(Luận văn) mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư trong điều kiện hạn chế tài chính và mâu thuẫn đại diện nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng  hi ep w n VŨ QUỲNH HOA ad lo yi u yj th pl n ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG TIỀN VÀ ĐẦU TƯ n va TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ m ll fu MÂU THUẪN ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU t n oi THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM z z j ht vb k m gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c an Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM t to ng  hi ep w VŨ QUỲNH HOA n ad lo u yj th yi MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG TIỀN VÀ ĐẦU TƯ pl n ua al TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ n va MÂU THUẪN ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU m ll fu THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM t n oi : z 60340201 j ht : Tài – Ngân hàng vb Mã số z Chuyên ngành k m an Lu n va PGS TS TRẦN THỊ HẢI LÝ om l.c NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ dòng tiền đầu tư điều hi kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện – Nghiên cứu thực nghiệm thị ep trường Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thực cá nhân, thực n w hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Thị Hải Lý lo Các số liệu kết nghiên cứu trình bày luận văn hoàn toàn trung ad y th thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác ju Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2016 yi pl n ua al n va Vũ Quỳnh Hoa ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re ii MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC n w DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG ju y th PHẦN TÓM LƯỢC yi CHƯƠNG GIỚI THIỆU pl Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu n ua al 1.1 n va fu Phạm vi nghiên cứu 1.3.2 Phương pháp nghiên cứu ll 1.3.1 oi m nh Đóng góp nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu at 1.4 z z vb j ht CHƯƠNG CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY m Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền 2.2 Mối quan hệ đầu tư – dòng tiền hạn chế tài 14 2.3 Mối quan hệ đầu tư – dòng tiền chi phí đại diện 22 k 2.1 gm m co l an Lu CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Giả thiết nghiên cứu 28 va n 3.2 Dữ liệu 29 y 3.3.1 Khung phân tích để đo lường đầu tư bất thường dòng tiền tự 30 te re 3.3 Phương pháp nghiên cứu 30 iii 3.3.2 Mơ hình hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng t to tiền tự 32 ng hi 3.3.3 Kiểm định tính bền vững giả thiết nghiên cứu 33 ep 3.3.4 Mơ hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức (quá mức) dịng tiền tự nhóm cơng ty có mức độ hạn chế tài (chi phí đại w n diện) khác 35 lo ad CHƯƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 41 y th ju 4.1 Thống kê mô tả 41 yi 4.2 Ma trận tương quan cặp biến 43 pl ua al 4.3 Kết ước lượng chi đầu tư kỳ vọng Ie_new theo FEM GMM 45 n 4.4 Phân tích kết hồi quy đầu tư bất thường dòng tiền tự 47 va n 4.4.1 Độ nhạy cảm đầu tư bất thường với dòng tiền tự 47 ll fu oi m 4.4.2 Kết mơ hình kiểm định tính vững giả thiết độ nhạy cảm đầu tư bất thường dòng tiền tự 49 nh at 4.5 Độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự nhóm cơng ty z z bị hạn chế tài 54 vb j ht 4.6 Độ nhạy cảm đầu tư mức dịng tiền tự nhóm cơng ty k m tồn vấn đề đại diện 58 gm CHƯƠNG KẾT LUẬN 63 l m co 5.1 Kết luận chung 63 5.2 Kiến nghị việc áp dụng thực tiễn 64 an Lu 5.3 Hạn chế nghiên cứu 65 va n 5.4 Hướng nghiên cứu mở rộng 65 y PHỤ LỤC te re TÀI LIỆU THAM KHẢO iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ng hi TSCĐ Tài sản cố định NPV Giá trị Sản xuất kinh doanh ep Báo cáo tài w t to BCTC n SXKD lo ad DNNN y th Tỷ suất sinh lợi ju TSSL Doanh nghiệp nhà nước yi Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội GMM Mơmen tổng qt hóa (Generalised Method of Moments) FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) pl HOSE n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam v DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình ng hi Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến ep Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình ước lượng chi đầu tư kỳ vọng Ie_new i,t n w FEM GMM lo ad Bảng 4.4: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường (Iu_new) ju y th dòng tiền tự (FCF) yi Bảng 4.5: Kết hồi quy đo lường độ nhạy cảm đầu tư bất thường pl dịng tiền tự mơ hình Quantile regression GMM ua al Bảng 4.6: Mơ hình kiểm định tính bền vững giả thiết độ nhạy cảm đầu n n va tư bất thường dòng tiền tự với ma trận biến kiểm sốt ll fu Bảng 4.7: Mơ hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự oi m sử dụng số KZ WW để đo lường mức độ hạn chế tài at nh Bảng 4.8: Mơ hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dịng tiền tự z chia nhóm công ty đầu tư mức dựa vào quy mô tuổi z j ht vb Bảng 4.9: Mơ hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự sử dụng OREC C/O để đo lường chi phí đại diện k m gm Bảng 4.10: Mơ hình đo lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền m co l sử dụng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn để đo lường chi phí đại diện an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam vi PHN TểM LC t to Nghiờn cu thực nhằm tìm hiểu mối quan hệ đầu tư bất thường ng hi dòng tiền tự điều kiện hạn chế tài mâu thuẫn đại diện Mẫu ep liệu sử dụng gồm 187 công ty Việt Nam niêm yết hai sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2014 Kết w n thực nghiệm cho thấy đầu tư bất thường dịng tiền tự có mối tương quan lo ad chiều Cụ thể, cơng ty có dịng tiền tự âm (dương) có xu hướng đầu ju y th tư mức (quá mức) hậu hạn chế tài (chi phí đại diện) yi Để phân tích tác động hạn chế tài hay chi phí đại diện đến mối quan hệ pl al đầu tư – dòng tiền, nghiên cứu sử dụng thước đo khác để chia mẫu n ua liệu thành nhóm cơng ty có mức độ hạn chế tài mẫu thuẫn đại diện n va khác so sánh độ nhạy cảm đầu tư dịng tiền nhóm ll fu Kết cho thấy cơng ty có nhiều hạn chế tài đầu tư mức oi m nhạy cảm với dòng tiền tự Trong đó, mức độ mâu thuẫn đại diện mà cơng ty at lớn nh phải đối mặt cao độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re Từ khóa: đầu tư, dịng tiền, hạn ch ti chớnh, chi phớ i din (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Bng 4.6: Mơ hình kiểm định tính bền vững giả thiết độ nhạy cảm đầu tư t to bất thường dòng tiền tự với ma trận biến kiểm soát ng Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM hi ep Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 37 Wald chi2(10) = 61.64 Prob > chi2 = 0.000 n w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo Robust Std Err = = = = = 591 170 3.48 ad Coef iu_new2 L1 -.1616734 0560795 -2.88 0.004 -.2715872 -.0517597 -.0907195 2321252 2324769 -.3156086 0254726 0108089 -.0231307 0590015 -.0890334 -.0831668 0309957 0984048 0687658 1368275 0217114 0041532 005691 0720971 0356293 0794689 -2.93 2.36 3.38 -2.31 1.17 2.60 -4.06 0.82 -2.50 -1.05 0.003 0.018 0.001 0.021 0.241 0.009 0.000 0.413 0.012 0.295 -.1514699 0392554 0976984 -.5837855 -.0170809 0026687 -.0342848 -.0823062 -.1588656 -.2389229 -.0299691 424995 3672553 -.0474317 0680262 0189491 -.0119767 2003093 -.0192013 0725894 ju y th iu_new2 yi dumfcfaip1 fcfaipdumfcfaip2 fcfaipdumfcfaip1 lcash ltobinq lsize age lroa lleverage _cons z P>|z| [95% Conf Interval] pl n ua al n va ll fu Instruments for first differences equation Standard D.(fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lsize L.iu_new2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(lroa fcfaipdumfcfaip2) Instruments for levels equation Standard fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lsize L.iu_new2 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lroa fcfaipdumfcfaip2) oi m at nh z z Pr > z = Pr > z = 0.004 0.978 0.001 j ht Prob > chi2 = k gm Sargan test of overid restrictions: chi2(26) = 56.33 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(26) = 30.65 -2.87 -0.03 m vb Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Prob > chi2 = 0.241 m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 30 Wald chi2(10) = 20.45 Prob > chi2 = 0.025 ng hi Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ep Robust Std Err P>|z| 530 166 3.19 iu_new2 Coef iu_new2 L1 .0867177 0721386 1.20 0.229 -.0546714 2281067 dumfcfaip1 fcfaipdumfcfaip2 fcfaipdumfcfaip1 lcash ltobinq lsize age lroa lleverage _cons -.0486017 -.0739252 1602682 0284861 -.0408436 -.0075067 0032661 2760014 0413158 2493665 038431 283842 0939012 0578657 0328466 0237188 0059497 1257581 0446322 5991283 -1.26 -0.26 1.71 0.49 -1.24 -0.32 0.55 2.19 0.93 0.42 0.206 0.795 0.088 0.623 0.214 0.752 0.583 0.028 0.355 0.677 -.1239251 -.6302454 -.0237749 -.0849286 -.1052217 -.0539947 -.0083951 0295201 -.0461618 -.9249034 0267218 482395 3443112 1419008 0235345 0389813 0149273 5224828 1287934 1.423636 z = = = = = [95% Conf Interval] n w lo ad ju y th yi pl ua al n Instruments for first differences equation Standard D.(fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lcash L.iu_new2) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).lleverage Instruments for levels equation Standard fcfaipdumfcfaip1 lroa lleverage lcash L.iu_new2 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.lleverage n va ll fu oi m nh -4.58 0.22 at Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.000 0.823 Prob > chi2 = 0.000 z Pr > z = Pr > z = z vb Sargan test of overid restrictions: chi2(19) = 66.74 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(19) = 29.29 j ht Prob > chi2 = 0.062 k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Bng 4.7: Mụ hỡnh o lng độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự t to sử dụng số KZ WW để đo lường mức độ hạn chế tài ng Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM hi ep Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 54 Wald chi2(4) = 15.25 Prob > chi2 = 0.009 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max w Coef mediumfc3070_kz highfc70_kz fcflowfc30_kz fcfmediumfc3070_kz fcfhighfc70_kz _cons -.0577214 -.0441525 0521166 0996807 1116843 -.0277204 n iu_newgmm Robust Std Err lo ad P>|z| -1.72 -1.84 1.89 1.85 3.25 -1.32 0.085 0.065 0.059 0.064 0.001 0.187 485 138 3.51 [95% Conf Interval] -.1234177 -.0910781 -.001924 -.0056777 0444328 -.0688704 0079749 0027731 1061572 2050391 1789358 0134296 ju y th 0335191 0239421 0275722 0537553 0343126 0209953 z = = = = = yi Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcflowfc30_kz highfc70_kz L.fcfmediumfc3070_kz) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/5).(L2.highfc70_kz fcfhighfc70_kz fcflowfc30_kz) Instruments for levels equation Standard _cons L.fcflowfc30_kz highfc70_kz L.fcfmediumfc3070_kz pl n ua al va -3.25 1.33 n Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = fu ll Sargan test of overid restrictions: chi2(48) = 117.40 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(48) = 57.50 oi m Pr > z = Pr > z = 0.001 0.182 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.164 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM nh -.0925869 0207205 0409045 -.388056 5887599 1584781 4117647 -.0238215 gm 0.153 0.011 0.017 0.027 [95% Conf Interval] k 1.43 2.55 2.39 -2.22 P>|z| m 1738162 0351429 094609 0929187 z 583 142 4.11 j ht 2480865 0895993 2263346 -.2059388 Robust Std Err = = = = = vb highfc50_kz fcflowfc50_kz fcfhighfc50_kz _cons z Coef z iu_newgmm Number of obs Number of groups Obs per group: avg max at Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 11 Wald chi2(3) = 13.97 Prob > chi2 = 0.003 0.927 Prob > chi2 = 0.875 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(fcflowfc50_kz) Hansen test excluding group: chi2(6) = 2.62 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.49 Prob > chi2 = 0.855 0.482 y te re Prob > chi2 = overid restrictions: chi2(7) = 2.50 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(7) = 3.11 weakened by many instruments.) n 0.077 0.166 va Pr > z = Pr > z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -1.77 1.38 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = m co l Instruments for first differences equation Standard D.fcflowfc50_kz GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).(L2.highfc70_kz fcfhighfc50_kz) Instruments for levels equation Standard fcflowfc50_kz _cons (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 33 Wald chi2(4) = 29.08 Prob > chi2 = 0.000 ng Number of obs Number of groups Obs per group: avg max hi ep n w lo ad iu_newgmm Coef mediumfc3070_ww highfc70_ww fcflowfc30_ww fcfmediumfc3070_ww fcfhighfc70_ww _cons 1068058 1272066 1345457 230969 3804933 -.1713339 Robust Std Err z 0506148 0697767 0369556 0770404 1699239 0513113 P>|z| 2.11 1.82 3.64 3.00 2.24 -3.34 = = = = = 583 142 4.11 [95% Conf Interval] 0.035 0.068 0.000 0.003 0.025 0.001 0076026 -.0095533 062114 0799725 0474487 -.2719021 2060091 2639665 2069775 3819655 713538 -.0707657 ju y th Instruments for first differences equation Standard D.(fcflowfc30_ww mediumfc3070_ww) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).(L2.highfc70_ww mediumfc3070_ww) Instruments for levels equation Standard _cons fcflowfc30_ww mediumfc3070_ww yi pl ua al n Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.46 0.81 va n Sargan test of overid restrictions: chi2(27) = 57.42 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(27) = 33.66 0.014 0.417 Prob > chi2 = 0.001 Prob > chi2 = 0.176 ll fu Pr > z = Pr > z = Number of obs Number of groups Obs per group: avg max at nh Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 12 Wald chi2(3) = 24.51 Prob > chi2 = 0.000 oi m Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM = = = = = 391 134 2.92 z -2.72 1.84 2.07 -1.83 [95% Conf Interval] 0.006 0.065 0.039 0.067 -.1024226 -.0026912 0114879 -.0502155 k 0218665 0230616 1068199 0132452 P>|z| m -.0595651 0425088 2208511 -.0242554 z j ht highfc50_ww fcflowfc50_ww fcfhighfc50_ww _cons Robust Std Err vb Coef z iu_newgmm -.0167075 0877087 4302143 0017048 gm 0.394 Prob > chi2 = 0.273 y Prob > chi2 = te re 0.001 0.274 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(8) = 8.42 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(8) = 9.89 -3.18 1.09 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = m co l Instruments for first differences equation Standard D.(L2.fcfhighfc50_ww fcflowfc50_ww) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).fcflowfc50_ww Instruments for levels equation Standard L2.fcfhighfc50_ww fcflowfc50_ww _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.fcflowfc50_ww (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Bng 4.8: Mụ hỡnh o lng độ nhạy cảm đầu tư mức dịng tiền tự t to chia nhóm công ty đầu tư mức dựa vào quy mô tuổi ng hi Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM ep Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 38 Wald chi2(5) = 70.55 Prob > chi2 = 0.000 n w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo ad Coef lowfc30_size mediumfc3070_size fcflowfc30_size fcfmediumfc3070_size fcfhighfc70_size _cons -.0393454 -.0229122 0714302 029461 1230164 -.0381497 ju y th iu_newgmm Std Err z 0427398 0243153 0341524 0050869 0285708 0284122 P>|z| -0.92 -0.94 2.09 5.79 4.31 -1.34 = = = = = 391 134 2.92 [95% Conf Interval] 0.357 0.346 0.036 0.000 0.000 0.179 -.1231139 -.0705694 0044927 0194909 0670187 -.0938366 0444231 024745 1383678 0394312 1790142 0175371 yi Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable pl n ua al Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcfmediumfc3070_size L2.fcflowfc30_size) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).(mediumfc3070_size fcfmediumfc3070_size) Instruments for levels equation Standard L.fcfmediumfc3070_size L2.fcflowfc30_size _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(mediumfc3070_size fcfmediumfc3070_size) n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.10 1.42 at nh Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 56.56 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 44.69 0.002 0.155 Prob > chi2 = 0.005 Prob > chi2 = 0.067 z z Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Pr > z = Pr > z = vb Number of obs Number of groups Obs per group: avg max = = = = = 391 134 2.92 j ht Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(2) = 22.34 Prob > chi2 = 0.000 k m -.0218251 0573468 0969652 -.056477 0737354 0188266 0398415 0255376 z -0.30 3.05 2.43 -2.21 P>|z| [95% Conf Interval] 0.767 0.002 0.015 0.027 -.1663439 0204472 0188773 -.1065297 1226937 0942463 1750532 -.0064243 m co highfc50_size fcflowfc50_size fcfhighfc50_size _cons Robust Std Err l Coef gm iu_newgmm Prob > chi2 = 0.009 Prob > chi2 = 0.357 y 0.003 0.164 te re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(21) = 39.35 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(21) = 22.75 -3.02 1.39 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = an Lu Instruments for first differences equation Standard D.L2.fcflowfc50_size GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).(L2.fcfhighfc50_size fcflowfc50_size) Instruments for levels equation Standard _cons L2.fcflowfc50_size (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 22 Wald chi2(5) = 17.43 Prob > chi2 = 0.004 ng Number of obs Number of groups Obs per group: avg max hi ep n w lo iu_newgmm Coef lowfc30_age mediumfc3070_age fcflowfc30_age fcfmediumfc3070_age fcfhighfc70_age _cons 0329428 -.0142236 0720739 0827974 0172621 -.0635511 Robust Std Err z 0744548 0260827 0359463 0422607 0135252 0138257 P>|z| 0.44 -0.55 2.01 1.96 1.28 -4.60 0.658 0.586 0.045 0.050 0.202 0.000 = = = = = 485 138 3.51 [95% Conf Interval] -.1129859 -.0653447 0016204 -.000032 -.0092469 -.090649 1788714 0368975 1425274 1656267 043771 -.0364533 ad ju y th Instruments for first differences equation Standard D.(L.fcfhighfc70_age D.fcfhighfc70_age D.fcflowfc30_age L.lowfc30_age L.fcfmediumfc3070_age) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(fcfhighfc70_age fcflowfc30_age fcfmediumfc3070_age) Instruments for levels equation Standard L.fcfhighfc70_age D.fcfhighfc70_age D.fcflowfc30_age L.lowfc30_age L.fcfmediumfc3070_age _cons yi pl ua al -3.04 1.50 n Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = va n Sargan test of overid restrictions: chi2(16) = 30.87 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 16.83 0.002 0.133 Prob > chi2 = 0.014 Prob > chi2 = 0.397 ll fu Pr > z = Pr > z = oi m Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM z -.0103 0050484 0309879 -.0905232 k 0.234 0.035 0.001 0.000 [95% Conf Interval] m 1.19 2.11 3.21 -11.28 P>|z| j ht 0133815 0340856 0248043 0068372 583 142 4.11 vb 0159273 0718549 0796035 -.0771225 Robust Std Err = = = = = z highfc50_age fcflowfc50_age fcfhighfc50_age _cons z Coef at iu_newgmm Number of obs Number of groups Obs per group: avg max nh Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 28 Wald chi2(3) = 14.50 Prob > chi2 = 0.002 0421546 1386613 1282191 -.0637218 gm 0.016 Prob > chi2 = 0.431 y Prob > chi2 = te re 0.001 0.057 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(24) = 41.12 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(24) = 24.55 -3.24 1.90 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = m co l Instruments for first differences equation Standard D.L.highfc50_age GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(fcflowfc50_age fcfhighfc50_age) Instruments for levels equation Standard L.highfc50_age _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(fcflowfc50_age fcfhighfc50_age) (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam Bng 4.9: Mụ hỡnh o lường độ nhạy cảm đầu tư mức dòng tiền tự t to sử dụng OREC C/O để đo lường chi phí đại diện ng hi Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM ep Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 13 Wald chi2(5) = 12.02 Prob > chi2 = 0.035 n w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Coef mediumfc3070_orec highfc70_orec fcflowfc30_orec fcfmediumfc3070_orec fcfhighfc70_orec _cons 1999857 1400204 2998903 0831182 3233417 -.100641 lo iu_newgmm Robust Std Err z ad ju y th 1780706 1003425 1076449 2589909 1328862 0999285 P>|z| 1.12 1.40 2.79 0.32 2.43 -1.01 = = = = = 357 132 2.70 [95% Conf Interval] 0.261 0.163 0.005 0.748 0.015 0.314 -.1490263 -.0566473 08891 -.4244947 0628896 -.2964971 5489976 3366881 5108705 5907312 5837938 0952152 yi pl Instruments for first differences equation Standard D.(L.highfc70_orec D2.fcflowfc30_orec) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L4.(mediumfc3070_orec highfc70_orec fcflowfc30_orec fcfmediumfc3070_orec) Instruments for levels equation Standard L.highfc70_orec D2.fcflowfc30_orec _cons n ua al n va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = ll fu -1.75 -0.66 oi m Sargan test of overid restrictions: chi2(7) = 7.61 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(7) = 11.54 Pr > z = Pr > z = 0.080 0.508 Prob > chi2 = 0.368 Prob > chi2 = 0.117 nh at Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM 0.072 0.003 0.053 0.000 -.0010848 0101047 -.0005281 0503723 [95% Conf Interval] 025503 0497671 0960746 0739289 gm 1.80 2.96 1.94 10.34 P>|z| k 0067827 0101182 024644 0060094 z 450 142 3.17 m 0122091 0299359 0477732 0621506 Std Err = = = = = j ht highfc50_orec fcflowfc50_orec fcfhighfc50_orec _cons vb Coef z iu_newgmm Number of obs Number of groups Obs per group: avg max z Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 14 Wald chi2(3) = 12.31 Prob > chi2 = 0.006 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.291 y 0.055 0.196 te re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 33.25 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 11.92 -1.92 1.29 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = an Lu Instruments for first differences equation Standard D.(highfc50_orec fcflowfc50_orec D.fcfhighfc50_orec L.iu_newgmm) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.fcflowfc50_orec Instruments for levels equation Standard highfc50_orec fcflowfc50_orec D.fcfhighfc50_orec L.iu_newgmm _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.fcflowfc50_orec m co l Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).mỏằi.quan.hỏằ.giỏằa.dng.tiỏằãn.v.ỏĐu.tặ.trong.iỏằãu.kiỏằn.hỏĂn.chỏ.ti.chưnh.v.mÂu.thuỏôn.ỏĂi.diỏằn.nghiên.cỏằâu.thỏằc.nghiỏằm.tỏĂi.thỏằ.trặỏằãng.viỏằt.nam