GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Việc nắm giữ tiền mặt là rất quan trọng đối với hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, không chỉ giúp thanh toán các khoản nợ ngắn hạn mà còn tận dụng các cơ hội đầu tư trong tương lai Doanh nghiệp sử dụng tiền mặt để đáp ứng nhu cầu giao dịch và thanh toán, đồng thời cũng như một biện pháp phòng ngừa rủi ro tài chính trong quá trình hoạt động Số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền là chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư quan tâm khi xem xét báo cáo tài chính, vì nó phản ánh sức khỏe tài chính của doanh nghiệp và khả năng chống đỡ trước những khó khăn kinh tế.
Giai đoạn gần đây, nền kinh tế thế giới đã trải qua nhiều biến động lớn do ảnh hưởng từ các yếu tố ngoại sinh và chính trị Những sự kiện quan trọng như đại dịch Covid-19 toàn cầu, khủng hoảng ngân hàng tại Mỹ và châu Âu, cùng với cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine đã tác động mạnh mẽ đến tình hình kinh tế toàn cầu.
Chính sách "Zero-Covid" của Trung Quốc đã ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam, một quốc gia đang phát triển với sự hỗ trợ của nhà nước trong việc mở rộng hợp tác đầu tư quốc tế Khi kinh tế các quốc gia lớn gặp biến động, tài chính Việt Nam cũng bị tác động, dẫn đến nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng khó khăn và phải giải thể do thiếu tiềm lực sản xuất Điều này buộc các nhà lãnh đạo doanh nghiệp phải tìm kiếm giải pháp tối ưu, đặc biệt là trong việc quản lý tiền mặt Doanh nghiệp có thể gặp rủi ro thanh khoản nếu giữ quá ít tiền mặt hoặc bỏ lỡ cơ hội kinh doanh nếu nắm giữ quá nhiều vốn Do đó, để thiết lập tỷ lệ tiền mặt nắm giữ tối ưu, các nhà quản lý cần nhận biết các yếu tố ảnh hưởng và xu hướng của chúng để duy trì mức tiền mặt phù hợp với chiến lược hoạt động của công ty.
Theo báo cáo của Tổng cục Thống kê, trong quý I/2023, số doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường lần đầu tiên vượt số doanh nghiệp gia nhập, với 60.241 doanh nghiệp đóng cửa, tăng 17,4% so với cùng kỳ năm 2022 Cũng trong quý này, 42.858 doanh nghiệp tạm ngưng hoạt động (tăng 20,1%), 12.766 doanh nghiệp chờ giải thể (tăng 13,1%), và 4.617 doanh nghiệp đã giải thể (tăng 6,5%) Nguyên nhân chính dẫn đến tình trạng này là do quản trị tiền mặt kém, gây ra thất thoát tài chính cho các doanh nghiệp.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp khác nhau phụ thuộc vào đặc trưng của từng ngành Các doanh nghiệp trong lĩnh vực dịch vụ, giải trí, truyền thông và công nghệ thường chi tiêu ít vốn hơn, do đó không cần nắm giữ nhiều tiền mặt Ngược lại, những doanh nghiệp cần đầu tư lớn như vật liệu xây dựng phải duy trì tỷ lệ tiền mặt dự trữ cao hơn trong thời gian dài, vì họ cần đầu tư cho tài chính, máy móc và dây chuyền sản xuất phức tạp, đồng thời vòng quay tiền cũng chậm hơn so với các ngành khác.
Hiện nay, chủ đề nắm giữ tiền mặt đang thu hút sự quan tâm của nhiều tác giả Tuy nhiên, do các cuộc điều tra không diễn ra liên tục và điều kiện kinh tế giữa các quốc gia khác nhau, kết quả nghiên cứu từ các nước khác không thể áp dụng trực tiếp vào nền kinh tế Việt Nam Một số nghiên cứu tiêu biểu như của Al-Najjar và Clark (2017), Manoel và cộng sự (2018), Phan và Narayan đã chỉ ra điều này.
Nghiên cứu năm 2020 cho thấy thông tin bất cân xứng tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Trong khi đó, Martinez-Sola và cộng sự (2013) chỉ ra rằng các yếu tố đại lý và chi phí giao dịch cũng ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, các nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào các yếu tố nội hàm như tâm lý và tính cách của chủ doanh nghiệp, trong khi yếu tố tài chính cũng đóng vai trò quan trọng không kém trong việc quyết định lượng tiền mặt mà doanh nghiệp giữ.
Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp là rất quan trọng, giúp doanh nghiệp có cái nhìn rõ ràng và thấu đáo Việc hiểu rõ các yếu tố này không chỉ hỗ trợ trong việc quản lý tiền mặt mà còn giúp doanh nghiệp vượt qua tình trạng thiếu hụt nguồn vốn Do đó, nghiên cứu sẽ phân tích các yếu tố liên quan để cung cấp thông tin hữu ích cho các doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa quyết định tài chính của mình.
"Các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam".
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
1.2.1 Mục tiêu tổng quan Đề tài xác định và đo lường các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2018 - 2022 Từ kết quả nghiên cứu, đề xuất một số hàm ý về quản trị tiền mặt nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp, thực hiện điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt hiệu quả nhất trong quá trình hoạt động kinh doanh
1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để hoàn thành mục tiêu tổng quan đề ra, khóa luận đặt ra một số mục tiêu quan trọng cụ thể cần đáp ứng như sau: a) Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam b) Xu hướng và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố ảnh đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp c) Đề xuất hàm ý quản trị giúp các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam hoạt động tốt hơn trong việc nắm giữ tiền mặt.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Khóa luận này tập trung vào việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, bao gồm việc xác định các yếu tố cụ thể và đánh giá xu hướng cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng sẽ đề xuất các hàm ý quản trị nhằm cải thiện hiệu quả nắm giữ tiền mặt cho các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là những yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam
Nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của 654 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE).
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), thông qua trang dữ liệu chứng khoán tài chính www.vietstock.vn và www.cafef.vn cung cấp
Bài nghiên cứu sử dụng số liệu từ năm 2018 đến 2022, bao gồm giai đoạn khủng hoảng do đại dịch COVID-19 từ 2019 đến 2020 Phạm vi thời gian này được chọn nhằm phản ánh đầy đủ các biến động ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt trong khoảng 5 năm.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này xem xét mối liên hệ giữa các yếu tố như đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức, khả năng sinh lợi, tính thanh khoản, quy mô và cơ hội tăng trưởng với việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Mô hình nghiên cứu dựa trên cơ sở của Basil Al-Najjar (2013) và thực hiện nghiên cứu định lượng thông qua mô hình hồi quy với dữ liệu bảng Tác giả kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố đến việc nắm giữ tiền bằng phương pháp ước lượng hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Để xác định mô hình phù hợp nhất, nghiên cứu thực hiện các kiểm định F-test, Breusch and Pagan Lagrangian và Hausman Tuy nhiên, FEM và REM không phản ánh đúng ảnh hưởng của biến độc lập lên biến phụ thuộc, do đó nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) để khắc phục những khuyết tật trong mô hình.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng các chỉ số tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến lượng tiền mặt dự trữ trong doanh nghiệp Đồng thời, nghiên cứu cũng cung cấp thêm bằng chứng về các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn đa chiều cho các nhà quản trị doanh nghiệp thông qua việc sử dụng các biến trong mô hình, từ đó hỗ trợ xây dựng chính sách nắm giữ tiền mặt hiệu quả hơn Điều này giúp giảm thiểu rủi ro thiếu vốn và tổn thất thanh khoản, đồng thời tăng cường hiệu quả sử dụng vốn và tạo ra lợi nhuận cao cho doanh nghiệp.
KẾT CẤU CỦA KHÓA LUẬN
Khóa luận được cấu trúc thành 5 chương, mỗi chương sẽ được giới thiệu và tóm tắt nội dung ở phần đầu và cuối, nhằm giúp người đọc nắm bắt được những nội dung chính và kết luận của từng chương.
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
KHÁI QUÁT VỀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT
Tiền mặt được định nghĩa đa dạng bởi các nhà nghiên cứu, nhưng theo từ điển kinh tế học, nó là tiền do Ngân hàng trung ương phát hành và lưu thông trong nền kinh tế Trong nghĩa rộng, tiền mặt bao gồm cả tiền gửi ngân hàng, là phương tiện trao đổi hàng hóa và thanh toán giao dịch Các nghiên cứu tài chính xác định tiền mặt bao gồm tiền, chứng khoán đầu tư ngắn hạn và các khoản tương đương tiền khác, như kỳ phiếu và tiền gửi ngân hàng ngắn hạn, với đặc điểm dễ chuyển đổi thành tiền mặt Theo Pascal (2005), tiền mặt được xác định bởi tiền và các khoản tương đương tiền trong doanh nghiệp.
Nguyễn Minh Kiều (2013) định nghĩa tiền mặt là các khoản tiền có thể sử dụng ngay lập tức cho mục đích tài chính, bao gồm tiền mặt trong quỹ doanh nghiệp và tiền trong tài khoản ngân hàng Các khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn cũng được coi là tài sản tương đương tiền mặt vì dễ dàng chuyển đổi thành tiền Trong kế toán, tiền mặt được tính bằng tổng tiền và tương đương tiền cộng với các khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn Do đó, tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong tài sản lưu động của doanh nghiệp.
Nắm giữ tiền mặt trong nghiên cứu này được hiểu là việc giữ các tài sản có tính thanh khoản cao, có thể sử dụng cho giao dịch và trao đổi Đây là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng chi trả của doanh nghiệp, phản ánh tình hình hoạt động của doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của Martinez - Sola và cộng sự (2013), việc nắm giữ tiền mặt được đo lường bằng cách lấy tiền mặt và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản Việc duy trì dự trữ tiền mặt có thể phát sinh chi phí ghi sổ và chi phí cơ hội, bao gồm lãi suất tiền gửi ngân hàng và lãi từ chứng khoán ngắn hạn Do đó, ban quản trị doanh nghiệp cần cân nhắc giữa việc giữ tiền mặt và các chi phí liên quan để tối thiểu hóa tổn thất Trong nghiên cứu này, tiền mặt (CASH) được định nghĩa là tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản, phương pháp này cũng được Basil Al-Najjar (2013) áp dụng.
A Sầu (2021), Kuldeep Singh và cộng sự (2019), Đào Thị Thương và cộng sự
(2021), Rizky Yudaruddin (2019) sử dụng trong bài nghiên cứu của mình về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp
2.1.3 Động cơ nắm giữ tiền mặt
Động cơ giao dịch là yếu tố chính khiến doanh nghiệp giữ tiền mặt, nhằm đáp ứng các chi phí ngắn hạn bất ngờ và hỗ trợ hoạt động sản xuất Opler và cộng sự (1997) chỉ ra rằng khi gặp khó khăn về thanh khoản, doanh nghiệp có thể lựa chọn thanh lý tài sản, phát hành cổ phiếu, giảm chi trả cổ tức hoặc thương lượng kéo dài thời gian thanh toán Tuy nhiên, những giải pháp này thường tốn kém, do đó doanh nghiệp có xu hướng giữ nhiều tiền mặt hơn mức cần thiết trong thời gian dài để đảm bảo khả năng chi trả cho các chi phí hàng ngày.
Động cơ phòng ngừa đóng vai trò như rào chắn bảo vệ cho doanh nghiệp, giúp họ ứng phó với sự gia tăng đột biến về nhu cầu tiền mặt trong sản xuất hoặc tận dụng các cơ hội đầu tư mới trong tương lai, theo Damodaran.
Vào năm 2008, trong bối cảnh nền kinh tế suy thoái, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều yếu tố tiêu cực ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh Việc tiếp cận nguồn vốn mới trên thị trường trở nên khó khăn hơn, do chi phí huy động vốn bên ngoài cao Do đó, các công ty cần duy trì một lượng tiền mặt đủ để ngăn ngừa tình trạng thiếu hụt.
Động cơ của nhà quản trị ảnh hưởng đến quyết định về dòng tiền hoạt động, đặc biệt là việc nắm giữ tiền mặt Các nhà quản trị có thể chọn chi trả cổ tức cho cổ đông hoặc giữ lại để tăng dự trữ tiền mặt của công ty Ngay cả khi cơ hội đầu tư ít, họ thường ưu tiên giữ tiền mặt thay vì phân phối cho cổ đông Doanh nghiệp thường có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để đáp ứng các mục tiêu kinh doanh Dittmar và cộng sự (2003) chỉ ra rằng khi có mâu thuẫn giữa mục đích của người quản trị và người sở hữu, các công ty thường giữ nhiều tiền mặt hơn.
Động cơ đầu tư là yếu tố quan trọng thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh, giúp doanh nghiệp xác định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Các doanh nghiệp thường giữ tiền mặt để có thể đầu tư vào các sáng kiến mới hoặc tận dụng cơ hội đầu tư trong tương lai Do việc huy động vốn trên thị trường thường khó khăn và tốn kém, nhiều công ty ưu tiên sử dụng nguồn lực nội bộ cho các dự án đầu tư Điều này cho thấy mong muốn đầu tư trong tương lai là động lực chính để các nhà quản trị duy trì vốn trong hoạt động kinh doanh.
CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN NẮM GIỮ TIỀN MẶT
2.2.1 Đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tài chính (LEV) là một thuật ngữ được sử dụng để mô tả cách các công ty có thể tăng triển vọng đầu tư và tỷ suất lợi nhuận bằng cách kết hợp vốn tự có và các khoản vay từ ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác Đòn bẩy tài chính sẽ bù đắp các khoản thiếu hụt vốn, duy trì các hoạt động sản xuất cho doanh nghiệp và cắt giảm một lượng lớn chi phí về thuế Yếu tố này được xác định bằng tổng nợ trên tổng tài sản Thông qua chỉ số này, doanh nghiệp có thể đánh giá và kiểm soát được mức độ cân bằng giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu, từ đó điều phối và hoạt động doanh nghiệp hiệu quả hơn Doanh nghiệp nào thường xuyên có thông số vốn chủ sở hữu đạt mức nhỏ hơn nợ phải trả thì chắc chắn chỉ số đòn bẩy luôn đạt mức cao
Khi chỉ số đòn bẩy tài chính cao, doanh nghiệp cần tích trữ nhiều tiền mặt để đáp ứng nhu cầu tương lai do nguồn tài trợ hạn chế và chi phí huy động bên ngoài cao Sự thiếu cơ hội tiếp xúc với nguồn tài trợ bổ sung khiến doanh nghiệp phải dự trữ tiền mặt nhiều hơn để đối phó với các khoản nợ đáo hạn Nếu không có đủ tiền mặt, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn, đặc biệt khi không thể huy động vốn từ thị trường.
Chi trả cổ tức (DPS) thường xuất hiện ở các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt và lượng tiền mặt dồi dào, hoặc khi doanh nghiệp chưa tìm được cơ hội đầu tư Theo lý thuyết đánh đổi, việc chi trả cổ tức sẽ làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ, ảnh hưởng đến khả năng đầu tư vào các hợp đồng giá trị trong tương lai Nếu doanh nghiệp muốn gia tăng tiền mặt, họ có thể giảm chi trả cổ tức Nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2018) cho thấy mối quan hệ tích cực giữa chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt, trong khi Saleem và cộng sự (2021) cùng Văn A Sầu (2021) lại phát hiện mối quan hệ ngược chiều.
Khả năng sinh lời (ROE) là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư, được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho vốn chủ sở hữu Theo nghiên cứu của Ferreira và Vilela (2004), lợi nhuận doanh nghiệp được sử dụng để đáp ứng các nhu cầu như thanh toán nợ ngắn hạn, chi trả cổ tức và dự trữ tiền mặt Doanh nghiệp có ROE cao sẽ dễ dàng hơn trong việc sử dụng nguồn tiền này, điều này được đồng tình bởi nghiên cứu của Dittmar và cộng sự (2003) Vì vậy, một ROE cao không chỉ giúp doanh nghiệp tích trữ tiền mặt mà còn mở ra nhiều cơ hội phát triển.
Tính thanh khoản (LIQ) là tiêu chí quan trọng để đánh giá khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp, trong đó tiền mặt được xem là tài sản có tính thanh khoản cao nhất Một số tài sản khác có thể chuyển đổi dễ dàng sang tiền mặt nhưng với chi phí cao hơn, do đó không tối ưu bằng tiền mặt Tính thanh khoản được đo lường qua tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn Khi doanh nghiệp sử dụng hết lợi nhuận giữ lại, họ thường thanh lý các khoản đầu tư ngắn hạn, vay nợ hoặc phát hành cổ phần Vì vậy, để tối ưu hóa thanh khoản, doanh nghiệp nên tăng cường dự trữ tiền mặt thay vì nắm giữ tài sản có chi phí chuyển đổi cao Nghiên cứu của Văn A Sầu (2021) cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa thanh khoản và dự trữ tiền mặt.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng nắm giữ tiền mặt, được đo bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản Doanh nghiệp lớn có khả năng tiếp cận thị trường vốn hóa lớn và nhận nhiều ưu đãi, dẫn đến chi phí huy động vốn thấp hơn Tuy nhiên, việc dễ dàng vay nợ và tiếp xúc với ưu đãi từ thị trường cũng hạn chế lượng tiền mặt trong ngân quỹ Ngoài ra, các doanh nghiệp lớn thường hoạt động đa ngành, giúp dòng tiền không phụ thuộc vào một lĩnh vực cụ thể, từ đó tăng cường độ tin cậy và giảm chi phí vay nợ.
CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA
Việc không nắm bắt cơ hội đầu tư có thể dẫn đến mất mát giá trị Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) chỉ ra rằng có mối liên hệ tích cực giữa cơ hội tăng trưởng kinh doanh và việc nắm giữ tiền mặt Các doanh nghiệp có nhiều cơ hội mở rộng thường phải đối mặt với chi phí cao hơn do tình trạng bất ổn tài chính.
2.3 CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP
Lý thuyết đánh đổi là một trong những nền tảng quan trọng trong nghiên cứu về việc nắm giữ tiền mặt ở doanh nghiệp Việc xác định mức độ nắm giữ tiền mặt tối ưu phụ thuộc vào chi phí phát sinh và lợi ích mà doanh nghiệp thu được Do đó, đây là nội dung thiết yếu mà các doanh nghiệp cần chú ý để tối ưu hóa quản lý tài chính.
Chi phí phát sinh cho doanh nghiệp bao gồm chi phí huy động vốn, chi phí thanh lý tài sản và các hoạt động tài trợ nhằm tạo giá trị và tìm kiếm cơ hội mới Việc thiếu tiền mặt có thể dẫn đến việc mất cơ hội đầu tư vào dự án tiềm năng và giảm khả năng tăng trưởng Do đó, việc nắm giữ tiền mặt là cần thiết để không bỏ lỡ các cơ hội tăng vốn Theo Ferreira và Vilela (2004), việc giữ tiền mang lại ba lợi ích: giảm rủi ro tài chính, hỗ trợ thực hiện kế hoạch đầu tư trong điều kiện hạn chế tài chính, và giảm chi phí phát sinh khi huy động vốn hoặc thanh lý tài sản.
Chi phí cơ hội và chi phí đại diện ảnh hưởng đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt Theo Adetifa (2005), việc nắm giữ tiền mặt quá mức có thể làm giảm chi phí cơ hội, chẳng hạn như lợi ích từ lãi suất khi đầu tư Chi phí cơ hội là lợi ích tiềm năng bị bỏ lỡ khi chọn lựa chọn này thay vì lựa chọn khác, trong khi chi phí đại diện phát sinh từ sự không nhất quán giữa mục tiêu của cổ đông và nhà quản trị Để bảo vệ quyền lợi cổ đông, nhà quản trị cần giữ chi phí nắm giữ tiền mặt ở mức hợp lý và thấp hơn so với các khoản đầu tư có rủi ro tương đương Tuy nhiên, nếu tỷ lệ tiền mặt tăng cao, nhà quản trị có thể kiểm soát tốt hơn và giảm áp lực thanh khoản, nhưng điều này không tối đa hóa tài sản của cổ đông.
Theo Jensen (1986), các nhà quản trị thường có xu hướng giữ lại lợi nhuận thay vì chi trả cổ tức cho cổ đông khi công ty thiếu cơ hội đầu tư Dittmar và Mahrt cũng nhấn mạnh rằng quyết định này phản ánh sự ưu tiên của các nhà quản trị trong việc duy trì nguồn vốn cho các cơ hội phát triển tiềm năng.
Smith và Servaes (2003) cho rằng các doanh nghiệp ở những quốc gia có vấn đề đại diện sẽ giữ lượng tiền mặt cao hơn so với các quốc gia khác Ferreira (2004) cũng nhấn mạnh điều này, chỉ ra rằng sự tồn tại của vấn đề đại diện có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài chính của các doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp không chi trả cổ tức thường có tỷ lệ tiền mặt cao hơn so với những doanh nghiệp có chi trả cổ tức, bởi vì họ phải chi nhiều tiền cho chi phí huy động vốn từ thị trường bên ngoài.
Tính thanh khoản của doanh nghiệp phản ánh khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt Các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao thường giữ ít tiền mặt hơn, vì họ sở hữu nhiều tài sản có thể quy đổi sang tiền mặt Khi gặp khó khăn về thanh khoản, những tài sản này sẽ được sử dụng như phương án thay thế cho tiền mặt.
Theo nghiên cứu của Miller và Orr (1966), các nền kinh tế lớn có lợi thế trong quản lý tiền mặt, trong khi Rajan và Zingales (1995) chỉ ra rằng các công ty lớn có nguy cơ kiệt quệ tài chính thấp hơn nhờ vào sự đa dạng hóa Tuy nhiên, sự mâu thuẫn giữa tiền mặt và nợ vay doanh nghiệp được thể hiện qua việc các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao nhưng dòng tiền không ổn định dễ dẫn đến phá sản do áp lực từ các khoản vay ngắn hạn Trong bối cảnh khó khăn tài chính, nhiều doanh nghiệp có xu hướng tăng cường nắm giữ tiền mặt Ngược lại, một số nghiên cứu cho thấy việc phát hành nợ thêm có thể phản ánh khả năng phát hành nợ cao của doanh nghiệp, đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp này thường có mức nắm giữ tiền mặt thấp.
Khả năng sinh lời: Các doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tốt được kỳ vọng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn
Cơ hội tăng trưởng cao thường khiến các công ty giữ nhiều tiền mặt để giảm thiểu chi phí và kiệt quệ tài chính.
Tóm lại, việc nắm giữ tiền mặt liên quan đến việc cân bằng giữa chi phí và lợi ích, trong đó chi phí nắm giữ được hiểu là chi phí cơ hội của doanh nghiệp Để tối đa hóa tài sản của cổ đông, doanh nghiệp cần kiểm soát nắm giữ tiền mặt sao cho chi phí biên bằng với lợi ích biên từ việc này Các yếu tố như đòn bẩy tài chính, chi trả cổ tức, khả năng sinh lời, tính thanh khoản, quy mô và cơ hội tăng trưởng đều ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
2.3.2 Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy doanh nghiệp ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài, cụ thể là vay nợ thay vì phát hành cổ phiếu Chỉ khi tài trợ nội bộ cạn kiệt, doanh nghiệp mới xem xét huy động vốn qua phát hành cổ phiếu Theo Myers và Majluf (1984), doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên nguồn tài trợ nhằm giảm thiểu chi phí liên quan đến bất cân xứng thông tin, trong đó nợ thường được ưa chuộng hơn cổ phần do chi phí thông tin thấp hơn Dittmar và cộng sự (2003) cũng nhấn mạnh sự quan trọng của việc lựa chọn nguồn tài trợ phù hợp trong quản lý tài chính doanh nghiệp.
Không tồn tại tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu, mà số dư tiền mặt chỉ là kết quả của các quyết định tài chính mà công ty thực hiện Các công ty có dòng tiền dồi dào thường chi trả cổ tức, trả nợ và tích trữ tiền mặt, trong khi những công ty có dòng tiền hạn chế phải giảm lượng tiền mặt, phát hành nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư và hạn chế phát hành cổ phần do chi phí cao Theo Ferreira và Vilela (2004), tiền mặt có thể được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động, trả nợ doanh nghiệp và cuối cùng là để dự trữ.
Trình tự ưu tiên trong nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm vốn vay nội bộ, nợ bên ngoài và vốn chủ sở hữu Khi nguồn vốn nội bộ không đủ, doanh nghiệp thường chọn vay nợ thay vì tăng vốn chủ sở hữu Quyết định về cấu trúc vốn chủ yếu phụ thuộc vào phân khúc thị trường hơn là hệ số nợ Theo lý thuyết trật tự phân hạng, có mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và nắm giữ tiền mặt; cụ thể, vay nợ tăng khi nhu cầu đầu tư vượt quá thu nhập giữ lại và giảm khi ngược lại Đồng thời, nắm giữ tiền mặt sẽ giảm khi nhu cầu đầu tư cao hơn thu nhập giữ lại và tăng khi nhu cầu đầu tư thấp hơn.
Theo nghiên cứu của Oppler và cộng sự (1999), các công ty có quy mô lớn hơn sẽ có lợi thế trong kinh doanh khi đã kiểm soát các yếu tố đầu tư, từ đó gia tăng khả năng tích trữ tiền để đầu tư Mối quan hệ giữa quy mô và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt theo lý thuyết này trái ngược với lý thuyết đánh đổi.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
2.4.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2018) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty niêm yết tại Trung Quốc, sử dụng dữ liệu từ 115 công ty trong giai đoạn 2012-2016 Kết quả cho thấy rằng mức độ nắm giữ tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều với các yếu tố như đòn bẩy tài chính, nợ ngân hàng và tỷ lệ sở hữu của ban quản lý Ngược lại, các yếu tố như biến động dòng tiền, cơ hội đầu tư và cổ tức lại có tác động tích cực đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt Bên cạnh đó, quy mô công ty, dòng tiền, sự độc lập của hội đồng quản trị và sự tập trung quyền sở hữu cũng được xác định là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty.
Nghiên cứu của Saleem và cộng sự (2021) đã phân tích ảnh hưởng của các biến số kinh tế đến việc nắm giữ tiền mặt tại các công ty phi tài chính niêm yết ở Pakistan trong giai đoạn 2013-2018 Dữ liệu được thu thập từ 184 công ty thuộc bốn lĩnh vực chính: dệt may, xi măng, ô tô và năng lượng, niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Pakistan (PSX) Phương pháp ước lượng bình phương bé nhất tổng quát khả thi (FGLS) được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa các biến Kết quả cho thấy GDP có mối quan hệ tích cực với việc nắm giữ tiền mặt của công ty, trong khi cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy và chi trả cổ tức lại có mối quan hệ tiêu cực.
Basil Al-Najjar (2013) đã nghiên cứu việc nắm giữ tiền mặt của các công ty ở các nước đang phát triển, tập trung vào ảnh hưởng của cấu trúc vốn và chính sách cổ tức tại Brazil, Nga, Ấn Độ và Trung Quốc Tác giả so sánh kết quả nghiên cứu với mẫu từ Mỹ và Anh để làm rõ những khác biệt trong chiến lược tài chính Mẫu nghiên cứu bao gồm các công ty từ các quốc gia này nhằm phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt.
Nghiên cứu được thực hiện từ năm 2002 đến 2008 trên các công ty ở nhiều quốc gia, sử dụng phân tích biến công cụ để kiểm soát tính đồng nhất của các chính sách tài chính như nắm giữ tiền mặt, cấu trúc vốn và chính sách cổ tức Kết quả cho thấy rằng cấu trúc vốn và chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự tương đồng giữa các quốc gia phát triển và đang phát triển trong việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Cấu trúc vốn, chính sách cổ tức và quy mô doanh nghiệp được xác định là những yếu tố quan trọng trong việc xác định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Đặc biệt, các công ty hoạt động tại các quốc gia có mức độ bảo vệ cổ đông thấp thường nắm giữ nhiều tiền mặt hơn.
Nghiên cứu của Sheikh và cộng sự (2018) đã điều tra ảnh hưởng của các biến như quy mô, cơ hội tăng trưởng, khả năng sinh lời, chi tiêu vốn, đòn bẩy, cổ tức, dòng tiền và vốn lưu động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty đa quốc gia (MNCs) tại Pakistan Nghiên cứu cũng xem xét liệu các lý thuyết về nắm giữ tiền mặt có giải thích hành vi này của các MNCs niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Pakistan (PSX) trong giai đoạn 2006-2016 hay không Sử dụng ba kỹ thuật dữ liệu bảng: OLS, mô hình hiệu ứng cố định và phương pháp hiệu ứng ngẫu nhiên, kết quả cho thấy khả năng sinh lời có ảnh hưởng tích cực đến việc nắm giữ tiền mặt Quy mô công ty ảnh hưởng tích cực theo OLS nhưng tiêu cực theo mô hình hiệu ứng cố định, mặc dù không đáng kể Các yếu tố như đòn bẩy, cơ hội tăng trưởng, cổ tức, tỷ lệ vốn lưu động và chi tiêu vốn đều có mối quan hệ tiêu cực và quan trọng đối với việc nắm giữ tiền mặt, trong khi dòng tiền không có liên quan đến vấn đề này.
Rizky Yudaruddin (2019) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của công ty khai thác mỏ ở Indonesia, tập trung vào đặc điểm công ty và các biến số kinh tế vĩ mô Dữ liệu được phân tích từ giai đoạn 2012-2016, sử dụng hồi quy dữ liệu bảng Kết quả cho thấy lợi nhuận trên tài sản và đòn bẩy là những yếu tố nội bộ có ảnh hưởng đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt, trong khi lạm phát, tổng sản phẩm quốc nội và lãi suất không có tác động đáng kể.
Nghiên cứu của Kuldeep Singh và cộng sự (2019) tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp nông nghiệp tại Ấn Độ trong giai đoạn 1995 – 2016 Sử dụng phương pháp ước lượng bình phương bé nhất có trọng số (WLS), nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có cơ hội sinh lợi cao hơn thường nắm giữ ít tiền mặt hơn, trong khi các công ty có chi phí vốn cao và phân phối lợi nhuận dưới dạng cổ tức lại giữ nhiều tiền mặt hơn Đặc biệt, động cơ giao dịch và động cơ phòng ngừa được xác định là những yếu tố quan trọng trong việc giải thích sự nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp nông nghiệp ở Ấn Độ.
Nghiên cứu của Qin và cộng sự (2020) chỉ ra rằng COVID-19 đã tác động mạnh mẽ đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Trung Quốc từ quý I/2014 đến quý I/2020 Trong giai đoạn đại dịch, các công ty trong mẫu nghiên cứu đã tăng cường lượng tiền mặt để đối phó với sự bất ổn của thị trường và khó khăn trong dòng tiền Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có xu hướng gia tăng dự trữ tiền mặt để phòng ngừa rủi ro Hơn nữa, nghiên cứu cũng kết luận rằng dòng tiền, đòn bẩy, cơ hội đầu tư, các khoản phải thu và lợi nhuận đều có mối quan hệ ngược chiều với lượng tiền mặt.
2.4.2 Các nghiên cứu trong nước
Phùng Anh Thư và cộng sự (2018) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp năng lượng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu từ 28 công ty năng lượng trên HNX và HOSE trong giai đoạn 2010-2016.
Nghiên cứu dựa trên 196 quan sát theo năm từ các công ty cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy, lợi nhuận trên tài sản, dòng tiền hoạt động và nắm giữ tiền mặt Ngược lại, tài sản hữu hình lại có mối quan hệ tích cực với các yếu tố này Các giả thuyết đã được kiểm tra bằng công cụ ước tính GMM.
Nghiên cứu của Mai Thanh Giang (2017) đã chỉ ra rằng các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014, với 210 mẫu quan sát từ 42 doanh nghiệp Kết quả cho thấy doanh nghiệp có mức độ nhận tín dụng thương mại cao, quy mô lớn và hiệu quả kinh doanh tốt sẽ có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao, trong khi doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính lớn lại nắm giữ ít tiền mặt hơn Đào Thị Thương và cộng sự (2021) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp chế biến thực phẩm Việt Nam trong giai đoạn 2015 - 2020 với 120 quan sát từ 20 doanh nghiệp, cho thấy tỷ lệ tiền mặt trên tài sản ròng trung bình là 13.4% Kết quả từ mô hình hồi quy Pooled OLS cho thấy doanh nghiệp có mức độ nhận tín dụng thương mại cao cũng có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao, trong khi doanh nghiệp có quy mô và tỷ lệ nợ dài hạn cao lại nắm giữ ít tiền mặt hơn Bài viết cũng đưa ra khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả quản trị dòng tiền cho doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam trong tương lai.
Văn A Sầu (2021) đã áp dụng phương pháp ước lượng FGLS để nghiên cứu các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Kết quả cho thấy khả năng sinh lợi và hệ số thanh khoản có tác động tích cực đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, trong khi đó, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức và quy mô doanh nghiệp lại có ảnh hưởng tiêu cực Thêm vào đó, tác giả sử dụng phương pháp phân rã Oaxaca – Blinder và nhận thấy rằng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khác nhau giữa các ngành nghề.
Nghiên cứu của Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty nguyên vật liệu niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy đòn bẩy, khả năng sinh lời, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, dòng tiền và cơ hội tăng trưởng đều có tác động đáng kể đến mức độ nắm giữ tiền mặt của các công ty này Nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ 51 công ty trong giai đoạn 2013-2019 và áp dụng quy trình FGLS cho các khoản nợ cố định, từ đó cung cấp những hiểu biết sâu sắc về quản lý thanh khoản và quản lý tiền mặt.
Bảng 1.4 Tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước
STT Tác giả Dữ liệu nghiên cứu Mô hình Kết quả
115 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Trung Quốc (2012 -2016)
Cơ hội tăng trưởng, chi trả cổ tức (+) Đòn bẩy tài chính
184 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Pakistan (2013-2018)
Cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, chi trả cổ tức (-)
430 công ty phi tài chính ở khu vực MENA (2000-2009)
REM Đòn bẩy tài chính
(-) Chi trả cổ tức (-) Quy mô (+)
28 trong 31 doanh nghiệp MNCs niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Karachi (2006-2016)
Khả năng sinh lời, quy mô (+) Đòn bẩy tài chính, cơ hội tăng trưởng, chi trả cổ tức, (-)
42 công ty ngành khai khoáng niêm yết tại Indonesia (2012-
FEM Đòn bẩy tài chính
Kuldeep Singh và cộng sự
Các doanh nghiệp ngành nông nghiệp niêm yết tại Ấn Độ (1995-2016)
WLS Cơ hội tăng trưởng
Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Trung Quốc (2014-2020)
REM Đòn bẩy, cơ hội tăng trưởng, quy mô (-)
28 công ty ngành năng lượng niêm yết GMM Đòn bẩy tài chính
42 doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết tại Việt Nam (2010 -
Quy mô (+) Đòn bẩy tài chính
20 doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt
REM Đòn bẩy tài chính
180 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (2013-2019)
Khả năng sinh lợi, tính thanh khoản
(+) Đòn bẩy tài chính, chi trả cổ tức, quy mô doanh nghiệp (-
Trần Huệ Chi và cộng sự
51 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam (2013-2019)
FEM Đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng
(+) Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Trong chương 2, tác giả đã tổng hợp các lý thuyết về nắm giữ tiền mặt và phân tích các yếu tố tác động đến quyết định này của doanh nghiệp Chương này cũng trình bày một số nghiên cứu tiêu biểu trong và ngoài nước liên quan đến chủ đề Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả đã kế thừa và bổ sung nội dung nhằm hoàn thiện đề tài Những nội dung này sẽ là cơ sở để tác giả xây dựng mô hình, chi tiết sẽ được trình bày trong chương 3.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu của Basil Al-Najjar (2013) chỉ ra rằng nhiều yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, đặc biệt là ở các quốc gia đang phát triển Tác giả áp dụng mô hình nghiên cứu này để phân tích thị trường Việt Nam, tập trung vào giai đoạn 2018 – 2022, nhằm xác định các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Mô hình nghiên cứu được điều chỉnh theo tính sẵn có của dữ liệu và khả năng thu thập các biến số cần thiết.
Mô hình nghiên cứu sử dụng các biến số tài chính cơ bản, quen thuộc và thực tế, phù hợp với nhiều doanh nghiệp và đã được áp dụng rộng rãi trong các nghiên cứu trước đây Mục tiêu và bối cảnh của khóa luận tương đồng với nghiên cứu của Basil Al-Najjar (2013), do đó việc kế thừa mô hình của ông là hợp lý Nghiên cứu của hai tác giả được đánh giá cao về ý nghĩa thực tiễn và thường được trích dẫn trong các tài liệu tham khảo quốc tế Việc lựa chọn các biến trong mô hình đáp ứng hai tiêu chí: thứ nhất, cần có dữ liệu đầy đủ từ năm 2018 đến 2023; thứ hai, các biến phải là những yếu tố phổ biến trong phân tích kinh tế Để thuận tiện cho việc thu thập dữ liệu và phù hợp với bối cảnh Việt Nam, các biến độc lập sẽ được điều chỉnh so với mô hình của Basil Al-Najjar (2013) Cấu trúc mô hình nghiên cứu sẽ được trình bày cụ thể trong bài viết.
Trong đó: i là biến đại diện công ty (i = 1, ,654), t là thời gian (t = 1, ,5) CASH là đại diện cho nắm giữ tiền mặt của công ty
LEV phản ánh đòn bẩy tài chính của công ty, trong khi DPS thể hiện mức độ chi trả cổ tức ROE cho biết khả năng sinh lời của công ty, LIQ đại diện cho tính thanh khoản, và SIZE thể hiện quy mô hoạt động của công ty.
GRTH là đại diện cơ hội tăng trưởng của công ty Β là hệ số hồi quy ε là sai số ngẫu nhiên
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của một doanh nghiệp được xác định qua nhiều phương pháp khác nhau Opler và cộng sự (1999) tính toán tỷ lệ này bằng cách chia tiền cho tổng tài sản ròng, giúp xác định tỷ lệ phần trăm tiền mặt trên tổng tài sản Kim và cộng tác viên (1998) sử dụng phương pháp tính tiền và chứng khoán khả mại trên tổng tài sản Trong khi đó, Basil Al-Najjar (2013) áp dụng cách tính tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản.
Trong bài khóa luận này tác giả kế thừa nghiên nghiên cứu của Basil Al-Najjar
(2013) để xác định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt bằng cách dựa vào phương pháp đo lường
Một trong những phương pháp tính toán phổ biến trong các nghiên cứu toàn cầu là cách xác định nắm giữ tiền mặt, được thể hiện qua công thức sau:
Đòn bẩy tài chính (LEV) là biến độc lập thể hiện mối quan hệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay nợ, giúp xác định mức độ an toàn tài chính của doanh nghiệp Qua việc phân tích đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp có thể quyết định vay thêm nợ để tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đồng thời tránh thâm hụt vốn trong hoạt động Tỷ lệ an toàn của đòn bẩy tài chính được tính toán theo một công thức cụ thể.
Rizky Yudaruddin (2019) cho rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, trong khi nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2018) lại chỉ ra rằng mối quan hệ này là ngược chiều Kết luận của Ahmed và cộng sự được đồng ý và hỗ trợ bởi các nghiên cứu khác.
(2018) có một số tác giả khác như Saleem và cộng sự (2021), Sheikh và cộng sự
Nghiên cứu của các tác giả như Qui và cộng sự (2018), Phùng Anh Thư và cộng sự (2018), và Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) đã chỉ ra rằng yếu tố đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt Trong khi trước đó, tác giả đã đề cập đến mối quan hệ cùng chiều giữa đòn bẩy tài chính và nắm giữ tiền mặt, nghiên cứu của Basil Al-Najjar lại cho thấy rằng yếu tố này có thể ảnh hưởng ngược chiều Do đó, tác giả kỳ vọng rằng đòn bẩy tài chính sẽ có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Giả thuyết H1: Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng ngược chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Chi trả cổ tức (DPS) là chỉ số phản ánh tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp đạt kết quả kinh doanh tốt và lợi nhuận cao, họ thường gia tăng tỷ lệ dự trữ tiền mặt và chia cổ tức cho cổ đông Trong nghiên cứu này, tỷ lệ chi trả cổ tức được biểu diễn bằng biến giả, trong đó giá trị 1 được sử dụng nếu doanh nghiệp có chi trả cổ tức và giá trị 0 nếu không có.
Ahmed và cộng sự (2018) cho rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt Ngược lại, Saleem và cộng sự (2021), Sheikh và cộng sự (2018), cùng với Văn A Sầu (2021) chỉ ra rằng trong trường hợp công ty gặp khó khăn về thanh khoản và thiếu hụt tài sản lưu động, việc chi trả cổ tức có thể bị hoãn lại để sử dụng nguồn tiền cho việc giải quyết khó khăn hiện tại Do đó, chi trả cổ tức có thể được xem là nghịch chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Nghiên cứu này kỳ vọng sẽ tìm thấy mối tương quan âm giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Giả thuyết 2: chi trả cổ tức ảnh hưởng ngược chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Khả năng sinh lời (ROE) là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Nó cho biết mỗi đồng vốn đầu tư sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận Công thức tính ROE giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về khả năng sinh lời của mình.
Rizky Yudaruddin (2019) cho rằng thành công trong hoạt động tài chính thể hiện qua việc tăng lượng tiền mặt nắm giữ, giúp công ty có khả năng trả nợ, dự trữ và chia cổ tức cho cổ đông Ngược lại, nếu hoạt động không hiệu quả, công ty sẽ nắm giữ ít tiền mặt và vay nợ nhiều hơn, cho thấy mối quan hệ dương giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Nghiên cứu của Sheikh và cộng sự (2018), Văn A Sầu (2021), Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) đồng tình với quan điểm này Tuy nhiên, Phùng Anh Thư (2018), Kuldeep Singh và cộng sự (2019), Mai Thanh Giang (2017) lại cho rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa ROE và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Nghiên cứu này kỳ vọng sẽ xác nhận mối tương quan dương giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Giả thuyết 3: Khả năng sinh lời ảnh hưởng cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Tính thanh khoản (LIQ) phản ánh khả năng của công ty trong việc đáp ứng các nghĩa vụ nợ và đảm bảo biên độ an toàn tài chính Tỷ lệ thanh khoản được xác định bằng cách chia giá trị tài sản ngắn hạn cho tổng các khoản nợ ngắn hạn.
Theo nghiên cứu của Văn A Sầu (2021), có một mối tương quan dương giữa tài sản thanh khoản và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng khi tài sản thanh khoản tăng, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cũng có xu hướng tăng theo.
Giả thuyết 4: Tính thanh khoản ảnh hưởng cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được xác định thông qua logarit tự nhiên của tổng tài sản, cho phép đánh giá cơ hội tăng trưởng tài sản của các công ty qua từng năm Bài viết này sẽ trình bày cách tính toán biến quy mô công ty dựa trên phương pháp này.
SIZE = ln(Tổng tài sản)
DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ QUY TRÌNH XỬ LÝ DỮ LIỆU
(2018), Trần Huệ Chi và cộng sự (2021)
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
3.2 DỮ LIÊU NGHIÊN CỨU VÀ QUY TRÌNH XỬ LÝ DỮ LIỆU
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo hàng năm của 654 doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2018-2022 Thông tin quan trọng cho nghiên cứu được lấy từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán, báo cáo thường niên, bản cáo bạch và thuyết minh báo cáo tài chính, thông qua các trang dữ liệu chứng khoán như www.vietstock.vn và www.cafef.vn Nghiên cứu này tập trung vào các công ty phi tài chính, không bao gồm lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và đầu tư.
3.2.2 Quy trình xử lý dữ liệu Để hoàn thành quy trình xử lý dữ liệu, khóa luận lựa chọn phần mềm ước lượng Stata phiên bản mới nhất – phiên bản 17 để thực hiện hồi quy dữ liệu đầu vào Để đạt được mục tiêu đề ra, khóa luận tiến hành xác định các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt của 654 doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 -2022 theo các bước trong sơ đồ 3.2 Chi tiết cụ thể các bước được trình bày ở mục 3.3
Sơ đồ 3.2 Quy trình xử lý dữ liệu
Nguồn Tác giả tổng hợp
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH
Bảng 4.1 trình bày kết quả thống kê mô tả của 1 biến phụ thuộc và 6 biến độc lập trong mô hình, dựa trên dữ liệu thu thập từ 654 công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX, không thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và đầu tư trong giai đoạn 2018 – 2022 Mẫu quan sát được xem là đủ tốt để tiến hành phân tích hồi quy Cụ thể, các biến được định nghĩa như sau: CASH đo lường tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản; LEV là tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản; DPS đại diện cho tỷ lệ chi trả cổ tức, nhận giá trị 1 nếu công ty có chi trả cổ tức và 0 nếu không; ROE là tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu; LIQ là tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn; SIZE là logarit tự nhiên của tổng tài sản; GRTH thể hiện cơ hội tăng trưởng doanh thu.
Bảng 3.1 Phân tích thống kê mô tả
Trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Tỉ lệ tiền mặt trung bình của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh là 7.8%, với giá trị nhỏ nhất gần 0% và lớn nhất đạt 85.5% Sự chênh lệch này chủ yếu do đặc thù ngành nghề; các doanh nghiệp trong lĩnh vực bất động sản và khai thác khoáng sản thường có chỉ số tiền mặt thấp, trong khi các công ty bán lẻ cần giữ nhiều tiền mặt để thanh toán ngắn hạn Do đó, có doanh nghiệp nắm giữ rất nhiều tiền mặt, trong khi một số khác lại rất ít Đòn bẩy tài chính dao động từ 0.0005 đến 0.9929, với giá trị trung bình là 0.469, cho thấy một số công ty phụ thuộc vào nợ vay, trong khi một số khác có tỷ lệ nợ rất thấp, tùy thuộc vào quy mô và chính sách kinh doanh Nhìn chung, phần lớn các công ty niêm yết tại Việt Nam có vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPS) trung bình là 0.7009 với độ lệch chuẩn 0.4579 Doanh nghiệp có thể quyết định chi trả cổ tức tùy thuộc vào tình hình hoạt động và chiến lược thu hút nhà đầu tư Nghiên cứu này cho thấy hầu hết các doanh nghiệp khảo sát đều thực hiện chi trả cổ tức hàng năm.
Khả năng sinh lời (ROE) có giá trị trung bình là 0.0792 với độ lệch chuẩn 0.8552, trong đó giá trị thấp nhất là âm 40.8206 và cao nhất là 1.5868 ROE là một chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh khả năng sinh lợi và tình hình hoạt động của doanh nghiệp Một số doanh nghiệp trong nghiên cứu có ROE âm lớn, cho thấy kết quả kinh doanh kém và chi phí phát sinh cao, dẫn đến lợi nhuận sau thuế âm so với vốn chủ sở hữu.
Tính thanh khoản trung bình của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán trong giai đoạn 2018-2022 đạt 1.2539 với độ lệch chuẩn 1.4932, cho thấy khả năng thanh khoản tương đối tốt Với tỷ lệ thanh khoản gần 1.3, các công ty có khả năng đáp ứng tốt việc thanh toán nợ ngắn hạn, hạn chế rủi ro tài chính do mất khả năng thanh toán.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có giá trị trung bình là 9.0066 với độ lệch chuẩn chỉ 0.7194, cho thấy sự đồng đều tương đối trong quy mô của các doanh nghiệp được khảo sát.
Cơ hội trưởng (GRTH) có giá trị từ -1.9929 đến 4.9956, với giá trị trung bình là 0.114 và độ lệch chuẩn 1.0806, cho thấy doanh nghiệp luôn duy trì sự tăng trưởng ổn định qua từng năm.
MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN
Bảng 4.2 Ma trận hệ tương quan các biến trong mô hình
Biến CASH LEV DPS ROE LIQ SIZE GRTH
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Hệ số tương quan giữa các cặp biến độc lập trong kết quả, được trình bày trong Bảng 4.2, đều nhỏ hơn 0.8, cho thấy khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến là rất thấp Nếu có hiện tượng đa cộng tuyến, mức ảnh hưởng của nó cũng không đáng kể.
Ma trận tương quan cho thấy các biến LEV, DPS, ROE, SIZE có ảnh hưởng ngược chiều đến CASH, trong khi các biến LIQ và GRTH lại có ảnh hưởng cùng chiều Sự tác động chi tiết của các biến này sẽ được xác minh thông qua hồi quy và kiểm định mô hình.
KIỂM TRA ĐA CỘNG TUYẾN THEO HỆ SỐ VIF
Kết quả kiểm định đa cộng tuyến cho mô hình:
Bảng 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến cho mô hình nghiên cứu
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) của các biến độc trong mô hình dao động nằm trong khoảng từ 1.00 đến 1.65 và đều nhỏ hơn 10 Điều này cho thấy mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến, nhưng mức độ không nghiêm trọng.
KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Áp dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), chúng tôi đã thu được các kết quả hồi quy đáng chú ý.
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy theo Pooled OLS, FEM, REM
Biến Pooled OLS FEM REM
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Do sự khác biệt trong đặc điểm của các mô hình, kết quả ước lượng sau hồi quy cũng khác nhau Tuy nhiên, Bảng 4.4 cho thấy FEM và REM có sự tương đồng về chiều hướng ảnh hưởng Để làm rõ mức độ và chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố đến việc nắm giữ tiền mặt, tác giả sẽ tiến hành các kiểm định khác nhằm chọn ra mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình đã đề cập Quá trình lựa chọn chi tiết được trình bày trong mục 4.5.
4.5 KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng mô hình nghiên cứu
Các kiểm định Kết quả kiểm định
So sánh Pooled OLS và FEM
So sánh Pooled OLS và REM
Hausman test So sánh FEM và REM Prob > chi2 = 0.6866
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Giải thích các kiểm định:
Tác giả sử dụng kết quả từ kiểm định F-test nhằm so sánh hai mô hình Pooled OLS và FEM để xác định mô hình nào phù hợp hơn cho nghiên cứu Giả thiết ban đầu của kiểm định F-test được thiết lập là H0: = với mọi (i).
Kết quả kiểm định cho thấy Prob > chi2 = 0.0000, nhỏ hơn 0.05, do đó chúng ta chấp nhận giả thuyết H0 Điều này dẫn đến kết luận rằng có sự tác động cố định đến biến phụ thuộc, vì vậy phương pháp hồi quy FEM là hiệu quả hơn.
Kiểm định nhân tử Lagrange:
Tác giả sử dụng kiểm định nhân tử Lagrange để so sánh hai mô hình Pooled OLS và REM, nhằm xác định mô hình nào phù hợp hơn cho nghiên cứu Giả thiết ban đầu của kiểm định này được đặt ra là H0: Var(u) = 0.
Kết quả kiểm định cho thấy Prob > chi2 = 0.0000, nhỏ hơn 0.05, do đó chúng ta chấp nhận giả thuyết H0 Kết luận này chỉ ra rằng có sự tác động ngẫu nhiên đến biến phụ thuộc, và phương pháp hồi quy REM là lựa chọn hiệu quả hơn.
Từ 2 kiểm định trước ta thấy được giữa Pooled OLS với FEM thì mô hình
FEM hiệu quả hơn và giữa Pooled OLS với REM thì mô hình REM hiệu quả hơn
Chúng tôi tiến hành kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM Giả thuyết H0 được đặt ra là không tồn tại sự tương quan sai số đặc trưng giữa các đối tượng và các biến giải thích.
Kết quả kiểm định Prob > chi2 = 0.6866 > 0.05 nên chấp nhận giả thuyết H0:
Không có sự tương quan sai số đặc trưng giữa các đối tượng và các biến giải thích, do đó, mô hình hồi quy phù hợp nhất được lựa chọn là mô hình REM.
Tóm lại, giữa 3 mô hình hồi quy hồi quy gộp (Pooled OLS), hiệu ứng cố định
Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) là lựa chọn tối ưu cho nghiên cứu, nhờ vào khả năng xem xét các đặc điểm riêng biệt của từng ngành và biến số thời gian mà không bị giới hạn như mô hình Pooled OLS Sử dụng mô hình REM giúp tăng độ tin cậy của các kết quả nghiên cứu.
KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH LỰA CHỌN
Khóa luận xác định mô hình REM là phù hợp cho nghiên cứu, sau đó tác giả kiểm định các khiếm khuyết tiềm ẩn như phương sai thay đổi và tự tương quan thông qua các kiểm định cụ thể.
Bảng 4.6.1 Kiểm định mô hình REM
Modified Wald test Kiểm định phương sai sai số thay đổi Prob > chibar2 = 0.0000 Wooldridge test Kiểm định tự tương quan Prob > F = 0.0000
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Giải thích các kiểm định:
Kiểm định Modified Wald test: kết quả cho thấy Prob > chibar2 = 0.0000 và nhỏ hơn 0.05 (p-value < α), như vậy mô hình xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi
Kết quả kiểm định Wooldridge cho thấy Prob > F = 0.0000, nhỏ hơn 0.05 (p-value < α), cho phép kết luận rằng mô hình có hiện tượng tương quan Điều này chỉ ra rằng mô hình hồi quy vi phạm giả định về tính độc lập của sai số.
Kết luận cho thấy rằng phương pháp ước lượng REM là hiệu quả nhất, mặc dù mô hình gặp phải hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi Để khắc phục hai vấn đề này, tác giả đã áp dụng hồi quy mô hình theo phương pháp FGLS, và kết quả đạt được như sau:
Bảng 4.6.2 Kết quả hồi quy các biến độc lập Mô hình nghiên cứu
Biến Hệ số tương quan Giá trị p-value
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
Kết quả hồi quy cho thấy biến phụ thuộc CASH có mối liên hệ đáng kể với các biến LEV, DPS và SIZE ở mức ý nghĩa α = 1% Các biến LIQ và GRTH có ý nghĩa ở mức 10%, trong khi biến ROE không cho thấy ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%.
Phân tích hồi quy cho thấy mô hình xây dựng phù hợp với dữ liệu thu thập được, và các giả định cần thiết trong hồi quy tuyến tính đều được thỏa mãn Kết quả này cho phép xác định phương trình hồi quy chính xác.
CASH = 0.1188 - 0.0309*LEV - 0.0012*DPS - 0.0006*LIQ - 0.0027*SIZE
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022 được thực hiện bằng phương pháp định lượng, với kết quả cho thấy phương pháp ước lượng REM là hiệu quả nhất Tuy nhiên, mô hình gặp hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi, do đó, nghiên cứu đã áp dụng hồi quy theo phương pháp FGLS Kết quả cho thấy các biến LEV, DPS, SIZE có ý nghĩa ở mức α = 1%; LIQ, GRTH có ý nghĩa ở mức α = 10%, trong khi không tìm thấy bằng chứng cho ảnh hưởng của biến ROE đến việc nắm giữ tiền mặt Phân tích hồi quy cho thấy mô hình phù hợp với dữ liệu thu được và các giả định cần thiết trong hồi quy tuyến tính đều được thỏa mãn.
Đòn bẩy tài chính (LEV) có mối tương quan âm với việc nắm giữ tiền mặt của các công ty, với hệ số tương quan -0.0309, cho thấy khi đòn bẩy tài chính tăng (giảm) 1%, nắm giữ tiền mặt sẽ giảm (tăng) 3.09% Kết quả này hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng, cho rằng doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại trước khi vay nợ và phát hành cổ phần Tỷ lệ nợ vay cao cho thấy nguồn tài trợ nội bộ không đáp ứng đủ nhu cầu, ngụ ý rằng đòn bẩy tài chính có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt, phù hợp với nghiên cứu của Rizky Yudaruddin (2019) và Ahmed cùng cộng sự.
Nghiên cứu của Saleem và cộng sự (2021), Sheikh và cộng sự (2018), Phùng Anh Thư và cộng sự (2018), Mai Thanh Giang (2017), Văn A Sầu (2021), và Trần Huệ Chi cùng cộng sự (2021) đã được trình bày chi tiết trong mục 3.1.2, liên quan đến giả thuyết nghiên cứu H1.
Chi trả cổ tức (DPS) là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả với nguồn lợi nhuận đủ để phân phối Việc chi trả cổ tức thường xuyên chứng tỏ doanh nghiệp đang trong giai đoạn ổn định, tạo niềm tin cho nhà đầu tư Đồng thời, chi trả cổ tức cũng giúp giảm thiểu chi phí không cần thiết từ việc giữ quá nhiều tiền mặt khi không có cơ hội đầu tư hấp dẫn.
Nghiên cứu cho thấy có mối tương quan âm giữa chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt, với hệ số tương quan -0.0012, nghĩa là khi chi trả cổ tức tăng (giảm) 1%, nắm giữ tiền mặt sẽ giảm (tăng) 0,12% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Saleem và cộng sự (2021), Sheikh và cộng sự (2018), và Văn A Sầu (2021), nhưng trái ngược với nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2018) về mối tương quan dương Một số lý giải cho kết quả này bao gồm việc các doanh nghiệp Việt Nam thường chỉ chia cổ tức khi có dư dả tiền mặt, khác với các doanh nghiệp ở quốc gia phát triển Ngoài ra, nghiên cứu được thực hiện sau khủng hoảng 2008 có thể đã ảnh hưởng đến kết quả, cho thấy các doanh nghiệp đã rút ra bài học về tầm quan trọng của tiền mặt Cuối cùng, sự khác biệt về văn hóa và trình độ phát triển cũng có thể là nguyên nhân khiến các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc trả cổ tức để gia tăng lợi nhuận giữ lại hoặc đạt được lượng tiền mặt mục tiêu.
Khả năng sinh lợi (ROE) là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mức độ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, với khả năng sinh lợi tốt mang lại dòng tiền dồi dào Mặc dù có mối tương quan dương giữa khả năng sinh lợi và tiền mặt, nhưng nghiên cứu cho thấy mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê So với nghiên cứu của Basil Al-Najjar (2013), mối tương quan giữa khả năng sinh lợi và nắm giữ tiền mặt cũng không đạt ý nghĩa thống kê, cho thấy ROE có thể không phù hợp hoặc có khuyết tật trong mô hình nghiên cứu.
Nghiên cứu chỉ ra rằng tính thanh khoản (LIQ) và tiền mặt có mối tương quan âm đáng kể ở mức 10%, với hệ số tương quan -0.0006 Điều này có nghĩa là khi tính thanh khoản tăng (hoặc giảm) 1%, lượng tiền mặt nắm giữ sẽ giảm (hoặc tăng) 0.06% Kết quả này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi và khẳng định các phát hiện trước đó của Văn A Sầu (2021) cùng với giả thuyết H4.
Quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng nghịch chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, điều này trái ngược với giả định ban đầu Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Đào Thị Thương và cộng sự.
Nghiên cứu cho thấy các công ty lớn có lợi thế kinh tế nhờ quy mô trong quản lý tài sản thanh khoản và chi phí giao dịch, dẫn đến việc họ có rào cản vay mượn thấp hơn và chi phí tài trợ bên ngoài thấp hơn Do đó, các doanh nghiệp quy mô lớn thường giữ ít tiền mặt hơn so với các doanh nghiệp nhỏ, vốn phải đối mặt với thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện cao hơn, dẫn đến tình trạng tài chính bị ràng buộc nhiều hơn Kết quả hồi quy đã chỉ ra mối tương quan nghịch giữa quy mô doanh nghiệp (SIZE) và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) với mức ý nghĩa thống kê 1%.
Cơ hội tăng trưởng (GRTH) có mối tương quan dương với tiền mặt, với hệ số tương quan 0.004 cho thấy khi cơ hội tăng trưởng tăng (hoặc giảm) 1%, lượng tiền mặt nắm giữ sẽ tăng (hoặc giảm) 0.4% Kết quả này đạt mức ý nghĩa thống kê 10% và phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Ahmed và cộng sự (2018) cũng như Trần Huệ Chi và cộng sự (2021), xác nhận giả thuyết H6.
Bảng 4.7 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Biến Kỳ vọng Kết quả nghiên cứu Mức ý nghĩa
ROE + + Không tìm thấy mức ý nghĩa phù hợp
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17
So với nghiên cứu của Al-Najjar (2013), có sự tương đồng về dấu kỳ vọng trong kết quả nghiên cứu Đặc biệt, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam nằm trong khoảng từ 2.2% đến 10.1%, với mức trung bình là 7.8% Sự khác biệt này có thể được giải thích bởi giai đoạn nghiên cứu khác nhau, khi dữ liệu của tác giả được thu thập từ năm 2018 trở đi.
Nghiên cứu của tác giả Basil Al-Najjar (2013) diễn ra từ năm 2002 đến 2008, giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính, khi các doanh nghiệp không quá chú trọng vào việc nắm giữ tiền Sự khác biệt trong chiến lược tài chính và đặc điểm kinh doanh của từng doanh nghiệp ở các quốc gia khác nhau cũng góp phần vào tình hình này Hơn nữa, đặc điểm kinh tế vĩ mô của mỗi quốc gia ảnh hưởng đáng kể đến kế hoạch tài chính của doanh nghiệp.
Chương 4 đã sử dụng kỹ thuật phân tích kinh tế lượng để ước lượng mô hình hồi quy từ dữ liệu thu thập được, cho thấy mô hình REM là hiệu quả nhất, mặc dù có hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi Để khắc phục, tác giả đã áp dụng mô hình FGLS Kết quả cho thấy các biến giải thích như đòn bẩy tài chính (LEV), chi trả cổ tức (DPS), quy mô (SIZE), và tính thanh khoản (LIQ) có ảnh hưởng ngược chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam với mức ý nghĩa 1%, 1%, 1%, và 10% tương ứng Biến cơ hội tăng trưởng (GRTH) có ảnh hưởng cùng chiều ở mức ý nghĩa 10% Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng cho thấy khả năng sinh lời (ROE) ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt Tác giả sẽ đưa ra kết luận và khuyến nghị trong chương 5 dựa trên những kết quả hồi quy này.