Khóa luận tốt nghiệ lợi nhuận bất thường và cung cầu của cổ phiếu đối với thông báo mua cổ phiếu quỹ bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo -TRỊNH TẤN LỰC LỢI NHUẬN BẤT THƯỜNG VÀ CUNG CẦU CỦA CỔ PHIẾU ĐỐI VỚI THÔNG BÁO MUA CỔ PHIẾU QUỸ: Kh BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG óa KHOÁN VIỆT NAM : 60 34 02 01 nh Ki Mã số chuyên ngành : Tài ngân hàng ận lu Chuyên ngành tế LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: Tiến sỹ Võ Xuân Vinh Tp Hồ Chí Minh, năm 2015 TÓM TẮT LUẬN VĂN Luận văn nghiên cứu phản ứng thị trường doanh nghiệp công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ Các thay đổi đột biến giá khối lượng giao dịch hình thức thể phản ứng thị trường chứng khốn tìm hiểu phân tích Bên cạnh đó, luận văn xem xét tác động cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, quy mô đợt mua lại cổ phiếu quỹ yếu đặc trưng doanh nghiệp lên lợi nhuận bất thường mà đại diện lợi nhuận bất thường tích lũy từ ngày kiện ngày sau Dữ liệu sử dụng bao gồm cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 01/2008 đến tháng 12/2014 Áp dụng phương pháp Kh nghiên cứu kiện tài chính, kết nghiên cứu thị trường phản ứng phản ứng chậm thông qua việc giá cổ phiếu tăng giai đoạn sau óa thơng tin cơng bố Nghiên cứu cho thấy khơng tồn tượng rị rỉ ận lu thơng tin tồn nhà đầu tư dường không phản ứng thông tin thức cơng bố Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy Ki thị trường có phản ứng thông qua khối lượng giao dịch khối lượng giao dịch nh tăng giai đoạn Nhà đầu tư thật phản ứng mạnh sau ngày doanh tế nghiệp thức bắt đầu tiến hành mua cổ phiếu quỹ Mặt khác, qua hàm ý hồi nghi nhà đầu tư thơng tin cơng bố dường họ có động thái quan sát đón chờ hành động thật doanh nghiệp Ngồi ra, luận văn cịn xem xét tác động cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, quy mô đợt mua lại cổ phiếu quỹ yếu đặc trưng doanh nghiệp lên lợi nhuận bất thường mà đại diện lợi nhuận bất thường tích lũy từ ngày kiện ngày sau Kết cho thấy chênh lệch cung cầu cao kỳ vọng mang lại lợi nhuận bất thường cao Kết dường yếu đặc trưng doanh nghiệp số thư giá thị giá (BM), lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hay lợi nhuận tổng tài sản (ROA) năm liền trước năm xảy kiện khơng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu việc mua cổ phiếu quỹ mà yếu tố thị trường có phản ánh rõ ràng tượng iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN VĂN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Dữ liệu nghiên cứu 1.6 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa điểm luận văn 1.8 Phương pháp nghiên cứu 1.9 Kết cấu luận văn óa Kh 1.1 ận lu nh Ki tế CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Lý thuyết tài truyền thống (Modern Finance) 2.1.1 Thị trường hiệu 2.1.2 Mơ hình CAPM 13 2.2 Lý thuyết tài hành vi (Behavioural Finance) 15 2.3 Các vấn đề liên quan mua lại cổ phiếu 16 2.3.1 Cổ phiếu quỹ 17 2.3.2 Nguồn vốn mua lại cổ phiếu 18 2.3.3 Các hình thức mua lại cổ phiếu 18 2.3.4 Lý thuyết tín hiệu “dưới giá trị thực” cung cầu cổ phiếu 20 2.4 Các cơng trình nghiên cứu mua lại cổ phiếu 20 iv CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 25 3.2 Phương pháp nghiên cứu 25 3.2.1 Ngày kiện 25 3.2.2 Cửa sổ nghiên cứu 26 3.2.3 Đo lường phản ứng giá 26 3.2.4 Đo lường phản ứng khối lượng giao dịch 29 3.2.5 Tác động cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, tỷ lệ dự kiến mua lại số yếu tố đặc thù doanh nghiệp lên lợi nhuận bất thường xung quanh ngày thông báo mua cổ phiếu quỹ 31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 Phản ứng thị trường giá chứng khoán 33 4.2 Phản ứng thị trường khối lượng giao dịch 39 4.3 Mối quan hệ lợi nhuận bất thường tích lũy với cung cầu cổ phiếu, óa Kh 4.1 lu khối lượng giao dịch bất thường, tỷ lệ dự kiến mua lại số yếu tố ận đặc thù doanh nghiệp xung quanh kiện mua cổ phiếu quỹ 42 Ki CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 50 nh Kết luận 50 5.2 Hàm ý 51 tế 5.1 TÀI LIỆU THAM KHẢO 52 PHỤ LỤC 55 Phụ lục A1: Danh sách toàn đợt mua cổ phiếu quỹ Công ty từ tháng 01/2008 đến tháng 12/2014 55 Phụ lục A2: Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu 62 Phụ lục B: Mẫu công bố thông tin giao dịch cổ phiếu quỹ 67 Phụ lục C: Kết xử lý từ phần mềm SPSS 69 v DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Trang Hình 1.1: Số đợt mua khối lượng mua cổ phiếu quỹ từ 2008 đến 2014 [2] Hình 2.1: Các cấp độ thị trường hiệu [10] Hình 4.1: Lợi nhuận bất thường trung bình xung quanh ngày thơng báo [33] Hình 4.2: Khối lượng giao dịch bất thường trung bình [40] óa Kh ận lu nh Ki tế vi DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 4.1: Kết lợi nhuận bất thường cho toàn mẫu nghiên cứu [35] Bảng 4.2: Kết lợi nhuận bất thường cho nhóm có tỷ lệ đăng ký mua lại tổng khối lượng cổ phiếu lưu hành cao (INT > 4.96%) [36] Bảng 4.3: Kết lợi nhuận bất thường cho nhóm có tỷ lệ đăng ký mua lại tổng khối lượng cổ phiếu lưu hành thấp (INT < 1.27%) [38] Bảng 4.4: Kết khối lượng giao dịch bất thường cho tồn mẫu óa Kh nghiên cứu Bảng 4.5: Thống kê mô tả biến mơ hình lu Bảng 4.6: Mối tương quan biến ận nh Ki Bảng 4.7: Kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình [41] [42] [44] [46] [46] tế Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình thay đổi biến ROE biến ROA vii [47] DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt AAR Average Abnormal Return Lợi nhuận bất thường trung bình AAV Average Abnormal Volume Khối lượng giao dịch bất thường trung bình APT Arbitrage Price Theory Lý thuyết định giá chênh lệch AR Abnormal Return Lợi nhuận bất thường AV Abnormal Volume Khối Kh giao dịch bất thường óa CAAR lượng Cumulative Average Abnormal Lợi nhuận bất thường trung bình lu tích lũy ận Return Capital Asset Price Model EHM Efficient Market Hypothesis HOSE HoChiMinh Stock Exchange Mơ hình định giá tài sản vốn nh Ki CAPM Giả thuyết thị trường hiệu tế Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh OLS Phương pháp bình phương bé Ordinary Lease Square thông thường PE Price per Earning Per Share Tỷ số thị giá lợi nhuận cổ phần viii Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 1: 1.1 GIỚI THIỆU Lý nghiên cứu Cùng với phát triển thị trường chứng khốn, kênh đầu tư vào chứng khốn ln kênh đầu tư hấp dẫn, ln thu hút nhiều nhà đầu tư, chuyên gia nhà nghiên cứu tham gia Việc đưa sở chọn lựa chứng khoán để thực đầu tư điều mà nhiều trường phái, nhiều lý thuyết có nhiều nghiên cứu đề cập đến Tuy nhiên, chưa thật có phương cách chung làm kim nam nhằm giúp nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận vượt trội Hiện tượng có lợi nhuận bất thường xung quanh ngày cơng bố chương trình mua lại cổ phiếu nghiên cứu đề cập nhiều nước có thị trường chứng Kh khoán lâu đời Mỹ, Canada, Anh số nước Châu Âu, nhằm giúp nhà óa đầu tư nhận diện hội thực đầu tư nhằm có mức lợi nhuận tốt Ở lu Châu Á, cụ thể Thái Lan, số nghiên cứu nghiên cứu Vithessonthi ận (2007) hay Nittayagasetwat & Nittayagasetwat (2013) cho thấy tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày thông báo chương trình mua lại cổ phiếu Ki nh cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thái Lan Một loạt động đưa để giải thích doanh nghiệp thực mua tế lại cổ phiếu hay gọi cổ phiếu quỹ thảo luận nhiều nghiên cứu Vermaelen (1981), Asquith & Mullins Jr (1986), Constantinides & Grundy (1989) Grullon & Ikenberry (2000) Một số động tiêu biểu tập hợp liệt kê sau: điều chỉnh cấu trúc vốn, chống lại thâu tóm, phát tín hiệu cho thị trường, phân phối nguồn tiền dư thừa, thay cho việc chi trả cổ tức tiền mặt, trưng dụng tài sản từ trái chủ Cụ thể hơn, theo Jensen (1986) lý mua cổ phiếu quỹ nhà quản lý công ty muốn phân bổ nguồn tiền nhàn rỗi lại cho cổ đông phát Vermaelen (1981) việc mua lại cổ phiếu nhà quản lý cho cổ phiếu họ bị thị trường định giá thấp Bên cạnh đó, nghiên cứu Bagwell & Shoven (1988), động mua lại cổ phiếu cơng ty nhằm gia tăng hệ số địn bẩy Tựu Trịnh Tấn Lực Trang Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam trung lại, theo đúc kết Grullon & Ikenberry (2000), hầu hết giải thích nhà kinh tế xung quanh lý mua lại cổ phiếu xuất phát từ việc nhà quản lý công ty muốn phát thông điệp lạc quan họ công ty đến thị trường Hình 1.1: Số đợt mua khối lượng mua cổ phiếu quỹ từ 2008 đến 2014 Số đợt mua cổ phiếu quỹ Khối lượng đăng ký mua 90 160,000,000 80 140,000,000 70 120,000,000 60 100,000,000 50 80,000,000 40 60,000,000 Kh 30 40,000,000 óa 20 10 - lu 20,000,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2008200920102011201220132014 ận Nguồn: Tổng hợp tác giả Ki nh Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua 14 năm hình thành phát triển tế Tuy nhiên, so với nước phát triển có thị trường chứng khốn với lịch sử lâu đời xem trường non trẻ Do vậy, quy luật phản ứng thị trường trước thông tin có khác biệt định so với phát thị trường phát triển Nói cách khác, nghiên cứu sử dụng liệu bối cảnh nước hay nước phát triển có kỳ vọng khơng tương đồng với phát từ nghiên cứu thị trường chứng khoán nước phát triển khác Do vậy, luận văn có ý nghĩa khoa học việc nghiên cứu phản ứng thị trường thông tin mua lại cổ phiếu quỹ thị trường chứng khoán Việt Nam Hơn nữa, luận văn mang ý nghĩa thực tiễn bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, mà tượng công ty mua lại cổ phiếu xuất nhiều vào giai đoạn năm 2010 đến năm 2011 số đợt mua khối lượng mua Trịnh Tấn Lực Trang Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khốn Việt Nam (Hình 1.1) Đỉnh điểm năm 2011 với 81 đợt mua lại, không kể đợt chào mua lại cổ phiếu nhân viên công ty, chủ yếu thực hình thức mua lại thị trường mở, đó, tổng khối lượng cổ phiếu đăng ký mua làm cổ phiếu quỹ đạt 137 triệu đơn vị chiếm 40% tổng khối lượng đăng ký mua từ đầu năm 2008 đến hết năm 2014 Từ lý trên, đề tài nghiên cứu phản ứng thị trường thông tin mua lại cổ phiếu quỹ chủ đề cần thiết nghiên cứu xuất phát từ khía cạnh học thuật lẫn thực tiễn 1.2 Vấn đề nghiên cứu Đề tài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện tài để xem Kh xét phản ứng thị trường doanh nghiệp công bố thông tin mua cổ phiếu óa quỹ Phản ứng thị trường đo lường nhiều khía cạnh, nói, bên lu cạnh biến động giá cổ phiếu khối lượng giao dịch yếu ận tố quan trọng đo lường phản ứng thị trường Nghiên cứu xem xét tác động cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, quy mô đợt mua Ki Mục tiêu nghiên cứu tế 1.3 nh lại cổ phiếu quỹ yếu đặc trưng doanh nghiệp lên lợi nhuận bất thường Mục tiêu đề tài hướng đến nội dung sau:  Xác định phản ứng thị trường thông qua giá cổ phiếu có thơng tin mua cổ phiếu quỹ  Xác định phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch cổ phiếu có thơng tin mua cổ phiếu quỹ  Xác định phản ứng thị trường thông qua cung cầu cổ phiếu có thơng tin mua cổ phiếu quỹ  Cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch, tỷ lệ dự kiến mua lại số yếu tố đặc trưng Công ty tác động tới thị trường thông qua Trịnh Tấn Lực Trang Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khốn Việt Nam Hình 4.2: Khối lượng giao dịch bất thường trung bình Khối lượng giao dịch bất thường trung bình 0.50000 0.40000 0.30000 0.20000 0.10000 0.00000 -0.10000 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 -0.20000 -0.30000 -0.40000 óa Kh Khối lượng giao dịch bất thường Nguồn: Tính tốn tác giả ận lu Kết cho thấy có gia tăng khối lượng giao dịch lại khơng có ý nh Ki nghĩa thống kê ngày trước ngày kiện, ngày kiện ngày sau ngày kiện Kết cho phép bác bỏ giả thuyết H2 tồn khối lượng tế giao dịch bất thường ngày công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ Hay nói cách khác, chưa đủ chứng thống kê khối lượng giao dịch tăng ngày công bố thông tin mua cổ phiếu Tuy vậy, ngày ngày 10, khối lượng giao dịch bất thường có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Điều này, phản ánh thực tế nhà đầu tư bắt đầu có phản ứng sau ngày doanh nghiệp bắt đầu tiến hành muad Một điều ngụ ý thú vị thông d Theo pháp luật Việt Nam, việc mua lại cổ phiếu thực sau bảy (07) ngày làm việc kể từ ngày công ty đại chúng công bố thông tin Trịnh Tấn Lực Trang 40 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam qua kết dường nhà đầu tư có ngờ vực trước thông tin công bố mua lại cổ phiếu từ doanh nghiệp, họ có động thái quan sát chờ xem hành động thực doanh nghiệp Do vậy, họ phản ứng chậm thật phản ứng mạnh sau ngày doanh nghiệp tiến hành mua thay ngày công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ Bảng 4.4: Kết khối lượng giao dịch bất thường cho toàn mẫu nghiên cứu Khối lượng giao dịch bất thường ̅̅̅̅̅ 𝐀𝐕𝐭 t stat -10 -0.27425 -1.76*** -0.03562 -0.23 -0.17343 -1.12 -0.10151 -0.65 -0.15179 -0.98 -5 -0.07744 -0.50 -4 -0.15419 -3 -0.05980 -2 -0.00287 -1 -0.03946 -0.25 0.03845 0.25 0.16319 1.05 0.11318 0.73 0.14583 0.94 0.14623 0.94 0.24170 1.56 0.15617 1.00 0.20404 1.31 0.25368 1.63 -9 nh Ki tế Trịnh Tấn Lực ận -6 lu -7 óa -8 Kh t -0.99 -0.38 -0.02 Trang 41 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam 0.39502 2.54** 10 0.40875 2.63** Ghi chú: *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính toán tác giả 4.3 Mối quan hệ lợi nhuận bất thường tích lũy với cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, tỷ lệ dự kiến mua lại số yếu tố đặc thù doanh nghiệp xung quanh kiện mua cổ phiếu quỹ Lợi nhuận bất thường tích lũy giai đoạn từ ngày thơng báo mua cổ phiếu quỹ cho Kh đến ngày sau CARj[0,1] chọn làm biến phụ thuộc nhằm xem xét tác óa động biến độc lập lên lợi nhuận bất thường tích lũy lu Trước hết tóm tắt đặc tính biến mơ hình trình bày Bảng ận 4.5 đây: Ki Bảng 4.5: Thống kê mô tả biến mơ hình Giá trị nhỏ CAR01 162 -14.66 AV00 162 DVOL00 Giá trị lớn Giá trị trung bình tế Số quan sát nh Tên biến Độ lệch chuẩn 13.34 2.07 4.41 -4.60 3.46 04 1.36 162 -703540 2517730 48389 292819 INT 162 00 16 04 03 SIZE 162 17.96 24.82 20.24 1.40 BM 162 231.86 3892 1312 658 ROE 162 -.20 2.47 34 49 ROA 162 -.16 1.80 19 29 Nguồn: Tính tốn tác giả Trịnh Tấn Lực Trang 42 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Tiếp theo, thật cần thiết để xem xét mối tương quan biến độc lập nhằm kiểm tra tượng đa cộng tuyến ảnh hưởng mô hình Bảng 4.6 cho thấy hệ số tương quan biến độc lập nhỏ khơng có giá trị vượt 0.4 Điều cho thấy khả đa cộng tuyến làm ảnh hưởng đến kết dự báo mơ hình thấp Hiện tượng đa cộng tuyến xem xét kỹ thông qua độ chấp nhận biến (Tolerance) hay hệ số phóng đại phương sai (VIF) chạy hồi quy óa Kh ận lu nh Ki tế Trịnh Tấn Lực Trang 43 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 4.6: Mối tương quan biến CAR01 CAR01 Hệ số tương quan Pearson AV00 DVOL00 INT SIZE BM ROE ROA 1 óa 069 384 -.019 806 028 725 063 422 -.024 763 019 806 ận lu nh Ki -.018 821 060 448 008 922 -.022 784 -.032 690 -.265** 001 125 112 -.151 055 -.139 079 tế 214** 006 324** 000 076 336 -.178* 024 159* 043 -.010 900 -.008 918 Kh Sig (2-tailed) AV00 Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) DVOL00 Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) INT Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) SIZE Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) BM Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) ROE Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) ROA Hệ số tương quan Pearson Sig (2-tailed) ** Có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% * Có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% -.600** 000 -.249** 001 -.229** 003 -.002 982 -.063 427 940** 000 Nguồn: Tính tốn tác giả Trịnh Tấn Lực Trang 44 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, dễ dàng nhận thấy đáng lưu ý hệ số tương quan biến phụ thuộc CAR[0,1]j biến độc lập khối lượng giao dịch bất thường ngày (AV00), chênh lệch cung cầu ngày (DVOL00), quy mô công ty (SIZE) hệ số thư giá thị giá (BM) có ý nghĩa thống kê, cịn với biến độc lập cịn lại thể mối tương quan yếu Tuy vậy, mơ hình kỳ vọng biến độc lập giải thích tốt cho hành vi biến phụ thuộc Kết hồi quy trình bày Bảng 4.8 Bảng 4.9 Theo đó, Bảng 4.8 mơ hình sử dụng biến độc lập AV00, DVOL00, INT, SIZE, BM, ROE Bảng 4.9 kết hồi quy sử dụng biến độc lập AV00, DVOL00, INT, SIZE, BM, ROA Kết thu khơng có khác biệt đáng kể, hai trường hợp mức độ phù hợp mơ hình đạt khoảng 18.6% (R2 = 0.186), điều cho Kh thấy chắn nhiều nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường lũy mà chưa óa xem xét đưa vào mơ hình Tuy vậy, kết kiểm định độ phù hợp mơ hình cho thấy giá trị F = 5.9 Sig = 0.000, nên chấp nhận phù hợp lu ận mơ hình Trở lại với tượng đa cộng tuyến, giá trị hệ số phóng đại phương sai (VIF) biến độc lập nhỏ so với giá trị 10, điều khẳng Ki định khơng có đa cộng tuyến mơ hình nh tế Việc kiểm tra thỏa mãn giả định tuyến tính mơ hình xem xét, theo đó, giá trị trung bình phần dư xấp xỉ (3.3*10-17 -7.42*10-17) độ lệch chuẩn sai số mơ hình gần (bằng 0.981 cho hai trường hợp) Dễ thấy, phân phối sai số mơ hình xấp xỉ đạt phân phối chuẩn (Z ~ N[0,1]) Từ đó, kết luận sai số mơ hình có phân phối chuẩn Xem xét thêm biểu đồ P-P Plot cho thấy xác suất chuẩn sai số chuẩn hóa nằm gần với đường chéo đồ thị, cho thấy mơ hình hồi quy có giá trị Hơn nữa, đồ thị ScatterPlot phần dư thể phân tán ngẫu nhiên quan sát vùng quanh tung độ thay đổi không theo trật tự Tất điều kết luận giả định tuyến tính thỏa mãn Trịnh Tấn Lực Trang 45 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 4.7: Kiểm định phương sai thay đổi Biến độc lập AV00 DVOL00 INT SIZE BM ROE Trị tuyệt Hệ số tương quan 194* 134 015 -.104 095 -.036 Spearma- đối Sig .013 090 849 188 228 645 n's rho phần dư N 162 162 162 162 162 162 Kết kiểm định dụng biến ROA thay cho ROE mơ hình Kh Biến độc lập AV00 DVOL00 INT SIZE BM ROA Trị tuyệt Hệ số tương quan 198* 131 015 -.105 095 -.043 Spearma- đối Sig .012 096 854 182 229 588 n's rho phần dư N 162 162 162 162 162 162 * Có ý nghĩa thống mức 5% ** Có ý nghĩa thống mức 1% óa Nguồn: Tính tốn tác giả lu Kết kiểm định phương sai thay đổi (Bảng 4.7) cho thấy phần dư có mối tương ận quan có ý nghĩa thống kê mức 5% khối lượng giao dịch bất thường, Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình 0.186 F Sig 5.917 0.000 B (Constant) AV00 DVOL00 INT SIZE BM ROE tế R2 nh Ki mơ hình cịn tồn phương sai thay đổi t stat 13.500 631 4.8*10-6 3.569 -.590 000 -.373 Sig 1.905 2.670 4.415 332 -1.886 290 -.529 Tolerance 059 008 000 741 061 772 598 985 990 872 519 604 848 VIF 1.015 1.011 1.147 1.926 1.656 1.179 Nguồn: Tính tốn tác giả Trịnh Tấn Lực Trang 46 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình thay đổi biến ROE biến ROA R2 0.186 F Sig 5.912 0.000 B (Constant) AV00 DVOL00 INT SIZE BM ROA t stat 13.536 638 4.8*10-6 3.708 -.591 000 -.607 Sig 1.905 2.670 4.415 332 -1.886 290 -.529 Tolerance 059 008 000 741 061 772 598 VIF 982 989 878 510 583 835 1.018 1.011 1.138 1.960 1.714 1.198 Kh Nguồn: Tính tốn tác giả óa Các hệ số từ kết hồi quy cho thấy nhiều điều hàm ý thú vị giải thích lu ận hành vi lợi nhuận bất thường xung quanh kiện mua cổ phiếu quỹ - Trước hết biến khối lượng giao dịch bất thường ngày thông báo (ngày 0), Ki nh hệ số mang giá trị dương, thể tương quan chiều với lợi nhuận bất thường tích lũy CAR[0,1] có ý nghĩa thống kê mức 1% Điều cho tế thấy thông tin mua cổ phiếu quỹ có ảnh hưởng tích cực đến tính khoản cổ phiếu hay khối lượng giao dịch tăng đồng nghĩa với gia tăng mức lợi nhuận đạt điều ngược lại khối lượng giao dịch ảm đạm báo cho khơng tìm mức lợi nhuận tốt kiện mua cổ phiếu quỹ - Biến chênh lệch cung cầu ngày thông báo (DVOL00) mang giá trị dương có ý nghĩa thống kê mức 1% Rõ ràng chêch lệch cung cầu lớn thể mức độ quan tâm bên mua chờ đợi, lưỡng lự bên bán dẫn đến mức giá cổ phiếu đẩy lên cao nhằm thỏa mãn người nắm giữ cổ phiếu Và vậy, mức lợi nhuận mang lại tốt hơn, điều hoàn toàn phù hợp với lý thuyết cung cầu thị trường Trịnh Tấn Lực Trang 47 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam - Dường quy mơ chương trình mua lại thể biến INT khơng thể giải thích cho hành vi giá cổ phiếu có thơng tin mua cổ phiếu quỹ, khơng có ý nghĩa thống kê Phải giới hạn tối đa đợt mua lại theo quy định pháp luật hànhe làm cho yếu tố khơng mang tính bất ngờ trở nên quan tâm khơng thị trường đón nhận báo tốt để hành động tìm kiếm lợi nhuận bất thường - Có thể thấy biến quy mơ cơng ty (SIZE) đại diện để xem xét yếu tố bất cân xứng thông tin Hệ số mang giá trị âm, thể mối tương quan ngược chiều với CAR[0,1] có ý nghĩa thống kê mức 5% Điều cho thấy cơng ty có quy mơ nhỏ thường gây ý nhà đầu tư, nhà phân tích hay quan truyền thông công ty lớn Kh vấn đề bất cân xứng thông tin cao Chính vậy, lợi nhuận đột biến óa cao trước kiện thông tin mua cổ phiếu quỹ, vốn xem tín hiệu tốt mà nhà đầu tư cho thể cổ phiếu bị định giá lu ận thấp giá trị thật Ki - Tiếp theo việc xem xét biến đại diện cho yếu tố doanh nh nghiệp (ROE ROA) yếu tố giá trị (BM) Kết cho thấy khơng có giải thích có ý nghĩa thống kê từ hai biến cho thay đổi tế lợi nhuận bất thường Điều hàm ý dường lợi nhuận bất thường thông tin mua cổ phiếu quỹ không phụ thuộc vào yêu tố đặc trưng doanh nghiệp mà túy phụ thuộc vào yếu tố mang tính thị trường Kết hồi quy cho phép bác bỏ phần giả thuyết H3, kỳ vọng toàn yếu tố đặc thù cơng ty có mối liên hệ với lợi nhuận bất thường Tuy e Theo luật doanh nghiệp cơng ty có quyền mua lại khơng 30% tổng số cổ phần phổ thông bán, phần toàn cổ phần ưu đãi cổ tức bán Hội đồng quản trị có quyền định mua lại không 10% tổng số cổ phần loại chào bán mười hai tháng Trong trường hợp khác, việc mua lại cổ phần Đại hội đồng cổ đông định Trịnh Tấn Lực Trang 48 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam vậy, yếu tố số BM, ROE ROA tác động đến lợi nhuận bất thường, ngoại trừ yếu tố quy mơ cơng ty (SIZE) Theo đó, quy mơ cơng ty có ảnh hưởng tới lợi nhuận bất thường thể mối tương quan nghịch, điều trái với kỳ vọng đặt giả thuyết H4 phù hợp với phát Barber & Lyon (1997); Fama & French (1992) sau Bajo (2010) Bên cạnh đó, biến khối lượng giao dịch bất thường ngày thông báo (AV00), chênh lệch cung cầu ngày thông báo (DVOL00) cho kết ủng hộ giả thuyết H4, chúng tồn thể tác động tích cực lên lợi nhuận bất thường Rõ ràng rằng, kết thực nghiệm phần 4.1 ghi nhận tồn lợi nhuận bất thường ngày thơng báo hay nói cách khác có gia tăng đột biến giá ngày thông báo, thêm nữa, việc ghi nhận mối liên hệ đồng biến với khối lượng giao Kh dịch bất thường chênh lệch cung cầu cho kiện mua cổ phiếu óa quỹ làm cho cung cầu cổ phiếu tăng thể gia tăng khối lượng giao dịch chênh lệch cung cầu ngày thông báo mua cổ phiếu quỹ ận lu nh Ki tế Trịnh Tấn Lực Trang 49 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 5: 5.1 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý Kết luận Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện để nghiên cứu phản ứng thị trường thông báo thông tin mua cổ phiếu quỹ Kết cho thấy tồn lợi nhuận công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ Điều cho thấy thị trường chứng khốn Việt Nam thể tính hiệu giá cổ phiếu phản ứng để cập nhật thông tin doanh nghiệp mua lại cổ phiếu quỹ Ngoài ra, kết cho thấy trước thông tin mua cổ phiếu quỹ cơng bố lợi nhuận bất thường lợi nhuận bất thường tích lũy âm Kết hàm ý khơng có tượng rị rỉ thơng tin mua cổ phiếu quỹ có nhà đầu tư khơng có phản ứng trước óa Kh thơng tin cơng bố Bên cạnh đó, kết cho thấy khơng tồn khối lượng giao dịch bất thường lu ngày công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ khối lượng giao dịch bất thường ận có ý nghĩa thống kê sau ngày doanh nghiệp thức mua cổ phiếu Ki Điều cho thấy nhà đầu tư thận trọng định thực giao dịch Kết nh hàm ý nhà đầu tư có ngờ vực trước thông tin công bố doanh nghiệp có hành động quan sát chờ đợi hành động thực mua lại doanh tế nghiệp Luận văn xem xét tác động cung cầu cổ phiếu, khối lượng giao dịch bất thường, quy mô đợt mua lại cổ phiếu quỹ yếu đặc trưng doanh nghiệp lên lợi nhuận bất thường mà đại diện lợi nhuận bất thường tích lũy từ ngày kiện ngày sau Kết cho thấy chênh lệch cung cầu cao kỳ vọng mang lại lợi nhuận bất thường cao Mặt khác, kết dường yếu đặc trưng doanh nghiệp số BM hay ROE hay ROA khơng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu kiện mua cổ phiếu quỹ mà yếu tố thị trường có phản ánh rõ ràng tượng Trịnh Tấn Lực Trang 50 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam 5.2 Hàm ý Các kết nghiên cứu rút từ luận văn hàm ý số vấn đề thành viên thị trường Trước hết nhà đầu tư, kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bất thường có thơng tin mua cổ phiếu quỹ ngày thông báo ngày tượng thông tin chưa phản ánh hết vào giá giới hạn biên độ giao dịch thị trường Việt Nam Ngoài ra, việc mua lại cổ phiếu quỹ Cơng ty có quy mô nhỏ hứa hẹn mức lợi nhuận vượt trội tốt Đối với nhà quản lý công ty, rõ ràng thông tin mua cổ phiếu quỹ thị trường đón nhận xem thơng tin tích cực Thời điểm cơng bố thức việc mua lại Kh thật quan trọng rị rỉ thơng tin dường nhà đầu tư khơng có phản ứng trước thơng tin cơng bố Kết hàm ý óa nhà đầu tư có ngờ vực tín hiệu phát từ doanh nghiệp với hành động thật ận lu doanh nghiệp Minh chứng nhà đầu tư có thái độ thận trọng họ hành động mạnh mẽ thấy doanh nghiệp tiến hành mua Do vậy, trường hợp lạm Ki dụng việc mua cổ phiếu để kích giá cổ phiếu nhằm đánh lạc hướng thị trường đôi nh không đạt mục tiêu mà cịn làm cho vấn đề bất cân xứng thơng tin trở tế nên trầm trọng gây lòng tin nhà đầu tư doanh nghiệp Qua đây, dẫn đưa gợi ý quan quản lý thị trường thật cần thiết có quy định cụ thể đối doanh nghiệp đăng ký mua cổ phiếu quỹ với mục tiêu không lành mạnh, họ không thực thực mua với tỷ lệ nhỏ so với số lượng công bố mua Hiện tượng tạo thông tin sai lệch, gia tăng bất cân xứng thông tin làm ảnh hưởng đến mục tiêu hướng đến thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh bền vững Trong giới hạn thời gian, luận văn dừng lại xem xét số vấn đề xung quanh ngày công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ Sau giai đoạn mua cổ phiếu quỹ, hiệu hoạt động doanh nghiệp chưa đề cập, hướng gợi mở để phát triển tiếp chủ đề Trịnh Tấn Lực Trang 51 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Ajinkya, B.B & Jain, P.C (1989), 'The Behavior of Daily Stock Market Trading Volume', Journal of Accounting and Economics, 11, 331-359 Andrikopoulos, P (2005), 'Modern finance vs behavioural finance: an overview of key concepts and major arguments', Behavioural Finance: An Overview of Key Concepts and Major Arguments (June 2005) Arnold, G 2008, Corporate financial management, Pearson Education Asquith, P & Mullins Jr, D.W (1986), 'Signalling with dividends, stock repurchases, and equity issues', Financial Management, 27-44 Azevedo, A., Karim, M., Gregoriou, A & Rhodes, M (2014), 'Stock price and volume effects associated with changes in the composition of the FTSE Bursa Malaysian KLCI', Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 28, 20-35 óa Kh Bagwell, L.S & Shoven, J.B 1988, 'Share repurchases and acquisitions: An analysis of which firms participate', Corporate takeovers: Causes and consequences, University of Chicago Press, pp 191-220 ận lu Bajo, E (2010), 'The information content of abnormal trading volume', Journal of Business Finance & Accounting, 37(7‐8), 950-978 Ki Banz, R.W (1981), 'The relationship between return and market value of common stocks', Journal of financial Economics, 9(1), 3-18 nh Barber, B.M & Lyon, J.D (1997), 'Firm Size, Book‐to‐Market Ratio, and Security Returns: A Holdout Sample of Financial Firms', The journal of Finance, 52(2), 875-883 tế Bernard, V.L & Thomas, J.K (1990), 'Evidence that stock prices not fully reflect the implications of current earnings for future earnings', Journal of Accounting and Economics, 13(4), 305-340 Bildik, R & Gülay, G (2008), 'The effects of changes in index composition on stock prices and volume: Evidence from the Istanbul stock exchange', International Review of Financial Analysis, 17(1), 178-197 Bodie, Z., Kane, A & Alan, J.M 2011, 'Investments', New York, NY, McGrawHill/Irwin Bondt, W.F & Thaler, R.H (1987), 'Further evidence on investor overreaction and stock market seasonality', The journal of Finance, 42(3), 557-581 Brockman, P., Howe, J.S & Mortal, S (2008), 'Stock market liquidity and the decision to repurchase', Journal of Corporate Finance, 14(4), 446-459 Brown, S.J & Warner, J.B (1980), 'Measuring security price performance', Journal of financial Economics, 8(3), 205-258 Trịnh Tấn Lực Trang 52 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Brown, S.J & Warner, J.B (1985), 'Using daily stock returns: The case of event studies', Journal of financial Economics, 14(1), 3-31 Campbell, C.J & Wasley, C.E (1996), 'Measuring abnormal daily trading volume for samples of NYSE/ASE and NASDAQ securities using parametric and nonparametric test statistics', Review of Quantitative Finance and Accounting, 6(3), 309-326 Constantinides, G.M & Grundy, B.D (1989), 'Optimal investment with stock repurchase and financing as signals', Review of Financial Studies, 2(4), 445465 Cowan, A.R (1992), 'Nonparametric event study tests', Review of Quantitative Finance and Accounting, 2(4), 343-358 Cready, W.M & Ramanan, R (1991), 'The power of tests employing logtransformed volume in detecting abnormal trading', Journal of Accounting and Economics, 14(2), 203-214 óa Kh Daniel, K., Hirshleifer, D & Subrahmanyam, A (1998), 'Investor psychology and security market under‐and overreactions', The journal of Finance, 53(6), 1839-1885 lu De Bondt, W.F (1998), 'A portrait of the individual investor', European Economic Review, 42(3), 831-844 ận Fama, E.F (1970), 'Efficient capital markets: A review of theory and empirical work*', The journal of Finance, 25(2), 383-417 Ki nh Fama, E.F & French, K.R (1992), 'The cross-section of expected stock returns', The journal of Finance, 47(2), 427-465 tế Fama, E.F & French, K.R (2004), 'The capital asset pricing model: Theory and evidence', Journal of Economic Perspectives, 18, 25-46 Grullon, G & Ikenberry, D.L (2000), 'What we know about stock repurchases?', Journal of Applied Corporate Finance, 13(1), 31-51 Ikenberry, D., Lakonishok, J & Vermaelen, T (1995), 'Market underreaction to open market share repurchases', Journal of financial Economics, 39(2), 181208 Ikenberry, D., Lakonishok, J & Vermaelen, T (2000), 'Stock repurchases in Canada: Performance and strategic trading', The journal of Finance, 55(5), 2373-2397 Jagadeesh, N & Titman, S (2001), 'Profitability of momentum strategies: An Evaluation of Alternative Explanations', The journal of Finance, LVI(2), 699-720 Jegadeesh, N & Titman, S (1993), 'Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency', The journal of Finance, 48(1), 6591 Trịnh Tấn Lực Trang 53 Lợi nhuận bất thường cung cầu cổ phiếu thông báo mua cổ phiếu quỹ: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Jensen, M.C (1986), 'Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers', Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review, 76(2) Kim, O & Verrecchia, R.E (1991), 'Trading volume and price reactions to public announcements', Journal of Accounting Research, 302-321 Lakonishok, J., Shleifer, A & Vishny, R.W (1994), 'Contrarian investment, extrapolation, and risk', The journal of Finance, 49(5), 1541-1578 Lasfer, M.A (2000), 'The market valuation of share repurchases in Europe', City University Business School MacKinlay, A.C (1997), 'Event studies in economics and finance', Journal of economic literature, 13-39 Madura, J 2012, International Corporate Finance, 10th edn, Thomson/SouthWestern óa Kh Nittayagasetwat, W & Nittayagasetwat, A (2013), 'Common Stock Repurchase: Case of Stock Exchange of Thailand', International Journal of Bussiness and Social Science, (2), 76-82 ận lu Reinganum, M.R (1981), 'Misspecification of capital asset pricing: Empirical anomalies based on earnings' yields and market values', Journal of financial Economics, 9(1), 19-46 Ki Rozeff, M.S & Kinney, W.R (1976), 'Capital market seasonality: The case of stock returns', Journal of financial Economics, 3(4), 379-402 nh Shiller, R.J (2003), 'From efficient markets theory to behavioral finance', Journal of Economic Perspectives, 83-104 tế Vermaelen, T (1981), 'Common stock repurchases and market signalling: An empirical study', Journal of financial Economics, 9(2), 139-183 Vinh, V.X & Kiếm, Đ.B (2014), 'Nghiên cứu lợi nhuận bất thường xuất khối lượng giao dịch bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam', Phát triển Kinh tế, 290, 21-41 Vinh, V.X & Thư, P.T.A (2014), 'Lợi nhuận bất thường tính khoản cổ phiếu thơng báo chia tách cổ phiếu: Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam', Cơng Nghệ Ngân Hàng, 105, 42-52 Vithessonthi, C (2007), 'Share repurchases: Evidence from Thailand', The Business Review, Cambridge, 7(2), 284-290 Trịnh Tấn Lực Trang 54