Bài giảng tài chính quốc tế chương 5 nguyễn xuân trường

CHƯƠNG CÁC QUAN HỆ CÂN BẰNG QUỐC TẾ 9/6/2011 MỤC TIÊU    Các lý thuyết cân thị trường tài quốc tế; Dự đốn biến động tỷ giá quan hệ cân bằng; Mối tương tác quan hệ cân 9/6/2011 NỘI DUNG      Qui luật giá (LOP) Học thuyết ngang sức mua (PPP) Học thuyết ngang lãi suất ( IRP) Hiệu ứng Fisher hiệu ứng Fisher quốc tế; Mối quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ giá 9/6/2011 QUI LUẬT MỘT GIÁ LAW OF ONE PRICE LOP 9/6/2011 QUI LUẬT MỘT GIÁ Các giả định  Nội dung LOP  Ý nghĩa  9/6/2011 CÁC GIẢ ĐỊNH Nhiều người mua người bán, không chủ thể cá lẻ khống chế thị trường  Chi phí giao dịch (kể chi phí vận chuyển) khơng đáng kể  Khơng có kiểm sốt (hàng rào) phủ  Thơng tin phải cơng khai, minh bạch  9/6/2011 NỘI DUNG CỦA LOP  Các mặt hàng giống hệt quốc gia khác phải đo lường đồng tiền chung 9/6/2011 KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ    Arbitrage hoạt động kinh doanh hưởng lợi từ chênh lệch giá hàng hóa/tài sản thị trường Cơ hội arbitrage phát sinh LOP không tồn Nguyên tắc: “mua giá thấp, bán giá cao” 9/6/2011 Ý NGHĨA  Arbitrage giúp tạo lập Trạng Thái Cân Bằng trì LOP 9/6/2011 MỐI QUAN HỆ Trong chế độ tỷ giá cố định Q trình khơi phục LOP chủ yếu dựa điều chỉnh giá hàng hóa, nghĩa P P* Quá trình diễn chậm chạp, giá hàng hóa có độ ổn định cao (giá “cứng”) 9/6/2011 10 MỐI QUAN HỆ Trong chế độ tỷ giá thả  Q trình khơi phục LOP chủ yếu dựa điều chỉnh tỷ giá hối đoái (S)  Quá trình diễn nhanh chóng nhờ tính hữu hiệu cao thị trường hối đoái 9/6/2011 11 HỌC THUYẾT NGANG BẰNG SỨC MUA- PPP    PPP tuyệt đối PPP tương đối PPP kỳ vọng 9/6/2011 12 PPP TUYỆT ĐỐI  Giả định:   Thị trường hoàn hảo Tồn LOP 9/6/2011 13 PPP TUYỆT ĐỐI Mức giá chung hàng hóa thị trường quốc gia khác phải tương đương môi trường thị trường hàng hóa quốc tế hồn hảo 9/6/2011 14 PPP TUYỆT ĐỐI    P = Sppp.P* Sppp=P/P* Trong đó: P : mức giá chung hàng hóa nước P* : mức giá chung hàng hóa nước Sppp: tỷ giá ngang sức mua nội tệ ngoại tệ 9/6/2011 15 PPP TUYỆT ĐỐI Mức giá chung P = w1PA + w2PB + w3PC + w4PD + w5PE + w6PF + …   A, B, C, … rổ hàng dùng để tính mức giá chung w1, w2, w3, … tỷ trọng mặt hàng 9/6/2011 16 PPP TUYỆT ĐỐI Cơ cấu rổ hàng so sánh phải “thuần nhất” Tất hàng hóa A, B, … có giao dịch thương mại quốc tế 9/6/2011 17 PPP TUYỆT ĐỐI    Arbitrage khôi phục PPP Khi PPP tuyệt đối bị phá vỡ  hội arbitrage Hoạt động arbitrage  tự động khôi phục PPP tuyệt đối 9/6/2011 18 9/6/2011 19 KIỂM ĐỊNH PPP      Nghiên cứu thực nghiệm: PPP có khuynh hướng trì dài hạn Độ biến động tỷ giá cao nhiều so với mức giá chung PPP nhóm hàng tham gia thương mại quốc tế có khuynh hướng trì tốt so với nhóm hàng trao đổi nước PPP tồn rõ nét quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao 9/6/2011 20 KẾT LUẬN PPP có hiệu lực, đặc biệt dự báo khuynh hướng  PPP gợi ý định hướng cho sách can thiệp  PPP giúp xác định sức cạnh tranh xuất quốc gia  PPP giúp xác định quy mô kinh tế thực quốc gia  PPP khó sử dụng dự báo tỷ giá ngắn hạn  9/6/2011 21 KẾT LUẬN   Giá hàng hóa có tính “cứng” ngắn hạn Tỷ giá có tính linh hoạt biến động cao ngắn hạn lẫn dài hạn 9/6/2011 22 PPP TƯƠNG ĐỐI    Khắc phục nhược điểm PPP tuyệt đối: tính cứng nhắc Phát biểu PPP tương đối: Tương quan lạm phát quốc gia thời kỳ ngang với tốc độ thay đổi tỷ giá thời kỳ PPP tương đối trì khơng tồn PPP tuyệt đối 9/6/2011 23 CÔNG THỨC  Với ∆P ∆P* tỷ lệ lạm phát nước nước ΔS  ΔP  ΔP*  ΔP* ước lượng gần đúng, ta có quan hệ ΔS  ΔP  ΔP* 9/6/2011 24 VÍ DỤ     Nếu tỷ lệ lạm phát Việt Nam năm 2009 12%, cịn Mỹ 5%, tỷ giá VND/USD thay đổi ? Ước lượng xác? Ước lượng gần đúng? Như vậy, tỷ giá VND/USD tăng (+) mức 6.67%/năm xấp xỉ 7%/năm 9/6/2011 25 PPP KỲ VỌNG  Với tồn mẫu PPP tương đối, ta dự báo thay đổi tỷ giá tương lai dựa tỷ lệ lạm phát kỳ vọng quốc gia ΔSe  ΔPe  ΔP*e  ΔP*e ΔSe  ΔPe  ΔP*e 9/6/2011 26 Ý NGHĨA Mức độ thay đổi dự kiến (kỳ vọng) tỷ giá thời kỳ phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát dự kiến (kỳ vọng) hai quốc gia kỳ phân tích Đồng tiền có tỷ lệ lạm phát dự kiến cao kỳ vọng giảm giá tương lai, ngược lại 9/6/2011 27 SO SÁNH CÁC MẪU PPP    PPP tuyệt đối PPP tương đối PPP kỳ vọng 9/6/2011 28 NGANG BẰNG LÃI SUẤT-IRP   IRP biểu thị mối quan hệ Giá thị trường tài (i) Giá thị trường hối đoái (e) IRP gồm mẫu :    Mẫu có bảo hiểm (CIP) Mẫu khơng có bảo hiểm (UIP) “Bảo hiểm” = bảo hiểm rủi ro tỷ giá 9/6/2011 29 Vốn đầu tư ban đầu (K) Đầu tư nước K S Đầu tư nước IRP thị trường tài hồn hảo K(1  i *t ) S Ft Ft K(1  i *t ) S CIP = St St K(1  i *t ) 30 S UIP = K(1  i t ) NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM- CIP Trong mơi trường thị trường tài hồn hảo trạng thái cân bằng, chứng khoán kỳ hạn độ rủi ro thị trường quốc gia khác phải có mức chênh lệch lãi suất ngang với điểm kỳ hạn tương ứng tỷ giá 9/6/2011 31 CÔNG THỨC (1  i t )  Ft (1  i *t ) S Ft  S i t  i*t  S  i*t Ft  S  f t  i t  i *t S 9/6/2011 32 VÍ DỤ Lãi suất tiền gởi năm Đức 6%, Việt Nam 12% Tỷ giá giao VND 24,000 / EUR F1năm(VND/EUR) nên để bảo đảm trì CIP? Xác định điểm kỳ hạn f1năm(VND/EUR) ? Có thể xác định F3tháng ? 9/6/2011 33 HỆ QUẢ   Cơ sở xác định tỷ giá kỳ hạn Lưu ý:    Kỳ hạn Ft , it , it* phải Nếu kỳ hạn khác nhau, phải quy đổi Khi CIP tồn tại, lãi suất hành nước tăng lên so với lãi suất hành nước ngoài, Ft phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hành, nghĩa ngoại tệ phải lên giá so với nội tệ 9/6/2011 34 Ý NGHĨA   Mức độ tồn thực tế CIP thước đo mức độ tự lưu chuyển vốn thị trường tài chính, qua cho thấy mức độ hội nhập tài quốc tế, mức độ hồn hảo thị trường tài quốc tế CIP ngụ ý nhà đầu tư tài chính, mơi trường thị trường tài hồn hảo trạng thái cân bằng, bàng quan việc lựa chọn đầu tư chứng khoán nước với đầu tư chứng khốn tương đương nước ngồi 9/6/2011 35 CIA Covered Interest Arbitrage  9/6/2011 Nếu CIP không trì, xuất hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) Hoạt động CIA tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng, tồn CIP 36 VÍ DỤ      Lãi suất năm Mỹ iUS = 5% Lãi suất năm Anh iUK = 8% Tỷ giá giao hành S=USD1.5/GBP Tỷ giá kỳ hạn năm hành F1năm=USD1.5/GBP Có hội CIA hay khơng ? Nếu có, thực CIA ? 9/6/2011 37 KIỂM ĐỊNH  Điều cản trở CIA hoạt động để trì CIP? 9/6/2011 38 NGUYÊN NHÂN LÀM SAI LỆCH CIP Chi phí giao dịch Chi phí tập hợp xử lý thông tin  Can thiệp phủ luật lệ kiểm sốt  Trở ngại tài khơng hồn hảo thị trường vốn  Tính khơng tài sản   9/6/2011 39 NGUYÊN NHÂN SAI LỆCH Chi phí giao dịch   Giao dịch tiền tệ Giao dịch tài Độ minh bạch thơng tin khả tiếp cận thông tin Rào cản can thiệp phủ    Kiểm sốt ngoại hối Kiểm sốt vốn Chính sách tài chính, sách tiền tệ, … Tính hồn hảo thị trường tài  Quy mơ thị trường tính cạnh tranh thị trường Tính rủi ro tài sản tài nước   Tính khoản Rủi ro quốc gia 9/6/2011 40 NGANG BẰNG LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM - UIP  UIP khác CIP:    Rủi ro tỷ giá Hoạt động đầu Trong mơi trường thị trường tài hoàn hảo trạng thái cân bằng, UIP tồn nhà đầu tư trung lập rủi ro không bảo hiểm rủi ro tỷ giá 9/6/2011 41 TRUNG LẬP RỦI RO  Trung lập rủi ro nhà đầu tư không quan tâm (bàng quan) rủi ro tỷ giá, khơng tiến hành bảo hiểm rủi ro 9/6/2011 42 UIP  Giả định:    Giả định bản: thị trường tài hồn hảo Giả định bổ sung: nhà đầu tư trung lập với rủi ro Phát biểu: Trong mơi trường thị trường tài hoàn hảo trạng thái cân bằng, mức chênh lệch lãi suất chứng khoán tương đương quốc gia ngang với tốc độ thay đổi tỷ giá giao kỳ hạn 9/6/2011 43 CÔNG THỨC (1  i t )  Set Se  S i t  i *t   i t  i *t (1  i *t )  t S S  i *t ΔSe  i t  i *t 9/6/2011 44 VÍ DỤ Nhà đầu tư Mỹ nhận thấy: Lợi suất đầu tư trung bình Mỹ: 10%/năm Lợi suất đầu tư trung bình Việt Nam: 15%/năm  Tỷ giá hành VND16,100 / USD   Liệu có nên đầu tư dài hạn vào Việt Nam không? Hay nên đầu tư ngắn hạn năm thôi?Hay … chẳng đáng quan tâm đầu tư ? 9/6/2011 45 Ý NGHĨA   UIP xem mẫu kỳ vọng IRP, có ý nghĩa quan trọng việc dự báo tỷ giá Nếu UIP tồn tại, đồng tiền có lãi suất cao kỳ vọng giảm giá tương lai, ngược lại 9/6/2011 46 ARBITRAGE LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM-UIA Sử dụng tỷ giá giao thực tế tương lai thay bảo hiểm rủi ro tỷ giá giao dịch Forward  Nếu UIP không tồn tại, hội UIA xuất  UIA góp phần khơi phục UIP  9/6/2011 47 THUYẾT KỲ VỌNG KHÔNG THIÊN LỆCH UNBIASED EXPECTATIONS HYPOTHESIS UEH  Giả định: UIP tồn Thị trường hối đoái hoạt động hữu hiệu 9/6/2011 48 PHÁT BIỂU  Điểm gia tăng chiết khấu tỷ giá kỳ hạn F  S S e  S t  t  Ft  Ste (ft) ngang S S mức thay đổi kỳ vọng tỷ giá giao kỳ 9/6/2011 49 PHÁT BIỂU   Nếu mức chênh lệch bình quân Ft Ste qua thời gian thấp, Ft xem số dự báo không thiên vị Ste Thực tế, phần bù rủi ro sai số kỳ vọng khiến đẳng thức Ft = Ste không xảy 9/6/2011 50 Ý NGHĨA UEH ngụ ý tỷ giá giao thực tế tương lai (St) xoay quanh mức tỷ giá kỳ hạn xác định hôm (Ft) Nếu giả định thị trường hối đoái hữu hiệu đúng, nhà đầu tư tài khơng thể hưởng lợi từ việc dự báo tỷ giá, ln tồn sai số dự báo tỷ giá giao thực tế tương lai với kỳ vọng tích hợp vào tỷ giá kỳ hạn hơm Nếu giả định thị trường hối đối hữu hiệu không đúng, việc dự báo tỷ giá tất nhiên có ý nghĩa 9/6/2011 51 HIỆU ỨNG FISHER  Lãi suất danh nghĩa quốc gia lãi suất thực điều chỉnh tỷ lệ lạm phá (1+i) = (1+r)(1+ΔP) i = r + ΔP  r = i - ΔP 9/6/2011 52 MẪU KỲ VỌNG CỦA HIỆU ỨNG FISHER  Lãi suất danh nghĩa quốc gia bao hàm lãi suất thực kỳ vọng cộng với phần bù lạm phát dự kiến i = re + ΔPe re = i - ΔPe 9/6/2011 53 HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ IFE   IFE : mức chênh lệch lãi suất phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát kỳ vọng hai quốc gia IFE : lãi suất thực quốc gia có khuynh hướng tiến đến trạng thái ngang 9/6/2011 54 IFE  IFE kết hợp UIP PPP S e  i  i S e  Pe  Pe i  i*  Pe  Pe  i  Pe  i*  Pe r e  r e 9/6/2011 55 HỆ QUẢ Hoạt động arbitrage thị trường khác góp phần trì trạng thái ngang lãi suất thực quốc gia điều kiện PPP, UIP, IFE bổ sung liên kết chặt chẽ với 9/6/2011 56 MỐI LIÊN HỆ GiỮA TỶ GIÁ, LÃI SUẤT VÀ LẠM PHÁT (A) Mối quan hệ Ngang Sức mua (PPP) Dự báo thay đổi tỷ giá dựa chênh lệch tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (B) Hiệu ứng Fisher (FE) Lãi suất danh nghĩa quốc gia ngang với lãi suất thực (r) cộng với phần bù lạm phát kỳ vọng () (C) Hiệu ứng Fisher Quốc tế (IFE) Mức thay đổi tỷ giá ngang với mức chênh lệch lãi suất quốc gia 9/6/2011 57 MỐI LIÊN HỆ GIỮA TỶ GIÁ, LÃI SUẤT & LẠM PHÁT (D) Mối quan hệ Ngang Lãi suất (IRP) Mức chênh lệch lãi suất quốc gia ngang với điểm kỳ hạn tỷ giá kỳ hạn (E) Tỷ giá Kỳ hạn Không thiên lệch (UFR) Tỷ giá kỳ hạn số dự báo không thiên lệch tỷ giá giao tương lai 9/6/2011 58