BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠOTRƢỜNGĐ ẠIHỌCKINHTẾTP HCM TRẦNTHỊÁNHNGUYỆT TÁCĐỘNGCỦAĐÒNBẨYTÀICHÍNHĐẾNQUYẾTĐỊNHĐẦUTƢVỚISỰẢN HHƢỞNGCỦASỞHỮUNHÀNƢỚC BẰNGCHỨNGTHỰCNGHIỆMTẠIVIỆTNAM LUẬNVĂNTHẠCSĨKINHTẾ TP HồChíMinh–Năm201[.]
Lýdochọnđềtài
Trongq u á t r ì n h sảnx u ấtk i n h d oa n h , h o ạtđ ộ n g đầ u t ư l u ô n l à m ộ tt r o n g n h ững quyếtđịnhcóýnghĩaquantrọngđốivớidoanhnghiệp.Bởiđểđạtđượcnhữngmụct i ê u kinh doanh,doanhnghiệpcầnphảicóchiếnlượctrongviệctìmkiếmvàlựachọncácdựá nđầutư.Tùyvàođịnhhướngpháttriển,đặcthùdoanhnghiệp(quymô,độtuổi,tính chất ngành…) vàquan trọnghơnhết là nguồntài trợ(bên trongvàb ê n ngoài)màcácgiámđốcđiềuhànhsẽđưaraquyếtđịnhđầutưthíchhợp.
Quảthậtnhưvậy,trong quản trịtài chínhvà tài chínhdoanh nghiệp,quyếtđịnhđầut ư vàtàitrợlàhaitrongbaquyếtđịnhquantrọngnhất.Cácquyếtđịn hnàyluôncómốitươngquanqualạivớinhau.Việcsửdụngđònbẩytàichínhđểmởrộng sảnxuấtkinhdoanh,muasắmtàisảncốđịnh… thôngquacáchoạtđộngđầutưgiốngn h ư condaohailưỡi.Nếudoanhnghiệphoạtđộngcó lãi,đònbẩysẽkhuếchđạilãilêngấpbội.Ngượclại,nếudoanhnghiệphoạtđộngbịlỗth ìđònbẩycóthểlàmkhoảnlỗtrởnênlớnhơnnhiềukhikhôngsửdụngđònbẩy.Dođó, việctìmhiểumốiquan hệgiữa quyếtđịnhtàitrợ, cụthểlà đònbẩytàichínhvà quyếtđịnhđầutưtừlâuđãđượcrấtnhiềunhànghiêncứutrênthếgiớiquantâm. ỞViệtNam,đãcóvàinghiêncứuđềcậpđếnvấnđềnày,tuynhiênchưaliênkếtđ ư ợ cva i tròcủasởhữunhànướctrongdoanh nghiệpđối vớimối quan hệgiữađònbẩytàichínhvàhoạtđộngđầutư.TheoJánosKornai(1986),trongnềnkinh tếxãhộic h ủn g h ĩ a , t ì n h t r ạ n g “ r à n g b u ộ cn g â n s á c h l i n h h o ạt”t h ư ờ n g l i ê n q u a n đ ế n“chínhsáchphụmẫu”củanhànướcđốivớicáctổchứckinhtếdoNhànướcs ởh ữu.Khiđó,nhữngdoanhnghiệpcóvốnNhànướcđượcnhậnnhiềuưuđãihơnt r on g quá trìnhhoạt động,dẫntớiviệcítcân nhắctrongviệcsửdụngcáckhoảnvayđểđầu tư mộtc á c h h i ệuqu ả.Điề unàychot h ấy,c ól ẽt á c độ ngcủađ òn bẩytàichínhđếnquyếtđịnhđầutưcómộtsựkhácbiệtgiữanhó mcácdoanhnghiệpcóvốnnhànướcvànhómcácdoanhnghiệpkhôngcóvốnnhànước.
Vìvậy,t á c g i ảđ ã q u y ế t đ ị nht h ựch i ệnn g h i ê n c ứu“ Tácđ ộ ngc ủađ ò n b ẩ yt à i ch ínhđ ế nq u y ếtđịnhđ ầ u t ư v ớisựả nhh ư ở ngcủasởhữunhànước-
2013.Nghiêncứunàysửdụngdữliệucủa150côngtyphitàichínhthựchiệnniêmyếttrênSànGiaodịchChứngk h o á n Thànhph ốH ồChíMinh(HOSE)và S à n GiaodịchCh ứngk h o á n HàNội(HNX).
Mụctiêuvàcácvấnđềnghiên cứu
Nghiêncứunàyđượcthựchiệnvớimụctiêulàkiểmđịnhnhằmđưarabằngchứngthựcnghiệ mvềsựảnhhưởngcủađònbẩytàichínhđếnhoạtđộngđầutưđốivớic á c doanhnghiệ pViệtNam,từđó,gópphầngiúpcácdoanhnghiệpViệtNamcóchiếnlượcphùhợptron gviệcsửdụngđònbẩytàichính,đảmbảonguồntàitrợvàhiệuquảcủacácdựánđầutư. Vớimụctiêunhưtrên,cónhữngvấnđềcầnnghiêncứulà:
(2) Cósựkhác biệtnàotrong mốitươngquangiữađònbẩytàichínhvà hoạtđộn gđầutưgiữacáccôngtycócơhộităngtrưởngkhácnhauhaykhông?
(3) Cósựkhác biệtnàotrong mốitươngquangiữađònbẩytàichínhvà hoạtđộn gđầutưgiữacáccôngtycótỷlệvốnnhànướckhácnhauhaykhông?
Giớihạnvàphạmvinghiêncứu
Bàinghiêncứutậptrungvàomốiquanhệgiữađònbẩytàichínhvàđầutư.Theođ ó ,bá msáttheobàinghiêncứucủaYuanvàMotohashi(2012),việctácgiảđưacác biếnđònbẩy,dòngtiền,chỉsốTobin’sQ,quymôcôngtyvàomôhìnhhồiquyđểư ớ c lượng đượcxemlàphùhợp.
2013.Trongđó,mẫudữliệuđượcchiathànhbanhómcô n g tytheotỷlệvốnnhànước,b aogồm:nhóm1làcáccôngtycóvốnnhànướctrên50%,nhóm2làcáccôngtycóvốnnhà nướctừ50%trởxuốngvànhóm3làcáccôngtykhôngcóvốnnhànước.
Ýnghĩavàđiểmmớicủanghiêncứu
Cácnghiêncứuvềmốiquanhệgiữađònbẩy tàichínhvàhoạtđộngđầutưcủacácdoanhnghiệpViệtNamthườngchỉhạnchếởviệcước lượngmứcđộtácđộngcủađònbẩyđếnhoạtđộngđầutư.Mộtsốbàinghiêncứuphântíchc ụthểhơncácyếutốnhưđặctrưngtheongành,sàngiaodịch,kỳhạnnợ(ngắnhạn,dàihạn) đểxemx ét rõhơntácđộnggiữađònbẩytàichínhvàđầutư.Khácvớicácnghiêncứutrướcđây, n g h i ê n c ứ unàysửd ụngmôh ì n h ư ớ c l ư ợ n g đ ể kiểmđịnhr i ê n g c h o t ừngn h ó m côngtycótỷlệsởhữunhànướctrongvốnđiềulệkhácnhau(có vốnNhàn ướctrên50%,c óvốnnhànướctừ50%trởxuốngvàkhôngcóvốnnhànước).
Mụctiêuchínhcủabàinghiêncứunàylàxemxétvaitròcủasởhữunhànướcđốivớimốit ư ơ n g q u a n giữađ ò n bẩyt à i c h í n h v à h o ạtđ ộ n g đ ầ u t ư c ủ ac á c d o a n h nghiệpđ angđượ cniêmyếttrênthịtrườngc h ứngkhoánVi ệtNam.T he ođó, bài n g h i ê n cứ ugiúp hiểurõhơnmốiquanhệgiữađònbẩyvàđầutư,sựảnhhưởngcủađònbẩylênđầut ưkhi cơhộităngtrưởnglàkhácnhauvà khitỷlệsởhữunhànướclàkhácnhau
Từkếtquảđó,giúpcácnhàđiềuhànhkinhtếvĩmôcómộtcáinhìnchínhxácvềmốiquan hệgiữađòn bẩyvàđầutưởcácdoanhnghiệpViệtNam,cụthểlàsosánhmốiquanhệnàygiữanhữngdoan hnghiệpcócơhộităngtrưởngcaovàthấp,giữan h ữngdoanhnghiệpcótỷlệsởhữunhànướ ckhácnhau,để nhữngnhàđiềuhành kinhtếnàyđưaranhữngchínhsáchhợplýtrongviệckíchthíchđầutưtừcácdoan hnghiệptrongnước
Bốcụccủa đềtài
Chương1:Gi ớithiệuđềtàinghiêncứu:Nêulýdochọnđềtài,mụctiêuvàcácvấn đềcủanghiêncứu,cùngvớiđólàýnghĩavàđiểmmớicủanghiêncứu.
Chương2:T ổngquanlýthuyếtvàcácnghiêncứutrướcđâyvềđònbẩytàic h í n h vàhoạtđộngđầutư:Trìnhbàycáckếtquảnghiêncứuthựcnghiệmvềmốitươngquan giữađònbẩyvàhoạtđộngđầutư;giữađònbẩyvàhoạtđộngđầutưth eo cơhộităngtr ưởng;giữađònbẩy vàhoạtđộngđầutưtheotỷlệvốnnhànước.T r ên cơsởđó,sẽđưaraphươngphápnghiêncứu, chọnmẫuvàlấybiến.
Chương3:Phương phápnghiêncứu:Đềcậpchitiếtvềphươngphápnghiêncứu,cá cbướcthựchiệnnghiêncứu,môhìnhnghiên cứu,cácbiếncủamôhình,nguồnd ữl i ệuđầ uv à o ,các hxá c địnhg i á trịcác b iếnv à các k i ểmđịnhđ ư ợ cs ửdụngđểphụcvụvi ệcnghiêncứu.
Chương4:K ếtquảnghiêncứu:Trìnhbàykếtquảnghiêncứu.Đầutiên,choth ấykếtq uảkỳvọnglýthuyết vềmốitương quangiữa đònbẩyvà hoạtđộngđầutưchotoànmẫu,vàchotừngnhómdoanhnghiệpcótỷlệsởhữunhànướctron gvốnđiềulệkhác nhau,ởtừng nămriêng lẻ Tiến hành so sánh kết quảkỳvọng lýthuyếtvớikếtquảchạydữliệuthựctếđểxácđịnhđượcmứcđộchínhxáctrongviệcướclư ợng.D ựat r ê n mứcđ ộ c h í n h x á c t r o n g ướcl ư ợ ng,b à i n g h i ê n cứus ẽx á c địnhđượ cmứcđộảnhhưởngcủađònbẩyđốivớihoạtđộngđầutưtheotỷlệvốnnhànư ớccủacác doanhnghiệp
Chương5:T ổngkếtvàhạnchếcủađềtài:Trìnhbàytóm tắtcáckếtquảmànghiêncứuđạtđược,cùngcáchạnchếcủanghiêncứu.
CHƯƠNG2 : T ỔNGQ U A N V ỀC ƠSỞL Ý T H U Y ẾTV À C Á C N G H I Ê NCỨUTHỰCNGHIỆMCÓLIÊNQUANTRƯỚCĐẨY
Tổng quanvềcơsởlýthuyết
Đònbẩytàichínhvàđầutư
Quyếtđ ị nht à i t r ợl à mộtt r o n g b a q u y ếtđ ị nhq u a n t r ọngt r o n g t à i c h í n h d o a n h nghiệp Quyếtđịnhnàyliênquan đếnviệc nênlựa chọn nguồnvốn nàođểcungcấpc h o cácquyếtđịnhđầutư.Quyết địnhtàitrợchínhlàphíabên phải bảngcấn đốitàisản.Quyếtđịnhtàitrợchủyếucủadoanhnghiệpbaogồm:
- Quyếtđịnhhuyđộngvốnngắnhạn:quyếtđịnhvay ngắnhạnhaylàsửdụngtíndụngthươngmại.Đốivớiquyếtđịnhvayngắnhạnsẽphảilự achọnquyếtđịnhvayngắnhạnởngânhànghaylàpháthànhtínphiếu.
- Quyếtđịnhhuyđộngvốndàihạn:quyếtđịnhsửdụngnợdàihạn– pháthànhv ốncổphần(cổphầnphổthônghaylàcổphầnưuđãi);quyếtđịnhvaydà ihạnngânhànghaylàpháthànhtráiphiếu.
Tàitrợbằngnợvaycóchiphíthấpdolãisuấtmàdoanhnghiệptrảnợđượcmiễnthuế(thuế đượcđánhsaulãivay).Dođókhimộtdoanhnghiệpsửdụngnợsẽcókhảnăngtạođượ ckếtquảhoạtđộngkinhdoanhtốthơn100%vốncổphầndotậndụngđượ clợiíchtừláchắ nthuếcủanợ.Trênth ựctế,khôngph ảigiátrịdoanhnghiệptăngmãikhitỷsuấtnợgiat ăng,bởivìkhigiatăngviệcsửdụngnợsẽgiat ă n g chiphíkiệtquệtàichính,giatăngng uycơphásảnvàgiảmgiátrịcủadoanhnghiệp,dođócấutrúctàichínhtốiưulàcấutrúcđòih ỏiphảicânbằnggiữalợiíchsửdụngnợvàchiphíkiệtquệtài chính Bên cạnhđó,lý thuyếttrậttựphânhạnglạichorằngnếumộtdoanhnghiệpphảisửdụngnguồntàitrợbênn goàithìnhàquản trịsẽưutiênsửdụngnợvay trước,sauđólàpháthànhtráiphiếuvàgiảiphápcuốicù n g làpháthànhcổphiếuthường. Trậttựnàyphảnánhđộngcơcủanhàquảntrịt à i chínhlàduytrìsựkiểmsoátdoanhng hiệp,giảmchiphívàtránhđượcnhữngphảnứngcủathịtrườngchứngkhoán.
Trên thực tế, đòn bẩytài chính xuất hiện khi côngtyquyếtđịnhtài trợcho phầnlớntàisảncủamìnhbằngnợvay.Cáccôngtychỉlàmđiềunàykhinhucầuvốnchođ ầutưcủadoanhnghiệpkhácaomàvốnchủsởhữukhôngđủđểtàitrợ.Khoảnnợv a y củacôn gtysẽtrởthành khoảnnợphảitrả, lãivayđượctínhdựatrên sốnợgốcnày.Mộtdoanhnghiệpchỉsửdụngnợkhinócóthểtinchắcrằngtỷsuấtsinhlợit rêntàisảncaohơnlãisuấtvaynợ.
Nhưvậy,mộtcáchkháiquátthìđònbẩytàichínhlàmộtkháiniệmdùngđểchỉsựkếthợpg i ữ an ợp h ảit r ảv à v ốnc h ủsởh ữut r o n g v i ệcđ i ề uh à n h c h í n h s á c h t à i chính củadoa nhnghiệp.Đònbẩytàichínhsẽrấtlớntrongcácdoanhnghiệpcótỷtrọngnợphải trảcaohơntỷtrọngcủavốnchủsởhữu Ngược lại,đònbẩytàichínhsẽthấpkhitỷtrọngnợphảitrảnhỏhơntỷtrọngcủavốnchủsởhữu.Nhữn gdoanhnghiệpkhôngmắcnợsẽkhôngcóđònbẩytàichính.
Trongbàinghiêncứunày,tácgiảđãsửdụngchỉsốtỷlệnợnhưbiếngiảithíchđểx e m xétm ốiquan hệgiữađònbẩytàichínhvàđầutư.Tỷsốnợtrêntàisản(hayTỷlệnợtrêntổngtàisản,Tỷsốnợt rêntổngtàisản,TỷsốnợD/
A)làmộttỷsốtàic h í n h đolườngnănglựcsửdụngvàquảnlýnợcủadoanhnghiệp.Tỷs ốnàychobiếtcóba on hi êu p h ầnt ră m tàisả nc ủadoa nh ng hi ệplà từđ i vay Qua đâ ybiếtđ ư ợ ckhảnăngtựchủtàichínhcủadoanhnghiệp.Tỷsốnàymàquánhỏ,chứngtỏdoa nhnghiệpvayít.Điềunàycóthểhàmýdoanhnghiệpcókhảnăngtựchủtàic h í n h cao.Songnócũngcóthểhàmýlàdoanhnghiệpchưabiếtkhaithácđònbẩyt à i chính,tứclàch ưabiếtcáchhuyđộngvốnbằnghìnhthứcđivay.Ngượclại,tỷsốnàymàcaoquáhàmýdo anhnghiệpkhôngcóthựclựctàichínhmàchủyếuđiv a y đểcóvốnkinhdoanh.Điềunàyc ũnghàmýlàmứcđộrủirocủadoanhnghiệp caohơn.BêncạnhTỷsốnợtrêntàisản,tácgiảsửdụngthêmTỷsốnợvayngânhàngtrê ntàisảnđểxemvaitròkiểmsoátnợcủangânhàngđốivớihoạtđộngđầutưcủacácdoanhng hiệp.
“Đầutưlàviệcnhàđầutưbỏvốnbằngcácloạitàisảnhữuhìnhhoặcvôhìnhđểhìnhth ànhtàisảntiếnhànhcáchoạtđộngđầutư”.(Khoản1Điều3LuậtĐầutư(2005))
“Hoạtđộngđầutưlàhoạtđộngcủanhàđầutưtrongquátrìnhđầutưbaogồmcáck h âu ch u ẩn bịđầutư, thực hiệnvà quản lídựán đầu tư”(Khoản7 Điều 3Luật Đầutư(2005)).
Quyếtđịnhđầutưlànhữngquyếtđịnhliênquanđếntổnggiátrịtàisảnvàgiátrịt ừngbộp hậntàisản(tàisảncốđịnhvàtàisảnlưuđộng).Trongkế toánchúngtađãquen vớihìnhảnhbảngcânđốitàisảncủadoanhnghiệpvàquyếtđịnhđầu tưgắnliềnvớiphíabêntráibảngcânđốitàisản.Quyếtđịnhđầutưchủyếucủadoanhn ghiệpbaogồm:
- Quyếtđịnhđầutưtàisảnlưuđộng:quyếtđịnhtồnquỹ,quyếtđịnhtồnkho,quyếtđịn hchínhsáchbánhàng,quyếtđịnhđầutưtàichínhngắnhạn…
- Quyếtđịnhđầutưtàisảncốđịnh:quyếtđịnhmuasắmtàisảncốđịnh,quyếtđịnhđầutư dựán,quyếtđịnhđầutưtàichínhdàihạn…
Quyết địnhđầutưđượcxemlàquyếtđịnhquantrọng nhấttrong cácquyếtđịnhcủat à i chính doanh nghiệpbởinótạoragiátrịchodoanhnghiệp.Nhàquảntrịtàichínhc ầnxácđịnhnêndànhbaonhiêuchotiềnmặt,khoảnphảithuvàbaonhi êuchotồnkh o,bởimỗitàisảncóđặctrưngriêng,cótốcđộchuyểnhoáthànhtiềnvàkhảnăng sinhlợiriêng.Dov ậy,đểduytrìmộtcơ cấutàisảnhợplý, cácn h à quảntr ịt ài ch ính kh ôn g ch ỉra cácquyếtđịnhđầu tưmàcònra các quyết định cắtgiảm,loạibỏh a y thaythếđốivớicáctàisảnkhôngcòngiátrịkinhtế.Cácquyếtđịn hnàytácđộngtrựctiếplênkhảnăngsinh lợi và rủirocủa doanhnghiệp.Mộtquyếtđịnhđầut ư đúngsẽgópphầnlàmtănggiátrịdoanhnghiệp,q uađólàmgiatănggiátrịtàisảnchochủsởhữu,ngượclạimộtquyếtđịnhđầutưsaisẽlàmtổnt hấtgiátrịdoanhnghiệpdẫntớithiệthạitàisảnchochủsởhữudoanhnghiệp.
Cơ hộităngtrưởngvàdoanhnghiệp nhànước
CơhộităngtrưởngthườngđượcđolườngbằngchỉsốTobin’sQ(tỷlệgiátrịthịtrườn g/giátrịsổsáchcủatổng tàisản).Tobin’sQ–làmộtthươngsốdonhà kinhtếl ừngdanhJamesTobinđềxuấtnăm1969.Tobin địnhnghĩaqlàthịgiácủam ộtcô n g tytrênchiphíthaythếvốncủacôngtyđó.HệsốqcủaTobincóthểđượctínhcủatừngc ôngtyriênglẻhoặccủatoànbộnềnkinhtế.Nếuhệsốqcao,côngtysẽđầutưnhiềuhơnvìvi ệchuyđộngthêmvốnsẽrẻhơndothịgiácủacôngtykhácaos o v ớic h i p h í huyđộngthê mv ốn.N g ư ợ cl ại,n ếuh ệsốq t h ấp,c ô n g tysẽkhônggiatăngđầutưvìchiphíhuyđộngthê mvốnkháđắt.
TheoLuậtdoanhnghi ệp2005, doanhnghiệpnhà nướ clà doanh nghiệptrong đ ónhàn ư ớ cs ởh ữut r ê n 5 0 % v ốnđ i ề ul ệ.T ù y v à o n g à n h , l ĩ n h vựch o ạtđ ộ ngc ủad oanhnghiệpnhànước,mànhànướcsẽnắmgiữởtỷlệnhấtđịnhvốnđiềulệcủad o a n h ng hiêp:từtrên5 0 % đếndướ i60%,từ65%đế n75%vàtrên75%
Trongthờigianvừaqua,tiếntrìnhcổphầnhóadoanhnghiệpnhànướcnhằmlàmg i ảm bớttỷlệsởhữucủanhànướctạicácdoanhnghiệpthôngquacôngcuộcthoái vốnvẫnđượctriểnkhaitừngbướcvữngchắctheođúngNghịquyếtcủaĐảngvàquyđị nhcủanhànước.TạiHộinghịTriểnkhainhiệmvụtáicơcấudoanhnghiệpn h à nướcvào tháng2/2014,mụctiêucổphầnhóa432doanhnghiệptrong2năm2014-
2015t i ếpt ụcđ ư ợ ck h ẳngđịnh.Chủt r ư ơ n g , địnhh ư ớ ngc ổp h ầnh ó a c á c d o a n h nghiệpnhànướclànhằm:
Huyđộngvốnc ủac á c n h à đ ầ u t ư t r o n g n ư ớ c v à n ư ớ cn g o à iđ ể n â n g c a o n ăn glựctàichính,đổimớicôngnghệ,đổimớiphươngthứcquảnlýnhằmnâng caohiệuquảvàsứccạnhtranhcủanềnkinhtế
Vớicácmụctiêurõràngtrên,nhànướcđãvạchrakếhoạchvàlộtrìnhcụthểđểthựchiện. Tuynhiên,trênthựctếđểcóthểhoànthànhmụctiêucổphầnhóatheođú nglộtrìnhđềr alàmộttháchthứcrấtlớntrongbốicảnhhiệnnay.Điềunàyđãđ ư ợ cminhchứngkhigia iđoạn2007-
2010chỉđạtkhoảng30%kếhoạchcổphầnhóa,năm2011được12doanhnghiệp,năm2 012được13doanhnghiệp,năm2013đ ược7 4 d o a n h n g h i ệp,đ ề u q u á t h ấ ps o vớiyê uc ầu.T r o n g nămt h á n g đ ầ u n ă m 2 0 1 4 , mớicổphầnhóađược17doanhnghiệp,tươn gđương3,9%sốdoanhnghiệpphảicổphầnhóahainăm2014-
Vớithựctrạngvừanêucóthểthấyrằngmặcdùnhànướcđangnỗlựcthựchiệnmụctiê ucổphầnhóacácdoanhnghiệpnhànướcnhưngtiếnđộthựchiệncònkháchậm.Theo đó, sốlượng cácdoanhnghiệpcóvốnnhànước vẫn khá lớnvàtỷlệsởh ữucủanhànướctrongdoanhnghiệpcũngcònnhiều.Nhưvậy,nhànướcvẫnn ắmgiữvai trò chi phối, chủđạo trong điều hànhquản lý doanh nghiệp Và chínhyếutốsởhữu nhànước đãtạonên nhiềuưu thếcho cácdoanh nghiệpnàytrong hoạtđộngkinhdoanhsovớicácdoanhnghiệpkhôngcóvốnnhànước.
Trongbàinghiêncứunày,đểđánhgiávaitrò củayếutốsởhữunhànướctrongmốiquanhệgiữađònbẩyvàđầutư,tácgiảđãchiamẫudữliệ urathành3nhóm doanhnghiệptươngứngvớimứcđộsởhữunhànướckhácnhau,baogồm:nhóm1làcácdoa nhnghiệpcóvốnnhànướctrên50%vốnđiềulệ(cácdoanhnghiệpnhànước),nhóm2 l à c á c d o a n h n g h i ệpc ó v ốnn h à n ư ớ ct ừ5 0 % trởx u ốngv ốnđ i ề ul ệv à n h ó m 3làcácd oanhnghiệpkhôngcóvốnnhànước.Việcphânthêm1nhómtrungg i a n giữadoanhnghiệp nhànướcvàdoanhnghiệpkhôngcóvốnnhànước– nhóm2làvìmặcdùcácdoanhnghiệptrongnhóm2cóvốnnhànướctừ50%trởxuống nhưngmứcđộchiphốivàảnhhưởngcủanhànướctronghoạtđộngdoanhnghiệpcóthểít nhưngvẫnsẽtồntại.Điềulệmỗicôngtysẽquyđịnhsốngườiđượcđềcửv à o H ội đồng quảntrị,Ban kiểmsoáttùyvàotỷlệcổphần cá nhânhoặctổchứcsởh ữu.Nhưvậy,nếunhànướcnắmgiữcàngnhiềucổphầncủadoanhnghiệ pthìcàngđượcđềcửnhiềungườivàohộiđồngquảntrịhơn,cónghĩasẽ cótiếngnóih ơntr o n g cácquyếtđịnhcủadoanhnghiệp.Dóđó,tác giảđãphân thànhba nhómriêngđểnghiêncứukỹhơnvaitròcủayếutốsởhữunhànước.
Cácnghiêncứuthựcnghiệmcóliênquantrướcđây
Tácđộngcủađònbẩytàichínhđếnhoạtđộngđầutưcủadoanhnghiệptừlâuđãđược rất nhiều cácnhàhọc thuật,nhànghiêncứutrên thếgiớivà cảViệtNamquantâm sâus ắc.T ổnghợpcácn gh iê n c ứut rư ớc đây,k ế tquảcho th ấyt ồnt ạinhiềutrườngpháivớinhững quanđiểm,lậpluậnphântíchkhácnhauđốivớimốiquanhệg i ữađònbẩytàichínhvàhoạtđộn gđầutưcủadoanhnghiệp.
FrancovàMerton,Miller(1985),đònb ẩytàichínhkhôngảnhhưởngđếnhoạtđộngđ ầutưcủadoanhnghiệptrongmộtthịtrườnghoànhảo.Tuynhiên,trongthếgiớithựcluô ntồntạicácvấnđềnhưbấtcân xứngthôngtinhaysựxuấthiệncủachiphíđạidiện,chiphíg iaodịch… khiếnch o đònbẩ ycóth ểcón h ữngt ácđ ộ ngp hứct ạpl ên ho ạtđộngđầu tư củ adoa n hnghiệp.Quảthậtnhưvậy,nhiềunhà nghiêncứuđãtiếnhàn hxemxét,đánhgiá,p h â n tíchmốitươngquannàyvàchorằng,đònbẩycóthểtácđộngcùngchiềuhoặcn g ư ợ cchiề u,cũngcóthểcócảtácđộngcùngchiềuvàngượcchiềulênhoạtđộngđầutưcủadoanhnghi ệp. Đầutiên,tácgiảxinđiểmquamộtvàibàinghiêncứuchorằngđònbẩytàichínhcótácđ ộngngượcchiềulênquyếtđịnhđầutưcủadoanhnghiệp.Cókhánhiềunhàng hi êncứuủng hộcho trườngpháinày.Myers(1977)trongmộtbáocáochuyênđềđã lậpluậnrằnggiữacácnhómc ổđông,nhàquảnlývàtráichủthườngtồntạivấnđềđạidiện.Dođó,đốivớicáccôngtycósử dụngnợvay,cácnhàquảnlýcóxu hướngtừbỏnhữngdựánhaycơhộikinhdoanhcóNPV 2d ư ơ n g vìhọlorằngmộtphầnhoặcto ànbộlợiíchtừcácdựánsẽthuộcvềtráichủ.Điềunàysẽdẫnđếnviệcđầutưdướimức.Nhưvậ y,Myersđãđưaramộtbằngchứngthựcnghiệmvềmốitư ơng quanâmgiữa đònbẩyv àđầut ư Cụthểlàkhim ộtcôngtycàngsửdụngnhiềunợvaythìthườngcóxuhướngđầut ưdướimức.
Tácđộngngượcchiềucủanợlênđầutưkhôngchỉthểhiệnhiệuứngtiêucựccủanợ,khiế ncácdoanhnghiệpđầutưdướimứclàmgiảmgiátrịcôngtynhưnghiênc ứucủaMyers (1977)vừatrìnhbày.Trongmộtsốbàinghiêncứuđãcóbằngchứngch ohiệuứngtácđộngtíc hcựccủađònbẩylênđầutư.TheoJensen(1986),Stulz( 1 9 9 0 )vàHartvàMoore(199
5)thìvấnđềđạidiệngiữacổđôngvàcácgiámđốcđiềuhànhdẫntớitìnhtrạngcácgiámđố cđiềuhànhthườngcóxuhướng“đầutưquámức”nhằmmởrộngquymôcôngtybấtch ấpcácdựánđócógâyhạiđếnlợií c h cổ đônghaykhông.Chínhvìvậy,khi mộtdoanhnghiệpcóđònbẩycao(vaynợnhiều),đặcbiệtlàcácdoanhnghiệptăngtrưởngt hấpthìdocóáplựctrảnợ,dòngtiềnt ựd o b ịh ạnc h ếv à k h ản ă n g p h á s ả n c a o n ê n c á c g i á m đốcd o a n h n g h i ệpkhôngcóđộnglựcđầutưvàocácdựánkémhiệuquả(N PVâm),thayvàođólàc h í n h sách cắtgiảmđầutư.Nhưvậy, trongtrườnghợpnàyviệc sửdụngđònbẩyđãt á c độngngượcchiềulênđầutưmộtcáchtíchcựcthôngquahiệuquảhạ nchếđầut ư quámức,giảmthiểuđángkểsựlạmquyềncủacácgiámđốcđiềuhànhđốivới dòngtiềntựdocủadoanhnghiệp.
Cũngđề c ậpđế nm ốiq u a n h ện gư ợ cch i ềug iữađ òn bẩytàichí nh v à đầu tư , c ó nhiề unghiêncứuthựcnghiệmđãmởrộngnghiêncứuchocácdoanhnghiệpcócơhộităngtrưở ngcaovàcơhộităngtrưởngthấp.Tuymẫunghiêncứucókhácnhaunhưngnhiềutácgiả trướcđâyđãđưarakếtquảthựcnghiệmtươngtựnhau.Langvàcộngsự(1996);Ahnvàc ộngsự(2006)đãsửdụngdữliệucủathịtrườngMỹđển g h i ê n cứuvàkếtluậnrằngđònbẩycó tươngquanngượcchiềuvớihoạtđộngđầu
2 NPV làgiátrịhiệntạithuần(haycòngọilà:hiệngiáthuần)củamộtkhoảnđầutư.Đóchínhlàgiátrịtạithờiđiểmhiệntạicủ atoànbộdòngtiềnthuầncủamộtdựán. tư.Vớib ằngc h ứngt h ựcn g h i ệmc ủac á c c ô n g tyCanada,A i v a z i a n v à c ộngs ự( 2
0 0 5 ) cũngủnghộlậpluậnnày.Firthvàcộngsự(2008)mộtlầnnữacungcấpbằngch ứngvềmốitươngquanngượcchiềugiữađònbẩyvàđầutưtồntạiởcáccô ng tyTrungQ uốc.
Tácđộngcủađònbẩyđếnhoạtđộngđầutưkhôngchỉđơngiảnnhưvậy,mốtsốnhàng hiêncứukhácđãtìmthấybằngchứng chothấytrongmộtsốtrườnghợp,đònb ẩycòncótácđộngcùngchiềulênđầutư.Tiêubiểuc hotrườngpháinàylàJánosKo rn a i (1980),tácgiảnàyđãđưarathuậtngữ“ràngbuộ cngânsáchlinhhoạt”-mộthiệntượngthườngthấytrong nềnkinhtếxã hội chủnghĩa.Tìnhtrạngnàyphátsinhkhicáctổchứckinhtếdonhànướcsởhữunhậnđượcnh iềuưuđãitrongquátrìnhhoạtđộnghơncáctổchứckhác.Chínhnhờcácưuđãimàcáctổc hứcnàycóxuhướngsửdụngđònbẩyđểđầutưkhônghiệuquả.Vấnđềnàylàdocácdoan hnghiệpcósởhữunhànướcnhờ“chínhsáchphụmẫu”màdễdàngtiếpcậnđượccác k hoảnvayvớimứcđộvàlãisuấtvayhấpdẫn.Thêm vàonữalàkhiđứngtrướcnguycơphásảndohoạtđộngkémhiệuquả,cácdoanhnghiệpnày lạimộtlầnnữađượcnhànướchỗtrợ,cứugiúpđểvượtquakhókhăn.Dođó,vớitâmlý ítbịáplực,thoảimáikhisửdụngđònbẩy,cácdoanhnghiệpcósởhữunhànướcítquant â m đếnhiệuquảđầutưcácdựán.Khiđó,doanhnghiệpcàngsửdụngđònbẩythìcàng đầut ưn hi ều để mởrộngquymô,giat ă n g giátrịcôngty.Trườ nghợpnàyphảnánhmốiquan hệgiữađònbẩyvàđầutưlàcùngchiều.
Domốiquanhệgiữađònbẩyvàđầutưlàrấtphứctạp,cho nênđểphântíchkỹhơnvềmốitươngquannày,cácbàinghiêncứuđãnghiêncứuthêmnh ữngyếutốnhưcơhộităngtrưởng,hìnhthứcsởhữu,nguồnnợvay(vayngânhàng,vaycáctổc hứct í n dụngkhác).Kếtquảcủacácnghiêncứuđãđưarabằngchứngthựcnghiệmchothấ yđượccụthểhơnmứcđộtácđộng(mạnh,yếuhaykhôngtácđộng)củađònbẩylênđầutưtùyvà ođặctínhmỗidoanhnghiệp.
Xéttớiyếut ốc ơ h ộ i t ă n g t r ư ở ng,L a n g v à c ộngs ự( 1 9 9 6 ) đãs ử d ụngh ồiquyPooli ngn g h i ê n c ứuc á c c ô n g tycôngn g h i ệpc ủaMỹtrong g i a i đ o ạ n1 9 7 0 -
1 9 8 9 cũngđãđưarakếtluậnvềmốiquanhệngượcchiềugiữađònbẩyvàđầutưnhưngmố itươngquanngượcchiềunàychỉtồntạiởnhữngcôngtytăngtrưởngthấp(chỉsốTobin’s Qnhỏhơn1).Theođó,đốivớinhữngcôngtytăngtrưởngcao(chỉsốTobin’sQlớnhơ n1),tỷlệđònbẩytàichínhkhônglàmảnhhưởngđếnhoạtđộngđầutư. ĐếnlượtAivazianvàcộngsự(2005)sửdụngdữliệubảngnghiêncứulấymẫu863c ô n g tyở
1 9 9 9 B à i n g h i ê n c ứuđãs ử d ụngh a i phươngp há p t í n h t o á n đ ò n bẩykhác n h a u v à b a môh ì n h ư ớ c l ư ợ ngl à P o o l i n g , r an d o m effectvàfixedeffect.Saukhichạy hồiquytácgiảghinhậnmốitươngquann g ư ợ cchiềugiữađònbẩyvàđầutư.Ngoàira,tácg iảcònmởrộngnghiêncứuvàch o thấyđốivớic á c c ô n g tytăngt r ư ở ngt h ấpm ốit ư ơ n g q u a n n g ư ợ cc h i ềunàymạnhhơnsovớicáccôngtytăngtrưởngcao. ĐểcủngcốthêmchokếtluậncủaAivazianvàcộngsự(2005),nhómnghiêncứuMo hu nPrasadisingOditvàHemantB.Chittoo(2008)tiếnhànhnghiêncứuthựcn g h i ệmmố iquanhệgiữađònbẩyvàđầutưcủa27côngtyởMauritiusđượcniêmyếttrênsànchứngkho ántronggiaiđoạn1990-
2004.TácgiảsửdụngdữliệubảngđểhồiquytheobamôhìnhPooling,randomeffectvàfixe deffect.Tuymẫunghiênc ứukhácvớiLangvàcộngsự(1996),Aivazianvàcộngsự(2 005)nhưngtácgiảc ũ n g đưarakếtquảtươngtựvềmốiquanhệngượcchiềugiữađòn bẩyvàđầutưđốivớicáccôngtytăngtrưởngthấp.Cònđốivớicáccôngtytăngtrưởngc aothìmốiquanhệngượcchiềunàykhôngcóýnghĩathốngkê.
2009.NhómtácgiảsửdụngdữliệubảnghồiquytheomôhìnhFixedeffect.Kếtquảbàing hiêncứuchothấyđònbẩytácđộng ngượcch i ềuđ ế n đ ầ u t ư N g o à i r a n h ó m t ác g i ảđ ã c h ứ n g minhđ ư ợ cr ằngở c á c cô ng tythuộcsởhữuchínhquyềnđịaphươngvàcáccôngtykhông cósởhữuchínhquyềnnhànướcthìmốitươngquanngượcchiềugiữađònbẩytàichínhvàđầu tưởc á c côngtytăngtrưởngthấpmạnhhơnởcáccôngtytăngtrưởngcao. ỞViệtNam,NguyễnThịNgọcTrangvàTrangThúyQuyên(2013)cũngđãcóbài nghiên cứuvềmốiquan hệgiửa đònbẩytài chínhvàquyếtđịnhđầu tư. Tácgiảsửdụngmẫugồm264doanhnghiệpniêmyếttrước2010trênSàngiaodịchchứngk ho án T h à n h phốH ồChíM i n h ( H O S E ) v à S à n g i a o dịchc h ứngk h o á n HàNội(H NX).BàinghiêncứusửdụngdữliệubảngđượchồiquytheobacáchPooling,rando meffectvàfixedeffect.Saukhikiểmđịnh,tácgiảđãđưarabằngchứngchothấytácđộngn gượcchiềucủađònbẩylênđầutưchỉtồntạiởnhữngcôngtytăngtrưởngt h ấp.C ò n đốivới cá c c ô n g tytăngt r ư ở ngc a o , v i ệcs ửd ụngđ ò n bẩytàic h í n h cótácđộngcùngchiềulê nquyếtđịnhđầutư.
Tổnghợpcácbàinghiêncứuvừađiểmquacóthểthấyrằng,mốiquanhệngượcchiềuc ủađònbẩyvàđầutưthườngchỉtồntạiởcáccôngtytăngtrưởngthấp,cònđốivớicáccôngt ytăngtrưởngcao,mốitươngquannàyyếuhơnhoặcthậmchík h ô n g t ồnt ại.Đ i ề u nàyc ũ n g p h ù h ợ p,bởiv ì c á c c ô n g tyc ó nhiềuc ơ h ộ i t ă n g trưởngthìsẽdễdàngtiếpc ậnvàthuhútnguồnvốntừthịtrường.Dođósẽíthoặckhôngphụthuộcvàođònbẩytàichính khiđưaracácquyếtđịnhđầutư.
Hầuhếtcácnghiêncứuđềuchorằngđònbẩylàmcảntrởđầutư(mốitươngquann g ư ợ c chiều),cụthểhơnlàmốitươngquanngượcchiềugiữađònbẩyvàđầutưthườngt ồnt ạiở c á c c ô n g tyt ă n g t r ư ở ngt h ấp.Tuyn h i ê n c á c nhómn g h i ê n cứuMcConnellvàS ervaes(1995),Ahnvàcộngsự(2006)lạiđưarakếtluậnhoàntoànk hác.McConnellvàS ervaes(1995)đãsửd ụngdữliệucắtlớp,nghiên cứudựat r ên mẫudữliệulàcác côngtyphi tàichínhMỹtrongnhững năm1976,1986,1988niêmyếtt r ê n s à n giaod ịchc h ứngk h o á n Mỹ( A M E X ) v à s à n g i a o d ịchc h ứngk h oá n NewYork(NYSE)vàpháthiệnrarằngmốiquanhệngược chiềugiữađòn bẩytàichínhvàđầutưởcáccôngtytăngtrưởngcaomạnhhơncáccôngtytăngtrưởngt hấp.Kếtquảnàyphùhợpvớigiảthuyếtchorằngđònbẩygâyrađầutưd ư ớ imứcvàlà mgiảm giátrị côngty.Điều nàyđược giảithích nhưsau,đốivớicácc ô n g tytăngtrưởngcao,việcsửdụngđònbẩycàngnhiềucàngkhiếncá cnhàquảnlý từbỏcácdựáncóNPVdương.Tươngtựđốivớicáccôngtytăngtrưởngthấ p,việcsửdụngđònbẩycàngnhiềucàngkhiếncácnhàquảnlýhạnchếthựchiệncácdựánNP Vâm(khôngsinhlợi).Kếtquảnàychothấyhiệuứngkỷluậtnợtồntạiởc á c côngtytăngtrưởn gthấp.
Tiếpđế nl àA h n vàc ộngs ự(2006)n gh iê nc ứutrên86 74c ôn g tyniêmyếttrênA mericanD e p o s i t o r y R e c e i p t s ( A D R s ) t r o n g g i a i đ o ạ n 1 9 8 2 đ ế n1
9 9 7 Nhómn g h i ê n c ứuđ ã đ ư a r a b ằ ngc h ứngv à l ậpluậnủ ngh ộk ếtq u ản g h i ê n c ứuc ủaMcConnellvàServaes(1995),đólàtácđộngcủađònbẩytàichínhlênquyếtđị nhđầut ưở cácc ôn g tytăngtrưởngcao mạnhh ơ n đốivớicác cô ng tytăngtr ưở ngthấ p.Ngoàira,khácvớiMcConnellvàServaes(1995)nghiêncứucáccôngtytậptrung,A hnvàcộngsự(2006)nghiêncứuchocáccôngtyđadạnghóa.Từđó,nhómtácgiảđãkếtluậnt hêmrằngđònbẩytácđộngcùngchiềulênđầutưđốivớicáccô n g tyđadạnghóa.Mặc dùcáccôngtyđadạnghóathườngcóđònbẩytàichínhlớnhơncôngtytậptrungnhưngvẫnđầ utưnhiềuhơn.
Xéttớiv a i t r ò n g u ồnn ợvay,Y u a n ( 2 0 0 6 ) đ ãd ù n g môh ì n h P a n z a r -
2001vàpháthiệnrarằngđầutiênđònbẩycótácđộngngượcchiềuđếnđầutưcủacácdoanh nghiệpniêmyếtởTrungQuốc;tiếpđếnlàhiệuứnghạnchếđầutưquámứccủatỷsốnợngâ nhàngmạnhhơntỷsốnợ.Nhưvậy,theokếtquản gh iêncứunày,tạiTrungQuốc,ngânhà ngcóảnhhưởngmạnhhơnnhữngchủnợkhác(cáctổchứccấptíndụngkhác)trongviệcki ểmsoáthoạtđộngđầutưcủacácdoanhn g h i ệp.S a k a s h i t a v à N a k a y a m a ( 2 0 0 6
2004sovớigiaiđoạntrước1992-1996đãquan tâmh ơ n c á c c h ỉ sốt à i c h í n h c ũ n g n h ư t ì n h h ì n h h o ạ t đ ộ ngk i n h d o a n h c ủac á c doanhnghiệpxincấptíndụng.
Gần đây,FarisNasifAL-Shubiri(2012)đãcó bàinghiêncứuvềtácđộngcủađònb ẩylênđầutưởJordan.Từkếtquảướclượng,tácgiảcũ ngchothấysựkiềmchếcủacác khoản nợvayngânhàng lên đầu tưcủadoanh nghiệpmạnhhơnsovớitổngthểnợ.Sựkhácbiệt nàytrongảnhhưởngngụýcácngânhàngthườnggiámsát chặthoạtđộngđầutưcủadoanhnghiệphơncáctổchứccấptíndụngkhác.
NhiềubàinghiêucứukhácởNhậtcũngchokếtquảtươngtự.Arikawavàcộngsự(2003)ti ếpnhậnphươngphápLangvàcộngsự(1996)sửdụngvàchỉrarằnghệthốngngânhà ngchủlựccủaNhậtđóngvaitrò rấtlớntrongviệckiểmsoáthoạtđộngđầutưcủacác doanh nghiệpthôngqua nợvay,đặcbiệtđốivớicácdoanhnghiệptăngtrưởngthấp.
Nhìnchung, khi xétđếnvai tròcủayếutốnguồnnợvaytrongmốitương quan giữađ ò n bẩyvàđ ầ u tư , đ a s ố các n g h i ê n c ứutr ướ cđ ây chorằ ngnếuc h ỉsốđ òn bẩ yđ ư ợctínhlàtỷsốnợvayngânhàngthìsẽcótácđộngmạnhhơnkhiđượctínhlàtổngthể nợ,bởivìcácngânhàngthườnggiámsáthoạtđộngđầutưcủacácdoanhnghiệpchặtchẽh ơncáctổchứccấptíndụngkhác.
Xéttớiyếutốhình thức sởhữu,sauJános Kornai(1986), nhiều nhànghiên cứuđãmởrộngnghiêncứuvềmốiquanhệgiữađònbẩyvàđầutưtrongtươngquanvớiy ếutốsởhữu nhà nướccủa các doanh nghiệp.Allenvà cộng sự(2005)đãcho thấyrằnghầuhếtcáckhoảnvaykémhiệuquảcủahệthốngngânhàngởTrungQuốcxuấ tpháttừcácquyếtđịnhcấptíndụngchocácdoanhnghiệpcósởhữunhànước.Vàmộtđiềuđ ánglưuýnữalàcáckhoảnvaykhônghiệuquảnàythườnglàcủan h ó mbốnngânhàn gthươngmạilớnthuộcsởhữunhànướccủaTrungQuốc.Hiệntượngnàygầngiốngnhư“chí nhsáchphụmẫu”đượcđềcậpđếntrongnghiêncứuc ủaJánosKornai(1980),nguyênnhâ nphầnlớndoyếutốchínhtrịhaycácnguyênn h â n kháckhôngmangtínhkinhtế.
Tiếpđên,Parkvà Sehrt(2001)vànghiên c ứucủaCullvàXu (2003)cũngtìm t h ấybằngchứngchothấycácngânhàngthuộcsởhữunhànướctừgiữathậpniên9 0 củat hếkỉtrướcbắtđầutrởnênthiếuhiệuquảhơntronghoạtđộngcấptíndụngdohọbịbuộcphảic ứucácdoanhnghiệpnhànướclàmănthualỗ.Điềukiệncấptíndụngchocácdoanhnghiệpn hànướclỏnglẻohơn,cácyếutố,chỉsốkinhtế,tàichínhcơbảngầnnhưkhôngcótácđộ ngnhiềuđếnviệccấptíndụngcủacácngânhàngthuộcsởhữunhànước.
LaPortavàcộngsự(2002)mộtlầnnữađưaralậpluậnvềvaitròcủasởhữunhànướctron ghoạtđộngcấptíndụngcủacácngânhàng.Theođó,tácgiảpháthiệnởcácquốcgiacóhệt hốngtàichínhbịchiphốibởicácngânhàngthuộcsởhữunhàn ư ớ ccàngnhi ềuthìcácn gânhà ng càngcó x u hư ớ ngchocác d oan h nghiệpnhà nướcvaynhiềuhơn.Bert randvàcộngsự(2007)cũngcókếtluậntươngtựrằngtronggiaiđoạntrướckhiđổim ớihệthốngngânhàng,cácngânhàngthuộcsởhữun h à nướcởPhápcóxuhướngcứutrợnhi ềuchocáccôngtycóthànhquảkém.
Trongmộtmôitrườngchovaychịusựchiphốibởicácngân hàngthuộcsởhữunhàn ư ớc n h ư T r u n g Quốc,F i r t h v à c ộngs ự( 2 0 0 8 ) đ ãc h ứ n g minhđ ư ợ cr ằngmốitươngquanngượcchiềugiữađònbẩyvàhoạt độngđầutưyếuhơnđốivớicáccôngtycótỷlệsởhữunhànướccaohơn.Kếtquảnàyngụýrằngc ácngânhàngthuộcsởh ữunhànướcởTrungQuốccóxuhướngđặtraítràngbuộchơnđốivới hoạtđộngđầutưcủacáccôngtycótỷlệsởhữunhànướccao.
Mộtb à i n g h i ê n c ứuk h á c c ũ n g l ấ ymẫud ữliệuở T r u n g Q u ốcp h â n t í c h v ềả nhh ưởngc ủađ ò n bẩyđ ế n đ ầ u t ư t h ô n g q u a c á c n h ó m cổđ ô n g l ớ nc ủaY u a n v à
Mo to ha sh i (2012)lạimộtlầnnữatìmthấybằngchứngchothấyhiệuứngkỷluậtnợtồnt ạiởcác côngtysởhữuchínhquyềnđịaphươngvàcác côngtykhôngcósởh ữu nhà nước.
Do cáccôngtyniêmyếtởthịtrường TrungQuốc cóđặc điểmlà cáccổđônglớnnhấtcủacôngtynắmquyềnkiểmsoátcôngtyvìtỷlệvốngópcủahọcao hơn nhiềucáccổđônglớnthứhai.Dođó,xemxétmốiquanhệgiữađònbẩyvà đầutưcóphụthuộcvàotỷlệvốnnhànướccủacôngtyhaykhông,tácgiảtiếnhànhp h â n mẫud ữliệut h à n h 3 nhóm:n h ó m côngtysởh ữuc h í n h q u y ềnt r u n g ư ơ n g , nhómcôngtys ởhữuchínhquyềnđịaphươngvànhómcôngtykhôngcósởhữun h à nước.Vàkếtquả nghiêncứucủanhómtácgiảđãlàmsángtỏcáccôngtysởhữuchínhquyềnđịaphương vàcôngtykhôngcósởhữunhànướcthìtồntạiviệchạnchếđầutưquá mứcnhờđònbẩy.Trong khiđó,nhómtácgiảđã khôngtìmthấyđ ư ợ cbằngchứngthựcnghiệm nàochothấytồntạihiệuứngkỷluậtnợtạicáccôngtysởhữutrungương.
Gầnđây,ởViệtNam,PhanThịBíchNguyệtvàcộngsự(2014)cũngđãcóbàin g h i ên cứuvềvaitròcủatăngtrưởngvàsởhữunhànướctrongmốiquanhệgiữađ ò nbẩyvàh oạtđộngđầutư.Nhómtácgiảđãtiếnhànhnghiêncứuvớimẫu630c á c côngtyniêmyế ttrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamtừ2007-
2012.Kếtquản g h i ê n cứuc h o thấyđònbẩycótác đ ộ n g n g ư ợ cchi ềul ê n hoạtđộn gđầu t ư củad o an h nghiệp.Mốitương quanâmnàyởnhững côngtytăng trưởngcaoyếuhơnsovớin h ữngc ô n g tyt ă n g t r ư ở ngt h ấp.V ềv a i t r ò c ủas ởh ữun h à n ư ớ ct r o n g c á c d o an h nghiệp, nhómtácgiảcũng đãtìmthấyđượcbằng chứngchothấysởhữu nhàn ư ớ c cóxuhướnglàmgiảmđitácđộngngượcchiềucủađònbẩylênđầutư.Hayn ó i cáchkháclàmốitươngquanngượcchiềucủađònbẩyvàđầutưởcácdoanhnghiệpc ósởhữunhànướcyếuhơncácdoanhnghiệpkhác.
Nhìnchung,khixéttớivaitròcủasởhữunhà nướctrongmốiquanhệgiữađònbẩyv àtàichính.Cácbàinghiêncứutrướcđâyđềuchorằ ngđốivớicácdoanhnghiệpcó tỷlệsởhữunhànướccàngcaothìmứcđộtácđộngcủađòn bẩyđếnhoạtđộngđầutưcủadoanhnghiệpcàngyếu.Trướchết,cácdoanhnghiệpcótỷlệsởh ữunhànướccaoítbịràngbuộcbởicácđiềukiệncấptíndụngcủacácngânhàng,nhấtlàđối vớicácngânhàngthuộcsởhữunhànước.Kếđến,việcsửdụngnợvay(đònbẩy)đểthực hiệnhoạtđộngđầutưcủacácdoanhnghiệpcótỷlệsởhữunhànướccao t h ườ ng không hiệuquảdo áp lực trảnợthấp và lại được cứutrợkhi thua lỗ Do đó,đốivớicáccôngtycótỷlệsởhữunhànước,đònbẩycótácđộngcùngchiềuhaytácđộ ngngượcchiềuyếuhơnđốivớihoạtđộngđầutư.
Saukhiđiểmlạicácnghiêncứutrướcđâyvềmốiquanhệgiữađònbẩyvàđầutưcóthểth ấyrằngmốiquanhệnàylàkháphứctạp,hiệnvẫncònnhiềutranhluậng i ữacácnhàng hiêncứuliênquanđếnvấnđềnày.Tuynhiên,mộtcáchtổngquanmànói,phầnlớncácng hiêncứuđưarabằngchứngthựcnghiệmxoayquanhmộtv à i kếtquảnổitrộisau.Thứnh ất,đònbẩycótácđộngngượcchiềulênhoạtđộngđầutưcủadoanhnghiệp.Thứhai,tácđộ ngngượcchiềucủađònbẩylênhoạtđộngđầutưởcáccôngtytăngtrưởngcaoyếuhơnsov ớicáccôngtytăngtrưởngthấp.Thứba,tácđộngcủađònbẩylênhoạtđộngđầutưởcá ccôngtycósởhữunhàn ư ớ cyếuhơnsovớicáccôngtykhác.Thứtư,tácđộngcủacáctỷ lệnợvayngânh à n g đếnmốiquanhệgiữađònbẩyvàhoạtđộngđầutưmạnhhơnsovớitổn gnợ.Trênđâychỉlànhữngghinhậntổngquannhấtvềcáckếtquảđượcđasốcácnhàng hiên cứuđưarabằngchứngthựcnghiệmủnghộ.Điềunàycónghĩabốnđiểmv ừanê uchỉlànhữngkếtquảđượcnhiềunhànghiêncứuủnghộchứkhôngphảilàkếtl u ậnc h o m ốiq u a n h ệg i ữađ ò n bẩyv à h o ạtđ ộ n g đ ầ u t ư c ủ ad o a n h nghiệp.Nhiềunhànghiênc ứukháccũngđãcóbằngchứngthựcnghiệmchoranhữngkếtquảkhácbốnkếtquảnêutrê nvớinhữnglậpluậnrấtchắcchắn.Kết quảnghiêncứucủahọvẫnđượcthếgiớicôngnhậnvàgópphầnlàmrõhơnmốiquanhệphứ ctạpc ủađònbẩyvàđầutưvớigócnhìnkhác.
Nhưvậyđãcór ấ tn h i ềubài n g h i ê n c ứut hựcn gh i ệmtrước đâytìmhiể uv ềmốiq u a n hệgiữa đònbẩyvà đầutưtrongmốitươngquan vớinhiều khía cạnh khác.Vàtrongđó,tácgiảđãdựavàobàinghiêncứucủaYuanvàMotohashi(2012)đểxe mxétđánhgiámốiquanhệgiữađònbẩyvàtàichínhthựcnghiệmcủacáccôngtytạithịtrườn gViệtNamtrongmốitươngquanvớicácyếutốvềcơhộităngtrưởngvàv a i t r ò s ởhữu nhà nước.Trước hết vì đâylà bài nghiêncứukhá gần đây(2012) liênquantớinộidungtácg i ảđangmuốntìmhiểu.Ngoàira, dữliệun gh iê n cứucủa
Y u a n vàMotohashichọnlàcáccôngtyởthịtrườngTrungQuốc–làmộtthịtrường lớnnhưngthểchếchínhtrị,kinhtếcónhiềuđiểmtươngđồngvớiViệtNam,cũngđilêntừ mộtnướcnôngnghiệplạchậu.Tómlại,việctácgiảchọnbàinghiêncứucủaY u a n v à M o t a h a s h i l à m c ơ sởđ ể tiếnh à n h n g h i ê n c ứut h ựcn g h i ệmt ạit h ịtrườngViệtNamlà kháhợplý.
CHƯƠNG3:PHƯƠNGPHÁPNGHIÊNCỨU Đểcó thểtrảlời chobốncâu hỏinghiên cứunêuởphần trên,phầnnàytrìnhbàyvềc á c h thuthập,xửlýdữliệuđầuvào,giớihạnphạmvinghiêncứu,môhìnhnghiêncứuvàphươngphápnghiêncứuđượ csửdụng.Đầutiênlàkiểudữli ệuđượcsửdụngvàtrìnhbàycáchthuthập,xửlýdữliệu,ởphầnnàysẽnêurõvềđiềukiệ nchọnmẫu,kíchthướcmẫu,quytrìnhchọnmẫucũngnhưquytrìnhthuthậpvàxửl ý dữli ệu.Tiếptheotrìnhbàygiớihạnphạmvicủabàinghiêncứu.Sauđótrìnhbàycácmôhìn hnghiêncứuđượcsửdụngtrongbàivàchitiếtvềcáchđolườngcácbiếntrongmôhình.Cuốic ùngtrìnhbàyphươngphápđịnhlượngbaogồmcảcácbướcthựchiệnnghiêncứuvàkếtqu ảkỳvọng.
Dữliệuvàmôtảbiến
Mô tảbiến
Cácbiếntácgiảsửdụngtrongbàinghiêncứunàydựatrênbàinghiêncứu“Impacto f l e v e r a g e o n i n v e s t m e n t bym a j o r s h a r e h o l d e r s : E v i d e n c e f r o m l i s t e d firmsi n C h i n a ” củaYuanvàMotohashi(2012).Theođó,cácbiếnsửdụngtrongmôhình b ao gồm:
Bằng1nếuTobin’sQcủacôn gtyi