Ước lượng phần bù rủi ro cho thị trường và áp dụng đối với các cổ phiếu ngành vận tải trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh A - PHẦN GIỚI THIỆU B - PHẦN NỘI DUNG .6 CHƯƠNG I CÁC MƠ HÌNH XÁC ĐỊNH PHẦN BÙ RỦI RO I Khái quát phần bù rủi ro phương pháp xác định Khái niệm phần bù rủi ro Phương pháp xác định phần bù rủi ro .8 II Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Các giả thiết mơ hình 1.1 Các giả thiết nhà đầu tư 1.2 Các giả thiết thị trường tài sản thị trường .9 Các danh mục biểu diễn hình học mơ hình CAPM .10 2.1 Danh mục thị trường tính hiệu danh mục thị trường 10 2.2 Đường thị trường vốn (CML) 14 2.3 Đường thị trường chứng khoán (SML)_ biểu diễn hình học mơ hình CAPM 15 2.4 Mối quan hệ CML SML 17 2.5 Hệ số beta (β)) .19 Các đặc tính CAPM 21 3.1 Phương trình biểu diễn CAPM 21 3.1 Các đặc tính 21 Ứng dụng mô hình CAPM 23 4.1 Phân tích rủi ro tài sản, danh mục .23 Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Tốn Kinh 4.2 Tính hệ số  tài sản, danh mục 24 II Mơ hình số đơn (Single index model) - SIM 25 1.Giới thiệu 25 Mơ hình số đơn (SIM) .26 2.1 Các giả thiết mơ hình 26 2.2 Hàm số mô tả SIM .26 CHƯƠNG II ƯỚC LƯỢNG PHẦN BÙ RỦI RO CHO CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH VẬN TẢI TRÊN TTCK VIỆT NAM 27 I Tổng quan Ngành vận tải 27 Giới thiệu Ngành vận tải 27 Các lĩnh vực kinh doanh 27 Các nhân tố rủi ro ảnh hưởng đến giá chứng khoán Ngành vận tải .29 3.1 Rủi ro kinh tế 29 3.2 Rủi ro kinh doanh 29 3.3 Rủi ro tỷ giá 30 3.4 Rủi ro khác 31 II Ước lượng phần bù rủi ro cho cổ phiếu .31 Số liệu sử dụng 31 1.1 Các quan sát chuỗi lợi suất TMS 32 1.2 Kiểm định nghiệm đơn vị 33 1.3 Lược đồ tương quan mơ hình ARMA 33 1.4 Các mơ hình 35 Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam .41 Ước lượng phần bù rủi ro cho cổ phiếu Ngành vận tải .43 Ước lượng hệ số Beta cho cổ phiếu Ngành vận tải 46 Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế CHƯƠNG III Khoa Toán Kinh ĐÁNH GIÁ VIỆC ÁP DỤNG CÁC MƠ HÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM 50 I Đôi nét thị trường chứng khoán Việt Nam 50 II Đánh giá việc áp dụng mơ hình định giá .51 Những ưu nhược điểm mơ hình CAPM 51 Những vấn đề hệ số Beta 52 Đánh giá kết ước lượng 52 C - PHẦN KẾT LUẬN 55 D - PHẦN PHỤ LỤC .56 Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh A - PHẦN GIỚI THIỆU Tài sản tài loại tài sản mang tính rủi ro cao thị trường tài chứa đựng yếu tố bất định ngẫu nhiên Rủi ro phát sinh ảnh hưởng trực tiếp đến giá tài sản tài từ ảnh hưởng đến giá trị công ty Việc đánh giá rủi ro xác định giá loại tài sản tài quan trọng hoạt động đầu tư tài Thị trường Việt Nam nói chung, thị trường chứng khốn nói riêng q trình phát triển, việc xác định giá trị tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu thị trường rủi ro đầu tư nắm giữ tài sản này, rủi ro hệ thống thị trường có ý nghĩa cơng tác phát hành, quản lý đầu tư Chính vậy, thấy việc đưa mơ hình tính tốn để xác định phần bù rủi ro cho chứng khốn vơ cần thiết Xuất phát từ u cầu trên, để xác định phần bù rủi ro cho tồn thị trường chứng khốn Việt Nam cơng việc vơ khó khăn địi hỏi nhiều công sức thời gian Tuy nhiên, khả có hạn nên em xin chọn tính toán Ngành thị trường chứng khoán Việt Nam em chọn đề tài “Ước lượng phần bù rủi ro cho thị trường áp dụng cổ phiếu Ngành vận tải thị trường chứng khoán Việt Nam” làm chuyên đề thực tập tốt nghiệp Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh Trong chuyên đề thực tập này, phần giới thiệu, phần kết luận phần phụ lục chuyên đề gồm ba chương :  Chương I: Các mơ hình xác định phần bù rủi ro – nêu khái quát phần bù rủi ro, hệ số Beta, mơ hình đánh giá rủi ro  Chương II: Ước lượng phần bù rủi ro cho cổ phiếu Ngành vận tải TTCK Việt Nam - sử dụng thông tin công ty Ngành vận tải giá cổ phiếu niêm yết thị trường áp dụng tính tốn mơ hình nêu  Chương III: Đánh giá việc áp dụng mơ hình – Trình bày tồn trình thực tế áp dụng mơ hình xem xét tính hiệu mơ hình đánh giá rủi ro Mặc dù cố gắng, nhiên trình độ cịn hạn chế nên khơng thể tránh khỏi thiếu sót Em kính mong nhận ý kiến đóng góp phê bình từ thầy bạn sinh viên để em rút kinh nghiệm cho thân hoàn thiện vấn đề nghiên cứu Trong trình học tập “Khoa Tốn Kinh Tế” q trình thực tập “Uỷ ban chứng khoán Nhà nước”, em giúp đỡ tận tình thầy cô anh chị giúp đỡ tạo điều kiện học tập công việc, em xin chân thành cảm ơn ! Và đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc đến thầy NGÔ VĂN THỨ - Khoa Tốn Kinh Tế tận tình hướng dẫn để em hồn thành tốt chun đề thực tập Một lần em xin chân thành cảm ơn ! Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh B - PHẦN NỘI DUNG CHƯƠNG I CÁC MÔ HÌNH XÁC ĐỊNH PHẦN BÙ RỦI RO I Khái quát phần bù rủi ro phương pháp xác định Khái niệm phần bù rủi ro Thu nhập rủi ro yếu tố quan trọng tài Các nhà đầu tư muốn có thu nhập cao lại muốn có mức rủi ro tối thiểu, khơng có rủi ro Tuy nhiên, để đạt điều khó biết có mối quan hệ tồn đương nhiên thu nhập rủi ro: “Rủi ro lớn thu nhập kỳ vọng cao ngược lại rủi ro thấp mức thu nhập hứa hẹn khiêm tốn Như mục tiêu hợp lý đạt thu nhập cao mức độ rủi ro Khi đầu tư vào tài sản tài chính, nhà đầu tư ln có phương châm giảm thiểu rủi ro cách “không bỏ trứng vào giỏ” Đa dạng hoá danh mục đầu tư nhằm cắt giảm rủi ro có nghĩa kết hợp đầu tư vào nhiều loại chứng khoán mà chứng khốn khơng có tương quan chiều với cách hoàn hảo (cùng biến động giá lên xuống) nhờ biến động giảm lợi nhuận chứng khốn bù đắp biến động tăng lợi suất chứng khoán khác Chúng ta chia rủi ro danh mục đầu tư làm hai loại: - Rủi ro hệ thống (Systematic risk) - rủi ro hệ thống yếu tố thị trường gây làm ảnh hưởng đến tất chứng khốn có mặt thị Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Tốn Kinh trường Nó rủi ro chung cho tất loại chứng khốn, khơng thể tránh khỏi việc đa dạng hố danh mục đầu tư - Rủi ro phi hệ thống (UnSystematic risk) - rủi ro xuất phát từ cơng ty phát hành chứng khốn đó, tránh cách đa dạng hóa danh mục đầu tư Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống ảnh hưởng đến công ty hay ngành náo Chẳng hạn, việc đối thủ cạnh tranh phát minh sản phẩm thay đổi công nghệ Việc ảnh hưởng đến lợi nhận cơng ty hay ngành khơng ảnh hưởng đến tồn thị trường Loại rủi ro phi tồn hệ thống cắt giảm chiến lược đa dạng hoá danh mục nhà đầu tư Bằng tính tốn từ số liệu lịch sử, người ta chứng minh quãng thời gian quan sát, tăng số lượng chứng khoán cấu thành danh mục đầu tư mức biến động thu nhập danh mục đầu tư giảm xuống đạt đến mức giới hạn giảm xuống Từ người ta đưa kết luận rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường) loại rủi ro mà nhà đầu tư phải chấp nhận Như nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt rủi ro họ phải chịu rủi ro hệ thống Và họ chấp nhận đối mặt với rủi ro hệ thống họ mong muốn nhận phần bù rủi ro Khi có khoản tiền thay việc lựa chọn hội đầu tư hàm chứa rủi ro, gửi khoản tiền vào ngân hàng sau Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chun đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh tháng, năm nhận khoản lãi dựa theo lãi suất định sẵn ngân hàng Một cách khác, ta đầu tư vào trái phiếu phủ hưởng lãi suất cố định chắn hàng năm Những khoản tiết kiệm hay đầu tư vào trái phiếu phủ coi khơng có rủi ro lãi suất khoản đầu tư gọi “lãi suất phi rủi ro, ký hiệu Rf” Với tài sản hay danh mục thị trường phần chênh lệch lợi suất kỳ vọng danh mục hay tài sản với lãi suất phi rủi ro Rf gọi “Phần bù rủi ro” Và phần chênh lệch lợi nhuận kỳ vọng thị trường Rm với lãi suất phi rủi ro Rf gọi “Phần bù rủi ro thị trường” Phương pháp xác định phần bù rủi ro Đánh giá phần bù rủi ro cho cổ phiếu thông qua phương pháp tiếp cận thị trường là: - Phương pháp xác định phần bù rủi ro thị trường dựa theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM (capital asset pricing model) - Phương pháp xác định hệ số beta (β)) dựa mơ hình số đơn hay mơ hình số thị trường (single index model) II Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM mơ hình mơ tả mối quan hệ lợi nhuận kỳ vọng rủi ro Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán lợi nhuận phi rủi ro (risk free) cộng với khoản bù đắp rủi ro chứng khốn Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Tốn Kinh Mặc dù cịn có số mơ hình khác nỗ lực giải thích động thái thị trường mơ hình CAPM mơ hình đơn giản mặt khái niệm có khả ứng dụng sát với thực tiễn Cũng mơ hình khác, mơ hình đơn giản hố thực cho phép rút ứng dụng hữu ích Sự phát triển mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) giúp cho việc xác định mức độ rủi ro mà nhà đầu tư thị trường chấp nhận Các giả thiết mơ hình Mơ hình CAPM xây dựng với giả thiết liên quan đến nhà đầu tư, thị trường tài sản thị trường 1.1 Các giả thiết nhà đầu tư * Các nhà đầu tư e ngại rủi ro * Các nhà đầu tư trình đầu tư người chấp nhận giá trị trường tài Họ cạnh tranh hồn hảo hay nói cách khác giá tài sản thị trường tài biến ngoại sinh nhà đầu tư * Các nhà đầu tư đồng với dự tính lợi suất tài sản 1.2 Các giả thiết thị trường tài sản thị trường * Các tài sản thị trường với số lượng cố định thời gian xem xét tài sản chia nhỏ tuỳ ý, tất tài sản giao dịch thị trường Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tế Khoa Toán Kinh * Lợi suất tài sản biến ngẫu nhiên có phân phối chuẩn * Trên thị trường có tài sản phi rủi ro nhà đầu tư vay cho vay tài sản phi rủi ro với lãi suất phi rủi ro số lượng không hạn chế * Các thị trường tài thị trường hồn hảo theo nghĩa sau: + Mọi thơng tin liên quan đến thị trường nhà đầu tư tiếp cận + Khơng có hạn chế, quy định buộc khối lượng loại tài sản giao dịch việc bán khống loại tài sản + Khơng có cách chi phí liên quan đến việc giao dịch tài sản, không để cập đến thuế, thuế mơi giới, phí giao dịch Các danh mục biểu diễn hình học mơ hình CAPM 2.1 Danh mục thị trường tính hiệu danh mục thị trường Giả sử thị trường có N loại tài sản rủi ro − Lợi suất tài sản r Ta ký hiệu σ ij i = Cov(r ~ N( r i ,r j i , σ i ) ∀ i= 1,N ) với i,j =1,2,…,N hiệp phương sai lợi suất tài sản i với lợi suất tài sản j Ma trận hiệp phương sai N lợi suất(tài sản) Lớp Tốn Tài Chính 45 Hùng Nguyễn Thanh