(Luận văn) vai trò của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty trong các chu kỳ kinh tế khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng  hi ep NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG w n lo ad ju y th yi pl VAI TRÒ CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN al n ua CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI n va ll fu CỦA CÔNG TY TRONG CÁC CHU KỲ m oi KINH TẾ KHÁC NHAU: NGHIÊN CỨU at nh z THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM z k jm ht vb l.c gm om LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH- NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng  hi ep NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG w n lo ad ju y th VAI TRÒ CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN yi CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI pl ua al n CỦA CÔNG TY TRONG CÁC CHU KỲ n va ll fu KINH TẾ KHÁC NHAU: NGHIÊN CỨU m oi THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM at nh z z vb k Mã số: 60340201 jm ht Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng l.c gm om LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n va ey t re TS NGUYỄN NGỌC ẢNH an Lu Ngƣời Hƣớng Dẫn Khoa Học: TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng dƣới hƣớng dẫn TS Nguyễn Ngọc Ảnh Các số liệu kết đƣợc nêu luận văn w n trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình khác lo ad y th ju Tác giả luận văn yi pl n ua al va n NGUYỄN THỊ TÂM PHƢƠNG ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to MỤC LỤC ng TRANG PHỤ BÌA hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC CÁC BẢNG n DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ lo ad TÓM LƢỢC y th CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Tổng quan nội dung luận văn 1.5 Kết cấu luận văn ju 1.1 yi pl n ua al n va ll fu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi 2.2 Vai trò chu kỳ kinh tế mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển oi m 2.1 nh at khả sinh lời 14 Giả thiết 17 z 2.3 z ht vb CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 Dữ liệu 22 3.2 Các biến nghiên cứu 23 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 28 4.1 Thống kê mô tả 32 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan 32 4.3 Kết ƣớc lƣợng 35 k jm 3.1 om l.c gm an Lu CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 55 va Kết luận kết nghiên cứu 55 5.2 Hạn chế 57 5.3 Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 58 n 5.1 ey PHỤ LỤC t re DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to DANH MỤC CÁC BẢNG ng hi ep w Tóm tắt biến nghiên cứu Bảng 4.1 Thống kê mô tả n Bảng 3.1 lo ad Bảng 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế bùng nổ Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế bão hòa ju y th Bảng 4.3 yi pl Ma trận hệ số tƣơng quan giai đoạn kinh tế suy thoái Bảng 4.5 Kết hồi quy Pooled OLS cho ROA Bảng 4.6 Kết hồi quy Pooled OLS cho GOI Bảng 4.7 Kết hồi quy Fix Effects cho ROA Bảng 4.8 Kết hồi quy Fix Effects cho GOI Bảng 4.9 Kết hồi quy Random Effects cho ROA n ua al Bảng 4.4 n va ll fu oi m at nh z z vb om l.c gm Bảng 4.11 Kết hồi quy sys-GMM cho GOI k Bảng 4.10 Kết hồi quy sys-GMM cho ROA jm ht Bảng 4.10 Kết hồi quy Random Effects cho GOI an Lu n va ey t re t to DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ ng hi ep Hình 3.1 Tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam từ 2006-2013 w n lo ad ju y th yi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT pl ua al Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản GOI Tổng thu nhập hoạt động ròng CCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt AP Vòng quay khoản phải trả AR Vòng quay khoản phải thu INV Vòng quay hàng tồn kho CR Tỷ số toán hành n ROA n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om an Lu Tỷ lệ nợ l.c DEBT gm SALES Quy mô công ty n va ey t re TÓM LƢỢC t to ng hi ep Khủng hoảng kinh tế giới đặt áp lực lên vai nhà quản trị việc w n tối đa hóa giá trị cổ đơng hiệu công ty, công ty Việt Nam không lo ad nằm ngồi ảnh hƣởng Các cơng ty phải đối mặt với suy thoái kinh tế điều ju y th kiện thị trƣờng thay đổi, chi phí cao hạn chế tín dụng ngân hàng Những thách thức khiến cho công ty phải cải thiện hoạt động nội họ hiểu đƣợc tầm yi pl quan trọng công tác quản trị vốn nhƣ tìm sách vốn ln chuyển al ua tối ƣu Trong luận văn này, ngƣời viết nghiên cứu tác động việc quản trị vốn n luân chuyển lên khả sinh lợi công ty chu kỳ kinh tế khác va n Việt Nam cách sử dụng mẫu quan sát bao gồm 73 công ty niêm yết fu ll Sở giao dịch chứng khoán TPHCM thời gian nghiên cứu năm từ 2006-2013 m oi Ngƣời viết thấy tác động chu kì kinh tế đến mối quan hệ khả at nh sinh lợi vốn luân chuyển đƣợc thể rõ rệt giai đoạn khủng hoảng kinh z tế giai đoạn kinh tế bùng nổ Hơn nữa, ngƣời viết tìm thấy tầm quan z vb trọng quản lý hàng tồn kho khoản phải thu hiệu gia tăng suốt giai jm ht đoạn kinh tế bùng nổ Kết bải nghiên cứu ngụ ý chủ động quản lý vốn luân k chuyển việc quan trọng nên đƣợc đƣa vào kế hoạch tài om l.c Từ khóa: Vốn ln chuyển, khả sinh lợi, chu kỳ kinh tế gm công ty an Lu n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng 1.1 Tính cấp thiết đề tài hi ep Vốn luân chuyển chênh lệch tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn, yếu tố w quan trọng hoạt động công ty thƣớc đo dịch chuyển n lo dòng tiền mặt Trong chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hóa từ tiền mặt, đến ad y th hàng tồn kho, khoản phải thu cuối quay trở lại hình thái tiền mặt Khi ju cơng ty hoạt động hiệu quả, dịng tiền chạy tự do; công ty khác, tiền bị kẹt yi pl bên vốn luân chuyển, hạn chế khả phát triển công ty Điều đặc al ua biệt công ty sản xuất, vốn đầu tƣ lớn nhạy cảm n với biến động kinh tế Quản trị vốn luân chuyển định quan trọng tạo va n nên thành công công ty Việc quản trị vốn luân chuyển đƣợc chia thành fu ll hai nhóm: quản lý tài sản quản lý nợ Nếu công ty đầu tƣ nhiều vào tài oi m at nh sản cố định mà bỏ qn nhu cầu vốn ngắn hạn phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài thiếu vốn ln chuyển Mặc dù cơng ty có tình hình z z tài dài hạn tốt, nhƣng vốn luân chuyển không đủ khiến công ty lâm vào vb jm ht tình trạng khả cạnh tranh Do đó, việc cân đƣợc tài sản ngắn hạn k nợ ngắn hạn quan trọng, nhằm trì tốt hoạt động cơng ty, tận dụng tối đa gm nguồn vốn tối thiểu hóa chi phí, nhƣ tạo đủ tiền để thực toán l.c om nghĩa vụ ngắn hạn đầu tƣ thêm vào sản xuất kinh doanh Hiệu quản an Lu trị vốn luân chuyển phụ thuộc vào việc cân đối tính khoản khả sinh lợi doanh nghiệp Các lý thuyết quản trị vốn luân chuyển tác Wilson, 1994) công ty ey Lazaridis Tryfonidis, 2006; Ukaegbu, 2014) đến khả toán (Peel t re 2002), đến khả sinh lợi (chẳng hạn nhƣ Shin Soenen, 1998; Deloof, 2003; n va động trực tiếp đến khoản (chẳng hạn nhƣ Kim, 1998; Opler, 1999; Wang, Bên cạnh đó, thay đổi kinh tế giới thách thức nhiều t to công ty, đặt áp lực lớn lên vai nhà quản trị việc tối đa hóa lợi nhuận ng cổ đơng, quản lý thu nhập hiệu dẫn dắt công ty thoát khỏi khủng hoảng hi ep kinh tế tồn cầu Đối với cơng ty, biến động kinh tế đƣợc quan w tâm nhân tố quan trọng để tối đa hóa tính khoản dịng tiền n lo tự công ty Các công ty phải đối mặt với suy thoái kinh tế điều kiện thị ad y th trƣờng thay đổi, chi phí cao hạn chế tín dụng ngân hàng,… gây rủi ro lớn cho ju hoạt động kinh doanh công ty Trong thực tế, thách thức khiến cho yi pl công ty phải cải thiện hoạt động nội họ hiểu đƣợc tầm quan trọng al n ua công tác quản trị vốn luân chuyển n va Rất hợp lý giả định thay đổi kinh tế tác động ngoại sinh ll fu đến hoạt động cơng ty, đóng vai trò quan trọng cầu sản phẩm oi m công ty định tài trợ Chẳng hạn nhƣ Korajczyk Levy (2003) cho at nh công ty định thời điểm phát hành nợ dựa điều kiện kinh tế Ngoài z ra, nghiên cứu cho lợi nhuận giữ lại thành phần quan trọng z ht vb vốn luân chuyển, chu kì kinh doanh đƣợc cho ảnh hƣởng đến tất k doanh thu jm nguồn tài trợ doanh nghiệp thông qua ảnh hƣởng đến tăng trƣởng kinh tế gm l.c Lý thuyết quản lý vốn luân chuyển bao gồm số nghiên cứu om xem xét tác động chu kì kinh doanh đến vốn luân chuyển Chẳng hạn nhƣ an Lu nghiên cứu trƣớc Merville Tavis (1973) xem xét mối quan hệ (2005) xem xét tầm quan trọng việc phụ thuộc bên ngồi cơng ty nhu cầu ey ngân hàng để tài trợ cho vốn luân chuyển thuận chu kì Braun Larrain t re Marquis (2001) nghiên cứu mức độ tin tƣởng công ty vào việc vay mƣợn n va sách vốn ln chuyển cơng ty chu kì kinh doanh Einarsson tài trợ với mối quan hệ tăng trƣởng ngành chu kì kinh doanh ngắn t to hạn Chiou cộng (2006) xem xét tác động báo kinh doanh đến ng nhân tố định quản trị vốn luân chuyển Những nghiên cứu liên kết vốn hi ep luân chuyển với khả sinh lợi cơng ty chu kì kinh doanh Enqvist w cộng (2014) nghiên cứu đồng thời mối quan hệ vốn luân chuyển- khả n lo sinh lợi ảnh hƣởng chu kì kinh doanh Tác giả tìm thấy tầm quan trọng ad y th chu kì kinh doanh đến mối quan hệ khả sinh lợi vốn luân chuyển thể ju rõ rệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế, quản lý hàng tồn kho hiệu yi pl gia tăng khoản phải thu suốt giai đoạn suy thối kinh tế có tầm quan al n ua trọng khả sinh lợi công ty n va Quản trị vốn luân chuyển có vai trò đặc biệt quan trọng việc quản lý tài ll fu chính, đƣợc nghiên cứu rộng rãi nhiều quốc gia giới Việt oi m Nam Tuy chủ đề nghiên cứu vốn ln chuyển khơng q nhƣng có ý at nh nghĩa quan trọng theo thời gian, đặc biệt vấn đề nghiên cứu, phƣơng z pháp đóng góp nghiên cứu Các nghiên cứu Việt Nam tập z ht vb trung chủ yếu vào việc xác định tác động việc quản trị vốn luân chuyển lên khả jm sinh lợi, hiệu tài cơng ty chƣa xem xét mối quan hệ k quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi chu kỳ kinh tế khác gm l.c Trƣớc tình hình kinh tế nhiều biến động, giai đoạn khác nhau, vấn đề đặt om cơng ty làm để tối ƣu hóa cơng tác quản trị vốn luân chuyển để tối đa hóa an Lu giá trị doanh nghiệp Ngƣời viết hi vọng thông qua việc nghiên cứu mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty cách xem xét vai trò ey nghiên cứu quản trị vốn luân chuyển Việt Nam t re Enqvist cộng (2014), bổ sung thêm mặt thực nghiệm cho n va chu kỳ kinh tế tác động đến mối quan hệ dựa theo phƣơng pháp nghiên cứu Kết hồi quy theo Fixed Effects t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Kết hồi quy theo Random Effects t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Kết kiểm định Hausman test Fixed Effects Random Effects t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Kết hồi quy theo Sys-GMM t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re