Luận văn tốt nghiệp Phần I sở Lý luận phân tích tài dự án I Tổng quan phân tích tài dự án II Nội dung chủ yếu phân tích tài dự án II.1 Xác định tổng nhu cầu vốn II.2 Các tiêu phân tích tài dự án II.2.1 Nhóm giá trị vốn: NPV, NFV AW II.2.2 Nhóm suất thu lợi: IRR, ERR, CRR II.2.3 Nhóm tiêu lợi ích/ chi phí (B/C) II.2.4 Thời gian hoàn vốn II.2.5 Phân tích lÃi lỗ theo điểm hoà vốn III Tính toán lÃi suất thu lợi tối thiểu chấp nhận suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đ ợc MARR Phần I Cơ sở lý luận phân tích tài dự án I Tổng quan phân tích tài dự án Phân tích tài dự án nội dung kinh tế quan trọng trình soạn thảo dự án; phân tích tài nhằm đánh giá tính khả thi dự án mặt tài thông qua việc: Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp + Xem xét nhu cầu đảm bảo nguồn lực tài cho việc thực có hiệu dự án đầu t (xác định quy mô, cấu loại vốn, nguồn tài trợ cho dự án) + Xem xét tình hình, kết hiệu hoạt động dự án góc độ hạch toán kinh tế đơn vị thực dự án Có nghĩa xem xét chi phí phải thực kể từ soạn thảo kết thúc dự án, xem xét lợi ích mà đơn vị thực dự án thu đợc thực dự án Kết trình phân tích để chủ đầu t định có nên đầu t hay không? Bởi mối quan tâm chủ yếu tổ chức cá nhân đầu t đầu t vào dự án đà cho có mang lại lợi nhuận thích đáng đem lại nhiều lợi nhuận so với việc đầu t vào dự án khác không Ngoài ra, phân tích tài sở để tiến hành ph©n tÝch kinh tÕ x· héi II néi dung chđ yếu phân tích tài dự án II.1 Xác định tổng vốn đầu t dự án: II.1.1 Theo thành phần vốn góp: Tổng vốn đầu t gồm hai thành phần Vốn cố định Vốn lu động: - Vốn cố định (Đầu t bản) gồm chi phí chuẩn bị, chi phí ban đầu cho đất đai, giá trị nhà xởng sẵn có sử dụng lại, chi phí xây dựng nhà xởng, chi phí mua máy móc thiết bị, chi phí đảm bảo kỹ thuật - Vốn lu động gồm vốn sản xuất, vốn lu thông, vốn dự phòng Vốn sản xuất lu thông tiền chi phí mua nguyên nhiên liệu, điện nớc bao bì, phụ tùng thay thế, dịch vụ tiêu thụ tiền lơng kỳ kế hoạch sản xuất kinh doanh Vốn dự phòng để phòng bị có biến động lớn nh giá nguyên nhiên liệu thay đổi lín, thiƯt h¹i, rđi ro II.1.2 Theo ngn vèn gåm: - Vèn riªng cã cđa doanh nghiƯp (tù cã) - Vốn Ngân sách cấp - Vốn góp - Vốn vay II.2 Các tiêu phân tích tài dự án Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Khi phân tích, đánh giá dự án đầu t theo phơng pháp ngời ta thờng sử dụng nhóm tiêu lớn sau đây: - Nhóm 1: Giá trị vốn: NPV, NFV, AW - Nhóm 2: St thu lỵi: IRR, ERR, CRR - Nhãm 3: Tû sè lỵi Ých/ chi phÝ (B/C) gåm: + B/C (thêng) + B/C (sửa đổi) - Nhóm 4: Thời gian hoàn vèn (Thv) gåm: + Thv: Kh«ng chiÕt khÊu + Thv: Có chiết khấu Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp II.2.1 Nhóm giá trị vốn: NPV, NFV, AW Mỗi dự án đầu t có dòng tiền tệ (CF) khác Dòng tiền tệ năm t đợc tính: At = Rt - Dt Trong đó: + Rt: Doanh thu dự án năm t + Dt = Ct + It: Tæng chi phÝ dự án năm t + It: Chi phí đầu t năm t + Ct: Chi phí vận hành năm thực (Tất loại chi phí, trõ khÊu hao, l·i vay vµ thuÕ) Nh vËy, ta có dòng tiền tệ dự án là: CF: A0, A1, A2, , At, , An II.2.1.1 Ph¬ng pháp giá trị ròng (NPV) Bản chất phơng pháp quy đổi dòng tiền dự án giá trị tơng đơng thời điểm bắt ®Çu ®Çu t n NPV =∑ t =0 At (1+i )t Trong ®ã: i: hƯ sè chiÕt khÊu n: thêi gian thực dự án Đánh giá lựa chọn dự án theo NPV: + NPV > 0: Phơng án đợc chọn + Phơng án có NPV lớn phơng án tốt Nếu phơng án loại trừ ta chọn phơng án có NPV dơng lớn * Ưu - Nhợc điểm tiêu này: - Ưu điểm: Chỉ tiêu cho biết quy mô số tiền lÃi ròng thu đợc từ dự án Đây tiêu mà nhà đầu t quan tâm - Nhợc điểm: Chỉ tiêu phụ thuộc vào hệ số chiết khấu (i) đợc lựa chọn Suất chiết khấu (i) bé giá trị NPV lớn, cần lựa chọn suất chiết khấu cho Việc tính toán phức tạp nên ngời ta thêng lÊy st chiÕt khÊu b»ng st thu lỵi tèi thiểu MARR Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Phơng án ứng dụng hệ số chiết khấu năm giống tiền thu đợc dự án đầu t lại với MARR Khi hệ số chiết khấu năm khác nên dùng phơng pháp giá trị tơng lai ròng (NFV) II.2.1.2 Phơng pháp giá trị tơng lai rßng (NFV) NFV =−A (1+i )n + A t (1+r )n +SV r Chỉ tiêu phản ánh quy mô lÃi dự án thời điểm tơng lai Đánh giá lựa chọn dự án đầu t theo chØ tiªu NFV cịng gièng nh chØ tiªu NPV, nghĩa phơng pháp có NFV > phơng pháp đợc chọn Khi phơng án loại trừ ta chọn phơng án có NFV dơng lớn (NFVmax > 0) Nhận xét: - Phơng án đợc chọn theo NPV đợc lựa chọn theo VFV - Phơng án đợc đánh giá theo NPV đợc đánh giá theo NFV II.2.2 Nhãm st lỵi thu: IRR, ERR, CRR: II.2.2.1 Suất thu lợi nội IRR: Suất thu lợi nội IRR hệ số chiết khấu mà ứng với giá trị ròng (NPV) dòng tiền dự án (CF) n NPV = t=0 At ( 1+ IRR )t =0 Nếu phơng án có IRR > MARR phơng án đợc chọn * Ưu - Nhợc điểm tiêu IRR: - Ưu điểm: Nêu rõ mức độ lÃi suất mà dự án đạt đợc Nếu lÃi suất cao lÃi suất đầu t ban đầu dự án tốt - Nhợc điểm: Không cho biết mức độ sinh lợi đồng vốn bỏ ban đầu, thời gian hoà vốn Do đó, để đánh giá dự án, dùng thêm tiêu khác Nguyên tắc so sánh lựa chọn phơng án theo IRR: Phơng án có vốn đầu t lớn đợc chọn suất thu nội gia số vốn đầu t lớn (hoặc bằng) suất thu lợi tối thiểu, ngợc lại chọn phơng án có vốn đầu t nhỏ II.2.2.2 Suất thu lợi ngoại lai ERR: Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Suất thu lợi ngoại lai lÃi suất làm cân giá trị vốn đầu t tơng lai với tích luỹ dòng thu đợc giả thiết đợc đầu t với suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đợc (MARR) n ∑ t =0 n A 1t (1+ ERR )n−1 + ∑ A+t (1+ MARR )n−t =0 t=0 Trong đó: + At: Giá trị dòng tiền dự án năm t mà năm có thu nhỏ chi + At+: Giá trị dòng tiền dự án năm t mà năm có thu lớn chi Đánh giá: Phơng án có ERR > MARR phơng án đợc lựa chọn So sánh chọn lựa phơng án đầu t theo tiêu ERR giống nh tiêu IRR II.2.3 Nhóm tiêu lợi ích/ chi phí (B/C): II.2.3.1 Chỉ tiêu lợi ích/ chi phí thờng: Trong ®ã: n R t ∑ ( 1+ MARR) t B t =0 = n C thuong ∑ t =0 C t + It ( 1+ MARR)t + Rt: Doanh thu từ dự án năm t + Ct: Chi phí vận hành dự án năm t + It: Chi phí đầu t cho dự án năm t + MARR: Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đợc Chỉ tiêu lợi Ých/ chi phÝ thêng (B/C) thêng cho ta biÕt mét ®ång chi phÝ quy vỊ thêi ®iĨm ®Çu cđa dù án thu đợc quy thời điểm đầu dự án Nếu số B/C > 1: Phơng án đợc chọn II.2.3.2 Chỉ tiêu lợi ích/ chi phÝ sưa ®ỉi: n B C suadoi = R −C t t ∑ ( 1+ MARR )t t =0 n ∑ t =0 It ( 1+ MARR )t Lª Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Phơng án có: B/C >1 phơng án đợc lựa chọn Điểm khác tỷ số B/C thờng sửa đổi chi phí vận hành hàng năm đợc tính chi phí hàng năm (trong tiêu B/C thờng) hay đợc trích trừ trực tiếp từ doanh thu hàng năm (trong tiêu B/C sửa đổi) * Ưu - Nhợc điểm nhóm tiêu lợi ích/ chi phí - Ưu điểm: Chỉ rõ phần thu nhập (lợi ích) đồng vốn đầu t đồng chi phí - Nhợc điểm: Không cho biết tổng lÃi ròng dự án nh tiêu NPV Một dự án có B/C lớn nhng vốn đầu t nhỏ tổng lợi nhuận nhỏ Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tèt nghiƯp II.2.4 Thêi gian hoµn vèn (Thv): Thêi gian hoàn vốn dự án khoảng thời gian tích luỹ dòng tiền tệ dự án trở lên dơng Thv A t (1+i) t t=0 + i: HÖ sè chiÕt khÊu - NÕu i = 0: ta có thời gian hoàn vốn không chiết khấu Nghĩa tính toán thời gian hoàn vốn dự án đà không tính đến giá trị đồng tiền theo thêi gian - NÕu i 0: ta cã thêi gian hoµn vèn cã chiÕt khÊu NghÜa lµ tính toán thời gian hoàn vốn dự án ta đà tính ảnh hởng thời gian đến giá trị đồng tiền Tuỳ theo đặc điểm riêng ngành mà ngành có yêu cầu thời gian hoàn vốn tiêu chuẩn (Thvtc) khác Khi thẩm định dự án đầu t theo tiêu thời gian hoàn vốn ta phải chọn thời gian hoàn vốn ngành mà dự án đầu t thực để so sánh Nếu Thv < Thvtc phơng án đợc chọn Ta thấy thời gian hoàn vốn dự án phụ thuộc vµo hƯ sè chiÕt khÊu i NÕu hƯ sè chiÕt khấu lớn thời gian hoàn vốn dài Khi tính toán thời gian hoàn vốn ngời ta thờng lÊy hƯ sè chiÕt khÊu b»ng st thu lỵi tèi thiểu chấp nhận đợc MARR * Ưu -Nhợc điểm tiêu Thv: - Ưu điểm: Cho chủ đầu t biết thời gian thu hồi lại đợc vốn đà bỏ - Nhợc điểm: Không đề cập đến diễn biến chi phí lợi ích dự án Có trờng hợp dự án có Thv > Thv dự án khác nhng dự án tốt Nên xét dự án theo Thv phải kết hợp tiêu khác II.2.5 Phân tích lÃi lỗ theo điểm hoà vốn: Điểm hoà vốn điểm mà doanh nghiệp thi vừa đủ trang trải chi phí bỏ Trên đồ thị, điểm hoà vốn giao điểm đờng doanh thu đờng chi phí Sản xuất điểm hoà vốn doanh nghiệp không lỗ không lÃi Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Điểm hoà vốn lý thuyết điểm mà doanh thu ngang với chi phí sản xuất tiêu thụ số lợng sản phẩm làm ra: R = TC P.Q0 = FC + VC = FC + Q0 AVC Trong đó: + R = P.Q0: Doanh thu điểm hoà vốn +P : Giá bán hàng hoá + Q0 : Sản lợng thời điểm hoà vốn + TC = FC + VC: Tæng chi phÝ + FC: Chi phÝ cố định + VC: Chi phí biến đổi + AVC = VC/ Q0: Chi phí biến đổi bình quân Rút sản lợng hoà vốn là: Q0 = FC (1 ) PAVC Và doanh thu điểm hoà vốn là: Điểm hoà vốn thực tế đợc xác định giống nh điểm hoà vốn lý thuyết, R0 = FC AVC P nhng chi phí cố định (FC) đợc trừ phần khấu hao TSCĐ R0( tt )= FCKHTSCD (2) P AVC Xác định điểm hoà vốn thực tế cho phép dự trù khả Xí nghiệp có tiền (kể dùng nguồn khấu hao chiết giảm chi phí thành lập Xí nghiệp) để trả nợ Hay nói cách khác, giới hạn ngừng sản xuất Xí nghiệp III Tính toán suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đợc MARR: MARR đợc dùng hệ số chiết khấu tính quy đổi dòng tiền tệ dự án nh để làm mốc chuẩn thẩm định dự án đầu t Việc xác định MARR qua loại giá chi phí vốn nh vấn đề khó khăn có nhiều ý kiến khác Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN Luận văn tốt nghiệp Bản thân MARR phụ thuộc cấu trúc nguồn vốn chi phÝ sư dơng vèn vay thÞ trêng vèn Ngoài ra, MARR phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát yếu tố rủi ro khác kinh doanh Do yếu tố lạm phát làm cho tiền giá, dẫn đến dự án tính khả thi Vì vậy, yếu tố lạm phát cần phải đợc đa vào để đề phòng rủi ro Ngời ta xác định MARR theo công thức: MARR = LÃi suất trung bình+Tỷ lệ lạm phát+Tỷ lệ lạm phát x LÃi suất trung bình Nhận xét: Các nhóm tiêu: Giá trị vốn, suất thu lợi, tỷ số lợi ích/ chi phí thời gian hoàn vốn có u nhợc điểm riêng chúng Khi thẩm định đánh giá lựa chọn phơng án đầu t ta cần kết hợp nhóm tiêu kết thẩm định thêm xác Lê Xuân Tiến Lớp 209 - QLDN