Xác định giá trị doanh nghiệp trong quá trình cổ phần hoá

Lời mở đầu Khi kinh tế thị trờng phát triển đến trình độ định doanh nghiệp trở thành hàng hoá nhu cầu mua bán đầu t rộng rÃi thị trờng hoạt động định giá trở nên sôi động ngày đợc trọng cac cải cách doanh ngiệp nhà nớc ,cổ phần hoá giải pháp mang tính đột phá giải vấn đề sở hữu doanh ngiệp tạo môi trờng ®éng lùc to lín gióp cho doanh ngiƯp nhµ níc sau chuyển đổi thành công ty cổ phần có tôc độ tăng trơng theo cấp số nhân toàn diện đề xác định giá trị doanh ngiệp thiếu để đảm bảo quyền lợi ngời mua ngời bán cung nh quyền lợi thành viên công ty cổ phần ,trong quấ trinh chuyển đổi đề tài gây nhiều tranh luận diễn đàn kinh tế lý luận lẫn thc tiến chuc năm qua từ tính chất thiết định chọn đề tài ((xà định giá trị doanh ngiệp trình cổ phần hoá dôanh ngiệp nhà nớc )).trong trình cổ phần hoá doanh ngiệp nhà nớc chuyển thành công ty cổ phần Việt nam đà đạt đợc kết định nhng bên cạnh có nhiều thiếu sót hạn chế cần ngiên cứu đa phơng pháp đắn nhàm phát triển hoàn thiện nứa yếu tố viêc xác định giá trị doanh ngiệp trinh cổ phần hoá nhân tố quan trọng trinh cổ phần hoá ,đảm bảo quyền lợi nhà nớc công ty cổ phần ,vi vầy định chọn đề tài để nhằm củng cố thêm kiến thức việc chuyển đổi doanh nghiệp nhà nớc thành công ty cổ phần mà cốt lõi đề xây dựng giá trị doanh ngiệp trình cổ phần hoá Phần I: vấn đề chung cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc I.1 Quan niệm cổ phần hoá Xét mặt hình thức cổ phần hoá việc nhà nớc bán phần hay toàn giá trị cổ phần xí ngiệp cho đối tợng cá nhân, tổ chức nớc cho cán quản lý hay công nhân xí nghiệp đấu giá công khai hay thông qua thị trờng chứng khoán để hình thành công ty trách nhiệm hữu hạn hay công ty cổ phần Xét mặt thc chất cổ phần hoá thực xà hội hoá sở hữu chuyển hình thức kinh doanh chủ với sở hữu nhà nớc doanh nghiệp thành công ty cổ phần với nhiều chủ sở hữu để tạo mô hinh doanh nghiệp phù hợp với kinh tế thị trờng đáp ứng nhu cầu kinh doanh đại I.2 Vì cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Cổ phần hoá hình thức sở hữu doanh nghiệp đà chuyển từ sở hữu nhà nớc sang sở hữu hỗn hợp từ dẫn tới thay đổi quan trọng hình thức tổ chức, quản lý nh phơng hớng hoạt động công ty Trong điều kiện chế quản lý thay đổi, hiệu sản xuất kinh doanh trở thành yếu tố sống doanh nghiệp doanh nghiệp thuộc khu vực kinh tế nhà nơc đà bộc lộ yếu kém, lâm vào tình trạng sa sút khủng hoảng chuyển sang hình thức công ty cổ phần Trong công ty cổ phần quyền lợi ngời chủ gắn chặt với thành bại hoạt động sản xuất kinh doanh công ty họ đoàn kết gắn bó thống công việc tìm kiếm đứa phơng hớng hoạt động phù hợp hoạt động doanh nghiệp nhằm củng cố tăng cờng sức cạnh tranh sản phẩm họ sản xuất quan tâm đến công việc sản xuất công ty lao động tích cực với tinh thần trách nhiệm cao , khắc phục việc buông lỏng quản lý tài sản doanh nghiệp , xoá tình trạng vô chủ doanh nghiệp chủ trơng trao quyền tự quản cho doanh nghiệp nhà nớc giải pháp đạt kết định nhng đẩy lùi đợc chế độ bao cấp nhà nớc đối doanh nghiệp nhà nớc , phần thức tài sản doanh nghiệp nhà nớc tài sản chung tình trạng vô trách nhiệm ,láng phí công cha đợc khắc phục doanh nghiệp nhà nớc trở thành công ty cổ phần điều mằc nhiên không tồn Doanh ngiệp nhà nớc bé phËn quan träng ,cÊu thµnh khu vc kinh tÕ nhà nớc ,vì vai trò chủ đạo thành phần kinh tế phụ thuộc nhiều hiệu kinh tế xà hội mà doanh nghiệp nhà nớc mang lại nớc ta cịng gièng nh nh÷ng níc x· héi chđ nghÜa trớc ,thực mô hình kinh tế kế hoạch hoá tập trung ,lấy việc mở rộng phát triển cac doanh nghiệp nhà nớc làm muc tiêu cho công cải tạo xây dựng chủ nghĩa xà hội nên đà chiếm tỷ trọng tuyệt đối kinh tế dựa sở nguồn vốn cấp phát ngân sách nhà nớc , tất hoạt động chịu kiểm sóat chi phối trc tiếp nhà nớc song giống nh nhiều nớc giới ,các doanh nghiệp nhà nớc hoạt động hết sc hiệu ,ngày bộc lộ điểm yếu ,đặc biệt cấp địa phơng quản lý Tû träng tiªu hao vËt chÊt :tû träng tiªu hao vËt chÊt tỉng s¶n phÈm x· héi cđa khu vực kinh tế nhà nớc cao gấp 1,5 lần chi phí để sáng tạo đồng thu nhập quốc dân cao gấp hai lần so kinh tế t nhân Mức tiêu hao vật chất doanh nghiệp nhà nớc sản xuất cho đơn vị tổng sản phẩm xà hội nớc ta thờng cao gấp 1,3 lần so mức trung bình giới VD:chi phí vật chất sản phẩm hoá chất 1.88 lần , sản phẩm khí 1,3-1,8 lần , phân đạm 2,35 lần mức tiêu hao nang lợng cac doanh nghiệp nhà nớc nớc ta cao mức trung bình nớc giới ,VD; sản xuất giầy gấp 1,26 lần ,hoá chất 1,44 lần than 1,75 lần Chất lợng sản phẩm doanh nghiệp nhà nớc thấp không ổn định : Trung bình khu vực kinh tế nhà nớc có khoảng 15% đạt tiêu chuẩn xuất ; 65%số sản phẩm đạt chất lợng dới trung bình để tiêu dùng nội địa ; 20%số sản phẩm chất lợng Do tợng hàng hoá ứ đọng với khối lợng lớn chiếm 10% số vốn lu động cđa toµnh x· héi HƯ sè sinh lêi cđa khu vùc kinh tÕ nhµ níc rÊt thÊp VD: HƯ sè sinh lêi cđa vèn lu ®éng mang tÝnh chÊt chung đạt 7% năm nghành giao thông vận tải đạt 2% nămHệ số sinh lời vốn lu động đạt 11% năm, nghành tơng ứng đạt 9,4%; 10,6% 9,5% Hiệu khai thác vốn đầu t khu vực kinh tÕ nhµ níc rÊt thÊp Cơ thĨ lµ mÊy năm gần hàng năm nhà nớc dành 70% vốn đầu t ngân sách toàn xà hội cho doanh nghiệp nhà nớc, nhiên chúng tạo đợc từ 34 đến 35% tổng sản phẩm xà hội Hơn khu vực kinh tế nhà nớc lại sử dụng hầu hết lao động có trình độ ĐH, công nhân kỹ thuật, phần lớn số vốn tín dụng ngân hàng thơng mại quốc doanh Số doanh nghiệp thua lỗ chiếm tỷ trọng lớn: Theo số liệu tổng cục thống kê năm 1990, số 12084 sở quốc doanh có tới 4504 đơn vị sản xuất kinh doanh thua lỗ, chiếm 4584 đơn vị sản xuất kinh doanh thua lỗ ,chiếm 30% tổng số doanh ngiệp nhà nớc , quốc doanh trung ơng có 501 sở thua lỗ , bàng 29,6 số trung ơng quản lý , quốc doanh địa phơng có 4083cơ sở thua lỗ chiếm 39,9% số đơn vị địa phơng qủan lý đơn vị có giá trị tài sản 32.9% số đơn vị đia phơng quản lý đơn vị có giá trị tài sản cố định 38% tổng giá trị tài sản toàn khu vực kinh tế nhà nớc với 787300 lao động tỉng sè 2590000 lao ®éng , b»ng 32,9% lao ®éng cđa toµn bé khu vùc kinh tÕ nhµ níc số liệu cho thấy việc làm ăn thua lỗ doanh ngiệp nhà nớc đà gây tổn thất lớn cho ngân sách nhà nớc đa đến việc bội chi ngân sách nhà nớc nhiều năm qua thêm vào nhà nớc lại có hàng loạt sách bù giá , bù lơng bù chênh lệch ngoại thơng hàng loạt khoản bao cấp khác cho khoản vay nợ nhà nớc ngày nặng nề trầm trọng tính giai đoạn 1985-1990 tỷ lệ thâm hụt ngân sách thờng xuyên mc 30% Từ năm 1989 ®Õn ,nỊn kinh tÕ ®· thùc sù bíc sang hoạt động theo chế thị trờng Các sách kinh tế , tài đối doanh ngiệp nhà nớc đà đợc thay đổi theo hớng tự gio hoá giá chi phí ngân sách nhà nớc bù lỗ , bù giá bổ sung vốn lu động cho khu vực giảm đáng kể nhiên t tởng bao cấp đầu t vấn nạng nề tất doanh ngiệp đợc thành lập đợc cấp ngân sách từ nhà nớc hàng năm 85%vốn tín dụng với lÃi suất u đÃi đợc dành cho cac doanh ngiệp nhà nớc vay tài sản tiền vốn nhà nớc giao cho doanh ngiệp chủ yếu không đợc bảo tồn phát triển theo báo cáo tổng cục thống kê, hầu hết cac doanh nghiệp nhà nớc bảo tồn đợc vốn lu động, vốn cố định míi chØ b¶o tån ë møc 50% so chØ sè lạm phát hai nghành chiếm giữ vốn lớn công nghiệp thơng nghiệp (72.52%) lại hai nghành có tỷ lệ thất thoát lớn (16.41%và 14,95% ) vấn đề nợ nần vòng vo khả toán xảy ngiêm trọng vấn đề quản lý tài doanh nghiệp chậm ®ỉi míi , ®ång thêi n¹n tham nhịng l·ng phÝ diễn nghiêm trọng ,từ hoạt động yếu kÐm cđa doanh ngiƯp nhµ níc chóng ta thÊy r»ng lại cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc, dó tính tất yếu trình phát triển doanh nghiệp nhằm khắc phục nhứng yếu doanh nghiệp nhà nớc mắc phải I.3 Mục tiêu cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Là để huy động vốn tạo điều kiện cho ngời lao động làm chủ thực doanh nghiệp tạo động lực bên thay đổi phơng thức quản lý nhằm nâng cao hiệu sức cạnh tranh doanh ngiệp Về việc huy động vốn thời gian qua ngân sách nhà nớc đà đầu t tỷ trọng vốn lớn cho doanh nghiệp nhà nớc nhng hiệu thu lại thấp ngân sách nhà nớc có hạn phải dàn trải cho nhiều khoản chi tiêu khác Qua số liệu điều tra năm 1995 ( tổng cuc thống kê ) cho thấy Trong 6544 doanh nghiƯp nhµ níc (trong tỉng sè 7060 doanh nghiệp) hoạt động có 3268 doanh nghiệp thuộc dạng giải thể chuyển đổi hình thức sở hữu, chiếm 49,95% số doanh nghiệp đợc nhà nớc đầu t Để xử lý tình trạng thiếu vốn tạo chế quản lý tài có hiệu lực, thực buộc trách nhiệm, sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nhà nớc giải pháp cần làm thực cổ phầ hoá số doanh nghiệp nhà nớc Cổ phần hoá cho phép tách quyền sở hữu quyền quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đa lại lợi nhuận tối đa cho doanh nghiệp Cổ phần hoá huy động nguồn vốn nhàn rỗi xà hội cách nhanh chóng để phát triển sản xuất kinh doanh Khi doanh nghiệp làm ăn có lÃi nguồn vốn dồi dân c đổ vào nơi có lợi nhuận cao, làm cho doanh nghiệp cổ phần hoá, ngày có vốn lớn từ có điều kiện trang bị kỹ thuật đại hơn, mở rộng sản xuất Đồng thời nguồn vốn ngày đựoc sử dụng tốt tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát hành cổ phiếu liên tục.Cổ phiếu chuyển nhợng cho thúc đẩy lu thông tiền vốn Mặt khác doanh nghiệp phát hành trái phiếu để bổ xung thêm vốn cần thiết Các doanh nghiệp đà cổ phần hoá liên doanh với doanh nghiệp nớc từ thu hút đợc nhiều vốn góp phần quan trọng nâng cao sức cạnh tranh doanh nghiệp , tạo loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu có đông đảo lực lợng lao động mạnh mẽ chế quản lý động cho doanh nghiệp để sử dụng hiệu vốn tài sản nhà nớc doanh nghiệp đồng thời phát huy vai trò làm chủ thực ngòi lao động , cổ đông tăng cờng giám sát nhà đầu t đối doanh nghiệp , đảm bảo hài hoà lợi ích nhà nớc , doanh nghiệp, nhà đầu t, ngời lao động nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiẹp nhà nớc gỉảm thâm hụt ngân sách nhà nớc mục tiêu trực tiếp nhiên tuỳ thuộc vào hoàn cảnh, quan điểm, nớc mà mục tiêu khác Nh nớc t phát triển xoá bỏ độc quyền nhà nớc quy định cho số doanh nghiệp nhà nớc, buộc doanh nghiệp cao khả cạnh tranh So với khu vực kinh tế t nhân, ngành lĩnh vực lâu nhà nớc độc quyền nhng xét thấy không cần thiết Nhà nớc có điều kiện tập trung vào ngành then chốt mũi nhọn, đòi hỏi hàm lợng khoa học kỹ thuật cao để cao sức cạnh tranh sản phẩm quan trọng đất nớc thị trờng giới nh tập trung vào chức ổn định kinh tế vĩ mô Thực số phân phối có lợi cho ngời có thu nhập thấp, tạo ổn định mặt xà hội giai đoạn kinh tế bị trì trệ nhóm nớc phát triển, nhìn chung đèu có đề cập đến mục tiêu cổ phần hoá nêu trên, bổ xung thêm số mục tiêu có tính chất đặc thù Giảm khoản nợ nớc ngày tăng phải bù đắp khoản thâm hụt ngân sách để trợ cấp cho doanh nghiệp nhà nớc Thu hút nhà đầu t nớc để đổi kỹ thuật hoạ tập quản lý, tạo kinh tế thị trờng mở cửa để tăng sức cạnh tranh doanh nghiệp nhà nớc, cao chất lợng hàng hoá dịch vụ nớc Tạo dựng phát triển thị trờng tài gồm thị trờng t bản, thị trờng chứng khoán, thị trờng tiền tệ hoàn chỉnh nớc nớc SNG Đông Âu, dới thể mới, việc tiến hành cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc, mục tiêu đà nêu hai nhóm nớc nói trên, có thêm số mục tiêu đặc thï sau Gi¶m nhanh tû träng khu vùc kinh tÕ nhà nớc kinh tế xoá bỏ hệ thống kế hoạch hoá tập trung gây tình trạng hiệu toàn hoạt động sản xuất kinh doanh đẩy kinh tế đến khủng hoảng Tạo hệ thống kinh tế thị trờng tăng nhanh khu vực kinh tế t nhân để dân chủ hoá hoạt động kinh tế tạo mối tơng quan hợp lý khu vực kinh tế kinh tế thị trờng hỗn hợp có điều tiết nhà nớc I.4 Các hình thức cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc - Giữ nguyên vốn nhà nớc có doanh nghiệp , phát hành thêm cổ phiếu thu hút vốn - bán phần nớc có doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu thu hút vốn - bán toàn vốn nhà nớc có doanh nghiệp - thực hình thức thứ hai thứ ba kết hợp với phát hành cổ phiếu thu hút vốn I Quy trình chung cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Thực tiễn nhiều công trình nghiên cứu nớc việc thực cổ phần hoá gồm nhiều giai đoạn : chuẩn bị ®iỊu kiƯn vỊ tỉ chøc , lùa chän c¸c mơc tiêu , phơng hớng thực ,kiểm soát điều chỉnh nhiên giai đoạn s phân định rõ rệt nhng có ỹ nghĩa đạo mặt thực tiến : khuyễn khích tính thận trọng với giải pháp phù hợp dựa điều kiện thực tế tính trình tỏ thích hợp với phủ cần có thời gian nắm bắt kiểm soát , nh công chúng cần thời gian để tìm vào ổn định , lâu dài sách phủ việt nam hoàn cảnh thiếu điều kiện quan trọng để thực cổ phần hoá việc quán triệt quan điểm trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc cần thiết để chống t tởng biểu nóng vội , chủ quan ý chí , muốn hoàn thành công việc thời gian ngắn Nh , qua thực tiễn tiến hành công tác cổ phần hoá doanh nghiệp nớc ta , qua kinh nghiệm số nớc xung quanh thấy việc cổ phần hoá đáp ứng yêu cầu thiết công cải cách doanh nghiệp nhà nớc phù hợp theo phát triển kinh tế thị trờng đại trình lâu dài vừa làm vừa rút kinh ngiệm cụ thể , công viêc phức tạp đòi hỏi thực nhiều năm PHầN II: đề xác định giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá 2.1 Những khái niệm 2.1.1 Giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá Là giá trị có doanh nghiệp bao gồm toàn tài sản có doanh nghiệp trình cổ phần hoá , có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp mà ngời mua ngời bán cổ phần chấp nhận đợc Giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị thực tế doanh nghiệp sau đà trừ khoản nợ phải trả quỹ khen thởng quỹ phúc lợi Giá trị doanh nghiệp bao gồm giái trị quyền sử dụng đất, giá trị vốn góp liên doanh doanh nghiệp khác Giá trị thực tế doanh nghiệp cổ phần hoá không bao gồm tài sản doanh nghiệp thuê mợn, nhần góp vốn liên doanh, liên kết tài sản khác doanh nghiệp - Những tài sản không cần dùng chờ lý - Giá trị khoản phải thu khó đòi đà đợc trừ vào giá trị doanh ngiệp - Chi phí xây dựng dở dang công trình đà bị đình hoán trớc thời điểm xác định gía trị doanh nghiệp - Các khoản đầu t dài hạn vào doanh nghiệp khác đợc quan thẩm quyền định chuyển cho đối tác khác - Tài sản thuộc công trình phúc lợi đợc đầu t quỹ khen thởng, từ quỹ phúc lợi doanh nghiệp cán công nhân viên doanh nghiệp 2.1.2 Giá trị phần vốn nhà nớc doanh nghiệp Quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp thành công ty cổ phần gía trị phần vốn nhà nớc doanh nghiệp tùy thuộc vào yếu tố doanh nghiệp khác mà nhà nớc nắm giữ phần vốn định thông qua tỷ lệ cổ phần: Thông thờng tỷ lệ cổ phần hay giá trị phần vốn nhà nớc doanh nghiệp chia làm ba loại - Nhà nớc nắm giữ tỷ lệ cổ phần chi phối - Nhà nớc nắm giữ tỷ lệ cổ phần mức thấp - Nhà nớc không nắm giữ cổ phần doanh nghiệp 2.1.3 Lợi doanh nghiệp trìng cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Đợc xác định së tû st lỵi nhn sau th thu nhËm doanh nghiệp phần vốn nhà nớc doanh nghiệp binh quân ba năm liền kế trớc cổ phần ho¸ so víi l·i st tr¸i phiÕu cđa chinh phđ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần nhân với giá trị phần vốn nhà nớc doanh nghiệp thời điểm định giá Nếu doanh nghiệp có giá trị thơng hiệu đợc thị trờng chấp nhận xác định vào thị trờng 2.2 Những phơng pháp xây dựng giá trị doanh nghiệp điều kiện để xác định xác giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Những xác định giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá - Số liệu sổ sách kế toán doanh nghiệp thời điểm cổ phần hoá - Số lợng chất lợng tài sản theo kiểm kê phân loại tài sản thực tế doanh nghiệp thời điểm cổ phần hoá - Giá trị quyền sử dụng đất , lợi kinh doanh doanh nghiệp vị trí địa lý hay uy tín doanh nghiệp, tính chất độc quyền thơng hiệu ,sản phẩm doanh nghiệp Khả sinh lời doanh nghiệp xác định sở tỷ suất lợi nhận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 2.2.2 phơng pháp xá định giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Tuỳ theo điều kiện nghành nghề hoạt động sản xuất kinh doanh điều kiện cụ thể doanh nghiệp cho phép áp dụng phơng pháp khác để xác định giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá theo hóng dẫn tài sau vài phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Xét hình thức cổ phần hoá việc nhà nớc bán phần hay toàn giá cổ phần doanh nghiệp cho tổ chức doanh nghiệp đấu giá công khai hay thông qua thị trờng chứng khoán việc xác định xác giá trị doanh nghiệp tránh thiệt hại cho hai bên tham gia mua bán giá trị doanh nghiệp đợc định giá thấp giá trị làm vốn nhà nớc , ngợc lại định giá cao giá trị doanh nghiệp gây thiệt hại cho ngời mua không bán đợc cổ phần doanh nghiệp - Phong pháp tài sản ròng : phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa giá thị trờng tài sản , theo phơng pháp ,giá thị trờng tài sản đợc tính toán dựa bảng cân đối kế toán tham khảo giá thị trờng loại tài sản tơng tự hay loại giá trị vốn cổ phàn đợc tính toán nh sau VE=VA-VD Trong : VE ;Giá trị thị trờng vốn cổ phần VA :Giá thị trờng tài sản VD: Giá thị trờng nợ - Phơng pháp định giá theo khả sinh lời Giá trị doanh nghiệp đợc tính giá trị dòng lợi nhuận dự tính thu đợc tơng lai : n F V ∑ ( 1+kt )t + ( 1+kn )n GTDN = t =1 Trong Ft : lợi nhuận dự kiến năm t Vn :Giá trị lý máy móc thiết bị năm n K : lái suất chiết khấu - Giá trị doanh nghiệp đợc tính thông qua lợi nhuận bình quân tỷ suất lợi nhuận bình quân Fi: lợi nhuận dự tính thu đợc vào số liệu thống kê năm gần với thời điểm định giá phơng án kinh doanh dù tÝnh ®èi doanh nghiƯp Tf : Tû st lỵi nhËn d kiÕn thu dỵc cđa doanh nghiƯp kinh doanh nghành nghề - Phơng pháp giá trị lợi ích ròng kỳ vọng tơng lai Vdn = + Trong Vdn= giá trị doanh nghiệp Bt= Lợi ích kỳ vọng doanh nghiệp năm thứ t Ct= Chi phí kỳ vọng năm thứ t mà doanh nghiệp phải ghánh chịu Vn = giá trị doanh nghiệp năm thứ n K=tỷ suất chiết khấu ( tû suÊt vèn ho¸ hay chi phÝ vèn ) - Phơng pháp hiênh hoá định lợng Goodwill Về thực chất đợc xây dựng phát triển dự hai công thức tổng quát n V0 = ∑ + t= n ∑ GW = t = Trong Vo: Giá trị doanh nghiệp Rt : Khản thu năm t Vn: Giá trị bán lại lý năm n At :Giá trị tài sản đa vào kinh doanh R : Tỷ suất lợi nhuận bình thờng tài sản I :Tỷ suất hoá N:Số năm nhận đợc khoản thu Các công thức đà nguyên lý chung : giá trị doanh nghiệp đợc xác định giá trị khoản thu nhập tơng lai goodwill lại đợc tính giá trị khoản siêu lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo đơc n năm tồn Từ công thức , nhà kinh tế ,các chuyên gia định giá , nhà đầu t ,ngời mua ngời bán doanh nghiệp mà phát triển ý tởng xác định tham số Rt, Vn, i ,r , n, tham số dó thay đổi cách nhìn nhận đánh giá ngời ,ssó lý dẫn tới s chênh lệch lớn giá trị doanh nghiệp theo cách đánh giá khác , gây nên trở ngại trình giao dịch , thơng thuyết bán doanh nghiệp thực tế Nh , để xác định giá tri doanh nghiệp ta cần ớc lợng tham số đề không đơn giản ta nhận thấy viec doanh nghiệp xác định giá trị theo công thức khác số lý sau 1 Thứ nhà hoạt động kinh tế khu vực khác kinh tế mà đặc biệt phủ t nhân , thờng theo đuổi cách phân loại khác vê lợi nhuận chi phí Trong trờng hợp chuyển đổi tõ khu vc kinh tÕ sang khu vc t nh©n , điều có ảnh hởng lớn Thứ hai, cïng khu vùc cđa nỊn kinh tÕ nhà hoạt động khác thờng có kỳ vọng khác lợi nhuận chi phí doanh nghiệp Thứ ba, nhà hoạt động khác thờng có thông tin khác doanh nghiệp có hội đầu t khác nhau, nên tỷ xuất chiết khấu đợc lựa chọn khác Nh vậy, vị khác doanh nghiệp, bên hữu quan doanh nghiệp định giá doanh nghiệp theo lợi ích chi phí có liên quan đến Trong bối cảnh đó, để nghiên cứu định giá doanh nghiệp chuyển đổi sở hữu ta cần có thống số khái niệm định 2.2.3 Hạn chế phơng pháp định giá Phơng pháp định giá áp dụng nhiều năm qua cho thấy có hạn chế mà cần nghiên cú để hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp nhà nớc trình cổ phần hoá Việt Nam Điều kiện sở cho việc xác định giá trị doanh nghiệp cha đợc thiết lập đầy đủ, đồng bộ, thiếu văn hớng dẫn quy định cụ thể việc định giá cho loại tài sản doanh nghiệp (đặc biệt giá trị quyền sử dụng đất lợi kinh doanh); thiếu đội ngũ cán chuyên trách có đủ lực, trình độ để làm ccong tá định giá doanh nghiệp Các cán thm gia thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam đa phần cha qua đào tạo chuyên sâu định giá doanh nghiệp, cộng với hệ thống văn pháp quy cha hoàn chỉnh nên dễ đa định mang tính chủ quan, ảnh hởng đến độ xác kết định giá Phơng pháp định giá nghèo nàn cha hợp lý nớc giới việc định giá doanh nghiệp loại tài sản doanh nghiệp (bất động sản, máy móc thiết bị phơng tiện vận tải) áp dụng phơng pháp khác để xác định kiểm tra nhằm đảm bảo tính xác việc đánh giá Thậm chí có phơng pháp đấu giá qua thị trờng chứng khoán Còn Việt Nam công tác định giá doanh nghiệp bị phụ thục nhiều vào ngời mua (từ coong tác chuẩn bị nh: kiểm kê, đối chiếu công nợ đến việc thồng giá bán doanh nghiệp); lại mang tính chất khoán trắng, thiếu kiểm tra kiểm soát nên đà dấn đến tợng giá trị sdoanh nghiệp đợc định cha sát với thị trờng, bán nội doanh nghiệp không bán bên 2.2.4 Giải pháp hoàn thiện phơng pháp định giá Đề hoàn thiện không ngừng cao chất lợng xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, phải tiếp tục nghiên cứu kinh nghiệm quý báu giới, để đa phơng pháp định giá doanh nghiệp phù hợp với điều kiện kinh tế xà hội tập quán nớc ta Trớc mắt thời gian tới cần tập trung làm tốt số việc sau: Về sách: nghiên cứu ban hành hệ thống phơng pháp định giá chuẩn áp dụng cho Việt Nam Tập trung đào tạo bồi dỡng đội ngũ chuyên gia lành nghề chuyên đánh giá, tạo tiền đề cho việc hình thành tổ chức định giá độc lập, thích ứng với nèn kinh tế thị trờng Nhanh chóng phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam nhằm tạo điều kiện cho việc huy động vốn thu hồi vốn ngoài nớc vào việc phát triển kinh tế, cung cấp thông số (tỷ lệ rủi ro, tỷ suất lợi nhuận ) toạ điều kiên cho việc xác định giá trị doanh nghiệp 2.2.5 Điều kiện để xác định xác giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp đề quan trọng trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc Vi trình xác định giá trị doanh nghiệp cần có điều kiện quy định cụ thể để nhằm xác định xác giá trị doanh nghiệp trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc nhằm đảm bảo lợi ích ngời mua ngời bán lợi ích nhà nớc thành viên công ty cổ phần điều kiện Doanh nghiệp nhad nớc cần xử lý tài trớc xác định giá trị doanh nghiệp nh tài sản thuê mợn , nhận góp vốn liên doanh liên kết , tài sản không dùng ,tài sản đầu t quý khen thởng quý phúc lợi giá trị quyền sử dụng đất doanh nghiệp càn xử lý theo quy định pháp luật Doanh nghiệp cần có tổ chức đánh giá phơng pháp đánh giá phù hợp doanh nghiệp thòi điểm khác Thành viên tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp ,phải có chuyên môn ,đạo đức nghề nghiệp phải tạn tâm với công việc để dảm bao quyền lợi bên 2.3 ý nghĩa việc xác định gí trị doanh nghệp Việc xác định giá trị doanh nghiệp dề có ý nghĩa trình cổ phần hoá doanh nghiêpj nhà nớc thành công trình cổ phần hoá mặt đảm bảo lợi ích thiết thực nhà nớc lợi ích ngời mua doanh nghiệp hay thành viên công ty cổ phàn tiến hành cổ phần hoá doanh nghịêp nhà nớc Mặt khác có yếy tố tâm lý cho thành viên tham gia mua cổ phiếu doanh nghiệpnhà nớc Tạo tâm lý ổn định , tin tởng cá nhân tổ chức tham gia trình cổ phần hoá thực tốt mục tiêu kế hoạch nhà nớc dề ,nhanh chóng chuyển đổi số doanh nghiệp nhà nớc thành công ty cổ phần giả đợc vớng mắc ,những bất hợp lý trình cổ phần hoá Việc xác định giá tri doanh nghiệp mot vấn đề nan giải gây nhiều tranh cÃi cấp thiết trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc việc xác định giá trị doanh nghiệp hết sc quan trọng kế hoạch nhà nớc ta PHần III : thực trạng đề liên quan trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc việt nam 3.1 Thực trạng việc xác định giá trị doanh nghiệp nhà nớc Việt nam từ năm 92 đến Giai đoạn từ nam 1992 đến nam 1996 hoạt động định giá doanh nghiệp cổ phần hoá chủ yếu đợc tiến hành theo phơng pháp có điều chỉnh theo thông t số 36/TC-CN hỡng dẫn xử lý đề tài thực hiƯn mét ssã thÝ ®iĨm chun mét sè doanh nghiĐp nhà nớc thành công ty cổ phần theo tinh thần định số 202/CT ngày 8/6/1992 chủ tịch hội đồng trởng thủ tớng phủ.Theo phơng pháp giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị tài sản cố định , giá trị tài sản lu động đựơc đánh giá lại kiểm kê chi phí ban đầu quyền sử dụng đất ,lợi doanh nghiệp nguyên tắc , xác định giá trị doanh nghiệp thực trạng tài sản thuộc nguồn vốn nhà nớc, hệ thống giá sau tổng kiểm kê theo quy định nhà nớc , yếu tố tạo hiệu , triển véng vỊ s¶n xt kinh doanh cđa doanh nghiƯp (nh uy tín doanh nghiệp ,vị trí đìa lý ) ,cac khoản thuộc phạm vi thua lỗ , nợ nần hàng hoá tồn kho , phẩm chất nằm giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Giai đoạn giai đoạn thí đieemr nên việc định giá tài sản phụ thuộc vào việc phân loại tài sản phải bảo đảm nguyên tắc không thực nguyên tắc cổ phần hoá tài sản thuộc nguồn vốn vay (Nếu ngời cho vay không đồng ý )và tài sản cha dủ sở pháp lý quyền sở hữu đôí với doanh nghiệp , việc xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá phải dựa số liêu toán có xác nhận kiểm toán quan nhà nớc có thẩm quyền nh quy định thị sè 84/TTG ngµy 4/3/1993 cđa thđ tíng chÝnh phđ vỊ việc xú tiến thực thíđiểm cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc giải pháp đa dạng hoá hình thức sở hữu doanh nghiệp nhà nớc Trong điều kiện công tác quản lý vốn tài sản nhà nớc doanh nghiệp có yếu nguồn goóc hình thành tài sản nhf nớc doanh nghiệp phức tạp(do cải tạo công thơng nghiệp trng thu ,trng mua , tiếp quản tài sản vô chủ , tài sản t nhân trốn nớc ,tài sản mua vốn vay hình thang t nguồn chiếm dụng khach hàng ) cộng thêm thủ tục rờm rà xác dịnh quyền sở hữu , kết kiểm toán nên thời gian xác định giá trị doanh nghiệp thời gian thờng kéo dài từ tháng đến năm Bên cạnh đó, quy định hớng dẫn cha hình dung hết vấn đề phức tạp xác định giá trị doanh nghiệp nh vấn đề định giá thiết bị chuyên dùng, đất đai nhà cửa, lợi doanh nghiệp, mặt khác, lại cha cho phép loại trừ khỏi giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá khoản tổn thất doanh nghiệp nh: khoản công nợ khó đòi, lỗ năm trớc , tài sản hàng hoá không cần dùng phẩm chất lý Cho nên koé theo tình trạng: giá trị đợc xác định không phản ánh giá trị thực dẫn tới không thống ngời mua ngời bán, kết suốt gần năm nớc triển khai đánh giá đợc 18 doanh nghiệp vµ cịng chØ cã doanh nghiƯp nhµ níc chun xang công ty cổ phần Giai đoạn từ 7/5/1996 đến 29/6/1998 để khắc phục tồn trình thí điểm, ngày 7/5/1996 , Chính phủ đà ban hành Nghị định 28/CP chuyển đổi số công ty nhà nớc thành công ty cổ phần, giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá đợc xác dịnh theo nguyên tắc giá trị doanh ngipj cổ phần hoá đợc xác dịnh giá trị thực tế doanh nghiệp mà ngời bán ngời mua chấp nhận đợc gio quan quản lý vốn tài sản nhà nớc doanh nghiệp Bộ tài chủ trì phối hợp với , ngành thực theo nguyên tắc nàn để xác định giá trị thực té doanh nghiệp số liệu sổ sách kế toan doanh nghiệp thời điểm cổ phần hoá đà đợc quan kiểm toán hợp pháp xác nhận , hệ số lợi doanh nghiệp sở tỷ suát lợi nhuận tren vốn kinh doanh bình quân ba nam cuối doanh nghiệp nhà trớc cổ phần hoá giá trị quyền sử dụng đát tính theo quy định luật đất đai văn hỡng dẫn , tài đà ban hành thông t số 50/TC/TCDN ngày 30/8/1996 hỡng dẫn vấn đề tài chÝnh viƯc chun mét sè doanh nghiƯp nhµ níc thành công ty cổ phần theo nghị định số 28/CP ,trong dó có hỡng dẫn cụ thể phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệo cổ phần hoá theo nguyên tắc đà đợc quy định Nghị định 28/CP Có thể nói, phơng pháp định giá giai đoạn xây dựng sở kết hợp giá trị tài sản thuần(giá trị doanh nghiệp= tổng taì sản có tài sản nợ )và phơng pháp so sánh trực tiếp để da điều xchỉnh thích hợp nh :mức dộ giảm giá hao mòn vô hình ,do quan cung cầu nên đà khác phục đợc số phơng pháp định giá đà áp dụng trớc đà phản ánh dợc tơng dối dúng đắn vad trực quan giá trị tài sản có doanh nghiệp thời diểm định giá, rút ngắn thời gian định giá doanh nghiệp xuống dói ba tháng , gó phần đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp giai đoạn 1996-1998 ,trong giai đoạn đà triển khai định giá 40 doanh nghiệp chuyển dổi thành công 25 doanh nghiệp nhiên qua hai năm áp dụng ,phơng pháp bộc lộ nhợc điểm đáng ý Giai đoạn 29/6/1998 đến đẻ đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá ,ngày 29/6/1998 phủ dà ban hành nghị định 44/1998/NĐ -CP chuyển doanh nghhiệp nhà nớc thành công ty cổ phần ,sau năm thực hiên nớc đà cổ phần hoá thêm 250 doanh nghiệp đa tổng số doanh nghiệp đà cổ phần hoá lên 280đây bớc tiến dài đặc biệt số lợng doanh nghiệp cổ phần hoá trải rộng tất tỉnh từ miền núi khó khan ngèo nàn đến miền xuôi phần sách hợp lý nghị định viẹc xác định giá trị doanh nghiệp giai đoạn đà tiến bớc to lớn giá trị doanh nghiệp xác định xác hoàn thiện việc xác định giá trị doanh nghiệp đợc nâng cao thêm bớc nghị định 64/2002NĐ-CP.giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị quyền sử dụng đất ,giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp 3.2 vấn đề thực tế liên quan trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc 3.1.1 Tổ chức đánh giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá - Cơ quan có thẩm quyền định thành lập hội đồng xác định doanh nghiệp cổ phần hoá lựa chọn công ty kiểm toán, tổ chức kinh tế có chức định giá để doanh nghiệp cổ phần hoá ký hợp đồng xác định giá trị doanh nghiệp - Thành lập hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm: Đại diện quan định cổ phần hoá doanh nghiệp làm chủ tịch hội đồng; Đại diện quan tài chính; LÃnh đạo doanh nhiệp cổ phần hoá tổng công ty nhà nớc (Nếu doanh nghiệp thành viên tổng công ty) Căn cú vào thực trạng doanh nghiệp yêu cầu cụ thể hội đồng đợc mời thêm tỷ chức chuyên gia kỹ thuật, kinh tế tài doanh nghiệp cần thiết cho việc đánh giá chất lợng xác định giá trị thực tế loại tài sản doanh nghiệp - Hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp có trách nhiệm: Thẩm định kết kiểm kê phân loại, xác định tài sản giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá theo quy định hành thêi gian 15 ngµy,kĨ tõ ngµy cã qut định thành lập hội đòng kết thẩm định hội đồng đợc thành lập biên , có đầy đủ thành viên thức Xác định lại kết gía trị doanh nghiệp Nếu quan có thẩm quyền định cổ phần hoá doanh nghiệp yêu cầu Hội dồng xác định giá trị doanh nghiệp chịu trách nhiệm tính xác kết xác định giá trị doanh nghiệp - Công ty kiểm toán tổ chức kinh tế thực xác định giá trị dóanh nghiệp phải đảm bảo Thoả thuận lại để mua bán lại vốn góp liên doanh Chuyển giao cho doanh nghiệp khác làm đối tác 3.2.2 Khó khăn bất hợp lý trình định giá doanh nghiệp trình định giá giá trị doanh nghiệp phải qua ba giai đoạn mà giai đoạn tốn không thời gian thực hội đồng thẩm định giá trị doanh nghiệp kiểm toán ,hội đồng thẩm đinh nhà nớc sau quan thẩm quyền công bố giá kết kiểm toán :giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá giá trị thực tế mà ngời mua ngời bán đèu chấp nhận đợc nhng xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức kiểm toán chủ yếu dựa sổ sách kế toán ,nên kết kiểm toán không sử dụng đợc vào việc công bố giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá phần làm chậm trình xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Việc xác dịnh giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá thực chất trình trao đổi , thoả thuận ngời mua ngời bán theo quy luật thị trờng ngời mua định tróc nhà nớc định sau đà làm tronh thời gian qua Cha ý mức ngời mua mà biểu rõ nét việc tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá tài sản mà doanh nghiệp khong cần dùng, lý Không xét đến khả sinh lời tài ản đem bán, nên đà có trờng hợp không thồng đợc giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Hoặc nhà nớc công bố giá nhng không bán đợc cổ phần, làm cho trình định giá cổ phần hoá bị bế tắc kéo dài Ngoài có số tồn khác trình định giá nh việc xác định quyền sử dụng đất, lợi doanh nghiệp, sử lý công nợ lhoản lỗ danh nghiệp trớc cổ phần hoá ảnh hởng không nhỏ đến tiến trình định gía cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc 3.2.3 Những kiến nghị Bên cạnh việc xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc ta cần có nhứng sách thông thoáng cổ phần hoá không thiết định giá doanh nghiệp để bán phần hay toàn vốn nhà nớc mà da hình thức khác nh đấu giá doanh nghiệp thông qua việc xác định giá trị doanh nghiệp để làm sở Việc đấu giá phải công khai có phơng pháp đấu giá thích hợp Bên cạnh thành lập tổ chức đấu giá xây dựng tiêu hợp lý cho cong việc đấu giá