BÁO cáo THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM năm 2011 báo cáo PHÂN TÍCH nền KINH tế VIỆT NAM 2011 và THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2012 công ty CP chứng khoán FPT bộ phận phân tích đầu tư

Mặc dù không thực sự bứt phá mạnh nhưng giới đầu tư đã có thể chứng kiến những thay đổi tích cực trong các vấn đề đã từng kìm hãm nền kinh tế này như thất nghiệp, giá bất động sản và lạm

 2011 Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT

NĂM 2011 www.fpts.com.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH NỀN KINH TẾ VIỆT NAM 2011 VÀ

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2012 I TỔNG QUAN KINH TẾ THẾ GIỚI 3

II KINH TẾ VIỆT NAM TRONG NĂM 2011 8

III THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 22

IV PHỤ LỤC 32

Ngày 02 tháng 02 năm 2012

Công ty CP Chứng khoán FPT

Bộ phận Phân tích Đầu tư

CÔNG TY CỔ PHẦN

CHỨNG KHOÁN FPT

Trụ sở chính: Tầng 2, 71

Nguyễn Chí Thanh – Hà Nội

Tel: (84.4) 3773 7070

Xem các nghiên cứu của FPTS tại

địa chỉ:

http://www.ezsearch.fpts.com.vn

Thông tin miễn trách nhiệm ở cuối

báo cáo này

DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VIẾT TẮT

ADB Ngân hàng phát triển Châu Á ASEAN Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á Core CPI Chỉ số giá tiêu dùng cơ bản

Headline CPI Chỉ số giá tiêu dùng toàn phần

FDI Đầu tư trực tiếp nước ngoài FII Đầu tư gián tiếp nước ngoài

I OR Hệ số đầu tư tăng trưởng/ Tỉ lệ vốn trên sản lượng tăng thêm

I TỔNG QUAN KINH TẾ THẾ GIỚI

Hứng chịu những cú sốc khác nhau từ góc độ chính trị, kinh tế đến thiên tai, nền kinh tế toàn cầu kết thúc năm 2011 trong ảm đạm và nhiều lo lắng

Ngay Quý I/2011, Nhật Bản đã hứng chịu thảm họa kép gồm động đất, sóng thần và rò rỉ phóng xạ làm trầm trọng hơn những tác động của đợt suy thoái kinh tế xảy ra năm 2010

Không chỉ có vậy, tác động của nó vẫn còn tiếp tục gây ra sự thiếu hụt nguồn cung không thể thay thế của Nhật Bản trong hệ thống phân phối toàn cầu Thái Lan cũng chịu tổn thận nặng nề bởi thiên tai trong năm 2011, kéo theo sự sụt giảm nghiêm trọng khả năng cung cấp gạo và ổ cứng điện tử cho toàn thế giới Có thể nói thiên tai đang tác động rõ rệt đến kinh tế thế giới đặc biệt khi xu hướng toàn cầu hóa giữa các quốc gia ngày càng trở nên chặt chẽ hơn Chỉ số Vận tải biển Baltic (BDI) toàn cầu đã chạm đáy trong Quý I/2011 sau thảm họa tại Nhật Bản và có

sự phục hồi nhẹ trong Quý III Tuy nhiên mức điểm cuối năm 2011 của chỉ số đang cho thấy nhu cầu hàng hóa toàn cầu vẫn chưa có sự cải thiện nào đáng kể so với năm 2010

Chỉ số Vận tải Biển Baltic – BDI, Nguồn: www.bloomberg.com

Tâm điểm năm 2011 chính là diễn biến phức tạp của cuộc khủng hoảng nợ công tại Châu Âu

Giới đầu tư toàn cầu đã không thể lường trước được tốc độ lan rộng nhanh chóng và tầm ảnh hưởng của nó đến sự tồn tại của khối đồng tiền chung Châu Âu Sự cách biệt về năng lực sản xuất và quy mô giữa hai mảng kinh tế phía Nam và phía Bắc trong cùng một khối liên minh

tiền tệ Eurozone đã và đang làm trầm trọng hơn diễn biến cuộc khủng hoảng Kết hợp với sự bất đồng trong phương án hỗ trợ từ các nền kinh tế chủ chốt như Pháp, Đức… đang đẩy những nỗ lực của các quốc gia khu vực vào bế tắc

Trong khi đó, những quốc gia đang gánh các khoản nợ công lớn vẫn phải “thắt lưng, buộc bụng” bằng các chính sách tài khóa và tiền tệ thắt chặt đang làm gia tăng các biến động về chính trị và xã hội Hơn thế nữa, trong năm 2012 hàng loạt các khoản vay cứu trợ đến hạn thanh toán sẽ còn tiếp tục tạo sức ép lên các quốc gia này nếu như không có các giải pháp triệt để Mô hình của một khối đồng tiền chung có thể sẽ phải thay đổi khi dần loại bỏ các quốc gia không thể giải quyết các khoản nợ Trên thực tế đã manh nha xuất hiện các phương

án quay trở lại đồng tiền quốc gia mà trước đây đã từng bị loại bỏ và thay thế khi gia nhập Eurozone Hy Lạp vừa qua cũng đề cập đến khả năng rời khỏi Eurozone Kinh tế toàn cầu sẽ phải hứng chịu những biến động rất tiêu cực nếu như hệ thống thanh toán quốc tế không còn đồng Euro và đồng USD sẽ trở nên rất mạnh sau thời gian giảm giá vừa qua

Nguyên nhân và hệ quả nhãn tiền của việc khủng hoảng nợ công chính là mức thâm hụt ngân sách quốc gia và định mức tín nhiệm bị suy giảm Thực tế này xảy ra như một phản ứng dây chuyền khi các quốc gia khó có thể huy động được vốn trên thị trường quốc tế và buộc phải trông chờ vào các quỹ giải cứu Hệ quả là các quốc gia lớn trong cộng đồng chung châu âu đều bị liên đới ảnh hưởng

Nguồn: www.tradingeconomics.com

Điểm sáng của nền kinh tế toàn cầu trong năm 2011 vẫn là hai trụ cột chính đó là Mỹ và

142.8

119 96.8

96.2

93 83.2 81.7 72.3 63.7 60.1 48.4

41 38.8 18.4

Áo

Hà Lan Tây Ban Nha Phần Lan Slovakia Slovenia Luxembua Estonia

Nợ Chính phủ so với GDP

Trung Quốc Mặc dù không thực sự bứt phá mạnh nhưng giới đầu tư đã có thể chứng kiến những thay đổi tích cực trong các vấn đề đã từng kìm hãm nền kinh tế này như thất nghiệp, giá bất động sản và lạm phát Gói cứu trợ nền kinh tế QE2.5 dường như chưa thể đẩy nền kinh tế Mỹ bật dậy mạnh mẽ nhưng phần nào cho thấy đây là sự lựa chọn an toàn khi dựa trên mục tiêu bền vững và đối tượng được hỗ trợ chính là các doanh nghiệp, nhân tố cốt lõi của nền kinh tế Các số liệu cho thấy kinh tế Mỹ đã có sự hồi phục đáng kể khi chỉ số PMI của lĩnh vực sản xuất tháng 12/2011 tiếp tục tăng lên mức 53,9 điểm, tương đương tăng 1,2%

so với tháng trước từ mức 52,7 điểm Con số này cao hơn dự báo của giới chuyên gia, đặc biệt hơn khi chỉ số này đã tăng liên tiếp trên mức 50 điểm trong 29 tháng vừa qua, hàm ý hoạt động sản xuất tiếp tục có sự tăng trưởng Trong khi đó, Bộ Thương mại Mỹ cũng công

bố chi tiêu xây dựng đã tăng 1,2% trong tháng 11 Ngoài ra, tín hiệu lạc quan cũng thể hiện qua chỉ số hàng tồn kho khi tiếp tục giảm mạnh từ mức 48,3 điểm xuống 47,1 điểm trong hai tháng cuối năm 2011

Tuy vậy, sức ép dư luận sau thời gian dài nền kinh tế chìm trong trì trệ và sự chênh lệch lợi ích quá lớn giữa các tầng lớp xã hội đang kéo theo làn sóng biểu tình “Chiếm Phố Wall”

ngày một lớn Sự kiện Mỹ bị Standard & Poors giảm hạng tín nhiệm từ AAA xuống AA+

vào tháng 8/2011 cũng gây lên sự quan ngại về sự ổn định của nền kinh tế sau các diễn biến

về trần nợ công liên tục điều chỉnh tăng Các biến động này sẽ gây ra tác động tiêu cực đối với chính trường Mỹ, đặc biệt là chính quyền của Thủ tướng Obama khi cuộc bầu cử Tổng thống sẽ diễn ra vào tháng 6/2012

Trung Quốc vẫn tiếp tục thành công khi duy trì mức tăng trưởng kinh tế ấn tượng nhất thế giới đồng thời dần kiểm soát được diễn biến nóng của lạm phát Lạm phát tháng 12/2011 đã giảm xuống mức thấp nhất trong 15 tháng, tạo cơ sở cho chính phủ triển khai các chính sách tiền tệ nhằm kích thích kinh tế Sự vươn lên nhanh chóng của nền kinh tế Trung Quốc đang khiến đồng Nhân dân tệ chịu sức ép tăng giá đặc biệt là từ phía Mỹ Thực tế đồng Nhân dân

tệ đã tăng 4,1% so với USD trong năm 2011 và được dự báo có khả năng tăng trong năm

2012 do Trung Quốc tiếp tục có thặng dự thương mại lớn trong năm qua và sức ép đòi tăng giá đồng tiền này từ phía Mỹ Mặc dù vậy, chính phủ Trung Quốc sẽ khó để đồng tiền của mình tăng mạnh khi các biến động tại khu vực Châu Âu chưa có hướng giải quyết triệt để

Như vậy khả năng đồng Nhân dân tệ yếu vẫn có thể được duy trì và tạo ra lợi thế cạnh tranh cho thương mại của Trung Quốc trên thị trường quốc tế

Tuy nhiên, năm 2011 kinh tế toàn cầu đi xuống đã kéo theo sự sụt giảm rõ rệt nhu cầu tại hai thị trường hấp thụ hàng xuất khẩu chính của Trung Quốc đó là Mỹ và Liên minh Châu Âu

Tăng trưởng xuất khẩu của Trung Quốc sang châu Âu đến tháng 11/2011 chỉ còn 5% từ mức 7,5% của tháng 10/2011 và 18,1% của quý 3/2011 Trong khi đó, các thị trường mới nổi sẽ khó bù lấp được khoảng trống này, giải pháp chỉ có thể đó là đa dạng hóa thị trường, đồng thời quay trở lại với thị trường nội địa Ngoài ra, nguy cơ về nợ công tăng cao tại các chính

quyền địa phương và bong bóng bất động sãn vẫn còn đang tiềm ẩn những rủi ro cho nền kinh tế Trung Quốc

Năm 2011 tiếp tục chứng kiến đà leo thang mạnh mẽ của thị trường hàng hóa, từ vàng, bạc, dầu thô đến các mặt hàng khác Ngay từ đầu năm, những cuộc nội chiến liên miên tại khu vực Trung Đông và Bắc Phi đã đưa giá dầu lên 100 USD mức cao nhất trong vòng hai năm rưỡi Còn thị trường vàng thì liên tục lập kỷ lục này đến kỷ lục khác từ giữa năm và đạt đỉnh cao nhất lịch sử ở 1.920 USD vào tháng 9/2011, tăng tới 500 USD một ounce so với thời điểm đầu năm Đà tăng của vàng được giải thích là do cuộc khủng hoảng nợ tại châu Âu ngày một xấu đi Tuy nhiên vào cuối năm, cũng chính nguyên nhân này khiến giá hạ nhiệt và mất tới 300 USD so với đỉnh cao

Biến động giá vàng năm 2011, Nguồn: www.kitco.com

Phản ánh gần như chính xác các diễn biến kinh tế, các chỉ số chứng khoán cũng có những biến động mạnh trong năm 2011, chủ yếu theo xu hướng giảm và đi ngang Chứng khoán toàn cầu đã có sự phân hóa khá lớn khi nhóm chứng khoán Mỹ và Châu Âu đã dần hồi phục khi kết thúc năm 2011 với sự xác lập mức đáy trong tháng 8 Trong khi đó nhóm chứng khoán Châu Á lại có diễn biến khá xấu điển hình là Nikkei 225 và Shanghai Composite vẫn trong kênh giảm và chưa có dấu hiệu hồi phục Nguyên nhân chính là do tình trạng nền kinh

tế trì trệ, lạm phát cao do những ảnh hưởng trực tiếp từ thị trường xuất khẩu chính là Mỹ và Châu Âu

Biến động các chỉ số chứng khoán năm 2011, Nguồn: www.bloomberg.com

Dựa trên bối cảnh kết thúc năm 2011 trong nhiều lo lắng, hầu hết các tổ chức tài chính quốc

tế đều đưa ra các nhận định thận trọng về kịch bản kinh tế toàn cầu trong năm 2012 Trong

đó, Morgan Stanley tỏ ra lạc quan nhất khi dự báo mức tăng trưởng toàn cầu khoảng 3%

trong năm 2012 Trong khi đó, những tổ chức tài chính như ADB, HSBC hay Standard Chartered đều đưa ra những con số tăng trưởng thấp hơn nhiều lần lượt là 0,5%, 1,9% và 2,2% Rõ ràng việc dự báo khó có thể chính xác khi các nguyên nhân bất ổn gần đây có sự đan xen phức tạp.Tuy nhiên những con số tăng trưởng thấp đã phần nào phản ánh những lo ngại của giới đầu tư và như vậy thị trường chứng khoán cũng sẽ còn rất nhiều trở ngại để có thể hồi phục mạnh mẽ trong năm 2012

II KINH TẾ VIỆT NAM TRONG NĂM 2011 2.1 Tăng trưởng kinh tế

Không đạt được mục tiêu tăng trưởng đặt ra từ đầu năm, GDP cả năm 2011 chỉ tăng 5,89%

so với năm 2010, tổng giá trị ước đạt 119 tỷ USD, GDP bình quân đầu người đạt 1.300 USD, tương đương khoảng 27 triệu đồng/năm (GDP bình quân đầu người năm 2010 đạt 1.160 USD) Mặc dù tốc độ tăng trưởng GDP năm nay cao hơn so với năm 2008 (là năm bắt đầu của khủng hoảng tài chính toàn cầu), nhưng năm 2011 được đánh giá là năm nền kinh tế gặp nhiều khó khăn nhất trong suốt hơn 20 năm cải cách Từ sự liên thông với thế giới thông qua mở cửa thương mại và gia nhập WTO, khó khăn giờ đây mà Việt Nam đang đối mặt là tổng hợp của rất nhiều vấn đề như lạm phát cao, tăng trưởng giảm sút, nợ chính phủ (chưa bao gồm nợ của khối doanh nghiệp nhà nước) cao, đầu tư công cao nhưng hiệu quả đem lại rất thấp, cán cân thương mại và thanh toán của ngân sách nhà nước đều thâm hụt, đặc biệt là nguy cơ về tính thanh khoản và nguy cơ sụp đổ của nhiều ngân hàng cũng như sự phá sản của hàng loạt doanh nghiệp do thiếu vốn hoặc do không tiếp cận được nguồn vốn giá thấp

Tốc độ tăng trưởng GDP giai đoạn 2000 - 2011

(Nguồn: GSO, FPTS)

Trong giai đoạn 4 năm vừa qua tính từ thời điểm bắt đầu khủng hoảng, tốc độ tăng trưởng kinh tế thấp hơn khá nhiều so với mức bình quân 7,18% giai đoạn 2000-2004 và đang có xu hướng giảm dần từ mức bình quân 8,38% giai đoạn 2005-2007 xuống mức bình quân 6,08%

giai đoạn 2008-2011

Việt Nam đang theo đuổi mục tiêu tăng trưởng cao với động lực chủ yếu từ nguồn vốn vay của chính phủ, các tập đoàn nhà nước và dòng vốn đầu tư gián tiếp đổ vào Việt Nam thay vì dựa trên sự gia tăng năng suất lao động và đổi mới công nghệ Điều này dẫn tới hệ lụy tăng trưởng “nóng” với tốc độ tăng trưởng sản lượng thực tế vượt quá sản lượng tiềm năng, giá trị tạo ra chủ yếu từ hoạt động gia công, bán nguyên liệu thô thay vì tự sản xuất hàng hóa có giá trị gia tăng cao Để cho toàn bộ hệ thống nền kinh tế tránh một cuộc đổ vỡ quy mô lớn, lạm phát – thanh khoản ngân hàng – cán cân thanh toán tổng thể đang là 3 yếu tố được các chính sách đặc biệt chú trọng nhằm giải quyết khó khăn

(Nguồn: GSO, FPTS)

Điểm sáng trong giai đoạn khó khăn này là tốc độ tăng CPI đạt đỉnh vào tháng 8 vừa qua và đang có xu hướng dần dần được kiểm soát với các chủ trương đưa ra trong Nghị quyết 11 của Chính phủ dường như bắt đầu có hiệu lực

Năm 2011 tổng vốn đầu tư toàn xã hội đạt 878 nghìn tỷ đồng, tăng 5,15 lần so với năm 2001

và tăng 12,1 lần so với năm 1995 Tốc độ tăng đầu tư bình quân hàng năm đạt gần 17%

Vốn đầu tư theo thành phần giai đoạn 1995 - 2011

(Nguồn: GSO, FPTS)

Trong giai đoạn 2006-2010, mặc dù nền kinh tế gặp nhiều khó khăn nhưng Việt Nam vẫn tiếp tục huy động được lượng vốn đầu tư lớn với tỷ trọng đầu tư trên GDP luôn đạt trên 40%, đây là động lực chính cho việc duy trì tăng trưởng GDP Sự giảm tốc đầu tư theo Nghị quyết

11 về giảm tổng cầu nhằm kiểm soát lạm phát, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 34,6% năm

2011 Tuy nhiên, dù tỷ lệ đầu tư đã giảm xuống đáng kể, nhưng nợ công (đường đồ thị màu xanh dương) vẫn đang tăng lên liên tục trong 5 năm trở lại đây với tốc độ cao

Tương quan giữa Đầu tư – Nợ Chính phủ và tăng trưởng GDP

(Nguồn: GSO, FPTS)

8.5 9.8 11.5 12.1

Ở các quốc gia phát triển, chính phủ chỉ tham gia vào nền kinh tế trên cương vị nhà quản lý

và hoạch định chính sách nên nợ công và nợ chính phủ có thể được đánh đồng với nhau Tuy nhiên ở Việt Nam, Nhà nước ngoài vai trò quản lý chính sách còn tham gia vào quá trình làm kinh tế thông qua các Tổng Công ty và tập đoàn nhà nước Theo cách tính hiện tại của Tổng Cục thống kê, số liệu nợ công mới chỉ thể hiện nợ của Chính phủ Nếu tính thêm các khoản

nợ của khối các doanh nghiệp nhà nước, tỷ lệ nợ công thực tế sẽ còn cao hơn nhiều so với con số công bố 54,6% GDP năm 2011

Tỷ lệ vốn đầu tư toàn xã hội/GDP cao trong khi tăng trưởng GDP chỉ đạt bình quân hơn 6%

cho giai đoạn 2008-nay khiến hệ số ICOR trung bình giai đoạn này tăng cao ở mức 7,17 lần, cao hơn nhiều so với các nước trong khu vực (ICOR dưới 5 lần)

Cơ cấu vốn đầu tư toàn xã hội giai đoạn 1995 - 2011

(Nguồn: GSO, FPTS)

Tỷ trọng vốn đầu tư của khu vực Ngoài Nhà nước và khu vực Đầu tư nước ngoài có xu hướng ngày càng mở rộng hơn, nhưng sự mở rộng đó chưa đáng kể do tỷ trọng đầu tư ở khu vực Nhà nước duy trì mức cao trong suốt giai đoạn từ năm 1995 đến nay Trong 3 năm trở lại đây, cơ cấu giữa các khu vực gần như được giữ nguyên

Cuối năm 2011, cả nước có 1091 dự án được cấp mới với tổng vốn đăng ký gần 11,5 tỷ USD, bằng 65% so với cùng kỳ năm 2010, thấp hơn hẳn so với mục tiêu thu hút 20 tỷ USD vốn đầu tư FDI trong năm nay Lượng vốn FDI giải ngân năm nay ước đạt 11 tỷ USD, bằng với vốn giải ngân thực hiện năm ngoái Mặc dù thấp hơn hẳn về mức vốn thu hút năm 2011, khoảng cách giữa vốn FDI đăng ký và vốn FDI thực hiện đang được rút ngắn đáng kể Điều này một mặt thể hiện tính kém hấp dẫn đầu tư của môi trường kinh tế Việt Nam khi kết quả đạt được thấp hơn hẳn năm ngoái, nhưng nó cũng cho thấy dòng vốn đầu tư phản ánh thực

chất hơn và thể hiện sức hàm thụ hợp lý hơn với thực trạng nền kinh tế hiện tại thay vì đăng

ký quá cao thời gian trước đây nhưng tỷ lệ dự án thực hiện rất thấp

Lĩnh vực đầu tư chủ yếu là công nghiệp chế biến chế tạo với 435 dự án đăng ký mới, tổng số vốn cấp mới và tăng thêm hơn 7,1 tỷ USD, chiếm 48,5% tổng vốn FDI đăng ký trong 12 tháng Cơ cấu các lĩnh vực đầu tư được thống kê cụ thể trong bảng sau đây:

đăng ký (tỷ USD)

% trên tổng vốn đầu tư FDI

Công nghiệp chế biến, chế tạo 7,12 48,5%

Sản xuất phân phối điện 2,53 17,2%

Lĩnh vực Bất động sản 0,85 5,8%

Một số dự án lớn được cấp phép trong năm 2011 gồm có:

(tỷ USD)

Công ty TNHH Điện lực Jaks Hải Dương (BOT Nhiệt Điện) 2,26 Công ty TNHH Sản xuất First Solar Việt Nam (Singapore) 1,00 Công ty TNHH Viễn thông và Thông tin di động S-Telecom 0,45 Công ty TNHH Lốp xe Việt Luân 0,40

(Nguồn: http://fia.mpi.gov.vn/)

Mặc dù sức hấp dẫn dòng tiền đầu tư mới trong năm nay thấp hơn hẳn so với với câc năm trước, giá trị sản xuất do khu vực doanh nghiệp FDI vẫn đóng góp chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng giá trị sản lượng xuất nhập khẩu cả nước Tổng kim ngạch xuất khẩu của khu vực FDI bao gồm cả dầu thô ước đạt 54,5 tỷ USD, chiếm 59% tổng kim ngạch xuất khẩu của

cả nước, tăng 39% so với năm 2010, cao hơn mức tăng trưởng xuất khẩu của khu vực kinh tế trong nước Giá trị kim ngạch nhập khẩu của khu vực FDI đạt 47,8 tỷ USD, như vậy mức xuất siêu của khu vực này đạt 6,7 tỷ USD (nếu tính dầu thô) và nhập siêu 400 triệu USD (nếu không tính dầu thô)

2.2 Cán cân thương mại

Xuất khẩu gặp thuận lợi về giá và sản lượng

Năm 2011, kim ngạch hàng hóa xuất khẩu đã đạt con số 96,3 tỷ USD, tăng 33,3% so với cùng kỳ năm 2010 Thực tế cho thấy hoạt động xuất khẩu trong năm qua đã được hỗ trợ

mạnh mẽ nhờ sự phục hồi về giá và nhu cầu tiêu thụ tại các thị trường xuất khẩu chủ lực Tuy nhiên mức tăng trưởng ấn tượng này được dự báo sẽ không duy trì lâu do yếu tố giá đã tăng rất mạnh trong khi sản lượng đã có dấu hiệu chạm ngưỡng Nếu loại bỏ yếu tố tăng giá thì kim ngạch xuất khẩu cả năm chỉ tăng 11,4% so với năm 2010.

Nhóm hàng xuất khẩu Tăng trưởng so với 2010 (%)

xuất khẩu đang có sự chuyển dịch mạnh mẽ Cụ thể, nhóm công nghiệp nặng và khoáng sản nhờ tận dụng được thế mạnh về sản lượng và lợi thế về giá nên tiếp tục tăng trưởng tốt Tuy nhiên nhóm công nghiệp nhẹ và tiểu thủ công nghiệp đang khó khăn về vốn đặc biệt là thị trường tiêu thụ còn hạn chế khiến mức tỷ trọng đóng góp bị suy giảm Hiện tượng này đã xuất hiện sớm khi các chính sách tiền tệ có xu hướng thắt chặt kể từ cuối năm 2010

Với cơ cấu xuất khẩu này, mặc dù Việt Nam có thể hưởng lợi thế trong ngắn hạn nhờ nhu cầu nhập khẩu thế giới hồi phục tuy nhiên những nhóm hàng hóa xuất khẩu vẫn là loại thô, chỉ qua sơ chế và sản lượng có hạn thì tổng kim ngạch sẽ dần bị chững lại trong những năm tới Hệ quả là tình trạng thâm hụt cán cân thương mại vẫn chưa thể cải thiện

Tính chung cả năm 2011, kim ngạch nhập khẩu đạt 105,8 tỷ USD, tăng 24,7% so với năm

2010 Tuy nhiên khi loại bỏ yếu tố giá tăng trong năm 2011, kim ngạch nhập khẩu chỉ tăng 3,8% so với năm 2010 Như vậy có thể khẳng định một nghịch lý đang xảy ra, đó là yếu tố giá tăng dù hỗ trợ xuất khẩu nhưng cũng đồng thời là nguyên nhân gây gia tăng đột biến của kim ngạch nhập khẩu trong năm qua

Cơ cấu nhập khẩu theo khu vực kinh tế cũng như cơ cấu nhóm hàng hóa nhập khẩu đều phản ánh những bất cập lâu nay, thể hiện qua trạng thái thâm hụt của cán cân thương mại Cụ thể, với tỷ trọng chiểm tới 90,6% trong tổng kim ngạch nhập khẩu, nhóm tư liệu sản xuất vẫn dẫn đầu và thể hiện sự phụ thuộc lớn của công nghiệp sản xuất trong nước đối với nguồn nhập khẩu Trong khi đó kim ngạch nhập khẩu hàng tiêu dùng tiếp tục giảm từ chiếm 8,8% trong năm 2010 xuống chỉ còn 7,6% Đây là một con số thấp đáng kể và xu hướng này vẫn còn đang diễn ra Cơ cấu nhập khẩu đang phản ánh một thực tế khi các cơ quan quản lý đã siết chặt nhóm hàng tiêu dùng ngay từ đầu năm nhưng hiệu quả đem lại chưa giúp thay đổi sự mất cân đối cho cán cân thương mại

Ngoài ra, tăng trưởng kim ngạch nhập khẩu của khu vực có vốn đầu tư nước ngoài (FDI) đang diễn ra rất nhanh, tạo ra những lo ngại về tình trạng lạm dụng các ưu đãi nhập khẩu để

tránh thuế, đồng thời gây cản trở cho quá trình nội địa hóa cũng như sự phát triển của công nghiệp phụ trợ trong nước So với năm 2010, khu vực kinh tế trong nước tăng trưởng 21,2%

thấp hơn nhiều so với mức 29,2% của khu vực có vốn đầu tư nước ngoài Trong khi đó, khối doanh nghiệp FDI (không kể dầu thô) nhập siêu tới hơn 2 tỷ USD trong 9,5 tỷ USD nhập siêu của cả nền kinh tế và chiếm tới 45,2% kim ngạch nhập khẩu của cả nước

Dự báo Cán cân Thương mại Năm 2011

Với kết quả nhập siêu năm 2011 ước tính khoảng 9,5 tỷ USD, bằng 10,4% kim ngạch hàng hóa xuất khẩu, có thể thấy bớt áp lực khi so với chỉ tiêu 16% mà Quốc hội đặt ra cho năm nay Ngoài ra, đây là năm có mức nhập siêu đạt ở mức thấp nhất trong vòng 5 năm trở lại đây

và là năm có tỷ lệ nhập siêu so với tổng kim ngạch xuất khẩu đạt mức thấp nhất kể từ năm

2002

(Nguồn: GSO, FPTS)

Yếu tố kim loại quý trong hai năm gần đây đã tạo ra những biến động lớn trong cán cân thương mại Trong năm 2011, Việt Nam đã xuất khẩu vàng trị giá 2,1 tỷ USD và nhập khẩu 1,9 tỷ USD Theo Tổng cục Thống kê và Tổng cục Hải quan, xuất khẩu đá quý, kim loại quý tháng 6 đạt hơn 805 triệu USD, là yếu tố kéo giảm nhập siêu cả tháng xuống còn 160 triệu USD, so với con số 1,4 tỷ USD của tháng 5 Xuất khẩu mặt hàng này tiếp tục tăng trong tháng 7 và giảm dần từ tháng 8 khi giá vàng trong nước tăng cao và Ngân hàng Nhà nước phải cho phép nhập khẩu vàng để bình ổn giá Như vậy yếu tố kim loại này đã tạo lực hỗ trợ đáng kể cho cán cân thương mại trong năm 2011

Trong khoảng thời gian từ tháng 9 vừa qua đã xuất hiện một số tín hiệu đáng chú ý Đầu tiên

đó là sự giảm tốc đáng kể của kim ngạch xuất khẩu của một số nhóm hàng hóa chủ lực gồm dầu thô, kim loại quý, gạo Đây là dấu hiệu đầu tiên về khả năng giá các mặt hàng mũi nhọn

sẽ không còn duy trì lợi thế cho xuất khẩu trong thời gian tới Hơn thế nữa, xu hướng giảm tốc của nhập siêu có được trong Quý III cũng một phần từ sự sụt giảm nhu cầu nhập khẩu trong nước Đây là một trong những yếu tố đáng lo ngại, cho thấy nguy cơ giảm phát và trì trệ của nền kinh tế khi cơ cấu hàng nhập khẩu có tới hơn 90% là nguyên liệu và máy móc

Tuy nhiên, trong khoảng thời gian cuối năm 2011, đầu năm 2012 là giai đoạn nhập khẩu có

xu hướng bùng phát theo chu kỳ bởi nhu cầu về hàng hóa tiêu dùng trong dân cũng như nhu cầu tích trữ nguyên liệu của doanh nghiệp Thực tế, kim ngạch nhập khẩu tháng 12/2011 ước tính đạt 9,6 tỷ USD, đã tăng 1,9% so với tháng trước trong khi kim ngạch xuất khẩu ước tính đạt 8,9 tỷ USD, chỉ tăng 0,5% so với tháng trước Điều này báo hiệu khả năng cán cân xuất nhập khẩu đầu năm 2012 sẽ còn những diễn biến phức tạp Ngoài ra, cơ cấu hàng hóa xuất

15 16.7 20.2 26.5

32.4 39.8

48.6 62.7 57.1 72.2

94.8

16.2 19.7 25.2

32 37

44.9 62.7

80.7

69 84.8 105.2

-1.2 -3 -5 -5.5 -4.6 -5.1 -14.1

-18 -11.9 -12.6 -10.4 -8%

Cán cân Thương mại Năm 2011

Xuất khẩu Nhập khẩu Cán cân thương mại Nhập siêu/Xuất khẩu

nhập khẩu vẫn chưa có sự cải thiện theo hướng hạn chế phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu ngoại nhập Yếu tố này chỉ có thể khắc phục trong dài hạn khi ngành công nghiệp phụ trợ đủ sức đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế

Có thể nói, diễn biến tích cực của hai chiều xuất và nhập khẩu năm 2011 chủ yếu dựa trên lợi thế về giá, sản lượng và một phần từ sự suy giảm nhu cầu nhập khẩu trong nước Tuy nhiên, như đã phân tích các yếu tố này sẽ khó được duy trì trong năm 2012 trong khi cơ cấu xuất nhập khẩu còn nhiều bất cập Áp lực rõ ràng vẫn hiện hữu khi hoạt động thương mại tiếp tục theo hướng nhập siêu Khó khăn là rất lớn và với chỉ tiêu Chính phủ đặt ra là không quá 10%

đối với nhập siêu trên tổng kim ngạch xuất khẩu, rõ ràng thương mại Việt Nam phải cần thêm những yếu tố mới để tiếp tục duy trì thành quả tích cực trong năm 2011 vừa qua

Lạm phát

Lạm phát đạt đỉnh cao nhất tại tháng 8/2011 ở mức 23,02%, cho đến nay đang được hạ nhiệt một cách tích cực và giảm xuống còn hơn 18,13% vào cuối tháng 12/2011 Tuy lạm phát đang đà giảm, tiềm tàng về sự gia tăng trở lại trong năm 2012 vẫn hiện hữu rất lớn khi sự bất

ổn về giá cả hàng hóa thị trường thế giới ngày càng gia tăng, giá điện – xăng dầu có khả năng tiếp tục tăng, thiên tai và sóng thần làm ảnh hưởng đến năng suất nuôi trồng lương thực, thực phẩm, khiến giá lương thực, thực phẩm (vốn chiếm tỷ lệ cao trong rổ tính CPI) có khả năng leo thang trong năm 2012

Tương quan CPI, Cung tiền M2 và Tăng trưởng tín dụng

(Nguồn: UBGSTCQG)

Thông thường, lạm phát có xu hướng vận động cùng chiều so với xu hướng vận động của cung tiền M2 và tăng trưởng tín dụng Tuy nhiên, do ảnh hưởng của M2 và tăng trưởng tín dụng tăng giảm liên tục qua từng năm và có độ trễ đến lạm phát khiến đồ thị của CPI so với 2 đường còn lại