BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH T Ế TP HCM oOo ĐÀO THIÊN H ƯƠNG ỨNG DỤNG VaR TRONG QUẢN LÝ RỦI RO ĐỐI VỚI NHÓM CÁC C Ổ PHIẾU NGÂN HÀNG NIÊM Y ẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH T Ế THÀNH[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo - ĐÀO THIÊN HƯƠNG ỨNG DỤNG VaR TRONG QUẢN LÝ RỦI RO ĐỐI VỚI NHÓM CÁC CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo - ĐÀO THIÊN HƯƠNG ỨNG DỤNG VaR TRONG QUẢN LÝ RỦI RO ĐỐI VỚI NHÓM CÁC CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành:Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRƯƠNG THỊ HỒNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế “ Ứng dụng VaR quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập chưa công bố cơng trình khoa học khác Các thơng tin, số liệu luận văn trung thực ghi nguồn cụ thể danh mục tài liệu tham khảo TP Hồ Chí Minh, tháng 9-2013 Tác giả ĐÀO THIÊN HƯƠNG MỤC LỤC Phần mở đầu 1 Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Những điểm bật luận văn Kết cấu luận văn Chương 1: Quản lý rủi ro mô hình VaR nhóm cổ phiếu ngân hàng 1.1 Quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng 1.1.1 Định nghĩa rủi ro 1.1.2 Phân loại rủi ro 1.1.3 Quản lý rủi ro cổ phiếu ngành ngân hàng 1.2 Nhu cầu quản lý định lượng rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam 1.3 Cơ sở lý thuyết giá trị chịu rủi ro Value at risk (VaR) 1.3.1 Khái niệm mơ hình VaR 1.3.2 Điều kiện sử dụng mơ hình VaR 1.3.3 Hạn chế mơ hình VaR 1.4 Các mơ hình quản lý rủi ro thị trường khác 1.5 Các yếu tố ảnh hưởng đến VaR 11 1.5.1 Độ tin cậy 11 1.5.2 Khoảng thời gian 11 1.5.3 Phân phối tỷ suất sinh lợi 11 1.6 Các phương pháp tính VaR 12 1.6.1 Phương pháp VaR variance-covariance 12 1.6.2 Phương pháp VaR historical 15 1.6.3 Phương pháp VaR Monte Carlo simulation 18 1.7 Các tiêu chí để lựa chọn phương pháp ước lượng VaR 18 1.8 Cơ sở lý thuyết ngành ngân hàng tính đặc thù nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng 21 1.8.1 Cơ sở lý thuyết ngành ngân hàng 21 1.8.2 Tính đặc thù cổ phiếu ngành ngân hàng 23 1.9 Kinh nghiệm ứng dụng VaR tổ chức nước 24 Kết luận chương 26 Chương 2: Ứng dụng VaR quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam 27 2.1 Tổng quan ngân hàng niêm yết Việt Nam 27 2.1.1 Các ngân hàng niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (thơng tin cập nhật vào tháng 9/2013) 27 2.1.2 Các ngân hàng niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (thơng tin cập nhật vào tháng 9/2013)) 30 2.2 Thực trạng ngành ngân giai đoạn 2010-2012 32 2.2.1 Tăng trưởng tín dụng 32 2.2.2 Nợ xấu 33 2.2.3 Tái cấu hệ thống ngân hàng 34 2.2.4 Lãi suất 36 2.2.5 Lợi nhuận ngành ngân hàng 38 2.3 Nhận xét cổ phiếu ngân hàng niêm yết giai đoạn 2010-2012 38 2.4 Tính hữu ích VaR 40 2.5 Ứng dụng VaR quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam 42 2.5.1 Phương pháp VaR variance-covariance 42 2.5.1.1 Đối với danh mục có mã chứng khốn 42 2.5.1.2 Đối với danh mục gồm nhiều mã chứng khoán 46 2.5.2 Phương pháp VaR historical 47 2.5.2.1 Đối với danh mục có mã chứng khốn 47 2.5.2.2 Đối với danh mục gồm nhiều mã chứng khoán 49 2.5.3 Phương pháp VaR Monte Carlo simulation 49 2.5.3.1 Đối với danh mục có mã chứng khốn 49 2.5.3.2 Đối với danh mục gồm nhiều mã chứng khoán 50 2.6 Thống kê kết ước lượng VaR theo phương pháp 50 Kết luận chương 53 Chương 3: Một số kiến nghị việc sử dụng VaR để quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam 54 3.1 Triển vọng phát triển cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam 54 3.2 Những đề xuất cho việc áp dụng VaR 57 3.3.1 Xây dựng sở liệu đáng tin cậy 57 3.3.2 Kiểm định phân phối chuẩn 59 3.3.3 Kỹ thuật back test 61 3.3.4 Phép thử stress test 67 Kết luận chương 71 Phần Kết luận 72 Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Việt Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Anh DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tên đầy đủ Chữ viết tắt ACB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu Covar Covariance – Hiệp phương sai Eximbank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Viêt Nam M&A Mua bán sáp nhập MBB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quân Đội NHTM CP Ngân hàng Thương mại Cổ phần NVB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nam Việt Sacombank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín SHB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn - Hà Nội STT Số thứ tự Test 95% Độ tin cậy 95% Test 99% Độ tin cậy 99% VaR Value at risk – Giá trị chịu rủi ro VaR 95% VaR với độ tin cậy 95% VaR 99% VaR với độ tin cậy 99% VaR historical Phương pháp phân tích lịch sử VaR Montecarlo simulation Phương pháp mô Monte Carlo VaR varianance - covariance Phương pháp phương sai-hiệp phương sai VCB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam Vietinbank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Công Thương Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Bảng tổng hợp tiêu chí để lựa chọn phương pháp ước lượng VaR 19 Bảng 2.1: Tăng trưởng tín dụng Việt Nam qua năm 33 Bảng 2.2: Tỉ lệ nợ xấu Việt Nam qua năm 34 Bảng 2.3: Các vụ mua bán sáp nhập tổ chức tín dụng Việt Nam 34 Bảng 2.4: Các vụ mua cổ phần Ngân hàng Thương mại Việt Nam 35 Bảng 2.5: Dữ liệu lịch sử giá đóng cửa biến động giá ngày (Một phần sở liệu luận văn) 43 Bảng 2.6: VaR ngày tính phương pháp VaR variane-covariance 45 Bảng 2.7: VaR ngày tính phương pháp VaR historical 48 Bảng 2.8: Bảng thống kê tỉ lệ dự báo (trong mức sai sót cho phép) năm 2010 50 Bảng 2.9: Bảng thống kê tỉ lệ dự báo (trong mức sai sót cho phép) năm 2011 51 Bảng 2.10: Bảng thống kê tỉ lệ dự báo (trong mức sai sót cho phép) năm 2012 51 Bảng 3.1: Dữ liệu lịch sử giá chứng khoán (Một phần sở liệu luận văn) 57 Bảng 3.2: Dữ liệu kiện khủng hoảng (Một phần sở liệu luận văn) 58 Bảng 3.3: Dữ liệu thông tin để điều chỉnh giá tham chiếu phân bổ quyền chia cổ tức, phát hành thêm, cổ phiếu thưởng (Một phần sở liệu luận văn) 58 Bảng 3.4: Bảng tổng hợp hệ số Skewness Kurtosis 61 Bảng 3.5: Bảng tổng hợp giá trị P đồ thị phân phối mã ngân hàng niêm yết 61 Bảng 3.6: Bảng liệu thực back test năm 2012 (Một phần sở liệu luận văn) 63 Bảng 3.7: Bảng tổng hợp kết back test năm 2012 (250 ngày làm việc) 64 Bảng 3.8: Bảng liệu thực back test năm 2011 (248 ngày làm việc) 65 Bảng 3.9: Bảng liệu thực back test năm 2010 (250 ngày làm việc) 65 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Đồ thị biểu diễn mức phân vị α Hình 1.2: Đồ thị phân phối chuẩn 12 Hình 1.3: Đồ thị phân phối chuẩn (normal) phân phối có tập trung vào phần đuôi (fat-tailed) 14 Hình 1.4: Đồ thị mô tả dạng phân phối xác suất 15 Hình 1.5: Đồ thị mô tả VaR theo phương pháp lịch sử 16 Hình 3.1: Đồ thị phân phối mã ngân hàng niêm yết 60 -1- PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Nhóm cổ phiếu ngân hàng Việt Nam gần trải qua bứt phá ngoạn mục đồng thời sau đứng trước nguy khủng khoảng sau nhiều phiên giảm giá liên tiếp Ngân hàng ngành kinh doanh đặc thù, chịu ảnh hưởng đặc biệt sách vĩ mơ, sách quản lý Ngân hàng Trung Ương Với đặc điểm kinh doanh tiền tệ, thực chức huy động đáp ứng nhu cầu đầu tư kinh tế hoạt động ngân hàng ln phải đối mặt với rủi ro Từ rủi ro tài rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro khoản đến rủi ro phi tài rủi ro hoạt động, danh tiếng rủi ro pháp lý Do đó, việc đầu tư vào mã cổ phiếu thuộc nhóm ngành rủi ro Từ thực trạng thúc đẩy nhu cầu cấp bách công cụ quản lý rủi ro tối ưu để xây dựng rào chắn rủi ro, gia tăng giá trị danh mục tham gia giao dịch thị trường chứng khốn nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam Một mơ hình giảm thiểu rủi ro tốt lựa chọn ứng dụng mơ hình VaR vào phân tích đánh giá rủi ro cổ phiếu Mục tiêu nghiên cứu Luận văn nêu tính ưu việt Value at Risk (VaR) ứng dụng quản trị rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam dành cho nhà quản trị rủi ro danh mục đầu tư cơng ty chứng khốn, tổ chức đầu tư… Bằng việc vào phân tích tổng quan VaR, dựa vào sở lý luận, tác giả mơ tả cách thức để tính VaR cổ phiếu ngân hàng năm 2010, 2011, 2012 Bên cạnh tính khả thi, mơ hình VaR quản trị rủi ro mặt tồn tại, luận văn đưa giải pháp kiến nghị để giải tồn -2- Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu ứng dụng VaR tiến hành dựa biến động giá nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam năm 2010, 2011, 2012 Niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh gồm có: - CTG (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Công Thương Việt Nam) - EIB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Việt Nam) - MBB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quân Đội): niêm yết vào cuối năm 2011 (cụ thể 01/11/2011), tính đến cuối năm 2012, giai đoạn quan sát MBB ít, khơng phục vụ tốt cho mục tiêu nghiên cứu nên mã MBB khơng phân tích luận văn - STB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín) - VCB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại Thương Việt Nam) Niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội gồm có: - ACB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu) - SHB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn Hà Nội) - NVB (Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nam Việt): niêm yết vào cuối năm 2010 (cụ thể 13/09/2010), tính đến cuối năm 2012, giai đoạn quan sát NVB ít, khơng phục vụ tốt cho mục tiêu nghiên cứu nên mã NVB không phân tích luận văn Phương pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, mơ tả, phân tích từ sở lý thuyết đến thực tiễn nhằm giải làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu luận văn Đồng thời, luận văn dựa tham khảo từ nhiều nguồn tài liệu nước để hoàn thiện đề xuất kiến nghị Ý nghĩa khoa học tính thực tiễn đề tài nghiên cứu Luận văn vào nghiên cứu phương pháp ước lượng VaR từ đề xuất phương pháp tính VaR tối ưu cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam -3- kỹ thuật khắc phục nhược điểm VaR phục vụ cho nhu cầu quản lý rủi ro cơng ty chứng khốn tổ chức đầu tư Những điểm bật luận văn Luận văn không trọng vào lý thuyết VaR mà tập trung xây dựng cách thức tính VaR thực tiễn đồng thời đề xuất kiến nghị thực tế hóa giúp luận văn đạt mục tiêu ứng dụng cao Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu phần kết luận, luận văn chia làm chương, cụ thể sau: Chương 1: Quản lý rủi ro mơ hình VaR nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Chương 2: Ứng dụng VaR quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam Chương 3: Một số kiến nghị việc sử dụng VaR để quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam -4- CHƯƠNG QUẢN LÝ RỦI RO BẰNG MÔ HÌNH VaR ĐỐI VỚI NHĨM CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG 1.1 Quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng 1.1.1 Định nghĩa rủi ro Rủi ro kiện khơng chắn xảy hoạt động kinh doanh, gây ảnh hưởng bất lợi đến việc thực mục tiêu kinh doanh tổ chức đầu tư (Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, 2013) 1.1.2 Phân loại rủi ro - Trong đầu tư chứng khoán có loại rủi ro: o Rủi ro thị trường rủi ro làm thay đổi giá trị tài sản sở hữu theo chiều hướng bất lợi o Rủi ro toán rủi ro xảy đối tác khơng thể tốn hạn khơng thể chuyển giao tài sản hạn cam kết o Rủi ro khoản rủi ro xảy tổ chức đầu tư khơng thể tốn nghĩa vụ tài đến hạn khơng thể chuyển đổi cơng cụ tài thành tiền mặt với giá trị hợp lý ngắn hạn thiếu hụt khoản thị trường o Rủi ro hoạt động rủi ro xảy lỗi kỹ thuật, lỗi hệ thống quy trình nghiệp vụ, lỗi người trình tác nghiệp, thiếu vốn kinh doanh phát sinh từ khoản chi phí, lỗ từ hoạt động đầu tư, nguyên nhân khách quan khác -5- o Rủi ro pháp lý rủi ro phát sinh từ việc không tuân thủ quy định pháp lý liên quan đến hoạt động kinh doanh (Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, 2013) - Rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam mà phân tích xuyên suốt luận văn rủi ro thị trường Đó rủi ro giá trị danh mục đầu tư danh mục kinh doanh bị suy giảm thay đổi giá chứng khoán 1.1.3 Quản lý rủi ro cổ phiếu ngành ngân hàng Quản trị rủi ro trình tiếp cận rủi ro cách khoa học tồn diện có hệ thống nhằm nhận dạng, kiểm sốt, phịng ngừa giảm thiểu tổn thất, mát, ảnh hưởng bất lợi rủi ro Quản trị rủi ro bao gồm nội dung: o Nhận dạng – phân tích – đo lường rủi ro; o Kiểm sốt – phịng ngừa rủi ro; o Tài trợ rủi ro trường hợp xuất rủi ro Mơ hình VaR phương pháp đo lường rủi ro thị trường cổ phiếu ngành ngân hàng Sử dụng mơ hình VaR cách đo lường cảnh báo sớm tổn thất mặt giá trị danh mục giá cổ phiếu ngân hàng biến động giúp nhà đầu tư ước lượng mức độ tổn thất thực phòng hộ rủi ro 1.2 Nhu cầu quản lý định lượng rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam Năm 1938, Macaulay người đề xuất phương pháp đánh giá rủi ro lãi suất trái phiếu Phương pháp giúp tính tốn kỳ hạn hồn vốn trung bình trái phiếu Năm 1952, Markowitz mở đường cho phương pháp phân tích quan hệ rủi ro- lãi suất qua mơ hình phân tích trung bình phương sai Với mức lãi suất mong muốn, phương pháp Markowitz xác định tập hợp phương án đầu tư tối ưu có độ rủi ro thấp -6- Phương pháp có ứng dụng rộng rãi quản lý danh mục cấu đầu tư Tiến khoa học kỹ thuật năm gần cho phép phát triển hoàn thiện loạt hệ thống phương pháp định giá rủi ro, đáng ý phương pháp xác định giá trị chịu rủi ro Value at Risk Mơ hình Value at Risk phát triển từ năm 1993 tổ chức tài giới áp dụng rộng rãi JP Morgan tổ chức tài tiên phong ứng dụng phát triển mơ hình Hiệp ước Basel áp dụng nước tổ chức G-10 coi Value at Risk tảng để xây dựng nên hành lang pháp lý, tạo sân chơi thống bình đẳng cho tổ chức tài quốc tế Nhóm cổ phiếu Ngân hàng tơn vinh nhóm cổ phiếu vua thị trường chứng khốn, nhóm cổ phiếu có mức khoản cao thị trường, nhiên thực tế diễn biến thị trường chứng khoán năm gần cho thấy tỷ suất lợi nhuận đầu tư vào nhóm cổ phiếu mức thấp Đặc biệt sức cung cổ phiếu nhóm ngành ngày tăng tỷ suất cổ tức mức thấp trở thành nỗi lo khơng cổ đơng nắm giữ nhà đầu tư có ý định nắm giữ cổ phiếu ngân hàng Tuy nhiên kì vọng vào nhóm cổ phiếu ngân hàng thời gian tới lớn.khi mà hiệu sách vĩ mô phát huy kinh tế dần phục hồi Chính lý thúc đẩy nhu cầu cấp bách cần có cơng cụ định lượng rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết VaR công cụ lựa chọn hàng đầu tổ chức đầu tư nước 1.3 Cơ sở lý thuyết giá trị chịu rủi ro Value at risk (VaR) 1.3.1 Khái niệm mơ hình VaR VaR xác định phần lớn định chế tài với độ tin cậy cho trước, khoảng thời gian định Nếu suy ngẫm kỹ khái niêm này, nhận thấy có số ý quan trọng Thứ nhất, nhận thấy VaR đo lường khoản lỗ mà không trông đợi để vượt qua Nếu xảy khoản lỗ thực tế lớn VaR khơng có nghi vấn tính -7- xác mơ hình VaR Thứ hai, VaR kết hợp với xác suất cho trước mức xác suất thấp VaR lớn Thứ ba, VaR có liên quan đến nhân tố thời gian, VaR so sánh khơng thời gian, ví dụ VaR ngày (mức lỗ tối đa ngày) so sánh với VaR tháng (mức lỗ tối đa tháng), VaR năm (mức lỗ tối đa năm) … Mức lỗ tối đa giai đoạn dài thường lớn giai đoạn thời gian ngắn (John L.Maginn et al., 2007) Với cách nói khác VaR xem khoản lỗ nhỏ hay khoản lỗ cao Xem xét phát biểu sau VaR cho danh mục đầu tư: VaR ngày danh mục 50 triệu đồng với xác suất 1% Ta nói “có 1% khả danh mục tổn thất 50 triệu đồng” “với độ tin cậy 99%, ta tin rằng, tổn thất danh mục tối đa 50 triệu đồng” VaR chủ yếu xác định tảng lý thuyết xác suất thống kê Mặt thuận lợi phương pháp cung cấp cho nhà quản lý số phản ánh nguy tổn thất tài xảy biến động thị trường Giả sử nhà đầu tư định đầu tư danh mục tài sản P Tại thời điểm t, giá trị danh mục đầu tư Vt Sau khoảng thời gian ∆ t , tức thời điểm t + ∆t giá trị danh mục đầu tư Vk Khi đó, giá trị ∆V (k ) = Vk − Vt cho biết thay đổi giá trị danh mục P khoảng thời gian ∆ t Hình 1.1: Đồ thị biểu diễn mức phân vị α Ngưỡng giá trị âm xα VaR Như VaR danh mục với chu kỳ k độ tin cậy (1- α)×100% (với < α < 1) giá trị mức phân vị α hàm -8- phân bố fk(x) Khi đại lượng ký hiệu VaR (k, α) mang giá trị âm (Lê Đức Thọ, 2011) 1.3.2 Điều kiện sử dụng mơ hình VaR - Giả định thị trường hiệu tất thông tin phản ánh đầy đủ kịp thời giá cổ phiếu - Giả định yếu tố thị trường không thay đổi nhiều khoảng thời gian xác định VaR - Dữ liệu tính VaR đủ dài (thơng thường 250 ngày làm việc) 1.3.3 Hạn chế mô hình VaR Tuy VaR chuẩn mực đo lường giám sát rủi ro thị trường, bao hàm hạn chế định: - Hạn chế đầu tiên, hạn chế lớn VaR, giả định yếu tố thị trường không thay đổi nhiều khoảng thời gian xác định VaR Đây hạn chế lớn, năm 2007, 2008 dẫn đến phá sản loạt ngân hàng đầu tư giới, điều kiện thị trường có biến động đột ngột vượt xa so với khứ - Hạn chế thứ hai, hiệu ứng “đi chng” Như biết, tuân theo quy luật phân phối chuẩn, hàm mật độ phân phối danh mục có hình dạng chng, mức tổn thất lớn nhất, ngồi dự đốn, thường nằm phần bên trái đồ thị hình chng Ví dụ đo lường VaR cho danh mục với tổng quy mô 640 triệu đồng cho 252 ngày, với độ tin cậy 99%, ngân hàng xác định ngưỡng tổn thất lớn 50 triệu đồng Tuy nhiên, cần ngày nằm mức tin cậy (1% 252 ngày làm việc), có ngày mức tổn thất ngân hàng lên tới giá trị ngưỡng, chẳng hạn 300 triệu đồng, đẩy danh mục phá sản Đó hạn chế VaR, với tổn thất nằm ngồi dự đốn (ngoài khoảng tin cậy), khiến cho hàng loạt ngân hàng đầu tư phá sản tin tưởng vào VaR (Trần Mạnh Hà, n.d.) -9- 1.4 Các mơ hình quản lý rủi ro thị trường khác Bên cạnh VaR, có số mơ hình khác nỗ lực giải thích động thái thị trường Trong sử dụng phổ biến quản lý rủi ro thị trường mơ hình Markowitz mơ hình CAPM Mơ hình Markowitz hay gọi thuyết danh mục đại lý thuyết việc tối đa hoá lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư với mức rủi ro cho trước, tối thiểu mức rủi ro với mức lợi nhuận kỳ vọng cho trước, cách lựa chọn tỷ trọng đầu tư vào tài sản khác o Ưu điểm: - Đây mơ hình danh mục đầu tư - Mô hình cho thấy mức độ quan trọng hiệu việc đa dạng hoá đầu tư để giảm thiểu rủi ro tổng thể danh mục o Nhược điểm: - Mơ hình dựa số giả định khơng có thật thực tế, ví dụ: + Mơ hình phân phối lợi nhuận tài sản phân phối chuẩn + Tương quan tài sản cố định không đổi + Môi trường khơng có thuế khơng có phí giao dịch + Tất nhà đầu tư quan tâm đến việc kiếm nhiều tiền đến mức có thể, bỏ qua tất yếu tố quan tâm khác +Tất nhà đầu tư lý trí ngại rủi ro có khả tiếp cận thơng tin thời điểm - Mơ hình dựa giá trị kỳ vọng tương lai Tuy nhiên, thực tế nhà đầu tư dự báo dựa liệu khứ khả giá khứ không phản ánh hết vào tương lai thường xuyên diễn - Mơ hình khơng tính đến tác động việc mua bán giá tài sản đầu tư (Frank K.Reilly and Keith C.Brown, 2005) -10- Mô hình CAPM nhằm để định giá tài sản rủi ro dựa quan rủi ro kỳ vọng lợi nhuận Nhìn chung, mơ hình CAPM giúp xác định giá trị hợp lý tài sản rủi ro cổ phiếu, trái phiếu, hay khoản đầu tư khác bất động sản Mô hình cịn giúp xác định lãi suất chuẩn, làm sở để đánh giá lựa chọn phương án đầu tư o Ưu điểm: - Mơ hình CAPM mơ hình đơn giản mặt khái niệm có khả ứng dụng sát thực với thực tiễn giúp nhà đầu tư có nhìn sâu sắc hiểu rõ rủi ro o Nhược điểm: - Mơ hình dựa số giả định khơng có thật thực tế, ví dụ: + Tất nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu vào tiêu chí kỳ vọng lợi nhuận mức độ rủi ro mặt phẳng trung bình – độ lệch chuẩn + Tất nhà đầu tư có chung kỳ vọng Điều có nghĩa kỳ vọng lợi nhuận hay rủi ro tài sản tất nhà đầu tư giống + Thị trường hoàn hảo: khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá chứng khốn, khơng có chi phí giao dịch, khơng có chênh lệch giá mua giá bán, tài sản có số lượng khơng hạn chế chia nhỏ vô hạn Tất tài sản mua bán công khai + Không hạn chế giao dịch bán khống + Tất nhà đầu tư vay cho vay với tỷ lệ lãi suất phi rủi ro + Tất nhà đầu tư có kỳ hạn đầu tư + Khơng có nhà đầu tư có hành vi giao dịch mà làm ảnh hưởng tới mặt giá thị trường - Các ước lượng beta cho thấy beta không ổn định theo thời gian - Có nhân tố khác ngồi lãi suất phi rủi ro rủi ro hệ thống sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi hầu hết chứng khoán ... việc sử dụng VaR để quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam -4- CHƯƠNG QUẢN LÝ RỦI RO BẰNG MƠ HÌNH VaR ĐỐI VỚI NHÓM CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG 1.1 Quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng. .. luận, luận văn chia làm chương, cụ thể sau: Chương 1: Quản lý rủi ro mơ hình VaR nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Chương 2: Ứng dụng VaR quản lý rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết Việt Nam. .. KINH TẾ TP.HCM -oOo - ĐÀO THIÊN HƯƠNG ỨNG DỤNG VaR TRONG QUẢN LÝ RỦI RO ĐỐI VỚI NHÓM CÁC CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành:Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ