Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ hoa kỳ đến thị trường các quốc qia asean

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -o0o NGUYỄN VĂN ĐÁN HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Lê Văn Hải TS Tôn Thất Viên TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 12 NĂM 2022 I LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Nguyễn Văn Đán Sinh ngày: 20/10/1983 Thái Bình Là nghiên cứu sinh khóa 21 Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 Đề tài nghiên cứu: Hiệu ứng tràn sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường quốc gia ASEAN Tôi xin cam đoan: Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường Đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm cam đoan TP HCM, ngày 22 tháng 12 năm 2022 Ngƣời cam đoan Nguyễn Văn Đán II LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ lời cám ơn chân thành đến Ban giám hiệu Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM, nơi cho hội học tập nghiên cứu Bên cạnh đó, tơi xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến khoa Đào tạo Sau đại học có chia sẻ, hướng dẫn kịp thời, tháo gỡ khó khăn thủ tục giúp tơi an tâm q trình học tập nghiên cứu Trường Qua đây, xin gửi lời cám ơn đến Quý Thầy, Cô Trường truyền đạt cho kiến thức, kinh nghiệm quý báu Đặc biệt Quý Thầy, Cô thuộc khoa Kinh tế Quốc tế tạo điều kiện cho tham dự buổi sinh hoạt chuyên môn để có hội trao đổi, mở rộng củng cố kiến thức chuyên môn, phục vụ trực tiếp cho luận án Đồng thời, xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến Thầy TS Lê Văn Hải TS Tôn Thất Viên người hướng dẫn khoa học trực tiếp luận án, tận tình hướng dẫn, truyền đạt nhiều kiến thức quý báu động viên suốt thời gian thực đề tài Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình người bạn, đơn vị đồng nghiệp nơi công tác hết lòng động viên hỗ trợ, tạo điều kiện cho tơi có hội học tập nghiên cứu cách tốt Tôi xin chân thành cảm ơn TP HCM, ngày 22 tháng 12 năm 2022 Nguyễn Văn Đán III MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Mục lục iii Danh mục viết tắt vii Danh mục bảng viii Danh mục hình ix Tóm tắt .xi CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 01 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI .01 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .05 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 06 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 06 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 06 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 07 1.5 DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 07 1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 07 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu 08 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN 09 1.7 CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN 11 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU .13 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 13 2.1.1 Chính sách tiền tệ hiệu ứng tràn sách tiền tệ .13 2.1.2 Các lý thuyết liên quan hiệu ứng tràn sách tiền tệ 14 2.1.2.1 Mơ hình Mudell - Fleming .14 2.1.2.2 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đối lãi suất 16 2.1.2.3 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đối tổng chi tiêu 20 2.1.2.4 Mơ hình Blanchard, Das Faruqee 25 2.1.2.5 Lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP) 33 2.1.2.6 Lý thuyết hiệu ứng FISHER quốc tế 36 2.1.3 Các kênh dẫn hiệu ứng tràn sách tiền tệ 38 IV 2.1.3.1 Kênh tỷ giá hối đoái .38 2.1.3.2 Kênh tài 39 2.1.3.3 Kênh tổng cầu 40 2.1.3.4 Kênh tái cân danh mục đầu tư .40 2.1.3.5 Kênh tăng trưởng tài .41 2.1.3.6 Kênh báo hiệu 42 2.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 42 2.2.1 Các nghiên cứu nước .42 2.2.2 Các nghiên cứu nước 56 2.3 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 60 Kết luận chƣơng 64 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 65 3.1 PHÁT TRIỂN GIẢ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .65 3.1.1 Mơ hình 66 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu theo kênh dẫn hiệu ứng tràn .67 3.1.2.1 Mơ hình kênh tỷ giá 68 3.1.2.2 Mơ hình kênh tài 69 3.1.2.3 Mơ hình kênh tổng cầu 70 3.1.2.4 Mơ hình kênh cân danh mục đầu tư 71 3.1.2.5 Mơ hình kênh kênh tăng trưởng tài .71 3.2 ĐO LƢỜNG BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ NGUỒN DỮ LIỆU 72 3.3 MƠ HÌNH VAR VÀ ỨNG DỤNG .78 Kết luận chƣơng 85 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 86 4.1 ĐẶC ĐIỂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ MỐI QUAN HỆ KINH TẾ GIỮA HOA KỲ VÀ CÁC QUỐC GIA ASEAN(5) 86 4.1.1 Đặc điểm sách tiền tệ Hoa Kỳ 86 4.1.1.1 Cơ quan quản lý, công cụ mục tiêu sách tiền tệ Hoa Kỳ 86 4.1.1.2 Công cụ truyền thống sử dụng Fed 88 4.1.1.3 Các công cụ phi truyền thống sử dụng Fed .90 4.1.1.4 Thực trạng sách tiền tệ Hoa Kỳ giai đoạn 2008 -2019 92 V 4.1.2 Quan hệ kinh tế Hoa Kỳ quốc gia ASEAN(5) .99 4.1.2.1 Quan hệ thương mại 99 4.1.2.2 Quan hệ đầu tư 103 4.2 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 105 4.2.1 Các kiểm định thống kê 105 4.2.1.1 Thống kê mô tả .105 4.2.1.2 Kiểm định tính dừng .107 4.2.1.3 Xác định độ trễ tối ưu 109 4.2.1.4 Kiểm định đồng liên kết .109 4.2.1.5 Kiểm định tính ổn định mơ hình 110 4.2.2 Kết hồi quy quốc gia ASEAN 110 4.2.2.1 Kết nghiên cứu mơ hình dạng 110 4.2.2.2 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tỷ giá 118 4.2.2.3 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tài 123 4.2.2.4 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tổng cầu 128 4.2.2.5 Kết nghiên cứu mơ hình kênh cân danh mục đầu tư 132 4.2.2.6 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tăng trưởng tài .134 4.2.3 Kết hồi quy Việt Nam .137 4.2.3.1 Kết nghiên cứu mơ hình dạng 137 4.2.3.2 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tỷ giá 143 4.2.3.3 Kết nghiên cứu mô hình kênh tài 145 4.2.3.4 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tổng cầu 147 4.2.3.5 Kết nghiên cứu mơ hình kênh cân danh mục đầu tư 150 4.2.3.6 Kết nghiên cứu mơ hình kênh tăng trưởng tài .152 4.3 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 154 4.3.1 Hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến kinh tế thực quốc gia ASEAN(5) 155 4.3.2 Hiệu ứng tràn từ CSTT Hoa Kỳ đến thị trường tài quốc gia ASEAN(5) 156 Kết luận chƣơng 159 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 161 5.1 KẾT LUẬN 161 5.2 MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 162 VI 5.2.1 Đối với quốc gia ASEAN 162 5.2.1.1 Về xây dựng sách lãi suất 162 5.2.1.2 Về xây dựng sách tỷ giá hối đoái .163 5.2.1.3 Về quản lý thị trường chứng khoán 164 5.2.1.4 Về quản lý xuất 166 5.2.1.5 Về quản lý dòng vốn 167 5.2.2 Đối với Việt Nam 169 5.2.2.1 Về ổn định tăng trưởng 169 5.2.2.2 Về điều hành lãi suất 171 5.2.2.3 Về điều hành tỷ giá hối đoái 172 5.2.2.4 Về quản lý thị trường chứng khoán 174 5.2.2.5 Về quản lý xuất 176 5.2.2.6 Về sách tín dụng 177 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 179 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 180 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .181 PHỤ LỤC 191 VII DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH ADB Ngân hàng Phát triển châu Á AEs CCTM CPI Các kinh tế phát triển Avanced Economies Gồm nước: Indonesia, Malaysia, Philippines,Thái Lan, Việt Nam Cán cân thương mại Chỉ số giá tiêu dùng Customer Price Index CPS Tín dụng khu vực tư nhân CSTT DMĐT ECB EMEs EU FDI Fed FOMC FPI Chính sách tiền tệ Danh mục đầu tư Ngân hàng Trung ương châu Âu Các kinh tế thị trường Liên minh châu Âu Đầu tư trực tiếp nước Cục Dự trữ Liêng bang Hoa Kỳ Ủy ban thị trường Mở Fed Dòng vốn danh mục GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product GFC IFE IMF IRP M2 NHTM NHTW OLS QE Khủng hoảng tài tồn cầu Hiệu ứng FISHER quốc tế Quỹ tiền tệ quốc tế Ngang lãi suất Cung tiền mở rộng M2 Ngân hàng thương mại Ngân hàng Trung ương Phương pháp bình phương bé Nới lỏng định lượng Global financial crisis TGHĐ TTCK TTTC VAR Tỷ giá hối đối Thị trường chứng khốn Thị trường tài Mơ hình vectơ tự hồi quy ASEAN(5) Asia Developed Bank Claims Private Sector European Central Bank Emerging Market Economies European Union Foreign Direct Investment Federal Reserve System Federal Open Market Committee Foreign Portfolio Investment International Monetary Fund Interest Rate Parity Broad Money M2 Ordinary Least Square Quantitative easing Vector auto regressive VIII DANH MỤC BẢNG TÊN BẢNG TRANG Bảng 2.1: Bảng tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm hiệu ứng tràn CSTT 58 Bảng 3.1: Định nghĩa biến nguồn liệu 77 Bảng 4.1: Những thay đổi bảng cân đối tài sản Fed 95 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 106 Bảng 4.3: Kết kiểm định tính dừng 108 Bảng 4.4: Kết kiểm định độ trễ tối ưu 109 Bảng 4.5: Phân rã phương sai GDP_a 116 Bảng 4.6: Phân rã phương sai CPI_a 117 Bảng 4.7: Phân rã phương sai IR_a: 118 Bảng 4.8: Phân rã phương sai EX_us 121 Bảng 4.9: Phân rã phương sai TB_us 122 Bảng 4.10: Phân rã phương sai EX_a 122 Bảng 4.11: Phân rã phương sai EQ_us .126 Bảng 4.12: Phân rã phương sai EQ_a 127 Bảng 4.13: Phân rã phương sai IMP_us .131 Bảng 4.14: Phân rã phương sai EXP_a .132 Bảng 4.15: Phân rã phương sai FPI_a .134 Bảng 4.16: Phân rã phương sai CPS_a .137 Bảng 4.17: Phân rã phương sai GDP_vn 141 Bảng 4.18: Phân rã phương sai CPI_vn 142 Bảng 4.19: Phân rã phương sai IR_vn 142 Bảng 4.20: Phân rã phương sai EX_vn .145 Bảng 4.21: Phân rã phương sai EQ_vn .147 Bảng 4.22: Phân rã phương sai EXP_vn 149 Bảng 4.23: Phân rã phương sai FPI_vn 152 Bảng 4.24: Phân rã phương sai CPS_vn .154 IX DANH MỤC HÌNH TÊN HÌNH TRANG Hình 1.1: Quy trình nghiên cứu định lượng 09 Hình 2.1: Mối quan hệ tỷ giá sản lượng 15 Hình 2.2: Mối quan hệ sản lượng với kỳ vọng tỷ giá hối đoái lãi suất 17 Hình 2.3: Mối quan hệ sản lượng tỷ giá tác động mở rộng tiền tệ ngắn hạn 20 Hình 2.4: Mối quan hệ kỳ vọng tỷ giá tổng chi tiêu .22 Hình 2.5: Sản lượng tỷ giá hối đoái trạng thái cân .25 Hình 2.6: Ảnh hưởng cú sốc tài đến sản lượng tỷ giá hối đối .29 Hình 2.7: Ảnh hưởng cú sốc thương mại sản lượng tỷ giá hối đối 30 Hình 2.8: Minh họa khái niệm hiệu ứng Fisher quốc tế .37 Hình 3.1: Các bước phân tích VAR 81 Hình 4.1: Mơ hình giải thích CSTT tác động đến điều kiện kinh tế .87 Hình 4.2: Lãi suất mục tiêu Fed giai đoạn 2008 - 2019 93 Hình 4.3: Tổng tài sản Fed so với Dự trữ vượt mức giai đoạn 2008 - 2019 93 Hình 4.4: Tỷ trọng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ .99 Hình 4.5: Tăng trưởng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ .100 Hình 4.6: Tỷ trọng nhập ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ 101 Hình 4.7: Tỷ trọng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ 102 Hình 4.8: Tăng trưởng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ .103 Hình 4.9: Dịng vốn FDI vào quốc gia ASEAN theo đối tác (triệu USD) 104 Hình 4.10: Tỷ trọng dịng vốn danh mục cổ phần vào ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ .105 Hình 4.11: Phản ứng GDP_us CPI_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 113 Hình 4.12: Phản ứng GDP_a CPI_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 .114 Hình 4.13: Phản ứng IR_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 115 Hình 4.14: Phản ứng EX_us TB_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 .119 Hình 4.15: Phản ứng EX_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 120 Hình 4.16: Phản ứng EQ_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 .124 Hình 4.17: Phản ứng EQ_a trước cú sốc EQ_us IR_us10 .125 Hình 4.18: Phản ứng IMP_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 .129 185 Fawley, Brett W., and Christopher J Neely (2013) Four Stories of Quantitative Easing Federal Reserve Bank of St Louis Review, Jan/Feb, 51-88 Fleming, M (1962) Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates International Monetary Fund Staff Papers, 9(3), 369–80 Forbes, K., Warnock, F., (2012) Capital Flow Waves: Surges, Stops, Flight, and Retrench-ment Journal of International Economics, 88 (2), 235–251 Fratzscher, M., Lo Duca, M., Straub, R (2018) On the International Spillovers of US Quantitative Easing Econ J 128, 330–377 doi:10.1111/ecoj.12435 Fratzscher, M., M Lo Duca, & R Straub (2014) ECB Unconventional Monetary Policy Actions: Market Impact, International Spillovers and Transmission Channels Washington, DC: International Monetary Fund Fratzscher, Marcel, Marco Lo Duca, and Roland Straub (2013) On the International Spillovers of U.S Quantitative Easing Working Paper Series 1557 Frankfurt: European Central Bank (June), Retrieved from www.ecb.europa.eu/pub/pdf/ scpwps/ecbwp1557.pdf Gagnon, J & Sack, B (2018): “QE: A User’s Guide”, Policy brief, Peterson Institute for international economics Gagnon, J.E., Bayoumi, T., Londono, J.M., Saborowski, C., Sapriza, H (2017) Direct and Spillover Effects of Unconventional Monetary and Exchange Rate Policies Open Econ Rev 28, 191–232 doi:10.1007/s11079-017-9437-0 Ganelli, G., & N Tawk (2016) Spillovers from Japan’s Unconventional Monetary Policy to Emerging Asia: a Global VAR approach Working Paper No 16/99 ISBN/ISSN: 9781484361689/1018-5941 Georgiadis, G (2016) Determinants of global spillovers from US monetary policy Journal of International Money and Finance, 67(C), 41–61 Gertler, Mark, and Peter Karadi (2011) A Model of Unconventional Monetary Policy Journal of Monetary Economics, 58, 17-34 Goodhart, C., and B Hofmann (2008) House Prices, Money, Credit, and the Macroeconomy Oxford Review of Economic Policy 24(1): 180–205 Gupta, P., Masetti, O., & Rosenblatt, D (2017) Should emerging markets worry about US monetary policy announcements? Policy Research Working Paper Series 8100, The World Bank 186 Gürkaynak, R., Sack, B., & Swanson, E (2005) Do Actions Speak Louder Than Words? The Response of Asset Prices to Monetary Policy Actions and Statements International Journal of Central Banking, 1(1), 55–93 Hicks, J (1937) Mr Keynes and the “Classics”; A Suggested Interpretation Econometrica, 5(1), 147-159 https://data.aseanstats.org/fdi-by-hosts-and-sources-stock Huber, F., and M T Punzi (2015) Evaluating the Outcomes of Unconventional Monetary Policy in the Housing Market during the Zero Lower Bound WU Working Paper Vienna: WU Vienna University of Economics and Business Huỳnh Công Danh (2016) Tác động CSTT phi truyền thống nước phát triển lên nước phát triển gợi ý cho Việt Nam Tạp chí khoa học Đại học Thủ Dầu Một, số (26) – 2016 Iacoviello, M., & Navarro, G (2018) Foreign effects of higher U.S interest rates Journal of International Money and Finance, 95, 232–250 doi: 10.1016/ j.jimonfin.2018.06.012 Ilzetzki, E., Reinhart, C M., Rogo, K S (2017) Exchange arrangements entering the 21st century: Which anchor will hold? Tech rep., National Bureau of Economic Research IMF, 2013c Trade Interconnectedness: The World with Global Value Chains IMF IMF (2020) Database Retrieved from http://data.imf.org Ito, T., & Mishkin, F (2006) Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem National Bureau of Economic Research–East Asia Seminar on Economics, 15(1), 131-93 Jarocinski, M., and F R Smets (2008) House Prices and the Stance of Monetary Policy Federal Reserve Bank of St Louis Review 90(4): 339–365 Jeff Madura (2015) Financial Institution vàMarkets 10th ed Stanford, CT Cengage Learning José Antonio Ocampo, Codrina Rada and Lance Taylor (2009), Growth and Policy in Developing Countries: A Structuralist Approach, Columbia University Press K Hausken and M Ncube (2013) Quantitative Easing and Its Impact in the US, Japan, the UK and Europe Springer Briefs in Economics doi: 10.1007/978-1-46149646-5 187 Kawai, Masahiro 2015 International Spillovers of Monetary Policy: US Federal Reserve’s Quantitative Easing and Bank of Japan’s Quantitative and Qualitative Easing SSRN Electronic Journal Kearns, J., Schrimpf, A., & Xia, F D (2018) Explaining monetary spillovers: The matrix reloaded BIS Working Papers No 757 Keynes, J (1936) The general theory of employment, interest and money, MacMillan, London, Cambrigde University Press Kim, Soyoung (2001) International Transmission of U.S Monetary Policy Shocks: Evidence from VAR’s Journal of Monetary Economics, 48, 339-372 Kimberly Amadeo (2021), How It Allows Central Banks to Create Massive Amounts of Money Retrieved at: https://www.thebalance.com/what-is-quantitative-easingdefinition-and-explanation-3305881 Klein, M.W., Shambaugh, J.C (2015) Rounding the corners of the policy trilemma: Sources of monetary policy autonomy Am Econ J Macroecon 7, 33–66 oi:10.1257/mac.20130237 Krippner, L (2013) Measuring the Stance of Monetary Policy in Zero Lower Bound Environments Economics Letters 118(1): 135–138 Lavigne, R., Sarker, S., & Vasishtha, G (2014) Spillover effect of Quantitative Easing on Emerging-Market Economies Bank of Canada Review Lê Thị Mận (2014) Sách chuyên khảo Tiền Việt Nam hoạt động ngân hàng Nhà nước Trường Đại học Ngân hàng TP HCM NXB Đại học Quốc gia TP.HCM Leeper, Eric M., Christopher A Sims, and Tao Zha (1996) What Does Monetary Policy Do? Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1-78 Lim, J J., S Mohapatra, and M Stocker (2014) Tinker, Taper, QE, Bye? The Effect of Quantitative Easing on Financial Flows to Developing Countries The World Bank Policy Research Working Paper 6820 Washington, DC: The World Bank Loisel, O., & Mésonnier, J-S (2009) Les Mesures non Conventionnelles de Politique Monétaire face la Crise Banque de France, 1(1) Lorenzoni, Guido (2008) Inecient Credit Booms Review of Economic Studies 75: 809–33 MAS (2020) Statistics Retrieved from http://www.mas.gov.sg/ McCarthy, J., and R W Peach (2002) Monetary Policy Transmission to Residential Investment Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review 8(1): 139–158 188 Miniane, J., Rogers, J., (2007) Capital Controls and the International Transmission of U.S Money Shocks Journal of Money, Credit and Banking, 39 (5), 1003–1035 Miyajima, K., M Mohanty, and J Yetman (2014) Spillovers of US Unconventional Monetary Policy to Asia: The Role of Long-term Interest Rates BIS Working Paper 478 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements Moore, J., S Nam, M.Suh and A Tepper (2013) Estimating the impact of US LSAPs on emerging market economics’ local currency bond markets Staff Report No.595, Federal Reserve Bank of New York Mundell, R A., (1968) International economics (Macmillan, London) Mundell, R A., (1963) Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates Canadian Journal of Economic and Political Science, 29(3), 475– 85 Mwase, N., N’Diaye, P., Oura, H., Richka, F., Svirydzenka, K., & Zhang, Y (2016) Spillovers from China: Financial channels IMF, Spillover Notes Retrieved from https://www.elibrary.imf.org/abstract/IMF062/23733-9781475539486/ 23733-9781475539486/23733-9781475539486.xml?rskey=fjxE8B&result= 6&redirect=true Neely, C., & Fawley, B (2013) Four Stories of Quantitative Easing Federal Reserve Bank of St Louis Working Paper, 2010(18D) Neely, C.J (2015) Unconventional monetary policy had large international effects, Working Paper 2010-018G, Federal Reserve Bank of St Louis Nguyễn Duy Sữu (2017) Truyền dẫn CSTT Việt Nam Luận án tiến sĩ, Trường đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Nguyễn Phi Lân (2010) Cơ chế truyền dẫn tiền tệ góc độ phân tích định lượng Tạp chí Ngân hàng, 18, 19-27 Niehans, I., (1975) Some doubts about the efficacy of monetary policy under flexible exchange rates Journal of International Economics, 5(8), 275-282 Park, Donghyun, Arief Ramayandi, and Kwanho Shin 2013 Why Asia Fare Better during the Global Financial Crisis than during the Asian Financial Crisis? Peterson Institute for International Economics 2013: 103–39 Phạm Thị Tuyết Trinh cộng ( 2019) Phản ứng tiền tệ châu Á Việt Nam với tác động tràn từ CSTT Trung Quốc: Sự khác biệt từ đặc điểm kinh tế Tạp chí Nghiên cứu kinh tế Kinh doanh châu Á, 30(6), 05-27 189 Potjagailo, Galina (2017) Spillover effects from Euro area monetary policy across Europe: A factor-augmented VAR Journal of International Money and Finance 72(C),127-147 Punzi, M T & P Chantapacdepong (2017) Spillover Effects of Unconventional Monetary Policy in Asia and the Pacific Region ADBI Working Paper 630 Tokyo: Asian Development Bank Institute Retrieved from https://www.adb org/publications/spillover-effects-unconventionalmonetary-policy-asia-pacific Reifschneider, D., & Roberts, J (2006) Expectations Formation and the Effectiveness of Strategies for Limiting the Consequences of the Zero Bound Journal of the Japanese and International Economies, 20(3), 314–337 Rey, H (2015) Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence NBER Work Pap No 21162 doi:10.3386/w21162 Rey, H (2016) International channels of transmission of monetary policy and the Mundellian trilemma IMF Econ Rev 64 doi:10.1057/imfer.2016.4 Rogers, John H., Chiara Scotti, and Jonathan H Wright (2014) Evaluating AssetMarket Effects of Unconventional Monetary Policy: A Multi-Country Review Economic Policy, 29 (10), 749-99 Rohit, A K., & Dash, P (2018) Dynamics of monetary policy spillover: The role of exchange rate regimes Economic Modelling, 77, 276–288 Rudebusch, G (2009) The Fed’s Monetary Policy Response to the Current Crisis FRBSF Economic Letter, 2009 (17) SBV (2020) Database Retrieved from http://www.sbv.gov.vn Shirakawa, J B R (2017) Heterogeneity of Monetary Policy Spillovers to Monetary Responsiveness in Emerging Market Economies International Journal of Trade, Economics and Finance, 8(5), 2010–2016 Sims, C.A.(1980) Macroeconomics and Reality Econometrica, 48, 1-48 Sims, Christopher A., and Tao Zha (2006a) Does Monetary Policy Generate Recessions? Macroeconomic Dynamics, 10, 231-272 Sims, Christopher A., and Tao Zha (2006b) Were There Regime Switches in U.S MonetaryPolicy? American Economic Review, 96, 54-81 Sử Đình Thành, Vũ Thị Minh Hằng (2006) Nhập mơn Tài tiền tệ Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Đại học Quốc gia TP.HCM 190 Tillmann, Peter (2015) Unconventional monetary policy and the spillovers to emerging markets Journal of International Money and Finance 66: 136–56 Tobias Adrian & ctg (2011) Repo and Securities Lending, Federal Reserve Bank of New York, Staff Report no 529, December 2011, Retrieved from http://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr529.pdf Trần Ngọc Thơ (2005) Giáo trình Tài quốc tế Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Thống kê Trần Ngọc Thơ cộng (2013) Cơ chế truyền dẫn CSTT Việt Nam Tạp chí Phát triển hội nhập, 10(20),8-16 Vicondoa, Alejandro, 2019 Monetary news in the United States and business cycles in emerging economies Journal of International Economics 117 (C), 79–90 Walerych, M., and Wesołowski, G (2021) Fed and ECB monetary policy spillovers to Emerging Market Economies Journal of Macroeconomics Retrieved from https://doi.org/10.1016/j.jmacro.2021.103345 Wolfers, Justin 2014 The Fed has not stopped trying to stimulate the economy The New York Times Available online: https://www.nytimes.com/2014/10/30/upshot/the- fed-has-not-stopped-trying-to-stimulate-the-economy.html Wright, Jonathan H (2012) What Does Monetary Policy Do to Long-Term Interest Rates at the Zero Lower Bound? Economic Journal 122: 447–66 191 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định phù hợp mơ hình Phụ lục 1A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 1.1a: Mơ hình kênh Phụ lục 1.2a: Mơ hình kênh tỷ giá Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 -1.0 1.5 Phụ lục 1.6a: Mơ hình kênh tăng trƣởng tài 1.5 -1.5 -1.5 1.0 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.5a: Mơ hình kênh cân danh mục 0.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial -1.0 0.0 Phụ lục 1.4a: Mơ hình kênh tổng cầu 1.5 -1.5 -1.5 -0.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.3a: Mơ hình kênh tài -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả 192 Phụ lục 1B: Kết Việt Nam Phụ lục 1.1b: Mơ hình kênh Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Phụ lục 1.2b: Mơ hình kênh tỷ giá Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.3b: Mơ hình kênh tài Phụ lục 1.4b: Mơ hình kênh tổng cầu Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.5b: Mơ hình kênh cân danh mục Phụ lục 1.6b: Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả 193 Phụ lục 2: Kết kiểm định đồng liên kết Phụ lục 2A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 2.1a Mơ hình kênh Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3.968221 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.000367 0.000158 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.2a Mơ hình kênh TGHĐ Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID(-1) D(RESID(-1)) -1.145524 0.168449 0.100046 0.071054 -11.44991 2.370717 0.0000 0.0188 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.514727 0.512060 0.031758 0.183562 374.6481 1.996574 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.000974 0.045465 -4.050523 -4.015578 -4.036360 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.3a Mơ hình kênh tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1.937651 Prob 0.0263 0.001989 0.000138 Nguồn: Tính tốn tác giả 194 Phụ lục 2.4a Mơ hình kênh tổng cầu Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -4.296801 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.017041 0.014913 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.5a Mơ hình kênh cân danh mục Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3.969566 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.003115 0.001239 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1.872992 Prob 0.0305 0.000446 0.000434 Nguồn: Tính tốn tác giả 195 Phụ lục 2B: Kết Việt Nam Phụ lục 2.1b Mơ hình kênh Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.731530 120.0993 47.85613 0.0000 59.17566 27.58434 0.0000 At most * 0.536573 60.92365 29.79707 0.0000 34.60981 21.13162 0.0004 At most * 0.315169 26.31385 15.49471 0.0008 17.03627 14.26460 0.0178 At most * 0.186304 9.277582 3.841466 0.0023 9.277582 3.841466 0.0023 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.2b Mơ hình kênh TGHĐ Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.672929 90.57956 29.79707 0.0000 50.29104 21.13162 0.0000 At most * 0.461784 40.28852 15.49471 0.0000 27.87732 14.26460 0.0002 At most * 0.241039 12.41120 3.841466 0.0004 12.41120 3.841466 0.0004 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.3b Mơ hình kênh tài Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.689850 113.9395 29.79707 0.0000 52.68148 21.13162 0.0000 At most * 0.538959 61.25806 15.49471 0.0000 34.84210 14.26460 0.0000 At most * 0.444019 26.41595 3.841466 0.0000 26.41595 3.841466 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả 196 Phụ lục 2.4b Mơ hình kênh tổng cầu Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.695630 93.73338 29.79707 0.0000 48.76994 21.13162 0.0000 At most * 0.471559 44.96344 15.49471 0.0000 26.15078 14.26460 0.0004 At most * 0.367987 18.81266 3.841466 0.0000 18.81266 3.841466 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.5b Mơ hình kênh cân danh mục Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.619832 90.77925 29.79707 0.0000 43.52134 21.13162 0.0000 At most * 0.459076 47.25792 15.49471 0.0000 27.65146 14.26460 0.0002 At most * 0.353188 19.60646 3.841466 0.0000 19.60646 3.841466 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.704288 107.6237 29.79707 0.0000 54.82663 21.13162 0.0000 At most * 0.576367 52.79702 15.49471 0.0000 38.64995 14.26460 0.0000 At most * 0.269758 14.14707 3.841466 0.0002 14.14707 3.841466 0.0002 Nguồn: Tính tốn tác giả 197 Phụ lục 3: Kết hồi quy Phụ lục 3A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 3.1a Mơ hình kênh D(CPI_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.302334 0.367714 0.159192 0.151594 1.899186 2.425654 0.0584 0.0158 Nguồn: Tính tốn tác giả D(GDP_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.385913 0.279802 4.953186 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả D(IR_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.325302 0.052640 6.179776 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.2a Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.811506 0.599607 3.021158 0.0027 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.4a Mơ hình kênh tài D(EQ_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.633328 -2.561760 0.580542 0.591314 -2.813454 -4.332318 0.0052 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.3a Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_A) D(IMP_US(-1)) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.137020 13.38822 0.198949 2.498237 5.715133 5.359069 0.0000 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả 198 Phụ lục 3.5a Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.347760 0.769254 2.272018 0.0235 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.683310 0.515146 3.267639 0.0012 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3B: Kết Việt Nam Phụ lục 3.1b Mơ hình kênh D(DCPI_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.525759 -1.122783 0.603967 0.524798 -2.526230 -2.139455 0.0136 0.0356 Nguồn: Tính toán tác giả D(GDP_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.009913 -0.368386 0.410331 0.209013 -2.461213 -1.762500 0.0163 0.0824 Nguồn: Tính tốn tác giả D(DIR_VN) D(DIR_US10(-2)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.505471 0.997792 0.729028 0.486467 2.065039 2.051100 0.0426 0.0440 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.2b Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_VN) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.534855 0.532267 2.883620 0.0047 Nguồn: Tính tốn tác giả 199 Phụ lục 3.3b Mơ hình kênh tài D(EQ_VN) D(EQ_US(-1)) D(EQ_US(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.850437 1.001951 0.287453 0.300384 6.437346 3.335571 0.0000 0.0013 Nguồn: Tính toán tác giả D(EQ_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -3.335952 -3.999991 1.892558 1.543031 -1.762668 -2.592294 0.0420 0.0114 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.4b Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_VN) D(DIMP_US(-1)) D(DIMP_US(-2)) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.572468 0.780385 -17.28252 0.264342 0.298206 4.901031 2.165637 2.616935 -3.526304 0.0338 0.0109 0.0008 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.5b Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_VN) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.449315 0.456795 3.172793 0.0022 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_VN) D(EX_US(-1)) D(EX_US(-2)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.641686 -0.352764 -1.643796 0.145154 0.133345 0.615842 -4.420741 -2.645497 -2.669184 0.0000 0.0094 0.0088 Nguồn: Tính tốn tác giả