NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOÁ LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI VIỆT NAM C[.]
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Ngân hàng là một ngành kinh doanh đặc thù và nhạy cảm, là một định chế tài chính đóng vai trò quan trọng trong sự vận hành và phát triển của nền kinh tế, là trung gian huy động tiền nhàn rỗi thông qua các dịch vụ nhận tiền gửi rồi cung cấp cho các chủ thể có nhu cầu về vốn chủ yếu dưới hình thức phát hành các khoản vay để tài trợ cho tiêu dùng đầu tư.
Trong tình hình hội nhập toàn cầu hiện nay, thị trường tài chính Việt Nam đã và đang từng bước hội nhập vào thị trường quốc tế Việc hội nhập tài chính toàn cầu mang lại nhiều lợi ích cho hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam trong việc tiếp cận nguồn vốn dồi dào của quốc tế; những cơ hội tiếp thu và học hỏi về các công nghệ hiện đại, ngoài ra còn có thể học hỏi được các kinh nghiệm quản lý từ các ngân hàng lớn trong khu vực và thế giới; đồng thời cũng là dịp để các ngân hàng Việt Nam có thể mở rộng thị phần ra nước ngoài.
Tuy nhiên, hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam cũng gặp nhiều khó khăn Có thể kể đến đầu tiên đó là sự cạnh tranh giữa các ngân hàng ngày càng gay gắt, không những cạnh tranh với các ngân hàng trong nước mà khó khăn hơn đó là cạnh tranh với các ngân hàng nước ngoài, đặc biệt là trong huy động vốn và hoạt động tín dụng. Việc này xuất phát từ các ngân hàng thương mại Việt Nam trong trạng thái mất khả năng chi trả do tỷ lệ nợ xấu trên tổng dư nợ cho vay liên tục tăng, vốn chủ sở hữu thấp… Nguyên nhân là sử dụng nguồn vốn huy động không đúng mục đích, đầu tư vào các loại tài sản rủi ro cao… từ đó cho thấy việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp cũng như kiểm soát các nhân tố tác động đến nó để ổn định hoạt động kinh doanh là vô cùng quan trọng.
Nhưng xét về bản chất, vai trò của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng cũng quan trọng không kém Với chức năng là trung gian tài chính, ngân hàng được xem như là nhịp cầu nối hết sức quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế: phần lớn các quan hệ tín dụng được tập trung thông qua ngân hàng; và đối với các doanh nghiệp thì nguồn tín dụng do các ngân hàng cung cấp đã trở nên phổ biến, cấp thiết và ngày càng chiếm tỷ trọng cao hơn, đóng vai trò to lớn hơn đối với sự phát triển của các doanh nghiệp thuộc tất cả các thành phần kinh tế
Trên thực tế, cấu trúc vốn của ngân hàng thương mại Việt Nam chưa đáp ứng tốt được các chuẩn mực quốc tế Toàn hệ thống ngân hàng không dự trữ đủ nguồn vốn tự có để có thể ngăn ngừa rủi ro từ những tác động tiêu cực bên ngoài và sự biến đổi khó lường trong môi trường kinh doanh.
Dựa vào những lí do thực tế kể trên, kết hợp với khối lượng kiến thức tích lũy được qua quá trình học tập và xuất phát từ mong muốn tìm hiểu của bản thân đi vào phân tích để đem đến một góc nhìn, một cách đánh giá về các nhân tố tác động, ảnh hưởng đến các ngân hàng thương mại qua đề tài “ Nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của Ngân hàng Thương mại tại Việt Nam”
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu tổng quát của khóa luận là phân tích những yếu tố ảnh hưởng, tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam, để từ đó đề xuất ra các kiến nghị cải thiện nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cho các ngân hàng thương mại.
1.2.2 Mục tiêu cụ thể. Để đạt được mục tiêu tổng quát, đề tài cần đạt được mục tiêu cụ thể như sau:
1.2.3 Xác định được các nhân tố tác động, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam.
1.2.4 Xác định được mô hình tác động đến cấu trúc vốn của ngân hàng thương mại Việt Nam
1.2.5 Đề xuất kiến nghị, đưa ra các giải pháp phù hợp để xây dựng cấu trúc vốn cho các ngân hàng thương mại Việt Nam
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu như trên, đề tài đặt ra một số câu hỏi nghiên cứu như sau:
- Những nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam?
- Mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam?
- Những khuyến nghị nào nhằm xây dựng cấu trúc vốn tốt hơn của các ngân hàng thương mại Việt Nam?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu. Đối tượng nghiên cứu chính là cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam.
1.4.2 Phạm vi nghiên cứu. Đề tài nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của ngân hàng thương mại Việt Nam với giới hạn phạm vi là 25 ngân hàng TMCP tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2011-2021 Cụ thể, đề tài muốn làm rõ hơn tác động của các yếu tố này đến cấu trúc vốn dựa trên cơ sở dữ liệu thu thập được từ các báo cáo của ngân hàng nhà nước và các báo cáo kiểm toán của các ngân hàng thương mại này trong giai đoạn 2011- 2021.
1.5 Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu.
1.5.1 Phương pháp nghiên cứu. Để thực hiện được những mục tiêu đề ra, đề tài cần sử dụng những phương pháp nghiên cứu sau:
- Phân tích định tính kết hợp với nghiên cứu định lượng, sử dụng phương pháp thống kê, hệ thống hóa dữ liệu và so sánh các dữ liệu được thu thập.
- Ứng dụng mô hình kinh tế lượng để đánh giá, kiểm định cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của ngân hàng thương mại tại Việt Nam.
- Sử dụng các chương trình phần mềm như Eviews 8.0 và Microsoft Office Excel để hỗ trợ việc tính toán và xử lý dữ liệu trong nghiên cứu.
Dữ liệu nghiên cứu được xem xét là dữ liệu từ các báo cáo của ngân hàng nhà nước và các báo cáo kiểm toán của các ngân hàng TMCP Dữ liệu được chọn từ năm 2011 đến năm 2021 (10 năm) Kênh thông tin lấy dữ liệu từ các Website chính thức của ngân hàng.
1.6 Đóng góp của đề tài.
- Về mặt lý luận: phân tích những nhân tố tác động và kiểm định chiều hướng tác động của nhân tố này đến cấu trúc vốn ngân hàng thông qua việc kế thừa, tổng hợp và chọn lọc các kết quả của những công trình nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và trong nước.
- Về mặt thực tiễn: đề tài đi sâu khám phá, phân tích tác động của các nhân tố
Kết cấu của đề tài
đã được đề cập trong phần cơ sở lý thuyết có chọn lọc lại để phù hợp với điều kiện của hệ thống ngân hàng Việt Nam.
Kết cấu của đề tài
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu
Nội dung chương 1 trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu và những đóng góp của nghiên cứu trong thực tế và trong khoa học và bố cục đề tài nghiên cứu
CƠ SỞ LÝ LUẬN
Khái niệm cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu, ngân hàng thương mại
Cấu trúc vốn (hay còn gọi là cơ cấu vốn) có tên gọi tiếng anh là Capital Structure là một thuật ngữ thể hiện tỷ lệ vốn trong một doanh nghiệp gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay Ngoài ra còn được hiểu như là một thuật ngữ nhằm miêu tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng trong việc mua các tài sản, nguyên vật liệu và dùng để hỗ trợ trong việc sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
- Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn của doanh nghiệp đó và được sở hữu bởi các cổ đông Vốn chủ sở hữu gồm 2 loại:
- Vốn góp: là số tiền ban đầu dùng để đầu tư kinh doanh, đổi lấy cổ phần hoặc quyền sở hữu
- Lợi nhuận giữ lại: là khoản tiền thu được từ lợi nhuận của những năm trước đó được doanh nghiệp giữ lại làm nguồn vốn dự phòng hoặc sử dụng để đầu tư nhằm mục đích phát triển kinh doanh, mở rộng doanh nghiệp.
- Vốn vay là số tiền vay mượn dùng để phục vụ mục đích kinh doanh Trái phiếu dài hạn chính là loại vốn vay an toàn nhất vì thời gian trả nợ khá dài để doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn hiệu quả và không quá áp lực trong quá trình thanh toán nợ.
- Ngoài vốn vay và vốn chủ sở hữu còn có hình thức vốn khác như tài trợ thương mại Theo đó, doanh nghiệp có thể bán hàng hóa trước khi thanh toán tiền cho đối tác Hình thức này khá có lợi cho doanh nghiệp khi nó có thể giúp doanh nghiệp tăng hệ số thu nhập trên vốn cổ phần.
Thực tế cho thấy không phải doanh nghiệp nào cũng có thể tự chủ về tài chính đặc biệt là những doanh nghiệp trẻ Chính vì vậy, để có thể thành lập và phát triển thì cần cấu trúc vốn Nhiều doanh nghiệp huy động nguồn vốn thông qua việc bán cổ phần, phát hành trái phiếu hoặc vay ngân hàng.
Ngoài ra theo các nghiên cứu khác như nghiên cứu của Çağlayan và Şak (2010) thì cấu trúc vốn còn được hiểu là thành phần đòn bẩy tài chính hoặc cơ cấu nợ phải trả của doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính có liên quan đến việc sử dụng các nguồn lực tài trợ, nó thể hiện mức độ các khoản nợ trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính xuất hiện khi doanh nghiệp quyết định tài trợ cho phần lớn tài sản của mình bằng nợ vay.
Tóm lại, nghiên cứu về cấu trúc vốn chính là nghiên cứu về phương thức lựa chọn tỷ lệ phù hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu với mục tiêu là tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Hay nói cách khác thì việc xác định cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp nói chung và các ngân hàng thương mại nói riêng là đi xác định mức độ đòn bẩy tài chính phù hợp trong cơ cấu nguồn vốn huy động Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp.
2.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn tối ưu được hiểu như một tỷ lệ lý tưởng giữa nợ dài hạn và tổng vốn dài hạn mà tại đó doanh nghiệp có thể tối đa hóa được giá trị thu nhập trên mỗi cổ phần với mức chi phí sử dụng vốn là thấp nhất.
Cũng như đã phân tích ở phần cấu trúc vốn, cấu trúc vốn gồm hai thành phần là vốn chủ sở hữu và vốn vay.
- Vốn vay: Để doanh nghiệp đi vào hoạt động phải tốn rất nhiều chi phí Rất ít doanh nghiệp có thể hoạt động, sản xuất kinh doanh mà chỉ dựa vào nguồn vốn của mình mà hầu hết sẽ phải vay mượn vốn từ các kênh như ngân hàng, các tổ chức tín dụng Thông thường các khoản vay này là vay trung hạn và vay dài hạn Doanh nghiệp sẽ phải trả gốc và lãi theo quy định trong hợp đồng tín dụng.
- Vốn chủ sở hữu: Chính là nguồn vốn của của một doanh nghiệp đang sở hữu. Để thành lập doanh nghiệp thì bắt buộc phải có vốn điều lệ doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu này có thể được đóng góp bởi các cổ đông hoặc có thể là vốn của Nhà nước. Nguồn vốn chủ sở hữu sẽ phải ánh tình trạng nợ của công ty Nếu vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản nợ thì chứng tỏ doanh nghiệp đó nợ ít Ngược lại nếu vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng tài sản nợ thì doanh nghiệp đang nợ khá nhiều.
Như vậy, một cấu trúc vốn được gọi là tối ưu khi có vốn chủ sở hữu nhiều, vốn vay ít Nếu doanh nghiệp có khả năng tài chính tốt, hoạt động chủ yếu trên vốn chủ sở hữu thì sẽ không phải vay nợ từ ngân hàng hay các tổ chức tín dụng Lợi nhuận của doanh nghiệp cũng không cần trích ra một khoản nhỏ để thanh toán nợ Đây cũng là yếu tố quan trọng để các nhà đầu tư xem xét khả năng tài chính của một doanh nghiệp trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
Các cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn
Là một tổ chức tài chính thực hiện các hoạt động liên quan đến tiền tệ, là một định chế tài chính trung gian trao đổi tiền tệ, cung cấp các dịch vụ tài chính như nhận tiền gửi của khách hàng để cấp tín dụng và thực hiện nghiệp vụ chiết khấu và làm phương tiện thanh toán Ngoài ra ngân hàng thương mại còn giúp lưu chuyển nguồn vốn từ những người thừa vốn đến những người thiếu vốn trong nền kinh tế Nhìn chung thì ngân hàng thương mại là nơi trung gian thực hiện hoạt động liên quan đến tiền tệ nhằm mục tiêu lợi nhuận.
Tóm lại một cách tổng quát thì ngân hàng thương mại chính là một nhịp cầu nối, là những chiếc xe trung chuyển giúp chuyên chở và trao đổi những dòng tiền khác nhau giữa những chủ thể này đến với các chủ thể khác mà tưởng chừng như không thể nào giao dịch được và điều đó giúp đáp ứng nhu cầu của nhau trong nền kinh tế Đây là loại định chế tài chính trung gian quan trọng vào loại bậc nhất trong nền kinh tế thị trường, góp phần tạo lập và cung ứng vốn cho nền kinh tế, tạo điều kiện và thúc đẩy nền kinh tế - xã hội phát triển.
2.2 Cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn
2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (mô hình MM)
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu với bài viết của Modigliani và Miller vào năm 1958 (gọi tắt là học thuyết MM) Trong quá trình nghiên cứu của mình,Modigliani và Miller đã tìm hiểu rằng việc lựa chọn cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp hay không và liệu rằng chi phí sử dụng vốn tăng hay giảm khi doanh nghiệp tăng hay giảm việc đi vay nợ.
Theo quan điểm cấu trúc vốn truyền thống khi một doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội hơn bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi về thuế sẽ khiến WACC (Chi phí vốn bình quân gia quyền) giảm khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu tăng, tác động của tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn buộc các chủ sở hữu tăng lợi tức yêu cầu của họ (chi phí vốn chủ sở hữu tăng) Ở mức tỷ lệ vốn nợ và vốn chủ sở hữu tăng cao, chi phí nợ cũng tăng bởi vì khả năng doanh nghiệp không trả được nợ là cao hơn (nguy cơ phá sản cao hơn) Vì vậy, ở mức tỷ số giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu cao hơn, WACC sẽ tăng Nhìn chung vấn đề chính của quan điểm truyền thống là không một lý thuyết cơ sở nào thể hiện chi phí vốn chủ sở hữu nên tăng bao nhiêu do tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu hay chi phí nợ nên tăng bao nhiêu do nguy cơ vỡ nợ.
Tuy nhiên, trái với quan điểm truyền thống lý thuyết MM đã đưa ra một số những giả định đơn giản hoá rất phổ biến trong lý thuyết về tài chính, họ giả định thị trường vốn là hoàn hảo thì quyết định tài trợ không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và chỉ ra rằng nếu thị trường vốn được đặt trong một không gian lý tưởng và hoàn hảo thì các doanh nghiệp sẽ có rủi ro kinh doanh giống nhau và tỷ suất sinh lời mong đợi hàng năm giống nhau.
Cũng trong lý thuyết này, hai ông đã cho rằng chi phí sử dụng vốn tăng lên nếu doanh nghiệp tăng nợ Với các điều kiện giả định, chi phí sử dụng vốn vay thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần nên nếu doanh nghiệp tăng nợ vay sẽ làm giảm chi phí sử dụng vốn bình quân, đồng thời chi phí sử dụng vốn cổ phần cũng tăng theo nợ vay lại làm chi phí sử dụng vốn bình quân tăng lên Do đó, chi phí sử dụng vốn bình quân không thay đổi.
Vào năm 1963, Modilligani và Miller đưa ra một nghiên cứu tiếp theo đó là với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp.
Vì chi phí lãi vay là chi phí hợp lý được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó mà một phần thu nhập của doanh nghiệp có sử dụng nợ được chuyển cho các nhà đầu tư.
Như vậy, theo mô hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ.
2.2.2 Thuyết trật tự phân hạng
Thuyết trật tự phân hạng được nghiên cứu bởi Myers và Majluf (1984) là lý thuyết nghiên cứu về các thứ tự, trật tự ưu tiên trong việc doanh nghiệp sử dụng các nguồn tài trợ như nguồn tài trợ nội bộ và nguồn tài trợ bên ngoài, giữa phát hành nợ mới và phát hành cổ phần bắt nguồn từ thông tin không cân xứng Theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn tại trợ nội bộ hơn (lợi nhuận giữ lại). Sau khi đã dùng hết lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp mới bắt đầu dùng đến nguồn tài trợ bên ngoài Trong trường hợp phải sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, doanh nghiệp sẽ lựa chọn theo một thứ tự sao cho đạt được mục tiêu tối thiểu hoá sự gia tăng chi phí như là vay nợ mới và phát hành cổ phần mới.
Thứ tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ của doanh nghiệp theo thuyết trật tự phân hạng như sau:
• Nguồn tài trợ nội bộ (lợi nhuận giữ lại)
• Nợ có thể chuyển đổi
• Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi
• Cổ phần ưu đãi có thể chuyển đổi
Thuyết trật tự phân hạng có những ưu điểm sau:
• Giải thích tại sao các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi nhiều thì thường vay ít hơn Không phải vì họ có các tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu thấp mà vì họ không cần nguồn tài trợ bên ngoài Các doanh nghiệp có khả năng sinh lời ít hơn sẽ phát hành nhiều nợ vì họ không có nguồn vốn bên trong đủ cho đầu tư vốn và vì tài trợ nợ chỉ đứng sau lợi nhuận để lại trong trật tự phân hạng.
• Lý giải những hành động quản trị, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng duy trì tỷ lệ nợ mục tiêu thấp trong khi các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư lớn hơn nguồn nội bộ thì buộc phải tăng tỷ lệ nợ.
• Giúp dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp ở giai đoạn phát triển bão hòa Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp tăng khi các doanh nghiệp
1 2 có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính.
Ngoài những cái ưu điểm thì thuyết trật tự phân hạng cũng có những hạn chế:
• Không giải thích được khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa các ngành.
• Không cho thấy ảnh hưởng của các yếu tố như thuế, chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện tới cấu trúc vốn.
• Không có mô hình lý thuyết để xác định cấu trúc vốn tối ưu.
Từ những điều trên có thể thấy rằng thuyết trật tự phân hạng nói về các thứ tự ưu tiên khi sử dụng các nguồn tài trợ của doanh nghiệp nhưng không phải là đúng hết với tất cả các doanh nghiệp Có nhiều trường hợp doanh nghiệp tài trợ thông qua việc phát hành cổ phần thường một cách dễ dàng Nhưng lý thuyết trật tự phân hạng đã giải thích được tại sao hầu hết tài trợ từ bên ngoài là nợ vay và tại sao các thay đổi trong tỉ lệ nợ thường theo sau các nhu cầu tài trợ từ bên ngoài.
2.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đề cập đến việc sẽ phải chọn bao nhiêu nguồn vốn vay và bao nhiêu nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ nhằm cân bằng các chi phí và lợi ích Lý thuyết này cũng giải thích vì sao các doanh nghiệp thường được tài trợ bằng một phần nợ vay, một phần bằng vốn cổ phần.
Các nghiên cứu thực nghiệm
2.3.1 Các nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) thực hiện nghiên cứu, xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bằng phương pháp phân tích đường dẫn, sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính của 428 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này chỉ ra được quy mô của doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn, trong khi các yếu tố như hiệu quả kinh doanh, rủi ro kinh doanh và cấu trúc tài sản có quan hệ nghịch chiều với cấu trúc vốn.
Nghiên cứu của Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014) nghiên cứu nhằm khảo sát các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng các yếu tố không ngẫu nhiên (FEM – Fixed Effect Model) với 10
1 4 nhân tố được đưa vào mô hình gồm có: Quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, sự tăng trưởng của doanh nghiệp, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản của tài sản, điều kiện của thị trường chứng khoán, thuế, điều kiện thị trường nợ Dữ liệu được thu thập từ 180 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2010 – 2013, từ đó thấy được ba nhân tố tác động mạnh đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong giai đoạn này, đó là: Quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi và thuế Trong đó quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi có tương quan cùng chiều, còn thuế có tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn Tỷ suất lợi nhuận ảnh hưởng nhiều đến cấu trúc vốn chứ không phải lãi suất Nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng nợ ngắn hạn hơn là nợ dài hạn.
Nghiên cứu của Lê Thẩm Dương, Bùi Đan Thanh và Lê Thị Hân (2020) cũng đã nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành thực phẩm trên thị trường chứng khoán bằng mô hình nghiên cứu và phương pháp ước lượng GLS đối với 52 doanh nghiệp thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2011-
2018 Bài nghiên cứu này cho thấy nhân tố khả năng sinh lời, tài sản cố định hữu hình và số năm hoạt động của doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc vốn; quy mô doanh nghiệp và cơ hội tăng trưởng ảnh hưởng thuận chiều đến tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp thực phẩm Riêng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.
Ngoài những bài nghiên cứu làm về các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thì còn có nhiều tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu là doanh nghiệp theo từng ngành như bài nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên (2016) nghiên cứu về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn trong ngành xi măng Việt Nam Kết quả của bài nghiên cứu chỉ rõ tuổi doanh nghiệp, khả năng sinh lời, tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước tác động ngược chiều đến cấu trúc vốn Ngược lại, biến quy mô doanh nghiệp tác động cùng chiều đến cấu trúc vốn chứng tỏ khả năng tiếp cận vốn vay từ tổ chức tín dụng của doanh nghiệp xi măng có quy mô lớn rất thuận lợi Ngoài ra, khả năng thanh toán và giá trị tài sản cố định có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này, nhất là tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản Nhân tố lá chắn thuế, khấu hao tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản.
Nghiên cứu M’ng và cộng sự (2017) nghiên cứu về các yếu tố tác động cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết ở Malaysia, Singapore và Thái Lan Nghiên cứu này cho thấy Quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính độ trễ một năm tác động cùng chiều đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ở cả ba quốc gia Tài sản cố định hữu hình ảnh hưởng cùng chiều đến cấu trúc vốn ở Malaysia và Singapore nhưng ảnh hưởng không đáng kể tại Thái Lan Lạm phát ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn của Malaysia và Thái Lan nhưng ảnh hưởng không đáng kể đến cấu trúc vốn của Singapore Khả năng sinh lời tác động ngược chiều đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ở Malaysia và Singapore nhưng ảnh hưởng không đáng kể tại Thái Lan Khấu hao tài sản cố định tác động ngược chiều đến cấu trúc vốn ở cả ba nước
(Çağlayan và Şak, 2010) đã tiến hành kiểm định về cấu trúc vốn của các ngân hàng dựa trên nền tảng cơ sở lý thuyết và kết quả thực nghiệm của các doanh nghiệp, tổ chức phi tài chính bằng cách sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng Các tác giả thực hiện khám phá và kiểm tra xem liệu rằng các nền tảng lý thuyết khoa học về cấu trúc vốn có thể lý giải cho sự lựa chọn cấu trúc vốn của các ngân hàng hay không, và liệu rằng chiều hướng tác động có tương tự nhau giữa các lý thuyết kỳ vọng và kết quả thực nghiệm, hay là phải chăng có bằng chứng thuyết phục cho thấy đâu đó một vài sự khác biệt Kết quả nghiên cứu cho thấy biến Quy mô, biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách có tác động đồng biến đến đòn bẩy tài chính. Biến Lợi nhuận, biến Cổ tức, biến rủi ro có tác động nghịch biến đến đòn bẩy tài chính.
Tóm lại, qua các nghiên cứu thực nghiệm của các nhà nghiên cứu trên thế giới nói chung và ở Việt Nam nói riêng mà tác giả đã tham khảo và nhận thấy theo quan 15
1 6 điểm của mình thì các bài nghiên cứu trên thế giới tập trung vào hai nhóm nhân tố là nhân tố vĩ mô và nhân tố vi mô Nhân tố vĩ mô liên quan đến nền kinh tế, như: lạm phát, sự suy thoái của nền kinh tế, sự suy thoái của ngành nghề, tốc độ tăng trưởng GDP,… Nhân tố vi mô tập trung vào nội tại của DN như: tốc độ tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô DN, khả năng sinh lợi, thuế, lá chắn thuế, tính thanh khoản,… Đối với các bài nghiên cứu ở Việt Nam thì các tác giả nghiên cứu đã góp phần giải thích mô hình lý thuyết cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp ở Việt Nam cũng như nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đồng thời các nghiên cứu cũng cho thấy việc sử dụng nợ cũng như nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp thuộc ngành nghề khác nhau thì kết quả cũng hoàn toàn khác nhau.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu đề tài được thực hiện như sau:
• Bước 1: Mô tả dữ liệu
Dữ liệu được thu thập từ Báo cáo tài chính đã kiểm toán của 25 Ngân hàng Thương mại Việt Nam từ năm 2011 – 2021.
• Bước 2: Xử lý dữ liệu
Dữ liệu sau khi được thu thập sẽ được tiếp tục phân loại và tập hợp trên phần mềm Excel để tính toán trực tiếp các biến độc lập và các biến phụ thuộc Sau đó dữ liệu sẽ được mã hoá và làm sạch để phát hiện được các sai sót, các ô thiếu thông tin Cuối cùng dữ liệu được đưa vào phần mềm STATA để ước lượng và chạy mô hình.
• Bước 3: Quy trình định lượng Để ước lượng tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, tác giả dùng phương pháp hồi quy phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình ảnh tác động ngẫu nhiên (REM) để đánh giá tác động của các biến trong mô hình Qua đó đánh giá mức độ ảnh hưởng, mức ý nghĩa của từng hệ số Sau đó kiểm định để lựa chọn mô hình ước lượng phù hợp nhất
• Bước 4: Kết quả kiểm định
Tác giả dùng các kiểm định Wald, kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier test và kiểm định Hausman đế lựa chọn mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình
• Bước 5: Kết quả chạy mô hình, phân tích và giải thích
• Bước 6: Kiểm định đa cộng tuyến và phương sai thay đổi, khắc phục và so sánh
Mô hình nghiên cứu
3.2.1 Các biến trong mô hình hồi quy
Căn cứ vào mục tiêu nghiên cứu mà tác giả đặt ra, các biến và cách thức đo lường các biến trong bài nghiên cứu này dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn, kết quả nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn đã được nêu trong chương 2 Theo đó,biến phụ thuộc bao gồm đòn bấy tài chính, đòn bấy tài chính dài hạn và đòn bấy tài chính ngắn hạn; các biến độc lập bao gồm: lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng, thuế thu nhập doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, rủi ro kinh doanh và quy mô.
3.2.1.1 Biến phụ thuộc Đòn bẩy tài chính là biến phụ thuộc đại diện đặc trưng cho cấu trúc vốn và thường xuyên được sử dụng trong các mô hình nghiên cứu định lượng các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Cấu trúc vốn là tỷ lệ Nợ dài hạn/vốn cổ phần, cách đo lường này đã được sử dụng rất nhiều trong các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Tuy nhiên, bản chất khoản nợ phải trả cùa các ngân hàng rất khác biệt so với nợ phải trả của các doanh nghiệp phi tài chính Đối với các doanh nghiệp nói chung, chủ yếu nợ phải trả là các khoản nợ vay từ Ngân hàng, hầu hết là các khoản nợ vay dài hạn Trong khi đó khoản nợ phải trả của ngân hàng chủ yếu là các khoản tiền gửi của khách hàng, mà chiếm tỷ trọng lớn là các khoản tiền gửi ngắn hạn Do đó, áp dụng cách đo lường cấu trúc vốn của Ngân hàng như cách đo lường cấu trúc vốn của các doanh nghiệp là không phù họp Tác giả đo lường biến đòn bẩy tài chính, đòn bẩy tài chính ngắn hạn và đòn bẩy tài chính dài hạn như sau: Đòn bẩy tài chính (LEV) = Nợ phải trả/ Tổng tài sản Đòn bẩy tài chính ngắn hạn (SHORT) = Nợ phải trả ngắn hạn/ Tổng tài sản Đòn bẩy tài chính dài hạn (LONG) = Nợ phải trả dài hạn/ Tổng tài sản
Lợi nhuận đo lường hiệu quả hoạt động của ngân hàng Do lợi nhuận được tạo ra dựa trên tài sản nên để đại diện cho nhân tố lợi nhuận tác động đến cấu trúc vốn của Ngân hàng Thương mại, tác giả sử dụng tỷ lệ lợi nhuận trước thuế trên tổng tài sản làm nhân tố đại diện, cụ thể như sau:
Biến lợi nhuận (PRE) = Lợi nhuận trước thuế/ Tổng tài sản
• Biến tốc độ tăng trưởng (GRW)
Biến tốc độ tăng trưởng kinh doanh (GRW) = (Thu nhập hoạt động (t) - Thu nhập hoạt động (t-i) )/ Thu nhập hoạt động (t-i)
Thu nhập hoạt động bao gồm thu nhập lãi thuần, lãi từ hoạt động dịch vụ, lãi từ hoạt động kinh doanh ngoại hối, lãi (lỗ) từ mua bán chứng khoán kinh doanh, lãi thuần từ mua bán chứng khoán đầu tư, lãi (lỗ) thuần từ hoạt động khác, thu nhập từ góp vốn mua cổ phần
• Biến thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX)
Thuế thu nhập doanh nghiệp(TAX) = Thuế thu nhập doanh nghiệp/Lợi nhuận trước thuế
• Biến tài sản cố định hữu hình (TAN)
Tài sản cố định hữu hình là những tài sản thuộc sở hữu của các Ngân hàng Thương mại mang thuộc tính vật chất được thể hiện dưới hình thức: nhà xưởng, đất đai, máy móc, thiết bị, phương tiện vận tải.
Biến tài sản cố định hữu hình (TAN) = Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản
• Biến rủi ro kinh doanh (RSK)
Hoạt động kinh doanh của Ngân hàng là hoạt động chứa nhiều rủi ro nhất, gồm rủi ro tín dụng, rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất Mỗi loại rủi ro được đo lường bằng hệ thống khác nhau Các ngân hàng có sự biến động doanh thu, lợi nhuận càng cao, thu nhập càng kém ôn định thì chi phí đại diện của nợ cũng cao hơn, rủi ro kinh doanh càng tăng.
Rủi ro kinh doanh (RSK) = độ lệch chuẩn của Lợi nhuận trước thuế/ Tổng tài sản
Biến quy mô (SZE) = Ln (Tổng tài sản)
Giả thiết nghiên cứu
- Tương quan giữa lợi nhuận (PRE) và đòn bẩy tài chính
Theo các lý thuyết về cấu trúc vốn thì mối quan hệ giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính không có mối quan hệ rõ ràng Tuy nhiên, với hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm mà tác giả đã tìm hiểu thì các nghiên cứu này đều tìm thấy mối tương quan ngược chiều giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính.
Giả thiết H 1 : Lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính
- Tương quan giữa tốc độ tăng trưởng (GRW) và đòn bẩy tài chính
Từ các nghiên cứu thực nghiệm của Mohammed Amidu (2007) và Thian Cheng Lim
(2013) đã chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính. Đề tài nghiêng về quan điểm của lý thuyết trật tự phân hạng cũng như kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm, tăng trưởng có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính do các doanh nghiệp có tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn nhiều hơn, trong khi lợi nhuận giữ lại không đủ để tài trợ dẫn đến các doanh nghiệp phải vay nợ nhiều hơn.
Giả thiết H 2 : Tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính
- Tương quan giữa thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) và đòn bẩy tài chính
Trong bài nghiên cứu của Mohammed Amidu (2007) cho thấy thuế thu nhập doanh nghiệp có mối tương quan cùng chiều với đòn bẩy tài chính Nghiên cứu này được thực hiện ở các ngân hàng tại Ghana và các ngân hàng ở đây đều chịu một loại thuế đặc biệt bên cạnh thuế thu nhập doanh nghiệp do đó thúc đẩy các ngân hàng vay nợ nhiều hơn để tận dụng được lợi ích của tấm chắn thuế.
Giả thiết H 3 : Thuế thu nhập doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính
- Tương quan giữa tài sản cố định hữu hình (TAN) và đòn bẩy tài chính
Dựa vào lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng tài sản cố định hữu hình có mối tương quan ngược chiều với đòn bẩy tài chính Ngoài ra còn có các bài thực nghiệm khác cũng đưa ra rằng hai yếu tố này có mối tương quan ngược chiều nhau.
Giả thiết H 4 : Tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính
- Tương quan giữa rủi ro kinh doanh (RSK) và đòn bẩy tài chính
Các lý thuyết cấu trúc vốn không cho thấy được rõ ràng mối quan hệ giữa rủi ro kinh doanh và đòn bẩy tài chính Tuy nhiên bài nghiên cứu thực nghiệm của Mohammed Amidu
(2007) lại cho kết quả phù hợp với quan điểm của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn khi nhận thấy mối quan hệ cùng chiều giữa rủi ro kinh doanh và cấu trúc vốn Trong khi đó nghiên cứu của Thian Cheng Lim (2013) lại cho thấy được mối tương quan ngược chiều giữa hai yếu tố này Vì vậy giả thiết 5 được đặt ra như sau:
Giả thiết H 5 : Rủi ro kinh doanh có mối quan hệ cùng chiều hoặc ngược chiều với đòn bẩy tài chính.
- Tương quan giữa quy mô (SIZE) và đòn bẩy tài chính
Các nghiên cứu thực nghiệm trên cũng cho thấy được rằng quy mô ngân hàng có mối tương quan cùng chiều với đòn bẩy tài chính Quy mô của ngân hàng càng lớn thì việc huy động vốn càng dễ dàng hơn vì uy tín của ngân hàng tăng cùng với quy mô và nhu cầu vay mượn cũng sẽ tăng cao để có đủ nguồn vốn đáp ứng cho các hoạt động đầu tư của ngân hàng.
Giả thiết H 6 : Quy mô có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính.
Bảng 3.1: Tóm tắt các giả thiết về mối tương quan giữa đòn bẩy tài chính với các nhân tố
Giả thiết Nhân tố tác động Ký hiệu Xu hướng dự kiến
1 H 1 Lợi nhuận PRE Ngược chiều
2 H 2 Tốc độ tăng trưởng GRW Cùng chiều
3 H 3 Thuế thu nhập doanh nghiệp TAX Cùng chiều
4 H 4 Tài sản cố định hữu hình TAN Cùng chiều
5 H 5 Rủi ro RSK Cùng chiều/ ngược chiều
6 H 6 Quy mô SIZE Cùng chiều
Mô hình hồi quy
• Yĩ t: Giá trị của biến phụ thuộc ứng với doanh nghiệp i vào thời gian t
• X it : Giá trị của biến độc lập ứng với doanh nghiệp i vào thời gian t
• ui t: Sai số ngẫu nhiên của doanh nghiệp i vào thời gian t
Dựa trên mô hình tổng quát, tác giả mở rộng ra mô hình hồi quy cho dữ liệu bảng của các ngân hàng thương mại theo thời gian:
LE v it = a + ạPR E it + ạ 2 GRw u + p 3 TAX it + P T A AN u + p 3 RSK it + 0 6 SIZE u + u it
Những bài nghiên cứu thực nghiệm truớc đây về các nhân tố ảnh huởng đến cấu trúc vốn của Ngân hàng hoặc công ty tài chính đều sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính để kiếm định các giả thiết về quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và các nhân tố ảnh huởng đến đòn bẩy tài chính Mô hình của Mohammed Amidu (2007) dùng để uớc luợng là mô hình hồi quy bình phuong nhỏ nhất (OLS) Tuy nhiên mô hình OLS lại ràng buộc về thời gian và không gian nên làm mất đi tác động thật của các biến độc lập lên biến phụ thuộc dẫn đến kết quả mô hình không phù họp Do đó, tác giả sử dụng thêm mô hình hiệu ứng cố định (mô hìnhFEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (mô hình REM) đế xem xét đến sự khác biệt giữa các đối tuợng chéo (ngân hàng) khi phân tích ảnh lnrờng của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các Ngân hàng thương mại Việt Nam Trong đó Mô hình FEM xem xét đặc điểm của từng ngân hàng ảnh huởng cố định như thế nào đến mô hình Mô hình này loại bỏ ảnh huởng của các Ngân hàng ra khỏi biến độc lập đế có thế uớc luợng các tác động thực của biến độc lập lên biến phụ thuộc Mô hình REM xem xét đặc điểm của từng ngân hàng ảnh huởng “ngẫu nhiên” như thế nào đến mô hình.
