BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH PHAN NGUYỄN THỤC UYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM KH[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH PHAN NGUYỄN THỤC UYÊN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 7340201 GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN TS NGUYỄN TRẦN PHÚC TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2018 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! TÓM TẮT Bài luận văn nghiên cứu yếu tố ảnh huởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam Với mẫu liệu 210 cơng ty phi tài Việt Nam đƣợc niêm yết hai sàn giao dịch HOSE HNX giai đoạn 2010 – 2017, tác giả sử dụng thêm biến công cụ áp dụng mô hình hồi quy Moments GMM (System Generalized Method of Moments) để phân tích mức độ ảnh hƣởng sử dụng hai kiểm định Arellano – Bond Hansen để kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy Hầu hết công ty nắm giữ lƣợng tiền mặt lớn cấu trúc tài sản, lƣợng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu trung bình 16% Kết phân tích hồi quy cho thấy yếu tố quy mô địn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều với việc nắm giữ tiền mặt Ngƣợc lại, yếu tố hội tăng trƣởng, tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc lại có tƣơng quan dƣơng Cụ thể, cơng ty có quy mơ nhỏ nắm giữ tiền mặt nhiều Công ty có nhiều hội tăng trƣởng có lƣợng tiền mặt nhiều để tránh bỏ lỡ hội đầu tƣ Tuy nhiên, cơng ty có địn bẩy tài thấp lại có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thấp Cơng ty có sách chi trả cổ tức cần lƣợng tiền mặt tài khoản nhiều để đáp ứng cho hoạt động Tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc cấu trúc cổ đông công ty cao cơng ty có xu hƣớng nắm giữ tiền mặt nhiều Ngồi ra, tác giả cịn tìm đƣợc hệ số điều chỉnh việc điều chỉnh mức tiền mặt tối ƣu doanh nghiệp Những công ty mẫu nghiên cứu điều chỉnh tiền mặt mà phải nhiều thời gian chi phí việc điều chỉnh mức tiền mặt mức tiền mặt tối ƣu Bài nghiên cứu, cung cấp cho doanh nghiệp nhìn tổng quát vấn đề nắm giữ tiền mặt Ngoài ra, đƣa số khuyến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp việc kiểm soát biến động tiền mặt, đồng thời xác định lƣợng tiền mặt nắm giữ cần trì để đảm bảo cho hoạt động ABSTRACT In this study, the author aimed to determine and assess the influence the empirical determinants of cash holding on the sample of 210 non-financial companies listed in both HOSE and HNX for the period from 2008 to 2013 For this purpose, the author using instrumental variable estimators and specifically applying the Generalized Method of Moments to analyse the level of influence and Arellano – Bond and Hansen test for the absence of second-order serial correlation and the absence of correlation between the instruments and the error term According to the results, companies operating in Vietnam tend to hold the optimal level of cash, the average cash holding proportion is 16% The econometric analysis indicates that there is a significant negative relationship between cash holdings and firm size and leverage Whereas, the econometric analysis indicates that companies with the higher growth rate as well as higher dividend payment policy hold more cash in their assets This study also finds out that the more stateowner rate, the more cash holding rate on the capital structure Moreover, the study finds evidence supportive of a target adjustment model and that firms cannot instantaneously adjust towards the target cash level owing to the fact that adjustment cost being costly The result of this study will enhance understanding of cash holding determinants In addition, this research also provides some recommendations for corporate managers in controlling cash fluctuations and determining the amount of optimal cash holding LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan khóa luận cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tơi xin chịu trách nhiệm khóa luận tốt nghiệp Tác giả Phan Nguyễn Thục Uyên LỜI CÁM ƠN Để thực đề tài cách tốt nhất, em xin đặc biệt gửi lời tri ân sâu sắc đến Thầy Nguyễn Trần Phúc tận tình giúp đỡ, hƣớng dẫn, hỗ trợ em suốt thời gian thực đề tài Mặc dù có cố gắng học tập, tìm hiểu, nghiên cứu thu thập thông tin thực tế, nhƣng với hạn chế kiến thức nhƣ thời gian thực có hạn nên đề tài tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận đƣợc bảo, đóng góp ý kiến Thầy Cơ để đề tài đƣợc hoàn thiện nâng cao Em xin chân thành cảm ơn! Tác giả Phan Nguyễn Thục Uyên MỤC LỤC Trang DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT I DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH ẢNH II CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.6 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 TIỀN MẶT VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT 2.2 LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ ĐẾN NẮM GIỮ TIỀN MẶT 12 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 12 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 14 2.2.3 Lý thuyết dòng tiền tự 15 2.2.4 Tóm tắt yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt 16 2.2 LƢỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 17 2.2.1 Các nghiên cứu nƣớc 17 2.2.2 Các nghiên cứu nƣớc 23 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 30 3.2 ĐO LƢỜNG BIẾN VÀ GIẢ THUYẾT VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC BIẾN 33 3.2.1 Biến phụ thuộc 33 3.2.2 Biến độc lập 34 3.3 PHƢƠNG PHÁP XỬ LÝ SỐ LIỆU 39 3.3.1 Dữ liệu nghiên cứu 39 3.3.2 Thống kê mô tả liệu 41 3.3.3 Phân tích tƣơng quan 42 3.3.4 Phân tích hồi quy 42 3.3.5 Kiểm định phù hợp mơ hình 44 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 45 4.2 KIỂM ĐỊNH HỆ SỐ TƢƠNG QUAN 49 4.3 KIỂM TRA ĐA CỘNG TUYẾN 50 4.4 KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA MƠ HÌNH 51 4.5 KẾT QUẢ HỒI QUY 51 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 58 5.1 KẾT LUẬN 58 5.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 59 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI 61 KẾT LUẬN 62 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 63 PHỤ LỤC 69 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nguyên nghĩa GMM Generalized method of Moments - Phƣơng pháp tổng quát hóa Moment HNX HOSE Hanoi Stock Exchange - Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hochiminh Stock Exchange - Sở dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh LEV Leverage – Địn bẩy tài NPV Net Present Value – Hiện giá DIV Divident – Cổ tức SO State Ownership – Sở hữu Nhà nƣớc OLS Ordinary Least Square – Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH ẢNH Bảng Bảng 2.1 Tóm tắt hƣớng tác động yếu tố tới lƣợng tiền mặt nắm giữ theo số lý thuyết 17 Bảng 2.2 Tóm tắt kết thực nghiệm số nghiên cứu trƣớc 24 Bảng 3.1 Giả thuyết yếu tố ảnh hƣởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 37 Bảng 3.2 Ƣu nhƣợc điểm liệu bảng 38 Bảng 3.3 Thống kê số lƣợng công ty theo ngành 40 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 46 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan biến 48 Bảng 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến biến 49 Bảng 4.4 Kết mơ hình hồi quy GMM yếu tố ảnh hƣởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 51 Bảng 4.5 Kết luận giả thuyết yếu tố ảnh hƣởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 55 Hình Hình 3.1 Mơ hình nghiên cứu 30 Biểu đồ Biểu đồ 4.1 Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tổng tài sản tốc độ tăng trƣởng trung bình doanh nghiệp giai đoạn 2010 – 2017 44 CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Tiền khoản tƣơng đƣơng tiền ln dịng phản ánh tình trạng cấu trúc tài sản Bảng cân đối kế toán với ý nghĩa loại tài sản ngắn hạn có tính khoản cao Tiền mặt giúp doanh nghiệp nắm bắt hội đầu tƣ có khả sinh lời tƣơng lai hay chủ động phải đối mặt với rủi ro tài từ khủng hoảng kinh tế Đối với kinh tế non trẻ nhƣ Việt Nam, đời doanh nghiệp vừa nhỏ vừa thành tố quan trọng thúc đẩy tăng trƣởng động lực kinh tế Đối với doanh nghiệp cỡ nhỏ, hiểu đƣợc tầm quan trọng việc quản lý tiền mặt điều cốt yếu cho sống cịn doanh nghiệp Do đó, việc quản trị tiền mặt hợp lý tác động trực tiếp đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Trong hội thảo năm 2012 quản trị chiến lƣợc Viện Marketing Quản trị Việt Nam (VMI) tổ chức thành phố Hồ Chí Minh, ơng Alan Fell, Giám đốc Công ty tƣ vấn Alan Fell (Anh), chia sẻ nguyên tắc vàng thực thi chiến lƣợc công ty mà nhà quản trị cần quan tâm "Sự tồn công ty ngắn hạn ln có liên quan đến dịng tiền Do công ty thƣờng xuyên gặp thất bại kinh doanh họ cạn kiệt dịng tiền, khơng phải khơng có lợi nhuận.” Vì thế, nhiều cơng ty, tồn ngắn hạn có liên quan mật thiết đến việc quản trị dòng tiền cách lành mạnh Theo số liệu Tổng cục thống kê công bố ngày 30/07 cho thấy, số lƣợng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động tháng đầu năm 2018 lên đến gần 60,000 doanh nghiệp, tăng 38.4% so với kỳ năm trƣớc Trong đó, có gần 20,000 doanh nghiệp đăng ký tạm ngừng kinh doanh có thời hạn gần 40,000 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động không đăng ký chờ giải thể, tăng 45.6% Theo chuyên gia Tái cấu trúc Doanh nghiệp Eric Vũ, ngƣời có bề dày kinh nghiệm set up tái cấu trúc cho nhiều 58 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN Bài nghiên cứu với mục tiêu nghiên cứu xác định phân tích mức độ ảnh hƣởng yếu đến lƣợng tiền mặt nắm giữ công ty dựa liệu 210 cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2017 Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp dựa phƣơng pháp viết “Cash holdings in private firms” tác giả Marco Bigellia Javier Sánchez-Vidal (2011) Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp thống kê mô tả nhằm phân tích thực trạng nắm giữ tiền mặt công ty, lƣợc khảo lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trƣớc để tìm yếu tố tài đề xuất cho mơ hình nghiên cứu Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy Moments GMM (System Generalized Method of Moments) để phân tích mức độ ảnh hƣởng yếu tố, nhằm khác phục vấn đề nội sinh mơ hình Cuối cùng, nhằm kiểm định phù hợp mơ hình GMM nghiên cứu, tác giả thực hai kiểm định Arellano – Bond Hansen nhằm kiểm tra vấn đề tự tƣơng quan bậc phần dƣ mô hình kiểm tra biến cơng cụ có phù hợp với mơ hình hay khơng Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cơng ty mẫu trung bình 16% Tỷ lệ cao so với kết nghiên cứu nƣớc khác Sự khác biệt giải thích đƣợc Việt Nam nƣớc phát triển, tình hình kinh tế chƣa thật ổn định nên doanh nghiệp thƣờng có xu hƣớng nắm giữ tiền mặt nhiều động dự phịng Dựa kết mơ hình hồi quy GMM, tác giả bác bỏ giả thuyết H3: Chi trả cổ tức có tác động ngƣợc chiều với nắm giữ tiền mặt Điều khác biệt chế toán cổ tức nƣớc nghiên cứu trƣớc Việt 59 Nam Ngồi ra, hình thức chi trả cổ tức chủ yếu tiền mặt dẫn đến công ty thƣờng xuyên phân phối cổ tức hàng năm thƣờng nắm giữ lƣợng tiền mặt nhiều để đáp ứng cho việc toán cổ tức Kết thực nghiệm ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng Theo mơ hình lý thuyết đánh đổi, cơng ty có quy mơ nhỏ thƣờng phải chịu chi phí huy động vốn cao nên nắm giữ tiền mặt nhiều nhằm đảm bảo cho hoạt động kinh doanh có biến động bất ngờ xảy Để không bỏ lỡ hội đầu tƣ với NPV dƣơng cơng ty có nhiều hội tăng trƣởng nắm giữ lƣợng tiền mặt nhiều đáng kể Bên cạnh đó, kết ƣớc lƣợng thể cơng ty sử dụng địn bẩy tài nhiều nắm giữ tiền mặt Điều ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) đƣợc tìm thấy nghiên cứu Ozkan Ozkan (2004) Những cơng ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc cao nắm nhiều tiền mặt, điều ủng hộ cho lý thuyết ngƣời đại diện Jensen Meckling (1976) Khi xem xét ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mô đến việc nắm giữ tiền mặt, tác giả hầu nhƣ yếu tố không ảnh hƣởng đến việc nắm giữ tiền mặt, chứng tỏ, doanh nghiệp Việt Nam có mức tiền mặt mục tiêu bị ảnh hƣởng biến động kinh tế thị trƣờng 5.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ Tiền mặt yếu tố quan cơng ty, giúp trì hoạt động công ty Kết vẽ tranh tổng thể phản ứng công ty đƣợc niêm yết thị trƣờng Việt Nam việc nắm giữ tiền mặt Từ kết nghiên cứu, tác giả đƣa số đề xuất giúp doanh nghiệp Việt Nam quản trị tiền mặt tốt để nâng cao hiệu hoạt động Hầu hết định giữ tiền mặt năm doanh nghiệp bị ảnh hƣởng tỷ lệ tiền mặt khứ Điều thể tâm lý ngƣời quản trị đặc trƣng văn hóa doanh nghiệp Việt Nam, kết 60 đƣợc tìm thấy nghiên cứu Kevin Amess cộng (2015), ngƣời quản trị thƣờng đƣa mức tiền mặt mục tiêu dựa lƣợng tiền mặt năm trƣớc Chẳng hạn nhƣ doanh nghiệp đà phát triển, có nhiều hội đầu tƣ nên nắm giữ nhiều tiền mặt để đảm bảo đủ lƣợng vốn cần thiết, tránh bỏ qua hội đầu tƣ có khả thu đƣợc lợi nhuận cao Đối với doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc cao nên giảm lƣợng tiền mặt nắm giữ Vì doanh nghiệp có vốn đầu tƣ Nhà nƣớc thƣờng có quan hệ tốt với Ngân hàng, dễ tiếp cận với nguồn vốn bên ngồi nên khơng cần giữ lƣợng tiền mặt nhiều làm tốn thêm chi phí Do đó, doanh nghiệp nên đƣa kế hoạch tài hợp lý nhằm điều chỉnh mức tiền mặt nắm giữ làm giảm bớt chi phí nắm giữ tiền mặt Ngồi ra, tác giả cịn tìm đƣợc hệ số điều chỉnh việc điều chỉnh mức tiền mặt tối ƣu doanh nghiệp Hệ số cho biết tỷ lệ điều chỉnh tối ƣu doanh nghiệp gần 40% Nhƣ vậy, công ty mẫu nghiên cứu điều chỉnh tiền mặt mà phải nhiều thời gian việc điều chỉnh mức tiền mặt mức tiền mặt tối ƣu Do đó, tồn mức tiền mặt tối ƣu mà doanh nghiệp đặt Việc xác định đƣợc mức tiền mặt nắm giữ tối ƣu dựa số tài năm tình hình kinh doanh doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp Việt Nam hoạt động hiệu hơn, tránh việc nắm giữ tiền mặt q mức mà khơng có lãi thay dùng tiền để đầu tƣ vào dự án có lợi Một yếu tố khác cần phải nhắc tới tính rủi ro thay đổi khó lƣờng trƣớc thị trƣờng Việt Nam Mặc dù giai đoạn nghiên cứu, yếu tố vĩ mô thị trƣờng không ảnh hƣởng nhiều, nhiên với hệ thống pháp lý nƣớc phát triển, vấn đề bất cân xứng thơng tin cịn cao khiến doanh nghiệp Việt Nam ln phải dự phịng khoản cao so với nƣớc khác Mặt khác, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam quy mô vừa nhỏ, khó cạnh tranh với doanh nghiệp nƣớc 61 ngồi Do đó, doanh nghiệp cần phải nghiên cứu thị trƣờng thật kỹ lƣỡng để kiểm soát tốt đƣợc trình sản xuất kinh doanh, hạn chế đến mức thấp rủi ro phá sản Ngoài ra, hệ số hồi quy cho biết đƣợc mức độ tác động yếu tố tài lên việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Qua đó, nhà quản trị nên xem xét số trƣớc định, đảm bảo doanh nghiệp hƣớng việc sử dụng tiền mặt 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI Bài nghiên cứu có hạn chế nhƣ liệu mẫu nhỏ, bao gồm 210 công ty khoảng thời gian quan sát năm từ 2010-2017 Cơ cấu ngành công ty mẫu chƣa phản ánh đƣợc toàn đặc điểm kinh tế Việt Nam Vì kết nghiên cứu bị hạn chế phần Hơn liệu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam năm 2006 Dữ liệu lấy từ năm 2010 nên nghiên cứu tình hình nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam trƣớc sau khủng hoảng tài 2007-2008, nhƣ tác động khủng hoảng tới việc nắm giữ tiền mặt Do đó, tác giả hi vọng nghiên cứu sau có liệu mẫu lớn đầy đủ để phản ánh cụ thể, xác ảnh hƣởng yếu tố đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Các nghiên cứu sau mở rộng cách đƣa thêm yếu tố khác có khả tác động đến lƣợng tiền mặt nắm giữ nhƣ ngành nghề kinh doanh, biến động dịng tiền, thâm hụt tài chính, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tín dụng thƣơng mại, đa dạng hóa, thể chế quốc gia… mở rộng nghiên cứu theo ngành, theo quốc gia khu vực Một hƣớng nghiên cứu khác xem xét ảnh hƣởng việc nắm giữ tiền mặt mức đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 62 KẾT LUẬN Đề tài nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hƣởng đến việc nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam” hoàn thành đƣợc mục tiêu nghiên cứu cụ thể: (1) Nghiên cứu tổng quan sở lý thuyết nắm giữ tiền mặt mơ hình nghiên cứu (2) Xác định đo lƣờng mức độ ảnh hƣởng nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt công ty đƣợc niêm yết (3) Đề xuất giải pháp dựa kết nghiên cứu nhằm giúp doanh nghiệp có thêm chứng thực nghiệm việc định nắm giữ tiền mặt Sau thực nghiên cứu liệu 210 công ty ngẫu nhiên 13 ngành đƣợc niêm yết hai sàn HOSE ,tác giả sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng, kết nghiên cứu cho thấy: Phân tích hồi quy tác giả nhận thấy yếu tố quy mơ địn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều Ngƣợc lại, yếu tố hội tăng trƣởng, tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc có tƣơng quan dƣơng với việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Ngoài ra, tác giả cịn tìm đƣợc hệ số điều chỉnh việc điều chỉnh mức tiền mặt tối ƣu doanh nghiệp Những công ty mẫu nghiên cứu điều chỉnh tiền mặt mà phải nhiều thời gian việc điều chỉnh mức tiền mặt mức tiền mặt tối ƣu Tuy nhiên, nghiên cứu tồn đọng số hạn chế nhƣ cịn có nhân tố ảnh hƣởng khác chƣa đƣợc đƣa vào mơ hình nghiên cứu Ngồi ra, số biến quan sát cịn ít, kích thƣớc mẫu tƣơng đối nhỏ ảnh hƣởng đến kết nghiên cứu Trong điều kiện bị giới hạn thời gian nghiên cứu không tránh khỏi hạn chế định Kết đạt đƣợc phần có ý nghĩa Ban quản trị doanh nghiệp việc điều chỉnh dòng tiền 63 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Mai Thanh Giang, 2017 Các yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành Vật liệu Xây dựng niêm yết Việt Nam Tạp chí Kinh tế & Quản trị Kinh doanh số 01 tháng 03/2017 Nguyễn Đình Thọ, 2011 Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh NXB Lao Động Xã Hội Nguyễn Thị Oanh, 2015 Ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 112 tháng 7/2015 Nguyễn Thị Uyên Uyên & Từ Thị Kim Thoa, 2017 Ảnh hưởng dòng tiền đến độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ điều kiện hạn chế tài cơng ty Việt Nam Tạp chí Phát triển Kinh tế, 28(11), 26–53 Nguyễn Văn Ngọc Từ điển Kinh tế học Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân Trần Thị Hải Lý (2015) Cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết: Bằng chứng Việt Nam Tạp chí Phát triển Hội nhập (UEF), Số 23, trang 72-78 TÀI LIỆU NƢỚC NGOÀI Adetifa S.B, 2005 Corporate Finance and Investment Strategy Lagos, The Chartered institute of Bankers of Nigeria 1st Edition Attaullah Shah, 2011 The Corporate Cash Holdings: Determinants and Implications African J of Business Management V.5 (34), pp.12939 – 12950 64 Booth L, Aivazian V, Demirguc-Kunt A, Maksimovic V (2001) Capital Structure in Developing Countries J Financ., 56: 87 – 130 10 Brennan MJ, Hughes PJ, 1991 Stock Prices and the Supply of Information J Finance, (465): 1665-1691 11 Bruinshoofd, W.A., Kool, C.J.M., 2004 Dutch corporate liquidity management: New evidence on aggregation Journal of Applied Economics 7, 195– 230 12 Campbell T and Brendell L., 1977 The impact of compensating Balance Requirements on the Cash Balances of Manufacturing Corporations: An Empirical Study The Journal of Finance, 32, 31-40 13 Chang-Soo Kim, David C Mauer and Ann Sherman, 1998 The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1998, Vol 33, issue 03, 335-359 14 Chen Yenn-Ru and Chuang Wei-Ting, 2009 Alignment or entrenchment? Corporate governance and cash holdings in growing firms Journal of Business Research, Volume 62, Issue 11, November 2009, Pages 1200–1206 15 Collins D, Rozeff M, Dhaliwal D, 1981 The Economic Determinants of the Market Reaction to Proposed Mandatory Accounting Changes in the Oil and Gas Industry J Account Econ., 3(1): 37-71 16 Cristina Martínez-Sola, Pedro J García-Teruel & Pedro Martínez-Solano, 2013 Corporate cash holding and firm value Routledge Informa Ltd Registered in England and Wales Registered 2013 17 Custodio, C., Ferreira, MA, & Raposo, C 2005 Cash holdings and business conditions (Working paper) London, United Kingdom: London School of Economics and Political Science (LSE) Lisbon 65 18 Damodaran, A, 2008 Dealing with cash, cross holdings and other non- operating assets: Approaches and implications New York University - Stern School of Business 19 Deloof, M., 2001 Belgian intragroup relations and the determinants of corporate liquid reserves European Financial Management 7, 375–392 20 Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., Servaes, H., 2003 International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings Journal of Financial and Quantitative Analysis 38, 111–133 21 Drobetz, W., & Grüninger, M.C., 2007 Corporate cash holdings: Evidence from Switzerland Financial markets Portfolio, 21, 293–324 22 Farrar D.E and Glauber R.R., 1967 Multicollinearity in Regression Analysis: The Problem Revisited The Review of Economics and Statistics, 40(1), pp.92-107 23 Faulkender, M., Wang, R., 2006 Corporate Financial Policy and the Value of Cash Journal of Finance 61, 1957–1990 24 Ferreira, M.A., Vilela, A.S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU Countries European Financial Management 10, 295–319 25 Franco Modigliani and Merton H Miller , 1958 The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment The American Economic Review, Vol 48, No (Jun., 1958), pp 261-297 26 Gang Wei, J., Zhang, W., & ZeZhong Xiao, J., 2004 Dividend payment and ownership structure in China In Corporate Governance (pp 187-219) Emerald Group Publishing Limited 27 García-Teruel, P., Martínez-Solano, P., 2008 On the determinants of SME cash holdings: evidence from Spain Journal of Business Finance & Accounting 35, 127– 149 66 28 Gill A and Shah C., 2012 Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Canada International Journal of Economics and Finance, 4(1); 29 Glen, J D., Karmokolias, Y., Miller, R R., & Shah, S., 1995 Dividend policy and behavior in emerging markets: To pay or not to pay The World Bank 30 Haris M., Raviv A., 1991 The Theory of Capital Structure J Financ., 40: 297- 355 31 Jensen and William H.Meckling, 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics Vol 3, Issue 4, October 1976, Pages 305-360 32 Jensen, M.C., 1986 Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review, Vol 76, No 2, 323 - 329 33 Kalkeva, I., Lins, K.V., 2007 International Evidence on Cash Holdings and Expected Managerial Agency Problems The Review of Financial Studies 20, 1087– 1112 34 Kevin A., Sanjay B., and Athanasios L., 2015 Corporate Cash Holding: Cause and Consequences International Review of Financial Analysis, 42 (2015) 421-433 35 Keynes, J.M., 1936 The General Theory of Employment, Interest and Money Harcourt Brace, London 36 Kim, J., Kim, H., & Woods, D., 2011 Determinants of Corporate Cash-holding Levels: An Empirical Examination of the Restaurant Industry International Journal of Hospitality management, 30(3), 568-574 37 Lars Peper Hansen, 1982 Large Sample Propertiesof Generalized Methods of Moments Estimators Econometrica, Vol 50, page 1029-1054 67 38 Lawrencia, Samuel, 2012 Cash Holding and Firm Characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market J Business, Economics and Finance V.1 p.45 39 Marco Bigellia, Javier Sánchez-Vida, 2012 Cash holdings in private firms Journal of Banking and Finance 36 (2012) 26-35 40 Miller, M.H and Orr, D., 1966, A Model of the Demand for Money by Firms The Quarterly Journal of Economics, Vol.80, No.3, 413 – 435 41 Myers, S.C., 1984 The Capital Structure Puzzle Journal of Finance, 39, 575 – 592 42 Myers, S.C., Majluf, N., 1984 Corporate Financing and Investment Decisions when firms have information that Investors not have Journal of Financial Economics 13, 187– 221 43 Nadiri M.I., 1969 The determinants of real cash balances in the U.S total manufacturing sector The Quarterly Journal of Economics, 83(2), 173-196 44 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R., 1999 The Determinants and Implications of Corporate Cash holdings Journal of financial economics, 52(1), 3-46 45 Ozkan, A., Ozkan, N., 2004 Corporate cash holdings: an empirical investigation of UK companies Journal of Banking and Finance 28, 2103–2134 46 Pascal Q., Maurizio D., Yann Le Fur and Antinio S., 2005 Corporate Finance Theory and Practice, 6th Edn John Wiley & Sons Ltd., England 47 Peterson M, Rajan R., 2003 Does Distance Still Matter? The Information Revolution in Small Business Lending J Financ., 57: 2533–2570 48 Pettit RR, Singer RF., 1985 Small Business Financ.: A Research Agenda Financial Manager, 14: 47-60 68 49 Rajan, R.G., Zingales, L., 1995 What we know about capital structure? Some evidence from international data Journal of Finance 50, 1421–1460 50 Saddour, K., 2006 The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms CEREG, 1-33 51 Shleifer A, Vishny A., 1992 Liquidation Values and Debt Capacity: A Market Equilibrium Approach J Financ., Vol.47, No.4, 1343 - 366 52 Titman S, Wessels R (1988) The Determinants of Capital Structure Choice J Financ., 43: 1-19 53 Titman S, Wessels R., 1988 The Determinants of Capital Structure Choice J Financ., 43: 1-19 54 Williamson OE., 1988 Corporate Finance and Corporate Governance J Financ., 43(3): 567-591 55 Zeljko R and Nemanja S., 2017 Analysis of the Determinants of Corporate Cash Holdings: Examples from Companies in Serbia The European Journal of Applied Economics, 14(1) 13-23 TÀI LIỆU TỪ INTERNET Trang web Ngân hàng Thế giới, vùng lãnh thổ Việt Nam https://www.worldbank.org/vi/country/vietnam Trang web Viện nghiên cứu Kinh tế Chính sách, Báo cáo Thƣờng niên Kinh tế Việt Nam http://vepr.org.vn/ Trang web Tổng cục Thống kê Việt Nam https://www.gso.gov.vn 69 PHỤ LỤC THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN Variable n Mean S.D Min 25 Mdn 75 Max cash 1680 0.16 0.68 0.00 0.02 0.06 0.16 24.80 size 1680 27.16 1.43 23.57 26.11 27.12 28.16 31.92 growth 1680 1.06 0.40 -0.06 0.87 0.97 1.12 4.31 div 1677 -0.45 0.95 -7.98 -0.53 -0.28 0.00 0.79 lev 1680 0.50 0.22 0.00 0.34 0.52 0.66 0.97 so 1679 0.22 0.24 0.00 0.00 0.11 0.44 0.97 L_Cash 1470 0.12 0.14 0.00 0.02 0.06 0.16 0.54 - TƢƠNG QUAN CÁC BIẾN | size growth div lev so L_Cash -+ -size | 1.0000 growth | 0.1558 1.0000 div | -0.0141 -0.0109 1.0000 lev | 0.2977 -0.1711 -0.0081 1.0000 so | 0.0292 0.1227 -0.0439 0.0287 1.0000 L_Cash | -0.0881 0.2902 -0.0495 -0.3415 0.1548 1.0000 70 KIỂM TRA ĐA CỘNG TUYẾN Collinearity Diagnostics SQRT Variable VIF VIF RTolerance Squared -size 1.16 1.07 0.8657 0.1343 growth 1.17 1.08 0.8579 0.1421 div 1.00 1.00 0.9955 0.0045 lev 1.27 1.13 0.7879 0.2121 so 1.04 1.02 0.9595 0.0405 L_Cash 1.24 1.11 0.8064 0.1936 -Mean VIF 1.15 KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 1467 Time variable : year Number of groups = 210 Number of instruments = 23 Obs per group: = Wald chi2(6) = 131.52 avg = 6.99 Prob > chi2 = 0.000 max = -cash | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -L_Cash | 5077208 0739975 6.86 0.000 3626883 6527532 size | -.0052086 0048602 -1.07 0.284 -.0147344 0043172 growth | 0462624 0183121 2.53 0.012 0103714 0821534 div | 0072887 0030247 2.41 0.016 0013603 013217 71 lev | -.1363025 0459886 -2.96 0.003 -.2264384 -.0461665 so | 0601371 0338145 1.78 0.075 -.0061381 1264123 _cons | 215628 1315302 1.64 0.101 -.0421665 4734226 KIỂM TRA SỰ PHÙ HỢP CỦA MƠ HÌNH -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.06 Pr > z = 0.090 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.47 Pr > z = 0.641 -Sargan test of overid restrictions: chi2(16) = 126.97 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.514 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 15.15 (Robust, but weakened by many instruments.) KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 1467 Time variable : year Number of groups = 210 Number of instruments = 119 Obs per group: = 1045.57 avg = 6.99 0.000 max = Wald chi2(14) = Prob > chi2 = -cash | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -L_Cash | 5989883 0291765 20.53 0.000 5418033 6561732 size | -.013911 004671 -2.98 0.003 -.0230661 -.004756 growth | 0796143 0112482 7.08 0.000 0575682 1016605 72 div | 0046197 001153 4.01 0.000 0023598 0068795 lev | -.2718486 0295091 -9.21 0.000 -.3296853 -.2140119 so | 1090974 0288466 3.78 0.000 0525591 1656358 | year | 2010 | (empty) 2011 | -.0667436 0077638 -8.60 0.000 -.0819605 -.0515268 2012 | -.0427001 0064633 -6.61 0.000 -.055368 -.0300323 2013 | -.0562308 0073701 -7.63 0.000 -.0706759 -.0417857 2014 | (omitted) 2015 | -.0736409 0080385 -9.16 0.000 -.089396 -.0578858 2016 | -.0972014 0083194 -11.68 0.000 -.1135072 -.0808956 2017 | -.0972033 0086007 -11.30 0.000 -.1140603 -.0803463 5389685 1214142 4.44 0.000 301001 7769361 | _cons | KIỂM TRA SỰ PHÙ HỢP CỦA MƠ HÌNH -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.06 Pr > z = 0.089 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.48 Pr > z = 0.628 -Sargan test of overid restrictions: chi2(104) = 247.48 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.140 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(104) (Robust, but weakened by many instruments.) = 119.64