CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
Khái quát về phân tích và định giá cổ phiếu
1.1.1 Khái niệm và mục tiêu phân tích cơ bản cổ phiếu
Phân tích cơ bản cổ phiếu là phương pháp xác định giá trị nội tại của cổ phiếu thông qua việc xem xét các yếu tố kinh tế và tài chính Để thực hiện phân tích này, cần đánh giá nhiều yếu tố như tình hình kinh tế vĩ mô cả trong nước và quốc tế, tình hình ngành, cũng như kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Mục tiêu của phân tích cơ bản cổ phiếu: Để so sánh giá trị nội tại của cổ phiếu với giá hiện tại trên thị trường, để xem liệu cổ phiếu đó có đang được định giá hợp lý hay không Từ đó, nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định nên mua vào, nắm giữ, hay bán ra
1.1.2 Khái niệm và nguyên tắc khi định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu là đi tìm giá trị thực của một cổ phiếu bằng cách đánh giá chúng đang ở mức giá bao nhiêu tiền, có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai hay không Từ đó, các nhà đầu tư dựa trên đó làm căn cứ để ra quyết định đầu tư
* Nguyên tắc khi định giá cổ phiếu: (Quy định tại phụ lục II, Thông tư 91/2020/TT – BTC):
- Giá đóng cửa của ngày giao dịch gần nhất ngày tính toán;
- Trường hợp không có giao dịch nhiều hơn hai (02) tuần tính đến ngày tính toán, là giá trị lớn nhất trong các giá trị sau:
Giá theo phương pháp nội bộ của tổ chức kinh doanh chứng khoán được xác định bằng cách lấy giá trị lớn nhất giữa giá trị sổ sách, giá mua và giá xác định theo phương pháp nội bộ.
Phân tích tài chính doanh nghiệp theo các yếu tố phi tài chính
Môi trường vĩ mô bao gồm các yếu tố bên ngoài có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Những yếu tố này là nguồn lực và tác động từ môi trường xung quanh, đóng vai trò quan trọng trong việc định hình chiến lược và hiệu quả kinh doanh.
Các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến doanh nghiệp:
Môi trường tự nhiên bao gồm các yếu tố như đất đai, không khí, biển, núi, sông ngòi và động thực vật, cùng với các tài nguyên thiên nhiên cần thiết cho sản xuất Những biến đổi đột ngột trong môi trường tự nhiên, chẳng hạn như thay đổi thời tiết, khí hậu và thiên tai, có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động của doanh nghiệp.
Môi trường chính trị - pháp luật:
Môi trường chính trị – xã hội bao gồm các yếu tố như luật pháp, thể chế của chính phủ và quy tắc đạo đức của xã hội Nền chính trị tại mỗi quốc gia có ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp Luật pháp không chỉ định hình khuôn mẫu cho hoạt động kinh doanh mà còn quy định mức thuế thu nhập mà mỗi doanh nghiệp phải chịu, phụ thuộc vào ngành nghề hoạt động.
Môi trường kinh tế bao gồm các cơ chế thị trường, sự phát triển của các ngành nghề kinh doanh, cán cân xuất nhập khẩu, và thu nhập của doanh nghiệp cũng như cá nhân trong môi trường đó.
Môi trường văn học – xã hội:
Môi trường văn hóa ảnh hưởng đến giá trị, nhận thức, sở thích và tính cách của cộng đồng Văn hóa định hình quan điểm và cách nhìn của người tiêu dùng về doanh nghiệp và sản phẩm/dịch vụ của họ Sự thay đổi trong đặc điểm văn hóa của khách hàng mục tiêu buộc doanh nghiệp phải điều chỉnh chiến lược kinh doanh để đáp ứng nhu cầu và tồn tại, phát triển bền vững trong môi trường văn hóa đó.
Môi trường nhân khẩu học:
Nhân khẩu học là khoa học nghiên cứu dân số qua các yếu tố như tỷ lệ tăng trưởng, phân bố dân cư, cơ cấu lứa tuổi, tỷ lệ sinh và chết, cùng với các đặc điểm kinh tế – xã hội khác Những nghiên cứu này giúp dự đoán nhu cầu tiêu dùng sản phẩm trong tương lai Đặc điểm nhân khẩu học bao gồm dân số, độ tuổi, giới tính, mật độ dân cư, nghề nghiệp, trình độ học vấn, tình trạng hôn nhân, tôn giáo, mức thu nhập hàng tháng và chủng tộc.
Môi trường công nghệ bao gồm các mô hình ứng dụng hỗ trợ con người trong sinh hoạt, lao động và sản xuất, bao gồm công cụ, thiết bị, phần mềm và nguồn năng lượng Đây là nguồn lực quan trọng định hình hoạt động của thế giới và doanh nghiệp Sự phát triển công nghệ và ứng dụng của nó đã tạo ra các sản phẩm tiên tiến hơn hàng năm, đáp ứng tốt hơn nhu cầu người tiêu dùng.
9 cũng giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu quả, tiến độ quá trình sản xuất, tiết kiệm được nguồn nhân lực, nguyên vật liệu
1.2.2 Phân tích môi trường vi mô
Phân tích ngành cung cấp cái nhìn toàn diện cho nhà đầu tư về môi trường hoạt động, lợi thế cạnh tranh, cơ hội phát triển và rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Đây là cơ sở quan trọng để thực hiện phân tích công ty, từ đó giúp nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu hiệu quả.
Những nội dụng chính khi phân tích ngành:
Phân tích chu kỳ kinh tế:
Nền kinh tế thường xuyên trải qua các chu kỳ mở rộng và thu hẹp, mặc dù độ dài và mức độ của những chu kỳ này có thể khác nhau Sự lặp lại của các giai đoạn suy thoái và phục hồi được gọi là chu kỳ kinh tế.
Phân tích chu kỳ kinh tế cung cấp thông tin quan trọng cho các nhà phân tích trong việc dự đoán sự phát triển hoặc suy thoái của nền kinh tế và các ngành.
Chu kỳ kinh tế thể hiện hai xu hướng cơ bản: Tăng trưởng và suy thoái
Số giai đoạn trong phân tích chu kỳ sống của ngành có thể khác nhau tùy thuộc vào từng nhà phân tích Mỗi giai đoạn tăng trưởng sẽ tương ứng với doanh thu và tỷ suất lợi nhuận biên khác nhau trong ngành.
(1) Giai đoạn bắt đầu tăng trưởng
(2) Giai đoạn tăng trưởng nhanh
(3) Giai đoạn tăng trưởng chín muồi
(4) Giai đoạn ổn định và tăng trưởng chín muồi
(5) Giai đoạn tăng trưởng giảm
Môi trường vi mô là bối cảnh kinh doanh đặc thù của một ngành cụ thể Nó bao gồm tất cả các yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động và hiệu suất của doanh nghiệp trong ngành đó.
Tổ chức có ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của công ty, vì chúng tác động mạnh mẽ đến hoạt động kinh doanh hàng ngày.
Các yếu tố vi mô ảnh hưởng đến doanh nghiệp:
Khách hàng, bao gồm cá nhân, hộ gia đình, công ty và doanh nghiệp, đóng vai trò là người tiêu dùng cuối cùng Họ là động lực chính cho sự phát triển của doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy kinh doanh thông qua việc tăng cường nhu cầu tiêu dùng.
Nhà phân phối, đại lý:
Thông qua các đại lý và nhà phân phối, công ty chuyển sản phẩm từ các nhà sản xuất ra thị trường, đảm bảo hàng hóa luôn có sẵn trong kho và dễ tiếp cận tại các cửa hàng và nhà bán lẻ Điều này tạo ra một điểm truy cập quan trọng cho doanh nghiệp.
Phân tích tài chính của doanh nghiệp theo các yếu tố tài chính
Báo cáo tài chính (BCTC) là tài liệu quan trọng cung cấp thông tin chi tiết về hoạt động tài chính của doanh nghiệp, bao gồm các yếu tố như tài sản, nợ, vốn chủ sở hữu, doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền.
Báo cáo thường được công bố định kỳ vào cuối mỗi quý và vào cuối năm
Bộ báo cáo tài chính hoàn chỉnh bao gồm:
1 Báo cáo ban giám đốc
2 Báo cáo của công ty kiểm toán độc lập
3 Bảng cân đối kế toán
4 Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
5 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
6 Thuyết minh báo cáo tài chính
Trước khi xem xét các bảng trong báo cáo tài chính, người đọc cần chú ý đến phần ý kiến của kiểm toán trước tiên Đây là phần quan trọng, vì nó xác nhận tính trung thực của các số liệu trong báo cáo tài chính, giúp người đọc hiểu rõ hơn về ý nghĩa của các thông tin tài chính được trình bày.
Có 4 mức độ hay ý kiến của kiểm toán viên về tính trung thực của 1 bộ báo cáo:
1.3.1 Phân tích tình hình tài chính của công ty dựa trên số liệu của các bảng trong báo cáo tài chính của công ty
1.3.1.1 Bảng cân đối kế toán
Bảng cân đối kế toán cung cấp cái nhìn tổng quát về tình hình tài sản của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể, dựa trên giá trị và nguồn vốn hình thành tài sản Khi nắm rõ cấu trúc của bảng cân đối kế toán, bạn sẽ hiểu ý nghĩa của các con số trong đó Bảng cân đối kế toán thể hiện sự cân bằng giữa tổng tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp.
Phương trình cân bằng: Tài sản = Nợ phải trả + Vốn chủ sở hữu
Nguyên tắc cân bằng tài chính: Tài sản ngắn hạn ≥ Nguồn vốn ngắn hạn
Tài sản dài hạn ≤ Nguồn vốn dài hạn
Các mục chính cần quan tâm:
Tiền và tương đương tiền bao gồm tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, là loại tài sản có tính thanh khoản cao nhất của doanh nghiệp Khoản mục này ít bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kế toán, giúp doanh nghiệp duy trì khả năng thanh toán linh hoạt.
Các khoản phải thu: là số tiền mà khách hàng chưa thanh toán (còn nợ) cho doanh nghiệp Đây là khoản mục mà bạn cần theo dõi sát sao
Hàng tồn kho: Là giá trị hàng dự trữ của doanh nghiệp Đó có thể là: nguyên vật liệu, bán thành phẩm, thành phẩm hoặc hàng hóa…
Là những tài sản sẽ có thời gian sử dụng trên 1 năm
Trong đó, Tài sản cố định là khoản mục quan trọng
Tài sản cố định bao gồm hai loại chính: Tài sản hữu hình, chẳng hạn như máy móc thiết bị, nhà xưởng và máy tính, và Tài sản vô hình, bao gồm bằng sáng chế và bản quyền phát minh.
Phải trả người bán: Thể hiện số tiền mà doanh nghiệp chưa thanh toán
(còn nợ) cho nhà cung cấp
Doanh nghiệp cần chú ý đến các khoản thuế và nghĩa vụ tài chính đối với nhà nước, bao gồm thuế giá trị gia tăng (GTGT) và thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) Ngoài ra, doanh nghiệp cũng phải thực hiện các khoản thanh toán cho người lao động, đảm bảo quyền lợi và nghĩa vụ của cả hai bên.
Vay và nợ ngắn hạn/dài hạn là các khoản tiền vay tín dụng mà doanh nghiệp phải trả lãi cho ngân hàng Khác với nợ chiếm dụng, khoản vay này yêu cầu doanh nghiệp thanh toán chi phí sử dụng vốn, do đó, việc quản lý nợ vay là rất quan trọng để duy trì hiệu quả tài chính.
Nợ phải trả thể hiện nghĩa vụ tài chính của doanh nghiệp đối với bên ngoài
Vốn góp chủ sở hữu: hay vốn cổ phần, là số vốn thực tế được góp vào doanh nghiệp
Lợi nhuận chưa phân phối là phần lợi nhuận mà doanh nghiệp quyết định giữ lại để tái đầu tư trong năm tài chính, và nó sẽ được chuyển từ Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh vào tài khoản này.
Ngoài ra có các loại quỹ như Quỹ đầu tư phát triển,…
Mục này thể hiện tổng giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp Để Bảng cân đối kế toán đạt trạng thái cân bằng, sự chênh lệch giữa Tài sản và Nợ phải trả sẽ được xác định là Vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp.
1.3.1.2 Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
Báo cáo KQKD tổng kết doanh thu và chi phí hoạt động của doanh nghiệp trong kỳ báo cáo, bao gồm quý hoặc năm tài chính Báo cáo này phân chia hoạt động của doanh nghiệp thành ba mảng chính: Hoạt động kinh doanh cốt lõi, Hoạt động tài chính và Hoạt động khác.
Các mục chính cần quan tâm:
Công thức chung ở phần này là: Lợi nhuận = Doanh thu – Chi phí
(1) Hoạt động kinh doanh chính:
Doanh thu thuần từ bán hàng và cung cấp dịch vụ là doanh thu chính của doanh nghiệp, được tính sau khi trừ các khoản giảm trừ doanh thu Hoạt động này thường chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng cơ cấu doanh thu của doanh nghiệp.
Giá vốn hàng bán: Thể hiện tất cả chi phí để làm ra hàng hóa, dịch vụ đã cung cấp
Lợi nhuận gộp = Doanh thu thuần BH, CCDV – Giá vốn hàng bán
Chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp (QLDN)
Biên lợi nhuận gộp = Lợi nhuận gộp / Doanh thu thuần về bán hàng, CCDV
- Chỉ số này cho biết tỷ suất lợi nhuận thu được từ bán hàng và CCDV của doanh nghiệp là bao nhiêu?
- Hệ số này nếu được doanh nghiệp duy trì ổn định, ở mức cao trong dài hạn, chứng tỏ doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh khá rõ nét
Doanh thu tài chính: có từ các nguồn như: lãi tiền gửi, lãi từ nhận đầu tư, lãi chênh lệch tỷ giá…
Chi phí tài chính bao gồm lãi vay, lỗ chênh lệch tỷ giá và dự phòng cho các khoản đầu tư tài chính phát sinh trong kỳ báo cáo của doanh nghiệp.
Trong đó: Chi phí lãi vay và Lỗ chênh lệch tỷ giá (nếu có) là 2 loại chi phí quan trọng mà bạn cần chú ý
Lấy doanh thu trừ đi chi phí ở 2 hoạt động này, ta được Lợi nhuận thuần:
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh = Lợi nhuận gộp + Doanh thu TC – Chi phí TC – Chi phí BH, QLDN
Những hoạt động không thuộc về kinh doanh chính và tài chính thường được phân loại vào nhóm này, mặc dù chúng chỉ chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng thể cơ cấu kinh doanh của doanh nghiệp.
Thu nhập khác: có nguồn từ lãi thanh lý, nhượng bán tài sản hay được bồi thường hợp đồng…
Chi phí khác bao gồm các khoản phát sinh từ lỗ thanh lý, nhượng bán tài sản, và bồi thường vi phạm hợp đồng, trái ngược với thu nhập khác.
Lợi nhuận khác = Thu nhập khác – Chi phí khác
Tổng hợp lợi nhuận từ những nguồn trên, chúng ta sẽ có được Lợi nhuận trước thuế:
Lợi nhuận trước thuế = Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh + Lợi nhuận khác
Lợi nhuận sau thuế là khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp và cổ đông sở hữu, sau khi đã trừ đi khoản thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) nộp cho nhà nước.
Lợi nhuận sau thuế = Lợi nhuận trước thuế – Thuế TNDN
1.3.1.3 Bảng lưu chuyển tiền tệ
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ đã được trình bày thành 3 phần tương ứng với
3 dòng tiền: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, Dòng tiền từ hoạt động đầu tư, và Dòng tiền từ hoạt động tài chính
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: là dòng tiền phát sinh trong quá trình thanh toán cho nhà cung cấp, khách hàng, cho người lao động, chi
Một số mô hình định giá cổ phiếu
1.4.1 Định giá cổ phiếu theo phương pháp P/E
The P/E (Price to Earnings) Ratio is a key financial metric that compares a company's stock price (Price) to its earnings per share (EPS), which is also referred to as Earning This ratio is essential for investors as it helps assess the relative value of a stock, indicating how much investors are willing to pay for each dollar of earnings.
P = Giá thị trường của cổ phiếu/EPS
P (Market Price): Giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm giao dịch
EPS (Earning Per Share): Lợi nhuận sau thuế/một cổ phiếu
Cách 1: P/E bình quân toàn thị trường hoặc toàn ngành
Cách 2: P/E trung bình 3 – 5 năm của doanh nghiệp
Cách 3: P/E nội tại của công ty cầ định giá
Hay P/E = Tỷ lệ chi trả cổ tức x (1+g)/(k-g)
Chỉ số P/E thấp có thể chỉ ra rằng cổ phiếu đang bị định giá thấp, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu lại cao Điều này thường liên quan đến việc công ty gặp khó khăn về tài chính và kinh doanh, có thể xuất hiện lợi nhuận đột biến hoặc đang ở giai đoạn đỉnh của chu kỳ kinh doanh.
Chỉ số P/E cao cho thấy cổ phiếu đang được định giá cao, với lợi nhuận hiện tại có thể thấp nhưng mang tính tạm thời Điều này đồng nghĩa với việc triển vọng tương lai của công ty rất khả quan, đặc biệt khi công ty đang ở đáy chu kỳ kinh doanh.
Ước tính nhanh chóng và tin cậy về giá trị doanh nghiệp
Nếu thị trường chứng khoán duy trì sự ổn định và các yếu tố đầu cơ giảm thiểu, phương pháp định giá P/E sẽ trở thành lựa chọn phổ biến.
Cơ sở lý thuyết của phương pháp P/E chưa rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm
Không tránh khỏi yếu tố đầu cơ trên thị trường thứ cấp ảnh hưởng đến giá chứng khoán
Khó khăn trong việc xác định các công ty cùng ngành có quy mô , tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tương đương
EPS có thể bị bóp méo bởi người làm báo cáo tài chính Trường hợp EPS
1.4.2 Định giá cổ phiếu theo phương pháp P/B
Chỉ số P/B (Price to Book Value Ratio) là một công cụ quan trọng để đánh giá giá trị thực tế của cổ phiếu so với giá trị ghi sổ của nó Chỉ số này giúp nhà đầu tư xác định xem cổ phiếu đang được định giá cao hay thấp so với giá trị thực của tài sản công ty.
Công thức tính chỉ số P/B:
P/B = Giá thị trường của cổ phiếu/Giá trị sổ sách của cổ phiếu
P (Market price): Giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm giao dịch
B (Book value): Giá trị sổ sách của cổ phiếu, được xác định bằng:
(Tổng tài sản – TSCĐ vô hình – Nợ phải trả)/Số lượng cổ phiếu đang lưu hành
Khi chỉ số P/B vượt quá 1, điều này cho thấy giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá trị sổ sách của nó Sự chênh lệch này phản ánh sự kỳ vọng tích cực từ thị trường về khả năng phát triển của doanh nghiệp trong tương lai.
Khi chỉ số P/B < 1 tương ứng sẽ có hai trường hợp:
(1) Thị trường đang nghĩ rằng không mấy khả quan về tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, do đó chỉ bỏ ra mức giá thấp để mua cổ phiếu;
Lợi nhuận của công ty có thể đang tăng nhanh hơn dự đoán của thị trường, đặc biệt khi doanh nghiệp đang phục hồi sau khủng hoảng Kết quả kinh doanh ngày càng khả quan đã dẫn đến sự gia tăng giá trị cổ phiếu trên sổ sách.
Chỉ số P/B thể hiện sự ổn định vượt trội so với chỉ số EPS, đặc biệt trong bối cảnh EPS thường có mức biến động khó theo dõi và đánh giá Do đó, chỉ số P/B được coi là công cụ hiệu quả hơn trong việc phân tích giá trị doanh nghiệp.
Chỉ số P/B luôn luôn dương nên nó có thể dùng để định giá với những doanh nghiệp đang làm ăn thua lỗ
Chỉ số P/B là công cụ định giá hiệu quả nhất cho những doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản và có khả năng thanh khoản cao, chẳng hạn như các công ty bảo hiểm, ngân hàng và công ty đầu tư.
Chỉ số P/B chỉ xem xét giá trị tài sản hữu hình, trong khi bỏ qua giá trị tài sản vô hình như thương hiệu, phát minh sáng chế và tài sản trí tuệ Những tài sản vô hình này đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng lợi nhuận ròng của doanh nghiệp, từ đó thúc đẩy sự tăng trưởng giá cổ phiếu.
Giá trị ghi sổ của cổ phiếu không phản ánh chính xác giá trị thị trường hiện tại của tài sản, vì nó có thể chỉ là giá trị từ nhiều năm trước.
1.4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DDM)
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là một kỹ thuật định giá cổ phiếu, dựa trên giả định rằng giá hợp lý hiện tại của cổ phiếu tương ứng với tổng tất cả cổ tức tương lai của công ty, được chiết khấu về giá trị hiện tại.
Giá trị hiện tại của một cổ phiếu được xác định bằng cách quy đổi toàn bộ luồng thu nhập tương lai của cổ phiếu đó về thời điểm hiện tại.
Công thức tính tổng quát:
P0: Giá trị hiện tại của cổ phiếu
Pn: Giá trị cổ phiếu năm n
Di: Cổ tức năm thứ i k: Mức sinh lời yêu cầu n: Số năm nhận cổ tức
Các mô hình tăng trưởng DDM:
Mô hình 1 giai đoạn (Mô hình Gordon): cổ tức tăng trưởng ổn định với tốc độ (g):
Mô hình 2 giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trưởng nhanh với gs trong giai đoạn đầu, đạt mức tăng trưởng ổn định gc ở giai đoạn sau:
Mô hình 3 giai đoạn cho thấy cổ tức dự kiến sẽ tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu, sau đó giảm dần trong giai đoạn hai khi tỷ lệ tăng trưởng (gm) thấp hơn tỷ lệ chiết khấu (k), và cuối cùng đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn cuối Giá trị hiện tại của cổ phiếu được xác định bằng tổng giá trị hiện tại của dòng cổ tức trong cả ba giai đoạn.
* Một vài tham số trong mô hình DDM:
- Cổ tức: D = tỷ lệ chia cổ tức x EPS
- Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g):
Trung bình cộng của g bình quân trong quá khứ:
g tăng trưởng bền vững: g = RR x ROE
- Tỷ suất sinh lời yêu cầu (k): Áp dụng mô hình CAPM:
Rf: Tỷ suất sinh lời phi rủi ro
Rm: Tỷ suất sinh lời danh mục thị trường β: Hệ số rủi ro beta
(Rm – Rf): Mức bù rủi ro thị trường
Phản ánh chính xác lợi ích mà nhà đầu tư nhận được trong tương lai khi đầu tư vào một tài sản tài chính
Không sử dụng được trong trường hợp doanh nghiệp không trả cổ tức
Không sử dụng được khi chính sách cổ tức không phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai
1.4.4 Định giá dựa vào dòng tiền thuần chủ sở hữu (FCFE)
Dòng tiền tự do của cổ đông (FCFE) là chỉ tiêu tài chính quan trọng, được tính toán từ dòng tiền tự do của công ty sau khi đã trừ đi chi phí lãi vay sau thuế Ngoài ra, FCFE cũng bao gồm dòng tiền từ việc phát hành hoặc mua lại nợ ròng, tức là tiền trả vốn gốc trừ đi số tiền thu được từ việc phát hành nợ mới.
Công thức tính tổng quát:
FCFE = FCFF + Lợi ích lá chắn thuế - lãi vay(1 – tc) + Tăng nợ thuần
Giá trị vốn chủ sở hữu hiện tại:
Các mô hình chiết khấu dòng tiền của cổ đông:
Mô hình 1 giai đoạn: Tăng trưởng ổn định với tốc độ (g):
Mô hình 2 giai đoạn: Mô hình FCFE dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu và tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn kế tiếp:
PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ACG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN GỖ AN CƯỜNG
Tổng quan về CTCP GỖ AN CƯỜNG
Tên doanh nghiệp: CÔNG TY CỔ PHẦN GỖ AN CƯỜNG
Tên tiếng anh: AN CUONG WOOD – WORKING JOINT STOCK
Tên viết tắt: AN CUONG WOOD – WORKING JSC
Mã chứng khoán: ACG (Sàn: HOSE)
Trụ sở chính: Thửa đất 681, Tờ bản đồ số 5, đường ĐT747B, Khu phố Phước
Hải, phường Thái Hoà, Thị xã Tân Xuyên, tỉnh Bình Dương, Việt Nam
Số lượng cổ phiếu: 135.846.122 cổ phiếu (Tháng 5/2023)
2.1.2 Quá trình hình thành và phát triển
Năm Quá trình hình thành và phát triển
Công ty TNHH Thương mại An Cường được thành lập với vốn điều lệ 220 triệu đồng, chuyên cung cấp các vật liệu gỗ công nghiệp như MPC, chỉ nhựa và keo.
2006 Nhà máy sản xuất đàu tiên tại Bình Dương được thành lập với dòng sản phẩm chính là ván MPC theo
33 tiêu chuẩn chất lượng cao, đặt nền móng cho hoạt động sản xuất gỗ công nghiệp của An Cường
Mở rộng diện tích sản xuất lên 35.00m2 với nhiều máy móc thiết bị phục vụ sản xuất nhập khẩu từ Đức và Ý
Tăng vốn điệu lệ lên 90 tỷ đồng, được chọn làm nhà phân phối độc quyền các dòng sản phẩm Formica Laminate tại thị trường Việt Nam
Phát triển dòng sản phẩm ván Melamine với sự lựa chọn về màu sắc, độ dày theo nhu cầu của khách hàng
Tiếp tục mở rộng bộ sưu tập ván Melamine và Laminate chất lượng cao
Đâug tư 3 tiệu USD lắp đặt dây chuyền sản xuất bề mặt ván Acrylic bóng gương và dây chuyền dán chỉ cạnh hiện đại nhập khẩu từ Đức
Xuất khẩu sản phẩm sang Úc, Nhật, Singapore, Malaysia
Chuyển sang mô hình doanh nghiệp cổ phần, nâng tổng vốn điều lệ lên 240 tỷ đồng
Mở rộng diện tích sản xuất lên 70.000m2
Bộ sưu tập ván gỗ được mở rộng với 800 màu gỗ, đa dạng các chủng loại: Ván MPC, tấm Laminate, Acrylic, Veneer…
Sản phẩm của An Cường được nhiều tổ chức quốc tế uy tín chứng nhận về chất lượng, Chứng nhận CQ, Green Label
Thực hiện tái cấu trúc lần 1
Sau dự án tái cấu trúc, lần đầu tiên doanh thu Công ty vượt mốc 1.000 tỷ đồng, doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 80% - 62%
Liên tục nhận được đầu tư từ Whilam Holding Pte và Sumitomo Forestry Singapore Ltd đã tạo động lực mạnh mẽ cho các kế hoạch tăng trưởng và củng cố hoạt động quản trị công ty.
Hiệu quả kinh doanh của Công ty tiếp tục cải thiện, biên lợi nhuận sau thuế đạt gần 18% trong năm 2026
Cụm nhà máy thứ hai của An Cường đã chính thức đi vào hoạt động, nâng tổng diện tích nhà xưởng và kho bãi lên 240.000m² Nhà máy được trang bị các máy móc và thiết bị hiện đại theo tiêu chuẩn Châu Âu.
Khai trương Showroom An Cường One – Stop Shopping Center lớn nhất khu vực Đông Nam Á, khởi đầu cho kế hoạch xây dựng chuỗi Showroom An Cường khắp cả nước
Tích hợp thành công phân mềm quản lý SAP – ERP và phần mềm thiết kế thông minh CabinePro
Mở rộng hệ thống phân phối khắp cả nước với nhiều mô hình khác nhau như Showroom nhượng quyền, đại lý phân phối…
Triển khai các dự án chuyển đổi số hóa trong nhiều lĩnh vực hoạt động, bao gồm số hóa quy trình làm việc, áp dụng chữ ký số, tối ưu hóa hoạt động vận chuyển và phát triển văn phòng số.
An Cường đang tích cực thúc đẩy đầu tư và hoàn thiện quá trình chuyển đổi số trong toàn bộ hoạt động Công ty cũng đang đầu tư vào các dự án nâng cao năng lực quản trị để chuẩn bị nguồn lực toàn diện cho giai đoạn phát triển tiếp theo.
Bảng 2.1.2: Quá trình hình thành và phát triển của CTCP Gỗ An Cường
2.1.3 Sơ đồ tổ chức bộ máy
Sơ đồ 2.1.3: Bộ máy tổ chức của CTCP Gỗ An Cường
2.1.4 Phạm vi và lĩnh vực hoạt động của Công ty
1 Cưa, xẻ, bào gỗ và bảo quản gỗ
2 Sản xuất sản phẩm khác bằng kim loại chưa được phân vào đâu
3 Sản xuất giường, tủ, bàn, ghế
4 Gia công hàng trang trí nội thất
5 Sản xuất gỗ dán, gỗ lạng, ván ép, và ván mỏng khác
6 Sản xuất sản phẩm khác từ gỗ
7 Hoàn thiện công trình xây dựng
8 Vận tải hàng hoá bằng đượng bộ
Phân tích ACG theo các yếu tố phi tài chính
2.2.1 Diễn biến kinh tế Việt Nam giai đoạn năm 2018 – 2022
Năm 2018 – 2019, trước thời kỳ đại dịch Covid – 19:
Từ năm 2018 đến 2019, GDP của Việt Nam đã tăng trưởng ấn tượng, đạt trên 7% so với cùng kỳ năm trước, khẳng định vị thế trong nhóm các quốc gia có tốc độ tăng trưởng hàng đầu thế giới Việt Nam được kỳ vọng sẽ trở thành một quốc gia phát triển nhanh và bền vững trong khu vực, với mục tiêu đến năm 2045 trở thành quốc gia biển mạnh, phát triển bền vững và thịnh vượng Kinh tế biển sẽ đóng góp quan trọng vào nền kinh tế quốc dân, đồng thời Việt Nam sẽ tham gia chủ động và có trách nhiệm trong việc giải quyết các vấn đề quốc tế và khu vực liên quan đến biển và đại dương.
Việt Nam đã chính thức gia nhập Hiệp định Đối tác toàn diện và tiến bộ xuyên Thái Bình Dương (CPTPP) và ký kết Hiệp định Thương Mại Tự Do (EVFTA) cùng với Hiệp định Bảo hộ đầu tư (IPA) với EU Những hiệp định này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy hoạt động xuất nhập khẩu, thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, đồng thời tạo ra nhiều cơ hội việc làm cho người dân.
Việt Nam đang phải đối mặt với những tác động nghiêm trọng từ dịch bệnh, ảnh hưởng đến các ngành công nghiệp tư nhân, đặc biệt là sự thiếu hụt nguồn nguyên liệu cung ứng, đe dọa khả năng duy trì sản xuất Ngành hàng không chịu thiệt hại nặng nề với nhiều chuyến bay bị hủy và lượng khách du lịch giảm mạnh, dẫn đến việc tạm ngừng toàn bộ các đường bay Ngành sản xuất chế tạo cũng rơi vào tình trạng khan hiếm nguyên liệu và linh kiện, chủ yếu nhập khẩu từ Nhật Bản, Trung Quốc và Hàn Quốc, gây ra nguy cơ ngừng hoạt động Ngành du lịch và nghỉ dưỡng cũng ghi nhận sự sụt giảm doanh thu đáng kể do những ảnh hưởng này.
37 chính sách cách ly xã hội, thị trường du lịch trong nước và quốc tế gần như
Đại dịch COVID-19 lần thứ tư đã gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động sản xuất và kinh doanh Tuy nhiên, Bộ Y tế đã phê duyệt và triển khai tiêm chủng một số loại vaccine ngừa COVID-19, bao gồm vaccine của Pfizer/BioNTech, Moderna, Oxford/AstraZeneca và một số vaccine Trung Quốc, giúp kiểm soát dịch bệnh dần dần.
Xảy ra nhiều bê bối liên quan đến kinh tế, chính trị, chứng khoán, bất động sản:
Ông Trịnh Văn Quyết đã thực hiện việc bán chui 74,8 triệu cổ phiếu FLC mà không báo cáo hay công bố thông tin trước khi giao dịch Ngay sau sự việc này, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) đã quyết định hủy toàn bộ giao dịch liên quan đến số cổ phiếu mà ông Quyết đã bán ra trong phiên giao dịch ngày 10/1.
Ông Đỗ Thành Nhân và Đỗ Đức Nam đã thao túng giá cổ phiếu BII và TGG bằng cách sử dụng tài khoản cá nhân của người thân là cổ đông để thực hiện giao dịch mua bán, thâu tóm cổ phiếu Hành động này không chỉ làm tăng tính thanh khoản mà còn đẩy giá cổ phiếu BII và TGG lên cao, dẫn đến thu lợi bất chính Ngoài ra, Phạm Thanh Tùng cũng đã có hành vi thao túng thị trường chứng khoán tại các công ty như Công ty cổ phần Louis Holdings, Công ty Cổ phần Louis Capital, Công ty Cổ phần Louis Land và Công ty Cổ phần Chứng khoán Trí Việt.
Vào ngày 4 tháng 4 năm 2022, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã công bố hủy bỏ 9 đợt phát hành trái phiếu của Tập đoàn Tân Hoàng Minh do 3 công ty thành viên cố tình che giấu thông tin và cung cấp thông tin sai sự thật Các lô trái phiếu này được phát hành từ tháng 7 năm 2021 đến tháng 3 năm 2022, với tổng giá trị huy động lên tới 10.030 tỷ đồng Mục đích của các đợt phát hành trái phiếu này đã bị nghi ngờ và đặt ra nhiều câu hỏi về tính minh bạch trong hoạt động tài chính của Tân Hoàng Minh Group.
Công ty Tân Hoàng Minh đã sử dụng 38 để đầu tư chéo vào các công ty thành viên của mình Số tiền huy động được nhằm mua cổ phiếu của Tân Hoàng Minh và người thân của ông Đỗ Anh Dũng Tuy nhiên, báo cáo phát hành trái phiếu tại HNX không tiết lộ danh tính của bên mua.
Bê bối Tập đoàn Vạn Thịnh Phát: Trong khoảng thời gian từ năm 2018
Vào năm 2019, các bị can và cá nhân liên quan đến các công ty của Vạn Thịnh Phát đã thực hiện hành vi gian dối trong việc phát hành và mua bán trái phiếu, vi phạm quy định pháp luật, nhằm chiếm đoạt hàng nghìn tỷ đồng từ người dân.
2.2.2.1 Tổng quan ngành gỗ năm 2022
Biểu đồ 2.2.2.1a: Tổng kinh ngạch xuất khẩu Việt Nam năm 2022
Kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam năm 2022 đạt 371,5 tỷ USD, tăng 10,6% so với cùng kỳ năm trước, nhờ vào sự đóng góp mạnh mẽ từ các ngành xuất khẩu chủ lực như dệt may, gỗ và sản phẩm gỗ, giày dép Tổng giá trị xuất khẩu của ba ngành này đạt 62,2 tỷ USD, tăng 6,01% so với cùng kỳ năm trước, nhờ vào nhu cầu bị dồn nén tại các thị trường xuất khẩu chính như Mỹ và EU trong giai đoạn hậu Covid-19.
Nguồn: Tổng cục hải quan Biểu đồ 2.2.2.1b: Cơ cấu xuất khẩu Gỗ & Sản phẩm gỗ
Theo Tổng cục Hải quan, Mỹ vẫn là thị trường lớn nhất nhập khẩu gỗ và sản phẩm gỗ của Việt Nam, với giá trị đạt 8,6 tỷ USD, giảm 1,3% so với cùng kỳ năm trước do nhu cầu yếu trong nửa cuối năm 2022 Trong khi đó, xuất khẩu sang Trung Quốc và Nhật Bản ghi nhận sự tăng trưởng mạnh, đạt 2,15 tỷ USD và 1,89 tỷ USD, tương ứng với mức tăng 43,8% và 31,4% so với cùng kỳ năm trước.
Biểu đồ: 2.2.2.1c: Xuất khẩu Gỗ & Sản phẩm gỗ năm 2021 - 2022 (%)
Năm 2022, đồ gỗ nội thất là mặt hàng xuất khẩu chủ lực trong cơ cấu Gỗ
& Sản phẩm Gỗ, chiếm 62,5% tổng kim ngạch xuất khẩu Gỗ dăm là mặt hàng xuất khẩu lớn thứ hai trong năm 2022, đạt 2,6 tỷ USD, (+54,4% svck) Nguồn
Năng lượng ngày càng khan hiếm ở nhiều quốc gia trên thế giới đã trở thành yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng xuất khẩu dăm gỗ và viên nén gỗ của Việt Nam trong năm qua.
2.2.2.2 Triển vọng của ngành gỗ năm 2023
Kỳ vọng thị trường Trung quốc mở cửa trở lại:
Trung Quốc là thị trường nhập khẩu gỗ lớn thứ hai của Việt Nam, đóng góp 13% vào tổng giá trị xuất khẩu gỗ của quốc gia này Đặc biệt, trong năm 2022, 80% kim ngạch xuất khẩu gỗ của Việt Nam sang Trung Quốc chủ yếu là gỗ nguyên liệu (mã HS44).
20 mặt hàng, chủ yếu là dăm gỗ Hiện dăm gỗ xuất khẩu sang Trung Quốc chủ yếu là các doanh nghiệp nhỏ lẻ, chưa niêm yết
Ngành xuất khẩu giấy, phương tiện vận tải, phụ tùng, đồ chơi và dụng cụ thể thao vẫn ghi nhận giá trị tăng trưởng dương Đặc biệt, sản phẩm giấy đã được hưởng lợi từ việc Trung Quốc mở cửa trở lại.
2.2.2.3 Khó khăn, thách thức của ngành gỗ năm 2023
Nhu cầu sẽ không phục hồi cho đến năm 2024:
Năm 2022, khoảng 90% giá trị gỗ và sản phẩm gỗ của Việt Nam đến từ thị trường xuất khẩu, trong đó 54% là từ Mỹ và 13,4% từ Trung Quốc Triển vọng kinh tế vĩ mô kém khả quan tại Mỹ đã tác động tiêu cực đến thị trường bất động sản và xây dựng nhà ở Lãi suất cho vay mua nhà tại Mỹ đã tăng lên 6,1%, mức cao nhất kể từ năm 2011, trong khi giá nhà trung bình tăng 10,4% so với cùng kỳ năm trước trong quý 4/2022, dẫn đến giảm sức mua nhà Chỉ số nhu cầu nhà ở tại Mỹ đã giảm 48,1% so với cùng kỳ trong quý 2/2023 Chúng tôi dự đoán rằng các doanh nghiệp xuất khẩu đồ nội thất bằng gỗ có tỷ lệ xuất khẩu cao sang thị trường Mỹ như PTB, GDT, SAV sẽ chứng kiến sự sụt giảm doanh thu xuất khẩu.
Thách thức nhiều hơn thuận lợi cho các doanh nghiệp Gỗ & Sản phẩm gỗ Việt Nam sau khi Trung Quốc mở cửa trở lại:
Phân tích tình hình tài chính của Công ty Cổ phần gỗ An Cường (ACG)
2.3.1 Phân tích tài sản của CTCP Gỗ An Cường giai đoạn năm 2018 – 2022
Từ biểu đồ 2.3.1a cho thấy:
Giai đoạn 2018 – 2022, ACG duy trì tỷ trọng tài sản ngắn hạn cao hơn tài sản dài hạn, cho thấy công ty ưu tiên tài trợ cho tài sản ngắn hạn để phục vụ hoạt động kinh doanh trong năm tài chính Mặc dù tài sản dài hạn có xu hướng tăng, nhưng cơ cấu tài sản không thay đổi nhiều Chính sách đầu tư này mang lại lợi ích cho ACG thông qua việc nâng cao năng lực cạnh tranh trong lĩnh vực thương mại, đồng thời giúp công ty duy trì thanh khoản ngắn hạn ổn định.
Biểu đồ 2.3.1a: Cơ cấu tài sản của ACG giai đoạn năm 2018 -
Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn
Từ biểu đồ 2.3.1b cho thấy giai đoạn 2018 – 2022:
Hàng tồn kho của ACG, chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản ngắn hạn, đã giảm từ năm 2018 đến 2020, cho thấy công ty đã tăng doanh thu và lợi nhuận trong giai đoạn này Tuy nhiên, từ năm 2021 đến 2022, hàng tồn kho tăng lên do tác động tiêu cực của dịch bệnh và lạm phát tại các thị trường xuất khẩu gỗ như Mỹ, EU và Nhật Bản, dẫn đến nhu cầu giảm, người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu, và doanh nghiệp cắt giảm đơn hàng nhập khẩu.
Từ năm 2018 đến 2022, các khoản phải thu ngắn hạn của ACG có xu hướng tăng, cho thấy doanh nghiệp đang áp dụng chính sách tín dụng cởi mở với các đối tác kinh doanh Điều này phản ánh rằng ACG đang tin tưởng vào khả năng thanh toán của khách hàng và mở rộng quan hệ thương mại.
Các khoản đầu tư tài chính đã có xu hướng tăng trưởng từ năm 2018 đến năm 2022, tuy nhiên lại giảm trong hai năm 2020 và 2021 Tất cả các khoản đầu tư tài chính của ACG đều thuộc loại nắm giữ đến ngày đáo hạn.
Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021 Năm 2022
Biểu đồ 2.3.1b: Các loại tài sản ngắn hạn của ACG giai đoạn năm 2018 - 2022 (Triệu đồng)
Tiền và tương đương tiền Đầu tư tài chính ngắn hạn Phải thu ngắn hạn
Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác
48 tiền mà ACG gửi tại các NHTM, đây cũng được coi là khoản dự phòng cho hoạt động kinh doanh của ACG
Năm 2022, ACG ghi nhận sự tăng trưởng 291,1% trong khoản tiền và các khoản tương đương tiền so với năm 2021 Sự gia tăng này chủ yếu do ACG đã giảm bớt các khoản đầu tư tài chính, giúp công ty giảm thiểu rủi ro thanh toán trong ngắn hạn.
Từ biểu đồ 2.3.1c cho thấy tài sản dài hạn giai đoạn năm 2018 – 2022:
Các khoản phải thu dài hạn của ACG đã tăng mạnh trong năm 2021 và 2022, cho thấy công ty đã cho đối tác kinh doanh vay nhiều Mặc dù điều này không tạo ra rủi ro thanh toán ngắn hạn cho ACG, nhưng có thể dẫn đến rủi ro thanh toán trong các năm tài chính tiếp theo nếu công ty gặp phải nợ xấu.
Tài sản cố định là phần tài sản dài hạn có giá trị lớn nhất và thường có xu hướng giảm Nó bao gồm các yếu tố như nhà máy, máy móc và thiết bị.
ACG hiện không có đầu tư mới vào tài sản cố định trong giai đoạn này, điều này được thể hiện qua việc kết hợp với các khoản tài sản dở dang dài hạn có giá trị thấp.
Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021 Năm 2022
Biểu đồ 2.3.1c: Các loại tài sản dài hạn của ACG giai đoạn năm 2018 - 2022 (Triệu đồng)
Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Tài sản dơ dang dài hạn Đầu tư tài chính dài hạn Tài sản dài hạn khác
ACG đã ghi nhận các khoản đầu tư tài chính dài hạn vào năm 2019, 2021 và 2022, thể hiện sự mở rộng quy mô đầu tư vào các công ty liên kết Điều này cho thấy ACG đang tập trung vào việc tối ưu hóa lợi nhuận hàng năm từ các công ty này.
Tài sản dài hạn khác của ACG, bao gồm các khoản chi phí trả trước và thuế thu nhập hoãn lại, không có sự thay đổi đáng kể qua các năm.
ACG đang tập trung đầu tư nhiều hơn vào tài sản ngắn hạn (TSNH) so với tài sản dài hạn (TSDH), với hàng tồn kho luôn cao hơn tài sản cố định (TSCĐ) và không có đầu tư mới cho TSCĐ Điều này cho thấy trong giai đoạn 2018 – 2022, mô hình hoạt động của ACG chủ yếu mang tính thương mại Dù ACG là một doanh nghiệp sản xuất trong ngành gỗ, nhưng hiện tại họ đang chú trọng vào mảng bán hàng nhiều hơn.
ACG hiện đang sở hữu một khoản đầu tư tài chính ngắn hạn lớn, mặc dù xu hướng này đang giảm dần qua các năm Tính đến cuối năm 2022, ACG đã có hơn 1000 tỷ đồng gửi tại ngân hàng thương mại, cho thấy công ty chưa có phương án sử dụng hiệu quả số tiền này và chỉ gửi để hưởng lãi suất hàng năm Điều này cũng phản ánh tình trạng bão hòa của ngành gỗ tại Việt Nam.
Khoản tiền và tương đương tiền của ACG luôn được duy trì ở mức cao, giúp công ty giảm thiểu rủi ro thanh toán trong ngắn hạn.
Trong các năm tài chính tới, ACG cần giảm thiểu các khoản phải thu để giảm thiểu rủi ro thanh toán, đồng thời thu hồi vốn cho doanh nghiệp, tránh tình trạng doanh thu và lợi nhuận bị chiếm giữ hoàn toàn bởi các khoản này.
2.3.2 Phân tích nguồn vốn của CTCP Gỗ An Cường giai đoạn năm 2018 –
Từ biểu đồ 2.3.2a cho thấy, giai đoạn 2018 – 2022:
ACG áp dụng chính sách huy động vốn chủ yếu từ vốn chủ sở hữu thay vì vốn vay, điều này giúp giảm áp lực chi phí lãi vay và hạn chế rủi ro thanh toán.
Một số phương pháp định giá cổ phiếu ACG
2.4.1 Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E)
Bảng 2.4.1: P/E trung bình 5 năm của ACG
- Lấy giá đóng cửa tại ngày 02/06/2023 của cổ phiếu ACG để tính chỉ số P/E;
- Tính chỉ số P/E trung bình tại thời điểm hiện tại thông qua lợi nhuận sau thuế và số lượng cổ phiếu lấy từ BCTC của ACG từ năm 2018 - 2022;
- Sau đó tính giá trị của cổ phiếu hiện tại thông qua EPS năm 2022 và P/E trung bình
Tính toán: Định giá cổ phiếu ACG tại ngày 02/06/2023:
VACG = EPS2022 x P/E trung bình = 4.531 x 7,24 = 32.804 đồng/cổ phiếu
* Giả định: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của STB năm 2023 là mục tiêu lợi nhuận ròng năm 2023 của ACG và số lượng cổ phiếu không đổi
- Mục tiêu lợi nhuận sau thuế năm 2023 của ACG: 668 tỷ đồng, tăng 8,5% so với năm 2022
- Thu nhập trên một cổ phiếu năm 2023 của ACG (dự báo):
EPS2023 = LNST2023/Số lượng cổ phiếu = 668.000.000.000/135.846.122
- Giá trị định giá của ACG năm 2023 (dự báo):
V’ACG = EPS2023 x P/E trung bình = 4.917,33 x 7,24 = 35.622 đồng/cổ phiếu V’ACG < PACG => Giá trị định giá của ACG đang được định giá thấp hơn giá giao dịch hiện tại của ACG
2.4.2 Phương pháp định giá theo hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B)
Bảng 2.4.2a: P/B trung bình 5 năm của ACG
- Lấy giá đóng cửa tại ngày 02/06/2023 của cổ phiếu ACG để tính chỉ số P/B;
Tính toán chỉ số P/B trung bình hiện tại dựa trên tổng tài sản, tài sản cố định vô hình, nợ phải trả và số lượng cổ phiếu được trích xuất từ báo cáo tài chính của ACG từ năm 2018.
- Sau đó tính giá trị của cổ phiếu hiện tại thông qua giá trị số sách (B) năm 2022 và P/B trung bình
Giá trị định giá của ACG tại ngày 02/06/2023:
VACG = B2022 x P/B trung bình = 28.701 x 1,1 = 31.571 đồng/cổ phiếu
* Giả định: Tốc độ trung bình giá trị sổ sách năm 2023 là tốc độ tăng trưởng trung bình 5 năm (g2023) và số lượng cổ phiếu không đổi
Bảng 2.4.2b: Tốc độ tăng trưởng giá trị sổ sách của ACG trung bình 5 năm (%) Giá trị sổ sách của ACG năm 2023 (dự báo):
Giá trị định giá của ACG năm 2023 (dự báo):
V’ACG = B2023 x P/B trung bình = 26.784 x 1,1 = 29.318 (đồng/cổ phiếu)
V’ACG < PACG => Giá trị của ACG đang được định giá thấp hơn giá hiện tại của ACG
Bằng cách trung bình cộng hai giá trị định giá của ACG năm 2023 từ phương pháp P/E và P/B, chúng ta có thể xác định mức giá định giá gần gũi hơn với giá trị thực tế của doanh nghiệp.
2.4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)
- Lấy năm 2022 là năm gốc để định giá;
- Lãi suất phi rủi ro (Rf) tính từ lãi tiền gửi trên khoản tiền gửi tại các NHTM năm 2022:
- Tỷ suất lợi nhuận danh mục thị trường (Rm) là 20%
- Thuế thu nhập doanh nghiệp (tc) là 20%
- Hệ số beta vốn (β) là 0,45 Tham khảo trên trang Vietstock tại ngày 02/06
- Tỷ trọng VCSH, vốn vay: We = 71,56%, Wd = 28.44%
- Lãi suất vay (Rd) tính từ chi phí lãi vay trên vay nợ thuê tài chính ngắn hạn năm 2022:
- Mục tiêu tăng trưởng năm 2023 của ACG là 8,5% [6]
- Tốc độ tăng trưởng nhanh (g) trong 5 năm là tổng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trung bình 5 năm và mục tiêu tăng trưởng năm 2023:
Bảng 2.4.3: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế trung bình của ACG giai đoạn năm 2018 – 2022(%) g = 8,5% + 4,72% = 13,22%
- Tỷ suất EBIT trên tổng nguồn vốn (ROC) giai đoạn tăng trưởng nhanh:
- Tốc độ tăng trưởng ổn định (g’) là mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận của ACG năm 2023 là 8,5%
- Tỷ suất EBIT trên tổng nguồn vốn (ROC’) giai đoạn tăng trưởng ổn định:
- Số lượng cổ phiếu năm 2022 là 135.846.122
EBIT0 = 783.843.051.931 đồng, Rf = 7,1%, Rm = 20%, tc = 20%, β = 0,45,
Wd = 28,44%, We = 71,56%, số lượng cổ phiếu = 135.846.122
Lợi suất yêu cầu (Re):
Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC):
WACC = Wd x Rd + We x Re = 28,44% x 3,92% + 71,56% x 19,3%
Tỷ lệ tái đầu tư:
VACG = (FCFFt/(1+WACC) t ) + (TV/(1+WACC) n )
Giá trị VSCH/số lượng cổ phiếu = 3.583.200.827.753/135.846.122
Sau khi thực hiện chiết khấu dòng tiền tự do cho cổ đông (FCFF) trong tương lai về hiện tại, tác giả đã định giá cổ phiếu ACG ở mức 27.377 đồng mỗi cổ phiếu.
2.4.5 Đánh giá chung về định giá cổ phiếu ACG
Sau khi áp dụng ba phương pháp định giá cổ phiếu ACG là P/E, P/B và FCFF, tác giả nhận thấy rằng giá trị định giá cổ phiếu ACG thấp hơn mức giá giao dịch thực tế của cổ phiếu này vào ngày 2/6/2023.
GIẢI PHÁP ĐỂ HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG PHÂN TÍCH, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN GỖ AN CƯỜNG
Định hướng phát triển tương lai của Công ty cổ phần gỗ An Cường
3.1.1 Định hướng phát triển trung và dài hạn
Thông điệp phát triển bền vững:
Tôn chỉ kinh doanh "Win – Win" đã được An Cường áp dụng suốt gần 30 năm qua, thể hiện sự cam kết trong từng chiến lược và quyết định Mọi hành động của công ty đều xem xét mối quan hệ với các bên liên quan, bao gồm môi trường, cộng đồng, khách hàng, đối tác và nhân viên.
An Cường luôn đề cao và triển khai phát triển bền vững trong từng đơn vị, bộ phận, lan tỏa đến toàn bộ cán bộ công nhân viên Trong bối cảnh kinh doanh đầy thách thức và cạnh tranh, phát triển bền vững trở thành yếu tố then chốt giúp doanh nghiệp tồn tại và phát triển Công ty xác định hành trình phát triển của An Cường chính là hành trình tạo ra các giá trị bền vững cho xã hội, cộng đồng và thế hệ tương lai.
Các mục tiêu phát triển bền vững:
Tuân thủ pháp luật, chính trực và minh bạch;
Cung cấp sản phẩm chất lượng cao, đảm bảo tiêu chuẩn an toàn với sức khoẻ người tiêu dùng và thân thiện với môi trường;
Tối ưu hóa quy trình sản xuất bằng cách áp dụng công nghệ hiện đại giúp sử dụng năng lượng hiệu quả, giảm thiểu rác thải, khí thải và nước thải, đồng thời giảm hao hụt và lãng phí vật liệu.
Chú trọng công tác đào tạo, phát triển nguồn nhân lực và xây dựng môi trường làm việc tốt;
Không ngừng chia các giá trị cộng đồng, duy trì các hoạt động thiện nguyện nhằm giúp đỡ, hỗ trợ trẻ em và người giá gặp khó khăn
Mô hình quản trị phát triển bền vững:
3.1.2 Các mục tiêu cụ thể trong năm 2023
ĐHĐCĐ phê duyệt kế hoạch kinh doanh năm 2023:
- Doanh thu thuần đạt 5000 tỷ đồng, tăng 11,7% so với năm 2022
- Lợi nhuận sau thuế đạt 668 tỷ đồng, tăng 8,5% so với năm 2022
Hoạt động sản xuất và kinh doanh:
Mở rộng kênh bán hàng và phát triển mạng lưới các nhà phân phối, đại lý, showroom tại các vị trí chiến lược trong nước và khu vực là một bước quan trọng để gia tăng hiệu quả kinh doanh.
Đẩy mạnh hoạt động bán chéo sản phẩm giữa công ty thuộc hệ thống An Cường nhằm đẩy mạnh tăng trưởng sản lượng và doanh số bán hàng,
66 đồng thời tiết giảm chi phí đầu tư cố định Nhanh chóng mở rộng thị phần và tăng độ nhận diện thương hiệu
Kết hợp với các chủ đầu tư để làm nhà mẫu ở ngay dự án/đại bàn kinh doanh
Mở rộng thị trường xuất khẩu trên cơ sở lựa chọn thị trường, khách hàng và đơn hàng tốt
Xây dựng và triển khai một chiến lược bán hàng hiệu quả là điều cần thiết, nhằm khuyến khích và ghi nhận những đóng góp của các kênh bán hàng, bộ phận bán hàng và bộ phận hỗ trợ.
Tối ưu hóa quy trình sản xuất tại các nhà máy và kho hàng là rất quan trọng, với việc thường xuyên kiểm tra và sắp xếp công việc một cách khoa học Điều này không chỉ giúp nâng cao hiệu suất làm việc của người lao động mà còn cải thiện hiệu quả hoạt động của dây chuyền thiết bị.
Đẩy mạnh hoạt động R&D, giới thiệu đến khách hàng các bộ sưu tập và sản phẩm mới
Công ty cần chủ động nâng cao năng lực quản trị chiến lược, quản trị tài chính, quản trị hoạt động và kiểm soát rủi ro tại cả Công ty mẹ và Công ty con, theo các thông lệ tốt nhất nhằm tuân thủ các chuẩn mực quốc tế.
Tối ưu hóa dòng tiền và việc sử dụng nguồn vốn ở phạm vi toàn công ty
Nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng cách đầu tư vào tự động hóa và ứng dụng công nghệ thông tin trong quy trình vận hành, sản xuất và quản lý Việc tuân thủ các chuẩn mực và thông lệ thực hành tốt nhất trong ngành sẽ giúp tối ưu hóa hoạt động kinh doanh.
Hiện đại hóa máy móc thiết bị là một giải pháp quan trọng nhằm nâng cao năng lực sản xuất và thu hẹp khoảng cách công nghệ giữa công ty và các doanh nghiệp hàng đầu thế giới trong cùng ngành.
Hoàn tất dự án chuyển đổi số năm 2023 Tích hợp và nâng cấp công nghệ sâu rộng trong mọi hoạt động Nâng cao năng lực và ứng dụng CNTT,
Xây dựng kho dữ liệu (Data Warehouse) là bước quan trọng trong việc quản lý thông tin người dùng, giúp tối ưu hóa quy trình sản xuất và hỗ trợ ra quyết định hiệu quả Triển khai các tính năng mới sẽ nâng cao khả năng phân tích dữ liệu, từ đó cải thiện hiệu suất và chất lượng dịch vụ.
Để nâng cao năng suất lao động và tăng cường sự gắn bó của người lao động, cần thực hiện kịp thời các sáng kiến tối ưu hoá và tiết giảm chi phí Điều này có thể đạt được thông qua việc áp dụng chính sách lương thưởng và phúc lợi hợp lý.
Tăng cường uỷ thác trong công việc và nâng cao trách nhiệm của các cấp quản lý là rất quan trọng trong quản trị Cần tổ chức và khuyến khích các cấp quản lý tham gia các khóa đào tạo bên ngoài cũng như đào tạo nội bộ về kỹ năng quản trị, lãnh đạo, huấn luyện và các kỹ năng hỗ trợ khác.
Một số giải pháp để hoàn thiện hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu
Nâng cao trình độ, tính chuyên nghiệp dự báo của người phân tích, định giá cổ phiếu:
Người phân tích và định giá cần trang bị kiến thức vững vàng về kinh tế và tài chính để có cái nhìn tổng quát về tình hình kinh tế, tài chính và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Để đảm bảo phân tích và định giá cổ phiếu chính xác, cần tuân thủ đầy đủ quy trình và nguyên tắc, tránh bỏ sót thông tin quan trọng có thể ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng.
Sử dụng số liệu 5 năm gần nhất để phân tích, định giá cổ phiếu Vì thông thường chu kỳ kinh tế là khoàng 5 năm
Tăng cường cập nhật thông tin khi tiến hành định giá:
Để định giá cổ phiếu hiệu quả, việc lựa chọn phương pháp phù hợp là rất quan trọng Người định giá cần thu thập dữ liệu dựa trên phương pháp đã chọn, đồng thời phải lựa chọn thông tin chính xác và đáng tin cậy để đảm bảo độ chính xác trong quá trình định giá.
Khi đưa ra những giả định cần phải có cơ sở nhằm củng cố cho những giả định của mình
Khi định giá cổ phiếu có thể lấy số liệu trực tiếp trên BCTC của doanh nghiệp để định giá cổ phiếu:
Người định giá có thể sử dụng mục tiêu lợi nhuận và mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận trong kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp để xác định giá trị cổ phiếu Ngoài ra, họ cũng có thể tính toán tốc độ tăng trưởng trung bình trong 5 năm gần nhất để làm cơ sở cho giai đoạn tiếp theo.
Khi tính toán lãi suất vay và lãi suất tiền gửi trong các khoản vay thuê tài chính ngắn hạn và đầu tư tài chính ngắn hạn của doanh nghiệp, lãi suất thường nằm trong khoảng 1-2% Người định giá có thể xác định lãi suất vay bằng cách xem xét chi phí lãi vay và tổng vốn vay thuê tài chính trong năm Tương tự, lãi suất tiền gửi có thể được tính dựa trên số tiền gửi nhận được và tổng số tiền gửi tại các ngân hàng thương mại trong năm của doanh nghiệp.
Kiến nghị các giải pháp cải thiện tình hình tài chính và chính sách tài chính của CTCP Gỗ An Cường trong những năm tài chính tiếp theo
Giai đoạn 2018 – 2022, ACG ghi nhận sự biến động trong doanh thu và lợi nhuận qua từng năm, với mức tăng trưởng mạnh nhất vào năm 2022, đồng thời tài sản và nguồn vốn cũng gia tăng Công ty duy trì tỷ suất biện lợi nhuận cao, cho thấy ACG là một trong những doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định nhất trong ngành gỗ Tuy nhiên, ACG vẫn cần cải thiện một số vấn đề tài chính trong các năm tới.
3.3.1 Duy trì tiền và các khoản tương đương tiền ở mức cao
Tiền và các khoản tương đương tiền chiếm từ 10-15% trong cơ cấu tài sản ngắn hạn của Công ty, đảm bảo khả năng chi trả cho các hoạt động kinh doanh thường xuyên và phòng ngừa rủi ro mất khả năng thanh toán trong ngắn hạn.
3.3.2 Giảm các khoản phải thu, đặc biệt là khoản phải thu khách hàng
Các khoản phải thu chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của ACG, chủ yếu là khoản phải thu từ khách hàng Đây là số tiền công ty đã bán hàng nhưng chưa thu được, dẫn đến doanh thu và lợi nhuận bị ảnh hưởng Để tránh tình trạng chiếm dụng vốn từ các tổ chức bên ngoài, công ty cần giảm thiểu các khoản phải thu và kiểm soát tốc độ gia tăng của chúng.
3.3.3 ACG có thể chuyển hướng hoạt động theo mô hình tập đoàn
ACG hiện đang nắm giữ một khoản đầu tư tài chính lớn, chủ yếu là 1.144 tỷ đồng gửi tại các ngân hàng thương mại, trong khi một phần nhỏ được đầu tư vào các công ty liên kết Khoản tiền này chưa được ACG sử dụng để đầu tư mới, vì vậy công ty có thể xem xét chuyển hướng hoạt động theo mô hình Tập đoàn để mở rộng đầu tư sang lĩnh vực khác ACG có thể tham khảo mô hình Tập đoàn của Hoà Phát, hoạt động chủ yếu trong sản xuất, để duy trì nguồn doanh thu và lợi nhuận từ hoạt động sản xuất – kinh doanh gỗ và sản phẩm gỗ, đồng thời khai thác thêm nguồn thu từ các lĩnh vực kinh doanh khác.
Từ những vấn đề phân tích tình hình tài chính tại Công ty Cổ phần Gỗ
Trong bối cảnh nền kinh tế thị trường phát triển và hội nhập quốc tế mạnh mẽ, đặc biệt là sau đại dịch Covid-19, các doanh nghiệp, bao gồm Công ty Cổ phần Gỗ An Cường (ACG), cần nâng cao sức cạnh tranh để tồn tại và phát triển Phân tích tài chính đóng vai trò quan trọng trong quản lý tài chính và hoạt động kinh doanh, trở thành công cụ hữu ích cho các nhà quản lý Do đó, việc thường xuyên thực hiện phân tích tài chính và cải tiến quy trình là điều cần thiết cho các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là ACG.
70 tích tài chính là công cụ quan trọng giúp nhà quản lý có được thông tin đáng tin cậy để đưa ra quyết định kinh doanh hiệu quả Việc áp dụng các phân tích tài chính sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động tài chính tại Công ty Cổ phần Gỗ An Cường.
Từ những hạn chế khi định giá cổ phiếu ACG của Công Ty Cổ Phần Gỗ
An Cường nhấn mạnh rằng người định giá cần nâng cao trình độ và tính chuyên nghiệp trong việc dự báo, đồng thời tăng cường cập nhật thông tin để có được dữ liệu đáng tin cậy Việc định giá cổ phiếu đóng vai trò quan trọng trong đầu tư, giúp xác định giá trị thực của cổ phiếu và từ đó lập kế hoạch hành động hiệu quả khi đầu tư.