phải hình thành nên đường cong lãi suất dài hạn thông qua phát hành trái phiếu chính phủ có thời gian đáo hạn từ 10 – 20 năm Qua đây, nhóm chúng em xin trình bày môt số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam sau: I 27 GIẢI PHÁP TRONG DÀI HẠN Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng hiện đại, hoàn chinh về cấu trúc, vận hành theo các thông lệ tốt nhất, có khả liên kết với các thị trường khu vực và quốc tế II Phát triển mạnh các kênh cung cấp vốn cả và ngoài nước cho thị trường; mở rông hệ thống các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ các định chế trung gian; đa dạng hóa các dịch vụ cung cấp,… đảm bảo có đầy đủ các yếu tố cấu thành môt thị trường trái phiếu phát triển khu vực Kết hợp chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa; hài hòa giữa mục tiêu huy đông vốn thông qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài chính quốc gia Tăng cường quản lý nhà nước, thực hiện có hiệu quả chức tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật của các tổ chức, cá nhân tham gia hoạt đông thị trường GIẢI PHÁP TRONG NGẮN HẠN Cần cụ thể hóa các tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu Bô Tài Chính và Ngân hàng Nhà nước cần phải cụ thể hóa các tiêu chuẩn phê duyệt phát hành trái phiếu công ty, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu của các tổ chức tín dụng Để thị trường trái phiếu phát triển, Việt Nam cần có những biện pháp và hệ thống đánh giá chuẩn để xác định lãi suất phát hành hợp lý, qua đó giảm gánh nợ vay cho đất nước Đồng thời tăng khối lượng phát hành thay vì phát hành nhiều đợt với số lượng nhỏ nhằm giảm chi phí phát hành và thu hút nhiều các nhà đầu tư có tổ chức tham gia Bên cạnh đó thể chế pháp luật và chính sách kinh tế vĩ mô cần được cải thiện nữa nhằm nâng mức xếp hạng, đủ điều kiện để đạt được tiêu chuẩn đầu tư của nguồn quỹ lớn thế giới Bô Tài Chính nên tiến hành ban hành mẫu bản cáo bạch chung cho các công ty muốn phát hành trái phiếu và công bố thông tin về kế hoạch ngân sách trung hạn của chính quyền địa phương Chính sách đa dạng hóa các chủ thể phát hành trái phiếu Mở rông quy mô và đa dạng hóa các loại trái phiếu, các phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn; phát triển các loại trái phiếu chuyển đổi của doanh 28 nghiệp, trái phiếu công trình để đầu tư vào các dự án hạ tầng trọng điểm của quốc gia Cần có chính sách khuyến khích các Tổng công ty nhà nước phát hành trái phiếu có mục đích để huy đông vốn dài hạn cho đầu tư đổi mới công nghệ và tạo hàng hóa cho thị trường chứng khoán Trước mắc, triển khai áp dụng cho các tổng công ty hoạt đông ở các lĩnh vực: hàng không, điện lực, bưu chính viên thông, dầu khí Đây là những lĩnh vực mà nền kinh tế hiện rất cần được tăng cường đầu tư và phát triển để tạo đà cho công nghiệp hóa Theo Luật doanh nghiệp, các loại hình doanh nghiệp không phải là công ty cổ phần thì không được quyền phát hành cổ phiếu, không có nghĩa là không được quyền phát hành trái phiếu Tuy vậy, thời gian qua thiếu khuôn khổ pháp lý về việc cho phép các công ty TNHH phát hành trái phiếu nên hạn chế rất nhiều khả tiếp cận đến thị trường chứng khoán của các loại hình công ty này việc huy đông vốn Vừa qua, Chính phủ ban hành Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19 tháng năm 2006 có hiệu lực từ ngày 01 tháng 07 năm 2006 cho phép các doanh nghiệp phát hành trái phiếu có đủ các điều kiện như: Có thời gian hoạt đông tối thiểu 01 năm, có báo cáo tài chính năm liền kề trước năm phát hành đợt kiểm toán, kết quả hoạt đông sản xuất năm liền kề năm phát hành phải có lãi, có phương án phát hành trái phiếu được cấp có thẩm quyền thông qua Có thể nói, hành lang pháp lý này sẽ tạo môi trường thuận lợi giúp cho các doanh nghiệp quen dần với “Văn hóa chứng khoán” và tiếp cận thị trường chứng khoán để gia tăng vốn và cải thiện cấu trúc vốn Đa dạng hóa phát hành trái phiếu chính quyền đia phương Theo quy định pháp lý hiện hành (Nghị định 140/2003/NĐ-CP ngày 20 tháng 11 năm 2003), trái phiếu chính quyền địa phương là loại trái phiếu đầu tư có kỳ hạn 01 năm trở lên UBND cấp tinh ủy quyền cho Kho bạc Nhà nước hoặc các tổ chức tài chính tín dụng địa bàn phát hành nhằm huy đông vốn cho các dự án đầu tư phát triển cụ thể và nguồn hoàn trả lãi lẫn gốc trái phiếu nhất là từ nguồn ngân sách của địa phương Theo đó, trái phiếu chính quyền địa phương cũng là môt loại trái phiếu nghĩa vụ chung vậy, cung pháp lý việc phát hành trái phiếu địa phương nên tập trung vào vấn đề điều chinh khả chi trả của chính quyền địa phương Theo nghị đinh 124/2004/NĐ-CP ngày 18 tháng 05 năm 2004 của chính phủ quy định về môt số quy chế tài chính ngân sách đặc thù đối với 29 TP HCM và Hà nôi, giới hạn khối lượng phát hành trái phiếu đô thị phải đảm bảo nguyên tắc tổng dư nợ các nguồn vốn huy đông của ngân sách thành phố không vượt quá 100% tổng mức vốn đầu tư xây dựng bản của ngân sách thành phố cần có kế hoạch phát hành trái phiếu đô thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho các nhà đầu tư có được hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư của mình, qua đó tạo điều kiện cho chính quyền địa phương nâng cao khả huy đông vốn Có thể nghiên cứu phát hành trái phiếu đô thị dưới các hình thức: • • • • • Trái phiếu đa thời hạn: Tức là trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác Trái phiếu chiết khấu: Là loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá Trái phiếu toán từng phần: Đây là loại trái phiếu mà chính quyền địa phương thực hiện toán từng phần khoản nợ của trái phiếu theo thời gian và trái phiếu này tăng thêm sự an toàn cho người sở hữu trái phiếu Trái phiếu option: Cho phép người mua trái phiếu có quyền đòi nợ đối với người phát hành tại bất kỳ tại thời gian nào đó tương lai Trái phiếu có lãi suất thay đổi: Lãi suất của nó có thể được thay đổi và điều chinh theo từng thời kỳ lãi suất thị trường có sự biến đông Vả lại, điều kiện phát triển thực tế của địa phương nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển rất lớn và cấp thiết, Chính phủ nên xem xét và bổ sung thêm môt số quy định pháp lý nhằm tăng cường khả huy đông vốn đầu tư cho các dự án đầu tư của địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu được phát hành dựa nguồn thu tài chính của dự án, công trình và không được cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền các tinh cần có chính sách khuyến khích các quan công quyền có chức công ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho các dự án, sở hạ tầng – kỹ thuật địa phương Trong trường hợp cần thiết, chính quyền địa phương có thể thực hiện bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập có thể phát hành theo các mục đích như: • • • 30 Trái phiếu xây dựng nhà ở: Tài trợ cho việc xây dựng những khu dân cư cho những gia đình có thu nhập thấp Trái phiếu bệnh viện: Tài trợ cho việc xây dựng và vận hành các bệnh viện Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: Tài trợ cho các dự án cấp thoát nước cho dân cư và các ngành thuôc khu vực thị • Trái phiếu cơng nghiệp: Tài trợ để xây dựng các khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiêm môi trường… Thu hút vào phát triển các “Nhà kiến tạo thi trường” Các nhà kiến tạo thị trường thường là các quỹ đầu tư, các công ty chứng khoán với các hoạt đông bản như: Đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ là những nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có tính chuyên nghiệp cao nên có thể đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo những phương thức khác Bên cạnh giao dịch ở Sở chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán, trái phiếu có thể giao dịch theo hình thức thỏa thuận thị trường OTC Thay vào đó sẽ thông qua các công ty chứng khoán để phát hành trái phiếu, và là thông lệ mà các nước thường sử dụng vì sẽ giảm bớt thủ tục và thời gian cho việc phát hành Để thu hút các nhà kiến tạo thị trường cần dần nới lỏng sự can thiệp và điều hành cảu quan quản lý tức Bô tài chính về lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu không nhất thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bô tài chính cần đa dạng các kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn kèm theo đó là xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp đều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường Đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro đối với các trái phiếu dài hạn và điều chinh đường cong lãi suất bằng việc đưa vào áp dụng hợp đồng mua bán lại Tạo tính khoản cho trái phiếu Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiểu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Cơ cấu lại việc phát hành trái phiếu có thể được xem là biện pháp thứ ba chính sách cấu lại thị trường trái phiếu Theo đó, sẽ phát hành theo lô trái phiếu rồi cùng niêm yết thay vì theo đợt Làm vậy sẽ khắc phục tình trạng quá nhiều trái phiếu giao dịch sàn thay vào đó tập trung môt số lô để cùng môt lô sẽ có nhiều nhà đầu tư sở hữu và giao dịch thuận lợi Và bên cạnh đó, cũng cần bỏ thuế trái phiếu Chính phủ để đẩy mạnh sự giao dịch của hàng hóa này 31 Cần đa dạng hóa phát hành trái phiếu: trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với các loại tiền tệ khác USD, EUR… Phát triển chứng khoán sinh từ trái phiếu doanh nghiệp hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, quyền được mua cổ phiếu gắn với môt đợt phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi cam kết tỷ lệ và thời gian chuyển đổi thành cổ phiếu Giải pháp này nhằm mục đích tạo khoản cho trái phiếu Cung với giải pháp này, liên kết thị trường tiền tệ và vốn nhằm tính khoản cho trái phiếu cũng được xem là giải pháp cải cách tài chính của Việt Nam Khuyến khích hình thành tổ chức đinh mức tín nhiệm và ngoài nước Thông tin về doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường đối với nhà đầu tư còn rất ít Nhiều doanh nghiệp phát hành còn không công bố những thông tin bất lợi của mình cho nhà đầu tư biết trước phát hành Điều này, làm cho nhà đầu tư không an tâm việc đầu tư trái phiếu công ty Do vậy, việc thành lập công ty định mức tín nhiệm cho thị trường trái phiếu là đòi hỏi tất yếu và cấp bách Công ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho nền kinh tế CRA sẽ đánh giá các ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá các phương trình đầu tư của Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chường trình xây dừng các nhà máy xi măng… giúp minh bạch hóa thông tin của doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư có thể biết được mức đô rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương và trái phiếu chính phủ Từ đó, họ có sở để quyết định đầu tư hay không, và đầu tư với lãi suất mong đợi của họ là bao nhiêu? Điều này cũng giúp cho những doanh nghiệp, địa phương và chính phủ có mức đô tín nhiệm cao sẽ được huy đông vốn với chi phí thấp, chứ không cao bằng lãi suất trái phiếu trước CRA tập trung đánh giá các tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, định chế tài chính phi ngân hàng, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khoán, doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng, các tổng công ty Nhà nước, doanh nghiệp lớn của Nhà nước CRA cũng đánh giá cả chính phủ, các địa phương, các Bô việc phát hành trái phiếu dài hạn 32 CRA với vai trò là môt tổ chức đánh giá tài chính trung gian, đôc lập, chuyên nghiệp sẽ là phương thức tốt nhất để quảng bá hình ảnh của những doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả đầu tư, cấu tài chính để phòng tránh rủi ro về khả toán Thông qua đánh giá các doanh nghiệp, ngân hàng, CRA sẽ giúp chính phủ có những điều chinh chính sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó đòi Trong tình hình hiện tại của Việt Nam, thì trung tâm thông tin tín dụng Nhà nước (CIC) nên chuyển thành công ty định mức tín nhiệm là thích hợp nhất Như chúng ta đã biết, vừa qua CIC đã tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm của các doanh nghiệp sàn niêm yết; mặt khác, hằng năm CIC cũng tổ chức đánh giá xếp loại các doanh nghiệp, thông tin doanh nghiệp cũng chưa đầy đủ nên mức đô đánh giá chính xác cũng chưa cao Do vậy, việc chuyển mô hình hoạt đông sẽ có nhiều điểm tương đồng và thuận lợi Ngoài CRA nước, thì cần cho phép môt số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín của nước ngoài thực hiện hoạt đông định mức tín nhiệm ở Việt Nam Như vậy, với CRA nước và nước ngoài sẽ gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: môt những lý khiến các nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam chúng ta mong đợi, cũng là vì thiếu những công ty định mức tín nhiệm hoạt đông có chất lượng thị trường vốn Việt Nam Dựa các kết quả CRA mang lại, các nhà đầu tư mới có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp và đưa quyết định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư sẽ hiểu rõ sức mạnh tài chính của các công ty, để đánh giá các tổ chức tài chính có quan hệ kinh doanh hoặc quan tâm tới việc mua trái phiếu của các công ty này Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi mới tư quản lý doanh nghiệp và sử dụng vốn có hiệu quả Cần tạo được niềm tin cho nhà đầu tư, đảm bảo an toàn tài chính; yêu cầu các doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam và quốc tế; đầu tư đổi mới công nghệ, các số liệu phải được hạch toán kịp thời, chính xác với thực trạng 33 Xây dựng và thẩm định dự án kỹ thuật trước quyết định đầu tư; phải nhận diện được rủi ro hoạt đông kinh doanh và có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thi trường quốc tế Với thành công của đợt phát hành trái phiếu chính phủ thị trường quốc tế đầu tiên vào tháng 10 năm 2005, thì việc đẩy mạnh phát hành trái phiếu thị trường quốc tế là cần thiết nhằm đầu tư môt số dự án trọng điểm phục vụ cho phát triển kinh tế đất nước Cần khuyến khích những doanh nghiệp lớn nước phát hành trái phiếu thị trường vốn để phát triển doanh nghiệp Để đảm bảo cho việc huy đông vốn ở thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hoàn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ quốc tế và minh bạch hóa thông tin đó mới được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngoài cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy đông nhằm tránh lãng phí mà chúng ta còn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét những dự án có hiệu quả, sử dụng vốn được ngay, giải ngân được thì mới tính đến phương án phát hành Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quả quản lý, giám sát của Nhà nước Hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý thống nhất, đồng bô đáp ứng được yêu cầu quản lý, giám sát và hôi nhập với thị trường trái phiếu của khu vực và quốc tế Bổ sung các chế tài xử lý nghiêm minh về dân sự, hình sự để phòng ngừa và xử lý các hành vi vi phạm hoạt đông thị trường trái phiếu Áp dụng các tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế, đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật của các thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát các hàng hóa đưa thị trường, đảm bảo tính công khai, minh bạch; tăng cường lực giám sát, cưỡng chế thực thi của quan giám sát thị trường Củng cố bô máy về nâng cao lực quản lý, giám sát của Nhà nước đối với thị trường trái phiếu; từng bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát các hoạt đông của thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát 34 tài chính quốc gia, giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối chính sách và công cụ cảnh báo, điều hành, giám sát điều hành hoạt đông tài chính tiền tệ ở tẩm vĩ mô Ngoài đối với thị trường phát hành, sẽ xây dựng hệ thống các đại lý cấp I với trách nhiệm tham gia mua trái hiếu các đợt phát hành và quyền lợi: ưu đãi thuế, vay tái cấp vốn… đồng thời sẽ hạn chế bán lẻ, tập trung phát hành gắn liền với niêm yết thị trường chứng khoán, xây dựng kế hoạch tổng thể toàn thị trường, quy định bắt buôc công khai hóa thông tin Từng bước phát hành lãi suất chuẩn cho thị trường bằng cách tăng số lượng thành viên tham gia đấu thầu tín phiếu kho bạc, từng bước xóa bỏ lãi suất chi đại đấu thầu tín phiếu, đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu chính phủ phát hành, phát hành trái phiếu hợp nhât nhằm tạo lô lớn cho giao dịch trái phiếu thông qua việc mỗi năm chi phát hành đến loại trái phiếu và thực hiện đấu thầu Coupon, bán trái phiếu theo hình thức thấp hoặc cao mệnh giá Đối với thị trường giao dịch, thực hiện nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, toán bù trừ bằng việc tự đông hóa hệ thống lưu ký, toán bù trừ, rút ngắn thời gian toán, thành lập trung tâm lưu ký đôc lập, phát triển các định chế trung gian thị trường vào các nhà đầu tư có tổ chức, xây dựng thị trường giao dịch thỏa thuận KẾT LUẬN Qua những nghiên cứu và phân tích nêu trên, chúng ta cùng nhận định rằng bối cảnh nền kinh tế của các nước phát triển Việt nam hiện thì mặt hàng trái phiếu đóng vai trò cực kỳ quan trọng việc đáp ứng vốn đầu tư cho nền kinh tế Có thể nói rằng, trái phiếu vẫn và sẽ là môt những kênh huy đông vốn an toàn và hiệu quả nhất đối với nền kinh tế Việt nam 35 Tuy nhiên nhìn lại quá trình hình thành và phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam bên cạnh những gì đạt được vẫn còn tồn tại khá nhiều những nguyên nhân dẫn tới kìm hãm sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay, như: chưa có nền tảng lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh của trái phiếu còn thấp, chưa xây dựng được hệ thống định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu đôi ngũ tạo lập thị trường, khung pháp lý và hệ thống quản lý chưa được hoàn thiện, nhận thức và kiến thức của doanh nghiệp và công chúng đầu tư còn kém, tâm lý em ngại rủi ro… Trong số các nguyên nhân tồn tại dẫn đến sự kém phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian vừa qua có cả những nguyên nhân làm thị trường kém phát triển Chính vì vậy cần có những giải pháp khắc phục từng bước những tồn tại thiếu sót Đồng thời đưa các giải pháp thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới Việc tổ chức thực hiện các giải pháp cần có lô trình nhất định, từ việc hoàn thiện khung pháp lý và hệ thống quản lý tạo nền tảng cho thị trường đến việc phát triển đồng bô thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp nhằm tạo sự đa dạng hàng hóa thị trường, kết hợp với việc hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm… Đề tài “Thực trạng và giải pháp phát triển thi trường trái phiếu Việt Nam ” được thực hiện nhằm góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam Qua những giờ giảng và tiết thảo luận ở lớp cùng với sự hướng dẫn nhiệt tình và chu đáo của Giảng viên bô môn Trần Thi Yến, nhóm chúng em đã cố gắng hoàn thành thật tốt bài tiểu luận của mình, vậy vẫn không thể nào tránh khỏi những thiếu sót và hạn chế Chúng em rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến từ phía cô và các bạn sinh viên để đề tài được hoàn thiện Xin chân thành cảm ơn! TÀI LIỆU THAM KHẢO 36 Giáo trình Thị trường tài chính Giáo trình Thị trường chứng khoán Website: www.cafef.vn Website: www.mof.gov.vn Website: www.sbv.gov.vn 37 Website: www.gso.gov.vn Website: www.tailieu.vn ... thị trường trái phiếu hiện nay, nhóm chúng em đã lựa chọn đề tài: Thực trạng và giải pháp phát triển thi trường trái phiếu Việt Nam hiện nay làm đề tài nghiên cứu... THỰC TRẠNG TRÁI PHIẾU TRONG NƯỚC HIỆN NAY Nhận xét chung về thi trường trái phiếu Việt Nam năm 2012 Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam đã tăng khoảng 10 lần Năm 2012, ước... Việt Nam đã có sự tăng trưởng đáng kể, thể hiện ở phần trăm số dư trái phiếu GDP Hai là, qua quá trình phát triển từ năm 2000 đến nay, đối tượng tham gia TTTP Việt Nam ngày