Tác động của chính sách tiền tệ và chính sách an toàn vĩ mô đến ổn định tài chính nghiên cứu tại các nước có nền kinh tế mới nổi và dẫn dắt tăng trưởng kinh tế thế giới (tt)

, il BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ •• CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ •• NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2021 TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ •• CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ •• NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Chun ngành: Tài - Ngân hàng MÃ SỐ: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS TSKH NGUYỄN NGỌC THẠCH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2021 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 làm hồi sinh tranh cãi việc để giám sát hoạt động ngân hàng tổ chức tài (TCTC) khác nhằm đảm bảo ổn định tài Trọng tâm vấn đề gây tranh cãi thừa nhận quy định quản lý hệ thống tài hầu hết tập trung vào rủi ro tổ chức tín dụng (TCTD) cụ thể thay tồn hệ thống tài (Freixas cộng sự, 2016) Những quy định giám sát thiết lập trước thời kỳ khủng hoảng với kỳ vọng tạo đệm để hấp thụ cú sốc TCTD cụ thể, vậy, hệ thống tài trở nên an tồn Tuy nhiên, khủng hoảng năm 2008 cho thấy quy định chưa đầy đủ Để kiểm soát rủi ro phá hủy ổn định tài với tác động tiêu cực kinh tế thực, sách truyền thống sách tài khóa (CSTK) (CSTT) khơng đủ, mà phải có quản lý giám sát hệ thống tài thể thống liên quan với tồn kinh tế thơng qua việc thực thi sách an tồn vĩ mơ (Macroprudential policy - CSATVM) (Freixas cộng sự, 2016) Theo Freixas cộng (2016), thuật ngữ CSATVM nhà nghiên cứu đề cập từ cuối năm 1970 mà tăng trưởng cho vay quốc gia phát triển tăng lên cách nhanh chóng Tuy nhiên, nay, trải qua nhiều khủng hoảng cụm từ CSATVM sử dụng trước khủng hoảng tài Mỹ năm 2008 Nhưng dù nhà hoạch định sách, ngân hàng trung ương (NHTW) nhà nghiên cứu quan tâm nhiều, ý nghĩa cụm từ “CSATVM” mơ hồ (Clement, 2010; Laeven Valencia, 2010) Bên cạnh đó, tương tác CSTT CSATVM dù vấn đề then chốt ổn định tài nghiên cứu chủ đề tương đối ỏi kết nghiên cứu chưa có đồng nhất, đặc biệt phương pháp đo lường biến đại diện cho Ổn định tài (Adrian Liang, 2018) Xuất phát từ thực tiễn đó, tác giả định lựa chọn đề tài “Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài chính: Nghiên cứu nước có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới” làm luận án tốt nghiệp với mong muốn hệ thống hóa khái niệm CSATVM ổn định tài chính, đề xuất thang đo ổn định tài phù hợp với thực tiễn quốc gia này, xem xét tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia nỗi dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies - EAGLEs) Từ cac phân tich nay, tac gia se đưa khuyến nghị sách hướng tới ổn định tài cho quốc gia thuộc nhóm nước EAGLEs 1.2 Khoảng trống nghiên cứu Thứ nhất, thang đo lường ổn định tài lớn để thu thập liệu phức tạp để diễn giải, chưa phù hợp với đặc thù nước EAGLEs Thứ hai, nghiên cứu tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài phân tích vài khía cạnh hệ thống tài chu kỳ tín dụng, tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng giá tài sản, chưa phản ảnh đầy đủ khía cạnh hệ thống tài chính, vậy, giải pháp đề xuất bị thiên lệch, tập trung vào vài khu vực hệ thống tài Thứ ba, nghiên cứu thường theo cách tiếp cận tần suất, phương pháp bị giới hạn số lượng mẫu, thế, nghiên cứu thường phân tích nhóm nước, nhiên, quốc gia nhóm lại có đặc thù riêng hệ thống tài chính, vậy, việc phân tích tổng thể nhóm khó bao hàm tất đặc điểm nội quốc gia nhóm 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát luận án đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể nhóm EAGLEs Kết đạt sở khoa học để đề xuất hàm ý sách giúp củng cố ổn định hệ thống tài chính, qua cải thiện mơi trường kinh tế vĩ mô, hướng tới tăng trưởng kinh tế bền vững Để đạt mục tiêu tổng quát, luận án giải mục tiêu cụ thể sau: - Đề xuất tiêu đo lường ổn định tài phù hợp đặc thù hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - Đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể thuộc nhóm EAGLEs - Đề xuất số hàm ý sách thực thi CSTT CSATVM để cải thiện ổn định tài nhóm nước thuộc nhóm EAGLEs 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận án trả lời câu hỏi sau: - Các phương pháp đo lường ổn định tài phổ biến gì? Phương pháp thích hợp cần hiệu chỉnh để phù hợp với điều kiện thực tế quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - CSTT CSATVM có tác động đến số ổn định tài nhóm nước EAGLEs quốc gia nhóm EAGLEs? - Giải pháp nên thực thi nhằm cải thiện ổn định tài nước EAGLEs? 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án Ổn định tài chính; tác động CSATVM CSTT đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies - EAGLEs) Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu tiến hành nước dẫn dắt tăng trưởng kinh tế (EAGLEs) Thời gian nghiên cứu: Luận án tiến hành nghiên cứu tác động CSTT CSATVM quốc gia thuộc nhóm EAGLEs giai đoạn 2008 - 2018 1.6 Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đánh giá tác động CSTT CSATVM nước thuộc nhóm EAGLEs, luận án kết hợp phương pháp định tính định lượng theo cách tiếp cận Bayes để giải vấn đề nghiên cứu 1.7 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu thứ cấp thu thập từ nguồn đáng tin cậy Ngân hàng giới (World Bank - WB), Quỹ Tiền tệ Thế giới (International Monetary Fund IMF), Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế & Viện Nghiên cứu Kinh tế (Center for Economic Studies and Ifo Institute - CESifo), liệu Kinh tế vĩ mô (Macroeconomic database) Oxford economics Eugenio dataset (2018) 1.8 Kết đạt đóng góp luận án Kết đạt Với mục tiêu phương pháp nghiên cứu trình bày, luận án đạt kết nghiên cứu sau: (i) yếu tố thuộc CSTT gồm tăng trưởng cung tiền M2, lãi suất sách có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước ANGELs; (ii) yếu tố thuộc CSATVM gồm: tăng trưởng TDNH cho KVTN công cụ CSATVM Tỷ lệ khoản vay giá trị có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước EAGLEs, cơng cụ cịn lại Giới hạn cho vay ngoại tệ, Giới hạn tín dụng ngoại tệ, DTBB tăng thêm (hay cịn gọi phụ phí vốn) định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài chính, DTBB phản chu kỳ hoặc/và DTBB tiền gửi ngoại tệ giúp ổn định tài nước EAGLEs; (iii) CSTT CSATVM cải thiện ổn định tài chúng thực thi chiều; (iv) quốc gia cụ thể tác động CSTT CSATVM cho kết tương tự với tồn nhóm EAGLEs mức độ khác nhau, trừ Ai Cập ngắn hạn, nới lỏng cung tiền ổn định tài quốc gia tăng lên, Malaysia mở rộng TDNH cho KVTN giúp cải thiện ổn định tài cho quốc gia ngắn hạn, dài hạn, hai sách nới lỏng lâu tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia Đóng góp luận án Đóng góp khoa học: Thông qua tiêu đo lường ổn định tài đề xuất cho nhóm nước EAGLEs nghiên cứu này, luận án bổ sung chứng thực nghiệm tác động CSTT CSATVM đến khía cạnh ổn định tài nhóm EAGLEs Bên cạnh đó, cách tiếp cận Bayes, luận án sâu vào phân tích ổn định tài tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia cụ thể nhóm thay dừng lại việc đánh giá tác động sách vĩ mơ đến ổn định tài nghiên cứu trước thực Đóng góp mặt thực tiễn: Thứ nhất, luận án đề xuất tiêu giúp đo lường theo dõi sức khỏe hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs Thứ hai, kết nghiên cứu giúp nhà hoạch định sách nắm bắt mối quan hệ CSTT CSATVM tác động hai sách đến ổn định tài nhóm nước EAGLEs 1.9 Cấu trúc luận án Luận án chia làm chương, cụ thể sau: Chương 1: Giới thiệu tổng quan nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu có liên quan Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận hàm ý sách Kết luận chương Chương trình bày tính cấp thiết nghiên tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài giai đoạn sau khủng hoảng tài tồn cầu cuối năm 2007 Ngoài ra, chương khoảng trống nghiên cứu chủ yếu, qua xác định mục tiêu, phạm vi, phương pháp nghiên cứu Bên cạnh đó, chương trình bày kết đóng góp luận án mặt khoa học lẫn thực tiễn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN 2.1 Ổn định tài Hiện nay, có hai cách tiếp cận ổn định tài (1) Khái niệm hẹp - tìm cách mơ tả tình khơng xem khơng Ổn định tài chính, có nghĩa đưa khái niệm bất ổn tài (2) Khái niệm rộng - tìm kiếm thuật ngữ mơ tả ổn định tài Nghiên cứu theo cách tiếp cận mô tả ổn định tài thơng qua “khái niệm rộng”, nghĩa là: Ổn định tài hệ thống tài ổn định có khả phân bổ hiệu nguồn lực, đánh giá quản lý rủi ro tài chính, trì mức việc làm gần với mức tồn dụng kinh tế, loại bỏ giao động giá tương đối tài sản thực tài sản tài Hệ thống tài chuỗi ổn định có khả loại trừ cân đối tài phát sinh nội hệ thống tài chịu tác động tiêu cực, khơng lường trước cú sốc từ bên ngồi Trong trạng thái ổn định, hệ thống hấp thụ cú sốc thông qua chế tự điều chỉnh, ngăn ngừa kiện bất lợi có tác động phá vỡ kinh tế thực hệ thống tài khác Ổn định tài xem điều kiện tiên để tăng trưởng kinh tế bền vững, hầu hết giao dịch kinh tế thực thực thông qua hệ thống tài 2.2 Chính sách tiền tệ 2.2.1 Khái niệm sách tiền tệ Chính sách tiền tệ cơng cụ tài vĩ mơ NHTW thực để điều tiết lượng tiền lưu thông thông qua cơng cụ nhằm đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát, trì tỷ giá, tăng trưởng kinh tế bền vững, đạt mức toàn dụng lao động mục tiêu khác (Yeyati cộng sự, 2010; Ball, 2011; Mishkin, 2012; Jahan, 2014) 2.2.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ cơng cụ sách tiền tệ • o• • o• • Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ gồm: mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động 2.3 Chính sách an tồn vĩ mơ 2.3.1 Khái niệm sách an tồn vĩ mô Theo định nghĩa gốc, CSATVM việc sử dụng cơng cụ sách với mục tiêu rõ ràng cải thiện ổn định hệ thống tài thống nhất, nhằm giảm thiểu khả đo vỡ hệ thống tài chính, giải rủi ro phổ biến tránh gây hậu nghiêm trọng kinh tế thực (Clement, 2010) Như vậy, khác với CSTK CSTT, dạng sách bình ổn, thực thi nhằm bình ổn sản lượng sau cú sốc, CSATVM thực thi để kiểm soát ngăn ngừa cú sốc (Thạch cộng sự, 2017) 2.3.2 Mục tiêu phạm vi sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu cụ thể CSATVM giảm thiểu rủi ro hệ thống nhằm tối thiểu hóa chi phí mà bất ổn tài áp đặt vào toàn kinh tế NHTW Anh (2009) cho rằng, mục tiêu cốt lõi CSATVM hướng tới quy định nhằm ổn định dịch vụ tài trung gian - dịch vụ tốn - trung gian tín dụng tổ chức bảo hiểm nhằm chống lại rủi ro kinh tế, cố gắng tránh dạng bùng nổ khủng hoảng theo chu kỳ Theo Ngân hàng Trung ương châu Âu (European Central Bank - ECB, 2010), mục tiêu CSATVM bao gồm: (i) giảm thiểu rủi ro mức tác động từ yếu tố ngoại tác thất bại thị trường nhằm đảm bảo hệ thống tài vận hành cách hiệu quả; (ii) nâng cao khả phục hồi giảm thiểu tác động lan truyền khủng hoảng 2.3.3 Các công cụ sách an tồn vĩ mơ Các cơng cụ nâng cao khả phục hồi hệ thống tài Các đề xuất ủy ban Basel đưa liên quan đến cong cụ sách ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế toán tổ chức tài Những cong cụ bao gồm tính chất an tồn vi mo, tức biện pháp nhằm tăng cường khả phục hồi tổ chức tài riêng lẻ, biện pháp giám sát điều chỉnh phù hợp để đạt mục tiêu an tồn vĩ mo (ATVM) Bộ cơng cụ CSATVM xử lý cân đối tài Một cong cụ khác CSATVM thay hướng tới nguồn cung tín dụng cong cụ (bằng cách ảnh hưởng trực tiếp lên bảng cân đối tài sản ngân hàng) hướng tới nguồn cầu tín dụng (tác động phía người vay) (Ovenden, 2019) Những giải pháp thực thi nhằm mục tiêu nâng cao lành mạnh hệ thống tăng khả trụ vững trước cú sốc Chúng bảo vệ hệ thống theo cách khác cách xử lý nguồn gốc gây tình trạng cân đối tài Cơ quan chịu trách nhiệm giám sát an tồn vĩ mơ ví dụ NHTW đề xuất công cụ tiềm tác động đến cầu tín dụng Với nhiệm vụ giám sát tài vĩ mơ, quan chịu trách nhiệm giám sát cách liên tục nguồn rủi ro nội ngoại tác đến ổn định hệ thống với mục tiêu phát sớm lỗ hổng rủi ro hệ thống tài Nó liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy khu vực cụ thể kinh tế, đặc biệt chúng xuất kết hợp với rủi ro đổ vỡ tài tiềm ẩn Chúng liên quan đến tăng trưởng nóng giá loại tài sản hay khu vực tài cụ thể 2.3.4 Tác động CSATVM đến ổn định tài Khn khổ phân tích tác động CSATVM đến ổn định hệ thống tài thể thơng qua hai chiều rủi ro hệ thống: chiều thời gian chiều không gian Chiều thời gian, biểu thơng qua việc kiểm sốt chu kỳ bùng nổ tài CSATVM (Borio, 2011) Các chu kỳ bùng nổ tài bắt nguồn từ chủ thể cung, cầu tín dụng; hành vi định chế tài Khía chiều khơng gian thể thông qua quy định CSATVM tương tác tổ chức tài (TCTC) Để giảm thiểu rủi ro xãy khủng hoảng tương tự khủng hoảng 2007-2008 tương lại, khuôn khổ Basel III đời với trọng tâm hướng giám sát vào TCTC hệ thống tài Với khoản phụ phí vốn ấn định vào TCTC có tầm quan trọng, khn khổ Basel III kỳ vọng giảm thiểu ảnh hưởng ngoại tác bất lợi bắt nguồn từ tương tác TCTD 2.4 Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài 2.4.1 Mối quan hệ sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu CSTT hầu hết quốc gia trì ổn định giá hàng hóa dịch vụ, thực thi mục tiêu khác tăng trưởng kinh tế, ổn định lãi suất tỷ giá, giảm thất nghiệp (Bofinger, 2001) Trong đó, nhiệm vụ CSATVM trì ổn định hệ thống tài cách cải thiện lành mạnh hệ thống tài chính, ngăn ngừa làm giảm nhẹ rủi ro hệ thống, vậy, hỗ trợ vai trị hệ thống tài việc đảm bảo ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ CSTT đóng vai trị ổn định tài cách loại bỏ bóp méo thị trường, hạ thấp phần bù rủi ro lãi suất, củng cố minh bạch giảm thiểu rủi ro đạo đức (Kogar, 2006) Tuy nhiên, chí CSTT thành cơng việc trì lạm phát mức thấp ổn định, gây tác động bất lợi cho ổn định tài Ví dụ, trì mức lãi suất thấp, khuyến khích tăng trưởng tín dụng chấp nhận rủi ro mức, làm xuất bong bóng giá tài sản đưa hệ thống tài đến gần với khủng hoảng (Dell'Ariccia, Laeven Suare, 2013) Đối với kinh tế nhỏ mở, gia tăng lãi suất so với mơ hình cịn lại mơ với thơng tin tiên nghiệm N(0, 1) lựa chọn Hình chuẩn đoán hội tụ cho thấy tất đồ thị tham số mơ hình hợp lý, biểu đồ dấu vết biểu đồ tương quan cho thấy mối tự tương quan thấp; hình dạng biểu đồ đồng nhất, có hình dạng phân phối chuẩn Bên cạnh đó, đồ thị thể pha trộn tốt, hệ số tự tương quan đồ thị giao động quanh mức 0.02, cho thấy phù hợp với mật độ mô phân phối phản ánh tất độ trễ nằm giới hạn hiệu Kết phân tích độ nhạy chứng minh, tác giả điều chỉnh giá trị trung bình phân phối chuẩn bước khoảng [-0,5; 0.5] với bước số 0,1 khơng có khác biệt đáng kể phân phối hậu nghiệm bao gồm trung bình hậu nghiệm, sai số chuẩn MCMC, khoảng tin cậy; kết luận diễn giải thống kê Bayes vững Bảng 4.7 Kết hồi quy nhóm EAGLEs N (0, 1) Mean CRE IRP M2 ITR FC INTER LTV RR SIFI cons Avg acceptance rate Avg efficiency: Max Gelman-Rubin Rc -0.0511 -0.7380 -0.1126 0.1233 0.0198 0.0010 -0.0213 0.0002 0.0219 0.6601 Std Dev MCSE Median 0.0350 0.1385 0.0794 0.1203 0.0143 0.0104 0.0002 0.0008 0.0005 0.0007 0.0001 0.0001 0.0001 0.0001 0.0001 0.0001 -0.0513 -0.7382 -0.1128 0.1230 0.0197 0.0010 -0.0213 0.0002 0.0218 0.6601 0.0101 0.0127 0.0123 0.0158 Equal-tailed [95% Interval] Cree 0.017 0.11894 -0.4679 1.00930.042 0.26919 0.359 0.11218 0.048 0.00813 0.021 0.01926 -0.0015 0.04110.025 0.02492 0.046 0.00210.6294 0.691 0.981 Nguồn: Tính tốn tác giả 20 Bảng 4.8 Xác suất tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc EAGLEs Tính tốn tác giả EAGLEs Mean Std Nguồn:MCSE prob (FSTI:CRE) < 0.927 Dev 0.259 0.001 Bảng 4.8prob thể (FSTI:IRP) xác suất tố thuộc CSTT < tác động 1.000các5 nhân 0.000 0.000 CSATVM đến ổn Xác probcác (FSTI:M2) < 0EAGLEs 0.922 0.267 - prob) 0.001tăng trưởng tín dụng có định tài quốc gia suất 0(probability prob (FSTI:ITR) > 0.849 0.357 0.002 prob (FSTI:INTER) > prob (FSTI:RR) > prob (FSTI:SIFI) > 0.545 0.504 0.963 0.497 0.500 0.186 0.002 0.002 0.001 tác động tiêu cực đến ổn định tài 92% Khi tăng 1trưởng tín dụng nới lỏng, mức prob (FSTI:LTV) < 0.982 0.132 0.000 2 prob (FSTI:FC) > chuẩn khoản0.915 NHTM có xu hướng giảm tiêu vay nợ0.277 xấu 0.001 gia tăng, ngồi ra, tăng trưởng tín dụng tăng nhanh tiềm 8ẩn rủi ro bong bóng tài9sản, đe dọa an toàn toàn hệ thống 8 Xác suất tăng trưởng cung tiền tác động tiêu cực đến ổn định tài 92% Theo Mishkin (2012), NHTW tăng lượng cung tiên M2 vào nên kinh tê, NHTM se chu thê chinh hấp thụ nguồn vốn Đê giài phong nguồn vốn này, NHTM co thê hà thấp tiêu chuấn khàch hàng cho vay càc ngành nghê có rụi ro cụng lơn, khiên lợi nhuấn cua ngân hàng biên dồng mạnh Trái với nhận định bàn đầụ, lãi sụất nhấn tố có tác động tiêụ cực rõ nét đến ổn dịnh tài với xác sụất gần 100% Gertler Gilchrist (1994) dã mồ tả cợ chế củà kênh vỡ nợ sách thắt chặt tiền tệ sàụ: lãi sụất tăng làm tăng gánh nặng cho người di vày dặc biệt khoản vày dược thả theo lãi sụất thị trường Lãi sụất tăng làm làm tăng chi phí hoạt dộng củà kinh tế, giảm dịng thụ nhập qụà dó làm giảm khả trả nợ củà kinh tế Lãi sụất tăng lên làm hạ giá trị ròng củà tài sản dảm bảo làm giảm khả tiếp cận tín dụng ngắn hạn từ dó làm tăng rủi ro vỡ nợ với khoản vày 21 Bangladesh (FSTI:CRE) < (FSTI:IRP) < (FSTI:M2) < (FSTI:ITR) > Mean Std Dev MCSE 0.75 0.43 0.00 0.97 2 0.16 0.00 0.62 0.48 0.00 0.62 Nguồn: Tính0.48 tốn tác 0.00 giả 22 4.4.2 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Brazil E gypt Brazil Trung IndiaQuốc (FSTI:CRE) Bảng 4.29 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Iran Nguồn: Tính Iran Mean Std Dev MCSE toán tác giả (FSTI:CRE) < 0.78651 0.4097 0.001956 Tác động (CSTT CSATVM đến3 ổn định tài Malaysia FSTI:IRP) 0.64298 0.4791 0.002287 Mean Std.Nguồn:5MCSE Tính tốn tác giả Malaysia Dev (FSTI:CRE) > 0.809 0.393 0.002 Tác động CSTT CSATVM đến1ổn0.979 định 0tài (FSTI:IRP) 0.659 0.473 0.002 Mean Std Dev MCSE Mexico (FSTI:CRE) < 0.764 0.424 0.001 (FSTI:M2) < 0.654 0.496 0.002 (FSTI:IRP) < 0.957 0.202 0.000 (FSTI:ITR) > 0.630 0.482 0.001 Nguồn: Tính tốn tác giả 24 4.4.10 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Nigeria Bảng 4.38 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Nigeria Nigeria Mean Std Dev MCSE STI:CRE) < CSATVM đến 0.73589 4.4.11 Tác(Fđộng CSTT ổn định tài0.4987 0.002294 Pakistan 0.94493 (FSTI:IRP) < 0.2281 0.000991 Bảng (4.41 Phân nghiệm hồi7 quy Pakistan kết0.4754 FSTI:M2) < 0phối xác suất3hậu 0.65479 0.002392 0.55846 0.002311 (FSTI:ITR) 0.4965 Nguồn: Tính tốn tác giả Pakistan> Mean Std Dev MCSE Tính tốn tác giả Nguồn: (FSTI:CRE) < 0.697 0.459 0.002 4.4.12 Tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài Philippines (FSTI:IRP) < 0.997 0.047 0.000 0.670 kết0.469 quy Bảng 4.44 (FSTI:M2) Phân phối< 0xác suất hậu nghiệm hồi Philippines 0.002 0.558 (FSTI:ITR) 0.496 Nguồn: 0.002 Tính tốn tác giả Philippines > Mean Std Dev MCSE (FSTI:CRE) 0.66929 0.0022 4.4.13 Tác động CSTT và< CSATVM đến ổn định 0.4704 tài Nga (FSTI:IRP) < 0.98887 0.1049 0.0003 Bảng 4.47 Phân 0 0.57736 0.4939 0.0025 Nhĩ Kỳ (FSTI:CRE) suất hậu 0.7192 0.4494 70.0020 Bảng 4.50 Phân phối 0.5600 0.4964 0.0024 Nguồn: Tính tốn tác giả 25 4.4.15 (FSTI:CRE) 0.7874 0.4091 Tác động CSTT và< CSATVM đến ổn định tài chính0.0020 Việt Nam (FSTI:IRP) < 0.9588 0.1988 0.0008 Bảng 4.53 Phân phối xác suất hậu nghiệm kết hồi quy Việt Nam 0.6044 0.4890 0.0027 4.5 Bài học kinh(FSTI:M2) nghiệm 0.6253 0.4841 0.0026 (FSTI:CRE) < 0.7225 0.4477 0.0021 sách an tồn vĩ mơ để trì ổn định tài chínhNguồn: Tính tốn tác giả (FSTI:IRP) < 0.9905 0.0968 0.0003 Thứ nhất, kết phân nhóm EAGLEs cho thấy lạm phát (FSTI:M2) < tích quốc 0.6396gia thuộc 0.4801 0.0024 (FSTI:ITR) > 0trưởng không 0.6466ổn định 0.4780 cao không kéo theo tăng mà ổn0.0023 định tài bị suy Nguồn: Tính tốn tác giả giảm Thứ hai, thực CSTT mở rộng, thắt chặt, quốc gia nên tiến hành cách thận trọng để tránh gây tích lũy rủi ro tránh tạo thêm cú sốc cho kinh tế Thứ ba, bên cạnh mức tăng trưởng cung tiền tăng trưởng TDNH cho KVTN cần trì cách ổn định, tránh tạo biến động lớn Bên cạnh CSTT CSATVM CSTK cơng cụ hỗ trợ hữu hiệu việc trì tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định hệ thống tài phối hợp nhịp nhàng với CSTT CSATVM, nhiên quốc gia không nên lạm dụng cơng cụ gây rủi ro cho nợ công Kết luận chương Chương luận án trình bày kết phân tích tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới Bên cạnh đó, nhờ tận dụng lợi cách tiếp cận Bayes, nghiên cứu đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia nhóm nước EAGLEs CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận chung cho nhóm nước EAGLEs Kết nghiên cứu cho thấy mở rộng tăng trưởng TDNH cho KVTN, tăng trưởng cung tiền có ảnh hưởng tiêu cực đến ổn định tài giải thuyết đặt Lãi suất tăng nhân tố có tác động tiêu cực rõ nét đến ổn định tài quốc gia EAGLEs xác suất xảy biến cố gần 100% Biến tương tác có giá trị dương có nghĩa CSTT CSATVM thực thi hướng với ổn định tài tăng lên Nghiên cứu đánh giá tác động hiệu công cụ CSATVM sử dụng tương đối thường xuyên quốc gia EAGLEs Kết hồi quy cho thấy kết đáng ngạc nhiên tỷ lệ LTV gây tác tiêu cực đến ổn định hệ thống tài nước EAGLEs với xác suất lên đến 98% Bên cạnh đó, kết hồi quy cho thấy, giới hạn phơi nhiễm hệ thống (INTER) dự trữ bắt buộc cho mục đích an tồn vĩ mơ (RR) có tác động hỗ trợ ổn định tài Tuy nhiên, xác suất tác động INTER RR thấp, 55% cho yếu tố đầu 50% cho yếu tố sau, điều có nghĩa tác động hai yếu tố đến ổn định tài khơng rõ ràng Quy định phụ phí vốn định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài chính; giới hạn cho vay ngoại tệ có tác động tích cực rõ nét đến ổn định tài quốc gia EAGLEs 5.2 Kết luận cho quốc gia thuộc nhóm EAGLEs Đối với quốc gia cụ thể tác động CSTT CSATVM cho kết tương tự với toàn nhóm EAGLEs mức độ khác nhau, trừ Ai Cập ngắn hạn, nới lỏng cung tiền ổn định tài quốc gia tăng lên, Malaysia mở rộng TDNH cho KVTN giúp cải thiện ổn định tài cho quốc gia ngắn hạn Tuy nhiên, mặt dài hạn, hai công cụ làm giảm ổn định tài hai quốc gia chúng nới lỏng liên tục thời gian dài 5.3 Hàm ý sách việc thực thi sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ hướng tới ổn định tài nhóm nước EAGLEs Thứ nhất, nên thận trọng thực thi điều hành lãi suất sách, tránh gia tăng cách đột ngột, kết nghiên cứu cho thấy, NHTW gia tăng lãi suất gây tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia EAGLEs rõ nét Thứ hai, mặc dù, xác suất gây tác động tiêu cực đến ổn định tài mở rộng mức cung tiền TDNH cho KVTN cho quốc gia không lớn, đánh giá cho tổng thể tồn nhóm EAGLEs, với số lượng mẫu đủ lớn, tác động trở nên rõ nét với xác suất 92% 93% Do vậy, quốc gia thực thi mở rộng hai sách để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nên tiến hành cách thận trọng gây tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia Riêng Malaysia, kết hồi quy cho thấy mở rộng TDNH cho KVTN có tác động tích cực đến ổn định tài với xác suất tương đối cao, điều hàm ý rằng, quốc gia sử dụng cơng cụ cách linh hoạt hơn, để vừa cải thiện ổn định tài vừa tạo động lực tăng trưởng kinh tế, nhiên, không nên lạm dụng công cụ này, gây tác động tiêu cực dài hạn Thứ ba, tương tự tác động mở rộng cung tiền TDNH cho KVTN, biến tương tác hai yếu tố đến ổn định tài có xác suất khơng cao xem xét quốc gia, nhiên, mức độ tổng thể, với số lượng mẫu đủ lớn, tác động trở nên rõ nét hơn, với xác suất 85% Do vậy, CSTT CSATVM nên thực thi chiều, có nghĩa mở rộng thu hẹp, điều giúp cải thiện ổn định hệ thống tài quốc gia Thứ tư, quốc gia nên sử dụng linh hoạt công cụ LTV, kết hồi quy cho thấy, tại, công cụ làm tăng tính bất ổn hệ thống tài chính, ngân hàng cố gắng lý tài sản rủi ro mình, khiến giá tài sản giảm nhanh, tạo vịng xốy nợ xấu Do vậy, công cụ nên thắt chặt tăng trưởng kinh tế cao, tránh tạo bong bóng tài sản Tuy nhiên, kinh tế gặp cú sốc, công cụ nên nới lỏng, để giảm bớt áp lực cho người vay lẫn cho vay, đó, cơng cụ phát huy chức đệm hấp thu cú sốc, giữ hệ thống tài ổn định Thứ năm, quốc gia nên triển khai công cụ DTBB tăng thêm định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài giới hạn cho vay ngoại tệ hai cơng cụ chứng tỏ hiệu việc cải thiện tính ổn định hệ thống tài Bên cạnh giải pháp trên, tác giả đề xuất số kiến nghị rút từ học kinh nghiệm sau phân tích sâu ổn định tài tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs, nhằm củng cố hệ thống tài nhóm nước EAGLEs (i) Ưu tiên kiểm sốt lạm phát thực thi sách vĩ mơ Khi đối mặt với lạm phát cao, quan thực thi sách buộc phải thắt chặt CSTT nâng LSCS, điều không tổn hại đến tốc độ tăng trưởng kinh tế mà cịn làm xói mịn ổn định hệ thống tài quốc gia này; (ii) Khi mở rộng thắt chặt mức cung tiền TDNH cho KVTN nên tiến hành cách thận trọng, tránh mở rộng mức thắt chặt q đột ngột gây tác động tiêu cực cho hệ thống tài Kết phân tích cho thấy, quốc gia có giao động tăng trưởng cung tiền hoặc/và tăng trưởng TDNH cho KVTN lớn thường có mức lạm phát cao, nợ xấu ngân hàng cao hậu số Ổn định tài quốc gia thấp, vậy, tăng trưởng quốc gia khơng bền vững, thiếu ổn định có nhiều nước có mức tăng trưởng âm khoảng thời gian nghiên cứu; (iii) Bên cạnh CSATVM CSTT CSTK công cụ hỗ trợ hữu hiệu để trì mức tăng trưởng kinh tế củng cố ổn định hệ thống tài Tuy nhiên, công cụ nên sử dụng cách thận trọng, tránh lạm dụng khiến cán cân ngân sách liên tục thâm hụt mức cao gây áp lực với nợ công; (iv) Bên cạnh giải pháp trên, hệ thống tài đặc biệt hệ thống ngân hàng thương mại cần phải khắc phục điểm yếu nội yêu cầu tỷ lệ an toàn vốn, tỷ lệ VCSH tỷ lệ tài sản khoản để gia tăng tính lành mạnh hệ thống ngân hàng, nâng cao sức kháng cự hệ thống tài trước cú sốc kinh tế, qua cải thiện mức độ Ổn định tài chính, nhằm tạo tảng giúp tăng trưởng kinh tế trì cách bền vững 5.4 Hạn chế hướng nghiên cứu Thứ nhất, tác động CSTT đến ổn định tài chính, luận án tập trung đánh giá tác động hai cơng cụ CSTT, cơng cụ khác chưa làm rõ nghiên cứu nhằm tránh phức tạp q mức mơ hình nghiên cứu Do vậy, nghiên cứu tiếp theo, công cụ khác CSTT cần phân tích, đánh giá ảnh hưởng chúng đến ổn định tài nhằm đề xuất khuyến nghị phù hợp việc thực thi CSTT hướng tới ổn định tài Thứ hai, nghiên cứu đề cập đến công cụ CSATVM thực thi phổ biến quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới, chưa thể sách thực thi Ví dụ, cơng cụ tỷ lệ cho vay giá trị (Loan-to-value) thông thường gia tăng thời kỳ tăng trưởng nóng nhằm giảm rủi ro bong bóng tài sản nới lỏng thời kỳ suy thoái nhằm hỗ trợ chủ thể kinh tế, nhiên, giới hạn liệu nghiên cứu mà luận án chưa phân tích trình thực thi CSATVM quốc gia thuộc nhóm EAGLEs, ảnh hưởng đến ổn định tài Do vậy, nghiên cứu cần hướng tới đánh giá quan điểm CSATVM thông qua việc quan thực thi sách nới lỏng hay thắt chặt công cụ qua thời kỳ, điều giúp có phân tích xác tác động CSATVM đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới, phạm vi nghiên cứu khác Kết luận chương Chương trình bày kết nghiên cứu mà luận án đạt được, sở kết nghiên cứu, tác giả đề xuất số hàm ý sách cho nhóm nước EAGLEs Ngồi ra, chương luận án trình bày hạn chế luận án đề xuất hướng nghiên cứu CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ Năm Mức độ rpA A ■ Tên cơng trình STT tham gia Nơi công bố công bố Các nhân tố ảnh hưởng đến khả tiếp cận vốn tín dụng thức cho doanh Tác giả Tạp chí Cơng Nghệ nghiệp nhỏ vừa địa Ngân Hàng tác động giá trị văn hóa Tác giả Tạp chi Kinh tê va đến kết sáng tạo Ngân hang châu A Đồng tác Tạp chi Kinh tê va giả Ngân hang châu A 2018 bàn thành phố Hồ Chí Minh Vận dụng lý- thuyết văn hóa đa chiều Hofstede để đánh giá 2019 số quốc gia châu Á Các yếu tố ảnh hưởng đến khả sinh lời ngân hàng thương mại cổ phần Việt 2019 Nam: cách tiếp cận Bayes Data Science for Financial Reconsidering Cultural Econometrics, Hofstede's Dimensions: A Đồng tác Different View on South and giả Southeast Asian Countries ECONVN 2020, Studies in Computational Intelligence Cham: Springer 898 2020 Data Science for Financial Econometrics, Does capital affect bank risk in Vietnam: A bayesian approach Đồng tác giả ECONVN 2020, Studies in 2020 Computational Intelligence Cham: Springer 898 Các nhân tố ảnh hưởng đến xếp hạng tín nhiệm quốc gia số quốc gia Châu Á: Đồng tác Tạp chi Quan lỵ- va giả Kinh tê quố c tê 2020 tiếp cận Ordered Logit Bayes Social Existence Determines Consciousness: How the Economy Matters for Cultural Tác giả Changes? A Study of Selected Asian Journal of Economics and 2020 Banking Asian Countries ứng dụng cách tiếp cận Bayes đánh giá tác động vốn yếu tố vĩ mô đến Đồng tác Tap chi Kinh tê va khả sinh lời ngân giả Ngân hang châu A tệ đến rủi ro ngân hàng Đồng tác Tap chi Kinh tê va nhóm nước Eagle - Cách tiếp giả Ngân hang châu A 2020 hàng thương mại Việt Nam Tác động sách an tồn vĩ mơ sách tiền cận Bayes 2020 “4th International Conference on Financial Econometrics ECONVN'2021” & Springer edited book: Operational performance of 10 Series Title: Studies in microfinance insitutions: The Đồng tác Computational case of lower-middle income giả Intelligence Title of countries in Asia 2021 Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) “4th International Conference on Financial Econometrics ECONVN'2021” & Springer edited book: Economic growth in EAGLE 11 emerging economies: exogenous or endogenous? Series Title: Studies in Đồng tác Computational giả Intelligence Title of 2021 Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) 12 Monetary policy, macroprudential policy, institutional quality and bank “4th International Đồng tác Conference on giả Financial Econometrics ECONVN'2021” & 2021 risk: evidence from EAGLEs Springer edited book: group Series Title: Studies in Computational Intelligence Title of Book: Prediction and Causality in Econometrics and Related Topics (đã chấp nhận đăng) 13 rp r J z\ 1• Ả r z\ • -I z\ Tác động kiểm sốt nội Đồng tác Tap chi Kinh tê va đến khả sinh lời giả Ngân hang châu A 2021 ngân hàng thương mại Việt động Nam sách an tồn Tác Tạp chí Nghiên cứu vĩ mơ đến rủi ro ngân hàng: 14 nghiên cứu Quốc gia Tác giả Kinh tế Kinh doanh có kinh tế dẫn Châu Á (đã chấp nhận dắt tăng trưởng kinh tế giới đăng) 2021 ... XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ •• CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ •• NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN... từ thực tiễn đó, tác giả định lựa chọn đề tài ? ?Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài chính: Nghiên cứu nước có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới? ?? làm luận án tốt nghiệp... phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án Ổn định tài chính; tác động CSATVM CSTT đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading