BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH o0o NGUYỄN VĂN ĐÁN HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN LUẬN ÁN TIẾN[.]
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
Trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay, sự hội nhập tài chính và thương mại khiến các hệ thống tài chính tại các nước trên thế giới sẽ có sự phụ thuộc và tác động qua lại lẫn nhau Hiệu ứng tràn (spillover) là khái niệm được sử dụng để đánh giá sự phụ thuộc lẫn nhau (interdependence) giữa các nền kinh tế Sự phụ thuộc lẫn nhau này có nghĩa là các sự kiện hay cú sốc dù là của toàn cầu hay từng quốc gia, có thể lan truyền sang các nước khác bởi vì các nền kinh tế thường có các mối quan hệ về tài chính và thương mại với nhau Nói cách khác, hiệu ứng tràn có nghĩa là sự lan truyền các biến động của thị trường từ quốc gia này sang quốc gia khác (Abou-Zaid, 2011) Điều này đã tạo ra những thách thức cho Chính phủ và các cơ quan, tổ chức quản lý tiền tệ trên toàn thế giới Các chính sách như chính sách tài khóa, bán tài khóa và đặc biệt CSTT ở một quốc gia dễ dàng tạo ra hiệu ứng lan tỏa (hiệu ứng tràn) đối với phần còn lại thuộc các quốc gia khác trên thế giới Các kênh truyền các cú sốc đã tăng lên và trở nên phức tạp hơn Suy thoái kinh tế ở một quốc gia có thể có tác động đối với một quốc gia khác, không chỉ thông qua kênh thương mại mà còn có thể có tác động đến các hoạt động kinh tế thực tế thực cũng như các hoạt động trên thị trường tài chính (TTTC).
Khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), TTTC và các cơ quan quản lý tiền tệ đã lo ngại về tính lan tỏa và bị mất giá đối với các tài sản tài chính của các AEs Cuộc khủng hoảng nợ ở châu Âu năm 2010 đã tạo thêm những bất ổn tài chính và lo ngại về sự phục hồi trong hoạt động kinh tế toàn cầu Hơn nửa thập kỷ sau khi GFC bùng nổ, sự phục hồi kinh tế chậm chạp và các CSTT của 5 nền kinh tế lớn nhất thế giới: Hoa
Kỳ, Liên minh châu Âu (EU), Nhật Bản, Anh Quốc và Trung Quốc tạo ra một thách thức khác cho các nhà hoạch định chính sách Các nền kinh tế này có mối liên kết thương mại và tài chính mạnh mẽ với châu Á và các quốc gia ASEAN.
Hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế đã là chủ đề của nhiều cuộc tranh luận kinh tế kể từ ít nhất là thời kỳ đầu chiến tranh Phân tích tiên phong của Mundell (1963) và Fleming
(1962) là khởi nguồn cho mô hình hóa CSTT trong một nền kinh tế mở Một lần nữa, hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế lại nhận được những sự quan tâm mới sau GFC, khi chênh lệch lãi suất giữa các khu vực khác nhau trên toàn cầu tăng lên đáng kể và nhiều Ngân hàng Trung ương (NHTW) trên thế giới đã thử nghiệm các hình thức kích
2 thích tiền tệ mới và phi truyền thống Điển hình là vào tháng 11 năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) đã khởi xướng chương trình “nới lỏng định lượng” (QE), nhằm mục đích thay đổi các điều kiện cũng như cung cấp thanh khoản cho các lĩnh vực tài chính ốm yếu (Wright 2012) Trong giai đoạn thực hiện chính sách, bảng cân đối của Fed đã mở rộng hơn gấp 5 lần, đạt 4,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2014 (Wolfers 2014) Việc Hoa Kỳ áp dụng CSTT phi truyền thống cũng tác động quốc tế đến các quốc gia khác; Brana và cộng sự (2012) cho thấy thanh khoản toàn cầu dư thừa có thể thúc đẩy triển vọng kinh tế ở các quốc gia đang phát triển; Tuy nhiên, Lorenzoni (2008) cho rằng dòng vốn lớn có thể dẫn đến bùng nổ tín dụng, làm giảm giá tài sản và tiếp tục gây ra những bất ổn kinh tế và tài chính ở các quốc gia nhận đầu tư Tổng thống Brazil Dilma Rousse mô tả các cú sốc QE là "cơn lũ bất ngờ" về thanh khoản tấn công các nước đang phát triển và mới nổi, có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng đối với các nền tảng kinh tế cơ bản của một quốc gia (Tillmann 2015).
Mặc dù đã có nhiều năm nghiên cứu rất tích cực, tuy nhiên, hầu hết các câu hỏi quan trọng về hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế vẫn còn bỏ ngỏ như: Hiệu ứng tràn của CSTT là tác nhân kích thích đối với các quốc gia đối tác có liên quan theo hướng tốt hơn hay xấu đi? Hiệu ứng tràn từ các hành động CSTT phi truyền thống có khác với các chính sách thông thường không? Hiệu ứng tràn CSTT quốc tế đang tạo ra sự ổn định hay gây ra những bất ổn cho nền kinh tế toàn cầu trong các giai đoạn?
Có khá nhiều nghiên cứu về hiệu ứng tràn CSTT từ các thị trường phát triển như Hoa Kỳ, châu Âu, Nhật Bản,…đến một hoặc nhiều quốc gia và đem lại nhiều tác động theo chiều hướng và mức độ khác nhau theo từng giai đoạn nghiên cứu như: Lavigne và Vasishtha (2014); Bhattarai và cộng sự (2015); Ammer và cộng sự (2016); Ganelli và Tawk (2016); Dekle (2017); Gupta và cộng sự (2017); Punzi (2017); Fratzscher và cộng sự (2018); Iacoviello và Navarro (2018),…Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu đánh giá về hiệu ứng tràn của CSTT từ các thị trường phát triển sang các thị trường khác, tuy nhiên, trong khi hầu hết các nghiên cứu có xu hướng tập trung vào các quốc gia mới nổi lớn (Bhattarai và cộng sự 2015; Tillmann 2015), thì theo tìm hiểu của tác giả, chưa có các nghiên cứu nào kiểm định hiện tượng này đối với nhóm thị trường các quốc gia kém phát triển hơn là nhóm thị trường các nước đang phát triển trong đó có Việt Nam Park và cộng sự (2013) cho rằng bất ổn toàn cầu có khả năng đe dọa đáng kể đến sự tăng
3 trưởng và triển vọng của các quốc gia châu Á Đặc biệt, các quốc gia Đông Nam Á cũng có mối quan hệ kinh tế chặt chẽ với Hoa Kỳ, vốn là quốc gia chiếm ưu thế trong thương mại cũng như đầu tư Trong điều kiện toàn cầu hóa ngày nay, thị trường các quốc gia mới nổi và thị trường các quốc gia đang phát triển ngày càng đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế toàn cầu Vì vậy, các nhà kinh tế không chỉ quan tâm đến thị trường các quốc gia phát triển mà còn chú ý đến các thị trường mới nổi và thị trường đang phát triển Kawai
(2015) nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách ở các quốc gia này nên hiểu sâu sắc về sức lan tỏa để thiết lập các chính sách tương ứng Cùng với đó, việc phân tích dữ liệu chung cho thị trường các quốc gia mới nổi bao gồm các quốc gia phát triển và các quốc gia đang phát triển trong cùng một mẫu nghiên cứu của các nghiên cứu trước sẽ có những hạn chế như: sự chênh lệch lớn về thu nhập, sự khác biệt lớn trong đặc điểm chính sách giữa các quốc gia, Do đó, các quốc gia đang phát triển nói chung và nhóm các quốc gia đang phát triển ASEAN nói riêng khó có thể vận dụng các kết quả nghiên cứu trước trong việc thiết lập các chính sách phù hợp của quốc gia mình. Ngoài ra, các yếu tố được đưa vào phân tích hiệu ứng tràn CSTT cũng rất khác nhau trong đó phần lớn các nghiên cứu tập trung vào các yếu tố như lãi suất, lạm phát, sản lượng, TGHĐ và giá tài sản, làm cho các kết quả phản ánh hiệu ứng tràn bị giới hạn và chưa giải thích hết được các khía cạnh khác nhau của hiệu ứng tràn đến cả nền kinh tế thực và TTTC Hơn nữa, rất nhiều nghiên cứu cũng chưa thật sự làm nổi bật được cơ chế truyền dẫn của hiệu ứng tràn CSTT theo các kênh dẫn khác nhau.
Có rất ít các nghiên cứu trong nước về hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế, nghiên cứu của tác giả Phạm Thị Tuyết Trinh và cộng sự (2019) về “Phản ứng tiền tệ của châu Á và Việt Nam với tác động tràn từ CSTT Trung Quốc: Sự khác biệt từ đặc điểm kinh tế” Các đặc điểm gồm độ mở thương mại, mức hội nhập tài chính, chế độ tỷ giá và tình trạng phụ thuộc hàng nguyên nhiên liệu thô được tính đến trong mô hình làm cơ sở giải thích sự khác nhau trong phản ứng Từ những phân tích và tổng hợp trên cho thấy vẫn còn một khoảng trống trong nghiên cứu về hiệu ứng tràn của CSTT (trong đó đối tượng là Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN bao gồm Việt Nam).
Về bối cảnh thực tiễn, cuộc chiến tranh thương mại giữa Hoa Kỳ - Trung Quốc đã và đang gây ra những hệ lụy không nhỏ đối với các nền kinh tế châu Á, nhất là những quốc gia tham gia vào chuỗi cung ứng hàng hóa xuất nhập khẩu của Hoa Kỳ và Trung
Quốc Những phản ứng dây chuyền đó có thể khiến giá thành sản phẩm tăng cao, kéo theo lạm phát và ảnh hưởng đến các CSTT Thêm vào đó, FT Confidential Research cũng nhận định một số nền kinh tế lớn của ASEAN sẽ bị ảnh hưởng lớn bởi cuộc chiến thương mại giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc bởi những chính sách theo hướng này nếu được ban hành sẽ tác động đến diễn biến trên thị trường tiền tệ tại ASEAN Ngoài ra, CSTT của Hoa Kỳ cũng ảnh hưởng tới hoạt động xuất nhập khẩu của các quốc gia ASEAN sang thị trường Hoa Kỳ, cũng như các quốc gia khác Bên cạnh đó, những biến động trong CSTT của Hoa
Kỳ còn có thể tác động trực tiếp đến TTTC và đầu tư tại các quốc gia ASEAN Việc lãi suất đồng USD tiếp tục tăng, giá trị đồng USD đi lên có khả năng khiến đầu tư nước ngoài vào các nước ASEAN giảm đi sự hấp dẫn trong đầu tư nước ngoài đối với khối này.
Các quốc gia đang phát triển ASEAN nói chung và Việt Nam nói riêng có hệ thống tài chính còn khá non trẻ, có đặc điểm là độ mở nển kinh tế cao (tỷ lệ xuất nhập khẩu/GDP lớn) Vì vậy, khác với các quốc gia phát triển là tăng trưởng dựa vào nội lực khu vực dịch vụ trong nước thì các quốc gia đang phát triển tăng trưởng dựa nhiều vào xuất nhập khẩu Do đó, có tính lệ thuộc vào các quốc gia lớn nhiều hơn nên khả năng truyền dẫn các cú sốc của các chính sách từ các quốc gia lớn phát triển đến các quốc gia đang phát triển cũng nhanh và mạnh mẽ hơn Ngoài ra, các quốc gia đang phát triển trong khu vực gồm: Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam, là các nước nằm trong hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á, do có nhiều các thỏa thuận chung nên các chính sách thị trường cũng có những điểm tương đồng Bên cạnh đó, các quốc gia trên cũng đang có những chính sách khuyến khích rất mạnh mẽ để cạnh tranh thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài vào quốc gia mình nên các quốc gia này cũng dễ học hỏi chính sách của nhau. Để tận dụng được những cơ hội cũng như hạn chế những tác động tiêu cực khi tham gia vào tiến trình hội nhập một cách toàn diện, cần có chính sách phù hợp với mỗi quốc gia CSTT Hoa Kỳ ngày càng đóng vai trò quan trọng ảnh hưởng đến sự thành công phát triển kinh tế của các quốc gia và có thể gây ảnh hưởng trên TTTC toàn cầu và khu vực. Mọi sự điều chỉnh của CSTT Hoa Kỳ tạo nên một hiệu ứng lan truyền, gây nên tác động của chính sách lãi suất tái chiết khấu, tỷ giá và chính sách thương mại cũng như đầu tư, từ đó có thể thay đổi môi trường kinh tế vĩ mô Câu hỏi đặt ra là, hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế đặc biệt là từ quốc gia có tầm ảnh hưởng lớn như Hoa Kỳ, và có mối
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Mục tiêu nghiên cứu của luận án là phân tích hiệu ứng tràn của CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN thông qua các kênh dẫn khác nhau Trên cơ sở các kết quả nhận được, phân tích đề xuất một số hàm ý chính sách, nhằm hạn chế những tác động tiêu cực từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia này.
Trong đó, các mục tiêu cụ thể của nghiên cứu như sau:
1) Phân tích đặc điểm CSTT Hoa Kỳ; mối quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5) nhằm hỗ trợ thông tin cho các đề xuất chính sách.
2) Kiểm định hiệu ứng tràn của CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN(5), cụ thể: hiệu ứng tràn đến TTTC và nền kinh tế thực của các quốc gia này.
3) Phân tích cơ chế dẫn hiệu ứng tràn từ CSTT của Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5) thông qua các kênh: kênh tỷ giá, kênh tài chính, kênh tổng cầu,
6 kênh cân bằng danh mục đầu tư và kênh tăng trưởng tài chính.
4) Đề xuất các hàm ý chính sách dựa trên các kết quả nghiên cứu nhận được, góp phần nhằm hạn chế những ảnh hưởng tiêu cực của hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5).
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã được đặt ra, luận án tập trung trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
1) Đặc điểm về CSTT Hoa kỳ, quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5) trong giai đoạn nghiên cứu như thế nào?
2) Hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến TTTC và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5) có ý nghĩa thống kê hay không?
3) Mức độ và chiều hướng hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến TTTC và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5) thông qua các kênh dẫn như thế nào?
4) Các hàm ý chính sách nào được đưa ra từ kết quả nghiên cứu nhằm hạn chế những tiêu cực của hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5).
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của luận án là CSTT Hoa Kỳ và hiệu ứng tràn của CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5), bao gồm (TTTC và nền kinh tế thực).
Các yếu tố liên quan đến CSTT Hoa Kỳ gồm: Lợi suất trái phiếu dài hạn, cung tiền, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, giá chứng khoán và tăng trưởng nhập khẩu.
Các yếu tố thuộc về TTTC và nền kinh tế thực ASEAN(5) gồm: Lãi suất chính sách,
TGHĐ, giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng và tăng trưởng xuất khẩu.
Giới hạn về thời gian: Đề tài tập trung vào giai đoạn từ quý 1 năm 2008 đến quý 4 năm 2019, đây là giai đoạn mà CSTT Hoa Kỳ có những điều chỉnh mạnh bằng việc sử dụng kết hợp một số các công cụ truyền thống và phi truyền thống do tác động của GFC
7 và có sức lan tỏa mạnh mẽ Đồng thời, đây cũng là giai đoạn giúp cho việc thu thập dữ liệu theo quý được đầy đủ Bên cạnh đó, từ năm 2020 đến 2021 các quốc gia trong mẫu nghiên cứu đều bị ảnh hưởng nặng nề bởi dịch bệnh Covid-19 dẫn đến có những điểm gãy cấu trúc về dữ liệu nghiên cứu (tính chất của dữ liệu bị ảnh hưởng bởi các chính sách mang nặng tính chất hành chính để kiểm soát dịch bệnh), do đó, tác giả không đưa khoảng thời gian trên vào nghiên cứu.
Giới hạn về không gian: Đề tài nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu được thu thập về
Hoa Kỳ và 5 quốc gia đang phát triển ASEAN là Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam trong giai đoạn 2008-2019 Bốn quốc gia gồm Brunei, Campuchia, Lào và Myanmar không được đưa vào nghiên cứu vì thị trường chứng khoán tại các nước này mới thành lập trong giai đoạn gần đây nên không đầy đủ dữ liệu; Singapore cũng bị loại ra khỏi mẫu nghiên cứu vì đây là thị trường phát triển.
Giới hạn về nội dung: Khi nói về thị trường các quốc gia đang phát triển
ASEAN(5) với nghĩa là nền kinh tế của các quốc gia này là một phạm trù rộng lớn Tuy nhiên, nội dung nghiên cứu của luận án chỉ giới hạn tập trung vào các khía cạnh là TTTC và các yếu tố thuộc nền kinh tế thực.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu thứ cấp được thu thập theo quý, từ quý 1 năm 2008 đến quý 4 năm 2019 từ các nguồn như IMF, Thomson Reuter và ADB bao gồm:
Các yếu tố liên quan đến CSTT Hoa Kỳ gồm: Lợi suất trái phiếu dài hạn, cung tiền, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, giá chứng khoán, tăng trưởng nhập khẩu.
Các yếu tố thuộc về TTTC và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5) bao gồm: Lãi suất chính sách, tỷ giá hối đoái, giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, tăng trưởng tín dụng, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng và tăng trưởng xuất khẩu.
Trong nghiên cứu này tác giả sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng để hướng đến việc tìm ra câu trả lời phù hợp cho các câu hỏi nghiên cứu của luận án, cụ thể:
Phương pháp nghiên cứu định tính gồm: Phương pháp hệ thống hóa, khái quát hóa
8 và tổng hợp để thực hiện tổng quan nghiên cứu về các mô hình lý thuyết cũng như thực nghiệm trước đây về hiệu ứng tràn CSTT quốc tế để thiết lập cơ sở lý luận của luận án. Phương pháp so sánh, phân tích và quy nạp được sử dụng để luận giải, rút ra kết luận về đối tượng nghiên cứu; cuối cùng, phương pháp nội suy và ngoại suy được sử dụng để đưa ra các khuyến nghị, hàm ý chính sách cho những người làm chính sách tại các quốc gia ASEAN(5) để có thể xây dựng được những chính sách phù hợp nhằm hạn chế những tiêu cực từ hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ.
Phương pháp nghiên cứu định lượng: Dựa trên mô hình toán kinh tế; cụ thể, được thực hiện thông qua xây dựng mô hình định lượng để đánh giá và đo lường hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến TTTC và nền kinh tế thực các quốc gia đang phát triển ASEAN(5) thông qua các yếu tố vĩ mô như: Lợi suất trái phiếu, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, tăng trưởng tín dụng, sản lượng, lạm phát, tăng trưởng xuất khẩu Kết quả của phương pháp này nhằm cung cấp cơ sở thực nghiệm để bổ sung cho các phân tích định tính Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eview để xử lý và phân tích dữ liệu,qua đó kiểm định các giả thuyết đặt ra về hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5) dựa vào kỹ thuật ước lượng VAR.
9 Phần phân tích định lượng được thực hiện theo sơ đồ nghiên cứu sau:
Hình 1.1: Quy trình nghiên cứu định lượng
Hồi quy theo phương pháp VAR
Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ
1 chính và nền kinh0 tế thực các quốc gia ASEAN(5)
V Kết luận, đề xuất khuyến nghị
Nguồn: Tác giả tổng hợp
ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN
Đề tài được nghiên cứu với mục tiêu phân tích hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN(5) trong đó có Việt Nam, do đó nghiên cứu có những đóng góp về mặt khoa học cũng như thực tiễn. Ý nghĩa về mặt khoa học của luận án
Mặc dù hiệu ứng tràn CSTT quốc tế đã được tìm hiểu khá nhiều trong các nghiên cứu trước, tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu này chưa phân tích được hiệu ứng tràn thông qua cơ chế dẫn tác động tràn của các kênh khác nhau Có rất ít nghiên cứu phân tách theo các kênh dẫn, nên các yếu tố trong phân tích về hiệu ứng tràn CSTT quốc tế của các nghiên cứu trước là chưa thật sự đầy đủ và bao quát các khía cạnh cần được xem xét Do đó, việc tác giả kiểm định hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN(5) với số lượng kênh dẫn tác động đầy đủ hơn bao gồm 5 kênh sẽ giúp cung cấp bằng chứng thực nghiệm và có sự đánh giá sâu hơn về hiệu ứng tràn CSTT quốc tế. Trong đó, ngoài các kênh như kênh tỷ giá hối đoái, kênh tài chính và kênh tổng cầu, việc tác giả phân tích hiệu ứng tràn CSTT thông qua bổ dung hai kênh là kênh cân bằng danh mục đầu tư và kênh tăng trưởng tài chính với các yếu tố FPI và CPS Do đó, nghiên cứu có thể đóng góp một khía cạnh học thuật bổ sung đối với các nghiên cứu về chủ đề hiệu ứng tràn CSTT.
Hầu hết các nghiên cứu chủ yếu tập trung phân tích hiệu ứng tràn từ CSTT của các quốc gia, khu vực phát triển đến các thị trường mới nổi (bao gồm cả những quốc gia phát triển và các quốc gia đang phát triển), tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào được thực hiện để kiểm chứng riêng cho nhóm các quốc gia đang phát triển ASEAN trong đó có Việt Nam.Luận án lần đầu tiên phân tích hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến nhóm các quốc gia trên, sẽ bổ sung bằng chứng thực nghiệm về hiệu ứng tràn CSTT quốc tế đến các quốc gia
1 đang phát triển Cùng với đó, việc tách riêng Việt Nam thành một khối trong quá trình1 nghiên cứu sẽ giúp có cái nhìn sâu hơn về mối liên hệ giữa thị trường Việt Nam và thị trường thế giới. Đề tài tóm tắt, phân tích cơ sở lý thuyết về đo lường các yếu tố của hiệu ứng tràn CSTT quốc tế Tác giả trình bày chi tiết định nghĩa, phương pháp đo lường Đồng thời, đề tài hệ thống hóa và phân tích sự phát triển của các lý thuyết nền cũng như phân tích tóm tắt các kết quả nghiên cứu thực nghiệm quan trọng của các tác giả trên thế giới và Việt Nam Vì vậy, nghiên cứu sẽ trở thành tài liệu tham khảo phù hợp cho các đối tượng quan tâm đến hiệu ứng tràn của CSTT quốc tế. Ý nghĩa về mặt thực tiễn của luận án
Các kết quả nghiên cứu về hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ lên thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN(5) sẽ bù đắp khoảng trống trong căn cứ khoa học cho việc hoạch định chính sách do thiếu vắng các nghiên cứu thực nghiệm Giúp các nhà hoạch định chính sách hiểu sâu sắc hơn về sức lan tỏa từ CSTT Hoa Kỳ đến nền kinh tế của quốc gia mình để thiết lập các giải pháp, chính sách phù hợp nhằm hạn chế những tiêu cực từ hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ, cũng như thúc đẩy sự hội nhập và phát triển của TTTC cũng như nền kinh tế mỗi quốc gia Ngoài ra, các nhà đầu tư cũng như, các nhà quản trị quốc tế cũng có thể tham khảo kết quả của nghiên cứu như một nguồn thông tin để hỗ trợ cho các quyết định khi đầu tư, kết nối thương mại với thị trường các quốc gia ASEAN(5).
CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN
Luận án được thiết kế gồm 5 chương không kể phần mở đầu, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục Bố cục của luận án được cấu trúc cụ thể như sau:
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu: Chương này tác giả sẽ trình bày một số nội dung chung nhất như lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, một số đóng góp mới của luận án cũng như cấu trúc của luận án.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu : Trong chương này tác giả sẽ trình bày tổng quan khung lý thuyết về hiệu ứng tràn CSTT; cụ thể gồm các khái niệm, các lý thuyết về hiệu ứng tràn, các kênh dẫn hiệu ứng tràn CSTT Thêm vào đó, trong chương này tác giả sẽ thực hiện việc lược khảo các nghiên cứu trong và ngoài nước có liên quan đến hiệu ứng tràn CSTT để chỉ ra khoảng trống cho nghiên cứu.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu: Chương này tác giả thực hiện phát triển các giả2 thuyết nghiên cứu dựa trên lược khảo những lý thuyết kinh tế liên quan cũng như các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả ngoài nước và trong nước đã thực hiện trước đó Tiếp theo, tác giả đề xuất các mô hình nghiên cứu, mô tả về các biến, phương pháp đo lường các biến được đề xuất trong các mô hình, nguồn dữ liệu cũng như các phương pháp thực hiện để đo lường hiệu ứng tràn của CSTT Hoa Kỳ đến TTTC và nền kinh tế thực của các quốc gia ASEAN(5) Cuối cùng, là giới thiệu lý thuyết liên quan đến phương pháp hồi quy được áp dụng.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận Chương này tác giả sẽ trình bày những kết quả khảo sát, phân tích về đặc điểm CSTT Hoa Kỳ và quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ với các quốc gia ASEAN(5) Đồng thời, tác giả sẽ trình bày các kết quả thống kê mô tả đối với các biến được phân tích trong mô hình Ngoài ra, tác giả sẽ phân tích một số kiểm định thống kê liên quan đến mô hình nghiên cứu Cuối cùng, tác giả trình bày và thảo luận các kết quả của hồi quy phân tích về hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5).
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách: Từ các kết quả nghiên cứu được tìm thấy và thảo luận trong chương 4 tác giả thực hiện tổng kết lại những kết quả đạt được của luận án Ngoài ra, cũng dựa trên các kết quả nghiên cứu này tác giả đề xuất một số hàm ý chính sách cần thực hiện phù hợp đối với các quốc gia ASEAN(5).
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.1 Chính sách tiền tệ và hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ
Khái niệm chính sách tiền tệ: CSTT là tổng hòa những phương thức mà NHTW thông qua các hoạt động của mình tác động đến khối lượng tiền trong lưu thông, nhằm phục vụ cho việc thực hiện các mục tiêu kinh tế - xã hội của đất nước trong một thời kỳ nhất định (Sử Đình Thành, 2006) Theo tác giả Lê Thị Mận (2014), CSTT quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra Như vậy, các cách thức tiếp cận về CSTT đều đề cập đến chính sách liên quan đến hành động can thiệp của NHTW thông qua việc quản lý cung tiền và lãi suất nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô Cụ thể, mục tiêu của CSTT bao gồm kiểm soát lạm phát, tạo công ăn việc làm và tăng trưởng kinh tế (Sử Đình Thành, 2006).
Khái niệm hiệu ứng tràn: Hiệu ứng tràn (spillover) là khái niệm được sử dụng để đánh giá sự phụ thuộc lẫn nhau (interdependence) giữa các nền kinh tế Sự phụ thuộc lẫn nhau (interdependence) này có nghĩa là các sự kiện hay cú sốc dù là của toàn cầu hay từng quốc gia, có thể lan truyền sang các quốc gia khác bởi vì các nền kinh tế thường có các mối quan hệ về tài chính và thương mại với nhau Nói cách khác, hiệu ứng tràn có nghĩa là sự lan truyền các biến động của thị trường từ quốc gia này sang quốc gia khác (Abou-
Hiệu ứng tràn (spillover) đề cập đến sự lan truyền của những biến động thị trường từ quốc gia này sang quốc gia khác, một quá trình được quan sát thông qua sự giảm giá cổ phiếu, TGHĐ hoặc dòng vốn (Dornbusch và Claessens, 2000). Đối với các nghiên cứu về hiệu ứng tràn CSTT đã được nhiều tác giả thực hiện, phạm vi phân tích đánh giá hiệu ứng tràn tương đối rộng, không chỉ đối với các yếu tố thuộc TTTC mà còn cả về nền kinh tế thực, vì lý do này, luận án sử dụng khái niệm Hiệu ứng tràn của CSTT là tác động của CSTT của một quốc gia đến các biến số vĩ mô của các quốc gia khác như sản lượng, lạm phát, lãi suất, TGHĐ, giá chứng khoán,… Ý tưởng chung về hiệu ứng tràn CSTT quốc tế đã tồn tại khá lâu kể từ khi các công trình tiên phong của Mundell (1963) và Fleming (1962) Những phân tích của họ sau đó được mở rộng bởi Dornbusch (1976), cho thấy các kênh khác nhau mà qua đó các ngoại tác có thể truyền từ nước này sang nước khác Hai dự đoán cơ bản của các mô hình
Mundell-Fleming-Dornbusch là hiệu ứng chuyển dịch chi tiêu (Expenditure- shifting effect) và hiệu ứng nới lỏng chi tiêu (Expenditure-increasing effect) như là các kênh của sự lan tỏa CSTT quốc tế.
Lập luận đầu tiên phát biểu rằng, việc nới lỏng tiền tệ của một quốc gia gây nên tình trạng mất giá tiền tệ (đồng nội tệ giảm giá), điều này dẫn đến cải thiện trong CCTM và kéo theo sản lượng ở trong nước gia tăng, đồng thời tác động ngược lại đối với các quốc gia đối tác.
Lập luận thứ hai đặt ra rằng, việc nới lỏng tiền tệ tương tự sẽ làm tăng nhu cầu nội địa (thông qua chi tiêu cho tiêu dùng và đầu tư), kéo theo gia tăng nhập khẩu (vốn là xuất khẩu của quốc gia đối tác), khiến CCTM trong nước của quốc gia sở tại xấu đi và sẽ ảnh hưởng ngược lại đối với các quốc gia đối tác.
2.1.2 Các lý thuyết liên quan về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ
Giả định một quốc gia nhỏ theo nghĩa phải đối mặt với lãi suất thế giới nhất định và nguồn cung nhập khẩu co giãn hoàn hảo ở một mức giá nhất định tính theo ngoại tệ Sản lượng trong nước có nguồn cung hoàn toàn co giãn ở một mức giá danh nghĩa nhất định. Tổng chi tiêu của cư dân trong nước E phụ thuộc vào thu nhập và lãi suất, trong khi cơ cấu chi tiêu giữa hàng hóa trong nước và hàng nhập khẩu phụ thuộc vào giá tương đối của những hàng hóa này, trong bối cảnh hiện tại, có thể được xác định bằng TGHĐ Cầu nước ngoài đối với hàng hóa trong nước hoặc xuất khẩu chỉ là một hàm của các điều khoản thương mại hoặc TGHĐ Với những giả định này, có thể viết điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa ở nước sở tại như sau: y = E(i, y) + T(e, y), E i < 0, E y = 1- s > 0
Trong đó y biểu thị sản lượng trong nước, i là lãi suất trong nước, T thặng dư CCTM và e là TGHĐ được định nghĩa là giá nội tệ của các ngoại tệ Cân bằng thị trường tài sản ở nước sở tại sẽ được thảo luận trên thị trường tiền tệ Cầu về tiền là một hàm của thu nhập, lãi suất và cân bằng tiền tệ phải bằng với lượng cung tiền hiện có L :
L = L(i, y), L i < 0, L y = > 0 (2)Chứng khoán trong nước và nước ngoài được coi là những sản phẩm thay thế hoàn hảo.
Do đó, chênh lệch giá trên TTCK ngụ ý rằng lãi suất trong nước sẽ bằng với lãi suất nước ngoài đã cho, i*. i = i * (3)
Việc thay thế (3) vào (1) và (2) cho phép biểu thị quá trình cân bằng thị trường đối với hàng hóa và tiền ở nước sở tại Trong hình 2.1, theo tác giả Mundell (1968), quá trình
XXcho thấy sự kết hợp của TGHĐ và mức sản lượng mà thị trường hàng hóa làm sáng tỏ.
Hình 2.1: Mối quan hệ giữa tỷ giá và sản lượng
Mức sản lượng cao hơn sẽ tạo ra cung hàng hóa dư thừa vì xu hướng chi tiêu cận biên 0 Quá trình LL thay đổi phản ánh trạng thái cân bằng tiền tệ Tùy thuộc vào lãi suất đưa ra, có một mức thu nhập cụ thể mà tại đó thị trường tiền tệ rõ ràng Điểm cân bằng ban đầu đạt được tại điểm A với TGHĐ e 0 và mức sản lượng y 0
Xem xét ảnh hưởng của sự gia tăng cung tiền Tại mức thu nhập cân bằng ban đầu sẽ có dư cung tiền và để khôi phục trạng thái cân bằng tiền tệ ở mức lãi suất đã cho, thu nhập sẽ phải tăng lên y’ Điều này được phản ánh trong việc thay đổi lịch trình L L sang L L ’ Quá trình điều chỉnh về trạng thái cân bằng mới tại điểm C có thể được thực hiện theo cách lượng tiền cung ứng dư thừa tại điểm A sẽ gây ra sự sụt giảm lãi suất ngay lập tức và dòng vốn chảy ra sẽ làm giảm TGHĐ TGHĐ giảm đến lượt nó làm tăng cầu hàng hóa trong nước và làm cho thu nhập tăng lên cho đến khi cầu tiền phù hợp với cung tiền cao hơn Tương ứng với mức thu nhập cao hơn tại điểm C, xảy ra thặng dư thương mại, vì mức tăng thu nhập không tương ứng với mức tăng hấp thụ hoặc chi tiêu tương đương. Đến lượt mình, thặng dư CCTM lại được tài trợ trên thị trường vốn thế giới bằng một nguồn vốn chảy ra hoặc là sự mua lại của cư dân trong nước đối với các trái quyền ở phần còn lại của thế giới, mức độ thay đổi TGHĐ cần thiết để khôi phục trạng thái cân bằng, có quan hệ nghịch với khả năng thay thế giữa hàng hóa trong nước và nước ngoài. Khả năng thay thế cao ngụ ý một sự thay đổi nhỏ trong TGHĐ cân bằng hoặc điều khoản thương mại.
2.1.2.2 Mô hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái và lãi suất
Kỳ vọng TGHĐ đưa ra khả năng lãi suất trong nước có thể khác với lãi suất thế giới bởi vì điều quan trọng đối với các nhà đầu tư là tỷ suất sinh lợi ròng kỳ vọng trên các tài sản thay thế, tức là, chênh lệch giữa lãi suất và sự mất giá dự kiến của TGHĐ Theo đó, nếu xét về lợi nhuận ròng kỳ vọng, chứng khoán trong nước và chứng khoán nước ngoài là những sản phẩm thay thế hoàn hảo thì mối quan hệ liên quan giữa lãi suất trong và ngoài nước là: i = i* + (ẽ/e — 1)/ (3’)
Trong đó e là tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai Từ (3’), theo đó, nếu giá ngoại hối dự kiến tăng, lãi suất trong nước sẽ vượt quá tỷ lệ tăng ngoại tệ để bù đắp cho những người nắm giữ tài sản trong nước về sự mất giá hoặc lãi vốn đã dự kiến Trong phạm vi mà việc mở rộng tiền tệ gây ra sự sụt giá tỷ giá giao ngay so với tỷ giá kỳ vọng, hoặc tương đương, sự tăng giá dự kiến của đồng nội tệ sẽ cho phép lãi suất trong nước giảm so với lãi suất thế giới Đến lượt nó, sự sụt giảm của lãi suất trong nước sẽ làm giảm tốc độ và do đó làm giảm tác động mở rộng của việc tăng tiền Trong phần tiếp theo của nội dung này, sẽ chính thức hóa lập luận này và xem xét quá trình điều chỉnh của nền kinh tế, bao gồm cả việc điều chỉnh kỳ vọng. Đối với các điểm được đưa ra, giả định rằng trong ngắn hạn độ co giãn của kỳ vọng σ
