Giải pháp phát triển công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán việt nam

LV.002190 LV.002190 rớc VIỆT NAM B ộ GIÁO DỤC VÀ ĐẢO TẠO TĨỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRẦN HỮU THÀNH GIAI PHÀP PHẮT TRIẼN CĨNG c ụ PHÁ! SỈNtì TRẼN THỊ TRƯỜNG CHỬNG KHOẢN VIỆT NAM LUẬN VÁN THẠC s ĩ KINH TI: ?,ự-A NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM B ộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG HOC VIỆN NGÁN HÀNG KHOA SAl' ĐẠl HỌC TRÀN HỮU THÀNH GIẢI PHÁP PHÁT TRIỀN CÔNG c ụ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CIIÚNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính, Ngân hàng Mã số: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC s ĩ KINH TÉ Ngi hng dẫn khoa học: TS ĐÀO LÊ MINH H Ọ C V IỆ N N G Â N H À N G TRUNG TÂM THÔNG TIN ■THƯ VIỆN HÀ NỘI - 2015 ,, Si L I ' x m LUl% ■tì LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn công trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học TS Đào Lê Minh Các số liệu, kết nghiên cứu nêu luận văn trung thực Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính pháp lý q trình nghiên cứu khoa học luận văn Hà Nội, ngày tháng năm 2015 Ngưòi thực Trần Hữu Thành M ỤC LỤC M Ở Đ Ầ U C H Ư Ơ N G 1: N H Ữ N G V Ấ N Đ È c o B Ả N V Ề C Ô N G c ụ P H Á I S IN H T R Ê N T H Ị T R Ư Ờ N G C H Ú N G K H O Á N 1.1 KHÁI QUÁT VẺ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm chung Công cụ phái sinh - Chứng Khoán Phái Sinh 1.1.2 Lịch sử hình thành phát triển sản phấm phái sinh 1.1.3 Chức Chứng khoán phái sinh 1.2 PHÂN LOẠI CÔNG c ụ PHÁI SINH 1.2.1 Hợp đồng kỳ hạn 1.2.2 Hợp đồng tương lai 10 1.2.3 Họp đồng quyền chọn 12 1.2.4 Họp đồng hoán đổi 15 1.3 RỦI RO CỦA CHÚNG KHOÁN PHÁI SINH 16 1.4 CÁC THÀNH PHẦN THAM GIA THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN PHÁI SINH 18 1.4.1 Cơ quan quản lý, giám sát thị trường 18 1.4.2 Sở giao dịch Chứng khoán phái sinh 19 1.4.3 Thành viên giao dịch Chứng khoán phái sinh 20 1.4.4 Nhà tạo lập thị trường Chứng khoán phái sinh 20 1.4.5 Trung tâm Thanh toán bù trừ Chúng khoán phái sinh 21 1.4.6 Thành viên Thanh toán bù trừ 21 1.4.7 Nhà cung cấp số 22 1.4.8 Nhà đầu tư 23 K É T L U Ậ N C H Ư Ơ N G 24 C H U Ô N G 2: Đ Á N H G I Á T H ự C T R Ạ N G P H Á T T R I Ể N C Ô N G c ụ P H Á I S IN H T Ạ I V I Ệ T N A M V À T R Ê N T H Ế G I Ớ I .25 2.1 KHÁI QUÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 25 2.1.1 Những kết đạt 25 2.1.2 Những hạn chế cần khắc phục 27 2.2 VÀI NÉT VÊ S ự PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHƯNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THẾ GIỚI .28 2.3 ĐÁNH GIÁ TÌNH TRẠNG PHÁT TRIỂN CƠNG c ụ PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM 29 2.3.1 Công cụ phái sinh thị trường tiền tệ 29 2.3.2 Công cụ phái sinh thị trường hàng hóa 35 2.3.3 Cơng cụ phái sinh Thị trường chứng khoán 37 2.4 KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN CHƯNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA 43 2.4.1 Tại Singapore 43 2.4.2 Tại Đài Loan .45 2.4.3 Tại Hàn Quốc 46 2.4.4 Đánh giá khái quát Thị trường Chứng khoán pháĩ sinh nghiên cứu 47 2.4.5 Những học rút cho phát triển Thị trường Chứng khoán phái sinh Việt Nam 49 KÉT LUẬN CHƯƠNG 53 CHƯƠNG 3: KIÉN NGHỊ SẢN PHẨM VÀ MỒ HÌNH PHÁT TRIÉN CHƯNG KHỐN PHÁI SINH TRONG GIAI ĐOẠN ĐẦU TẠI VIỆT NAM 54 3.1 QUAN ĐIỂM PHÁT TRIỂN 54 3.1.1 Nguyên tắc phát triển 54 3.1.2 Định hướng phát triển 54 3.1.3 Xây dựng Thị trường Chứng khoán phái sinh tập trung 56 3.1.4 Cơ chế Thanh toán bù trừ 57 3.2 LựA CHỌN MÔ HÌNH CHỨNG KHỐN PHÁI SINH GIAI ĐOẠN ĐẦU PHÁT TRIỂN 58 3.2.1 Lựa chọn sản phâm 58 3.2.2 Lựa chọn mơ hình giao dịch 62 3.2.3 Lựa chọn mơ hình thành viên 65 3.2.4 Lựa chọn mơ hình Thanh tốn bù trừ 68 3.2.5 Lựa chọn mơ hình quản lý phịng ngừa rủi ro 69 3.2.6 Lựa chọn cấu trúc sản phẩm .71 3.2.7 Cách xác định giá Họp đồng tương lai số cổ phiếu 74 3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG c ụ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHƯNG KHOÁN VIỆT NAM 76 3.3.1 Xây dựng hoàn thiện khung pháp lý 76 3.3.2 Phát triển sở hạ tầng công nghệ 77 3.3.3 Tăng cường tuyên truyền phổ biến kiến thức Chứng khoán phái sinh cho nhà đầu tư ' 78 3.3.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 79 3.3.5 Phát tri en thị trường chứng khoán 80 3.4 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VỚI CÁC c QUAN QUẢN LÝ 81 3.4.1 Đối với ủy ban Chứng khoán .81 3.4.2 Đối với Sở giao dịch chứng khoán 82 3.4.3 Đối với Trung tâm Lưu ký 83 KẾT LUẬN CHƯƠNG 84 KÉT LUẬN 85 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CCPS Công cụ phái sinh CKPS Chúng khốn phái sinh CTCK Cơng ty chúng khoán NĐT Nhà đầu tư HĐTL Hợp đồng tương lai HĐQC Hợp đồng quyền chọn SGD Sở giao dịch TTCK Thị trường chứng khoán TTBT Thanh toán bù trừ TTCKPS Thị trường Chứng khoán phái sinh TTLK Trung tâm Lưu ký VSD Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam ƯBCK ủy ban Chứng khoán ƯBCKNN Úy ban Chúng khoán Nhà Nước DANH M ỤC BẢNG Bảng 2.1 - Giá trị TTCK phái sinh giới 28 Bảng 3.1 - Thống kê CKPS sử dụng giới 62 Bảng 3.2 - Mầu họp đồng tương lai số VN30 73 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1 - Giá trị TTCKPS phi tập trung 29 Biểu đồ 2.2 - Giá trị TTCKPS tập trung 29 MỎ ĐẦU Tính cấp thiết Thị trường giao dịch CCPS giới phát triển từ nhiều năm Với mục tiêu trước tiên phòng vệ rủi ro, sản phẩm phái sinh trở thành công cụ thiếu kinh tế thị trường Đồng thời, với khả sử dụng địn bẩy tài cao khiến cho sản phẩm phái sinh trở nên hấp dẫn với nhà đầu co Trên thực tế, từ phát triển TTCK giới chứng minh CCPS sản phẩm tất yếu, phản ánh mức độ phát triển sâu, rộng thị trường cho thấy xu hội nhập quốc tế Tính từ phiên giao dịch ngày 28/07/2000, TTCK Việt Nam có 14 năm hình thành phát triển Tuy thời gian dài với lịch sử ngành chứng khoán, thấy bước tiến rõ rệt, khẳng định vị trí vai trị TTCK với kinh tế Tuy nhiên, TTCK Việt Nam cịn thị trường non trẻ, cơng cụ đầu tư cịn thiếu tính đa dạng, có cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, có thị trường đầu tư lên giá Do đó, nhu cầu phát triển công cụ đầu tư thực quan trọng cần thiết, mà cụ thể CKPS Bên cạnh đó, việc đa dạng hóa hình thức đầu tư góp phần tăng tính hấp dẫn giảm thiểu rủi ro cho TTCK Đây hội để Việt Nam thu hút thêm nguồn vốn đầu tư Thực việc nghiên cứu sớm đưa CCPS vào giao dịch cần thiết TTCK Việt Nam lúc Mục đích nghiên cứu Vì tính cấp thiết tất yếu CKPS với TTCK Việt Nam , tác giả chọn nghiên cứu đề tài: “Giải pháp phát triển công cụ phái sinh thị trường chứng khoán Việt Nam ” với mục đích: (1) làm rõ sơ lý thuyêt CCPS TTCK; (2) khảo sát kinh nghiệm phát triển CCPS số quốc gia tiêu biểu; (3) phân tích, đánh giá thực trạng sử dụng CCPS thị truờng tài hàng hóa Việt Nam; (4) đề xuất số giải pháp, lộ trình xây dựng phát triển CCPS TTCK Việt Nam Tác giả mong muốn nghiên cứu, đề xuất thân góp phần giúp TTCK Việt Nam sớm có thêm nhũng cơng cụ rào chắn rủi ro hiệu quả, theo kịp với phát triển thị trường tài tồn cầu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận văn nhũng CCPS bản, phổ biến thị trường tài phát triển giới, Việt Nam: Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng tương lai, Hợp đồng quyền chọn, Hợp đồng hoán đổi Tuy nhiên thực tế CCPS TTCK công cụ bậc cao, phức tạp đa dạng, lại chưa sử dụng thị trường Việt Nam, nên phạm vi luận văn này, tác giả không sâu nghiên cứu loại CKPS riêng biệt mà tập trung vào phân tích, đưa nhũng kiến nghị mơ hình cụ thê cho giai đoạn đầu phát triến CCPS TTCK, mà cụ thể sản phâm HĐTL sơ chúng khốn Phương pháp nghiên cứu Đe thực mục đích nhiệm vụ đề tài, tác giả sử dụng phương pháp phân tích, phương pháp tổng hợp, thống kê, phương pháp so sánh, phương pháp nghiên cứu lịch sử Thông qua phương pháp mà đề tài đánh giá phát triển CCPS Việt Nam giới, từ rút đề xuất kiến nghị dành cho TTCKPS Việt Nam Bố cục luận văn Ngoài phần lời mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, danh mục từ viết tắt, nội dung đề tài có cấu trúc sau: 73 đầu cơ, không sở hữu 20.000 hợp đồng tài khoản Tuy nhiên với NĐT có danh mục chứng khốn, giao dịch tham gia TTCKPS với mục đích rào chắn rủi ro, tăng mức giới hạn tối đa tùy theo giá trị danh mục NĐT Việc tốn họp đồng dùng tiền mặt, vào cuối ngày giao dịch Tổng hợp yếu tố trên, ta xây dựng HĐTL số VN30 mẫu Bảng 3.2 - Mẩu hợp đồng tương lai số VN30 r r r A f r Tiêu chí Tên họp đồng Quy định VN30 Futures Chỉ sô VN30 Tài sản sở Giá trị sở số VN30 Futures 100 điểm, thời điểm số VN30 660 điểm Hệ số nhân 10.000 VNĐ Bước giá điếm số (10.000 VNĐ) Biên độ dao động +/- 5% so với giá toán cua ngày giao dịch trước Giờ giao dịch Thời hạn tồn 8h45 - 14h45, phiên nghỉ từ 1lh30 - 13h tháng Tháng đáo hạn Tháng cuối quý (tháng 03, 06, 09, 12) Ngày giao dịch cuối Ngày 25 tháng đáo hạn, 25 ngày nghỉ chọn ngày làm việc gần liền trước ngày 25 Phương thức toán Thanh toán tiền mặt 20.000 họp đồng cho nhà đầu cơ, Giới hạn vị NĐT có danh mục sẵn có đăng ký tăng thêm mức giới hạn nhằm mục đích bảo hộ rủi ro 74 3.2.7 Cach xác định giá Họp đông tương lai số cổ phiếu 3.2.7.1 Giả trị nhận từ Họp đồng tương lai số cồ phiếu Ta ví dụ HĐTL cụ thể với tài sản sở cố VNIndex hệ số nhân m = triệu VNĐ (tức điểm số VNIndex quy đổi triệu đồng) A người mua HĐTL số, B người bán Kỳ hạn hợp đồng tháng Giá trị số VNIndex theo cam kết hợp đồng F0 = 615 điểm Tại thơi điem ky họp đông, sô VNIndex so = 600 điểm Nếu sau tháng, số VNIndex tăng lên đến 620 điểm, theo hợp đong, B cam kêt bán sô giá F0 = 615 điểm cho A, giá thực tế thị trường SI = 620 điểm Như vậy, A lợi B bị thiệt B phải toán cho A số tiền là: v = m* (S -F ) = * (620-615) = triệu VNĐ Nếu sau tháng, số VNIndex tăng lên đến 610 điểm, theo hợp đong, A cam ket mua sô giá F0 = 615 điếm cho B, giá thực tế thị trường SI = 610 điểm Như vậy, B lợi A bị thiệt B nhận từ A số tiền là: v = m* (F -S ) = * (615-610) = triệu VNĐ Như khái quát giá trị nhận từ HĐTL số theo công thức: v = m *|S/-FỚ| Trong đó: V giá trị nhận từ HĐTL số m hệ số nhân F0 giá trị số quy định HĐTL SI giá trị số thực tế thời điểm đáo hạn hợp đồng Nêu SI > F0 người mua họp đồng lợi, người bán họp đồng 75 bị thiệt, người bán hợp đồng phải toán phần chênh lệch cho người mua hợp đồng - Nếu SI < F0 người mua hợp đồng bị thiệt, người bán hợp đồng lợi, người mua hợp đồng phải toán phần chênh lệch cho người bán họp đồng 3.2.7.2 Định giá số tương lai Giá tương lai số hàm số, tính cơng thức: F0 = SO * (1 + rf+ c - d ) T Trong đó: F0 giá tương lai số SO giá số T kỳ hạn họp đồng tính theo tháng rf lãi suất phi rủi ro tính theo tháng c phí lưu giữ HĐTL d tỷ lệ trả cổ tức bình quân trọng số tất cổ phiếu tạo thành số kỳ hạn họp đồng Ví dụ: ta có số VNIndex so = 600 điểm Một HĐTL số thời hạn T = tháng, lãi suất phi rủi ro rf = 1%/tháng Tỷ lệ trả cổ tức bình quân d = 0,2%/tháng Chi phí lưu giữ HĐTL c = giao dịch HĐTL chịu phí mơi giới, khơng chịu phí nắm giữ Khi giá trị tương lai số là: F0 = 600 * (1 + ]% - 0,2%)6 = 629.38 điểm Giá HĐTL xác định dựa cung cầu thị trường cao thấp giá trị họp đồng, nhimg giá xoay quanh giá trị Bên cạnh đó, giá trị HĐTL thay đổi thời điểm tùy thuộc vào biến đoi biến số [10] 76 3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CỒNG c ụ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.3.1 Xây dựng hoàn thiện khung pháp lý Hiện nay, khung pháp lý CKPS Việt Nam dần hình thành, có dự thảo nghị định phát TTCKPS hoàn thiện thơng qua việc đóng góp ý kiến xây dựng từ bên liên quan Để có hệ thống pháp luật đầy đủ đồng điều chỉnh lĩnh vực CKPS, cần hợp tác chặt chẽ ngành, tiến hành soạn thảo, hoàn thiện sửa đổi Hạt nhân công tác xây dựng khung pháp lý cho TTCKPS UBCK, lộ trình phát triển lâu dài hướng đến xây dựng thị trường thống với công cụ gốc chứng khốn, hàng hóa, tiền tệ nên khơng thê thiêu quan tâm góp ý ngành liên quan Đối với TTCK, cần có quy định nhằm mở rộng hoạt động chào bán, niêm yết chứng khoán tổ chức nước Việt Nam doanh nghiệp nước nước Đây bước quan trọng trình hội nhập TTCK Việt Nam Đối với CKPS, trước hết nhũng khái niệm CCPS TTCK phải quy định rõ ràng, cụ thể, xác định phạm vi điều chỉnh luật Khung pháp lý cần hướng dẫn chi tiết cách thức CKPS từ lúc phát hành, đăng ký chào bản, niêm yết giao dịch, hủy niêm yết công bố thông tin Quy định vị trí, thẩm quyền, trách nhiệm bên liên quan phải nêu cụ thể, đảm bảo cho việc trì TTCKPS an tồn, cơng bằng, minh bạch hiệu Bên cạnh đó, cần có thêm điều chỉnh trình xây dựng, hình thành công bố số phục vụ cho TTCK Có thấy, luật hồn chỉnh cho hoạt động giao dịch CKPS điêu cân thiết UBCK cần rốt ráo, tập trung nguồn lực, sớm cho đời luật để đưa TTCKPS vào hoạt động phục vụ nhu cầu NĐT Khi 77 xây dựng hành lang pháp lý hoàn thiện, TTCKPS bắt đầu bước chắn, hướng tới tương lai phát triển bền vững 3.3.2 Phát triển CO’ sở hạ tầng công nghệ SGD CKPS Việt Nam cần chuẩn bị kỹ lưỡng sở hạ tầng trước vào hoạt động, nhằm mục tiêu bước đại hóa hệ thống công nghệ theo tiêu chuẩn quốc tế, phục vụ cho phát triển bền vững TTCKPS Việt Nam hội nhập giới Bước đầu đẩy mạnh đầu tư trang thiết bị, xây dựng giải pháp công nghệ, cải tiến nâng cấp đồng hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, hệ thống lưu ký TTBT, hệ thống đăng ký CKPS hệ thống giám sát công bố thông tin: - Hệ thống giao dịch trực tuyến thuận tiện với tốc độ khớp lệnh cao khả xử lý khôi lượng giao dịch lớn Hỗ trợ thêm nhiều phương thức, hình thức giao dịch Từng bước tự động hóa quy trình giao dịch NĐT, đảm bảo lệnh giao dịch trực tuyến NĐT đến SGD nhanh nhất, hướng tới mơ hình xử lý thẳng - Hệ thống TTBT theo chuẩn quốc tế, xử lý nhanh, đồng hóa liệu với SGD CKPS, đảm bảo trì mức độ an tồn thị trường thơng qua chế ký quỹ - Hệ thống giám sát trực tuyến có khả xử lý tiêu chí giám sát phức tạp, đủ điều kiện tái tạo thị trường đảm bảo truy xuất khốii lượng liệu giao dịch lớn cần thiết Đây yếu tố đảm bảo tính ổn định, an tồn cho TTCKPS có biến động bất ngờ - Hệ thống công bố phân phối thơng tin có tính tự động hóa cao, đảm bảo tính minh bạch, tức thời, bảo mật tồn vẹn thông tin - Xây dựng hệ thống tổng họp thơng tin đại, giám sát liên tục q trình giao dịch trực tuyến, đưa cảnh báo có 78 tượng giao dịch bất thường,hoặc đưa thống kê để đảm bảo tính minh bạch thị trường Hệ thống cần kết nối trực tiếp với hệ thống quản lý giám sát SGD CKPS Sự chuẩn bị kỹ lưỡng sở hạ tầng công nghệ đảm bảo cho việc vận hành thị trường trơn tru, an toàn lành mạnh, tránh biến cố khơng cần thiết, CKPS cơng cụ có tính phức tạp, dễ mang lại rủi ro cao có trục trặc q trình giao dịch 3.3.3 Tăng cường tuyên truyền phổ biến kiến thức Chứng khoán phái sinh cho nhà đầu tư Hiện nay, khái niệm chứng khoán tương đối phổ biến, TTCK thu hút tham gia NĐT thuộc nhiều thành phần xã hội, đa dạng Có kết chứng tỏ trình tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khốn đạt thành cơng định CKPS lĩnh vực đổi với đại đa số NĐT, lại phức tạp chứng khốn thơng thường, việc phổ biến kiến thức CKPS đển NĐT yêu cầu cấp thiết Trung tâm đào tạo thuộc ƯBCK cần nhanh chóng xây dựng giáo trình phục vụ cho giảng dạy CKPS, mở lớp đào tạo từ đến nâng cao, tạo điều kiện cho NĐT tham gia học hỏi kiến thức Trung tâm tiến hành cấp chúng cho NĐT sau hoàn thành khóa học, hình thành lớp NĐT chun nghiệp, lâu dài, cần quy định NĐT muốn tham gia TTCKPS cần đạt nhũng yêu cầu định kiến thức, nhằm bảo vệ NĐT tham gia vào thị trường giao dịch CKPS phức tạp Đe đảm bảo đáp úng nhu cầu đào tạo NĐT, ƯBCK cần mở rộng quy mô Trung tâm đào tạo Bên cạnh việc đào tạo cấp chứng UBCK, cần đa dạng hóa hình thức kênh tuyên truyền, phổ biến kiến thức TTCK 79 nói chung CKPS nói riêng đến với cơng chúng Các kênh thơng tin có tính đại chúng cao tạp chí tài chính, truyền hình, internet tận dụng triệt để mang lại hiệu cao Hơn nữa, để phục vụ nhu cầu nhiều mức độ NĐT, cho phép tổ chức uy tín nước ngồi tham gia cung cấp dịch vụ đào tạo Việt Nam, đồng thời công nhận chứng quốc tế lĩnh vực chứng khoán Việt Nam 3.3.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực Đổ phát triển CKPS Việt Nam, UBCK cần có kế hoạch đào tạo cụ thể, chi tiết có lộ trình theo phát triển TTCK Trước hết nhân lực UBCK, SGD, TTLK, quan giữ vai trò vận hành quản lý thị trường Đây người tiên phong cho trình hình thành TTCKPS Việt Nam, cần đào tạo bản, chuyên nghiệp, phải có kiến thức vững vàng chun mơn Bên cạnh đó, cần lực lượng kỹ sư cơng nghệ thơng tin trình độ cao, vận hành, quản lý sửa chữa hệ thống phức tạp Với nhân lực CTCK, UBCK nên tố chức nhũng lớp đào tạo chuyên sâu CKPS cho nhũng cán nguồn CTCK Đội ngũ đối tác phối hợp tiến hành xây dụng hệ thống tương thích, kết nối với hệ thống SGD hay TTLK, vận hành TTCKPS Việt Nam Tiếp đến, UBCK cần liên tục mở lóp đào tạo kiến thức từ đến nâng cao, tạo điều kiện cho nhân lực làm việc lĩnh vực chứng khoán học hỏi CKPS Sau khóa đào tạo, UBCK tổ chức kiểm tra, sát hạch đạo đức nghề nghiệp lẫn chuyên môn, đảm bảo đáp úng yêu cầu định cấp chứng hành nghề Xây dựng nguồn nhân lực chất lượng cao lĩnh vực chứng khoán sở quan trọng đế cho đời TTCKPS, vận hành ổn định phát triển bền vững, lâu dài 80 3.3.5 Phát triển thị trường chứng khốn TTCKPS hình thành dựa sở TTCK, TTCK gốc khơng phát triển, CKPS khơng có hội lên Với thị trường trái phiếu, Việt Nam cần có kế hoạch phát triển dài Trai phiêu hàng hóa khơng thê thiêu TTCK Để có thị trường trái phieu phat triên, phái tiên hành công băng minh bạch hóa thị trường cần thành lập tổ chức đánh giá mức tín nhiệm dựa tiêu chuẩn quốc tế Trái phiêu doanh nghiệp mảng hàng hóa cần khai thác đưa vào giao dịch Đồng thời, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu địa phương Thị trường trái phiếu phát triển với lượng hàng hóa dồi đa dạng thể loại sở cho đời phát triển thị trường tương lai quyền chọn trái phiếu, mà trước hết trái phiếu Chính phủ Với thị trường cổ phiếu, nhu cầu trước hết xây dựng, chuẩn hóa đưa vào hoạt động số có tính tham khảo tính thực tiễn cao Đây khơng nơi thể tình trạng sức khỏe thực thành phần lĩnh vực kinh tế, mà hàng hóa tương lai TTCKPS Các biện pháp hồ trợ phát hành niêm yết giảm bớt loại thuế phí niem yêt, phí lưu ký, tiên hành thăt chặt mơi quan hệ cổ phần hóa niêm yết se khuyên khích cac doanh nghiệp đại chúng niêm yêt SGD, mang đên nguồn cung hàng hóa dồi dào, tài sản sở cho CKPS sau Không vậy, đế TTCK sôi động, cần có thêm nhiều biện pháp Trước tiên rút ngắn thời gian TTBT, nhằm giảm rủi ro tăng tốc độ luân chuyển dòng tiền với chứng khốn Các CTCK cần đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, kết họp với đội ngũ môi giới đào tạo tư vấn cho khách hàng việc đầu tư, sử dụng dịch vụ hay công cụ mơi Tat ca NĐT phải đơi xử bình đăng, từ NĐT cá nhân, tố chức nước hay nước ngồi Bên cạnh đó, cần có quy chế chấp nhận bán 81 khống, cho vay chúng khốn xuất nhu cầu 3.4 MỘT SĨ KIẾN NGHỊ VỚI CÁC c o QUAN QUẢN LÝ 3.4.1 Đối vói ủ y ban Chứng khốn Với vai trị trực tiếp quản lý, giám sát TTCKPS, ưu tiên trước hết với ƯBCK xây dựng khung pháp lý hoàn chỉnh để sớm xây dựng TTCKPS đưa CKPS giao dịch Cùng với xây dựng hệ thống luật, ƯBCK cần lên lộ trình chi tiết cho việc hợp hai SGD, tổ chức chế hoạt động TTBT cho TTLK phục vụ cho giao dịch CKPS ƯBCK cần nâng cao lực giám sát hoạt động SGD, TTLK thành phần tham gia thị trường, việc giám sát thông qua việc kiểm tra trực tiếp, phối hợp với quan chức qua việc quy định chế độ báo cáo định kỳ bất thường ƯBCK mở rộng giám sát việc ban hành văn , quy định hướng dẫn SGD TTLK chứng khoán Bên cạnh đó, chế độ cơng bố thơng tin cần kiếm soát chặt chẽ quy định chi tiết, chế tài xử lý vi phạm nghiêm khắc tạm ngừng hoạt động với thành viên tham gia thị trường không đáp ứng u cầu, xử phạt hành với hành vi cơng bố thông tin không theo quy định, không tuân thủ chế độ báo cáo, Một yếu tố cần quản lý việc giao dịch ảo, giao dịch làm giá, giao dịch nội gián, thao túng thị trường gây cân đối cung cầu, ảnh hưởng đến quyền lợi công NĐT Tài sản NĐT tổ chức kinh doanh CKPS phải quản lý tách bạch, tránh việc tổ chức sử dụng tài sản NĐT vào mục đích khác nhằm thu lợi nguồn nhân lực, UBCK tổ chức khóa đào tạo chun mơn CKPS, cấp chứng hành nghề CKPS, đảm bảo số lượng nhân viên có chứng hành nghề đủ phục vụ nhu cầu giao dịch thị trường Đe phát triến TTCK sở, UBCK cần sớm có lộ trình rút ngắn 82 thời gian toán, tăng tốc độ quay vịng vốn thị trường Bên cạnh quy định bán khống cần triển khai 3.4.2 Đối vói Sỏ’ giao dịch chứng khốn Mục đích việc hợp hai SGD tạo điều kiện cho đời Sàn giao dịch CKPS (VDM) SGD chứng khoán Việt Nam (sau hợp nhât) cân ban hành quy chế giao dịch phái sinh Sau ƯBCK châp thuận, SGD bắt tay vào trình tổ chức, xây dựng Sàn giao dịch CKJPS Các quy định vê tiêu chuẩn CKPS niêm yết, hủy niêm yết cần quy định thật chi tiết Để đảm bảo hoạt động giao dịch CKPS tiến hành công khai, công bằng, trật tự hiệu quả, quy chế công bố thông tin thực báo cáo quan trọng SGD đảm bảo việc báo cáo kết giao dịch hàng ngày, thông tin công bố định kỳ tổng hợp giao dịch, giao dịch NĐT nước hay công bố thông tin bất thường niêm yết mới, hủy niêm yết hay điều chỉnh giá CKPS Song song với tiến hành họp hai SGD, cần xây dựng thử nghiệm hệ thống giao dịch mới, tiên tiến hon, đảm bảo hoạt động ổn định vào phục vụ hợp Các thành viên giao dịch phải nâng cấp hệ thống đường truyên, kêt nối với Sở, tiến hành thử nghiệm, đạt yêu cầu chấp nhận tư cách thành viên Ngoài ra, để trở thành thành viên giao dịch CKPS cần thêm quy định vốn, vốn chủ sở hữu cần đảm bảo 500 tỷ VNĐ, có tỷ lệ vơn khả dụng tối thiểu 300% tháng liên tiếp hay phải có đủ số lượng nhân viên có chứng hành nghề Ngoài ra, giai đoạn đầu triển khai giao dịch CKPS, khả xảy lỗi hệ thống hay trục trặc bất thường cao, SGD cần có kịch bản, nhũng phương án sẵn sàng đề phịng có cổ Nếu cố xảy không khắc phục kịp thời ảnh hưởng đến quyền lợi NĐT 83 3.4.3 Đối vói Trung tâm Lưu ký Hiện tại, TTLK Việt Nam trước hết cần chuẩn bị xây dựng, ban hành quy chế TTBT cho hoạt động giao dịch CKPS, tổ chức xây dựng Trung tâm TTBT CKPS với quy trình hoạt động quản lý rủi ro Những quy định tỷ lệ ký quỹ hay tỷ lệ đảm bảo cần nghiên cứu kỹ lưỡng TTLK chúng khoán cần đặc biệt ý việc quản lý tách bạch tài sản chi tiết đến tài khoản NĐT Việc chấp nhận tư cách thành viên phải tuân theo quy chế đảm bảo an toàn, giống thành viên giao dịch CKPS, đồng thời quy định chế tài xử phạt thành viên không đảm bảo nghĩa vụ Song hành với việc chuẩn bị chế, sách, TTLK phải chuẩn bị kỹ sở hạ tầng, đặc biệt hạ tầng công nghệ, đảm bảo kết nối thông suốt với SGD, thành viên bù trừ Hiện TTLK chứng khoán Việt Nam xây dựng hệ thống giao dịch bắt đầu thử nghiệm đổi với thành viên, dùng hệ thống kết nối trực tuyến thay cơng nghệ máy trạm - máy chủ trước Hệ thống báo cáo nâng cấp đáp ứng nhu cầu truy xuất liệu yêu cầu quan trọng Bên cạnh đó, TTLK cần trích lập quỹ bảo đảm, quỹ dự phòng nhằm hỗ trợ thành viên trường họp khoản có thiệt hại q trình xử lý nghiệp vụ TTBT 84 KÉT LUẬN CHƯƠNG Từ thực tiễn kết hợp với kinh nghiệm nước phát triển CKPS, Việt Nam tìm thấy đường riêng đắn, hiệu tiết kiệm để xây dựng TTCKPS đáp ứng tiêu chuẩn cần thiết Với tiêu chí từ thấp đến cao, từ đơn giản đến phức tạp, việc lựa chọn công cụ cho giai đoạn đầu phát triển CKPS quan trọng HĐTL số chứng khoán lựa chọn hợp với thực tiễn thông lệ quốc tế Đe bước đầu chập chững TTCKPS Việt Nam thành công, cần chuẩn bị xây dựng cách kỹ lưỡng mơ hình giao dịch, mơ hình toán quản lý đảm bảo vận hành trơn tru hạn chế rủi ro cấu trúc sản phấm ban đầu quy định dựa theo tiêu chuẩn quốc tế điều chỉnh cho phù hợp với quy định Việt Nam Tuy nhiên, theo thời gian thực tế giao dịch, cấu trúc sản phẩm điều chỉnh thêm cho hiệu Tuy nhiên, để đưa TTCKPS vào hoạt động ổn định, tiếp tục phát triển đòi hỏi quan tâm Đảng Chính phủ, góp sức tất ngành liên quan, đầu não ƯBCK Nhà Nước, cịn nhiều cơng việc cần chuẩn bị trước giao dịch CKPS thức Việt Nam Chúng ta cần có TTCK phát triển, sở hạ tầng đại với hệ thống giao dịch tiên tiến, nguồn nhân lực chất lượng đủ để vận hành hệ thống công nghệ cao lực lượng NĐT có trình độ Nếu tận dụng lợi khắc phục khó khăn tại, việc đưa CKPS vào giao dịch thị trường Việt Nam tương lai khơng xa hồn tồn tin tưởng Đây điều mong muốn 85 KẾT LUẬN TTCK giới có lịch sử hàng trăm năm hình thành phát triển So với trình lâu dài vậy, TTCK Việt Nam thị trường Do việc thị trường cịn nhiều hạn chế, chưa có công cụ rào chắn rủi ro bậc cao CKPS, vốn có lịch sử hình thành từ lâu đời, hiểu Thị trường chủ yếu đầu tư cổ phiếu, đầu tư có chiều giá lên Tuy nhiên, nhu cầu sử dụng CCPS NĐT thiết thực, phần để phòng vệ trước rủi ro thị trường, phần có thêm cơng cụ đầu tư kiếm lời hấp dẫn Horn nữa, thực tế lịch sử chứng minh việc hình thành CKPS trình phát triển TTCK tất yếu, CCPS phát triển nở rộ phân khúc có quy mơ lớn TTCK giới Do vậy, Việt Nam cân nghiên cứu sớm đưa CKPS vào giao dịch, đáp ứng nhu cầu NĐT bắt kịp xu phát triển thị trường tài tồn cầu CKPS cơng cụ tài bậc cao phức tạp, chí rủi ro lớn, đê đưa vào giao dịch cần có chuẩn bị kỹ lưỡng nhiều khía cạnh: hành lang pháp lý, hạ tầng công nghệ, nhân kiến thức NĐT Nhiều nước giới tổ chức mơ hình TTCKPS thành công, học quý giá cho trình bước đầu xây dụng thị trường giao dịch CCPS an toàn hiệu Tuy nhiên, Việt Nam có đặc trưng riêng kinh tế, khơng nên vội vã áp dụng mơ hình mà cần nghiên cứu cách chi tiết, cấn trọng, lựa chọn điếm phù hợp từ mơ hình đế áp dụng xây dựng thị trường Từ học kinh nghiệm quốc tế, kết hợp với thực tế nước ta, tác giả xin đưa mơ hình có khả ứng dụng cho TTCKPS Việt Nam giai đoạn đầu: họp SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội thành SGD nhất, áp dụng mơ hình VSD-CCP cho TTBT CKPS với thành viên giao dịch thành viên TTBT tách biệt Sản phẩm 86 kiến nghị cho giai đoạn giao dịch ban đầu HĐTL số chứng khoán, theo nguyên tắc từ đơn giản đến phức tạp Các sản phẩm kiến nghị áp dụng HĐTL trái phiếu Chính phủ, HĐQC số chứng khốn trái phiếu Chính phủ, sau HĐTL HĐQC cổ phiếu Với trình độ hiểu biết, kinh nghiệm thực tế CKPS có hạn, chắn luận văn khơng tránh khỏi thiếu sót Tác giả mong nhận ý kiến đóng góp bảo thầy cô, anh chị, bạn đồng nghiệp người quan tâm đe nghiên cứu hoàn thiện vấn đề DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bộ Tài chính, (28/08/2014), Dự thảo Thơng tư Hướng dẫn tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam TS Đỗ Kim Hảo (2013), Sự phát triển thị trường phái sinh tồn cầu, tạp chí tài ngày 04/04/2014 TS Đào Lê Minh (2009), Giáo trình vấn đề chứng khốn thị trường chứng khốn, Nhà xuất Văn hóa - Thơng tin Phịng phân tích dự báo thị trường, Trung tâm Nghiên cứu khoa học Đào tạo chứng khoán, UBCKNN, Báo cáo khảo sát nhanh loại hình CKPS sản phẩm giao dịch TTCK Việt Nam Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam (29/06/2006), Luật Chứng khoán số 70/2006/QH1L Lê Văn Tề (2007) Thị trường Chứng khoán Việt Nam, NXB Thống kê Thủ tướng Chính Phủ (20/08/2014), Dự thảo Nghị định chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh Tiếng Anh Bank for International Settlements - bis.org Ernst Juerg Weber (2008), A short history of Derivative Security Markets 10 John c Hull (2009) Options, Futures, and other Derivatives 11 Jonathan E Ingersoll (1986), Theory of Financial Decision Making 12 Johns Downes & Jordan Elliot Goodman (2010), Dictionary of Finance and Investment Terms 13 Micheál Durbin (2009), All about derivatives