TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý thuyết
2.1.1 Một số lý thuyết về giá trị của cổ phiếu:
- Giá trị thị trường của cổ phiếu:
Giá trị thị trường của cổ phiếu là giá cổ phiếu tại một thời điểm nhất định trên thị trường chứng khoán, có thể thay đổi tùy thuộc vào mối quan hệ cung cầu Mối quan hệ này bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố kinh tế, chính trị và xã hội, trong đó giá trị thị trường của công ty và khả năng sinh lợi là những yếu tố quan trọng Sự kỳ vọng của nhà đầu tư về hiệu quả kinh doanh và khả năng sinh lợi trong tương lai cũng được phản ánh qua giá trị thị trường của cổ phiếu Giá trị thị trường được xác định từ kết quả khớp lệnh giao dịch và chịu tác động của nhiều yếu tố bên trong lẫn bên ngoài doanh nghiệp.
- Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên của giá chứng khoán:
Nghiên cứu "The Analytics of Economic Time Series, Part 1: Prices" của Maurice Kendall (1953) khẳng định rằng giá cổ phiếu trên thị trường thay đổi ngẫu nhiên và không thể dự đoán Kendall cho rằng nếu giá chứng khoán có thể được dự đoán, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng tìm cách tối đa hóa lợi nhuận bằng cách mua vào khi dự đoán giá tăng và bán ra khi dự đoán giá giảm.
Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory) về giá cổ phiếu, được giới thiệu bởi Burton Malkiel trong cuốn sách "Random Walk Down Wall Street" (1973), khẳng định rằng giá cổ phiếu không thể dự đoán một cách chính xác Theo thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh tất cả thông tin liên quan đến tài sản tài chính, trong khi lý thuyết bước đi ngẫu nhiên cho rằng giá có thể biến động theo những "bước đi ngẫu nhiên" và bị ảnh hưởng bởi các yếu tố không liên quan.
Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố vĩ mô và vi mô Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia không hoàn toàn hiệu quả, dẫn đến việc giá chứng khoán không phản ánh đúng thực tế do tác động của các yếu tố khác.
Ngân hàng thương mại (NHTM) tại Mỹ là các công ty chuyên cung cấp dịch vụ tài chính trong ngành công nghiệp dịch vụ tài chính Ở Pháp, NHTM là những tổ chức nhận tiền từ công chúng dưới hình thức ký thác và sử dụng nguồn vốn này cho các hoạt động chiết khấu, tín dụng và tài chính Tại Việt Nam, NHTM chủ yếu nhận tiền gửi từ khách hàng với trách nhiệm hoàn trả và sử dụng số tiền đó để cho vay, thực hiện nghiệp vụ chiết khấu và làm phương tiện thanh toán.
Ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cho công chúng và doanh nghiệp, góp phần vào sự ổn định kinh tế và xã hội cũng như tăng trưởng bền vững Tại hầu hết các quốc gia, các ngân hàng này được quản lý chặt chẽ bởi ngân hàng trung ương, với các quy định về việc giữ dự trữ ngân hàng và yêu cầu về vốn tối thiểu.
Các ngân hàng thương mại chấp nhận nhiều loại tiền gửi từ công chúng, bao gồm tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi định kỳ và tiền gửi cố định Khách hàng có thể rút tiền gửi bất cứ lúc nào hoặc sau một khoảng thời gian nhất định Ngoài ra, các ngân hàng thương mại cũng cung cấp nhiều hình thức cho vay và ứng trước cho khách hàng.
Có nhiều hình thức cho vay khác nhau, bao gồm cơ sở thấu chi, tín dụng tiền mặt, chiết khấu hóa đơn và chuyển tiền theo cuộc gọi Các dịch vụ này cung cấp cho cả khách hàng cá nhân và doanh nghiệp, với các khoản vay không kỳ hạn và có kỳ hạn, đi kèm với sự đảm bảo.
Chức năng tạo tín dụng của ngân hàng thương mại phát triển từ tín dụng và trung gian thanh toán, cho phép họ sử dụng tiền gửi để cho vay Qua việc luân chuyển séc và thanh toán chuyển khoản, các khoản vay trở thành tiền gửi phái sinh, dẫn đến việc nguồn vốn phái sinh có thể tăng gấp nhiều lần so với tiền gửi ban đầu Điều này không chỉ cải thiện động lực phát triển kinh tế mà còn nâng cao khả năng hoạt động của các ngân hàng thương mại.
Sự hình thành và phát triển của ngân hàng gắn liền với sự tiến bộ của nền kinh tế thị trường và đời sống xã hội Khi nền kinh tế phát triển, đời sống người lao động được cải thiện, dẫn đến sự gia tăng các dịch vụ tài chính Ngân hàng thương mại trở thành những định chế tài chính quan trọng, có ảnh hưởng lớn đến vị thế của nền kinh tế quốc gia.
- Phân loại các ngân hàng thương mại:
Bi ể u đồ 2.1 Phân lo ạ i các Ngân hàng th ươ ng m ạ i
Nguồn: Tác giả tổng hợp
NH liên doanh NHTM nhà nước
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
2.2.1 Các nhân tố vĩ mô:
Ngân hàng Nhà nước có thể điều chỉnh lãi suất nhằm ổn định hoặc kích thích nền kinh tế thông qua chính sách tiền tệ Khi một công ty vay vốn để mở rộng và cải thiện hoạt động kinh doanh, lãi suất cao sẽ làm tăng chi phí nợ Trong bối cảnh lãi suất cao, các khoản đầu tư có lãi suất thường thu hút hơn đối với các nhà đầu tư so với cổ phiếu.
Khi nền kinh tế có dấu hiệu phát triển, giá cổ phiếu thường tăng lên, dẫn đến việc các nhà đầu tư mua nhiều cổ phiếu hơn với hy vọng thu được lợi nhuận trong tương lai Ngược lại, nếu triển vọng kinh tế trở nên không chắc chắn, các nhà đầu tư có thể hạn chế việc mua vào hoặc bắt đầu bán ra cổ phiếu.
Lạm phát là tình trạng giá tiêu dùng tăng cao, ảnh hưởng tiêu cực đến doanh số bán hàng và lợi nhuận Giá tăng thường kéo theo lãi suất cao hơn, dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu Tuy nhiên, trong bối cảnh lạm phát, giá hàng hóa có thể tăng cao hơn, cho thấy rằng chúng có thể hoạt động tốt hơn so với các tài sản khác.
- Những cú sốc về kinh tế và chính trị
Những biến động toàn cầu có thể tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế và giá cổ phiếu Chẳng hạn, sự gia tăng chi phí năng lượng có thể gây ra giảm doanh thu và lợi nhuận, từ đó kéo theo sự sụt giảm giá cổ phiếu Ngoài ra, các sự kiện khủng bố cũng có khả năng dẫn đến suy thoái kinh tế và ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu.
- Giá trị của đồng nội tệ
Nhiều công ty trong nước xuất khẩu sản phẩm ra thị trường quốc tế Khi đồng nội tệ tăng giá, khách hàng nước ngoài phải chi nhiều hơn để mua hàng, dẫn đến giảm doanh số và giá cổ phiếu Ngược lại, khi giá trị đồng đô la giảm, sản phẩm của chúng tôi trở nên rẻ hơn đối với người mua nước ngoài, có thể thúc đẩy doanh số và tăng giá cổ phiếu.
2.2.2 Các nhân tố vi mô:
Quy mô là thước đo tài chính quan trọng để đánh giá sức mạnh của ngân hàng và doanh nghiệp, có thể được đo qua doanh thu, vốn, tổng tài sản, và vốn hóa thị trường Doanh nghiệp lớn thường có nguồn vốn mạnh mẽ và khả năng cạnh tranh cao hơn so với doanh nghiệp vừa và nhỏ, góp phần vào sự phát triển kinh tế ổn định và bền vững Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa thị giá cổ phiếu và quy mô doanh nghiệp, trong đó Simerly & Li (2000) khẳng định quy mô công ty có thể dự đoán giá cổ phiếu trong tương lai, và nghiên cứu của Ramzan (2011) cũng cho thấy quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với giá thị trường của cổ phiếu.
Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà một công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng Khi nhắc đến cấu trúc vốn, các nhà đầu tư thường quan tâm đến tỷ lệ nợ trên tài sản (D/A), giúp đánh giá mức độ rủi ro trong hoạt động vay nợ của công ty Một công ty có tỷ lệ nợ cao thường có cấu trúc vốn tích cực hơn, đồng nghĩa với việc mang lại rủi ro lớn hơn cho các nhà đầu tư Tuy nhiên, rủi ro này cũng có thể là động lực chính cho sự phát triển của công ty.
Nghiên cứu của năm 2011 áp dụng phương pháp GMM để phân tích thị trường chứng khoán Karachi (Pakistan) đã chỉ ra sự biến động cùng chiều giữa giá cổ phiếu và cấu trúc vốn Tương tự, I Gusti Ayu Purnamawati (2016) khẳng định rằng việc sử dụng nợ cao có thể cải thiện cấu trúc vốn của công ty, từ đó ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng cơ cấu vốn, nhằm nâng cao khả năng sinh lời, đã mang lại hiệu quả tài chính tích cực cho các công ty.
Việc thu hút và tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư là yếu tố quan trọng giúp công ty phát triển, từ đó góp phần vào việc tăng trưởng giá cổ phiếu.
- Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE):
Hệ số thu nhập trên cổ phần (ROE) là chỉ số quan trọng để đo lường tỷ suất lợi nhuận của cổ đông, được các nhà phân tích chứng khoán và cổ đông đặc biệt chú ý Một hệ số ROE cao thường làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, vì nó phản ánh khả năng sinh lời và tỷ suất lợi nhuận của công ty so với các cổ phiếu khác.
ROE là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả sử dụng tài chính của một công ty, cho thấy khả năng tạo ra lợi nhuận mà không cần thêm vốn cổ phần mới Sự gia tăng liên tục của ROE là dấu hiệu cho thấy ban lãnh đạo đang tối ưu hóa lợi nhuận cho cổ đông Theo Sharif, Purohit và Pillai (2015), ROE đo lường khả năng của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu tư của cổ đông Thông tin về việc tăng ROE thường được thị trường đón nhận tích cực, giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định mua cổ phiếu (Husnan & Pudjiastuti, 2015), từ đó làm tăng nhu cầu và giá cổ phiếu Nghiên cứu của Alam (2017), Khairudin và Wandita (2017) chỉ ra rằng ROE có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu.
- Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS):
Hệ số này được tính bằng cách chia giá trị sổ sách của công ty cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành Công thức tính toán cụ thể như sau:
Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) là một chỉ số quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá xem cổ phiếu có bị định giá thấp hay không Bằng cách so sánh BVPS với giá trị thị trường trên mỗi cổ phiếu, nếu BVPS cao hơn giá trị thị trường, cổ phiếu được coi là định giá thấp Sự gia tăng BVPS cho thấy cổ phiếu có giá trị hơn, dẫn đến khả năng tăng giá cổ phiếu Do đó, nếu giá trị thị trường của công ty vượt trội hơn đáng kể, điều này có thể phản ánh tiềm năng tăng trưởng và sức mạnh tài chính của công ty.
Giá trị sổ sách của một cổ phần có thể chỉ ra xu hướng thị trường; nếu giá trị này cao hơn giá trị thị trường, có thể cho thấy một thị trường tăng giá, ngược lại, nếu hai giá trị gần nhau, thị trường có thể đang trong tình trạng giảm Aiyabei, Tobias và Macharia (2019) nhấn mạnh rằng giá trị kế toán của cổ phần công khai phản ánh số tiền mà cổ đông sẽ nhận được nếu tài sản công ty được bán theo giá trị kế toán sau khi thanh toán nợ Giá trị này được xác định thông qua mối liên hệ giữa giá trị ban đầu của cổ phiếu và các dòng tiền liên quan đến số lượng cổ phiếu đang lưu hành Sharma (2006) cũng chỉ ra rằng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng đáng kể đến giá thị trường của cổ phiếu.
- Hệ số giá trên thu nhập (P/E):
Hệ số P/E là một chỉ số quan trọng trong phân tích đầu tư chứng khoán, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định của nhà đầu tư Chỉ số này đo lường mối quan hệ giữa giá thị trường của cổ phiếu (Market Price - MP) và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), từ đó giúp đánh giá giá trị thực của cổ phiếu.
Các nghiên cứu thực nghiệm
Nghiên cứu của các chuyên gia đã chỉ ra rằng cả nhân tố nội sinh và ngoại sinh đều ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán, đặc biệt trong ngành ngân hàng.
- Các nghiên cứu quốc tế:
Radhe Shyam Pradhan và Laxmi Paudel (2017) đã nghiên cứu trên 13 ngân hàng thương mại được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nepal từ năm 2007-
Nghiên cứu năm 2014 đã phân tích tác động của các yếu tố như lợi tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và biên lợi nhuận ròng (NPM) đến giá đóng cửa cổ phiếu ngân hàng vào ngày giao dịch cuối cùng của năm Kết quả cho thấy rằng DPS, ROA và EPS có tác động tích cực đến giá cổ phiếu ngân hàng tại Nepal, trong khi NPM lại có ảnh hưởng tiêu cực.
Nghiên cứu của Srinivasan (2012) đã phân tích các yếu tố quyết định giá cổ phiếu tại Ấn Độ, sử dụng dữ liệu bảng từ năm 2006 đến 2011, bao gồm dữ liệu chuỗi thời gian hàng năm và dữ liệu cắt ngang liên quan đến 6 lĩnh vực chính: Sản xuất và Nặng, Dược phẩm, Năng lượng, Công nghệ thông tin, Cơ sở hạ tầng và Ngân hàng Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) đã được áp dụng trong nghiên cứu Kết quả cho thấy rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) và quy mô (Size) có tác động tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại.
Enow và Brijlal (2016) đã nghiên cứu các yếu tố quyết định giá cổ phiếu của mười bốn công ty niêm yết trên thị trường Johannesburg trong giai đoạn 2009-2013 Qua phân tích hồi quy bội, họ phát hiện rằng cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và tỷ lệ giá thu nhập (P/E) giải thích 57,8% biến động giá cổ phiếu Đặc biệt, thu nhập trên mỗi cổ phiếu và thu nhập từ giá có mối tương quan thuận đáng kể với giá cổ phiếu, trong khi cổ tức trên mỗi cổ phiếu không cho thấy sự tương quan tương tự.
Nghiên cứu của Arkan, Rynki Finansowe và Ubezpieczenia (2016) đã chỉ ra tầm quan trọng của các tỷ lệ tài chính từ báo cáo tài chính trong việc dự đoán xu hướng giá cổ phiếu ở các thị trường mới nổi 12 tỷ lệ tài chính đã được phân tích dựa trên dữ liệu của 15 công ty thuộc 3 lĩnh vực trong giai đoạn 2005-2015.
Năm 2014, thị trường tài chính Kuwait đã áp dụng một phương trình ước tính giá cổ phiếu trong từng lĩnh vực thông qua mô hình hồi quy bội số, loại bỏ các biến không hiệu quả bằng phương pháp STEPWISE Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng một số tỷ số có mối quan hệ tích cực và ý nghĩa với hành vi và xu hướng giá cổ phiếu, trong đó các tỷ số ảnh hưởng mạnh nhất đến giá cổ phiếu của khu vực công nghiệp là ROA, ROE và tỷ lệ lợi nhuận ròng.
Nghiên cứu của Jermsittiparsert và cộng sự (2019) phân tích tỷ suất sinh lợi rủi ro thông qua tỷ lệ tài chính như yếu tố quyết định giá cổ phiếu tại khu vực ASEAN, với mẫu nghiên cứu gồm 10 công ty từ Malaysia, Indonesia, Thái Lan và Singapore Kỹ thuật hồi quy bội được áp dụng để xác định ảnh hưởng của các biến ngoại sinh đến giá cổ phiếu Kết quả cho thấy tỷ lệ thu nhập giá và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là những biến số quan trọng có tác động thống kê đến việc xác định giá cổ phiếu trên thị trường ASEAN.
Nghiên cứu của Almumani và Science (2014) đã xác định các yếu tố định lượng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các ngân hàng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Amman trong giai đoạn 2005-2011 Bằng cách sử dụng phân tích thực nghiệm với các biến độc lập như DPS, EPS, BVPS và tỷ số PE, nghiên cứu đã cho thấy có mối tương quan thuận giữa các biến này và giá cổ phiếu Đặc biệt, BVPS của ngân hàng có mối quan hệ rõ ràng với giá cổ phiếu, trong khi phân tích hồi quy chỉ ra rằng P/E cũng có ảnh hưởng tích cực đến giá Cuối cùng, biến DPS được xác định có tác động lớn đến giá thị trường.
- Các nghiên cứu trong nước:
Tại Việt Nam, mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, nhưng số lượng nghiên cứu chuyên sâu về ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng vẫn còn hạn chế.
Nguyễn Ngọc Thức và Bùi Ngọc Toản (2018) đã sử dụng các phương pháp hồi quy trên dữ liệu bảng như Pooled OLS, FEM, REM và GMM để đảm bảo ước lượng hiệu quả Nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu (P) chịu ảnh hưởng từ các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ lệ nợ của doanh nghiệp (DA) và quy mô doanh nghiệp (SIZE).
Nghiên cứu của Huỳnh Thị Anh Đào (2015) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 15 công ty thực phẩm niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2010-2014.
Tác giả sử dụng cả phương pháp định tính và định lượng để xác định những yếu tố ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, bao gồm tỷ lệ chi trả cổ tức, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, quy mô doanh nghiệp, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu và tổng sản phẩm quốc nội.
Phạm Tiến Mạnh (2017) đã nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu, đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư Nghiên cứu tập trung vào 359 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, với dữ liệu thu thập trong 5 năm từ 2012 đến 2016.
Nghiên cứu năm 2016 đã xác định năm nhân tố chính ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu của các công ty niêm yết, bao gồm cổ tức, thu nhập trên cổ phiếu, hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu, chỉ số giá tiêu dùng và tổng sản phẩm quốc nội.
Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thuỳ Nhiên (2020) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thị trường cổ phiếu của 9 ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2010-2018 Kết quả cho thấy, giá cổ phiếu chịu tác động từ các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ số P/E, tỷ số B/M, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất (INT) và quy mô ngân hàng (SIZE).
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu sử dụng
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu thời gian từ năm 2011 đến 2020, tập trung vào 17 mã cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các mã cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần được khảo sát trong nghiên cứu bao gồm:
B ả ng 3.1 T ổ ng h ợ p mã c ổ phi ế u Ngân hàng TMCP trên HOSE & HNX
HOSE VCB, MBB, CTG, ACB, BID, SHB, STB, VPB, TCB, VIB, MSB,
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ 84 quan sát từ các Báo cáo tài chính đã được kiểm toán, lấy từ các website chứng khoán uy tín như vietstock.vn, cafef.vn, và cophieu68.vn Mục tiêu là đo lường và tính toán các chỉ tiêu đại diện cho các biến độc lập trong khóa luận, nhằm xác định những nhân tố cơ bản ảnh hưởng đến thị giá của các ngân hàng TMCP Cách tính các biến và cơ sở hình thành dữ liệu sẽ được trình bày chi tiết trong bài viết.
MP: Mức biến động giá cổ phiếu của ngân hàng
Thị giá cổ phiếu có thể thay đổi theo thời gian, với giá trị trung bình và phương sai không ngừng biến động Để phân tích tính không dừng của chuỗi dữ liệu giá, phương pháp đơn giản nhất là sử dụng sai phân bậc 1 của thị giá tại thời điểm cuối năm, nhằm tạo ra chuỗi dừng.
Sai phân bậc 1 được xác định bằng công thức C(1) = Δ(I J ) = I J − I JLM, trong đó thông tin giá đóng cửa của cổ phiếu được thu thập từ hai sàn giao dịch HOSE và HNX Dữ liệu này được tổng hợp từ số liệu công bố bởi công ty chứng khoán VNdirect.
Bao gồm các yếu tố quan trọng như: Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE), Tỷ số giá trên thu nhập (P/E), Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS), Cấu trúc vốn (CAP) và Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Những biến này đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính và tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp.
Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số đo lường lợi nhuận hàng năm của công ty so với tổng vốn chủ sở hữu của cổ đông, thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm ROE kết hợp thông tin từ báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và bảng cân đối kế toán, phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận từ vốn của cổ đông Một ROE bền vững và tăng trưởng theo thời gian cho thấy công ty có khả năng tạo giá trị cho cổ đông thông qua việc tái đầu tư hiệu quả Ngược lại, nếu ROE giảm, điều này có thể chỉ ra rằng ban lãnh đạo đang đưa ra quyết định không hiệu quả trong việc đầu tư vào các tài sản không sinh lời.
Tỷ số giá trên thu nhập (P/E) là chỉ số quan trọng thể hiện mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của một công ty, giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị của công ty Tỷ lệ P/E phản ánh kỳ vọng của thị trường và cho biết mức giá mà nhà đầu tư phải trả cho mỗi đơn vị thu nhập hiện tại Việc xem xét thu nhập là yếu tố then chốt trong định giá cổ phiếu, vì nhà đầu tư mong muốn hiểu rõ lợi nhuận hiện tại và tiềm năng tương lai của công ty Nếu công ty không có sự tăng trưởng và thu nhập giữ nguyên, P/E cũng có thể được coi là số năm cần thiết để hoàn vốn cho mỗi cổ phiếu đã đầu tư.
Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS) được tính bằng tỷ lệ vốn chủ sở hữu của cổ đông phổ thông so với số lượng cổ phiếu lưu hành So sánh BVPS với giá trị thị trường hiện tại giúp đánh giá định giá cổ phiếu; nếu BVPS cao hơn giá trị thị trường, cổ phiếu được xem là bị định giá thấp BVPS là chỉ báo giá trị cổ phiếu và có thể dự đoán giá thị trường trong tương lai, đại diện cho giá trị vốn chủ sở hữu còn lại sau khi thanh toán nợ và thanh lý tài sản.
Cấu trúc vốn (CAP) của một công ty là tổng hợp nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho hoạt động và tài sản của doanh nghiệp Thông thường, cấu trúc vốn được thể hiện qua tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu hoặc tỷ lệ nợ trên tài sản Trong bài nghiên cứu này, cấu trúc vốn được tính toán bằng tổng nợ phải trả chia cho tổng tài sản Vốn nợ và vốn chủ sở hữu đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho hoạt động kinh doanh, chi tiêu vốn, mua lại và các khoản đầu tư khác.
Các công ty cần cân nhắc giữa việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động, và các nhà quản lý sẽ điều chỉnh hai yếu tố này nhằm xác định cơ cấu vốn tối ưu.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được xác định và phân loại tùy thuộc vào quốc gia, dựa trên các đặc điểm như doanh thu hằng năm, số lượng nhân viên, tổng tài sản, vốn hóa thị trường, hoặc sự kết hợp của các yếu tố này Trong bài khoá luận này, tác giả chọn sử dụng logarit tự nhiên của tổng giá trị tài sản doanh nghiệp làm tiêu chí để tính toán quy mô doanh nghiệp.
B ả ng 3.2 Th ố ng kê các bi ế n trong bài nghiên c ứ u
Biến Viết tắt Cách tính
Biến động giá cổ phiếu MP Sai phân bậc 1 Giá đóng cửa ngày
Thu nhập trên vốn chủ sở hữu ROE Lợi nhuận ròng
Tỷ số giá trên thu nhập P/E Giá cổ phiếu
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu
Giá trị sổ sách trên cổ phiếu BVPS Giá trị sổ sách
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành
Cấu trúc vốn CAP Nợ
Quy mô doanh nghiệp SIZE Logarit (Tổng tài sản)
Nguồn: Tác giả tổng hợp
- Các biến trong nghiên cứu:
B ả ng 3.3 Mô t ả các bi ế n trong nghiên c ứ u
Giá trị của biến được nghiên cứu dựa trên giả thuyết rằng nó phụ thuộc vào giá trị của biến khác thông qua các định luật hoặc quy tắc nhất định.
• Biến động giá cổ phiếu niêm yết của doanh nghiệp (MP)
Các biến độc lập không bị ảnh hưởng bởi bất kỳ biến nào khác trong thử nghiệm Chúng được sử dụng để dự đoán giá trị của các biến phụ thuộc trong tương lai.
• Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE)
• Tỷ số giá trên thu nhập (P/E)
• Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS)
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Mô hình nghiên cứu
Bi ể u đồ 3.1 Mô hình trong bài nghiên c ứ u
Giá cổ phiếu niếm yết của doanh nghiệp (MP)
Giá trị sổ sách trên cổ phiếu
Tỷ số giá trên thu nhập (P/E)
Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Nghiên cứu hồi quy với dữ liệu bảng thường sử dụng ba phương pháp chính: mô hình ảnh hưởng cố định (FEM), mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và mô hình bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS) Những phương pháp này giúp phân tích và hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các biến trong dữ liệu bảng, từ đó cung cấp những kết quả đáng tin cậy cho các nghiên cứu kinh tế và xã hội.
- Mô hình h ồ i quy bình ph ươ ng nh ỏ nh ấ t (Pooled OLS):
Trong thống kê, phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS) là kỹ thuật dùng để ước lượng các tham số chưa biết trong mô hình hồi quy tuyến tính OLS xác định các tham số của hàm tuyến tính dựa trên tập hợp các biến giải thích, với mục tiêu tối thiểu hóa tổng bình phương sự khác biệt giữa biến phụ thuộc quan sát và giá trị dự đoán từ hàm tuyến tính của biến độc lập.
Mô hình OLS phân tích ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc, với điều kiện rằng tất cả các hệ số của các biến độc lập không bị ảnh hưởng bởi thời gian và từng quan sát cụ thể.
Phương trình hồi quy được trình bày như sau:
MP = β0 + β1*ROE i,t + β2*PEi,t + β3*BVPS,t + β4*Sizei,t + β5*CAPi,t + Ɛi,t
Trong đó: β0: là hệ số chặn β1 β9: là hệ số góc của các biến độc lập tương ứng Ɛ: là sai số ngẫu nhiên
- Mô hình tác d ộ ng c ố đị nh (Fixed Effect Model):
Mô hình hiệu ứng cố định (FEM) khác với OLS ở chỗ nó chú trọng đến các yếu tố đặc trưng của từng doanh nghiệp, những yếu tố này thể hiện sự khác biệt và không thay đổi nhiều theo thời gian Mặc dù khó quan sát, những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến biến phụ thuộc trong mô hình FEM cho phép các biến giả định có mối quan hệ linh hoạt với các biến quan sát và kiểm soát tác động của các biến không đổi theo thời gian, bất kể chúng có được đo lường rõ ràng hay không.
Việc sử dụng 24 biến trong mô hình sẽ tăng cường độ chính xác của ước tính mối quan hệ thống kê giữa các biến giải thích và biến phụ thuộc, giúp chúng trở nên đáng tin cậy và không thiên lệch hơn.
Phương trình hồi quy của mô hình:
Mô hình hồi quy được xác định bởi MP = β1*ROEi,t + β2*PEi,t + β3*BVPSi,t + β4*CAPi,t + β5*SIZEi,t + αi + ui,t, trong đó β1 đến β5 là các hệ số góc tương ứng với các biến độc lập, i đại diện cho doanh nghiệp thứ i, ui,t là sai số, và αi là hệ số chặn theo đối tượng i.
- Mô hình tác d ộ ng ng ẫ u nhiên (Random Effects Model):
Mô hình FEM được áp dụng khi sự biến động của các quan sát riêng lẻ không tương quan với biến giải thích Theo Allsion, trong mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên, các biến được giả định là không tương quan với tất cả các biến quan sát Ưu điểm của mô hình tác động ngẫu nhiên là khả năng tích hợp các biến không phụ thuộc vào thời gian, điều mà mô hình tác động cố định không làm được do các biến này bị triệt tiêu bởi phần chặn Do đó, khi nghiên cứu sử dụng cả hai mô hình FEM và REM dựa trên dữ liệu bảng, việc lựa chọn mô hình phù hợp là rất quan trọng.
Phương trình hồi quy của mô hình:
MP = β1*ROEi,t + β2*PEi,t + β3*BVPSi,t + β4*CAPi,t
Trong mô hình này, các hệ số góc β1 đến β9 đại diện cho ảnh hưởng của các biến độc lập tương ứng đối với doanh nghiệp thứ i Sai số ui,t phản ánh sự biến động không thể quan sát được trong dữ liệu, trong khi αi biểu thị những yếu tố không quan sát được có sự khác biệt giữa các đối tượng nhưng không thay đổi theo thời gian Cuối cùng, Ɛi,t đại diện cho các yếu tố không quan sát được có sự thay đổi theo thời gian giữa các đối tượng.
25 Để kiểm tra tác động của 5 nhân tố nội sinh ảnh hưởng đến thị giá của các ngân hàng, các giả thuyết quan trọng sau đã được xây dựng:
- Gi ả thuy ế t H 1 : Thu nh ậ p trên v ố n ch ủ (ROE) có tác độ ng thu ậ n chi ề u đế n giá c ổ phi ế u c ủ a doanh nghi ệ p :
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) phản ánh mức độ lợi nhuận mà công ty tạo ra từ mỗi đồng vốn của cổ đông Nghiên cứu của Subiyantoro & Andreani (2003) cho thấy giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi ROE, trong khi Astutik và cộng sự (2014) chỉ ra rằng ROE có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Các nhà đầu tư thường ưa chuộng những công ty có ROE cao hơn, vì điều này mang lại lợi nhuận tốt hơn so với các doanh nghiệp có ROE thấp Do đó, có một mối tương quan tích cực giữa ROE và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết.
- Gi ả thuy ế t H 2 : T ỷ s ố giá trên thu nh ậ p m ỗ i c ổ phi ế u (P/E) có tác độ ng thu ậ n chi ề u đế n giá c ổ phi ế u c ủ a doanh nghi ệ p:
Tỷ lệ P/E là một chỉ số phổ biến được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty và thẩm định giá trị cổ phiếu Theo Constand, Freitas và Sullivan (1991), tỷ lệ P/E cao thể hiện niềm tin lớn từ nhà đầu tư và thường chỉ ra rằng công ty có triển vọng tăng trưởng tốt trong tương lai Nghiên cứu của Enow và Brijlal (2016) cho thấy có sự tương quan thuận đáng kể giữa thu nhập trên mỗi cổ phiếu và giá cổ phiếu Phạm Tiến Mạnh (2017) cũng khẳng định rằng P/E có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
- Gi ả thuy ế t H 3 : Giá tr ị s ổ sách trên m ỗ i c ổ phi ế u (BVPS) có tác độ ng thu ậ n chi ề u đế n giá c ổ phi ế u c ủ a doanh nghi ệ p:
Số tiền trên mỗi cổ phiếu phổ thông được xác định khi tất cả tài sản của công ty được bán theo giá trị kế toán và sau khi thanh toán tất cả các khoản nợ Cụ thể, điều này liên quan đến giá trị ban đầu của cổ phiếu phổ thông và các dòng tiền ra vào, cùng với số lượng cổ phiếu đang lưu hành Nghiên cứu của Prem Prasad Silwal và Samrina Napit (2019) cho thấy có mối tương quan lớn giữa BVPS và giá thị trường của cổ phiếu niêm yết.
Nghiên cứu của Sharma (2006) chỉ ra rằng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng lớn đến giá thị trường của cổ phiếu Từ đó, nghiên cứu đã phát triển một giả thuyết liên quan đến mối quan hệ này.
- Gi ả thuy ế t H 4 : C ấ u trúc v ố n (CAP) có tác độ ng ng ượ c chi ề u đế n giá c ổ phi ế u c ủ a doanh nghi ệ p:
Nghiên cứu của Irfan và Nishat (2002) cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, và giá trị thị trường của cổ phiếu niêm yết Tương tự, Nguyễn Ngọc Thức và các cộng sự (2018) cũng xác nhận rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu Những nghiên cứu này chỉ ra rằng việc sử dụng nguồn vốn vay nợ không hiệu quả có thể tạo ra tâm lý tiêu cực cho nhà đầu tư, dẫn đến sự giảm giá trị thị trường của công ty.
- Gi ả thuy ế t H 5 : Quy mô c ủ a doanh nghi ệ p (SIZE) có tác độ ng thu ậ n chi ề u đế n giá c ổ phi ế u c ủ a doanh nghi ệ p :
Quy mô là một chỉ số tài chính quan trọng phản ánh kích thước của ngân hàng, có thể được đo lường qua tổng tài sản tính theo logarit tự nhiên Nghiên cứu của Ramzan (2011) và Sharif cùng các cộng sự (2015) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với giá thị trường cổ phiếu Các doanh nghiệp lớn với tiềm lực tài chính mạnh mẽ, năng lực cạnh tranh và uy tín cao sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư, từ đó đẩy giá cổ phiếu tăng lên.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Bảng 4.1 Kết quả thống kê mô tả
Trung bình Độ lệch chuẩn
Giá trị tối thiểu Giá trị tối đa
Nguồn: Kết quả hồi quy từ Stata
Bảng kết quả thống kê mô tả cho thấy các giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, cùng với giá trị tối thiểu và tối đa của các ngân hàng TMCP trên sàn Chứng khoán HOSE & HNX trong giai đoạn 2011-2020, bao gồm giá trị thị giá của cổ phiếu ngân hàng và 5 yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến giá.
Theo bảng 4.1, trong giai đoạn 2011 – 2020, giá trị thị trường của 17 mã cổ phiếu ngân hàng TMCP niêm yết cho thấy sự biến động lớn với giá bình quân là 1.789 và độ lệch chuẩn 7.02112 Giá trị tối thiểu ghi nhận là -21.05, trong khi giá trị tối đa đạt 36.7, phản ánh sự khác biệt rõ rệt về giá giữa các ngân hàng và qua các năm trong khoảng thời gian nghiên cứu, đặc biệt là sau những biến động do đại dịch.
Năm 2020, nhu cầu giao dịch trực tuyến gia tăng đã giúp các ngân hàng huy động vốn CASA với chi phí thấp Đồng thời, sự gia tăng nhu cầu vay vốn từ doanh nghiệp và người tiêu dùng đã thúc đẩy lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, dẫn đến sự gia tăng giá trị thị trường của cổ phiếu ngân hàng.
- Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE):
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của các ngân hàng đạt trung bình 11.83%, với độ lệch chuẩn là 7.37% Ngân hàng NVB ghi nhận lợi nhuận tối thiểu chỉ 0.3%.
Năm 2020, tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ của ngân hàng VIB đạt tối đa 29.57%, cho thấy sự phân hóa rõ rệt giữa các ngân hàng thương mại cổ phần lớn, uy tín và các ngân hàng vừa và nhỏ.
- Tỷ số giá trên thu nhập (P/E):
Tỷ số giá trên thu nhập (P/E) trung bình của các ngân hàng là 57.01, với độ lệch chuẩn 340.35 Ngân hàng SHB ghi nhận tỷ số P/E tối thiểu là 3.23 vào năm 2019, trong khi ngân hàng NVB có tỷ số tối đa lên đến 3356.47 vào năm 2020 Sự chênh lệch lớn giữa các tỷ số P/E cho thấy sự đa dạng trong hiệu suất tài chính của các ngân hàng TMCP, đặc biệt là những ngân hàng có chỉ số P/E cao vượt trội.
- Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS):
Giá trị sổ sách trung bình trên cổ phiếu đạt 14,078 đồng, với độ lệch chuẩn 3,355 đồng, giá trị tối thiểu là 5,576 đồng tại TPB năm 2011 và giá trị tối đa là 26,655 đồng tại VCB năm 2020 Mặc dù không có sự chênh lệch lớn giữa các ngân hàng, sự khác biệt vẫn tồn tại qua mức tăng trưởng của từng ngân hàng qua các năm.
Cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại cổ phần (TMCP) giai đoạn 2011 – 2020 cho thấy tỷ số nợ trên tổng tài sản trung bình đạt 94.14%, với độ lệch chuẩn 0.47% Tỷ lệ nợ tối thiểu ghi nhận là 89.94% của Ngân hàng Vietcombank (VCB) năm 2012 và tối đa là 94.92% của VCB năm 2017 Điều này cho thấy cấu trúc vốn của các ngân hàng TMCP khá đồng nhất, với tỷ lệ nợ trên tài sản luôn chiếm ưu thế lớn, không có nhiều sự khác biệt giữa các ngân hàng và giữa các giai đoạn phát triển của chính ngân hàng.
- Quy mô doanh nghiệp (SIZE):
Trong giai đoạn 2011 – 2020, quy mô các ngân hàng thương mại cổ phần (TMCP) được thể hiện qua tổng tài sản với giá trị trung bình đạt 19.075, độ lệch chuẩn 0.937, giá trị tối thiểu 16.53155 và tối đa 21.13979 Mặc dù có sự tăng trưởng quy mô qua các năm, nhưng sự phân hoá quy mô giữa các ngân hàng TMCP vẫn rõ rệt.
Phân tích ma trận hệ số tương quan
Kiểm định hệ số tương quan là một công cụ quan trọng trong nghiên cứu, giúp đánh giá mức độ tương quan giữa các biến trong mô hình Hệ số tương quan có thể có giá trị dương hoặc âm, phản ánh mối quan hệ giữa các biến.
Hệ số tương quan dao động từ -1 đến 1, trong đó -1 biểu thị mối quan hệ hoàn toàn âm và 1 biểu thị mối quan hệ hoàn toàn dương Hệ số tương quan dương cho thấy sự liên kết thuận chiều giữa hai biến, trong khi hệ số tương quan âm chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa chúng.
Giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan cho thấy mức độ liên quan giữa các biến, với giá trị càng lớn biểu thị tương quan mạnh Mô hình được coi là phù hợp khi giá trị này nhỏ hơn 0.8; nếu lớn hơn 0.8, điều này có thể chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến, làm giảm độ tin cậy của các hệ số ước lượng Hệ số tương quan phổ biến nhất là tương quan Pearson, đo lường sức mạnh và mối quan hệ tuyến tính giữa hai biến Bài nghiên cứu đã áp dụng kiểm định Pearson để kiểm tra sự tương quan.
Bảng 4.2 Kết quả kiểm định ma trận tương quan Pearson
-0.1330 0.0838 1.0000 Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Kết quả phân tích tự tương quan bằng kiểm định Pearson cho thấy giá trị tương quan giữa các biến đều nhỏ hơn 0.8, điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình quan sát.
Kiểm định đa cộng tuyến
Để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy, hệ số khuếch đại phương sai (VIF) được sử dụng Nếu VIF > 2, điều này cho thấy có dấu hiệu đa cộng tuyến, tức là các biến độc lập có mối quan hệ tuyến tính chặt chẽ Nếu VIF > 10, hiện tượng này chắc chắn xảy ra Kết quả kiểm định đa cộng tuyến cho thấy tất cả các hệ số VIF đều nằm trong giới hạn cho phép, với VIF trung bình < 2, do đó có thể kết luận rằng mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
B ả ng 4.3 K ế t qu ả h ệ s ố phóng đạ i VIF
Biến độc lập VIF 1/VIF
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Kết quả mô hình hồi quy
4.4.1 Mô hình bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS):
Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng Pooled OLS để phân tích mức biến động thị giá của các ngân hàng thương mại cổ phần trên thị trường chứng khoán trong giai đoạn từ 2011 đến 2020 Kết quả từ bảng 4.4 cho thấy mức ý nghĩa (P-value) liên quan đến biến phụ thuộc được xem xét.
Giá trị kiểm định F trong mô hình OLS là 0.0245, nhỏ hơn 5%, cho thấy các hệ số hồi quy không đồng thời bằng 0 Do đó, giả thuyết H0 (giá trị ước lượng của các hệ số hồi quy = 0) bị bác bỏ, chứng tỏ có mối quan hệ tuyến tính giữa giá trị thị trường cổ phiếu của các ngân hàng TMCP và ít nhất một trong các biến độc lập cơ bản.
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy theo mô hình Pooled OLS
Giá trị xác suất (P-value)
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả hồi quy tổng hợp từ Stata
Mô hình OLS cho thấy hệ số xác định R² đạt 14.97%, cho biết các biến độc lập vi mô chỉ giải thích khoảng 14.97% sự biến thiên của mức biến động thị giá các ngân hàng TMCP trên thị trường chứng khoán Tại mức ý nghĩa thống kê 5% (P-value), trong số 5 biến độc lập được đưa vào mô hình, chỉ có 1 biến, đó là giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS), có khả năng giải thích mối quan hệ tác động với biến phụ thuộc MP.
32 Đánh giá độ phù hợp của mô hình:
Bảng 4.5 Kiểm định đánh giá độ phù hợp mô hình Pooled OLS
Kiểm định phương sai sai số thay đổi Kiểm định tự tương quan
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Tác giả áp dụng kiểm định White để xác định sự thay đổi của phương sai sai số Kết quả với P-value = 0.0146, nhỏ hơn 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, cho thấy mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Kiểm định Wooldridge được sử dụng để phát hiện hiện tượng tự tương quan trong mô hình Kết quả với P-value = 0.4143 cho thấy P-value lớn hơn 5%, do đó bác bỏ giả thuyết H1 và chấp nhận H0, tức là mô hình không gặp hiện tượng tự tương quan Tuy nhiên, mô hình hồi quy vẫn có khuyết tật do phương sai sai số thay đổi.
Mô hình bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS) không phù hợp cho phân tích dữ liệu mảng vì nó kết hợp tất cả các quan sát với các hệ số không thay đổi theo không gian và thời gian, dẫn đến việc bỏ qua sự khác biệt giữa các đơn vị chéo Phương pháp này xem xét ảnh hưởng đồng nhất của mỗi quan sát, không phân biệt, gây ra sai lệch trong việc đánh giá tác động thực sự của biến độc lập lên biến phụ thuộc, làm cho kết quả hồi quy không phản ánh đúng điều kiện thực tế.
4.4.2 Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
Bảng 4.6 Kết quả hồi quy theo mô hình FEM và REM
Hệ số Giá trị thống kê t
Giá trị xác suất (P-value
Hệ số Giá trị thống kê t
Giá trị xác suất (P-value) ROE 2.889312 0.12 0.901 -6.881423 -0.52 0.602
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả hồi quy từ Stata
Kết quả hồi quy từ hai mô hình FEM và REM trong bảng 4.6 cho thấy hệ số xác định R² lần lượt là 17.48% và 15.50%, cho thấy các biến độc lập có giá trị ước lượng đáng kể đối với các tham số tương ứng Ở mức ý nghĩa thống kê 5%, biến độc lập duy nhất giải thích mối quan hệ với biến phụ thuộc là giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS).
So sánh giữa các mô hình
4.5.1 So sánh mô hình: Fixed effects model (FEM) và Random effects model (REM):
Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp hơn, giữa mô hình FEM và REM Hai giả thuyết của kiểm định Hausman:
H0: Lựa chọn mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
H1: Lựa chọn mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)
B ả ng 4.7 K ế t qu ả ki ể m đị nh Hausman
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Kết quả kiểm định Hausman chỉ ra rằng p-value là 0.0436, nhỏ hơn mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, cho thấy mô hình FEM là lựa chọn phù hợp hơn.
B ả ng 4.8 Đ ánh giá độ phù h ợ p c ủ a mô hình FEM
Kiểm định phương sai sai số thay đổi Kiểm định tự tương quan
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Trong kiểm định Wald, khi P-value đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, điều này cho thấy mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Trong kiểm định Wooldridge, với P-value là 0.4143, lớn hơn 5%, chúng ta bác bỏ giả thuyết H1 và chấp nhận H0, có nghĩa là mô hình không có hiện tượng tự tương quan giữa các sai số.
4.5.2 So sánh mô hình: Pooled OLS và Fixed effects model (FEM):
Tác giả sử dụng kiểm định F để so sánh giữa mô hình OLS và FEM Hai giả thuyết của kiểm định F:
H0: Lựa chọn mô hình bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS)
H1: Lựa chọn mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)
B ả ng 4.9 K ế t qu ả ki ể m đị nh F
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Với mức ý nghĩa thống kê 5%, ta có:p = 0.5670 > 5% nên bác bỏ giả thuyết
H1 và chấp nhận H0 tức là lựa chọn mô hình Pooled OLS
Nghiên cứu áp dụng mô hình FEM và Pooled OLS, nhưng gặp phải vấn đề về phương sai sai số không đồng nhất Do đó, tác giả đã sử dụng phương pháp ước lượng sai số chuẩn mạnh để khắc phục khuyết điểm này.
(Robust Standard errors) để kiểm soát hiện tượng này nhằm đảm bảo kết quả ước lượng thu được hiệu quả và đáng tin cậy.
Kết quả nghiên cứu
Ta có kết quả hồi quy và ước lượng của các mô hình sau khi khắc phục khuyết tật được trình bày trong bảng sau:
B ả ng 4.10 K ế t qu ả h ồ i quy mô hình sau khi kh ắ c ph ụ c khuy ế t t ậ t
Ghi chú: ***, **,* có ý nghĩa thống kê lần lượt ở các mức 1%, 5%, 10%
Nguồn: Kết quả hồi quy từ Stata
Với biến phụ thuộc là MP, sau khi áp dụng ước lượng sai số chuẩn mạnh để giải quyết các vấn đề nội sinh trong mô hình, đặc biệt là phương sai sai số thay đổi, kết quả nghiên cứu của khóa luận này đã cho thấy sự khác biệt so với các nghiên cứu trước.
B ả ng 4.11 T ổ ng h ợ p đ ánh giá tác độ ng c ủ a k ế t qu ả h ồ i quy
Biến độc lập Các nghiên cứu trước Kết quả nghiên cứu
Ghi chú: (0) Không tác động (+): Tác động cùng chiều, (-): Tác động ngược chiều
Nguồn: Kết quả ước lượng từ Stata
Giá trị sổ sách trên cổ phiếu (BVPS) có ảnh hưởng tích cực đến thị giá của 17 mã cổ phiếu ngân hàng TMCP, với hệ số hồi quy đạt 1.178 ở mức ý nghĩa thống kê 5% Nghiên cứu này tương đồng với các nghiên cứu trước đó của Prem Prasad Silwal và Samrina Napit (2019) Đối với các ngân hàng TMCP, mối quan hệ này hợp lý vì BVPS cung cấp thông tin về giá trị tài sản ròng của ngân hàng, được tính bằng tổng tài sản trừ tổng nợ và tài sản vô hình Chỉ số này cũng rất quan trọng trong việc so sánh giữa các ngân hàng, do sự khác biệt chủ yếu nằm ở hiệu quả quản lý tài sản và khoản tiền.
Cấu trúc vốn (CAP) có ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường cổ phiếu ngân hàng TMCP, với kết quả nghiên cứu cho thấy tỉ lệ nợ trên tổng tài sản càng cao thì giá cổ phiếu càng tăng Đặc thù của ngành ngân hàng, đặc biệt là ngân hàng TMCP, yêu cầu duy trì một lượng nợ lớn để đảm bảo hoạt động huy động và cho vay, từ đó tác động đến định giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có hai yếu tố nội sinh ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết của các ngân hàng thương mại cổ phần trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2011 – 2020, bao gồm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) và quy mô doanh nghiệp (SIZE).