Bài giảng định giá cổ phiếu lê văn lâm
Định giá cổ phiếu: (Phần I) Lê Văn Lâm Nội dung Ôn tập cổ phiếu Khái quát định giá tài sản Giới thiệu mơ hình DCF DCF phần I: chiết khấu dịng cổ tức DDM Cách ước lượng yếu tố đầu vào cho DDM Cơ cổ phiếu Kể từ cổ phiếu nghiên cứu môn học trước, sinh viên nên ôn tập lại kiến thức như: khái niệm, đặc điểm, cổ tức,… Phần giúp sinh viên hệ thống phân biệt loại giá cổ phiếu, từ giới thiệu mơ hình định giá Cơ cổ phiếu Mệnh giá: Giá bề mặt cổ phiếu Thư giá: Giá trị sổ sách ghi bảng cân đối kế toán Thị giá: Giá giao dịch thị trường, xác định quan hệ cung cầu Giá trị nội tại: Giá xác định mơ hình định giá Khái quát định giá tài sản Nhà phân tích cho giá tài sản phụ thuộc vào mức độ tăng trưởng kỳ vọng dòng tiền phát sinh từ tài sản tương lai Cơng việc: Liên hệ giá trị tài sản với đặc điểm mặt tài như: rủi ro, độ lớn dòng tiền, tốc độ tăng trưởng dòng tiền Chiến lược: Mua tài sản bị thị trường định giá; bán tài sản bị thị trường định giá Khái quát định giá tài sản Định giá có đặc điểm: Là “nghệ thuật” mơn khoa học Mang tính chủ quan Năng động thay đổi liên tục Độ xác kết phụ thuộc vào độ xác ước lượng yếu tố đầu vào Giữ cho thị trường trung thực Giới thiệu mơ hình DCF Khái niệm: Giá trị tài sản giá trị dòng tiền kỳ vọng tương lai tài sản n CFt PV t t 1 (1 r ) Giới thiệu mơ hình DCF Nhà phân tích sử dụng mơ hình DCF tin rằng: Tất cơng ty có giá trị nội giá trị phụ thuộc vào yếu tố (fundamental variables) công ty Các yếu tố đo lường/ ước lượng Sự khác biệt thị giá giá trị nội cho dấu hiệu việc thị trường định giá sai tài sản khác biệt biến theo thời gian thị trường sửa chữa sai lầm Giới thiệu mơ hình DCF DCF gồm phương pháp chiết khấu: DDM (Dividend discount model): dòng tiền cổ tức FCFE (Free cash flow to equity): dòng tiền FCFE – dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF (Free cash flow to firm): dòng tiền FCFF – dịng tiền tự cơng ty Giới thiệu mơ hình DCF Yếu tố đầu vào mơ hình: Dịng tiền tương lai (CFs); lãi suất chiết khấu (r); thời gian (n) Lãi suất chiết khấu: Sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (ke) dòng tiền tương lai cổ tức (pp DDM) dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (pp FCFE) Sử dụng WACC dòng tiền tương lai dòng tiền tự công ty (pp FCFF) 10 Trường hợp 3: Tăng trưởng nhiều giai đoạn Cơng ty trải qua nhiều giai đoạn, thường có giai đoạn sau: Giai đoạn tăng trưởng nhanh Giai đoạn chuyển tiếp (có thể có nhiều giai đoạn) Giai đoạn tăng trưởng bền vững (tăng trưởng đều) 17 Trường hợp 3: Tăng trưởng nhiều giai đoạn Đặc điểm: Giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn chuyển tiếp thường có g > r (Vì sao?) Giai đoạn tăng trưởng bền vững với g < r (Vì sao?) 18 Trường hợp 3: Tăng trưởng nhiều giai đoạn n thời gian để công ty “chạm” đến giai đoạn tăng trưởng bền vững; gHG gST tốc độ tăng trưởng giai đoạn tăng trưởng nhanh (và chuyển tiếp) giai đoạn tăng trưởng bền vững 19 Trường hợp 3: Tăng trưởng nhiều giai đoạn PV t 1 n t 1 n t 1 n t 1 C Ft (1 r ) t Dt Pn t (1 rH G ) (1 rH G ) n D (1 g H G ) t D n 1 t (1 rH G ) (1 rH G ) n ( rST g S T ) D (1 g H G ) t D n (1 g S T ) (1 rH G ) t (1 rH G ) n ( rST g S T ) n P V co phieu t 1 D (1 g H G ) t D (1 g H G ) n (1 g ST ) t (1 rH G ) (1 rH G ) n ( rST g ST ) 20 Ví dụ Cổ phiếu công ty ABC trả cổ tức vào năm vừa qua 5.000 đồng Hiện công ty tăng trưởng với mức 18%/năm dự tính trì năm tiếp theo, sau mức tăng giảm 2%/năm năm sau đó, cuối ổn định với mức 6%/năm Biết lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư 12%/năm Tính giá cổ phiếu tại, năm sau năm sau? 21 Ước lượng yếu tố đầu vào Có yếu tố đầu vào mơ hình DDM? Cổ tức D = EPS * % toán cổ tức = EPS * (1 - % thu nhập giữ lại) Lãi suất chiết khấu (r) Tốc độ tăng trưởng (g) Thời gian để chạm đến tăng trưởng (n) Số lượng giai đoạn tăng trưởng 22 Lãi suất chiết khấu (r) Lãi suất chiết khấu r mô hình DDM chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ke (Vì sao?) ước lượng dựa CAPM: ke rf (rm rf ) rm: Lợi nhuận bình quân thị trường (sử dụng số giá chứng khoán) rf: Nên chọn lãi suất trái phiếu phủ (dài hạn) hay lãi suất tín phiếu (ngắn hạn)? 23 Tốc độ tăng trưởng (g) gt N I t N I t 1 N I t 1 M ea n w h ile : R O E t 1 ROEt N I t 1 N I t R O E t 1 B V ( E ) t B V ( E )t2 NIt N I t R O E t B V ( E ) t 1 B V ( E ) t 1 R O E t B V ( E ) t E a rn in g s _ reta in ed t 1 gt R O E t B V ( E ) t E a rn in g s _ reta in ed t 1 R O E t 1 B V ( E ) t R O E t 1 B V ( E ) t R O E t R O E t 1 R O E t E a rn in g s _ reta in ed t R O E t 1 N I t 1 If : R O E t R O E t 1 g t w h ere : bt 1 R O E t 1 E a rn in g s _ reta in ed t R O E t 1 bt 1 N I t 1 E a rn in g s _ reta in ed t 1 N I t 1 24 Thời gian để chạm đến tăng trưởng bền vững (n) Quy mô công ty: Công ty có quy mơ nhỏ thường có n lớn Tiềm tăng trưởng thị trường: Công ty hoạt động thị trường có tiềm tăng trưởng cao thường có n lớn Tốc độ tăng trưởng & lợi cạnh tranh công ty (được thể ROE - ke): Cơng ty có g cao nhiều lợi cạnh tranh n lớn 25 Số lượng giai đoạn tăng trưởng Trả lời câu hỏi nên chọn lựa: - Một giai đoạn (nghĩa tăng trưởng đều) - Hai giai đoạn (gồm giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng đều) - Nhiều giai đoạn (gồm tăng trưởng nhanh, chuyển tiếp & tăng trưởng đều) 26 Một giai đoạn Sử dụng mơ hình giai đoạn công ty: Quy mô lớn g ≤ gGDP Thuộc ngành tăng trưởng Có đặc điểm công ty tăng trưởng (Rủi ro gần với rủi ro trung bình ngành) 27 Hình ảnh cơng ty tăng trưởng bền vững Cơng ty tăng trưởng bền vững thường có mức rủi ro xấp xỉ trung bình ngành trung bình thị trường (sử dụng hệ số beta để đo lường rủi ro) Rủi ro ảnh hưởng đến yếu tố mơ hình? Cơng ty tăng trưởng bền vững thường có địn bẩy tài (financial leverage) cao Địn bẩy tài ảnh hưởng đến yếu tố mơ hình? 28 Hai giai đoạn Sử dụng mơ hình hai giai đoạn cơng ty: Quy mơ lớn gGDP ≤ g ≤ gGDP+10% Có độc quyền sáng chế sản phẩm trọn đời Thuộc ngành tương đối khó xâm nhập thị trường 29 Nhiều giai đoạn Sử dụng mơ hình nhiều giai đoạn công ty: Quy mô nhỏ g ≥ gGDP+10% Thuộc ngành khó xâm nhập thị trường Có đặc điểm khác thường so với tiêu chuẩn 30 Ví dụ Tại ngày 31/12/2011, có liệu công ty A sau: EPS = $2.72; DPS = $2.26; ROE = 11.83% Hệ số rủi ro = 0.8; phần bù rủi ro = 4%; lợi suất trái phiếu phủ = 4.22% Giá thị trường cổ phiếu A = $43.42 Sau phân tích cơng ty A, nhà định giá cho nên sử dụng mơ hình Gordon để định giá cổ phiếu công ty Hỏi giá trị nội công ty? Rút kết luận 31 ... khái niệm, đặc điểm, cổ tức,… Phần giúp sinh viên hệ thống phân biệt loại giá cổ phiếu, từ giới thiệu mơ hình định giá Cơ cổ phiếu Mệnh giá: Giá bề mặt cổ phiếu Thư giá: Giá trị sổ sách ghi... cân đối kế toán Thị giá: Giá giao dịch thị trường, xác định quan hệ cung cầu Giá trị nội tại: Giá xác định mơ hình định giá Khái quát định giá tài sản Nhà phân tích cho giá tài sản phụ thuộc... 4%; lợi suất trái phiếu phủ = 4.22% Giá thị trường cổ phiếu A = $43.42 Sau phân tích cơng ty A, nhà định giá cho nên sử dụng mơ hình Gordon để định giá cổ phiếu cơng ty Hỏi giá trị nội công ty?