BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠOTRƯỜNGĐ ẠIHỌCKINHTẾTP HỒCHÍMINH NGUYỄNTHÀNHĐÔNG TÁCĐỘNGCỦATHÀNHPHẦNSỞHỮUBANQ UẢNLÝ LÊNHIỆUQUẢHOẠTĐỘNGCÔNG TY BẰNGCHỨNGTỪVIỆTNAM LUẬNVĂN THẠC SĨKINHTẾ Tp HồChíMinh–Năm2014 BỘGIÁODỤCVÀĐ[.]
Giớithiệu
Việcnắmgiữcổphầncủabanquảnlýđanglàmộttrongnhữngvấnđềkhán óngbỏ ngtrongthờiđiểmhiệnnaytạiViệtNamvìđâylàgiaiđoạncáccôngtyrơiv à o tìnhthếkhókhăn cảvềnguồnnguyênvậtliệuđầuvàocũngnhưtìmkiếmkháchh à n g đầuravàsựkhốcliệttrongv iệccạnhtranhvớicácđốithủ.Điềunàygâyáplựcr ấtlớnlêncácnhàquảnlý,nhấtlàcácnhàquảnl ýnắmgiữcổphầncôngty.Câuhỏiluônđặtratrongđầuhọlà:Tiếptụcnângcao giátrịcôngtyvềdàihạnnhằmthulợit ứctừcổphầnnắmgiữhaytheođuổinhữngmụctiêungắn hạnnhằmtốiđahóatiềnlương,tiềnthưởngtronghiệntại?
Chínhđiềunàylàmtăngkhánhiềuchiphíđạidiệnc h o côngty.Hơnthếnữa, ViệtNam làmộttrong nhữngnềnkinh tếđang phát triểnv à theoLaPorta,Lopez-de- Silanes,ShleifervàVishny(1998)thì vấnđềchiphíđạidiện(tứcvấnđềxungđộtlợiíchgiữabangiámđốcvàcáccổđôngcôngtydot áchbiệtquyềnsởhữuvàchứcnăngquảnlý)làtươngđốinghiêm trọnghơndosựvắngmặtcủa cơ sởpháp lývà cơ chếquảnlýkhác.Chính vìvậymà Jensen và
Meckling( 1 9 7 6 ) chorằngcácnhàquảnlýnắmgiữítcổphầnkhôngtốiđahóatàisảncủacổ đôngvìhọcóđộngcơđểtiêuthụbổnglộc.Tươngtựnhưvậy, mộtsốnhàbìnhluậnđã chỉtríchcácnhàquảnlýnắmgiữítcổphầnhoặckhôngnắmgiữcổp hầntrongc á c côngty,vàchủđềnàythậmchícònxuấthiệnrấtnhiềutrongcáccuộcthảoluậnc ủacác hội đồngquảntrị.DemsetzvàLehn(1985)chorằngphạmvirủirođạo đứcl à rấtlớnchocáccôngtymàbanquảnlýkhôngnắmcổphần,dođónhữngnhàquảnlý phảicócổphầnsởhữulớnhơnđểgắnliềnlợiíchcủahọvớilợi íchcáccổđôngv à côngty.Điềunàycàngnhấnmạnhtầmquantrọngcủaviệcsởhữucổphần củab a n quảnlýđốivớihiệuquảhoạtđộngcôngty.
Chínhvìvậyđãcórấtnhiềunghiêncứutrênthếgiớivềvấnđềsởhữucổphầnc ủabanquản lývàhiệuquảhoạtđộngcôngtynhưBerlevàMeans(1932),Demsetzv à Lehn(1985),JensenvàM eckling(1976),McConnellvàServaes(1990),Claessens vàDjankov(1999),CharlesP.Himmelberg,R.GlennHubbard,DariusPalia( 1 9 9 9 )
…Các bằng chứng thựcnghiệmhiệncó vềchủđề nàylà chưa kết luậnđược và đôik h i kếtquảtráingượcnhau.
TheoYifanHuvàXianmingZhou(2008),bằngcáchkiểmtramộtmẫucủac á c c ôngtyTrungQuốckhôngniêmyết,tácgiảcungcấpbằngchứngđầutiêntừT r u n g Quố cchotácđộngcủasởhữucổphầncủabanquảnlýlênhiệuquảhoạtđộngcôngty.Kếtquảchothấ yrằngcáccôngtycóbanquảnlýnắmgiữcổphầnhoạtđộngtốthơncáccôngtymàbanquảnlýk hôngnắmgiữcổphần.Ngoàira,mốiquanhệgi ữa hiệuquảhoạtđộng côngtyvàsởhữucổphầncủabanquảnlý làphituyến,vàcácđiểmuốn,màtạiđócácmốiquanhệchuyểnsangngượcchiềuxảyratạimứ csởhữutrên50%.
Ngoàira,vấnđềsởhữucổphầncủabanquảnlýđặcbiệtcóýnghĩatrongnềnkinhtế.Nắ mđượctầmquantrọngcủaviệcbanquảnlýsởhữucổphầncũngnhưphầntrămcổphầnmà họsởhữucóthểgiúpcácnhàđầutư,cácngânhàngchínhxáchơntrongcácquyếtđịnhđầutư,giảing ânvàocáccôngtynày.Hơnnữa,cáccơquannhànướccũngdễdàngkiểmsoátđượctìnhhìnhhoạ tđộngcủacáccôngty,tạođiềukiệnthuậnlợitrongquảnlýkinhtếvimôvàvĩmô.
Tuynhiên,mộtcâu hỏi đượcđặtralà:Có tồntạimốiquanhệgiữasởhữucổphầncủabanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcủacôngtytạiViệt Namhaykhông?
Xuấtpháttừnhucầuthựctiễntrên,bàinghiêncứunàysẽtiếnhànhkiểm tramốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtytạiViệtNa m.DữliệuđượcthuthậptừcáccôngtyniêmyếttrênSởGiaoDịchChứngK h o á n Thànhph ốHồChíMinh.ChỉsốROA(Lợinhuậntrêntổngtàisản)sẽđượcsửdụngđểđolườnghiệuquả hoạtđộngcủacáccôngty.PhươngpháphồiquyGMM( G e n e r a l i z e d
M e t h o d ofMoments)đượcápdụngtrênmôhình củahaitácgiảYifanH u vàXianmingZhou(2008)nhằmkiểmtramốiquanhệgiữathàn hphầnsởhữub a n quảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
Mụctiêunghiêncứu
Đốitượngvàphạmvinghiêncứu
Phạmvi nghiêncứu:cáccôngtycổphầnniêmyếttrênSởGiaoDịchChứngK h o án ThànhphốHồCh íMinhbaogồmcáclĩnhvựckinhdoanhtrừngânhàngvàchứngkhoándocácngànhnàycóđ ặcthùriêng.Giaiđoạnnghiêncứulàbanăm từn ăm 2011đếnnăm2013.CáccôngtyđượcchọntrênSởGiaoDịchChứngKhoánThà nhphốHồChíMinhphảicóđầyđủbáocáothườngniêntừnăm
2011đếnnăm2 0 1 3 vàcôngbốthôngtinminhbạchvềcácbiếntrongmôhìnhbàinghiêncứuth ựchiện.ĐasốcáccôngtyđượcniêmyếttrênSởGiaoDịchChứngKhoánThànhphốHồChí Minh đềucôngbốđầyđủbáo cáothườngniên,tuynhiênvẫncónhiềucôngtythiếu báo cáo thường niên trongmột hoặcvài nămvàđểđảmbảosốquan sátlớncũngnhưthànhphầnsởhữuđadạngphùhợpvớimôhìnhnghiêncứu,bàinghiênc ứuchỉchọnra246côngtytrongbanăm2011,2012và2013.
Cấutrúcbàinghiêncứu
Chương2:Tổngquanlýthuyết:Giớithiệucáclýthuyếtliênquanđếnbàinghiênc ứucũ ngnhưcáckếtquảnghiêncứucủacáctácgiảkhácvềvấnđềnghiêncứu.
Chương3:Phươngphápvàmôhìnhnghiêncứu:Ápdụngmôhìnhnghiêncứucủah a i tácgi ảYifanHuvàXianmingZhou(2008)vàodữliệucủacáccôngtrênSởGiaoDịchChứngKhoánTh ànhphốHồChíMinh.
Chương4:Kếtquảthựcnghiệm:Trìnhbàyvàgiảithíchkếtquảcủabàinghiêncứu.Chương5:Kếtluậnvàhạnchếcủađềtài:Kếtluậnbàinghiêncứuvàđưaracácđiể mhạnchếcủađ ềtài.
Điểmmớicủađềtài
Bàinghiêncứucủacáccôngtytrongmôhìnhcủatácgiảđượcthựchiệntrênmẫucáccôn gchưaniêmyết.Trongkhiđó,việcthuthậpsốliệucủacáccôngtychưan i ê m yếttạiViệtNamrấ tkhókhănvàkhôngkhảthi.Vìvậy,bàinghiêncứutiếnhànhvới cáccôngtycổphầnđượcniêmyếttrên SởGiaoDịchChứng
Khoán.Việcchọnmẫucáccôngtyđượcniêmyếtcólợihơnsovớicáccôngtykhôngniêmyếtởc hổ:Cáccôngtyniêmyếtphảituânthủnghiêm ngặt các quiđịnhvềcông bốthôngtincũngnhưbắtbuộcphảicókiểmtoánđộclập.Chínhđiềunàygiúpchosốliệutrênb áo cáotàichínhcủacôngtykháminhbạchcũngnhưtrungthựcvàhợplýtheocáckhíacạnhtrọng yếu.Sốliệuchínhxáchơnsẽtạođiềukiệnthuậnlợitrongviệcchạymôhìnhhồiquyướclượngc ácthôngsố.
Trongbàinghiêncứucủamình,YifanHuvàXianmingZhou(2008)lýluậnr ằng:D omẫunghiêncứuđượclấytừcáccôngtychưaniêmyếtnênnênsẽkhôngcóthịtrườngthứcấpch ocáccôngtynày,chínhvìvậycácnhàquảnlýsẽkhómuabánlạicổphầncủamình,tứclàcổphầ ncủahọthườngcốđịnhvàítbiếnđộngtheokếtquảhoạtđộngcôngty.Vìvậy,haitácgiảchor ằngkhôngcóvấnđềnộisinhtrongmôhìnhcủamìnhvàkhôngđềragiảiphápgiảiquyếtvấnđề nộisinh.Trongkhiđó,Je n s en vàWarner(1988)chorằngcóhiệntượngnộisinhkhikhis ửdụngtỷlệcổ phầnsởhữubởibanquảnlýnhưlàmộtbiếngiảithích.Vìvậy,bàinghiêncứuđãsửdụngphươn g pháphồiquyGMM với biếncôngcụlàbiếnquymôcôngty,quymôc ô n g tybìnhphươngvàbiếntrễcủacácbiếnđộclậ p.ĐâyđượcxemlàmộtđiểmmớisovớibàinghiêncứugốccủahaitácgiảYifanHuvàXianming Zhou(2008).
TạiViệtNamcónhiềubàinghiêncứuvềcấutrúcsởhữutácđộngđếnhiệuquảhoạt độngcủacôngty.Tuynhiên,chođếnnaycórấtítbàinghiêncứuvềthànhphầnsởhữubanquảnl ý(bangiámđốc)tácđộnglênhiệuquảcôngtyvớiđầyđủcáckiểmđịnhchitiếtliênquanđếntác độngnày.Thườngcácbàinghiêncứuchỉdừnglạiởmốiquanhệcùngchiều,hoặctráichiềugi ữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.Rấtítbàinghiêncứuvềmốiqua n hệphituyếngiữahaithànhphầnnày.
CấutrúcsởhữucủacôngtyViệtNam
ViệtNambắtđầucảicáchkinhtếdàihàngthậpkỷtừnăm1986.Mụctiêuc h í n h củacảicáchlàđểápdụngcáccơchếkinhtếthịtrườngvàohệthốngkếhoạchtậptrungcũnhằmn ângcaohiệuquảphânbổnguồnlựcvànângcao năngsuất.ĐâylàmộtnhiệmvụđầytháchthứcđốivớichínhphủViệtNamkhicảicáchcáccôngt yn h à nước(SOEs)- nhữngcôngtythuộcsởhữuhợpphápcủanhànướcvàđượcquảnlýbởichínhquyềntrungươn g,tỉnh,hoặcđịaphương.Cácbiệnphápcảicáchđầutiênbaogồmtăngtínhtựchủquyếtđịn hquảnlý,thựchiệnchươngtrìnhưuđãithuếd o an h nghiệp Các côngtynhànước đượcphép đượctưnhânhóamộtphần hoặc tưn hânhóahoàntoàn.Cáccôngtynhỏcóthểđượctưnhânhóathôngquatáicơcấu,bán,ho ặcsápnhập.Cáccôngtytrungbìnhvàcỡlớncóthểđượctưnhânhóamộtphầnthôngquaph áthànhcổphiếu.Thànhtựulớnnhấttronggiaiđoạnnàylàthúcđ ẩ ytiếntrìnhcổphầnhóacôn gtynhànướcvàhìnhthànhsởGiaodịchChứngkhoánvàonăm2000.Việcnàynhằmtăngc ườngkhảnănghuyđộngvốnvàminhbạchthôngtintronghệthốngtàichính,thúcđẩycôngt yhoạtđộnghiệuquảhơn.
LànsóngcổphầnhóađãthayđổiđángkểcơcấusởhữucủacáccôngtyViệtNam.Saukh itáicơcấusởhữuvàtùythuộcvàochủsởhữucủanó,mộtcôngtynhàn ư ớ c trướcđâythườngs ẽcónămthànhphầnsởhữu:sởhữunhànước,sởhữutổc h ức,sởhữucủanhânviên,sởhữ ucủacánhântrongnướcvàsởhữunướcngoài.Th àn h phầnsởhữunhànướclàcácchính quyềntrungương,tỉnh,địaphươngnắmgiữcổphầnhoặccáccôngtychỉđượcchínhphủsởh ữu.Thànhphầnsởhữutổchứclàcáctổchứctrongnướcnắmgiữcổphần củacôngty,baogồmcảcác côngtybảohiểm,quỹtươnghỗ,vàcácdoanhnghiệpkhác.Thànhphầnsởhữubanquảnl ýlàb a n giámđốcnắmgiữcổphầncôngty.
Namcóthểsởhữumộtphầnlớncổphầncủacôngty.Trongtrườnghợpđầutiên,c ô n g tyđ ượcthànhlậpvớiquymônhỏvàđượckiểmsoáthoặcđượcsởhữuduynhấtbởingườiquảnlý.T ừkhiViệtNambắtđầuthờikỳđổimớikinhtế,đãcómộtsựp h át triểnbềnvữngcủacáccông tykiểmsoátbởichínhngườichủsánglậpra.Trongtrườnghợpthứhai,ngườiquảnlýcủamộtdo anhnghiệpnhànướctrướcđâyđãtrởt h à n h cổđônglớnsau khicôngtyđượccổphầnhóa,trongđócổphiếuđượcbánra,to àn bộhoặc một phần chotổchứchoặc nhàđầutưcánhânbaogồmcảngười quảnlý.
Mốiquanhệgiữacấutrúcsởhữuvàhiệuquảhoạtđộngcôngty
Tậptrungsởhữu vàhiệuquảhoạtđộng côngty
Mộtsốnghiêncứuđiềutraảnhhưởngcủatậptrungsởhữuđốivớităngtrưởngv à rủiro.Lar ner(1966)sửdụngphươngsaicủatỷsuấtlợinhuận/vốnchủsởhữunhưmộtbiến đạidiệncho củarủi ro vàkiểm tra sựphụthuộcvàosựtậptrungquyềnsởh ữusửdụngmẫu187côngtytrongsố500côngtyphi tàichínhlớnnhấtcủaMỹ.Nghiêncứuchothấyrằngcómộtmốiquanhệcùngchiềukhôn gđángkểgiữacácc ô n g tykiểmsoátbởibanquảnlý(tráingượcvớicôngtykiểmsoátbởichủ sởhữu)v à mộtphươngsaicaotrongtỷlệlợinhuận/ vốnchủsởhữu.Nóicáchkháctậptrungsởhữuthấpcóthểbaohàmrủirocao.
MộtnghiêncứucủaRadice(1971)kiểmtramốiquanhệgiữatốcđộtăngtrưở ngtàisảnròngvàtậptrungsởhữusửdụngmẫu86côngtylớncủaAnh.Nghiêncứuthấyrằngcác côngtykiểmsoátbởichủsởhữucótỷlệlợinhuậnvàtốcđộtăngtrưởngcaohơn.Hầuhếtcácng hiêncứukháckhảosátảnhhưởngcủatậptrungsởh ữuvềlợinhuậnvàgiátrịcôngtychứkhô ngphảităngtrưởngvàrủiro.
Tácđộngcùngchiềucủatậptrungsởhữulênhiệuquảhoạtđộngcôngty(được đobằnglợinhuậnvàgiátrịcôngty)đượctìmthấytrongnhiềunghiêncứu.Lờigiảithíchc hínhcủatácđộngcùngchiềulàcáccổđônglớncócảkhảnăngvàđộnglựcđểtheodõivàkiể msoátnhữngngườiđạidiện,nhằmđiềuhànhcôngtytheolợiíchcủacáccổđông.
Cácnghiêncứukháctìmthấytácđộngngượcchiều,chorằngsựgiatăngkiểms o á t của cổđông lớnlàmgiảmđộnglựccủa nhàquảnlý Hiện tượngnàyđược địnhnghĩalàgiỏmsỏtquỏmức(Burkartvàcỏccộngsựnăm1997,Pagano&Rửell1998).Mộtlýd okhácchocáctácđộngngượcchiềulàlýthuyếtvềchiphísửdụngvốnđầuti ênđượcgiớithiệu bởiFamavàJensen(1983).Họlậpluậnrằngmứcđộtậptrungsởhữu càng cao thì tính thanh khoản của các cổphiếusẽcàng thấp vì cóít cổphiếu cósẵnđểbánratrênthịtrường.Kếtquảlà,cổphiếutrởnênrủirohơnkhihệsốbetac ủacôngtytăn gvàchiphívốnbịđẩylên(Barclay&Holderness1989,Bolton&Von Thadden1998).Lý thuyếtnàyđượcdựatrênnghiêncứuthựcnghiệmcủaBeaverv à cộngsự(1970),Rosenberg(1976),Th ompson(1976)vàHartzell&Starks(2003). Tuynhiên,cácnghiêncứukháckhôngtìmthấytácđộngcủatậptrungsởhữulênhiệuquả hoạtđộngcủacôngty.LýthuyếtchọnlọctựnhiêncủaAlchian(1950),Friedman(1953)vàBec ker(1962)đượcápdụngđểgiảithíchkếtquảnghiêncứucủahọ.Lýthuyếtchorằngcáctậpđoàn thựchiệntốtnhưnhaudướihìnhthứcsởhữuk h á c nhau,vìthịtrườngcạnhtranhsẽloại bỏtấtcảcáchìnhthứckhônghiệuquảtrongthờigiandài.Vìvậy,việclựachọncơcấusở hữutốiưuphụthuộcvàomôitrườngvàkhôngcótácđộngcủacơcấusởhữulênhiệuquảhoạtđộ ngdoanhnghiệp.Tácđộngphituyếncũngđượctìmthấybằngcáchđưacácngưỡngtrongviệcđolường mứcđộtậptrungvàđiềutrasựươngquantrongmộtphạmvinhấtđịnhbằngcáchsửdụn gcáckỹthuậthồiquytừngphần(Morckvàcôngsự,1988).Cácp h ư ơn g pháptronghồiq uytìmthấymốiquanhệđườngconggiữamứcđộtậptrungsởhữuvàhiệuquảhoạtđộngdoanhng hiệp(McConnell&Servaes1990).Nhữnglậpluậngiớithiệuởtrênthườngđượckếthợpđểgiảith íchkếtquảphituyếntính.
Thànhphần sởhữuvàhiệuquảhoạtđộngcôngty
Taylor(1990)thấyrằngtạiMỹ,tỷlệvốnchủsởhữuđượcnắmgiữbởicáctổc h ứcđãtă ngtừ8%năm1950lên45%vàonăm1990.Thànhphầnsởhữutổchứcthuhútnhiềusựch úýcùngvớitầmquantrọngngàycànggiatăngtrongthịtrườngchứngkhoán.TheoHand(1990),cácnhàđầutưtổchứctinhvihơnsovớicáccổđôngkhác,vìhọchuyênnghiệphơ nvềthịtrườngvốn,cácngànhcôngnghiệp,cácd o a n h nghiệpvàhọđượccậpnhậtthôngti ntốthơn.Bêncạnhđó,cổđôngtổchứccó khảnăngtheodõiquảnlýhiệuquảhơnvàíttốnkém hơn.
Tácđộngngượcchiềuđượctìmthấytrongcácnghiêncứucủa Pound(1988)vàHand(1990).CònWahal(1996)chỉtìmthấytácdụngtíchcựcngắnhạnc ủasởh ữutổchứcnhưngkhôngcótácdụngnàytrongdàihạn,vìôngchorằngcácnhàđầut ư thícht heođuổicáckếtquảngắnhạn.Cácnghiêncứukhácminhhọacholậpluậnnày:Cácnhàđầutưtổ chứcrấtnhạyvớitintức,bởivìhọcóthểsửdụnglợithếcủat i n tứctrongbốicảnhthôngtinbất cânxứng(Porter1992);Cácnhàđầutưtổchứcx e m xétđầutưvàocôngtynhưtàisảntrongda nhmụcđầutưcủahọ(Coffee1991).Tuynhiên,Clay(2001)kiểmtradữliệutừ8.951côngty tronggiaiđoạntừ 1988đến1999vàtìmthấybằngchứngthựcnghiệmhổtrợquanđiểmtácđộngcùngchiềucủasở hữutổchứclênhiệuquảhoạtđộngcôngty.
Bàin g h i ê n c ứuc ủac á c t á c g i ảk h á c n h ư K a r p o f f , M a l a t e s t a & W a l k l i n g (1996),Duggal&Millar(1999),Edwards&Nibler(2000)khôngtìmthấymốiquanhệ giữasởhữutổchứcvàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
Giữanhữngnăm1930và1970,điểnhìnhlàcúsốctàichínhnăm1929vàsauđạikhủngho ảngđãtạoramộtxuhướng"xãhộihóa"trêntoànthếgiới.Điềunàybắtbuộcnhànướcnênđóngvai tròkếhoạchtrongnềnkinhtếthịtrường,khắcphụctìnhtrạngđộcquyền(Meade,1948).
Tuynhiên,trong nhữngnăm1970 và1980,hầuhết cáccôngtythuộc sởhữunhànướcđãtrảiquamộtquátrìnhtưnhânhóađểgiảmsựthamgiacủachínhphủt r o n g cơchếthịtrường.Ngàynaysởhữunhànướcchủyếuđượctìmthấyởcácnướcx ã hộichủng hĩanhưTrungQuốc,ViệtNam Vìthayđổichếđộkinhtế,chínhtrịđ ãhìnhthànhvàđịnh hìnhlạicơcấusởhữutheothờigian.Cáctranhluậnvềtácđộngcủasởhữunhànướclênhoạ tđộngcôngtyliêntụcdiễnravớilýlẽủnghộcũngnhưchốnglạiquyềnsởhữucủanhànước.
Vềmặttíchcực,sởhữunhànướcđượclậpluậndùngđểkhắcphụcthấtbạithịtrườn g.Khichiphí xãhộicủacácthếlực độcquyềntrởnênkhá cao,sởhữunhàn ư ớ c đượccholàsẽphụchồilạisứcmuacủangườidân(AtkinsonvàStiglitz1 980).Hơn nữasởhữunhànướctrongcácngànhcôngnghiệpcótầmquantrọngchiếnlượcđốivới quốcgia(Vídụ:tàinguyênthiênnhiên,tiệníchvàcơsởhạtầng)cũngđượclậpluậnlàcólợicho xãhội(Grout&Stevens2003).Tuynhiên,lậpluậnnàykhôngphụthuộcvàohiệuquảhoạtđộn griêngbiệtcủadoanhnghiệpnhưlàtiêuchíthànhc ô n g màdựatrêntổnglợiíchchoxãhội.M ộtsốnghiêncứuthấyrằngquyềnsởhữuc ủanhànướclàmtănghiệuquảhoạtđộngcôngtysov ớisởhữutưnhântrongmộtsốngànhcôngnghiệpbaogồmcảcôngtyđiệnlực,vàxửlýnướcthả i.Mộtlậpluậncóthểủnghộsởhữunhànướclàmtănghiệuquảhoạtđộngcôngtylàviệcgiámsá thoạtđộngsẽgiảmchiphíđạidiện.Mộtnghiêncứugầnđâycủahơn1.000côngtyT r u n g Q uốcniêmyếttìmthấymộtmốiquanhệtíchcựcgiữasởhữunhànướcvàhiệuquảhoạtđộng côngtyLe&Buck(2011).Đồngthời,TianvàEstrin(2005)tìmr a mốiquanhệcùngchiềugiữ athànhphầnsởhữunhànướcvàhiệuquảhoạtđộngc ô n g ty.
Tuynhiên,vềmặttiêucực,quyềnsởhữunhànướctrongnhiềutrườnghợp,đ ư ợ cc oilàkhônghiệuquảvàquanliêu.NhưStulz(1988)vàShleifervàVishny( 1 9 9 4 ) chobiết,cácdoanhnghiệpnhànướcchophépsựbấtđồnglớngiữaquyềnk i ểmsoátvà quyềnquyếtđịnhdòngtiềncủangườiraquyếtđịnh.Khiquyềnkiểms o á t đượctậptrungv àomộtsốquanchứchaycácchínhtrịgiasẽkhôngcódòngtiềnđ á n g kểvìtấtcảlợinhuậnthuđư ợcđượcphânbổlạichocáccôngtycủachínhhọhoặcchongânsáchquốcgia.Sựbấtđồngvàqu anliêudẫnđếnthiếuđộngcơđểđưar a quyếtđịnh theo đuổitốiđa hóalợinhuận, hơnnữa,việcnàycũng làmtăng thôngt i n bấtcânxứngtrongquátrìnhraquyếtđịnh.Vìvậy,Megginsonvàcáccộngs ự(19 94 )kếtluậnrằngsởhữunhànướclàkhônghiệuquảsovớisởhữutưnhân,ngayc ảtrongvi ệctheođuổilợiíchcông.Hơnnữa,tranhluậnvềvaitròképcủachínhphủ cũngdiễnrakhásôinổi.Chínhphủđóngvaitròképtrongviệcvừalàngườilậpphápv ừalàchủsở hữu,dođóchiếnlượccủacôngtysẽliênquanđếnmộtsựđánhđổigi ữa việctheođuổigiátrịcổđôngvà cácmục tiêukhác(Hill&Jones1992).Jiavàc ác cộngsự(2005),YifanHuvàXianmingZhou(200 8)tìmramốiquanhệngượcchiềugiữathànhphầnsởhữunhànướcvàhiệuquảhoạtđộngcông ty.
Saunhững nghiêncứucủaBerlevàMeans(1932),mâuthuẫngiữanhàquảnlývàcáccổđôngđượcnghiê ncứurộngrãinhằmtìmkiếmvàhiểuđượcbảnchấtcủacô n g ty.Khicổđôngkhókhăntrongviệct heodõibanquảnlý,tàisảncủacôngtycóthểđượcsửdụngcholợiíchcủanhàquảnlýchứkhôngph ảiđểtốiđahóatàisảncủac ổđông.Nhằmtìmgiảiphápchovấnđềnày,cầnphảicungcấpchocác nhàquảnlýmộtsốcổphầntrongcôngty.Làmnhưvậysẽgiúp giảiquyếtvấnđềrủiro đạođứcbằngcáchgắnliềnlợiíchnhàquảnlývớilợiíchcủacổđông.Dođó,Jensenvà Meckling(1976)chorằngcácnhàquảnlývớiquyềnsởhữuởmứcđộthấpkhôngtốiđ a hóatàis ảncủacổđôngvìhọcóđộngcơđểtiêuthụbổnglộc.Tươngtự nhưvậy,mộtsốnhàbìnhluậnđãchỉtríchmứcđộthấpcủaquyềnsởhữuquảnlýtrongcácc ô n g tyMỹ.
Morckvàcộngsự(1988)tìmthấyrằnghiệuquảhoạtđộngcôngtytăngchođếnkhitỷl ệsởhữucủabanquảnlýlà5%,sauđógiảmtrongkhoảngtỷlệtừ5%đến25%.TrongkhiHermalin vàWeisbach(1988)tìmthấykếtquảlàhiệuquảhoạtđộngcôngtytăngtrongkhoảngtỷlệsởh ữucủabanquảnlýtừ0đến1%,sauđógiảm trongkhoảngtỷlệtừ1%đến5%,tănglạitrongkhoảng5%đến20%vàgiảmxuốngk h i tỷlệsởh ữucủabanquảnlýlớnhơn20%.NhưngMcConnellvàServaes(1990)t ì m thấymốiquanhệ đườngconggiữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữubanquảnlý.Cácđườngcongdốclê ntrênchođếnkhitỷlệsởhữuđạtkhoảng40%đến5 0 % vàsauđódốcxuống.TheoYifanHuvàX ianmingZhou(2008),bằngcáchkiểmt r a mộtmẫucủacáccôngtyTrungQuốckhôngniê myết,tácgiảcungcấpbằngc h ứng đầu tiên từTrung Quốc cho tác động của sởhữucổphần củabanquản lý lênhiệuquảhoạtđộngcôngty.Kếtquảchothấyrằngcáccôngtycóbanquảnlýnắmgiữcổp hầnhoạtđộngtốthơncáccôngtymàbanquảnlýkhôngnắmgiữcổphần.Ng oài ra,mốiqua nhệgiữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữucổphầncủabanquảnlýlàphituyến,vàcácđiể muốn,màtạiđócácmốiquanhệchuyểnsangngượcchiềuxảyratạimứcsởhữutrên50%.
AgrawalvàKnoeber(1996)khôngtìmthấymốiquanhệcóhệthốngnàogiữath àn h phầ nsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.Morkvàcộngsự(1988)c ũ n g khôngtìmramối quanhệcóýnghĩanàogiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
R e h m a n Wahla,S y e d ZulfiqarA l i S h a h v à Z a h i d Hussain(2012)tiếnhàn hkiểmtramốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlýv àhiệuquảhoạtđộngcôngtyvớic áccôngtyphitàichính,niêmyếttrênSởGiaoDịchChứngKhoánKarachi,giaiđoạn2008đến2 010thìchokếtquảhoàntoànngượclại.Các tác giảtìmramốiquan hệngược chiều giữa thành phầnsởhữu ban quảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
JensenvàWarner(1988)chorằngcóhiệntượngnộisinhkhikhisửdụngtỷlệcổphầ nsởhữubởibanquảnlýnhưlàmộtbiếngiảithích.Kole(1995)saukhixemxétcáckếtq uảcủacáctácgiảkhác,cũngkếtluậnnguyênnhândẫnđếnkếtquảk h á c biệtnhautrongmốiq uanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtylàdovấnđềnộisinh.
Nguồndữliệu
DữliệuđượcthuthậptừcáccôngtycổphầnniêmyếttrênSởGiaoDịchChứng KhoánThànhphốHồChíMinhbaogồmcáclĩnhvựckinhdoanhtrừngânhàngvàchứn gkhoándocácngànhnàycóđặcthùriêng.Giaiđoạnnghiêncứulàban ăm từnăm2011đếnnă m2013.CáccôngtyđượcchọntrênSởGiaoDịchChứngK h o á n ThànhphốHồChíMinhp hảicóđầyđủbáocáothườngniêntừnăm2011đếnn ăm 2013vàcôngbốthôngtinminhbạchvềc ácbiếntrongmôhìnhbàinghiêncứuthựchiện ĐasốcáccôngtyđượcniêmyếttrênSởGiao DịchChứngKhoán
ThànhphốHồChíMinhđềucôngbốđầyđủbáocáothườngniên,tuynhiênvẫncónhiềuc ô n g tythiếu báo cáo thường niên trongmộtvài nămvà để đảmbảosốquan sátlớncũngnhưthànhphầnsởhữuđadạngphùhợpvớimôhìnhnghiêncứu,bàinghiênc ứuchỉchọnđược246côngtytrongbanăm2011,2012và2013.Danhsáchcáccôn g tyđượcliệtkêtrongphầnphụlụccủaluậnvăn.Mẫunghiêncứugồm246côngtyvới738quansát.
SởGiaoDịchChứngKhoánThànhPhốHồCh íMinh.Sauđó,thu thậpcácsốliệuliênquanđếnmôhình.Chỉnhữngcôngtycócungcấpđầyđủsốliệuvàliêntụctr ongbanămmớiđượcchọnlàmmẫuquansát.
Cácbiếnvàcáchđolường
Tỷlệcổphầnsởhữubởibanquảnlý(Bangiámđốc)côngty.Kýhiệubiến:MO.
TheoYifanHuvàXianmingZhou(2008),MOcótácđộngcùngchiềulênhi ệuquảhoạtđộngcôngtyởtỷlệcổphầnsởhữubởibanquảnlýlà50%.Tuynhiênởtỷlệsởhữucổ phầncủabanquảnlýtrên50%thìMOtácđộngngượcchiềulênhiệuquảhoạtđộngcôngty.
R e h m a n Wahla,S y e d ZulfiqarA l i S h a h vàZ a h i d Hussain(2012)tiếnhànhk iểmtramốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtyvớicác côngtyphitàichính,niêmyếttrênSởGiaoDịchChứngKhoánKarachi,giaiđoạn2008đến2010 thìchokếtquảhoàntoànngượclại.Các tác giảtìmramốiquan hệngược chiều giữa thành phầnsởhữu ban quảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
Ngoàira, cácnghiêncứucủacác tácgiảMorckvàcộng sự(1988),Hermalinv à Weisbach(1988),McConnellvàServaes(1990)cũngthấykếtquảphitu yếntrongmốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngt y.Chínhvìvậy,bàinghiêncứutiếptụcđặtgiảthiết:
Chenv à cáccộngsự(2005),F a r i n h a (2 00 3),Gugler&Yurtoglu(2003),Lam,Sami& Zhou(2012),Ramli(2010), Smith
&Watts(1992),Thanatawee(2013),Wei&Xiao(2009),YifanHuvàXianmingZ h ou (2008)tổngtàisảntạithờiđiểmcuốin ă m t à i c h í n h đượcápdụngtínhlogaritc ơ sốe nhằmxácđịnhquymôcủacôngty.Dựatrênkếtquảnghiên cứucủacáctácgiảtrên,bàinghiêncứukỳvọngdấutrừ(-)chobiếnLn(ASSETS)vàđặtgiảthiết:
TheoYifanHuvàXianmingZhou(2008),đâylàsốnămcôngtyhoạtđộng.Thờigia ncôngtyhoạtđộngcànglâucàngchothấycôngtycókhảnăngtồntạitốtt r o n g ngành.Đas ốcáccôngtysẽlớnmạnhquacácnăm,mởrộngvềquimôcũngnhưđạtđượcnhiềuthànhtựutr onglĩnhvựckinhdoanh,khuếchtrươngthươnghiệu,độingủquảnlýgiàukinhnghiệm… Chínhnhữngyếutốnàysẽgiúpcôngđạthiệuquảhoạtđộngtốthơn.Theokỳvọngcũngn hưkếtquảcủamôhìnhYifanHuvàXianmingZhou(2008),bàinghiêncứukỳvọngbiếnA GEmangdấucộng(+)vàđặtgiảthiết:
GiảthiếtH 4 :Tồntạimốiquanhệcùngchiềugiữathờigianhoạtđộngvàhiệuquả hoạtđộngcủacôngty Đònbẩytàichínhcủacôngty.Kýhiệubiến:LEVERAGE. Đây làbiếnđolườngtỷlệNợtrênVốnchủsởhữucủacôngty.Đònbẩytàich ính th ểhiệnsựkếthợp giữanợphải trảvàvốn chủsởhữu củacôngtytrongviệcđiềuhànhchínhsáchtàichínhcủacôngty.Đònbẩytàichínhsẽrấtl ớntrongcácc ô n g tycótỷsốnợcao.Ngượclại,đònbẩytàichínhs ẽrấtnhỏtrongcáccôngtyc ótỷsốnợthấp.Nhữngcôngtykhôngmắcnợ(tỷsốnàybằngkhông)sẽkhôngcóđònb ẩytàichín h.
(1984),Bolton&S c h ar f s t ei n , 1990;ChevaliervàScharfstein(1996),D a s g u p t a vàTit man(1998)đònbẩytàichínhvàhiệuquảhoạtđộngcôngtycómốiquanhệngượcchiềunhau.T heokếtquảnghiêncứucủaYifanHuvàXianmingZhou(2008),biếnLEVERAGEcũng cótácđộngngượcchiềulênhiệuquảhoạtđộngcủacôngty.Vìvậy,bàinghiêncứukỳvọngdấut rừ(-)chobiếnLEVERAGEvàđặtgiảthiết:
BiếnINSTđolườngtỷlệcổphầnsởhữubởicáctổchứctrongnước,baogồm:c á c côngty bảohiểm,cácquỹđầutưvàcáccôngtykhác.
TácđộngngượcchiềuđượctìmthấytrongcácnghiêncứucủaPound(1988)v àHand( 1990).Tuynhiên,Clay(2001)kiểmtradữliệutừ8.951côngtytrong giaiđoạntừ1988đến1999vàtìmthấybằngchứngthựcnghiệmhổtrợquanđiểmtácđộng cùngchiềucủasởhữutổchứclênhiệu quảhoạt độngcôngty.Bàinghiêncứuc ủacáctácgiảkhácnhưKarpoff,Malatesta&Walkling( 1996),Duggal&Millar(1999),Edwards&Nibler(2000)khôngtìmthấymốiquanhệg iữasởhữutổchứcv à hiệuquảhoạtđộngcôngty.
BiếnSTATEđolườngtỷlệcổphầnsởhữubởinhànước.Thànhphầnsởhữunhànướcl àcácchínhquyềntrungương,tỉnh,địaphươngnắmgiữcổphầnhoặccáccô ng tychỉđượcchín hphủsởhữu.
Theophần2.2.2.2thìcácnghiêncứuchothấytácđộngcủathànhphầnsởhữun h ànướclê nhiệuquảhoạtđộngcôngtylàtráingượcnhau.Jiavàcáccộngsự(2005),Yifan HuvàXianmingZho u(2008)t ì m ramốiquanhệngượcchiềugiữathànhphầnsởhữunhànướcvàhiệuquảhoạtđộngc ôngty.Trongkhiđó,TianvàEstrin(2005),L e và Buck (2011)tìmramốiquan hệcùngchiều giữa thành phần sởhữu nhà nướcvà hiệuquảhoạtđộngcôngty.NênbàinghiêncứuđặtkỳvọngdấuchobiếnSTATElàcộn g(+)hoặctrừ(-)vàđặtgiảthiết:
) đểđolườnghiệuquảhoạt động của côngty.Mộttrong những tác giảđólàMcConnellvàServaes(1990),Mehran(1995),Kole(1996),Himmelberg,HubbardvàPalia( 1999),GedajlovicvàShapiro(2002),ỉdegaardvàBứhren(2003),YifanHuvàXi anmingZhou(2008).ROAđượctínhbằngcáchlấylợinhuậnsauthuếchiatổngtàisảnbìnhquâ ncủacôngty.
Lợinhuậntrênt ổngtàisản ROA Lợinhuậnsauthuếtrêntổngtàisả nbìnhquâncủacôngty.
Thờigianhoạtđ ộngcủacôngty AGE Nămthuthậpsốliệutrừnămthành lập Đònbẩytàichín hcủacôngty LEVERAGE Tổngnợphảitrảtrênvốnchủsởhữ ucủacôngty
Bảngtrêntrìnhbàycáchtínhcácbiếntrongmôhình.Trongđó,chỉtiêuROAđ ư ợ ctínhb ằng“Lợinhuậnsauthuếtrêntổngtàisảnbìnhquâncủacôngty”.Tổngtàisảnbìnhquânchính làtrungbìnhcủatổngtàisảnđầunămcộngtổngtàisảncuốic ủacôngty.
BiếnAGElàsốnămhoạtđộngcủacôngty.Đượctínhtừnămcôngtyđượct h à n h lậ pđếnnămcôngtuđượcthuthậpsốliệunghiêncứu.Cáchtínhnàycăncứutheobàinghiêncứu củahaitácgiảYifanHuvàXianmingZhou(2008).
(Quanhệphituyến)Th eo Yifan Hu vàXianmingZ h o u ( 2 0 0
9 3 2 ) , Jensen và Meckling(1976), Demsetz vàLehn(1985),Mockvà các cộng sự (1988),McConnellv à S e
Khalil-Ur- RehmanWahla,SyedZ u l f i q a r Ali Shah và
Chenv à cáccộngsự(2005), F a r i n h a ( 2 0 0 3 ) , Gugler& Yurtoglu(2003),Lam,Sami&Zho u(2012),Ramli(2010),Smith&Watts(1992), Thanatawee( 2 0 1 3 ) , Wei& X i a o ( 2 0 0 9 ) , Y i f a n HuvàXianmingZhou(2008)
Môhìnhthựcnghiệm
ROA it =β 0 +β 1 *MOMO it +β 2 *MOLn(ASSETS it )+β 3 *MOAGE it +β 4 *MOLEVERAGE it
+β 5 *MOINST it +β 6 *MOSTATE it +ε it
Thốngkêmôtả
Variable Obs Mean Std.Dev Min Max roa 738 0883068 1032087 -.3172369 5510205 mo 738 0766125 1269255 0 65 lnassets 738 13.8178 1.164898 11.23402 17.73508 age 738 18.38618 12.02208 3 61 leverage 738 5012123 2144993 01 1.270737 inst 738 1402981 2008582 0 97 state 738 2060999 2336483 0 9672
Bảng3.3trìnhbàykếtquảthốngkêchocácbiếncủamôhìnhđượcthuthậptừ246côn gtyniêmyếttrênSởGiaoDịchChứngKhoánThànhPhốHồChíMinhtrongbanăm2011 ,2012và2013.BiếnMOđolườngtỷlệsởhữucổphầncủabanquảnlý(bangiámđốc)côngt y.Tỷlệnàydaođộngtừ0đến65%.Tỷlệcổphầntrungbìnhđượcnắmgiữbởibanquảnlýlà7, 6%.Biếnđolườnghiệuquảhoạtđộngc ô n g tylàROA(Lợinhuậnsauthuếtrêntổngtàisả n).ROAcủacáccôngtybiếnđộngtừ-31,7% đến55,1% Giátrị giatăng được áp dụngLogaritcơsốe biến độngtừ5,9đến16,6.
Tàisảncôngtyđượcápdụngtínhlogaritcơsốeđểsửdụnglàmquymôcôngty.Theothốn gkêcủabàinghiêncứu,quymôcủacáccôngtytrongmẫudữliệudaođộngtừ11,23đến17,74.
BiếnAGEđolườngthờigianhoạtđộngcủacôngty.BiếnAGEcógiátrịthấpnhấtbằng3 khicôngtyđượcthànhlậptạinăm2008.Đasốcáccôngtycóthờigianhoạtđộngkhádàivớitrun gbìnhlà18năm.
BiếnLEVERAGEđolườngđònbẩytàichínhcủacôngty.Tấtcảcáccôngtyđềusửdụn gđònbẩytàichínhvàcôngtysửdụngthấpnhấtlà1%,côngtysửdụngc a o nhấtlà127%.
Cuốicùng,biếnSTATE đolườngtỷlệnắm giữcổphần củanhànước.Tỷlện à y biếnđộngtừ0%đến96,72%. Đểdễdàngtrongviệctheodõitácđộngcủabiếnchínhtrongmôhình(BiếnMO– Tỷlệcổphầnnắmgiữbởibanquảnlý),bàinghiêncứutiếptụcthốngkêchitiếttheotừngnhóm nhỏnhưbảng3.4.
Bảng3.4trìnhbàysốcôngtytheotừngkhoảng phầntrăm(%) cổphần đượcsởhữubởibanquản lýcôngty.Ban quản lýcôngtychính là ban giámđốccôngty.B a n giámđốclà nhữngngườiquảntrịcấp caotạicôngtytheo địnhnghĩacủaYifanH u vàXianmingZhou(2008).Đasốcôngtycóbangiámđốcnắmgiữdư ới10%cổ phần(184Côngty).Sốcònlạitậptrungởnhóm10%đến20%(29Côngty)vànhóm2 0 % đến30%(17Côngty).Rấtítcôngtycóbanquảnlýnắmgiữtrên30%cổphần.
Bàinghiêncứutiếnhànhkiểmđịnhcáckhuyếttậtcủamôhìnhhồiquyvớidữliệubảngcủ a246côngtyniêmyếttrongbanăm2011,2012và2013.Đồngthờit r o n g quátrìnhki ểmđịnh,bàinghiêncứucũngđềragiảiphápvàlựachọnphươngp h á p hồiquyphùhợpnhằ mxửlýcáckhuyếttậtnày.Quytrìnhkiểmđịnhvàlựachọnphươngphápđượctiếnhànhthe ohình4.1.
Quytrìnhkiểmđịnhtrongbàinghiêncứubắtđầutừkiểmtrađacộngtuyếng i ữacác biếntrongmôhìnhvàkếtthúcbằngviệclựachọnphươngphápGMM.Cácb ướcthựchiệncũ ngnhưkếtquảđượctrìnhbàychitiếttrongcác4.1và4.2củac h ư ơ n g 4.
Kiểmtrađacộngtuyến
Thêmhaybớt biếncộng tuyến,sẽcóthayđổivề độlớnvàdấucủa các hệsốướclượng
corroamolnassetsageleverageinststate(obss8) roa mo lnassets age leverage inst state roa 1.0000 mo -0.3277 1.0000 lnassets -0.0254 0.0177 1.0000 age -0.0295 -0.1110 -0.0531 1.0000 leverage -0.4929 0.1418 0.3170 0.0846 1.0000 inst 0.1196 -0.1801 -0.0237 -0.0903 -0.0555 1.0000 state 0.3246 -0.3611 0.0194 0.1994 -0.0015 -0.2089 1.0000
Kếtquảtrongbảng4.1chothấycácbiếntươngquanvớinhaukháthấp.Đểk i ểmtr axemcóhiệntư ợn g đacộngtuyếnthậtsựtrong môhìnhhaykhông,bài nghiêncứ utiếnhànhkiểmđịnhthôngquahệsốVIF.
Variable VIF 1/VIF state 1.29 0.774005 mo 1.28 0.780436 leverage 1.15 0.866545 inst 1.14 0.877221 lnassets 1.12 0.890798 age 1.07 0.937907
NếuhệsốVIF>10hoặchệsố1/VIF|t| [95%Conf.Interval] mo -.1028938 026245 -3.92 0.000 -.1544184 -.0513692 lnassets 0116734 0026766 4.36 0.000 0064186 0169282 age -.0003776 0002528 -1.49 0.136 -.0008738 0001186 leverage -.2430541 0147382 -16.49 0.000 -.2719882 -.2141199 inst 0684308 015643 4.37 0.000 0377202 0991414 state 137925 0143163 9.63 0.000 1098191 1660309 _cons 0256269 0363831 0.70 0.481 -.045801 0970549
Waldchi2(6) = 226.60 corr(u_i,X) = 0(assumed) Prob>chi2 = 0.0000 roa Coef Std.Err z P>|z| [95%Conf.Interval] mo -.0425754 0267894 -1.59 0.112 -.0950817 0099309 lnassets 013045 0041309 3.16 0.002 0049487 0211414 age -.0008454 0004042 -2.09 0.036 -.0016376 -.0000532 leverage -.2430949 0193473 -12.56 0.000 -.2810149 -.205175 inst 0283984 0130277 2.18 0.029 0028647 0539321 state 1293434 0202294 6.39 0.000 0896945 1689922 _cons 018059 0557054 0.32 0.746 -.0911215 1272395 sigma_u 06800096 sigma_e 03985787 rho 74429326 (fractionofvarianceduetou_i)
Bài nghiêncứutiếptụckiểmđịnhBreusch vàPaganLagrangiannhằmchọnraphương pháphồ iquytốthơntrong hai p h ư ơ n g p hápPooledOLS vàRandom E ff ect.
BreuschandPaganLagrangianmultipliertestforrandomeffects roa[id,t]=Xb+u[id]+e[id,t]
Var sd=sqrt(Var) roa 010652 1032087 e 0015886 0398579 u 0046241 068001
Test: Var(u)= 0 chibar2(01) = 354.35 Prob>chibar2 = 0.0000
KếtquảkiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangianchothấymôhìnhRandomEffec ttốthơnmôhìnhPooledOLSởmứcýnghĩa1%.Nhưvậy,bàinghiêncứusẽtiếptụchồiquyth eophươngphápFixedEffect.
Fixed-effects(within)regression Numberofobs = 738
F(6,486) = 24.25 corr(u_i,Xb) = -0.9065 Prob>F = 0.0000 roa Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] mo 0472197 0316372 1.49 0.136 -.0149428 1093823 lnassets 0599767 0113777 5.27 0.000 0376211 0823323 age -.0166044 0019634 -8.46 0.000 -.0204621 -.0127466 leverage -.2819157 0302273 -9.33 0.000 -.341308 -.2225234 inst 0299593 0143952 2.08 0.038 0016748 0582438 state -.0012778 0444709 -0.03 0.977 -.0886568 0861013 _cons -.3014061 1447194 -2.08 0.038 -.585759 -.0170532 sigma_u 22968531 sigma_e 03985787 rho 97076678 (fractionofvarianceduetou_i)
V_B))S.E. mo 0472197 -.0425754 0897952 0168297 lnassets 0599767 013045 0469317 0106013 age -.0166044 -.0008454 -.015759 0019213 leverage -.2819157 -.2430949 -.0388208 0232244 inst 0299593 0283984 0015609 0061238 state -.0012778 1293434 -.1306211 0396035 b=consistentunderHoandHa;obtainedfromxtregB =incons istentunderHa,efficientunderHo;obtainedfromxtreg
Nhưvậy,kết quảkiểmđịnhHausmanTestchothấymôhình FixedEffecttốth ơ n môhìnhRandomEffectởmứcýnghĩa1%.
Giảthiếtc ủap h ư ơ n g s a i t r o n g m ô h ì n h ướcl ư ợ ngO L S ( O r d i n a r y L e a s t Sq uar es) yêucầuphươngsaisaisốlàđồngnhất.
Khiđó,phươngsaisaisốđượcgọilàkhôngđổi,hayđồngđều,thuầnnhất( h o mo s ced a s t i ci t y hayhomoskedasticity).
Var(Ui)≠Var(Uj),i≠j.Nếuđặt
Var(Ui)=σ 2 ivàVar(Uj)=σ 2 jthìσ 2 i≠σ 2 j.Khiđó,phươngsaisaisốđượcgọilàthayđổi,không đồngđều,khôngthuầnnhất( h et er o sced ast i ci t y hayheteroskedasticity).
Nguyênnhâncủaphươngsaithayđổilàdo:bảnchấtcácmốiquanhệkinhtế,d o saidạng củamôhìnhhoặcdocósựxuấthiệncủacácquansátdịbiệt(outlier).Hiệntượngnàythườn ggặpvớidữliệuchéohoặcbảng.
Cáckhoảngtincậyvàkiểmđịnhgiảthuyếtthông thường dựa trênphân phốit vàphânphốiFsẽkhôngcònđángtincậynữa.Dođó,nếuchúngtaápdụngc ác kỹ thuậtkiểmđịnhgiảthuyếtthôngthườngsẽchorakếtquảsai.
Nhằmpháthiệnphươngsaisaisốthayđổi,bàinghiêncứutiếnhànhkiểmđịnhMod ifed WaledTest.Kếtquảnhưsau:
1.Ngoàira,cácnguyênnhânchủquancũngc ó thểdẫnđếntựtươngquannhư:xửlýsốliệu,sailệchtr onglậpmôhình,dạnghàmsai.
Nhằmkiểmtra tựtương quan,bài nghiêncứusửdụngWooldridgeTest
Vậy,phươngpháphồiquyFixedEffectlàtốthơnhaiphươngphápRandomE ffect vàPooledOLS.Khôngcóhiệntượ ngtựtương quantrongmôhìnhF i x e d E ff e c t nhưnglạicóhiệntươngphươngsaithayđổi.
Vậy,phươngphápFixedEffectlàtốthơnhaiphươngphápRandomEffectvàP o o l e d O LS.Khôngcóhiệntượngtựtươngquantrongmôhìnhnhưngcóhiệntượngp h ư ơn g saithayđổitr ongmôhìnhvớibiếnphụthuộclàROA.
Ngoàira,JensenvàWarner(1988)chorằngcóhiệntượngnộisinhkhikhisửdụngtỷlệc ổphầnsởhữubởibanquảnlýnhưlàmộtbiếngiảithích.Kole(1995)saukhixemxétcáckếtquảc ủacáctácgiảkhác,cũngkếtluậnnguyênnhândẫnđếnkếtquảkhácbiệtnhautrongmốiquan hệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtylàdovấnđềnộisinh.
Vìcóhiệntượngphươngsaithayđổivàkhảnăngcóhiệntượngnộisinhnênnếuước lượngbằng PooledOLS,RandomEffecthoặc FixedEffectsẽlàmmôhình mấtđitínhvững.Dođó,bàinghiêncứutiếnhành hồiquytheophươngphápGMM( G e n e r a l i z e d MethodofMoments)đểkhắcphụckhuyế tđiểmnày.
TuynhiêncómộtvấnđềrấtkhókhăntrongviệcsửdụngphươngphápGMMlàlựachọn biếncôngcụ.Cácnhà nghiêncứutàichínhluôntìmkiếmcácbiếncôngc ụcógiátrịđểkiểmsoáthiệntượngnộisin hnhưngdườngnhưvấnđềnàykhôngb ao giờđượcgiảiquyếtmộtcáchhoànhảovìhầuhếtc ácbiếnđềuliênquanvớicácbiếnkháctrongmôitrườngkinhdoanhhiệnđại.
Thôngthường,cáctácgiảhaychọnbiếncôngcụlàlấyđộtrễcủacácbiếnđộclậptrongm ôhình.Tùytheotừngmôhình,sẽcócáchchọnbiếncôngcụhiệuquảh ơ n Cụthể,đốivới môhìnhhiệuquảhoạtđộngcôngty,Himmelberg,H u b b a r d , v à P al ia ( 1 9 9 9 ) đãsửdụn gquymôcôngtyvàbiếnđộngcổphiếuđểlàmbiếncôngcụ.
SauđóJ an‐HendrikO lbe rt z v à U l r i c h Kam ecke ( 2 0 1 3 ) đã t i ế p theoýt ưở ngc ủa Himmelberg,H u b b a r d , và Palia (1999) và sửdụng biếnquymôcôngtynhưbiến côngcụchobiếnthànhphầnsởhữubanquảnlý.CụthểJan‐HendrikOlbertzvà
Từcáccơsởchọnbiếncôngcụtrên,bàinghiêncứutiếnhànhchạyhồiquyt h e o p h ư ơ n g phápGMM vàsửdụng biến công cụlàđộtrễmộtkỳcủa các biến độclậptrongmôhìnhvàhaibiếncôngcụmớilàquymôcôngty(LNASSETS)vàquymôcôn gtybìnhphương(BiếnnàylàbìnhphươngcủabiếnLNASSETS,kýhiệutrongbàilàLNASSETS2).
Giớithiệumôhình GMM
GMM,viếttắt củaGeneralizedMethodofMoments, làtên chungcủamộtp h ư ơ n g pháphồiquy/ướclượng(estimation)đểxácđịnhcácthôngsốcủ amôhìnhthốngkêhoặcmô hìnhkinh tếlượng.GMMđược sử dụngđểtìm/dựtínhcácthôngsố củamôhìnhparametricvànon-parametric.
GMMđượcLarsPeterHansentrìnhbàylầnđầutiênvàonăm1982trongbàivi ết“LargeSamplePropertiesofGeneralizedMethodsofMomentsE sti mat o r s” đ ượcđăngtrong Econometrica, Vol.50,page1029-
1054.Mộtcáchtổngquan,GMMlàphươngpháptổngquátcủarấtnhiềuphươngph ápướclượngp h ổ biếnnhưOLS,GLS,MLE,
….Ngaycảtrongđiềukiệngiảthiếtnộisinhbịviphạm,phươngphápGMMchoracáchệ sốướclượngvững,khôngchệch,phânphốich u ẩn vàhiệuquả. Đểướclượngđượcvectorhệsốβ,PhươngphápGMMsẽdùngmộtbộLve ctorc á c b i ế n c ô n g c ụ ( t r o n g ư ớ c l ư ợ n g G M M cònđ ư ợ c g ọ i làc á c đ i ề u k i ệ n Moment)vàsốlượngbiếncôngcụphảikhôngíthơnsốbiếntrongmôhình.Điềuk i ệ n đểmộtbiếnđượcchọnlàbiếncôngcụlànókhôngđượctươngquanvớiphầndư,điềunày cónghĩalà:ÝtưởngchủđạocủaphươngphápGMMlàthaythếgiátrịcá c biếncôngcụbằnggiátr ịtrungbìnhcủamẫuvàđitìmVectorβthõamãnphươngtrìnhtrên.
Khisốlư ợn g đ i ề u k i ệ n momentl ớ n hơ nsốb i ế n t r o n g môh ì n h thìphương trìnhkhôngthểxácđịnhmộtnghiệmchínhxácduynhất(cónhiềunghiệmcó thểthõamã nphươngtrình).KhiđómôhìnhđượcgọilàOveridentified.Trongt r ư ờ n g hợpđó,chún gtaphảithựchiệntính toánlạinhằmxác địnhgiátrị βlàmchođ i ề u kiệnmomentgầnbằng0nhấtcóthể,cónghĩalàkhoảngcáchvớigiátrị0lànhỏn hấ t, khoảngcáchđóđượcxácđịnhthôngquamatrậnngẫunhiên,cânxứngvàkhôngâm(kíchthướcLxL) đượcgọilàmatrậntrọngsốvìnóthểhiệnmứcđónggópcủacácđiềukiệnmomentkhácnhauvào k h o ả n g c á c h J P h ư ơ n g phápướclượngGMMsẽxácđịnhgiátrịướclượngβđểkhoảngcác hlàJlànhỏnhất.
GMMđượcsửdụngnhiềuchodựliệumảng(paneldata),đặcbiệtkhiTnhỏhơnNnh iềulần,hoặcdữliệukhôngđồngnhất.
Kếtquảướclượngtheophương phápGMM
Nhằm kiểm tramốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty,bàinghiêncứ utiếnhànhchạyhồiquimôhìnhtrongphần3.3theophươngphápGMMtrênmẫu246côngtytro ngbanăm2011,2012và2013.
Totalpanel(balanced)observations:4922SLSinst rumentweightingmatrix
Instrumentspecification:CMO(-1)AGE(-1)LEVERAGE(-1)INST(-1)S T A T E ( -
Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.
Ln(ASSETS) 0.014413*MO*MO*MO
HệsốR 2hi ệuchỉnhtương ứngvớimôhìnhlà42,63%.Nhưvậymứcđộgiảit h í c h củacácbiếnđộc lậpđốivớibiến ROAlà42,63%.MặcdùhệsốR 2hi ệuchỉnhkhôngcaonhưnghầuhếtcácbiếntrongcảhaimôhì nhđềucóýnghĩathốngkê.
Tuynhiên,kếtquảtrênđâychỉlàbướcđầukiểm tramốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.VìcáctácgiảM orckvàcộngsự(1988),HermalinvàWeisbach(1988),McConnellvàServaes(1990),Y ifanHuv à Xianming Zhou(2008)tìmra mốiquanhệphituyến giữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.Nênvẫnchưathểkếtluậ nđượcchắcchắnt h à n h phầnsởhữubanquảnlýchỉtácđộngngượcchiềulênhiệuquảhoạtđộn gcôngty.Cóthểvẫntồntạimộtmốiquanhệphituyếngiữathànhphầnsởhữubanquảnlývà hiệ uquảhoạtđộngcôngtyvàtạimộttỷlệsởhữunàođó,khitỷlệsởhữutănglên thìhiệuquảho ạtđộngcôngtytănglên.Nhằmkiểmtrasựtồntạimốiquanhệnày,bàinghiêncứusẽtiếptụcc hạycácmôhìnhhồiquytrongphần4.5củađềtài.
BiếnLN(ASSETS)cóhệsốhồiquytrongmôhìnhlà0.014413vớimứcýnghĩ a1%,thểhiệnmốiquanhệcùngchiềugiữatổngtàisảncôngtyvàhiệuquảhoạtđộngcủacôngty. Chothấycáccôngtycótổngtàisảncàngcaothìhiệuquảhoạtđộngcàngcao.
GiảthiếtH 3(T ồntạimốiquanhệngượcchiềugiữaquymôvàhiệuquảhoạtđộngcủa công ty) bịbácbỏ.Thayvàođó,kếtquảnghiêncứuchothấymốiquan hệc ù n g chiềucóýnghĩagiữathốngkêgiữaquimôvàhiệuquảhoạtđộngcủacôngty.
05vàkhôngcóýnghĩathốngkê.NhưvậybiếnAGEkhôngcóýnghĩathốngk êtrongviệcgiảithíc hbiếnROA. Điềunàychứngtỏcáccôngtyhoạtđộngtrongthờigiandàihoặcmớihoạtđộngđề ukhôngảnhhưởngđếnhiệuquảhoạtđộngcôngty.
GiảthiếtH 4(T ồntạimốiquanhệcùngchiềugiữathờigianhoạtđộngvàhiệuquảhoạtđộn gcủacôngty)khôngđượcchấpnhậntrongtrườnghợpsửdụngchỉtiêuROAđểđolườnghiệuqu ảhoạtđộngcôngty.
0.241275vớimứcýnghĩa1%,thểhiệnmốiquanhệngượcchiềuvớihiệuquảhoạtđộng côngty.Điềunàychothấycáccôngtysửdụngđònbẩytàichínhcaosẽlàmgiảmhiệuquảh oạtđộngcôngtyxuốngdochiphílãivaytăngcaokhisửdụngđònbẩytàichínhquácao.C hiphílãivaycaosẽlàmgiảmlợinhuậnsauthuếcủacôngtyvàlàmgiảmR O A , tứclàgi ảmhiệuquảhoạtđộngcôngty.KếtquảphùhợpvớinghiêncứucủaY i f a n HuvàXianmingZ hou(2008).
BiếnSTATEcóhệsốhồiquylầnlượttrongmôhìnhlà0.155490vàcóýng hĩ athốngkêởmức1%.Nhưvậy,kếtquảnghiêncứugiốngvớiTianvàEstrin( 2 0 0 5 ) , v iệcnhànướcnắmgiữcổphầntạicáccôngtysẽgiúpnângcaohiệuquảhoạtđộngcôngty.
Mốiquan hệphituyếngiữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữucủaban quảnlý
Nhiềunghiêncứutrướcđâychothấymộtmốiquanhệphituyếngiữatỷlệcổphầnsởhữu bởibanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.Morckvàcộngsự(1988)t ì m thấyrằnghiệuquảh oạtđộngcôngtytăngchođếnkhitỷlệsởhữucủabanquảnlýlà5%,sauđógiảmtrongkhoản gtỷlệtừ5%đến25%.TrongkhiHermalinvàWeisbach(1988)tìmthấykếtquảlàhiệuq uảhoạtđộngcôngtytăngtrongkhoảngtỷlệsởhữucủabanquảnlýtừ
0đến1%,sauđógiảmtrongkhoảngtỷlệtừ1%đến5 % , tănglạitrongkhoảng5%đến20%vàgi ảmxuốngkhitỷlệsởhữucủabanquảnl ý lớnhơn20%.NhưngMcConnellvàServaes(199 0)tìmthấymốiquanhệđườngcon g giữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữubanquảnlý. Cácđườngcongdốclêntrênchođếnkhitỷlệsởhữuđạtkhoảng40%đến50%vàsauđódốcxu ống.Vớimẫucáccôngtychưaniêmyết,YifanHuvàXianmingZhou(2008)tìmramốiquanhệg iữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữucổphầncủabangiámđốclàphituyến,vàcácđiểmuốn, màtạiđócácmốiquanhệchuyểnsangngượcchiềuxảyratạimứcsởhữutrên50%.
Trongphần4.5,kếtquảmôhìnhchothấymốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlý vàhiệuquảhoạtđộngcôngtylàngượcchiềunhau.Tuynhiên,mốiquanhệgiữahaithànhtrênc hỉdừnglạiởmứcđộtuyếntínhvàngượcchiềunhau,haycũ ng cómốiquanhệphituyếnn hưmộtsốnghiêncứucủacáctácgiảkhác? Đểtrảlờichocâuhỏinày,bàinghiêncứulầnlượtchạycácmôhìnhhồiquysauđểkiểmtram ốiquanhệphituyếngiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcủacông ty.Phươngphápkiểmtraphi tuyếndựa trênbài nghiêncứu gốccủaYifanHu vàXianmingZhou(2008).
ROAit= β0+β 1 *MOMO it +β2*Ln(ASSETSLn(ASSETSit) + β3*Ln(ASSETSAGEit+β4*Ln(ASSETSLEVERAGEit+β5*Ln(ASSETSINSTit+β6*Ln(ASSETSSTATEit+εit
ROAit = β0 + β 1 *MOMO it + β 2 *MOMO2 it + β3*Ln(ASSETSLn(ASSETSit) + β4*Ln(ASSETSAGEit
+β5*Ln(ASSETSLEVERAGEit+β6*Ln(ASSETSINSTit+β7*Ln(ASSETSSTATEit+εit
ROAit=β0+β 1 *MOLn(MO it )+β2*Ln(ASSETSLn(ASSETSit)
+β3*Ln(ASSETSAGEit+β4*Ln(ASSETSLEVERAGEit+β5*Ln(ASSETSINSTit+β6*Ln(ASSETSSTATEit+εit
MO2it(ManagerialOwnershipSquared):Bìnhphươngtỷlệsởhữucủabanq u ảnl ýcôngty
t:nămtươngứngchotừngcôngty(gồm3năm:2011,2012và2013)Kếtquảsa ukhichạyhồiquylầnlượtsáumôhìnhtrênphầnmềmEviews8:
Totalpanel(balanced)observations:4922SLSinst rumentweightingmatrix
Instrumentspecification:CMO(-1)AGE(-1)LEVERAGE(-1)INST(-1)S T A T E ( -
Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.
Totalpanel(balanced)observations:4922SLSinst rumentweightingmatrix
Instrumentspecification:CMO(-1)MO2(-1)AGE(-1)LEVERAGE(-1)I N S T ( -
Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.
Totalpanel(balanced)observations:4922SLSinst rumentweightingmatrix
Instrumentspecification:CLNMO(-1)AGE(-1)LEVERAGE(-1)INST(-1)S T A T E ( -
Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.
ROA Môhình1 Môhình2 Môhình3 Hệsốβ 0 -0.037090 0.014653 -0.066541
MO -0.089875*MO*MO -0.604385*MO*MO*MO
Ln(MO) -0.019224*MO*MO*MO
Ln(ASSETS) 0.014413*MO*MO*MO 0.011997*MO*MO*MO 0.010635*MO*MO*MO Ln(LABOR)
LEVERAGE -0.241275*MO*MO*MO -0.227729*MO*MO*MO -0.211914*MO*MO*MO INST 0.100836*MO*MO*MO 0.072117*MO*MO*MO 0.034567
STATE 0.155490*MO*MO*MO 0.122212*MO*MO*MO 0.073440*MO*MO*MO
Bảng4.15trìnhbàycáckếtquảhồiquytómtắtchokiểmđịnhnày,trongđóbiếnMO( Thànhphầnsởhữucủabanquảnlý)đượctínhbằngtỷlệphầntrămvốnchủsởhữucủacôngt yđượcnắmgiữbởingườiquảnlý.Bahàmđượcsửdụngđểmôtảquyềnsởhữu,đólàhàmtu yếntính,hàmbậchai,vàhàmlogarit.Vìtỷlệsởh ữucổphầncủabanquảnlýcóthểbằng0%. Tuynhiên,logaritcủamộtsốthìsốđóphảilớnhơn0.Đểtránhlàmmấtcác giátrịkhitính logaritchocáctỷlệsởhữucủab a n quảnlýkhitỷlệnàybằng0,bàinghiêncứugiảđịnhtrongtrư ờnghợpnàythìtỷlệtrênbằng0,1%.Tỷlệ0,1%cũngđượcdựatrêncơsởnghiêncứucủahait ácgiảYi f a n HuvàXianmingZhou(2008).
Cácmôhìnhtuyếntínhvàlogarittrongcáccộtkếtquảmôhình(1)và(3)đốivớibiến phụthuộc ROA chothấymốiquanhệngược chiềugiữa thànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.Hệsốβcủabiếnsởhữubanquả nlýlàâ m trongcảbốnmôhìnhnày,vàluôncóýnghĩaởmức1%và5%.Điềunàychot h ấ ymốiquan hệngược chiều giữathành phần sởhữu banquảnlývàhiệu quảhoạtđộngcôngty.
0.604385)trongkhiđóhệsốhồiquycủabiếnMO2códấudương(1.105814)vàđềucóýng hĩaởmức1 % Điềunàychứngtỏtỷlệcổphầncủabanquảnlýtrongquátrìnhbiếnđộngđã ản h hưởngkhácchiềunhaulênhiệuquảhoạtđộngcôngty.Nóicáchkhác,mốiquanhệgiữathàn hphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtylàphituyến. x -∞ -b/2a +∞ y +∞ f(-b/2a) +∞ Điềunàyphùhợpvớicácnghiêncứuvềmốiquanhệphituyếngiữathànhphầnsở hữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty(Morckvàcộngsự(1988),HermalinvàWeis bach(1988),McConnellvàServaes(1990),YifanHuvàXianmingZ h o u (2008)).
Nhưvậy,mốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcông ty(ĐobằngbiếnROA)làphituyến.Tiếptheo,bàinghiêncứusẽtìmmứcsởhữumàtạiđóROAch uyểntừgiảmdầnsangtăngdầnhoặctừtăngdầnsanggiảmdần.Vớiđặcđiểmcủahàmsốbậchai vớibiếnđộclậplàMOvàbiếnphụthuộclàR O A thìmứcsởhữuMOcầnđểhàmsốROAđả ochiềuchínhlàđiểmcựctrịMOtronghàmsốsau:
ROA it =β 0 +β 1 *MOMO it + β 2 *MOMO2 it +β 3 *MOLn(ASSETS it )
+ β 4 *MOAGE it +β 5 *MOLEVERAGE it +β 6 *MOINST it +β 7 *MOSTATE it +ε it
VớibiếnMOlàbiếnchínhtrongmôhìnhkhixéttínhtănggiảmcủahàmsốbậchaiy ax 2 +bx(BiếnROAlà yvàbiếnMOlàx,hệsốβ 2là hệsốa).
ROA=-0.604385470013*MOMO+1.10581445808*MOMO2+0.0119973781271*MOLNASSETS +2.7044690259e-05*MOAGE-
*MO S T A T E + 0.0146533923075 ĐạohàmhàmsốtrêntheobiếnMO,xéttínhtănggiảmcủahàmsốvàtìmđiểmc ựctrịcủahàmsố,bàinghiêncứutìmrahìnhdạngcủahàmsốlàchữUvàđ iể mcựctiểucủ ahàmsốđượcxácđịnhtạiMO',3%.
Vậy,hiệuquảhoạtđộngcôngtygiảmdầnkhitỷlệcổphầnsởhữubởibanquảnlýtăn gdầnđến27,3%.Sauđó,hiệuquảhoạtđộngcôngtytăngtrởlạikhitỷlệc ổphầnsởhữucủabanq uảnlýtiếptụctăng lêntừ27,3%.Nóicách khác,mốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtylàphitu yến( C ó dạnghìnhchữU–UShape).
ChứngKhoánThànhphốHồChíMinh.TheoYifanHuvàXianmingZhou(2008),bằngcá chkiểm tramộtmẫucủacáccôngtyTrungQuốckhôngniêmyết,tácgiảcungcấpbằngchứngđầutiênt ừTrungQuốcchotácđộngcủasởhữucổphầncủabangiámđốclênhiệuquảhoạtđộngcôngt y.Kếtquảchothấymốiquanhệgiữahiệuquảhoạtđộngcôngtyvàsởhữucổphầncủabangiám đốclàphituyến vàcódạnghìnhchữUngược,vàcácđiểmuốn,màtạiđócácmốiquanhệchuyểnsangcùngc hiềuxảyratạimứcsởhữutrên50%.
GiảthiếtH 2( T ồntạimốiquanhệphituyếngiữa thànhphầnsởhữucủaban quảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty)đượcchấpnhận.
Tổngkếtkếtquảnghiêncứu
Mốiquanhệphituyến,códạ nghình“chữU”vớibiếnp hụthuộclàROA
Kếtquảnghiêncứuchothấymốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảh oạtđộngcôngtylàphituyến(CódạnghìnhchữU).Tạitỷlệsởhữucổ phầncủabanquảnlýlà27,3%,ROAsẽchuyểntừgiảmdầnsangtăngdầnkhibanquảnlýnắ mgiữthêmcổphần.
LUẬNVÀHẠNCHẾCỦAĐỀTÀI
Kếtluận
BằngcáchkiểmtramẫucáccôngtyniêmyếttrênSởGiaoDịchChứngKhoánT h à n h Ph ốHồChí Minh,bài nghiêncứu cungcấp bằngchứng tạiViệt Namvềmốiquanhệgiữasởhữucủabanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty.
Kếtquảnghiêncứuchothấymốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquả hoạtđộngcôngtylàphituyến(CódạnghìnhchữU).Tạitỷlệsởhữucổphầncủabanquảnlýlà2 7,3%,ROAsẽchuyểntừgiảmdầnsangtăngdầnkhibanquảnlýnắmgiữthêmcổphần.
GiảthiếtH 1(T ồntạimốiquanhệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuqu ảhoạtđộ ngcôngty)đượcchấpnhận. Điềunàychothấyviệccôngtycóbanquảnlýnắmgiữacổphầnsẽảnhh ư ở ngrất nhiềuđếnhiệuquảhoạtđộngcôngty.Cácđơnvịkiểmtoán,nhàđ ầ u tư,cácngânh àng hoặccơquanthuếnếu biếtđượctỷlệnắmgiữcổphầncủabanquảnlýcôngtysẽcócáinhìntổngquátvềhiệu quảcủacôngty,từđ ódễdàngthựchiệncácxétđoánnghềnghiệphoặcraquyếtđịnhđầu tư,giảin g â n vàocôngty.
GiảthiếtH 2( T ồntạimốiquanhệphituyếngiữa thànhphầnsởhữucủabanq u ảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngty)đượcchấpnhận.
MốiquanhệđượctìmthấytrongbàilàmốiquanhệhìnhchữU.Điểmuốntạiđó mốiquanhệchuyểntừngượcchiềusangcùngchiềulà27,3%.Nếutỷlệsởhữucủabanqu ảnlýdưới27,3%thìbanquảnlýnắmgiữthêmcổphầnsẽlàmgiảmhiệuquảhoạtđộngc ôngtyxuống.Trongkhiđó,nếutỷlệnàylớnhơn27,3%thìbanquảnlýnắmgiữth êmcổphầnsẽlàmtănghiệuquảh o ạtđộngcôngtylên.Nhưvậy,nếucáctổchức,các nhàđầutưmuốnđầutư, giảingânvàocôngtythìnênchọncáccôngcósởhữucổphầnrấtthấphoặcrấtcaothìsẽ cóhiệuquảhoạtđộngcaonhất.
GiảthiếtH 3( T ồntạimốiquanhệngượcchiềugiữaquymôvàhiệuquảhoạtđ ộngcủac ôngty)bịbácbỏ.Thayvàođó,kếtquảnghiêncứuchothấymốiquan hệcùngchiề ucóýnghĩagiữathốngkêgiữaquimôvàhiệuquảhoạtđộngcủacôngty.
Kếtquảng hi ên c ứuch othấycáccô ng tycóq uy môđược đo bằ ngloga rittựnhiêncủatổngtàisảncôngtycànglớnthìhiệu quảhoạtđộngcàngcao Do đó,khi raquyếtđịnhvềhiệuquảcôngtythìcó thểnhìnvào tổngtàisảntrênbảngcânđốikếtoáncủacôngtyđểxemxét.
GiảthiếtH 4(T ồntạimốiquanhệcùngchiềugiữathờigianhoạtđộngvàhiệuq uảhoạtđộ ngcủacôngty)bịbácbỏ.
Cáccôngtyhoạtđộngtrongthờigianngắnhaydàiđềukhôngảnhh ưở ngđếnhiệuquảcôngty.Dùchocôngtytồntạilâutrongngành haycôngtycònnontrẻthìhiệuquảcôngtycũngkhôngthểđượcsosánhnếuchỉcănc ứvàothờigianhoạtđộngnày.
GiảthiếtH 5(T ồntạimốiquanhệngượcchiềugiữađònbẩytàichínhvàhiệuq u ảhoạtđộ ngcủacôngty)đượcchấpnhận.
Việcsửdụngnợgiúpdoanhnghiệpđạtđượcmụcđíchtậndụngcácnguồ nvốnbênngoàiđểđầutư.Tuynhiên,chiphílãivayluônlàvấnđềkhiếncácdoanhnghiệp phảicânnhắc.Kếtquảnghiêncứukhôngủnghộviệccôngtysửdụngquánhiềunợ.Vìv iệcsửdụngnợsẽkhiếnchohiệuquảhoạtđộngcôngtygiảmxuốngđángkể.Cụthểlàt ỷsuấtsinhlờicủavốntrêntổngtàisản(ROA)sẽgiảm.
GiảthiếtH 6(T ồntạimốiquanhệgiữathànhphầnsởhữutổchứcvàhiệuquảh oạtđộngc ôngty)đượcchấpnhận.
Việccáctổchứcnắmgiữcổphầncôngtysẽgiúpcôngtyhoạtđộnghiệuquả hơn.Vìcáctổchức,cácđịnhchếtàichínhcókinhnghiệmtrongviệcq u ảnlýnguồnvốnvà săntìmcáccơhộiđầutưđangànhnênsẽhổtrợcôngtytìmđượccácthịphầnthíchhợ p,cáckênhđầutưhợplý…đểcôngtygiatănghiệuquảlên.
Việcnhànướcnắmgiữcổphầncôngtysẽgiúpcôngtyhoạtđộnghiệuquảhơnn hiềubởicácchínhsách,cácquyếtđịnhđầutưđượcđưarasẽcóphầnhổtrợchoc ôngtyđangđượcnắmgiữ.Điềunàysẽgiúpcôngtynắmbắtđượccáccơhộiđầutưvàma nglạilợinhuậncao. Đồngthờikếtquảnghiêncứucũngtrảlờiđượchaicâuhỏinghiêncứuđặtratrongphần mụctiêunghiêncứu:
Hạnchếcủađềtài
Cácbáocáothườngniênkhôngđượccôngbốkhôngđầyđủ.Nhiềutrườnghợp các côngtychỉcóbáocáo thường niên đếnnăm2012 hoặccóbáocáocủanăm2 01 0,2012,2013nhưngkhôngcó2011,2012hoặc2013.Chínhvìvậyg âykhókhăntrongquátrìnhthuthậpsốliệu.
NgoàiracáchtrìnhbàybáocáothườngniêncủacáccôngtytạiViệtNamk h ô n g thốngnhấtvớinhau.Mỗicôngtytrìnhbàytheomộtcáchriêngvànhấtlàphầnc ơ cấusởhữuđược trìnhbàykhácnhauhoàntoàngiữacáccôngtynêngâykhókhănc h o việcthốngkêsốliệu.Trongk hiviệcthuthậpsốliệuđượctiếnhànhthủcôngvàphảithuthậpmộtsố lượngmẫukhálớnvới738 báocáo thườngniênnên khó tránhkhỏisaisótvềsốliệu. Đểchọnđượcsốlượngcôngtylớntrongtấtcảcácngành(trừtàichínhvàngânh àng)màcáccôngtylạikhôngcôngbốđầyđủsốbáocáothườngniênliêntụctro ngnhiềunămnê nđềtàichỉgiớihạnlạitrongbanăm.Vớigiaiđoạnngắnnhưvậynênkhông xemxéttác độngtrongdài hạncủa các biếnlênhiệuquảhoạtđộngcôngty.
TrongbàinghiêncứugốccủahaitácgiảYifanHuvàXianmingZhou(2008)cómôhình đolườnghiệuquảhoạtđộngcôngtybằngbiếnValueAdded(Giátrịgiatăng).Biếnnàyđượctín hbằngcôngthứcsau:
VìlýdokhôngthuthậpđượcsốliệuvềSảnphẩmtrunggiannênhọcviênkhông tiếnhànhchạymôhìnhthứhaicủatácgiảđược.Môhìnhcódạngnhưsau: ln(VA it ) 1 x(MO i ) 2 xl n(Capital it ) 3 xln(Labor it )
Trongđó:ilàdoanhnghiệpthứivàtlànămthứt,αlàhằngsốtrongmôh j Xìn it h.Capital j làtổngtàisảncủacôngty,Laborlàsốlượngnhânviêntrongcôngty.MOlàbiếngiả(dum my)sởhữucủabanquảnlýquảnlý.MOcógiátrị1khicôngtycóbangiámđốcnắm giữcổphầnvàbằng0chocáccôngtycóbangiámđốckhôngnắm giữcổphần.X tjlà biếnđộclậpvàɛitlàsaisốướclượng.Tậphợpcácbiến đolườngc á c đặcđiểmcủacácdoanhnghiệpkhácnhauvốnảnhhưởngđếnthướcđohiệuquảh oạtđộngcôngty.Baogồmsốnămhoạtđộng(AGE),đònbẩytàichính( L E V E R AG E),sởhữutổchức(INST)vàsởhữunhànước(STATE).
VìkhókhăntrongviệcthuthậpbiếnGiátrịtăngthêm(ValueAdded)củacôngtynênbàinghi êncứukhôngthựchiệnđượcmôhìnhvớibiếnphụthuộcnày.Nếut r o n g tươnglai,côngty cócôngbốđược biếndoanhsốbánhàngvàsảnphẩmtrunggian thìchỉtiêuValueAddedsẽtínhđượcvàmôhìnhv ớibiếnphụthuộcnàysẽđượcthựchiện.Đâysẽlàmộtthướcđohiệuquảhoạtđộngcôngtymớ ichoviệcnghiênc ứuđịnhlượng.
Ngoàira,bàinghiêncứuchưathựchiệnvớisốliệucủangànhngânhàng.Hyvọngtron gtươnglaisẽcónhiềubàinghiêncứutheohướnggiảiquyếthạnchếnàyn h ằmtìmra mốiquan hệgiữathànhphầnsởhữubanquảnlývàhiệuquảhoạtđộngcôngtyvàngânhàngchotoànb ộcáccôngty,ngânhàngniêmyếttrênthịtrườngch ứngkhoánViệtNam.
(1996).FirmPerformanceandMechanismsto C o n t r o l A g e n c y P r o b l e m b e t w e e n M a n a g e r s a n d S h a r e h o l d e r s J o u r n a l o f F i n a n c i a l andQuan titativeAnalysis,vol.31,no.3,pp.377-397.
(1950).Uncertainty,evolution,andeconomictheory.TheJournalo f PoliticalEconomy ,vol.58,no.3,pp.211.
( 1 9 7 0 ) TheA s s o c i a t i o n B e t w e e n M ar k et D e t e r m i n e d a n d A c c o u n t i n g D e t e r m i n e d R i s k M e a s u r e s T h e A c c o u n t i n g R e v i e w,vol.45,no.4,pp.654.
( 1 9 6 2 ) I r r a t i o n a l b e h a v i o r a n d economict h e o r y Journalof p o l i t i c a l economy,vol.70,no.1,pp.1.
( 1 9 9 7 ) Larges h a r e h o l d e r s , monitoring,a n d t h e v a l u e oft h e firm.T h e Q u a r t e r l y J o u r n a l o f Economics,vol.112,no.3,pp 693.
Un iv er sit y LawReview,vol.93,no.3,pp.641.
( 1 9 9 1 ) Liquidityv e r s u s c o n t r o l : t h e i n s t i t u t i o n a l investorasc o r p o r a t e monitor.ColumbiaLawReview,vol.91,no.6,pp.1277.
(1985).Thestructureofcorporateownership:Causesandco n s eq u en c e s.JournalofPolitical Economy93,1155-1177.
( 1 9 9 9 ) I n s t i t u t i o n a l o w n e r s h i p a n d firmperformance:Thecaseofbidderret urns.JournalofCorporateFinance,vol.5,no.2 , pp.103.
(2 00 4) PrivateB e n e f i t s of C o n t r o l : AnI nt er na ti on al Comparison.TheJourn alofFinance,vol.59,no.2,pp.537.
17 Edwards, J.& Nibler,M (2000).CorporategovernanceinGermany: the role ofbanksandownershipconcentration.EconomicPolicy,vol.15,no.31,pp.237.
Agencyp r o b l e m s a n d r e s i d u a l claims.TheJ o u r n a l ofLaw&Economics,vol. 26,no.2,pp.327-349.
(1983).SeparationofOwnershipandControl.TheJo urnalofLaw&Economics,vo l.26,no.2,pp.301-325.
(2007).EquityOwnershipandPerformance:AnEmpiricalStudyo f GermanTraded Companies.PhysicaVerlag,Germany.
(2003).Theassessment:financingandmanagingp u b l ic services.OxfordReview ofEconomicPolicy-LAEnglish,vol.19,no.2,pp.215.
( 1 9 9 0 ) ATesto f t he ExtendedFunctional Fixation Hypothesis.
TheA c c o u n t i n g Review,vol.65,no.4,pp.740.
(2003).InstitutionalInvestorsandExecutiveCompensation.TheJournalofFinance,v ol.58,no.6,pp.2351.
(1992).Strategicmanagement:anintegrateda p p r o a c h , 2 n d editionedn.Houghton MifflinCo.,Boston,Mass.
(1976).Theory ofthefirm:Managerialbehaviour,a g e n c y costsandownershipstr ucture.JournalofFinancialEconomics3,305–360.
30 JensenM C , W a r n e r J B 1 9 8 8 T h e d i s t r i b u t i o n o f p o w e r a m o n g c o r p o r a t e managers,shareholders,anddirectors.JournalofFinancialEconomics.20: 3-24.
(2005).Privatizationthroughanoverseaslisting:E vidence fromChina’sH- sharefirms.FinancialManagement,34,3–30.
( 1 9 9 6 ) C o r p o r a t e g o v e r n a n c e a n d shareholderinitiatives:Empirical evidence.Journal ofFinancialEconomics,v o l 42,no.3,pp.365.
FinancialL i s t e d Co mpa ni es atK a r a c h i S t o c k Ex ch an ge.I n t e r n a t i o n a l R e searc hJo ur na l ofFinanceandEconomics.
S i l a n e s , F , S h l e i f e r , A & Vishny,R.W.1 9 9 8 Lawa n d Finance.JournalofP oliticalEconomy,vol.106,no.6,pp.1113.
(1966).O w n e r s h i p a n d c o n t r o l int h e 2 0 0 l a r g e s t n o n f i n a n c i a l co rp or ati on s,1929-1963.TheAmericanE c o n o m i c Review,vol.56,no.4,pp.777.
J o u r n a l o f Ma na ge men t & Go v erna n c e,vol.15,no.2,pp.227.
39 Meade,J E ( 1 9 4 8 ) Planninga n d t h e p r i c e m e c h a n i s m : T h e l i b e r a l - s o c i a l i s t solution.GeorgeAllen&UnvinLtd.,London.
(1994) TheF i n a n c ia l an d O p e r a t i n g P e r f o r m a n c e o f NewlyP r i v a t i z e d F i r m s : AnI n t e r n a t i o n a l E m p i r i cal Analysis.TheJournalofFinance,vol.49,n o.2,pp.403.
( 1 9 9 8 ) Thechoiceofs t o c k ownershipstructure:agencyc o s t s , m o n i t o r i n g , a n d t h e d e c i s i o n togopublic.TheQuarterlyJournalofEconomics,vol.113,no.1,p p.187.
(1992).Capitalchoices:changingthewayamericainvestsinindustry.JournalofAp pliedCorporateFinance,v o l 5,no.2,pp.4.
( 1 9 7 1 ) Controlt y p e , p r o f i t a b i l i t y a n d growthi n largefirms:ane m p i r i c a l study.T h e EconomicJournal,v o l 81,no.323,pp.547.
(1976) PredictionofBetafrom InvestmentF u n d a m e n t a l s : P a r t O n e , Predicti onCriteria.FinancialAnalystsJournal,vol.32,no.3,pp.60.
( 1 9 8 6 ) LargeS h a r e h o l d e r s a n d C o r p o r a t e Control.TheJournalofPoliticalE conomy,vol.94,no.3,pp.461.
( 1 9 9 4 ) Ownership,c o n t r o l , f i n a n c i a l s t r u c t u r e a n d t h e performanceo f fir ms.JournalofEconomicSurveys,vol.8,no.3,pp.203.
( 1 9 8 8 ) ManagerialControlo f V o t i n g R i g h t s : F i n a n c i n g P o l i c i e s andt h e MarketforCorporateControl.JournalofFinancialEconomics,v o l 20,no.1,2,pp.25.
( 2 0 0 5 ) RetainedstateshareholdinginChinesePlcs:doesgovernmento w n e r s h i p r e d u c e c o r p o r a t e v a l ue ?WorkingP a p e r N o 7 5 0 , WilliamD a v i d s o n Institute.
( 1 9 9 6 ) P e n s i o n F u n d A c t i v i s m a n d FirmP e r f o r m a n c e.J o u r n a l o f Finan cialandQuantitativeAnalysis,vol.31,no.1,pp.1.
55 YifanHuan d X i a n m i n g Z h o u ( 2 0 0 8 ) T h e p e r f o r m a n c e e f f e c t ofmanag erialo w n e r s h i p : EvidencefromChina.JournalofBanking&Finance32,2099-2110.
( 1 9 9 4 ) TheV a l u e o f t h e V o t i n g R i g h t : A S t u d y o f t h e M i l a n S t oc k ExchangeExperience.ReviewofFinancialStudies,vol.7,no.1,pp.125.
ASP CTTPDầukhíAnPha Điện,nước&xăngdầukhíđốt
CNG CTTPCNGViệtNam Điện,nước&xăngdầukhíđốt
LGC CTTPCơkhí-ĐiệnLữGia Hàng&DịchvụCôngnghiệp
MTG CTTPMTGAS Điện,nước&xăngdầukhíđốt
RAL CTTPBóngđèn&PhíchRạngĐông Hàngcánhân&Giadụng
SFC CTTPNhiênliệuSàiGòn Điện,nước&xăngdầukhíđốt